في 19 يونيو 2025، عندما استبدل شخصية إثيريوم الرئيسية Vitalik Buterin رمز برميل النفط الأصلي الذي يمثل "النفط الرقمي" بصورة كرتونية لـ "ثور" على وسائل التواصل الاجتماعي، لم يكن ذلك مجرد رسم عشوائي. كانت هذه الخطوة التي تبدو بسيطة أكثر مثل إعلان مدروس بعناية عن القيمة، وإعادة تشكيل عميقة لمنطق ارتفاع إثيريوم. وهذا يشير إلى أنه اليوم، مع طرح صناديق الاستثمار المتداولة في السوق، فإن قصة إثيريوم تتجاوز الاستعارة القديمة نوعًا ما لـ "وقود العالم الرقمي"، وتتطور إلى نموذج قيمة أكبر وأكثر صلابة وتعقيدًا.

ما أرسله بوتيرين و"حرره" هو نقاش حول القيم الأساسية الثلاثة لإثيريوم - "النفط الرقمي"، "وحدة القيمة"، و"الأصل الاحتياطي العالمي". هذه المفاهيم الثلاثة كانت لوقت طويل ألحان مألوفة للمجتمع، ولكن عندما يتم وضعها جنبًا إلى جنب من قبل هذا المؤسس بلغة بصرية جديدة تمامًا، يظهر توترها الداخلي وتأثيرها التآزري بوضوح غير مسبوق. هذا "الثور" لم يعد رمزًا لرواية واحدة، بل هو وحش اقتصادي تم تشكيله من خلال القوة المشتركة للأعمدة الثلاثة. تهدف هذه المقالة إلى تفكيك هذا النموذج الجديد الناشئ بعمق، مستكشفة التغييرات العميقة والدقيقة التي حدثت في أساس قيمته بينما يتحرك إثيريوم نحو أن يصبح أصلًا سائدًا.

من "النفط الرقمي" إلى "القلب الاقتصادي": إعادة تقييم القيمة في عصر L2

إثيريوم، كالسرد حول "النفط الرقمي"، هو أول وأهم تحديد للقيمة له. هذه الاستعارة تفسر بشكل بديهي الاستخدام الأساسي لـ ايثر: كوقود (Gas) يدفع تشغيل أكبر منصة عقود ذكية في العالم. كل تحويل، وكل تفاعل في DeFi، وكل سك لـ NFT يتطلب استهلاك ايثر. هذه العملية الضرورية قد بنت أساس طلب قوي لـ ايثر. في الماضي، كانت الازدحامات في الشبكة ورسوم Gas العالية تُعتبر حتى تجليات لازدهار الشبكة، مرتبطة مباشرة بالاستحواذ على قيمة ايثر.

ومع ذلك، مع دخولنا عام 2025، تواجه هذه الرواية الكلاسيكية تحديًا عميقًا ناتجًا عن نجاح إثيريوم نفسه. لقد غيرت ترقية Dencun في مارس 2024، وخاصة تنفيذ EIP-4844 (Proto-Danksharding)، اللعبة تمامًا. من خلال توفير قناة نشر بيانات مخصصة وفعالة من حيث التكلفة (Blobs) لشبكات Layer 2 (L2)، نجحت إثيريوم في "تفويض" حجم كبير من نشاط المعاملات إلى حلول التوسع مثل Arbitrum وOptimism. لا شك أن هذه انتصار تكنولوجي كبير، يحقق المخطط الكبير لتمكين المستخدمين العاديين من المشاركة في الاقتصاد الرقمي بتكلفة منخفضة للغاية. ومع ذلك، فقد أدى ذلك أيضًا إلى ظهور تناقض اقتصادي حاد: حيث أن الغالبية العظمى من الأنشطة الاقتصادية تهاجر إلى L2 الرخيصة، انخفض مستوى الازدحام في الشبكة الرئيسية (L1) بشكل حاد، مما أدى مباشرة إلى انهيار في رسوم الغاز وتقليل كبير في حرق ETH.

وفقًا للبيانات من Dune Analytics، منذ ترقية Dencun، ظل متوسط سعر الغاز في إثيريوم L1 في الأرقام الفردية من Gwei لفترة طويلة، وهو ما كان غير imaginable في السنوات القليلة الماضية. يعني انخفاض الرسوم أن كمية الايثر التي يتم حرقها من خلال آلية EIP-1559 قد تقلصت أيضًا. يؤثر هذا بشكل مباشر على المنطق الأساسي لأسطورة "النفط الرقمي" - العلاقة الإيجابية بين استخدام الشبكة والتقاط القيمة (الانكماش). إذا كان استهلاك "النفط" يتناقص هيكليًا، كيف يجب أن نقيم قيمته؟

هذه هي بالضبط مفتاح التحول في نموذج القيمة. الإطار المعرفي الجديد يعتبر أن قيمة ETH لم تعد تعكس فقط كوقود "يُستهلك" على L1، بل تم رفعها إلى "القلب الاقتصادي" الذي يضمن أمان النظام البيئي المعياري بالكامل. إثيريوم L1 تتحول من "حاسوب عالمي" مزدحم إلى "طبقة تسوية وأمان عالمية" آمنة للغاية. مهمتها الأساسية هي توفير ضمانات نهائية وتوافر البيانات لمئات من L2s. تتعامل L2s مع كمية هائلة من المعاملات ثم تقدم "الأدلة" المضغوطة مرة أخرى إلى L1 للتأكيد النهائي.

في هذا النموذج الجديد ، أصبحت آلية التقاط القيمة الخاصة ب ETH أكثر غير مباشرة ، ولكنها ربما أيضا أكثر استقرارا. لم تعد قيمتها تأتي في المقام الأول من احتكاك المعاملات ، بل من دورها كمزود أمان "إيجار". على الرغم من انخفاض الرسوم التي يدفعها الأفراد من L2s إلى L1 ، إلا أن الحجم الإجمالي لهذا "الإيجار" لا يزال كبيرا مع ظهور الآلاف من L2s في المستقبل. والأهم من ذلك ، أن أمان النظام البيئي بأكمله يعتمد كليا على القيمة الإجمالية ل ETH المخزنة على L1. يجب حماية النظام البيئي المعياري الذي يحتوي على تريليونات الدولارات من النشاط الاقتصادي بطبقة أمنية واسعة النطاق ، إن لم تكن أكبر. لذلك ، تحول الطلب على ETH من "طلب المعاملات" إلى "الطلب الأمني". لم يعد البنزين ، بل الخرسانة التي تدعم نظام الطرق السريعة بين الولايات بأكمله (جميع L2s) ، حيث ترتبط قيمتها ارتباطا إيجابيا بالتدفق الاقتصادي الكلي لشبكة الطرق السريعة (TVL ونشاط جميع L2s). يحرر هذا التحول قيمة ETH من تقلبات الرسوم قصيرة الأجل ، مما يربطها بالنمو الكلي طويل الأجل للنظام البيئي بأكمله.

صعود "السندات الإنترنتية": عندما تتلاشى "الموجات فوق الصوتية" إلى الصمت

إذا كانت رواية "النفط الرقمي" تشهد تطورًا ذاتيًا عميقًا، فإن قصة "تخزين القيمة" تُكتب تقريبًا بشكل كامل من جديد. كان هناك وقت كانت فيه "المال فوق الصوتي" الشعار الذي يفخر به المجتمع أكثر من غيره. تحت تأثير مزدوج يتمثل في "الدمج" الذي يقلل بشكل كبير من الإصدار الجديد وEIP-1559 الذي يحرق باستمرار الرسوم، دخل الإيثر في حالة من الانكماش الصافي لفترة، وتم الإشادة به كأصل أكثر "صحة" من "المال السليم" للبيتكوين. إن معدل التضخم السلبي المتقلب باستمرار على موقع ultrasound.money هو الإيمان الأساسي للعديد من المستثمرين بأن الإيثر يمكن أن يتجاوز البيتكوين.

ومع ذلك، فإن مفارقة L2 المذكورة سابقًا تلقي أيضًا بظلالها على هذا الأسطورة الجميلة حول الانكماش. لقد قللت تخفيضات الرسوم في L1 بشكل كبير من قوة آلية الحرق. تظهر البيانات أنه منذ ترقية Dencun، عادت ETH إلى حالة من التضخم الطفيف خلال عدة فترات. وهذا يجعل الشعار الخاص بـ "المال فوق الصوتي" يبدو محرجًا بعض الشيء ويدفع السوق للبحث عن دعم قيمة أكثر مرونة.

نتيجة لذلك، ظهرت رواية "السندات الرقمية" وسرعان ما أصبحت قصة أكثر جاذبية للمستثمرين المؤسسيين. جوهر هذا المفهوم يكمن في الحقيقة أنه من خلال آلية إثبات الحصة (PoS)، يمكن لأي شخص يحمل ايثر (ETH) المشاركة في التحقق من الشبكة من خلال التخزين وبالتالي كسب عوائد مستقرة مقومة بعملة الايثر. بحلول منتصف عام 2025، من المتوقع أن تستقر نسبة العائد السنوي للتخزين (APR) لإثيريوم حول 3%-4%. لا تأتي هذه العوائد من فراغ؛ بل تأتي من رسوم المعاملات (جزء الإكرامية) التي يدفعها المستخدمون ومن مكافآت الايثر الإضافية التي تصدرها البروتوكول، مما يشكل تعويضًا معقولًا عن الخدمات التي يقدمها المدققون في الحفاظ على أمان الشبكة.

تجعل هذه العائدات الذاتية، المُسعّرة بأصول البروتوكول الأصلية، من الايثر أداة رأس مال منتجة. لم يعد مجرد سلعة ثابتة تنتظر التقدير، بل هو أصل مُنتج للدخل يمكنه إنتاج "تدفق نقدي" بشكل مستمر (وإن كان بمصطلحات الايثر). بالنسبة للمستثمرين الماليين التقليديين المعتادين على توزيعات الأرباح وفوائد السندات، فإن هذا نموذج سهل الفهم وجذاب للغاية. وقد أشار المحللون في VanEck إلى أن عائدات التخزين للايثر يمكن اعتبارها "معدل خالي من المخاطر" في العالم الرقمي، ويمكن تسعير عوائد جميع بروتوكولات DeFi المُبنية على إثيريوم بناءً على ذلك.

لقد أصبحت رواية "السندات الإنترنتية" أقوى بسبب ازدهار الرموز المميزة المودعة السائلة (LSTs). تتيح الرموز المميزة المودعة السائلة مثل stETH من Lido و rETH من Rocket Pool للمستخدمين العاديين كسب مكافآت الإيداع مع الحفاظ على سيولة أصولهم. ثم يتم دمج هذه الرموز المميزة المودعة السائلة في كل ركن من أركان التمويل اللامركزي (DeFi)، حيث تعمل كضمان وأزواج تداول، مما يخلق نظامًا بيئيًا يُعرف باسم "LSTfi". هذا يشكل دواليب قيمة قوية: يتم إيداع ETH بكميات كبيرة بسبب خصائصه التي تحقق العائد، مما يعزز أمان الشبكة ولامركزيتها؛ وتصبح الرموز المميزة المودعة السائلة الناتجة، بدورها، حجر الزاوية في عالم DeFi، مما يزيد من الطلب على ETH كأصل أساسي.

هذا التحول السردي أمر حاسم. إنه يحول قيمة إيثريوم من قصة مضاربة تعتمد على ازدحام الشبكة وتوقعات الندرة إلى قصة استثمار تستند إلى نشاط اقتصادي فعلي وعوائد متوقعة. حتى مع تلاشي هالة الانكماش لـ "المال الفائق الصوت"، طالما أن نظام إيثريوم البيئي يستمر في الازدهار، فإن خصائص العائد الخاصة به كـ "سندات الإنترنت" تظل سليمة. هذا يوفر لإيثريوم قاعدة قيمة قوية ويترك مساحة تخيلية هائلة لمنتجات ETF المستقبلية - فإن صندوق ETF الذي يمكنه توزيع عوائد الستاكينغ مباشرةً على المستثمرين سيصبح بلا شك السلاح النووي لإشعال الموجة التالية من الطلب المؤسسي.

"مرساة الثقة": الطبقة النهائية للتسوية في الاقتصاد الرقمي

بغض النظر عن كيفية تطور مجاز "النفط" أو مدى جاذبية عوائد "السندات"، فإن الركيزة الثالثة والأكثر صلابة لقيمة إثيريوم تكمن في مكانتها كـ "مرساة ثقة" للاقتصاد الرقمي العالمي. هذه الدور، كـ "أصل احتياطي عالمي"، مبني على اللامركزية والأمان وتأثيرات الشبكة التي لا مثيل لها، مما يجعلها الطبقة الأساسية الأكثر موثوقية في العالم الرقمي.

أولاً وقبل كل شيء، في عالم التمويل اللامركزي (DeFi) الذي وصل إلى حجم مئات المليارات من الدولارات، يعتبر الايثر (ETH) الملك الذي لا جدال فيه كضمان. في بروتوكولات الإقراض الأساسية مثل Aave وMakerDAO، يهيمن الايثر (ETH) ومشتقاته LST على إجمالي كمية الضمانات. أشار تقرير من Galaxy Research إلى أن السوق تثق في الايثر (ETH) بسبب سيولته العميقة، وتقلبه المنخفض نسبياً (مقارنة بالأصول المشفرة الأخرى)، وأمانه الذي تم اختباره عبر الزمن. يشعر المستخدمون بالأمان عند إقراض مليارات الدولارات من العملات المستقرة لأنهم يثقون في أن الضمانات المدعومة بالايثر (ETH) قوية. لقد خلق هذا الوضع كـ "احتياطيات البنك المركزي في DeFi" طلبًا هائلًا ومستدامًا وثابتًا على الايثر (ETH).

ثانياً، إثيريوم هو النقطة المحورية لنظام العملات المستقرة العالمي. على الرغم من أن سلاسل مثل ترون تمتلك حصة كبيرة في إصدار USDT، فإن الغالبية العظمى من الابتكارات والعملات المستقرة الأساسية، مثل USDC وDAI، تستقر في النهاية من حيث القيمة على إثيريوم. يحمل إثيريوم قيمة سوقية للعملات المستقرة تتجاوز مئات المليارات من الدولارات، وتشكل هذه العملات المستقرة شريان الحياة للاقتصاد الرقمي، بينما يعمل ايثر كنظام وعائي يضمن التدفق الآمن لهذا الشريان.

الأهم من ذلك، أن عمالقة المال التقليديين يصوتون بأقدامهم. عندما اختارت بلاك روك إطلاق صندوق سوق المال الرقمي الأول لها BUIDL على إثيريوم، لم يكن السرعة أو تكلفة إثيريوم هما ما جذبها. على العكس من ذلك، اختارت الثقة والأمان "المشابهين للماس" في إثيريوم. قال جوزيف لوبيان، الرئيس التنفيذي لشركة كونسينسيس، ذات مرة إن إثيريوم يوفر ثقة "قوية بما يكفي لمقاومة خصوم بمستوى الدول القومية." هذا "أثر ليندي" - كلما طالت مدة وجود شيء، زادت احتمالية استمراره في الوجود - الذي تطور على مدى أكثر من عقد من الزمن هو خندق لا يمكن لأي سلسلة عامة ناشئة أن تكرره على المدى القصير. مع ارتفاع موجة توكنزة الأصول المادية (RWA)، ستصبح مكانة إثيريوم كطبقة تسوية نهائية للقيمة العالمية أكثر رسوخًا، وستظل قيمته كأصل احتياطي تتعزز باستمرار.

الخاتمة: انضموا معًا لخلق "ثور"، بدلاً من الذهاب بمفردكم.

الآن، دعونا نعود إلى "ثور" الذي أرسله Vitalik. لم يعد يمثل مجرد توقعات لارتفاع السوق، بل هو ملخص ذكي لمصادر قيمة إثيريوم. هذا الثور مدفوع بثلاث قوى تعمل معًا:

إنه يتمتع بنبض قوي من "القلب الاقتصادي": كحجر الزاوية الأمني للنظام البيئي المعياري بالكامل، فإن قيمته تنمو بالتزامن مع الحجم الإجمالي للاقتصاد الرقمي المتوسع باستمرار. إنه يحقق عوائد قوية من "سندات الإنترنت": حيث توفر المكافآت المتأصلة من التخزين قيمة أساسية قوية ونموذج تقييم واضح، مما يجذب رأس المال طويل الأجل الساعي إلى عوائد مستقرة. إنه يحمل الوزن الثقيل من "مرساة الثقة": كضمان نهائي للتمويل اللامركزي وطبقة التسوية للقيمة العالمية، فإنه يجسد أغلى توافق وثقة في السوق.

لا توجد هذه الأعمدة الثلاثة في عزلة، بل هي مترابطة وتعزز بعضها البعض. تجذب القوة القوية لـ "مرساة الثقة" ازدهار DeFi و RWA، مما يدفع نمو "القلب الاقتصادي"؛ بينما تحفز القدرة على توليد العائدات كـ "سندات إنترنت" رؤوس أموال ضخمة لتكون موضوعة، مما يوفر ضمان أمان لا يمكن كسره للنظام بأكمله.

لقد ودع الجدل حول صعود ثور إثيريوم العصر الذي يمكن تلخيصه بكلمة واحدة (مثل "انكماش"). لقد أصبح أكثر نضجًا، وأكثر تنوعًا، وأكثر مرونة. لم يعد يعتمد على سرد واحد، بل بنى مصفوفة قيم متسقة داخليًا وقادرة على تحمل الصدمات الخارجية. بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين المعتادين على تحليل الأنظمة المعقدة، قد يكون هذا السرد العظيم المليء بالتوتر الداخلي والتآزر قد بدأ للتو في الكشف عن سحره الحقيقي. الثور الذي ارتداه V God يرمز إلى وصول مثل هذا العصر.

بيان:

1. هذه المقالة مقتبسة من [MarsBit] حقوق الطبع والنشر تعود إلى المؤلف الأصلي [أوليفر، مارز فاينانس] إذا كانت هناك أي اعتراضات على إعادة الطباعة، يرجى الاتصال بـ فريق Gate Learnسيقوم الفريق بمعالجته في أقرب وقت ممكن وفقًا للإجراءات ذات الصلة.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والأفكار المعبر عنها في هذه المقالة هي آراء الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تمت ترجمة النسخ الأخرى من المقالة بواسطة فريق Gate Learn، ما لم ينص على خلاف ذلك.بوابةفي مثل هذه الظروف، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة مقالات مترجمة.