في 24 يونيو، ارتفع سعر سهم عملاق العملات المستقرة Circle في منتصف التداول إلى 298 دولارًا، وتجاوزت القيمة السوقية 77 مليار دولار، مما يتجاوز بكثير القيمة السوقية للعملة المستقرة USDC التي أصدرتها (حوالي 61 مليار دولار). حتى إغلاق السوق، تراجع سعر سهم Circle إلى 263.45 دولار، وكانت القيمة السوقية حوالي 63.89 مليار دولار، ولا تزال أعلى من كمية إصدار USDC بحوالي 2.215 مليار دولار.
أثارت هذه الحادثة التي تجاوزت التقييم جدلاً واسعاً في المجتمع على السلسلة وسوق العملات المشفرة: هل أصبح تقييم Circle "غير مرتبط" بـ USDC؟ وراء العلاوة العالية، هل هو قفزة في البنية التحتية المالية المشفرة، أم فقاعة تقييم لم تنفجر بعد؟
هل ما يُشترى في السوق هو حقًا "مستقبل Circle"؟
من الناحية السطحية، فإن ارتفاع القيمة السوقية لـ Circle يعكس تفاؤل السوق بشأن "أعمال عملات مستقرة الفائقة".
تتحول Circle من مُصدر عملة مستقرة إلى مزود بنية تحتية مالية Web3؛
إطلاق بروتوكول التسوية على السلسلة CCTP، وإنشاء شبكة تعاون مع فيزا، وسولانا، وغيرها؛
يُعتبر كل من Circle Mint، وإدارة الامتثال، والتسوية عبر السلاسل، وما إلى ذلك، بمثابة النموذج الأولي المبكر لـ "Swift + PayPal على السلسلة".
المستثمرون لا يراهنون على USDC نفسها، بل على شبكة التسوية على السلسلة التي قد تتحكم بها Circle في المستقبل، وواجهة الدفع الخاصة بالشركات، وقنوات التداول المتوافقة.
إشارة المخاطر: فقدان القيمة السوقية أو تفاقم الهشاشة الهيكلية
ومع ذلك، أشار العديد من محللي البيانات على السلسلة ومؤسسات الأبحاث المشفرة إلى أن هيكل التقييم الحالي قد شهد اختلالًا واضحًا، حيث أن أداء سهم Circle قد تفوق بشكل كبير على دعم الأساسيات، مما ينطوي على ثلاثة مخاطر رئيسية:
نمو USDC يتباطأ، ونموذج الربح الأساسي تحت الضغط
وفقًا لبيانات DeFiLlama، حتى 24 يونيو، بلغ حجم إصدار USDC حوالي 61 مليار دولار، بانخفاض يقارب 15% عن ذروته في عام 2022. المصدر الرئيسي لأرباح USDC هو فارق عائدات الأصول الاحتياطية، وبمجرد أن تصل عوائد السندات الأمريكية إلى الذروة وتنخفض، ستواجه قدرته على تحقيق الإيرادات تراجعًا طبيعيًا.
إذا لم تتمكن Circle في المستقبل من إنشاء ما يكفي من "أعمدة الدخل غير USDC"، فسيكون من الصعب الحفاظ على التقييم العالي الحالي.
القيمة السوقية أعلى من USDC، جوهرها هو رفع الرافعة المالية لحقوق الملكية على العملة المستقرة
في الهيكل المالي التقليدي، إذا كانت قيمة حقوق ملكية مؤسسة وصاية تتجاوز بشكل كبير حجم الأصول التي تديرها، فإن ذلك غالبًا ما يعني أن السوق متفائل بشكل مفرط بشأن توقعات التدفق النقدي المستقبلي لها. وعندما يتغير الثقة، فإن التقييم المرتفع سيعزز من تأثير أي أخبار سلبية.
إذا حدثت تقلبات حادة في سعر سهم Circle، فإن ذلك لا يؤثر فقط على ثقة المساهمين، بل قد يؤثر أيضًا على ثقة المستخدمين المؤسسيين في USDC - مما يشكل "الانتقال العكسي لتثبيت القيمة".
لا تزال Circle تواجه ضغوطاً مزدوجة من التنظيمات والاعتماد على DeFi
على الرغم من أن Circle كانت نشطة نسبيًا في إطار الامتثال (بما في ذلك التواصل المتكرر مع وزارة الخزانة الأمريكية و NYDFS) ، إلا أن التداول الكبير لـ USDC لا يزال يعتمد على بروتوكولات DeFi (مثل Uniswap و Aave و MakerDAO) وسيناريوهات الاستخدام في CEX. إذا حدثت الحالات التالية ، فقد تتعرض قيمة USDC و Circle لضغوط مزدوجة:
توقف منصة DeFi الكبيرة عن دعم USDC بسبب حدث البجعة السوداء؛
قانون تنظيم عملة مستقرة الأمريكية ضار بهيكل Circle؛
تشكل العملة الرقمية السيادية أو CBDC بديلاً لـ USDC.
ملخص: هل يتم تآكل قيمة عملة مستقرة؟
ارتفعت القيمة السوقية لـ Circle، مما يعكس بلا شك توقعات السوق لدور المحور المالي في Web3. لكن هذا أيضًا يجلب تأملًا أساسيًا أكثر:
عندما تبدأ تقييمات "مصدري العملات المستقرة" في تجاوز أصولهم المرتبطة بشكل كبير، هل نشهد تشكيل منطق "البنك الظل" في النسخة المشفرة؟
وإذا كان السوق يشتري السرد، فمن سيتحمل العواقب النظامية عندما تنفجر فقاعة السرد؟ في عالم المالية على السلسلة المتصلة بشدة، فإن الإصدار الخاص بعملة مستقرة عندما تتعطل قيمتها، سيكون تأثيره أكبر من مجرد المساهمين، وقد يؤثر على النظام الائتماني بأكمله في Web3.
ملاحظة: يجب على المستثمرين الانتباه إلى ثلاثة إشارات استشرافية
التغير في عدد العناوين النشطة يوميًا على شبكة USDC (هل هناك زيادة في الطلب على الشبكة)
الكشف عن إيرادات الدائرة Mint/ البروتوكولات عبر سلسلة وغيرها من الأعمال غير USDC
مشروع قانون العملات المستقرة الأمريكية وتغير موقف البنك الدولي للتسويات (BIS) بشأن تنظيم العملات المستقرة الخاصة
التوصية في نهاية المقال: أصبحت "استقلالية التقييم" الخاصة بـ Circle واقعًا، ولكن ما إذا كانت تتمتع بـ "اتساق التقييم" سيكون سؤالًا يجب على سوق Web3 الإجابة عليه في العام المقبل.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
【العمق】تجاوزت القيمة السوقية لـ Circle USDC الإصدار، مما أثار جدل تقويم القيمة، هل يزرع ذلك مخاطر نظامية؟
في 24 يونيو، ارتفع سعر سهم عملاق العملات المستقرة Circle في منتصف التداول إلى 298 دولارًا، وتجاوزت القيمة السوقية 77 مليار دولار، مما يتجاوز بكثير القيمة السوقية للعملة المستقرة USDC التي أصدرتها (حوالي 61 مليار دولار). حتى إغلاق السوق، تراجع سعر سهم Circle إلى 263.45 دولار، وكانت القيمة السوقية حوالي 63.89 مليار دولار، ولا تزال أعلى من كمية إصدار USDC بحوالي 2.215 مليار دولار.
أثارت هذه الحادثة التي تجاوزت التقييم جدلاً واسعاً في المجتمع على السلسلة وسوق العملات المشفرة: هل أصبح تقييم Circle "غير مرتبط" بـ USDC؟ وراء العلاوة العالية، هل هو قفزة في البنية التحتية المالية المشفرة، أم فقاعة تقييم لم تنفجر بعد؟
هل ما يُشترى في السوق هو حقًا "مستقبل Circle"؟
من الناحية السطحية، فإن ارتفاع القيمة السوقية لـ Circle يعكس تفاؤل السوق بشأن "أعمال عملات مستقرة الفائقة".
تتحول Circle من مُصدر عملة مستقرة إلى مزود بنية تحتية مالية Web3؛
إطلاق بروتوكول التسوية على السلسلة CCTP، وإنشاء شبكة تعاون مع فيزا، وسولانا، وغيرها؛
يُعتبر كل من Circle Mint، وإدارة الامتثال، والتسوية عبر السلاسل، وما إلى ذلك، بمثابة النموذج الأولي المبكر لـ "Swift + PayPal على السلسلة".
المستثمرون لا يراهنون على USDC نفسها، بل على شبكة التسوية على السلسلة التي قد تتحكم بها Circle في المستقبل، وواجهة الدفع الخاصة بالشركات، وقنوات التداول المتوافقة.
إشارة المخاطر: فقدان القيمة السوقية أو تفاقم الهشاشة الهيكلية
ومع ذلك، أشار العديد من محللي البيانات على السلسلة ومؤسسات الأبحاث المشفرة إلى أن هيكل التقييم الحالي قد شهد اختلالًا واضحًا، حيث أن أداء سهم Circle قد تفوق بشكل كبير على دعم الأساسيات، مما ينطوي على ثلاثة مخاطر رئيسية:
وفقًا لبيانات DeFiLlama، حتى 24 يونيو، بلغ حجم إصدار USDC حوالي 61 مليار دولار، بانخفاض يقارب 15% عن ذروته في عام 2022. المصدر الرئيسي لأرباح USDC هو فارق عائدات الأصول الاحتياطية، وبمجرد أن تصل عوائد السندات الأمريكية إلى الذروة وتنخفض، ستواجه قدرته على تحقيق الإيرادات تراجعًا طبيعيًا.
إذا لم تتمكن Circle في المستقبل من إنشاء ما يكفي من "أعمدة الدخل غير USDC"، فسيكون من الصعب الحفاظ على التقييم العالي الحالي.
في الهيكل المالي التقليدي، إذا كانت قيمة حقوق ملكية مؤسسة وصاية تتجاوز بشكل كبير حجم الأصول التي تديرها، فإن ذلك غالبًا ما يعني أن السوق متفائل بشكل مفرط بشأن توقعات التدفق النقدي المستقبلي لها. وعندما يتغير الثقة، فإن التقييم المرتفع سيعزز من تأثير أي أخبار سلبية.
إذا حدثت تقلبات حادة في سعر سهم Circle، فإن ذلك لا يؤثر فقط على ثقة المساهمين، بل قد يؤثر أيضًا على ثقة المستخدمين المؤسسيين في USDC - مما يشكل "الانتقال العكسي لتثبيت القيمة".
على الرغم من أن Circle كانت نشطة نسبيًا في إطار الامتثال (بما في ذلك التواصل المتكرر مع وزارة الخزانة الأمريكية و NYDFS) ، إلا أن التداول الكبير لـ USDC لا يزال يعتمد على بروتوكولات DeFi (مثل Uniswap و Aave و MakerDAO) وسيناريوهات الاستخدام في CEX. إذا حدثت الحالات التالية ، فقد تتعرض قيمة USDC و Circle لضغوط مزدوجة:
توقف منصة DeFi الكبيرة عن دعم USDC بسبب حدث البجعة السوداء؛
قانون تنظيم عملة مستقرة الأمريكية ضار بهيكل Circle؛
تشكل العملة الرقمية السيادية أو CBDC بديلاً لـ USDC.
ملخص: هل يتم تآكل قيمة عملة مستقرة؟
ارتفعت القيمة السوقية لـ Circle، مما يعكس بلا شك توقعات السوق لدور المحور المالي في Web3. لكن هذا أيضًا يجلب تأملًا أساسيًا أكثر:
عندما تبدأ تقييمات "مصدري العملات المستقرة" في تجاوز أصولهم المرتبطة بشكل كبير، هل نشهد تشكيل منطق "البنك الظل" في النسخة المشفرة؟
وإذا كان السوق يشتري السرد، فمن سيتحمل العواقب النظامية عندما تنفجر فقاعة السرد؟ في عالم المالية على السلسلة المتصلة بشدة، فإن الإصدار الخاص بعملة مستقرة عندما تتعطل قيمتها، سيكون تأثيره أكبر من مجرد المساهمين، وقد يؤثر على النظام الائتماني بأكمله في Web3.
ملاحظة: يجب على المستثمرين الانتباه إلى ثلاثة إشارات استشرافية
التغير في عدد العناوين النشطة يوميًا على شبكة USDC (هل هناك زيادة في الطلب على الشبكة)
الكشف عن إيرادات الدائرة Mint/ البروتوكولات عبر سلسلة وغيرها من الأعمال غير USDC
مشروع قانون العملات المستقرة الأمريكية وتغير موقف البنك الدولي للتسويات (BIS) بشأن تنظيم العملات المستقرة الخاصة
التوصية في نهاية المقال: أصبحت "استقلالية التقييم" الخاصة بـ Circle واقعًا، ولكن ما إذا كانت تتمتع بـ "اتساق التقييم" سيكون سؤالًا يجب على سوق Web3 الإجابة عليه في العام المقبل.