في المقالات السابقة، قدم فريق سلطة التشفير شرحًا مفصلًا من زوايا متعددة حول إطار تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ. بالإضافة إلى الولايات المتحدة وهونغ كونغ، هناك العديد من الدول أو المناطق الأخرى في العالم التي أنشأت إطارًا تنظيميًا متكاملًا للعملات المستقرة.
وفي هذه المقالة، اختار فريق التشفير سالاد ثلاث دول أو مناطق تمثل بشكل خاص ولها تأثير دولي - الاتحاد الأوروبي، الإمارات العربية المتحدة، سنغافورة، واستخدم نفس إطار التحليل والمنطق الفكري، مع دمج خبرات فريق التشفير سالاد في مشاريع البلوك تشين، لتقديم نظرة عامة على إطار تنظيم العملات المستقرة لكل من هذه الثلاثة.
ستتناول هذه المقالة تحليل إطار تنظيم العملات المستقرة من عدة زوايا، بما في ذلك: عملية التنظيم، الوثائق التنظيمية، الجهات التنظيمية، والمحتوى الأساسي لإطار التنظيم، والإطار التفصيلي كما يلي:
فهرس
(أ) الاتحاد الأوروبي
1، عملية التنظيم والمستندات التنظيمية
2، الجهات التنظيمية المعنية
3، المحتوى الرئيسي للإطار التنظيمي
أ. تعريف العملات المستقرة
ب. معيار قبول المُصدر
c. آلية استقرار قيمة العملة والحفاظ على الأصول الاحتياطية
d.متطلبات الامتثال في مرحلة التداول
e. القواعد التنظيمية الخاصة المهمة لـ ART
(2) الإمارات العربية المتحدة
1، عملية الرقابة والمستندات التنظيمية
2، الجهة المنظمة المعنية
3، المحتوى الرئيسي لإطار التنظيم
أ. تعريف العملات المستقرة
ب. عتبة القبول للجهة المصدرة
c. آلية استقرار قيمة العملة والحفاظ على الأصول الاحتياطية
d.متطلبات الامتثال في حلقة التداول
(٣) سنغافورة
1، عملية التنظيم والمستندات التنظيمية
2، الجهات التنظيمية المعنية
3، المحتوى الرئيسي للإطار التنظيمي
أ. تعريف العملة المستقرة
ب. عتبة الدخول للمصدر
c. آلية استقرار قيمة العملة والحفاظ على الأصول الاحتياطية
d.متطلبات الامتثال في مرحلة التداول
(الصورة أعلاه هي مخطط مقارن لإطار تنظيم العملات المستقرة في الاتحاد الأوروبي والإمارات العربية المتحدة وسنغافورة، للرجوع إليه فقط)
أولاً، الاتحاد الأوروبي
1، عملية الرقابة واللوائح التنظيمية
أصدرت الاتحاد الأوروبي في يونيو 2023 الوثيقة الأساسية "مشروع قانون تنظيم أسواق الأصول المشفرة" (المعروف لاحقًا باسم "مشروع قانون MiCA"). يهدف مشروع قانون MiCA إلى إنشاء إطار موحد لتنظيم الأصول المشفرة، ومعالجة مشاكل التجزئة التنظيمية بين الدول الأعضاء.
وقد دخلت القواعد المتعلقة بإصدار العملات المستقرة في قانون MiCA حيز التنفيذ رسميًا في 30 يونيو 2024، ويتعين على جميع الشركات الخاضعة لهذه القواعد الآن الالتزام الكامل بالقواعد ذات الصلة.
2، الجهة التنظيمية المعنية
تتولى الهيئة المصرفية الأوروبية (EBA) والهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) مسؤولية وضع إطار تنظيمي، وتقومان بالرقابة على مُصدري العملات المستقرة المهمة ومقدمي الخدمات المرتبطة بها.
تتمتع السلطات المختصة في الدول الأعضاء التي يقع فيها مُصدر العملة المستقرة ببعض سلطات الرقابة على مُصدري العملات المستقرة.
3、إطار الرقابة والمحتوى الرئيسي
a.تعريف العملة المستقرة
تنص المادة الثامنة عشرة من قانون MiCA على تقسيم العملات المستقرة إلى فئتين، هما
I. رموز العملات الإلكترونية (Electronic Money Tokens، فيما بعد يُشار إليها بـ EMT)
EMT تشير إلى الأصول المشفرة التي تستقر قيمتها بالاعتماد فقط على عملة رسمية واحدة (Official Currency). كما أن قانون MiCA يشير بوضوح إلى أن وظيفة EMT مشابهة جدًا لوظيفة النقود الإلكترونية (Electronic Money) المحددة في التوجيه 2009/110/EC. مثل النقود الإلكترونية، فإن EMT في جوهرها بديل إلكتروني للعملات التقليدية، ويمكن استخدامها في مشاهد الحياة اليومية مثل المدفوعات.
II. الرموز المرجعية للأصول (Asset-Referenced Tokens، المختصرة لاحقًا ART)
يشير ART إلى الأصول المشفرة التي تستند إلى مزيج من القيم التي تشمل عملة رسمية واحدة أو أكثر من أجل استقرار قيمتها.
إن الفرق بين EMT و ART لا يقتصر فقط على نوع وعدد العملات الرسمية المشار إليها، حيث يوضح المادة التاسعة عشرة من قانون MiCA الفروق بينهما بالتفصيل:
وفقًا للتعريفات ذات الصلة في التوجيه رقم 2009/110/EC، يتمتع حاملو رموز النقود الإلكترونية، أي EMT، دائمًا بدين تجاه جهة إصدار النقود الإلكترونية، ولديهم الحق التعاقدي في استرداد القيمة النقدية للنقود الإلكترونية التي يمتلكونها بالقيمة الاسمية في أي وقت. هذا يعني أن قدرة EMT على الاسترداد مضمونة بشكل كامل من خلال حق قانوني.
بالمقارنة مع ذلك، لا يمنح ART بالضرورة حامله حق الدائن تجاه مُصدري أصول التشفير من هذا النوع، وبالتالي قد لا يقع ضمن نطاق توجيه 2009/110/EC. بعض ART لا يمنح حامله حق الدائن بقيمة العملة المرجعية، أو يفرض قيودًا على فترة الاسترداد. إذا لم يكن لحامل ART حق دائن تجاه مُصدره، أو إذا كانت حقوقه الدائنة لا تتطابق مع القيمة الاسمية للعملة المرجعية، فقد تتعرض ثقة الحامل في هذا الاستقرار للاهتزاز.
سيتم أيضًا تحليل جميع الجوانب المتعلقة بالمعايير في النص التالي من بعدي ART و EMT بشكل منفصل.
أما بالنسبة للعملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، فإن قانون MiCA لم يشمل العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات ضمن إطار تنظيم العملات المستقرة. نظرًا لأن العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات لا ترتبط بأي احتياطي واضح من الأصول الواقعية، فإنها لا تندرج ضمن فئة EMT أو ART كما هو محدد في قانون MiCA.
من منظور تنظيمي، فإن هذا يعني في الواقع أن العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات محظورة بموجب قانون MiCA. إن موقف قانون MiCA تجاه العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات يشبه إلى حد كبير التوجهات السياسية في الولايات المتحدة وهونغ كونغ وغيرها من المناطق. ومن هنا، يمكن أن نرى أن الهيئات التنظيمية في مختلف البلدان تتبنى موقفًا حذرًا تجاه العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات التي تفتقر إلى احتياطيات الأصول الحقيقية.
تحليل اللوائح المتعلقة بـ ART في "قانون MiCA"
ب. عتبة دخول المُصدر
وفقًا للأحكام المتعلقة بموجب المادة 16 من قانون MiCA ، هناك نوعان من المصدّرين لـ ART:
النموذج الأول هو الكيان القانوني أو المؤسسة الأخرى التي تم تأسيسها في الاتحاد الأوروبي والتي حصلت بالفعل على ترخيص من السلطات المختصة لدولها الأعضاء وفقًا للمادة الحادية والعشرين من قانون MiCA. إذا رغب الكيان في التقدم للحصول على الترخيص من السلطات المعنية، يجب أن تتضمن الطلب المعلومات والمستندات ذات الصلة مثل: عنوان المُصدر، ورمز التعريف القانوني للكيان، والنظام الأساسي، ونموذج العمل، والمشورة القانونية، وغيرها.
النوع الثاني هو المؤسسات الائتمانية (Credit Institution) التي تلبي المادة 17 من قانون MiCA. تنص المادة 17 من قانون MiCA بوضوح على أن هذه المؤسسات الائتمانية تحتاج إلى تقديم مجموعة متنوعة من الوثائق ذات الصلة للسلطات المختصة خلال 90 يومًا: خطة التشغيل، ورقة قانونية، ترتيبات حوكمة الرمز، وغيرها.
ومع ذلك، تنص MiCA أيضًا على حالات الإعفاء المتعلقة بمؤهلات المُصدرين. عندما يلبي المُصدر أيًا من الحالات التالية، يمكنه الإعفاء من متطلبات مؤهلات مُصدري ART المذكورة أعلاه.
I. لم يتجاوز متوسط القيمة المتداولة لـ ART الذي تم إصداره خلال عام 5,000,000 يورو أو ما يعادله من العملات الرسمية الأخرى؛
II. يتم إصدار هذا ART فقط للمستثمرين المؤهلين، ويتم تداوله فقط بين المستثمرين المؤهلين؛
على الرغم من أن قانون MiCA يعفي النوعين المذكورين أعلاه من متطلبات التأهيل، إلا أنه لا يعني عدم وجود أي تنظيم لهما. في الواقع، لا يزال يتعين على مُصدر ART المعني إعداد ورقة بيضاء للأصول المشفرة وفقًا لأحكام المادة التاسعة عشرة من MiCA، وإخطار السلطة المختصة في دولته الأعضاء بالورقة البيضاء، وإكمال التسجيل.
(الصورة أعلاه هي النص الأصلي للفقرة 16.2 من قانون MiCA)
بالإضافة إلى ذلك، تخضع ART التي تتجاوز القيمة المتداولة المتوسطة 100,000,000 يورو لرقابة أكثر صرامة بموجب MiCA، حيث سيتحمل مُصدروها التزامات تقارير إضافية، ويجب عليهم تقديم المعلومات التالية إلى السلطات المختصة كل ربع سنة:
عدد حاملي العملة، قيمة ART المصدرة وحجم الاحتياطي من الأصول، ومتوسط عدد المعاملات اليومية ومتوسط قيمة المعاملات اليومية لـ ART في هذا الربع.
أخيرًا، يحدد "قانون MiCA" أيضًا متطلبات رأس المال الخاص لجميع مُصدري ART، ويجب أن يكون لدى مُصدري ART دائمًا رأس المال الخاص الذي يجب أن يكون مساويًا أو أكبر من أعلى قيمة من بين المعايير الثلاثة التالية:
I.350,000 يورو؛
II. 2% من متوسط مبلغ الأصول الاحتياطية المذكورة في المادة 36.
III. ربع مصاريف الإدارة الثابتة للسنة الماضية.
بناءً على ما سبق، اعتمد قانون MiCA نموذج "الرقابة المتدرجة" الذي يتسم بالمرونة بالنسبة لمصدري رموز ART.
يمكن إعفاء مُصدِر ART الذي لا يتجاوز متوسط القيمة المتداولة 5,000,000 يورو، أو الذي يتم إصداره وتداوله فقط للمستثمرين المؤهلين، من متطلبات تأهيل المُصدر، ولكن لا يزال يتعين إعداد ورقة بيضاء للأصول المشفرة وإبلاغ السلطة المختصة.
يجب على مُصدري ART الذين تتراوح قيمتهم المتداولة المتوسطة بين 5,000,000 يورو و 100,000,000 يورو تلبية متطلبات الأهلية لمُصدري ART بموجب قانون MiCA، وإكمال طلب التفويض المناسب وتقديم المواد المطلوبة.
بينما يجب على مُصدري ART الذين تتجاوز قيمة تداولهم المتوسطة 100,000,000 يورو، الوفاء بمتطلبات مؤهلات المُصدرين، بالإضافة إلى تحمل التزامات تقرير إضافية.
يجب على جميع مُصدري ART، بغض النظر عن القيمة المتداولة المتوسطة لرموزهم ومجموعاتهم المُصدرة، أن يمتلكوا على الأقل ما يكفي من الأموال الخاصة.
(متطلبات مؤهلات الم发行ين المختلفة المرتبطة بالفن في الصورة أعلاه)
c.آلية استقرار قيمة العملة وصيانة الأصول الاحتياطية
أولاً، ينص البند 36 من قانون MiCA بوضوح على أن مُصدر ART يجب أن يحتفظ دائماً بالأصول الاحتياطية، ويجب أن تلبي احتياطيات وإدارة هذه الأصول الشروط الأساسية التالية:
I. القدرة على تغطية المخاطر المرتبطة بالأصول المرتبطة بـ ART;
II. ويمكنه أيضًا معالجة مخاطر السيولة المرتبطة بحق الاسترداد الدائم لحاملي الأسهم.
هذا يعني أن الأصول الاحتياطية للجهة المصدرة لـ ART، من ناحية، تحتاج إلى تجنب وتغطية المخاطر الداخلية الناتجة عن الأصول الاحتياطية نفسها، وفي الوقت نفسه يجب أن تكون قادرة على مواجهة مخاطر السحب الخارجي الناتجة عن استرداد حاملي الرموز.
ومع ذلك، فإن "قانون MiCA" لم يقدم معايير تنظيمية واضحة بشأن مقدار ونوع الأصول الاحتياطية لمصدري ART، بل حدد أن يتم وضع مسودة المعايير الفنية ذات الصلة تحت إشراف الهيئة المصرفية الأوروبية، لتحديد متطلبات الأصول الاحتياطية والسيولة بشكل أكبر.
(الصورة أعلاه هي النص الأصلي للجزء Article 36 من قانون MiCA)
ثانياً، يجب على مُصدر ART التأكد من أن الأصول الاحتياطية معزولة تمامًا عن أصول المُصدر نفسه، وأن يتم تسليم الأصول الاحتياطية إلى طرف ثالث للقيام بأعمال الحفظ المستقلة.
أخيرًا، يمكن لمصدري ART استخدام جزء من الأصول الاحتياطية للاستثمار، ولكن يجب أن تستوفي هذه الاستثمارات الشروط التالية:
I. الاستثمار في أدوات مالية ذات سيولة عالية والتي تقلل من مخاطر السوق ومخاطر الائتمان ومخاطر التركيز؛
II. وينبغي أن يكون هذا الاستثمار قادرًا على التحول بسرعة إلى نقد، وأن يكون الحد الأدنى من التأثير السلبي على السعر عند الخروج.
بعبارة بسيطة، فإن أصول الاحتياطي يمكن استخدامها فقط للاستثمار في أدوات مالية متوافقة ذات مخاطر منخفضة جدًا وسيولة عالية جدًا، مما يقلل من المخاطر التي تواجهها أصول الاحتياطي قدر الإمكان.
d.امتثال مرحلة التداول
أولاً، ينص البند 39 من قانون MiCA بوضوح على أن حاملي ART يجب أن يكون لديهم الحق في استرداد ART من المُصدر في أي وقت. ويجب على ART أيضًا أن يتم استردادها بناءً على طلب الحامل، وفقًا للسعر السوقي للأصل المرجعي. في الوقت نفسه، يجب على مُصدر ART وضع سياسات وقواعد مناسبة بشأن حق الحامل في الاسترداد الدائم، لتحديد الشروط المحددة لممارسة حق الاسترداد وآلية استرداد الرموز.
ثانياً، يحدد مشروع قانون MiCA أيضاً الحد الأقصى لعدد تداولات ART. إذا كانت كمية التداول ربع السنوية ل ART وقيمة التداول اليومية المتوسطة تتجاوز 1,000,000 صفقة و200,000,000 يورو على التوالي، يجب على المُصدر أن يوقف فوراً إصدار رموز ART، ويجب عليه تقديم خطة للسلطات المختصة خلال 40 يوماً عمل، لضمان أن تكون كمية التداول وقيمة التداول أقل من المعايير المذكورة أعلاه.
هذا يعني أن "قانون MiCA" قد وضع معيارًا صارمًا للحد الأقصى لتداول رموز ART، حيث لا يمكن أن يتجاوز تداول ART هذا "السقف" بأي شكل من الأشكال. هذه القاعدة تهدف أيضًا إلى تجنب المخاطر المحتملة للسيولة الداخلية الناتجة عن ارتفاع حجم تداول ART.
e. قواعد الرقابة الخاصة الهامة لـ ART
تُشير ART (Tokens المرتبطة بالأصول الهامة) إلى ART التي تفي معايير معينة، حيث توجد سبع معايير لتحديدها.
التي تتعلق المعايير الثلاثة الأولى بكمية التداول والقيمة السوقية لـ ART نفسها:
I. عدد حاملي هذا ART أكبر من 10,000,000 ؛
II. القيمة السوقية أو حجم الأصول الاحتياطية لـ ART أعلى من 5,000,000,000 يورو؛
III. العدد اليومي المتوسط للصفقات لـ ART يتجاوز 2.5 مليون صفقة والقيمة الإجمالية اليومية للصفقات تتجاوز 500,000,000 يورو؛
تتعلق المعايير الأربعة الأخيرة ببعض الخصائص التي يمتلكها مُصدِر ART:
IV. إن مُصدر ART هذا هو مزود خدمة منصة رئيسي مُعين بوصفه حارس بوابة (Gatekeeper) بموجب اللائحة (EU) رقم 2022/1925 للبرلمان الأوروبي والمجلس؛
V. نشاط مُصدِر ART له أهمية دولية، بما في ذلك استخدام رموز الأصول المرجعية للدفع والتحويل.
VI. ترابطية مُصدِر ART والنظام المالي (Interconnectedness)
VII. قام مُصدر ART بإصدار ART و EMT أخرى، أو تقديم خدمة واحدة على الأقل من خدمات التشفير (Crypto-Asset Service).
عندما تستوفي ART واحدة ثلاثة من المعايير السبعة المذكورة أعلاه، يجب على الهيئة المصرفية الأوروبية تصنيف ART كـ ART مهمة. ويجب نقل المسؤولية الرقابية عن مُصدر ART إلى الهيئة المصرفية الأوروبية من السلطة المختصة في دولة العضو التي يقع فيها المُصدر، وذلك في غضون 20 يوم عمل من تاريخ إشعار القرار، وستقوم الهيئة المصرفية الأوروبية بإجراء الرقابة اللاحقة.
السبب في ضرورة التمييز بين مفهوم ART الهام هو أن المادة الخامسة والأربعون من قانون MiCA تنص بوضوح على أن مُصدري ART الهام يحتاجون إلى تحمل التزامات إضافية، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر:
I. يجب على مُصدري ART المهمين اعتماد وتنفيذ سياسة تعويض (Remuneration Policy) تعزز إدارة المخاطر بشكل فعال.
II. يجب على المُصدرين المهمين لرموز ART تقييم ومراقبة طلب السيولة على الرموز لتلبية احتياجات حامليها لاسترداد الأصول المرجعية للرموز. ولهذا، يجب على مُصدري الرموز المرجعية للأصول المهمة إنشاء وصيانة وتنفيذ سياسات وإجراءات إدارة السيولة؛
III. يجب على الجهة المصدرة لـ ART الهامة إجراء اختبارات ضغط السيولة على الرموز بشكل دوري. كما ستقوم الجهات التنظيمية مثل هيئة المصارف الأوروبية بتعديل متطلبات السيولة لـ ART بناءً على نتائج اختبارات ضغط السيولة.
تحليل موجز للوائح المتعلقة بـ EMT في مشروع قانون MiCA
EMT (رموز النقود الإلكترونية) في متطلبات دخول المُصدرين ومعايير التأهيل، تكون أكثر صرامة مقارنة بـ ART، حيث يمكن فقط للهيئات المعتمدة للنقود الإلكترونية (مؤسسة النقود الإلكترونية، EMI) أو الهيئات الائتمانية أن تصدر EMT بشكل قانوني بموجب "قانون MiCA". في الوقت نفسه، يحتاج مُصدرو EMT أيضًا إلى صياغة ورقة بيضاء للأصول المشفرة، وإخطار السلطة المختصة بشأن هذه الورقة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن متطلبات التنظيم المتعلقة بالحفاظ على وإدارة الأصول الاحتياطية لمُصدري EMT وفقًا لقانون MiCA تشبه إلى حد كبير القواعد المتعلقة بمصدري ART، وهناك العديد من النقاط المتكررة، لذا لن يتم تحليل ذلك هنا.
ثانياً، الإمارات العربية المتحدة
1، عملية التنظيم
في يونيو 2024، أصدر مصرف الإمارات المركزي "تنظيم خدمات رموز الدفع" (Payment Token Services Regulation)، والذي يحدد تعريف "رموز الدفع" (العملات المستقرة) وإطارها التنظيمي.
2، وثيقة تنظيمية
الوثيقة المعايير الأساسية هي "اللائحة الخاصة بخدمات رموز الدفع" (Payment Token Services Regulation)
3، الجهات التنظيمية
الإمارات العربية المتحدة هي دولة فدرالية تتكون من سبع إمارات ذاتية الحكم. ومن بين الإمارات الشهيرة: دبي، وأبوظبي، وغيرها. لذلك، فإن إطار تنظيم العملات المستقرة في الإمارات يتمتع أيضًا بخصائص "فدرالية - إمارة" الموازية.
أصدر مصرف الإمارات العربية المتحدة المركزي "لوائح خدمات رموز الدفع"، وهو مسؤول بشكل مباشر عن تنظيم أنشطة إصدار العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي، ومع ذلك، لا تشمل ولاية مصرف الإمارات المركزي منطقتين ماليتين حرتين في الإمارات: DIFC (مركز دبي المالي العالمي) و ADGM (السوق العالمية في أبوظبي).
كلاهما يمتلكان نظامين قانونيين مستقلين بالإضافة إلى الهيئات الرقابية المعنية، لذا فإنهما لا يخضعان للسلطة المباشرة للبنك المركزي الإماراتي.
يضمن هذا النظام التنظيمي الثنائي المسار "الاتحاد - الإمارات" من جهة واحدة رقابة موحدة على إصدار العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي، مما يضمن تطوير صناعة العملات المستقرة بشكل سليم، ومن جهة أخرى يترك مجالاً للابتكار المؤسسي والاستكشاف في المنطقة الحرة المالية. مقارنةً بالنظام الفيدرالي في الولايات المتحدة، حيث يتم تنظيم الأصول المشفرة بشكل فوضوي من قبل SEC وCFTC وFed، مما يؤدي إلى ارتباك في الاختصاصات، فإن النظام التنظيمي الثنائي في الإمارات يبدو أوضح وأكثر كفاءة.
4، المحتوى الأساسي للإطار التنظيمي
أ. تعريف العملات المستقرة
《لوائح خدمات رموز الدفع》 (المشار إليها فيما بعد بـ "هذا التنظيم") لم تستخدم مفهوم "عملة مستقرة" (Stablecoin)، بل استخدمت تعبير "رمز دفع" (Payment Token). من أجل الحفاظ على اتساق التعبير في النص الكامل، سيتم الإشارة إليها فيما بعد أيضًا بـ "عملة مستقرة".
كما يحدد هذا النظام أيضًا مفهوم العملات المستقرة في المادة 1:
"أصل افتراضي يهدف إلى الحفاظ على قيمة مستقرة من خلال الإشارة إلى قيمة عملة قانونية أو عملة مستقرة أخرى يتم تقييمها بنفس العملة."
(الصورة أعلاه هي المادة 1.51 من "لوائح خدمة رموز الدفع")
من هنا يتضح أنه بالمقارنة مع "قانون ميكا" في الاتحاد الأوروبي و"لوائح العملات المستقرة" في هونغ كونغ، فإن هذا التنظيم لديه تعريف أكثر اتساعًا للعملات المستقرة.
بالإضافة إلى ذلك، توضح هذه اللائحة في المادة 4 أي الرموز لا تندرج ضمن فئة العملات المستقرة التي تنظمها هذه اللائحة.
الإعفاء القائم على نوع الرمز: الرموز المستخدمة في برامج المكافآت، أو الرموز النقطية التي تتداول فقط ضمن نظام بيئي معين، مثل الرموز الصادرة في برنامج مكافآت عضوية السوبر ماركت، لا تخضع لهذه اللوائح.
الإعفاء بناءً على استخدام الرمز: لا تخضع أيضًا العملات المستقرة التي تكون أصول الاحتياطي أقل من 500,000 درهم وعدد حاملي الرموز لا يتجاوز 100 شخص لهذا النظام.
بالمقارنة مع نموذج التنظيم المتدرج المفصل لقانون MiCA في الاتحاد الأوروبي، فإن نموذج تنظيم العملات المستقرة في هذه اللائحة أكثر اختصارًا.
من المهم ملاحظة أن هذه اللوائح لا تشمل فقط تنظيم مُصدري العملات المستقرة، بل تشمل أيضًا الأنشطة ذات الصلة مثل تحويل العملات المستقرة، والحفظ، والنقل، وغيرها. وسيركز النص التالي على تحليل اللوائح المتعلقة بمُصدري العملات المستقرة.
b.عتبة قبول المُصدر
يجب على مُصدري العملات المستقرة تلبية متطلبات التقديم التالية عند التقدم للحصول على الترخيص.
تلبية متطلبات الشكل القانوني (Legal Form Requirement):
يجب أن يكون مقدم الطلب كيانًا قانونيًا مسجلاً في الإمارات العربية المتحدة، ويجب أن يحصل على ترخيص أو تسجيل من مصرف الإمارات العربية المتحدة المركزي.
متطلبات رأس المال الأولي (Initial Capital Requirements)；
المعلومات والوثائق اللازمة (Necessary Documents and Information).
c. آلية استقرار القيمة و維持 الأصول الاحتياطية
أولاً، يجب على مُصدري العملات المستقرة إنشاء نظام فعال وقوي لحماية وإدارة أصول الاحتياطي، وضمان:
تُستخدم الأصول الاحتياطية فقط للأغراض المحددة؛
تحمي الأصول الاحتياطية من مخاطر التشغيل والمخاطر ذات الصلة الأخرى؛
يجب حماية الأصول الاحتياطية في جميع الأحوال من مطالبات الدائنين الآخرين للجهة المصدرة.
ثانياً، يجب على مُصدري العملات المستقرة أن يحتفظوا بأصول الاحتياطي نقداً في حسابات وصاية مستقلة لضمان استقلالية وأمان أصول الاحتياطي. يجب أن يُخصص هذا الحساب الوصي للاحتفاظ بأصول الاحتياطي لمُصدري العملات المستقرة.
أخيرًا، تقدم هذه اللائحة أيضًا متطلبات واضحة بشأن الحفاظ على الأصول الاحتياطية وإدارتها:
يجب أن تساوي قيمة الأصول الاحتياطية لشركة إصدار العملة المستقرة على الأقل القيمة الاسمية للعملة القانونية للعملات المستقرة المتداولة (Fiat Currency Face Value) ، مما يعني أنه يجب الحفاظ على احتياطيات كافية. هذا الشرط يتوافق مع اللوائح في الاتحاد الأوروبي والمناطق مثل هونغ كونغ.
يجب تسجيل والتحقق بدقة من دخول وخروج أصول الاحتياطي للعملة المستقرة عند إصدارها، ويجب التحقق بانتظام من نتائج السجلات النظامية والأصول الاحتياطية الفعلية، لضمان توافق القيمة الدفترية للأصول الاحتياطية مع قيمتها الفعلية.
يجب على مُصدري العملات المستقرة توظيف فرق تدقيق خارجية لإجراء تدقيق شهري، والتأكد من استقلالية هذه الفرق - يجب ألا تكون هناك صلة مباشرة بين فريق التدقيق ومُصدري العملات المستقرة. ستقوم فرق التدقيق الخارجية بتأكيد أن قيمة الأصول الاحتياطية لا تقل عن القيمة الاسمية للعملة القانونية للعملات المستقرة المتداولة. من هنا يتضح أن هذه اللائحة تتطلب متطلبات تدقيق مرتفعة نسبيًا للأصول الاحتياطية. حاليًا، يُصدر أكبر عملة مستقرة USDT من قبل شركة Tether، والتي تجري فقط تدقيقًا ربع سنوي، ولم تصل إلى متطلبات الشفافية في التدقيق المنصوص عليها في هذه اللائحة.
يجب على مُصدري العملات المستقرة أن يُنشئوا تدابير وإجراءات داخلية قوية لحماية الأصول الاحتياطية من المخاطر مثل الاختلاس والاحتيال والسرقة.
d.متطلبات الامتثال في حلقة التداول
تتناول هذه اللائحة الامتثال لمرحلة تداول العملات المستقرة من عدة جوانب رئيسية هي:
【فقط كأداة دفع، لا تعترف بعملات مستقرة ذات عائد】
أولاً، توضح هذه اللائحة أن العملات المستقرة لا يجوز لها دفع أي فوائد أو مزايا أخرى للعملاء مرتبطة بمدة الحيازة. بعبارة أخرى، يمكن استخدام العملات المستقرة كأداة دفع بحتة، ولا يمكن أن تحمل أي خصائص استثمارية. لذلك، في إطار هذه اللائحة، فإن العملات المستقرة التي تحقق عوائد (مثل رمز USDY الذي أصدرته Ondo) غير معترف بها تمامًا. تتماشى هذه القاعدة أيضًا مع المواقف التنظيمية السائدة في مختلف الأماكن.
【استرداد العملات المستقرة بدون قيود】
ثانياً، يمكن لحاملي العملات المستقرة استرداد العملات المستقرة مقابل العملة القانونية المقابلة في أي وقت دون قيود. ويجب على مُصدري العملات المستقرة توضيح شروط استرداد هذه العملات والرسوم المتعلقة بالاسترداد في اتفاقية العملاء. كما يُحظر على مُصدري العملات المستقرة فرض رسوم استرداد غير معقولة بخلاف التكاليف المعقولة.
يجب على مُصدِر العملات المستقرة، أي كيان ملزم بمكافحة غسيل الأموال، الالتزام بالقوانين واللوائح المعمول بها لمكافحة غسيل الأموال / تمويل الإرهاب في الإمارات العربية المتحدة، بالإضافة إلى وضع استراتيجية شاملة وفعّالة لمكافحة غسيل الأموال وإجراءات الرقابة الداخلية.
بشكل عام، فإن متطلبات مسؤوليات مكافحة غسيل الأموال / مكافحة تمويل الإرهاب لمصدري العملات المستقرة ستطبق مباشرة وفقًا للأنظمة ذات الصلة السارية في ذلك البلد. على سبيل المثال، يجب على مصدري العملات المستقرة في هونغ كونغ الامتثال لأحكام قانون مكافحة غسيل الأموال في هونغ كونغ. هذا في جوهره يدرج مصدري العملات المستقرة في إطار الرقابة الشاملة لمكافحة غسيل الأموال في ذلك البلد أو المنطقة، من أجل الإشراف المشترك.
【الدفع وحماية المعلومات الشخصية】
يجب على مُصدري العملات المستقرة وضع سياسات ذات صلة لحماية وصيانة البيانات الشخصية للمستخدمين التي تم جمعها، ومع ذلك، قد يتم الكشف عن البيانات الشخصية المذكورة أعلاه للجهات التالية في حالات معينة:
البنك المركزي الإماراتي؛
الجهات التنظيمية الأخرى المعتمدة من البنك المركزي؛
المحكمة؛
أو أي وكالة حكومية أخرى لديها صلاحيات الوصول.
ثالثًا، سنغافورة
1، عملية التنظيم
في ديسمبر 2019، أصدرت السلطات في سنغافورة "قانون خدمات الدفع" (Payment Services Act)، والذي يحدد تعريف مزودي خدمات الدفع (Payment Services Provider) ومتطلبات الدخول واللوائح ذات الصلة بالرخص.
أصدرت هيئة النقد في سنغافورة (Monetary Authority of Singapore، المختصرة لاحقاً MAS) في ديسمبر 2022 وثيقة استشارية للجمهور بشأن مشروع "إطار تنظيم العملات المستقرة" (Stablecoin Regulatory Framework) لاستطلاع آراء الجمهور. بعد أقل من عام، أصدرت MAS في 15 أغسطس 2023 "إطار تنظيم العملات المستقرة" رسمياً، والذي ينطبق على العملات المستقرة الأحادية المرتبطة بالدولار السنغافوري أو عملات مجموعة G10.
2، وثيقة المعايير
قانون خدمات الدفع (Payment Services Act)
《إطار تنظيم العملات المستقرة》（ Stablecoin Regulatory Framework）
من بينها، يشكل "إطار تنظيم العملات المستقرة" ملحقًا لقانون خدمات الدفع، مما يوضح بشكل أكبر متطلبات الامتثال لمصدري العملات المستقرة.
3، الجهات الرقابية
تحت إشراف إدارة النقد في سنغافورة (MAS) ، المسؤولة عن إصدار تراخيص إصدار العملات المستقرة والرقابة الامتثالية.
4، إطار التنظيم الأساسي
أ. تعريف العملات المستقرة
《قانون خدمات الدفع》المادة 2 تعرف رمز الدفع (Payment Token) كما يلي:
(1) بالتعبير عن وحدة؛
(2) لا يتم تقييمه بأي عملة، ولا يربط مُصدره بأي عملة.
(3) هو أو يهدف إلى أن يصبح وسيلة تبادل مقبولة من قبل الجمهور أو جزء من الجمهور، لاستخدامها في دفع ثمن السلع أو الخدمات أو سداد الديون؛
(4) يمكن نقلها أو تخزينها أو تداولها بشكل إلكتروني.
(الصورة أعلاه هي النص الأصلي لتعريف الرموز المدفوعة الرقمية في المادة 2 من "قانون خدمات الدفع")
نفس الشيء، لضمان سلاسة النص الكامل واتساقه، سيتم استخدام "العملات المستقرة" بدلاً من تعبير "رموز الدفع" في النص التالي.
وبعد ذلك، فإن "إطار تنظيم العملات المستقرة" الذي تم إصداره يعزز بشكل أكبر تعريف العملات المستقرة، حيث ينظم فقط العملات المستقرة ذات العملة الواحدة التي تصدر في سنغافورة وتكون مرتبطة بالدولار السنغافوري أو عملات مجموعة G10.
ب. عتبة الدخول للمصدر
إذا كان مُصدر العملة المستقرة يرغب في التقدم للحصول على ترخيص MAS، فإنه يحتاج إلى تلبية الشروط الثلاثة التالية:
متطلبات رأس المال الأساسي (Base Capital Requirement): يجب أن يكون رأس مال الجهة المصدرة للعملات المستقرة ليس أقل من 50% من النفقات التشغيلية السنوية أو 1,000,000 دولار سنغافوري.
متطلبات قيود الأعمال (Business Restriction Requirement): يجب على مُصدري العملات المستقرة عدم الانخراط في التداول، إدارة الأصول، الرهن، الإقراض، أو أي أعمال أخرى، كما يُحظر عليهم مباشرةً امتلاك حصص في كيانات قانونية أخرى.
متطلبات الملاءة: يجب أن تلبي الأصول السائلة حجم الاحتياجات العادية للسحب أو أن تكون أعلى من 50% من النفقات التشغيلية السنوية.
c. آلية استقرار قيمة العملة والحفاظ على الأصول الاحتياطية
بالنسبة لإدارة وصيانة الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة، وضعت MAS المعايير التالية:
أولاً، يجب أن تتكون الأصول الاحتياطية للجهة المصدرة للعملات المستقرة فقط من الأصول التي تتمتع بمخاطر منخفضة للغاية، وسيولة كافية: النقد، والأموال القابلة للتداول، والسندات ذات المدة المتبقية حتى الاستحقاق التي لا تتجاوز ثلاثة أشهر.
ويجب أن يكون جهة إصدار الأصول المذكورة أعلاه: حكومة سيادية، بنك مركزي، أو مؤسسة دولية مصنفة بAA- أو أعلى.
من هنا يتضح أن قيود MAS على الأصول الاحتياطية لمصدري العملات المستقرة صارمة ودقيقة للغاية. هذه النقطة واضحة تمامًا عند مقارنتها بإطار التنظيم في الإمارات العربية المتحدة، حيث لم تضع الإمارات أي قيود واضحة على تكوين الأصول الاحتياطية لمصدري العملات المستقرة.
ثانياً، يجب على مصدري العملات المستقرة إنشاء صندوق وفتح حسابات معزولة، لفصل الأموال الخاصة والأصول الاحتياطية بصرامة.
أخيرًا، يجب أن تكون القيمة السوقية اليومية لأصول احتياطي مُصدري العملات المستقرة أعلى من حجم تداول العملات المستقرة، لضمان الاحتياطي الكافي.
d.متطلبات الامتثال في مرحلة التداول
يتعين على مُصدري العملات المستقرة تحمل الالتزامات القانونية لاستردادها. يمكن لحاملي العملات المستقرة استرداد العملات المستقرة بحرية، ويجب على مُصدري العملات المستقرة استرداد العملات المستقرة لحامليها بالقيمة الاسمية خلال خمسة أيام عمل.
تمثل هذه فقط وجهة نظر المؤلف الشخصية ولا تشكل استشارة قانونية أو رأي قانوني بشأن مسائل معينة.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تحليل عميق من محامي Web3: مقالة شاملة تشرح إطار تنظيم العملات المستقرة في الاتحاد الأوروبي والإمارات وسنغافورة
كتابة: التشفير سلطة
في المقالات السابقة، قدم فريق سلطة التشفير شرحًا مفصلًا من زوايا متعددة حول إطار تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ. بالإضافة إلى الولايات المتحدة وهونغ كونغ، هناك العديد من الدول أو المناطق الأخرى في العالم التي أنشأت إطارًا تنظيميًا متكاملًا للعملات المستقرة.
وفي هذه المقالة، اختار فريق التشفير سالاد ثلاث دول أو مناطق تمثل بشكل خاص ولها تأثير دولي - الاتحاد الأوروبي، الإمارات العربية المتحدة، سنغافورة، واستخدم نفس إطار التحليل والمنطق الفكري، مع دمج خبرات فريق التشفير سالاد في مشاريع البلوك تشين، لتقديم نظرة عامة على إطار تنظيم العملات المستقرة لكل من هذه الثلاثة.
ستتناول هذه المقالة تحليل إطار تنظيم العملات المستقرة من عدة زوايا، بما في ذلك: عملية التنظيم، الوثائق التنظيمية، الجهات التنظيمية، والمحتوى الأساسي لإطار التنظيم، والإطار التفصيلي كما يلي:
فهرس
(أ) الاتحاد الأوروبي
1، عملية التنظيم والمستندات التنظيمية
2، الجهات التنظيمية المعنية
3، المحتوى الرئيسي للإطار التنظيمي
أ. تعريف العملات المستقرة
ب. معيار قبول المُصدر
c. آلية استقرار قيمة العملة والحفاظ على الأصول الاحتياطية
d.متطلبات الامتثال في مرحلة التداول
e. القواعد التنظيمية الخاصة المهمة لـ ART
(2) الإمارات العربية المتحدة
1، عملية الرقابة والمستندات التنظيمية
2، الجهة المنظمة المعنية
3، المحتوى الرئيسي لإطار التنظيم
أ. تعريف العملات المستقرة
ب. عتبة القبول للجهة المصدرة
c. آلية استقرار قيمة العملة والحفاظ على الأصول الاحتياطية
d.متطلبات الامتثال في حلقة التداول
(٣) سنغافورة
1، عملية التنظيم والمستندات التنظيمية
2، الجهات التنظيمية المعنية
3، المحتوى الرئيسي للإطار التنظيمي
أ. تعريف العملة المستقرة
ب. عتبة الدخول للمصدر
c. آلية استقرار قيمة العملة والحفاظ على الأصول الاحتياطية
d.متطلبات الامتثال في مرحلة التداول
(الصورة أعلاه هي مخطط مقارن لإطار تنظيم العملات المستقرة في الاتحاد الأوروبي والإمارات العربية المتحدة وسنغافورة، للرجوع إليه فقط)
أولاً، الاتحاد الأوروبي
1، عملية الرقابة واللوائح التنظيمية
أصدرت الاتحاد الأوروبي في يونيو 2023 الوثيقة الأساسية "مشروع قانون تنظيم أسواق الأصول المشفرة" (المعروف لاحقًا باسم "مشروع قانون MiCA"). يهدف مشروع قانون MiCA إلى إنشاء إطار موحد لتنظيم الأصول المشفرة، ومعالجة مشاكل التجزئة التنظيمية بين الدول الأعضاء.
وقد دخلت القواعد المتعلقة بإصدار العملات المستقرة في قانون MiCA حيز التنفيذ رسميًا في 30 يونيو 2024، ويتعين على جميع الشركات الخاضعة لهذه القواعد الآن الالتزام الكامل بالقواعد ذات الصلة.
2، الجهة التنظيمية المعنية
تتولى الهيئة المصرفية الأوروبية (EBA) والهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) مسؤولية وضع إطار تنظيمي، وتقومان بالرقابة على مُصدري العملات المستقرة المهمة ومقدمي الخدمات المرتبطة بها.
تتمتع السلطات المختصة في الدول الأعضاء التي يقع فيها مُصدر العملة المستقرة ببعض سلطات الرقابة على مُصدري العملات المستقرة.
3、إطار الرقابة والمحتوى الرئيسي
a.تعريف العملة المستقرة
تنص المادة الثامنة عشرة من قانون MiCA على تقسيم العملات المستقرة إلى فئتين، هما
I. رموز العملات الإلكترونية (Electronic Money Tokens، فيما بعد يُشار إليها بـ EMT)
EMT تشير إلى الأصول المشفرة التي تستقر قيمتها بالاعتماد فقط على عملة رسمية واحدة (Official Currency). كما أن قانون MiCA يشير بوضوح إلى أن وظيفة EMT مشابهة جدًا لوظيفة النقود الإلكترونية (Electronic Money) المحددة في التوجيه 2009/110/EC. مثل النقود الإلكترونية، فإن EMT في جوهرها بديل إلكتروني للعملات التقليدية، ويمكن استخدامها في مشاهد الحياة اليومية مثل المدفوعات.
II. الرموز المرجعية للأصول (Asset-Referenced Tokens، المختصرة لاحقًا ART)
يشير ART إلى الأصول المشفرة التي تستند إلى مزيج من القيم التي تشمل عملة رسمية واحدة أو أكثر من أجل استقرار قيمتها.
إن الفرق بين EMT و ART لا يقتصر فقط على نوع وعدد العملات الرسمية المشار إليها، حيث يوضح المادة التاسعة عشرة من قانون MiCA الفروق بينهما بالتفصيل:
وفقًا للتعريفات ذات الصلة في التوجيه رقم 2009/110/EC، يتمتع حاملو رموز النقود الإلكترونية، أي EMT، دائمًا بدين تجاه جهة إصدار النقود الإلكترونية، ولديهم الحق التعاقدي في استرداد القيمة النقدية للنقود الإلكترونية التي يمتلكونها بالقيمة الاسمية في أي وقت. هذا يعني أن قدرة EMT على الاسترداد مضمونة بشكل كامل من خلال حق قانوني.
بالمقارنة مع ذلك، لا يمنح ART بالضرورة حامله حق الدائن تجاه مُصدري أصول التشفير من هذا النوع، وبالتالي قد لا يقع ضمن نطاق توجيه 2009/110/EC. بعض ART لا يمنح حامله حق الدائن بقيمة العملة المرجعية، أو يفرض قيودًا على فترة الاسترداد. إذا لم يكن لحامل ART حق دائن تجاه مُصدره، أو إذا كانت حقوقه الدائنة لا تتطابق مع القيمة الاسمية للعملة المرجعية، فقد تتعرض ثقة الحامل في هذا الاستقرار للاهتزاز.
سيتم أيضًا تحليل جميع الجوانب المتعلقة بالمعايير في النص التالي من بعدي ART و EMT بشكل منفصل.
أما بالنسبة للعملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، فإن قانون MiCA لم يشمل العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات ضمن إطار تنظيم العملات المستقرة. نظرًا لأن العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات لا ترتبط بأي احتياطي واضح من الأصول الواقعية، فإنها لا تندرج ضمن فئة EMT أو ART كما هو محدد في قانون MiCA.
من منظور تنظيمي، فإن هذا يعني في الواقع أن العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات محظورة بموجب قانون MiCA. إن موقف قانون MiCA تجاه العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات يشبه إلى حد كبير التوجهات السياسية في الولايات المتحدة وهونغ كونغ وغيرها من المناطق. ومن هنا، يمكن أن نرى أن الهيئات التنظيمية في مختلف البلدان تتبنى موقفًا حذرًا تجاه العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات التي تفتقر إلى احتياطيات الأصول الحقيقية.
تحليل اللوائح المتعلقة بـ ART في "قانون MiCA"
ب. عتبة دخول المُصدر
وفقًا للأحكام المتعلقة بموجب المادة 16 من قانون MiCA ، هناك نوعان من المصدّرين لـ ART:
النموذج الأول هو الكيان القانوني أو المؤسسة الأخرى التي تم تأسيسها في الاتحاد الأوروبي والتي حصلت بالفعل على ترخيص من السلطات المختصة لدولها الأعضاء وفقًا للمادة الحادية والعشرين من قانون MiCA. إذا رغب الكيان في التقدم للحصول على الترخيص من السلطات المعنية، يجب أن تتضمن الطلب المعلومات والمستندات ذات الصلة مثل: عنوان المُصدر، ورمز التعريف القانوني للكيان، والنظام الأساسي، ونموذج العمل، والمشورة القانونية، وغيرها.
النوع الثاني هو المؤسسات الائتمانية (Credit Institution) التي تلبي المادة 17 من قانون MiCA. تنص المادة 17 من قانون MiCA بوضوح على أن هذه المؤسسات الائتمانية تحتاج إلى تقديم مجموعة متنوعة من الوثائق ذات الصلة للسلطات المختصة خلال 90 يومًا: خطة التشغيل، ورقة قانونية، ترتيبات حوكمة الرمز، وغيرها.
ومع ذلك، تنص MiCA أيضًا على حالات الإعفاء المتعلقة بمؤهلات المُصدرين. عندما يلبي المُصدر أيًا من الحالات التالية، يمكنه الإعفاء من متطلبات مؤهلات مُصدري ART المذكورة أعلاه.
I. لم يتجاوز متوسط القيمة المتداولة لـ ART الذي تم إصداره خلال عام 5,000,000 يورو أو ما يعادله من العملات الرسمية الأخرى؛
II. يتم إصدار هذا ART فقط للمستثمرين المؤهلين، ويتم تداوله فقط بين المستثمرين المؤهلين؛
على الرغم من أن قانون MiCA يعفي النوعين المذكورين أعلاه من متطلبات التأهيل، إلا أنه لا يعني عدم وجود أي تنظيم لهما. في الواقع، لا يزال يتعين على مُصدر ART المعني إعداد ورقة بيضاء للأصول المشفرة وفقًا لأحكام المادة التاسعة عشرة من MiCA، وإخطار السلطة المختصة في دولته الأعضاء بالورقة البيضاء، وإكمال التسجيل.
(الصورة أعلاه هي النص الأصلي للفقرة 16.2 من قانون MiCA)
بالإضافة إلى ذلك، تخضع ART التي تتجاوز القيمة المتداولة المتوسطة 100,000,000 يورو لرقابة أكثر صرامة بموجب MiCA، حيث سيتحمل مُصدروها التزامات تقارير إضافية، ويجب عليهم تقديم المعلومات التالية إلى السلطات المختصة كل ربع سنة:
عدد حاملي العملة، قيمة ART المصدرة وحجم الاحتياطي من الأصول، ومتوسط عدد المعاملات اليومية ومتوسط قيمة المعاملات اليومية لـ ART في هذا الربع.
أخيرًا، يحدد "قانون MiCA" أيضًا متطلبات رأس المال الخاص لجميع مُصدري ART، ويجب أن يكون لدى مُصدري ART دائمًا رأس المال الخاص الذي يجب أن يكون مساويًا أو أكبر من أعلى قيمة من بين المعايير الثلاثة التالية:
I.350,000 يورو؛
II. 2% من متوسط مبلغ الأصول الاحتياطية المذكورة في المادة 36.
III. ربع مصاريف الإدارة الثابتة للسنة الماضية.
بناءً على ما سبق، اعتمد قانون MiCA نموذج "الرقابة المتدرجة" الذي يتسم بالمرونة بالنسبة لمصدري رموز ART.
يمكن إعفاء مُصدِر ART الذي لا يتجاوز متوسط القيمة المتداولة 5,000,000 يورو، أو الذي يتم إصداره وتداوله فقط للمستثمرين المؤهلين، من متطلبات تأهيل المُصدر، ولكن لا يزال يتعين إعداد ورقة بيضاء للأصول المشفرة وإبلاغ السلطة المختصة.
يجب على مُصدري ART الذين تتراوح قيمتهم المتداولة المتوسطة بين 5,000,000 يورو و 100,000,000 يورو تلبية متطلبات الأهلية لمُصدري ART بموجب قانون MiCA، وإكمال طلب التفويض المناسب وتقديم المواد المطلوبة.
بينما يجب على مُصدري ART الذين تتجاوز قيمة تداولهم المتوسطة 100,000,000 يورو، الوفاء بمتطلبات مؤهلات المُصدرين، بالإضافة إلى تحمل التزامات تقرير إضافية.
يجب على جميع مُصدري ART، بغض النظر عن القيمة المتداولة المتوسطة لرموزهم ومجموعاتهم المُصدرة، أن يمتلكوا على الأقل ما يكفي من الأموال الخاصة.
(متطلبات مؤهلات الم发行ين المختلفة المرتبطة بالفن في الصورة أعلاه)
c.آلية استقرار قيمة العملة وصيانة الأصول الاحتياطية
أولاً، ينص البند 36 من قانون MiCA بوضوح على أن مُصدر ART يجب أن يحتفظ دائماً بالأصول الاحتياطية، ويجب أن تلبي احتياطيات وإدارة هذه الأصول الشروط الأساسية التالية:
I. القدرة على تغطية المخاطر المرتبطة بالأصول المرتبطة بـ ART;
II. ويمكنه أيضًا معالجة مخاطر السيولة المرتبطة بحق الاسترداد الدائم لحاملي الأسهم.
هذا يعني أن الأصول الاحتياطية للجهة المصدرة لـ ART، من ناحية، تحتاج إلى تجنب وتغطية المخاطر الداخلية الناتجة عن الأصول الاحتياطية نفسها، وفي الوقت نفسه يجب أن تكون قادرة على مواجهة مخاطر السحب الخارجي الناتجة عن استرداد حاملي الرموز.
ومع ذلك، فإن "قانون MiCA" لم يقدم معايير تنظيمية واضحة بشأن مقدار ونوع الأصول الاحتياطية لمصدري ART، بل حدد أن يتم وضع مسودة المعايير الفنية ذات الصلة تحت إشراف الهيئة المصرفية الأوروبية، لتحديد متطلبات الأصول الاحتياطية والسيولة بشكل أكبر.
(الصورة أعلاه هي النص الأصلي للجزء Article 36 من قانون MiCA)
ثانياً، يجب على مُصدر ART التأكد من أن الأصول الاحتياطية معزولة تمامًا عن أصول المُصدر نفسه، وأن يتم تسليم الأصول الاحتياطية إلى طرف ثالث للقيام بأعمال الحفظ المستقلة.
أخيرًا، يمكن لمصدري ART استخدام جزء من الأصول الاحتياطية للاستثمار، ولكن يجب أن تستوفي هذه الاستثمارات الشروط التالية:
I. الاستثمار في أدوات مالية ذات سيولة عالية والتي تقلل من مخاطر السوق ومخاطر الائتمان ومخاطر التركيز؛
II. وينبغي أن يكون هذا الاستثمار قادرًا على التحول بسرعة إلى نقد، وأن يكون الحد الأدنى من التأثير السلبي على السعر عند الخروج.
بعبارة بسيطة، فإن أصول الاحتياطي يمكن استخدامها فقط للاستثمار في أدوات مالية متوافقة ذات مخاطر منخفضة جدًا وسيولة عالية جدًا، مما يقلل من المخاطر التي تواجهها أصول الاحتياطي قدر الإمكان.
d.امتثال مرحلة التداول
أولاً، ينص البند 39 من قانون MiCA بوضوح على أن حاملي ART يجب أن يكون لديهم الحق في استرداد ART من المُصدر في أي وقت. ويجب على ART أيضًا أن يتم استردادها بناءً على طلب الحامل، وفقًا للسعر السوقي للأصل المرجعي. في الوقت نفسه، يجب على مُصدر ART وضع سياسات وقواعد مناسبة بشأن حق الحامل في الاسترداد الدائم، لتحديد الشروط المحددة لممارسة حق الاسترداد وآلية استرداد الرموز.
ثانياً، يحدد مشروع قانون MiCA أيضاً الحد الأقصى لعدد تداولات ART. إذا كانت كمية التداول ربع السنوية ل ART وقيمة التداول اليومية المتوسطة تتجاوز 1,000,000 صفقة و200,000,000 يورو على التوالي، يجب على المُصدر أن يوقف فوراً إصدار رموز ART، ويجب عليه تقديم خطة للسلطات المختصة خلال 40 يوماً عمل، لضمان أن تكون كمية التداول وقيمة التداول أقل من المعايير المذكورة أعلاه.
هذا يعني أن "قانون MiCA" قد وضع معيارًا صارمًا للحد الأقصى لتداول رموز ART، حيث لا يمكن أن يتجاوز تداول ART هذا "السقف" بأي شكل من الأشكال. هذه القاعدة تهدف أيضًا إلى تجنب المخاطر المحتملة للسيولة الداخلية الناتجة عن ارتفاع حجم تداول ART.
e. قواعد الرقابة الخاصة الهامة لـ ART
تُشير ART (Tokens المرتبطة بالأصول الهامة) إلى ART التي تفي معايير معينة، حيث توجد سبع معايير لتحديدها.
التي تتعلق المعايير الثلاثة الأولى بكمية التداول والقيمة السوقية لـ ART نفسها:
I. عدد حاملي هذا ART أكبر من 10,000,000 ؛
II. القيمة السوقية أو حجم الأصول الاحتياطية لـ ART أعلى من 5,000,000,000 يورو؛
III. العدد اليومي المتوسط للصفقات لـ ART يتجاوز 2.5 مليون صفقة والقيمة الإجمالية اليومية للصفقات تتجاوز 500,000,000 يورو؛
تتعلق المعايير الأربعة الأخيرة ببعض الخصائص التي يمتلكها مُصدِر ART:
IV. إن مُصدر ART هذا هو مزود خدمة منصة رئيسي مُعين بوصفه حارس بوابة (Gatekeeper) بموجب اللائحة (EU) رقم 2022/1925 للبرلمان الأوروبي والمجلس؛
V. نشاط مُصدِر ART له أهمية دولية، بما في ذلك استخدام رموز الأصول المرجعية للدفع والتحويل.
VI. ترابطية مُصدِر ART والنظام المالي (Interconnectedness)
VII. قام مُصدر ART بإصدار ART و EMT أخرى، أو تقديم خدمة واحدة على الأقل من خدمات التشفير (Crypto-Asset Service).
عندما تستوفي ART واحدة ثلاثة من المعايير السبعة المذكورة أعلاه، يجب على الهيئة المصرفية الأوروبية تصنيف ART كـ ART مهمة. ويجب نقل المسؤولية الرقابية عن مُصدر ART إلى الهيئة المصرفية الأوروبية من السلطة المختصة في دولة العضو التي يقع فيها المُصدر، وذلك في غضون 20 يوم عمل من تاريخ إشعار القرار، وستقوم الهيئة المصرفية الأوروبية بإجراء الرقابة اللاحقة.
السبب في ضرورة التمييز بين مفهوم ART الهام هو أن المادة الخامسة والأربعون من قانون MiCA تنص بوضوح على أن مُصدري ART الهام يحتاجون إلى تحمل التزامات إضافية، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر:
I. يجب على مُصدري ART المهمين اعتماد وتنفيذ سياسة تعويض (Remuneration Policy) تعزز إدارة المخاطر بشكل فعال.
II. يجب على المُصدرين المهمين لرموز ART تقييم ومراقبة طلب السيولة على الرموز لتلبية احتياجات حامليها لاسترداد الأصول المرجعية للرموز. ولهذا، يجب على مُصدري الرموز المرجعية للأصول المهمة إنشاء وصيانة وتنفيذ سياسات وإجراءات إدارة السيولة؛
III. يجب على الجهة المصدرة لـ ART الهامة إجراء اختبارات ضغط السيولة على الرموز بشكل دوري. كما ستقوم الجهات التنظيمية مثل هيئة المصارف الأوروبية بتعديل متطلبات السيولة لـ ART بناءً على نتائج اختبارات ضغط السيولة.
تحليل موجز للوائح المتعلقة بـ EMT في مشروع قانون MiCA
EMT (رموز النقود الإلكترونية) في متطلبات دخول المُصدرين ومعايير التأهيل، تكون أكثر صرامة مقارنة بـ ART، حيث يمكن فقط للهيئات المعتمدة للنقود الإلكترونية (مؤسسة النقود الإلكترونية، EMI) أو الهيئات الائتمانية أن تصدر EMT بشكل قانوني بموجب "قانون MiCA". في الوقت نفسه، يحتاج مُصدرو EMT أيضًا إلى صياغة ورقة بيضاء للأصول المشفرة، وإخطار السلطة المختصة بشأن هذه الورقة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن متطلبات التنظيم المتعلقة بالحفاظ على وإدارة الأصول الاحتياطية لمُصدري EMT وفقًا لقانون MiCA تشبه إلى حد كبير القواعد المتعلقة بمصدري ART، وهناك العديد من النقاط المتكررة، لذا لن يتم تحليل ذلك هنا.
ثانياً، الإمارات العربية المتحدة
1، عملية التنظيم
في يونيو 2024، أصدر مصرف الإمارات المركزي "تنظيم خدمات رموز الدفع" (Payment Token Services Regulation)، والذي يحدد تعريف "رموز الدفع" (العملات المستقرة) وإطارها التنظيمي.
2، وثيقة تنظيمية
الوثيقة المعايير الأساسية هي "اللائحة الخاصة بخدمات رموز الدفع" (Payment Token Services Regulation)
3، الجهات التنظيمية
الإمارات العربية المتحدة هي دولة فدرالية تتكون من سبع إمارات ذاتية الحكم. ومن بين الإمارات الشهيرة: دبي، وأبوظبي، وغيرها. لذلك، فإن إطار تنظيم العملات المستقرة في الإمارات يتمتع أيضًا بخصائص "فدرالية - إمارة" الموازية.
أصدر مصرف الإمارات العربية المتحدة المركزي "لوائح خدمات رموز الدفع"، وهو مسؤول بشكل مباشر عن تنظيم أنشطة إصدار العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي، ومع ذلك، لا تشمل ولاية مصرف الإمارات المركزي منطقتين ماليتين حرتين في الإمارات: DIFC (مركز دبي المالي العالمي) و ADGM (السوق العالمية في أبوظبي).
كلاهما يمتلكان نظامين قانونيين مستقلين بالإضافة إلى الهيئات الرقابية المعنية، لذا فإنهما لا يخضعان للسلطة المباشرة للبنك المركزي الإماراتي.
يضمن هذا النظام التنظيمي الثنائي المسار "الاتحاد - الإمارات" من جهة واحدة رقابة موحدة على إصدار العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي، مما يضمن تطوير صناعة العملات المستقرة بشكل سليم، ومن جهة أخرى يترك مجالاً للابتكار المؤسسي والاستكشاف في المنطقة الحرة المالية. مقارنةً بالنظام الفيدرالي في الولايات المتحدة، حيث يتم تنظيم الأصول المشفرة بشكل فوضوي من قبل SEC وCFTC وFed، مما يؤدي إلى ارتباك في الاختصاصات، فإن النظام التنظيمي الثنائي في الإمارات يبدو أوضح وأكثر كفاءة.
4، المحتوى الأساسي للإطار التنظيمي
أ. تعريف العملات المستقرة
《لوائح خدمات رموز الدفع》 (المشار إليها فيما بعد بـ "هذا التنظيم") لم تستخدم مفهوم "عملة مستقرة" (Stablecoin)، بل استخدمت تعبير "رمز دفع" (Payment Token). من أجل الحفاظ على اتساق التعبير في النص الكامل، سيتم الإشارة إليها فيما بعد أيضًا بـ "عملة مستقرة".
كما يحدد هذا النظام أيضًا مفهوم العملات المستقرة في المادة 1:
"أصل افتراضي يهدف إلى الحفاظ على قيمة مستقرة من خلال الإشارة إلى قيمة عملة قانونية أو عملة مستقرة أخرى يتم تقييمها بنفس العملة."
(الصورة أعلاه هي المادة 1.51 من "لوائح خدمة رموز الدفع")
من هنا يتضح أنه بالمقارنة مع "قانون ميكا" في الاتحاد الأوروبي و"لوائح العملات المستقرة" في هونغ كونغ، فإن هذا التنظيم لديه تعريف أكثر اتساعًا للعملات المستقرة.
بالإضافة إلى ذلك، توضح هذه اللائحة في المادة 4 أي الرموز لا تندرج ضمن فئة العملات المستقرة التي تنظمها هذه اللائحة.
الإعفاء القائم على نوع الرمز: الرموز المستخدمة في برامج المكافآت، أو الرموز النقطية التي تتداول فقط ضمن نظام بيئي معين، مثل الرموز الصادرة في برنامج مكافآت عضوية السوبر ماركت، لا تخضع لهذه اللوائح.
الإعفاء بناءً على استخدام الرمز: لا تخضع أيضًا العملات المستقرة التي تكون أصول الاحتياطي أقل من 500,000 درهم وعدد حاملي الرموز لا يتجاوز 100 شخص لهذا النظام.
بالمقارنة مع نموذج التنظيم المتدرج المفصل لقانون MiCA في الاتحاد الأوروبي، فإن نموذج تنظيم العملات المستقرة في هذه اللائحة أكثر اختصارًا.
من المهم ملاحظة أن هذه اللوائح لا تشمل فقط تنظيم مُصدري العملات المستقرة، بل تشمل أيضًا الأنشطة ذات الصلة مثل تحويل العملات المستقرة، والحفظ، والنقل، وغيرها. وسيركز النص التالي على تحليل اللوائح المتعلقة بمُصدري العملات المستقرة.
b.عتبة قبول المُصدر
يجب على مُصدري العملات المستقرة تلبية متطلبات التقديم التالية عند التقدم للحصول على الترخيص.
تلبية متطلبات الشكل القانوني (Legal Form Requirement):
يجب أن يكون مقدم الطلب كيانًا قانونيًا مسجلاً في الإمارات العربية المتحدة، ويجب أن يحصل على ترخيص أو تسجيل من مصرف الإمارات العربية المتحدة المركزي.
متطلبات رأس المال الأولي (Initial Capital Requirements)；
المعلومات والوثائق اللازمة (Necessary Documents and Information).
c. آلية استقرار القيمة و維持 الأصول الاحتياطية
أولاً، يجب على مُصدري العملات المستقرة إنشاء نظام فعال وقوي لحماية وإدارة أصول الاحتياطي، وضمان:
تُستخدم الأصول الاحتياطية فقط للأغراض المحددة؛
تحمي الأصول الاحتياطية من مخاطر التشغيل والمخاطر ذات الصلة الأخرى؛
يجب حماية الأصول الاحتياطية في جميع الأحوال من مطالبات الدائنين الآخرين للجهة المصدرة.
ثانياً، يجب على مُصدري العملات المستقرة أن يحتفظوا بأصول الاحتياطي نقداً في حسابات وصاية مستقلة لضمان استقلالية وأمان أصول الاحتياطي. يجب أن يُخصص هذا الحساب الوصي للاحتفاظ بأصول الاحتياطي لمُصدري العملات المستقرة.
أخيرًا، تقدم هذه اللائحة أيضًا متطلبات واضحة بشأن الحفاظ على الأصول الاحتياطية وإدارتها:
يجب أن تساوي قيمة الأصول الاحتياطية لشركة إصدار العملة المستقرة على الأقل القيمة الاسمية للعملة القانونية للعملات المستقرة المتداولة (Fiat Currency Face Value) ، مما يعني أنه يجب الحفاظ على احتياطيات كافية. هذا الشرط يتوافق مع اللوائح في الاتحاد الأوروبي والمناطق مثل هونغ كونغ.
يجب تسجيل والتحقق بدقة من دخول وخروج أصول الاحتياطي للعملة المستقرة عند إصدارها، ويجب التحقق بانتظام من نتائج السجلات النظامية والأصول الاحتياطية الفعلية، لضمان توافق القيمة الدفترية للأصول الاحتياطية مع قيمتها الفعلية.
يجب على مُصدري العملات المستقرة توظيف فرق تدقيق خارجية لإجراء تدقيق شهري، والتأكد من استقلالية هذه الفرق - يجب ألا تكون هناك صلة مباشرة بين فريق التدقيق ومُصدري العملات المستقرة. ستقوم فرق التدقيق الخارجية بتأكيد أن قيمة الأصول الاحتياطية لا تقل عن القيمة الاسمية للعملة القانونية للعملات المستقرة المتداولة. من هنا يتضح أن هذه اللائحة تتطلب متطلبات تدقيق مرتفعة نسبيًا للأصول الاحتياطية. حاليًا، يُصدر أكبر عملة مستقرة USDT من قبل شركة Tether، والتي تجري فقط تدقيقًا ربع سنوي، ولم تصل إلى متطلبات الشفافية في التدقيق المنصوص عليها في هذه اللائحة.
يجب على مُصدري العملات المستقرة أن يُنشئوا تدابير وإجراءات داخلية قوية لحماية الأصول الاحتياطية من المخاطر مثل الاختلاس والاحتيال والسرقة.
d.متطلبات الامتثال في حلقة التداول
تتناول هذه اللائحة الامتثال لمرحلة تداول العملات المستقرة من عدة جوانب رئيسية هي:
【فقط كأداة دفع، لا تعترف بعملات مستقرة ذات عائد】
أولاً، توضح هذه اللائحة أن العملات المستقرة لا يجوز لها دفع أي فوائد أو مزايا أخرى للعملاء مرتبطة بمدة الحيازة. بعبارة أخرى، يمكن استخدام العملات المستقرة كأداة دفع بحتة، ولا يمكن أن تحمل أي خصائص استثمارية. لذلك، في إطار هذه اللائحة، فإن العملات المستقرة التي تحقق عوائد (مثل رمز USDY الذي أصدرته Ondo) غير معترف بها تمامًا. تتماشى هذه القاعدة أيضًا مع المواقف التنظيمية السائدة في مختلف الأماكن.
【استرداد العملات المستقرة بدون قيود】
ثانياً، يمكن لحاملي العملات المستقرة استرداد العملات المستقرة مقابل العملة القانونية المقابلة في أي وقت دون قيود. ويجب على مُصدري العملات المستقرة توضيح شروط استرداد هذه العملات والرسوم المتعلقة بالاسترداد في اتفاقية العملاء. كما يُحظر على مُصدري العملات المستقرة فرض رسوم استرداد غير معقولة بخلاف التكاليف المعقولة.
【متطلبات مكافحة تمويل الإرهاب ومكافحة غسل الأموال】
يجب على مُصدِر العملات المستقرة، أي كيان ملزم بمكافحة غسيل الأموال، الالتزام بالقوانين واللوائح المعمول بها لمكافحة غسيل الأموال / تمويل الإرهاب في الإمارات العربية المتحدة، بالإضافة إلى وضع استراتيجية شاملة وفعّالة لمكافحة غسيل الأموال وإجراءات الرقابة الداخلية.
بشكل عام، فإن متطلبات مسؤوليات مكافحة غسيل الأموال / مكافحة تمويل الإرهاب لمصدري العملات المستقرة ستطبق مباشرة وفقًا للأنظمة ذات الصلة السارية في ذلك البلد. على سبيل المثال، يجب على مصدري العملات المستقرة في هونغ كونغ الامتثال لأحكام قانون مكافحة غسيل الأموال في هونغ كونغ. هذا في جوهره يدرج مصدري العملات المستقرة في إطار الرقابة الشاملة لمكافحة غسيل الأموال في ذلك البلد أو المنطقة، من أجل الإشراف المشترك.
【الدفع وحماية المعلومات الشخصية】
يجب على مُصدري العملات المستقرة وضع سياسات ذات صلة لحماية وصيانة البيانات الشخصية للمستخدمين التي تم جمعها، ومع ذلك، قد يتم الكشف عن البيانات الشخصية المذكورة أعلاه للجهات التالية في حالات معينة:
البنك المركزي الإماراتي؛
الجهات التنظيمية الأخرى المعتمدة من البنك المركزي؛
المحكمة؛
أو أي وكالة حكومية أخرى لديها صلاحيات الوصول.
ثالثًا، سنغافورة
1، عملية التنظيم
في ديسمبر 2019، أصدرت السلطات في سنغافورة "قانون خدمات الدفع" (Payment Services Act)، والذي يحدد تعريف مزودي خدمات الدفع (Payment Services Provider) ومتطلبات الدخول واللوائح ذات الصلة بالرخص.
أصدرت هيئة النقد في سنغافورة (Monetary Authority of Singapore، المختصرة لاحقاً MAS) في ديسمبر 2022 وثيقة استشارية للجمهور بشأن مشروع "إطار تنظيم العملات المستقرة" (Stablecoin Regulatory Framework) لاستطلاع آراء الجمهور. بعد أقل من عام، أصدرت MAS في 15 أغسطس 2023 "إطار تنظيم العملات المستقرة" رسمياً، والذي ينطبق على العملات المستقرة الأحادية المرتبطة بالدولار السنغافوري أو عملات مجموعة G10.
2، وثيقة المعايير
قانون خدمات الدفع (Payment Services Act)
《إطار تنظيم العملات المستقرة》（ Stablecoin Regulatory Framework）
من بينها، يشكل "إطار تنظيم العملات المستقرة" ملحقًا لقانون خدمات الدفع، مما يوضح بشكل أكبر متطلبات الامتثال لمصدري العملات المستقرة.
3، الجهات الرقابية
تحت إشراف إدارة النقد في سنغافورة (MAS) ، المسؤولة عن إصدار تراخيص إصدار العملات المستقرة والرقابة الامتثالية.
4، إطار التنظيم الأساسي
أ. تعريف العملات المستقرة
《قانون خدمات الدفع》المادة 2 تعرف رمز الدفع (Payment Token) كما يلي:
(1) بالتعبير عن وحدة؛
(2) لا يتم تقييمه بأي عملة، ولا يربط مُصدره بأي عملة.
(3) هو أو يهدف إلى أن يصبح وسيلة تبادل مقبولة من قبل الجمهور أو جزء من الجمهور، لاستخدامها في دفع ثمن السلع أو الخدمات أو سداد الديون؛
(4) يمكن نقلها أو تخزينها أو تداولها بشكل إلكتروني.
(الصورة أعلاه هي النص الأصلي لتعريف الرموز المدفوعة الرقمية في المادة 2 من "قانون خدمات الدفع")
نفس الشيء، لضمان سلاسة النص الكامل واتساقه، سيتم استخدام "العملات المستقرة" بدلاً من تعبير "رموز الدفع" في النص التالي.
وبعد ذلك، فإن "إطار تنظيم العملات المستقرة" الذي تم إصداره يعزز بشكل أكبر تعريف العملات المستقرة، حيث ينظم فقط العملات المستقرة ذات العملة الواحدة التي تصدر في سنغافورة وتكون مرتبطة بالدولار السنغافوري أو عملات مجموعة G10.
ب. عتبة الدخول للمصدر
إذا كان مُصدر العملة المستقرة يرغب في التقدم للحصول على ترخيص MAS، فإنه يحتاج إلى تلبية الشروط الثلاثة التالية:
متطلبات رأس المال الأساسي (Base Capital Requirement): يجب أن يكون رأس مال الجهة المصدرة للعملات المستقرة ليس أقل من 50% من النفقات التشغيلية السنوية أو 1,000,000 دولار سنغافوري.
متطلبات قيود الأعمال (Business Restriction Requirement): يجب على مُصدري العملات المستقرة عدم الانخراط في التداول، إدارة الأصول، الرهن، الإقراض، أو أي أعمال أخرى، كما يُحظر عليهم مباشرةً امتلاك حصص في كيانات قانونية أخرى.
متطلبات الملاءة: يجب أن تلبي الأصول السائلة حجم الاحتياجات العادية للسحب أو أن تكون أعلى من 50% من النفقات التشغيلية السنوية.
c. آلية استقرار قيمة العملة والحفاظ على الأصول الاحتياطية
بالنسبة لإدارة وصيانة الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة، وضعت MAS المعايير التالية:
أولاً، يجب أن تتكون الأصول الاحتياطية للجهة المصدرة للعملات المستقرة فقط من الأصول التي تتمتع بمخاطر منخفضة للغاية، وسيولة كافية: النقد، والأموال القابلة للتداول، والسندات ذات المدة المتبقية حتى الاستحقاق التي لا تتجاوز ثلاثة أشهر.
ويجب أن يكون جهة إصدار الأصول المذكورة أعلاه: حكومة سيادية، بنك مركزي، أو مؤسسة دولية مصنفة بAA- أو أعلى.
من هنا يتضح أن قيود MAS على الأصول الاحتياطية لمصدري العملات المستقرة صارمة ودقيقة للغاية. هذه النقطة واضحة تمامًا عند مقارنتها بإطار التنظيم في الإمارات العربية المتحدة، حيث لم تضع الإمارات أي قيود واضحة على تكوين الأصول الاحتياطية لمصدري العملات المستقرة.
ثانياً، يجب على مصدري العملات المستقرة إنشاء صندوق وفتح حسابات معزولة، لفصل الأموال الخاصة والأصول الاحتياطية بصرامة.
أخيرًا، يجب أن تكون القيمة السوقية اليومية لأصول احتياطي مُصدري العملات المستقرة أعلى من حجم تداول العملات المستقرة، لضمان الاحتياطي الكافي.
d.متطلبات الامتثال في مرحلة التداول
يتعين على مُصدري العملات المستقرة تحمل الالتزامات القانونية لاستردادها. يمكن لحاملي العملات المستقرة استرداد العملات المستقرة بحرية، ويجب على مُصدري العملات المستقرة استرداد العملات المستقرة لحامليها بالقيمة الاسمية خلال خمسة أيام عمل.
تمثل هذه فقط وجهة نظر المؤلف الشخصية ولا تشكل استشارة قانونية أو رأي قانوني بشأن مسائل معينة.