طريق دمج الإقراض، عملة مستقرة و RWA: من بروتوكول الجزر إلى النظام البيئي المتعاون

المؤلف الأصلي: Scof، ChainCatcher

تحرير النص الأصلي: TB، ChainCatcher

العنوان الأصلي: من القتال الفردي إلى مصفوفة البروتوكولات، تحليل الدمج الثلاثي للإقراض، العملات المستقرة وRWA

على مدار الشهر الماضي، يبدو أن هناك تغيرات هيكلية تحدث بهدوء في مجال DeFi. على عكس الحروب الفردية في السابق، تتجه بعض البروتوكولات الرائدة نحو "التكاتف" من خلال التعاون، والتكامل، وحتى الربط المباشر للمصالح.

في هذه المقالة، نستعرض ثلاثة مجالات رئيسية وهي دمج الإقراض والتداول، تطور مشهد العملات المستقرة، ودمج الأصول الحقيقية (RWA)، ونحلل "أعمال التعاون" الأكثر تمثيلاً في الوقت الحالي، بالإضافة إلى التغيرات المنطقية وراءها والتأثيرات المحتملة.

الإقراض + التداول: الربط بين المصالح في البروتوكولات

إن التعاون بين بروتوكولات DeFi يتجه من تكامل الأصول السطحي إلى اندماج هيكلي أعمق. إن التعاون الأخير بين Uniswap و Aave هو مثال على هذه الاتجاه.

تتمثل الترقية الأساسية في Uniswap V4 في عدم توفير الغاز، بل في إدخال آلية Hook. يسمح ذلك للمطورين بإدراج منطق مخصص في المراحل الحرجة من بركة السيولة (مثل إضافة أو إزالة السيولة، قبل وبعد تنفيذ المعاملات) لتحقيق التحكم في القوائم البيضاء، والأسعار الديناميكية، ومنحنيات الأسعار المخصصة، وحتى تضمين قواعد اللعبة. وهذا يجعل Uniswap تتطور من بروتوكول تداول إلى بنية تحتية أكثر انفتاحًا للسيولة.

بناءً على ذلك، تخطط Aave لدعم رمز LP الخاص بـ Uniswap V4 لاستخدامه كضمان للقروض، وستقوم بإعادة جزء من الفائدة الناتجة عن إقراض العملة المستقرة GHO إلى Uniswap DAO. يشكل كلاهما ارتباطًا جوهريًا من حيث الأصول والوظائف والعوائد. تعزز هذه الشراكة كفاءة استخدام أموال LP، كما توفر نموذجًا أكثر قيمة واقعياً للعلاقة التكميلية بين البروتوكولات.

تشير بيانات السوق إلى أن "أثر التضامن" هذا يرسل إشارات إيجابية. منذ مايو، زادت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في Aave من 19.708 مليار دولار إلى 23.347 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 18%. كما زادت القيمة الإجمالية المقفلة في Uniswap خلال نفس الفترة بنحو 11%، من 4.178 مليار دولار إلى 4.65 مليار دولار. من المحتمل أن يكون تعزيز كلاهما في نفس الوقت ليس مصادفة.

العملات المستقرة: مرحلة جديدة من التنوع والتخصص

لم يعد المنافسة في مجال العملات المستقرة مقصورة على "من هو الأكثر مركزية" أو "من يقدم عوائد أعلى". المزيد من البروتوكولات تدفع بمنتجات العملات المستقرة نحو الاستخدامات المتخصصة والتدرج الهيكلي.

على سبيل المثال، تعتبر USDe العملة المستقرة الأكثر نشاطًا حاليًا في نظام Ethena البيئي، حيث تتكامل بعمق مع Aave وتدعم معدل اقتراض مضمون يصل إلى 90% (LTV). ومع ذلك، منذ مايو، انخفض TVL الخاص بـ USDe من 5.725 مليار دولار إلى 4.993 مليار دولار، مما يشير إلى انخفاض يقرب من 13%. وراء ذلك، تقوم Ethena بإطلاق منتج جديد أكثر تحفظًا وهو USDtb.

تغير كمية العرض لـ USDe، المصدر

USDtb هو عملة مستقرة مضمونة بالكامل ولكن بدون عائد، حيث تتكون الأصول من صندوق السوق النقدي المرمز (BUIDL) الخاص بـ BlackRock و USDC. الإمداد الحالي على السلسلة يتجاوز 1.44 مليار دولار، ويظل معدل الضمان عند 99.4%. على عكس التحوط الاستراتيجي لـ USDe، فإن USDtb يشبه أكثر "دولار على السلسلة"، حيث يوفر نقطة ربط مستقرة وموثوقة بدون تقلبات للمؤسسات. خاصة عندما تظهر معدلات الفائدة السلبية في السوق، يمكن لـ Ethena نقل أموال التحوط الخاصة بـ USDe إلى USDtb، لاستقرار هيكل مجموعة الأصول بأكملها.

إمدادات USDtb ، المصدر: Dune

العامل المتغير الآخر في هيكل العملات المستقرة هو USDT₀. هذه العملة المستقرة الشاملة التي أطلقتها Tether بالتعاون مع LayerZero تعتمد على بروتوكول OFT للتداول، وقد توسعت حالياً لتشمل العديد من الشبكات مثل Arbitrum وUnichain وHyperliquid. كما زادت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في مايو من 1.042 مليار دولار إلى 1.171 مليار دولار. بالمقارنة، هدفها ليس الابتكار المالي، بل هو تسهيل السيولة عبر الشبكات المتعددة، لتصبح "وقود" مستقراً في عالم DeFi.

لم تعد هذه المنافسة على العملات المستقرة معركة كفاءة ذات بُعد واحد، بل تطورت لتصبح نظام منتجات هيكلي ومشاهد. تشغل منتجات مثل GHO وUSDe وUSDtb وUSDT₀ مجالات الإقراض والتحوط والأمان والسلاسل المتقاطعة والدفع، مما يعكس أن نظام العملات المستقرة يمر بعملية إعادة ترتيب "تخصص الوظائف" و"تحديد مشاهد الاستخدام".

RWA: التحالف على السلسلة للأصول الحقيقية في العالم

RWA، التي كانت تُعتبر في السابق "ملحقات التمويل التقليدي"، أصبحت الآن مدخلًا استراتيجيًا للتعاون بين عمالقة DeFi. على مدار الأشهر القليلة الماضية، تشكلت اتجاهات واضحة بين عدة بروتوكولات ومنظمات حول توكنات سندات الخزينة الأمريكية، وبدأت فعليًا في النشر على السلسلة.

أكثر الحالات تمثيلاً هي Arbitrum DAO. في 8 مايو، صوتت المجتمع عبر اقتراح لتوزيع 35 مليون ARB على ثلاث منصات إصدار RWA: Franklin Templeton ($BENJI) و Spiko ($USTBL) و WisdomTree. وتعتبر هذه الشركات الثلاث من اللاعبين البارزين في مجال التمويل التقليدي وإدارة الأصول، حيث تقدم أصولاً مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية المرمزة. تم تخصيص هذه الأموال من خلال STEP (برنامج منح الخزانة المستقرة)، والهدف هو إنشاء حوض أصول خزانة مستقر وقابل للكسب على السلسلة. وفقًا للبيانات الرسمية، حقق البرنامج في مرحلته الأولى أكثر من 650,000 دولار من العائدات.

تسلك منصة Horizon الخاصة بـ Aave مسار "الأولوية لحالات الاستخدام". الأصول الرئيسية التي تم إطلاقها على Horizon هي صناديق السوق النقدي المرمزة (MMFs)، حيث يمكن للمؤسسات استخدامها كضمان لاقتراض GHO أو USDC. وهذا يعني أن RWA لم تعد مجرد أدوات استثمار، بل تم دمجها فعليًا في الوظائف الأساسية لبروتوكولات DeFi، لتصبح مكونات مالية قابلة للتداول والقرض.

سواء كانت DAO أو منصات الإقراض أو مزودي البنية التحتية، أصبحت RWA الآن تُعتبر المسار الرئيسي لتحقيق العوائد الحقيقية على السلسلة، وربطها بالمالية التقليدية، وزيادة ثقة المستخدمين.

DeFi ليست تضامنًا دافئًا، بل هي تطور متكامل

من السطح، يبدو أن التحالف بين بروتوكولات DeFi في هذه الجولة يشبه نوعًا من "قلق المسار"، لكن من حيث الهيكل الفعلي، يبدو أكثر مثل تكامل وإعادة بناء نظامية.

هذه التغييرات ليست مجرد توسيع للوظائف، بل هي ترقية لطريقة التعاون بين البروتوكولات. إنها تنبئ بالمرحلة التالية من DeFi، حيث ستنتقل من أدوات منعزلة إلى نظام مالي مترابط ومتشابك.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، قد لا تكون النقطة المحورية هي من لديه أعلى TVL، بل هي الهياكل التركيبية الأكثر استقرارًا وكفاءة، والتي يمكن أن تتجاوز أيضًا دورات التقلب. التكتل لا يعني بالضرورة ارتفاع الأسعار، ولكنه قد يكون أساس الجولة التالية من النمو.