بيتكوين突破 11万 دولار再创新高：价值投资现在التوافق مع الفكرة晚不晚？

كتابة: Daii

ترجمة: بلغة بسيطة عن البلوكشين

بالأمس، تجاوز سعر البيتكوين عتبة 110,000 دولار، مما أشعل حماس السوق، وامتلأت وسائل التواصل الاجتماعي بالهتافات "عاد السوق الصاعد". ومع ذلك، بالنسبة لأولئك الذين ترددوا عند 76,000 دولار، وفاتهم فرصة الدخول، فإن هذه اللحظة تشبه أكثر استجوابًا داخليًا: هل فاتني القطار مرة أخرى؟ هل كان ينبغي علي الشراء بحسم أثناء التصحيح؟ هل ستتاح الفرص في المستقبل؟

هذا يثير النقطة الأساسية في مناقشتنا: هل يوجد حقًا منظور "الاستثمار القيمي" في أصول مشهورة بتقلبها الشديد مثل البيتكوين؟ هل يمكن أن تلتقط هذه الاستراتيجية التي تبدو متعارضة مع خصائصها "عالية المخاطر، عالية التقلب" الفرص "غير المتناظرة" في هذه اللعبة المضطربة؟

في عالم الاستثمار، تشير عدم التماثل إلى حالة تكون فيها العوائد المحتملة تفوق بكثير الخسائر المحتملة، أو العكس. للوهلة الأولى، يبدو أن هذه ليست سمة من سمات البيتكوين. بعد كل شيء، فإن انطباع معظم الناس عن البيتكوين هو: إما الثراء بين عشية وضحاها، أو فقدان كل شيء.

ومع ذلك، وراء هذه الإدراك الثنائي، يكمن احتمال مُهمل: في الانخفاض العميق الدوري لبيتكوين، قد تخلق طرق الاستثمار القيمي هيكلًا جذابًا للمخاطر والعوائد.

عند مراجعة تاريخ البيتكوين، فقد انهار عدة مرات من ذروته بنسبة 80%، وحتى 90%. في هذه اللحظات، كان السوق محاطًا بالذعر واليأس، حيث أدت عمليات البيع الاستسلامية إلى عودة الأسعار كما لو كانت في نقطة البداية. ولكن بالنسبة للمستثمرين الذين يفهمون منطق البيتكوين على المدى الطويل بعمق، فإن هذه هي الفرصة «غير المتناظرة» الكلاسيكية - حيث يتم تقبل خطر خسارة محدودة مقابل الحصول على عوائد ضخمة محتملة.

مثل هذه الفرص ليست شائعة. إنها تختبر مستوى إدراك المستثمرين وقدرتهم على التحكم في مشاعرهم وإيمانهم بالاحتفاظ على المدى الطويل. وهذا يثير سؤالًا أكثر جوهرية: هل لدينا سبب للاعتقاد بأن البيتكوين يتمتع "بقيمة جوهرية" حقيقية؟ إذا كان الأمر كذلك، كيف يمكننا قياسها وفهمها، وكيف يمكننا وضع استراتيجيات استثمار بناءً على ذلك؟

في المحتوى التالي، سنبدأ هذه الرحلة الاستكشافية: كشف المنطق العميق وراء تقلبات سعر البيتكوين، وتوضيح النقاط اللامتناسقة في وقت "تدفق الدم"، والتفكير في كيفية تجديد مبادئ الاستثمار القيمي في عصر اللامركزية.

ومع ذلك، تحتاج أولاً إلى فهم شيء واحد: في استثمار البيتكوين، لم تكن الفرص غير المتكافئة نادرة أبداً؛ في الواقع، إنها متاحة بكثرة.

لماذا يوجد الكثير من الفرص غير المتكافئة في البيتكوين؟

إذا كنت تتصفح تويتر اليوم، فسترى احتفالات هائلة بسوق البيتكوين الصاعدة. السعر يتجاوز 110,000 دولار، ويزعم الكثيرون على وسائل التواصل الاجتماعي أن السوق دائمًا ملك للأنبياء والمحظوظين.

ولكن إذا نظرت إلى الماضي، ستجد أن دعوة هذه المأدبة قد أُرسلت بالفعل في أحلك أوقات السوق؛ فقط الكثير من الناس يفتقرون إلى الشجاعة لفتحها.

فرص غير متكافئة في التاريخ

لم تكن مسيرة نمو البيتكوين أبداً خطاً تصاعدياً مستقيمًا، بل تتداخل فيه دراما تاريخية من الفزع الشديد والهوس غير العقلاني. خلف كل انخفاض حاد، هناك "فرصة غير متكافئة" جذابة للغاية - حيث تكون خسائرك القصوى محدودة، بينما يمكن أن تكون العوائد محتملة بشكل أسي.

دعنا نسافر عبر الزمن ونتحدث بالبيانات.

2011: -94%، انخفض من 33 دولار إلى 2 دولار

كانت هذه هي اللحظة التي أصبح فيها البيتكوين "معروفًا على نطاق واسع" لأول مرة، حيث ارتفع سعره من بضع دولارات إلى 33 دولارًا خلال ستة أشهر. لكن سرعان ما تتابعت الانهيارات. انخفض سعر البيتكوين إلى 2 دولار، بانخفاض قدره 94%.

تخيل اليأس في ذلك الوقت: كانت المنتديات الرئيسية للمهووسين قاحلة، وهرب المطورون، حتى أن المساهمين الرئيسيين في البيتكوين عبروا على المنتدى عن شكوكهم بشأن آفاق المشروع.

ولكن إذا قمت "بالمخاطرة" في ذلك الوقت، واستثمرت 1000 دولار، عندما يتجاوز سعر البيتكوين 10000 دولار بعد سنوات، ستبلغ قيمة حيازتك 5000000 دولار.

2013-2015: -86%، انهيار Mt.Gox

في نهاية عام 2013، تجاوز سعر البيتكوين 1000 دولار للمرة الأولى، مما جذب انتباه العالم. لكن لم يدم هذا المشهد طويلاً. في أوائل عام 2014، أعلنت أكبر بورصة بيتكوين في العالم Mt.Gox إفلاسها، واختفى 850000 بيتكوين من سلسلة الكتل.

بين عشية وضحاها، اتفقت وسائل الإعلام: "بيتكوين قد انتهى." CNBC و BBC و"نيويورك تايمز" جميعها غطت فضيحة Mt.Gox في الصفحات الأولى. انخفض سعر البيتكوين من 1160 دولارًا إلى 150 دولارًا، بانخفاض تجاوز 86%.

لكن ماذا حدث بعد ذلك؟ بحلول نهاية عام 2017، وصل سعر البيتكوين نفسه إلى 20000 دولار.

2017-2018: -83%، انفجار فقاعة آيسلندا

الصورة أعلاه مأخوذة من تقرير صحيفة نيويورك تايمز حول انهيار سوق الأسهم هذا. الإطار الأحمر يبرز تعليق أحد المستثمرين الذي ذكر أن قيمة محفظته الاستثمارية قد خسرت 70٪.

كان عام 2017 هو "عام المضاربة الجماعية"، حيث دخلت البيتكوين إلى دائرة الضوء العامة. ظهرت عدد لا يحصى من مشاريع ICO، وكانت الأوراق البيضاء مليئة بمصطلحات مثل "التحول" و"إعادة الهيكلة" و"المستقبل اللامركزي"، ووقع السوق بأكمله في حالة من الهوس.

لكن عندما تراجعت المد، انخفضت عملة البيتكوين من ذروتها التاريخية التي تقترب من 20000 دولار إلى 3200 دولار، مسجلة انخفاضًا يزيد عن 83%. في تلك السنة، سخر محللو وول ستريت قائلين: "البلوك تشين هو مزحة"؛ ورفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات عدة دعاوى قضائية؛ وتم تصفية المستثمرين الأفراد، وعم الصمت المنتديات.

2021-2022: -77%، سلسلة انفجارات "البجعة السوداء" في الصناعة

في عام 2021، كتب البيتكوين أسطورة جديدة: حيث تجاوز سعر كل وحدة 69,000 دولار، وتدفق المؤسسات والصناديق والدول والأفراد.

لكن بعد عام واحد فقط، انخفض سعر البيتكوين إلى 15500 دولار. انهيار لونا، تصفية ثري أروس كابيتال، انفجار FTX... أحداث "البجعة السوداء" المتتالية دمرت ثقة السوق المشفرة بأكملها كقطع الدومينو. انخفض مؤشر الخوف والجشع في وقت ما إلى 6 (منطقة الخوف الشديد)، وتجمدت الأنشطة على السلسلة تقريبًا.

الصورة أعلاه مأخوذة من مقال في صحيفة نيويورك تايمز بتاريخ 12 مايو 2022، حيث انخفضت بيتكوين وإيثريوم وUST في نفس الوقت. الآن ندرك أن وراء الانخفاض الحاد لـ UST كان هناك سلوك «رفع أسعار الأسهم» الذي خططت له Galaxy Digital وLuna، والذي كان له تأثير كبير في دفع UST للانخفاض.

ومع ذلك، بحلول نهاية عام 2023، عادت البيتكوين بهدوء إلى 40,000 دولار؛ وبعد الموافقة على ETF في عام 2024، ارتفعت بشكل كبير لتصل إلى 90,000 دولار اليوم.

مصدر الفرص غير المتماثلة في البيتكوين

لقد رأينا أن البيتكوين قد حققت انتعاشات مذهلة في أوقات تبدو كارثية تاريخياً. لذا، تبرز التساؤلات - لماذا؟ لماذا يستطيع هذا الأصل عالي المخاطر الذي غالباً ما يتم السخرية منه باعتباره لعبة "تمرير الكرة" أن ينهض مراراً وتكراراً بعد الانهيار؟ والأهم من ذلك، لماذا يمكنه أن يوفر فرص استثمار غير متكافئة قوية للمستثمرين الصبورين وذوي المعرفة العميقة؟

الإجابة تكمن في ثلاثة آليات أساسية:

الآلية الأولى: دورة عميقة + مشاعر متطرفة تؤدي إلى انحراف الأسعار

بيتكوين هو السوق الحر الوحيد في العالم الذي يعمل على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع. لا توجد آلية توقف، ولا يوجد حماية بواسطة صانعي السوق، ولا يوجد دعم من الاحتياطي الفيدرالي. هذا يعني أنه أكثر قدرة على تضخيم تقلبات المشاعر البشرية مقارنة بأي أصل آخر.

في سوق الثيران، تهيمن FOMO (خوف من الفوات) على السوق، حيث يتسابق المستثمرون الأفراد لشراء الأسهم بأسعار مرتفعة، وتتصاعد الروايات بشكل كبير، وتكون التقييمات مفرطة بشكل خطير؛ في سوق الدببة، تملأ FUD (الخوف، وعدم اليقين، والشك) الشبكة، وتعلو أصوات "قطع اللحم" بشكل متكرر، ويتم دفع الأسعار إلى التراب.

تؤدي دورة تضخيم هذه المشاعر إلى دخول البيتكوين غالباً في حالة "انحراف كبير في السعر عن القيمة الحقيقية". وهذه هي أرض خصبة للمستثمرين في القيمة للبحث عن الفرص غير المتكافئة.

ملخص في جملة واحدة: في المدى القصير، السوق هو آلة تصويت؛ في المدى الطويل، هو آلة وزن. تظهر الفرص غير المتماثلة للبيتكوين في اللحظة التي تسبق بدء آلة الوزن.

الآلية الثانية: تقلبات سعرية شديدة، لكن احتمالية الوفاة منخفضة جداً

إذا كانت البيتكوين حقًا من الأصول التي غالبًا ما تثيرها وسائل الإعلام "التي يمكن أن تنخفض إلى الصفر في أي وقت"، فهي بالفعل لا تملك قيمة استثمارية. لكن في الحقيقة، لقد نجت من كل أزمة - وأصبحت أقوى.

في عام 2011، بعد أن انخفض إلى 2 دولار، استمر تشغيل شبكة البيتكوين كالمعتاد.

في عام 2014، بعد انهيار Mt.Gox، ملأت بورصات جديدة الفراغ بسرعة، واستمر عدد المستخدمين في الزيادة.

في عام 2022، بعد إفلاس FTX، استمر بلوكشين البيتكوين في إنشاء كتلة جديدة كل 10 دقائق دون انقطاع.

البنية التحتية الأساسية لبيتكوين لديها تاريخ شبه معدوم من الانقطاعات. إن مرونة نظامها تتجاوز بكثير فهم معظم الناس.

بعبارة أخرى، حتى لو تم تخفيض السعر مرة أخرى إلى النصف، طالما أن الأساس التقني لبيتكوين وتأثير الشبكة لا يزالان موجودين، فلا يوجد خطر حقيقي من الانخفاض إلى الصفر. لدينا هيكل جذاب للغاية: مخاطر هبوطية قصيرة الأجل محدودة، ومساحة صعودية طويلة الأجل مفتوحة.

هذه هي اللا تماثل.

الآلية الثالثة: القيمة الجوهرية موجودة ولكن يتم تجاهلها، مما يؤدي إلى حالة "البيع المفرط"

يعتقد العديد من الناس أن البيتكوين ليس له قيمة جوهرية، وبالتالي يمكن أن ينخفض سعره بلا حدود. تتجاهل هذه النظرة العديد من الحقائق الأساسية:

البيتكوين يتمتع بندرة خوارزمية (حد أقصى صارم يبلغ 21 مليون قطعة، يتم تنفيذه من خلال آلية الانقسام)؛

تحميه أقوى شبكة إثبات العمل (PoW) في العالم، وتكلفة الإنتاج قابلة للقياس؛

إنه يستفيد من تأثير الشبكة القوي: أكثر من 50 مليون عنوان بها رصيد غير صفري، وحجم المعاملات وقدرة التعدين تحقق أرقام قياسية جديدة.

لقد حصلت على اعتراف من المؤسسات الرئيسية وحتى الدول ذات السيادة، كـ "أصول احتياطية" (ETF، وضع العملة القانونية، ميزانية الشركات).

هذا يثير مسألة مثيرة للجدل ولكنها حيوية: هل لدى البيتكوين قيمة جوهرية؟ إذا كان الأمر كذلك، كيف نقوم بتعريفها ونمذجتها وقياسها؟

هل ستصل قيمة البيتكوين إلى الصفر؟

من الممكن - لكن الاحتمالية منخفضة للغاية. سجل أحد المواقع 430 مرة تم فيها إعلان وفاة البيتكوين من قبل وسائل الإعلام.

ومع ذلك، تحت هذا العد التنازلي لإعلان الموت، هناك ملاحظة صغيرة: إذا اشتريت 100 دولار من البيتكوين في كل مرة يتم فيها إعلان البيتكوين عن موته، فإن قيمة حيازتك اليوم ستتجاوز 9680 مليون دولار.

عليك أن تفهم: أن النظام الأساسي للبيتكوين يعمل بثبات لأكثر من عشر سنوات تقريبًا دون انقطاع. سواء كان انهيار Mt.Gox أو فشل Luna أو فضيحة FTX، فإن سلسلة الكتل الخاصة به تولد كتلة جديدة كل 10 دقائق. توفر هذه المرونة التكنولوجية خط نجاة قوي.

الآن، يجب أن تكون قادرًا على رؤية أن البيتكوين ليس "مضاربة بلا أساس". على العكس من ذلك، فإن إمكاناته غير المتكافئة تبرز بسبب وجود منطق قيمته على المدى الطويل - والذي غالبًا ما يتم التقليل من شأنه بسبب مشاعر السوق.

هذا يثير السؤال الجوهري التالي: هل يمكن أن يصبح بيتكوين، الذي لا يمتلك تدفقًا نقديًا، ولا مجلس إدارة، ولا مصانع، ولا توزيعات أرباح، موضوعًا للاستثمار القيمي؟

هل يمكن الاستثمار في قيمة البيتكوين؟

تشتهر البيتكوين بتقلب أسعارها الشديد. يتأرجح الناس بين الجشع والخوف الشديدين. فكيف تتناسب أصول مثل هذه مع "استثمار القيمة"؟

من جهة، هناك مبادئ الاستثمار القيمي الكلاسيكية لبنجامين غراهام ووارن بافيت - "هامش الأمان" و"تدفق النقد المخصوم". ومن جهة أخرى، هناك البيتكوين - سلعة رقمية ليس لديها مجلس إدارة، ولا توزيعات أرباح، ولا عائدات، ولا حتى كيان قانوني. تحت إطار الاستثمار القيمي التقليدي، يبدو أن البيتكوين ليس له مكان.

السؤال الحقيقي هو: كيف تعرف القيمة؟

إذا تجاوزنا البيانات المالية التقليدية والأرباح، وعُدنا إلى جوهر الاستثمار القيمي - شراء بسعر أقل من القيمة الجوهرية، والاحتفاظ حتى تتجلى القيمة - فإن البيتكوين قد لا تكون فقط مناسبة للاستثمار القيمي، بل قد تجسد مفهوم "القيمة" بشكل أكثر نقاءً من العديد من الأسهم.

بنجامين غراهام، أبو الاستثمار القيمي، قال ذات مرة: "جوهر الاستثمار لا يكمن في ما تشتريه، بل في ما إذا كنت تشتريه بسعر أقل من قيمته."

بعبارة أخرى، لا تقتصر استثمارات القيمة على الأسهم أو الشركات أو الأصول التقليدية. طالما أن هناك شيء له قيمة جوهرية وسعره في السوق أقل مؤقتًا من هذه القيمة، يمكن أن يصبح هدفًا فعالًا لاستثمار القيمة.

لكن هذا يثير سؤالاً أكثر أهمية: إذا لم نتمكن من استخدام مؤشرات تقليدية مثل نسبة السعر إلى الأرباح أو نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لتقدير قيمة البيتكوين، فما هي القيمة الجوهرية التي تأتي منها؟

على الرغم من أن البيتكوين لا يمتلك بيانات مالية مثل الشركات، إلا أنه بعيد كل البعد عن كونه بلا قيمة. لديه نظام قيمة يمكن تحليله ونمذجته وقياسه بالكامل. على الرغم من أن هذه "إشارات القيمة" ليست مرتبة في تقارير ربع سنوية مثل الأسهم، إلا أنها حقيقية بنفس القدر - وقد تكون حتى أكثر اتساقًا.

سنستكشف القيمة الجوهرية للبيتكوين من بعدين رئيسيين هما العرض والطلب.

الجانب العرضي: الندرة ونموذج الانكماش البرمجي (نسبة المخزون إلى التدفق)

تكمن النقطة الأساسية لقيمة البيتكوين في ندرته القابلة للتحقق.

الإمداد الإجمالي الثابت: 21 مليون قطعة، مشفرة بشكل ثابت وغير قابلة للتغيير.

كل أربع سنوات يتم تقليص النصف: كل تقليص للنصف يقلل من معدل الإصدار السنوي بنسبة 50%. من المتوقع أن يتم تعدين آخر بيتكوين حوالي عام 2140.

بعد نصف عام 2024، ستنخفض نسبة التضخم السنوي للبيتكوين إلى أقل من 1%، مما يجعلها أكثر ندرة من الذهب.

نموذج نسبة المخزون إلى التدفق (Stock-to-Flow، S2F) الذي اقترحه المحلل PlanB، وقد حظي باهتمام واسع بسبب قدرته على توقع اتجاهات سعر البيتكوين خلال دورات النصف. يعتمد هذا النموذج على نسبة المخزون الحالي للأصل إلى إنتاجه السنوي.

الإجمالي: إجمالي الأصول الموجودة.

التدفق: الكمية المنتجة سنويًا.

S2F = العرض / التدفق

تشير نسبة S2F الأعلى إلى أن الأصل نادر نسبيا ويستحق أكثر من الناحية النظرية. الذهب ، على سبيل المثال ، لديه نسبة S2F عالية (حوالي 60) ، مما يدعم دوره كمخزن للقيمة. يزداد معدل S2F الخاص بالبيتكوين بشكل مطرد مع كل تنصيف:

تخفيض النصف في عام 2012: ارتفع السعر من حوالي 12 دولار إلى أكثر من 1000 دولار في غضون عام واحد.

نصف الكمية في عام 2016: ارتفع السعر من حوالي 600 دولار إلى ما يقرب من 20,000 دولار في غضون 18 شهرًا.

نصف الإنتاج في عام 2020: ارتفع السعر من حوالي 8000 دولار إلى 69000 دولار بعد 18 شهرًا.

هل ستستمر المرة الرابعة من تقليل المكافآت في عام 2024 في هذا الاتجاه؟ وجهة نظري هي: نعم، لكن الزيادة قد تضعف.

ملاحظة: يتم استخدام مقياس لوغاريتمي على المحور العمودي الأيسر للرسم البياني، مما يساعد على تصور الاتجاهات المبكرة. القفزات من 1 إلى 10 والقفزات من 10 إلى 100 تشغل نفس المساحة، مما يجعل النمو الأسي أسهل في الفهم.

تستمد هذه النموذج إلهامها من منطق تقييم المعادن الثمينة مثل الذهب والفضة. منطقها هو:

كلما زادت نسبة S2F، انخفضت قابلية الأصول للتضخم، ومن الناحية النظرية زادت القيمة التي يمكن الاحتفاظ بها.

في مايو 2020، بعد التخفيض الثالث، ارتفع معدل S2F للبيتكوين إلى حوالي 56، تقريبًا مع الذهب، الكلمات الرئيسية في نموذج S2F هي الندرة والانكماش، حيث يضمن من خلال الخوارزمية أن كمية البيتكوين تتناقص سنويًا، مما يدفع بقيمته على المدى الطويل.

لكن بالطبع، لا يوجد نموذج مثالي. يحتوي نموذج S2F على نقطة ضعف رئيسية: إنه يأخذ في الاعتبار العرض فقط، ويتجاهل تمامًا جانب الطلب. قبل عام 2020، عندما كانت نطاقات اعتماد البيتكوين محدودة، قد يكون هذا فعالًا. لكن منذ عام 2020 - مع دخول رأس المال المؤسسي، والسرد العالمي، والديناميات التنظيمية إلى السوق - أصبح الطلب هو القوة الدافعة الرئيسية.

لذلك، لتشكيل إطار تقييم كامل، يجب علينا التوجه إلى جانب الطلب.

الجانب الطلب: تأثير الشبكة وقانون ميتكالف

إذا كانت S2F قد قيدت "صمام الإمداد"، فإن تأثير الشبكة يحدد مدى ارتفاع "مستوى الماء". المؤشر الأكثر وضوحًا هنا هو توسيع النشاط على السلسلة وقاعدة المستخدمين.

اعتبارا من نهاية عام 2024 ، تمتلك Bitcoin أكثر من 50 مليون عنوان رصيد غير صفري.

في فبراير 2025، ارتفع عدد العناوين النشطة يوميًا إلى حوالي 910,000، وهو أعلى مستوى له في 3 أشهر.

استنادًا إلى قانون ميتكالف - فإن قيمة الشبكة تتناسب تقريبًا مع مربع عدد المستخدمين (V ≈ k × N²) - يمكننا أن نفهم:

قد يتضاعف عدد المستخدمين، وقد تزداد القيمة النظرية للشبكة أربع مرات.

هذا يشرح لماذا غالبًا ما يظهر البيتكوين زيادة قيمة "قفزية" بعد أحداث الاعتماد الكبيرة.

مرة أخرى، أؤكد أن الصورة التي يستمتع بها ميتكالف عن البيتكوين هي تصوير خيالي تم إنشاؤه بواسطة الذكاء الاصطناعي.

ثلاثة مؤشرات أساسية للطلب:

العناوين النشطة: تعكس كثافة الاستخدام على المدى القصير.

العنوان غير الصفري: علامة على التغلغل الطويل الأمد. على الرغم من السوق الهابطة، كان معدل النمو السنوي المركب حوالي 12% على مدى السنوات السبع الماضية.

الطبقة الحاملة للقيمة: تستمر سعة شبكة Lightning والمدفوعات خارج السلسلة في الارتفاع ، مما يشير إلى التبني في العالم الحقيقي بما يتجاوز "الحيازة".

يعني نموذج "N² المدفوع + قاعدة مستخدمين لزجة" قوتين:

حلقة التغذية الراجعة الإيجابية: مزيد من المستخدمين → تداول أعمق → نظام بيئي أكثر ثراءً → مزيد من القيمة. هذا يفسر لماذا غالبًا ما تؤدي أحداث مثل إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة، والمدفوعات عبر الحدود، أو دمج الأسواق الناشئة إلى ارتفاعات غير خطية في الأسعار.

مخاطر التغذية الراجعة السلبية: إذا تم تشديد التنظيم العالمي، أو ظهور تقنيات جديدة (مثل CBDC، أو حلول Layer-2 البديلة) أو نقص السيولة، فقد تتقلص أنشطة المستخدمين وتبنيهم - مما يؤدي إلى انكماش القيمة وفقًا لـ N².

لذلك، فقط من خلال الجمع بين S2F (العرض) وتأثير الشبكة (الطلب)، يمكننا بناء إطار تقييم قوي:

عندما تكون إشارات S2F نادرة على المدى الطويل، ويظل عدد المستخدمين النشطين / العناوين غير الصفرية في اتجاه صعودي، فإن عدم التوازن بين العرض والطلب يوسع عدم التماثل.

على العكس من ذلك، إذا انخفض نشاط المستخدمين - حتى مع ثبات الندرة - فقد تنخفض الأسعار والقيمة في نفس الوقت.

بعبارة أخرى: تضمن الندرة ألا ينخفض قيمة البيتكوين، ولكن تأثير الشبكة هو المفتاح لزيادته.

من الجدير بالذكر أن البيتكوين كان يُسخر منه باعتباره "لعبة للمهووسين" أو "رمز الفقاعات المضاربية". لكن اليوم، قد تغيرت سردية قيمته بشكل جذري في صمت.

منذ عام 2020، قامت MicroStrategy بإدراج البيتكوين في ميزانيتها العمومية، وهي تمتلك الآن 538,000 BTC. أطلقت عمالقة إدارة الأصول العالميون مثل بلاك روك وفيديلتي صناديق ETFs للبيتكوين الفوري، مما أدخل عشرات المليارات من الدولارات من رأس المال الإضافي. بدأت مورغان ستانلي وغولدمان ساكس بتقديم خدمات استثمار البيتكوين للعملاء ذوي الثروات العالية. حتى الدول مثل السلفادور اعتمدت البيتكوين كعملة قانونية. هذه التغييرات ليست مجرد تدفقات رأس المال - إنها تمثل تأييدًا للشرعية والتوافق المؤسسي.

استنتاج

في إطار تقييم البيتكوين، العرض والطلب ليسا متغيرين معزولين - بل يتداخلان معًا، مما يشكل حلزونًا مزدوجًا للفرص غير المتناظرة.

من ناحية أخرى، يوضح نموذج S2F القائم على الانكماش الخوارزمي كيف تعزز الندرة القيمة على المدى الطويل بطريقة رياضية.

من ناحية أخرى، تكشف آثار الشبكة التي تقاس من خلال البيانات على السلسلة ونمو المستخدمين عن الأساس الواقعي لطلب البيتكوين كشبكة رقمية.

في هذا الهيكل، يصبح الانفصال بين السعر والقيمة أكثر وضوحًا - وهذا هو المكان الذي يجد فيه المستثمرون القيم نافذة ذهبية. عندما يكتنف الخوف السوق، وينخفض السعر إلى ما دون المستويات التي تشير إليها نماذج التقييم الشامل، يفتح عدم التماثل الباب بهدوء.

هل جوهر الاستثمار القيمي يكمن فقط في البحث عن عدم التماثل؟

الجوهر من الاستثمار القيمي ليس مجرد "شراء رخيص". إنه يعتمد على منطق أكثر جوهرية: إيجاد هيكل ذو مخاطر محدودة ولكن عائد محتمل كبير في الفجوة بين السعر والقيمة.

هذا هو الفرق الأساسي بين الاستثمار القيمي والتوجهات المتبعة، وتداول الزخم أو المقامرة.

تعتمد استثمارات الاتجاه على جاذبية السوق؛

تجارة الزخم تراهن على التقلبات قصيرة المدى؛

تتطلب استثمارات القيمة الصبر والعقلانية، والتدخل عندما تكون المشاعر بعيدة عن الأساسيات بشكل كبير، وتقييم القيمة على المدى الطويل، والشراء عندما يكون السعر أقل بكثير من القيمة - ثم الانتظار حتى تلحق الواقع.

تكمن فاعليتها في أنها تبني هيكلًا غير متماثل بطبيعته: أسوأ نتيجة هي خسارة قابلة للتحكم، بينما قد تتجاوز أفضل حالة التوقعات بعدة مرات.

إذا نظرنا بعمق أكبر إلى الاستثمار القيمي، سنجد أنه ليس مجموعة من التقنيات، بل هو طريقة تفكير - منطق هيكلي قائم على الاحتمالات وعدم التوازن.

يحلل المستثمرون "هامش الأمان" لتقييم مخاطر الانخفاض.

إنهم يدرسون "القيمة الجوهرية" لتحديد احتمال ودرجة العودة إلى المتوسط.

اختاروا "الاحتفاظ بالصبر"، لأن العوائد غير المتناظرة غالباً ما تحتاج إلى وقت للتحقق.

كل هذا ليس من أجل إجراء توقعات مثالية. بل من أجل بناء رهان: عندما تكون على حق، فإن ما تكسبه يتجاوز بكثير ما تخسره عندما تكون مخطئًا. هذا هو تعريف الاستثمار غير المتناظر.

يعتقد الكثير من الناس أن الاستثمار القيمي هو استثمار محافظ وبطيء ومنخفض التقلبات. في الواقع، فإن جوهر الاستثمار القيمي ليس كسب القليل من المال مع مخاطر قليلة - بل هو السعي لتحقيق عوائد ضخمة غير متناسبة مع مخاطر يمكن التحكم فيها.

سواء كانوا من المساهمين الأوائل في أمازون، أو من عشاق البيتكوين الذين قاموا بتراكمها بهدوء خلال شتاء التشفير، فإن جوهرهم يقوم بنفس الشيء:

عندما يستهين معظم الناس بمستقبل أحد الأصول، ويكون سعره مضغوطًا إلى القاع بسبب المشاعر أو التنظيم أو المعلومات الخاطئة - فإنهم يتدخلون.

من هذا المنظور:

الاستثمار القيمي ليس استراتيجية قديمة "لشراء بأسعار منخفضة والحصول على توزيعات الأرباح". إنه لغة عالمية لجميع المستثمرين الذين يسعون إلى هيكل عائد غير متناسق.

إنها لا تؤكد فقط على القدرة المعرفية، بل أيضًا على الانضباط العاطفي، ووعي المخاطر، والأهم من ذلك - الإيمان بالوقت.

لا يحتاج منك أن تكون أذكى شخص في الغرفة. كل ما يتطلبه منك هو أن تبقى هادئًا عندما يذعر الآخرون، وأن تراهن عندما يغادر الآخرون.

لذلك، بمجرد أن تفهم حقًا العلاقة العميقة بين الاستثمار القيمي وعدم التماثل، ستدرك لماذا يُمكن أن يُحتضن البيتكوين - على الرغم من شكله الغريب - من قبل المستثمرين القيمين الجادين.

إن تقلباته ليست عدوك - بل هي هديتك.

إن ذعره ليس خطرًا عليك - بل هو تسعير خاطئ من السوق.

إن عدم التماثل لديه ليس مقامرة - بل هو فرصة نادرة لإعادة تسعير الأصول الم undervalue.

المستثمرون الحقيقيون في القيمة لا يهتفون خلال الأسواق الصاعدة. إنهم يرتبون خططهم بهدوء تحت العواصف.

ملخص

بيتكوين ليست طاولة قمار للهروب من الواقع - إنها هوامش تساعدك على إعادة فهم الواقع.

في هذا العالم المليء بعدم اليقين، غالبًا ما نخطئ في اعتبار الأمان هو الاستقرار، وتجنب المخاطر، وتفادي التقلبات. لكن الأمان الحقيقي لم يكن أبدًا في تجنب المخاطر - بل في فهمها، وإتقانها، ورؤية القيمة المدفونة عندما يهرب الجميع.

هذه هي الجوهر الحقيقي للاستثمار القيمي: العثور على هياكل غير متماثلة تستند إلى البصيرة والتسعير الخاطئ؛ في قاع الدورة، تراكم بهدوء الأصول التي نسيها السوق.

وبتكوين - أصل نشأ من ندرة مفروضة بواسطة الشيفرة، يتطور قيمته عبر الشبكة، ويعيد ولادته مراراً في الخوف - ربما يكون التعبير الأكثر نقاءً عن عدم التماثل في عصرنا.

قد لا تهدأ أسعاره أبداً. لكن منطقيته دائماً ثابتة:

الندرة هي الحد الأدنى

الإنترنت هو السقف

التقلبات هي فرص

الوقت هو رافعة

قد لا تتمكن من التقاط القاع بشكل مثالي إلى الأبد. لكن يمكنك عبور الدورات مرة بعد مرة - شراء القيمة الم misunderstood بأسعار معقولة.

ليس لأنك أذكى من الآخرين - ولكن لأنك تعلمت التفكير في أبعاد مختلفة: أنت تؤمن أن أفضل رهان ليس على مخططات الأسعار - ولكن بالوقوف إلى جانب الزمن.

لذا، يرجى تذكر:

أولئك الذين يراهنون في أعماق اللاعقلانية غالبًا ما يكونون الأكثر عقلانية. أما الزمن - فهو المنفذ الأكثر ولاءً للاختلافات.

تعود هذه اللعبة دائمًا لأولئك الذين يمكنهم فهم النظام وراء الفوضى، والحقائق وراء الانهيار. لأن العالم لا يكافئ المشاعر - بل يكافئ الفهم. والفهم، في النهاية - دائمًا ما يثبته الزمن كصحيح.