تم تمرير "لوائح العملات المستقرة" في هونغ كونغ، مما قطع الطريق مباشرة أمام اللاعبين الصغار والمتوسطين لإصدار العملات المستقرة؟

كتبه: فريق القانون شياو زا

في اليومين الماضيين، كانت رسالة واحدة تتصدر دائرة أصدقاء فريق سارة: وفقًا لخبر موقع حكومة هونغ كونغ، في 21 مايو، وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ على مشروع قانون تنظيم العملات المستقرة الذي ينشئ نظام ترخيص لمصدري العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية في هونغ كونغ. يُقال إنه بعد تنفيذ اللوائح، يجب على أي شخص يصدر عملة مستقرة مدعومة بالعملات القانونية في هونغ كونغ خلال سير الأعمال، أو يصدر عملة مستقرة مدعومة بالعملات القانونية تدعي أنها مرتبطة بقيمة الدولار الهونغ كونغي في هونغ كونغ أو خارجه، الحصول على ترخيص من مفوض إدارة المال.

في الواقع ، سيمرر المجلس التشريعي لهونغ كونغ قانون العملة المستقرة ، في وقت مبكر من أبريل من هذا العام. كشف السكرتير المالي لهونغ كونغ بول تشان مو بو في خطابه في مؤتمر كرنفال هونغ كونغ ويب 3 لعام 2025 في 7 أبريل من هذا العام أن هونغ كونغ تبحث عن نهج تنظيمي مبتكر ومتوازن للويب 3.0 ، وأن تشريع العملات المستقرة في هونغ كونغ على وشك التمرير ، وخلال هذا العام ، ستصدر هونغ كونغ بيانا ثانيا حول تطوير الأصول الافتراضية. في كرنفال الويب 3 أيضا ، أوضح عضو المجلس التشريعي في هونغ كونغ تات كيو في خطابه الرئيسي أن العملات المستقرة ستكون منتجات وليست أوراقا مالية. من المؤكد أنه بعد أكثر من شهر بقليل ، أقر مشروع قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ القراءة الثالثة في المجلس التشريعي.

لذلك اليوم، ستناقش فريق سارة مع الأصدقاء القدامى تأثير "قانون العملات المستقرة" على الممارسين في المستقبل، وكذلك اتجاه تنظيم الأصول الافتراضية في هونغ كونغ.

01 لماذا يُقال إن "لوائح العملات المستقرة" ستستبعد المؤسسات الصغيرة والمتوسطة؟

السبب المباشر لإدخال قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ هو تحسين الإطار التنظيمي للأصول الافتراضية ، من أجل إيجاد توازن أكبر بين الابتكار والمخاطر في مجال الأصول الافتراضية. يمكننا أن نلاحظ أن هونغ كونغ ، كمركز مالي دولي ، روجت بنشاط لتطوير الأصول الافتراضية منذ عام 2022 ، لكنها تفتقر إلى نظام تنظيمي مخصص للعملات المستقرة. من خلال إنشاء نظام ترخيص وتوضيح متطلبات إدارة الاحتياطيات وآليات مكافحة غسيل الأموال والاسترداد، تهدف اللوائح إلى سد الفجوة التنظيمية، وهو السبب المباشر لإدخال لوائح العملات المستقرة.

تحسين إطار تنظيم الأصول الافتراضية يعني في الواقع من بعض الجوانب تشديد التنظيم. تتطلب هذه اللوائح من مُصدري العملات المستقرة أن يكون لديهم حد أدنى من رأس المال المدفوع قدره 25 مليون دولار هونغ كونغي، وأن يضمنوا تغطية الأصول بنسبة 100% للعرض المتداول، وأن تكون قابلة للاسترداد في أي وقت. يمكن رؤية ذلك من هذه النقطة. هذا العائق يمكنه بشكل أساسي تصفية المؤسسات الكبيرة ذات القوة المالية، واستبعاد المؤسسات المالية الصغيرة والمتوسطة.

ثانياً، هو تعزيز الإطار التنظيمي، وتعزيز مكانة المركز المالي، وجذب رأس المال المتوافق.

بعد إصدار إعلان سياسة الأصول الافتراضية في هونغ كونغ عام 2022، بدأت تدريجياً في بناء نظام تنظيمي يشمل البورصات وخدمات الحفظ. تعتبر العملات المستقرة أداة رئيسية تربط بين المالية التقليدية وبيئة التشفير، ويساعد تنظيمها في جذب المؤسسات العالمية وتعزيز تطوير بيئة الويب 3. هذه أيضاً خطوة ضرورية لتعزيز قدرة هونغ كونغ التنافسية في مجال الأصول الافتراضية.

هذه النقطة مرتبطة في الحقيقة بالنقطة الأولى، حيث يجب على المُصدر إنشاء نظام يتوافق مع مكافحة غسيل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CFT)، وضمان أمان التكنولوجيا وشفافية الأصول الاحتياطية. يجب على الشركات الصغيرة والمتوسطة ترقية الأنظمة الحالية، وقد تواجه تكاليف استثمار تقنية وامتثال أعلى. وهذا في الأساس يقضي على إمكانية المؤسسات الصغيرة والمتوسطة للعب بالعملات المستقرة في هونغ كونغ.

السبب الأخير هو الاستجابة لمتطلبات الاتجاهات التنظيمية العالمية. عززت الولايات القضائية الرئيسية في جميع أنحاء العالم تنظيم العملات المستقرة. تتلاقى اللوائح الجديدة في هونغ كونغ أيضا مع الأطر التنظيمية للولايات القضائية الأجنبية الرئيسية ، والتي لا تلبي متطلبات الامتثال الدولية فحسب ، بل تضع أيضا الأساس لتعاون الاعتراف المتبادل في المستقبل مع الولايات القضائية الأخرى.

02 كيف ستؤثر لائحة العملات المستقرة على سوق العملات الافتراضية بشكل عميق؟

يمكن تلخيص التأثير بشكل أساسي في جملة واحدة، وهي أن سوق العملات الافتراضية يتركز في القمة وينقسم بيئياً، ومن المحتمل أن تضطر المؤسسات الصغيرة والمتوسطة إلى التحول، وبالطبع ستسرع "لوائح العملات المستقرة" من اندماج التمويل التقليدي مع النظام البيئي للعملات المشفرة، مما يعزز المدفوعات عبر الحدود واختراق الأسواق الناشئة.

بادئ ذي بدء ، التأثير على مصير المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم ، ذكر فريق Sister Sa من قبل أن "اللوائح" تتطلب أن يكون مصدر العملة المستقرة كيانا مسجلا في هونغ كونغ ، بحد أدنى لرأس المال المدفوع يبلغ 25 مليون دولار هونج كونج ، ويجب أن تغطي الأصول الاحتياطية 100٪ من المبلغ المتداول وأن تخضع لعمليات تدقيق منتظمة. سيؤدي ذلك إلى إجبار المؤسسات الصغيرة والمتوسطة ذات رأس المال والقدرة الفنية غير الكافية على الخروج من سوق الإصدار المباشر والتحول إلى الخدمات الفنية أو التعاون مع المؤسسات المرخصة. على سبيل المثال ، قام بنك دولي معروف بنشر عملات مستقرة متوافقة في هونغ كونغ ، في حين أن المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم قد تكون قادرة فقط على المشاركة في النظام البيئي من خلال توفير الدعم الفني الأساسي (مثل تطوير blockchain أو أنظمة التحكم في المخاطر).

بالإضافة إلى ذلك ، لتسريع تكامل التمويل التقليدي والنظام البيئي للعملات المشفرة ، يمكن استخدام العملات المستقرة المتوافقة كنقطة دخول للمؤسسات المالية التقليدية لدخول سوق العملات المشفرة. على سبيل المثال ، قد تشارك البنوك في المدفوعات عبر الحدود عن طريق إصدار عملات مستقرة بدولار هونج كونج ، أو الشراكة مع بروتوكولات DeFi لتطوير منتجات الإقراض المضمونة. من المرجح أيضا أن تزيد المكاتب العائلية ومديرو الأصول في هونغ كونغ من تخصيصها للعملات المستقرة والترويج للأدوات المالية المبتكرة مثل السندات المرمزة والعقارات.

الآفاق الأخيرة هي تعزيز المدفوعات عبر الحدود واختراق الأسواق الناشئة، حيث تدعم اللوائح استخدام العملات المستقرة بالدولار هونغ كونغ عبر الحدود، مما قد يتحدى نظام SWIFT، بالاقتران مع البنية التحتية المالية الناضجة في هونغ كونغ. على سبيل المثال، يمكن للشركات الصغيرة والمتوسطة في جنوب شرق آسيا تحقيق تسويات عبر الحدود بتكاليف منخفضة من خلال العملات المستقرة بالدولار هونغ كونغ.

03 ما هي الاتجاهات التي تظهر في تنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم؟

بشكل عام، تظهر التنظيمات العالمية للعملات المستقرة ثلاث اتجاهات رئيسية، وهي انتشار متطلبات الترخيص والدخول المحلي، اقتراب إدارة الاحتياطيات من معايير التمويل التقليدي، وتركز الوظائف على أدوات الدفع.

أولاً، هناك متطلبات دخول الترخيص والتوطين، حيث تطلب الكيانات الاقتصادية الرئيسية بشكل عام من مُصدري العملات المستقرة العمل بموجب ترخيص، وإنشاء كيان محلي. على سبيل المثال، تطلب هونغ كونغ من المُصدرين المرخصين التسجيل في هونغ كونغ وتعيين إدارة محلية، بينما تسعى الولايات المتحدة إلى تقييد حق إصدار العملات المستقرة للبنوك أو شركات الثقة. تعزز هذه التدابير القدرة على التنظيم المحلي، ومنع التحكيم التنظيمي عبر الحدود.

والثاني هو أن إدارة الاحتياطي تقترب من المعايير المالية التقليدية، حيث تشدد البلدان على سيولة الأصول الاحتياطية (مثل النقد وسندات الخزينة) والحفظ المستقل، وتقوم بإجراء عمليات تدقيق منتظمة. تتطلب هونغ كونغ ألا تكون قيمة الأصول الاحتياطية أقل من القيمة الاسمية للعملات المستقرة المتداولة ، وتتطلب قواعد MiCA في الاتحاد الأوروبي من العملات المستقرة الخوارزمية الاحتفاظ باحتياطيات زائدة بنسبة 300٪ ، مما يعكس رقابة صارمة على مخاطر الائتمان ، ويميل تنظيمها إلى أن يكون قريبا من المعايير المالية التقليدية.

مرة أخرى، يتمركز تحديد الوظائف نحو أدوات الدفع، حيث تميل الهيئات التنظيمية إلى تصنيف العملات المستقرة ك"أدوات دفع" بدلاً من كونها أدوات استثمار، مما يحد من وظائفها كوسيط مالي. على سبيل المثال، تمنع هونغ كونغ الجهات المرخصة من القيام بأنشطة الإقراض، لتجنب مخاطر خلق الائتمان، مما يتماشى مع منطق تنظيم مؤسسات الدفع.

04 مكتوب في النهاية

أخيرا ، لا يزال يتعين على فريق الأخت سا القول إنه من وجهة نظر كلية ، يمثل تنفيذ "قانون العملات المستقرة" في هونغ كونغ حقبة جديدة من التنظيم المالي الرقمي العالمي. لا تضع هذه اللائحة مسارا واضحا للتطوير المتوافق للعملات المستقرة فحسب ، بل تعيد أيضا تعريف "قواعد اللعبة" لسوق الأصول الافتراضية من خلال آليات الوصول عالية المستوى والتحكم في المخاطر. لكن دعنا نتحدث عن الحقيقة ، فمن المحتمل أن المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم قد استبعدت صفوف لاعبي العملات المستقرة ، ولا يمكنها بشكل أساسي اللجوء إلا إلى الخدمات الطرفية. بالطبع ، هذا هو أيضا اتجاه تنظيم العملات المستقرة العالمية - يقترب Web 3 من التمويل التقليدي ، وكانت موجة الامتثال والتخصص لا رجعة فيها.