العمق解析 عملة مستقرة的起源与野望：星火燎原，渐入佳境

المؤلفون: سونغ جياجي، رين هوي، جي شي شينغ شينغ

ملخص

تُشير العملات المستقرة إلى العملات المشفرة التي تُثبّت قيمتها على أنواع مختلفة من العملات القانونية. كأصول على شبكة البلوكشين، تتمتع العملات المستقرة بميزة التكامل العميق مع مشاريع العملات المشفرة (مثل DeFi) على مستوى البنية التحتية للبلوكشين، مما يوفر قابلية توسيع جيدة للشبكة. ومع تركيز المؤسسات المالية التقليدية في الولايات المتحدة وهونغ كونغ على مجال الأصول الحقيقية (RWA)، تم تعزيز استكشاف واستخدام العملات المستقرة في سوق الدفع التقليدي.

إلى حد ما ، تعمل العملات المستقرة ك "أداة تسعير" في سوق العملات المشفرة ، وهي مكمل أو حتى بديل لمعاملات العملات الورقية التقليدية. بعد فترة وجيزة من ولادة العملات المستقرة ، كانت أهم أزواج التداول في سوق العملات المشفرة هي أزواج تداول العملات المستقرة ، لذلك لعبت العملات المستقرة دور "العملة الورقية" من حيث أدوات التداول وتداول القيمة. تهيمن USDT والعملات المستقرة الأخرى على البورصات السائدة (بما في ذلك البورصات اللامركزية DEX) وأزواج تداول البيتكوين الفورية والعقود الآجلة ، وخاصة العقود الآجلة ذات أحجام التداول الأكبر ، والعقود الآجلة للبورصة السائدة (العقود الآجلة مع العملات المستقرة بالدولار الأمريكي كهامش) هي جميع أزواج تداول USDT تقريبا.

USDT هي الدفعة الأولى من العملات المستقرة التي يتم إصدارها ، وهي العملة المستقرة الأكثر استخداما التي تصدرها Tether مع أصول احتياطية كاملة مرتبطة بالدولار الأمريكي. تم إطلاق USDT بواسطة Tether في عام 2014 وهو مرتبط ب 1 دولار مقابل 1 USDT. أصبحت USDT أول دفعة من العملات المستقرة المدرجة في البورصات المركزية ، ومنذ ذلك الحين أصبحت تدريجيا منتج العملات المستقرة الأكثر استخداما في السوق ، وتستخدم بشكل أساسي لأزواج تداول العملات المشفرة الفورية والآجلة. USDT هي عملة مستقرة مدعومة بأصول بالدولار الأمريكي ، وتقول الشركة إن كل رمز مميز مدعوم بأصول بقيمة 1 دولار ، وتوفر Tether ميزانية عمومية قابلة للتدقيق ، وهي أصول مالية تقليدية بشكل أساسي مثل النقد. منذ إطلاق USDT ، استمر المقياس في الحفاظ على معدل نمو سريع ، مما يعكس الطلب الفعلي على العملات المستقرة في السوق ، ويمكن وصف ظهور العملات المستقرة بأنه "لا مفر منه".

في الوقت الحاضر ، هناك ثلاثة أنواع من الطرق لتحقيق هذا النوع من تحويل الائتمان: تصدر المؤسسات المركزية عملات مستقرة بأصول احتياطية كافية ، وتصدر عملات مستقرة بناء على أصول تشفير ضمانات العقود الذكية blockchain ، والعملات المستقرة الخوارزمية. بالنسبة للعملات المستقرة ، فإن USDT ، وهي عملة مستقرة صادرة عن مؤسسة مركزية ، هي المهيمنة. آلية النوع الثاني من الضمانات الزائدة والجولة الثالثة من العملات المستقرة الخوارزمية ليست بديهية إلى حد ما ، وغالبا ما لا يستطيع المستخدمون الشعور بشكل مباشر بمنطق تثبيت القيمة الجوهرية لمنتجات العملات المستقرة الخاصة بهم ، خاصة عندما يتقلب سعر العملات المشفرة بشكل عنيف ، ولا يمكن توقع نتائج تصرفات المستخدمين على آلية التصفية بشكل حدسي ، وهذه العوامل تحد من تطور الأخيرين.

أصبحت الأصول الحقيقية (RWA) محركًا مهمًا لدفع سوق العملات المشفرة نحو التطور، كما أن المؤسسات المالية التقليدية تتبنى بنشاط العملات المستقرة، مما يعزز من دخول العملات المستقرة إلى سوق الدفع التقليدي. على سبيل المثال، في سوق سندات الخزانة الأمريكية المرمزة، تم إطلاق صندوق BUIDL الرئيسي بالتعاون بين بلاك روك وسكوريتيز، بينما تم إطلاق BENJI بواسطة فرانكلين تمبلتون، مما يدل على أن احتضان المؤسسات المالية التقليدية للأصول الحقيقية قد أصبح اتجاهًا تدريجيًا.

تتقدم تنظيمات العملات المستقرة تدريجياً، حيث تمر العملات المستقرة حالياً بعملية تطوير، وفي الوقت نفسه تتوافق مع التنظيمات، على الرغم من أنها واجهت بعض الشكوك خلال مسيرتها التطويرية، إلا أن دخول BTC إلى السوق الرأسمالية الرئيسية قد يساعد على تسريع تطوير العملات المستقرة.

تحذير من المخاطر: عدم توقع تطوير تقنية blockchain كما هو متوقع؛ عدم اليقين في السياسات التنظيمية؛ عدم تحقيق نموذج الأعمال Web3.0 كما هو متوقع.

1. النقاط الرئيسية

ولدت العملات المستقرة في عالم الويب 3.0 "المتهور" واستخدمت كأداة لتسعير العملات الورقية لتداول العملات المشفرة في الأيام الأولى. مع نمو سوق العملات المشفرة ، أصبحت العملات المستقرة أداة أساسية لا غنى عنها للبورصات وأنظمة DeFi و RWA. مفتاح نجاح العملات المستقرة هو القدرة على كسب ثقة السوق ، والتي تتضمن آلية تسليم الائتمان للعملة المستقرة. العملات المستقرة ليست فقط حاجة صارمة في عالم Web3.0 ، ولكنها أيضا جسر بينها وبين العالم الاقتصادي الحقيقي. عملات مستقرة ، تربط عالمين.

تتناول هذه المقالة ولادة العملات المستقرة وتطورها وحالتها الحالية وآلية العملات المستقرة، كما تقدم نظرة مستقبلية حول الفرص الحالية للعملات المستقرة.

2. ضرورة العملات المستقرة: جسر للتواصل بين التمويل التقليدي وWeb3.0

2.1 الطلب الأساسي على العملات المستقرة: أدوات "العملة القانونية" على السلسلة

يشير ما يسمى بالعملة المستقرة إلى عملة مشفرة ترتبط قيمتها بعملات ورقية مختلفة (أو سلة من العملات) ، ومن الناحية البديهية ، فإن العملة المستقرة هي عملة مشفرة ترسم قيمة العملة الورقية في العالم الحقيقي إلى رقم الحساب على blockchain (أي العملة المشفرة) ، وبهذا المعنى ، فإن العملة المستقرة هي RWA نموذجية (أصول العالم الحقيقي ، ترميز الأصول في العالم الحقيقي) ؛ كأصل على blockchain ، تتمثل ميزة العملات المستقرة في أنه يمكن دمجها بعمق مع مشاريع العملات المشفرة (مثل DeFi) على مستوى البنية التحتية ل blockchain - مثل عمليات DeFi مثل التبادل على السلسلة أو مجموعة من أصول العملات المشفرة الأخرى على السلسلة للتخزين ، في حين أن العملات الورقية التقليدية ليست موجودة على blockchain ولا يمكنها الحصول على قابلية التوسع على السلسلة.

في الأيام الأولى لتطور سوق العملات المشفرة ، كان المستخدمون يتداولون بشكل أساسي البيتكوين والعملات الورقية في البورصات المركزية (CEXs) أو أسواق OTC - Bitcoin هو أصل مخزن على blockchain ، بينما تعتمد العملة الورقية على الحسابات المصرفية التقليدية. في الأيام الأولى لتطوير العملات المشفرة ، حيث أصبحت البلدان أكثر تنظيما في البورصات ، كانت الحسابات الورقية المصرفية أكثر عرضة للقيود التنظيمية. في ظل ظروف الخلفية الخاصة في الأيام الأولى ، ظهر الطلب تدريجيا على العملات المستقرة المرتبطة بقيمة العملات الورقية - تشكيل أزواج تداول لعملة البيتكوين (أو أصول العملات المشفرة الأخرى) مع العملات المستقرة ، والتي يتم فصلها عن نظام الحساب المالي التقليدي. والأهم من ذلك ، أن العملات المشفرة هي أصول تستند إلى حسابات blockchain ، وإذا كانت أزواج التداول المقومة بها تستند أيضا إلى حسابات blockchain ، فإن التقارب وقابلية التشغيل البيني بين دفاتر الأستاذ ممكن - في حين أن العملات الورقية التقليدية ليست موجودة على blockchain.

بمعنى آخر ، أصول العملات المشفرة مثل Bitcoin غير قابلة للتشغيل البيني مع حسابات العملات الورقية ، ولا يمكن للعقود الذكية تشغيل حسابات العملات الورقية ، وهو ما لا يفضي إلى قابلية توسع الشبكة. لذلك ، بناء على الحاجة إلى التقارب وقابلية التشغيل البيني ، يحتاج السوق إلى التعبير عن جميع الأصول كأعداد من حسابات blockchain على السلسلة. بالإضافة إلى ذلك ، نظرا لأن التقلبات العالية للعملات المشفرة لا يمكن أن تلبي الخصائص الثلاث للعملات: تخزين القيمة ، ووسيلة التبادل ، وأدوات التسعير ، يصعب على المستخدمين الاحتفاظ باستثماراتهم والخروج منها في عالم التشفير ، مما يحفز الطلب على العملات المستقرة ذات التقلبات المنخفضة.

إلى حد ما ، تعمل العملات المستقرة ك "أداة تسعير" في سوق العملات المشفرة ، وهي مكمل أو حتى بديل لمعاملات العملات الورقية التقليدية. بعد فترة وجيزة من ولادة العملات المستقرة ، كانت أهم أزواج التداول في سوق العملات المشفرة هي أزواج تداول العملات المستقرة ، لذلك لعبت العملات المستقرة دور "العملة الورقية" من حيث أدوات التداول وتداول القيمة. كما هو موضح في الشكل 2 ، على غرار البورصات السائدة مثل Binance ، تهيمن أزواج تداول Bitcoin الفورية والعقود الآجلة من قبل العديد من العملات المستقرة مثل USDT ، وخاصة العقود الآجلة ذات أحجام التداول الأكبر ، والعقود الآجلة للتبادل السائدة (العقود الآجلة مع العملات المستقرة بالدولار الأمريكي كهامش ، مثل العقود الآجلة للعقود الدائمة) هي جميع أزواج تداول USDT تقريبا.

Tether USD (USDT) هي واحدة من أولى العملات المستقرة التي تم إصدارها ، والتي أطلقتها شركة Tether Corporation في عام 2014 ، مع ربط 1 USDT ب 1 دولار. أصبحت USDT أول دفعة من العملات المستقرة المدرجة في البورصات المركزية ، ومنذ ذلك الحين أصبحت تدريجيا منتج العملات المستقرة الأكثر استخداما في السوق ، وتستخدم بشكل أساسي لأزواج تداول العملات المشفرة الفورية والآجلة. USDT هي عملة مستقرة مدعومة بأصول بالدولار الأمريكي ، وتقول الشركة إن كل رمز مميز مدعوم بأصول بقيمة 1 دولار ، وتوفر Tether ميزانية عمومية قابلة للتدقيق ، وهي أصول مالية تقليدية بشكل أساسي مثل النقد. تشمل مشاريع العملات المستقرة الأخرى التي تم إصدارها خلال نفس الفترة BitUSD و NuBits وما إلى ذلك. منذ إطلاق USDT ، استمر المقياس في الحفاظ على معدل نمو سريع ، مما يعكس الطلب الفعلي على العملات المستقرة في السوق ، ويمكن وصف ظهور العملات المستقرة بأنه "لا مفر منه".

نظرا لأن USDT يلبي الطلب الفعلي للسوق ، منذ عام 2017 ، تم تفضيل العملات المستقرة من قبل سوق العملات المشفرة حيث أطلقت منصات تداول العملات المشفرة السائدة أزواج تداول USDT (العقود الفورية والآجلة). أصبح ما إذا كانت العملات المستقرة المبكرة يمكنها ربط قيمة العملة الورقية المقابلة بشكل فعال هي القضية الأكثر إثارة للقلق بالنسبة للسوق. كان السوق متشككا في الجدارة الائتمانية لشركات مثل Tether في الأيام الأولى لأنها فشلت في تقديم ميزانيات عمومية مقنعة مدققة للامتثال. من أجل حل مشكلة أن انتقال USDT يعتمد على ائتمان المؤسسات المركزية مثل الشركات ، في عام 2017 ، أصدرت MakerDAO عملة مستقرة لا مركزية مضمونة متعددة الأصول تعتمد على العقود الذكية ، والتي يتم ضمانها بشكل مفرط من خلال الأصول المشفرة التي تديرها العقود الذكية ، وتعتمد على نظام العقود الذكية لتحقيق استقرار سعرها والدولار الأمريكي ، مما يسمح للمستخدمين بسك العملات دون إذن. اعتبارا من 3 مايو 2025 ، أصدرت DAI أكثر من 4.1 مليار دولار ، لتحتل المرتبة الخامسة بين جميع أنواع العملات المستقرة (لا يتم احتساب العملة المستقرة الجديدة USDS الصادرة عن MakerDAO هنا).

ظهور DAI هو حدث بارز، حيث أن العملات المستقرة اللامركزية تختلف في نقل الثقة عن المنتجات التي تعتمد على ضمانات المؤسسات المركزية (مثل USDT)، وهي أيضًا منتجات أصلية ضمن نظام DeFi - DAI نفسه هو منتج من الأصول الحقيقية (RWA) تحت الرهن في DeFi. لذلك، فإن العملات المستقرة اللامركزية مثل DAI ليست فقط مستخدمة في البورصات المركزية، بل هي أيضًا جزء لا يتجزأ من سلسلة الصناعة في النظام البيئي للأصول الحقيقية (RWA) - أي ما يُعرف عادةً بجزء من "بازل ليغو".

مع التوسع العميق في استخدام العملات المستقرة، بدأت البورصات المركزية في الدخول إلى منتجات العملات المستقرة الخاصة بها، مثل USDC الذي تتصدر إصداره Coinbase وBUSD الذي تتصدره بورصة Binance العملاقة.

منذ عام 2019، مع تطور مشاريع DeFi، تم استخدام العملات المستقرة على نطاق واسع في أنظمة DeFi (سوق الإقراض، سوق البورصات اللامركزية)، من أجل السعي نحو مزيد من اللامركزية، والاندماج بشكل أكبر مع بنية DeFi التحتية، بدأت العملات المستقرة المدعومة بخوارزميات العقود الذكية التي تضبط استقرار قيمة العملات في النشاط في السوق. هذا بناءً على DAI، باستخدام آلية خوارزميات العقود الذكية لتحقيق نقل الائتمان بين العملات المستقرة والعملات القانونية، والمنتجات الرئيسية حالياً تشمل USDe وغيرها.

على الرغم من أن صناعة العملات المشفرة تسعى إلى تحقيق اللامركزية الكافية ، إلا أن سوق العملات المستقرة (بشكل أساسي العملات المستقرة بالدولار الأمريكي) لا يزال يهيمن عليه USDT و USDC ، وهي عملات مستقرة يتم إصدارها بناء على أصول الضمان / الاحتياطي للمؤسسات المركزية ، وتحتل حالة احتكار مطلقة. كما هو موضح في الشكل 4 ، اعتبارا من 3 مايو 2025 ، بلغ رقم USDT الأول أكثر من 149 مليار دولار ، وثاني أكبر USDC أكثر من 610 دولارات ، وثالث أكبر USDe أقل من 5 مليارات دولار. USDT و UDSC ، وهما عملتان مستقرتان مركزيتان ، في وضع مهيمن مطلق. USDe ، وهي عملة مستقرة لخوارزمية العقود الذكية blockchain ، تحتل المرتبة الثالثة ، بحجم يبلغ حوالي 4.7 مليار دولار. USDS و DAI ، العملات المستقرة التي تم إصدارها بناء على عقود blockchain الذكية الأصول المضمونة ، في المرتبة الرابعة والخامسة ، بمقياس يبلغ حوالي 4.3 مليار دولار و 4.1 مليار دولار على التوالي.

في الوقت الحاضر ، يكون الاستخدام الرئيسي للعملات المستقرة في سوق العملات المشفرة ، لأن طريقة التسعير السائدة في سوق العملات المشفرة هي تسمية العملات المستقرة. مع السوق الصاعدة في سوق العملات المشفرة خلال العام الماضي ، نما إصدار العملات المستقرة (بشكل أساسي العملات المستقرة بالدولار الأمريكي) بسرعة ، كما هو موضح في الشكلين 5 و 6 ، حيث تجاوز حجم الإصدار 240 مليار دولار اعتبارا من 3 مايو 2025. في الوقت الحالي ، يمثل USDT و USDC 61.69٪ و 25.37٪ على التوالي. تجدر الإشارة هنا إلى أن العملات المستقرة اللامركزية لم تظهر مزايا كافية ، ومن منظور التطبيقات العملية ، أصبحت USDT و USDC ، وهما عملتان مستقرتان في وضع حجز الأصول المالية التقليدية ، مهيمنة مطلقة. هناك العديد من العوامل المؤثرة ، ويرتبط التطور السريع ل RWA باعتماد USDT و USDC ، والتي سيتم تحليلها لاحقا.

2.2 ليست مجرد أداة للتقييم، بل هي جسر يربط بين Web3.0 والأسواق المالية التقليدية

في سوق الإقراض DeFi، تعتبر الأصول المستقرة مثل USDT من الأصول الشائعة المستخدمة كضمانات/أصول للإقراض، فهي لا تعد فقط وسيلة للتوفير، بل تتواجد أيضًا كأصل تشفيري – يمكن استخدامها كضمان للحصول على قروض من العملات المستقرة مثل البيتكوين/ETH، كما يمكن استخدامها كضمان للإقراض من أصول تشفيرية أخرى. على سبيل المثال، في مشروع AAVE، الذي يحتل المرتبة الأولى في قفل الأصول DeFi، هناك ثلاثة من بين أكبر ستة مشاريع من حيث حجم السوق هي لقروض العملات المستقرة بالدولار، حيث يحتل USDT وUSDC وDAI المرتبتين الثانية والثالثة والسادسة على التوالي.

سواء في سوق التداول أو سوق الإقراض DeFi، فإن العملات المستقرة تشبه إلى حد ما العملات أو السندات الصادرة عن المؤسسات الخاصة. نظرًا لخصائص بنية blockchain التحتية، تتمتع العملات المستقرة بإمكانيات تختلف عن الأسواق المالية التقليدية من حيث سرعة التسوية، والتكامل، وقابلية التوسع. على سبيل المثال، يمكن أن تنتقل العملات المستقرة بسرعة وسلاسة بين المشاريع المختلفة في DeFi (مثل البورصات، وسوق الإقراض، ومنتجات الرفع المالي، وما إلى ذلك) فقط من خلال نقرة أو اثنتين على جهاز محمول، بينما لا يمكن للعملات التقليدية أن تتداول بهذه السرعة في الأسواق المالية التقليدية.

إن تقارب عالم الويب 3.0 الذي تمثله العملات المشفرة والعالم الاقتصادي الحقيقي هو الاتجاه العام ، وتعد RWA قوة دافعة مهمة في عملية هذا التكامل - لأن RWA ترسم بشكل مباشر أصول عالم العرض إلى blockchain. من منظور واسع ، تعد العملات المستقرة واحدة من أبسط منتجات RWA ، حيث تربط العملات الورقية مثل الدولار الأمريكي ب blockchain. بالنسبة لمستخدمي السوق المالية التقليديين ، تعد العملات المستقرة و RWA الجسر إلى سوق العملات المشفرة. بالنسبة للمؤسسات المالية التقليدية التي ترغب في دخول عالم Web3.0 ، تعد العملات المستقرة موقعا مهما ، ومع العملات المستقرة ، يمكنها السباحة في عالم Web3.0 لتحويل تخصيص الأصول. في المقابل ، يمكن للمستثمرين الذين يمتلكون أصولا مشفرة التحول إلى أصول مالية تقليدية أو شراء السلع من خلال العملات المستقرة ، والعودة إلى الأسواق المالية التقليدية. في 28 أبريل 2025 ، أعلنت شركة الدفع العملاقة Mastercard أن Mastercard تسمح للعملاء بالإنفاق في العملات المستقرة والتجار للاستقرار في العملات المستقرة. بدأ استخدام العملات المستقرة في الانتشار مرة أخرى إلى الاقتصادات والمجتمعات التقليدية.

2.3 ثلاثة أنماط لنقل ائتمان العملات المستقرة

تمثل الأرقام في حساب البنك ودائع المستخدم من العملات الورقية، وهو ما تضمنه قواعد المجتمع الاقتصادي التقليدي. بينما تحاول العملات المستقرة نقل قيمة العملة الورقية إلى الأرقام الموجودة في الحسابات على السلسلة، فإن عملية نقل الائتمان تحتاج إلى طريقة مختلفة عن البنوك، وهذه هي واحدة من القضايا الأساسية في ائتمان العملات المستقرة. بشكل عام، هناك ثلاث طرق لتحقيق هذا النقل الائتماني حاليًا: إصدار العملات المستقرة من قبل مؤسسات مركزية تحتفظ بأصول كافية، وإصدار العملات المستقرة من خلال تأمين الأصول المشفرة باستخدام عقود ذكية على البلوكشين، والعملات المستقرة الخوارزمية.

بالنسبة للعملات المستقرة ، فإن USDT ، وهي عملة مستقرة صادرة عن مؤسسة مركزية ، هي المهيمنة. هذا النوع من نموذج المنتج له منطق بسيط ، بمساعدة نموذج نقل الائتمان للسوق الاقتصادية التقليدية ، والذي يسهل على المستخدمين فهمه وتشغيله ، وهو الخيار الأكثر منطقية في مرحلة التطوير المبكرة لمجال العملات المستقرة. آلية النوع الثاني من الإفراط في الضمانات والجولة الثالثة من العملات المستقرة الخوارزمية ليست بديهية إلى حد ما ، وغالبا ما لا يستطيع المستخدمون الشعور بشكل مباشر بمنطق تثبيت القيمة الجوهرية لمنتجات العملات المستقرة الخاصة بهم (أي أن المبتدئين لا يقبلون منطقها جيدا) ، خاصة عندما يتقلب سعر العملات المشفرة بشكل عنيف ، لا يمكن للمستخدمين توقع نتائج آلية التصفية بشكل حدسي - خلال فترة التقلبات العنيفة في سعر الأصول المشفرة ، ستؤدي آلية التصفية إلى بعض النتائج غير المنطقية في السوق ، وهذه العوامل تحد من تطور الأخيرين.

2.3.1. الاعتماد على الأسواق الاقتصادية التقليدية لنقل الائتمان: USDT

تصدر المؤسسات المركزية عملات مستقرة بأصول احتياطية كافية ، ويعتمد نقل الائتمان كليا على السوق الاقتصادية التقليدية. كأبسط نموذج للعملة المستقرة ، ترتكز العملة المستقرة بنسبة 1: 1 مع العملة الورقية من خلال مؤسسة مركزية تحتفظ بالكامل بالأصول وتصدر المبلغ المقابل من العملات المستقرة على blockchain (يتحمل المصدر مسؤولية إصدار واسترداد العملات المستقرة) ، أي أن المؤسسة المركزية تعمل كهيئة تأييد ائتمانية. مطلوب تدقيق فعال للميزانية العمومية للمصدر ، والتي عادة ما تهيمن عليها سندات الخزانة التقليدية في السوق ، والنقد ، وما إلى ذلك ، وبدرجة أقل ، العملات المشفرة مثل البيتكوين. من خلال ضمان الضمان الفردي ، يضمن هذا النموذج أنه يمكن للمستخدمين استرداد المبلغ المكافئ من الضمانات من المصدر ، مما يضمن استقرار سعر العملات المستقرة. ومع ذلك ، بنفس الطريقة ، يعتمد هذا النموذج أيضا بشكل كبير على الحفظ الآمن للضمانات ، والذي يتضمن تفاصيل متعددة مثل امتثال طرف المشروع ، وامتثال الوصي ، وسيولة الضمان.

من أجل ضمان استخدام المنتج على نطاق واسع ، يتم إصدار USDT على سلاسل كتل متعددة بما في ذلك Omni و Ethereum و Tron و Solana وما إلى ذلك. في المرحلة المبكرة من تطوير الحجم ، تسببت عوامل مثل السيولة واستجواب السوق في ميزانيتها العمومية ، إلى جانب تقلبات السوق ، في قيام USDT أحيانا بإلغاء الارتباط (وأحيانا يكون لها علاوة) في المرحلة المبكرة. ومع ذلك ، فإن هذه الظروف الخاصة مؤقتة ، وكان ربط USDT بالدولار الأمريكي ناجحا نسبيا بشكل عام ، ونعتقد أنه لا يوجد نقص في عوامل الطلب القوية في السوق ، بعد كل شيء ، USDT هو منتج صلب لسوق العملات المشفرة.

ردا على أسئلة حول أصولها الاحتياطية والملاءة المالية ، أعلنت Tether الآن عن تقرير تدقيق كامل وصالح. وفقا لتقرير التدقيق الصادر عن مؤسسة مستقلة ، بلغ إجمالي أصول قسم USDT التابع لشركة Tether في 31 مارس 2025 حوالي 149.3 مليار دولار ، وهو ما يتوافق مع حجم USDT الصادر عن Tether. تظهر نظرة فاحصة على الميزانية العمومية أن 81.49٪ من الأصول الاحتياطية عبارة عن نقد ومعادل نقدي وودائع أخرى قصيرة الأجل ، وخاصة سندات الخزانة الأمريكية ، مما يضمن سلامة ميزانيتها العمومية ويأخذ في الاعتبار بشكل كامل تدابير السيولة للتعامل مع عمليات الاسترداد. ومن المثير للاهتمام ، أن لديها أيضا 7.66 مليون دولار من احتياطيات البيتكوين في أصولها ، وهو ليس مبلغا صغيرا ، ولكنه يعكس تماما حقيقة أن البيتكوين (وبالتالي العملات المشفرة الأخرى) يمكن استخدامها كأصل احتياطي لإصدار العملات المستقرة. باختصار ، يتنوع تكوين احتياطي USDT ، مع مراعاة كل من السيولة والتخصيص.

بصفتها المصدر ل USDT ، حققت Tether ربحا إجماليا يزيد عن 13 مليار دولار في عام 2024 ، في حين أن الشركة الفعلية لديها حوالي 150 موظفا فقط. خلال دورة رفع أسعار الفائدة لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، ساهمت سندات الخزانة الأمريكية في أرباح Tether الأساسية. بالطبع ، ستكون هناك أيضا رسوم لاسترداد USDT. كشركة متوافقة مسؤولة عن إصدار واسترداد العملات المستقرة ، فإن نموذج Tether هو حاليا الأكثر طلبا في السوق. نعتقد أن دخول USDT المبكر إلى السوق وميزته الأولى في كل من البورصة المركزية (CEX) وعصر DeFi ، مع الاعتماد على الشركات التي تتمتع بتأييد ائتماني من عمليات التدقيق العامة التقليدية لإصدار عملات مستقرة هو أيضا سبب مهم لقبولها من قبل كل من السوق المالي التقليدي وسوق الويب 3.0.

2.3.2. يمكن للعملات المستقرة الصادرة عن الأصول المرهونة اللامركزية أيضًا كسب ثقة السوق

استنادا إلى العقد الذكي blockchain لرهن الأصول المشفرة ، يمكن أن يؤدي إصدار العملات المستقرة تحت الاحتياطيات الزائدة أيضا إلى اكتساب ثقة السوق. يتم التعهد بالأصول المشفرة للعقود الذكية ، والتي تقفل الأصول المشفرة على السلسلة وتصدر قدرا معينا من العملات المستقرة ، لأن الأصول المشفرة على السلسلة لا تحافظ بشكل طبيعي على استقرار الأسعار مقابل الدولار الأمريكي ، لذلك هناك خطر تقلبات الأسعار في الأصول الضمانية. من أجل تحقيق استقرار الأسعار واسترداد العملات المستقرة ، يحقق هذا النوع من العملات المستقرة نقل الائتمان في وضع الضمان المفرط - أي أن قيمة الأصول المشفرة المضمونة تتجاوز مبلغ العملة المستقرة الصادرة ، وعندما يتقلب السوق (خاصة ينخفض سعر الأصول المضمونة) ، يقوم عقد blockchain الذكي بتصفية الأصول الضمانية (ويشتري العملات المستقرة في نفس الوقت) لضمان قدرة استرداد العملة المستقرة. الأكبر والأكثر شيوعا في هذا النموذج هو USDe و DAI - يعتمد USDe على DAI ، الذي تم إصداره بناء على بروتوكول Sky الجديد ، والذي يمكن اعتباره نسخة مطورة من DAI (يمكن تبادل الاثنين بحرية 1: 1 دون قيود). في عام 2024 ، غيرت MakerDAO اسمها إلى Sky Ecosystem وأطلقت منتجا مستقرا يسمى USDS ، حيث يمكن إنشاء أصول التشفير التي يمكن تخزينها تحت سيطرة بروتوكول Sky من خلال عقد ذكي يسمى Maker Vault. سيؤدي انخفاض سعر الضمان إلى خطر عدم كفاية قيمة الضمانات ، وسيقوم البروتوكول ببيع الضمان (أي شراء DAI) وفقا للمعايير المحددة لدعم قيمة DAI المربوطة بنسبة 1: 1 بالدولار الأمريكي.

من حيث تكوين الأصول المرهونة، اعتبارًا من 5 مايو 2025، فإن الضمان الرئيسي لـ USDS هو رموز ETH، حيث تمثل أكثر من 92٪.

كيف تضمن استقرار DAI؟ بمعنى آخر ، فإن ضمان إمكانية استرداد حاملي DAI هو جوهر التثبيت المستقر ل DAI. في ظل تقلبات السوق ، إذا انخفض سعر الأصول المشفرة المرهونة ، فهناك خطر من عدم إمكانية استرداد أصول الضمان لاسترداد DAI المصدر ، وسيقوم الخزينة بتصفية الأصول الضمانية وبيعها بالمزاد العلني وفقا لاتفاق إجراء العقد ، وسيتم إجراء التصفية عن طريق استرداد DAI. تشبه هذه الآلية آلية الهامش للعقود الآجلة ، حيث يتم تصفية المراكز المفتوحة مبكرا عندما يكون الهامش غير كاف. صمم بروتوكول Sky آلية سعر مزاد مقابلة لضمان إمكانية استرداد قيمة الأصول الضمانية للخزينة في DAI المتداولة ، أي لضمان "استقرار" سعر DAI.

2.3.3. العملة المستقرة المعتمدة على الخوارزمية: الثقة الكاملة في خوارزمية البلوكشين، حالياً بحجم صغير نسبياً

USDT هو الاحتياطي الكافي للشركة من الأصول القابلة للتدقيق ، في حين أن USDS / DAI هي آلية الضمان والاسترداد للأصول من خلال عقود blockchain الذكية ، كما أن تسعير آلية التصفية وحوكمة الخزانة ليست لامركزية تماما. مدفوعا بالطلب على العملات المستقرة اللامركزية بالكامل من المستخدمين الأصليين للتمويل اللامركزي ، ظهرت آليات تعتمد كليا على الآليات الخوارزمية لتحقيق ترسيخ قيمة العملة المستقرة ، أي المنتجات التي تحافظ على استقرار سعر العملات المستقرة في سوق التداول من خلال الخوارزميات ظهرت واحدة تلو الأخرى. تشبه آلية تثبيت السعر لمثل هذه العملات المستقرة الخوارزمية بشكل عام آلية المراجحة / التحوط في السوق التي يتم التحكم فيها عن طريق الخوارزمية ، والتي تضمن نظريا بقاء العملة المستقرة راسخة ، لكن الممارسة لا تزال في مراحلها الأولى ، وليس من غير المألوف أن يتم فك مستوى السعر. لا يزال حجم العملات المستقرة الخوارزمية صغيرا. بالمقارنة مع النوع الثاني ، تعتمد العملات المستقرة الخوارزمية كليا على خوارزميات العقود الذكية اللامركزية ولا تتطلب تدخلا بشريا. كمسار مبتكر ، شهدت العملات المستقرة الخوارزمية تاريخيا العديد من آليات المراجحة / التحوط المختلفة ، ولكن بشكل عام ، لا توجد العديد من المشاريع التي عملت بنجاح لفترة طويلة.

في الوقت الحاضر ، ممثل العملات المستقرة الخوارزمية هو USDe ، الذي يحتل المرتبة الثالثة من حيث الحجم ، ويتم إصداره بواسطة بروتوكول Ethena. بشكل عام ، يقوم المستخدمون المدرجون في القائمة البيضاء بإيداع أصول تشفير مثل BTC أو ETH أو USDT أو USDC في بروتوكول Ethena ، وسك ما يعادل العملة المستقرة USDe ، وينشئ البروتوكول مراكز قصيرة في بورصة CEX للتحوط من تقلبات أسعار أصولهم الاحتياطية والحفاظ على قيمة العملة المستقرة المصدرة مستقرة. يشبه هذا النهج آلية التحوط في العقود الآجلة للسلع ، وهي استراتيجية تحوط آلية ومحايدة يتم التحكم فيها بالكامل خوارزميا.

3.RWA: المجال المهم الحالي لتطبيقات العملات المستقرة

منذ بداية هذا العام ، انخفض سعر البيتكوين إلى حد ما ، مما دفع سوق العملات المشفرة إلى الأسفل ، بينما حافظ سوق RWA على اتجاه تصاعدي جيد. وفقا لبيانات rwa.xyz ، اعتبارا من 6 مايو ، تجاوز حجم RWA 22 مليار دولار ، وأظهر اتجاه نمو مستمر هذا العام. من منظور تكوين RWA ، ساهم الائتمان الخاص وترميز وزارة الخزانة الأمريكية في نطاق واسع ونمو.

تعتبر الأصول الحقيقية (RWA) محركًا مهمًا لدفع نمو سوق العملات المشفرة، وذلك بفضل المشاركة النشطة من المؤسسات المالية التقليدية. على سبيل المثال، فإن سوق السندات الحكومية الأمريكية المرمزة تم إطلاقه بواسطة صندوق BUIDL بالتعاون بين بلاك روك وSecuritize، بينما أطلقته شركة فرانكلين تمبلتون من خلال BENJI، مما يدل على أن تبني المؤسسات المالية التقليدية للأصول الحقيقية أصبح اتجاهًا متزايدًا.

تعتبر RWA كمسار ذو إمكانيات نمو معينة، وطلبها على العملات المستقرة واضح أيضًا، حيث أن RWA هو نقل الأصول الواقعية إلى السلسلة، وUSDT هو الجسر الذي يربط العالم الواقعي بعالم Web3.0.

3.1 تحت الاتجاه المؤسسي للأصول الحقيقية، يبرز الدور الهام للاستقرار

على الرغم من أن RWA ولدت في عالم الويب 3.0 المتهور ، إلا أنها أظهرت الآن اتجاها معينا من "إضفاء الطابع المؤسسي" - خاصة أن Bitcoin ETF عزز الاعتراف ب Web 3.0 من قبل المؤسسات المالية التقليدية والسوق ، وهو اتجاه طبيعي. خذ Ondo ، على سبيل المثال ، شركة تكنولوجيا blockchain الأمريكية التي تهدف إلى تسريع عملية Web 3.0 في عالم الثروة التقليدي من خلال بناء منصات وأصول وبنية تحتية تجلب الأسواق المالية على السلسلة. في الآونة الأخيرة ، أعلنت الشركة عن إطلاق Ondo Nexus ، وهي مبادرة تقنية جديدة مصممة لتوفير السيولة في الوقت الفعلي لمصدري سندات الخزانة الأمريكية الرمزية التابعة لجهات خارجية. ومع ذلك ، توفر Ondo Nexus خدمات الاسترداد والتبادل لسندات الخزانة المرمزة ، مما يعزز السيولة وفائدة سندات الخزانة المرمزة مع بناء البنية التحتية لفئة أصول RWA الأوسع. ومن بين عملائها فرانكلين تمبلتون وويزدوم تري وويلينجتون مانجمنت وفوندبريدج كابيتال، مع الاستفادة من العلاقات الحالية مع بلاك روك PayPal وغيرها لتوفير سيولة 24×7. بالإضافة إلى ذلك ، في 12 فبراير ، أعلنت الشركة عن شراكة استراتيجية مع World Liberty Financial (WLFI) ، بدعم من دونالد ترامب جونيور (نجل الرئيس الأمريكي ترامب) ، لجلب التمويل التقليدي على السلسلة من خلال تعزيز تطوير RWA. تسارعت RWA في عصر "المؤسسية".

بمساعدة Ondo Nexus، سيتمكن مستثمرو السندات الحكومية المرمزة من الموزعين المتعاونين من استرداد أصول RWA الخاصة بهم بسلاسة باستخدام مجموعة متنوعة من العملات المستقرة، مما يعزز السيولة والعملية في النظام البيئي بأكمله، ويزيد من قابلية الاستثمار في مجال RWA، ويعزز ثقة الناس في سيولة الأصول على السلسلة. في عام 2024، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة لأصول RWA من فئة السندات الحكومية المرمزة (TVL) 30 مليار دولار، مما حقق نتائج جيدة.

بدعم من المؤسسات المالية التقليدية، حصلت Ondo على دعم جيد في السيولة، مما يلعب دورًا حيويًا في جذب عملاء السوق المالية التقليدية، حيث أن العديد من أصول هؤلاء العملاء ليست على السلسلة.

4. السوق التقليدي للدفع يركز على العملات المستقرة: الدفع، كسب الفائدة

كجسر بين Web 3.0 والعالم الحقيقي ، فإن دور العملات المستقرة ذو اتجاهين ، ليس فقط أصول العالم الحقيقي على السلسلة من خلال العملات المستقرة ، ولكن أيضا تطبيق العملات المستقرة يتغلغل أيضا في سوق العالم الحقيقي. ما يمكن أن نتوقعه هو أن تطبيق العملات المستقرة في المدفوعات عبر الحدود سيكون يستحق التطلع إليه ، وفي الوقت نفسه ، كأصل مشابه ل "العملة الورقية" الظل ، سيكون اختراقا مهما إذا تمكن المستخدمون من توليد الاهتمام بالعملات المستقرة.

إن استخدام العملات المستقرة من قبل مؤسسات الدفع التقليدية مثل Mastercard ليس جديدا ، وهذا صراع نشط من أجل التدفقات المالية ل Web3.0 من قبل المؤسسات المالية التقليدية. نظرا لأن أنظمة DeFi توفر طريقة للأصول المشفرة لكسب الفائدة ، وهي ميزة للأصول على السلسلة ، فإن المؤسسات المالية التقليدية تبحث أيضا عن جاذبية أعلى عندما يتعلق الأمر بكسب الفائدة. تعمل شركة الدفع العملاقة PayPal على تكثيف جهودها لتنمية سوق عملتها المستقرة PYUSD ، وتستعد الشركة مؤخرا لبدء تقديم فائدة بنسبة 3.7٪ على الأرصدة للمستخدمين الأمريكيين الذين يحملون PYUSD ، وسيتم إطلاق البرنامج هذا الصيف ، مما يسمح للمستخدمين بكسب الفائدة أثناء تخزين PYUSD في محافظ PayPal و Venmo. يمكن استخدام PYUSD من خلال PayPal Checkout أو تحويله إلى مستخدمين آخرين أو استبداله بالدولار الأمريكي التقليدي.

في وقت مبكر من سبتمبر 2024 ، أعلنت PayPal رسميا أنها ستسمح لشركاء الدفع باستخدام PayPal USD (PYUSD) لتسوية التحويلات عبر الحدود من خلال Xoom ، مما يسمح لهم بالاستفادة الكاملة من مزايا التكلفة والسرعة لتقنية blockchain. في أبريل من ذلك العام ، سمحت الشركة لمستخدمي Xoom في الولايات المتحدة باستخدام PYUSD لإرسال الأموال إلى الأصدقاء والعائلة في الخارج دون دفع رسوم المعاملات. Xoom هي خدمة PayPal رائدة في التحويلات المالية الرقمية ، حيث توفر تحويلات مالية سريعة وسهلة ودفع الفواتير وتعبئة رصيد الهاتف المحمول للأصدقاء والعائلة في حوالي 160 دولة حول العالم.

أي أن العملات المستقرة بدأت تُعتمد في السوق التقليدي للدفع، وتوليد الفائدة هو وسيلة جذب محتملة للعملاء.

في 7 مايو 2025، أعلنت شركة Futu International Securities عن إطلاق خدمات شحن الأصول المشفرة مثل BTC و ETH و USDT، لتقديم خدمات تخصيص الأصول Crypto + TradFi (المالية التقليدية) للمستخدمين. في الآونة الأخيرة، بعد ثلاث سنوات من التخلي عن مشروع Libra/Diem، تتواصل Meta مع العديد من شركات التشفير لمناقشة تطبيقات العملات المستقرة، واستكشاف كيفية خفض التكاليف من خلال المدفوعات عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة. بدأت المؤسسات المالية التقليدية / الإنترنت في وضع خطط لخدمات الأصول المشفرة، ومشاركة تدفقات التمويل Web3.0، وهو اتجاه متزايد.

بالطبع ، تتوسع مشاريع العملات المشفرة أيضا بنشاط في الأسواق المالية التقليدية. في 1 أبريل ، بالتوقيت المحلي للولايات المتحدة ، قدمت Circle ، مصدر العملة المستقرة USDC ، نموذجا S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات للتقدم بطلب للإدراج في بورصة نيويورك تحت رمز المؤشر CRCL. أعلنت Circle عن 1.7 مليار دولار من إيرادات الأعمال المتعلقة بالعملات المستقرة بحلول نهاية عام 2024 ، وهو ما يمثل 99.1٪ من إجمالي الإيرادات. من المتوقع أن تصبح Circle أول مصدر للعملات المستقرة يتم طرحه للاكتتاب العام في السوق الأمريكية. إذا تم إدراج Circle بنجاح ، فستعزز تطوير سوق العملات المستقرة في الولايات المتحدة ، وتسريع قبول العملات المستقرة من قبل المستخدمين الماليين التقليديين ، وخاصة المستخدمين المؤسسيين ، بعد كل شيء ، لا يزال المستخدمون التقليديون للعملات المستقرة من سوق العملات المشفرة.

5. كيف يجب تنظيم العملات المستقرة؟

ولدت العملة المشفرة على عجل ، وكشيء جديد ، كان تطويرها مصحوبا بألعاب تنظيمية. بأخذ السوق الأمريكية كمثال ، فإن لجنة تنظيم الأوراق المالية (SEC) ، ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ، ووكالة إنفاذ قوانين الجرائم المالية (FinCEN) مسؤولة عن مكافحة غسيل الأموال (AML) ، وتمويل الإرهاب (CFT) ، ومكتب المراقب المالي للعملة (OCC) (المسؤول عن الإشراف المتعلق بالأعمال المصرفية الوطنية) والسلطات التنظيمية الأخرى لديها الرغبة والحالات لتنظيم العملات المشفرة. يسعى المنظمون أيضا إلى تعزيز هيمنتهم على تنظيم العملات المشفرة. ومع ذلك ، في الوقت الحالي ، لا توجد لوائح ناضجة ، ويقوم كل قسم بتنفيذ الإشراف وفقا للوائح الحالية أو فهم إدارته الخاصة ، وفي عملية التطوير ، غالبا ما تواجه مشاريع العملات المشفرة تدخلا تنظيميا وإجراءات قانونية من المنظمين. على سبيل المثال ، واجهت Tether ، المصدرة ل USDT ، اتهامات من مكتب المدعي العام لولاية نيويورك في الأيام الأولى بأنها تواجه مشاكل مثل التشغيل غير الشفاف وخداع المستثمرين. بعد تحقيق استمر 22 شهرا ، أعلن مكتب المدعي العام لولاية نيويورك في فبراير 2021 أنه توصل إلى تسوية مع Tether ، حيث دفعت Tether غرامة قدرها 18.5 مليون دولار ومنعت من تقديم المنتجات والخدمات لمواطني ولاية نيويورك. هناك العديد من الاتهامات المماثلة من المنظمين ضد مشاريع أو منصات التشفير ، وهو واقع تنظيم التشفير في الوقت الحالي - عدم وجود إطار قانوني مناسب بما فيه الكفاية يبقي العملات المشفرة في منطقة رمادية.

مع الموافقة على Bitcoin ETF الفوري للإدراج في الولايات المتحدة ، لم يكتسب سوق العملات المشفرة تطورا أكبر من حيث حجم السوق فحسب ، بل اكتسب أيضا مواقف أكثر إيجابية من حيث التنظيم. ممثلة في الولايات المتحدة ، فإن الموقف التنظيمي تجاه العملات المشفرة إيجابي بشكل عام. عقد البيت الأبيض قمة العملات المشفرة لأول مرة في 7 مارس ، ودعي العديد من المتخصصين في الصناعة ، بما في ذلك الرئيس التنفيذي لشركة كوين بيز ومؤسس MicroStrategy (MSTR) ، للمشاركة. وقال الرئيس ترامب في القمة إن الحكومة الفيدرالية الأمريكية ستدعم تطوير العملات المشفرة وأسواق الأصول الرقمية التي تمثلها البيتكوين، ودعم الكونغرس في تمرير تشريع لتوفير اليقين التنظيمي للعملات المشفرة وأسواق الأصول الرقمية.

أهم شيء لتنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة هو قانون GENIUS ، والذي يتطلب أن تكون العملات المستقرة مدعومة بأصول سائلة مثل الدولار الأمريكي وسندات الخزانة قصيرة الأجل ، والتي تتضمن إنشاء إطار قانوني لإصدار العملات المستقرة في الولايات المتحدة. أجرى مجلس الشيوخ الأمريكي تصويتا رئيسيا على مشروع قانون GENIUS stablecoin في 8 مايو ، بالتوقيت المحلي ، ولكن للأسف فشل مشروع القانون في التمرير. من منظور USDT ، العملة المستقرة الأكثر شيوعا ، فإن أصولها الاحتياطية هي بشكل أساسي الدولار الأمريكي وسندات الخزانة ، والتي تقترب نسبيا من متطلبات الفاتورة ، ولكن لا تزال هناك فجوة كبيرة بين العملتين المستقرتين الرئيسيتين مثل DAI و USDe ، والتي لا تزال بعيدة جدا عن متطلبات قانون GENIUS. مرددا ذلك ، قبل ذلك ، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إرشادات إعلان في 4 أبريل بالتوقيت المحلي ، تفيد بأن العملات المستقرة التي تستوفي شروطا معينة معترف بها على أنها "غير أوراق مالية" بموجب الإرشادات الجديدة ومعفاة من متطلبات الإبلاغ عن المعاملات. تعرف هيئة الأوراق المالية والبورصات مثل هذه "العملات المستقرة المتوافقة" على أنها رموز مدعومة بالكامل باحتياطيات ورقية أو أدوات قصيرة الأجل منخفضة المخاطر وعالية السيولة يمكن استردادها بالدولار الأمريكي بنسبة 1: 1. يستثني التعريف صراحة العملات المستقرة الخوارزمية التي تحافظ على ربط الدولار الأمريكي من خلال استراتيجيات التداول الخوارزمية أو الآلية ، مما يترك حالة من عدم اليقين بشأن الوضع التنظيمي للعملات المستقرة الخوارزمية والأصول الاصطناعية بالدولار الأمريكي (RWAs) والرموز الورقية ذات الفائدة.

حالياً، على الرغم من أن العملات المستقرة تكتسب أرضاً في السوق، إلا أنها لا تزال تفتقر إلى إطار قانوني كامل وواضح لدعمها. هذه صورة مصغرة عن حالة تنظيم العملات المشفرة - حيث أن العملات المشفرة، كونها تختلف عن أي ابتكار مالي أو تكنولوجي سابق، تواجه تحديات تنظيمية غير مسبوقة.

من وجهة نظر عملية ، العملات المستقرة هي أبسط عملة مشفرة. بالنظر إلى العلاقة مع العملات الورقية ، يمكن للعملات المستقرة اختراق مساحة الدفع ، وهي العملات المشفرة التي يوليها المنظمون أكبر قدر من الاهتمام. لا يهتم المنظمون الأمريكيون فقط ، ولكن مناطق أخرى مثل هونغ كونغ تعمل أيضا على تسريع تنظيم العملات المستقرة. في 27 فبراير من هذا العام ، كانت لجنة مشاريع القوانين ذات الصلة التابعة للمجلس التشريعي في هونغ كونغ ، الصين تدقق في مشروع قانون العملات المستقرة. قال رئيس سلطة النقد في هونغ كونغ ، ( ) التمويل الرقمي ، هو وانغتشي ، إنه يتوقع أن يمرر المجلس التشريعي مشروع القانون هذا العام ، وبعد ذلك ستصدر سلطة النقد في هونغ كونغ إرشادات تنظيمية حول كيفية تفسير المنظم للقانون ، بما في ذلك تفاصيل الإشراف على سير الأعمال التجارية مع المصدرين ، وستنفذ نظاما في الوقت المناسب لفتح تطبيق التراخيص للمشاركين المهتمين. في 22 أبريل ، قال شين جيانغوانغ ، نائب الرئيس وكبير الاقتصاديين في JD.com ، إن JD.com دخلت مرحلة اختبار "وضع الحماية" لإصدار العملات المستقرة في هونغ كونغ ، الصين. هذه أيضا استجابة إيجابية من شركات هونغ كونغ للإشراف ، مما يشير إلى أن سوق هونغ كونغ لديها توقعات معينة للطلب للاستقرار.

بشكل عام، الوضع الحالي للعملات المستقرة هو أنها في مرحلة التطبيق الأولي، بينما تتكيف مع التنظيم. على أي حال، فإن الطلب على استخدام العملات المستقرة ومنطق الأعمال قد نضج أساسًا. إن السياسات التنظيمية للسلطات الأمريكية وهونغ كونغ الصينية لن تؤثر إلا على تنظيم تطوير العملات المستقرة، بينما ستوفر للكيانات المالية التقليدية منطق عمل أكثر وضوحًا.

6. تنبيه المخاطر

تطوير تكنولوجيا البلوكشين لم يرق إلى التوقعات: تقنيات ومشاريع البلوكشين المتعلقة بالبيتكوين لا تزال في مراحلها الأولى، مما يشكل خطرًا بعدم تحقيق التوقعات في البحث والتطوير.

عدم اليقين بشأن السياسات التنظيمية: تتضمن المشاريع المتعلقة بسلسلة الكتل وWeb3.0 خلال فترة تشغيلها الفعلية العديد من السياسات التنظيمية المالية والشبكية وغيرها، حيث لا تزال السياسات التنظيمية في مختلف البلدان في مرحلة البحث والاستكشاف، ولا يوجد نموذج تنظيمي ناضج، وبالتالي يواجه القطاع مخاطر عدم اليقين المرتبطة بالسياسات التنظيمية.

نموذج الأعمال في Web3.0 لم يتحقق كما هو متوقع: البنية التحتية والمشاريع المتعلقة بـ Web3.0 في مرحلة تطوير مبكرة، مما يحمل مخاطر عدم تحقق نموذج الأعمال كما هو متوقع.