big dump، هبوط، cash flow في أزمة: HashKey في مركز العاصفة.
كتابة: جو زو، أخبار فوريسايت
انخفضت عملة المنصة بنسبة 85% خلال ستة أشهر، ماذا حدث مع أول بورصة لتداول العملات المشفرة المرخصة في هونغ كونغ، HashKey؟
وفقًا لبيانات CoinGecko، من 30 ديسمبر 2024 إلى 30 مايو 2025، انخفض HSK من أعلى نقطة 2.38 U إلى 0.35 U، مما أدى إلى انخفاض بنسبة 85% خلال ستة أشهر. كان انخفاض هذا المعدل غير متوقع لكثير من مؤيدي النظام البيئي، وحاملي الرموز، وحتى موظفي HashKey، حيث تحملوا خسائر استثمارية كبيرة بسبب ذلك.
"هبوط الذي يجعلني أرغب في الدفاع عن حقوقي." قال أحد الموظفين السابقين في HashKey بحسرة. قد لا يكون عدد موظفي HashKey الذين يحملون هذه الفكرة قليلاً. "من المتوقع أن يكون هناك أكثر من 200 موظف من الحاليين والسابقين يحملون HSK."
"موظفو HashKey في البورصة وسلسلة الكتل يمتلكون تقريبًا جميعًا HSK، حيث يتم صرف العديد من المكافآت على شكل HSK." ووفقًا للمعلومات، يمكن لموظفي HashKey تحويل ما يصل إلى 50% من رواتبهم إلى رموز HSK. هناك العديد من الموظفين الذين لا يمتلكون HSK فقط من خلال المكافآت، بل يقومون أيضًا بتحويل رواتبهم الشهرية إلى HSK.
وراء الأداء السيء لـ HSK، بدأت بعض المشاكل الأعمق التي تظهر خلال تطوير HashKey في الظهور تدريجياً.
"التكاليف المرتفعة تجعل HashKey غير قادرة على التحمل، وتحتاج إلى البحث عن تمويل إضافي لدعم استمرار تطوير أعمالها المتعددة الحالية." قال ممارس آخر.
وفقًا لمصادر مطلعة متعددة، فإن الوضع المالي لشركة HashKey أصبح متوترًا. قال أحد العاملين، الذي فضل عدم الكشف عن هويته: لقد قامت HashKey مؤخرًا بعملية تسريح واسعة النطاق، حيث تم فصل ثلث الموظفين، وتم تأجيل دفع مستحقات بعض موردي تكنولوجيا المعلومات أو حتى إلغاء العقود.
قال ممارسان من شركتين مختلفتين ولكنهما قريبين من HashKey: "لا يوجد تقريبًا سوى ستة أشهر من التدفق النقدي في حساب HashKey."
في هذا الصدد، قام الكاتب بالتحقق من المعلومات المذكورة أعلاه مع شركة HashKey. وأكدت HashKey أن هناك بالفعل جزء من HSK تم منحه للفريق كحافز، وأن تكلفة الامتثال مرتفعة هي حقيقة. ولكن فيما يتعلق بالتسريح الكبير للموظفين مؤخرًا، أكدت HashKey أنه غير صحيح، ولم يتم تسريح أي موظفين، وأشارت إلى أن عدد موظفي المجموعة العالمي لا يزال 600 شخص +.
ما الذي حدث بالضبط مع Hashkey مما أدى إلى تقلب كبير في سعر توكناتها؟ كيف هي الأمور المالية والربحية حاليا، وما هي القنوات التي تسعى من خلالها للحصول على تمويل جديد؟ المشاكل التنموية التي تظهرها HashKey تعكس أي مشاكل ظهرت في生态发展 لقطاع التشفير في هونغ كونغ على مدار السنوات الثلاث الماضية؟ لقد أصبحت هذه المواضيع موضع اهتمام العديد من العاملين في هذا المجال.
"هذا مكلف جداً"
"إنها مكلفة للغاية أن تكون بورصة متوافقة للعملات المشفرة." لاحظ أحد المطلعين على الصناعة.
الامتثال، هو رخصة الامتياز، وهو أيضًا جبال ضخمة تضغط على أكتاف الشركات الناشئة. كواحدة من الأصول الأساسية لمجموعة HashKey، تُعطى HashKey Exchange آمالاً كبيرة. ومع ذلك، فهي أيضًا وحش يلتهم الأموال.
"(في البداية) 100 مليون دولار، تم إنفاقها في أقل من ثلاثة أشهر." كشف مصدر مقرب من HashKey Exchange.
「(الآن) متوسط التكلفة التي تحتاجها HashKey Exchange كل شهر حوالي 10 مليون دولار.」「من ذلك، يتم استخدام 30 إلى 40 بالمئة لتكاليف الامتثال.」
"في أدنى مستوى، كان يتجاوز 5 ملايين دولار شهريًا، وفي أوقات الذروة، كان هناك أيضًا من 20 إلى 30 مليون دولار شهريًا." وأما بالنسبة لمبلغ تكاليف المصاريف الشهرية، فقد ردت HashKey رسميًا أنه يتضمن أسرار الشركة، ومن غير الملائم الكشف عنه.
بالمقارنة مع بورصات العملات المشفرة الأخرى، يجب على HashKey Exchange منذ نشأتها تحمل المزيد من تكاليف الامتثال، مثل الحاجة إلى توظيف مجموعة من المديرين التنفيذيين في مجال الامتثال، والحاجة إلى قبول تدقيق من ثلاث من شركات التدقيق الأربع الكبرى، والحاجة إلى تأمين أصول المستخدمين... وكل هذه تكاليف غالبًا ما لا تحتاج إليها بورصات العملات المشفرة الأخرى. هذه هي تكاليف الامتثال، وهي جبال ضخمة تضغط على بورصات العملات المشفرة المتوافقة مثل HashKey.
كشف المؤلف سابقا عن تكاليف الامتثال لبورصات العملات المشفرة في هونغ كونغ من خلال عدد من المقالات: يتطلب التقدم بطلب للحصول على ترخيص VASP 20 مليون دولار هونج كونج إلى 50 مليون دولار هونج كونج. تتطلب المتطلبات التنظيمية اثنين على الأقل من تسلم الطلبات (لدى HashKey أربعة) ، وكشف ممارس واحد: يتراوح راتب كل تسلم عمليات تسلم من 2 مليون دولار هونج كونج إلى 5 ملايين دولار هونج كونج. يجب أن تتعاون المتطلبات التنظيمية مع شركة التأمين وتدفع رسوم شركة التأمين. المتطلبات التنظيمية للعمل مع شركات التدقيق ، مثل حاجة HashKey للعمل مع ثلاث من شركات التدقيق الأربع الكبرى ، وكشف أحد المطلعين أن إحدى شركات التدقيق لديها رسوم سنوية أعلى من 5-10 مرات من متوسط مشروع الصناعة التقليدية ، والتي تأتي بتكلفة إضافية...... يتم إضافة كل هذه كجزء من تكلفة "تبادل العملات المشفرة المتوافق".
!
باعتبارها بورصة عملات مشفرة ناشئة، تحتاج إلى تحمل تكاليف أكثر من منافسيها قبل أن تنمو بالكامل. وفي الوقت نفسه، تبحث HashKey عن المزيد من قنوات التمويل.
وفقًا للمعلومات العامة، قامت مجموعة HashKey بجذب العديد من المستثمرين المؤسسيين. في يناير 2024، أكملت مجموعة HashKey جولة التمويل A، حيث بلغ مبلغ التمويل حوالي 100 مليون دولار. كشف أحد المطلعين: أن مصرف تشاوبينغ و OKX هما المستثمران الرئيسيان في جولة التمويل هذه. في فبراير 2025، استثمرت شركة Gaorong Capital 30 مليون دولار في مجموعة HashKey.
على الرغم من أن مبلغ التمويل ليس منخفضًا، إلا أنه كما تم تحليله سابقًا، فإن تكاليف الامتثال الخاصة بـ HashKey Exchange مرتفعة للغاية. بافتراض إنفاق 10 ملايين دولار شهريًا، فقد تم إنفاق أكثر من 200 مليون دولار حتى الآن. وهذا أيضًا يضع ضغطًا على مجموعة HashKey بأسرها.
أحد العاملين في المؤسسة الذين رفضوا الكشف عن هويتهم قال: "لا يتبقى تقريبًا سوى ستة أشهر من التدفق النقدي."
تحت هذا الضغط، بدأت HashKey أيضًا في خفض التكاليف بشكل شامل. قال أحد العاملين الذين لم يرغبوا في الكشف عن هويتهم: لقد قامت HashKey مؤخرًا بإجراء عمليات تسريح كبيرة، حيث تم فصل ثلث الموظفين، وتم تأخير مدفوعات لبعض موردي تكنولوجيا المعلومات أو حتى إنهاء العقود. ومع ذلك، قالت HashKey إن هذه المعلومات غير صحيحة وأكدت أنها لم تقم بتسريح أي موظفين.
خفض التكاليف هو مجرد إحدى الطرق، كيف يمكن الحصول على مزيد من التدفقات النقدية؟ وذكر ممارس آخر: "هاشكي تسعى للحصول على المزيد من تمويل رأس المال المخاطر، ولم تتخلَ أبداً عن فكرة إدراجها في سوق الأسهم في هونغ كونغ."
قيود كثيرة
إن إنشاء بورصة تتوافق مع القوانين يتطلب الكثير من المال، كما أن قنوات الإيرادات العادية تواجه قيودًا عديدة.
تقدم منصة HashKey Exchange خدمات تداول العملات المشفرة للجمهور منذ أكثر من 18 شهرًا، ومع ذلك فإن ما لا يفهمه الكثير من المتخصصين هو: لماذا لا يزال بإمكان مستثمري التجزئة في HashKey Exchange تداول 4 عملات فقط حتى الآن؟
في 28 أغسطس 2023، افتتحت HashKey Exchange رسميًا خدمات تداول العملات الرقمية للمستثمرين الأفراد، مما يشير إلى بدء تقديمها للجمهور كأول منصة مرخصة لتداول الأصول الافتراضية في هونغ كونغ، مع خدمات تداول البيتكوين (BTC) والإيثريوم (ETH). ومع ذلك، بعد 18 شهرًا، يمكن لمستثمري التجزئة في HashKey Exchange تداول 4 عملات فقط (BTC، ETH، AVAX، LINK)، حتى المستثمرين المؤسسيين المحترفين، وفقًا لأحد الخبراء في المجال، يمكنهم تداول خمسة أو ستة عشر عملة فقط في HashKey Exchange.
وعند المقارنة، فإن منصات التداول مثل Binance وCoinbase وUpbit قد أطلقت بالفعل مئات من العملات، وكل مرة يتم فيها إطلاق عملة جديدة، تكون وسيلة جيدة لجذب مستخدمين جدد وزيادة حجم التداول.
هذا في الواقع يضغط على مساحة توسيع المستخدمين، والتشغيل المرن، وتحقيق أرباح أعلى. وهذه ليست سوى قمة الجليد في قيود الربح لبورصة HashKey. في كثير من الأمور، تواجه البورصات الملتزمة باللوائح قيودًا أكثر صرامة في جذب المستخدمين مقارنة بالبورصات الأخرى.
"تقريبًا كل شيء صغير وكبير يحتاج إلى الإبلاغ عنه للجهات التنظيمية." كما قال أحد المطلعين في HashKey Exchange.
"بعض مصطلحات صناعة التشفير لا يمكن استخدامها مباشرة في مجموعات العمل، بل يجب استبدالها بكود آخر، مثل رمز الصاروخ emoji الذي يُستخدم عادةً لكلمة "to the moon" لا يمكن استخدامه، بل يجب استبداله برمز الفلفل emoji، أشعر وكأننا في حرب عصابات."
الامتثال هو سيف ذو حدين. تتمثل ميزة HashKey في: العديد من بورصات العملات المشفرة غير المتوافقة التي لا تستطيع القيام بها، يمكنها القيام بذلك، مثل تدفقات رأس المال التقليدية المتوافقة، مثل OTC، مثل RWA. بينما تتمثل عيوبها أيضًا في ذلك: العديد من البورصات غير المتوافقة يمكنها القيام بما لا تستطيع فعله، وتكون مقيدة بشدة. المشكلة هي أن العديد من الأعمال القديمة قد تم إثباتها من خلال الزمن باعتبارها طلبات سوق حقيقية، بينما ما إذا كانت الاتجاهات الجديدة المتوافقة تمثل طلبًا حقيقيًا، ومدى مساحة الربح المتاحة لهذا الطلب، لا يزال بحاجة إلى مزيد من الوقت لإثباته.
«السوق لم يتوسع بعد، وهناك الكثير من اللاعبين»
بفضل التخطيط والزراعة المبكرة، أصبحت HashKey تتحول إلى شركة نموذجية وشركة رائدة في صناعة التشفير في هونغ كونغ. ومع ذلك، فإن هذا الموقع في السوق يواجه حالياً تحديات من منافسين أقوياء.
ضغط حقيقي آخر على HashKey هو أنه لم يرتفع حقا بعد ، وقد وصل اللاعبون الأقوياء في المجالات الأخرى إلى ساحة المعركة الصغيرة هذه ، بما في ذلك المنافسين في أعمال التشفير المحلية في هونغ كونغ مثل OSL و Futu. المنافسون في الشركات الدولية مثل Coinbase و Kraken و Binance والمنافسين الجدد في السلاسل العامة المحلية مثل Ant L2 - Jovay.
تتمتع مجموعة HashKey بحضور كبير، حيث تشمل وحدات أعمالها البورصة (HashKey Exchange و HashKey Global) والاستثمار (HashKey Capital) والتداول خارج البورصة (HashKey OTC) وخدمات البنية التحتية (HashKey Cloud) وخدمات التوكنات (HashKey Tokenisation) وسلاسل الكتل العامة (HashKey Chain) والخدمات الوسيطة (HashKey Brokerage). تشكل هذه الوحدات معًا نظامًا بيئيًا عالميًا متوافقًا بشكل كبير في Web3، يخدم المؤسسات ومكاتب العائلات والمستثمرين المحترفين والعملاء الأفراد.
!
متاجر OTC للأصول الافتراضية في هونغ كونغ، تُرى عادةً في المراكز التجارية، والمكاتب أو المتاجر على الرصيف
في جانب أعمال التبادل، تواجه كل من HashKey Exchange و HashKey Global تنافسًا شديدًا.
على عكس محطة هونغ كونغ، فإن المنافسين لـ HashKey Global أكثر تنوعًا، فعلى سبيل المثال في المحطة الأوروبية، يجب أن تواجه المنافسة مع عمالقة العملات المشفرة مثل Coinbase وKraken وBinance وBitget وOKX بالإضافة إلى البورصات المحلية. وقد حصل منافسوه بالفعل على أراضٍ مستقرة وأرباح كبيرة. كيف يمكن لـ HashKey أن تتجاوز هذه التحديات من خلال أساليب السوق، يعد ذلك نقطة صعبة.
تعتبر HashKey Exchange المنافسة في هونغ كونغ، والآن تتركز بشكل رئيسي على شركتي OSL و富途. تمثل هاتان الشركتان في حد ذاتهما عملاقين، حيث تمتلكان خبرة واسعة في التمويل الجديد وقوة كبيرة.
المنافس المحتمل فتو لديه أكثر من 20 مليون مستخدم على مستوى العالم، وتعتبر فتو للأوراق المالية أكبر سمسار للتجزئة في هونغ كونغ، حيث يشكل مستخدموها في هونغ كونغ أكثر من 40% من السكان البالغين المحليين. لقد سرعت من خطواتها لدخول سوق هونغ كونغ، وقد طورت نظام تداول العملات المشفرة الخاص بها. في 7 مايو، أعلنت فتو للأوراق المالية الدولية (هونغ كونغ) المحدودة عن إطلاق رسمي لخدمات شحن بيتكوين، إيثريوم، و USDT.
تستند المنافسة OSL إلى "العمالقة الجدد في صناعة التشفير" Bitget، الذي يتمتع بتمويل وفير ونظام بيئي متكامل، ولأنه اختار الإدراج في سوق الأسهم في هونغ كونغ، فقد أصبح بالفعل السهم الأول في BTC في هونغ كونغ. على مدار العام الماضي، ارتفع سعر سهم OSL بنسبة 91%، وبلغت قيمته السوقية 8 مليارات دولار هونغ كونغي. بالمقابل، انخفض سعر توكن HSK بنسبة 85% في الأشهر الستة الماضية، وبلغت قيمته السوقية 47 مليون دولار، بينما قيمة FDV تبلغ 360 مليون دولار.
ومع ذلك، كشف مصدر مطلع أن HashKey كانت تدفع باستمرار للحصول على تمويل رأس المال المغامر، وكانت نشطة أيضًا في دفع الإدراج في سوق الأسهم في هونغ كونغ، وإذا تم تمرير هذه الخطوة، فقد تجلب دعمًا ماليًا وفيرًا لـ HashKey.
بالإضافة إلى جانب أعمال البورصات، تواجه HashKey Chain أيضًا منافسة من اللاعبين الآخرين في نفس المجال في أعمال سلاسل الكتل العامة. أعلنت Ant Group عن انطلاق L2 Jovay رسميًا في مايو، وقد أشار الشخص المسؤول عن المنتجات إلى أن الشبكة الرئيسية قد تُطلق في الربع الثالث من هذا العام. تُعتبر Ant Group عملاقًا في مجال التكنولوجيا المالية في آسيا، وقوتها في صناعة المالية الجديدة لا يُعلى عليها. كل من Jovay و HashKey Chain تعتبر RWA وهونغ كونغ من اتجاهات تطويرها الهامة، وقد يتشكل بينهما تنافس إيجابي في المستقبل.
ظهور هؤلاء المنافسين الثلاثة الأقوياء يتحدى رواية HashKey كـ "وحيد القرن للعملات المشفرة في هونغ كونغ". سوق هونغ كونغ نفسه ليس كبيرًا، والسوق الخارجي لم يشكل بعد قدرة تنافسية، ومع وجود العديد من العمالقة "يتنافسون على الكعكة"، فإن مستقبل HashKey يصبح أكثر غموضًا.
ما هي المشاكل التي واجهتها هونغ كونغ وراء HashKey؟
«صوت الرعد عالٍ، لكن المطر خفيف.» هذه هي مشاعر العديد من العاملين في مجال Web3 عند تقييمهم لتطور النظام البيئي للعملات المشفرة في هونغ كونغ.
على سبيل المثال، بعد الموافقة على ETF بيتكوين في أمريكا، تدفق 45.7 مليار دولار؛ بعد الموافقة على ETF بيتكوين في هونغ كونغ، كان هناك فقط 5.29 مليار دولار، وغالباً ما يكون حجم التدفق الصافي ليوم واحد من ETF بيتكوين الفوري في أمريكا؛ بعد الموافقة على ETF الإيثريوم الفوري في أمريكا، كان هناك تدفق صافي إجمالي قدره 2.9 مليار دولار؛ بعد الموافقة على ETF الإيثريوم الفوري في هونغ كونغ، كان هناك تدفق صافي إجمالي قدره 58.44 مليون دولار، وبالمثل، غالباً ما يكون التدفق الصافي الإجمالي في هونغ كونغ أقل من تدفق يوم واحد من ETF الإيثريوم الفوري في أمريكا.
وغالبًا ما يكون وقت إصدار السياسات في هونغ كونغ أسرع من الولايات المتحدة، مثل ETF الإيثريوم الفوري، وسياسات العملات المستقرة، وكذلك سياسات رهن الإيثريوم. ولكن كل ذلك كان مبكرًا جدًا، حيث جاء في وقت متأخر.
عند المقارنة بين سوق العملات المشفرة في كوريا وسوق العملات المشفرة في دبي، فإن النظام البيئي للعملات المشفرة في هونغ كونغ يظهر أيضًا علامات على التعب. المستخدمون بالتجزئة في كوريا نشطون للغاية، مما يجعل نظامهم البيئي للعملات المشفرة نشطًا بشكل استثنائي، حيث يأمل العديد من رواد مشاريع Web3 عند توسيع الأسواق في اعتبار كوريا سوقًا مهمًا، بينما سياسة دبي المنفتحة جعلتها تحتفظ بمركزها offshore، حيث اختار العديد من البورصات ولاعبي OTC ضخ الأموال في دبي بدلاً من هونغ كونغ.
!
"كان مؤتمر العملات الرقمية الأول في هونغ كونغ مزدحمًا، بينما كان المؤتمر الثاني والثالث أكثر برودة." قال أحد العاملين في المجال. "على مدار ثلاث سنوات، فقدت هونغ كونغ تدريجياً الثقة في سوق العملات الرقمية."
هذا قد يفسر أيضًا جزئيًا سبب هبوط عملة HSK المفاهيمية الأولى في هونغ كونغ إلى هذا الحد، إذ إن ثقة الناس في ما إذا كانت هونغ كونغ يمكن أن تصبح مركز Web3 العالمي قد تزعزعت.
الولايات المتحدة لديها تدفق صافي يبلغ حوالي 50 مليار دولار من ETF BTC الفوري، ماذا عن هونغ كونغ؟ الولايات المتحدة لديها Coinbase، وأوروبا لديها Kraken، ودبي لديها Binance وBybit وغيرها من الشركات الكبرى في عالم العملات المشفرة، ماذا عن هونغ كونغ؟ كوريا الجنوبية تتمسك بقوة بسوق التجزئة المحلي النشط، ودبي تسيطر بشدة على سوق المراكز offshore، ماذا نجحت هونغ كونغ في الإمساك به؟ يبدو أن النظام البيئي للعملات المشفرة في هونغ كونغ وشركاته الرائدة لم يتمكنوا بعد من إيجاد إجابات لهذه الأسئلة.
شاهد النسخة الأصلية
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
تورطت HashKey في عاصفة من الرأي العام، ماذا حدث؟
كتابة: جو زو، أخبار فوريسايت
انخفضت عملة المنصة بنسبة 85% خلال ستة أشهر، ماذا حدث مع أول بورصة لتداول العملات المشفرة المرخصة في هونغ كونغ، HashKey؟
وفقًا لبيانات CoinGecko، من 30 ديسمبر 2024 إلى 30 مايو 2025، انخفض HSK من أعلى نقطة 2.38 U إلى 0.35 U، مما أدى إلى انخفاض بنسبة 85% خلال ستة أشهر. كان انخفاض هذا المعدل غير متوقع لكثير من مؤيدي النظام البيئي، وحاملي الرموز، وحتى موظفي HashKey، حيث تحملوا خسائر استثمارية كبيرة بسبب ذلك.
"هبوط الذي يجعلني أرغب في الدفاع عن حقوقي." قال أحد الموظفين السابقين في HashKey بحسرة. قد لا يكون عدد موظفي HashKey الذين يحملون هذه الفكرة قليلاً. "من المتوقع أن يكون هناك أكثر من 200 موظف من الحاليين والسابقين يحملون HSK."
"موظفو HashKey في البورصة وسلسلة الكتل يمتلكون تقريبًا جميعًا HSK، حيث يتم صرف العديد من المكافآت على شكل HSK." ووفقًا للمعلومات، يمكن لموظفي HashKey تحويل ما يصل إلى 50% من رواتبهم إلى رموز HSK. هناك العديد من الموظفين الذين لا يمتلكون HSK فقط من خلال المكافآت، بل يقومون أيضًا بتحويل رواتبهم الشهرية إلى HSK.
وراء الأداء السيء لـ HSK، بدأت بعض المشاكل الأعمق التي تظهر خلال تطوير HashKey في الظهور تدريجياً.
"التكاليف المرتفعة تجعل HashKey غير قادرة على التحمل، وتحتاج إلى البحث عن تمويل إضافي لدعم استمرار تطوير أعمالها المتعددة الحالية." قال ممارس آخر.
وفقًا لمصادر مطلعة متعددة، فإن الوضع المالي لشركة HashKey أصبح متوترًا. قال أحد العاملين، الذي فضل عدم الكشف عن هويته: لقد قامت HashKey مؤخرًا بعملية تسريح واسعة النطاق، حيث تم فصل ثلث الموظفين، وتم تأجيل دفع مستحقات بعض موردي تكنولوجيا المعلومات أو حتى إلغاء العقود.
قال ممارسان من شركتين مختلفتين ولكنهما قريبين من HashKey: "لا يوجد تقريبًا سوى ستة أشهر من التدفق النقدي في حساب HashKey."
في هذا الصدد، قام الكاتب بالتحقق من المعلومات المذكورة أعلاه مع شركة HashKey. وأكدت HashKey أن هناك بالفعل جزء من HSK تم منحه للفريق كحافز، وأن تكلفة الامتثال مرتفعة هي حقيقة. ولكن فيما يتعلق بالتسريح الكبير للموظفين مؤخرًا، أكدت HashKey أنه غير صحيح، ولم يتم تسريح أي موظفين، وأشارت إلى أن عدد موظفي المجموعة العالمي لا يزال 600 شخص +.
ما الذي حدث بالضبط مع Hashkey مما أدى إلى تقلب كبير في سعر توكناتها؟ كيف هي الأمور المالية والربحية حاليا، وما هي القنوات التي تسعى من خلالها للحصول على تمويل جديد؟ المشاكل التنموية التي تظهرها HashKey تعكس أي مشاكل ظهرت في生态发展 لقطاع التشفير في هونغ كونغ على مدار السنوات الثلاث الماضية؟ لقد أصبحت هذه المواضيع موضع اهتمام العديد من العاملين في هذا المجال.
"هذا مكلف جداً"
"إنها مكلفة للغاية أن تكون بورصة متوافقة للعملات المشفرة." لاحظ أحد المطلعين على الصناعة.
الامتثال، هو رخصة الامتياز، وهو أيضًا جبال ضخمة تضغط على أكتاف الشركات الناشئة. كواحدة من الأصول الأساسية لمجموعة HashKey، تُعطى HashKey Exchange آمالاً كبيرة. ومع ذلك، فهي أيضًا وحش يلتهم الأموال.
"(في البداية) 100 مليون دولار، تم إنفاقها في أقل من ثلاثة أشهر." كشف مصدر مقرب من HashKey Exchange.
「(الآن) متوسط التكلفة التي تحتاجها HashKey Exchange كل شهر حوالي 10 مليون دولار.」「من ذلك، يتم استخدام 30 إلى 40 بالمئة لتكاليف الامتثال.」
"في أدنى مستوى، كان يتجاوز 5 ملايين دولار شهريًا، وفي أوقات الذروة، كان هناك أيضًا من 20 إلى 30 مليون دولار شهريًا." وأما بالنسبة لمبلغ تكاليف المصاريف الشهرية، فقد ردت HashKey رسميًا أنه يتضمن أسرار الشركة، ومن غير الملائم الكشف عنه.
بالمقارنة مع بورصات العملات المشفرة الأخرى، يجب على HashKey Exchange منذ نشأتها تحمل المزيد من تكاليف الامتثال، مثل الحاجة إلى توظيف مجموعة من المديرين التنفيذيين في مجال الامتثال، والحاجة إلى قبول تدقيق من ثلاث من شركات التدقيق الأربع الكبرى، والحاجة إلى تأمين أصول المستخدمين... وكل هذه تكاليف غالبًا ما لا تحتاج إليها بورصات العملات المشفرة الأخرى. هذه هي تكاليف الامتثال، وهي جبال ضخمة تضغط على بورصات العملات المشفرة المتوافقة مثل HashKey.
كشف المؤلف سابقا عن تكاليف الامتثال لبورصات العملات المشفرة في هونغ كونغ من خلال عدد من المقالات: يتطلب التقدم بطلب للحصول على ترخيص VASP 20 مليون دولار هونج كونج إلى 50 مليون دولار هونج كونج. تتطلب المتطلبات التنظيمية اثنين على الأقل من تسلم الطلبات (لدى HashKey أربعة) ، وكشف ممارس واحد: يتراوح راتب كل تسلم عمليات تسلم من 2 مليون دولار هونج كونج إلى 5 ملايين دولار هونج كونج. يجب أن تتعاون المتطلبات التنظيمية مع شركة التأمين وتدفع رسوم شركة التأمين. المتطلبات التنظيمية للعمل مع شركات التدقيق ، مثل حاجة HashKey للعمل مع ثلاث من شركات التدقيق الأربع الكبرى ، وكشف أحد المطلعين أن إحدى شركات التدقيق لديها رسوم سنوية أعلى من 5-10 مرات من متوسط مشروع الصناعة التقليدية ، والتي تأتي بتكلفة إضافية...... يتم إضافة كل هذه كجزء من تكلفة "تبادل العملات المشفرة المتوافق".
!
باعتبارها بورصة عملات مشفرة ناشئة، تحتاج إلى تحمل تكاليف أكثر من منافسيها قبل أن تنمو بالكامل. وفي الوقت نفسه، تبحث HashKey عن المزيد من قنوات التمويل.
وفقًا للمعلومات العامة، قامت مجموعة HashKey بجذب العديد من المستثمرين المؤسسيين. في يناير 2024، أكملت مجموعة HashKey جولة التمويل A، حيث بلغ مبلغ التمويل حوالي 100 مليون دولار. كشف أحد المطلعين: أن مصرف تشاوبينغ و OKX هما المستثمران الرئيسيان في جولة التمويل هذه. في فبراير 2025، استثمرت شركة Gaorong Capital 30 مليون دولار في مجموعة HashKey.
على الرغم من أن مبلغ التمويل ليس منخفضًا، إلا أنه كما تم تحليله سابقًا، فإن تكاليف الامتثال الخاصة بـ HashKey Exchange مرتفعة للغاية. بافتراض إنفاق 10 ملايين دولار شهريًا، فقد تم إنفاق أكثر من 200 مليون دولار حتى الآن. وهذا أيضًا يضع ضغطًا على مجموعة HashKey بأسرها.
أحد العاملين في المؤسسة الذين رفضوا الكشف عن هويتهم قال: "لا يتبقى تقريبًا سوى ستة أشهر من التدفق النقدي."
تحت هذا الضغط، بدأت HashKey أيضًا في خفض التكاليف بشكل شامل. قال أحد العاملين الذين لم يرغبوا في الكشف عن هويتهم: لقد قامت HashKey مؤخرًا بإجراء عمليات تسريح كبيرة، حيث تم فصل ثلث الموظفين، وتم تأخير مدفوعات لبعض موردي تكنولوجيا المعلومات أو حتى إنهاء العقود. ومع ذلك، قالت HashKey إن هذه المعلومات غير صحيحة وأكدت أنها لم تقم بتسريح أي موظفين.
خفض التكاليف هو مجرد إحدى الطرق، كيف يمكن الحصول على مزيد من التدفقات النقدية؟ وذكر ممارس آخر: "هاشكي تسعى للحصول على المزيد من تمويل رأس المال المخاطر، ولم تتخلَ أبداً عن فكرة إدراجها في سوق الأسهم في هونغ كونغ."
قيود كثيرة
إن إنشاء بورصة تتوافق مع القوانين يتطلب الكثير من المال، كما أن قنوات الإيرادات العادية تواجه قيودًا عديدة.
تقدم منصة HashKey Exchange خدمات تداول العملات المشفرة للجمهور منذ أكثر من 18 شهرًا، ومع ذلك فإن ما لا يفهمه الكثير من المتخصصين هو: لماذا لا يزال بإمكان مستثمري التجزئة في HashKey Exchange تداول 4 عملات فقط حتى الآن؟
في 28 أغسطس 2023، افتتحت HashKey Exchange رسميًا خدمات تداول العملات الرقمية للمستثمرين الأفراد، مما يشير إلى بدء تقديمها للجمهور كأول منصة مرخصة لتداول الأصول الافتراضية في هونغ كونغ، مع خدمات تداول البيتكوين (BTC) والإيثريوم (ETH). ومع ذلك، بعد 18 شهرًا، يمكن لمستثمري التجزئة في HashKey Exchange تداول 4 عملات فقط (BTC، ETH، AVAX، LINK)، حتى المستثمرين المؤسسيين المحترفين، وفقًا لأحد الخبراء في المجال، يمكنهم تداول خمسة أو ستة عشر عملة فقط في HashKey Exchange.
وعند المقارنة، فإن منصات التداول مثل Binance وCoinbase وUpbit قد أطلقت بالفعل مئات من العملات، وكل مرة يتم فيها إطلاق عملة جديدة، تكون وسيلة جيدة لجذب مستخدمين جدد وزيادة حجم التداول.
هذا في الواقع يضغط على مساحة توسيع المستخدمين، والتشغيل المرن، وتحقيق أرباح أعلى. وهذه ليست سوى قمة الجليد في قيود الربح لبورصة HashKey. في كثير من الأمور، تواجه البورصات الملتزمة باللوائح قيودًا أكثر صرامة في جذب المستخدمين مقارنة بالبورصات الأخرى.
"تقريبًا كل شيء صغير وكبير يحتاج إلى الإبلاغ عنه للجهات التنظيمية." كما قال أحد المطلعين في HashKey Exchange.
"بعض مصطلحات صناعة التشفير لا يمكن استخدامها مباشرة في مجموعات العمل، بل يجب استبدالها بكود آخر، مثل رمز الصاروخ emoji الذي يُستخدم عادةً لكلمة "to the moon" لا يمكن استخدامه، بل يجب استبداله برمز الفلفل emoji، أشعر وكأننا في حرب عصابات."
الامتثال هو سيف ذو حدين. تتمثل ميزة HashKey في: العديد من بورصات العملات المشفرة غير المتوافقة التي لا تستطيع القيام بها، يمكنها القيام بذلك، مثل تدفقات رأس المال التقليدية المتوافقة، مثل OTC، مثل RWA. بينما تتمثل عيوبها أيضًا في ذلك: العديد من البورصات غير المتوافقة يمكنها القيام بما لا تستطيع فعله، وتكون مقيدة بشدة. المشكلة هي أن العديد من الأعمال القديمة قد تم إثباتها من خلال الزمن باعتبارها طلبات سوق حقيقية، بينما ما إذا كانت الاتجاهات الجديدة المتوافقة تمثل طلبًا حقيقيًا، ومدى مساحة الربح المتاحة لهذا الطلب، لا يزال بحاجة إلى مزيد من الوقت لإثباته.
«السوق لم يتوسع بعد، وهناك الكثير من اللاعبين»
بفضل التخطيط والزراعة المبكرة، أصبحت HashKey تتحول إلى شركة نموذجية وشركة رائدة في صناعة التشفير في هونغ كونغ. ومع ذلك، فإن هذا الموقع في السوق يواجه حالياً تحديات من منافسين أقوياء.
ضغط حقيقي آخر على HashKey هو أنه لم يرتفع حقا بعد ، وقد وصل اللاعبون الأقوياء في المجالات الأخرى إلى ساحة المعركة الصغيرة هذه ، بما في ذلك المنافسين في أعمال التشفير المحلية في هونغ كونغ مثل OSL و Futu. المنافسون في الشركات الدولية مثل Coinbase و Kraken و Binance والمنافسين الجدد في السلاسل العامة المحلية مثل Ant L2 - Jovay.
تتمتع مجموعة HashKey بحضور كبير، حيث تشمل وحدات أعمالها البورصة (HashKey Exchange و HashKey Global) والاستثمار (HashKey Capital) والتداول خارج البورصة (HashKey OTC) وخدمات البنية التحتية (HashKey Cloud) وخدمات التوكنات (HashKey Tokenisation) وسلاسل الكتل العامة (HashKey Chain) والخدمات الوسيطة (HashKey Brokerage). تشكل هذه الوحدات معًا نظامًا بيئيًا عالميًا متوافقًا بشكل كبير في Web3، يخدم المؤسسات ومكاتب العائلات والمستثمرين المحترفين والعملاء الأفراد.
!
متاجر OTC للأصول الافتراضية في هونغ كونغ، تُرى عادةً في المراكز التجارية، والمكاتب أو المتاجر على الرصيف
في جانب أعمال التبادل، تواجه كل من HashKey Exchange و HashKey Global تنافسًا شديدًا.
على عكس محطة هونغ كونغ، فإن المنافسين لـ HashKey Global أكثر تنوعًا، فعلى سبيل المثال في المحطة الأوروبية، يجب أن تواجه المنافسة مع عمالقة العملات المشفرة مثل Coinbase وKraken وBinance وBitget وOKX بالإضافة إلى البورصات المحلية. وقد حصل منافسوه بالفعل على أراضٍ مستقرة وأرباح كبيرة. كيف يمكن لـ HashKey أن تتجاوز هذه التحديات من خلال أساليب السوق، يعد ذلك نقطة صعبة.
تعتبر HashKey Exchange المنافسة في هونغ كونغ، والآن تتركز بشكل رئيسي على شركتي OSL و富途. تمثل هاتان الشركتان في حد ذاتهما عملاقين، حيث تمتلكان خبرة واسعة في التمويل الجديد وقوة كبيرة.
المنافس المحتمل فتو لديه أكثر من 20 مليون مستخدم على مستوى العالم، وتعتبر فتو للأوراق المالية أكبر سمسار للتجزئة في هونغ كونغ، حيث يشكل مستخدموها في هونغ كونغ أكثر من 40% من السكان البالغين المحليين. لقد سرعت من خطواتها لدخول سوق هونغ كونغ، وقد طورت نظام تداول العملات المشفرة الخاص بها. في 7 مايو، أعلنت فتو للأوراق المالية الدولية (هونغ كونغ) المحدودة عن إطلاق رسمي لخدمات شحن بيتكوين، إيثريوم، و USDT.
تستند المنافسة OSL إلى "العمالقة الجدد في صناعة التشفير" Bitget، الذي يتمتع بتمويل وفير ونظام بيئي متكامل، ولأنه اختار الإدراج في سوق الأسهم في هونغ كونغ، فقد أصبح بالفعل السهم الأول في BTC في هونغ كونغ. على مدار العام الماضي، ارتفع سعر سهم OSL بنسبة 91%، وبلغت قيمته السوقية 8 مليارات دولار هونغ كونغي. بالمقابل، انخفض سعر توكن HSK بنسبة 85% في الأشهر الستة الماضية، وبلغت قيمته السوقية 47 مليون دولار، بينما قيمة FDV تبلغ 360 مليون دولار.
ومع ذلك، كشف مصدر مطلع أن HashKey كانت تدفع باستمرار للحصول على تمويل رأس المال المغامر، وكانت نشطة أيضًا في دفع الإدراج في سوق الأسهم في هونغ كونغ، وإذا تم تمرير هذه الخطوة، فقد تجلب دعمًا ماليًا وفيرًا لـ HashKey.
بالإضافة إلى جانب أعمال البورصات، تواجه HashKey Chain أيضًا منافسة من اللاعبين الآخرين في نفس المجال في أعمال سلاسل الكتل العامة. أعلنت Ant Group عن انطلاق L2 Jovay رسميًا في مايو، وقد أشار الشخص المسؤول عن المنتجات إلى أن الشبكة الرئيسية قد تُطلق في الربع الثالث من هذا العام. تُعتبر Ant Group عملاقًا في مجال التكنولوجيا المالية في آسيا، وقوتها في صناعة المالية الجديدة لا يُعلى عليها. كل من Jovay و HashKey Chain تعتبر RWA وهونغ كونغ من اتجاهات تطويرها الهامة، وقد يتشكل بينهما تنافس إيجابي في المستقبل.
ظهور هؤلاء المنافسين الثلاثة الأقوياء يتحدى رواية HashKey كـ "وحيد القرن للعملات المشفرة في هونغ كونغ". سوق هونغ كونغ نفسه ليس كبيرًا، والسوق الخارجي لم يشكل بعد قدرة تنافسية، ومع وجود العديد من العمالقة "يتنافسون على الكعكة"، فإن مستقبل HashKey يصبح أكثر غموضًا.
ما هي المشاكل التي واجهتها هونغ كونغ وراء HashKey؟
«صوت الرعد عالٍ، لكن المطر خفيف.» هذه هي مشاعر العديد من العاملين في مجال Web3 عند تقييمهم لتطور النظام البيئي للعملات المشفرة في هونغ كونغ.
على سبيل المثال، بعد الموافقة على ETF بيتكوين في أمريكا، تدفق 45.7 مليار دولار؛ بعد الموافقة على ETF بيتكوين في هونغ كونغ، كان هناك فقط 5.29 مليار دولار، وغالباً ما يكون حجم التدفق الصافي ليوم واحد من ETF بيتكوين الفوري في أمريكا؛ بعد الموافقة على ETF الإيثريوم الفوري في أمريكا، كان هناك تدفق صافي إجمالي قدره 2.9 مليار دولار؛ بعد الموافقة على ETF الإيثريوم الفوري في هونغ كونغ، كان هناك تدفق صافي إجمالي قدره 58.44 مليون دولار، وبالمثل، غالباً ما يكون التدفق الصافي الإجمالي في هونغ كونغ أقل من تدفق يوم واحد من ETF الإيثريوم الفوري في أمريكا.
وغالبًا ما يكون وقت إصدار السياسات في هونغ كونغ أسرع من الولايات المتحدة، مثل ETF الإيثريوم الفوري، وسياسات العملات المستقرة، وكذلك سياسات رهن الإيثريوم. ولكن كل ذلك كان مبكرًا جدًا، حيث جاء في وقت متأخر.
عند المقارنة بين سوق العملات المشفرة في كوريا وسوق العملات المشفرة في دبي، فإن النظام البيئي للعملات المشفرة في هونغ كونغ يظهر أيضًا علامات على التعب. المستخدمون بالتجزئة في كوريا نشطون للغاية، مما يجعل نظامهم البيئي للعملات المشفرة نشطًا بشكل استثنائي، حيث يأمل العديد من رواد مشاريع Web3 عند توسيع الأسواق في اعتبار كوريا سوقًا مهمًا، بينما سياسة دبي المنفتحة جعلتها تحتفظ بمركزها offshore، حيث اختار العديد من البورصات ولاعبي OTC ضخ الأموال في دبي بدلاً من هونغ كونغ.
!
"كان مؤتمر العملات الرقمية الأول في هونغ كونغ مزدحمًا، بينما كان المؤتمر الثاني والثالث أكثر برودة." قال أحد العاملين في المجال. "على مدار ثلاث سنوات، فقدت هونغ كونغ تدريجياً الثقة في سوق العملات الرقمية."
هذا قد يفسر أيضًا جزئيًا سبب هبوط عملة HSK المفاهيمية الأولى في هونغ كونغ إلى هذا الحد، إذ إن ثقة الناس في ما إذا كانت هونغ كونغ يمكن أن تصبح مركز Web3 العالمي قد تزعزعت.
الولايات المتحدة لديها تدفق صافي يبلغ حوالي 50 مليار دولار من ETF BTC الفوري، ماذا عن هونغ كونغ؟ الولايات المتحدة لديها Coinbase، وأوروبا لديها Kraken، ودبي لديها Binance وBybit وغيرها من الشركات الكبرى في عالم العملات المشفرة، ماذا عن هونغ كونغ؟ كوريا الجنوبية تتمسك بقوة بسوق التجزئة المحلي النشط، ودبي تسيطر بشدة على سوق المراكز offshore، ماذا نجحت هونغ كونغ في الإمساك به؟ يبدو أن النظام البيئي للعملات المشفرة في هونغ كونغ وشركاته الرائدة لم يتمكنوا بعد من إيجاد إجابات لهذه الأسئلة.