في الربع الثاني من عام 2025 ، شهد سوق العملات المشفرة انتقالا من سوق عالي الحرارة إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن Meme و الذكاء الاصطناعي و RWA وغيرها من المسارات تستمر في الدوران وتوجيه العواطف بشكل متكرر ، فقد ظهر سقف القمع الكلي تدريجيا. أدى وضع التجارة العالمية المضطرب ، والتقلبات المتكررة في البيانات الاقتصادية الأمريكية ، واللعبة المستمرة لتوقعات خفض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى دفع السوق إلى نافذة حرجة من "انتظار إعادة هيكلة منطق التسعير". في الوقت نفسه ، بدأت التغييرات الهامشية في لعبة السياسة في الظهور: أثارت التصريحات الإيجابية لمعسكر ترامب بشأن العملات المشفرة المستثمرين لتسعير منطق "أصول الاحتياطي الاستراتيجي الوطني للبيتكوين". من وجهة نظرنا ، لا تزال الدورة الحالية في "فترة التصحيح الصاعدة متوسطة الأجل" ، لكن الفرص الهيكلية تظهر بهدوء ، وتتحول مرساة التسعير على المستوى الكلي.
ثانياً، المتغيرات الكلية: انهيار المنطق القديم، وعدم تحديد النقاط الجديدة
في مايو 2025 ، يمر سوق العملات المشفرة بمنعطف حرج في إعادة بناء المنطق الكلي. تنهار أطر التسعير التقليدية بسرعة ، ولم يتم بعد إنشاء مرتكزات تقييم جديدة ، مما يترك السوق في بيئة كلية "غامضة وقلقة". من بيانات الاقتصاد الكلي ، وتوجه سياسة البنك المركزي ، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية ، فإنها تؤثر جميعها على نمط سلوك سوق العملات المشفرة بأكمله في وضع "نظام جديد في عدم الاستقرار".
أولا ، تنتقل السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "السياسة ولعبة الضغط الركود التضخمي". أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين ونفقات الاستهلاك الشخصي الصادرة في أبريل ومايو أنه على الرغم من تراجع الضغوط التضخمية في الولايات المتحدة ، إلا أن الالتصاق العام لا يزال مرتفعا ، خاصة صلابة أسعار الخدمات ، والتي تتشابك مع النقص الهيكلي في سوق العمل ، مما يجعل من الصعب على التضخم الانخفاض بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد ارتفع بشكل هامشي ، إلا أنه بعيد كل البعد عن إطلاق الحد الأدنى لانعكاس سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي ، مما تسبب في تأجيل السوق توقيت خفض سعر الفائدة من يونيو الأصلي إلى الربع الرابع أو ما بعده. على الرغم من أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول لم يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة هذا العام في خطابه العام ، إلا أن لغته أكدت على "الانتظار والترقب الحذر" و "التمسك بهدف التضخم طويل الأجل" ، مما جعل رؤية السيولة السهلة أكثر بعدا في مواجهة الواقع.
هذه البيئة الكلية غير المؤكدة لها تأثير مباشر على قاعدة تسعير التمويل للأصول المشفرة. في السنوات الثلاث الماضية ، تمتعت الأصول المشفرة بعلاوة تقييم في سياق "سعر الفائدة الصفري + تخفيف السيولة" ، ولكن الآن في النصف الثاني من دورة تخميل أسعار الفائدة المرتفع ، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلا منهجيا. على الرغم من أن البيتكوين حافظت على اتجاه صعودي متقلب مدفوعا بالأموال الهيكلية ، إلا أنها لم تكن قادرة أبدا على تشكيل الزخم لعبور العتبة المهمة التالية ، مما يعكس أن "مسار المحاذاة" مع الأصول الكلية التقليدية ينهار. بدأ السوق في الابتعاد عن مجرد تطبيق منطق الارتباط القديم المتمثل في "ارتفاع ناسداك = ارتفاع BTC" ، لكنه أدرك تدريجيا أن الأصول المشفرة تحتاج إلى مثبتات سياسية مستقلة ومثبتات أدوار.
في الوقت نفسه ، تحدث تغييرات مهمة في المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. لقد هدأت قضية الحرب التجارية بين الصين والولايات المتحدة ، التي احتدمت من قبل ، بشكل كبير. يظهر التحول الأخير في تركيز فريق ترامب على قضية "إعادة التصنيع" أن الصين والولايات المتحدة لن تزيد من تصعيد الصراع على المدى القصير. هذا يجعل منطق "التحوط الجيوسياسي + الأصول المقاومة للمخاطر في البيتكوين" ينحسر مؤقتا ، ولم يعد السوق يعطي علاوة على "مرساة التحوط" للأصول المشفرة ، ولكنه يبحث بدلا من ذلك عن دعم سياسي جديد وزخم سردي. هذه أيضا خلفية مهمة لسوق العملات المشفرة للتحول من انتعاش هيكلي إلى صدمة عالية المستوى منذ منتصف مايو ، وحتى التدفق المستمر للأموال من بعض الأصول على السلسلة.
وعلى مستوى أعمق، يواجه النظام المالي العالمي برمته عملية منهجية من "إعادة الإعمار الأساسي". يتم تداول مؤشر الدولار الأمريكي بشكل جانبي عند مستوى مرتفع ، وتعطل الارتباط بين الذهب وسندات الخزانة والأسهم الأمريكية ، وأصبحت الأصول المشفرة عالقة فيه ، والتي لا يدعمها البنك المركزي مثل أصول الملاذ الآمن التقليدية ، ولا مدمجة بالكامل في إطار التحكم في المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة الوسيطة من "لا المخاطرة ولا التحوط" تجعل تسعير السوق للأصول الرئيسية مثل BTC و ETH في "منطقة غامضة نسبيا". تنتقل هذه المرساة الكلية الغامضة إلى بيئة المصب ، مما يؤدي إلى انفجار الميم و RWA و الذكاء الاصطناعي وغيرها من الروايات الفرعية ، ولكن يصعب الحفاظ عليها. بدون دعم الأموال الإضافية الكلية ، من السهل جدا الوقوع في الازدهار المحلي على السلسلة في فخ التناوب المتمثل في "الاشتعال السريع - الإطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول تُهيمن عليها المتغيرات الكلية تحت شعار "إزالة المالية". في هذه المرحلة، لم يعد يتم دفع سيولة السوق والاتجاهات ببساطة من خلال الارتباط بين الأصول، بل يعتمد ذلك على إعادة توزيع سلطة التسعير السياسية وأدوار المؤسسات. إذا أراد سوق العملات المشفرة أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، فيجب الانتظار لمرساة كلية جديدة - قد تكون التأكيد الرسمي على "أصول احتياطي الدولة الاستراتيجية للبيتكوين"، أو "بدء دورة خفض أسعار الفائدة بشكل واضح من قبل الاحتياطي الفيدرالي"، أو "قبول حكومات عدة دول على البنية التحتية المالية على السلسلة". فقط عندما تتجسد هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، سيظهر العودة الكاملة للمخاطر وارتفاع أسعار الأصول بشكل متزامن.
في الوقت الحالي، لا يحتاج سوق العملات المشفرة إلى التمسك باستمرار المنطق القديم، بل يجب أن يتعرف ببرودة على العلامات التي تظهر على النقاط الجديدة. ستتمكن الأموال والمشاريع التي تستطيع فهم التغيرات الهيكلية الكبرى مبكرًا وتخطيطها للنقاط الجديدة من السيطرة على زمام الأمور في الدورة القادمة من الارتفاع الحقيقي.
ثالثاً، متغيرات السياسة: تم اعتماد مشروع قانون "قانون العبقرية"، وتم تنفيذ الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025 ، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي رسميا قانون GENIUS (قانون الشبكة الإلكترونية المضمونة للعملات المستقرة الموحدة والقابلة للتشغيل البيني) ، ليصبح أحد أكثر المخططات التشريعية للعملات المستقرة نفوذا من الناحية المؤسسية في العالم منذ MiCA. لا يمثل تمرير مشروع القانون هذا إنشاء الإطار التنظيمي للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي فحسب ، بل يرسل أيضا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة تجربة فنية أو أداة مالية رمادية ، ولكنها جزء من جوهر النظام المالي السيادي وامتدادا عضويا لتأثير الدولار الرقمي.
يركز المحتوى الأساسي لقانون GENIUS بشكل أساسي على ثلاثة جوانب: أولا ، يحدد سلطة الاحتياطي الفيدرالي والمنظمين الماليين لترخيص مصدري العملات المستقرة ، ويحدد نفس متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية مثل البنوك. ثانيا ، يوفر أساسا قانونيا وواجهة قياسية للربط البيني للعملات المستقرة مع البنوك التجارية ومؤسسات الدفع ، ويعزز تطبيقها الواسع في مدفوعات التجزئة والتسوية عبر الحدود وقابلية التشغيل البيني المالي وغيرها من المجالات. ثالثا ، سيتم إنشاء آلية إعفاء "وضع الحماية التكنولوجي" للعملات المستقرة اللامركزية (مثل DAI و crvUSD وما إلى ذلك) للاحتفاظ بمساحة الابتكار للتمويل المفتوح في إطار عمل متوافق وقابل للتحكم.
من منظور كلي ، أدى تمرير مشروع القانون إلى تحول ثلاثي في التوقعات لسوق العملات المشفرة. بادئ ذي بدء ، ظهر نموذج جديد ل "التثبيت على السلسلة" في مسار التمديد الدولي لنظام الدولار. بصفتها "الشيك الفيدرالي" في العصر الرقمي ، فإن السيولة على السلسلة للعملات المستقرة لا تخدم مدفوعات Web3 الداخلية فحسب ، بل من المحتمل أيضا أن تكون جزءا من آلية نقل سياسة الدولار الأمريكي لتعزيز ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة. هذا يعني أيضا أن الولايات المتحدة لم تعد تقمع الأصول المشفرة فحسب ، بل تختار دمج جزء من "حق القناة" في النظام المالي الوطني ، والذي لا يبرر اسم العملات المستقرة فحسب ، بل يحتل أيضا مكانا للدولار في الحرب المالية الرقمية المستقبلية.
ثانيا ، إنها إعادة تقييم الهيكل المالي على السلسلة مدفوعة بإضفاء الشرعية على العملات المستقرة. ستؤدي بيئة العملات المستقرة المتوافقة مثل USDC و PYUSD إلى فترة من انفجار السيولة ، وسيؤدي منطق الدفع على السلسلة ، والائتمان على السلسلة ، وإعادة بناء دفتر الأستاذ على السلسلة إلى تنشيط الطلب على سد الأصول بين DeFi و RWAs. خاصة في سياق أسعار الفائدة المرتفعة والتضخم المرتفع وتقلبات العملة الإقليمية في البيئة المالية التقليدية ، فإن سمات العملات المستقرة باعتبارها "أداة مراجحة عبر الأنظمة" ستجذب المستخدمين في الأسواق الناشئة ومؤسسات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من إقرار قانون GENIUS ، وصل حجم التداول اليومي للعملات المستقرة على منصات مثل Coinbase إلى مستوى مرتفع جديد منذ عام 2023 ، وزادت القيمة السوقية المتداولة ل USDC على السلسلة بنسبة 12٪ تقريبا على أساس شهري ، وبدأ مركز ثقل السيولة في التحول من Tether إلى الأصول المتوافقة.
من الناحية الهيكلية ، أصدر عدد من حكومات الولايات خطط احتياطي البيتكوين الاستراتيجي فور تمرير مشروع القانون. اعتبارا من أواخر مايو ، أقرت نيو هامبشاير قانون الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين ، وأعلنت تكساس وفلوريدا ووايومنغ وولايات أخرى أنها ستخصص جزءا من فوائضها المالية لأصول احتياطي البيتكوين ، مستشهدة بالتحوطات من التضخم ، والهياكل المالية المتنوعة ، ودعم صناعة blockchain المحلية. بمعنى ما ، يمثل هذا السلوك بداية إدراج Bitcoin في "جدول الأصول المالية المحلية" من "أصل الإجماع المدني" ، وهو إعادة بناء عددية لمنطق احتياطيات الدولة في العصر الذهبي. على الرغم من أنها لا تزال صغيرة والآلية لا تزال غير مستقرة ، إلا أن الإشارة السياسية وراء ذلك أكثر أهمية بكثير من حجم الأصل: بدأت Bitcoin في أن تصبح "خيارا على مستوى الحكومة".
تساهم ديناميكيات السياسة هذه معا في تكوين صورة هيكلية جديدة: تصبح العملات المستقرة "دولارات على السلسلة" وتصبح عملات البيتكوين "ذهبا محليا" ، وكلاهما تكافلي وتحوط مع النظام النقدي التقليدي من منظور الدفع والاحتياطي، على التوالي. في عام 2025 ، عندما ينقسم التمويل الجغرافي وتتراجع الثقة المؤسسية ، فإن هذا الوضع يوفر منطقا أمنيا آخر. وهذا يفسر أيضا سبب بقاء سوق العملات المشفرة متقلبا عند مستوى مرتفع على الرغم من البيانات الكلية الضعيفة في منتصف مايو (استمرت أسعار الفائدة المرتفعة وانتعش مؤشر أسعار المستهلكين) - بسبب التحول الهيكلي على مستوى السياسة ، والذي أنشأ دعما طويل الأجل للسوق.
بعد إقرار قانون GENIUS ، ستؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "سعر فائدة الخزانة الأمريكية - عائد العملات المستقرة" أيضا إلى تسريع انتقال منتجات العملات المستقرة إلى "T-Bill على السلسلة" و "صندوق سوق المال على السلسلة". تظهر توقعات التحول على سلسلة السندات الأمريكية تدريجيا من خلال نافذة إضفاء الطابع المؤسسي على العملات المستقرة.
٤. هيكل السوق: دوران المسارات شديد، والخط الرئيسي لا يزال في انتظار التأكيد
يمثل سوق العملات المشفرة في الربع الثاني من عام 2025 تناقضا هيكليا متوترا للغاية: توقعات السياسة على المستوى الكلي آخذة في الاحترار ، وتتحرك العملات المستقرة والبيتكوين نحو "التضمين المؤسسي". ومع ذلك ، على المستوى المجهري ، كان هناك دائما نقص في "المسار الرئيسي" مع إجماع حقيقي في السوق. نتيجة لذلك ، يظهر السوق ككل خصائص واضحة للدوران المتكرر ، والثبات الضعيف ، والسيولة "الخاملة" قصيرة الأجل. بعبارة أخرى ، لا تزال سرعة تدفق رأس المال على السلسلة موجودة ، ولكن لم يتم إعادة بناء الإحساس بالاتجاه واليقين بعد ، وهو ما يتناقض بشكل صارخ مع بعض دورات "الصعود الرئيسي أحادي المسار" في عام 2021 أو 2023 (مثل DeFi Summer و الذكاء الاصطناعي Narrative Explosion و Meme Season).
أولا ، بالنظر إلى أداء القطاع ، شهد سوق العملات المشفرة في مايو 2025 هيكلا مجزأ للغاية. تناوب Solana Meme و الذكاء الاصطناعي + Crypto و RWA و DeFi وما إلى ذلك على "ضرب الطبل وتمرير الزهور" لتقوية ، واستمر كل مسار فرعي في الظهور لمدة تقل عن أسبوعين ، وانهارت أموال المتابعة بسرعة. على سبيل المثال ، أثار Solana Meme ذات مرة جولة جديدة من جنون FOMO ، ولكن بسبب أساس إجماع المجتمع الضعيف والسحب على المكشوف لمعنويات السوق ، تراجع السوق بسرعة عند مستوى مرتفع. تظهر أهم المشاريع في المسار الذكاء الاصطناعي ، مثل $FET و $RNDR و $TAO ، خصائص "بيتا العالية والتقلبات العالية" ، والتي تتأثر بشكل كبير بمعنويات الذكاء الاصطناعي ذوي الوزن الثقيل في سوق الأسهم الأمريكية ، وتفتقر إلى استمرارية السرد العفوي في السلسلة. على الرغم من أن قطاع RWA الذي يمثله ONDO لديه يقين ، إلا أنه حقق جزئيا توقعاته للإنزال الجوي ودخل فترة "تباعد السعر والقيمة".
تظهر بيانات التدفق أن هذا الدوران يعكس بشكل أساسي فيضان السيولة الهيكلية بدلا من بداية سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو ، ركد نمو القيمة السوقية ل USDT ، بينما انتعشت USDC و DAI بشكل طفيف ، وظل حجم التداول اليومي ل DEXs على السلسلة في نطاق 2.5 دولار ~ 3 مليارات دولار ، بانخفاض بنسبة 40٪ تقريبا مقارنة بأعلى مستوى في مارس. لا يوجد تدفق واضح للصناديق الجديدة في السوق ، لكن صناديق الأسهم الأصلية تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل من "تقلبات محلية عالية + معنويات عالية". في هذه الحالة ، حتى لو كان المسار يتحول بشكل متكرر ، فمن الصعب تشكيل سوق خط رئيسي قوي ، ولكنه يزيد من تضخيم إيقاع المضاربة ل "قرع الطبول وتمرير الزهور" ، مما يؤدي إلى انخفاض استعداد مستثمري التجزئة للمشاركة ، ويتم تكثيف الانفصال بين حرارة التداول والحرارة الاجتماعية.
من ناحية أخرى ، تكثف التقسيم الطبقي للتقييم. علاوة التقييم لمشاريع الدرجة الأولى كبيرة ، ولا تزال الأصول الرائدة مثل ETH و SOL و TAN مفضلة من قبل الصناديق الكبيرة ، في حين أن المشاريع طويلة الذيل عالقة في موقف محرج حيث "لا يمكن تسعير الأساسيات ولا يمكن تحقيق التوقعات". وفقا للبيانات ، في مايو 2025 ، شكلت أكبر 20 عملة ذات قيمة سوقية ما يقرب من 71٪ من إجمالي القيمة السوقية ، وهي أعلى قيمة منذ عام 2022 ، مما يظهر خاصية مماثلة ل "إعادة التركيز" في سوق رأس المال التقليدي. في سياق عدم وجود "سوق واسع الطيف" ، تتركز السيولة واهتمام السوق على عدد قليل من الأصول الأساسية ، مما يزيد من ضغط مساحة المعيشة للمشاريع الجديدة والروايات الجديدة.
في الوقت نفسه ، يتغير السلوك على السلسلة. استقرت عناوين Ethereum النشطة عند حوالي 400,000 في غضون بضعة أشهر ، لكن TVL الإجمالي لبروتوكولات DeFi لم يزد في وقت واحد ، مما يعكس الاتجاه المتزايد ل "التجزئة" و "عدم التمويل" للتفاعلات على السلسلة. أصبحت التفاعلات غير المالية مثل معاملات meme ، وعمليات الإسقاط الجوي ، وتسجيل اسم المجال ، والشبكات الاجتماعية تدريجيا هي الاتجاه السائد ، مما يشير إلى أن بنية المستخدم تنتقل إلى "تفاعل خفيف + عاطفة ثقيلة". على الرغم من أن هذا النوع من السلوك يؤدي إلى شعبية قصيرة المدى ، إلا أنه بالنسبة لبناة البروتوكولات ، أصبح ضغط تحقيق الدخل والاحتفاظ به أكثر وضوحا ، مما يؤدي إلى رغبة محدودة في الابتكار.
من منظور الصناعة ، لا يزال السوق الحالي في نقطة حرجة حيث تتعايش خطوط رئيسية متعددة ولكنها تفتقر إلى الموجة الصاعدة الرئيسية: لا يزال لدى RWA منطق طويل الأجل ، لكنها تحتاج إلى انتظار تنفيذ الامتثال التنظيمي والنمو التلقائي للنظام البيئي. يمكن للميمات أن تحفز العواطف ، لكنها تفتقر إلى القدرة على "الرموز الثقافية + تعبئة المجتمع" مثل DOGE و PEPE. يتمتع الذكاء الاصطناعي + التشفير بمساحة خيالية ضخمة ، لكن تنفيذ التكنولوجيا وآلية حوافز الرمز المميز لا تزال لا تفي بمعيار الإجماع ؛ بدأ النظام البيئي للبيتكوين في التبلور ، لكن البنية التحتية لم يتم إتقانها بعد ، ولا تزال في المرحلة المبكرة من "التجربة والخطأ + موضع البطاقة".
باختصار ، يمكن تلخيص هيكل السوق الحالي في أربع كلمات رئيسية: الدوران ، والتمايز ، والتركيز ، والتردد. الدوران يجعل التداول أكثر صعوبة. التمايز يضغط على مساحة التخطيط متوسطة وطويلة الأجل ؛ يعني التركيز أن التقييمات تتدفق مرة أخرى إلى الرأس ، تاركة ذيلا طويلا من الطين والرمل. لا يزال جوهر جميع النقاط الساخنة هو أن السوق يختبر ما إذا كان النموذج الجديد والخط الرئيسي الجديد يمكن أن يحصلوا على الاعتراف المزدوج ب "الإجماع + رأس المال".
تشكيل الخط الرئيسي في المستقبل يعتمد إلى حد كبير على ثلاثة عوامل يمكن أن تتفاعل: أولاً، هل ستظهر ابتكارات آلية فريدة على السلسلة مثل DeFi في عام 2020 أو Meme في عام 2021؛ ثانياً، هل ستستمر السياسات والتنظيمات في تحقيق مزايا مؤسسية تدعم منطق تسعير الأصول المشفرة على المدى الطويل (مثل توكينز من السندات الحكومية، أو إدخال البيتكوين على المستوى الفيدرالي)؛ ثالثاً، هل ستقوم السوق الثانوية بتعويض الأموال الرئيسية، مما يعيد دفع تمويل المسارات الرئيسية وبناء النظام البيئي.
تبدو هذه المرحلة الحالية أكثر كأنها "اختبار ضغط" في منطقة عميقة: المشاعر ليست سيئة، والنظام بدأ يتحسن قليلاً، لكن الخط الرئيسي مفقود. يحتاج السوق إلى سرد مركزي جديد لجذب القلوب، وجذب الأموال، وجذب القدرة الحاسوبية. وقد يصبح هذا متغيرًا حاسمًا في تطور السوق في النصف الثاني من عام 2025.
خمسة، آفاق المستقبل والاقتراحات الاستراتيجية
إذا نظرنا إلى الوراء في العقدة الزمنية في منتصف عام 2025 ، فقد خرجنا تدريجيا من منطقة توزيعات الأرباح المتمثلة في "النصف + الانتخابات + خفض سعر الفائدة" ، لكن السوق لم يؤسس بعد مرساة طويلة الأجل يمكنها حقا تثبيت ثقة المشاركين. من منظور الإيقاع التاريخي، إذا لم يشكل الربع الثالث إجماعا قويا على الخط الرئيسي، فمن المرجح أن يدخل السوق ككل فترة توحيد هيكلي متوسطة الكثافة، حيث ستكون النقاط الساخنة أكثر تجزئة، وستستمر صعوبات التداول في الارتفاع، وستكون الرغبة في المخاطرة طبقية بشكل كبير، مما يشكل "نافذة تقلب منخفض خلال الفترة الصعودية للسياسة".
من النظرة المستقبلية على المدى المتوسط ، تحولت المتغيرات التي تحدد الاتجاه في النصف الثاني من العام تدريجيا من "سعر الفائدة الكلي" إلى "عملية تنفيذ النظام + السرد الهيكلي". استمر مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي ومؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة في الانخفاض، وكان هناك إجماع مبدئي داخل الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة مرتين هذا العام، والعوامل السلبية تتراجع عند الهامش، لكن سوق العملات المشفرة لم يتبع تدفقا واسع النطاق، مما يشير إلى أن السوق الحالية أكثر قلقا بشأن الدعم المؤسسي طويل الأجل من التحفيز النقدي قصير الأجل. من وجهة نظرنا ، يمثل هذا انتقال الأصول المشفرة من "أصول المخاطر عالية المرونة" إلى "أصول الأسهم المؤسسية القائمة على الألعاب" ، وقد خضع نظام تسعير السوق الأساسي للتحول.
قد يكون هبوط "قانون العبقرية" والاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين على مستوى الولاية هو نقطة البداية لهذا النظام. بمجرد أن تبدأ المزيد من الدول في تضمين BTC في احتياطياتها الاستراتيجية المالية ، ستدخل الأصول المشفرة حقا عصر "التأييد شبه السيادي". إلى جانب إعادة تشكيل السياسة الفيدرالية المتوقعة بعد انتخابات نوفمبر ، سيشكل هذا حافزا هيكليا أكثر اختراقا من النصف. ومع ذلك ، تجدر الإشارة إلى أن هذا النوع من العمليات لا يتحقق بين عشية وضحاها ، وإذا كانت وتيرة السياسة بطيئة أو انعكس الوضع الانتخابي ، فقد تخضع الأصول المشفرة أيضا لتعديلات جذرية ناتجة عن مراجعة التوقعات المؤسسية.
من الناحية الاستراتيجية، لا يناسب الوضع الحالي "الهجوم الشامل"، بل من الأفضل "التمسك بالصبر والانتظار للضرب بسرعة عند الفرصة". نقترح اعتماد "استراتيجية ذات ثلاث طبقات":
توزيع قاعدة الأصول المربوطة بالسيادة: ستستمر الأصول "المؤسسية الناشئة" الممثلة بـ BTC و ETH في جذب استثمارات كبيرة، يُنصح بجعلها كأصول أساسية في التوزيع، مع التركيز على الأصول ذات المرونة العرضية المنخفضة، والمخاطر المؤسسية المنخفضة، ونماذج التقييم الواضحة.
نافذة عالية التقلب للمشاركة في النقاط الساخنة الهيكلية: بالنسبة لقطاعات مثل RWA و الذكاء الاصطناعي و Meme ، يمكن اعتماد استراتيجيات التخصيص التكتيكي للتحكم في المخاطر في البعد الزمني والحكم على إيقاع التقدم والتراجع بناء على قوة السيولة ، مع التركيز بشكل خاص على ما إذا كان هناك اختراق في السلوك على السلسلة أو إشارة لضخ رأس المال ؛
مراقبة الابتكار الأصلي في السوق الأولية: جميع الموجات التي يمكن أن تغير الهيكل المشفر تأتي من "ابتكار الآلية على السلسلة + إجماع المجتمع" كقوة دافعة مزدوجة. يُنصح بتحويل التركيز تدريجياً نحو السوق الأولية، لالتقاط الأنماط الجديدة التي قد تنفجر (مثل تجريد السلسلة، مجموعة بروتوكولات MCP، بروتوكولات مستوى المستخدم الأصلي، وما إلى ذلك)، لتشكيل ميزة الاحتفاظ على المدى الطويل في المراحل المبكرة من النظام البيئي.
بالإضافة إلى ذلك، نود أن نلفت الانتباه إلى نقاط التحول الثلاث المحتملة التالية التي يمكن أن تهيمن على السوق الهيكلية في النصف الثاني من العام:
هل ستقوم إدارة ترامب بإصدار سياسات نظامية إيجابية مثل إطلاق احتياطيات BTC، توكين الدين الوطني، توسيع ETF، وإعفاءات تنظيمية؟
هل يمكن أن يؤدي ترقية بترا إلى نمو حقيقي للمستخدمين في نظام إيثريوم البيئي، وهل أكمل آلية L2/LRT الانتقال إلى النموذج الجديد، وهل ستستمر الشركات المدرجة في شراء ETH من استراتيجية كما تفعل مع BTC؟
باختصار ، سيكون النصف الثاني من عام 2025 هو النافذة الانتقالية ل "الفراغ السياسي إلى لعبة السياسة" ، على الرغم من أن السوق يفتقر إلى الخط الرئيسي ولكنه لم يتوقف ، والكل في حالة "تراكم القرفصاء قبل الاختراق التصاعدي". ولن تصل الأصول التي لديها القدرة الحقيقية على اختراق الدورة إلى ذروتها في الحرارة السطحية، بل ستضع القاع في الفوضى، وستبشر بصعود حتمي عندما يتردد صدى السياسة والهيكل.
في هذه العملية ، نقترح على أعضاء المجتمع أن يتخلوا عن خيال الفرص "الضربة الواحدة" للثراء ، وبدلا من ذلك إنشاء مجموعة من أنظمة الاستثمار والبحث المتسقة ذاتيا ومتعددة الدورات ، والعثور على "نقطة الاختراق" الحقيقية من منطق المشروع والسلوك على السلسلة وتوزيع السيولة وسياق السياسة. لأن السوق الصاعدة الحقيقية في المستقبل ليست صعود قطاع معين ، ولكنها نقلة نوعية يتم فيها قبول Crypto على نطاق واسع كأصل مؤسسي ، مدعوم بالسيادة ، ويتم ترحيله حقا من قبل المستخدمين.
ستة، الخاتمة: الفائز في انتظار "نقطة التحول"
في الوقت الحالي ، يمر سوق العملات المشفرة بفترة من الغموض: المنطق الكلي غير محدد ، ولعبة متغيرات السياسة ، والدوران السريع للنقاط الساخنة في السوق ، والسيولة لم تتحول بالكامل بعد إلى الأصول الخطرة. لكن مرساة التقييم تتشكل في ظل لعبة إعادة التقييم المؤسسي والدول ذات السيادة. نحن نحكم على أن الموجة الصاعدة الرئيسية الحقيقية للسوق لن تكون مدفوعة بعد الآن بدورة صعودية وهبوطية بسيطة ، ولكن إعادة تقييم شاملة ناتجة عن "إنشاء الدور السياسي للأصول المشفرة". تقترب نقطة الانعطاف ، وسينتمي الفائز في النهاية إلى أولئك الذين يفهمون الماكرو ولديهم تخطيط صبور.
شاهد النسخة الأصلية
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
أكاديمية Huobi للنمو | تقرير بحثي ماكرو عن سوق العملات الرقمية: نقطة التحول قريبة، إشارات ماكرو تطلق، السوق على وشك إعادة بناء منطق التسعير
أولاً، المقدمة
في الربع الثاني من عام 2025 ، شهد سوق العملات المشفرة انتقالا من سوق عالي الحرارة إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن Meme و الذكاء الاصطناعي و RWA وغيرها من المسارات تستمر في الدوران وتوجيه العواطف بشكل متكرر ، فقد ظهر سقف القمع الكلي تدريجيا. أدى وضع التجارة العالمية المضطرب ، والتقلبات المتكررة في البيانات الاقتصادية الأمريكية ، واللعبة المستمرة لتوقعات خفض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى دفع السوق إلى نافذة حرجة من "انتظار إعادة هيكلة منطق التسعير". في الوقت نفسه ، بدأت التغييرات الهامشية في لعبة السياسة في الظهور: أثارت التصريحات الإيجابية لمعسكر ترامب بشأن العملات المشفرة المستثمرين لتسعير منطق "أصول الاحتياطي الاستراتيجي الوطني للبيتكوين". من وجهة نظرنا ، لا تزال الدورة الحالية في "فترة التصحيح الصاعدة متوسطة الأجل" ، لكن الفرص الهيكلية تظهر بهدوء ، وتتحول مرساة التسعير على المستوى الكلي.
ثانياً، المتغيرات الكلية: انهيار المنطق القديم، وعدم تحديد النقاط الجديدة
في مايو 2025 ، يمر سوق العملات المشفرة بمنعطف حرج في إعادة بناء المنطق الكلي. تنهار أطر التسعير التقليدية بسرعة ، ولم يتم بعد إنشاء مرتكزات تقييم جديدة ، مما يترك السوق في بيئة كلية "غامضة وقلقة". من بيانات الاقتصاد الكلي ، وتوجه سياسة البنك المركزي ، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية ، فإنها تؤثر جميعها على نمط سلوك سوق العملات المشفرة بأكمله في وضع "نظام جديد في عدم الاستقرار".
أولا ، تنتقل السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "السياسة ولعبة الضغط الركود التضخمي". أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين ونفقات الاستهلاك الشخصي الصادرة في أبريل ومايو أنه على الرغم من تراجع الضغوط التضخمية في الولايات المتحدة ، إلا أن الالتصاق العام لا يزال مرتفعا ، خاصة صلابة أسعار الخدمات ، والتي تتشابك مع النقص الهيكلي في سوق العمل ، مما يجعل من الصعب على التضخم الانخفاض بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد ارتفع بشكل هامشي ، إلا أنه بعيد كل البعد عن إطلاق الحد الأدنى لانعكاس سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي ، مما تسبب في تأجيل السوق توقيت خفض سعر الفائدة من يونيو الأصلي إلى الربع الرابع أو ما بعده. على الرغم من أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول لم يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة هذا العام في خطابه العام ، إلا أن لغته أكدت على "الانتظار والترقب الحذر" و "التمسك بهدف التضخم طويل الأجل" ، مما جعل رؤية السيولة السهلة أكثر بعدا في مواجهة الواقع.
هذه البيئة الكلية غير المؤكدة لها تأثير مباشر على قاعدة تسعير التمويل للأصول المشفرة. في السنوات الثلاث الماضية ، تمتعت الأصول المشفرة بعلاوة تقييم في سياق "سعر الفائدة الصفري + تخفيف السيولة" ، ولكن الآن في النصف الثاني من دورة تخميل أسعار الفائدة المرتفع ، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلا منهجيا. على الرغم من أن البيتكوين حافظت على اتجاه صعودي متقلب مدفوعا بالأموال الهيكلية ، إلا أنها لم تكن قادرة أبدا على تشكيل الزخم لعبور العتبة المهمة التالية ، مما يعكس أن "مسار المحاذاة" مع الأصول الكلية التقليدية ينهار. بدأ السوق في الابتعاد عن مجرد تطبيق منطق الارتباط القديم المتمثل في "ارتفاع ناسداك = ارتفاع BTC" ، لكنه أدرك تدريجيا أن الأصول المشفرة تحتاج إلى مثبتات سياسية مستقلة ومثبتات أدوار.
في الوقت نفسه ، تحدث تغييرات مهمة في المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. لقد هدأت قضية الحرب التجارية بين الصين والولايات المتحدة ، التي احتدمت من قبل ، بشكل كبير. يظهر التحول الأخير في تركيز فريق ترامب على قضية "إعادة التصنيع" أن الصين والولايات المتحدة لن تزيد من تصعيد الصراع على المدى القصير. هذا يجعل منطق "التحوط الجيوسياسي + الأصول المقاومة للمخاطر في البيتكوين" ينحسر مؤقتا ، ولم يعد السوق يعطي علاوة على "مرساة التحوط" للأصول المشفرة ، ولكنه يبحث بدلا من ذلك عن دعم سياسي جديد وزخم سردي. هذه أيضا خلفية مهمة لسوق العملات المشفرة للتحول من انتعاش هيكلي إلى صدمة عالية المستوى منذ منتصف مايو ، وحتى التدفق المستمر للأموال من بعض الأصول على السلسلة.
وعلى مستوى أعمق، يواجه النظام المالي العالمي برمته عملية منهجية من "إعادة الإعمار الأساسي". يتم تداول مؤشر الدولار الأمريكي بشكل جانبي عند مستوى مرتفع ، وتعطل الارتباط بين الذهب وسندات الخزانة والأسهم الأمريكية ، وأصبحت الأصول المشفرة عالقة فيه ، والتي لا يدعمها البنك المركزي مثل أصول الملاذ الآمن التقليدية ، ولا مدمجة بالكامل في إطار التحكم في المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة الوسيطة من "لا المخاطرة ولا التحوط" تجعل تسعير السوق للأصول الرئيسية مثل BTC و ETH في "منطقة غامضة نسبيا". تنتقل هذه المرساة الكلية الغامضة إلى بيئة المصب ، مما يؤدي إلى انفجار الميم و RWA و الذكاء الاصطناعي وغيرها من الروايات الفرعية ، ولكن يصعب الحفاظ عليها. بدون دعم الأموال الإضافية الكلية ، من السهل جدا الوقوع في الازدهار المحلي على السلسلة في فخ التناوب المتمثل في "الاشتعال السريع - الإطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول تُهيمن عليها المتغيرات الكلية تحت شعار "إزالة المالية". في هذه المرحلة، لم يعد يتم دفع سيولة السوق والاتجاهات ببساطة من خلال الارتباط بين الأصول، بل يعتمد ذلك على إعادة توزيع سلطة التسعير السياسية وأدوار المؤسسات. إذا أراد سوق العملات المشفرة أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، فيجب الانتظار لمرساة كلية جديدة - قد تكون التأكيد الرسمي على "أصول احتياطي الدولة الاستراتيجية للبيتكوين"، أو "بدء دورة خفض أسعار الفائدة بشكل واضح من قبل الاحتياطي الفيدرالي"، أو "قبول حكومات عدة دول على البنية التحتية المالية على السلسلة". فقط عندما تتجسد هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، سيظهر العودة الكاملة للمخاطر وارتفاع أسعار الأصول بشكل متزامن.
في الوقت الحالي، لا يحتاج سوق العملات المشفرة إلى التمسك باستمرار المنطق القديم، بل يجب أن يتعرف ببرودة على العلامات التي تظهر على النقاط الجديدة. ستتمكن الأموال والمشاريع التي تستطيع فهم التغيرات الهيكلية الكبرى مبكرًا وتخطيطها للنقاط الجديدة من السيطرة على زمام الأمور في الدورة القادمة من الارتفاع الحقيقي.
ثالثاً، متغيرات السياسة: تم اعتماد مشروع قانون "قانون العبقرية"، وتم تنفيذ الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025 ، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي رسميا قانون GENIUS (قانون الشبكة الإلكترونية المضمونة للعملات المستقرة الموحدة والقابلة للتشغيل البيني) ، ليصبح أحد أكثر المخططات التشريعية للعملات المستقرة نفوذا من الناحية المؤسسية في العالم منذ MiCA. لا يمثل تمرير مشروع القانون هذا إنشاء الإطار التنظيمي للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي فحسب ، بل يرسل أيضا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة تجربة فنية أو أداة مالية رمادية ، ولكنها جزء من جوهر النظام المالي السيادي وامتدادا عضويا لتأثير الدولار الرقمي.
يركز المحتوى الأساسي لقانون GENIUS بشكل أساسي على ثلاثة جوانب: أولا ، يحدد سلطة الاحتياطي الفيدرالي والمنظمين الماليين لترخيص مصدري العملات المستقرة ، ويحدد نفس متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية مثل البنوك. ثانيا ، يوفر أساسا قانونيا وواجهة قياسية للربط البيني للعملات المستقرة مع البنوك التجارية ومؤسسات الدفع ، ويعزز تطبيقها الواسع في مدفوعات التجزئة والتسوية عبر الحدود وقابلية التشغيل البيني المالي وغيرها من المجالات. ثالثا ، سيتم إنشاء آلية إعفاء "وضع الحماية التكنولوجي" للعملات المستقرة اللامركزية (مثل DAI و crvUSD وما إلى ذلك) للاحتفاظ بمساحة الابتكار للتمويل المفتوح في إطار عمل متوافق وقابل للتحكم.
من منظور كلي ، أدى تمرير مشروع القانون إلى تحول ثلاثي في التوقعات لسوق العملات المشفرة. بادئ ذي بدء ، ظهر نموذج جديد ل "التثبيت على السلسلة" في مسار التمديد الدولي لنظام الدولار. بصفتها "الشيك الفيدرالي" في العصر الرقمي ، فإن السيولة على السلسلة للعملات المستقرة لا تخدم مدفوعات Web3 الداخلية فحسب ، بل من المحتمل أيضا أن تكون جزءا من آلية نقل سياسة الدولار الأمريكي لتعزيز ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة. هذا يعني أيضا أن الولايات المتحدة لم تعد تقمع الأصول المشفرة فحسب ، بل تختار دمج جزء من "حق القناة" في النظام المالي الوطني ، والذي لا يبرر اسم العملات المستقرة فحسب ، بل يحتل أيضا مكانا للدولار في الحرب المالية الرقمية المستقبلية.
ثانيا ، إنها إعادة تقييم الهيكل المالي على السلسلة مدفوعة بإضفاء الشرعية على العملات المستقرة. ستؤدي بيئة العملات المستقرة المتوافقة مثل USDC و PYUSD إلى فترة من انفجار السيولة ، وسيؤدي منطق الدفع على السلسلة ، والائتمان على السلسلة ، وإعادة بناء دفتر الأستاذ على السلسلة إلى تنشيط الطلب على سد الأصول بين DeFi و RWAs. خاصة في سياق أسعار الفائدة المرتفعة والتضخم المرتفع وتقلبات العملة الإقليمية في البيئة المالية التقليدية ، فإن سمات العملات المستقرة باعتبارها "أداة مراجحة عبر الأنظمة" ستجذب المستخدمين في الأسواق الناشئة ومؤسسات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من إقرار قانون GENIUS ، وصل حجم التداول اليومي للعملات المستقرة على منصات مثل Coinbase إلى مستوى مرتفع جديد منذ عام 2023 ، وزادت القيمة السوقية المتداولة ل USDC على السلسلة بنسبة 12٪ تقريبا على أساس شهري ، وبدأ مركز ثقل السيولة في التحول من Tether إلى الأصول المتوافقة.
من الناحية الهيكلية ، أصدر عدد من حكومات الولايات خطط احتياطي البيتكوين الاستراتيجي فور تمرير مشروع القانون. اعتبارا من أواخر مايو ، أقرت نيو هامبشاير قانون الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين ، وأعلنت تكساس وفلوريدا ووايومنغ وولايات أخرى أنها ستخصص جزءا من فوائضها المالية لأصول احتياطي البيتكوين ، مستشهدة بالتحوطات من التضخم ، والهياكل المالية المتنوعة ، ودعم صناعة blockchain المحلية. بمعنى ما ، يمثل هذا السلوك بداية إدراج Bitcoin في "جدول الأصول المالية المحلية" من "أصل الإجماع المدني" ، وهو إعادة بناء عددية لمنطق احتياطيات الدولة في العصر الذهبي. على الرغم من أنها لا تزال صغيرة والآلية لا تزال غير مستقرة ، إلا أن الإشارة السياسية وراء ذلك أكثر أهمية بكثير من حجم الأصل: بدأت Bitcoin في أن تصبح "خيارا على مستوى الحكومة".
تساهم ديناميكيات السياسة هذه معا في تكوين صورة هيكلية جديدة: تصبح العملات المستقرة "دولارات على السلسلة" وتصبح عملات البيتكوين "ذهبا محليا" ، وكلاهما تكافلي وتحوط مع النظام النقدي التقليدي من منظور الدفع والاحتياطي، على التوالي. في عام 2025 ، عندما ينقسم التمويل الجغرافي وتتراجع الثقة المؤسسية ، فإن هذا الوضع يوفر منطقا أمنيا آخر. وهذا يفسر أيضا سبب بقاء سوق العملات المشفرة متقلبا عند مستوى مرتفع على الرغم من البيانات الكلية الضعيفة في منتصف مايو (استمرت أسعار الفائدة المرتفعة وانتعش مؤشر أسعار المستهلكين) - بسبب التحول الهيكلي على مستوى السياسة ، والذي أنشأ دعما طويل الأجل للسوق.
بعد إقرار قانون GENIUS ، ستؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "سعر فائدة الخزانة الأمريكية - عائد العملات المستقرة" أيضا إلى تسريع انتقال منتجات العملات المستقرة إلى "T-Bill على السلسلة" و "صندوق سوق المال على السلسلة". تظهر توقعات التحول على سلسلة السندات الأمريكية تدريجيا من خلال نافذة إضفاء الطابع المؤسسي على العملات المستقرة.
٤. هيكل السوق: دوران المسارات شديد، والخط الرئيسي لا يزال في انتظار التأكيد
يمثل سوق العملات المشفرة في الربع الثاني من عام 2025 تناقضا هيكليا متوترا للغاية: توقعات السياسة على المستوى الكلي آخذة في الاحترار ، وتتحرك العملات المستقرة والبيتكوين نحو "التضمين المؤسسي". ومع ذلك ، على المستوى المجهري ، كان هناك دائما نقص في "المسار الرئيسي" مع إجماع حقيقي في السوق. نتيجة لذلك ، يظهر السوق ككل خصائص واضحة للدوران المتكرر ، والثبات الضعيف ، والسيولة "الخاملة" قصيرة الأجل. بعبارة أخرى ، لا تزال سرعة تدفق رأس المال على السلسلة موجودة ، ولكن لم يتم إعادة بناء الإحساس بالاتجاه واليقين بعد ، وهو ما يتناقض بشكل صارخ مع بعض دورات "الصعود الرئيسي أحادي المسار" في عام 2021 أو 2023 (مثل DeFi Summer و الذكاء الاصطناعي Narrative Explosion و Meme Season).
أولا ، بالنظر إلى أداء القطاع ، شهد سوق العملات المشفرة في مايو 2025 هيكلا مجزأ للغاية. تناوب Solana Meme و الذكاء الاصطناعي + Crypto و RWA و DeFi وما إلى ذلك على "ضرب الطبل وتمرير الزهور" لتقوية ، واستمر كل مسار فرعي في الظهور لمدة تقل عن أسبوعين ، وانهارت أموال المتابعة بسرعة. على سبيل المثال ، أثار Solana Meme ذات مرة جولة جديدة من جنون FOMO ، ولكن بسبب أساس إجماع المجتمع الضعيف والسحب على المكشوف لمعنويات السوق ، تراجع السوق بسرعة عند مستوى مرتفع. تظهر أهم المشاريع في المسار الذكاء الاصطناعي ، مثل $FET و $RNDR و $TAO ، خصائص "بيتا العالية والتقلبات العالية" ، والتي تتأثر بشكل كبير بمعنويات الذكاء الاصطناعي ذوي الوزن الثقيل في سوق الأسهم الأمريكية ، وتفتقر إلى استمرارية السرد العفوي في السلسلة. على الرغم من أن قطاع RWA الذي يمثله ONDO لديه يقين ، إلا أنه حقق جزئيا توقعاته للإنزال الجوي ودخل فترة "تباعد السعر والقيمة".
تظهر بيانات التدفق أن هذا الدوران يعكس بشكل أساسي فيضان السيولة الهيكلية بدلا من بداية سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو ، ركد نمو القيمة السوقية ل USDT ، بينما انتعشت USDC و DAI بشكل طفيف ، وظل حجم التداول اليومي ل DEXs على السلسلة في نطاق 2.5 دولار ~ 3 مليارات دولار ، بانخفاض بنسبة 40٪ تقريبا مقارنة بأعلى مستوى في مارس. لا يوجد تدفق واضح للصناديق الجديدة في السوق ، لكن صناديق الأسهم الأصلية تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل من "تقلبات محلية عالية + معنويات عالية". في هذه الحالة ، حتى لو كان المسار يتحول بشكل متكرر ، فمن الصعب تشكيل سوق خط رئيسي قوي ، ولكنه يزيد من تضخيم إيقاع المضاربة ل "قرع الطبول وتمرير الزهور" ، مما يؤدي إلى انخفاض استعداد مستثمري التجزئة للمشاركة ، ويتم تكثيف الانفصال بين حرارة التداول والحرارة الاجتماعية.
من ناحية أخرى ، تكثف التقسيم الطبقي للتقييم. علاوة التقييم لمشاريع الدرجة الأولى كبيرة ، ولا تزال الأصول الرائدة مثل ETH و SOL و TAN مفضلة من قبل الصناديق الكبيرة ، في حين أن المشاريع طويلة الذيل عالقة في موقف محرج حيث "لا يمكن تسعير الأساسيات ولا يمكن تحقيق التوقعات". وفقا للبيانات ، في مايو 2025 ، شكلت أكبر 20 عملة ذات قيمة سوقية ما يقرب من 71٪ من إجمالي القيمة السوقية ، وهي أعلى قيمة منذ عام 2022 ، مما يظهر خاصية مماثلة ل "إعادة التركيز" في سوق رأس المال التقليدي. في سياق عدم وجود "سوق واسع الطيف" ، تتركز السيولة واهتمام السوق على عدد قليل من الأصول الأساسية ، مما يزيد من ضغط مساحة المعيشة للمشاريع الجديدة والروايات الجديدة.
في الوقت نفسه ، يتغير السلوك على السلسلة. استقرت عناوين Ethereum النشطة عند حوالي 400,000 في غضون بضعة أشهر ، لكن TVL الإجمالي لبروتوكولات DeFi لم يزد في وقت واحد ، مما يعكس الاتجاه المتزايد ل "التجزئة" و "عدم التمويل" للتفاعلات على السلسلة. أصبحت التفاعلات غير المالية مثل معاملات meme ، وعمليات الإسقاط الجوي ، وتسجيل اسم المجال ، والشبكات الاجتماعية تدريجيا هي الاتجاه السائد ، مما يشير إلى أن بنية المستخدم تنتقل إلى "تفاعل خفيف + عاطفة ثقيلة". على الرغم من أن هذا النوع من السلوك يؤدي إلى شعبية قصيرة المدى ، إلا أنه بالنسبة لبناة البروتوكولات ، أصبح ضغط تحقيق الدخل والاحتفاظ به أكثر وضوحا ، مما يؤدي إلى رغبة محدودة في الابتكار.
من منظور الصناعة ، لا يزال السوق الحالي في نقطة حرجة حيث تتعايش خطوط رئيسية متعددة ولكنها تفتقر إلى الموجة الصاعدة الرئيسية: لا يزال لدى RWA منطق طويل الأجل ، لكنها تحتاج إلى انتظار تنفيذ الامتثال التنظيمي والنمو التلقائي للنظام البيئي. يمكن للميمات أن تحفز العواطف ، لكنها تفتقر إلى القدرة على "الرموز الثقافية + تعبئة المجتمع" مثل DOGE و PEPE. يتمتع الذكاء الاصطناعي + التشفير بمساحة خيالية ضخمة ، لكن تنفيذ التكنولوجيا وآلية حوافز الرمز المميز لا تزال لا تفي بمعيار الإجماع ؛ بدأ النظام البيئي للبيتكوين في التبلور ، لكن البنية التحتية لم يتم إتقانها بعد ، ولا تزال في المرحلة المبكرة من "التجربة والخطأ + موضع البطاقة".
باختصار ، يمكن تلخيص هيكل السوق الحالي في أربع كلمات رئيسية: الدوران ، والتمايز ، والتركيز ، والتردد. الدوران يجعل التداول أكثر صعوبة. التمايز يضغط على مساحة التخطيط متوسطة وطويلة الأجل ؛ يعني التركيز أن التقييمات تتدفق مرة أخرى إلى الرأس ، تاركة ذيلا طويلا من الطين والرمل. لا يزال جوهر جميع النقاط الساخنة هو أن السوق يختبر ما إذا كان النموذج الجديد والخط الرئيسي الجديد يمكن أن يحصلوا على الاعتراف المزدوج ب "الإجماع + رأس المال".
تشكيل الخط الرئيسي في المستقبل يعتمد إلى حد كبير على ثلاثة عوامل يمكن أن تتفاعل: أولاً، هل ستظهر ابتكارات آلية فريدة على السلسلة مثل DeFi في عام 2020 أو Meme في عام 2021؛ ثانياً، هل ستستمر السياسات والتنظيمات في تحقيق مزايا مؤسسية تدعم منطق تسعير الأصول المشفرة على المدى الطويل (مثل توكينز من السندات الحكومية، أو إدخال البيتكوين على المستوى الفيدرالي)؛ ثالثاً، هل ستقوم السوق الثانوية بتعويض الأموال الرئيسية، مما يعيد دفع تمويل المسارات الرئيسية وبناء النظام البيئي.
تبدو هذه المرحلة الحالية أكثر كأنها "اختبار ضغط" في منطقة عميقة: المشاعر ليست سيئة، والنظام بدأ يتحسن قليلاً، لكن الخط الرئيسي مفقود. يحتاج السوق إلى سرد مركزي جديد لجذب القلوب، وجذب الأموال، وجذب القدرة الحاسوبية. وقد يصبح هذا متغيرًا حاسمًا في تطور السوق في النصف الثاني من عام 2025.
خمسة، آفاق المستقبل والاقتراحات الاستراتيجية
إذا نظرنا إلى الوراء في العقدة الزمنية في منتصف عام 2025 ، فقد خرجنا تدريجيا من منطقة توزيعات الأرباح المتمثلة في "النصف + الانتخابات + خفض سعر الفائدة" ، لكن السوق لم يؤسس بعد مرساة طويلة الأجل يمكنها حقا تثبيت ثقة المشاركين. من منظور الإيقاع التاريخي، إذا لم يشكل الربع الثالث إجماعا قويا على الخط الرئيسي، فمن المرجح أن يدخل السوق ككل فترة توحيد هيكلي متوسطة الكثافة، حيث ستكون النقاط الساخنة أكثر تجزئة، وستستمر صعوبات التداول في الارتفاع، وستكون الرغبة في المخاطرة طبقية بشكل كبير، مما يشكل "نافذة تقلب منخفض خلال الفترة الصعودية للسياسة".
من النظرة المستقبلية على المدى المتوسط ، تحولت المتغيرات التي تحدد الاتجاه في النصف الثاني من العام تدريجيا من "سعر الفائدة الكلي" إلى "عملية تنفيذ النظام + السرد الهيكلي". استمر مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي ومؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة في الانخفاض، وكان هناك إجماع مبدئي داخل الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة مرتين هذا العام، والعوامل السلبية تتراجع عند الهامش، لكن سوق العملات المشفرة لم يتبع تدفقا واسع النطاق، مما يشير إلى أن السوق الحالية أكثر قلقا بشأن الدعم المؤسسي طويل الأجل من التحفيز النقدي قصير الأجل. من وجهة نظرنا ، يمثل هذا انتقال الأصول المشفرة من "أصول المخاطر عالية المرونة" إلى "أصول الأسهم المؤسسية القائمة على الألعاب" ، وقد خضع نظام تسعير السوق الأساسي للتحول.
قد يكون هبوط "قانون العبقرية" والاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين على مستوى الولاية هو نقطة البداية لهذا النظام. بمجرد أن تبدأ المزيد من الدول في تضمين BTC في احتياطياتها الاستراتيجية المالية ، ستدخل الأصول المشفرة حقا عصر "التأييد شبه السيادي". إلى جانب إعادة تشكيل السياسة الفيدرالية المتوقعة بعد انتخابات نوفمبر ، سيشكل هذا حافزا هيكليا أكثر اختراقا من النصف. ومع ذلك ، تجدر الإشارة إلى أن هذا النوع من العمليات لا يتحقق بين عشية وضحاها ، وإذا كانت وتيرة السياسة بطيئة أو انعكس الوضع الانتخابي ، فقد تخضع الأصول المشفرة أيضا لتعديلات جذرية ناتجة عن مراجعة التوقعات المؤسسية.
من الناحية الاستراتيجية، لا يناسب الوضع الحالي "الهجوم الشامل"، بل من الأفضل "التمسك بالصبر والانتظار للضرب بسرعة عند الفرصة". نقترح اعتماد "استراتيجية ذات ثلاث طبقات":
توزيع قاعدة الأصول المربوطة بالسيادة: ستستمر الأصول "المؤسسية الناشئة" الممثلة بـ BTC و ETH في جذب استثمارات كبيرة، يُنصح بجعلها كأصول أساسية في التوزيع، مع التركيز على الأصول ذات المرونة العرضية المنخفضة، والمخاطر المؤسسية المنخفضة، ونماذج التقييم الواضحة.
نافذة عالية التقلب للمشاركة في النقاط الساخنة الهيكلية: بالنسبة لقطاعات مثل RWA و الذكاء الاصطناعي و Meme ، يمكن اعتماد استراتيجيات التخصيص التكتيكي للتحكم في المخاطر في البعد الزمني والحكم على إيقاع التقدم والتراجع بناء على قوة السيولة ، مع التركيز بشكل خاص على ما إذا كان هناك اختراق في السلوك على السلسلة أو إشارة لضخ رأس المال ؛
مراقبة الابتكار الأصلي في السوق الأولية: جميع الموجات التي يمكن أن تغير الهيكل المشفر تأتي من "ابتكار الآلية على السلسلة + إجماع المجتمع" كقوة دافعة مزدوجة. يُنصح بتحويل التركيز تدريجياً نحو السوق الأولية، لالتقاط الأنماط الجديدة التي قد تنفجر (مثل تجريد السلسلة، مجموعة بروتوكولات MCP، بروتوكولات مستوى المستخدم الأصلي، وما إلى ذلك)، لتشكيل ميزة الاحتفاظ على المدى الطويل في المراحل المبكرة من النظام البيئي.
بالإضافة إلى ذلك، نود أن نلفت الانتباه إلى نقاط التحول الثلاث المحتملة التالية التي يمكن أن تهيمن على السوق الهيكلية في النصف الثاني من العام:
هل ستقوم إدارة ترامب بإصدار سياسات نظامية إيجابية مثل إطلاق احتياطيات BTC، توكين الدين الوطني، توسيع ETF، وإعفاءات تنظيمية؟
هل يمكن أن يؤدي ترقية بترا إلى نمو حقيقي للمستخدمين في نظام إيثريوم البيئي، وهل أكمل آلية L2/LRT الانتقال إلى النموذج الجديد، وهل ستستمر الشركات المدرجة في شراء ETH من استراتيجية كما تفعل مع BTC؟
باختصار ، سيكون النصف الثاني من عام 2025 هو النافذة الانتقالية ل "الفراغ السياسي إلى لعبة السياسة" ، على الرغم من أن السوق يفتقر إلى الخط الرئيسي ولكنه لم يتوقف ، والكل في حالة "تراكم القرفصاء قبل الاختراق التصاعدي". ولن تصل الأصول التي لديها القدرة الحقيقية على اختراق الدورة إلى ذروتها في الحرارة السطحية، بل ستضع القاع في الفوضى، وستبشر بصعود حتمي عندما يتردد صدى السياسة والهيكل.
في هذه العملية ، نقترح على أعضاء المجتمع أن يتخلوا عن خيال الفرص "الضربة الواحدة" للثراء ، وبدلا من ذلك إنشاء مجموعة من أنظمة الاستثمار والبحث المتسقة ذاتيا ومتعددة الدورات ، والعثور على "نقطة الاختراق" الحقيقية من منطق المشروع والسلوك على السلسلة وتوزيع السيولة وسياق السياسة. لأن السوق الصاعدة الحقيقية في المستقبل ليست صعود قطاع معين ، ولكنها نقلة نوعية يتم فيها قبول Crypto على نطاق واسع كأصل مؤسسي ، مدعوم بالسيادة ، ويتم ترحيله حقا من قبل المستخدمين.
ستة، الخاتمة: الفائز في انتظار "نقطة التحول"
في الوقت الحالي ، يمر سوق العملات المشفرة بفترة من الغموض: المنطق الكلي غير محدد ، ولعبة متغيرات السياسة ، والدوران السريع للنقاط الساخنة في السوق ، والسيولة لم تتحول بالكامل بعد إلى الأصول الخطرة. لكن مرساة التقييم تتشكل في ظل لعبة إعادة التقييم المؤسسي والدول ذات السيادة. نحن نحكم على أن الموجة الصاعدة الرئيسية الحقيقية للسوق لن تكون مدفوعة بعد الآن بدورة صعودية وهبوطية بسيطة ، ولكن إعادة تقييم شاملة ناتجة عن "إنشاء الدور السياسي للأصول المشفرة". تقترب نقطة الانعطاف ، وسينتمي الفائز في النهاية إلى أولئك الذين يفهمون الماكرو ولديهم تخطيط صبور.