بعد ستة أسابيع من المكاسب ، تعافى مؤشر بلومبرج جالاكسي للعملات المشفرة (BGCI) أخيرا الأسبوع الماضي ، بينما ارتفعت الأسهم وسندات الخزانة الأمريكية. في حين كان هناك الكثير من الحديث عن "فشل" سوق الخزانة الأمريكية ، فمن الجدير بالذكر أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات كان يتقلب بالفعل في نطاق 100 نقطة أساس على مدار العامين الماضيين ، وهو مثال كلاسيكي آخر على حقيقة يهيمن عليها السرد.
عندما يتعلق الأمر بالسرد، فإن شراء عدد متزايد من الشركات الأمريكية المدرجة في البورصة للبيتكوين والأصول الرقمية الأخرى أصبح بلا شك محور اهتمام السوق. لكن كما هو الحال دائمًا، فإن هذه الظاهرة مصحوبة بالعديد من المفاهيم الخاطئة. لذلك، سنبذل قصارى جهدنا لتوضيح الحقائق والمفاهيم الخاطئة وراء هؤلاء المشترين الجدد للأصول الرقمية.
يُطلق على بعض الأشخاص اسم "شركات خزينة البيتكوين" (Bitcoin Treasury Companies) بينما يُطلق على آخرين اسم DATs (شركات خزينة الأصول الرقمية، Digital Asset Treasury Companies). بغض النظر عن التسمية، فإن هذه الشركات في جوهرها هي مجرد شركات جديدة تستخدم للاحتفاظ بالأصول الرقمية. وهذا يختلف عن الشركات الأصلية لخزينة البيتكوين. على مدار السنوات الخمس الماضية، ناقشنا ظاهرة بعض الشركات المدرجة في البورصة التي تضيف البيتكوين إلى ميزانيتها العمومية لأسباب متنوعة.
يمكن تقسيم هذه الشركات إلى عدة فئات:
بعضها شركات عادية، تحاول بشكل تجريبي الاحتفاظ بالبيتكوين، مثل تسلا (Tesla) وBlock (المعروفة سابقًا باسم Square)؛
بعضها شركات أصلية في مجال التشفير، مثل Coinbase وGalaxy، التي تحتفظ بهذه الأصول بشكل طبيعي من خلال أعمالها الأساسية.
هناك بعض شركات تعدين البيتكوين، والتي تتمثل أعمالها الأساسية في الاحتفاظ بالبيتكوين.
إن زيادة بيتكوين في الميزانيات العمومية لهذه الشركات سهلة التتبع، وأحيانًا تؤدي إلى ارتفاع أسعار الأسهم. ولكن في معظم الحالات، لا تغطي حيازة بيتكوين الأعمال الأساسية. بالإضافة إلى ذلك، حتى وقت قريب، كانت المعايير المحاسبية لمجلس معايير المحاسبة المالية (FASB) بشأن حيازة بيتكوين تحمل مخاطر سلبية واضحة على ربحية السهم (EPS) تفوق العوائد الإيجابية.
على العكس من ذلك، فإن تأثير هذه الشركات على سعر البيتكوين غالبًا ما يكون محدودًا، لأنها عادةً لا تشتري البيتكوين بكميات كبيرة من السوق العامة. معظم الشركات تجمع البيتكوين فقط من خلال الأعمال اليومية، وبالنسبة لتلك الشركات التي تشتري بالفعل البيتكوين، فإن كمية الشراء أيضًا صغيرة نسبيًا.
المصدر: BitcoinTreasuries.net
في الوقت نفسه، أصبحت MicroStrategy (رمز السهم: MSTR) تدريجياً أول "شركة بيتكوين" حقيقية، حيث أن الهدف الوحيد لها كشركة مدرجة هو شراء البيتكوين. قبل خمس سنوات، لفتنا انتباهنا لأول مرة إلى MSTR عندما أعلنت عن أول خطة شراء بيتكوين، مما أدى إلى ارتفاع سعر سهمها بنسبة 20% على الفور، مما أثار اهتمام السوق بشكل واسع. كما كتبنا في أغسطس 2020:
"ارتفع سعر سهم MSTR بنسبة 20% بعد الإعلان الأسبوع الماضي، مما من المحتمل أن يؤدي إلى قضاء موظفي الأقسام المالية في الشركات العالمية عطلة نهاية أسبوع مزدحمة حيث أنهم يدرسون البيتكوين بشكل جنوني. هل تذكرون عام 2017؟ في ذلك الوقت، كانت الشركات تبذل قصارى جهدها في الإشارة إلى 'البلوك تشين' خلال مكالمات تقارير الأرباح، حتى وإن كانت لا تعرف شيئًا عن كيفية استخدام البلوك تشين فعليًا، ولم يكن لديها أي خطط، فقط لأن السوق سيكافئ الشركات التي تبدو وكأنها في مقدمة منحنى التكنولوجيا؟ الآن، استعدوا لتكرار البيتكوين."
تمت عملية شراء البيتكوين الأولى لشركة MSTR باستخدام النقد الموجود في الميزانية العمومية، ولكن على مدار السنوات الخمس الماضية، كانت "براعته الحقيقية" في كيفية الاستفادة بسهولة وتكرار من أسواق رأس المال. على الرغم من أن MSTR لديها نشاط أساسي - توليد EBITDA تتراوح بين 50 مليون و 150 مليون دولار سنويًا من خلال خدمات تحليل الأعمال والبرمجيات المؤسسية، إلا أن هذا النشاط سرعان ما تم طمسه من خلال سلوك شراء البيتكوين.
على عكس الشركات المدرجة الأخرى التي تحاول التقليد، فإن التدفق النقدي الحالي لشركة MSTR يأتي من خط أعمالها الفرعية (التي كانت في السابق الأساسية)، ويمكن استخدامه لتغطية نفقات الشركة وفوائد الديون. هذه النقطة تجعلها تختلف اختلافًا كبيرًا عن الشركات المدرجة الأخرى.
المصدر: ChatGPT وتقرير Microstrategy المالي
من خلال الاستفادة من الديون والسندات القابلة للتحويل والأسهم المفضلة وسوق الأسهم لجولة تمويل جديدة لشراء البيتكوين، فتحت MSTR أبواباً جديدة لمجموعة مستثمرين جديدة، مما أتاح لهم الوصول إلى فرص استثمار الأصول المشفرة التي لم تكن متاحة لهم من قبل.
على الرغم من أنني كسول في البحث عن تفاصيل كل جولة تمويل (لأن هذه التفاصيل ليست مهمة لنقطة حديثي، حيث إن هذا المحتوى تم إنشاؤه بواسطة ChatGPT)، إلا أن "السحر" الذي أظهرته MSTR في السوق المالية هو حقًا مثير للإعجاب: على مدار السنوات الخمس الماضية، عرضت براعة تشغيل السوق المالية.
المصدر: ChatGPT
كل جولة جديدة من التمويل ومشتريات البيتكوين تدفع سعر البيتكوين (BTC) إلى الارتفاع نظرا لحجم معاملاتها وتأثير إشارات عمليات الشراء المستقبلية. في الوقت نفسه ، أدى هذا أيضا إلى ارتفاع سعر سهم MicroStrategy (MSTR) ، حيث بدأ السوق في التركيز على مؤشرات جديدة مثل "البيتكوين لكل سهم" و "عائد البيتكوين" ، والتي لم تكن موجودة من قبل. بشكل أساسي ، تحول الهدف الوحيد ل "الشركة" MicroStrategy إلى زيادة احتياطيات البيتكوين الخاصة بها ، وفي هذه العملية ، يستفيد جميع المشاركين منها.
إن حاملي السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة في الواقع يلعبون لعبة "تقلبات رخيصة"، حيث يستفيدون من تقلبات أسعار أسهم MSTR والبيتكوين لتحقيق الأرباح. بينما يهتم حاملو الديون المباشرة فقط بعوائد ثابتة، وهو ما يبدو سهلاً في ظل الدعم الذي لا يزال يمكن أن تقدمه EBITDA من خلال الأعمال القديمة الأساسية لـ MSTR. في الوقت نفسه، يستفيد المستثمرون في الأسهم من علاوة أسهم MSTR، التي تفوق بكثير القيمة الصافية للأصول (NAV) للبيتكوين في ميزانيتها المالية.
فاز الجميع! بالطبع، عندما يحقق الجميع الأرباح، عادة ما يحدث أمران:
أصبحت أصوات المشككين أكثر حدة
بدأ النقاد في النشر بغضب على الويب ، في محاولة لإيجاد طرق للتشكيك في جدوى هذه الاستراتيجية. بدأنا في الرد على هذه المزاعم السخيفة في وقت مبكر من عام 2021. في ذلك الوقت ، كان العديد من المشاركين في السوق مقتنعين بأن MSTR ستضطر إلى بيع البيتكوين وأساءوا فهم كيفية عمل عهود الديون تماما ، ناهيك عن أنهم خلطوا بين الفرق بين الاحتفاظ بعملة البيتكوين بشكل مباشر والاحتفاظ بمراكز العقود الآجلة ذات الرافعة المالية مع سعر التصفية.
حتى يومنا هذا ، لا يزال يتعين علينا في كثير من الأحيان التعامل مع الادعاءات بأن MSTR تشكل خطرا منهجيا على Bitcoin ، على الرغم من أننا تخلينا إلى حد كبير عن خوض هذا النقاش الذي لا ينتهي. نتمنى لجيم تشانوس حظا سعيدا في تداوله الأخير "بيتكوين الطويل ، MSTR القصير" (على الرغم من أن هذه الاستراتيجية قد لا تعمل للأسباب التي ذكرناها هنا). أصبح "Short MSTR" هو "Tether القصير" الجديد ، وهي تجارة شهية لأنها تبدو منخفضة المخاطر ومكافأة عالية ، لكن الاحتمال الفعلي للنجاح منخفض.
تدفق المقلدون
مرحبًا بكم في العصر المجنون الجديد في عالم التشفير. دعونا نستكشف هذه الظاهرة أكثر.
المصدر: حسابات داخلية من بلومبرغ وأركا
إذا كانت سنة 2024 هي "عام صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة"، فإن عام 2025 سيصبح "عام SPAC والاستحواذ العكسي". لقد وصفنا سابقًا صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة بأنها "خطوة للأمام خطوتين، خطوة للخلف".
"يعتقد الكثير من الناس أن صناديق الاستثمار المتداولة هي مكسب لتسوية الأصول في الوقت الفعلي ، لكن العكس هو الصحيح. يتم حشر صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin بشكل فعال في منتج تسوية T + 1 قديم (ETF) مع نظام تسوية في الوقت الفعلي (blockchain). أليس هذا يعود إلى الوراء؟ كصناعة ، يجب أن نسعى جاهدين لجلب الأصول العالمية إلى blockchain ، بدلا من حشو الأصول على السلسلة بالقوة في النظام القديم في وول ستريت. ”
بينما ندرك أن هذا ضروري لدفع التبني والاهتمام ، لا يزال هذا الرأي قائما. هناك فرق كبير بين "تقنية blockchain" و "الأصول المشفرة". نحن نركز بشكل أكبر على جلب الأصول الأكثر شيوعا في العالم (على سبيل المثال ، الأسهم والسندات والعقارات) إلى blockchain ، بدلا من تحويل الأصول المشفرة منخفضة الجودة إلى أنظمة قديمة. ومع ذلك ، فإن اتجاه حشو الأصول المشفرة في قشرة الأسهم لن يتوقف. دعونا نلقي نظرة على ما يحدث الآن.
كانت SPACs (شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة) وعمليات الاندماج العكسي موجودة منذ فترة طويلة ، ولكن نادرا ما يتم اعتمادها بالكامل لغرض واحد. ومع ذلك ، هذا هو الوضع الحالي بالضبط. إذا كنت تمتلك قشرة أسهم مدرجة ، فيمكن استخدامها للحصول على أصول مشفرة وترغب في التداول بعلاوة كبيرة على صافي قيمة الأصول (NAV). غالبا ما تختلف هذه الهياكل الجديدة قليلا عن تلك الخاصة ب MicroStrategy. بعض الشركات تمتلك Bitcoin فقط ، في محاولة لتكرار نموذج MSR بالضبط (على الرغم من أن الوعي بالعلامة التجارية والخبرة في أسواق رأس المال ليست قريبة من MSTR) ؛ بينما يشتري البعض الآخر أصولا جديدة - يمتلك البعض Ethereum (ETH) ، وبعض Solana (SOL) ، وبعض TAO ، والمزيد من الأصول الجديدة آخذة في الظهور. تتلقى Arca حاليا من 3 إلى 5 أفكار جديدة من البنوك الاستثمارية كل أسبوع.
فيما يلي بعض أمثلة الصفقات التي تم الإعلان عنها مؤخرًا والتي تجري حاليًا لجمع الأموال (قد لا تكون كاملة):
(SBET) الألعاب SharpLink
الأنشطة الأخيرة: مايو 2025
طريقة التمويل: استثمار خاص بقيمة 425 مليون دولار (PIPE)
شراء الأصول المشفرة: إيثيريوم (ETH)
مجموعة ترامب ميديا & تكنولوجيا (DJT)
الأنشطة الأخيرة: مايو 2025
طرق التمويل: جمع 2.3 مليار دولار من خلال بيع الأسهم والسندات القابلة للتحويل
استحواذ على الأصول المشفرة: بيتكوين (BTC)
غيم ستوب كورب. (GME)
الأنشطة الأخيرة: مايو 2025
طرق التمويل: 1.5 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل
استحواذ على الأصول المشفرة: 4,710 بيتكوين (BTC)
جيتكينغ إنفوتراين ( الهند )
الأنشطة الأخيرة: مايو 2025
طرق التمويل: جمع 6.1 مليون روبية من خلال بيع الأسهم
شراء الأصول المشفرة: بيتكوين (BTC)
Meliuz (CASH3.SA - البرازيل)
الأنشطة الأخيرة: مايو 2025
طرق التمويل: جمع 150 مليون ريال من خلال إصدار الأسهم
استحواذ على الأصول المشفرة: بيتكوين (BTC)
التفاصيل: أعلنت شركة التكنولوجيا المالية البرازيلية Meliuz عن طرح أسهمها الأول، حيث تخطط لجمع 150 مليون ريال برازيلي (حوالي 26.45 مليون دولار أمريكي) لشراء البيتكوين. تخطط الشركة لتوزيع 17,006,803 سهم عادي كدفعة أولى.
شركة سول استراتيجيات (CSE: HODL, OTCQX: CYFRF)
الاستثمار الأولي: يناير 2025
طرق التمويل:
2500万 دولار كندي من خط الائتمان الدائري غير المضمون الذي قدمه الرئيس أنتاناس غوجا؛
سندات قابلة للتحويل بقيمة 27.5 مليون دولار كندي (حوالي 20 مليون دولار أمريكي) المقدمة من ParaFi Capital؛
سندات قابلة للتحويل تصل إلى 500 مليون دولار من ATW Partners ، مع اكتمال الشريحة الأولى البالغة 20 مليون دولار في مايو 2025.
شراء الأصول المشفرة: سولانا (SOL)
كانتور إيكويتي بارتنرز / توينتي ون كابيتال (CEP)
الأنشطة الأخيرة: مايو 2025
أسلوب التمويل: تم إضافة 100 مليون دولار إلى أعمالها المشفرة Twenty One Capital، ليصل إجمالي التمويل إلى 685 مليون دولار. في الوقت نفسه، قامت المساهمون الحاليون (بما في ذلك Tether و Bitfinex و SoftBank) بالتعهد بالبيتكوين بشكل مادي من خلال الهيكل الحالي للأسهم.
شراء الأصول المشفرة: بيتكوين (BTC)
شركة Upexi
الأنشطة القادمة: أبريل 2025
طرق التمويل: جمع 100 مليون دولار لإنشاء احتياطي سولانا
استحواذ على الأصول المشفرة: سولانا (SOL)
التفاصيل: شراء SOL من خلال PIPE (استثمار خاص في الأسهم) بقيمة 100 مليون دولار، ويخطط لزيادة "كل سهم من سولانا" (Sol-per-share) من خلال إصدار الأسهم والديون.
DeFi Development Corp (المعروفة سابقاً باسم Janover)
الأنشطة الأخيرة: أبريل 2025
طرق التمويل: جمع 42 مليون دولار لإنشاء خزينة احتياطي سولانا، والتخطيط لجمع 1 مليار دولار إضافي.
استحواذ على الأصول المشفرة: سولانا (SOL)
تظهر هذه الحالات أن المزيد والمزيد من الشركات العامة تقوم بإدراج الأصول المشفرة في استراتيجياتها المالية، عادةً من خلال عائدات إصدار الديون أو الأسهم لتمويل هذه الاستحواذات.
لكن، من الذي جنى المال من هذه المعاملات؟
البنك الاستثماري
تربح البنوك الاستثمارية من خلال الاكتتاب في PIPE أو تنفيذ عمليات الاستحواذ العكسية من خلال الحصول على رسوم، وهذه الاستراتيجية تقريبًا خالية من المخاطر، بغض النظر عن نجاح الصفقة أو فشلها، يمكن للبنوك الاستثمارية تحقيق الربح. لذلك، لن يتوقفوا عن تسهيل مثل هذه الصفقات.
مالكو/إدارة الشركة القابضة
افترض أنه تم جمع 100 مليون دولار من خلال إصدار PIPE الجديد، منها 85 مليون دولار لشراء الأصول المشفرة، و15 مليون دولار المتبقية لتغطية "نفقات التشغيل". تشمل هذه "نفقات التشغيل" زيادة في الرواتب - مما يمثل دخلاً كبيرًا لفريق الإدارة.
حاملو الأسهم قبل إعلان الاستحواذ العكسي أو SPAC
عادةً ما تكون القيمة السوقية لهذه الشركات الوهمية أقل من 20 مليون دولار قبل أن يتم تحويلها إلى شركات أسهم مشفرة. بعض المستثمرين الذين يمتلكون هذه الأسهم قد يكونون قد علموا مسبقًا من خلال معلومات داخلية أن الأسهم ستتحول إلى شركات مشفرة، بينما كان البعض الآخر محظوظًا فقط. لكن لا شك أن الأرباح الحقيقية تأتي من ارتفاع هذه الأسهم بنسبة 500%-1000% أو أكثر بعد الإعلان.
من الذي لم يكسب المال؟ - المستثمرون الجدد.
على عكس MicroStrategy ، لدينا 5 سنوات من البيانات التاريخية التي تثبت أن ديونها وديونها القابلة للتحويل وأسهم ممتازة وحاملي الأسهم مربحة. وبالنسبة للمستثمرين الجدد في هذه الأنواع الجديدة من الصفقات (أولئك الذين يمولون PIPEs أو SPACs) ، لا يوجد دليل على أنهم سيجنون المال. هذه الصفقات جديدة نسبيا ، ولا يزال يتعين على معظم مستثمري القطاع الخاص تحويل أسهمهم الخاصة إلى أسهم عامة (والتي تستغرق عادة 90 يوما على الأقل). نتيجة لذلك ، تستمر هذه الصفقات ، ولا يزال المستثمرون يشترون.
إذا كانت هذه الأسهم لا تزال تتداول بخصم كبير على القيمة الصافية للأصول (NAV) بعد فتح المستثمرين الجدد، فسوف نشهد ظهور المزيد من الصفقات المماثلة. ولكن إذا بدأت هذه الأسهم في الانخفاض بشكل كبير، حتى تحت NAV، فستكون اللعبة قد انتهت.
قد نحتاج إلى عدة أشهر أخرى لمعرفة كيف سيتفاعل السوق عندما يتم فتح هذه الأسهم.
ومع ذلك ، هناك بالفعل مفهوم خاطئ متداول في السوق: هذه الفتحات تشكل خطرا على مستثمري أسهم الشركات الوهمية ، وليس على مقتنياتهم الأساسية من العملات المشفرة. هناك عدد قليل من الآليات لفرض بيع الأصل التشفير الأساسي ما لم يتم تمويله من خلال الديون ولا يمكن دفع الفائدة (أي التخلف عن السداد). علاوة على ذلك ، فإن هذه الشركات الوهمية الجديدة أصغر من أن تدخل سوق الديون. تقتصر هذه العملية حاليا على MicroStrategy (MSTR) وحفنة من اللاعبين الكبار الآخرين.
بالنسبة لحاملي الأسهم والأسهم الممتازة، ليس لديهم الحق في المطالبة ببيع الأصول الأساسية، ما لم يكن سعر السهم أقل بكثير من القيمة الصافية للأصول (NAV)، بحيث يبدأ أحد المستثمرين المتطرفين في شراء الأسهم بكميات كبيرة ويحاول الاستحواذ على مجلس الإدارة، بهدف بيع الأصول المشفرة الأساسية لإعادة شراء الأسهم. قد تحدث هذه الحالة في المستقبل، لكنها ليست خطرًا كبيرًا اليوم. بمجرد حدوث مثل هذه الأحداث لأول مرة، ستتقلص الفجوة بين معظم الأسهم وNAV بسرعة، لأن السوق سيتعرف على أن هذه النمط من العمليات يمكن استغلاله مرارًا.
الوضع مشابه جدا لوضع Grayscale Trust قبل إطلاق ETF. في ذلك الوقت ، لم يكن هناك خطر من أن تضطر Grayscale إلى بيع أصولها المشفرة الأساسية...... الخطر الحقيقي هو أن الثقة (الأسهم) يتم تداولها بخصم على صافي قيمة أصولها (NAV). في النهاية ، حدث هذا ، مما تسبب في إلحاق الضرر بمستثمري الأسهم ولكن لم يكن هناك أي تأثير على حاملي الأصول المشفرة.
اليوم ، يناقش كل مستثمر في مشاريع التشفير يمتلك الكثير من الرموز غير المرغوب فيها ذات التضخم المرتفع وغير المطلوب بشكل كاف كيفية حشر هذه الرموز المميزة في غلاف الأسهم. لكن هذا لا يخلق طلبا تلقائيا ، حيث تفشل معظم صناديق الاستثمار المتداولة التي تم إطلاقها حديثا في جذب المستثمرين. إنشاء أداة استثمارية وخلق الطلب شيئان مختلفان. في حين سيستمر إنشاء هذه الأدوات الاستثمارية ، لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت هذه الأسهم ستجذب طلب السوق حقا.
هل هناك إمكانية أن تتمكن هذه الشركات الوهمية من الحفاظ على علاوة أعلى من NAV لفترة طويلة؟ الجواب هو أنه من الممكن، لكن الشروط صارمة.
ربما في يوم من الأيام، ستصبح MicroStrategy (MSTR) "بيركشاير هاثاوي" في مجال العملات المشفرة. في ذلك الوقت، قد تصبح البيتكوين من الأصول النادرة للغاية والتي تحظى بشعبية كبيرة، حتى أن الشركات قد تكون مستعدة لقبول عروض استحواذ أقل من مايكل سايلور فقط لأنه قادر على الدفع باستخدام البيتكوين الثمينة.
طريقة أخرى قد تجعل الشركات壳公司 تستمر في تحقيق العلاوة هي أن تصبح هذه الشركات أكثر إبداعًا في اختيار الأصول الأساسية. على سبيل المثال، يمكنهم الاحتفاظ برموز ذات جودة عالية مثل HYPE، التي لم تُدرج حاليًا في أي بورصة مركزية، مما يوفر فرصة لمجموعة جديدة من المستثمرين للوصول إلى HYPE. قد يجذب هذا الندرة والتفرد المستثمرين الذين يرغبون في دفع علاوة. ومع ذلك، فإن هذه الحالات ليست سوى احتمالات بعيدة.
على أي حال ، كما هو الحال مع صناديق الاستثمار المتداولة ، ستنجح بعض الشركات الوهمية والبعض الآخر لن ينجح. ولكن إذا أراد المصرفيون الحفاظ على استمرار "قطار الربح"، فيتعين عليهم أن يبدأوا في أن يكونوا أكثر إبداعا. إذا قمت ببساطة بحشو الأصول المشفرة في غلاف الأسهم ، فأنت بحاجة إلى ابتكار المحتوى باستمرار داخل الشركة الوهمية - مما يجعلها ذات قيمة ويصعب الوصول إليها بطرق أخرى.
ومع ذلك ، لا أعتقد أن هذه الشركات الوهمية سيكون لها تأثير سلبي على الأصول المشفرة نفسها ، على الأقل ليس على المدى القصير. بدون ديون في هيكل رأس المال ، لا توجد آلية بيع قسري. وأشعر أننا سنحاول على الأرجح تبديد المفاهيم الخاطئة حول هذه الشركات الوهمية لفترة طويلة ، كما نفعل في العديد من موضوعات التشفير.
لا يزال يمكن استخدام الرموز كأداة لتكوين رأس المال
في الفترة الأخيرة، يمكن اعتبار الاتجاه نحو تمويل حقوق الملكية لشركات القشرة بدلًا من تمويل الرموز بمثابة "خطوتين للأمام، خطوة للخلف". لكن هذا لا يعني أن مبيعات الرموز قد توقفت، بل فقط أن المناقشات ذات الصلة قلت.
غالبا ما نقول ، "الرموز المميزة هي أعظم آلية لتكوين رأس المال وإعداد المستخدم على الإطلاق ، وهي قادرة على توحيد جميع أصحاب المصلحة وإنشاء دعاة للعلامة التجارية مدى الحياة والمستخدمين الأساسيين". "الفكرة بسيطة: بدلا من إصدار الأسهم أو الديون حتى لا يتمكن المستثمرون من أن يصبحوا مستخدمين للمنتج ولا يمكن للعملاء الاستفادة من نمو الشركة ، فلماذا لا يتم إصدار الرموز المميزة للعملاء وبالتالي توحيد جميع أصحاب المصلحة في وقت واحد؟ هذا هو بالضبط الاتجاه الذي حاولته عمليات الطرح الأولي للعملات (ICOs) في عام 2017 حتى دعا المنظمون الأمريكيون إلى التوقف التام.
الخبر الجيد هو أن الضغط التنظيمي يتراجع، مما يسمح لبعض تمويل الرموز بالعودة. الخبر السيء هو أن معظم تمويل الرموز لا يزال محصورًا في مجال "التشفير البحت" - أي تلك الشركات المشفرة والأصلية في blockchain التي لا يمكن أن توجد بدون تقنية blockchain. وما ينقص هو عالم يسمح لشركات غير أصلية في التشفير (مثل الصالات الرياضية العادية، والمطاعم، والشركات الصغيرة) أيضًا بإصدار الرموز لجمع التمويل لأعمالها وتوحيد مصالح أصحاب المصلحة.
"سوق رأس المال على الإنترنت" هو مصطلح يُستخدم لوصف هذا الموضوع الناشئ. هذه الفكرة ليست جديدة (في الواقع، لقد كتبنا عن هذا الموضوع منذ سبع سنوات - كانت أول مرة أكتب فيها مدونة عن العملات المشفرة تتعلق بهذا المفهوم، في ذلك الوقت لم يكن لدى Arca حتى موقع على الإنترنت). ولكن الآن، أخيرًا، تم تبني هذه الفكرة إلى حد ما.
Launchcoin هي واحدة من المنصات المهمة التي تدفع إصدار الجيل الجديد من الرموز. تدعم Launchcoin (التي لديها رموز خاصة بها) منصة Believe، وهي منصة لإصدار الرموز، وتتصدر السرد الناشئ "سوق رأس المال على الإنترنت". على منصة Believe، تظهر الرموز لأول مرة من خلال منحنيات الربط، ثم تدخل منصة Meteora لتعزيز السيولة. هذه المنصة جذابة للغاية، حيث تم بالفعل توكين العديد من الشركات الموثوقة في Web2 من خلال Believe. على الرغم من عدم تحقيق تراكم قيمة الرموز بشكل مباشر حتى الآن، إلا أن لديها إمكانيات هائلة، مما يجعل Launchcoin قوة رائدة في هذا السرد.
بعبارة أخرى، تسعى Launchcoin و Believe لتحقيق هذه الرؤية: تمكين كل هيئة حكومية، جامعة، مالك شركة صغيرة، فريق رياضي، وشخصيات مشهورة من إصدار رموزهم الخاصة.
لقد رأينا العديد من الأمثلة التي تظهر أن الرموز يمكن استخدامها لسد الثغرات في ميزانيات الشركات أو لإعادة الهيكلة. على سبيل المثال، نجحت Bitfinex من خلال رموز LEO الخاصة بها، ونجح Thorchain من خلال رموز الديون الخاصة بها في تحقيق التمويل. إن نماذج تمويل الرموز هذه هي ما يجعل صناعة التشفير مثيرة، بدلاً من كونها مجرد شركات قشرية ذات أسهم.
لكن حاليا يوجد نوعان من الأنماط، وفهم الفروق بينهما أمر بالغ الأهمية.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تشتري الشركات العامة الأصول التشفيرية، من الذي يحقق الربح حقًا؟
المؤلف: جيف دورمان، CFA
ترجمة: شينتشاو تيك فلو
شركة خزينة العملات المشفرة: الحقائق والأوهام
بعد ستة أسابيع من المكاسب ، تعافى مؤشر بلومبرج جالاكسي للعملات المشفرة (BGCI) أخيرا الأسبوع الماضي ، بينما ارتفعت الأسهم وسندات الخزانة الأمريكية. في حين كان هناك الكثير من الحديث عن "فشل" سوق الخزانة الأمريكية ، فمن الجدير بالذكر أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات كان يتقلب بالفعل في نطاق 100 نقطة أساس على مدار العامين الماضيين ، وهو مثال كلاسيكي آخر على حقيقة يهيمن عليها السرد.
عندما يتعلق الأمر بالسرد، فإن شراء عدد متزايد من الشركات الأمريكية المدرجة في البورصة للبيتكوين والأصول الرقمية الأخرى أصبح بلا شك محور اهتمام السوق. لكن كما هو الحال دائمًا، فإن هذه الظاهرة مصحوبة بالعديد من المفاهيم الخاطئة. لذلك، سنبذل قصارى جهدنا لتوضيح الحقائق والمفاهيم الخاطئة وراء هؤلاء المشترين الجدد للأصول الرقمية.
يُطلق على بعض الأشخاص اسم "شركات خزينة البيتكوين" (Bitcoin Treasury Companies) بينما يُطلق على آخرين اسم DATs (شركات خزينة الأصول الرقمية، Digital Asset Treasury Companies). بغض النظر عن التسمية، فإن هذه الشركات في جوهرها هي مجرد شركات جديدة تستخدم للاحتفاظ بالأصول الرقمية. وهذا يختلف عن الشركات الأصلية لخزينة البيتكوين. على مدار السنوات الخمس الماضية، ناقشنا ظاهرة بعض الشركات المدرجة في البورصة التي تضيف البيتكوين إلى ميزانيتها العمومية لأسباب متنوعة.
يمكن تقسيم هذه الشركات إلى عدة فئات:
بعضها شركات عادية، تحاول بشكل تجريبي الاحتفاظ بالبيتكوين، مثل تسلا (Tesla) وBlock (المعروفة سابقًا باسم Square)؛
بعضها شركات أصلية في مجال التشفير، مثل Coinbase وGalaxy، التي تحتفظ بهذه الأصول بشكل طبيعي من خلال أعمالها الأساسية.
هناك بعض شركات تعدين البيتكوين، والتي تتمثل أعمالها الأساسية في الاحتفاظ بالبيتكوين.
إن زيادة بيتكوين في الميزانيات العمومية لهذه الشركات سهلة التتبع، وأحيانًا تؤدي إلى ارتفاع أسعار الأسهم. ولكن في معظم الحالات، لا تغطي حيازة بيتكوين الأعمال الأساسية. بالإضافة إلى ذلك، حتى وقت قريب، كانت المعايير المحاسبية لمجلس معايير المحاسبة المالية (FASB) بشأن حيازة بيتكوين تحمل مخاطر سلبية واضحة على ربحية السهم (EPS) تفوق العوائد الإيجابية.
على العكس من ذلك، فإن تأثير هذه الشركات على سعر البيتكوين غالبًا ما يكون محدودًا، لأنها عادةً لا تشتري البيتكوين بكميات كبيرة من السوق العامة. معظم الشركات تجمع البيتكوين فقط من خلال الأعمال اليومية، وبالنسبة لتلك الشركات التي تشتري بالفعل البيتكوين، فإن كمية الشراء أيضًا صغيرة نسبيًا.
المصدر: BitcoinTreasuries.net
في الوقت نفسه، أصبحت MicroStrategy (رمز السهم: MSTR) تدريجياً أول "شركة بيتكوين" حقيقية، حيث أن الهدف الوحيد لها كشركة مدرجة هو شراء البيتكوين. قبل خمس سنوات، لفتنا انتباهنا لأول مرة إلى MSTR عندما أعلنت عن أول خطة شراء بيتكوين، مما أدى إلى ارتفاع سعر سهمها بنسبة 20% على الفور، مما أثار اهتمام السوق بشكل واسع. كما كتبنا في أغسطس 2020:
"ارتفع سعر سهم MSTR بنسبة 20% بعد الإعلان الأسبوع الماضي، مما من المحتمل أن يؤدي إلى قضاء موظفي الأقسام المالية في الشركات العالمية عطلة نهاية أسبوع مزدحمة حيث أنهم يدرسون البيتكوين بشكل جنوني. هل تذكرون عام 2017؟ في ذلك الوقت، كانت الشركات تبذل قصارى جهدها في الإشارة إلى 'البلوك تشين' خلال مكالمات تقارير الأرباح، حتى وإن كانت لا تعرف شيئًا عن كيفية استخدام البلوك تشين فعليًا، ولم يكن لديها أي خطط، فقط لأن السوق سيكافئ الشركات التي تبدو وكأنها في مقدمة منحنى التكنولوجيا؟ الآن، استعدوا لتكرار البيتكوين."
تمت عملية شراء البيتكوين الأولى لشركة MSTR باستخدام النقد الموجود في الميزانية العمومية، ولكن على مدار السنوات الخمس الماضية، كانت "براعته الحقيقية" في كيفية الاستفادة بسهولة وتكرار من أسواق رأس المال. على الرغم من أن MSTR لديها نشاط أساسي - توليد EBITDA تتراوح بين 50 مليون و 150 مليون دولار سنويًا من خلال خدمات تحليل الأعمال والبرمجيات المؤسسية، إلا أن هذا النشاط سرعان ما تم طمسه من خلال سلوك شراء البيتكوين.
على عكس الشركات المدرجة الأخرى التي تحاول التقليد، فإن التدفق النقدي الحالي لشركة MSTR يأتي من خط أعمالها الفرعية (التي كانت في السابق الأساسية)، ويمكن استخدامه لتغطية نفقات الشركة وفوائد الديون. هذه النقطة تجعلها تختلف اختلافًا كبيرًا عن الشركات المدرجة الأخرى.
المصدر: ChatGPT وتقرير Microstrategy المالي
من خلال الاستفادة من الديون والسندات القابلة للتحويل والأسهم المفضلة وسوق الأسهم لجولة تمويل جديدة لشراء البيتكوين، فتحت MSTR أبواباً جديدة لمجموعة مستثمرين جديدة، مما أتاح لهم الوصول إلى فرص استثمار الأصول المشفرة التي لم تكن متاحة لهم من قبل.
على الرغم من أنني كسول في البحث عن تفاصيل كل جولة تمويل (لأن هذه التفاصيل ليست مهمة لنقطة حديثي، حيث إن هذا المحتوى تم إنشاؤه بواسطة ChatGPT)، إلا أن "السحر" الذي أظهرته MSTR في السوق المالية هو حقًا مثير للإعجاب: على مدار السنوات الخمس الماضية، عرضت براعة تشغيل السوق المالية.
المصدر: ChatGPT
كل جولة جديدة من التمويل ومشتريات البيتكوين تدفع سعر البيتكوين (BTC) إلى الارتفاع نظرا لحجم معاملاتها وتأثير إشارات عمليات الشراء المستقبلية. في الوقت نفسه ، أدى هذا أيضا إلى ارتفاع سعر سهم MicroStrategy (MSTR) ، حيث بدأ السوق في التركيز على مؤشرات جديدة مثل "البيتكوين لكل سهم" و "عائد البيتكوين" ، والتي لم تكن موجودة من قبل. بشكل أساسي ، تحول الهدف الوحيد ل "الشركة" MicroStrategy إلى زيادة احتياطيات البيتكوين الخاصة بها ، وفي هذه العملية ، يستفيد جميع المشاركين منها.
إن حاملي السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة في الواقع يلعبون لعبة "تقلبات رخيصة"، حيث يستفيدون من تقلبات أسعار أسهم MSTR والبيتكوين لتحقيق الأرباح. بينما يهتم حاملو الديون المباشرة فقط بعوائد ثابتة، وهو ما يبدو سهلاً في ظل الدعم الذي لا يزال يمكن أن تقدمه EBITDA من خلال الأعمال القديمة الأساسية لـ MSTR. في الوقت نفسه، يستفيد المستثمرون في الأسهم من علاوة أسهم MSTR، التي تفوق بكثير القيمة الصافية للأصول (NAV) للبيتكوين في ميزانيتها المالية.
فاز الجميع! بالطبع، عندما يحقق الجميع الأرباح، عادة ما يحدث أمران:
أصبحت أصوات المشككين أكثر حدة
بدأ النقاد في النشر بغضب على الويب ، في محاولة لإيجاد طرق للتشكيك في جدوى هذه الاستراتيجية. بدأنا في الرد على هذه المزاعم السخيفة في وقت مبكر من عام 2021. في ذلك الوقت ، كان العديد من المشاركين في السوق مقتنعين بأن MSTR ستضطر إلى بيع البيتكوين وأساءوا فهم كيفية عمل عهود الديون تماما ، ناهيك عن أنهم خلطوا بين الفرق بين الاحتفاظ بعملة البيتكوين بشكل مباشر والاحتفاظ بمراكز العقود الآجلة ذات الرافعة المالية مع سعر التصفية.
حتى يومنا هذا ، لا يزال يتعين علينا في كثير من الأحيان التعامل مع الادعاءات بأن MSTR تشكل خطرا منهجيا على Bitcoin ، على الرغم من أننا تخلينا إلى حد كبير عن خوض هذا النقاش الذي لا ينتهي. نتمنى لجيم تشانوس حظا سعيدا في تداوله الأخير "بيتكوين الطويل ، MSTR القصير" (على الرغم من أن هذه الاستراتيجية قد لا تعمل للأسباب التي ذكرناها هنا). أصبح "Short MSTR" هو "Tether القصير" الجديد ، وهي تجارة شهية لأنها تبدو منخفضة المخاطر ومكافأة عالية ، لكن الاحتمال الفعلي للنجاح منخفض.
تدفق المقلدون
مرحبًا بكم في العصر المجنون الجديد في عالم التشفير. دعونا نستكشف هذه الظاهرة أكثر.
المصدر: حسابات داخلية من بلومبرغ وأركا
إذا كانت سنة 2024 هي "عام صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة"، فإن عام 2025 سيصبح "عام SPAC والاستحواذ العكسي". لقد وصفنا سابقًا صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة بأنها "خطوة للأمام خطوتين، خطوة للخلف".
"يعتقد الكثير من الناس أن صناديق الاستثمار المتداولة هي مكسب لتسوية الأصول في الوقت الفعلي ، لكن العكس هو الصحيح. يتم حشر صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin بشكل فعال في منتج تسوية T + 1 قديم (ETF) مع نظام تسوية في الوقت الفعلي (blockchain). أليس هذا يعود إلى الوراء؟ كصناعة ، يجب أن نسعى جاهدين لجلب الأصول العالمية إلى blockchain ، بدلا من حشو الأصول على السلسلة بالقوة في النظام القديم في وول ستريت. ”
بينما ندرك أن هذا ضروري لدفع التبني والاهتمام ، لا يزال هذا الرأي قائما. هناك فرق كبير بين "تقنية blockchain" و "الأصول المشفرة". نحن نركز بشكل أكبر على جلب الأصول الأكثر شيوعا في العالم (على سبيل المثال ، الأسهم والسندات والعقارات) إلى blockchain ، بدلا من تحويل الأصول المشفرة منخفضة الجودة إلى أنظمة قديمة. ومع ذلك ، فإن اتجاه حشو الأصول المشفرة في قشرة الأسهم لن يتوقف. دعونا نلقي نظرة على ما يحدث الآن.
كانت SPACs (شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة) وعمليات الاندماج العكسي موجودة منذ فترة طويلة ، ولكن نادرا ما يتم اعتمادها بالكامل لغرض واحد. ومع ذلك ، هذا هو الوضع الحالي بالضبط. إذا كنت تمتلك قشرة أسهم مدرجة ، فيمكن استخدامها للحصول على أصول مشفرة وترغب في التداول بعلاوة كبيرة على صافي قيمة الأصول (NAV). غالبا ما تختلف هذه الهياكل الجديدة قليلا عن تلك الخاصة ب MicroStrategy. بعض الشركات تمتلك Bitcoin فقط ، في محاولة لتكرار نموذج MSR بالضبط (على الرغم من أن الوعي بالعلامة التجارية والخبرة في أسواق رأس المال ليست قريبة من MSTR) ؛ بينما يشتري البعض الآخر أصولا جديدة - يمتلك البعض Ethereum (ETH) ، وبعض Solana (SOL) ، وبعض TAO ، والمزيد من الأصول الجديدة آخذة في الظهور. تتلقى Arca حاليا من 3 إلى 5 أفكار جديدة من البنوك الاستثمارية كل أسبوع.
فيما يلي بعض أمثلة الصفقات التي تم الإعلان عنها مؤخرًا والتي تجري حاليًا لجمع الأموال (قد لا تكون كاملة):
(SBET) الألعاب SharpLink
الأنشطة الأخيرة: مايو 2025
طريقة التمويل: استثمار خاص بقيمة 425 مليون دولار (PIPE)
شراء الأصول المشفرة: إيثيريوم (ETH)
مجموعة ترامب ميديا & تكنولوجيا (DJT)
الأنشطة الأخيرة: مايو 2025
طرق التمويل: جمع 2.3 مليار دولار من خلال بيع الأسهم والسندات القابلة للتحويل
استحواذ على الأصول المشفرة: بيتكوين (BTC)
غيم ستوب كورب. (GME)
الأنشطة الأخيرة: مايو 2025
طرق التمويل: 1.5 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل
استحواذ على الأصول المشفرة: 4,710 بيتكوين (BTC)
جيتكينغ إنفوتراين ( الهند )
الأنشطة الأخيرة: مايو 2025
طرق التمويل: جمع 6.1 مليون روبية من خلال بيع الأسهم
شراء الأصول المشفرة: بيتكوين (BTC)
Meliuz (CASH3.SA - البرازيل)
الأنشطة الأخيرة: مايو 2025
طرق التمويل: جمع 150 مليون ريال من خلال إصدار الأسهم
استحواذ على الأصول المشفرة: بيتكوين (BTC)
التفاصيل: أعلنت شركة التكنولوجيا المالية البرازيلية Meliuz عن طرح أسهمها الأول، حيث تخطط لجمع 150 مليون ريال برازيلي (حوالي 26.45 مليون دولار أمريكي) لشراء البيتكوين. تخطط الشركة لتوزيع 17,006,803 سهم عادي كدفعة أولى.
شركة سول استراتيجيات (CSE: HODL, OTCQX: CYFRF)
الاستثمار الأولي: يناير 2025
طرق التمويل:
2500万 دولار كندي من خط الائتمان الدائري غير المضمون الذي قدمه الرئيس أنتاناس غوجا؛
سندات قابلة للتحويل بقيمة 27.5 مليون دولار كندي (حوالي 20 مليون دولار أمريكي) المقدمة من ParaFi Capital؛
سندات قابلة للتحويل تصل إلى 500 مليون دولار من ATW Partners ، مع اكتمال الشريحة الأولى البالغة 20 مليون دولار في مايو 2025.
شراء الأصول المشفرة: سولانا (SOL)
كانتور إيكويتي بارتنرز / توينتي ون كابيتال (CEP)
الأنشطة الأخيرة: مايو 2025
أسلوب التمويل: تم إضافة 100 مليون دولار إلى أعمالها المشفرة Twenty One Capital، ليصل إجمالي التمويل إلى 685 مليون دولار. في الوقت نفسه، قامت المساهمون الحاليون (بما في ذلك Tether و Bitfinex و SoftBank) بالتعهد بالبيتكوين بشكل مادي من خلال الهيكل الحالي للأسهم.
شراء الأصول المشفرة: بيتكوين (BTC)
شركة Upexi
الأنشطة القادمة: أبريل 2025
طرق التمويل: جمع 100 مليون دولار لإنشاء احتياطي سولانا
استحواذ على الأصول المشفرة: سولانا (SOL)
التفاصيل: شراء SOL من خلال PIPE (استثمار خاص في الأسهم) بقيمة 100 مليون دولار، ويخطط لزيادة "كل سهم من سولانا" (Sol-per-share) من خلال إصدار الأسهم والديون.
DeFi Development Corp (المعروفة سابقاً باسم Janover)
الأنشطة الأخيرة: أبريل 2025
طرق التمويل: جمع 42 مليون دولار لإنشاء خزينة احتياطي سولانا، والتخطيط لجمع 1 مليار دولار إضافي.
استحواذ على الأصول المشفرة: سولانا (SOL)
تظهر هذه الحالات أن المزيد والمزيد من الشركات العامة تقوم بإدراج الأصول المشفرة في استراتيجياتها المالية، عادةً من خلال عائدات إصدار الديون أو الأسهم لتمويل هذه الاستحواذات.
لكن، من الذي جنى المال من هذه المعاملات؟
البنك الاستثماري
تربح البنوك الاستثمارية من خلال الاكتتاب في PIPE أو تنفيذ عمليات الاستحواذ العكسية من خلال الحصول على رسوم، وهذه الاستراتيجية تقريبًا خالية من المخاطر، بغض النظر عن نجاح الصفقة أو فشلها، يمكن للبنوك الاستثمارية تحقيق الربح. لذلك، لن يتوقفوا عن تسهيل مثل هذه الصفقات.
مالكو/إدارة الشركة القابضة
افترض أنه تم جمع 100 مليون دولار من خلال إصدار PIPE الجديد، منها 85 مليون دولار لشراء الأصول المشفرة، و15 مليون دولار المتبقية لتغطية "نفقات التشغيل". تشمل هذه "نفقات التشغيل" زيادة في الرواتب - مما يمثل دخلاً كبيرًا لفريق الإدارة.
حاملو الأسهم قبل إعلان الاستحواذ العكسي أو SPAC
عادةً ما تكون القيمة السوقية لهذه الشركات الوهمية أقل من 20 مليون دولار قبل أن يتم تحويلها إلى شركات أسهم مشفرة. بعض المستثمرين الذين يمتلكون هذه الأسهم قد يكونون قد علموا مسبقًا من خلال معلومات داخلية أن الأسهم ستتحول إلى شركات مشفرة، بينما كان البعض الآخر محظوظًا فقط. لكن لا شك أن الأرباح الحقيقية تأتي من ارتفاع هذه الأسهم بنسبة 500%-1000% أو أكثر بعد الإعلان.
من الذي لم يكسب المال؟ - المستثمرون الجدد.
على عكس MicroStrategy ، لدينا 5 سنوات من البيانات التاريخية التي تثبت أن ديونها وديونها القابلة للتحويل وأسهم ممتازة وحاملي الأسهم مربحة. وبالنسبة للمستثمرين الجدد في هذه الأنواع الجديدة من الصفقات (أولئك الذين يمولون PIPEs أو SPACs) ، لا يوجد دليل على أنهم سيجنون المال. هذه الصفقات جديدة نسبيا ، ولا يزال يتعين على معظم مستثمري القطاع الخاص تحويل أسهمهم الخاصة إلى أسهم عامة (والتي تستغرق عادة 90 يوما على الأقل). نتيجة لذلك ، تستمر هذه الصفقات ، ولا يزال المستثمرون يشترون.
إذا كانت هذه الأسهم لا تزال تتداول بخصم كبير على القيمة الصافية للأصول (NAV) بعد فتح المستثمرين الجدد، فسوف نشهد ظهور المزيد من الصفقات المماثلة. ولكن إذا بدأت هذه الأسهم في الانخفاض بشكل كبير، حتى تحت NAV، فستكون اللعبة قد انتهت.
قد نحتاج إلى عدة أشهر أخرى لمعرفة كيف سيتفاعل السوق عندما يتم فتح هذه الأسهم.
ومع ذلك ، هناك بالفعل مفهوم خاطئ متداول في السوق: هذه الفتحات تشكل خطرا على مستثمري أسهم الشركات الوهمية ، وليس على مقتنياتهم الأساسية من العملات المشفرة. هناك عدد قليل من الآليات لفرض بيع الأصل التشفير الأساسي ما لم يتم تمويله من خلال الديون ولا يمكن دفع الفائدة (أي التخلف عن السداد). علاوة على ذلك ، فإن هذه الشركات الوهمية الجديدة أصغر من أن تدخل سوق الديون. تقتصر هذه العملية حاليا على MicroStrategy (MSTR) وحفنة من اللاعبين الكبار الآخرين.
بالنسبة لحاملي الأسهم والأسهم الممتازة، ليس لديهم الحق في المطالبة ببيع الأصول الأساسية، ما لم يكن سعر السهم أقل بكثير من القيمة الصافية للأصول (NAV)، بحيث يبدأ أحد المستثمرين المتطرفين في شراء الأسهم بكميات كبيرة ويحاول الاستحواذ على مجلس الإدارة، بهدف بيع الأصول المشفرة الأساسية لإعادة شراء الأسهم. قد تحدث هذه الحالة في المستقبل، لكنها ليست خطرًا كبيرًا اليوم. بمجرد حدوث مثل هذه الأحداث لأول مرة، ستتقلص الفجوة بين معظم الأسهم وNAV بسرعة، لأن السوق سيتعرف على أن هذه النمط من العمليات يمكن استغلاله مرارًا.
الوضع مشابه جدا لوضع Grayscale Trust قبل إطلاق ETF. في ذلك الوقت ، لم يكن هناك خطر من أن تضطر Grayscale إلى بيع أصولها المشفرة الأساسية...... الخطر الحقيقي هو أن الثقة (الأسهم) يتم تداولها بخصم على صافي قيمة أصولها (NAV). في النهاية ، حدث هذا ، مما تسبب في إلحاق الضرر بمستثمري الأسهم ولكن لم يكن هناك أي تأثير على حاملي الأصول المشفرة.
اليوم ، يناقش كل مستثمر في مشاريع التشفير يمتلك الكثير من الرموز غير المرغوب فيها ذات التضخم المرتفع وغير المطلوب بشكل كاف كيفية حشر هذه الرموز المميزة في غلاف الأسهم. لكن هذا لا يخلق طلبا تلقائيا ، حيث تفشل معظم صناديق الاستثمار المتداولة التي تم إطلاقها حديثا في جذب المستثمرين. إنشاء أداة استثمارية وخلق الطلب شيئان مختلفان. في حين سيستمر إنشاء هذه الأدوات الاستثمارية ، لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت هذه الأسهم ستجذب طلب السوق حقا.
هل هناك إمكانية أن تتمكن هذه الشركات الوهمية من الحفاظ على علاوة أعلى من NAV لفترة طويلة؟ الجواب هو أنه من الممكن، لكن الشروط صارمة.
ربما في يوم من الأيام، ستصبح MicroStrategy (MSTR) "بيركشاير هاثاوي" في مجال العملات المشفرة. في ذلك الوقت، قد تصبح البيتكوين من الأصول النادرة للغاية والتي تحظى بشعبية كبيرة، حتى أن الشركات قد تكون مستعدة لقبول عروض استحواذ أقل من مايكل سايلور فقط لأنه قادر على الدفع باستخدام البيتكوين الثمينة.
طريقة أخرى قد تجعل الشركات壳公司 تستمر في تحقيق العلاوة هي أن تصبح هذه الشركات أكثر إبداعًا في اختيار الأصول الأساسية. على سبيل المثال، يمكنهم الاحتفاظ برموز ذات جودة عالية مثل HYPE، التي لم تُدرج حاليًا في أي بورصة مركزية، مما يوفر فرصة لمجموعة جديدة من المستثمرين للوصول إلى HYPE. قد يجذب هذا الندرة والتفرد المستثمرين الذين يرغبون في دفع علاوة. ومع ذلك، فإن هذه الحالات ليست سوى احتمالات بعيدة.
على أي حال ، كما هو الحال مع صناديق الاستثمار المتداولة ، ستنجح بعض الشركات الوهمية والبعض الآخر لن ينجح. ولكن إذا أراد المصرفيون الحفاظ على استمرار "قطار الربح"، فيتعين عليهم أن يبدأوا في أن يكونوا أكثر إبداعا. إذا قمت ببساطة بحشو الأصول المشفرة في غلاف الأسهم ، فأنت بحاجة إلى ابتكار المحتوى باستمرار داخل الشركة الوهمية - مما يجعلها ذات قيمة ويصعب الوصول إليها بطرق أخرى.
ومع ذلك ، لا أعتقد أن هذه الشركات الوهمية سيكون لها تأثير سلبي على الأصول المشفرة نفسها ، على الأقل ليس على المدى القصير. بدون ديون في هيكل رأس المال ، لا توجد آلية بيع قسري. وأشعر أننا سنحاول على الأرجح تبديد المفاهيم الخاطئة حول هذه الشركات الوهمية لفترة طويلة ، كما نفعل في العديد من موضوعات التشفير.
لا يزال يمكن استخدام الرموز كأداة لتكوين رأس المال
في الفترة الأخيرة، يمكن اعتبار الاتجاه نحو تمويل حقوق الملكية لشركات القشرة بدلًا من تمويل الرموز بمثابة "خطوتين للأمام، خطوة للخلف". لكن هذا لا يعني أن مبيعات الرموز قد توقفت، بل فقط أن المناقشات ذات الصلة قلت.
غالبا ما نقول ، "الرموز المميزة هي أعظم آلية لتكوين رأس المال وإعداد المستخدم على الإطلاق ، وهي قادرة على توحيد جميع أصحاب المصلحة وإنشاء دعاة للعلامة التجارية مدى الحياة والمستخدمين الأساسيين". "الفكرة بسيطة: بدلا من إصدار الأسهم أو الديون حتى لا يتمكن المستثمرون من أن يصبحوا مستخدمين للمنتج ولا يمكن للعملاء الاستفادة من نمو الشركة ، فلماذا لا يتم إصدار الرموز المميزة للعملاء وبالتالي توحيد جميع أصحاب المصلحة في وقت واحد؟ هذا هو بالضبط الاتجاه الذي حاولته عمليات الطرح الأولي للعملات (ICOs) في عام 2017 حتى دعا المنظمون الأمريكيون إلى التوقف التام.
الخبر الجيد هو أن الضغط التنظيمي يتراجع، مما يسمح لبعض تمويل الرموز بالعودة. الخبر السيء هو أن معظم تمويل الرموز لا يزال محصورًا في مجال "التشفير البحت" - أي تلك الشركات المشفرة والأصلية في blockchain التي لا يمكن أن توجد بدون تقنية blockchain. وما ينقص هو عالم يسمح لشركات غير أصلية في التشفير (مثل الصالات الرياضية العادية، والمطاعم، والشركات الصغيرة) أيضًا بإصدار الرموز لجمع التمويل لأعمالها وتوحيد مصالح أصحاب المصلحة.
"سوق رأس المال على الإنترنت" هو مصطلح يُستخدم لوصف هذا الموضوع الناشئ. هذه الفكرة ليست جديدة (في الواقع، لقد كتبنا عن هذا الموضوع منذ سبع سنوات - كانت أول مرة أكتب فيها مدونة عن العملات المشفرة تتعلق بهذا المفهوم، في ذلك الوقت لم يكن لدى Arca حتى موقع على الإنترنت). ولكن الآن، أخيرًا، تم تبني هذه الفكرة إلى حد ما.
Launchcoin هي واحدة من المنصات المهمة التي تدفع إصدار الجيل الجديد من الرموز. تدعم Launchcoin (التي لديها رموز خاصة بها) منصة Believe، وهي منصة لإصدار الرموز، وتتصدر السرد الناشئ "سوق رأس المال على الإنترنت". على منصة Believe، تظهر الرموز لأول مرة من خلال منحنيات الربط، ثم تدخل منصة Meteora لتعزيز السيولة. هذه المنصة جذابة للغاية، حيث تم بالفعل توكين العديد من الشركات الموثوقة في Web2 من خلال Believe. على الرغم من عدم تحقيق تراكم قيمة الرموز بشكل مباشر حتى الآن، إلا أن لديها إمكانيات هائلة، مما يجعل Launchcoin قوة رائدة في هذا السرد.
بعبارة أخرى، تسعى Launchcoin و Believe لتحقيق هذه الرؤية: تمكين كل هيئة حكومية، جامعة، مالك شركة صغيرة، فريق رياضي، وشخصيات مشهورة من إصدار رموزهم الخاصة.
لقد رأينا العديد من الأمثلة التي تظهر أن الرموز يمكن استخدامها لسد الثغرات في ميزانيات الشركات أو لإعادة الهيكلة. على سبيل المثال، نجحت Bitfinex من خلال رموز LEO الخاصة بها، ونجح Thorchain من خلال رموز الديون الخاصة بها في تحقيق التمويل. إن نماذج تمويل الرموز هذه هي ما يجعل صناعة التشفير مثيرة، بدلاً من كونها مجرد شركات قشرية ذات أسهم.
لكن حاليا يوجد نوعان من الأنماط، وفهم الفروق بينهما أمر بالغ الأهمية.