المؤلف: جاك إينابينت المصدر: بانكلس الترجمة: شين أوبا، المالية الذهبية
في 5 يونيو 2025، قامت Circle بالإدراج في بورصة نيويورك، مما صدم المراقبين في مجالات العملات المشفرة والمالية التقليدية. ارتفعت أسعار أسهمها إلى أعلى 103 دولارات بعد 15 دقيقة من الإدراج، وهو ثلاثة أضعاف سعر إصدار الطرح العام الأولي الذي تم “الاكتتاب الزائد عليه 25 مرة وزيادة الإصدارات”.
إذن، هل يعتبر الطرح العام الأولي لشركة Circle فرصة رائعة للمراهنة على انفجار العملات المستقرة، أم أنه سهم مرتفع تم تسعيره بشكل مثالي لكنه يتجاهل المخاطر المحتملة؟ سنقوم بتحليل فرص الاستثمار في CRCL بعمق!
نظرة عامة على فرص الاستثمار في CRCL
بعد سنوات من الشائعات والترقب، قدمت شركة Circle Internet Group، الجهة المصدرة لعملة USDC المستقرة، رسميًا طلب إدراج إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في ربيع هذا العام. هذه الوثائق سمحت للمستثمرين لأول مرة بالتعرف على كيفية عمل صناعة العملات المستقرة من الداخل.
تظهر الوثائق أن Circle هي "محرك إيرادات" في صناعة ذات نمو مرتفع - فقط في عام 2024، حققت Circle أكثر من مليار دولار من إيرادات الفوائد من احتياطيات العملات المستقرة.
لكن في الوقت نفسه، تكشف البيانات المالية أن هذا العمل قائم على العديد من التوازنات - بعد دفع تكاليف كبيرة للشركاء، وتحفيز الموظفين، والنفقات الكبيرة للامتثال، تنجح Circle في تحقيق الربح بصعوبة.
تدعم Circle حاليا عملتها المستقرة USDC بأكثر من 60 مليار دولار نقدا وسندات الخزانة الأمريكية. على الرغم من حقيقة أن USDC نفسها غير مربحة ، إلا أن Circle لا يزال لديها إجمالي إيرادات قدرها 1.7 مليار دولار في عام 2024. ومع ذلك ، فإن التكاليف التشغيلية المتكبدة لجذب هذه الأصول الاحتياطية مرتفعة بنفس القدر.
في عام 2024، دفعت Circle مليار دولار كأكبر بند نفقات لـ"توزيع وتكاليف المعاملات"، والتي تم استخدامها بشكل رئيسي لدفع مكافآت للمستخدمين USDC من الشركاء (وخاصة Coinbase). بالإضافة إلى ذلك، بلغت نفقات رواتب Circle 263 مليون دولار، وقد أنفقت أيضًا 137 مليون دولار في "التكاليف الإدارية اليومية" (بما في ذلك السفر، والمكاتب، والتأمين، والخدمات القانونية والضريبية).
على الرغم من ذلك، حققت Circle أرباحًا للعام الثاني على التوالي (وهذا علامة مهمة من الناحية المحاسبية، وقد يتم تضمينها في مؤشر S&P 500). ومع ذلك، فإن صافي الربح البالغ 155 مليون دولار يعتبر ضئيلاً مقارنةً بـ Tether التي أبلغت عن 13 مليار دولار في 2024.
محفزات سرد CRCL
على الرغم من أن تقييم Circle الحالي يتجاوز 20 مليار دولار قد يبدو متفائلاً قليلاً مقارنة بالتوقعات الأولية، إلا أن هذا التقييم يظهر في الواقع أنه متحفظ نسبياً عند مقارنته ببعض المشاريع المشفرة الأصلية مثل Ondo. في نهاية يناير 2025، حصلت Ondo على تقييم FDV مشابه بلغ 20 ملياراً على الرغم من حجم الأصول المدارة الذي كان أقل بكثير من Circle.
تنخفض أرباح Circle خلال الأوقات المضطربة في سوق العملات المشفرة حيث تنسحب الأموال من الصناعة. ولكن إذا نفذت USDC بالفعل سيناريوهات دفع في العالم الحقيقي ، تقليل هذه المخاطر بشكل كبير. هذا لا مثيل له من قبل Coinbase (التي تعتمد بشكل كبير على حجم التداول) ، أو صناديق الاستثمار المتداولة المشفرة (التي تتعرض بشكل مباشر لتقلبات أسعار العملات) ، أو شركات خزينة العملات المشفرة (التي تكون شديدة الحساسية لتقلبات السوق).
بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين المحافظين أو المنظمين المقيدين بقنوات السوق التقليدية ، يمكن أن تكون CRCL بمثابة هدف استثماري عملي ل blockchain "متفرج" - مما يوفر الوصول إلى صناعة التشفير دون التعرض لمخاطر المضاربة العالية. عامل النمو الأكثر بروزا في Circle هو شراكتها مع BlackRock ، أكبر مدير أصول في العالم.
في مارس 2025 ، أبرمت سيركل مذكرة تفاهم مدتها أربع سنوات مع BlackRock لزيادة حصة BlackRock الإدارية من احتياطيات Circle إلى 90٪. تنص الاتفاقية بوضوح على أنه يجب على BlackRock إعطاء الأولوية لاستخدام عملات Circle المستقرة لجميع السيناريوهات المتعلقة بالدفع بالدولار الأمريكي ، ويجب ألا تطلق منتجات العملات المستقرة التنافسية.
كشفت وثائق الطرح العام الأولي لشركة Circle أيضًا عن ترتيبات الرسوم مع BlackRock، بما في ذلك "رسوم الاستشارات الاستثمارية" و"رسوم الإدارة"، مما يمنح BlackRock حوافز اقتصادية مباشرة في الترويج لـ USDC.
على الرغم من أن العديد من مستخدمي العملات المشفرة (خاصة على Crypto Twitter) انتقدوا متعهدي الاكتتاب في Circle لوضعهم إصدار الاكتتاب العام منخفضا للغاية (ثلث سعر التداول بعد الافتتاح) ، إلا أنه من الناحية الموضوعية ، اعتبر الكثيرون أن تحقيق سعر الطرح الأولي البالغ 31 دولارا للسهم الواحد مهمة شاقة في ذلك الوقت.
حاليا ، لا تزال القيمة السوقية لشركة Circle أعلى من 20 مليار دولار ، مما يعني أن نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) تزيد عن 130 ضعفا. هذا مضاعف مرتفع للغاية لا يرى عادة إلا في الأسهم خلال فترات فقاعة السوق. لترشيد هذا التقييم ، يجب أن تحقق Circle نموا كبيرا في الأرباح ، وإلا فمن المرجح أن ينخفض سعر سهمها في المستقبل.
في حين أن تقنية blockchain لديها إمكانات نمو عالية ، بمجرد أن تصبح العملات المستقرة أدوات دفع سائدة ، يمكن أن يفتح التنظيم الباب أمام عمالقة المال التقليديين ، مثل البنوك ، لدخول سوق العملات المستقرة. قد تكون هذه المؤسسات القائمة قادرة على الاستجابة لضغوط الامتثال بشكل أكثر كفاءة من الشركات الأصلية المشفرة مثل Circle والاستيلاء على السوق بمزايا التكلفة.
أحد نماذج الأعمال الرئيسية لشركة سيركل هو الاستثمار في الديون قصيرة الأجل وتجديدها باستمرار بأسعار السوق. هذا يعني أيضا أن انخفاض أسعار الفائدة هو أكبر خطر ربح لشركة سيركل. كما نعلم جميعا ، أشار الاحتياطي الفيدرالي مؤخرا إلى خفض سعر الفائدة. إذا تم تخفيض أسعار الفائدة قبل نمو المعروض من USDC بشكل كبير ، فقد يواجه مستثمرو CRCL وقتا عصيبا. في حين أن أسعار الفائدة المنخفضة ستؤدي أيضا إلى انخفاض "رسوم التوزيع" المدفوعة للشركاء ، مما يخفف جزئيا من صدمة الإيرادات ، سيتم تخفيض أرباح Circle بحوالي 207 مليون دولار لكل انخفاض بنسبة 1٪ في أسعار الفائدة قصيرة الأجل ، بناء على توقعات Circle الحساسة للسعر (بافتراض أن المبلغ الإجمالي ل USDC يظل ثابتا).
إذا خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنسبة 1٪ أو أكثر قبل أن تنتشر تطبيقات المدفوعات في العالم الحقيقي على نطاق واسع ، فمن المرجح أن تعود Circle إلى المنطقة الحمراء ومن المتوقع أن يتعرض سعر سهمها لضربة.
قليل من المراقبين في صناعة التشفير أو المتخصصين في التمويل التقليدي توقعوا أن الاكتتاب العام لـ CRCL سيكون بهذه الشعبية، متجاوزًا التوقعات السوقية. على الرغم من أن السوق لا "يخطئ" أبدًا، إلا أنه إذا أرادت Circle الحفاظ على تقييمها البالغ 20 مليار دولار، فلا يزال أمامها العديد من المعارك الصعبة.
قد يشير النقاد إلى أن Circle لديها قدرة ربحية أضعف مقارنة بـ Tether، وأنها توزع دخلاً مفرطاً على Coinbase. ولكن لا يزال هذا هو المرحلة المبكرة من سباق العملات المستقرة، ومن وجهة نظر الاستثمار في الأسهم، فإن CRCL هو حالياً الكيان النقي الوحيد الذي يمكن الاستثمار فيه مباشرة في مجال العملات المستقرة.
تدعو اتفاقية شراكة Circle مع BlackRock إلى إعطاء الأولوية لاستخدام عملات Circle المستقرة في جميع سيناريوهات الدفع بالدولار الأمريكي ** ، مما يوفر دعما قويا لدمج العملات المستقرة في النظام المالي السائد في المستقبل. ومع ذلك ، فإن دخول البنوك التقليدية سيشكل أيضا تحديات خطيرة.
تواجه هذه المؤسسات متطلبات تنظيمية أكثر تعقيدًا بشكل أكثر هدوءًا، ولديها القدرة على تقليل هوامش أرباح شركات التشفير الأصلية مثل Circle بتكلفة هيكلية أقل.
علاوة على ذلك، تعتمد أرباح Circle بشكل كبير على البيئة الاقتصادية الكلية. إذا ظهرت ضغوط ركود اقتصادي، وانخفضت أسعار الفائدة أكثر، حتى لو ظلت إمدادات USDC ثابتة (وهو أمر غير واقعي في السوق غير المضاربة)، فمن المحتمل جدًا أن تتأثر ربحية Circle.
CRCL هو سهم بارز ظهر في بورصة نيويورك، ويتميز بآفاق نمو قوية، حيث يوفر للمستثمرين فرصة استثمار فريدة تجمع بين العملات المستقرة والتعاون مع المؤسسات. ولكن قبل "الاندفاع بلا تفكير"، يجب تقييم المخاطر الأساسية بحذر: تغيرات أسعار الفائدة، دخول المنافسين، ارتفاع تكاليف الامتثال، وعدم اليقين في الربحية.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
Bankless: لماذا سيكون الاكتتاب العام لشركة Circle استثنائيا؟
المؤلف: جاك إينابينت المصدر: بانكلس الترجمة: شين أوبا، المالية الذهبية
في 5 يونيو 2025، قامت Circle بالإدراج في بورصة نيويورك، مما صدم المراقبين في مجالات العملات المشفرة والمالية التقليدية. ارتفعت أسعار أسهمها إلى أعلى 103 دولارات بعد 15 دقيقة من الإدراج، وهو ثلاثة أضعاف سعر إصدار الطرح العام الأولي الذي تم “الاكتتاب الزائد عليه 25 مرة وزيادة الإصدارات”.
إذن، هل يعتبر الطرح العام الأولي لشركة Circle فرصة رائعة للمراهنة على انفجار العملات المستقرة، أم أنه سهم مرتفع تم تسعيره بشكل مثالي لكنه يتجاهل المخاطر المحتملة؟ سنقوم بتحليل فرص الاستثمار في CRCL بعمق!
نظرة عامة على فرص الاستثمار في CRCL
بعد سنوات من الشائعات والترقب، قدمت شركة Circle Internet Group، الجهة المصدرة لعملة USDC المستقرة، رسميًا طلب إدراج إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في ربيع هذا العام. هذه الوثائق سمحت للمستثمرين لأول مرة بالتعرف على كيفية عمل صناعة العملات المستقرة من الداخل.
تظهر الوثائق أن Circle هي "محرك إيرادات" في صناعة ذات نمو مرتفع - فقط في عام 2024، حققت Circle أكثر من مليار دولار من إيرادات الفوائد من احتياطيات العملات المستقرة.
لكن في الوقت نفسه، تكشف البيانات المالية أن هذا العمل قائم على العديد من التوازنات - بعد دفع تكاليف كبيرة للشركاء، وتحفيز الموظفين، والنفقات الكبيرة للامتثال، تنجح Circle في تحقيق الربح بصعوبة.
تدعم Circle حاليا عملتها المستقرة USDC بأكثر من 60 مليار دولار نقدا وسندات الخزانة الأمريكية. على الرغم من حقيقة أن USDC نفسها غير مربحة ، إلا أن Circle لا يزال لديها إجمالي إيرادات قدرها 1.7 مليار دولار في عام 2024. ومع ذلك ، فإن التكاليف التشغيلية المتكبدة لجذب هذه الأصول الاحتياطية مرتفعة بنفس القدر.
في عام 2024، دفعت Circle مليار دولار كأكبر بند نفقات لـ"توزيع وتكاليف المعاملات"، والتي تم استخدامها بشكل رئيسي لدفع مكافآت للمستخدمين USDC من الشركاء (وخاصة Coinbase). بالإضافة إلى ذلك، بلغت نفقات رواتب Circle 263 مليون دولار، وقد أنفقت أيضًا 137 مليون دولار في "التكاليف الإدارية اليومية" (بما في ذلك السفر، والمكاتب، والتأمين، والخدمات القانونية والضريبية).
على الرغم من ذلك، حققت Circle أرباحًا للعام الثاني على التوالي (وهذا علامة مهمة من الناحية المحاسبية، وقد يتم تضمينها في مؤشر S&P 500). ومع ذلك، فإن صافي الربح البالغ 155 مليون دولار يعتبر ضئيلاً مقارنةً بـ Tether التي أبلغت عن 13 مليار دولار في 2024.
محفزات سرد CRCL
على الرغم من أن تقييم Circle الحالي يتجاوز 20 مليار دولار قد يبدو متفائلاً قليلاً مقارنة بالتوقعات الأولية، إلا أن هذا التقييم يظهر في الواقع أنه متحفظ نسبياً عند مقارنته ببعض المشاريع المشفرة الأصلية مثل Ondo. في نهاية يناير 2025، حصلت Ondo على تقييم FDV مشابه بلغ 20 ملياراً على الرغم من حجم الأصول المدارة الذي كان أقل بكثير من Circle.
تنخفض أرباح Circle خلال الأوقات المضطربة في سوق العملات المشفرة حيث تنسحب الأموال من الصناعة. ولكن إذا نفذت USDC بالفعل سيناريوهات دفع في العالم الحقيقي ، تقليل هذه المخاطر بشكل كبير. هذا لا مثيل له من قبل Coinbase (التي تعتمد بشكل كبير على حجم التداول) ، أو صناديق الاستثمار المتداولة المشفرة (التي تتعرض بشكل مباشر لتقلبات أسعار العملات) ، أو شركات خزينة العملات المشفرة (التي تكون شديدة الحساسية لتقلبات السوق).
بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين المحافظين أو المنظمين المقيدين بقنوات السوق التقليدية ، يمكن أن تكون CRCL بمثابة هدف استثماري عملي ل blockchain "متفرج" - مما يوفر الوصول إلى صناعة التشفير دون التعرض لمخاطر المضاربة العالية. عامل النمو الأكثر بروزا في Circle هو شراكتها مع BlackRock ، أكبر مدير أصول في العالم.
في مارس 2025 ، أبرمت سيركل مذكرة تفاهم مدتها أربع سنوات مع BlackRock لزيادة حصة BlackRock الإدارية من احتياطيات Circle إلى 90٪. تنص الاتفاقية بوضوح على أنه يجب على BlackRock إعطاء الأولوية لاستخدام عملات Circle المستقرة لجميع السيناريوهات المتعلقة بالدفع بالدولار الأمريكي ، ويجب ألا تطلق منتجات العملات المستقرة التنافسية.
كشفت وثائق الطرح العام الأولي لشركة Circle أيضًا عن ترتيبات الرسوم مع BlackRock، بما في ذلك "رسوم الاستشارات الاستثمارية" و"رسوم الإدارة"، مما يمنح BlackRock حوافز اقتصادية مباشرة في الترويج لـ USDC.
! eZYMz6LTsavgtOvsG5gjWIriwt7125V7yiuFYX2k.png
إشارات تثير القلق
على الرغم من أن العديد من مستخدمي العملات المشفرة (خاصة على Crypto Twitter) انتقدوا متعهدي الاكتتاب في Circle لوضعهم إصدار الاكتتاب العام منخفضا للغاية (ثلث سعر التداول بعد الافتتاح) ، إلا أنه من الناحية الموضوعية ، اعتبر الكثيرون أن تحقيق سعر الطرح الأولي البالغ 31 دولارا للسهم الواحد مهمة شاقة في ذلك الوقت.
حاليا ، لا تزال القيمة السوقية لشركة Circle أعلى من 20 مليار دولار ، مما يعني أن نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) تزيد عن 130 ضعفا. هذا مضاعف مرتفع للغاية لا يرى عادة إلا في الأسهم خلال فترات فقاعة السوق. لترشيد هذا التقييم ، يجب أن تحقق Circle نموا كبيرا في الأرباح ، وإلا فمن المرجح أن ينخفض سعر سهمها في المستقبل.
في حين أن تقنية blockchain لديها إمكانات نمو عالية ، بمجرد أن تصبح العملات المستقرة أدوات دفع سائدة ، يمكن أن يفتح التنظيم الباب أمام عمالقة المال التقليديين ، مثل البنوك ، لدخول سوق العملات المستقرة. قد تكون هذه المؤسسات القائمة قادرة على الاستجابة لضغوط الامتثال بشكل أكثر كفاءة من الشركات الأصلية المشفرة مثل Circle والاستيلاء على السوق بمزايا التكلفة.
أحد نماذج الأعمال الرئيسية لشركة سيركل هو الاستثمار في الديون قصيرة الأجل وتجديدها باستمرار بأسعار السوق. هذا يعني أيضا أن انخفاض أسعار الفائدة هو أكبر خطر ربح لشركة سيركل. كما نعلم جميعا ، أشار الاحتياطي الفيدرالي مؤخرا إلى خفض سعر الفائدة. إذا تم تخفيض أسعار الفائدة قبل نمو المعروض من USDC بشكل كبير ، فقد يواجه مستثمرو CRCL وقتا عصيبا. في حين أن أسعار الفائدة المنخفضة ستؤدي أيضا إلى انخفاض "رسوم التوزيع" المدفوعة للشركاء ، مما يخفف جزئيا من صدمة الإيرادات ، سيتم تخفيض أرباح Circle بحوالي 207 مليون دولار لكل انخفاض بنسبة 1٪ في أسعار الفائدة قصيرة الأجل ، بناء على توقعات Circle الحساسة للسعر (بافتراض أن المبلغ الإجمالي ل USDC يظل ثابتا).
إذا خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنسبة 1٪ أو أكثر قبل أن تنتشر تطبيقات المدفوعات في العالم الحقيقي على نطاق واسع ، فمن المرجح أن تعود Circle إلى المنطقة الحمراء ومن المتوقع أن يتعرض سعر سهمها لضربة.
! E4p2rdKx3Qv7ZLnS9xaTAxe2lV230vcg9iI7B41M.png
ملخص
قليل من المراقبين في صناعة التشفير أو المتخصصين في التمويل التقليدي توقعوا أن الاكتتاب العام لـ CRCL سيكون بهذه الشعبية، متجاوزًا التوقعات السوقية. على الرغم من أن السوق لا "يخطئ" أبدًا، إلا أنه إذا أرادت Circle الحفاظ على تقييمها البالغ 20 مليار دولار، فلا يزال أمامها العديد من المعارك الصعبة.
قد يشير النقاد إلى أن Circle لديها قدرة ربحية أضعف مقارنة بـ Tether، وأنها توزع دخلاً مفرطاً على Coinbase. ولكن لا يزال هذا هو المرحلة المبكرة من سباق العملات المستقرة، ومن وجهة نظر الاستثمار في الأسهم، فإن CRCL هو حالياً الكيان النقي الوحيد الذي يمكن الاستثمار فيه مباشرة في مجال العملات المستقرة.
تدعو اتفاقية شراكة Circle مع BlackRock إلى إعطاء الأولوية لاستخدام عملات Circle المستقرة في جميع سيناريوهات الدفع بالدولار الأمريكي ** ، مما يوفر دعما قويا لدمج العملات المستقرة في النظام المالي السائد في المستقبل. ومع ذلك ، فإن دخول البنوك التقليدية سيشكل أيضا تحديات خطيرة.
تواجه هذه المؤسسات متطلبات تنظيمية أكثر تعقيدًا بشكل أكثر هدوءًا، ولديها القدرة على تقليل هوامش أرباح شركات التشفير الأصلية مثل Circle بتكلفة هيكلية أقل.
علاوة على ذلك، تعتمد أرباح Circle بشكل كبير على البيئة الاقتصادية الكلية. إذا ظهرت ضغوط ركود اقتصادي، وانخفضت أسعار الفائدة أكثر، حتى لو ظلت إمدادات USDC ثابتة (وهو أمر غير واقعي في السوق غير المضاربة)، فمن المحتمل جدًا أن تتأثر ربحية Circle.
CRCL هو سهم بارز ظهر في بورصة نيويورك، ويتميز بآفاق نمو قوية، حيث يوفر للمستثمرين فرصة استثمار فريدة تجمع بين العملات المستقرة والتعاون مع المؤسسات. ولكن قبل "الاندفاع بلا تفكير"، يجب تقييم المخاطر الأساسية بحذر: تغيرات أسعار الفائدة، دخول المنافسين، ارتفاع تكاليف الامتثال، وعدم اليقين في الربحية.