أكاديمية هوباي للنمو｜التمويل اللامركزي العمق تقرير بحثي: سياسة جديدة من SEC، من "الإعفاء الابتكاري" إلى "داخل السلسلة المالية"، قد تعود صيف التمويل اللامركزي مرة أخرى
أ. المقدمة: التحول الحاسم في سياسة SEC وتنظيم التمويل اللامركزي
نما التمويل اللامركزي (DeFi) بسرعة منذ عام 2018 وأصبح أحد الركائز الأساسية لنظام الأصول المشفرة العالمي. من خلال البروتوكولات المالية المفتوحة وغير المصرح بها ، يوفر DeFi ثروة من الوظائف المالية بما في ذلك تداول الأصول والإقراض والمشتقات والعملات المستقرة وإدارة الأصول وما إلى ذلك ، ويعتمد على العقود الذكية والتسويات على السلسلة والأوراكل اللامركزية وآليات الحوكمة على المستوى الفني لتحقيق محاكاة متعمقة وإعادة بناء الهياكل المالية التقليدية. منذ "صيف DeFi" على وجه الخصوص في عام 2020 ، تجاوز إجمالي حجم القفل (TVL) لبروتوكولات DeFi 180 مليار دولار ، مما يمثل ارتفاعا غير مسبوق في قابلية التوسع والاعتراف بالسوق في هذا المجال.
ومع ذلك، لا يزال التوسع السريع في هذا المجال مصحوبا بالغموض في الامتثال، والمخاطر النظامية، والفراغ التنظيمي. تحت قيادة غاري جينسلر ، الرئيس السابق للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ، تبنى المنظمون الأمريكيون استراتيجية تنظيمية أكثر صرامة ومركزية لصناعة التشفير ككل ، حيث تم تضمين بروتوكولات DeFi ومنصات DEX وهياكل حوكمة DAO في نطاق قضايا مثل تداول الأوراق المالية غير القانوني المحتمل أو الوسطاء غير المسجلين أو وكلاء المقاصة. من عام 2022 إلى عام 2024 ، خضعت Uniswap Labs و Coinbase و Kraken و Balancer Labs وغيرها من المشاريع لأشكال مختلفة من خطابات التحقيق والإنفاذ من هيئة الأوراق المالية والبورصات أو لجنة تداول السلع الآجلة. في الوقت نفسه ، فإن الافتقار طويل الأجل إلى معايير الحكم حول "ما إذا كان لديها لامركزية كافية" ، و "ما إذا كان هناك تمويل عام" ، و "ما إذا كانت تشكل منصة تداول للأوراق المالية" جعل صناعة DeFi بأكملها تقع في صعوبات متعددة مثل التطور التكنولوجي المحدود ، وتقلص الاستثمار الرأسمالي ، ونزوح المطورين وسط عدم اليقين السياسي.
سيتغير هذا السياق التنظيمي بشكل كبير في الربع الثاني من عام 2025. في بداية يونيو ، اقترح بول أتكينز ، الرئيس الجديد للجنة الأوراق المالية والبورصات ، أولا مسارا نشطا لاستكشاف تنظيمي للتمويل اللامركزي في جلسة استماع للتكنولوجيا المالية في الكونجرس ، وأوضح ثلاثة اتجاهات للسياسة: أولا ، إنشاء "إعفاء من الابتكار" للبروتوكولات ذات الدرجة العالية من اللامركزية ، وتعليق بعض التزامات التسجيل في نطاق طيارين محددين. والثاني هو تعزيز "إطار التصنيف الوظيفي" ، الذي يتم تصنيفه وتنظيمه وفقا لمنطق الأعمال والتشغيل على سلسلة البروتوكول ، بدلا من تحديده كمنصة أوراق مالية بناء على "ما إذا كان سيتم استخدام الرمز المميز" ؛ والثالث هو دمج هيكل حوكمة DAO ومشروع الأصول على السلسلة في العالم الحقيقي (RWA) في البيئة التجريبية التنظيمية المالية المفتوحة، وربط النموذج الأولي للتكنولوجيا سريع التطور بأدوات تنظيمية منخفضة المخاطر ويمكن تتبعها. يعكس هذا التحول في السياسة الكتاب الأبيض حول المخاطر النظامية للأصول الرقمية الذي أصدره مجلس مراقبة الاستقرار المالي (FSOC) التابع لوزارة الخزانة الأمريكية في مايو من نفس العام ، والذي اقترح لأول مرة اعتماد صناديق الحماية التنظيمية وآليات الاختبار الوظيفي لحماية حقوق ومصالح المستثمرين مع تجنب "خنق الابتكار".
ثانياً، تطور مسار التنظيم في الولايات المتحدة: من "غير القانوني بشكل افتراضي" إلى منطق "تكييف الوظائف"
إن تطور تنظيم التمويل اللامركزي (DeFi) في الولايات المتحدة ليس فقط نموذجا مصغرا لإطار الامتثال المالي لمواجهة تحديات التقنيات الناشئة ، ولكنه أيضا انعكاس عميق لآلية المفاضلة بين "الابتكار المالي" و "منع المخاطر" من قبل المنظمين. إن موقف سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الحالي بشأن DeFi ليس حادثا معزولا ، ولكنه نتاج التطور التدريجي للعبة والمنطق التنظيمي بين مؤسسات متعددة على مدى السنوات الخمس الماضية. يتطلب فهم أسس هذا التحول العودة إلى جذور المواقف التنظيمية في الأيام الأولى لظهور DeFi ، وحلقات التغذية الراجعة لأحداث الإنفاذ الرئيسية ، والتوترات المنهجية في تطبيق القانون على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات.
منذ أن بدأ النظام البيئي للتمويل اللامركزي في التبلور في عام 2019 ، اعتمد المنطق التنظيمي الأساسي للجنة الأوراق المالية والبورصات على إطار عمل تحديد الأوراق المالية لاختبار Howey لعام 1946 ، أي أي ترتيب تعاقدي يتضمن استثمارا رأسماليا ، ومشاريع مشتركة ، وتوقعات أرباح ، والاعتماد على جهود الآخرين للحصول على أرباح يمكن اعتباره معاملات أوراق مالية ويخضع للتنظيم. بموجب هذا المعيار ، يفترض أن الغالبية العظمى من الرموز المميزة الصادرة عن بروتوكولات DeFi (خاصة تلك التي لها وزن الحوكمة أو قوة توزيع الإيرادات) هي أوراق مالية غير مسجلة ، مما يشكل خطرا محتملا على الامتثال. بالإضافة إلى ذلك ، بموجب أحكام قانون الأوراق المالية وقانون شركات الاستثمار ، فإن أي عمل لمطابقة الأصول الرقمية أو تصفيتها أو الاحتفاظ بها أو التوصية بها ، دون إعفاء صريح ، قد يشكل أيضا عملا غير قانوني من قبل وسيط أوراق مالية غير مسجل أو مؤسسة مقاصة.
خلال عامي 2021 و 2022 ، اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات سلسلة من إجراءات الإنفاذ رفيعة المستوى. تشمل القضايا التمثيلية تحقيق Uniswap Labs حول ما إذا كانت تشكل "مشغل منصة أوراق مالية غير مسجلة" ، وبروتوكولات مثل Balancer و dYdX تواجه اتهامات "تسويق غير قانوني" ، وحتى اتفاقيات الخصوصية مثل Tornado Cash تم وضعها على قائمة العقوبات من قبل مكتب مراقبة الأصول الأجنبية التابع لوزارة الخزانة (OFAC) ، مما يدل على أن المنظمين قد تبنوا استراتيجية إنفاذ واسعة النطاق وقوة وغامضة في مساحة DeFi. يمكن تلخيص النبرة التنظيمية في هذه المرحلة على أنها "افتراض عدم الشرعية" ، أي يجب على طرف المشروع إثبات أن تصميم اتفاقه لا يشكل معاملة أوراق مالية أو لا يخضع للولاية القضائية للولايات المتحدة ، أو يواجه مخاطر الامتثال.
ومع ذلك، سرعان ما واجهت هذه الاستراتيجية التنظيمية المتمثلة في "إنفاذ القانون أولا، وتخلف القواعد" تحديات على المستويين التشريعي والقضائي. أولا ، كشفت نتائج العديد من قضايا التقاضي تدريجيا عن قيود تطبيق الأحكام التنظيمية في ظل شرط اللامركزية. على سبيل المثال ، حكم المحكمة الأمريكية في SEC v. Ripple بأن XRP لا يشكل ورقة مالية في بعض معاملات السوق الثانوية يضعف بشكل فعال موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات بأن "جميع الرموز هي أوراق مالية". وفي الوقت نفسه، جعلت المعركة القانونية المستمرة لكوين بيز مع هيئة الأوراق المالية والبورصات "الوضوح التنظيمي" قضية مركزية للصناعة والكونغرس للضغط من أجل تشريع التشفير. ثانيا ، تواجه هيئة الأوراق المالية والبورصات صعوبات أساسية في التطبيق القانوني للهياكل مثل DAOs. نظرا لأن تشغيل DAO ليس له شخص اعتباري أو مركز مستفيد بالمعنى التقليدي ، يصعب تصنيف آلية الاستقلالية على السلسلة على أنها منطق الأوراق المالية التقليدي المتمثل في "توليد الدخل من خلال جهود الآخرين". في المقابل ، تفتقر السلطات التنظيمية أيضا إلى الأدوات القانونية الكافية لتنفيذ مذكرات الاستدعاء أو الغرامات أو الأوامر القضائية الفعالة ضد DAOs ، مما يشكل معضلة خاملة لإنفاذ القانون.
على خلفية هذا التراكم التدريجي للإجماع المؤسسي ، أجرت هيئة الأوراق المالية والبورصات تعديلات استراتيجية في أوائل عام 2025 بعد تغييرات الموظفين. لطالما دعا الرئيس الجديد ، بول أتكينز ، إلى "الحياد التكنولوجي" باعتباره المحصلة النهائية للتنظيم ، مؤكدا أن الامتثال المالي يجب أن يصمم حدودا تنظيمية بناء على الوظيفة بدلا من تنفيذ التكنولوجيا. تحت رئاسته ، أنشأت هيئة الأوراق المالية والبورصات "مجموعة أبحاث استراتيجية DeFi" وشاركت في تنظيم "المنتدى التفاعلي للتمويل الرقمي" مع وزارة المالية لبناء نظام لتصنيف المخاطر وتقييم الحوكمة لبروتوكولات DeFi الرئيسية من خلال نمذجة البيانات واختبار البروتوكولات والتتبع على السلسلة وغيرها من الوسائل. يمثل هذا النهج التنظيمي الطبقي الموجه نحو التكنولوجيا والمخاطر انتقالا من منطق قانون الأوراق المالية التقليدي إلى "التنظيم التكيفي وظيفيا" ، أي أن الوظائف المالية الفعلية وأنماط السلوك لبروتوكولات DeFi تستخدم كأساس لتصميم السياسة ، من أجل تحقيق مزيج عضوي من متطلبات الامتثال والمرونة الفنية.
وتجدر الإشارة إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لم تتخل عن مطالباتها التنظيمية في مجال DeFi ، ولكنها تحاول بناء استراتيجية تنظيمية أكثر مرونة وتكرارا. على سبيل المثال ، سيتم إعطاء الأولوية لمشاريع DeFi ذات المكونات المركزية الواضحة (مثل تشغيل الواجهة الأمامية ، والتحكم في التوقيعات المتعددة للحوكمة ، وسلطة ترقية البروتوكول) للوفاء بالتزامات التسجيل والإفصاح الخاصة بها. بالنسبة لبروتوكولات التنفيذ اللامركزية للغاية والخالصة على السلسلة ، يمكن إدخال آلية إعفاء من "الاختبار الفني + تدقيق الحوكمة". بالإضافة إلى ذلك ، من خلال توجيه أطراف المشروع للدخول طوعا في البيئة التجريبية التنظيمية ، تخطط هيئة الأوراق المالية والبورصات لتنمية "أرضية وسطية" لنظام DeFi المتوافق على أساس ضمان استقرار السوق وحقوق ومصالح المستخدم ، وذلك لتجنب الخسائر غير المباشرة للابتكار التكنولوجي الناجمة عن سياسة المقاس الواحد الذي يناسب الجميع.
بشكل عام، فإن مسار تنظيم DeFi في الولايات المتحدة يتطور من التطبيق القوي المبكر للقوانين والضغط من خلال التنفيذ، نحو التشاور المؤسسي، والتعرف على الوظائف، وتوجيه المخاطر. لا تعكس هذه التحولات فقط تعميق الفهم للتنوع التكنولوجي، بل تمثل أيضًا محاولة الجهات التنظيمية لإدخال نماذج حوكمة جديدة عند مواجهة أنظمة التمويل المفتوحة. في تنفيذ السياسات المستقبلية، سيكون كيفية تحقيق توازن ديناميكي بين حماية مصالح المستثمرين، وضمان استقرار النظام، وتعزيز تطوير التكنولوجيا، هو التحدي الأساسي لاستدامة نظام تنظيم DeFi في الولايات المتحدة وعلى مستوى العالم.
ثالثاً، ثلاث كلمات سر للثروة: إعادة تقييم القيمة في منطق النظام
مع التنفيذ الرسمي للسياسة التنظيمية الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات ، خضع الموقف العام للبيئة التنظيمية الأمريكية تجاه التمويل اللامركزي لتغيير كبير ، من "الإنفاذ اللاحق" إلى "الامتثال المسبق" إلى "التكيف الوظيفي" ، مما جلب حوافز إيجابية مؤسسية مفقودة منذ فترة طويلة لقطاع DeFi. في سياق التوضيح التدريجي للإطار التنظيمي الجديد ، بدأ المشاركون في السوق في إعادة تقييم القيمة الأساسية لبروتوكولات DeFi ، وبدأ عدد من المسارات والمشاريع التي تم قمعها سابقا بسبب "عدم اليقين بالامتثال" في إظهار إمكانات إعادة تقييم كبيرة وقيمة تخصيص. من منظور المنطق المؤسسي ، يركز الخط الرئيسي الحالي لإعادة تقييم القيمة في مجال DeFi بشكل أساسي على ثلاثة اتجاهات أساسية: العلاوة المؤسسية لهيكل وسيط الامتثال ، والموقع الاستراتيجي للبنية التحتية للسيولة على السلسلة ، ومساحة إعادة بناء الائتمان لبروتوكول نموذج العائد الداخلي العالي ، والتي تشكل نقطة البداية الرئيسية للجولة التالية من DeFi "كلمة مرور الثروة".
أولا ، نظرا لأن هيئة الأوراق المالية والبورصات تؤكد على المنطق التنظيمي "الموجه نحو الوظيفة" وتقترح تضمين إعفاءات التسجيل أو آليات اختبار البيئة التجريبية التنظيمية لبعض عمليات الواجهة الأمامية واتفاقيات طبقة الخدمة ، فإن وسطاء الامتثال على السلسلة أصبحوا كساد جديد في القيمة. بخلاف السعي الشديد وراء "عدم الوساطة" في النظام البيئي المبكر للتمويل اللامركزي ، فقد ولدت اللوائح التنظيمية والسوق الحالية طلبا هيكليا على "خدمات وسيط الامتثال" ، خاصة في العقد الرئيسية مثل التحقق من الهوية (KYC) ، ومكافحة غسيل الأموال على السلسلة (AML) ، والإفصاح عن المخاطر ، وحفظ حوكمة البروتوكول. سيجعل هذا الاتجاه بروتوكولات DID التي توفر خدمات اعرف عميلك على السلسلة ، ومقدمي خدمات الحفظ المتوافقين ، ومنصات التشغيل الأمامية ذات الشفافية العالية في الحوكمة تكتسب تسامحا أعلى في السياسة وتفضيل المستثمرين ، وبالتالي تعزيز تحويل نظام التقييم الخاص بهم من "سمات الأدوات التقنية" إلى "البنية التحتية المؤسسية". على وجه الخصوص ، ستلعب وحدات "سلسلة الامتثال" سريعة التطور في بعض حلول الطبقة 2 (مثل المجموعات مع آلية القائمة البيضاء) دورا رئيسيا في ظهور هيكل وسيط الامتثال هذا ، مما يوفر أساسا تنفيذيا موثوقا به لرأس المال المالي التقليدي للمشاركة في DeFi.
ثانيا ، تستعيد البنية التحتية للسيولة على السلسلة ، بصفتها المحرك الأساسي لتخصيص الموارد لنظام DeFi البيئي ، دعم التقييم الاستراتيجي بسبب الوضوح المؤسسي. على الرغم من أن منصات تجميع السيولة التي تمثلها بروتوكولات التداول اللامركزية مثل Uniswap و Curve و Balancer واجهت تحديات متعددة في العام الماضي ، مثل استنفاد السيولة ، وإبطال حوافز الرمز المميز ، وقمع عدم اليقين التنظيمي ، مدفوعا بالسياسة الجديدة ، فإن المنصات ذات حيادية البروتوكول ، وقابلية التركيب العالية ، وشفافية الحوكمة ستصبح مرة أخرى الخيار الأول لتدفقات رأس المال الهيكلية في نظام DeFi البيئي. على وجه الخصوص ، بموجب مبدأ "الفصل بين البروتوكول والإشراف على الواجهة الأمامية" الذي اقترحته لجنة الأوراق المالية والبورصات ، سيتم التخفيف بشكل كبير من المخاطر القانونية لبروتوكول AMM الأساسي كأداة لتنفيذ التعليمات البرمجية على السلسلة ، ومن المتوقع أن يتم إصلاح الإثراء المستمر للجسر بين RWA (أصول العالم الحقيقي) والأصول على السلسلة بشكل منهجي. بالإضافة إلى ذلك ، أصبحت أوراكل على السلسلة وموجزات الأسعار ، مثل Chainlink ، "عقد محايدة يمكن التحكم فيها للمخاطر" رئيسية في عمليات نشر DeFi على المستوى المؤسسي لأنها لا تشكل وساطة مالية مباشرة في التصنيفات التنظيمية ، وتتحمل مسؤوليات مهمة لسيولة النظام واكتشاف الأسعار ضمن إطار الامتثال.
ثالثا ، ستدخل بروتوكولات DeFi ذات العوائد الداخلية العالية والتدفقات النقدية المستقرة في دورة إصلاح ائتماني بعد التخلص من الضغط المؤسسي ، وتصبح محور صناديق المخاطر مرة أخرى. في الدورات القليلة الأولى من تطوير DeFi ، أصبحت بروتوكولات الإقراض مثل Compound و Aave و MakerDAO الأساس الائتماني للنظام البيئي بأكمله من خلال نماذج الضمانات القوية وآليات التصفية. ومع ذلك ، مع انتشار أزمة ائتمان العملات المشفرة في 2022-2023 ، تواجه الميزانيات العمومية لبروتوكول DeFi ضغوط التصفية ، وإلغاء ربط العملات المستقرة ، واستنفاد السيولة وغيرها من الأحداث ، إلى جانب مخاوف أمن الأصول الناجمة عن المناطق الرمادية التنظيمية ، مما يجعل هذه البروتوكولات تواجه بشكل عام مخاطر هيكلية مثل ضعف ثقة السوق وانخفاض أسعار الرموز المميزة. الآن ، مع التوضيح التدريجي للمنظمين وإنشاء مسار اعتراف منهجي لإيرادات البروتوكول ونموذج الحوكمة وآلية التدقيق ، فإن هذه البروتوكولات لديها القدرة على أن تصبح "ناقلات تدفق نقدي مستقرة على السلسلة" من خلال نماذج الإيرادات الحقيقية القابلة للقياس الكمي والقابلة للتحقق على السلسلة والرافعة التشغيلية المنخفضة. على وجه الخصوص ، في ظل اتجاه تطور نموذج العملة المستقرة DeFi إلى "ضمانات متعددة + تثبيت الأصول الحقيقية" ، ستقوم العملات المستقرة على السلسلة التي تمثلها DAI و GHO و sUSD ببناء خندق مؤسسي ضد العملات المستقرة المركزية (مثل USDC و USDT) في ظل وضع تنظيمي أكثر وضوحا ، وتعزيز جاذبيتها النظامية في تخصيص رأس المال المؤسسي.
تجدر الإشارة إلى أن المنطق المشترك وراء هذه الخطوط الرئيسية الثلاثة هو عملية إعادة التوازن لتحويل "العائد المعرفي للسياسات" الذي أحدثته السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات إلى "وزن تسعير رأس مال السوق". في الماضي ، اعتمد نظام تقييم DeFi بشكل كبير على زخم الاستثمار وتضخيم التوقعات ، ويفتقر إلى خندق مؤسسي مستقر ودعم أساسي ، مما أدى إلى ضعفه القوي في السوق عكس التقلبات الدورية. الآن ، بعد التخفيف من المخاطر التنظيمية وتأكيد المسار القانوني ، تمكنت بروتوكولات DeFi من إنشاء آلية تثبيت تقييم لرأس المال المؤسسي من خلال الإيرادات الحقيقية على السلسلة ، وقدرات خدمة الامتثال ، وعتبات المشاركة المنهجية. لا يمنح إنشاء هذه الآلية بروتوكولات DeFi القدرة على إعادة بناء "نموذج عائد علاوة المخاطر" فحسب ، بل يعني أيضا أن DeFi سيكون لديه منطق تسعير الائتمان للمؤسسات المالية المماثلة لأول مرة ، مما يخلق شروطا مؤسسية مسبقة للوصول إلى النظام المالي التقليدي وقنوات إرساء RWA وإصدار السندات على السلسلة.
الرابع، صدى السوق: من ارتفاع TVL إلى إعادة تقييم أسعار الأصول
لم يصدر إصدار السياسة التنظيمية الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات إشارة إيجابية للقبول الحكيم والإشراف الوظيفي في مجال التمويل اللامركزي على مستوى السياسة فحسب ، بل أدى أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل على مستوى السوق ، مما شكل آلية ردود فعل إيجابية فعالة ل "التوقعات المؤسسية - عائد رأس المال - إعادة تقييم الأصول". المظهر الأكثر مباشرة لذلك هو الانتعاش الكبير في إجمالي قفل DeFi (TVL). في غضون أسبوع من إصدار الصفقة الجديدة ، وفقا لتتبع منصات البيانات السائدة مثل DefiLlama ، قفز DeFi TVL على سلسلة Ethereum بسرعة من حوالي 46 مليار دولار إلى ما يقرب من 54 مليار دولار ، بزيادة أسبوعية تزيد عن 17٪ ، وهي أكبر زيادة أسبوعية منذ أزمة FTX في عام 2022. في الوقت نفسه ، زاد حجم القفل للعديد من البروتوكولات السائدة مثل Uniswap و Aave و Lido و Synthetix وما إلى ذلك في وقت واحد ، كما تعافت مؤشرات مثل نشاط التداول على السلسلة ، واستخدام الغاز ، ودوران DEX تماما. تشير استجابة السوق واسعة النطاق هذه إلى أن الإشارات التنظيمية الواضحة قد خففت بشكل فعال من مخاوف المستثمرين المؤسسيين والتجزئة بشأن المخاطر القانونية المحتملة للتمويل اللامركزي على المدى القصير ، مما دفع الصناديق خارج البورصة إلى العودة إلى القطاع وتشكيل ضخ سيولة هيكلية متزايدة.
مدفوعا بالعائد السريع للأموال ، أدى عدد من أصول التمويل اللامركزي الرائدة إلى إعادة تقييم الأسعار. بأخذ الرموز المميزة للحوكمة مثل UNI و AAVE و MKR وغيرها من رموز الحوكمة كأمثلة ، ارتفعت أسعارها بمعدل يتراوح بين 25٪ و 60٪ في غضون أسبوع بعد تنفيذ الصفقة الجديدة ، متجاوزة بكثير الزيادة في BTC و ETH في نفس الفترة. هذه الجولة من انتعاش الأسعار ليست مدفوعة بالمعنويات وحدها ، ولكنها تعكس جولة جديدة من نمذجة التقييم لقدرة التدفق النقدي المستقبلية والشرعية المؤسسية لبروتوكولات DeFi. في السابق ، نظرا لعدم اليقين بشأن الامتثال ، غالبا ما كان نظام تقييم الرموز المميزة لحوكمة DeFi يمنح خصما كبيرا من قبل السوق ، ولم تنعكس الإيرادات الحقيقية وقيمة حقوق الحوكمة ومساحة النمو المستقبلية للبروتوكول بشكل فعال في القيمة السوقية. في الوقت الحاضر ، في سياق التوضيح التدريجي للمسار المؤسسي والتسامح مع الشرعية التشغيلية من قبل السياسات ، بدأ السوق في إعادة استخدام المؤشرات المالية التقليدية مثل مضاعفات ربح البروتوكول (P / E) ، وتقييم وحدة TVL (مضاعفات TVL) ونماذج نمو المستخدم النشط على السلسلة لإصلاح تقييم بروتوكولات DeFi. إن عودة منهجية التقييم هذه لا تعزز فقط الجاذبية الاستثمارية لأصول التمويل اللامركزي باعتبارها شبه "أصول التدفق النقدي" ، ولكنها تمثل أيضا بداية تطور سوق التمويل اللامركزي إلى مرحلة تسعير رأس المال الأكثر نضجا وقابلية للقياس الكمي.
ليس ذلك فحسب ، بل تظهر البيانات الموجودة على السلسلة أيضا اتجاه التغييرات في هيكل توزيع الأموال. بعد إصدار السياسة الجديدة ، زاد عدد معاملات الإيداع على السلسلة وعدد المستخدمين ومتوسط حجم المعاملات لبروتوكولات متعددة بشكل كبير ، خاصة في البروتوكولات ذات التكامل العالي مع RWA (مثل Maple Finance و Ondo Finance و Centrifuge) ، وزادت نسبة المحافظ المؤسسية بسرعة. بأخذ Ondo كمثال ، زاد حجم إصدار رمز الخزانة الأمريكي قصير الأجل OUSG بأكثر من 40٪ منذ إصدار الصفقة الجديدة ، مما يشير إلى أن بعض الصناديق المؤسسية التي تسعى إلى مسار للامتثال تستخدم منصات DeFi لتخصيص أصول الدخل الثابت على السلسلة. في الوقت نفسه ، أظهرت تدفقات العملات المستقرة من البورصات المركزية اتجاها هبوطيا ، بينما بدأ صافي التدفقات إلى العملات المستقرة في بروتوكولات DeFi في الارتفاع ، وهو تغيير يشير إلى أن ثقة المستثمرين في سلامة الأصول على السلسلة تتعافى. بدأ اتجاه النظام المالي اللامركزي لاستعادة قوة تسعير الأموال في الظهور ، ولم يعد TVL مجرد مؤشر تدفق قصير الأجل للمضاربة ، ولكنه تحول تدريجيا إلى ريشة لتخصيص الأصول وثقة رأس المال.
وتجدر الإشارة إلى أنه على الرغم من استجابة السوق الحالية، فإن إعادة تقييم أسعار الأصول لا تزال في المرحلة الأولية، كما أن مجال تحقيق الأقساط المؤسسية بعيد كل البعد عن الاكتمال. بالمقارنة مع الأصول المالية التقليدية ، لا تزال بروتوكولات DeFi تواجه تكاليف التجربة والخطأ التنظيمية العالية ، ومشكلات كفاءة الحوكمة ، ومشاكل تدقيق البيانات على السلسلة ، مما يؤدي إلى بقاء السوق حذرا بعد تحولات الرغبة في المخاطرة. ومع ذلك ، فإن حالة الرنين هذه هي "انكماش المخاطر المؤسسية + إصلاح توقعات القيمة" التي تفتح مساحة لإعادة تضخم التقييم للسوق متوسطة الأجل لقطاع DeFi في المستقبل. لا يزال P / S الحالي (نسبة السعر إلى المبيعات) للعديد من الاتفاقيات الكبرى أقل بكثير من مستوى السوق الصاعد في منتصف عام 2021 ، وسيعطي اليقين التنظيمي محور التقييم زخما تصاعديا مع استمرار نمو الدخل الحقيقي. في الوقت نفسه ، سيتم أيضا نقل إعادة تقييم أسعار الأصول إلى آلية تصميم وتوزيع الرمز المميز ، على سبيل المثال ، تقوم بعض البروتوكولات بإعادة تشغيل عمليات إعادة شراء الرمز المميز للحوكمة ، أو زيادة نسبة أرباح فائض البروتوكول ، أو تعزيز إصلاح نموذج التخزين المرتبط بإيرادات البروتوكول ، مع دمج "الاستحواذ على القيمة" في منطق تسعير السوق.
خمسة، آفاق المستقبل: إعادة هيكلة مؤسسات التمويل اللامركزي ودورة جديدة
تطلعا إلى المستقبل، فإن سياسة SEC الجديدة ليست مجرد تعديل سياسي على مستوى الامتثال، بل هي نقطة تحول رئيسية لصناعة التمويل اللامركزي نحو إعادة هيكلة مؤسسية وتطور صحي مستمر. تحدد هذه السياسة الحدود التنظيمية وقواعد تشغيل السوق، مما يمهد الطريق لصناعة التمويل اللامركزي للانتقال من مرحلة "النمو الفوضوي" إلى سوق ناضجة "تتسم بالامتثال والتنظيم". في هذا السياق، لا تواجه التمويل اللامركزي فقط انخفاضًا ملحوظًا في مخاطر الامتثال، بل تدخل أيضًا مرحلة جديدة من التطور تتمثل في اكتشاف القيمة، وابتكار الأعمال، وتوسيع النظام البيئي.
بادئ ذي بدء ، بدءا من المنطق المؤسسي ، ستؤثر إعادة البناء المؤسسية ل DeFi بشكل عميق على نموذج التصميم ونموذج الأعمال. تركز بروتوكولات DeFi التقليدية في الغالب على التنفيذ الآلي ل "الكود كقانون" ، ونادرا ما تأخذ في الاعتبار التوافق مع النظام القانوني الحقيقي ، مما يؤدي إلى مناطق رمادية قانونية محتملة ومخاطر تشغيلية. من خلال توضيح وتحسين متطلبات الامتثال ، تتطلب سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديدة من مشاريع DeFi تصميم نظام هوية مزدوجة مع كل من المزايا التقنية وسمات الامتثال. على سبيل المثال ، أصبح التوازن بين اعرف عميلك / مكافحة غسل الأموال وإخفاء الهوية على السلسلة ، وإسناد المسؤولية القانونية عن حوكمة البروتوكول ، وآلية الإبلاغ عن بيانات الامتثال كلها موضوعات مهمة في تصميم بروتوكولات DeFi في المستقبل. من خلال تضمين آليات الامتثال في العقود الذكية وأطر الحوكمة ، ستشكل DeFi تدريجيا نموذجا جديدا ل "الامتثال المضمن" ، مما يحقق التكامل العميق للتكنولوجيا والقانون ، وبالتالي تقليل عدم اليقين ومخاطر العقوبات المحتملة الناجمة عن النزاعات التنظيمية.
ثانيا ، ستعمل إعادة الهيكلة المؤسسية حتما على تعزيز تنويع وتعميق نماذج أعمال DeFi. في الماضي ، اعتمد النظام البيئي للتمويل اللامركزي كثيرا على الحوافز قصيرة الأجل مثل تعدين السيولة ورسوم المعاملات ، مما يجعل من الصعب إنشاء تدفق نقدي وربحية مستقرين باستمرار. بتوجيه من السياسة الجديدة ، سيولي فريق المشروع مزيدا من الاهتمام لبناء نموذج ربح مستدام ، مثل مشاركة إيرادات طبقة البروتوكول ، وخدمات إدارة الأصول ، وإصدار السندات والضمانات المتوافقة ، و RWA (الأصول الواقعية) على السلسلة ، وما إلى ذلك ، لتشكيل حلقة مغلقة من الدخل تدريجيا يمكن مقارنتها بالأصول المالية التقليدية. خاصة فيما يتعلق بتكامل RWA ، عززت إشارات الامتثال بشكل كبير الثقة المؤسسية في منتجات DeFi ، مما مكن أنواع الأصول المتنوعة بما في ذلك تمويل سلسلة التوريد ، وتوريق الأصول العقارية ، وتمويل الفواتير لدخول النظام البيئي على السلسلة. في المستقبل ، لن يكون DeFi مكانا بسيطا للتداول اللامركزي ، ولكنه سيصبح أيضا بنية تحتية مالية مؤسسية لإصدار وإدارة الأصول على السلسلة.
ثالثا ، ستصبح إعادة الهيكلة المؤسسية لآلية الحوكمة أيضا القوة الدافعة الأساسية للتمويل اللامركزي للتحرك نحو دورة جديدة. في الماضي ، اعتمدت حوكمة DeFi في الغالب على التصويت الرمزي ، والذي كان يعاني من مشاكل اللامركزية المفرطة في سلطة الحكم ، ومعدل التصويت المنخفض ، وانخفاض كفاءة الحوكمة ، وعدم الاتصال بالنظام القانوني التقليدي. دفعت معايير الحوكمة التي اقترحتها السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات مصممي البروتوكولات إلى استكشاف إطار حوكمة أكثر فعالية من الناحية القانونية ، مثل تسجيل الهوية القانونية ل DAO ، والتأكيد القانوني لسلوكيات الحوكمة ، وإدخال آلية إشراف امتثال متعددة الأطراف لتحسين شرعية الحوكمة وإنفاذها. في المستقبل ، قد تتبنى حوكمة DeFi نموذج حوكمة مختلطة ، يجمع بين التصويت على السلسلة والبروتوكولات خارج السلسلة والأطر القانونية لتشكيل نظام صنع قرار شفاف ومتوافق وفعال. هذا لا يساعد فقط في التخفيف من مخاطر تركيز السلطة والتلاعب في عملية الحوكمة ، ولكنه يعزز أيضا ثقة البروتوكول في المنظمين والمستثمرين الخارجيين ، ليصبح حجر الزاوية المهم للتنمية المستدامة ل DeFi.
رابعا ، مع تحسين نظام الامتثال والحوكمة ، سيؤدي نظام DeFi البيئي إلى تحول أكثر ثراء للمشاركين وهيكل رأس المال. خفضت الصفقة الجديدة بشكل كبير حاجز دخول المستثمرين المؤسسيين والمؤسسات المالية التقليدية. يبحث رأس المال التقليدي مثل شركات إدارة الأصول الكبيرة وصناديق التقاعد والمكاتب العائلية بنشاط عن حلول متوافقة لتخصيص الأصول على السلسلة ، مما سيؤدي إلى ظهور منتجات وخدمات DeFi أكثر تخصيصا للمؤسسات. وفي الوقت نفسه، ستؤدي أسواق التأمين والائتمان والمشتقات في بيئة الامتثال أيضا إلى نمو هائل، مما يعزز التغطية الكاملة للخدمات المالية على السلسلة. بالإضافة إلى ذلك ، سيقوم فريق المشروع أيضا بتحسين النموذج الاقتصادي الرمزي ، وتعزيز العقلانية الجوهرية للرمز المميز كأداة حوكمة وناقل قيمة ، وجذب القابضة طويلة الأجل والاستثمار ذي القيمة ، وتقليل تقلبات المضاربة قصيرة الأجل ، وضخ زخم مستمر في التنمية المستقرة للنظام البيئي.
خامسا، يعد الابتكار التكنولوجي والتكامل عبر السلاسل محرك الدعم الفني والتطوير لإعادة الإعمار المؤسسي ل DeFi. تعزز متطلبات الامتثال الابتكار التكنولوجي للبروتوكولات في حماية الخصوصية ، ومصادقة الهوية ، وأمن العقود ، وما إلى ذلك ، وتؤدي إلى تطبيق واسع النطاق لتقنيات الحفاظ على الخصوصية مثل إثباتات المعرفة الصفرية والتشفير المتماثل والحساب متعدد الأطراف. في الوقت نفسه ، سيحقق البروتوكول عبر السلاسل وحلول توسيع نطاق الطبقة 2 التدفق السلس للأصول والمعلومات بين النظم البيئية متعددة السلاسل ، وكسر الصوامع على السلسلة ، وتحسين السيولة الإجمالية وتجربة المستخدم ل DeFi. في المستقبل ، سيوفر النظام البيئي للتقارب متعدد السلاسل في إطار أساس الامتثال أساسا متينا لابتكار أعمال DeFi ، وتعزيز التكامل العميق للتمويل اللامركزي والنظام المالي التقليدي ، وتحقيق شكل جديد من أشكال التمويل الهجين "على السلسلة + خارج السلسلة".
أخيرا ، تجدر الإشارة إلى أنه في حين أن عملية إضفاء الطابع المؤسسي على DeFi قد فتحت فصلا جديدا ، إلا أن التحديات لا تزال قائمة. يعد استقرار تنفيذ السياسة والتنسيق التنظيمي الدولي ، والتحكم في تكاليف الامتثال ، وتحسين وعي أطراف المشروع بالامتثال والقدرات الفنية ، والتوازن بين حماية خصوصية المستخدم والشفافية ، كلها قضايا رئيسية للتطوير الصحي للتمويل اللامركزي في المستقبل. تحتاج جميع الأطراف في الصناعة إلى العمل معا لتعزيز صياغة المعايير وبناء آليات الانضباط الذاتي ، وتشكيل نظام بيئي متعدد المستويات للامتثال بمساعدة تحالفات الصناعة ومؤسسات التدقيق التابعة لجهات خارجية ، والاستمرار في تحسين مستوى إضفاء الطابع المؤسسي وثقة السوق في الصناعة ككل.
ستة، الخاتمة: التمويل اللامركزي هو الحدود الجديدة للثروة، وقد بدأت للتو.
بصفتها طليعة الابتكار المالي blockchain ، فإن DeFi في منعطف حرج من إعادة الهيكلة المؤسسية والترقية التكنولوجية ، وقد جلبت سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديدة بيئة تتعايش فيها المعايير والفرص ، مما يعزز الصناعة من النمو الوحشي إلى تطوير الامتثال. في المستقبل ، مع الاختراق المستمر للتكنولوجيا وتحسين النظام البيئي ، من المتوقع أن يحقق DeFi شكولا ماليا أوسع وإعادة تشكيل القيمة ، ويصبح حجر الزاوية المهم للاقتصاد الرقمي. مع السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات ، من "إعفاء الابتكار" إلى "التمويل على السلسلة" قد يؤدي إلى انفجار واسع النطاق ، وقد يظهر صيف DeFi مرة أخرى ، وقد تؤدي قيمة الرموز المميزة في قطاع DeFi إلى إعادة تقييم.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
أكاديمية هوباي للنمو｜التمويل اللامركزي العمق تقرير بحثي: سياسة جديدة من SEC، من "الإعفاء الابتكاري" إلى "داخل السلسلة المالية"، قد تعود صيف التمويل اللامركزي مرة أخرى
أ. المقدمة: التحول الحاسم في سياسة SEC وتنظيم التمويل اللامركزي
نما التمويل اللامركزي (DeFi) بسرعة منذ عام 2018 وأصبح أحد الركائز الأساسية لنظام الأصول المشفرة العالمي. من خلال البروتوكولات المالية المفتوحة وغير المصرح بها ، يوفر DeFi ثروة من الوظائف المالية بما في ذلك تداول الأصول والإقراض والمشتقات والعملات المستقرة وإدارة الأصول وما إلى ذلك ، ويعتمد على العقود الذكية والتسويات على السلسلة والأوراكل اللامركزية وآليات الحوكمة على المستوى الفني لتحقيق محاكاة متعمقة وإعادة بناء الهياكل المالية التقليدية. منذ "صيف DeFi" على وجه الخصوص في عام 2020 ، تجاوز إجمالي حجم القفل (TVL) لبروتوكولات DeFi 180 مليار دولار ، مما يمثل ارتفاعا غير مسبوق في قابلية التوسع والاعتراف بالسوق في هذا المجال.
ومع ذلك، لا يزال التوسع السريع في هذا المجال مصحوبا بالغموض في الامتثال، والمخاطر النظامية، والفراغ التنظيمي. تحت قيادة غاري جينسلر ، الرئيس السابق للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ، تبنى المنظمون الأمريكيون استراتيجية تنظيمية أكثر صرامة ومركزية لصناعة التشفير ككل ، حيث تم تضمين بروتوكولات DeFi ومنصات DEX وهياكل حوكمة DAO في نطاق قضايا مثل تداول الأوراق المالية غير القانوني المحتمل أو الوسطاء غير المسجلين أو وكلاء المقاصة. من عام 2022 إلى عام 2024 ، خضعت Uniswap Labs و Coinbase و Kraken و Balancer Labs وغيرها من المشاريع لأشكال مختلفة من خطابات التحقيق والإنفاذ من هيئة الأوراق المالية والبورصات أو لجنة تداول السلع الآجلة. في الوقت نفسه ، فإن الافتقار طويل الأجل إلى معايير الحكم حول "ما إذا كان لديها لامركزية كافية" ، و "ما إذا كان هناك تمويل عام" ، و "ما إذا كانت تشكل منصة تداول للأوراق المالية" جعل صناعة DeFi بأكملها تقع في صعوبات متعددة مثل التطور التكنولوجي المحدود ، وتقلص الاستثمار الرأسمالي ، ونزوح المطورين وسط عدم اليقين السياسي.
سيتغير هذا السياق التنظيمي بشكل كبير في الربع الثاني من عام 2025. في بداية يونيو ، اقترح بول أتكينز ، الرئيس الجديد للجنة الأوراق المالية والبورصات ، أولا مسارا نشطا لاستكشاف تنظيمي للتمويل اللامركزي في جلسة استماع للتكنولوجيا المالية في الكونجرس ، وأوضح ثلاثة اتجاهات للسياسة: أولا ، إنشاء "إعفاء من الابتكار" للبروتوكولات ذات الدرجة العالية من اللامركزية ، وتعليق بعض التزامات التسجيل في نطاق طيارين محددين. والثاني هو تعزيز "إطار التصنيف الوظيفي" ، الذي يتم تصنيفه وتنظيمه وفقا لمنطق الأعمال والتشغيل على سلسلة البروتوكول ، بدلا من تحديده كمنصة أوراق مالية بناء على "ما إذا كان سيتم استخدام الرمز المميز" ؛ والثالث هو دمج هيكل حوكمة DAO ومشروع الأصول على السلسلة في العالم الحقيقي (RWA) في البيئة التجريبية التنظيمية المالية المفتوحة، وربط النموذج الأولي للتكنولوجيا سريع التطور بأدوات تنظيمية منخفضة المخاطر ويمكن تتبعها. يعكس هذا التحول في السياسة الكتاب الأبيض حول المخاطر النظامية للأصول الرقمية الذي أصدره مجلس مراقبة الاستقرار المالي (FSOC) التابع لوزارة الخزانة الأمريكية في مايو من نفس العام ، والذي اقترح لأول مرة اعتماد صناديق الحماية التنظيمية وآليات الاختبار الوظيفي لحماية حقوق ومصالح المستثمرين مع تجنب "خنق الابتكار".
ثانياً، تطور مسار التنظيم في الولايات المتحدة: من "غير القانوني بشكل افتراضي" إلى منطق "تكييف الوظائف"
إن تطور تنظيم التمويل اللامركزي (DeFi) في الولايات المتحدة ليس فقط نموذجا مصغرا لإطار الامتثال المالي لمواجهة تحديات التقنيات الناشئة ، ولكنه أيضا انعكاس عميق لآلية المفاضلة بين "الابتكار المالي" و "منع المخاطر" من قبل المنظمين. إن موقف سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الحالي بشأن DeFi ليس حادثا معزولا ، ولكنه نتاج التطور التدريجي للعبة والمنطق التنظيمي بين مؤسسات متعددة على مدى السنوات الخمس الماضية. يتطلب فهم أسس هذا التحول العودة إلى جذور المواقف التنظيمية في الأيام الأولى لظهور DeFi ، وحلقات التغذية الراجعة لأحداث الإنفاذ الرئيسية ، والتوترات المنهجية في تطبيق القانون على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات.
منذ أن بدأ النظام البيئي للتمويل اللامركزي في التبلور في عام 2019 ، اعتمد المنطق التنظيمي الأساسي للجنة الأوراق المالية والبورصات على إطار عمل تحديد الأوراق المالية لاختبار Howey لعام 1946 ، أي أي ترتيب تعاقدي يتضمن استثمارا رأسماليا ، ومشاريع مشتركة ، وتوقعات أرباح ، والاعتماد على جهود الآخرين للحصول على أرباح يمكن اعتباره معاملات أوراق مالية ويخضع للتنظيم. بموجب هذا المعيار ، يفترض أن الغالبية العظمى من الرموز المميزة الصادرة عن بروتوكولات DeFi (خاصة تلك التي لها وزن الحوكمة أو قوة توزيع الإيرادات) هي أوراق مالية غير مسجلة ، مما يشكل خطرا محتملا على الامتثال. بالإضافة إلى ذلك ، بموجب أحكام قانون الأوراق المالية وقانون شركات الاستثمار ، فإن أي عمل لمطابقة الأصول الرقمية أو تصفيتها أو الاحتفاظ بها أو التوصية بها ، دون إعفاء صريح ، قد يشكل أيضا عملا غير قانوني من قبل وسيط أوراق مالية غير مسجل أو مؤسسة مقاصة.
خلال عامي 2021 و 2022 ، اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات سلسلة من إجراءات الإنفاذ رفيعة المستوى. تشمل القضايا التمثيلية تحقيق Uniswap Labs حول ما إذا كانت تشكل "مشغل منصة أوراق مالية غير مسجلة" ، وبروتوكولات مثل Balancer و dYdX تواجه اتهامات "تسويق غير قانوني" ، وحتى اتفاقيات الخصوصية مثل Tornado Cash تم وضعها على قائمة العقوبات من قبل مكتب مراقبة الأصول الأجنبية التابع لوزارة الخزانة (OFAC) ، مما يدل على أن المنظمين قد تبنوا استراتيجية إنفاذ واسعة النطاق وقوة وغامضة في مساحة DeFi. يمكن تلخيص النبرة التنظيمية في هذه المرحلة على أنها "افتراض عدم الشرعية" ، أي يجب على طرف المشروع إثبات أن تصميم اتفاقه لا يشكل معاملة أوراق مالية أو لا يخضع للولاية القضائية للولايات المتحدة ، أو يواجه مخاطر الامتثال.
ومع ذلك، سرعان ما واجهت هذه الاستراتيجية التنظيمية المتمثلة في "إنفاذ القانون أولا، وتخلف القواعد" تحديات على المستويين التشريعي والقضائي. أولا ، كشفت نتائج العديد من قضايا التقاضي تدريجيا عن قيود تطبيق الأحكام التنظيمية في ظل شرط اللامركزية. على سبيل المثال ، حكم المحكمة الأمريكية في SEC v. Ripple بأن XRP لا يشكل ورقة مالية في بعض معاملات السوق الثانوية يضعف بشكل فعال موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات بأن "جميع الرموز هي أوراق مالية". وفي الوقت نفسه، جعلت المعركة القانونية المستمرة لكوين بيز مع هيئة الأوراق المالية والبورصات "الوضوح التنظيمي" قضية مركزية للصناعة والكونغرس للضغط من أجل تشريع التشفير. ثانيا ، تواجه هيئة الأوراق المالية والبورصات صعوبات أساسية في التطبيق القانوني للهياكل مثل DAOs. نظرا لأن تشغيل DAO ليس له شخص اعتباري أو مركز مستفيد بالمعنى التقليدي ، يصعب تصنيف آلية الاستقلالية على السلسلة على أنها منطق الأوراق المالية التقليدي المتمثل في "توليد الدخل من خلال جهود الآخرين". في المقابل ، تفتقر السلطات التنظيمية أيضا إلى الأدوات القانونية الكافية لتنفيذ مذكرات الاستدعاء أو الغرامات أو الأوامر القضائية الفعالة ضد DAOs ، مما يشكل معضلة خاملة لإنفاذ القانون.
على خلفية هذا التراكم التدريجي للإجماع المؤسسي ، أجرت هيئة الأوراق المالية والبورصات تعديلات استراتيجية في أوائل عام 2025 بعد تغييرات الموظفين. لطالما دعا الرئيس الجديد ، بول أتكينز ، إلى "الحياد التكنولوجي" باعتباره المحصلة النهائية للتنظيم ، مؤكدا أن الامتثال المالي يجب أن يصمم حدودا تنظيمية بناء على الوظيفة بدلا من تنفيذ التكنولوجيا. تحت رئاسته ، أنشأت هيئة الأوراق المالية والبورصات "مجموعة أبحاث استراتيجية DeFi" وشاركت في تنظيم "المنتدى التفاعلي للتمويل الرقمي" مع وزارة المالية لبناء نظام لتصنيف المخاطر وتقييم الحوكمة لبروتوكولات DeFi الرئيسية من خلال نمذجة البيانات واختبار البروتوكولات والتتبع على السلسلة وغيرها من الوسائل. يمثل هذا النهج التنظيمي الطبقي الموجه نحو التكنولوجيا والمخاطر انتقالا من منطق قانون الأوراق المالية التقليدي إلى "التنظيم التكيفي وظيفيا" ، أي أن الوظائف المالية الفعلية وأنماط السلوك لبروتوكولات DeFi تستخدم كأساس لتصميم السياسة ، من أجل تحقيق مزيج عضوي من متطلبات الامتثال والمرونة الفنية.
وتجدر الإشارة إلى أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لم تتخل عن مطالباتها التنظيمية في مجال DeFi ، ولكنها تحاول بناء استراتيجية تنظيمية أكثر مرونة وتكرارا. على سبيل المثال ، سيتم إعطاء الأولوية لمشاريع DeFi ذات المكونات المركزية الواضحة (مثل تشغيل الواجهة الأمامية ، والتحكم في التوقيعات المتعددة للحوكمة ، وسلطة ترقية البروتوكول) للوفاء بالتزامات التسجيل والإفصاح الخاصة بها. بالنسبة لبروتوكولات التنفيذ اللامركزية للغاية والخالصة على السلسلة ، يمكن إدخال آلية إعفاء من "الاختبار الفني + تدقيق الحوكمة". بالإضافة إلى ذلك ، من خلال توجيه أطراف المشروع للدخول طوعا في البيئة التجريبية التنظيمية ، تخطط هيئة الأوراق المالية والبورصات لتنمية "أرضية وسطية" لنظام DeFi المتوافق على أساس ضمان استقرار السوق وحقوق ومصالح المستخدم ، وذلك لتجنب الخسائر غير المباشرة للابتكار التكنولوجي الناجمة عن سياسة المقاس الواحد الذي يناسب الجميع.
بشكل عام، فإن مسار تنظيم DeFi في الولايات المتحدة يتطور من التطبيق القوي المبكر للقوانين والضغط من خلال التنفيذ، نحو التشاور المؤسسي، والتعرف على الوظائف، وتوجيه المخاطر. لا تعكس هذه التحولات فقط تعميق الفهم للتنوع التكنولوجي، بل تمثل أيضًا محاولة الجهات التنظيمية لإدخال نماذج حوكمة جديدة عند مواجهة أنظمة التمويل المفتوحة. في تنفيذ السياسات المستقبلية، سيكون كيفية تحقيق توازن ديناميكي بين حماية مصالح المستثمرين، وضمان استقرار النظام، وتعزيز تطوير التكنولوجيا، هو التحدي الأساسي لاستدامة نظام تنظيم DeFi في الولايات المتحدة وعلى مستوى العالم.
ثالثاً، ثلاث كلمات سر للثروة: إعادة تقييم القيمة في منطق النظام
مع التنفيذ الرسمي للسياسة التنظيمية الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات ، خضع الموقف العام للبيئة التنظيمية الأمريكية تجاه التمويل اللامركزي لتغيير كبير ، من "الإنفاذ اللاحق" إلى "الامتثال المسبق" إلى "التكيف الوظيفي" ، مما جلب حوافز إيجابية مؤسسية مفقودة منذ فترة طويلة لقطاع DeFi. في سياق التوضيح التدريجي للإطار التنظيمي الجديد ، بدأ المشاركون في السوق في إعادة تقييم القيمة الأساسية لبروتوكولات DeFi ، وبدأ عدد من المسارات والمشاريع التي تم قمعها سابقا بسبب "عدم اليقين بالامتثال" في إظهار إمكانات إعادة تقييم كبيرة وقيمة تخصيص. من منظور المنطق المؤسسي ، يركز الخط الرئيسي الحالي لإعادة تقييم القيمة في مجال DeFi بشكل أساسي على ثلاثة اتجاهات أساسية: العلاوة المؤسسية لهيكل وسيط الامتثال ، والموقع الاستراتيجي للبنية التحتية للسيولة على السلسلة ، ومساحة إعادة بناء الائتمان لبروتوكول نموذج العائد الداخلي العالي ، والتي تشكل نقطة البداية الرئيسية للجولة التالية من DeFi "كلمة مرور الثروة".
أولا ، نظرا لأن هيئة الأوراق المالية والبورصات تؤكد على المنطق التنظيمي "الموجه نحو الوظيفة" وتقترح تضمين إعفاءات التسجيل أو آليات اختبار البيئة التجريبية التنظيمية لبعض عمليات الواجهة الأمامية واتفاقيات طبقة الخدمة ، فإن وسطاء الامتثال على السلسلة أصبحوا كساد جديد في القيمة. بخلاف السعي الشديد وراء "عدم الوساطة" في النظام البيئي المبكر للتمويل اللامركزي ، فقد ولدت اللوائح التنظيمية والسوق الحالية طلبا هيكليا على "خدمات وسيط الامتثال" ، خاصة في العقد الرئيسية مثل التحقق من الهوية (KYC) ، ومكافحة غسيل الأموال على السلسلة (AML) ، والإفصاح عن المخاطر ، وحفظ حوكمة البروتوكول. سيجعل هذا الاتجاه بروتوكولات DID التي توفر خدمات اعرف عميلك على السلسلة ، ومقدمي خدمات الحفظ المتوافقين ، ومنصات التشغيل الأمامية ذات الشفافية العالية في الحوكمة تكتسب تسامحا أعلى في السياسة وتفضيل المستثمرين ، وبالتالي تعزيز تحويل نظام التقييم الخاص بهم من "سمات الأدوات التقنية" إلى "البنية التحتية المؤسسية". على وجه الخصوص ، ستلعب وحدات "سلسلة الامتثال" سريعة التطور في بعض حلول الطبقة 2 (مثل المجموعات مع آلية القائمة البيضاء) دورا رئيسيا في ظهور هيكل وسيط الامتثال هذا ، مما يوفر أساسا تنفيذيا موثوقا به لرأس المال المالي التقليدي للمشاركة في DeFi.
ثانيا ، تستعيد البنية التحتية للسيولة على السلسلة ، بصفتها المحرك الأساسي لتخصيص الموارد لنظام DeFi البيئي ، دعم التقييم الاستراتيجي بسبب الوضوح المؤسسي. على الرغم من أن منصات تجميع السيولة التي تمثلها بروتوكولات التداول اللامركزية مثل Uniswap و Curve و Balancer واجهت تحديات متعددة في العام الماضي ، مثل استنفاد السيولة ، وإبطال حوافز الرمز المميز ، وقمع عدم اليقين التنظيمي ، مدفوعا بالسياسة الجديدة ، فإن المنصات ذات حيادية البروتوكول ، وقابلية التركيب العالية ، وشفافية الحوكمة ستصبح مرة أخرى الخيار الأول لتدفقات رأس المال الهيكلية في نظام DeFi البيئي. على وجه الخصوص ، بموجب مبدأ "الفصل بين البروتوكول والإشراف على الواجهة الأمامية" الذي اقترحته لجنة الأوراق المالية والبورصات ، سيتم التخفيف بشكل كبير من المخاطر القانونية لبروتوكول AMM الأساسي كأداة لتنفيذ التعليمات البرمجية على السلسلة ، ومن المتوقع أن يتم إصلاح الإثراء المستمر للجسر بين RWA (أصول العالم الحقيقي) والأصول على السلسلة بشكل منهجي. بالإضافة إلى ذلك ، أصبحت أوراكل على السلسلة وموجزات الأسعار ، مثل Chainlink ، "عقد محايدة يمكن التحكم فيها للمخاطر" رئيسية في عمليات نشر DeFi على المستوى المؤسسي لأنها لا تشكل وساطة مالية مباشرة في التصنيفات التنظيمية ، وتتحمل مسؤوليات مهمة لسيولة النظام واكتشاف الأسعار ضمن إطار الامتثال.
ثالثا ، ستدخل بروتوكولات DeFi ذات العوائد الداخلية العالية والتدفقات النقدية المستقرة في دورة إصلاح ائتماني بعد التخلص من الضغط المؤسسي ، وتصبح محور صناديق المخاطر مرة أخرى. في الدورات القليلة الأولى من تطوير DeFi ، أصبحت بروتوكولات الإقراض مثل Compound و Aave و MakerDAO الأساس الائتماني للنظام البيئي بأكمله من خلال نماذج الضمانات القوية وآليات التصفية. ومع ذلك ، مع انتشار أزمة ائتمان العملات المشفرة في 2022-2023 ، تواجه الميزانيات العمومية لبروتوكول DeFi ضغوط التصفية ، وإلغاء ربط العملات المستقرة ، واستنفاد السيولة وغيرها من الأحداث ، إلى جانب مخاوف أمن الأصول الناجمة عن المناطق الرمادية التنظيمية ، مما يجعل هذه البروتوكولات تواجه بشكل عام مخاطر هيكلية مثل ضعف ثقة السوق وانخفاض أسعار الرموز المميزة. الآن ، مع التوضيح التدريجي للمنظمين وإنشاء مسار اعتراف منهجي لإيرادات البروتوكول ونموذج الحوكمة وآلية التدقيق ، فإن هذه البروتوكولات لديها القدرة على أن تصبح "ناقلات تدفق نقدي مستقرة على السلسلة" من خلال نماذج الإيرادات الحقيقية القابلة للقياس الكمي والقابلة للتحقق على السلسلة والرافعة التشغيلية المنخفضة. على وجه الخصوص ، في ظل اتجاه تطور نموذج العملة المستقرة DeFi إلى "ضمانات متعددة + تثبيت الأصول الحقيقية" ، ستقوم العملات المستقرة على السلسلة التي تمثلها DAI و GHO و sUSD ببناء خندق مؤسسي ضد العملات المستقرة المركزية (مثل USDC و USDT) في ظل وضع تنظيمي أكثر وضوحا ، وتعزيز جاذبيتها النظامية في تخصيص رأس المال المؤسسي.
تجدر الإشارة إلى أن المنطق المشترك وراء هذه الخطوط الرئيسية الثلاثة هو عملية إعادة التوازن لتحويل "العائد المعرفي للسياسات" الذي أحدثته السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات إلى "وزن تسعير رأس مال السوق". في الماضي ، اعتمد نظام تقييم DeFi بشكل كبير على زخم الاستثمار وتضخيم التوقعات ، ويفتقر إلى خندق مؤسسي مستقر ودعم أساسي ، مما أدى إلى ضعفه القوي في السوق عكس التقلبات الدورية. الآن ، بعد التخفيف من المخاطر التنظيمية وتأكيد المسار القانوني ، تمكنت بروتوكولات DeFi من إنشاء آلية تثبيت تقييم لرأس المال المؤسسي من خلال الإيرادات الحقيقية على السلسلة ، وقدرات خدمة الامتثال ، وعتبات المشاركة المنهجية. لا يمنح إنشاء هذه الآلية بروتوكولات DeFi القدرة على إعادة بناء "نموذج عائد علاوة المخاطر" فحسب ، بل يعني أيضا أن DeFi سيكون لديه منطق تسعير الائتمان للمؤسسات المالية المماثلة لأول مرة ، مما يخلق شروطا مؤسسية مسبقة للوصول إلى النظام المالي التقليدي وقنوات إرساء RWA وإصدار السندات على السلسلة.
الرابع، صدى السوق: من ارتفاع TVL إلى إعادة تقييم أسعار الأصول
لم يصدر إصدار السياسة التنظيمية الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات إشارة إيجابية للقبول الحكيم والإشراف الوظيفي في مجال التمويل اللامركزي على مستوى السياسة فحسب ، بل أدى أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل على مستوى السوق ، مما شكل آلية ردود فعل إيجابية فعالة ل "التوقعات المؤسسية - عائد رأس المال - إعادة تقييم الأصول". المظهر الأكثر مباشرة لذلك هو الانتعاش الكبير في إجمالي قفل DeFi (TVL). في غضون أسبوع من إصدار الصفقة الجديدة ، وفقا لتتبع منصات البيانات السائدة مثل DefiLlama ، قفز DeFi TVL على سلسلة Ethereum بسرعة من حوالي 46 مليار دولار إلى ما يقرب من 54 مليار دولار ، بزيادة أسبوعية تزيد عن 17٪ ، وهي أكبر زيادة أسبوعية منذ أزمة FTX في عام 2022. في الوقت نفسه ، زاد حجم القفل للعديد من البروتوكولات السائدة مثل Uniswap و Aave و Lido و Synthetix وما إلى ذلك في وقت واحد ، كما تعافت مؤشرات مثل نشاط التداول على السلسلة ، واستخدام الغاز ، ودوران DEX تماما. تشير استجابة السوق واسعة النطاق هذه إلى أن الإشارات التنظيمية الواضحة قد خففت بشكل فعال من مخاوف المستثمرين المؤسسيين والتجزئة بشأن المخاطر القانونية المحتملة للتمويل اللامركزي على المدى القصير ، مما دفع الصناديق خارج البورصة إلى العودة إلى القطاع وتشكيل ضخ سيولة هيكلية متزايدة.
مدفوعا بالعائد السريع للأموال ، أدى عدد من أصول التمويل اللامركزي الرائدة إلى إعادة تقييم الأسعار. بأخذ الرموز المميزة للحوكمة مثل UNI و AAVE و MKR وغيرها من رموز الحوكمة كأمثلة ، ارتفعت أسعارها بمعدل يتراوح بين 25٪ و 60٪ في غضون أسبوع بعد تنفيذ الصفقة الجديدة ، متجاوزة بكثير الزيادة في BTC و ETH في نفس الفترة. هذه الجولة من انتعاش الأسعار ليست مدفوعة بالمعنويات وحدها ، ولكنها تعكس جولة جديدة من نمذجة التقييم لقدرة التدفق النقدي المستقبلية والشرعية المؤسسية لبروتوكولات DeFi. في السابق ، نظرا لعدم اليقين بشأن الامتثال ، غالبا ما كان نظام تقييم الرموز المميزة لحوكمة DeFi يمنح خصما كبيرا من قبل السوق ، ولم تنعكس الإيرادات الحقيقية وقيمة حقوق الحوكمة ومساحة النمو المستقبلية للبروتوكول بشكل فعال في القيمة السوقية. في الوقت الحاضر ، في سياق التوضيح التدريجي للمسار المؤسسي والتسامح مع الشرعية التشغيلية من قبل السياسات ، بدأ السوق في إعادة استخدام المؤشرات المالية التقليدية مثل مضاعفات ربح البروتوكول (P / E) ، وتقييم وحدة TVL (مضاعفات TVL) ونماذج نمو المستخدم النشط على السلسلة لإصلاح تقييم بروتوكولات DeFi. إن عودة منهجية التقييم هذه لا تعزز فقط الجاذبية الاستثمارية لأصول التمويل اللامركزي باعتبارها شبه "أصول التدفق النقدي" ، ولكنها تمثل أيضا بداية تطور سوق التمويل اللامركزي إلى مرحلة تسعير رأس المال الأكثر نضجا وقابلية للقياس الكمي.
ليس ذلك فحسب ، بل تظهر البيانات الموجودة على السلسلة أيضا اتجاه التغييرات في هيكل توزيع الأموال. بعد إصدار السياسة الجديدة ، زاد عدد معاملات الإيداع على السلسلة وعدد المستخدمين ومتوسط حجم المعاملات لبروتوكولات متعددة بشكل كبير ، خاصة في البروتوكولات ذات التكامل العالي مع RWA (مثل Maple Finance و Ondo Finance و Centrifuge) ، وزادت نسبة المحافظ المؤسسية بسرعة. بأخذ Ondo كمثال ، زاد حجم إصدار رمز الخزانة الأمريكي قصير الأجل OUSG بأكثر من 40٪ منذ إصدار الصفقة الجديدة ، مما يشير إلى أن بعض الصناديق المؤسسية التي تسعى إلى مسار للامتثال تستخدم منصات DeFi لتخصيص أصول الدخل الثابت على السلسلة. في الوقت نفسه ، أظهرت تدفقات العملات المستقرة من البورصات المركزية اتجاها هبوطيا ، بينما بدأ صافي التدفقات إلى العملات المستقرة في بروتوكولات DeFi في الارتفاع ، وهو تغيير يشير إلى أن ثقة المستثمرين في سلامة الأصول على السلسلة تتعافى. بدأ اتجاه النظام المالي اللامركزي لاستعادة قوة تسعير الأموال في الظهور ، ولم يعد TVL مجرد مؤشر تدفق قصير الأجل للمضاربة ، ولكنه تحول تدريجيا إلى ريشة لتخصيص الأصول وثقة رأس المال.
وتجدر الإشارة إلى أنه على الرغم من استجابة السوق الحالية، فإن إعادة تقييم أسعار الأصول لا تزال في المرحلة الأولية، كما أن مجال تحقيق الأقساط المؤسسية بعيد كل البعد عن الاكتمال. بالمقارنة مع الأصول المالية التقليدية ، لا تزال بروتوكولات DeFi تواجه تكاليف التجربة والخطأ التنظيمية العالية ، ومشكلات كفاءة الحوكمة ، ومشاكل تدقيق البيانات على السلسلة ، مما يؤدي إلى بقاء السوق حذرا بعد تحولات الرغبة في المخاطرة. ومع ذلك ، فإن حالة الرنين هذه هي "انكماش المخاطر المؤسسية + إصلاح توقعات القيمة" التي تفتح مساحة لإعادة تضخم التقييم للسوق متوسطة الأجل لقطاع DeFi في المستقبل. لا يزال P / S الحالي (نسبة السعر إلى المبيعات) للعديد من الاتفاقيات الكبرى أقل بكثير من مستوى السوق الصاعد في منتصف عام 2021 ، وسيعطي اليقين التنظيمي محور التقييم زخما تصاعديا مع استمرار نمو الدخل الحقيقي. في الوقت نفسه ، سيتم أيضا نقل إعادة تقييم أسعار الأصول إلى آلية تصميم وتوزيع الرمز المميز ، على سبيل المثال ، تقوم بعض البروتوكولات بإعادة تشغيل عمليات إعادة شراء الرمز المميز للحوكمة ، أو زيادة نسبة أرباح فائض البروتوكول ، أو تعزيز إصلاح نموذج التخزين المرتبط بإيرادات البروتوكول ، مع دمج "الاستحواذ على القيمة" في منطق تسعير السوق.
خمسة، آفاق المستقبل: إعادة هيكلة مؤسسات التمويل اللامركزي ودورة جديدة
تطلعا إلى المستقبل، فإن سياسة SEC الجديدة ليست مجرد تعديل سياسي على مستوى الامتثال، بل هي نقطة تحول رئيسية لصناعة التمويل اللامركزي نحو إعادة هيكلة مؤسسية وتطور صحي مستمر. تحدد هذه السياسة الحدود التنظيمية وقواعد تشغيل السوق، مما يمهد الطريق لصناعة التمويل اللامركزي للانتقال من مرحلة "النمو الفوضوي" إلى سوق ناضجة "تتسم بالامتثال والتنظيم". في هذا السياق، لا تواجه التمويل اللامركزي فقط انخفاضًا ملحوظًا في مخاطر الامتثال، بل تدخل أيضًا مرحلة جديدة من التطور تتمثل في اكتشاف القيمة، وابتكار الأعمال، وتوسيع النظام البيئي.
بادئ ذي بدء ، بدءا من المنطق المؤسسي ، ستؤثر إعادة البناء المؤسسية ل DeFi بشكل عميق على نموذج التصميم ونموذج الأعمال. تركز بروتوكولات DeFi التقليدية في الغالب على التنفيذ الآلي ل "الكود كقانون" ، ونادرا ما تأخذ في الاعتبار التوافق مع النظام القانوني الحقيقي ، مما يؤدي إلى مناطق رمادية قانونية محتملة ومخاطر تشغيلية. من خلال توضيح وتحسين متطلبات الامتثال ، تتطلب سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديدة من مشاريع DeFi تصميم نظام هوية مزدوجة مع كل من المزايا التقنية وسمات الامتثال. على سبيل المثال ، أصبح التوازن بين اعرف عميلك / مكافحة غسل الأموال وإخفاء الهوية على السلسلة ، وإسناد المسؤولية القانونية عن حوكمة البروتوكول ، وآلية الإبلاغ عن بيانات الامتثال كلها موضوعات مهمة في تصميم بروتوكولات DeFi في المستقبل. من خلال تضمين آليات الامتثال في العقود الذكية وأطر الحوكمة ، ستشكل DeFi تدريجيا نموذجا جديدا ل "الامتثال المضمن" ، مما يحقق التكامل العميق للتكنولوجيا والقانون ، وبالتالي تقليل عدم اليقين ومخاطر العقوبات المحتملة الناجمة عن النزاعات التنظيمية.
ثانيا ، ستعمل إعادة الهيكلة المؤسسية حتما على تعزيز تنويع وتعميق نماذج أعمال DeFi. في الماضي ، اعتمد النظام البيئي للتمويل اللامركزي كثيرا على الحوافز قصيرة الأجل مثل تعدين السيولة ورسوم المعاملات ، مما يجعل من الصعب إنشاء تدفق نقدي وربحية مستقرين باستمرار. بتوجيه من السياسة الجديدة ، سيولي فريق المشروع مزيدا من الاهتمام لبناء نموذج ربح مستدام ، مثل مشاركة إيرادات طبقة البروتوكول ، وخدمات إدارة الأصول ، وإصدار السندات والضمانات المتوافقة ، و RWA (الأصول الواقعية) على السلسلة ، وما إلى ذلك ، لتشكيل حلقة مغلقة من الدخل تدريجيا يمكن مقارنتها بالأصول المالية التقليدية. خاصة فيما يتعلق بتكامل RWA ، عززت إشارات الامتثال بشكل كبير الثقة المؤسسية في منتجات DeFi ، مما مكن أنواع الأصول المتنوعة بما في ذلك تمويل سلسلة التوريد ، وتوريق الأصول العقارية ، وتمويل الفواتير لدخول النظام البيئي على السلسلة. في المستقبل ، لن يكون DeFi مكانا بسيطا للتداول اللامركزي ، ولكنه سيصبح أيضا بنية تحتية مالية مؤسسية لإصدار وإدارة الأصول على السلسلة.
ثالثا ، ستصبح إعادة الهيكلة المؤسسية لآلية الحوكمة أيضا القوة الدافعة الأساسية للتمويل اللامركزي للتحرك نحو دورة جديدة. في الماضي ، اعتمدت حوكمة DeFi في الغالب على التصويت الرمزي ، والذي كان يعاني من مشاكل اللامركزية المفرطة في سلطة الحكم ، ومعدل التصويت المنخفض ، وانخفاض كفاءة الحوكمة ، وعدم الاتصال بالنظام القانوني التقليدي. دفعت معايير الحوكمة التي اقترحتها السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات مصممي البروتوكولات إلى استكشاف إطار حوكمة أكثر فعالية من الناحية القانونية ، مثل تسجيل الهوية القانونية ل DAO ، والتأكيد القانوني لسلوكيات الحوكمة ، وإدخال آلية إشراف امتثال متعددة الأطراف لتحسين شرعية الحوكمة وإنفاذها. في المستقبل ، قد تتبنى حوكمة DeFi نموذج حوكمة مختلطة ، يجمع بين التصويت على السلسلة والبروتوكولات خارج السلسلة والأطر القانونية لتشكيل نظام صنع قرار شفاف ومتوافق وفعال. هذا لا يساعد فقط في التخفيف من مخاطر تركيز السلطة والتلاعب في عملية الحوكمة ، ولكنه يعزز أيضا ثقة البروتوكول في المنظمين والمستثمرين الخارجيين ، ليصبح حجر الزاوية المهم للتنمية المستدامة ل DeFi.
رابعا ، مع تحسين نظام الامتثال والحوكمة ، سيؤدي نظام DeFi البيئي إلى تحول أكثر ثراء للمشاركين وهيكل رأس المال. خفضت الصفقة الجديدة بشكل كبير حاجز دخول المستثمرين المؤسسيين والمؤسسات المالية التقليدية. يبحث رأس المال التقليدي مثل شركات إدارة الأصول الكبيرة وصناديق التقاعد والمكاتب العائلية بنشاط عن حلول متوافقة لتخصيص الأصول على السلسلة ، مما سيؤدي إلى ظهور منتجات وخدمات DeFi أكثر تخصيصا للمؤسسات. وفي الوقت نفسه، ستؤدي أسواق التأمين والائتمان والمشتقات في بيئة الامتثال أيضا إلى نمو هائل، مما يعزز التغطية الكاملة للخدمات المالية على السلسلة. بالإضافة إلى ذلك ، سيقوم فريق المشروع أيضا بتحسين النموذج الاقتصادي الرمزي ، وتعزيز العقلانية الجوهرية للرمز المميز كأداة حوكمة وناقل قيمة ، وجذب القابضة طويلة الأجل والاستثمار ذي القيمة ، وتقليل تقلبات المضاربة قصيرة الأجل ، وضخ زخم مستمر في التنمية المستقرة للنظام البيئي.
خامسا، يعد الابتكار التكنولوجي والتكامل عبر السلاسل محرك الدعم الفني والتطوير لإعادة الإعمار المؤسسي ل DeFi. تعزز متطلبات الامتثال الابتكار التكنولوجي للبروتوكولات في حماية الخصوصية ، ومصادقة الهوية ، وأمن العقود ، وما إلى ذلك ، وتؤدي إلى تطبيق واسع النطاق لتقنيات الحفاظ على الخصوصية مثل إثباتات المعرفة الصفرية والتشفير المتماثل والحساب متعدد الأطراف. في الوقت نفسه ، سيحقق البروتوكول عبر السلاسل وحلول توسيع نطاق الطبقة 2 التدفق السلس للأصول والمعلومات بين النظم البيئية متعددة السلاسل ، وكسر الصوامع على السلسلة ، وتحسين السيولة الإجمالية وتجربة المستخدم ل DeFi. في المستقبل ، سيوفر النظام البيئي للتقارب متعدد السلاسل في إطار أساس الامتثال أساسا متينا لابتكار أعمال DeFi ، وتعزيز التكامل العميق للتمويل اللامركزي والنظام المالي التقليدي ، وتحقيق شكل جديد من أشكال التمويل الهجين "على السلسلة + خارج السلسلة".
أخيرا ، تجدر الإشارة إلى أنه في حين أن عملية إضفاء الطابع المؤسسي على DeFi قد فتحت فصلا جديدا ، إلا أن التحديات لا تزال قائمة. يعد استقرار تنفيذ السياسة والتنسيق التنظيمي الدولي ، والتحكم في تكاليف الامتثال ، وتحسين وعي أطراف المشروع بالامتثال والقدرات الفنية ، والتوازن بين حماية خصوصية المستخدم والشفافية ، كلها قضايا رئيسية للتطوير الصحي للتمويل اللامركزي في المستقبل. تحتاج جميع الأطراف في الصناعة إلى العمل معا لتعزيز صياغة المعايير وبناء آليات الانضباط الذاتي ، وتشكيل نظام بيئي متعدد المستويات للامتثال بمساعدة تحالفات الصناعة ومؤسسات التدقيق التابعة لجهات خارجية ، والاستمرار في تحسين مستوى إضفاء الطابع المؤسسي وثقة السوق في الصناعة ككل.
ستة، الخاتمة: التمويل اللامركزي هو الحدود الجديدة للثروة، وقد بدأت للتو.
بصفتها طليعة الابتكار المالي blockchain ، فإن DeFi في منعطف حرج من إعادة الهيكلة المؤسسية والترقية التكنولوجية ، وقد جلبت سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الجديدة بيئة تتعايش فيها المعايير والفرص ، مما يعزز الصناعة من النمو الوحشي إلى تطوير الامتثال. في المستقبل ، مع الاختراق المستمر للتكنولوجيا وتحسين النظام البيئي ، من المتوقع أن يحقق DeFi شكولا ماليا أوسع وإعادة تشكيل القيمة ، ويصبح حجر الزاوية المهم للاقتصاد الرقمي. مع السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات ، من "إعفاء الابتكار" إلى "التمويل على السلسلة" قد يؤدي إلى انفجار واسع النطاق ، وقد يظهر صيف DeFi مرة أخرى ، وقد تؤدي قيمة الرموز المميزة في قطاع DeFi إلى إعادة تقييم.