تقوم العديد من الشركات المدرجة، مثل مصانع البيرة، ومنتجي القنب، وشركات تخزين الطاقة، بزيادة بيتكوين في ميزانياتها العمومية، ولكن المراقبين يقولون إنه إذا انخفض سعر بيتكوين إلى مستوى معين أو إذا تم تقييد قدرتها على جمع الأموال، فإن هذه الاستراتيجية ستواجه مخاطر كبيرة.
قد تضطر هذه الشركات إلى بيع بيتكوين التي تحتفظ بها بسعر مخفض، وقد تضطر أيضًا إلى بيع الشركة نفسها.
قال بن ويركمان، رئيس الاستثمار في شركة الخدمات المالية سوان بيتكوين: "بالنسبة للشركات ذات السمعة العالية، قد تكون هذه فرصة، وإذا واجهوا صعوبات، يمكنهم دمج هذا القطاع وشراء البيتكوين بخصم 10%. إذا استمرت السوق الهابطة لفترة طويلة، فإن هذا السيناريو ممكن حقًا."
مع تزايد عدد الشركات التي تؤسس احتياطيات قائمة على البيتكوين وأصول رقمية أخرى، أعرب الخبراء عن حذرهم تجاه ذلك. وقد كانت شركة Strategy (التي كانت تُعرف سابقًا باسم MicroStrategy) رائدة في هذا النهج وقد حققت نجاحًا كبيرًا. لكن مع ارتفاع سعر البيتكوين، وارتفاع أسعار الأسهم لبعض الشركات الجديدة التي تركز على البيتكوين، تم تجاهل المخاطر المحتملة لهذا النهج إلى حد كبير.
في وقت سابق من هذا الشهر، كتب جيف كيندريك، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في بنك ستاندرد تشارترد البريطاني، في تقرير: "في الوقت الحالي، زادت استراتيجية احتياطي البيتكوين من ضغط الشراء على البيتكوين، لكننا نعتقد أنه مع مرور الوقت، قد ينقلب هذا الوضع."
في ظل السياسات الأكثر ملاءمة للعملات المشفرة التي نفذها الرئيس الأمريكي ترامب، زاد عدد الشركات التي تحاول محاكاة أسلوب شركة Strategy من خلال الاقتراض لشراء المزيد من البيتكوين بشكل كبير. بدأت شركة Strategy في شراء البيتكوين في عام 2020، وعلى مدار عدة سنوات، قامت بتمويل الاستحواذ من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، وأسهم عادية، وأسهم مفضلة - وقد تم تقليد هذه الاستراتيجية من قبل عدة شركات ناشئة.
منذ أن تحولت شركة Strategy من شركة تطوير برمجيات، ارتفعت أسعار أسهمها بأكثر من 2500٪، وتمتلك الشركة حاليًا حوالي 582,000 بيتكوين، بقيمة تزيد عن 61 مليار دولار، مما يمثل 2.7٪ من إجمالي المعروض من البيتكوين.
وفقًا لبيانات Bitcoin Treasures، لا توجد شركة مدرجة من بين 130 شركة تمتلك أكثر من 21 مليون بيتكوين (0.25% من الحد الأقصى لإمداد البيتكوين). تظهر النسخة المؤرشفة من الموقع أنه في بداية هذا العام، كان هناك 75 شركة مدرجة فقط تمتلك البيتكوين.
"إذا انهار العديد من شركات احتياطي البيتكوين، فقد يتم خسارة 50% (رأس المال)." قال مات كول، الرئيس التنفيذي لشركة Strive Asset Management، "أعتقد أن هناك احتمال كبير لوجود مخاطر في المستقبل. هذه مسألة تحتاج إلى الانتباه."
يعتقد مات كول الآن أن انهيار شركات احتياطي البيتكوين يقلل من مخاطر تصفية البيتكوين، مشيرًا إلى أن القوة التدميرية المحتملة لها على السوق لن تكون أكبر من "حادثة تصفية عادية في المشتقات خلال عطلة نهاية الأسبوع".
قال مات كول إنه وفقًا لظروف السوق، قد تبدأ شركة سترايف، التي تدير أصولًا تزيد قيمتها عن 2 مليار دولار، في رؤية فرص استثمارية قابلة للتنفيذ في المستقبل. "أنا هنا اليوم لا أقول، 'نحن بحاجة إلى الاستعداد للاستحواذ على 10 شركات مختلفة لاحتياطي البيتكوين.' من المحتمل جدًا أن نحتفظ بهذه الرؤية في المستقبل، وعندها سنكون مستعدين لذلك."
في تقرير صدر مؤخرًا، كتب ديفيد دوونغ، رئيس الأبحاث العالمية في Coinbase: "في الوقت القصير، الضغط الناتج عن البيع القسري ليس هو المشكلة"، وأن وسائل إعادة التمويل قد تساعد في النهاية الشركات المثقلة بالديون على تجنب تصفية حيازاتها من بيتكوين.
مصير تسيطر عليه الأطراف التمويلية
تسعى معظم الشركات المدرجة إلى تحقيق أقصى قيمة للمساهمين من خلال زيادة الإيرادات أو تحسين هامش الربح التشغيلي أو تحسين كفاءة رأس المال. ومع ذلك، فإن العديد من الشركات التي تعتمد على استراتيجية احتياطي البيتكوين تهدف إلى تحقيق أقصى قيمة للمساهمين من خلال زيادة عدد البيتكوين المحتفظ بها لكل سهم. (لا يحق للمساهمين المطالبة مباشرة بالبيتكوين الموجودة في خزائن هذه الشركات.)
استراتيجية كانت تميل دائمًا إلى استخدام السندات القابلة للتحويل لشراء البيتكوين، حيث تمتلك الشركة ديونًا غير مسددة بقيمة 8.2 مليار دولار، والتي قد تتحول في المستقبل إلى أسهم. قال بن ويركمان، كبير مسؤولي الاستثمار في سوان بيتكوين، إنه على الرغم من الزيادة الحادة في الطلب على أدوات استراتيجية، قد تحتاج الشركات الصغيرة التي تعتمد البيتكوين إلى فترة طويلة للوصول إلى هذا المستوى.
أفاد ويركمان أنه يجب أن يكون لدى سندات convertible الخاصة بشركة ما سوق خيارات قوي لتكون شائعة في منصات تداول التحويل (التي تميل إلى تداول ديون الاستراتيجية)، وهذا يعتمد على عوامل مثل حجم تداول الأسهم.
"في سوق السندات القابلة للتحويل، يجب عليك توسيع الحجم إلى مستوى ذي معنى، ويجب أن يكون لديك أولاً سوق اشتقاق، حتى يتمكن المشترون من السندات من التحوط ضد المخاطر." "ليس كل شركة لديها سوق خيارات منذ البداية."
قال ويركمان إنه كطريقة أخرى لجدولة الميزانية العمومية المرفوعة، فإن بعض الشركات تستخدم القروض المصرفية لأجل، ولكن وفقًا لبعض الشروط، قد يجبر ذلك الشركات على البيع. "إذا ذهبوا لاقتراض أموال من البنك، فإنهم يقومون بتسليم مصيرهم للآخرين. في تلك اللحظة، يجب أن تقلق بشأن هذه الشركات."
بالنسبة لتقييم شركات احتياطي البيتكوين، أصبح mNAV (أي نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الصافية للأصول) معيارًا غير رسمي ولكن شائع. حتى إغلاق يوم الجمعة الماضي، كان mNAV لشركة Strategy هو 1.7، مما يشير إلى أن قيمتها السوقية البالغة 107 مليار دولار أعلى من قيمة احتياطي البيتكوين الخاص بها.
ومع ذلك، يعتبر المحللون، بما في ذلك جريج سيبولارو، رئيس الأبحاث العالمية في مجموعة نيويورك للاستثمار الرقمي (NYDIG)، أن هذا المؤشر التقييمي كمعيار شامل ليس مثالياً.
كتب في تقريره الأخير: "مؤشرات مثل 'mNAV' (قيمة السوق مقارنة بكمية البيتكوين المحتفظ بها) تعاني من عيوب خطيرة عند مقارنة أنواع مختلفة من شركات احتياطي البيتكوين، ولا تأخذ في الاعتبار الفروق في (شركات التشغيل) وهيكل رأس المال."
عندما تتحول العلاوة إلى خصم، يأتي الخطر معها
صرح ويركمان أنه عندما تكون هناك علاوة على سعر سهم شركة ما بالنسبة لاحتياطياتها من البيتكوين، يكون من السهل زيادة قيمة كل سهم من البيتكوين من خلال إصدار أسهم عادية. لكنه حذر من أنه إذا تحولت هذه العلاوة إلى خصم، فقد تتغير آفاق الشركة بشكل متناسب.
بالنسبة لشركة ناشئة في مجال احتياطي البيتكوين، فإن قيمة الشركة المشغلة أو ما يسمى بالأعمال الأساسية، تكون "مهمة جداً" في المراحل المبكرة. ليس كل الشركات التي تشتري البيتكوين تحاول تقليد استراتيجية Strategy. مشابهة للمنطق وراء بعض التشريعات المتعلقة بالبيتكوين على مستوى الولاية، تختار بعض الشركات استبدال النقود والسندات الأمريكية بالبيتكوين للحفاظ على قوتها الشرائية.
أفاد وركمان أخيرًا أن استراتيجية احتياطي البيتكوين تركز على التقلبات. مع تقلب سعر الأسهم العادية للشركة، يمكن للشركة جمع الأموال بزيادة من خلال منتجات مثل السندات القابلة للتحويل، لجمع الأموال بناءً على القيمة المستقبلية.
"لقد استغلوا فرصة التحكيم، وهذه الفرصة هي السبب في زيادة قيمة كل بيتكوين لمساهمي الأسهم العادية. لقد استخدموا أسواق رأس المال وآليات الحوافز لجميع هذه الفئات المختلفة من المستثمرين لخلق قيمة مستدامة."
مع ظهور المزيد والمزيد من شركات احتياطي البيتكوين، يعتقد ويركمان أن المستثمرين سيبدأون في تصنيفها إلى شركات "نمو" وشركات "قيمة" بناءً على معدل النمو المتوقع لكل سهم من البيتكوين. على الرغم من أن الشركات الأصغر قد يتم الاستحواذ عليها في النهاية، إلا أن اتجاه تطورها النهائي قد يتطور جنبًا إلى جنب مع البيتكوين ليصبح فئة من الأصول.
"هذه هي المعجزة الحالية". "لقد اختاروا الخروج من النظام المالي المتداعي، والانخراط في النظام المالي المستقبلي الذي يعتقدون أنه سيكون له ميزة السبق."
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تواجه الشركات العامة مخاوف من استراتيجية خزينة التشفير بسبب تحكم مقدمي التمويل في مصيرها.
كتبه: أندريه بيغانسكي، ديكريبت
ترجمة: فيليكس، بانيوز
تقوم العديد من الشركات المدرجة، مثل مصانع البيرة، ومنتجي القنب، وشركات تخزين الطاقة، بزيادة بيتكوين في ميزانياتها العمومية، ولكن المراقبين يقولون إنه إذا انخفض سعر بيتكوين إلى مستوى معين أو إذا تم تقييد قدرتها على جمع الأموال، فإن هذه الاستراتيجية ستواجه مخاطر كبيرة.
قد تضطر هذه الشركات إلى بيع بيتكوين التي تحتفظ بها بسعر مخفض، وقد تضطر أيضًا إلى بيع الشركة نفسها.
قال بن ويركمان، رئيس الاستثمار في شركة الخدمات المالية سوان بيتكوين: "بالنسبة للشركات ذات السمعة العالية، قد تكون هذه فرصة، وإذا واجهوا صعوبات، يمكنهم دمج هذا القطاع وشراء البيتكوين بخصم 10%. إذا استمرت السوق الهابطة لفترة طويلة، فإن هذا السيناريو ممكن حقًا."
مع تزايد عدد الشركات التي تؤسس احتياطيات قائمة على البيتكوين وأصول رقمية أخرى، أعرب الخبراء عن حذرهم تجاه ذلك. وقد كانت شركة Strategy (التي كانت تُعرف سابقًا باسم MicroStrategy) رائدة في هذا النهج وقد حققت نجاحًا كبيرًا. لكن مع ارتفاع سعر البيتكوين، وارتفاع أسعار الأسهم لبعض الشركات الجديدة التي تركز على البيتكوين، تم تجاهل المخاطر المحتملة لهذا النهج إلى حد كبير.
في وقت سابق من هذا الشهر، كتب جيف كيندريك، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في بنك ستاندرد تشارترد البريطاني، في تقرير: "في الوقت الحالي، زادت استراتيجية احتياطي البيتكوين من ضغط الشراء على البيتكوين، لكننا نعتقد أنه مع مرور الوقت، قد ينقلب هذا الوضع."
في ظل السياسات الأكثر ملاءمة للعملات المشفرة التي نفذها الرئيس الأمريكي ترامب، زاد عدد الشركات التي تحاول محاكاة أسلوب شركة Strategy من خلال الاقتراض لشراء المزيد من البيتكوين بشكل كبير. بدأت شركة Strategy في شراء البيتكوين في عام 2020، وعلى مدار عدة سنوات، قامت بتمويل الاستحواذ من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، وأسهم عادية، وأسهم مفضلة - وقد تم تقليد هذه الاستراتيجية من قبل عدة شركات ناشئة.
منذ أن تحولت شركة Strategy من شركة تطوير برمجيات، ارتفعت أسعار أسهمها بأكثر من 2500٪، وتمتلك الشركة حاليًا حوالي 582,000 بيتكوين، بقيمة تزيد عن 61 مليار دولار، مما يمثل 2.7٪ من إجمالي المعروض من البيتكوين.
وفقًا لبيانات Bitcoin Treasures، لا توجد شركة مدرجة من بين 130 شركة تمتلك أكثر من 21 مليون بيتكوين (0.25% من الحد الأقصى لإمداد البيتكوين). تظهر النسخة المؤرشفة من الموقع أنه في بداية هذا العام، كان هناك 75 شركة مدرجة فقط تمتلك البيتكوين.
"إذا انهار العديد من شركات احتياطي البيتكوين، فقد يتم خسارة 50% (رأس المال)." قال مات كول، الرئيس التنفيذي لشركة Strive Asset Management، "أعتقد أن هناك احتمال كبير لوجود مخاطر في المستقبل. هذه مسألة تحتاج إلى الانتباه."
يعتقد مات كول الآن أن انهيار شركات احتياطي البيتكوين يقلل من مخاطر تصفية البيتكوين، مشيرًا إلى أن القوة التدميرية المحتملة لها على السوق لن تكون أكبر من "حادثة تصفية عادية في المشتقات خلال عطلة نهاية الأسبوع".
قال مات كول إنه وفقًا لظروف السوق، قد تبدأ شركة سترايف، التي تدير أصولًا تزيد قيمتها عن 2 مليار دولار، في رؤية فرص استثمارية قابلة للتنفيذ في المستقبل. "أنا هنا اليوم لا أقول، 'نحن بحاجة إلى الاستعداد للاستحواذ على 10 شركات مختلفة لاحتياطي البيتكوين.' من المحتمل جدًا أن نحتفظ بهذه الرؤية في المستقبل، وعندها سنكون مستعدين لذلك."
في تقرير صدر مؤخرًا، كتب ديفيد دوونغ، رئيس الأبحاث العالمية في Coinbase: "في الوقت القصير، الضغط الناتج عن البيع القسري ليس هو المشكلة"، وأن وسائل إعادة التمويل قد تساعد في النهاية الشركات المثقلة بالديون على تجنب تصفية حيازاتها من بيتكوين.
مصير تسيطر عليه الأطراف التمويلية
تسعى معظم الشركات المدرجة إلى تحقيق أقصى قيمة للمساهمين من خلال زيادة الإيرادات أو تحسين هامش الربح التشغيلي أو تحسين كفاءة رأس المال. ومع ذلك، فإن العديد من الشركات التي تعتمد على استراتيجية احتياطي البيتكوين تهدف إلى تحقيق أقصى قيمة للمساهمين من خلال زيادة عدد البيتكوين المحتفظ بها لكل سهم. (لا يحق للمساهمين المطالبة مباشرة بالبيتكوين الموجودة في خزائن هذه الشركات.)
استراتيجية كانت تميل دائمًا إلى استخدام السندات القابلة للتحويل لشراء البيتكوين، حيث تمتلك الشركة ديونًا غير مسددة بقيمة 8.2 مليار دولار، والتي قد تتحول في المستقبل إلى أسهم. قال بن ويركمان، كبير مسؤولي الاستثمار في سوان بيتكوين، إنه على الرغم من الزيادة الحادة في الطلب على أدوات استراتيجية، قد تحتاج الشركات الصغيرة التي تعتمد البيتكوين إلى فترة طويلة للوصول إلى هذا المستوى.
أفاد ويركمان أنه يجب أن يكون لدى سندات convertible الخاصة بشركة ما سوق خيارات قوي لتكون شائعة في منصات تداول التحويل (التي تميل إلى تداول ديون الاستراتيجية)، وهذا يعتمد على عوامل مثل حجم تداول الأسهم.
"في سوق السندات القابلة للتحويل، يجب عليك توسيع الحجم إلى مستوى ذي معنى، ويجب أن يكون لديك أولاً سوق اشتقاق، حتى يتمكن المشترون من السندات من التحوط ضد المخاطر." "ليس كل شركة لديها سوق خيارات منذ البداية."
قال ويركمان إنه كطريقة أخرى لجدولة الميزانية العمومية المرفوعة، فإن بعض الشركات تستخدم القروض المصرفية لأجل، ولكن وفقًا لبعض الشروط، قد يجبر ذلك الشركات على البيع. "إذا ذهبوا لاقتراض أموال من البنك، فإنهم يقومون بتسليم مصيرهم للآخرين. في تلك اللحظة، يجب أن تقلق بشأن هذه الشركات."
بالنسبة لتقييم شركات احتياطي البيتكوين، أصبح mNAV (أي نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الصافية للأصول) معيارًا غير رسمي ولكن شائع. حتى إغلاق يوم الجمعة الماضي، كان mNAV لشركة Strategy هو 1.7، مما يشير إلى أن قيمتها السوقية البالغة 107 مليار دولار أعلى من قيمة احتياطي البيتكوين الخاص بها.
ومع ذلك، يعتبر المحللون، بما في ذلك جريج سيبولارو، رئيس الأبحاث العالمية في مجموعة نيويورك للاستثمار الرقمي (NYDIG)، أن هذا المؤشر التقييمي كمعيار شامل ليس مثالياً.
كتب في تقريره الأخير: "مؤشرات مثل 'mNAV' (قيمة السوق مقارنة بكمية البيتكوين المحتفظ بها) تعاني من عيوب خطيرة عند مقارنة أنواع مختلفة من شركات احتياطي البيتكوين، ولا تأخذ في الاعتبار الفروق في (شركات التشغيل) وهيكل رأس المال."
عندما تتحول العلاوة إلى خصم، يأتي الخطر معها
صرح ويركمان أنه عندما تكون هناك علاوة على سعر سهم شركة ما بالنسبة لاحتياطياتها من البيتكوين، يكون من السهل زيادة قيمة كل سهم من البيتكوين من خلال إصدار أسهم عادية. لكنه حذر من أنه إذا تحولت هذه العلاوة إلى خصم، فقد تتغير آفاق الشركة بشكل متناسب.
بالنسبة لشركة ناشئة في مجال احتياطي البيتكوين، فإن قيمة الشركة المشغلة أو ما يسمى بالأعمال الأساسية، تكون "مهمة جداً" في المراحل المبكرة. ليس كل الشركات التي تشتري البيتكوين تحاول تقليد استراتيجية Strategy. مشابهة للمنطق وراء بعض التشريعات المتعلقة بالبيتكوين على مستوى الولاية، تختار بعض الشركات استبدال النقود والسندات الأمريكية بالبيتكوين للحفاظ على قوتها الشرائية.
أفاد وركمان أخيرًا أن استراتيجية احتياطي البيتكوين تركز على التقلبات. مع تقلب سعر الأسهم العادية للشركة، يمكن للشركة جمع الأموال بزيادة من خلال منتجات مثل السندات القابلة للتحويل، لجمع الأموال بناءً على القيمة المستقبلية.
"لقد استغلوا فرصة التحكيم، وهذه الفرصة هي السبب في زيادة قيمة كل بيتكوين لمساهمي الأسهم العادية. لقد استخدموا أسواق رأس المال وآليات الحوافز لجميع هذه الفئات المختلفة من المستثمرين لخلق قيمة مستدامة."
مع ظهور المزيد والمزيد من شركات احتياطي البيتكوين، يعتقد ويركمان أن المستثمرين سيبدأون في تصنيفها إلى شركات "نمو" وشركات "قيمة" بناءً على معدل النمو المتوقع لكل سهم من البيتكوين. على الرغم من أن الشركات الأصغر قد يتم الاستحواذ عليها في النهاية، إلا أن اتجاه تطورها النهائي قد يتطور جنبًا إلى جنب مع البيتكوين ليصبح فئة من الأصول.
"هذه هي المعجزة الحالية". "لقد اختاروا الخروج من النظام المالي المتداعي، والانخراط في النظام المالي المستقبلي الذي يعتقدون أنه سيكون له ميزة السبق."