على مدار السنوات الخمس الماضية، أنفقت Strategy 40.8 مليار دولار، وهو ما يعادل الناتج المحلي الإجمالي لأيسلندا، لشراء أكثر من 580,000 بيتكوين. وهذا يمثل 2.9% من إجمالي المعروض من البيتكوين أو ما يقرب من 10% من البيتكوين النشط (1).
ارتفع رمز سهم Strategy $MSTR بنسبة 1600% على مدار السنوات الثلاث الماضية، في حين كانت نسبة ارتفاع بيتكوين حوالي 420% فقط خلال نفس الفترة. هذه الزيادة الملحوظة جعلت تقييم Strategy يتجاوز 100 مليار دولار، وتم إدراجه في مؤشر ناسداك 100.
هذا النمو الهائل قد أثار أيضًا الشكوك. بعض الناس يدعون أن $MSTR ستصبح شركة بقيمة تريليون دولار، بينما أطلق آخرون جرس الإنذار، حيث تساءلوا عما إذا كانت Strategy ستضطر لبيع بيتكوين الخاصة بها، مما قد يؤدي إلى إثارة حالة من الذعر الهائل التي قد تخفض سعر البيتكوين لسنوات.
ومع ذلك، على الرغم من أن هذه المخاوف ليست بلا أساس تمامًا، إلا أن معظم الناس يفتقرون إلى فهم أساسي لآلية عمل Strategy. ستستكشف هذه المقالة بالتفصيل كيفية عمل Strategy، وما إذا كانت تشكل خطرًا كبيرًا على استحواذ بيتكوين أو نموذجًا ثوريًا.
كيف اشترت Strategy كل هذه البيتكوين؟
ملاحظة: قد تختلف البيانات عن وقت الكتابة بسبب أسباب مثل التمويل الجديد.
بشكل عام، تحصل Strategy على الأموال لشراء البيتكوين من ثلاث طرق رئيسية: إيرادات أنشطتها التشغيلية، بيع الأسهم / الحصص، والديون. من بين هذه الطرق الثلاث، تعتبر الديون بلا شك الأكثر جذبًا للاهتمام. غالبًا ما يركز الناس كثيرًا على الديون، ولكن في الواقع، يأتي الجزء الأكبر من الأموال التي تستخدمها Strategy لشراء البيتكوين من الإصدار، أي بيع الأسهم للجمهور واستخدام العائدات لشراء البيتكوين.
قد يبدو هذا غير بديهي بعض الشيء، لماذا يرغب الناس في شراء أسهم Strategy بدلاً من شراء البيتكوين مباشرة؟ السبب في ذلك بسيط جداً، يعود إلى نوع الأعمال المفضل في مجال العملات المشفرة: التحكيم.
لماذا يختار الناس شراء $MSTR بدلاً من شراء $BTC مباشرة
تتأثر العديد من المؤسسات والصناديق والكيانات المنظمة بقيود "تفويض الاستثمار" (mandates). تحدد هذه التفويضات الأصول التي يمكن للشركات شراؤها وتلك التي لا يمكنها شراؤها. على سبيل المثال، يمكن لصناديق الائتمان شراء الأدوات الائتمانية فقط، بينما يمكن لصناديق الأسهم شراء الأسهم فقط، ولا يمكن لصناديق الشراء فقط أن تقوم بعمليات بيع قصيرة أبدًا، وهكذا.
تسمح هذه التصريحات للمستثمرين باليقين، على سبيل المثال، أن صندوقًا يستثمر فقط في الأسهم لن يشتري الديون السيادية، والعكس صحيح. إنها تجبر مديري الصناديق والكيانات المنظمة (مثل البنوك وشركات التأمين) على أن يكونوا أكثر مسؤولية، حيث يتحملون فقط نوعًا معينًا من المخاطر، بدلاً من إمكانية تحمل أي نوع من المخاطر. بعد كل شيء، فإن مخاطر شراء أسهم إنفيديا (Nvidia) تختلف تمامًا عن مخاطر شراء سندات الخزانة الأمريكية أو وضع الأموال في سوق المال.
نظرًا لأن هذه التراخيص تتمتع بحذر شديد، فإن العديد من رؤوس الأموال المتواجدة في الصناديق والكيانات "مقفلة"، ولا يمكنها الدخول إلى الصناعات الناشئة أو مجالات الفرص، بما في ذلك العملات المشفرة، وخاصة لا يمكنها الاتصال مباشرةً بالبيتكوين، حتى لو كان مدراء هذه الصناديق والأشخاص المعنيون يرغبون في الاتصال بالبيتكوين بطريقة ما.
رأى مايك سيلور، مؤسس ورئيس مجلس إدارة Strategy، (@saylor) الاختلاف بين رغبة الكيانات في الحصول على انكشاف الأصول والمخاطر الفعلية التي يمكنها تحملها، واستغل ذلك. قبل ظهور صندوق ETF للبيتكوين، كانت $MSTR واحدة من القنوات القليلة الموثوقة لهذه الكيانات التي يمكنها شراء الأسهم للحصول على انكشاف على البيتكوين. وهذا يعني أن أسهم Strategy كانت تتداول غالبًا بسعر أعلى من قيمتها، لأن الطلب على $MSTR كان يتجاوز العرض من أسهمها. تستفيد Strategy باستمرار من هذا الفرق، وهو قيمة أسهم $MSTR مقارنةً بقيمة البيتكوين الموجودة في كل سهم، لشراء المزيد من البيتكوين، بينما تزيد من عدد البيتكوين الموجود في كل سهم.
على مدى العامين الماضيين، إذا كنت تمتلك $MSTR، فقد حققت "عائداتك" المقومة بالبيتكوين 134%، وهو أعلى عائد لاستثمارات البيتكوين على نطاق واسع في السوق. تلبي منتجات Strategy بشكل مباشر احتياجات الكيانات التي عادةً ما لا يمكنها الوصول إلى البيتكوين.
هذه حالة نموذجية لـ "التحكيم المفوض" (Mandate Arbitrage). قبل إطلاق ETF للبيتكوين، كما ذُكر سابقًا، كان العديد من المشاركين في السوق غير قادرين على شراء الأسهم أو الأوراق المالية غير المتداولة في البورصة. ومع ذلك، كونه شركة مدرجة في البورصة، كان يُسمح لـ Strategy بامتلاك وشراء البيتكوين ($BTC). حتى مع إطلاق ETF للبيتكوين مؤخرًا، فإن الاعتقاد بأن هذه الاستراتيجية لم تعد فعالة هو خطأ تمامًا، حيث لا يزال العديد من الصناديق ممنوعة من الاستثمار في ETFs، بما في ذلك معظم صناديق الاستثمار المشترك (Mutual Funds) التي تدير أصولًا بقيمة 25 تريليون دولار.
دراسة حالة نموذجية هي صندوق Capital International Investors Fund (CII) لمجموعة Capital. يدير هذا الصندوق أصولًا بقيمة 5090 مليار دولار، لكن نطاق استثماراته مقيد في مجال الأسهم، ولا يمكنه الاحتفاظ مباشرة بالسلع أو ETFs (حيث يتم اعتبار البيتكوين في الولايات المتحدة بشكل عام سلعة). بسبب هذه القيود، أصبحت Strategy واحدة من الأدوات القليلة التي تستخدمها CII للحصول على تعرض لتقلبات أسعار البيتكوين. في الواقع، فإن ثقة CII في Strategy عالية جدًا، لدرجة أنها تحتفظ بحوالي 12% من أسهم Strategy، مما يجعل CII واحدة من أكبر المساهمين غير الداخليين.
شروط الدين: ملزمة للشركات الأخرى ولكنها تعزز Strategy
بالإضافة إلى الوضع الإيجابي للعرض، تتمتع الاستراتيجية أيضًا بميزة معينة فيما يتعلق بالديون التي تتحملها. ليست جميع الديون متشابهة. ديون بطاقات الائتمان، القروض العقارية، قروض الهامش، جميعها أنواع مختلفة تمامًا من الديون.
الدين من بطاقات الائتمان هو دين شخصي يعتمد على راتبك وقدرتك على سداد الديون، وليس على دعم الأصول، وعادة ما تكون معدلات الفائدة السنوية تصل إلى أكثر من 20%. يتم منح قروض الهامش عادةً باستخدام الأصول الموجودة لديك (غالبًا الأسهم) كضمان، وإذا كانت القيمة الإجمالية لأصولك قريبة من المبلغ الذي تدين به، فقد يقوم الوسيط أو البنك بمصادرة جميع أموالك. بينما تعتبر الرهن العقاري "الكأس المقدسة" في الديون، لأنها تتيح لك شراء أصول عادة ما تزداد قيمتها (مثل المنازل) باستخدام قرض، بينما تدفع فقط الفائدة على القرض شهريًا (أي سداد الرهن العقاري).
على الرغم من أن هذا ليس خاليًا تمامًا من المخاطر، خاصة في ظل بيئة أسعار الفائدة الحالية، قد تتراكم الفوائد إلى مستويات غير مستدامة، إلا أنه مقارنة بأنواع القروض الأخرى، فإنه لا يزال الأكثر مرونة، نظرًا لانخفاض أسعار الفائدة، طالما تم دفع الأقساط الشهرية في الوقت المحدد، فلن يتم مصادرة الأصول.
عادةً ما تقتصر الرهون العقارية على السكن. ومع ذلك، يمكن أن تعمل القروض التجارية أحيانًا بطريقة مشابهة للرهن العقاري، أي دفع الفوائد في الوقت المحدد، بينما يتعين سداد رأس المال (أي المبلغ الأصلي للقرض) فقط عند انتهاء تلك الفترة. على الرغم من أن شروط القرض يمكن أن تختلف بشكل كبير، إلا أنه عادةً ما طالما تم دفع الفوائد في الوقت المحدد، فإن حامل الدين ليس له الحق في بيع أصول الشركة.
مصدر الرسم البياني: @glxyresearch
تتيح هذه المرونة لمقترضين الشركات مثل Strategy التكيف بسهولة أكبر مع تقلبات السوق، مما يجعل $MSTR وسيلة "لحصاد" تقلبات سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، فهذا لا يعني أن المخاطر قد تم القضاء عليها بالكامل.
استنتاج
الاستراتيجية ليست في الأعمال ذات الرافعة المالية، بل في أعمال التحكيم.
على الرغم من أن هناك بالفعل بعض الديون في الوقت الحالي، إلا أن سعر البيتكوين يحتاج إلى الانخفاض إلى حوالي 15,000 دولار لكل وحدة خلال خمس سنوات ليشكل خطرًا كبيرًا على الاستراتيجية. مع توسع "شركة الخزنة" (التي تشير إلى الشركات التي تقوم بتكرار استراتيجية تراكم البيتكوين) بما في ذلك العديد من الشركات مثل MetaPlanet وNakamoto الخاصة بـ @DavidFBailey، سيصبح هذا محور تركيز آخر.
ومع ذلك، إذا توقفت هذه الشركات المودعة عن فرض علاوات للتنافس فيما بينها وبدأت في تحمل ديون مفرطة، فسيتغير الوضع برمته وقد يؤدي ذلك إلى عواقب وخيمة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
جوهر الاستراتيجية هو عمل المراجحة
المؤلف: ديو كاساريس
ترجمة: شينتشاو تيك فلو
على مدار السنوات الخمس الماضية، أنفقت Strategy 40.8 مليار دولار، وهو ما يعادل الناتج المحلي الإجمالي لأيسلندا، لشراء أكثر من 580,000 بيتكوين. وهذا يمثل 2.9% من إجمالي المعروض من البيتكوين أو ما يقرب من 10% من البيتكوين النشط (1).
ارتفع رمز سهم Strategy $MSTR بنسبة 1600% على مدار السنوات الثلاث الماضية، في حين كانت نسبة ارتفاع بيتكوين حوالي 420% فقط خلال نفس الفترة. هذه الزيادة الملحوظة جعلت تقييم Strategy يتجاوز 100 مليار دولار، وتم إدراجه في مؤشر ناسداك 100.
هذا النمو الهائل قد أثار أيضًا الشكوك. بعض الناس يدعون أن $MSTR ستصبح شركة بقيمة تريليون دولار، بينما أطلق آخرون جرس الإنذار، حيث تساءلوا عما إذا كانت Strategy ستضطر لبيع بيتكوين الخاصة بها، مما قد يؤدي إلى إثارة حالة من الذعر الهائل التي قد تخفض سعر البيتكوين لسنوات.
ومع ذلك، على الرغم من أن هذه المخاوف ليست بلا أساس تمامًا، إلا أن معظم الناس يفتقرون إلى فهم أساسي لآلية عمل Strategy. ستستكشف هذه المقالة بالتفصيل كيفية عمل Strategy، وما إذا كانت تشكل خطرًا كبيرًا على استحواذ بيتكوين أو نموذجًا ثوريًا.
كيف اشترت Strategy كل هذه البيتكوين؟
ملاحظة: قد تختلف البيانات عن وقت الكتابة بسبب أسباب مثل التمويل الجديد.
بشكل عام، تحصل Strategy على الأموال لشراء البيتكوين من ثلاث طرق رئيسية: إيرادات أنشطتها التشغيلية، بيع الأسهم / الحصص، والديون. من بين هذه الطرق الثلاث، تعتبر الديون بلا شك الأكثر جذبًا للاهتمام. غالبًا ما يركز الناس كثيرًا على الديون، ولكن في الواقع، يأتي الجزء الأكبر من الأموال التي تستخدمها Strategy لشراء البيتكوين من الإصدار، أي بيع الأسهم للجمهور واستخدام العائدات لشراء البيتكوين.
قد يبدو هذا غير بديهي بعض الشيء، لماذا يرغب الناس في شراء أسهم Strategy بدلاً من شراء البيتكوين مباشرة؟ السبب في ذلك بسيط جداً، يعود إلى نوع الأعمال المفضل في مجال العملات المشفرة: التحكيم.
لماذا يختار الناس شراء $MSTR بدلاً من شراء $BTC مباشرة
تتأثر العديد من المؤسسات والصناديق والكيانات المنظمة بقيود "تفويض الاستثمار" (mandates). تحدد هذه التفويضات الأصول التي يمكن للشركات شراؤها وتلك التي لا يمكنها شراؤها. على سبيل المثال، يمكن لصناديق الائتمان شراء الأدوات الائتمانية فقط، بينما يمكن لصناديق الأسهم شراء الأسهم فقط، ولا يمكن لصناديق الشراء فقط أن تقوم بعمليات بيع قصيرة أبدًا، وهكذا.
تسمح هذه التصريحات للمستثمرين باليقين، على سبيل المثال، أن صندوقًا يستثمر فقط في الأسهم لن يشتري الديون السيادية، والعكس صحيح. إنها تجبر مديري الصناديق والكيانات المنظمة (مثل البنوك وشركات التأمين) على أن يكونوا أكثر مسؤولية، حيث يتحملون فقط نوعًا معينًا من المخاطر، بدلاً من إمكانية تحمل أي نوع من المخاطر. بعد كل شيء، فإن مخاطر شراء أسهم إنفيديا (Nvidia) تختلف تمامًا عن مخاطر شراء سندات الخزانة الأمريكية أو وضع الأموال في سوق المال.
نظرًا لأن هذه التراخيص تتمتع بحذر شديد، فإن العديد من رؤوس الأموال المتواجدة في الصناديق والكيانات "مقفلة"، ولا يمكنها الدخول إلى الصناعات الناشئة أو مجالات الفرص، بما في ذلك العملات المشفرة، وخاصة لا يمكنها الاتصال مباشرةً بالبيتكوين، حتى لو كان مدراء هذه الصناديق والأشخاص المعنيون يرغبون في الاتصال بالبيتكوين بطريقة ما.
رأى مايك سيلور، مؤسس ورئيس مجلس إدارة Strategy، (@saylor) الاختلاف بين رغبة الكيانات في الحصول على انكشاف الأصول والمخاطر الفعلية التي يمكنها تحملها، واستغل ذلك. قبل ظهور صندوق ETF للبيتكوين، كانت $MSTR واحدة من القنوات القليلة الموثوقة لهذه الكيانات التي يمكنها شراء الأسهم للحصول على انكشاف على البيتكوين. وهذا يعني أن أسهم Strategy كانت تتداول غالبًا بسعر أعلى من قيمتها، لأن الطلب على $MSTR كان يتجاوز العرض من أسهمها. تستفيد Strategy باستمرار من هذا الفرق، وهو قيمة أسهم $MSTR مقارنةً بقيمة البيتكوين الموجودة في كل سهم، لشراء المزيد من البيتكوين، بينما تزيد من عدد البيتكوين الموجود في كل سهم.
على مدى العامين الماضيين، إذا كنت تمتلك $MSTR، فقد حققت "عائداتك" المقومة بالبيتكوين 134%، وهو أعلى عائد لاستثمارات البيتكوين على نطاق واسع في السوق. تلبي منتجات Strategy بشكل مباشر احتياجات الكيانات التي عادةً ما لا يمكنها الوصول إلى البيتكوين.
هذه حالة نموذجية لـ "التحكيم المفوض" (Mandate Arbitrage). قبل إطلاق ETF للبيتكوين، كما ذُكر سابقًا، كان العديد من المشاركين في السوق غير قادرين على شراء الأسهم أو الأوراق المالية غير المتداولة في البورصة. ومع ذلك، كونه شركة مدرجة في البورصة، كان يُسمح لـ Strategy بامتلاك وشراء البيتكوين ($BTC). حتى مع إطلاق ETF للبيتكوين مؤخرًا، فإن الاعتقاد بأن هذه الاستراتيجية لم تعد فعالة هو خطأ تمامًا، حيث لا يزال العديد من الصناديق ممنوعة من الاستثمار في ETFs، بما في ذلك معظم صناديق الاستثمار المشترك (Mutual Funds) التي تدير أصولًا بقيمة 25 تريليون دولار.
دراسة حالة نموذجية هي صندوق Capital International Investors Fund (CII) لمجموعة Capital. يدير هذا الصندوق أصولًا بقيمة 5090 مليار دولار، لكن نطاق استثماراته مقيد في مجال الأسهم، ولا يمكنه الاحتفاظ مباشرة بالسلع أو ETFs (حيث يتم اعتبار البيتكوين في الولايات المتحدة بشكل عام سلعة). بسبب هذه القيود، أصبحت Strategy واحدة من الأدوات القليلة التي تستخدمها CII للحصول على تعرض لتقلبات أسعار البيتكوين. في الواقع، فإن ثقة CII في Strategy عالية جدًا، لدرجة أنها تحتفظ بحوالي 12% من أسهم Strategy، مما يجعل CII واحدة من أكبر المساهمين غير الداخليين.
شروط الدين: ملزمة للشركات الأخرى ولكنها تعزز Strategy
بالإضافة إلى الوضع الإيجابي للعرض، تتمتع الاستراتيجية أيضًا بميزة معينة فيما يتعلق بالديون التي تتحملها. ليست جميع الديون متشابهة. ديون بطاقات الائتمان، القروض العقارية، قروض الهامش، جميعها أنواع مختلفة تمامًا من الديون.
الدين من بطاقات الائتمان هو دين شخصي يعتمد على راتبك وقدرتك على سداد الديون، وليس على دعم الأصول، وعادة ما تكون معدلات الفائدة السنوية تصل إلى أكثر من 20%. يتم منح قروض الهامش عادةً باستخدام الأصول الموجودة لديك (غالبًا الأسهم) كضمان، وإذا كانت القيمة الإجمالية لأصولك قريبة من المبلغ الذي تدين به، فقد يقوم الوسيط أو البنك بمصادرة جميع أموالك. بينما تعتبر الرهن العقاري "الكأس المقدسة" في الديون، لأنها تتيح لك شراء أصول عادة ما تزداد قيمتها (مثل المنازل) باستخدام قرض، بينما تدفع فقط الفائدة على القرض شهريًا (أي سداد الرهن العقاري).
على الرغم من أن هذا ليس خاليًا تمامًا من المخاطر، خاصة في ظل بيئة أسعار الفائدة الحالية، قد تتراكم الفوائد إلى مستويات غير مستدامة، إلا أنه مقارنة بأنواع القروض الأخرى، فإنه لا يزال الأكثر مرونة، نظرًا لانخفاض أسعار الفائدة، طالما تم دفع الأقساط الشهرية في الوقت المحدد، فلن يتم مصادرة الأصول.
عادةً ما تقتصر الرهون العقارية على السكن. ومع ذلك، يمكن أن تعمل القروض التجارية أحيانًا بطريقة مشابهة للرهن العقاري، أي دفع الفوائد في الوقت المحدد، بينما يتعين سداد رأس المال (أي المبلغ الأصلي للقرض) فقط عند انتهاء تلك الفترة. على الرغم من أن شروط القرض يمكن أن تختلف بشكل كبير، إلا أنه عادةً ما طالما تم دفع الفوائد في الوقت المحدد، فإن حامل الدين ليس له الحق في بيع أصول الشركة.
مصدر الرسم البياني: @glxyresearch
تتيح هذه المرونة لمقترضين الشركات مثل Strategy التكيف بسهولة أكبر مع تقلبات السوق، مما يجعل $MSTR وسيلة "لحصاد" تقلبات سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، فهذا لا يعني أن المخاطر قد تم القضاء عليها بالكامل.
استنتاج
الاستراتيجية ليست في الأعمال ذات الرافعة المالية، بل في أعمال التحكيم.
على الرغم من أن هناك بالفعل بعض الديون في الوقت الحالي، إلا أن سعر البيتكوين يحتاج إلى الانخفاض إلى حوالي 15,000 دولار لكل وحدة خلال خمس سنوات ليشكل خطرًا كبيرًا على الاستراتيجية. مع توسع "شركة الخزنة" (التي تشير إلى الشركات التي تقوم بتكرار استراتيجية تراكم البيتكوين) بما في ذلك العديد من الشركات مثل MetaPlanet وNakamoto الخاصة بـ @DavidFBailey، سيصبح هذا محور تركيز آخر.
ومع ذلك، إذا توقفت هذه الشركات المودعة عن فرض علاوات للتنافس فيما بينها وبدأت في تحمل ديون مفرطة، فسيتغير الوضع برمته وقد يؤدي ذلك إلى عواقب وخيمة.