في يوم الأربعاء بالتوقيت المحلي، أحدث منشور على وسائل التواصل الاجتماعي فجوة في عالم غير معروف في مجال التمويل العقاري الأمريكي. المدير التنفيذي للهيئة الفيدرالية للإسكان (FHFA) ويليام بولت تدخل شخصياً، موجهاً شركتي فاني ماي وفريدي ماك، اللتين تعتبران «ركيزتين» في سوق الرهن العقاري الأمريكي، للاستعداد لقبول العملات المشفرة كضمانات. لم يتم نشر هذه الأخبار من خلال أي بيان رسمي مطول، بل تم تقديم رؤية عظيمة بأسلوب هجوم عصري: تحويل الولايات المتحدة إلى «عاصمة العملات المشفرة في العالم».
هذه ليست مجرد تعديلات سياسية، بل هي أشبه بمقامرة جريئة عبر نهر الروبيكون المالي. ففئة الأصول المعروفة بتقلباتها الشديدة وارتفاع المضاربة، ستُدمج في أهم أعمدة الاقتصاد الأمريكي - سوق ضخم يتجاوز قيمته 13 تريليون دولار. يتم تحفيز أعصاب السوق في لحظة، وتستعيد الذاكرة المؤلمة للأزمة المالية عام 2008. هل هذه هي الوصفة المبتكرة لحل أزمة الإسكان، أم أنها جرح قديم يُفتح برعونة مما قد يؤدي إلى عدوى نظامية جديدة؟ للعثور على الجواب، نحتاج إلى تنحية الضباب جانبًا ورؤية أوراق كل لاعب على الطاولة.
حجر الرصف: تحول "المدار" في التنظيم
يبدو أن أوامر بولت فجائية، لكنها في الواقع هي الخطوة الأولى على مسار تم تنظيفه بعناية، حيث تم الضغط على دواسة الوقود. قبل ذلك، كانت اتجاهات تنظيم واشنطن قد تحولت بهدوء. إن عملية "تخفيف التجميد" المتسقة في الخطوات، تمهد الطريق لهذه الرهانات الكبرى.
جوهر التغيير هو إزالة الحواجز القديمة بشكل منهجي. في أوائل عام 2025، تعاونت ثلاث وكالات رئيسية هي الاحتياطي الفيدرالي، مؤسسة التأمين الفيدرالي على الودائع (FDIC) ومكتب مراقبة العملة (OCC) لإلغاء العديد من التوجيهات التقييدية السابقة المتعلقة بدخول البنوك في مجال العملات الرقمية. كانت هذه الوثائق بمثابة "سلاسل" تقيد البنوك التقليدية من الاقتراب من عالم العملات الرقمية. التصريح الرسمي هو "دعم الابتكار"، لكن تفسير السوق أكثر وضوحًا: قد أُضيء الضوء الأخضر.
تلا ذلك، قامت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أيضًا بإزالة جدار آخر، حيث ألغت الإشعار المحاسبي رقم 121 (SAB 121) الذي كان مثيرًا للجدل. كانت هذه القاعدة تجبر البنوك على احتساب الأصول المشفرة المحتفظ بها لصالح العملاء كديون خاصة بها، مما زاد بشكل كبير من تكلفة تقديم خدمات الحفظ. مع إزاحة هذه العقبة، تم فتح الأبواب أمام دخول البنوك بشكل واسع إلى مجال الحفظ المشفر.
تربط هذه السلسلة من الإجراءات التي تبدو مستقلة مسارًا واضحًا: من السماح بالوصاية، إلى تشجيع المشاركة، وصولاً إلى قبول النظام المالي المركزي لها كضمان. قامت الجهات التنظيمية باستخدام مجموعة من الإجراءات لبناء "طريق سريع" خالٍ من العوائق لتحويل الأصول المشفرة من الهامش إلى المركز.
في وسط المسرح: عملاق يحمل التاريخ
لفهم وزن هذه الدفعة المالية، يجب أن نفهم دور الكيانات الضخمة فاني ماي وفريدي ماك - بالإضافة إلى تاريخهم غير المشرف خلال أزمة عام 2008. ككيانات مدعومة من الحكومة أنشأها الكونغرس، كانت تشتري وتضمن قروض الرهن العقاري، مما يمد السوق بسيولة تشبه شريان الحياة، وكانت معايير الاكتتاب الخاصة بهم تُعتبر "قواعد ذهبية" في الصناعة.
إن الهيئة الفيدرالية للتمويل السكني (FHFA) التي تشرف على هذين العملاقين، هي في حد ذاتها نتاج أزمة 2008، ومهمتها الأساسية هي منع تكرار التاريخ. وهذا يشكل التناقض الأكثر دراماتيكية في الوقت الحالي: هيئة وُلدت لـ "تقليل المخاطر"، تأمر اليوم الجهات التي تشرف عليها بأن تتبنى أصولًا مشهورة بمخاطرها العالية. هذا لا يختلف عن السماح لمريض تعافى حديثًا من مرض خطير بتجربة دواء جديد قوي بمكونات غير معروفة. تحت قيادة المدير الجديد بولت، فإن مخاوف السوق ليست بلا أساس.
دوامة الدومينو: كيف تتطور المخاطر من رهانات فردية إلى عاصفة نظامية
قبل أن يتم دفع عملاقين إلى طاولة اللعب، كانت هناك بالفعل سوق إقراض "نيتش" تخدم حاملي العملات الرقمية. شركات التكنولوجيا المالية مثل Milo و Figure لديها طريقة بسيطة: يقوم المقترض بإخراج أصول مشفرة تفوق بكثير مبلغ القرض كضمان، مقابل الحصول على تمويل لشراء منزل. أكبر خطر في هذا النموذج هو "إشعار الهامش الإضافي" (Margin Call)، فإذا انهار السوق فجأة، وإذا لم يتمكن المقترض من تلبية الهامش، سيتم تصفية الضمان. المخاطر محددة بدقة داخل هذا النطاق الضيق بين طرفي الإقراض.
ومع ذلك، بمجرد دخول فاني ماي وفريدي ماك، يبدأ سيناريو مألوف ومقلق في الظهور. إن مسار أزمة 2008 بدأ بالفعل من تغليف المخاطر وانتشارها. في ذلك العام، قامت البنوك بتغليف كميات كبيرة من القروض الثانوية الرديئة في أوراق مالية (MBS) تبدو آمنة، وبيعها إلى جميع أنحاء العالم بضمانات من العملاقين، حتى لم يعرف أحد مكان المخاطر الحقيقية، حتى انهار المبنى بأكمله.
الآن، يمكننا بسهولة تخيل مشهد مشابه: البنوك تصدر قروضًا مدعومة من الأصول المشفرة، تُباع إلى فاني ماي وفريدي ماك، واللتان تقومان بعد ذلك بتجميعها في "سندات دعم الرهن العقاري المدعومة بالتشفير" (CMBS)، اعتمادًا على الضمان الضمني من الحكومة، تتجه نحو صناديق التقاعد العالمية، وشركات التأمين، والمستثمرين. عندما يتم تضخيم هذا الخطر الذي كان في الأصل فرديًا ويتم حقنه في النظام المالي بأكمله، يمكن أن يتم تفعيل "حلقة التغذية السلبية" التي حذرت منها الاحتياطي الفيدرالي. توجيه FHFA يحاول ربط هذه اللعبة المضاربة في الدائرة الصغيرة مع البنية التحتية الوطنية للإسكان، والمخاطر المرتبطة بها واضحة.
الترياق أم السم: تصادم مستقبلين
بالنسبة لهذه السياسة، يصور المؤيدون والمعارضون مستقبلاً مختلفاً تماماً.
في نظر البعض، هذه خطوة "عبقرية" لحل أزمة الإسكان في الولايات المتحدة. البيانات لا تكذب، حيث تم إبعاد ما يقرب من ثلاثة أرباع الأسر الأمريكية عن المنازل بسبب ارتفاع أسعارها. في الوقت نفسه، تتشكل مجموعة ضخمة من حاملي العملات المشفرة، الذين يغلب عليهم الشباب، والذين يمتلكون ثروات رقمية هائلة، لكنهم يواجهون أيضًا صعوبة في "الدخول إلى السوق". جوهر هذه السياسة هو بناء جسر يربط بين هذه المجموعة من "الأغنياء بالأصول، والفقراء نقدًا"، ومتطلباتهم الصارمة للإسكان.
ولكن من منظور آخر، لا يعدو هذا كونه إعادة تجسيد لشبح عام 2008. وقد انتقد الاقتصاديون مثل نوريل روبيني العملات المشفرة باعتبارها "فقاعة مضاربة بلا قيمة جوهرية". وقد صرح أحد المسؤولين في وزارة الإسكان والتنمية الحضرية بشكل صريح: "لا يختلف هذا عن إدخال نوع آخر من الأوراق المالية غير المنظمة إلى سوق الإسكان، كما لو أن عام 2008 لم يحدث". ويعتقدون أن هذه الممارسة ستؤدي فقط إلى زيادة الاحتقان في سوق العقارات خلال فترة الازدهار، بينما ستؤدي عمليات التصفية القسرية في فترة الركود إلى ضرب كل من سوق العملات المشفرة وسوق العقارات، مما يخلق دوامة مميتة من الانخفاض. والأكثر إثارة للقلق هو أنه في ظل نقص الإمدادات السكنية الحالي، فإن التدفق الكبير للقوة الشرائية الجديدة سيؤدي حتماً إلى رفع أسعار المساكن بشكل عام، مما يخلق فجوة جديدة في الثروة.
مشكلة لم تحل بعد
إن تعليمات بولت لم تكن سوى إطلاق للرمح، والتحدي الحقيقي يكمن في التفاصيل العديدة قبل خط النهاية. لا تزال سلسلة من القضايا الرئيسية عالقة: ما هي العملات المشفرة المؤهلة لتكون كضمانات؟ كيف يتم تقييم هذه الأصول المتقلبة على مدار 7x24 ساعة في الوقت الحقيقي؟ ما هي "معدلات الخصم" (haircuts) التي ستحدد لتغطية المخاطر؟
من المثير للاهتمام أنه في خضم كل الضجيج، حافظ بطلا القصة - فاني ماي وفريدي ماك - على صمت مثير للاهتمام. وهذا يثبت بالضبط الطبيعة السياسية المدفوعة من الأعلى إلى الأسفل لهذه التعليمات. لقد وجدا نفسيهما متورطين بشكل سلبي في "سباق تسلح" في التكنولوجيا وإدارة المخاطر، ويجب عليهما في فترة زمنية قصيرة تطوير نظام إدارة مخاطر يمكن أن ينافس الشركات المالية التكنولوجية السريعة. هذه كانت تحديًا كبيرًا لأي مؤسسة بيروقراطية ضخمة.
إن توجيه FHFA بلا شك نقطة تحول. إنه يمثل لحظة تلاقي أجندة سياسية واضحة، وبيئة تنظيمية جديدة أكثر مرونة، والقصور الهائل في النظام المالي السكني الأمريكي. لقد تم تحديد سوق العقارات، أحد المجالات الأساسية للاقتصاد الأمريكي، رسميًا كساحة المعركة الرئيسية التالية لدمج الأصول الرقمية مع العالم التقليدي.
سترفع هذه الخطوة دور العملات المشفرة من كونها سلعًا مضاربة تُراقب من بعيد إلى كونها حجر الزاوية المحتمل لبناء الثروة وتحقيق الحلم الأمريكي. سيكون المستقبل إما نعمة أو نقمة، قفزة هائلة نحو شمول مالي أكثر سردية، أو إعادة عرض من عدم الاستقرار النظامي، وهذا سيتوقف تمامًا على تلك الخطط التنفيذية التي ستُصاغ قريبًا، والتي ستكون مليئة بالتفاصيل الدقيقة. هذه المرة، سيراقب العالم بأسره لمعرفة ما إذا كانت الولايات المتحدة ستستخلص الدروس من تاريخ عام 2008. القصة، للتو بدأت.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
«التشفير الرهن العقاري» يظهر فجأة: ماذا تخطط واشنطن؟
كتبه: أوليفر، مارز فاينانس
في يوم الأربعاء بالتوقيت المحلي، أحدث منشور على وسائل التواصل الاجتماعي فجوة في عالم غير معروف في مجال التمويل العقاري الأمريكي. المدير التنفيذي للهيئة الفيدرالية للإسكان (FHFA) ويليام بولت تدخل شخصياً، موجهاً شركتي فاني ماي وفريدي ماك، اللتين تعتبران «ركيزتين» في سوق الرهن العقاري الأمريكي، للاستعداد لقبول العملات المشفرة كضمانات. لم يتم نشر هذه الأخبار من خلال أي بيان رسمي مطول، بل تم تقديم رؤية عظيمة بأسلوب هجوم عصري: تحويل الولايات المتحدة إلى «عاصمة العملات المشفرة في العالم».
هذه ليست مجرد تعديلات سياسية، بل هي أشبه بمقامرة جريئة عبر نهر الروبيكون المالي. ففئة الأصول المعروفة بتقلباتها الشديدة وارتفاع المضاربة، ستُدمج في أهم أعمدة الاقتصاد الأمريكي - سوق ضخم يتجاوز قيمته 13 تريليون دولار. يتم تحفيز أعصاب السوق في لحظة، وتستعيد الذاكرة المؤلمة للأزمة المالية عام 2008. هل هذه هي الوصفة المبتكرة لحل أزمة الإسكان، أم أنها جرح قديم يُفتح برعونة مما قد يؤدي إلى عدوى نظامية جديدة؟ للعثور على الجواب، نحتاج إلى تنحية الضباب جانبًا ورؤية أوراق كل لاعب على الطاولة.
حجر الرصف: تحول "المدار" في التنظيم
يبدو أن أوامر بولت فجائية، لكنها في الواقع هي الخطوة الأولى على مسار تم تنظيفه بعناية، حيث تم الضغط على دواسة الوقود. قبل ذلك، كانت اتجاهات تنظيم واشنطن قد تحولت بهدوء. إن عملية "تخفيف التجميد" المتسقة في الخطوات، تمهد الطريق لهذه الرهانات الكبرى.
جوهر التغيير هو إزالة الحواجز القديمة بشكل منهجي. في أوائل عام 2025، تعاونت ثلاث وكالات رئيسية هي الاحتياطي الفيدرالي، مؤسسة التأمين الفيدرالي على الودائع (FDIC) ومكتب مراقبة العملة (OCC) لإلغاء العديد من التوجيهات التقييدية السابقة المتعلقة بدخول البنوك في مجال العملات الرقمية. كانت هذه الوثائق بمثابة "سلاسل" تقيد البنوك التقليدية من الاقتراب من عالم العملات الرقمية. التصريح الرسمي هو "دعم الابتكار"، لكن تفسير السوق أكثر وضوحًا: قد أُضيء الضوء الأخضر.
تلا ذلك، قامت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أيضًا بإزالة جدار آخر، حيث ألغت الإشعار المحاسبي رقم 121 (SAB 121) الذي كان مثيرًا للجدل. كانت هذه القاعدة تجبر البنوك على احتساب الأصول المشفرة المحتفظ بها لصالح العملاء كديون خاصة بها، مما زاد بشكل كبير من تكلفة تقديم خدمات الحفظ. مع إزاحة هذه العقبة، تم فتح الأبواب أمام دخول البنوك بشكل واسع إلى مجال الحفظ المشفر.
تربط هذه السلسلة من الإجراءات التي تبدو مستقلة مسارًا واضحًا: من السماح بالوصاية، إلى تشجيع المشاركة، وصولاً إلى قبول النظام المالي المركزي لها كضمان. قامت الجهات التنظيمية باستخدام مجموعة من الإجراءات لبناء "طريق سريع" خالٍ من العوائق لتحويل الأصول المشفرة من الهامش إلى المركز.
في وسط المسرح: عملاق يحمل التاريخ
لفهم وزن هذه الدفعة المالية، يجب أن نفهم دور الكيانات الضخمة فاني ماي وفريدي ماك - بالإضافة إلى تاريخهم غير المشرف خلال أزمة عام 2008. ككيانات مدعومة من الحكومة أنشأها الكونغرس، كانت تشتري وتضمن قروض الرهن العقاري، مما يمد السوق بسيولة تشبه شريان الحياة، وكانت معايير الاكتتاب الخاصة بهم تُعتبر "قواعد ذهبية" في الصناعة.
إن الهيئة الفيدرالية للتمويل السكني (FHFA) التي تشرف على هذين العملاقين، هي في حد ذاتها نتاج أزمة 2008، ومهمتها الأساسية هي منع تكرار التاريخ. وهذا يشكل التناقض الأكثر دراماتيكية في الوقت الحالي: هيئة وُلدت لـ "تقليل المخاطر"، تأمر اليوم الجهات التي تشرف عليها بأن تتبنى أصولًا مشهورة بمخاطرها العالية. هذا لا يختلف عن السماح لمريض تعافى حديثًا من مرض خطير بتجربة دواء جديد قوي بمكونات غير معروفة. تحت قيادة المدير الجديد بولت، فإن مخاوف السوق ليست بلا أساس.
دوامة الدومينو: كيف تتطور المخاطر من رهانات فردية إلى عاصفة نظامية
قبل أن يتم دفع عملاقين إلى طاولة اللعب، كانت هناك بالفعل سوق إقراض "نيتش" تخدم حاملي العملات الرقمية. شركات التكنولوجيا المالية مثل Milo و Figure لديها طريقة بسيطة: يقوم المقترض بإخراج أصول مشفرة تفوق بكثير مبلغ القرض كضمان، مقابل الحصول على تمويل لشراء منزل. أكبر خطر في هذا النموذج هو "إشعار الهامش الإضافي" (Margin Call)، فإذا انهار السوق فجأة، وإذا لم يتمكن المقترض من تلبية الهامش، سيتم تصفية الضمان. المخاطر محددة بدقة داخل هذا النطاق الضيق بين طرفي الإقراض.
ومع ذلك، بمجرد دخول فاني ماي وفريدي ماك، يبدأ سيناريو مألوف ومقلق في الظهور. إن مسار أزمة 2008 بدأ بالفعل من تغليف المخاطر وانتشارها. في ذلك العام، قامت البنوك بتغليف كميات كبيرة من القروض الثانوية الرديئة في أوراق مالية (MBS) تبدو آمنة، وبيعها إلى جميع أنحاء العالم بضمانات من العملاقين، حتى لم يعرف أحد مكان المخاطر الحقيقية، حتى انهار المبنى بأكمله.
الآن، يمكننا بسهولة تخيل مشهد مشابه: البنوك تصدر قروضًا مدعومة من الأصول المشفرة، تُباع إلى فاني ماي وفريدي ماك، واللتان تقومان بعد ذلك بتجميعها في "سندات دعم الرهن العقاري المدعومة بالتشفير" (CMBS)، اعتمادًا على الضمان الضمني من الحكومة، تتجه نحو صناديق التقاعد العالمية، وشركات التأمين، والمستثمرين. عندما يتم تضخيم هذا الخطر الذي كان في الأصل فرديًا ويتم حقنه في النظام المالي بأكمله، يمكن أن يتم تفعيل "حلقة التغذية السلبية" التي حذرت منها الاحتياطي الفيدرالي. توجيه FHFA يحاول ربط هذه اللعبة المضاربة في الدائرة الصغيرة مع البنية التحتية الوطنية للإسكان، والمخاطر المرتبطة بها واضحة.
الترياق أم السم: تصادم مستقبلين
بالنسبة لهذه السياسة، يصور المؤيدون والمعارضون مستقبلاً مختلفاً تماماً.
في نظر البعض، هذه خطوة "عبقرية" لحل أزمة الإسكان في الولايات المتحدة. البيانات لا تكذب، حيث تم إبعاد ما يقرب من ثلاثة أرباع الأسر الأمريكية عن المنازل بسبب ارتفاع أسعارها. في الوقت نفسه، تتشكل مجموعة ضخمة من حاملي العملات المشفرة، الذين يغلب عليهم الشباب، والذين يمتلكون ثروات رقمية هائلة، لكنهم يواجهون أيضًا صعوبة في "الدخول إلى السوق". جوهر هذه السياسة هو بناء جسر يربط بين هذه المجموعة من "الأغنياء بالأصول، والفقراء نقدًا"، ومتطلباتهم الصارمة للإسكان.
ولكن من منظور آخر، لا يعدو هذا كونه إعادة تجسيد لشبح عام 2008. وقد انتقد الاقتصاديون مثل نوريل روبيني العملات المشفرة باعتبارها "فقاعة مضاربة بلا قيمة جوهرية". وقد صرح أحد المسؤولين في وزارة الإسكان والتنمية الحضرية بشكل صريح: "لا يختلف هذا عن إدخال نوع آخر من الأوراق المالية غير المنظمة إلى سوق الإسكان، كما لو أن عام 2008 لم يحدث". ويعتقدون أن هذه الممارسة ستؤدي فقط إلى زيادة الاحتقان في سوق العقارات خلال فترة الازدهار، بينما ستؤدي عمليات التصفية القسرية في فترة الركود إلى ضرب كل من سوق العملات المشفرة وسوق العقارات، مما يخلق دوامة مميتة من الانخفاض. والأكثر إثارة للقلق هو أنه في ظل نقص الإمدادات السكنية الحالي، فإن التدفق الكبير للقوة الشرائية الجديدة سيؤدي حتماً إلى رفع أسعار المساكن بشكل عام، مما يخلق فجوة جديدة في الثروة.
مشكلة لم تحل بعد
إن تعليمات بولت لم تكن سوى إطلاق للرمح، والتحدي الحقيقي يكمن في التفاصيل العديدة قبل خط النهاية. لا تزال سلسلة من القضايا الرئيسية عالقة: ما هي العملات المشفرة المؤهلة لتكون كضمانات؟ كيف يتم تقييم هذه الأصول المتقلبة على مدار 7x24 ساعة في الوقت الحقيقي؟ ما هي "معدلات الخصم" (haircuts) التي ستحدد لتغطية المخاطر؟
من المثير للاهتمام أنه في خضم كل الضجيج، حافظ بطلا القصة - فاني ماي وفريدي ماك - على صمت مثير للاهتمام. وهذا يثبت بالضبط الطبيعة السياسية المدفوعة من الأعلى إلى الأسفل لهذه التعليمات. لقد وجدا نفسيهما متورطين بشكل سلبي في "سباق تسلح" في التكنولوجيا وإدارة المخاطر، ويجب عليهما في فترة زمنية قصيرة تطوير نظام إدارة مخاطر يمكن أن ينافس الشركات المالية التكنولوجية السريعة. هذه كانت تحديًا كبيرًا لأي مؤسسة بيروقراطية ضخمة.
إن توجيه FHFA بلا شك نقطة تحول. إنه يمثل لحظة تلاقي أجندة سياسية واضحة، وبيئة تنظيمية جديدة أكثر مرونة، والقصور الهائل في النظام المالي السكني الأمريكي. لقد تم تحديد سوق العقارات، أحد المجالات الأساسية للاقتصاد الأمريكي، رسميًا كساحة المعركة الرئيسية التالية لدمج الأصول الرقمية مع العالم التقليدي.
سترفع هذه الخطوة دور العملات المشفرة من كونها سلعًا مضاربة تُراقب من بعيد إلى كونها حجر الزاوية المحتمل لبناء الثروة وتحقيق الحلم الأمريكي. سيكون المستقبل إما نعمة أو نقمة، قفزة هائلة نحو شمول مالي أكثر سردية، أو إعادة عرض من عدم الاستقرار النظامي، وهذا سيتوقف تمامًا على تلك الخطط التنفيذية التي ستُصاغ قريبًا، والتي ستكون مليئة بالتفاصيل الدقيقة. هذه المرة، سيراقب العالم بأسره لمعرفة ما إذا كانت الولايات المتحدة ستستخلص الدروس من تاريخ عام 2008. القصة، للتو بدأت.