على مدار السنوات الخمس الماضية، أنفقت Strategy 40.8 مليار دولار، وهو ما يعادل الناتج المحلي الإجمالي لأيسلندا، واشترت أكثر من 580,000 بيتكوين. وهذا يمثل 2.9% من إمدادات البيتكوين أو ما يقرب من 10% من البيتكوين النشط (1).
ارتفع رمز سهم Strategy $MSTR بنسبة 1600% على مدى السنوات الثلاث الماضية، بينما لم يتجاوز ارتفاع البيتكوين في نفس الفترة حوالي 420%. أدى هذا النمو الملحوظ إلى تجاوز تقييم Strategy 100 مليار دولار، وتم تضمينه في مؤشر ناسداك 100.
هذا النمو الضخم أثار أيضًا تساؤلات. بعض الناس يدعون أن $MSTR ستصبح شركة بقيمة تريليون دولار، بينما حذر آخرون من إمكانية وقوع أزمة، حيث يتساءل الناس عما إذا كانت Strategy ستضطر لبيع بيتكوين الخاص بها، مما قد يؤدي إلى حالة من الذعر الكبير التي قد تخفض سعر البيتكوين لسنوات.
ومع ذلك، على الرغم من أن هذه المخاوف ليست بلا مبرر تمامًا، إلا أن معظم الناس يفتقرون إلى الفهم الأساسي لكيفية عمل Strategy. ستتناول هذه المقالة بالتفصيل كيفية عمل Strategy، وما إذا كانت في الواقع خطرًا كبيرًا على الاستحواذ على البيتكوين أو نموذجًا ثوريًا.
كيف اشترت Strategy كل هذه الكمية من البيتكوين؟
تنبيه: قد تختلف البيانات عند الكتابة بسبب أسباب مثل التمويل الجديد.
بشكل عام، تستمد استراتيجية الأموال لشراء البيتكوين من ثلاث طرق رئيسية: دخل عملياتها التجارية، وبيع الأسهم/الملكية، والديون. من بين هذه الطرق الثلاث، تعتبر الديون بلا شك الأكثر اهتمامًا. غالبًا ما يركز الناس بشكل كبير على الديون، لكن في الواقع، تأتي معظم الأموال التي تستخدمها الاستراتيجية لشراء البيتكوين من الإصدار، أي بيع الأسهم للجمهور واستخدام العائدات لشراء البيتكوين.
قد يبدو هذا غير بديهي بعض الشيء، لماذا يجب على الناس شراء أسهم Strategy بدلاً من شراء البيتكوين مباشرة؟ في الواقع، السبب بسيط جداً، دعنا نعود إلى نوع الأعمال المفضل في مجال العملات المشفرة: التحكيم.
لماذا يختار الناس شراء $MSTR بدلاً من شراء $BTC مباشرة
تتأثر العديد من المؤسسات والصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم بقيود "تفويضات الاستثمار". تحدد هذه التفويضات الأصول التي يمكن للشركة شراؤها وتلك التي لا يمكنها شراؤها. على سبيل المثال، يمكن لصناديق الائتمان شراء أدوات الائتمان فقط، بينما يمكن لصناديق الأسهم شراء الأسهم فقط، ولا يمكن لصناديق الشراء فقط أن تقوم بالبيع على المكشوف، وهكذا.
تتيح هذه التفويضات للمستثمرين التأكد، على سبيل المثال، من أن صندوقًا يستثمر فقط في الأسهم لن يقوم بشراء الديون السيادية، والعكس صحيح. إنها تجبر مديري الصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم (مثل البنوك وشركات التأمين) على أن يكونوا أكثر مسؤولية، من خلال تحمل أنواع معينة من المخاطر فقط، بدلاً من تحمل أي نوع من المخاطر بشكل عشوائي. بعد كل شيء، فإن مخاطر شراء أسهم إنفيديا (Nvidia) تختلف تمامًا عن مخاطر شراء السندات الأمريكية أو استثمار الأموال في سوق المال.
نظرًا لأن هذه التفويضات تتمتع بحذر كبير، فإن العديد من رؤوس الأموال الموجودة في الصناديق والكيانات تكون "مقيدة"، مما يمنعها من الدخول في الصناعات الناشئة أو مجالات الفرص، بما في ذلك العملات المشفرة، وخاصة من عدم القدرة على الوصول المباشر إلى البيتكوين، حتى لو كان مديري هذه الصناديق والأشخاص المعنيين يرغبون في الوصول إلى البيتكوين بطريقة ما.
رأى مايكل سايلور (@saylor) المؤسس ورئيس مجلس الإدارة التنفيذي لشركة Strategy الفرق بين رغبة هذه الكيانات في الحصول على تعرض للأصول والمخاطر التي يمكنها تحملها واستفاد من ذلك. قبل ظهور ETF البيتكوين، كانت $MSTR واحدة من الطرق القليلة الموثوقة التي يمكن لهذه الكيانات التي يمكنها شراء الأسهم فقط من خلالها الحصول على تعرض للبيتكوين. وهذا يعني أن أسهم Strategy غالبًا ما تتداول بعلاوة، حيث أن الطلب على $MSTR يفوق عرض أسهمها. تستمر Strategy في الاستفادة من هذه العلاوة، وهي الفرق بين قيمة أسهم $MSTR وقيمة البيتكوين المحتواة في كل سهم، لشراء المزيد من البيتكوين، مما يزيد من عدد البيتكوين المحتواة في كل سهم.
في العامين الماضيين، إذا كنت تمتلك $MSTR، فقد وصلت "عائداتك" المقومة بالبيتكوين إلى 134%، وهو أعلى عائد على استثمارات البيتكوين واسعة النطاق في السوق. تلبي منتجات Strategy مباشرة احتياجات الكيانات التي عادة ما لا يمكنها الوصول إلى البيتكوين.
هذه هي الحالة النموذجية لـ "تحكيم التفويض" (Mandate Arbitrage). قبل إطلاق ETF البيتكوين، كما ذُكر سابقًا، كان العديد من المشاركين في السوق غير قادرين على شراء الأسهم أو الأوراق المالية غير المتداولة في البورصة. ومع ذلك، كشركة مدرجة في البورصة، تم السماح لـ Strategy بامتلاك وشراء البيتكوين ($BTC). حتى بعد إطلاق ETF البيتكوين مؤخرًا، من الخطأ تمامًا الاعتقاد بأن هذه الاستراتيجية لم تعد فعالة، حيث لا تزال العديد من الصناديق ممنوعة من الاستثمار في ETF، بما في ذلك معظم صناديق الاستثمار المشتركة (Mutual Funds) التي تدير أصولًا بقيمة 25 تريليون دولار.
تعتبر دراسة الحالة النموذجية هي صندوق Capital International Investors Fund (CII) التابع لـ Capital Group. يدير هذا الصندوق أصولًا بقيمة 5090 مليار دولار، ولكن نطاق استثماراته محدود في مجال الأسهم، ولا يمكنه الاحتفاظ مباشرة بالسلع أو صناديق الاستثمار المتداولة (يُنظر إلى البيتكوين في الغالب في الولايات المتحدة على أنه سلعة). نظرًا لهذه القيود، أصبحت Strategy واحدة من الأدوات القليلة التي يستخدمها CII للحصول على تعرض لتقلبات سعر البيتكوين. في الواقع، فإن ثقة CII في Strategy مرتفعة جدًا لدرجة أنه يحتفظ بحوالي 12% من أسهم Strategy، مما يجعل CII واحدة من أكبر المساهمين غير الداخليين.
شروط الدين: ملزمة للشركات الأخرى، لكن تعزز استراتيجية
بالإضافة إلى حالة العرض الإيجابية، تتمتع استراتيجية أيضًا بميزة معينة من حيث الديون التي تتحملها. ليست جميع الديون متشابهة. ديون بطاقات الائتمان، والرهون العقارية، وقروض الهامش، هذه كلها أنواع مختلفة تمامًا من الديون.
ديون بطاقة الائتمان هي ديون شخصية، تعتمد على راتبك وقدرتك على سداد الديون، وليس على دعم الأصول، وغالبًا ما تصل معدلات الفائدة السنوية إلى أكثر من 20%. عادةً ما تكون القروض الهامشية قروضًا تُمنح بضمان الأصول التي تمتلكها (عادةً الأسهم)، وإذا كانت القيمة الإجمالية لأصولك قريبة من المبلغ الذي تدين به، فقد يقوم وسيطك أو البنك بمصادرة جميع أموالك. بينما يُعتبر الرهن العقاري "الكأس المقدسة" في الديون، لأنه يسمح لك باستخدام القرض لشراء أصول من المحتمل أن تزداد قيمتها (مثل المنزل)، مع دفع فقط فوائد القرض الشهرية (أي سداد الرهن العقاري).
على الرغم من أن هذا ليس خاليًا من المخاطر تمامًا، خاصة في بيئة أسعار الفائدة الحالية، حيث يمكن أن تتراكم الفوائد إلى مستويات غير مستدامة، إلا أنه لا يزال الأكثر مرونة مقارنة بأنواع القروض الأخرى، نظرًا لانخفاض أسعار الفائدة، طالما يتم دفع الأقساط الشهرية في الوقت المحدد، فلن يتم مصادرة الأصول.
عادةً ما تقتصر الرهون العقارية على الإسكان. ومع ذلك، يمكن أن تعمل قروض الشركات أحيانًا بطريقة مشابهة للرهون العقارية، أي دفع الفائدة خلال فترة معينة، بينما يجب سداد المبلغ الأصلي للقرض (أي المبلغ الأولي للقرض) فقط في نهاية تلك الفترة. على الرغم من أن شروط القرض يمكن أن تختلف بشكل كبير، إلا أنه عادةً ما تكون حيازة الدين غير مخولة لبيع أصول الشركة طالما يتم دفع الفائدة في الوقت المحدد.
مصدر الرسم البياني: @glxyresearch
تتيح هذه المرونة للجهات المقرضة مثل Strategy التعامل مع تقلبات السوق بسهولة أكبر، مما يجعل $MSTR وسيلة "لحصد" تقلبات سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، فهذا لا يعني أن المخاطر قد تم القضاء عليها بالكامل.
استنتاج
الاستراتيجية ليست في الأعمال ذات الرافعة المالية، بل في أعمال التحكيم.
على الرغم من أن هناك بالفعل بعض الديون في الوقت الحالي، فإن سعر البيتكوين يحتاج إلى الانخفاض إلى حوالي 15,000 دولار لكل عملة خلال خمس سنوات، ليشكل خطرًا جادًا على الاستراتيجية. مع توسع "شركة الخزينة" (في إشارة إلى الشركات التي تتبنى استراتيجية تجميع البيتكوين مثل MetaPlanet وNakamoto التابعة لـ @DavidFBailey) ستصبح هذه قضية أخرى في دائرة الضوء.
ومع ذلك، إذا توقفت هذه الشركات عن تحصيل العلاوات من أجل المنافسة فيما بينها وبدأت في تحمل ديون مفرطة، فسيتغير الوضع كليًا وقد يؤدي ذلك إلى عواقب وخيمة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
المراجحة، سر نجاح استراتيجية المراكز الطويلة الأولى في بيتكوين
المؤلف: ديو كاساريس
المترجم: White55 ، مارس فاينانس
على مدار السنوات الخمس الماضية، أنفقت Strategy 40.8 مليار دولار، وهو ما يعادل الناتج المحلي الإجمالي لأيسلندا، واشترت أكثر من 580,000 بيتكوين. وهذا يمثل 2.9% من إمدادات البيتكوين أو ما يقرب من 10% من البيتكوين النشط (1).
ارتفع رمز سهم Strategy $MSTR بنسبة 1600% على مدى السنوات الثلاث الماضية، بينما لم يتجاوز ارتفاع البيتكوين في نفس الفترة حوالي 420%. أدى هذا النمو الملحوظ إلى تجاوز تقييم Strategy 100 مليار دولار، وتم تضمينه في مؤشر ناسداك 100.
هذا النمو الضخم أثار أيضًا تساؤلات. بعض الناس يدعون أن $MSTR ستصبح شركة بقيمة تريليون دولار، بينما حذر آخرون من إمكانية وقوع أزمة، حيث يتساءل الناس عما إذا كانت Strategy ستضطر لبيع بيتكوين الخاص بها، مما قد يؤدي إلى حالة من الذعر الكبير التي قد تخفض سعر البيتكوين لسنوات.
ومع ذلك، على الرغم من أن هذه المخاوف ليست بلا مبرر تمامًا، إلا أن معظم الناس يفتقرون إلى الفهم الأساسي لكيفية عمل Strategy. ستتناول هذه المقالة بالتفصيل كيفية عمل Strategy، وما إذا كانت في الواقع خطرًا كبيرًا على الاستحواذ على البيتكوين أو نموذجًا ثوريًا.
كيف اشترت Strategy كل هذه الكمية من البيتكوين؟
تنبيه: قد تختلف البيانات عند الكتابة بسبب أسباب مثل التمويل الجديد.
بشكل عام، تستمد استراتيجية الأموال لشراء البيتكوين من ثلاث طرق رئيسية: دخل عملياتها التجارية، وبيع الأسهم/الملكية، والديون. من بين هذه الطرق الثلاث، تعتبر الديون بلا شك الأكثر اهتمامًا. غالبًا ما يركز الناس بشكل كبير على الديون، لكن في الواقع، تأتي معظم الأموال التي تستخدمها الاستراتيجية لشراء البيتكوين من الإصدار، أي بيع الأسهم للجمهور واستخدام العائدات لشراء البيتكوين.
قد يبدو هذا غير بديهي بعض الشيء، لماذا يجب على الناس شراء أسهم Strategy بدلاً من شراء البيتكوين مباشرة؟ في الواقع، السبب بسيط جداً، دعنا نعود إلى نوع الأعمال المفضل في مجال العملات المشفرة: التحكيم.
لماذا يختار الناس شراء $MSTR بدلاً من شراء $BTC مباشرة
تتأثر العديد من المؤسسات والصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم بقيود "تفويضات الاستثمار". تحدد هذه التفويضات الأصول التي يمكن للشركة شراؤها وتلك التي لا يمكنها شراؤها. على سبيل المثال، يمكن لصناديق الائتمان شراء أدوات الائتمان فقط، بينما يمكن لصناديق الأسهم شراء الأسهم فقط، ولا يمكن لصناديق الشراء فقط أن تقوم بالبيع على المكشوف، وهكذا.
تتيح هذه التفويضات للمستثمرين التأكد، على سبيل المثال، من أن صندوقًا يستثمر فقط في الأسهم لن يقوم بشراء الديون السيادية، والعكس صحيح. إنها تجبر مديري الصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم (مثل البنوك وشركات التأمين) على أن يكونوا أكثر مسؤولية، من خلال تحمل أنواع معينة من المخاطر فقط، بدلاً من تحمل أي نوع من المخاطر بشكل عشوائي. بعد كل شيء، فإن مخاطر شراء أسهم إنفيديا (Nvidia) تختلف تمامًا عن مخاطر شراء السندات الأمريكية أو استثمار الأموال في سوق المال.
نظرًا لأن هذه التفويضات تتمتع بحذر كبير، فإن العديد من رؤوس الأموال الموجودة في الصناديق والكيانات تكون "مقيدة"، مما يمنعها من الدخول في الصناعات الناشئة أو مجالات الفرص، بما في ذلك العملات المشفرة، وخاصة من عدم القدرة على الوصول المباشر إلى البيتكوين، حتى لو كان مديري هذه الصناديق والأشخاص المعنيين يرغبون في الوصول إلى البيتكوين بطريقة ما.
رأى مايكل سايلور (@saylor) المؤسس ورئيس مجلس الإدارة التنفيذي لشركة Strategy الفرق بين رغبة هذه الكيانات في الحصول على تعرض للأصول والمخاطر التي يمكنها تحملها واستفاد من ذلك. قبل ظهور ETF البيتكوين، كانت $MSTR واحدة من الطرق القليلة الموثوقة التي يمكن لهذه الكيانات التي يمكنها شراء الأسهم فقط من خلالها الحصول على تعرض للبيتكوين. وهذا يعني أن أسهم Strategy غالبًا ما تتداول بعلاوة، حيث أن الطلب على $MSTR يفوق عرض أسهمها. تستمر Strategy في الاستفادة من هذه العلاوة، وهي الفرق بين قيمة أسهم $MSTR وقيمة البيتكوين المحتواة في كل سهم، لشراء المزيد من البيتكوين، مما يزيد من عدد البيتكوين المحتواة في كل سهم.
في العامين الماضيين، إذا كنت تمتلك $MSTR، فقد وصلت "عائداتك" المقومة بالبيتكوين إلى 134%، وهو أعلى عائد على استثمارات البيتكوين واسعة النطاق في السوق. تلبي منتجات Strategy مباشرة احتياجات الكيانات التي عادة ما لا يمكنها الوصول إلى البيتكوين.
هذه هي الحالة النموذجية لـ "تحكيم التفويض" (Mandate Arbitrage). قبل إطلاق ETF البيتكوين، كما ذُكر سابقًا، كان العديد من المشاركين في السوق غير قادرين على شراء الأسهم أو الأوراق المالية غير المتداولة في البورصة. ومع ذلك، كشركة مدرجة في البورصة، تم السماح لـ Strategy بامتلاك وشراء البيتكوين ($BTC). حتى بعد إطلاق ETF البيتكوين مؤخرًا، من الخطأ تمامًا الاعتقاد بأن هذه الاستراتيجية لم تعد فعالة، حيث لا تزال العديد من الصناديق ممنوعة من الاستثمار في ETF، بما في ذلك معظم صناديق الاستثمار المشتركة (Mutual Funds) التي تدير أصولًا بقيمة 25 تريليون دولار.
تعتبر دراسة الحالة النموذجية هي صندوق Capital International Investors Fund (CII) التابع لـ Capital Group. يدير هذا الصندوق أصولًا بقيمة 5090 مليار دولار، ولكن نطاق استثماراته محدود في مجال الأسهم، ولا يمكنه الاحتفاظ مباشرة بالسلع أو صناديق الاستثمار المتداولة (يُنظر إلى البيتكوين في الغالب في الولايات المتحدة على أنه سلعة). نظرًا لهذه القيود، أصبحت Strategy واحدة من الأدوات القليلة التي يستخدمها CII للحصول على تعرض لتقلبات سعر البيتكوين. في الواقع، فإن ثقة CII في Strategy مرتفعة جدًا لدرجة أنه يحتفظ بحوالي 12% من أسهم Strategy، مما يجعل CII واحدة من أكبر المساهمين غير الداخليين.
شروط الدين: ملزمة للشركات الأخرى، لكن تعزز استراتيجية
بالإضافة إلى حالة العرض الإيجابية، تتمتع استراتيجية أيضًا بميزة معينة من حيث الديون التي تتحملها. ليست جميع الديون متشابهة. ديون بطاقات الائتمان، والرهون العقارية، وقروض الهامش، هذه كلها أنواع مختلفة تمامًا من الديون.
ديون بطاقة الائتمان هي ديون شخصية، تعتمد على راتبك وقدرتك على سداد الديون، وليس على دعم الأصول، وغالبًا ما تصل معدلات الفائدة السنوية إلى أكثر من 20%. عادةً ما تكون القروض الهامشية قروضًا تُمنح بضمان الأصول التي تمتلكها (عادةً الأسهم)، وإذا كانت القيمة الإجمالية لأصولك قريبة من المبلغ الذي تدين به، فقد يقوم وسيطك أو البنك بمصادرة جميع أموالك. بينما يُعتبر الرهن العقاري "الكأس المقدسة" في الديون، لأنه يسمح لك باستخدام القرض لشراء أصول من المحتمل أن تزداد قيمتها (مثل المنزل)، مع دفع فقط فوائد القرض الشهرية (أي سداد الرهن العقاري).
على الرغم من أن هذا ليس خاليًا من المخاطر تمامًا، خاصة في بيئة أسعار الفائدة الحالية، حيث يمكن أن تتراكم الفوائد إلى مستويات غير مستدامة، إلا أنه لا يزال الأكثر مرونة مقارنة بأنواع القروض الأخرى، نظرًا لانخفاض أسعار الفائدة، طالما يتم دفع الأقساط الشهرية في الوقت المحدد، فلن يتم مصادرة الأصول.
عادةً ما تقتصر الرهون العقارية على الإسكان. ومع ذلك، يمكن أن تعمل قروض الشركات أحيانًا بطريقة مشابهة للرهون العقارية، أي دفع الفائدة خلال فترة معينة، بينما يجب سداد المبلغ الأصلي للقرض (أي المبلغ الأولي للقرض) فقط في نهاية تلك الفترة. على الرغم من أن شروط القرض يمكن أن تختلف بشكل كبير، إلا أنه عادةً ما تكون حيازة الدين غير مخولة لبيع أصول الشركة طالما يتم دفع الفائدة في الوقت المحدد.
مصدر الرسم البياني: @glxyresearch
تتيح هذه المرونة للجهات المقرضة مثل Strategy التعامل مع تقلبات السوق بسهولة أكبر، مما يجعل $MSTR وسيلة "لحصد" تقلبات سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، فهذا لا يعني أن المخاطر قد تم القضاء عليها بالكامل.
استنتاج
الاستراتيجية ليست في الأعمال ذات الرافعة المالية، بل في أعمال التحكيم.
على الرغم من أن هناك بالفعل بعض الديون في الوقت الحالي، فإن سعر البيتكوين يحتاج إلى الانخفاض إلى حوالي 15,000 دولار لكل عملة خلال خمس سنوات، ليشكل خطرًا جادًا على الاستراتيجية. مع توسع "شركة الخزينة" (في إشارة إلى الشركات التي تتبنى استراتيجية تجميع البيتكوين مثل MetaPlanet وNakamoto التابعة لـ @DavidFBailey) ستصبح هذه قضية أخرى في دائرة الضوء.
ومع ذلك، إذا توقفت هذه الشركات عن تحصيل العلاوات من أجل المنافسة فيما بينها وبدأت في تحمل ديون مفرطة، فسيتغير الوضع كليًا وقد يؤدي ذلك إلى عواقب وخيمة.