سوق العملات الرقمية في "نموذج خيارات القروض": الفرص والمخاطر متلازمة
على مدار العام الماضي، انخفض سوق العملات الرقمية من الدرجة الأولى، وظهرت مجموعة من المشكلات والثغرات التنظيمية. كان من المتوقع أن يدعم صانعو السوق تطوير المشاريع الجديدة من خلال توفير السيولة واستقرار الأسعار. ومع ذلك، فإن طريقة التعاون المعروفة باسم "نموذج خيارات القروض" قد تكون مفيدة للطرفين في سوق صاعدة، لكنها تعرضت لسوء الاستخدام من قبل بعض الجهات السيئة في سوق هابطة، مما ألحق ضررًا جسيمًا بالمشاريع الصغيرة في مجال التشفير، وأدى إلى انهيار الثقة وخلل في السوق.
على الرغم من أن الأسواق المالية التقليدية واجهت تحديات مماثلة في الماضي، إلا أنها تمكنت من تقليل تأثير هذه المشكلات إلى الحد الأدنى من خلال تنظيم ناضج وآليات شفافة. يمكن لصناعة التشفير بالتأكيد الاستفادة من تجارب المالية التقليدية لمعالجة الفوضى الحالية وبناء نظام بيئي أكثر عدلاً. ستتناول هذه المقالة آلية عمل نموذج خيارات القروض، والمخاطر المحتملة للمشاريع، والمقارنة مع السوق التقليدي، وكذلك تحليل الحالة الحالية للسوق.
نموذج خيارات القرض: يبدو لامعًا، لكنه في الواقع يخفي المخاطر
في سوق العملات الرقمية، تتمثل المسؤولية الرئيسية لصانعي السوق في ضمان تدفق السوق الكافي من خلال أنشطة الشراء والبيع المتكررة، ومنع التقلبات الحادة في الأسعار بسبب نقص المتعاملين. بالنسبة للمشاريع الناشئة، فإن التعاون مع صانعي السوق يعد خطوة أساسية، حيث يساعد ذلك في إطلاق المشروع بسلاسة على البورصات، بالإضافة إلى جذب المزيد من انتباه المستثمرين. "نموذج خيارات القروض" هو وسيلة تعاون شائعة الاستخدام: يقوم المشروع بإقراض كميات كبيرة من الرموز إلى صانعي السوق مجانًا أو بتكلفة منخفضة؛ ثم يستخدم صانعو السوق هذه الرموز للقيام بعمليات صنع السوق في البورصة، للحفاظ على نشاط السوق. عادةً ما تتضمن العقود أيضًا بنود خيارات، تسمح لصانعي السوق بإعادة الرموز في أوقات معينة مستقبلية بالسعر المتفق عليه أو شرائها مباشرة، لكن يمكنهم أيضًا اختيار عدم تنفيذ هذا الخيار.
يبدو أن هذه الطريقة، من حيث المظهر، يمكن أن تحقق فوزًا مزدوجًا: يحصل المشروع على دعم السوق، بينما يحقق صناع السوق الربح من خلال فرق الأسعار أو رسوم الخدمات. ومع ذلك، تكمن المشكلة في مرونة شروط الخيارات وعدم شفافية العقود. توفر عدم التماثل في المعلومات بين المشروع وصانعي السوق فرصة لبعض صانعي السوق غير الأوفياء. قد يستغلون الرموز المميزة المستعارة لزعزعة استقرار السوق، ويضعون مصالحهم الشخصية فوق تطوير المشروع.
سلوك النهب: كيف تقع المشاريع في فخ
عندما يتم إساءة استخدام نموذج خيارات القرض، يمكن أن يتسبب ذلك في أضرار جسيمة للمشروع. الطريقة الأكثر شيوعًا هي "تدمير السوق": يقوم صناع السوق ببيع كميات كبيرة من الرموز المستعارة فجأة، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في الأسعار. بعد أن يلاحظ المستثمرون الأفراد الشذوذ، يبدأون في البيع بشكل جماعي، فيدخل السوق في حالة من الذعر. يمكن لصناع السوق الاستفادة من ذلك، على سبيل المثال من خلال عمليات "البيع على المكشوف" - حيث يبيعون الرموز بسعر مرتفع أولاً، ثم يشترونها بسعر منخفض بعد انهيار السعر لإعادتها إلى الجهة المصدرة، وبالتالي تحقيق الربح من الفرق. أو قد يستفيدون من شروط الخيارات، حيث يقومون "بإعادة" الرموز عند أدنى سعر، لإتمام الصفقة بتكلفة منخفضة جدًا.
قد تكون هذه العملية مدمرة لمشاريع صغيرة. هناك حالات تظهر أن أسعار الرموز قد انخفضت إلى النصف في غضون أيام قليلة، وتبخرت القيمة السوقية بسرعة، مما أدى إلى فقدان فرص إعادة تمويل المشروع. والأسوأ من ذلك، أن حياة مشاريع التشفير تعتمد على ثقة المجتمع، وعندما تنهار الأسعار، إما أن يعتقد المستثمرون أن المشروع هو عملية احتيال، أو يفقدون الثقة تمامًا، مما يؤدي إلى انهيار المجتمع. لدى البورصات متطلبات صارمة بشأن حجم التداول واستقرار الأسعار للرموز، وقد يؤدي الانهيار السعري مباشرة إلى شطب الرموز، مما يثير القلق بشأن مستقبل المشروع.
ما يزيد الطين بلة هو أن هذه الاتفاقيات التعاونية غالبًا ما يتم تغطيتها بواسطة اتفاقيات عدم الإفشاء (NDA)، مما يجعل من الصعب على العالم الخارجي معرفة التفاصيل الدقيقة. تتكون معظم فرق المشاريع من فنيين، مما يفتقر إلى الخبرة في الأسواق المالية ووعي مخاطر العقود. عند مواجهة صانعي السوق ذوي الخبرة، غالبًا ما يكونون في وضع ضعيف، وقد لا يعرفون حتى ما هي "عقود الفخ" التي وقعوا عليها. هذا التفاوت في المعلومات يجعل المشاريع الصغيرة ضحايا سهلة للسلوكيات الجشعة.
فخاخ محتملة أخرى
بالإضافة إلى خفض أسعار الرموز من خلال "نموذج خيارات القرض" واستغلال شروط الخيارات، لدى صانعي السوق في سوق العملات الرقمية حيل أخرى تستهدف المشاريع الصغيرة التي تفتقر إلى الخبرة. على سبيل المثال، قد يقومون بإجراء عمليات "غسيل بيع"، باستخدام حساباتهم أو حسابات "الواجهة" الخاصة بهم للتداول معًا، مما يخلق حجم تداول زائفًا، مما يجعل المشروع يبدو شائعًا لجذب المستثمرين الأفراد. ولكن بمجرد التوقف عن هذه العمليات، قد ينخفض حجم التداول فجأة إلى الصفر، وينهار السعر، وقد تواجه المشاريع حتى خطر الإزالة من البورصة.
قد تحتوي العقود أيضًا على "فخاخ" متنوعة، مثل متطلبات الهامش المرتفعة، و"المكافآت الأداء" غير المعقولة، بل وحتى السماح لصانعي السوق بالحصول على الرموز المميزة بأسعار منخفضة، ثم بيعها بأسعار مرتفعة بعد الإدراج، مما يتسبب في ضغط بيع هائل، ويؤدي إلى انهيار الأسعار، مما يكبد المستثمرين الأفراد خسائر فادحة، بينما تتحمل الجهة المسؤولة عن المشروع اللوم. قد يستغل بعض صانعي السوق أيضًا ميزة المعلومات، حيث يعرفون مسبقًا الأخبار الإيجابية أو السلبية عن المشروع، وينفذون تداولات داخلية، وبعد ارتفاع الأسعار، يستدرجون المستثمرين الأفراد للشراء، أو ينشرون شائعات لتخفيض الأسعار ثم يشترون بكميات كبيرة.
تعتبر "اختطاف السيولة" وسيلة شائعة أخرى، حيث يهدد صناع السوق بزيادة الأسعار أو سحب الاستثمارات بعد أن تعتمد المشاريع على خدماتهم، وإذا لم توافق المشاريع على تجديد العقد، فقد تواجه خطر الانهيار، مما يجعل المشاريع في موقف صعب.
بعض صناع السوق قد يروجون لخدمات "حزمة" تشمل التسويق والعلاقات العامة ورفع الأسعار، والتي تبدو في ظاهرها احترافية، ولكنها في الواقع قد تكون حركة مرور مزيفة. بعد أن ترتفع الأسعار بشكل مصطنع، فإنها ستنهار حتمًا، مما يتسبب في تكبد المشروع تكاليف كبيرة وقد يجلب له المتاعب. والأسوأ من ذلك، أن بعض صناع السوق يخدمون عدة مشاريع في نفس الوقت، وقد يفضلون العملاء الكبار، مما يؤدي إلى خفض أسعار المشاريع الصغيرة عمداً، أو نقل الأموال بين المشاريع المختلفة، مما يخلق تأثير "ازدهار هذا واندثار ذاك"، مما يتسبب في خسائر كبيرة للمشاريع الصغيرة.
تستغل هذه السلوكيات السيئة ثغرات التنظيم في سوق العملات الرقمية وضعف خبرة الفرق المعنية، مما قد يؤدي في النهاية إلى انخفاض كبير في القيمة السوقية للمشاريع وانهيار ثقة المجتمع.
كيفية تعامل الأسواق المالية التقليدية
تواجه الأسواق المالية التقليدية - بما في ذلك الأسهم والسندات والعقود الآجلة - تحديات مماثلة. على سبيل المثال، "هجوم السوق الهابطة" يضغط على أسعار الأسهم من خلال البيع الكبير للأسهم لتحقيق الربح من البيع على المكشوف. في بعض الأحيان، تستفيد شركات التداول عالية التردد من خوارزميات فائقة السرعة لتكون في مقدمة السوق، مما يزيد من تقلبات السوق لتحقيق الأرباح. في سوق التداول خارج البورصة (OTC)، توفر عدم الشفافية بعض الفرص لبعض صانعي السوق لتقديم عروض غير عادلة. خلال أزمة المالية في عام 2008، تم اتهام بعض صناديق التحوط بالقيام بالبيع على المكشوف بشكل خبيث لأسهم البنوك، مما زاد من ذعر السوق.
ومع ذلك، فقد طورت الأسواق التقليدية مجموعة من آليات التعامل الناضجة نسبياً، وهذه التجارب تستحق أن تستفيد منها صناعة التشفير:
تنظيم صارم: وضعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) "قاعدة SHO"، التي تتطلب التأكد من إمكانية اقتراض الأسهم قبل القيام بعمليات البيع على المكشوف، لمنع "البيع على المكشوف العاري". تنص "قاعدة ارتفاع الأسعار" على أنه يمكن القيام بعمليات البيع على المكشوف فقط عندما يرتفع سعر السهم، مما يحد من سلوك الضغط الضار على الأسعار. تم حظر سلوكيات التلاعب بالسوق بشكل واضح، وقد يواجه من ينتهك المادة 10b-5 من قانون الأوراق المالية غرامات ضخمة أو حتى عقوبات جنائية. كما أن الاتحاد الأوروبي لديه "اللائحة الخاصة بسوء استخدام السوق" (MAR) التي تستهدف بشكل خاص سلوكيات التلاعب بالأسعار.
الشفافية المعلوماتية: تتطلب الأسواق التقليدية من الشركات المدرجة الإبلاغ عن محتوى الاتفاقيات مع صانعي السوق إلى الهيئات التنظيمية، وبيانات التداول (بما في ذلك الأسعار وحجم التداول) تكون متاحة للجمهور، ويمكن للمستثمرين الأفراد الاطلاع عليها من خلال محطات متخصصة. أي تداولات كبيرة يجب الإبلاغ عنها، لمنع "تكسير الأسعار" السري. هذه الشفافية تقلل بشكل كبير من دوافع انتهاك صانعي السوق.
المراقبة الوقت الحقيقي: تستخدم البورصة الخوارزميات لمراقبة ديناميكيات السوق، وعندما يتم اكتشاف تقلبات غير طبيعية أو حجم تداول، مثل انخفاض حاد في سعر سهم معين، سيتم تفعيل إجراءات التحقيق. يتم استخدام آلية التوقف بشكل واسع أيضًا، عندما تكون تقلبات الأسعار كبيرة جدًا، ستتوقف التداولات تلقائيًا، مما يمنح السوق فترة هدوء، لتجنب انتشار مشاعر الذعر.
المعايير الصناعية: وضعت هيئات مثل هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) معايير أخلاقية لصانعي السوق، تطلب منهم تقديم عروض عادلة، والحفاظ على استقرار السوق. يجب أن تلبي صانعي السوق المعتمدين في بورصة نيويورك (DMM) متطلبات رأس المال والسلوك الصارمة، وإلا فسوف يفقدون مؤهلاتهم.
حماية المستثمرين: إذا كانت تصرفات صانعي السوق تعطل النظام السوقي، يمكن للمستثمرين المطالبة بالتعويض من خلال دعاوى جماعية. بعد أزمة 2008 المالية، تم مقاضاة عدة بنوك من قبل المساهمين بسبب تصرفات التلاعب في السوق. كما توفر شركة حماية مستثمري الأوراق المالية (SIPC) تعويضًا معينًا عن الخسائر الناتجة عن سلوكيات غير مناسبة من الوسطاء.
على الرغم من أن هذه التدابير ليست مثالية تمامًا، إلا أنها قللت بشكل كبير من السلوكيات الاستغلالية في الأسواق التقليدية. التجربة الأساسية للسوق التقليدي تكمن في الدمج العضوي للتنظيم والشفافية وآليات المساءلة، مما أدى إلى بناء شبكة حماية متعددة المستويات.
تحليل ضعف سوق العملات الرقمية
بالمقارنة مع الأسواق التقليدية، يبدو أن سوق العملات الرقمية أكثر ضعفًا، والأسباب الرئيسية تشمل:
النظام الرقابي لا يزال غير ناضج: تمتلك الأسواق التقليدية خبرة رقابية تمتد لمئات السنين، والنظام القانوني بها يعتبر أكثر اكتمالاً. بينما لا يزال هيكل الرقابة العالمية في سوق العملات الرقمية في حالة تجميع، حيث تفتقر العديد من المناطق إلى قوانين واضحة تتعلق بالتلاعب في السوق أو سلوك صانعي السوق، مما يوفر الفرصة للجهات الفاسدة.
حجم السوق صغير نسبيًا: لا يزال هناك فجوة كبيرة بين القيمة السوقية والسيولة للعملات الرقمية مقارنة بسوق الأسهم الأمريكية. يمكن أن تؤثر عمليات صانع السوق الفردية بشكل كبير على سعر رمز معين، بينما لا يمكن التحكم في الأسهم الكبيرة في السوق التقليدية بسهولة.
خبرة فريق المشروع غير كافية: العديد من فرق مشاريع التشفير تتكون من خبراء تقنيين، تفتقر إلى فهم عميق لعمليات السوق المالية. قد لا يدركون تمامًا المخاطر المحتملة في نموذج خيارات القروض، ومن السهل أن يتم تضليلهم من قبل صانعي السوق عند توقيع العقود.
عدم الشفافية: سوق العملات الرقمية يستخدم بشكل عام بروتوكولات سرية، وغالبًا ما تبقى تفاصيل العقود سرية. هذه السرية التي لاقت اهتمامًا تنظيميًا في الأسواق التقليدية أصبحت طبيعة في عالم التشفير.
تؤدي هذه العوامل مجتمعة إلى جعل المشاريع الصغيرة ضحايا سهلة للسلوك الاستغلالي، بينما تتآكل تدريجياً أيضاً قاعدة الثقة والصحة البيئية للصناعة بأكملها.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
نموذج خيارات القروض سلاح ذو حدين: تحديات جديدة في سوق العملات الرقمية مع وجود الفرص والمخاطر.
سوق العملات الرقمية في "نموذج خيارات القروض": الفرص والمخاطر متلازمة
على مدار العام الماضي، انخفض سوق العملات الرقمية من الدرجة الأولى، وظهرت مجموعة من المشكلات والثغرات التنظيمية. كان من المتوقع أن يدعم صانعو السوق تطوير المشاريع الجديدة من خلال توفير السيولة واستقرار الأسعار. ومع ذلك، فإن طريقة التعاون المعروفة باسم "نموذج خيارات القروض" قد تكون مفيدة للطرفين في سوق صاعدة، لكنها تعرضت لسوء الاستخدام من قبل بعض الجهات السيئة في سوق هابطة، مما ألحق ضررًا جسيمًا بالمشاريع الصغيرة في مجال التشفير، وأدى إلى انهيار الثقة وخلل في السوق.
على الرغم من أن الأسواق المالية التقليدية واجهت تحديات مماثلة في الماضي، إلا أنها تمكنت من تقليل تأثير هذه المشكلات إلى الحد الأدنى من خلال تنظيم ناضج وآليات شفافة. يمكن لصناعة التشفير بالتأكيد الاستفادة من تجارب المالية التقليدية لمعالجة الفوضى الحالية وبناء نظام بيئي أكثر عدلاً. ستتناول هذه المقالة آلية عمل نموذج خيارات القروض، والمخاطر المحتملة للمشاريع، والمقارنة مع السوق التقليدي، وكذلك تحليل الحالة الحالية للسوق.
نموذج خيارات القرض: يبدو لامعًا، لكنه في الواقع يخفي المخاطر
في سوق العملات الرقمية، تتمثل المسؤولية الرئيسية لصانعي السوق في ضمان تدفق السوق الكافي من خلال أنشطة الشراء والبيع المتكررة، ومنع التقلبات الحادة في الأسعار بسبب نقص المتعاملين. بالنسبة للمشاريع الناشئة، فإن التعاون مع صانعي السوق يعد خطوة أساسية، حيث يساعد ذلك في إطلاق المشروع بسلاسة على البورصات، بالإضافة إلى جذب المزيد من انتباه المستثمرين. "نموذج خيارات القروض" هو وسيلة تعاون شائعة الاستخدام: يقوم المشروع بإقراض كميات كبيرة من الرموز إلى صانعي السوق مجانًا أو بتكلفة منخفضة؛ ثم يستخدم صانعو السوق هذه الرموز للقيام بعمليات صنع السوق في البورصة، للحفاظ على نشاط السوق. عادةً ما تتضمن العقود أيضًا بنود خيارات، تسمح لصانعي السوق بإعادة الرموز في أوقات معينة مستقبلية بالسعر المتفق عليه أو شرائها مباشرة، لكن يمكنهم أيضًا اختيار عدم تنفيذ هذا الخيار.
يبدو أن هذه الطريقة، من حيث المظهر، يمكن أن تحقق فوزًا مزدوجًا: يحصل المشروع على دعم السوق، بينما يحقق صناع السوق الربح من خلال فرق الأسعار أو رسوم الخدمات. ومع ذلك، تكمن المشكلة في مرونة شروط الخيارات وعدم شفافية العقود. توفر عدم التماثل في المعلومات بين المشروع وصانعي السوق فرصة لبعض صانعي السوق غير الأوفياء. قد يستغلون الرموز المميزة المستعارة لزعزعة استقرار السوق، ويضعون مصالحهم الشخصية فوق تطوير المشروع.
سلوك النهب: كيف تقع المشاريع في فخ
عندما يتم إساءة استخدام نموذج خيارات القرض، يمكن أن يتسبب ذلك في أضرار جسيمة للمشروع. الطريقة الأكثر شيوعًا هي "تدمير السوق": يقوم صناع السوق ببيع كميات كبيرة من الرموز المستعارة فجأة، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في الأسعار. بعد أن يلاحظ المستثمرون الأفراد الشذوذ، يبدأون في البيع بشكل جماعي، فيدخل السوق في حالة من الذعر. يمكن لصناع السوق الاستفادة من ذلك، على سبيل المثال من خلال عمليات "البيع على المكشوف" - حيث يبيعون الرموز بسعر مرتفع أولاً، ثم يشترونها بسعر منخفض بعد انهيار السعر لإعادتها إلى الجهة المصدرة، وبالتالي تحقيق الربح من الفرق. أو قد يستفيدون من شروط الخيارات، حيث يقومون "بإعادة" الرموز عند أدنى سعر، لإتمام الصفقة بتكلفة منخفضة جدًا.
قد تكون هذه العملية مدمرة لمشاريع صغيرة. هناك حالات تظهر أن أسعار الرموز قد انخفضت إلى النصف في غضون أيام قليلة، وتبخرت القيمة السوقية بسرعة، مما أدى إلى فقدان فرص إعادة تمويل المشروع. والأسوأ من ذلك، أن حياة مشاريع التشفير تعتمد على ثقة المجتمع، وعندما تنهار الأسعار، إما أن يعتقد المستثمرون أن المشروع هو عملية احتيال، أو يفقدون الثقة تمامًا، مما يؤدي إلى انهيار المجتمع. لدى البورصات متطلبات صارمة بشأن حجم التداول واستقرار الأسعار للرموز، وقد يؤدي الانهيار السعري مباشرة إلى شطب الرموز، مما يثير القلق بشأن مستقبل المشروع.
ما يزيد الطين بلة هو أن هذه الاتفاقيات التعاونية غالبًا ما يتم تغطيتها بواسطة اتفاقيات عدم الإفشاء (NDA)، مما يجعل من الصعب على العالم الخارجي معرفة التفاصيل الدقيقة. تتكون معظم فرق المشاريع من فنيين، مما يفتقر إلى الخبرة في الأسواق المالية ووعي مخاطر العقود. عند مواجهة صانعي السوق ذوي الخبرة، غالبًا ما يكونون في وضع ضعيف، وقد لا يعرفون حتى ما هي "عقود الفخ" التي وقعوا عليها. هذا التفاوت في المعلومات يجعل المشاريع الصغيرة ضحايا سهلة للسلوكيات الجشعة.
فخاخ محتملة أخرى
بالإضافة إلى خفض أسعار الرموز من خلال "نموذج خيارات القرض" واستغلال شروط الخيارات، لدى صانعي السوق في سوق العملات الرقمية حيل أخرى تستهدف المشاريع الصغيرة التي تفتقر إلى الخبرة. على سبيل المثال، قد يقومون بإجراء عمليات "غسيل بيع"، باستخدام حساباتهم أو حسابات "الواجهة" الخاصة بهم للتداول معًا، مما يخلق حجم تداول زائفًا، مما يجعل المشروع يبدو شائعًا لجذب المستثمرين الأفراد. ولكن بمجرد التوقف عن هذه العمليات، قد ينخفض حجم التداول فجأة إلى الصفر، وينهار السعر، وقد تواجه المشاريع حتى خطر الإزالة من البورصة.
قد تحتوي العقود أيضًا على "فخاخ" متنوعة، مثل متطلبات الهامش المرتفعة، و"المكافآت الأداء" غير المعقولة، بل وحتى السماح لصانعي السوق بالحصول على الرموز المميزة بأسعار منخفضة، ثم بيعها بأسعار مرتفعة بعد الإدراج، مما يتسبب في ضغط بيع هائل، ويؤدي إلى انهيار الأسعار، مما يكبد المستثمرين الأفراد خسائر فادحة، بينما تتحمل الجهة المسؤولة عن المشروع اللوم. قد يستغل بعض صانعي السوق أيضًا ميزة المعلومات، حيث يعرفون مسبقًا الأخبار الإيجابية أو السلبية عن المشروع، وينفذون تداولات داخلية، وبعد ارتفاع الأسعار، يستدرجون المستثمرين الأفراد للشراء، أو ينشرون شائعات لتخفيض الأسعار ثم يشترون بكميات كبيرة.
تعتبر "اختطاف السيولة" وسيلة شائعة أخرى، حيث يهدد صناع السوق بزيادة الأسعار أو سحب الاستثمارات بعد أن تعتمد المشاريع على خدماتهم، وإذا لم توافق المشاريع على تجديد العقد، فقد تواجه خطر الانهيار، مما يجعل المشاريع في موقف صعب.
بعض صناع السوق قد يروجون لخدمات "حزمة" تشمل التسويق والعلاقات العامة ورفع الأسعار، والتي تبدو في ظاهرها احترافية، ولكنها في الواقع قد تكون حركة مرور مزيفة. بعد أن ترتفع الأسعار بشكل مصطنع، فإنها ستنهار حتمًا، مما يتسبب في تكبد المشروع تكاليف كبيرة وقد يجلب له المتاعب. والأسوأ من ذلك، أن بعض صناع السوق يخدمون عدة مشاريع في نفس الوقت، وقد يفضلون العملاء الكبار، مما يؤدي إلى خفض أسعار المشاريع الصغيرة عمداً، أو نقل الأموال بين المشاريع المختلفة، مما يخلق تأثير "ازدهار هذا واندثار ذاك"، مما يتسبب في خسائر كبيرة للمشاريع الصغيرة.
تستغل هذه السلوكيات السيئة ثغرات التنظيم في سوق العملات الرقمية وضعف خبرة الفرق المعنية، مما قد يؤدي في النهاية إلى انخفاض كبير في القيمة السوقية للمشاريع وانهيار ثقة المجتمع.
كيفية تعامل الأسواق المالية التقليدية
تواجه الأسواق المالية التقليدية - بما في ذلك الأسهم والسندات والعقود الآجلة - تحديات مماثلة. على سبيل المثال، "هجوم السوق الهابطة" يضغط على أسعار الأسهم من خلال البيع الكبير للأسهم لتحقيق الربح من البيع على المكشوف. في بعض الأحيان، تستفيد شركات التداول عالية التردد من خوارزميات فائقة السرعة لتكون في مقدمة السوق، مما يزيد من تقلبات السوق لتحقيق الأرباح. في سوق التداول خارج البورصة (OTC)، توفر عدم الشفافية بعض الفرص لبعض صانعي السوق لتقديم عروض غير عادلة. خلال أزمة المالية في عام 2008، تم اتهام بعض صناديق التحوط بالقيام بالبيع على المكشوف بشكل خبيث لأسهم البنوك، مما زاد من ذعر السوق.
ومع ذلك، فقد طورت الأسواق التقليدية مجموعة من آليات التعامل الناضجة نسبياً، وهذه التجارب تستحق أن تستفيد منها صناعة التشفير:
تنظيم صارم: وضعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) "قاعدة SHO"، التي تتطلب التأكد من إمكانية اقتراض الأسهم قبل القيام بعمليات البيع على المكشوف، لمنع "البيع على المكشوف العاري". تنص "قاعدة ارتفاع الأسعار" على أنه يمكن القيام بعمليات البيع على المكشوف فقط عندما يرتفع سعر السهم، مما يحد من سلوك الضغط الضار على الأسعار. تم حظر سلوكيات التلاعب بالسوق بشكل واضح، وقد يواجه من ينتهك المادة 10b-5 من قانون الأوراق المالية غرامات ضخمة أو حتى عقوبات جنائية. كما أن الاتحاد الأوروبي لديه "اللائحة الخاصة بسوء استخدام السوق" (MAR) التي تستهدف بشكل خاص سلوكيات التلاعب بالأسعار.
الشفافية المعلوماتية: تتطلب الأسواق التقليدية من الشركات المدرجة الإبلاغ عن محتوى الاتفاقيات مع صانعي السوق إلى الهيئات التنظيمية، وبيانات التداول (بما في ذلك الأسعار وحجم التداول) تكون متاحة للجمهور، ويمكن للمستثمرين الأفراد الاطلاع عليها من خلال محطات متخصصة. أي تداولات كبيرة يجب الإبلاغ عنها، لمنع "تكسير الأسعار" السري. هذه الشفافية تقلل بشكل كبير من دوافع انتهاك صانعي السوق.
المراقبة الوقت الحقيقي: تستخدم البورصة الخوارزميات لمراقبة ديناميكيات السوق، وعندما يتم اكتشاف تقلبات غير طبيعية أو حجم تداول، مثل انخفاض حاد في سعر سهم معين، سيتم تفعيل إجراءات التحقيق. يتم استخدام آلية التوقف بشكل واسع أيضًا، عندما تكون تقلبات الأسعار كبيرة جدًا، ستتوقف التداولات تلقائيًا، مما يمنح السوق فترة هدوء، لتجنب انتشار مشاعر الذعر.
المعايير الصناعية: وضعت هيئات مثل هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) معايير أخلاقية لصانعي السوق، تطلب منهم تقديم عروض عادلة، والحفاظ على استقرار السوق. يجب أن تلبي صانعي السوق المعتمدين في بورصة نيويورك (DMM) متطلبات رأس المال والسلوك الصارمة، وإلا فسوف يفقدون مؤهلاتهم.
حماية المستثمرين: إذا كانت تصرفات صانعي السوق تعطل النظام السوقي، يمكن للمستثمرين المطالبة بالتعويض من خلال دعاوى جماعية. بعد أزمة 2008 المالية، تم مقاضاة عدة بنوك من قبل المساهمين بسبب تصرفات التلاعب في السوق. كما توفر شركة حماية مستثمري الأوراق المالية (SIPC) تعويضًا معينًا عن الخسائر الناتجة عن سلوكيات غير مناسبة من الوسطاء.
على الرغم من أن هذه التدابير ليست مثالية تمامًا، إلا أنها قللت بشكل كبير من السلوكيات الاستغلالية في الأسواق التقليدية. التجربة الأساسية للسوق التقليدي تكمن في الدمج العضوي للتنظيم والشفافية وآليات المساءلة، مما أدى إلى بناء شبكة حماية متعددة المستويات.
تحليل ضعف سوق العملات الرقمية
بالمقارنة مع الأسواق التقليدية، يبدو أن سوق العملات الرقمية أكثر ضعفًا، والأسباب الرئيسية تشمل:
النظام الرقابي لا يزال غير ناضج: تمتلك الأسواق التقليدية خبرة رقابية تمتد لمئات السنين، والنظام القانوني بها يعتبر أكثر اكتمالاً. بينما لا يزال هيكل الرقابة العالمية في سوق العملات الرقمية في حالة تجميع، حيث تفتقر العديد من المناطق إلى قوانين واضحة تتعلق بالتلاعب في السوق أو سلوك صانعي السوق، مما يوفر الفرصة للجهات الفاسدة.
حجم السوق صغير نسبيًا: لا يزال هناك فجوة كبيرة بين القيمة السوقية والسيولة للعملات الرقمية مقارنة بسوق الأسهم الأمريكية. يمكن أن تؤثر عمليات صانع السوق الفردية بشكل كبير على سعر رمز معين، بينما لا يمكن التحكم في الأسهم الكبيرة في السوق التقليدية بسهولة.
خبرة فريق المشروع غير كافية: العديد من فرق مشاريع التشفير تتكون من خبراء تقنيين، تفتقر إلى فهم عميق لعمليات السوق المالية. قد لا يدركون تمامًا المخاطر المحتملة في نموذج خيارات القروض، ومن السهل أن يتم تضليلهم من قبل صانعي السوق عند توقيع العقود.
عدم الشفافية: سوق العملات الرقمية يستخدم بشكل عام بروتوكولات سرية، وغالبًا ما تبقى تفاصيل العقود سرية. هذه السرية التي لاقت اهتمامًا تنظيميًا في الأسواق التقليدية أصبحت طبيعة في عالم التشفير.
تؤدي هذه العوامل مجتمعة إلى جعل المشاريع الصغيرة ضحايا سهلة للسلوك الاستغلالي، بينما تتآكل تدريجياً أيضاً قاعدة الثقة والصحة البيئية للصناعة بأكملها.