نقطة انطلاق ثور هيكلية بيتكوين قد تشكلت بالفعل

البيتكوين في بداية دورة صعود بطيئة طويلة أو حتى عقود من الزمان. كانت نقطة التحول الرئيسية في تشكيل هذا الاتجاه هي اعتماد Bitcoin ETF في نهاية عام 2023. منذ ذلك الحين ، بدأت سمات سوق Bitcoin في التغير نوعيا ، وتحولت تدريجيا من أصل محفوف بالمخاطر إلى أصل ملاذ آمن. البيتكوين حاليا في المراحل الأولى من أن تصبح أحد أصول الملاذ الآمن ، وفي الوقت نفسه ، تتزامن أيضا مع دخول الولايات المتحدة دورة من تخفيضات أسعار الفائدة ، مما يوفر لها مجالا جيدا للنمو. يتحول دور البيتكوين في تخصيص الأصول من "كائن مضاربة" إلى "أداة تخصيص الأصول" ، مما يلهم طلبا متزايدا على المدى الطويل.

تحدث تطور خصائص هذه الأصول بالضبط عند نقطة التحول من السياسة النقدية المتشددة إلى السياسة النقدية الميسرة. إن دورة خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي ليست مجرد خلفية اقتصادية، بل سيكون لها تأثير جوهري على بيتكوين.

في هذه الآلية، تُظهر البيتكوين سمات تشغيل جديدة: كلما ظهرت علامات تصحيح في السوق بعد أن كانت المشاعر مفرطة، وعندما تقترب الأسعار من حافة السوق الهابطة، يكون هناك دائماً موجة من "السيولة" تدخل السوق لتعطيل الاتجاه الهبوطي. بسبب تبخر تقييمات الأصول المشفرة الأخرى، وعدم وجود منطق تكوين متوسط الأجل، أصبحت البيتكوين في هذه اللحظة "العملة الوحيدة التي يمكن الرهان عليها كأصل مؤكد". طالما استمرت التوقعات التوسعية، وما زالت صناديق المؤشرات المتداولة تستقطب الأموال، سيكون من الصعب على البيتكوين أن تشكل سوقاً هابطة بالمعنى التقليدي طوال دورة خفض الفائدة، وستكون تجربتها على الأكثر تصحيحاً مرحلياً أو تصفية فقاعات محلية بسبب أحداث اقتصادية مفاجئة.

هذا يعني أن البيتكوين ستتجه عبر دورة تخفيض الفائدة ك"أصل ملاذ"، وستتحول منطقته السعرية تدريجياً من "مدفوعة بالمخاطر" إلى "مدعومة باليقين الكلي". بعد انتهاء دورة تخفيض الفائدة، ومع مرور الوقت، نضوج ETF، وزيادة الوزن في تخصيص المؤسسات، ستكتمل البيتكوين أيضاً التحول الأولي من أصل مخاطرة إلى أصل ملاذ. عندما تبدأ دورة رفع الفائدة التالية، من المحتمل جداً أن تصبح البيتكوين لأول مرة "ملاذاً حقيقياً في ظل رفع الفائدة"، مما يكسبها الثقة في السوق. لن يعزز ذلك فقط مكانتها في التخصيص داخل الأسواق التقليدية، بل قد يحصل أيضاً على تأثير جذب جزئي من الأموال في المنافسة مع الأصول التقليدية مثل الذهب والسندات، مما يفتح دورة بطيئة هيكلية تمتد لعقد من الزمن.

الرسوم الجمركية كأداة تعديل إيجابية لبيتكوين

أصبحت قضايا الرسوم الجمركية مؤخرًا عاملًا مهمًا يزعج مشاعر السوق، ولكن إذا اعتُبرت الرسوم الجمركية أداة تعديل إيجابية لبيتكوين، فقد نتمكن من رؤية التأثيرات المحتملة في المستقبل من وجهات نظر مختلفة. كانت سياسة الرسوم الجمركية التي اتبعها ترامب تركز بشكل أساسي على إعادة التصنيع وتحسين المالية العامة، وفي هذه العملية، يضر بمنافسيه الرئيسيين. في إطار الهدف المتمثل في تحسين الوضع المالي للحكومة، قد يضحي باستقرار الأسعار أو النمو الاقتصادي.

الهدف الحقيقي من الرسوم الجمركية هو تحديد موقف الحلفاء وتبادل الحماية الأمنية. سياسة الرسوم الجمركية الأمريكية تقترب بشكل متزايد من "تسليح المالية"، حيث تحاول من خلال فرض الرسوم الجمركية ليس فقط "توليد الإيرادات" مالياً، ولكن الأهم من ذلك هو "تحصيل الإيجار الخارجي" على مستوى العالم. اقترح ترامب فرض رسوم جمركية مرتفعة على جميع السلع المستوردة من الصين، وجوهر ذلك ليس الانفصال الكامل، بل إكراه الشركات المصنعة العالمية على "اختيار الجانب"، وتحويل القدرة الإنتاجية من الصين إلى دول أخرى أو إلى الأراضي الأمريكية.

ومع ذلك، فإن التعريفات الجمركية هي سلاح ذو حدين، فهي تعزز عودة التصنيع، وتزيد الإيرادات، وتحد من المنافسين الأجانب، لكنها قد تؤدي أيضًا إلى تضخم مستورد، و ردود فعل انتقامية من الدول المنافسة، واحتجاجات من الحلفاء. عندما تهدد التعريفات السوق المالية وتكاليف الفائدة الحكومية، يصبح ترامب متوترًا للغاية، ويصدر على الفور أخبارًا إيجابية لإنقاذ معنويات السوق. لذلك، فإن قدرة سياسة التعريفات على التدمير محدودة، ولكن كلما ظهرت أخبار عاجلة، يحدث تراجع في سوق الأسهم وسعر البيتكوين.

يعتبر اعتبار الرسوم الجمركية كأداة تعديل إيجابية للبيتكوين وجهة نظر مناسبة. في ظل تراجع توقعات الركود في الولايات المتحدة، فإن احتمال أن تصنع الرسوم الجمركية أحداث البجعة السوداء بمفردها منخفض للغاية، لأن ترامب لن يسمح بتزايد التأثيرات السلبية التي تزيد من تكاليف الفائدة.

تراجع مكانة الدولار ومهمة جديدة لعملات الدولار المستقرة

بالنسبة لترامب، فإن التضحية بشكل مناسب بمكانة الدولار في احتياطيات العملات الدولية من أجل تحقيق عودة التصنيع مقبولة. إن بعض تفريغ التصنيع الذي تواجهه الولايات المتحدة حالياً ناتج جزئياً عن قوة الدولار، مما يؤدي إلى فائض مالي مستمر وعجز تجاري. لضمان عودة التصنيع، سيستخدم ترامب أداة الرسوم الجمركية بشكل متكرر، لكن هذا سيعجل أيضاً بانخفاض مكانة الدولار.

في ظل التطورات السريعة في المشهد المالي العالمي، أصبح ضعف السيطرة النسبية للدولار التقليدي حقيقة لا يمكن تجاهلها. هذه التغييرات ناتجة عن مجموعة من العوامل الهيكلية التي تطورت على مدى فترة طويلة. على الرغم من أن هيمنة الدولار في المالية والتجارة الدولية لا تزال قوية على السطح، إلا أنه من خلال النظر بعمق في البنية التحتية المالية الأساسية، ومسارات توسع رأس المال، وفعالية أدوات السياسة النقدية، يمكن أن نرى أن تأثيره العالمي يواجه تحديات نظامية.

تسعى الاتجاهات نحو تعددية الاقتصاد العالمي إلى إعادة تشكيل الحاجة النسبية للدولار الأمريكي. مع التطور السريع للاقتصادات الأخرى، وخاصة نمو النظام المالي الذاتي التنظيم في آسيا والشرق الأوسط، بدأت آلية التسوية الوحيدة التي تركز على الدولار تواجه منافسة من خيارات بديلة. بدأت المزايا التقليدية للدولار في السيولة العالمية واحتكار التسوية تتآكل. إن انخفاض السيطرة على الدولار لا يعني انهيار مكانته، لكن "فرادته" و"حاجته" تتراجع.

تُعتبر الاتجاهات المتمثلة في الاستدانة الائتمانية التي أظهرتها الولايات المتحدة في السنوات الأخيرة من خلال العمليات المالية والنقدية عاملاً مهماً. على الرغم من أن التوسع الائتماني الماضي وإفراط الدولار ليسا حدثين جديدين، إلا أن الآثار الجانبية لهما تتضخم بشكل ملحوظ في ظل ارتفاع تزامن الأسواق العالمية في عصر الرقمية. خاصةً عندما لم تتكيف النظام المالي التقليدي بعد تمامًا مع الاقتصاد الرقمي ونموذج النمو الذي يهيمن عليه الذكاء الاصطناعي، تصبح قيود أدوات الحوكمة المالية الأمريكية أكثر وضوحًا.

لم يعد الدولار هو الأصل الوحيد القادر على توفير التسوية العالمية وتخزين القيمة، حيث يتم تخفيف دوره بشكل متزايد من قبل الأصول البروتوكولية المتنوعة. كما أن التطور السريع لنظام العملات المشفرة يدفع نظام العملات السيادية إلى إجراء تنازلات استراتيجية. إن التذبذب بين الاستجابة السلبية والتكيف النشط يكشف بشكل أكبر عن قيود نظام الحوكمة التقليدي للدولار.

قانون GENIUS: تسوية استراتيجية ونموذج جديد لحوكمة العملة

إن اقتراح قانون GENIUS يعكس إدراك الولايات المتحدة الواضح للتغير الجذري في نماذج حكم العملة الناجم عن العملات المشفرة، وبدأت في محاولة استخدام التصميم المؤسسي لتحقيق الاستفادة من البنية التحتية المالية المستقبلية. إن الانتشار الواسع للأصول بالدولار في النظام المشفر يجعل من المستحيل على الولايات المتحدة أن تغلق تطورها من خلال الرقابة البسيطة، بل تحتاج إلى التأكد من أن الأصول بالدولار لن تُهمش في المرحلة التالية من المنافسة على العملات على السلسلة من خلال "الرقابة الشاملة المؤسسية".

لم يعد هذا القانون يهدف بشكل رئيسي إلى "القمع"، بل من خلال بناء إطار امتثال قابل للتوقع، يعيد تطوير عملات الدولار المستقرة إلى الرؤية الفيدرالية. ليس ذلك بدافع من حسن النية المفتوح، بل بدافع من الحاجة إلى الدفاع عن السيادة النقدية. إنه أشبه بانسحاب تكتيكي للعملة السيادية في إطار جديد، بهدف إعادة دمج الموارد وإعادة ربط هيكل قوة العملة على السلسلة.

يبدو أن اقتراح قانون GENIUS هو تعديل لأسلوب إصدار العملات المستقرة، لكن معناه الأعمق هو: أن هيكل الدولار النقدي يستكشف آلية توسع جديدة، مستفيدًا من النظام على السلسلة لتمديد المنطق النقدي الظل الموجود. يوفر نموذج Restaking في بيئة DeFi إلهامًا مباشرًا لهذا التغيير الهيكلي.

تتمتع تأثيرات مضاعف العملة في البيئة على السلسلة بتركيبة طبيعية. بمجرد أن تمتلك العملات المستقرة على السلسلة أساسًا واسعًا من البروتوكولات للتداول، فلن تكون قدرتها على الرهن مقيدة بهياكل الأصول والخصوم في التمويل التقليدي، بل سيتم تحقيق مسارات تدفق الأصول الأكثر دقة من خلال العقود الذكية. هذا يعني أن حدود ائتمان الدولار على السلسلة ستحددها سلوكيات السوق وتصميم البروتوكول، بدلاً من أن تعتمد بالكامل على التراخيص التنظيمية.

من المحتمل أن تكون المنطق وراء قانون GENIUS قد قبلت حقيقة التوسع غير القابل للعكس في حدود الائتمان. في الوقت الذي تم فيه توضيح إطار التنظيم داخل الجدول، لم تقم الولايات المتحدة بفرض قيود مطلقة على إصدار وإعادة تغليف العملات الأجنبية، بل من خلال منح المؤسسات المتوافقة مزيدًا من المرونة، أنشأت هيكلًا متعدد الطبقات من العملات "موازي داخل وخارج الجدول، وتعاون على السلسلة وفي خارجها".

خصائص سوق بيتكوين في دورة تخفيض الفائدة

في دورة خفض أسعار الفائدة، تجعل التوقعات المستمرة في السوق المؤشرات اللاحقة صعبة في تفعيل "سوق الدب". نحتاج إلى إزالة مفهوم تقلب الثور والدب من أذهاننا، واستخدام النقاط العالية والمنخفضة لمشاعر السوق كأساس لتقييم الحالة المرحلية للبيتكوين.

تشير مشاعر السوق إلى الديناميكية الدقيقة التي تربط بين العوامل الهيكلية وسلوك الأسعار، وتحدد ما إذا كان المستثمرون مستعدين للمراهنة ودفع اتجاهات الأسعار. يمكن تحليل انعكاسات المشاعر أو القيم القصوى من خلال مراقبة العلاقة بين حاملي العملات على المدى الطويل (LTH) وحاملي العملات على المدى القصير (STH).

نسبة الأرباح والخسائر لحاملي الأسهم على المدى الطويل مقابل حاملي الأسهم على المدى القصير هي مؤشر مهم للمراقبة. عندما تنخفض نسبة الأرباح بشكل ملحوظ بين حاملي الأسهم على المدى الطويل ويظهرون خسائر، فإن ذلك غالباً ما يعني أن السوق يقترب من نقطة منخفضة مؤقتة. تظهر البيانات التاريخية أنه في أسفل السوق الهابطة، تصل نسبة الخسائر بين حاملي الأسهم على المدى الطويل عادة إلى نطاق 28%-30%.

في الدورة الحالية، كانت نسبة تصحيح بيتكوين تحت تأثير ظروف السوق القاسية محدودة. نسبة الربح والخسارة للمالكين على المدى القصير (STH-RPC) هي مؤشر مسبق لمشاعر السوق، وعندما تتحول من سلبية إلى إيجابية، فإنها تثبت أن الطلب أقوى بكثير من العرض، وعندما تتحول من إيجابية إلى سلبية، فإنها تشير إلى مستويات عالية محلية.

في اتجاه بيتكوين خلال النصف الأول من هذا العام، عندما تتحول STH-RPC إلى قيمة سلبية، تتسارع المشاعر السلبية في السوق، مما يؤدي إلى ارتفاع معدل خسائر LTH-RPC إلى أقل من 4٪، وهو علامة على أن مشاعر السوق قد بلغت القاع. بينما قد يكون من الصعب تحفيز إشارة السوق الهابطة عندما تتجاوز خسائر LTH-RPC 10٪ في ظل البيئة السياسية الحالية والتوقعات الاقتصادية.

هيكل السوق البطيء لبيتكوين على المدى الطويل ليس خطيًا، بل هو مسار متقطع يتكون من عدة تحولات في السياسات، وصراعات جغرافية، وتغيرات تقنية، ومشاعر السوق. طالما أن مسار "تطور الخصائص الاستثمارية" لبيتكوين يبقى واضحًا، فإنه يتمتع بالقدرة على أن يصبح أحد الأهداف الأكثر تأكيدًا في هذه الموجة العالمية لإعادة تقييم رأس المال.