في 15 يونيو ، قدمت BlackRock نموذج S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ، وهو تقرير تسجيل يوضح بالتفصيل منتج Bitcoin Trust المقترح. المنتج ليس من الناحية الفنية ETF ، ولكنه مكافئ وظيفيًا لـ ETF من حيث أنه يدعم الاشتراكات اليومية وعمليات الاسترداد.
التطور ملحوظ جزئيًا لأن BlackRock لديها علاقات وثيقة مع المنظمين والمطلعين الذين يميلون إلى عدم التصرف دون يقين بشأن النتيجة. في الواقع ، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات على 575 طلبًا من أصل 576 طلبًا لمؤشر ETF الخاص بشركة BlackRock على مر السنين. لذلك ، لدينا سبب يجعلنا متحمسين.
لم تدعم هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) حتى الآن ETF بيتكوين على أساس السعر الفوري (بدلاً من العقود الآجلة). تحتفظ منتجات Bitcoin "الفورية" بمنتجات Bitcoin الفعلية نيابة عن المستثمرين ؛ بينما تحتفظ منتجات Bitcoin "الآجلة" بعقود مشتقة (رهانات على السعر المستقبلي لعملة البيتكوين) دون الاحتفاظ بالأصل الفعلي. المنتج "الفوري" يخلق طلبًا على عملات البيتكوين الفعلية في حالة عرض محدود ، وبالتالي فهو بطبيعته صعودي على البيتكوين ؛ الأمر نفسه لا ينطبق على منتج "العقود الآجلة" ، وهو محايد بطبيعته ، على الرغم من أنه صعودي لمستثمري التجزئة خلال الأسواق الصاعدة. الرهان المتناقض ضد نشوة المستثمرين (وتخفيف تلك النشوة من خلال ضغوط البيع) مفيد بشكل خاص.
بسبب هذه الحقائق ، يُعتقد على نطاق واسع أن رفض هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لصناديق الاستثمار المتداولة في السوق الفورية مع السماح بصناديق الاستثمار المتداولة المستندة إلى العقود الآجلة يدل على إحجام الحكومة الأمريكية عن مساعدة البيتكوين في أن تصبح منافسًا للدولار الأمريكي.
لكن هذا لم يوقف الطلب على عملة البيتكوين ، وظلت شركات وول ستريت على الهامش.
من الواضح أن هؤلاء اللاعبين الكبار لا يريدون أن يفوتهم السباق الصعودي التالي.
** 1. تحسين التدرج الرمادي **
صممت BlackRock على وجه التحديد Bitcoin Trust / ETF الجديد لتحسين أداة تعرض Bitcoin الحالية لـ Grayscale ، Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). أكبر مشكلة في GBTC هي أن الثقة لا تسمح بعمليات الاسترداد العينية. بعبارة أخرى ، يمكن للمستثمرين شراء أسهم في الصندوق الاستئماني وامتلاك حصة تمثيلية من عملات البيتكوين الفورية الأساسية ، لكن لا يمكنهم أبدًا سحب عملات البيتكوين تلك. كل ما يمكنهم فعله هو بيع أسهمهم إلى شخص آخر وأخذ المال لشراء عملات البيتكوين الفورية.
مثل هذه المعاملة تخلق حدثًا خاضعًا للضريبة قد يخضع لضريبة بنسبة 30٪. إنه وحشي. لكن لا يجب أن يكون كذلك.
لا يوجد شيء يمنع Grayscale بشكل صارم من دعم عمليات الاسترداد العينية ، والحفاظ على هذا الهيكل - السماح للدولار بالتدفق إلى GBTC ، والتحول إلى عملات البيتكوين ، وعدم السماح بتدفق عملات البيتكوين مطلقًا - هو في مصلحة مؤسس Grayscale Barry Silbert.
بهذه الطريقة ، يمكن لـ Barry تحصيل 2٪ رسوم إدارية كل عام. نظرًا لأن GBTC قد استوعبت 600000 عملة بيتكوين في ما يقرب من عشر سنوات من التشغيل ، فهذا يعني أن باري يجمع 12000 بيتكوين (300 مليون دولار) سنويًا. يا لها من أوزة تبيض ذهباً. هذا شيء عظيم بالنسبة لباري ، لكنه سيء للعميل.
ربما تفهم BlackRock عمل مؤسسة التدريب الأوروبية بشكل أفضل من أي شخص آخر ، لذلك لا بد أنهم أدركوا تقريبًا أن نموذج ثقة المستوطنين يعمل لصالحهم أيضًا. بغض النظر ، فإن Bitcoin Trust الذي اقترحته BlackRock هو الثاني من نوعه.
من بعض النواحي ، تعتبر ثقة BlackRock الجديدة منتجًا جيدًا لأسعار البيتكوين الصعودية. (تدير BlackRock أصولًا تبلغ قيمتها حوالي 10 تريليون دولار ، أي 20 ضعف قيمة عملة البيتكوين التي تبلغ 500 مليار دولار. وقد يتم استخدام بعض أصول BlackRock الخاضعة للإدارة قريبًا لشراء عملة البيتكوين).
من ناحية أخرى ، إنه منتج ضعيف يقوض بشكل خطير حقوق العملاء ويهدد القيمة الأساسية لعملة البيتكوين.
يعتبر صندوق BlackRock Bitcoin Trust أداة استثمارية تعتمد جودتها الشاملة للمستثمرين على مكونين أساسيين: آلية الثقة ووصاية الأمانة وحوكمتها. مثل عجلتي الدراجة ، يمكن تقييم هذين المكونين الأساسيين بناءً على مزاياهما الخاصة ، ولكن يجب دمجهما بشكل صحيح لخدمة مصالح المستخدم.
تكمن المشكلة الرئيسية في صندوق Bitcoin Trust المقترح من BlackRock في أنه تتم إدارته بواسطة BlackRock. على وجه الخصوص ، كان هذا يعني أن الصندوق كان يُدار بطريقة نموذجية لمشهد الأصول التقليدي والعلامة التجارية المعروفة لشركة BlackRock للتمويل المرخص المسيس.
· ** استرداد عينيًا —— فخ: **
يوجد وصف محدد في مستند S-1: "سيقوم الوصي بتسليم المشاركين المصرح لهم بالاسترداد مقدار عملات البيتكوين المقابلة لسلة الاسترداد ... لا يمكن استخدام السهم إلا للاسترداد (بيتكوين كامل)". يتم تصنيف الوسطاء المسجلين فقط الذين أبرموا عقدًا منفصلاً مع BlackRock على أنهم "مشاركون معتمدون". بعبارة أخرى ، فإن امتياز القدرة على سحب البيتكوين من الأمانة محجوز لشركات الاستثمار التي تفضلها BlackRock ، وهي قائمة قابلة للتغيير في أي وقت. لا يمكن تقديم الاسترداد العيني للبيتكوين إلا (بواسطة "المشاركين المعتمدين") لاسترداد البيتكوين بالكامل ، ولا يمكن سحب عملات البيتكوين الجزئية من الصندوق الاستئماني.
· ** ريمورتغاغي **
في مجال الأصول التقليدية ، تتمثل الممارسة التشغيلية لصناديق الاستثمار المتداولة في إقراض الأصول الموجودة في مجموعة الأصول المسؤولة عنها للمشاركين في السوق (مثل المراكز القصيرة). من الطبيعي أن تقوم BlackRock بتوسيع هذه الممارسة لتشمل صندوق Bitcoin Trust الخاص بها ، حيث لا يوجد شيء في وثيقة الاقتراح يحظر إعادة التهيئة.
من الواضح أن المشكلة هنا هي أن المستثمرين في BlackRock Bitcoin Trust سيكون لديهم ملكية Bitcoins التي من المفترض أن تكون في عهدة BlackRock ولكن تم إقراضها بالفعل. في هذه الحالة ، لا يملك المستثمرون الموثوقون سوى مطالبات على عملات البيتكوين التي لم تعد بلاك روك تحتفظ بها.
هذا يعني أن صندوق Bitcoin Trust الخاص بشركة BlackRock سيكون مصدرًا ضخمًا لإنشاء عملة البيتكوين الورقية. عندما أفلست FTX ، كانت مدينين للعملاء بـ 1.4 مليار دولار من مطالبات البيتكوين الورقية ، لكن لم يكن لديهم Bitcoin لتوزيعها على تلك الحسابات.
لست متأكدًا بشأنك ، لكنني أفضل الاستثمار في صناديق البيتكوين التي لا تدعم إعادة تعيين عملة البيتكوين ، لأن الأصول لا تزال محتفظ بها في خزائن على سلسلة.
· شوكة
تنص وثائق BlackRock بوضوح على ما يلي: "في حالة الانقسام ، ستحدد (BlackRock) ... الشبكة المقبولة عمومًا على أنها شبكة Bitcoin ويجب اعتبارها الشبكة المناسبة والأصل الأساسي الذي يجب اعتباره Bitcoin ، من أجل تحقيق الأهداف الائتمانية ".
لكي نكون منصفين ، هذه لغة يمكن استخدامها لمعالجة إمكانية وجود مفترق (أي عندما تقوم مجموعة منشقة بتغيير كود Bitcoin وتحاول إقناع عدد كافٍ من الأشخاص باتباع النسخة المعدلة من الكود لرؤيتها على أنها " صحيح "بيتكوين").
ومع ذلك ، تسمح هذه اللغة أيضًا لشركة BlackRock بفرض وجهات نظرها الخاصة على ما هو Bitcoin "الحقيقي".
هذا مثير للقلق بشكل خاص نظرًا لتاريخ Bitcoin في الشوكات التي تقودها الشركات وتاريخ BlackRock للتمويل المسيس. في عام 2017 ، كانت شوكة Bitcoin Cash مدفوعة بمجموعات المصالح الكبيرة في مجال Bitcoin - وبعضها يتكهن بمصالح حكومية. وبالمثل ، فإن BlackRock هي منشئ "نقاط ESG" ، وهي درجة ائتمان اجتماعي للشركات تم تطويرها وتعزيزها بلا شك بالشراكة مع المصالح الحكومية.
إجمالاً ، هذا يخلق سيناريو معقولاً: يمكن أن تصبح صناديق الاستثمار المتداولة في BlackRock أداة استثمار ناجحة للغاية ، مما يسمح للمؤسسات بالتعرض لبيتكوين وتوسيع نطاقها للاستحواذ على جزء كبير من إجمالي المعروض من البيتكوين. قد تقرر BlackRock فجأة أنها ستدعم تفرع ESG جديد من Bitcoin وستتجاهل شبكة Bitcoin الحالية باعتبارها عملة Bitcoin "حقيقية".
على الرغم من أنني لا أعتقد أن هذا الهجوم سيكون كافيًا لإقناع مستثمري Bitcoin المطلعين والمتشددين بالتوافق مع أهداف BlackRock السياسية ، فقد يعني ذلك أن عددًا لا يحصى من عملاء BlackRock Bitcoin Trust سيصبحون عن غير قصد لاعبين في لعبة قوة BlackRock رهينة. في النهاية ، قد يعاني عملاء BlakcRock من نفس مصير مستثمري Bitcoin Cash.
شاهد النسخة الأصلية
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
صندوق BlackRock Bitcoin Trust مختلط جيد وسيئ
المؤلف: جيسي مايرز ، onrampbitcoin ؛ المترجم: Jinse Finance xiaozou
في 15 يونيو ، قدمت BlackRock نموذج S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ، وهو تقرير تسجيل يوضح بالتفصيل منتج Bitcoin Trust المقترح. المنتج ليس من الناحية الفنية ETF ، ولكنه مكافئ وظيفيًا لـ ETF من حيث أنه يدعم الاشتراكات اليومية وعمليات الاسترداد.
! [EtaX1sc3Dt4MJbnekjr0EnQIWpyiN2FuGm3CChOc.png] (https://img.gateio.im/social/moments-40baef27dd-b5bb8dc493-dd1a6f-62a40f "7055356")
التطور ملحوظ جزئيًا لأن BlackRock لديها علاقات وثيقة مع المنظمين والمطلعين الذين يميلون إلى عدم التصرف دون يقين بشأن النتيجة. في الواقع ، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات على 575 طلبًا من أصل 576 طلبًا لمؤشر ETF الخاص بشركة BlackRock على مر السنين. لذلك ، لدينا سبب يجعلنا متحمسين.
لم تدعم هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) حتى الآن ETF بيتكوين على أساس السعر الفوري (بدلاً من العقود الآجلة). تحتفظ منتجات Bitcoin "الفورية" بمنتجات Bitcoin الفعلية نيابة عن المستثمرين ؛ بينما تحتفظ منتجات Bitcoin "الآجلة" بعقود مشتقة (رهانات على السعر المستقبلي لعملة البيتكوين) دون الاحتفاظ بالأصل الفعلي. المنتج "الفوري" يخلق طلبًا على عملات البيتكوين الفعلية في حالة عرض محدود ، وبالتالي فهو بطبيعته صعودي على البيتكوين ؛ الأمر نفسه لا ينطبق على منتج "العقود الآجلة" ، وهو محايد بطبيعته ، على الرغم من أنه صعودي لمستثمري التجزئة خلال الأسواق الصاعدة. الرهان المتناقض ضد نشوة المستثمرين (وتخفيف تلك النشوة من خلال ضغوط البيع) مفيد بشكل خاص.
بسبب هذه الحقائق ، يُعتقد على نطاق واسع أن رفض هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لصناديق الاستثمار المتداولة في السوق الفورية مع السماح بصناديق الاستثمار المتداولة المستندة إلى العقود الآجلة يدل على إحجام الحكومة الأمريكية عن مساعدة البيتكوين في أن تصبح منافسًا للدولار الأمريكي.
لكن هذا لم يوقف الطلب على عملة البيتكوين ، وظلت شركات وول ستريت على الهامش.
من الواضح أن هؤلاء اللاعبين الكبار لا يريدون أن يفوتهم السباق الصعودي التالي.
** 1. تحسين التدرج الرمادي **
صممت BlackRock على وجه التحديد Bitcoin Trust / ETF الجديد لتحسين أداة تعرض Bitcoin الحالية لـ Grayscale ، Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). أكبر مشكلة في GBTC هي أن الثقة لا تسمح بعمليات الاسترداد العينية. بعبارة أخرى ، يمكن للمستثمرين شراء أسهم في الصندوق الاستئماني وامتلاك حصة تمثيلية من عملات البيتكوين الفورية الأساسية ، لكن لا يمكنهم أبدًا سحب عملات البيتكوين تلك. كل ما يمكنهم فعله هو بيع أسهمهم إلى شخص آخر وأخذ المال لشراء عملات البيتكوين الفورية.
مثل هذه المعاملة تخلق حدثًا خاضعًا للضريبة قد يخضع لضريبة بنسبة 30٪. إنه وحشي. لكن لا يجب أن يكون كذلك.
لا يوجد شيء يمنع Grayscale بشكل صارم من دعم عمليات الاسترداد العينية ، والحفاظ على هذا الهيكل - السماح للدولار بالتدفق إلى GBTC ، والتحول إلى عملات البيتكوين ، وعدم السماح بتدفق عملات البيتكوين مطلقًا - هو في مصلحة مؤسس Grayscale Barry Silbert.
بهذه الطريقة ، يمكن لـ Barry تحصيل 2٪ رسوم إدارية كل عام. نظرًا لأن GBTC قد استوعبت 600000 عملة بيتكوين في ما يقرب من عشر سنوات من التشغيل ، فهذا يعني أن باري يجمع 12000 بيتكوين (300 مليون دولار) سنويًا. يا لها من أوزة تبيض ذهباً. هذا شيء عظيم بالنسبة لباري ، لكنه سيء للعميل.
** 2 **** ، منتج **** لشركة BlackRock's **** Bitcoin ETF **** **
ربما تفهم BlackRock عمل مؤسسة التدريب الأوروبية بشكل أفضل من أي شخص آخر ، لذلك لا بد أنهم أدركوا تقريبًا أن نموذج ثقة المستوطنين يعمل لصالحهم أيضًا. بغض النظر ، فإن Bitcoin Trust الذي اقترحته BlackRock هو الثاني من نوعه.
من بعض النواحي ، تعتبر ثقة BlackRock الجديدة منتجًا جيدًا لأسعار البيتكوين الصعودية. (تدير BlackRock أصولًا تبلغ قيمتها حوالي 10 تريليون دولار ، أي 20 ضعف قيمة عملة البيتكوين التي تبلغ 500 مليار دولار. وقد يتم استخدام بعض أصول BlackRock الخاضعة للإدارة قريبًا لشراء عملة البيتكوين).
من ناحية أخرى ، إنه منتج ضعيف يقوض بشكل خطير حقوق العملاء ويهدد القيمة الأساسية لعملة البيتكوين.
يعتبر صندوق BlackRock Bitcoin Trust أداة استثمارية تعتمد جودتها الشاملة للمستثمرين على مكونين أساسيين: آلية الثقة ووصاية الأمانة وحوكمتها. مثل عجلتي الدراجة ، يمكن تقييم هذين المكونين الأساسيين بناءً على مزاياهما الخاصة ، ولكن يجب دمجهما بشكل صحيح لخدمة مصالح المستخدم.
ما يلي هو BlackRock Bitcoin Trust كأداة استثمار:
! [Fc2SEvRXtHNV4e0HHrC9o3BGlpaEuYAg32Mr6Tav.png] (https://img.gateio.im/social/moments-40baef27dd-a970832484-dd1a6f-62a40f "7055357")
** (1) المزايا: نموذج ثقة المانح **
باختصار ، فإن نموذج ثقة المستوطنين هو في مصلحة العميل إلى حد كبير. تسلط BlackRock الضوء على ميزتين رئيسيتين للمستثمرين:
· ** الاعتبارات الضريبية **
"لأغراض ضريبة الدخل الفيدرالية الأمريكية ، سيتم اعتبار مالكي الأسهم يمتلكون حصة مقابلة من أصول الأمانة."
هذا يعني أنه ، لأغراض ضريبية ، فإن امتلاك أسهم في BlackRock Bitcoin Trust يعادل امتلاك الأصل الأساسي - Bitcoin.
· ** استرداد عينيًا **
تصف عدة أجزاء من اقتراح BlackRock Trust سياسات وإجراءات الاسترداد العيني.
يضمن الاسترداد العيني إمكانية التحكيم في أي علاوة أو خصم على قيمة الأصول الصافية ، وبالتالي إزالة نقطة الألم الرئيسية التي عانى منها مستثمرو GBTC.
بشكل عام ، الشروط أفضل من Grayscale والصناديق المماثلة ، خاصة وأن نموذج ائتمان المستوطنين يسمح بسحب عملة البيتكوين دون دفع ضرائب.
هذا على الجانب الإيجابي وهو عبارة عن عجلة مستديرة عادية. وتحت عجلة مربعة متهالكة ...
** (2) السلبيات: أسود **** روك **** استضافة وحوكمة **
تكمن المشكلة الرئيسية في صندوق Bitcoin Trust المقترح من BlackRock في أنه تتم إدارته بواسطة BlackRock. على وجه الخصوص ، كان هذا يعني أن الصندوق كان يُدار بطريقة نموذجية لمشهد الأصول التقليدي والعلامة التجارية المعروفة لشركة BlackRock للتمويل المرخص المسيس.
· ** استرداد عينيًا —— فخ: **
· ** ريمورتغاغي **
في مجال الأصول التقليدية ، تتمثل الممارسة التشغيلية لصناديق الاستثمار المتداولة في إقراض الأصول الموجودة في مجموعة الأصول المسؤولة عنها للمشاركين في السوق (مثل المراكز القصيرة). من الطبيعي أن تقوم BlackRock بتوسيع هذه الممارسة لتشمل صندوق Bitcoin Trust الخاص بها ، حيث لا يوجد شيء في وثيقة الاقتراح يحظر إعادة التهيئة.
من الواضح أن المشكلة هنا هي أن المستثمرين في BlackRock Bitcoin Trust سيكون لديهم ملكية Bitcoins التي من المفترض أن تكون في عهدة BlackRock ولكن تم إقراضها بالفعل. في هذه الحالة ، لا يملك المستثمرون الموثوقون سوى مطالبات على عملات البيتكوين التي لم تعد بلاك روك تحتفظ بها.
هذا يعني أن صندوق Bitcoin Trust الخاص بشركة BlackRock سيكون مصدرًا ضخمًا لإنشاء عملة البيتكوين الورقية. عندما أفلست FTX ، كانت مدينين للعملاء بـ 1.4 مليار دولار من مطالبات البيتكوين الورقية ، لكن لم يكن لديهم Bitcoin لتوزيعها على تلك الحسابات.
لست متأكدًا بشأنك ، لكنني أفضل الاستثمار في صناديق البيتكوين التي لا تدعم إعادة تعيين عملة البيتكوين ، لأن الأصول لا تزال محتفظ بها في خزائن على سلسلة.
· شوكة
تنص وثائق BlackRock بوضوح على ما يلي: "في حالة الانقسام ، ستحدد (BlackRock) ... الشبكة المقبولة عمومًا على أنها شبكة Bitcoin ويجب اعتبارها الشبكة المناسبة والأصل الأساسي الذي يجب اعتباره Bitcoin ، من أجل تحقيق الأهداف الائتمانية ".
لكي نكون منصفين ، هذه لغة يمكن استخدامها لمعالجة إمكانية وجود مفترق (أي عندما تقوم مجموعة منشقة بتغيير كود Bitcoin وتحاول إقناع عدد كافٍ من الأشخاص باتباع النسخة المعدلة من الكود لرؤيتها على أنها " صحيح "بيتكوين").
ومع ذلك ، تسمح هذه اللغة أيضًا لشركة BlackRock بفرض وجهات نظرها الخاصة على ما هو Bitcoin "الحقيقي".
هذا مثير للقلق بشكل خاص نظرًا لتاريخ Bitcoin في الشوكات التي تقودها الشركات وتاريخ BlackRock للتمويل المسيس. في عام 2017 ، كانت شوكة Bitcoin Cash مدفوعة بمجموعات المصالح الكبيرة في مجال Bitcoin - وبعضها يتكهن بمصالح حكومية. وبالمثل ، فإن BlackRock هي منشئ "نقاط ESG" ، وهي درجة ائتمان اجتماعي للشركات تم تطويرها وتعزيزها بلا شك بالشراكة مع المصالح الحكومية.
إجمالاً ، هذا يخلق سيناريو معقولاً: يمكن أن تصبح صناديق الاستثمار المتداولة في BlackRock أداة استثمار ناجحة للغاية ، مما يسمح للمؤسسات بالتعرض لبيتكوين وتوسيع نطاقها للاستحواذ على جزء كبير من إجمالي المعروض من البيتكوين. قد تقرر BlackRock فجأة أنها ستدعم تفرع ESG جديد من Bitcoin وستتجاهل شبكة Bitcoin الحالية باعتبارها عملة Bitcoin "حقيقية".
على الرغم من أنني لا أعتقد أن هذا الهجوم سيكون كافيًا لإقناع مستثمري Bitcoin المطلعين والمتشددين بالتوافق مع أهداف BlackRock السياسية ، فقد يعني ذلك أن عددًا لا يحصى من عملاء BlackRock Bitcoin Trust سيصبحون عن غير قصد لاعبين في لعبة قوة BlackRock رهينة. في النهاية ، قد يعاني عملاء BlakcRock من نفس مصير مستثمري Bitcoin Cash.