لنفس الفرصة ، يمكن استخراج قيمة أكبر من خلال CeFi-DeFi (EV \ _signal) من المراجحة الذرية (EV \ _ordering). ما إذا كان يتم تنفيذ المراجحة كإشارة EV \ _ أو EV \ _ تعتمد إستراتيجية أسلوب الترتيب على تكلفة المخاطرة.
في الربع الأول من عام 2023 ، استحوذت استراتيجيات CeFi-DeFi على 60٪ من فرص المراجحة.
بالنسبة للرموز عالية السيولة (أي التكلفة المنخفضة للمخاطرة) ، تسود قيمة EV \ _signal ، بينما تهيمن EV \ _ الترتيب على الرموز المميزة منخفضة السيولة.
في كثير من الحالات تكون الذرية أقل أهمية من السيولة. لن يكون مستقبل المراجحة عبر السلاسل تنفيذًا ذريًا خاليًا من المخاطر (على سبيل المثال ، سلسلة <> سلسلة) ، ولكن تنفيذ إحصائي فعال اقتصاديًا (على سبيل المثال ، سلسلة <> CEX).
مقدمة
هذا العمل هو امتداد لـ "لعبة جديدة في المدينة" ، حيث نقدم EV \ _signal و EV \ _ordering. الفرق بين هاتين القيمتين القابلة للاستخراج (EV) هو المعلومات (ويعرف أيضًا باسم α). تتطلب EV \ _signal تفوق المعلومات لالتقاط القيمة ، بينما لا تتطلب EV \ _ الترتيب. في هذه المقالة ، نقدم مفهوم المخاطرة في معادلة MEV. من الناحية النظرية ، يمكن للمتداول المجازف أن يستخلص من فرصة ما قيمة أكبر من المتداول الخالي من المخاطر.
نقوم بفحص النظرية وهيكل السوق وراء ترتيب EV \ _signal و EV \ _ فيما يتعلق بفرص المراجحة. وبشكل أكثر تحديدًا ، ندرس المراجحة الذرية ومراجحة CeFi-DeFi - مجموعات فرعية من إشارات EV \ _ Ordering و EV \ _ ، على التوالي- ونثبت أن المراجحة الذرية خالية من المخاطر ، بينما تتطلب موازنة CeFi-DeFi مخاطرة. نقوم بمقارنتها من حيث الإطار النظري والتنفيذ ، ثم نستخدم هذه النتائج لعمل تنبؤات حول مستقبل المعاملات على السلسلة.
تنقسم هذه المقالة إلى أربعة أقسام رئيسية:
أولاً ، نحدد المراجحة الذرية ومراجحة CeFi-DeFi ، ونستكشف الشروط التي يمكن بموجبها تنفيذها على السلسلة.
ثانيًا ، نقارنها نظريًا ونفحص الشروط التي يمكن أن يسود فيها أحدهما على الآخر.
ثالثًا ، نقيس نشاط المراجحة على السلسلة ونقارن تجريبيًا بين أحجام السوق.
أخيرًا ، نستخدم هذه التجارب لعمل تنبؤات حول المستقبل.
أنواع المراجحة
تشير المراجحة إلى تداول فروق الأسعار بين أماكن التداول المختلفة ، بحيث يمكن موازنة الأسعار وتحقيق الأرباح. في أبسطها ، يتضمن شراء أصل في مكان تداول منخفض السعر وبيعه بسعر أعلى ، أو العكس. في العملات المشفرة ، هناك الآلاف من الرموز والمئات من أماكن التداول (سواء داخل السلسلة أو خارجها). يمكن أن يؤدي أي اختلال في محاذاة الأسعار بينهما إلى إنشاء فرصة للمراجحة.
التحكيم الذري
كانت المراجحة الذرية واحدة من أولى فرص MEV التي رأيناها في البرية. أبسط مثال على المراجحة الذرية هو عندما يتم إدراج زوج تداول في عدة DEXs بأسعار مختلفة. يوضح الرسم البياني أدناه كيفية تداول إستراتيجية المراجحة الذرية على اثنين من DEXs على السلسلة حتى تتوازن الأسعار.
(يسار) أسعار البورصات الثلاثة Binance و Uniswap و SushiSwap متوازنة. (في الوسط) يحرك طلب المستخدم سعر Uniswap بشكل كبير. (على اليمين) المراجحة الذرية (الخلفية) تعيد سعر DEX إلى التوازن.
قم بإجراء المراجحة الذرية
يتم تنفيذ المراجحة الذرية في حدث واحد منعزل - ومن هنا جاء الاسم. إما أن يتم تنفيذ جميع أجزاء المعاملة ، أو تنفيذ أي جزء منها. تحدث المراجحة على الفور ، ولا يحتفظ المتداول بأي مخزون بين قدمي التداول ، مما يجعل هذه الإستراتيجية خالية من المخاطر في مخزون التحوط. بالإضافة إلى ذلك ، فإن البنية التحتية للباحث خارج السلسلة (مزاد Flashbots بموجب PoW و RPC الخاص لمنشئي الكتل بموجب PoS) تضمن حماية التراجع ؛ أي أن المعاملات الفاشلة لا تصل إلى السلسلة ، مما يشكل صفرًا من التكلفة على المتداول. للسببين المذكورين أعلاه ، هذه الاستراتيجية خالية من المخاطر نظريًا ولها عائق منخفض للدخول.
نظرًا لأن هذه المعاملات خالية من المخاطر (على الشبكة الرئيسية) ولها عوائق منخفضة للدخول ، فإن التنفيذ تنافسي. ضمن MEV-Boost ، يتم تضمين الباحث الذي يعطي أكبر قدر من التلميحات لمنشئ الكتل في إرسال منشئ الكتل ، ويفوز منشئ الكتل الذي يعطي أكبر قدر من التلميحات إلى المدققين. حاليًا ، يتم إرسال 91-99٪ من القيمة القابلة للاستخراج إلى المدققين من خلال الباحثين الفائزين.
تصبح فرص المراجحة الذرية أكثر تعقيدًا عندما نضيف المزيد من DEXs والرموز إلى الصورة. على سبيل المثال ، قد يشتمل المسار على أكثر من زوجي تداول أو اثنين من الرموز المميزة. لكن الفكرة الأساسية هي نفسها: الأسعار في أماكن DEX المتعددة غير متوازنة ، مما يوفر للمراجعين فرصة تداول ذرية ومربحة حتى تتقارب الأسعار.
التحكيم CeFi-DeFi
تنشأ فرص المراجحة CeFi-DeFi عندما تنحرف أسعار الأصول على السلسلة عن قيمتها العادلة. في أبسط العبارات ، القيمة العادلة هي أفضل تقدير حالي لتقييم الأصل. يُعرف مكان التداول الذي يكون سعره أقرب إلى القيمة العادلة بمكان اكتشاف السعر (يتغير هذا المكان بشكل دوري). في العملات المشفرة ، يمكن تقدير القيمة العادلة باستخدام أسعار أكثر أماكن التداول سيولة أو حجمًا ؛ هذه بورصات مركزية (CeFi) ؛ وبالتالي تسمى هذه الاستراتيجية CeFi-DeFi. يوضح الرسم البياني أدناه كيف تؤدي المراجحة CeFi-DeFi إلى التكافؤ بين سعر السلسلة والقيمة العادلة (أي متوسط سعر Binance).
(يسار) أسعار البورصات الثلاثة Binance و Uniswap و SushiSwap متوازنة. (الأوسط) أرسل طلب المستخدم سعر Uniswap أعلى بكثير. (يمين) تعيد تحكيم CeFi-DeFi الأسعار إلى أسعار CeFi.
يكون المراجحة CeFi-DeFi ممكنة عندما تتحرك الأسعار داخل السلسلة بسبب المعاملات الكبيرة ، أو عندما تتحرك الأسعار خارج السلسلة بينما تظل الأسعار داخل السلسلة راكدة (على سبيل المثال ، تتحرك الأسعار خارج السلسلة بين الكتل).
تنفيذ المراجحة CeFi-DeFi
أبسط شكل من أشكال المراجحة CeFi-DeFi هو إجراء معاملات ثنائية في مكانين مختلفين. تداول على ساق واحدة حتى يصل سعر السلسلة إلى القيمة العادلة. إذا نجحت هذه التجارة ، فإن المحطة الثانية تحوط المركز المتراكم في بورصة أخرى (عادةً) خارج السلسلة. المراجحة CeFi-DeFi ليست ذرية وبالتالي تنطوي على العديد من المخاطر والعوائق الكبيرة للدخول:
المخاطر:
\ * \ * مخاطر المخزون: \ * \ * يجب تخزين المخزون الناتج عن المعاملة الأولى حتى يتم تحوطه بواسطة المعاملة الثانية. قد يخرج المتحوط المتطور من المركز الناتج بمرور الوقت ، مما يؤدي إلى عدم احتفاظ المتداولين بالمخزون لفترة طويلة جدًا. يعد الاحتفاظ بالرموز غير السائلة أمرًا محفوفًا بالمخاطر بطبيعته لأنها أكثر تقلبًا. قد يرى مزودو السيولة في CEX أيضًا أن تداولات DEX قد هبطت وتحركت أسعارها تحسباً لهذا التدفق.
\ * \ * مخاطر التضمين: \ * \ * إذا تنافس عدة متداولين على نفس الفرصة ، فمن المحتمل ألا يتم تضمين ساق المتداول في السلسلة. لذلك ، يجب أن تأخذ استراتيجيات التحوط خارج السلسلة في الاعتبار عدم تضمين الجزء المتصل بالسلسلة. تتفاقم هذه المشكلة من خلال إعادة التوازن على السلسلة ، والتي تعيد المعاملات المؤكدة تاريخياً.
\ * \ * الاختيار العكسي: \ * \ * إذا كان المراجحة CeFi-DeFi يتداول على السلسلة ، فسوف يفوقون جميع صفقات المراجحة الأخرى ، مما يشير إلى أنهم قد يبالغون في تقدير حجم الفرصة (أي الاختيار العكسي / لعنة الفائز ). على العكس من ذلك ، يسعد المراجحة الذرية دائمًا أن تهبط في تداولاتها لأن الأرباح خالية من المخاطر.
5- معوقات الدخول:
\ * \ * إدارة المخزون: \ * \ * من المهم للمراجعين الإحصائيين أن يكون لديهم جرد من الرموز المميزة في كل من أماكن السلسلة وخارجها. عند التعامل مع الرموز غير السائلة ، قد تفوق تكلفة الحصول على الرموز وخطر الاحتفاظ بالرموز إجمالي حجم الفرصة. يحتاج المخزون في أماكن مختلفة أيضًا إلى إعادة التوازن استعدادًا للمعاملات القادمة وإدارته وفقًا للوضع التراكمي لأجزاء الإيرادات ، مما يؤدي إلى إنشاء تكاليف تشغيل إضافية.
\ * \ * الكمون: \ * \ * الكمون مهم جدا لأن المتداولين يحتاجون إلى معرفة القيمة العادلة مباشرة قبل اقتراح الحظر. وهذا يعني أن المسار بأكمله - من CEX إلى نظام المعاملات إلى ترحيل الحزمة إلى منشئ الحظر لمنع الترحيل إلى المدقق - يحتاج إلى التحسين.
\ * \ * متطلبات رأس المال المرتفعة: \ * \ * يحتاج متداول المراجحة الناجح من CeFi-DeFi إلى رأس مال مرتفع ورسوم منخفضة في أماكن خارج السلسلة. بدلاً من ذلك ، للحصول على موازنة ذرية ناجحة ، يحتاج المتداول فقط إلى عقد ذكي عامل واستراتيجية مزايدة جيدة (حيث يمكن الحصول على رأس المال التجاري الفعلي غالبًا من خلال القروض السريعة).
نظرًا لأن المراجحة CeFi-DeFi محفوفة بالمخاطر مع وجود حواجز عالية أمام الدخول ، يتم حاليًا إرسال 35-77 ٪ من القيمة القابلة للاستخراج المتوقعة إلى المدققين من خلال الباحثين الفائزين.
المراجحة الذرية ومراجحة CeFi-DeFi
الفرق الرئيسي بين المراجحة الذرية ومراجحة CeFi-DeFi هو مفهوم القيمة العادلة. هذا يعني ، من الناحية النظرية ، أن الحصة السوقية لمراجحة CeFi-DeFi ستكون أعلى للأسباب التالية:
إذا تغيرت القيمة العادلة للأصل ، لكن السعر على السلسلة لم يتغير (على سبيل المثال ، بين كتلتين) ، عندئذٍ لا يمكن اغتنام هذه الفرصة إلا عن طريق المراجحة CeFi-DeFi.
إذا تغير السعر على السلسلة (على سبيل المثال ، من خلال معاملة المستخدم) ، فإن قيمة EVE-DeFi للمراجحة أعلى من المراجحة الذرية بسبب انخفاض تكاليف التحوط.
يوضح الرسم البياني الموجود على اليسار حالة السعر بعد التحكيم الذري ؛ لاحظ الفرق بين الأسعار على السلسلة وخارج السلسلة. يوضح الرسم البياني الموجود على اليمين حالة السعر بعد المراجحة CeFi-DeFi ؛ لاحظ أن الأسعار الثلاثة قد عادت إلى التوازن.
دعونا نوسع الادعاء الثاني من خلال النظر في مكانين للتداول حيث تكون الأسعار غير متوازنة. يمكن تقسيم تجارة المراجحة التي تتطلع إلى استغلال هذا الاختلاف بشكل أساسي إلى: (1) جزء الدخل ، الذي يتم تداوله حتى يتم إغلاق اختلال السعر (مع السماح ببعض الهوامش ورسوم المعاملات) ؛ (2) ساق التحوط ، والذي يخرج مركز متراكم في ساق الدخل. يمكن أن يمتد إطار العمل هذا لوصف أرجل المراجحة إلى الصفقات التي تحتوي على أكثر من قدمين ، مع الحفاظ على نفس الخصائص.
تتضمن المراجحة الذرية خروج المتداول من المركز بالكامل المتراكم على جزء الدخل في تنفيذ واحد ، دون احتساب الانزلاق أو تكاليف التنفيذ الأخرى ؛ ينتج عن هذا النهج PnL متوقع سلبي بشكل كبير على الجزء المحوط. في المقابل ، في المراجحة CeFi-DeFi وتنفيذ الإشارات على نطاق أوسع ، يتم تقييم كل جزء من المراجحة وتنفيذها بشكل مستقل عن القيمة العادلة ، مما يسمح للمراجحة بالخروج الكامل من مرحلة التحوط لفترة من الوقت. ومع ذلك ، تقدم هذه الإستراتيجية المخاطر والتكاليف التي تمت مناقشتها أعلاه - وهي مخاطر اقتناء المخزون والإدارة المرتبطة بالرموز غير السائلة. وبالتالي ، فإننا نلاحظ بشكل تجريبي تكلفة هذه المخاطر ، حيث يقدم المراجحون CeFi-DeFi المزايدة حول 35-77٪ من جزء الإيرادات للمصادقين ، والمراجحة الذرية تقدم 90-99٪ من الإيرادات.
بينما يؤدي الاحتفاظ بمخاطر ما بعد التداول والحفاظ على مخزون المعاملات إلى تعقيد المعاملات ، فإن موازنة CeFi-DeFi تسمح للناس بتحقيق المزيد من الدخل لأنهم يستطيعون على وجه التحديد تداول الاضطرابات لتحقيق التوازن وتحوط أجزاء الدخل بثمن بخس.
لدعم الاستنتاجات المذكورة أعلاه ، نقوم بفحص بعض الأمثلة على المراجحة الذرية وتقييم مدى أدائها في سياق المراجحة CeFi-DeFi. تحقيقا لهذه الغاية ، نقوم بمحاكاة الدخل المتوقع من تحوط المراجحة في مكان مركزي.
في الكتلة 16820372 ، قدم المستخدم عددًا كبيرًا من معاملات SNX من خلال FlashWallet ، مما أدى إلى إزاحة السعر على SushiSwap من 531.285 دولارًا إلى 545.292 دولارًا. SNX لها قيمة عادلة تبلغ 533.488 دولارًا على Binance.
يستفيد المراجحة الذرية من هذا الاختلاف في التجارة ، حيث تكسب 21.55 دولارًا أمريكيًا على جزء الدخل بينما تدفع 5.76 دولارًا أمريكيًا في تكاليف التحوط.
إذا قمنا بمحاكاة نفس الفرصة من خلال CeFi-DeFi ، فإن المتداول يستخرج المزيد من القيمة من خلال جزء الدخل - 22.49 دولارًا ، ثم التحوط بتكلفة فعالة تقريبًا صفرية. الرموز المميزة عالية السيولة ، مثل SNX ، لها تكاليف تحوط تكاد تكون معدومة مع حجم تداول 1.4WETH.
نتيجة المراجحة الذرية هي دخل 15.79 دولارًا (باستثناء الغاز) ، في حين أن نتيجة EV \ _signal هي دخل 22.49 دولارًا (باستثناء الغاز) ، هذه المعاملة. تتمتع تجارة EV \ _signal بمخزون ربح كبير حيث يقدم المراجحون 91-99٪ من هذه التجارة للبناة ، مقارنة بـ 35-77٪ لتجارة الإشارات الكهربائية.
نقوم بعد ذلك بتحليل المراجحة ذات الأرجل التي تتضمن رمزًا غير سائل (حصل رمز DSLA على 758 حسب القيمة السوقية).
بالنسبة للمراجحة الذرية ، فإن المحطة الأولى هنا ليست فقط مرحلة تحوط ، ولكنها أيضًا مسؤولة عن الحصول على المخزون. هذا نمط شائع ، حيث من غير المرجح أن يمتلك المراجحون أصولًا طويلة الذيل ، لذلك يجب الحصول على المخزون لتنفيذ قوائم الدخل - غالبًا بأسعار باهظة. تضمنت الصفقة عنصر تحوط بقيمة 5.39 دولارًا أمريكيًا متبوعًا بمكون إيرادات بقيمة 10.58 دولارًا أمريكيًا. جزء التحوط هنا مكلف ، حيث يكلف أكثر من 50٪ من الدخل ، مما يجعل هذه التجارة مرشحًا رئيسيًا لتنفيذ EV \ _ نمط الإشارة.
إذا قمنا بمحاكاة نفس الفرصة في إطار عمل الإشارة EV \ _ ، فإن دخل المراجحة يرتفع إلى $ 14.66. ومع ذلك ، يجب أن يحتفظ المراجحون بمخزون DSLA على السلسلة قبل تنفيذ المعاملة ، مما يزيد من مخاطر المخزون للمعاملة ؛ وبالتالي ، لديهم متطلبات أعلى لهامش ربح المعاملة ، ويكون العطاء أقل من قيمة EV \ _ Ordering عملية.
ومع ذلك ، نظرًا للمبلغ النظري الصغير نسبيًا لمعاملة DSLA ، لا تزال هذه حالة مقنعة لتنفيذ EV \ _signal.
حالة المراجحة اليوم
يمكن للمراجحة CeFi-DeFi أن تستخلص نظريًا قيمة أكبر من المراجحة الذرية. من الناحية التجريبية ، نجد أن 60٪ من الفرص (حسب الإيرادات) يتم تنفيذها عبر المراجحة CeFi-DeFi. علاوة على ذلك ، تُظهر البيانات أن المراجحة الذرية تسود عندما:
مكان التداول الأساسي (السيولة ، اكتشاف الأسعار) هو على السلسلة ، أو
تكلفة التحوط (المخاطرة) أعلى بكثير من تكلفة خارج السلسلة.
مقارنة بين Atomic و CeFI-DeFi التحكيم في الربع الأول من عام 2023. حققت CeFi-DeFi 37.8 مليون دولار في الربع الأول من عام 2023 ، بينما حققت Atomic Strategies 25 مليون دولار. يتم دفع 91-99٪ من دخل المراجحة الذرية للمدققين ، بينما يتم دفع 37-77٪ فقط من دخل CeFi-DeFi للمدققين. مصدر المعاملات الذرية هو EigenPhi.
في حين أن حجم السوق للمراجحة الذرية مدروس جيدًا ويسهل تقديره ، فإن القيام بالشيء نفسه لمراجحة CeFi-DeFi يكون أكثر دقة. أولاً ، يتم جمع مجموعة بيانات تحتوي على جميع التبادلات مع \ _addr 'المقابلة للباحثين المعروفين. بعد ذلك ، تم تصفية المقايضات التي تم تحديدها على أنها موازنة ذرية (أو مرتبطة بهجمات الساندويتش) باستخدام بيانات EigenPhi. أخيرًا ، يتم تحديد الإيرادات لكل عملية تداول عن طريق حساب العلامات اللحظية بالنسبة إلى متوسط سعر الصرف المركزي (يتم اشتقاق متوسط السعر المستخدم من المكان الأكثر سيولة لرمز معين). نلاحظ أن تغطيتنا للمقايضات ليست شاملة (تغطية 80٪ تقريبًا) ، لذا فإن تقديراتنا هي حدود منخفضة متحفظة.
يتم تنفيذ 95٪ من فرص المراجحة الذرية على الرموز غير السائلة ، أي أن المراجحة تشتمل على رمز غير سائل واحد على الأقل. يتم تنفيذ 91٪ من فرص CeFi-DeFi على الرموز عالية السيولة ، أي أن جميع الرموز المميزة في المراجحة عالية السيولة.
نرى علاقة واضحة بين سيولة التوكنات التي يتم تداولها ونوع المراجحة. على وجه التحديد ، وجدنا أن المراجحة CeFi-DeFi هي معاملات بأغلبية ساحقة تتضمن رموزًا عالية السيولة (نحدد الرموز عالية السيولة كأفضل 100 رمز من حيث القيمة السوقية) ، والعكس صحيح. تشير هذه العلاقة إلى أن مكان اكتشاف الأسعار للرموز غير السائلة موجود بالفعل على السلسلة ، في حين أن تكاليف التحوط خارج السلسلة أعلى بكثير.
في هذا التحليل ، استبعدنا أيامًا خلال إضراب USDC لأنه كان حدثًا شاذًا. خلال هذه الفترة ، كانت عائدات Atomic Arbitrage أقرب قليلاً إلى 10 ملايين دولار ، في حين بلغت إيرادات CeFi-DeFi حوالي 2.8 مليون دولار. يفسر هذا الاختلاف حقيقة أن تكلفة التحوط (المخاطرة) قد زادت بشكل كبير خلال هذه الفترة ، مما أدى إلى انخفاض الفرص. ومع ذلك ، يضطر المراجحون CeFi-DeFi إلى النظر في مخاطر المخزون المرتبطة بـ USDC خلال فترة إزالة المخزون وتقليص عملياتهم وفقًا لذلك.
الخلاصة والآثار المستقبلية
في هذا المنشور ، نصف فرص المراجحة ونحللها في أطر عمل EV \ _orderering و EV \ _signal. نقوم بتشريح وعزل مفهوم المخاطر ، ونوضح كيف ، بشكل عام ، تنفيذ EV \ _ ترتيب المعاملات مع EV \ _signal الزيادات المتوقعة PnL. ومع ذلك ، فإن مخاطر اكتساب المخزون وإدارته تحد من التنفيذ الشبيه بالإشارات EV \ بالنسبة للرموز غير السائلة. هذا الاستنتاج مدعوم تجريبيًا من خلال ملاحظتنا أن الرموز غير السائلة منتشرة للغاية في المراجحة الذرية ، بينما تهيمن الرموز المميزة عالية السيولة على المراجحة CeFi-DeFi. بناءً على هذه النتائج ، نقترح الآثار التالية على مستقبل الصناعة:
مستقبل التحكيم في العملات المشفرة
مع استمرار الباحثين عن التعقيد خارج السلسلة واستمرار سيطرة السيولة خارج السلسلة على السيولة عبر السلسلة ، سيتم الحصول على المزيد من المراجحة من خلال CeFi-DeFi. على الرغم من أن الصدمات المؤقتة قصيرة الأجل (مثل ملاءة CEX وشكوك السيولة) ستزيد مؤقتًا من تكلفة المخاطرة ، وبالتالي تفضل المراجحة الذرية ، فإننا نعتقد أن الاتجاه طويل الأجل سيكون EV \ _signal> EV \ _ Ordering. علاوة على ذلك ، نلاحظ أن هذا التحليل لا يأخذ في الاعتبار هجمات الميزانين. مع ظهور المعاملات القائمة على OFA و \ * 'intent' \ * ، سيتم تقليل نسبة السندويشات على السلسلة والاستراتيجيات المتطورة الأخرى وتحويلها إلى فرص للمراجحة العكسية ، مما يزيد من حصة الإيرادات الإجمالية لشركة Atomic و CeFi- استراتيجيات DeFi.
مستقبل بناء الكتل والبحث
سيعمل منشئو الكتل على تحسين الاتصالات منخفضة زمن الوصول للتبادلات وحظر المرحلات للحصول على حالة خارج السلسلة أكثر دقة قبل مقترحات الكتلة. نظرًا لأن تداول نمط الإشارات EV \ _ أصبح أكثر تنافسية ، سيحتاج البحث إلى تطوير نماذج تنبؤية للقيمة العادلة (ألفا) تتجاوز متوسط السعر في التبادلات السائلة. لقد لاحظنا ذلك مع بعض الباحثين الذين قدموا عطاءات للحصول على مساحة على أساس القيمة العادلة المتوقعة.
مستقبل المراجحة عبر السلاسل
يحتوي هذا التحليل أيضًا على أوجه تشابه في سياق المعاملات عبر السلاسل. على وجه التحديد ، نعتقد أن المخاوف بشأن المدققين الذين يقترحون الكتل على سلاسل متعددة في وقت واحد مبالغ فيها ، حيث يمكن سحب MEV عبر السلسلة بشكل ذري. في كثير من الحالات تكون الذرية أقل أهمية من السيولة.
في عالم حيث يتم ضمان ذرية المعاملات المجمعة عبر السلاسل ، سيستمر تنفيذ المراجحة من الرموز المميزة عالية السيولة بأسلوب EV \ _signal فعال من حيث التكلفة. حتى بالنسبة إلى الرموز المميزة التي يتم تداولها بالكامل عبر السلسلة ، فإن الجهات الفاعلة ذات رأس المال الجيد على استعداد للاحتفاظ برأس مال على سلاسل متعددة وتنفيذ المراجحة إحصائيًا بدلاً من الدفع مقابل التنفيذ الذري متعدد السلاسل المضمون.
شاهد النسخة الأصلية
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
الوضع الراهن والتأثير المستقبلي للمراجحة الذرية ومراجحة CeFi-DeFi
نص أصلي من: فكرة جمعها: Lynn، MarsBit
ملخص
مقدمة
هذا العمل هو امتداد لـ "لعبة جديدة في المدينة" ، حيث نقدم EV \ _signal و EV \ _ordering. الفرق بين هاتين القيمتين القابلة للاستخراج (EV) هو المعلومات (ويعرف أيضًا باسم α). تتطلب EV \ _signal تفوق المعلومات لالتقاط القيمة ، بينما لا تتطلب EV \ _ الترتيب. في هذه المقالة ، نقدم مفهوم المخاطرة في معادلة MEV. من الناحية النظرية ، يمكن للمتداول المجازف أن يستخلص من فرصة ما قيمة أكبر من المتداول الخالي من المخاطر.
نقوم بفحص النظرية وهيكل السوق وراء ترتيب EV \ _signal و EV \ _ فيما يتعلق بفرص المراجحة. وبشكل أكثر تحديدًا ، ندرس المراجحة الذرية ومراجحة CeFi-DeFi - مجموعات فرعية من إشارات EV \ _ Ordering و EV \ _ ، على التوالي- ونثبت أن المراجحة الذرية خالية من المخاطر ، بينما تتطلب موازنة CeFi-DeFi مخاطرة. نقوم بمقارنتها من حيث الإطار النظري والتنفيذ ، ثم نستخدم هذه النتائج لعمل تنبؤات حول مستقبل المعاملات على السلسلة.
تنقسم هذه المقالة إلى أربعة أقسام رئيسية:
أنواع المراجحة
تشير المراجحة إلى تداول فروق الأسعار بين أماكن التداول المختلفة ، بحيث يمكن موازنة الأسعار وتحقيق الأرباح. في أبسطها ، يتضمن شراء أصل في مكان تداول منخفض السعر وبيعه بسعر أعلى ، أو العكس. في العملات المشفرة ، هناك الآلاف من الرموز والمئات من أماكن التداول (سواء داخل السلسلة أو خارجها). يمكن أن يؤدي أي اختلال في محاذاة الأسعار بينهما إلى إنشاء فرصة للمراجحة.
التحكيم الذري
كانت المراجحة الذرية واحدة من أولى فرص MEV التي رأيناها في البرية. أبسط مثال على المراجحة الذرية هو عندما يتم إدراج زوج تداول في عدة DEXs بأسعار مختلفة. يوضح الرسم البياني أدناه كيفية تداول إستراتيجية المراجحة الذرية على اثنين من DEXs على السلسلة حتى تتوازن الأسعار.
! [CeFi] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-40baef27dd-31ff849ebf-dd1a6f-62a40f)
(يسار) أسعار البورصات الثلاثة Binance و Uniswap و SushiSwap متوازنة. (في الوسط) يحرك طلب المستخدم سعر Uniswap بشكل كبير. (على اليمين) المراجحة الذرية (الخلفية) تعيد سعر DEX إلى التوازن.
قم بإجراء المراجحة الذرية
يتم تنفيذ المراجحة الذرية في حدث واحد منعزل - ومن هنا جاء الاسم. إما أن يتم تنفيذ جميع أجزاء المعاملة ، أو تنفيذ أي جزء منها. تحدث المراجحة على الفور ، ولا يحتفظ المتداول بأي مخزون بين قدمي التداول ، مما يجعل هذه الإستراتيجية خالية من المخاطر في مخزون التحوط. بالإضافة إلى ذلك ، فإن البنية التحتية للباحث خارج السلسلة (مزاد Flashbots بموجب PoW و RPC الخاص لمنشئي الكتل بموجب PoS) تضمن حماية التراجع ؛ أي أن المعاملات الفاشلة لا تصل إلى السلسلة ، مما يشكل صفرًا من التكلفة على المتداول. للسببين المذكورين أعلاه ، هذه الاستراتيجية خالية من المخاطر نظريًا ولها عائق منخفض للدخول.
نظرًا لأن هذه المعاملات خالية من المخاطر (على الشبكة الرئيسية) ولها عوائق منخفضة للدخول ، فإن التنفيذ تنافسي. ضمن MEV-Boost ، يتم تضمين الباحث الذي يعطي أكبر قدر من التلميحات لمنشئ الكتل في إرسال منشئ الكتل ، ويفوز منشئ الكتل الذي يعطي أكبر قدر من التلميحات إلى المدققين. حاليًا ، يتم إرسال 91-99٪ من القيمة القابلة للاستخراج إلى المدققين من خلال الباحثين الفائزين.
تصبح فرص المراجحة الذرية أكثر تعقيدًا عندما نضيف المزيد من DEXs والرموز إلى الصورة. على سبيل المثال ، قد يشتمل المسار على أكثر من زوجي تداول أو اثنين من الرموز المميزة. لكن الفكرة الأساسية هي نفسها: الأسعار في أماكن DEX المتعددة غير متوازنة ، مما يوفر للمراجعين فرصة تداول ذرية ومربحة حتى تتقارب الأسعار.
التحكيم CeFi-DeFi
تنشأ فرص المراجحة CeFi-DeFi عندما تنحرف أسعار الأصول على السلسلة عن قيمتها العادلة. في أبسط العبارات ، القيمة العادلة هي أفضل تقدير حالي لتقييم الأصل. يُعرف مكان التداول الذي يكون سعره أقرب إلى القيمة العادلة بمكان اكتشاف السعر (يتغير هذا المكان بشكل دوري). في العملات المشفرة ، يمكن تقدير القيمة العادلة باستخدام أسعار أكثر أماكن التداول سيولة أو حجمًا ؛ هذه بورصات مركزية (CeFi) ؛ وبالتالي تسمى هذه الاستراتيجية CeFi-DeFi. يوضح الرسم البياني أدناه كيف تؤدي المراجحة CeFi-DeFi إلى التكافؤ بين سعر السلسلة والقيمة العادلة (أي متوسط سعر Binance).
! [CeFi] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-40baef27dd-b683d6791e-dd1a6f-62a40f)
(يسار) أسعار البورصات الثلاثة Binance و Uniswap و SushiSwap متوازنة. (الأوسط) أرسل طلب المستخدم سعر Uniswap أعلى بكثير. (يمين) تعيد تحكيم CeFi-DeFi الأسعار إلى أسعار CeFi.
يكون المراجحة CeFi-DeFi ممكنة عندما تتحرك الأسعار داخل السلسلة بسبب المعاملات الكبيرة ، أو عندما تتحرك الأسعار خارج السلسلة بينما تظل الأسعار داخل السلسلة راكدة (على سبيل المثال ، تتحرك الأسعار خارج السلسلة بين الكتل).
تنفيذ المراجحة CeFi-DeFi
أبسط شكل من أشكال المراجحة CeFi-DeFi هو إجراء معاملات ثنائية في مكانين مختلفين. تداول على ساق واحدة حتى يصل سعر السلسلة إلى القيمة العادلة. إذا نجحت هذه التجارة ، فإن المحطة الثانية تحوط المركز المتراكم في بورصة أخرى (عادةً) خارج السلسلة. المراجحة CeFi-DeFi ليست ذرية وبالتالي تنطوي على العديد من المخاطر والعوائق الكبيرة للدخول:
نظرًا لأن المراجحة CeFi-DeFi محفوفة بالمخاطر مع وجود حواجز عالية أمام الدخول ، يتم حاليًا إرسال 35-77 ٪ من القيمة القابلة للاستخراج المتوقعة إلى المدققين من خلال الباحثين الفائزين.
المراجحة الذرية ومراجحة CeFi-DeFi
الفرق الرئيسي بين المراجحة الذرية ومراجحة CeFi-DeFi هو مفهوم القيمة العادلة. هذا يعني ، من الناحية النظرية ، أن الحصة السوقية لمراجحة CeFi-DeFi ستكون أعلى للأسباب التالية:
! [CeFi] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-40baef27dd-f5d1cebb38-dd1a6f-62a40f)
يوضح الرسم البياني الموجود على اليسار حالة السعر بعد التحكيم الذري ؛ لاحظ الفرق بين الأسعار على السلسلة وخارج السلسلة. يوضح الرسم البياني الموجود على اليمين حالة السعر بعد المراجحة CeFi-DeFi ؛ لاحظ أن الأسعار الثلاثة قد عادت إلى التوازن.
دعونا نوسع الادعاء الثاني من خلال النظر في مكانين للتداول حيث تكون الأسعار غير متوازنة. يمكن تقسيم تجارة المراجحة التي تتطلع إلى استغلال هذا الاختلاف بشكل أساسي إلى: (1) جزء الدخل ، الذي يتم تداوله حتى يتم إغلاق اختلال السعر (مع السماح ببعض الهوامش ورسوم المعاملات) ؛ (2) ساق التحوط ، والذي يخرج مركز متراكم في ساق الدخل. يمكن أن يمتد إطار العمل هذا لوصف أرجل المراجحة إلى الصفقات التي تحتوي على أكثر من قدمين ، مع الحفاظ على نفس الخصائص.
تتضمن المراجحة الذرية خروج المتداول من المركز بالكامل المتراكم على جزء الدخل في تنفيذ واحد ، دون احتساب الانزلاق أو تكاليف التنفيذ الأخرى ؛ ينتج عن هذا النهج PnL متوقع سلبي بشكل كبير على الجزء المحوط. في المقابل ، في المراجحة CeFi-DeFi وتنفيذ الإشارات على نطاق أوسع ، يتم تقييم كل جزء من المراجحة وتنفيذها بشكل مستقل عن القيمة العادلة ، مما يسمح للمراجحة بالخروج الكامل من مرحلة التحوط لفترة من الوقت. ومع ذلك ، تقدم هذه الإستراتيجية المخاطر والتكاليف التي تمت مناقشتها أعلاه - وهي مخاطر اقتناء المخزون والإدارة المرتبطة بالرموز غير السائلة. وبالتالي ، فإننا نلاحظ بشكل تجريبي تكلفة هذه المخاطر ، حيث يقدم المراجحون CeFi-DeFi المزايدة حول 35-77٪ من جزء الإيرادات للمصادقين ، والمراجحة الذرية تقدم 90-99٪ من الإيرادات.
بينما يؤدي الاحتفاظ بمخاطر ما بعد التداول والحفاظ على مخزون المعاملات إلى تعقيد المعاملات ، فإن موازنة CeFi-DeFi تسمح للناس بتحقيق المزيد من الدخل لأنهم يستطيعون على وجه التحديد تداول الاضطرابات لتحقيق التوازن وتحوط أجزاء الدخل بثمن بخس.
! [CeFi] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-40baef27dd-099afdc4b7-dd1a6f-62a40f)
دليل تجريبي
لدعم الاستنتاجات المذكورة أعلاه ، نقوم بفحص بعض الأمثلة على المراجحة الذرية وتقييم مدى أدائها في سياق المراجحة CeFi-DeFi. تحقيقا لهذه الغاية ، نقوم بمحاكاة الدخل المتوقع من تحوط المراجحة في مكان مركزي.
! [CeFi] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-40baef27dd-71ffc37f7b-dd1a6f-62a40f)
في الكتلة 16820372 ، قدم المستخدم عددًا كبيرًا من معاملات SNX من خلال FlashWallet ، مما أدى إلى إزاحة السعر على SushiSwap من 531.285 دولارًا إلى 545.292 دولارًا. SNX لها قيمة عادلة تبلغ 533.488 دولارًا على Binance.
نتيجة المراجحة الذرية هي دخل 15.79 دولارًا (باستثناء الغاز) ، في حين أن نتيجة EV \ _signal هي دخل 22.49 دولارًا (باستثناء الغاز) ، هذه المعاملة. تتمتع تجارة EV \ _signal بمخزون ربح كبير حيث يقدم المراجحون 91-99٪ من هذه التجارة للبناة ، مقارنة بـ 35-77٪ لتجارة الإشارات الكهربائية.
! [CeFi] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-40baef27dd-2d16ad5ea3-dd1a6f-62a40f)
نقوم بعد ذلك بتحليل المراجحة ذات الأرجل التي تتضمن رمزًا غير سائل (حصل رمز DSLA على 758 حسب القيمة السوقية).
ومع ذلك ، نظرًا للمبلغ النظري الصغير نسبيًا لمعاملة DSLA ، لا تزال هذه حالة مقنعة لتنفيذ EV \ _signal.
حالة المراجحة اليوم
يمكن للمراجحة CeFi-DeFi أن تستخلص نظريًا قيمة أكبر من المراجحة الذرية. من الناحية التجريبية ، نجد أن 60٪ من الفرص (حسب الإيرادات) يتم تنفيذها عبر المراجحة CeFi-DeFi. علاوة على ذلك ، تُظهر البيانات أن المراجحة الذرية تسود عندما:
! [CeFi] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-40baef27dd-c29d124633-dd1a6f-62a40f)
مقارنة بين Atomic و CeFI-DeFi التحكيم في الربع الأول من عام 2023. حققت CeFi-DeFi 37.8 مليون دولار في الربع الأول من عام 2023 ، بينما حققت Atomic Strategies 25 مليون دولار. يتم دفع 91-99٪ من دخل المراجحة الذرية للمدققين ، بينما يتم دفع 37-77٪ فقط من دخل CeFi-DeFi للمدققين. مصدر المعاملات الذرية هو EigenPhi.
في حين أن حجم السوق للمراجحة الذرية مدروس جيدًا ويسهل تقديره ، فإن القيام بالشيء نفسه لمراجحة CeFi-DeFi يكون أكثر دقة. أولاً ، يتم جمع مجموعة بيانات تحتوي على جميع التبادلات مع \ _addr 'المقابلة للباحثين المعروفين. بعد ذلك ، تم تصفية المقايضات التي تم تحديدها على أنها موازنة ذرية (أو مرتبطة بهجمات الساندويتش) باستخدام بيانات EigenPhi. أخيرًا ، يتم تحديد الإيرادات لكل عملية تداول عن طريق حساب العلامات اللحظية بالنسبة إلى متوسط سعر الصرف المركزي (يتم اشتقاق متوسط السعر المستخدم من المكان الأكثر سيولة لرمز معين). نلاحظ أن تغطيتنا للمقايضات ليست شاملة (تغطية 80٪ تقريبًا) ، لذا فإن تقديراتنا هي حدود منخفضة متحفظة.
! [CeFi] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-40baef27dd-320fca50c0-dd1a6f-62a40f)
يتم تنفيذ 95٪ من فرص المراجحة الذرية على الرموز غير السائلة ، أي أن المراجحة تشتمل على رمز غير سائل واحد على الأقل. يتم تنفيذ 91٪ من فرص CeFi-DeFi على الرموز عالية السيولة ، أي أن جميع الرموز المميزة في المراجحة عالية السيولة.
نرى علاقة واضحة بين سيولة التوكنات التي يتم تداولها ونوع المراجحة. على وجه التحديد ، وجدنا أن المراجحة CeFi-DeFi هي معاملات بأغلبية ساحقة تتضمن رموزًا عالية السيولة (نحدد الرموز عالية السيولة كأفضل 100 رمز من حيث القيمة السوقية) ، والعكس صحيح. تشير هذه العلاقة إلى أن مكان اكتشاف الأسعار للرموز غير السائلة موجود بالفعل على السلسلة ، في حين أن تكاليف التحوط خارج السلسلة أعلى بكثير.
في هذا التحليل ، استبعدنا أيامًا خلال إضراب USDC لأنه كان حدثًا شاذًا. خلال هذه الفترة ، كانت عائدات Atomic Arbitrage أقرب قليلاً إلى 10 ملايين دولار ، في حين بلغت إيرادات CeFi-DeFi حوالي 2.8 مليون دولار. يفسر هذا الاختلاف حقيقة أن تكلفة التحوط (المخاطرة) قد زادت بشكل كبير خلال هذه الفترة ، مما أدى إلى انخفاض الفرص. ومع ذلك ، يضطر المراجحون CeFi-DeFi إلى النظر في مخاطر المخزون المرتبطة بـ USDC خلال فترة إزالة المخزون وتقليص عملياتهم وفقًا لذلك.
الخلاصة والآثار المستقبلية
في هذا المنشور ، نصف فرص المراجحة ونحللها في أطر عمل EV \ _orderering و EV \ _signal. نقوم بتشريح وعزل مفهوم المخاطر ، ونوضح كيف ، بشكل عام ، تنفيذ EV \ _ ترتيب المعاملات مع EV \ _signal الزيادات المتوقعة PnL. ومع ذلك ، فإن مخاطر اكتساب المخزون وإدارته تحد من التنفيذ الشبيه بالإشارات EV \ بالنسبة للرموز غير السائلة. هذا الاستنتاج مدعوم تجريبيًا من خلال ملاحظتنا أن الرموز غير السائلة منتشرة للغاية في المراجحة الذرية ، بينما تهيمن الرموز المميزة عالية السيولة على المراجحة CeFi-DeFi. بناءً على هذه النتائج ، نقترح الآثار التالية على مستقبل الصناعة:
مستقبل التحكيم في العملات المشفرة
مع استمرار الباحثين عن التعقيد خارج السلسلة واستمرار سيطرة السيولة خارج السلسلة على السيولة عبر السلسلة ، سيتم الحصول على المزيد من المراجحة من خلال CeFi-DeFi. على الرغم من أن الصدمات المؤقتة قصيرة الأجل (مثل ملاءة CEX وشكوك السيولة) ستزيد مؤقتًا من تكلفة المخاطرة ، وبالتالي تفضل المراجحة الذرية ، فإننا نعتقد أن الاتجاه طويل الأجل سيكون EV \ _signal> EV \ _ Ordering. علاوة على ذلك ، نلاحظ أن هذا التحليل لا يأخذ في الاعتبار هجمات الميزانين. مع ظهور المعاملات القائمة على OFA و \ * 'intent' \ * ، سيتم تقليل نسبة السندويشات على السلسلة والاستراتيجيات المتطورة الأخرى وتحويلها إلى فرص للمراجحة العكسية ، مما يزيد من حصة الإيرادات الإجمالية لشركة Atomic و CeFi- استراتيجيات DeFi.
مستقبل بناء الكتل والبحث
سيعمل منشئو الكتل على تحسين الاتصالات منخفضة زمن الوصول للتبادلات وحظر المرحلات للحصول على حالة خارج السلسلة أكثر دقة قبل مقترحات الكتلة. نظرًا لأن تداول نمط الإشارات EV \ _ أصبح أكثر تنافسية ، سيحتاج البحث إلى تطوير نماذج تنبؤية للقيمة العادلة (ألفا) تتجاوز متوسط السعر في التبادلات السائلة. لقد لاحظنا ذلك مع بعض الباحثين الذين قدموا عطاءات للحصول على مساحة على أساس القيمة العادلة المتوقعة.
مستقبل المراجحة عبر السلاسل
يحتوي هذا التحليل أيضًا على أوجه تشابه في سياق المعاملات عبر السلاسل. على وجه التحديد ، نعتقد أن المخاوف بشأن المدققين الذين يقترحون الكتل على سلاسل متعددة في وقت واحد مبالغ فيها ، حيث يمكن سحب MEV عبر السلسلة بشكل ذري. في كثير من الحالات تكون الذرية أقل أهمية من السيولة.
في عالم حيث يتم ضمان ذرية المعاملات المجمعة عبر السلاسل ، سيستمر تنفيذ المراجحة من الرموز المميزة عالية السيولة بأسلوب EV \ _signal فعال من حيث التكلفة. حتى بالنسبة إلى الرموز المميزة التي يتم تداولها بالكامل عبر السلسلة ، فإن الجهات الفاعلة ذات رأس المال الجيد على استعداد للاحتفاظ برأس مال على سلاسل متعددة وتنفيذ المراجحة إحصائيًا بدلاً من الدفع مقابل التنفيذ الذري متعدد السلاسل المضمون.