DPI (توزيع رأس المال المدفوع). هذا هو النقد الذي يتم توزيعه على مزودي السيولة بعد خصم رسوم الإدارة والأداء. هذا هو إلى حد بعيد أهم مؤشر للمشتركين المحتملين ، لأنه لا يمكن أن يكون مجرد هراء ، فهو المؤشر الأكثر واقعية لأداء الصندوق.
TVPI (إجمالي القيمة الرأسمالية المدفوعة). هذه هي القيمة السوقية لجميع أصول الصندوق ، والمعروفة أيضًا باسم "العائد الكتابي". يمتلك المستثمرون الجريئون الكثير من حرية التصرف بشأن كيفية تصنيف أصولهم (انظر المزيد أدناه) ، لذلك غالبًا ما يتم تضخيم TVPI. من السهل على مزودي السيولة الجيدين أن يتعمقوا في العناية الواجبة وأن يروا من خلال إعلانات ترويجية وهمية.
** 1. معظم الصناديق التي تحتوي على TVPI أعلى لديها نقاط DPI أقل. **
هذا هو "مخطط VC Ponzi" الشهير الذي وصفه Chamath ، والذي يعرض دخل كتابك إلى LPs ، وذلك لجمع عدد كبير من الصناديق العملاقة وكسب رسوم إدارية ضخمة.
خاصة في مجال العملات المشفرة ، يمتلك أصحاب رؤوس الأموال الكثير من الحرية في تحديد كيفية الحجز. على سبيل المثال ، استثمرت إحدى شركات رأس المال الاستثماري في مشروع تم قفل الرموز المميزة به لعدة سنوات ولديها سيولة منخفضة في البورصات. سيختار الكثيرون تحديد استثماراتهم بالسعر الفوري الحالي للرمز المميز دون أي خصم ، على الرغم من أنه من المستحيل عليهم بيع الرمز المميز لتحقيق هذا الربح. لذلك ، لهذا السبب تستمر سلاسل L1 VC الجديدة اللامعة في الحصول على التمويل.
لذلك من الحكمة أن تحقق DPI جيدًا بمرور الوقت لإظهار أن عائداتك حقيقية. يعد امتلاك TVPI مرتفعًا أمرًا جيدًا وجيدًا ، ولكن يجب أن تدعه يتقلب مع السوق وتدوين استثمارك عندما يكون ذلك مناسبًا.
** 2. إن DPI لمعظم الصناديق القديمة 2017-18 أقل من صندوق التشفير a16z. **
من الواضح أنه لا يمكنني مشاركة الأرقام الدقيقة ، لكن a16z مضاعفة حجم الصندوق بمقدار X أمر مثير للإعجاب للغاية.
a16z هي علامة تجارية رائعة ، وبالنسبة للجان الاستثمار LP المؤسسية الكبيرة التي يتعين عليها التوصل إلى توافق في الآراء بشأن القرارات ، فإن الاستثمار في a16z يعادل "لا أحد يتم طرده لاختيار IBM".
بالنسبة للصناديق الأخرى الأقل شهرة ، إذا كانت عائداتها قد تكون أسوأ ويحتاج أصحاب المزايدة المحدود إلى تحمل المزيد من مخاطر السمعة ، فلماذا يختارها أصحاب المصلحة المحدودون بدلاً من a16z؟ هذا ينطبق بشكل خاص على الممارسين العامين الفرديين الذين يجمعون حاليًا صندوقًا ثانيًا وأداء الصندوق الأول ليس جيدًا.
** 3. يعتبر صندوق السوق الصاعدة لعام 2021 من أسوأ الصناديق أداءً. **
فترة العام الواحد هي عندما يقوم الصندوق بجمع ونشر كل رأس المال بسرعة في عام واحد ، ثم يقوم بجمع الصندوق التالي في العام التالي. من خلال سؤال شركاء LP المؤسسيين الذين كانوا يستثمرون في مجال رأس المال الاستثماري لعقود من الزمان ، لا يمكنني العثور على مثال تاريخي لصندوق رأس مال مخاطر لمدة عام واحد يعمل بشكل جيد.
ستخبرك أي شركة LP مؤسسية أن العامل الأكثر أهمية في عوائد الأموال هو عتيق ، وليس القدرة على الحصول على تدفق جيد للصفقات أو اختيار شركات جيدة. ولكن بصفتك VC ، لا يمكنك التحكم في بيئة الماكرو. مهمتك هي تحديد أفضل المؤسسين والمواضيع في مجال خبرتك ونشرها ببطء على مدى عدة سنوات لنشر المخاطر الكلية.
كان عام 2021 عامًا سيئًا بشكل خاص بالنسبة لرأس المال الاستثماري للعملات المشفرة. تم إجراء الجولة الأولية بتقييم مجنون بقيمة 50 مليون دولار قبل إطلاق المنتج ، وكانت المخاطر / المكافأة بلا معنى. تقوم العديد من الشركات الناشئة بجمع الأموال بحيث يشعر أصحاب رأس المال الاستثماري بالضغط من أجل توظيف الأموال. بالإضافة إلى ذلك ، تجمع الشركات الناشئة تمويلًا إضافيًا في فترة زمنية قصيرة ، مما يجبر المستثمرين الأوائل على ممارسة حقوق الملكية بشكل متناسب للحفاظ على نسب ملكيتهم حتى يروا جذبًا مفيدًا للمنتج. نتج عن ذلك نشر VCs بشكل أسرع من المتوقع والعودة إلى LPs للجولة التالية من التمويل في وقت أقرب مما كان متوقعًا.
** 4. إما صندوق تأسيسي صغير أو صندوق مؤشر كبير مع وجود أرض حرام بينهما. **
هذا مثال رائع على الديالكتيك (الحقائق المعاكسة في الحالات القصوى). الصناديق الأولية هي "قناصون" ، أول تمويل للشركات الناشئة بتقييمات جذابة للغاية ، حيث تعني المخاطرة / المكافأة أن مشروعًا استثماريًا واحدًا فقط يجب أن يكون ناجحًا حتى يتمكن الصندوق من جني الثمار. الصناديق الكبيرة هي "حاملات الطائرات" ، التي تقوم بفهرسة السوق وتملك ملكية ذات مغزى في معظم شركات ما بعد الإطلاق.
غالبًا ما يكون حجم الصندوق إشارة مشروعة للمنافسة المفتوحة لشركات رأس المال المغامر. يشعر مديرو الصناديق الجدد بالضغط من أقرانهم لجمع مليارات الدولارات من الأصول الخاضعة للإدارة ، لكن لعبة حجم الصندوق غالبًا ما تفضل العلامات التجارية الراسخة. الصناديق الأولية التي كانت غير مقيدة في حجم الصندوق خلال السوق الصاعدة وجمعت أموالًا أكبر هي الآن في المنتصف ، وهي أكبر من أن تحصل على ارتفاع في استثماراتها في الصناديق الأولية وصغيرة جدًا بحيث لا تصبح أسماء مألوفة. لم يعد بإمكانهم جمع أموال بهذا الحجم في أي وقت قريب ، وسيؤدي تقليل حجم الصندوق إلى خفض رسوم الإدارة.
فقط لأنك تستطيع جمع أموال أكبر لا يعني أنه يجب عليك ذلك.
** 5. لسوء الحظ ، في الأسواق الهابطة ، من الشائع بشكل متزايد أن يسحب أصحاب رأس المال الجريء شروطهم والمطالبة باسترداد الأموال من الشركات المستثمر فيها. **
كان سحب ورقة الشروط يعني أن شركة رأس المال المغامر وافقت على الاستثمار بشروط محددة ، ولكن أثناء الانتهاء من المستندات القانونية ، انهار سوق العملات المشفرة وتراجع مستثمرو رأس المال المغامر عن الصفقة. هذا لا يعني أنه يتعين على المستثمرين الرأسماليين التوقيع فعليًا على المستند ؛ راجع اتفاقية المصافحة الخاصة بشركة YC لمعرفة ما يعتبر معيارًا صناعيًا. على أي حال ، فإن هذا يعيد المؤسسين شهورًا إلى الوراء حيث يتعين عليهم إضاعة الوقت في جمع الأموال مرة أخرى في بيئة أسوأ بكثير.
إن المطالبة باسترداد الأموال من شركات المحفظة تعني أن أصحاب رؤوس الأموال الذين مولوا الشركات في سوق صاعدة يندمون عليها الآن ويريدون استعادة أموالهم. هذا ليس سيئًا مثل سحب صحيفة الشروط ، حيث من الواضح أن المؤسسين ليسوا ملزمين بالموافقة على إعادة أموالهم ، لكنها لا تزال تلطيخ سمعة "المؤسس الودود" لـ VC.
حتى الآن ، سمعت من المؤسسين والمستثمرين الآخرين أن خمسة صناديق استثمار رأسمالية مشفرة بارزة فعلت ذلك. فعل أسوأ المخالفين ذلك لخمس شركات مختلفة على الأقل. لقد لاحظت أيضًا أنه كلما زاد استثمار شركة رأس مال مخاطر في صورتها العامة ، زاد شعورها بإمكانية التخلص من مثل هذا السلوك السيئ وراء الكواليس.
شاهد النسخة الأصلية
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
الحديث عن نمط العملة المشفرة VC في السوق الهابطة: عوائد الكتب الكاذبة التي تتطلب المبالغ المستردة من الشركات المستثمرة أصبحت أكثر شيوعًا
أولاً ، نحتاج إلى تحديد مقياسين مهمين.
DPI (توزيع رأس المال المدفوع). هذا هو النقد الذي يتم توزيعه على مزودي السيولة بعد خصم رسوم الإدارة والأداء. هذا هو إلى حد بعيد أهم مؤشر للمشتركين المحتملين ، لأنه لا يمكن أن يكون مجرد هراء ، فهو المؤشر الأكثر واقعية لأداء الصندوق.
TVPI (إجمالي القيمة الرأسمالية المدفوعة). هذه هي القيمة السوقية لجميع أصول الصندوق ، والمعروفة أيضًا باسم "العائد الكتابي". يمتلك المستثمرون الجريئون الكثير من حرية التصرف بشأن كيفية تصنيف أصولهم (انظر المزيد أدناه) ، لذلك غالبًا ما يتم تضخيم TVPI. من السهل على مزودي السيولة الجيدين أن يتعمقوا في العناية الواجبة وأن يروا من خلال إعلانات ترويجية وهمية.
** 1. معظم الصناديق التي تحتوي على TVPI أعلى لديها نقاط DPI أقل. **
هذا هو "مخطط VC Ponzi" الشهير الذي وصفه Chamath ، والذي يعرض دخل كتابك إلى LPs ، وذلك لجمع عدد كبير من الصناديق العملاقة وكسب رسوم إدارية ضخمة.
خاصة في مجال العملات المشفرة ، يمتلك أصحاب رؤوس الأموال الكثير من الحرية في تحديد كيفية الحجز. على سبيل المثال ، استثمرت إحدى شركات رأس المال الاستثماري في مشروع تم قفل الرموز المميزة به لعدة سنوات ولديها سيولة منخفضة في البورصات. سيختار الكثيرون تحديد استثماراتهم بالسعر الفوري الحالي للرمز المميز دون أي خصم ، على الرغم من أنه من المستحيل عليهم بيع الرمز المميز لتحقيق هذا الربح. لذلك ، لهذا السبب تستمر سلاسل L1 VC الجديدة اللامعة في الحصول على التمويل.
لذلك من الحكمة أن تحقق DPI جيدًا بمرور الوقت لإظهار أن عائداتك حقيقية. يعد امتلاك TVPI مرتفعًا أمرًا جيدًا وجيدًا ، ولكن يجب أن تدعه يتقلب مع السوق وتدوين استثمارك عندما يكون ذلك مناسبًا.
** 2. إن DPI لمعظم الصناديق القديمة 2017-18 أقل من صندوق التشفير a16z. **
من الواضح أنه لا يمكنني مشاركة الأرقام الدقيقة ، لكن a16z مضاعفة حجم الصندوق بمقدار X أمر مثير للإعجاب للغاية.
a16z هي علامة تجارية رائعة ، وبالنسبة للجان الاستثمار LP المؤسسية الكبيرة التي يتعين عليها التوصل إلى توافق في الآراء بشأن القرارات ، فإن الاستثمار في a16z يعادل "لا أحد يتم طرده لاختيار IBM".
بالنسبة للصناديق الأخرى الأقل شهرة ، إذا كانت عائداتها قد تكون أسوأ ويحتاج أصحاب المزايدة المحدود إلى تحمل المزيد من مخاطر السمعة ، فلماذا يختارها أصحاب المصلحة المحدودون بدلاً من a16z؟ هذا ينطبق بشكل خاص على الممارسين العامين الفرديين الذين يجمعون حاليًا صندوقًا ثانيًا وأداء الصندوق الأول ليس جيدًا.
** 3. يعتبر صندوق السوق الصاعدة لعام 2021 من أسوأ الصناديق أداءً. **
فترة العام الواحد هي عندما يقوم الصندوق بجمع ونشر كل رأس المال بسرعة في عام واحد ، ثم يقوم بجمع الصندوق التالي في العام التالي. من خلال سؤال شركاء LP المؤسسيين الذين كانوا يستثمرون في مجال رأس المال الاستثماري لعقود من الزمان ، لا يمكنني العثور على مثال تاريخي لصندوق رأس مال مخاطر لمدة عام واحد يعمل بشكل جيد.
ستخبرك أي شركة LP مؤسسية أن العامل الأكثر أهمية في عوائد الأموال هو عتيق ، وليس القدرة على الحصول على تدفق جيد للصفقات أو اختيار شركات جيدة. ولكن بصفتك VC ، لا يمكنك التحكم في بيئة الماكرو. مهمتك هي تحديد أفضل المؤسسين والمواضيع في مجال خبرتك ونشرها ببطء على مدى عدة سنوات لنشر المخاطر الكلية.
كان عام 2021 عامًا سيئًا بشكل خاص بالنسبة لرأس المال الاستثماري للعملات المشفرة. تم إجراء الجولة الأولية بتقييم مجنون بقيمة 50 مليون دولار قبل إطلاق المنتج ، وكانت المخاطر / المكافأة بلا معنى. تقوم العديد من الشركات الناشئة بجمع الأموال بحيث يشعر أصحاب رأس المال الاستثماري بالضغط من أجل توظيف الأموال. بالإضافة إلى ذلك ، تجمع الشركات الناشئة تمويلًا إضافيًا في فترة زمنية قصيرة ، مما يجبر المستثمرين الأوائل على ممارسة حقوق الملكية بشكل متناسب للحفاظ على نسب ملكيتهم حتى يروا جذبًا مفيدًا للمنتج. نتج عن ذلك نشر VCs بشكل أسرع من المتوقع والعودة إلى LPs للجولة التالية من التمويل في وقت أقرب مما كان متوقعًا.
** 4. إما صندوق تأسيسي صغير أو صندوق مؤشر كبير مع وجود أرض حرام بينهما. **
هذا مثال رائع على الديالكتيك (الحقائق المعاكسة في الحالات القصوى). الصناديق الأولية هي "قناصون" ، أول تمويل للشركات الناشئة بتقييمات جذابة للغاية ، حيث تعني المخاطرة / المكافأة أن مشروعًا استثماريًا واحدًا فقط يجب أن يكون ناجحًا حتى يتمكن الصندوق من جني الثمار. الصناديق الكبيرة هي "حاملات الطائرات" ، التي تقوم بفهرسة السوق وتملك ملكية ذات مغزى في معظم شركات ما بعد الإطلاق.
غالبًا ما يكون حجم الصندوق إشارة مشروعة للمنافسة المفتوحة لشركات رأس المال المغامر. يشعر مديرو الصناديق الجدد بالضغط من أقرانهم لجمع مليارات الدولارات من الأصول الخاضعة للإدارة ، لكن لعبة حجم الصندوق غالبًا ما تفضل العلامات التجارية الراسخة. الصناديق الأولية التي كانت غير مقيدة في حجم الصندوق خلال السوق الصاعدة وجمعت أموالًا أكبر هي الآن في المنتصف ، وهي أكبر من أن تحصل على ارتفاع في استثماراتها في الصناديق الأولية وصغيرة جدًا بحيث لا تصبح أسماء مألوفة. لم يعد بإمكانهم جمع أموال بهذا الحجم في أي وقت قريب ، وسيؤدي تقليل حجم الصندوق إلى خفض رسوم الإدارة.
فقط لأنك تستطيع جمع أموال أكبر لا يعني أنه يجب عليك ذلك.
** 5. لسوء الحظ ، في الأسواق الهابطة ، من الشائع بشكل متزايد أن يسحب أصحاب رأس المال الجريء شروطهم والمطالبة باسترداد الأموال من الشركات المستثمر فيها. **
كان سحب ورقة الشروط يعني أن شركة رأس المال المغامر وافقت على الاستثمار بشروط محددة ، ولكن أثناء الانتهاء من المستندات القانونية ، انهار سوق العملات المشفرة وتراجع مستثمرو رأس المال المغامر عن الصفقة. هذا لا يعني أنه يتعين على المستثمرين الرأسماليين التوقيع فعليًا على المستند ؛ راجع اتفاقية المصافحة الخاصة بشركة YC لمعرفة ما يعتبر معيارًا صناعيًا. على أي حال ، فإن هذا يعيد المؤسسين شهورًا إلى الوراء حيث يتعين عليهم إضاعة الوقت في جمع الأموال مرة أخرى في بيئة أسوأ بكثير.
إن المطالبة باسترداد الأموال من شركات المحفظة تعني أن أصحاب رؤوس الأموال الذين مولوا الشركات في سوق صاعدة يندمون عليها الآن ويريدون استعادة أموالهم. هذا ليس سيئًا مثل سحب صحيفة الشروط ، حيث من الواضح أن المؤسسين ليسوا ملزمين بالموافقة على إعادة أموالهم ، لكنها لا تزال تلطيخ سمعة "المؤسس الودود" لـ VC.
حتى الآن ، سمعت من المؤسسين والمستثمرين الآخرين أن خمسة صناديق استثمار رأسمالية مشفرة بارزة فعلت ذلك. فعل أسوأ المخالفين ذلك لخمس شركات مختلفة على الأقل. لقد لاحظت أيضًا أنه كلما زاد استثمار شركة رأس مال مخاطر في صورتها العامة ، زاد شعورها بإمكانية التخلص من مثل هذا السلوك السيئ وراء الكواليس.