كيفية تحليل FDV بشكل صحيح: لا تنخدع بحجم التقييم ، ضع في اعتبارك تأثير تخفيف الرمز

المؤلف: سام أندرو

تجميع النص الأصلي: Deep Tide TechFlow

القيمة السوقية المخففة بالكامل ، والتي يشار إليها غالبًا في عالم العملات المشفرة باسم FDMC أو القيمة المخففة بالكامل (FDV) ، هي مفهوم يحول مفهوم سوق الأسهم إلى عملات رقمية. يهدف المفهوم إلى التقاط الطبيعة المخففة للبروتوكول. ومع ذلك ، فإن طريقة استخدامه حاليًا بها عيوب وتحتاج إلى تحديث.

تستكشف هذه المقالة مغالطة مفهوم "القيمة السوقية المخففة بالكامل" للعملات المشفرة وتقترح بديلاً.

مراجعة

تمثل القيمة السوقية قيمة حقوق ملكية الشركة في السوق المفتوحة. وهو يساوي سعر سهم الشركة مضروبا في عدد الأسهم القائمة. أدى ظهور شركات التكنولوجيا في التسعينيات إلى ظهور تعويضات قائمة على الأسهم. بدأت الشركات في دفع رواتب الموظفين بخيارات الأسهم. تعويض المخزون له فوائد عديدة. إنها تمكن من مواءمة حوافز الشركة والموظفين. إنها مصروفات غير نقدية. تتمتع بمعاملة ضريبية مواتية.

حتى وقت قريب ، لم يكن التعويض المستند إلى الأسهم ينعكس في بيان دخل الشركة ، ولم يكن بندًا نقديًا في بيان التدفق النقدي للشركة. إنها نفقة لا تظهر في أي مكان. لكنه سينعكس في النهاية على عدد الأسهم القائمة. مع زيادة عدد الأسهم ، تنخفض EPS ، وتتساوى الأشياء الأخرى.

يقوم محللو الاستثمار بتعديل نفقات تعويض الأسهم الوهمية عن طريق تعديل عدد الأسهم القائمة. سيضيف المحللون إصدارات الأسهم المستقبلية للموظفين إلى عدد الأسهم المعلقة الحالي. مجموع الاثنين يسمى حصة مخففة بالكامل. تعطي الأسهم المخففة بالكامل مضروبة في سعر السهم القيمة السوقية المخففة بالكامل. تعتبر الأسهم المخففة بالكامل والقيمة السوقية شائعة جدًا في الاستثمار في الأسهم.

تطبق على العملات المشفرة

ينطبق مفهوم مماثل للقيمة السوقية على العملات المشفرة. القيمة السوقية للبروتوكول هي سعر التوكن مضروبًا في عدد التوكنات المتداولة. عدد الرموز المتداولة هو في الأساس نفس عدد الأسهم القائمة. ومع ذلك ، على عكس عدد الأسهم المعلقة لشركة ما ، غالبًا ما يزيد عدد الرموز المميزة لبروتوكول بشكل كبير.

تفضل الشركات عدم إصدار الأسهم. يُعادل إصدار الأسهم بيع حقوق ملكية الشركة بسعر السهم الحالي. إذا كانت الشركة متفائلة بشأن المستقبل ، فلماذا تبيع حصة من الأسهم بسعر اليوم؟ سيؤدي القيام بذلك إلى إضعاف القيمة للمساهمين الحاليين.

غالبًا ما تصدر البروتوكولات رموزًا إضافية. إصدار الرموز هو جزء من "خطة العمل" الخاصة بهم. بدأ كل شيء مع Bitcoin. يضمن معدِّنو البيتكوين أن المعاملات يتم إدخالها بشكل صحيح في بلوكشين البيتكوين. يتم دفعها بعملة البيتكوين. لذلك ، تحتاج شبكة Bitcoin إلى إصدار عملات بيتكوين جديدة باستمرار لمكافأة عمال المناجم في الشبكة. اتبعت سلاسل الكتل اللاحقة نفس النموذج: تم إصدار رموز blockchain الأصلية لمكافأة أولئك الذين دخلوا المعاملات بدقة.

إن نموذج إصدار الرمز المرتبط بطبيعة blockchain يعني أن هناك باستمرار المزيد من الرموز المميزة المتداولة. القيمة السوقية للعملات المشفرة لا تحدد العدد المستقبلي للعملات المتداولة. لذلك ، تم تطوير مفهوم القيمة السوقية المخففة بالكامل. القيمة السوقية المخففة بالكامل هي السعر المميز الحالي مضروبًا في إجمالي عدد الرموز التي سيتم إصدارها. بالنسبة للبروتوكولات ذات التزايد المستمر في عدد الرموز المميزة ، من الشائع استخدام بيانات توريد الرموز لمدة عشر سنوات.

القيمة السوقية المخففة بالكامل منطقية إلى حد ما

يدرك الناس حقًا أن القيمة السوقية للعملات المشفرة لا تعكس الواقع تمامًا. يجب استخدام مقاييس مختلفة لالتقاط تأثير جميع الرموز المميزة المستقبلية التي سيتم إصدارها.

في غضون ذلك ، تتطور "خطة عمل" البروتوكول. لم تعد إصدارات الرموز الجديدة تتعلق فقط بمكافأة عمال المناجم ، كما كان الحال في الأصل مع Bitcoin. تستخدم الرموز أيضًا لتنمية الشبكة. يمكن أن يساعد إصدار الرموز في توجيه الشبكة نحو وظائفها. الشبكة ، سواء كانت Facebook أو Uber أو Twitter أو blockchain ، ليس لديها فائدة كبيرة إذا لم يتم استخدامها من قبل الكثير من الناس. لكن القليل منهم مهتمون بأن يصبحوا من أوائل المتبنين. يمنح إصدار الرموز المميزة للمتبنين الأوائل حافزًا ماليًا لاستخدام الشبكة والترويج لها حتى ينضم الآخرون ويجعلون الشبكة نفسها مفيدة.

أصبح إصدار الرموز أيضًا شكلاً من أشكال التعويض للمطورين المغامرين الذين قاموا ببناء البروتوكول وصناديق رأس المال الاستثماري التي دعمتهم. لا حرج في مكافأة رواد الأعمال ، وأموال رأس المال الاستثماري التي تدعمهم ، والمتبنين الأوائل. النقطة المهمة هي أن عروض الرموز تصبح أكثر تعقيدًا.

لكن تخفيف رأس المال السوقي بالكامل ينطوي أيضًا على عيوب

هناك العديد من العيوب في منطق إضعاف رأس المال السوقي بالكامل.

1. الأخطاء الحسابية

بطريقة ما ، يعتقد سوق العملات المشفرة أنه إذا أصدر البروتوكول المزيد من الرموز المميزة ، فيجب أن يكون الأمر ذا قيمة أكبر. هذا خاطئ تماما. لا يوجد مثال في الأعمال أو الاقتصاد أو العملة المشفرة على أن إصدار المزيد من شيء ما يجعل الفرد أكثر قيمة. إنه عرض وطلب بسيط. إذا زاد العرض ولم يتم تلبية الطلب ، تنخفض قيمة العنصر.

رمز FTT هو مثال نموذجي. هيكلها وميكانيكاها تشبه الرموز المميزة الأخرى. قبل انهيار FTX ، كان سعر FTT 25 دولارًا. تبلغ القيمة السوقية 3.5 مليار دولار ، وعدد التوكنات المتداولة 140 مليون. تبلغ القيمة السوقية المخففة بالكامل 8.5 مليار دولار ويبلغ إجمالي المعروض المتداول 340 مليون دولار.

إذن بإصدار 200 مليون رمز إضافي ، وزيادة 2.4 مرة ، وزيادة 2.4 مرة في القيمة السوقية لشركة FTT ... كيف يمكن أن يكون هذا منطقيًا؟

لكي تحصل FTT على قيمة سوقية مخففة بالكامل تبلغ 8.5 مليار دولار ، يجب أن تبيع 200 مليون رمز إضافي تم إصدارها للمشترين بالسعر الحالي البالغ 25 دولارًا. لكنها ليست الحقيقة. تم ببساطة منح 200 مليون رمز إضافي تم إصدارها دون أي إيرادات من الإصدار.

يوضح الجدول أدناه الفرق في القيمة السوقية لشركة FTT وسعر التوكن إذا تم إصدار 200 مليون من رموز FTT مقابل البيع. يضيف عرض الرمز ببساطة 200 مليون رمز إلى العرض المميز الحالي ، مما ينتج عنه إجمالي حجم رمزي مخفف بالكامل يبلغ 340 مليون. لا يؤثر إصدار الرموز على القيمة السوقية لـ FTT. التأثير المتوقع هو زيادة بنسبة 143٪ في إجمالي عدد الرموز وانخفاض بنسبة 59٪ في سعر التوكن. إنها عملية حسابية بسيطة. البسط ثابت بينما يزيد المقام. النتيجة رقم أصغر.

بدلاً من ذلك ، إذا تم بيع 200 مليون من رموز FTT بسعر التوكن الحالي الذي يبلغ 25 دولارًا ، فستربح FTT 5 مليارات دولار ، مما يزيد من القيمة السوقية إلى سقف سوقي مخفف بالكامل يبلغ 8.5 مليار دولار. سيزداد عدد التوكنات المتداولة إلى 340 مليون. زادت القيمة السوقية وعدد العملات المعدنية المتداولة بنسبة 143٪. النتيجة النهائية هي عدم وجود تغيير في السعر لكل رمز مميز.

! [كيفية تحليل FDV بشكل صحيح: لا تنخدع بحجم التقييم ، ضع في اعتبارك تأثير التخفيف المميز] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-8f094cd5ed-dd1a6f- 7649e1)

تعمل الأسهم بطريقة مماثلة. إذا أصدرت Apple المزيد من الأسهم في شكل أسهم للموظفين كتعويض عن حقوق الملكية ، فلن تحصل على أموال. والنتيجة هي زيادة في الأسهم المخففة بالكامل القائمة وانخفاض سعر السهم. إذا قامت Apple ببيع أسهم في السوق بالأسعار الحالية ، فستتلقى إيصالات نقدية. ستزيد قيمتها السوقية بالمبلغ المقابل. ستزيد الأسهم القائمة أيضًا وفقًا لذلك. والنتيجة النهائية هي أن سعر السهم لم يتغير.

إن تطبيق منطق القيمة السوقية المخفف بالكامل للعملات المشفرة على الأسهم يسلط الضوء على مدى خطأ ذلك. إذا استمر هذا المنطق ، يجب على كل شركة إصدار المزيد من الأسهم لزيادة رأس مالها السوقي المخفف بالكامل. من الواضح أن هذا لن يحدث. وكنتيجة منطقية لهذا المنطق ، فإن القيمة السوقية المخففة بالكامل لكل شركة لا حصر لها. لا يوجد حد أقصى لعدد الأسهم التي يمكن للشركة إصدارها. لذلك ، بغض النظر عن حجم الشركة وإمكانات النمو والربحية والعائد على رأس المال ، يجب أن تكون قيمتها السوقية المخففة بالكامل هي نفسها ، أي غير محدودة. ومع ذلك ، من الواضح أن هذا ليس هو الحال.

إذن ، ماذا عن الاتفاقيات الانكماشية؟

معظم البروتوكولات تضخمية ، مما يعني إصدار المزيد من الرموز المميزة بمرور الوقت. بعض البروتوكولات تكون أو ستصبح انكماشية ، مما يعني أن عدد الرموز المميزة المتداولة سينخفض في المستقبل. وفقًا لمنطق القيمة السوقية المخففة تمامًا للعملات المشفرة ، فإن بروتوكول الانكماش سيكون أقل قيمة في المستقبل مما هو عليه اليوم.

شيء ما في المستقبل سينخفض ، ولكن بسبب تناقصه ستنخفض قيمته. لا معنى له. هذا يتعارض مع المبادئ الاقتصادية الأساسية للعرض والطلب.

2. هذا يعني الحالة المستحيلة

يشير منطق القيمة السوقية المخفف بالكامل للعملات المشفرة إلى سيناريو مستحيل. إذا كان لدى FTT قيمة سوقية مخففة بالكامل تبلغ 8.5 مليار دولار وقيمة سوقية تبلغ 3.5 مليار دولار ، فإن السوق يعني أن كل شخص يحصل على 200 مليون من رموز FTT الإضافية سيخلق 5 دولارات لكل توكن بعد تلقي قيمة الرموز الإضافية. كما أوضحنا ، لا توجد عائدات من بيع التوكن هذا بقيمة 200 مليون. لذا فإن الطريقة الوحيدة لتحقيق قيمة سوقية مخففة بالكامل تبلغ 8.5 مليار دولار هي لأولئك الذين يحصلون على 200 مليون توكن لإنشاء 5 مليارات دولار في القيمة بين عشية وضحاها.

ولكن كيف يفعلون ذلك؟

كيف يؤدي وضع المزيد من الرموز في أيدي الناس إلى زيادة القيمة السوقية لهم؟ أمر مفروغ منه. على الأرجح ، يتم الاحتفاظ بهذه الرموز المميزة ببساطة في محافظ كجزء من محفظة. لن يفعل المستلم شيئًا سوى تداول هذه الرموز المميزة الإضافية.

3. العواقب غير المقصودة

تتمثل النتيجة غير المقصودة لمنطق القيمة السوقية المخففة بالكامل للعملات المشفرة في تضخيم قيمة البروتوكول. يميل المستثمرون ، عن صواب أو خطأ ، إلى الاعتقاد بأنه كلما زادت القيمة السوقية للأصل ، زادت قيمته وزاد استقراره. يشعر المستثمرون بالارتياح تجاه تقييمات القيمة السوقية الضخمة المخففة بالكامل لهذه البروتوكولات ، لكنهم غالبًا ما يكونون غير مدركين للعيوب المنطقية في حسابات القيمة السوقية المخففة بالكامل. في هذا الصدد ، FTT هي الجاني.

عندما يبلغ سعر FTT 50 دولارًا ، فإن قيمتها السوقية تبلغ 7 مليارات دولار ، أو رأس مال مخفف بالكامل يبلغ 17 مليار دولار. لكن خلال ذلك الوقت ، نادرًا ما تجاوز متوسط حجم المعاملات اليومية لشركة FTT بضع مئات من ملايين الدولارات.

إن القيمة السوقية الضخمة المخففة بالكامل والرسومات السوقية الصغيرة وأحجام التداول الصغيرة هي وصفة لكارثة. خلال ذروة سوق العملات المشفرة ، نفذت بعض العملات هذا النمط. هذا الإعداد يجعل التلاعب بالسوق ممكنًا. تسمح أحجام المعاملات الأصغر لعدد صغير من الأطراف بالتحكم في حجم المعاملات وبالتالي السعر. يحدد سعر التوكن القيمة السوقية وفي النهاية القيمة السوقية المخففة بالكامل. وهذا يعني أن الرموز المميزة التي يتم تداولها أو غسلها بصعوبة تدعم القيم الرمزية المتضخمة بشكل مصطنع ، مع استخدام القيم المتضخمة كضمان للقروض. كما أنه يخفي الحجم الفعلي للاستثمار.

الأصول ذات القيمة السوقية العالية المخففة بالكامل والقيمة السوقية المنخفضة أقل شيوعًا هذه الأيام. لكنهم ما زالوا موجودين. يسرد الجدول أدناه عدد الاتفاقيات التي تخفف بشكل كامل العلاقة المتعددة بين القيمة السوقية والقيمة السوقية.

! [كيفية تحليل FDV بشكل صحيح: لا تنخدع بحجم التقييم ، ضع في اعتبارك تأثير التخفيف المميز] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-fdf2e75c21-dd1a6f- 7649e1)

4. عروض الرمز المميز تبدو بشكل متزايد وكأنها تعويض قائم على الأسهم

لقد تغير الغرض من إصدار الرمز كثيرًا منذ أن كتب ساتوشي ناكاموتو ورقة البيتكوين البيضاء. يتم استخدام المشكلات لأغراض مختلفة بخلاف مكافأة عمال المناجم والمدققين في الشبكة.

تشبه عروض الرموز إلى حد كبير تعويض حقوق الملكية في سوق العملات المشفرة. يكافئ البروتوكول أولئك المشاركين في بناء الشبكة من خلال منحهم رموزها الأصلية ، تمامًا كما تمنح الشركات خيارات الأسهم للموظفين والمستشارين والمستثمرين لمساهماتهم في بناء الشركة.

يجب اعتبار عروض الرمز مشابهًا للتعويض المستند إلى المخزون. يعد إصدار الرموز ، مثل إصدار الأسهم ، تكلفة على البروتوكول أو الشركة. يخفف من عدد الرموز أو الأسهم المتداولة. ومع ذلك ، فإن هذه التكلفة هي استثمار عندما يتم بشكل صحيح. فإنه يؤتي ثماره. يمكن للموظف المجتهد الذي يتم منحه الأسهم أن يخلق قيمة للشركة تتجاوز قيمة الأسهم المكتسبة. وبالمثل ، يمكن للمشاركين في الشبكة إنشاء قيمة للبروتوكول تتجاوز قيمة الرموز الممنوحة.

لن تُعرف العائدات الناتجة عن الأسهم المكتسبة أو الرموز المميزة حتى وقت لاحق. حتى ذلك الحين ، يعد المخزون المدروس جيدًا أو خطة المنح الرمزية أفضل دليل لما يمكن أن يحدث: تخصيصات الرموز المميزة المستخدمة بكثرة أو التخفيف الشديد ليس لها أي قيمة على الإطلاق.

لم يتم إنشاء جميع توزيعات الرموز على قدم المساواة

يتم تضمين جميع عروض الرموز المستقبلية في حساب القيمة السوقية المخففة بالكامل. ولكن ليست كل العروض الرمزية متساوية. يتم توزيع بعض الرموز على المستخدمين الأوائل ، وبعضها على الفريق المؤسس ، والبعض الآخر للمستثمرين الأوائل. يتم إصدار بعض الرموز لأساس البروتوكول لاستخدامها في المستقبل. وتشمل هذه الرموز المميزة الصادرة لاحتياطيات البروتوكول والصناديق البيئية. إنها الرموز المميزة التي سيتم استخدامها لتنمية الشبكة. لا ينبغي تضمين الرموز الخاصة بالاستثمار المستقبلي في الشبكة في عدد التوكنات المتداولة.

الرموز الخاصة بالاستثمار المستقبلي تعادل النقد في الميزانية العمومية للشركة. يقلل النقد في الميزانية العمومية من القيمة الإجمالية للشركة. القيمة الإجمالية للشركة هي قيمة المشروع. تعكس قيمة المؤسسة قيمة جميع أصول الشركة. جزء من قيمة المشروع هو قيمة حقوق ملكية الشركة. بالنسبة لشركة مدرجة ، فإن قيمة حقوق الملكية هي قيمتها السوقية. الجزء الآخر هو صافي الديون. صافي الدين هو إجمالي الدين مطروحًا منه النقد. المفهوم هو أن إجمالي أصول الشركة يتم تمويلها من خلال حقوق الملكية وصافي الديون. يوضح الجدول أدناه كيف ، مع تساوي الأشياء الأخرى ، تؤدي زيادة النقد إلى تقليل قيمة مؤسسة الشركة.

! [كيفية تحليل FDV بشكل صحيح: لا تنخدع بحجم التقييم ، ضع في اعتبارك تأثير التخفيف المميز] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-8723cf11bf-dd1a6f- 7649e1)

قيمة الرمز المميز المستخدم للاستثمار تساوي السعر المميز مضروبًا في عدد الرموز المميزة المعينة. هذا هو المال الذي يجب أن يستثمره البروتوكول. إنه معادل للنقد في الميزانية العمومية.

الجدول التالي يوضح ميكانيكيا هذا المنطق. يوضح المثال في الجدول أدناه بروتوكولًا به 500 رمز متداول. يتم إصدار 200 رمز إضافي للاحتياطي. هذه الرموز الـ 200 مخصصة للاستثمار في الشبكة. بسعر رمزي يبلغ 5 دولارات ، تبلغ القيمة السوقية والقيمة السوقية المخففة بالكامل 2500 دولار و 3500 دولار على التوالي. تبلغ قيمة الرموز الـ 200 المخصصة للاستثمار في الاحتياطي 1000 دولار. يجب أن تقلل هذه القيمة البالغة 1000 دولار من القيمة الإجمالية للاتفاقية ، تمامًا مثل النقد الذي يقلل من قيمة مؤسسة الشركة.

! [كيفية تحليل FDV بشكل صحيح: لا تنخدع بحجم التقييم ، ضع في اعتبارك تأثير التخفيف المميز] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-363d8f43f3-dd1a6f- 7649e1)

يمكن اعتبار الرموز الخاصة بالاستثمار المستقبلي بمثابة أسهم غير مُصدرة للشركة. كما هو الحال مع التفكير في الأمر على أنه "نقدي" ، فإن النتيجة واحدة. لا يتم تضمين الأسهم التي قد تصدرها Apple في المستقبل في رسملة السوق المخففة بالكامل. يمكن لشركة Apple بيع الأسهم مقابل عائدات نقدية. يمكن استخدام النقود لتطوير منتجات Apple. تنعكس القيمة المستقبلية لهذه المنتجات في النهاية في القيمة السوقية لشركة Apple. وبالمثل ، يمكن للبروتوكول إصدار الرموز المميزة لخزانته للدخل "النقدي" للاستثمار في شبكته. الفرق هو أنه بالنسبة للبروتوكول ، "النقدية" هي رمزها الأصلي. لا تحتاج في الواقع إلى بيع الأسهم في السوق لتوليد الإيرادات بالطريقة التي تعمل بها Apple. في هذه الحالة ، فإن الاتفاقية تشبه إلى حد كبير بنك الاحتياطي الفيدرالي ، الذي يطبع المزيد من الأموال لدفع النفقات.

الفارق هو المرونة

السبب في أن البروتوكول يحتوي على الكثير من الرموز المميزة المتداولة منذ البداية هو بسبب هيكلها الصارم للغاية. للشركات الحرية في إصدار الأسهم وإعادة شرائها ، بشرط موافقة مجلس الإدارة والمساهمين في النهاية. في المقابل ، من الأسهل بكثير على البروتوكولات محاولة إصدار الرموز المميزة ونسخها.

من البداية ، يحتاج البروتوكول إلى تحديد عدد الرموز الإجمالية التي سيتم إصدارها ومتى. إنها عقلية "كل شيء مسمر في اليوم الأول". لا تعمل الشركات والاحتياطي الفيدرالي بهذه الصرامة. سيرتفع وينخفض عدد الأسهم في الشركة وعدد الدولارات المتداولة بناءً على ديناميكيات السوق. البروتوكولات مطلوبة للكشف عن قدر معين من الرموز المميزة حيث يتم استخدام الرموز المميزة الخاصة بهم كقيمة نقدية لمكافأة المشاركين في الشبكة. إذا كان عدد الرموز غير مؤكد ، يخشى المشاركون من أن قيمة العملة التي يتلقونها ستنخفض بسبب تضخم العملة. تكلفة تهدئة هذا القلق هي بنية رمزية غير مرنة.

القيمة السوقية المتضخمة المخففة بالكامل (FDMC)

بعض الاتفاقات تبالغ في تقدير القيمة السوقية المخففة بالكامل (FDMC). يتضمن مقدار الرموز المميزة المستخدمة لحساب FDMC الرموز المميزة الصادرة لخزانة البروتوكول للاستثمار. يؤدي العدد المتزايد من الرموز المميزة المتداولة إلى تضخم FDMC. وهذا يؤدي كذلك إلى مضاعفات تقييم أكثر تكلفة.

على سبيل المثال ، المبالغة في التحكيم والتفاؤل FDMC. تتضمن FDMC الخاصة بهم إجمالي عدد الرموز التي سيتم إصدارها في النهاية. ومع ذلك ، في كلتا الحالتين ، تم إصدار عدد كبير من الرموز للخزانة أو ما يعادلها. هذه الرموز مخصصة للاستثمار في النظام البيئي. تسمح إزالة هذه الرموز من إجمالي تداول الرمز المميز بإمداد رمزي معدّل أكثر دقة وبالتالي تعديل القيمة السوقية.

يوضح الجدول أدناه التعديلات التي يجب إجراؤها على تداول رموز Arbitrum و Optimism. المعروض من الرموز المعدلة هو 45٪ أقل من الرقم المخفف بالكامل.

! [كيفية تحليل FDV بشكل صحيح: لا تنخدع بحجم التقييم ، ضع في اعتبارك تأثير التخفيف المميز] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-e4905d1c86-dd1a6f- 7649e1)

إذن ما هو العرض المميز الصحيح؟

العرض المتداول صحيح إلى حد ما. يعكس العدد الحالي من الرموز المميزة الصادرة. لكنه يتجاهل تأثير عروض التوكنات المستقبلية. كما أن العرض المخفف بالكامل صحيح إلى حد ما. يعكس عدد الرموز التي سيتم إصدارها في النهاية. لكنها فشلت في تعديل الرموز الصادرة للخزانة. يجب أن يعتمد الرقم المعدل على الرقم المخفف بالكامل وخصم الرموز المميزة الصادرة للخزانة.

هناك شيء واحد مؤكد ، وهو أن أرقام القيمة السوقية المخففة بالكامل مضللة. لا ينبغي للمحلل الحريص أن يضخم القيمة السوقية للبروتوكول بناءً على عروض الرموز المستقبلية ، ولكن يخفف من التقييمات الحالية من خلال التأثير المخفف للعروض المستقبلية.