- الموضوع
7k درجة الشعبية
10k درجة الشعبية
4k درجة الشعبية
30k درجة الشعبية
362 درجة الشعبية
97k درجة الشعبية
27k درجة الشعبية
27k درجة الشعبية
7k درجة الشعبية
15k درجة الشعبية
- تثبيت
7k درجة الشعبية
10k درجة الشعبية
4k درجة الشعبية
30k درجة الشعبية
362 درجة الشعبية
97k درجة الشعبية
27k درجة الشعبية
27k درجة الشعبية
7k درجة الشعبية
15k درجة الشعبية
المخاوف الخفية لشركة MSTR ، أكبر شركة مدرجة في BTC
! [المخاوف الخفية لـ MSTR ، أكبر شركة مدرجة في بيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-f000a1239c-dd1a6f-1c6801)
في 1 أغسطس ، أصدرت MicroStrategy (MSTR) ، وهي شركة مدرجة في بورصة ناسداك ، تقريرها للربع الثاني من عام 2023 ، وزادت ممتلكاتها بمقدار 12800 BTC. يهتم السوق عمومًا بشراء Bitcoin بالرافعة المالية ، فقد أنفقت الشركة 4.53 مليار دولار أمريكي لشراء Bitcoin ، وتم جمع أكثر من 4 مليارات دولار أمريكي من خلال إصدار السندات أو الأسهم. عادةً ما لا تكون الرافعة المالية المفرطة شيئًا جيدًا ، ولكن بالنسبة لـ MSTR ، فقد أصبحت لعبة منخفضة التكلفة ومنخفضة المخاطر. ومع ذلك ، نظرًا للتطور المحدود لأعمال البرمجيات ، لا يوجد لدى الشركة فعليًا تدفق نقدي فائض. في الوقت الحالي ، يبدو أن سوق السندات يواجه صعوبة في التمويل. ولا يمكن استخدامه إلا لتمويل الديون المتجددة من خلال التخصيص ، وهو ما يعادل ملزم بشدة بسعر BTC. إذا فشلت BTC قبل فترة سداد الديون لعام 2025 ، فقد ارتفعت بشكل حاد ، وقد لا تكون لعبة MSTR في حالة جيدة.
مقتنيات بيتكوين
بصفتها أكبر مالك للبيتكوين يتم تداوله علنًا ، استحوذت MicroStrategy على Bitcoin في البداية كإستراتيجية دفاعية لحماية ميزانيتها العمومية ، ولكنها أصبحت الآن إستراتيجيتها الأساسية الثانية. تمتلك MicroStrategy استراتيجيتين مؤسستين: الحصول على عملة البيتكوين والاحتفاظ بها ، وتنمية أعمال برمجيات تحليلات المؤسسة. إنهم يعتقدون أن هاتين الاستراتيجيتين تميزان أعمالهما وتوفران قيمة طويلة الأجل.
ذكرت الشركة في وقت سابق أن رأس مال الشركة الزائد الذي يزيد عن 50 مليون دولار سيتم استثماره في Bitcoin ، لكن بيانًا لاحقًا ذكر أنها ستستمر في مراقبة ظروف السوق لتحديد ما إذا كانت ستجري تمويلًا إضافيًا لشراء المزيد من Bitcoin.
بدأت MicroStrategy في الاستثمار في Bitcoin في أغسطس 2020 ، بعد وقت قصير من تفشي COVID-19. اعتبارًا من 31 يوليو 2023 ، احتفظت الشركة بـ 152800 بيتكوين بتكلفة إجمالية قدرها 4.53 مليار دولار ، أو 29672 دولارًا لكل بيتكوين ، أي ما يعادل تقريبًا سعر السوق الحالي (29218 دولارًا في 1 أغسطس). من بين هؤلاء ، كانت 90٪ من عملات البيتكوين غير مضمونة ، مما يعني أنها لم تستخدم كضمان لأي قروض أو ديون.
تغييرات موقف BTC في الشكل Microstrategy (MacroStrategy هي شركة تابعة لشركة Microstrategy)
! [المخاوف الخفية لـ MSTR ، أكبر شركة مدرجة في بيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-e77ba2707b-dd1a6f-1c6801)
المصدر: MSTR، TrendResearch
يمكن ملاحظة أن MSTR اشترت بمعدل أسرع قبل الربع الأول من عام 2022 ، وفي الأرباع الثلاثة التالية ، حيث انخفض السوق بشكل حاد ، كادت أن تظل ثابتة ، ثم في عام 2023 ، مع انتعاش السوق ، وتيرة الشراء معجل.
هيكل التمويل
الطريقة التي يوسعون بها ميزانياتهم العمومية تشمل بشكل أساسي حقوق الملكية والديون وإصدار السندات القابلة للتحويل.
إصدار السندات
على الرغم من أن MSTR كانت تزيد من ممتلكاتها من Bitcoin كل ثلاثة أشهر ، وانخفض سعر Bitcoin منذ نهاية عام 2021 ، إلا أن هيكل ديون الشركة مستقر نسبيًا ، حيث يبلغ إجمالي الديون حوالي 2.2 مليار دولار أمريكي ، وهو متوسط الفائدة السنوية الثابتة. 1.6٪ ، ومصاريف الفائدة الثابتة السنوية حوالي 36 مليون دولار ، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن الشركة استخدمت سندات قابلة للتحويل (سندات قابلة للتحويل) للتمويل.
اعتبارًا من آخر تقرير مالي للربع الثاني لعام 2023 ، تشمل ديون الشركة الرئيسية ما يلي:
تبلغ قيمة السندات المضمونة عالية الجودة 6.125٪ المستحقة في عام 2028 (بضمان 15.731 بيتكوين) مبلغ إصدار قدره 500 مليون دولار أمريكي ومصاريف فائدة سنوية تبلغ حوالي 30.6 مليون دولار أمريكي. (تم النشر في يونيو 2021)
سندات كبار قابلة للتحويل بنسبة 0.75٪ مستحقة في ديسمبر 2025 بمبلغ 650 مليون دولار أمريكي ومصروف فائدة سنوي يقارب 4.9 مليون دولار أمريكي. (صادر في ديسمبر 2020)
1.05 مليار دولار من السندات الرئيسية القابلة للتحويل 0٪ مستحقة في فبراير 2027 بدون مصاريف فائدة سنوية. (صادر في فبراير 2021)
2023 ~ 2024 MicroStrategy ليس لها آجال استحقاق ديون. تبدأ آجال استحقاق ديونها في عام 2025 وتستمر حتى عام 2028 على أبعد تقدير. بعبارة أخرى ، يمكن لـ MicroStrategy على الأقل البقاء على قيد الحياة مع انخفاض البيتكوين إلى النصف في عام 2024 بسلاسة.
! [المخاوف الخفية لـ MSTR ، أكبر شركة مدرجة في بيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-8e0e22b964-dd1a6f-1c6801)
المصدر: MSTR، TrendResearch
من بينها ، السندات القابلة للتحويل هي أداة مالية هجينة لها طبيعة السندات وطبيعة الأسهم. خذ سندات قابلة للتحويل بقيمة 1.05 مليار دولار أمريكي صدرت في عام 2021 كمثال:
مبلغ الإصدار: مبلغ الطرح 900 مليون دولار ، بما في ذلك خيار للمشترين الأوائل لشراء 150 مليون دولار إضافية من الأوراق النقدية خلال فترة 13 يومًا.
طبيعة الملاحظات: ديون كبيرة غير مضمونة ، لا فائدة منتظمة ، لا تقدير للمبلغ الأساسي. ستنتهي صلاحيتها في 15 فبراير 2027.
الاسترداد: قد تقوم MicroStrategy باسترداد الملاحظات نقدًا بسعر استرداد يساوي 100٪ من المبلغ الأساسي للملاحظات بالإضافة إلى أي فائدة خاصة مستحقة ولكن غير مدفوعة ، وفقًا لشروط معينة ، في أو بعد 20 فبراير 2024.
التحويل: يمكن تحويل الملاحظات إلى نقد ، أو MicroStrategy من الفئة A ، أو مزيج من الاثنين معًا. يمكن تحويل الأوراق المالية إلى 0.6981 سهم لكل 1000 دولار أمريكي من رأس المال بسعر التحويل الأولي ، وهو ما يعادل سعر التحويل الأولي البالغ 1432.46 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. يمثل هذا علاوة تقارب 50٪ عن آخر سعر بيع تم الإبلاغ عنه وهو 955.00 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد من أسهم MicroStrategy من الفئة A في ناسداك في 16 فبراير 2021. يمكن لحاملي السندات أيضًا تحويل ملاحظاتهم قبل الاستحقاق ، بشرط أن يتم تداول الأسهم بنسبة 130 ٪ من سعر الإضراب البالغ 1400.
من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل ، زادت MicroStrategy من رأس المال دون تكبد نفقات فائدة كبيرة بشكل مباشر. في الوقت نفسه ، يتم أيضًا التحكم في تأثير التخفيف الفوري لرأس المال.
لماذا يرغب المستثمرون في اختيار الاستثمار في سندات قابلة للتحويل بدون قسيمة؟ تشمل الأسباب الرئيسية نقطتين:
لذا فإن السندات القابلة للتحويل تعادل الاحتفاظ بالسندات وخيارات الاتصال بأسهم MicroStrategy في نفس الوقت ، ولكن بالنظر إلى أن سعر السهم الحالي لـ MSTR هو 434 دولارًا فقط ، فإن سعر السهم يحتاج إلى الارتفاع بأكثر من 3.3 مرة بحلول فبراير 2027 لجعل المستثمرين يربحون . لذلك ، بمجرد أن يصبح مخزون MSTR ، أو بالمعنى الدقيق للكلمة ، لا يمكن أن يرتفع سعر البيتكوين أكثر من 3 مرات من الآن فصاعدًا ، فإن MSTR تعادل استخدام الأموال مجانًا لمدة 6 سنوات.
إصدار الأسهم
أصدرت MicroStrategy ما مجموعه 1.723 مليار دولار من الأسهم العادية من الفئة أ في 2021 و 2022 و 2023 بمتوسط سعر بيع قدره 424 دولارًا للسهم الواحد. الاستخدام الأساسي لإصدارات الأسهم هذه هو شراء Bitcoin في جميع أرباع إصدار الأسهم وسداد الديون في الربع الأول من عام 2023.
مواعيد إصدار هذه الأسهم هي:
الشكل: سعر وحجم إصدار الأسهم MSTR 2021 حتى تاريخه
! [المخاوف الخفية لـ MSTR ، أكبر شركة مدرجة في بيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-9a6ff16de3-dd1a6f-1c6801)
المصدر: MSTR، TrendResearch
في 1 أغسطس 2023 ، مع الإعلان عن التقرير الفصلي الثاني ، أعلن MSTR عن إطلاق خطة تخصيص جديدة بقيمة 750 مليون دولار أمريكي ، وهي أكبر حجم تمويل في التاريخ ، ولا يزال الغرض هو مواصلة دعم الشراء على نطاق واسع للشركة. وعقد استراتيجية البيتكوين.
تحليل الصحة المالية
ظلت الإيرادات السنوية لشركة MicroStrategy مستقرة نسبيًا في السنوات القليلة الماضية ، حيث وصلت إلى 499 مليون دولار في عام 2022 ، لكنها ظلت ثابتة بشكل أساسي عند 500 مليون دولار منذ عام 2013. كشركة برمجيات ، لا يمكن أن تتوسع إيرادات مبيعات البرمجيات على الإطلاق خلال ازدهار شركات التكنولوجيا. مقلق إلى حد ما.
الرسم البياني: MSTR إجمالي الإيرادات السنوية (السنوية)
! [المخاوف الخفية لـ MSTR ، أكبر شركة مدرجة في بيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-1d2e9d91e3-dd1a6f-1c6801)
المصدر: TrendResearch، LookingAlpha
ومنذ الربعين الأولين من هذا العام ، لم تتغير الإيرادات بصعوبة ، حيث حافظت على مستوى 120 مليون دولار أمريكي.
الرسم البياني: إجمالي الإيرادات السنوية MSTR (ربع سنوي)
! [المخاوف المخفية لشركة MSTR ، أكبر شركة مدرجة في بيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-191b446e62-dd1a6f-1c6801)
الشكل: صافي الربح MSTR (السنوي)
! [المخاوف الخفية لـ MSTR ، أكبر شركة مدرجة في بيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-8ebd19e30b-dd1a6f-1c6801)
المصدر: TrendResearch، LookingAlpha
على الرغم من أن MicroStrategy سجلت صافي ربح قدره 483 مليون دولار أمريكي في النصف الأول من هذا العام ، إلا أن تشغيل أعمالها في مجال البرمجيات لا يزال غير مربح ، مع خسارة تشغيلية قدرها 30 مليون دولار أمريكي في النصف الأول من العام. ويعزى صافي الربح بشكل رئيسي إلى أنها سجلت ميزة ضريبة الدخل بمبلغ 513.5 مليون دولار.
لا تساوي هذه الأرباح النقد الفعلي الذي تتلقاه الشركة ، ولكن العديد من المزايا الضريبية والائتمانات التي يمكن للشركة خصمها من إجمالي الدخل عند حساب ربح ما قبل الضريبة ، ويرجع ذلك أساسًا إلى الانخفاض السابق في قيمة Bitcoin. من حيث المعالجة المحاسبية ، قد يؤدي انخفاض قيمة أصول الشركة ، والخسائر التجارية ، وما إلى ذلك ، إلى تحقيق مزايا ضريبية على الدخل ، لأنه يمكن استخدام هذه الخسائر لتعويض الضرائب المستقبلية.
الشكل: صافي ربح MSTR (ربع سنوي)
! [المخاوف الخفية لـ MSTR ، أكبر شركة مدرجة في بيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-d3c6579eee-dd1a6f-1c6801)
المصدر: TrendResearch، LookingAlpha
أيضًا ، على الرغم من إيراداتها البالغة 500 مليون دولار ، فإن الشركة ليس لديها بالفعل تدفق نقدي فائض. على الرغم من أن متوسط تكلفة الدين يبلغ 1.6٪ فقط ، فإن الدين يولد 36 مليون دولار من مدفوعات الفائدة كل عام ، وهو ما يمثل أكثر من نصف الاحتياطيات النقدية للشركة ، مما يجبر الشركة على الاستمرار في إصدار سندات جديدة أو إصدار أسهم جديدة لزيادة الفائدة. إذا انخفض الاحتياطي النقدي ، فقد يعرض الاستثمار في أعمال البرمجيات للخطر ويؤثر بشكل أكبر على الدخل التشغيلي.
الرسم البياني: MSTR النقدية والاحتياطيات المعادلة (ربع سنوي)
! [المخاوف الخفية لـ MSTR ، أكبر شركة مدرجة في بيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-617a0a6ff3-dd1a6f-1c6801)
استنادًا إلى الميزانية العمومية الحالية لـ MSTR ، فإن إجمالي الأصول البالغ 3.363 مليار دولار أمريكي (2.346 مليار دولار أمريكي هو BTC) يتم التقليل من شأنه في الواقع. ويرجع ذلك أساسًا إلى أن حساب قيمة BTC لا يحسب سوى انخفاض تكلفة المقارنة ، حتى إذا ارتفع السعر مرة أخرى لاحقًا. لن يتم تضمينه في الإحصائيات ، لذلك هناك خسارة انخفاض غير دائمة في القيمة قدرها 2.2 مليار دولار أمريكي. في الواقع ، عند السعر الحالي لـ BTC قريب من 30،000 دولار أمريكي ، يجب أن يكون إجمالي أصول MSTR 5.56 دولار أمريكي مليار دولار ، أي ما يعادل 2.73 مليار دولار أمريكي ديونًا.
الشكل: الميزانية العمومية MSTR (الربع الثاني 2023)
! [المخاوف الخفية لـ MSTR ، أكبر شركة مدرجة في بيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-7f230462a9-4b8f92d91e-dd1a6f-1c6801)
المصدر: TrendResearch، LookingAlpha
على الرغم من أن نموذج عمل MSTR قد بذل قصارى جهده لتقليل ضغط الديون ، نظرًا لضعف أداء الأعمال التجارية التقليدية بشكل عام ، فقد تم ربط آفاق الأعمال للشركة بأكملها وسعر Bitcoin بشدة. إذا كان سعر Bitcoin لا يمكنه الاستمرار في عند الارتفاع عند المستوى الحالي ، قد يصبح جمع الأموال المستمر من MSTR أمرًا صعبًا. على سبيل المثال ، في هذا الربع من العام ، أعلنت MSTR عن إطلاق أكبر خطة تخصيص بقيمة 750 مليون دولار أمريكي في التاريخ. ومن غير الواضح كيف سيتم تنفيذها ، لكن سهم الشركة انخفض 6.4 ٪ في اليوم التالي بعد إعلان الخبر.
من الوضع المحدد لـ MicroStrategy ، فإن تكلفة الإصدار المباشر للأسهم الجديدة أقل من تكلفة السندات التقليدية ، في حين أن صعوبة إصدار السندات القابلة للتحويل أعلى قليلاً ، مما يتطلب تصميمًا دقيقًا للمصطلحات لجذب المستثمرين ، وهو أمر من الواضح أنه ليس بالأمر السهل في الوقت الحاضر. سوق هابطة العملات الرقمية.
يمكن ملاحظة أن السندات الرئيسية الثلاثة لشركة MSTR تم إصدارها خلال فترة الذروة للجولة الأخيرة من سوق BTC الصاعد (ديسمبر 2020 إلى يونيو 2021) ، وبعد الربع الثالث من عام 2021 ، سيهيمن عليها تمويل التخصيص ، والذي يعكس أيضًا مركز MSTR القوي في سوق السندات. قد يكون التمويل صعبًا ، أو قد يكون من الصعب تحمل أسعار فائدة عالية. بعد كل شيء ، معيار العائد للسندات غير المرغوب فيها الأمريكية هو 8٪ +. من غير المستدام تجديد الديون الحالية بهذه التكلفة. لا يسعنا إلا المراهنة على وصول BTC في عام 2025. ارتفعت بشكل حاد من قبل.