معدل فائدة DAI 8٪ على الودائع يصل إلى "سبع بوصات" لدى USDC

المؤلف: Loki، Xinhuo Technology

مقدمة: يعتقد المؤلف أن بروتوكول ** Spark ** ** الخاص بـ MakerDAO يعدل APY للإيداع DAI (DSR) إلى 8٪ ، وهو في الأساس لتعويض المستخدمين عن تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الأصول التقليدية مثل ETH و USDC ، بينما eUSD و DAI ، إلخ. ستستمر العملات المستقرة الناشئة في الضغط على مساحة السوق من العملات المستقرة الثابتة مثل USDC من خلال الاعتماد على أسعار الفائدة المرتفعة. في الوقت نفسه ، ** يمكن أن تفصل بين سمات تحمل الفائدة والتداول لـ DAI لتحسين كفاءة استخدام رأس المال لـ MakerDAO **** DSR. **

.

1. بدءًا من نمو DAI

بادئ ذي بدء ، هناك سؤال: لماذا توفر MakerDAO لشركة DAI معدل عائد مرتفع يبلغ 8٪؟ الإجابة واضحة جدًا - تأمل Maker في تحويل أرباحها الخاصة ، وتوفير مساحة للمراجحة بشكل فعال للمستخدمين / الأسواق ، وتحقيق نمو على نطاق DAI من خلال الإعانات.

وفقًا لبيانات MakerBurn ، زاد المعروض من DAI من 4.4 مليار إلى 5.2 مليار في الأيام الأربعة الماضية. من الواضح أن هذا مدفوع بشكل مباشر من ارتفاع معدل الفائدة بنسبة 8٪ على DAI.

.

ينعكس هذا الجزء من الطلب الجديد بطريقتين:

** 1) إعادة تعهد LSD **. نظرًا لأن DSR يوفر لـ DAI معدل APY مرتفعًا بنسبة 8 ٪ ، في حين أن معدل الفائدة لاستخدام wstETH mint DAI هو 3.19 ٪ فقط ، فإن هذا سيخلق مساحة للمراجحة. إذا تم استخدام wstETH ، على أساس Staking ETH ، كضمانة للنعناع DAI وإيداعها في Spark DSR ، وتم حسابها بالتعهد بمبلغ 200 دولار من ETH لسك 100 دولار أمريكي ، فإن معدل العائد الذي يمكن الحصول عليه هو:

3.7٪ + 8٪ -3.19٪） / 200٪ = 6.18٪

من الواضح أنه أفضل من الرهان المباشر والعوائد الأخرى الخالية من القفل والعملة الواحدة والمخاطر المنخفضة في السوق ، لذلك سيتبنى بعض حاملي STETH هذه الطريقة للمراجحة ، مما سيؤدي إلى زيادة في تداول DAI.

** 2) تبادل العملات الأخرى المستقرة مقابل DAI **. إذن كيف يشارك اللاعبون الذين ليس لديهم ETH أو stETH؟ الأمر بسيط للغاية ، استخدم USDT / USDC للتحويل إلى DAI ، ثم قم بإيداعه في DSR. بعد كل شيء ، 8 ٪ جذابة بما يكفي سواء كانت متصلة بالسلسلة أو خارج السلسلة ، وهذا الجزء من الطلب يحتاج إلى المزيد من DAI لتلبية ، وبالتالي تحفيز نمو تداول DAI بشكل غير مباشر.

مع نمو DAI ، يمكن ملاحظة من تقدير EDSR (معدل ادخار DAI المحسن) أن عنصر الدخل من DAI الجديد لديه زيادة صافية قدرها 90 مليون.

.

هذا يعني أنه بينما يزداد تداول ** DAI ، ستحتوي الاتفاقية أيضًا على المزيد من دولارات الولايات المتحدة ، والتي يمكن استخدامها لتبادل المزيد من الدولارات ، وشراء المزيد من أصول RWA ، وتوفير المزيد من الدخل الحقيقي ، وتحقيق تأثير دولاب الموازنة. **

2. أين هي نقطة نهاية المراجحة

** السؤال الثاني أين هي نقطة النهاية لنمو DAI؟ الجواب هو عندما تتقلص مساحة المراجحة بدرجة كافية. ** تتمثل فرضية الإجابة على هذا السؤال في فهم أن آلية EDSR (معدل ادخار DAI المحسن) هي أساسًا لتزويد المستخدمين بفرص المراجحة. **

لذلك بالنسبة للمستخدمين الذين يتعهدون بـ stETH / rETH ، فإن stETH / rETH ليست مفيدة جدًا باستثناء تعهد Mint DAI. لذلك ، طالما أن سعر الفائدة على EDSR أعلى من سعر النعناع DAI ، فهناك فرص للربح.

الوضع بالنسبة لمستخدمي USDT / USDC أكثر تعقيدًا. نظرًا لأن USDC / USDT لا يحتاج إلى الرهن العقاري لشركة DAI ، فيمكن استبداله مباشرةً بـ DAI في DEX. من وجهة نظر المستخدم ، يمكن لـ USDC المخزنة في AAVE الحصول على معدل عائد يبلغ حوالي 2٪ ، بينما يمكن إيداع DAI في DSR للحصول على معدل عائد بنسبة 8٪ ، مما يدل على أنها جذابة ، لذلك سيستمر المستخدمون في التبادل.

ستكون هناك مشكلة هنا. إذا استمر Maker في تحويل USDT / USDC المودع من قبل المستخدمين إلى RWA (بينما يظل معدل إيداع DSR مستقرًا) ، يجب أن يكون هناك حد أقل لدخل DSR ، وهذا الحد الأدنى أعلى من أن USDC / USDT. عودة المخاطرة. ** هذا يعني أن هذا النوع من المراجحة يجب أن يستمر لفترة طويلة ، مع استمرار DAI في استيعاب حصة سوق USDT / USDC. **

3. القواسم المشتركة بين دخل RWA و Staking staking Coins في السلسلة: تفكيك العملات المستقرة التقليدية

بالطبع ، قد لا يكون الطريق الذي تتبعه DAI للتعدي على أسهم Tether / Circle سلسًا للغاية ، لأن DAI نفسها لديها أيضًا بعض أوجه القصور (مثل المشكلات الأمنية في RWA) ولا يزال نطاقها في وضع غير موات. لكن لا تنس أن DAI ليست اللاعب الوحيد الذي يحاول غزو USDT / USDC. بالإضافة إلى DAI ، أطلقت crvUSD و GHO و eUSD و Frax وحتى Huobi و Bybit أصول RWA الخاصة بهم.

** سيكون هناك فصيل فصيل مستقر هنا: من أين يأتي الدخل الأساسي؟ **

الأول هو نهج Huobi / Bybit. يأتي الدخل الأساسي بالكامل من دخل RWA ، وكل ما يجب القيام به هو إعادة جزء الدخل الذي اختلسه Tether / Circle إلى المستخدمين. الفصيل الآخر عبارة عن عملات مستقرة مضمونة على السلسلة مثل crvUSD و eUSD. يأتي الدخل الأساسي من دخل الرهان للضمانات في اتفاقيات أخرى (يمكن توسيعه ليشمل المزيد من السيناريوهات في المستقبل ، مثل سندات الدين كضمان). و ** DAI يمزج هذا النموذج في الواقع بين اثنين من تدفقات الإيرادات. **

** لكن هذه الأنواع تشير جميعها إلى نفس الحد النهائي لتكلفة الفرصة البديلة ، أو تعويض تكلفة الفرصة البديلة للمستخدم ** (على سبيل المثال ، الاحتفاظ بـ USDC هو في الواقع تحويل المستخدم لتكلفة الفرصة البديلة إلى Circle للاستثمار في أهداف تقليدية مثل ديون الولايات المتحدة ).

.

إذا اخترت سك DAI مع wstETH ، فلا يزال بإمكانك الحصول على مزايا Staking دون التضحية بأي APY ملك لك ؛ إذا اخترت سك عملة eUSD مع ETH ، فإن Lybra ستفرض رسومًا رمزية ، لكن معظم Staking APY لا يزال ينتمي لك. ولكن عندما تستخدم الدولار الأمريكي لشراء USDT / USDC ، فإن معدل عائد RWA بنسبة 4٪ -5٪ يتم استبعاده بواسطة Tether / Circle.

سيصل صافي أرباح Tether في الربع الأول وحده في عام 2023 إلى 1.48 مليار دولار أمريكي.إذا تمكنت DAI من استبدال Tether / Circle بالكامل ، فستحقق دخلًا حقيقيًا من 5-10 مليار دولار أمريكي سنويًا إلى سوق العملات المشفرة. ** غالبًا ما ننتقد الافتقار إلى سيناريوهات الدخل الحقيقي للعملات المشفرة ، لكننا نتجاهل السيناريو الأكبر ، وهو أيضًا الأبسط - ما عليك سوى إرجاع الدخل / تكلفة الفرصة البديلة التي تخص مالكي العملات إليهم. ** (على سبيل المثال ، يمكن أن توفر Spark ما يصل إلى 8٪ معدل فائدة على ودائع DAI ، مع إعادة تكلفة الفرصة البديلة التي يدفعها حاملو الدولار الأمريكي بسبب التضخم للمستخدمين)

.

في رأيي ، سواء كنت ترغب في تبني RWA أو الانفصال عن RWA ، أو الإصرار على اللامركزية أو تلبية التنظيم ، قد تتواجد هذه الخيارات المختلفة ، لكن الطريق إلى التعدي على الحصة السوقية للعملات المستقرة المركزية واضح. طالما أن ميزة APY لـ Spark أو Lybra لا تزال موجودة ، ستستمر الحصة السوقية لـ USDC / USDT في التآكل. بالنسبة لهذه النقطة ، يتوافق ثبات حساب نموذج ضمان RWA مع ثبات حساب الضمان الأصلي في السلسلة.

4. مستقبل أكثر كفاءة: فصل الفائدة عن التداول

تواجه Spark DSR من Maker DAO أيضًا مشكلة: ** يعني الدخول إلى DSR الانسحاب من التداول ، وبالتالي فإن الزيادة في التداول لا تؤثر حقًا على العمل الفعلي ، بل على لعبة الأموال البطيئة. ** إذن ما يجب مراعاته هو ما إذا كان هناك حل أفضل؟ جوابي هو الفصل بين الفائدة والتداول.

التنفيذ المحدد هو كما يلي:

تجريد سمات DAI التي تحمل فائدة

بعد إيداع DAI الحالي في Spark ، سيصبح sDAI ، وسيتم تجميع الدخل الناتج عن DSR على SDAI. على سبيل المثال ، قمت بإيداع 100DAI في البداية واستبدالها بـ 100 sDAI. مع تراكم دخل DSR ، يمكنك استبدال 100sDAI الخاص بك بـ 101 DAI عند السحب ، ويكون DAI الإضافي هو دخلك.

عيب هذه الآلية واضح: توليد الفائدة والتداول مسألة ذات خيارين لـ DAI. بعد دخول DAI إلى DSR ، تفقد قدرتها على التداول ، والتي تصبح لعبة ** تباطؤ الأموال **.

ثم إذا قمنا بتغيير الطريقة ، فلن يقوم المستخدم بإيداع الأصول مباشرة في Spark ، ولكن أولاً من خلال بروتوكول آخر (دعنا نسميها Xpark) ، يقوم المستخدم بإيداع DAI في Xpark ، وتضع Xpark جميع DAI في Spark لتجميع الدخل. في نفس الوقت ، يقوم Xpark بإصدار xDAI للمستخدم. تضمن Xpark دائمًا تبادل 1: 1 بين xDAI و DAI ؛ ومع ذلك ، يتم توزيع دخل DSR فقط وفقًا لمبلغ إيداع DAI ، ولا يمكن لحاملي xDAI الحصول على أي دخل.

ميزة هذا هو أن xDAI يمكن أن يدخل التداول ، ويكون بمثابة وسيلة للمعاملات ، وكهامش ، ويمكن استخدامه للدفع. ويمكن استخدامه كطريقة LP في DEX. نظرًا لأن xDAI يمكنه تحقيق دفع صارم مع DAI ، فلن يكون هناك مشكلة في معاملته على أنه ما يعادل 1 دولار أمريكي. (بالطبع ، سيكون الخيار الأفضل لشركة Spark نفسها أو MakerDAO لإصدار xDAI.)

هناك مشكلة محتملة هنا: إذا كان معدل إشغال xDAI منخفضًا جدًا ، ألن يكون كافيًا لدعمه كأصل متداول موثوق به؟ هناك أيضًا حل مماثل لهذه المشكلة. على سبيل المثال ، يمكن تحقيق سيناريو DEX باستخدام تجمع سيولة افتراضي (أو تعهد السوائل الفائقة):

1. تمتص الاتفاقية أولاً مليون دولار من ETH و 1 مليون دولار من DAI لتشكيل تجمع ، يتم إيداع 80٪ من DAI في DSR ، و 20٪ من DAI و ETH يتم تشكيلها في تجمع

.

2. عند تبادل المستخدمين ، فإنهم يستخدمون نسبة 20٪ المتبقية للقبول ، وإذا ارتفعت نسبة DAI أو انخفضت إلى حد (على سبيل المثال ، 15٪ / 25٪) ، فإن تجمع LP سوف يسترد أو يودع من DSR.

3. بافتراض أن APY تعدين LP الذي جلبته رسوم المعاملة هو 10٪ في ظل الظروف العادية ، وأن DSR APY هو 5٪ ، ** يمكن استخدام مجمع السيولة الافتراضي للحصول على LP في نفس الظروف: **

10٪ + 50٪ \ * 80٪ \ * 5٪ = 12٪ APY ، تحقيق 20٪ تحسين كفاءة رأس المال.

تجريد أكثر شمولاً

تخيل موقفًا يشتمل فيه ضمان عملة مستقرة معينة على سندات الخزانة RWA ، و ETH ، و WBTC ، و USDC ، و USDT ، ثم تتمثل طريقة الحصول على أعلى APY في السماح لـ RWA بكسب دخل بالدولار الأمريكي ، و ETH يكسب دخل Staking ، و WBTC يكسب. دخل AAVE ، واستثمر USDT-USDC في Curve كـ LP. **

على هذا الأساس ، يتم إصدار العملة المستقرة ، دعنا نسميها XUSD في الوقت الحالي ، ولا يمكن لـ XUSD أن تولد فائدة ، ويتم توزيع جميع عائدات التعهد على صكوك XUSD وفقًا لمبلغ السك ونوع الضمان. الفرق بين هذا النهج وفكرة Xpark المذكورة أعلاه هو أنه تم فصل وظائف تداول XUSD وتحمل الفائدة منذ البداية.من البداية ، حقق رأس المال أقصى كفاءة استخدام. **

بالطبع ، تبدو رؤية XUSD بعيدة ، وحتى xDAI لم تظهر بعد ، ولكن ظهور شهادة DAI DSR القابلة للتداول سيكون أمرًا مؤكدًا. إذا لم يقم MakerDAO / Spark بذلك ، أعتقد أنه سيكون هناك أول واحد قريبًا. بدأت الأطراف الثلاثة في القيام بذلك ، وفي الوقت نفسه ، خططت Lybra v2 أيضًا لتحقيق هذا التجريد الكامل ، مع peUSD كعملة متداولة ، و eUSD المتبادلة كأصل يربح فوائد. **

بشكل عام ، لا تزال رؤية xDAI أو XUSD بعيدة ، ولكن استيعاب المزيد من العوائد الحقيقية ، وتحسين كفاءة رأس المال قدر الإمكان ، والفصل بين وظائف تحمل الفائدة والتداول ستكون الطريقة الوحيدة لاستقرار العملات في السلسلة. على هذا الطريق ، يمكننا أيضًا رؤية غسق آلهة USDC بشكل غامض.