"Alipay" الأمريكية بايبال اقترضت عملة مستقرة للبقاء على قيد الحياة وإنقاذ دائرة التشفير؟

في الأسبوع الماضي ، أعلنت Paypal ، المعروفة باسم Alipay في الولايات المتحدة ، عن إصدار العملة المستقرة PaypalUSD (اختصار PYUSD) ، وتم تحريك مجال التشفير مرة أخرى.

بصفتها أكبر مؤسسة دفع تابعة لجهات خارجية في الولايات المتحدة ، أصدرت Paypal عملات مستقرة في منعطف إشراف SEC المكثف.

من منظور الصناعة ، يعلق الكثير من الناس آمالًا كبيرة على Paypal ، ويعتقدون أن دخول المؤسسات الكبيرة قد يرسي الأساس لتخفيف الإشراف. ولكن وراء الإصدار ، فإن الأساطير المركزية والسيناريوهات المحدودة باقية أيضًا.

** التخمين الذي تسببه Paypal في حالة تخمر مستمر. **

**** إرسال الفحم في الثلج: الماضي والحاضر لـ PYUSD ****

في 8 أغسطس 2023 ، أعلنت شركة الدفع الأمريكية العملاقة Paypal رسميًا إطلاق عملتها المستقرة PYUSD ، لتصبح أول شركة تصدر عملة مستقرة من مؤسسة مالية تقليدية كبيرة في الولايات المتحدة.

وفقًا للوصف الموجود على الموقع الرسمي ، تم إصدار PYUSD بالاشتراك بين شركة Paxos Trust و Paypal ، والتي يمكن أن تحقق 1: 1 ترسيخًا للدولار الأمريكي. من أجل حماية ملاءتها المالية ، على غرار Tether ، فإن PYUSD مضمونة بالكامل بالدولار الأمريكي ، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل ، والنقد وما يعادله ، وستبدأ Paxos في نشر تقرير الاحتياطي الشهري العام بالدولار الأمريكي من Paypal اعتبارًا من سبتمبر 2023 ، مع تفصيل تفاصيل احتياطيها . ستعهد Paxos أيضًا بشركة محاسبة مستقلة تابعة لجهات خارجية لإجراء تحقق عام من قيمة الأصول الاحتياطية لـ PYUSD ، وإجراء عمليات تفتيش منتظمة وفقًا لمعايير التحقق التي وضعها المعهد الأمريكي للمحاسبين القانونيين المعتمدين (AICPA) لضمان الأمن و سلامة أصولها.

مقدمة PYUSD ، مصدر الصورة: الموقع الرسمي

بدءًا من سيناريوهات التطبيق العملية ، يمكن لـ PYUSD دعم تحويل الدولار الأمريكي والعملات المشفرة الأخرى ، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر التحويلات في المحافظ المتوافقة ، ومدفوعات العملات المستقرة من نظير إلى نظير ، ومدفوعات PYUSD. سيتم استخدام العملة المستقرة أولاً بواسطة Paypal ، ثم يتم توسيعها إلى برنامج الدفع المصغر Venmo وتدرج في تطبيقات أخرى. حاليًا ، العملة متاحة فقط للمستخدمين في الولايات المتحدة ، ولكن نظرًا لإصدارها على Ethereum blockchain ، فهي مفتوحة للمطورين والمحافظ والمجتمع المرتبط بـ Web3.

** تجدر الإشارة إلى أنه من أجل تجنب مخاطر إصدار الأوراق المالية غير المسجلة التي اتهمت Paxos بها سابقًا ، صرحت Paypal علنًا أنها لن تقدم مزايا لمستخدمي عملة PYUSD المستقرة ، وعادة ، معدل الفائدة السنوي على Paypal الودائع تصل إلى حوالي 4.3٪. **

بالنسبة لأولئك الذين ليسوا على دراية بـ Paypal ، قد يتفاجأون من حقيقة دخولها المفاجئ. ولكن منذ 10 سنوات ، كانت Paypal تتطلع إلى العملات المشفرة.

في وقت مبكر من عام 2013 ، عندما ظهرت العملات المشفرة لأول مرة ، أعرب ديفيد ماركوس ، رئيس Paypal آنذاك ، عن اهتمامه بإضافة العملات المشفرة إلى أدوات التمويل. في عام 2014 ، أقامت Paypal تعاونًا مع شركات تشفير مثل Coinbase و BitPay و GoCoin لأول مرة.

في عام 2018 ، قدمت Paypal طلب براءة اختراع لـ "نظام معاملات العملة الافتراضية المعجل" إلى مكتب براءات الاختراع والعلامات التجارية بالولايات المتحدة (USPTO). وفي نفس العام ، سمحت Coinbase للمستخدمين الأمريكيين بسحب العملة القانونية مباشرة من Coinbase إلى حساب Paypal الخاص بهم حر.

في أكتوبر 2020 ، دخلت Paypal رسميًا سوق التشفير ، ودعمت مستخدمي الولايات المتحدة في تداول العملات المشفرة مثل Bitcoin و Ethereum و BCH و Litecoin. في ذلك الوقت ، سمحت المنصة للعملاء بالشراء فقط من خلال شهادات IOU الداخلية ، لكنها لم تسمح بالسحب النقدي والتحويلات بين المحافظ ، مثل شهادات الدفع الداخلية.

بحلول هذا العام ، تم إصدار PYUSD رسميًا ، وبالنظر إلى الجدول الزمني ، فإن دخول Paypal بعيد كل البعد عن أن يتحقق بين عشية وضحاها ، ولكنه نتيجة استعداد طويل الأمد. باعتبارها أكبر مؤسسة دفع في الولايات المتحدة مع 431 مليون مستخدم نشط ، فإن دخول Paypal في هذا الوقت هو بلا شك مساعدة في الوقت المناسب لمجال التشفير الذي يشارك بعمق في الدوامة التنظيمية ، كما أنه يجعل الناس في الصناعة يشعرون بإيجابية نادرة إشارة في المستقبل القريب.

** بعد كل شيء ، من النادر أن تدخل المؤسسات التقليدية السوق في الوقت الحالي ، وتلعب قنوات الدفع الضخمة في Paypal ومجموعات الجمهور المحتملة والبنية التحتية المثالية دورًا إيجابيًا في توسيع نطاق العملات المشفرة. فيما يتعلق بالامتثال ، فإن Paypal قوي تكون أيضًا أقرب إلى الجهات التنظيمية من الشركات الأخرى. **

الرأي المتفق عليه في الصناعة هو أنه في المرحلة الحالية عندما يتم رفع دعوى قضائية ضد Coinbase و bianance واحدًا تلو الآخر ، وإجبار Paxos على التوقف عن إصدار BUSD ، يكون من الحساس للغاية بالنسبة للمؤسسات التقليدية إصدار عملات مستقرة.

في يونيو من العام الماضي ، نجحت Paypal في الحصول على ترخيص محلي للعملات المشفرة. Paxos ، التي تتعاون معها ، هي مؤسسة ثقة قانونية تخضع لسلطة إدارة الخدمات المالية بولاية نيويورك. سواء كان ذلك من حيث حجم السوق أو مراجعة المؤهلات ، لا يمكن إلا أن يكون الإشراف حذرًا حيال ذلك. كشفت Paypal أيضًا أنها أجرت مناقشات مكثفة مع المنظمين وصانعي السياسات في الولايات المتحدة قبل إطلاق PYUSD.

ليس من المستغرب ، بعد الإفراج عن ماكسين ووترز ، الزعيم الديمقراطي للجنة الخدمات المالية في مجلس النواب ، أن انتقد علناً أن الأصول الأساسية لم تكن خاضعة للإشراف. ومن المفارقات ، أن وصف الجمهوري باتريك ماكهنري يختلف تمامًا عن وصف الديمقراطيين ، معتقدًا أن عملة Paypal المستقرة تُظهر وعدًا كنظام دفع. يتقلب الميل السياسي للعملات المستقرة والتشفير بين الأطراف ، مما يعني أن المنافسة بين الطرفين ستحدد أيضًا اتجاه التشفير بشكل مباشر ، ومن بينها السمات السياسية لـ Paypal أكثر وضوحًا.

** لكن على أي حال ، لا يزال دخول Paypal إيجابيًا وإيجابيًا ، لكنه يثير أيضًا سؤالًا ، لماذا يجب إصدار عملات مستقرة في هذا الوقت؟ **

**** إستراتيجية Paypal: أزمة الهامش واستقرار العملة المستقرة ****

من منظور الوقت ، يمكن وصف إستراتيجية العملة المستقرة لـ Paypal بأنها تقلبات وانعطافات. يعود تاريخ أقدمها إلى العام الماضي ، في يناير 2022 ، نظرًا لأن المطورين وجدوا "PayPal Coin" في الكود المصدري لتطبيق iPhone ، كشفت Paypal على مضض لوسائل الإعلام أنها كانت تستكشف عملات معدنية مستقرة. في وقت لاحق ، وفقًا لما قاله وو ، حاولت Paypal التعاون مع FTX العام الماضي ، لكن تم تعليقها بسبب حدوث عواصف رعدية لاحقة. حدث نفس المشهد أيضًا هذا العام ، حيث تم تعليق PYUSD ، الذي كان من المقرر إطلاقه في فبراير ، مرة أخرى بسبب مراجعة Paxos.

تُظهر البيانات الموجودة على السلسلة هذه النقطة بشكل كامل. في 8 تشرين الثاني (نوفمبر) 2022 ، أكملت Paypal الإصدار الأولي لما مجموعه 1.1 مليون PYUSD. في 1 فبراير من هذا العام ، تم سك هنا 26.4 مليون PYUSD ، ولكن تم سك العملة الحالية البالغة 25.5 مليون PYUSD. دمرت في 23. في 3 أغسطس ، سيتم إعادة صياغة 24.9 مليون قطعة.

يمكن ملاحظة أن ** Paypal حريصة بالفعل على إصدار العملة ، ولكن بسبب تباطؤ الرقابة ، يُعتقد أن الإصدار الحالي يرجع على الأرجح إلى تخفيف الرقابة. على الرغم من عدم وجود مؤشر مطلق لهذه النقطة ، بناءً على أداء الحادث ، يمكن تأكيد فوز Ripple في الدعوى والاقتراح المتتالي للحزب الجمهوري الأمريكي بشأن مشروعي قانونين رئيسيين لدعم مجال التشفير من الجانب. **

من منظور الغرض من الإصدار ، في وصف رئيس Paypal ومديرها التنفيذي دان شولمان ، تتمثل الخطوة في تعزيز مكانتها الرائدة في المدفوعات الرقمية باستخدام العملات المستقرة. التعبير ملطف تمامًا ، لكن الحقيقة التي يمكن أن نلمحها من سعر السهم هي أن Paypal ، التي تشهد نموًا بطيئًا في العالم ، تحتاج بشكل عاجل إلى عملة مشفرة ، وهي نقطة نمو اقتصادي جديدة. **

فيما يتعلق بهيكل الأعمال ، لا تختلف Paypal عن مؤسسات الدفع الأخرى. كمزود خدمة دفع متكامل يغطي المستهلكين والتجار ، تشمل منتجاتها الأساسية Paypal و Venmo و Xoom و Braintree و Zettle و Hyperwallet ، من بينها Venmo لديها Social Xoom يوفر - مدفوعات الحدود ، توفر Braintree خدمات الاستحواذ ، وتوفر Zettle أجهزة دفع غير متصلة بالإنترنت ، وتوفر Hyperwallet خدمات الدفع المؤسسية.

يمكن ملاحظة أن Paypal تشبه إلى حد بعيد Alipay في بلدي ، ولكن على عكس موقع Alipay الرائد المطلق ، فإن المنافسة في Paypal في السوق أكثر حدة. إن مشهد الدفع في الولايات المتحدة معقد بشكل خاص ، فالمنافسة بين Paypal و Square و Stripe شرسة ، أما أمازون وجوجل وغيرها من عمالقة المرور فلا يتخلفون كثيرًا ، وهم جشعون في الحصول على حصة في السوق من خلال شبكات الدفع التي يتم بناؤها ذاتيًا. لذلك ، بالنسبة إلى Paypal ، التي يتم وضعها كطرف ثالث ، يحتاج المنبع إلى منح عمولة للشبكة ، ويحتاج المصب إلى الاستيلاء على التجار والمؤسسات وأسواق المستهلكين. التحكم في نفقات التسويق والبحث والتطوير والإدارة هو سلبي بشكل خاص. في ظل هذه الفرضية ، يتم تسليط الضوء على مساوئ هوامش ربح الشركات.

رسوم التعامل مع Paypal مرتفعة ، كما أن رسوم المناولة العادية تصل إلى 4.4٪ ، وهي الأعلى تقريبًا بين المنافسين من نفس النوع ، ومع ذلك ، نظرًا لتكاليف التشغيل المرتفعة للغاية ، يستمر هامش الربح في الانخفاض. بالنسبة لعام 2022 بأكمله ، بلغ هامش الربح الصافي لـ Paypal 8.79٪ ، وهو أقل من 16.43٪ في عام 2021 ، منها إجمالي تكلفة التشغيل 21.151 مليارًا ، وهو ما يمثل 76٪ من إجمالي الإيرادات. بمقارنة VISA بإجمالي الإيرادات المماثلة أفقياً ، تبلغ تكلفة التشغيل 2.7 مليار دولار أمريكي فقط ، وصافي الربح يصل إلى 50٪. من منظور TPV ، يبلغ إجمالي مبلغ الدفع لـ Paypal 1.36 تريليون دولار ، مقارنة بصافي الدخل البالغ 27.056 مليار دولار أمريكي ، ومعدل العمولة حوالي 1.98٪ ، وسعر العمولة من نفس نوع Alipay في بلدي هو كما يلي منخفضة 0.11٪.

منذ بداية هذا العام ، استمرت هوامش معاملات Paypal في الانخفاض ، المصدر: Deep Value Ideas

** باختصار ، Paypal غالي الثمن بسبب التكلفة العالية ، لكنه يكسب القليل جدًا. المعضلة التي يجلبها هذا الأمر هي أن الأعمال معرضة للخطر بشكل كبير ، وتحتاج إلى تكلفة أكبر للحفاظ على مثل هذا السعر الباهظ ، وإلا فإنها ستقع في دورة سلبية. **

تتوافق البيانات مع الأداء الفعلي ، وعلى الرغم من أن أداء الأعمال في الربع الثاني من Paypal مقبول ، إلا أن انخفاض الأرباح قد جذب انتباه المستثمرين. ويظهر التقرير أنه في الربع الثاني من عام 2023 ، بلغ صافي إيرادات Paypal 7.3 مليار دولار أمريكي ، بزيادة قدرها 7٪ مقارنة بـ 6.8 مليار دولار أمريكي في نفس الفترة من العام الماضي. لكن هوامش المعاملات استمرت في الانخفاض إلى 45.9 في المائة ، من 47.1 في المائة في الربع السابق و 49.7 في المائة في العام السابق. يمكن أيضًا رؤية الخندق المائي السفلي من خلال عدد المستخدمين ، اعتبارًا من 30 يونيو 2023 ، بلغ إجمالي عدد حسابات Paypal النشطة 431 مليونًا ، وهو أقل من 433 مليونًا في 31 مارس ، وهو ثاني انخفاض فصلي على التوالي.

متأثرًا بهامش الربح الأقل من المتوقع في الربع الثاني ، انخفض Paypal بأكثر من 9.2٪ في ذلك اليوم ، ويبلغ الآن عن 6.327 مليار دولار أمريكي ، بانخفاض سنوي قدره 37.67٪. Susquehanna و Raymond James ووكالات تصنيف أخرى خفض تصنيف Paypal. في هذا السياق ، حولت Paypal ، التي تعتمد إيراداتها اعتمادًا كبيرًا على Venmo ، هدفها إلى اتجاهات أخرى. في السنوات الأخيرة ، نشأت جميع القروض والمدفوعات عبر الحدود والشراء الآن والدفع لاحقًا (على غرار Huabei) من هذا ، ومجال التشفير المربح والمنتشر بالفعل ، والذي يظهر بشكل طبيعي في مجال الرؤية.

اتجاه سعر سهم Paypal خلال العام الماضي ، المصدر: Google Finance

كما نعلم جميعًا ، فإن العملة المستقرة هي الصناعة الأكثر ربحية في مجال التشفير ، لأنه في ظل تأثير المقياس ، فإن تكلفة الإصدار الهامشية للعملة المستقرة قريبة بشكل لا نهائي من 0 ، ويمكن وصف نموذج أعمال تبادل العملات الورقية 1: 1 كأرباح ضخمة.

** بعبارات المواطن العادي ، أثناء عملية التبادل ، يتبادل المستخدمون الذهب الحقيقي والدولار الفضي مقابل عملات مستقرة مجانية بالدولار الأمريكي. وبعد حصول المُصدر على دولارات أمريكية بدون تكلفة ، يمكنه إضافة قيمة عن طريق شراء السندات الحكومية ، وما يعادل النقد ، وما إلى ذلك. ، وتحصل على الأقل مجانًا. معدل المخاطرة يكاد يكون معادلاً للاستلقاء لكسب المال. لا يتضمن رسوم المناولة ورسوم الخدمة ، ناهيك عن إعادة شراء العملات المستقرة الناتجة عن تقلبات السوق ، والتي تعد أحد مكونات المساهمة في دخلها. **

خذ Tether ، مُصدر USDT ، كمثال. في رأي المصادقة للربع الثاني لعام 2023 ، من أبريل 2023 إلى يونيو 2023 ، تجاوزت الأرباح التشغيلية لشركة Tether مليار دولار أمريكي ، بزيادة ربع سنوية بنسبة 30٪. ليس كثيرًا. مقارنة ببيانات الربع الأول ، بلغ صافي ربح Tether في الربع الأول من هذا العام 400 مليون دولار أمريكي ، بل إنها تغلبت على شركة China Unicom ، إحدى شركات التشغيل الرئيسية الثلاثة في بلدي ، بفارق يبلغ حوالي 600 مليون يوان.

من وجهة النظر هذه ، من المفهوم أن Paypal يستهدف حقل العملة المستقرة ، ومن منظور فك ارتباط بورصات العملات المشفرة الأخرى هذه المرة ، فإن وظيفة Swap للمتابعة هي أيضًا قريبة. معدل عمولة مستقر إلى حد ما ، مساهمة مستدامة في الدخل ، مع أخذ MetaMask كمثال ، معدل الرسوم هو 0.875٪ ، وسيصل دخله في عام 2021 إلى 250 مليون يوان.

***** التأثير اللاحق: نمط العملة المستقرة والتقلبات التنظيمية ******

بعد مناقشة الأسباب ، دعونا نلقي نظرة على الآثار. الرأي العام هو أن PYUSD ستؤثر بشكل مباشر على مشهد العملة المستقرة الحالي.

وفقًا لإحصاءات Coinmarketcap ، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية الحالية للعملات المستقرة حوالي 125.2 مليار دولار أمريكي ، من بينها USDT التي أصدرتها Tether تمثل أعلى حصة في السوق ، تمثل 66.53٪ ، حوالي 83.3 مليار دولار أمريكي ؛ USDC صادرة عن حسابات الدائرة لـ 20.77٪ أي حوالي 41.5 مليار دولار أمريكي ، وتراجع BUSD إلى المركز الرابع بعد تعليق الإصدار ، وفاز بالمركز الثالث العملة المستقرة اللامركزية DAI بنسبة 4.28٪ بقيمة 5.36 مليار دولار أمريكي. يمكن ملاحظة أن أعلى ثلاث عملات مستقرة تمثل أساسًا 90٪ ، ويكون تركيز القمة بارزًا.

ترتيب القيمة السوقية لـ Stablecoin ، المصدر: Coinmarketcap

** بالمقارنة مع المؤسسات المركزية الأخرى ، فإن Paypal قوي جدًا ، وللمؤسسات الخدمية توزيع عالمي واسع. والأهم من ذلك ، نظرًا لطبيعة ثقة المُصدر في الامتثال ، فإن أصول العملاء لا تعتمد على بقاء المُصدر ، بل إن ميزة التأييد هي أكبر. كما هو واضح. انطلاقًا من الوضع الحالي ، استمرت القيمة السوقية للعملات المستقرة في الانخفاض. ليس فقط القيمة السوقية الإجمالية عند أدنى مستوى تاريخي ، ولكن في الأسبوع الماضي ، انخفضت القيمة السوقية لأكبر أربع عملات مستقرة بمقدار 419 مليون دولار أمريكي ، منها USDT انخفض بسبب التأثير السلبي للدعوى .325 مليون دولار. **

بالنسبة لظهور PYUSD ، كانت المؤسسات الرئيسية بالفعل تيارات خفية. قال Ardoino ، كبير مسؤولي التكنولوجيا في Tether ، إنه منذ إطلاق PYUSD في الولايات المتحدة ، وتركيز Tether بشكل أساسي على الأسواق الناشئة ، لا يتدخل الاثنان ، لكن المنافسين الآخرين ليسوا كذلك ، مما يشير إلى أن عملة USDC المستقرة في الولايات المتحدة أكثر عرضة للتأثر .

لا يمكن التفوق على USDC. غرد الرئيس التنفيذي لشركة Circle Jeremy Allaire مرة أخرى ، قائلاً إنه من المتوقع استخدام حوالي 70٪ من USDC خارج الولايات المتحدة ، والأسواق الأسرع نموًا هي الأسواق الناشئة والنامية.

** بالإضافة إلى مؤسسات العملات المستقرة ذات المصالح ذات الصلة ، فإن الصناعة لديها أيضًا آراء مختلطة حول PYUSD. **

نظرًا لأن PYUSD يستخدم حاليًا فقط في Paypal و Venmo ، فلا يكفي الدمج مع بيئة Defi ، لذلك يعتقد بعض الأشخاص في الصناعة أنه يشبه إلى حد كبير نوعًا من النقاط الافتراضية ، مشتق من التمويل التقليدي ، وليس حقيقيًا cryptocurrency ، حتى لو تم التعرف على أنها عملة مشفرة.بصرف النظر عن BUSD القوي ، فإن العملات المستقرة الصادرة عن Paxos فاترة أيضًا ، ومن المرجح أن يكرر PYUSD نفس الأخطاء.

بالإضافة إلى ذلك ، نظرًا لأن إصدار الكود الذي تستخدمه PYUSD منخفض جدًا ومكلف ، ويمكن التحكم في جميع المتغيرات المتعلقة بالعملة وتغييرها بواسطة Paypal ، يعتقد مجتمع التشفير أيضًا أن لديها درجة عالية من المركزية.

ومع ذلك ، تعتقد الصناعة عمومًا أن إطلاق العملة سيعزز تخفيف الرقابة. اقترح باتريك ماكهنري ، رئيس لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب في الفصيل الجمهوري المذكور أعلاه ، أكثر من مرة أن Paypal لها تأثير إيجابي على "قانون شفافية الدفع المستقر" الذي أقره مجلس النواب.

** أصدر McHenry بيانًا بشأن إعلان PayPal عن إطلاق عملات ثابتة للدفع ، مصدرها الموقع الرسمي للجنة الخدمات المالية بمجلس النواب **

في الوقت الحالي ، عندما لم يتم إدراج PYUSD في البورصة ، لا يزال من السابق لأوانه مناقشة الصناعة والتأثير التنظيمي. ولكن على عكس الخطاب المريح ، اتخذت المؤسسات الرئيسية إجراءات دفاعية. قالت شركة Circle إنها أعدت احتياطي نقدي يزيد عن مليار دولار للتعامل مع منافسة Paypal ، كما قامت MakerDAO بتعديل معدل إيداع DAI التابع لبروتوكول Spark Protocol إلى 8٪ لتقليل مخاطر تدفقات رأس المال الخارجة. من ناحية أخرى ، كان Paypal عدوانيًا ، فقد أوضح أن إطلاق CEX في أقرب وقت ممكن يمثل أولوية وسيتكامل مع نظام DeFi البيئي.

** يمكن ملاحظة أن المعركة الهجومية والدفاعية للعملات المستقرة على وشك البدء ، كما أن الصراع الحزبي للمنظمين سيدخل منطقة المياه العميقة مرة أخرى.سيتم أخيرًا تحريك مجموعة التشفير الراكدة بواسطة Paypal. **