لماذا يعتبر الدين الوطني موطئ قدم وحيد للأرصدة طويلة المدى قصيرة ومتوسطة المدى؟

بواسطة كولين لي

ذكرنا في المقال السابق أن الفئة الفرعية الأكثر احتمالا للانفجار من حيث الحجم والمستخدمين على المدى القصير إلى المتوسط هي سندات الخزينة RWA. وفقًا لبيانات rwa.xyz ، مشاريع RWA للديون الوطنية الحالية (باستثناء الديون الأمريكية في MakerDAO) ، فإن أصول الدين الوطني المرمزة تقترب من 700 مليون دولار أمريكي ، والتي زادت بنحو 240٪ مقارنة ببداية العام. . بالإضافة إلى ذلك ، نما الدين الوطني RWA في MakerDAO بسرعة إلى مليارات الدولارات. معدل النمو الإجمالي للديون الوطنية RWA سريع نسبيًا.

[لماذا تعتبر ديون الخزانة موطئ قدم وحيد للأجل القصير إلى المتوسط؟ ] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-ac”d7546-dd1a6f-1c6801)

مصدر:

بناءً على خلفية الصناعة المذكورة أعلاه ، دعنا نحلل سندات الخزانة السائدة RWA في السوق.

1. معنى الدين القومي RWA

في السابق "كيف يتم تحديد سعر الفائدة القياسي الأصلي في عالم التشفير؟" "و" آفاق "سوق السندات الأصلية" في العالم المشفر "، ناقشنا معدل الفائدة القياسي المحلي وسوق السندات المحتمل في العالم المشفر. يمكننا أن نعتقد تقريبًا أن معدل العائد على نقاط البيع للسلسلة العامة هو معدل الفائدة الخالي من المخاطر للسلسلة العامة ، وقد يتطور سوق السندات تدريجيًا حول سعر الفائدة.

ولكن حتى إذا لم يتم تطوير سوق السندات الأصلية المشفرة المشابهة لحجم سوق السندات التقليدية في هذه المرحلة بسرعة على السلسلة في المستقبل ، فإن ظهور "سعر الفائدة الخالي من المخاطر على السلسلة" LSD لا يزال كبيرًا أهمية للمستثمرين: تمثل السلسلة العامة المستثمرين الذين يستخدمون العملة (مثل ETH) كمعيار مسك الدفاتر يمكنهم الحصول على عوائد منخفضة المخاطر قائمة على العملة حتى في سوق هابطة. من هذا المنظور ، يمكن ترحيل جزء من استراتيجيات الاستثمار في السوق التقليدية بشكل أكثر سلاسة إلى صناعة التشفير الأصلية: مثل استراتيجية موازنة الأسهم والديون.

السندات الوطنية RWA هي نفسها LSD وبمجرد أن يتم إدخال سعر الفائدة الخالي من المخاطر للسوق المالي التقليدي في عالم السلسلة ، يمكن للمستثمرين المتوافقين مع معايير U استخدام استراتيجيات التخصيص التقليدية. هناك العديد من المزايا لهذا:

1. لا يزال المستثمرون المقيمون في U يتمتعون بمكان آمن ومستقر نسبيًا لكسب الفائدة بعد أن يتجه السوق نحو الانخفاض. بأخذ سوق العملات المستقرة كمثال ، بعد أن بدأ السوق في الانخفاض تدريجيًا في منتصف عام 2021 ، انخفض سوق العملات المستقرة بشكل عام من حجم 188 مليار دولار أمريكي إلى أقل من 130 مليار دولار أمريكي اليوم. يؤثر انخفاض حجم العملات المستقرة أيضًا على السيولة الإجمالية للسوق ؛
2. منتجات إدارة الثروات الهجينة للأسهم والديون أسهل في طرحها وقبولها من قبل السوق.في السوق التقليدية ، منتجات إدارة الثروات الهجينة مألوفة أيضًا لمعظم المستثمرين. سيؤدي ذلك أيضًا إلى تعزيز الابتكار في مجال إدارة أصول DeFi.

[لماذا تعتبر ديون الخزانة موطئ قدم وحيد للأجل القصير إلى المتوسط؟ ] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-2bdf822399-dd1a6f-1c6801)

مصدر:

المثال الأكثر شيوعًا في الوقت الحالي هو MakerDAO. بعد السوق الهابطة في السوق والارتفاع الحاد في عائدات السندات الأمريكية ، أدرجت MakerDAO السندات الأمريكية في نطاقها الاستثماري.بعد دخول عام 2023 ، تحسنت ربحية MakerDAO بشكل ملحوظ.

[لماذا تعتبر ديون الخزينة موطئ قدم وحيد للأجل القصير إلى المتوسط؟ ] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-1230b1557d-dd1a6f-1c6801)

مصدر:

لذلك ، من المعقول الاعتقاد أنه بعد مشاهدة "عرض" MakerDAO ، تأمل مشاريع DeFi الأخرى أيضًا في تحسين ربحية المشروع من خلال استراتيجيات أكثر تنوعًا مثل RWA. خاصة في السوق الهابطة ، يمكن أن توفر RWA مصدر دخل ثابتًا وكافيًا للتشغيل المستقر للمشروع.

2. نموذج عمل الدين القومي RWA

في الوقت الحالي ، هناك 5 نماذج أعمال رئيسية للديون الوطنية RWA ، وهي: نموذج الشحنة ، ونموذج المنصة ، ونموذج البنية التحتية ، ونموذج التشغيل الذاتي ، والنموذج الهجين.

لا يشارك نموذج الشحنة بشكل مباشر في تغليف الأصول الأساسية ولا يوفر خدمات "اعرف عميلك" للمستخدم. فهو يكتسب العملاء بشكل أساسي من خلال الأساليب الأصلية المشفرة ، مع التركيز على تسويق الأعمال ، واكتساب رأس المال ، وتوسيع سيناريوهات البيئة والتطبيق. المشاريع التمثيلية هي TProtocol وما إلى ذلك. لا يختلف هذا النوع من المشاريع عن الاستخدام اليومي للبنية التحتية مثل Aave and Compound. غالبًا ما يحصل على السيولة من خلال إنشاء مجمع أموال ، ثم تجميع أموال المستخدمين معًا ، ثم إقراض الأموال من قبل مقترض واحد. اشتر الأصول الأساسية مثل كسندات أمريكية.

نموذج المنصة ، أي أن طرف المشروع يقدم فقط سلسلة من حلول الخدمة مثل على السلسلة والمبيعات و KYC ، لكنه لا يقوم بتجميع الأصول شخصيًا. المشاريع التمثيلية هي Desmo Labs et al. يوفر هذا النوع من المشاريع بشكل عام ثلاثة أنواع من الخدمات: (1) خدمات ترميز الأصول / الأسهم ؛ (2) خدمات المعلومات التي يمكن التحقق منها على السلسلة ؛ (3) خدمات KYC للمستخدم ، إلخ. يمكن لهذا النوع من المشاريع أن يساعد نظريًا في تغليف أي نوع من الأصول / الأسهم من السوق التقليدية ، ولا يقتصر على الدين الوطني RWA ، وهو أقرب إلى نموذج منصة الإنترنت في الأعمال التجارية. إذا كنت تريد التميز في هذا المسار ، فأنت بحاجة إلى التفكير في سهولة استخدام الحل الشامل الخاص بطرف المشروع ، وكذلك التفكير في قدرة طرف المشروع على اكتساب العملاء.

نموذج البنية التحتية ، الذي يوفر خدمات مثل RWA على السلسلة ، وشراء الأصول ، وإدارة الأصول ، وما إلى ذلك ، لكنه لا يتصل مباشرة بالمستخدمين الذين يشترون سندات الخزانة في C-end / B-end. تشمل المشاريع التمثيلية أجهزة الطرد المركزي و Monetalis Group وما إلى ذلك.

نموذج التشغيل الذاتي ، أي ، يجد طرف المشروع الأصول المقابلة بنفسه ، ويؤسس هيكلًا تجاريًا مع شركاء خارجيين ، ويقوم بعمل جيد لعزل مخاطر الأصول ، ويرمز الأصول / الأسهم. في الوقت الحالي ، هناك العديد من المشاريع من هذا النوع من النماذج ، مثل MakerDAO ، و Franklin OnChain US Money Fund Fund ، و Frax Finance ، إلخ. بالمقارنة مع النموذجين السابقين ، فإن الأعمال خارج السلسلة لهذا النوع من النماذج أكثر تعقيدًا ، وتتطلب جهدًا في الشؤون القانونية ، وإنشاء هيكل أعمال الشركة ، واختيار الأصول والشركاء. ومع ذلك ، فإن ميزة مهمة لهذا النوع من المشاريع تأتي أيضًا من هذا: الأصول الأساسية قابلة للتحكم نسبيًا ، ولطرف المشروع القدرة على إدارة المخاطر بفعالية.

الوضع المختلط ، أي أنه يمكن أن يكون مزيجًا من الأوضاع الأربعة المذكورة أعلاه. يمكن أن يوفر هذا النوع من المشاريع خدمات مقابلة مثل on-chain ، و KYC ، وما إلى ذلك ، وفي نفس الوقت العثور على الأصول بمفرده ، وتزويد المستخدمين بفرص الاستثمار المقابلة مباشرةً. ممثل هذا النوع من المشاريع هو Fortunafi. بأخذ Fortunafi كمثال ، فإنه يوفر أربعة أنواع من الخدمات: (1) Access Capital ، الذي يوفر للأطراف المالية إمكانية الوصول إلى الأموال ؛ (2) كسب العائد ، وهي أصول مجمعة ، ويمكن للمستخدمين الاستثمار مباشرة بعد إكمال KYC ؛ (3) ) خدمات البروتوكول ، أي توفير الحوكمة وإدارة الخزانة والخدمات الأخرى للاتفاقيات الأخرى ؛ (4) المنتجات ذات العلامات البيضاء ، أي توفير خدمات العملية الكاملة لـ RWA على السلسلة. بالطبع ، لا تقتصر خدمة RWA لهذا النوع من المشاريع على الدين الوطني ، بل يمكنها أيضًا توفير خدمات التعبئة والتغليف على السلسلة للأصول الأخرى.

بالطبع ، بالإضافة إلى النماذج الخمسة المذكورة أعلاه ، هناك أيضًا بنى تحتية تجارية أنقى مثل DEX التي تخدم RWA ، مثل DigiFT. ومع ذلك ، فإن هذا النوع من المشاريع لا يشارك في الفحص والتسلسل والمبيعات والروابط الأخرى للأصول الأساسية ، لذلك لن أخوض في التفاصيل هنا.

[لماذا تعتبر ديون الخزينة موطئ قدم وحيد للأجل القصير إلى المتوسط؟ ] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-9272812f7d-dd1a6f-1c6801)

3. جانب الأصول: الأصول الأساسية والبنية من جانب الأصول

3.1 الأصول الأساسية

الأنواع التالية موجودة حاليًا في السوق:

1. صناديق الاستثمار المتداولة في السندات الأمريكية. تشمل المشاريع التي تستخدم هذا النوع من الأصول الأساسية Backed Finance و Swarm و MakerDAO و ARKS Labs وغيرها. ميزة اعتماد هذا النوع من الحلول هي البساطة: يتم تسليم إدارة الأصول الأساسية إلى مُصدر ومدير مؤسسة التدريب الأوروبية ، بما في ذلك السيولة واستمرار السندات ، ولا يحتاج طرف المشروع في هذا النوع من المشروع لإدارتها شخصيًا. لم تواجه صناديق الاستثمار المتداولة في السندات الأمريكية أي مشاكل مخاطر كبيرة حتى الآن ، لذلك بالنسبة لهذا النوع من أطراف المشروع ، لا داعي للقلق بشأن المخاطر التشغيلية في إدارة الأصول والجوانب الأخرى. تحتاج فقط إلى تضمين الأصول الأكبر والأكثر سيولة في السوق على الفور.
2. سندات الخزانة الأمريكية. تشمل المشاريع التي تستخدم هذا النوع من الأصول الأساسية OpenEden و TrueFi و Matrixdock وما إلى ذلك. غالبًا ما يختار هذا النوع من المشاريع السندات الأمريكية قصيرة الأجل ، والتي لا تختلف عن النقد من حيث السيولة. ومع ذلك ، نظرًا لأن المشروع يبحث بشكل مباشر عن عميل متعاون ، فإن هذا النوع من المشروع نفسه يحتاج إلى تحمل المخاطر المتعلقة بإدارة الأصول ، لذلك من المهم جدًا اختيار شريك مناسب.
3. مزيج من ثلاثة أنواع من الأصول: ديون الخزانة الأمريكية ، وديون الوكالة الحكومية الأمريكية ، واتفاقيات النقد / إعادة الشراء. تشمل المشاريع التي تستخدم هذا النوع من الأصول الأساسية صندوق فرانكلين أونشاين المالي للحكومة الأمريكية ، سوبر ستيت تراست ، تي بروتوكول ، أركا لابز ، مابل فاينانس ، إلخ. وبالمثل ، بالنسبة لهذا النوع من المشاريع ، ستُعهد إدارة الأصول الأساسية إلى مدير محترف للإدارة ، وستكون قضايا السيولة والمتابعة للأصول الأساسية مرتبطة مباشرة بطرف المشروع. على المستوى التشغيلي ، بمجرد فشل طرف المشروع في اختيار فريق إدارة عالي الجودة بدرجة كافية ، قد تنشأ مشاكل.

3.2 هيكل الرسوم

الأصول الثلاثة الأساسية التي تمت مناقشتها أعلاه لها هياكل تكلفة مختلفة. بدون اعتبار رسوم الغاز الناتجة عن المعاملات على السلسلة ، يكون هيكل السعر الرئيسي كما يلي:

[لماذا تعتبر ديون الخزينة موطئ قدم وحيد للأجل القصير إلى المتوسط؟ ] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-5d904de97b-dd1a6f-1c6801)

نظرًا لأن إدارة صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة يتم تسليمها إلى مدير ETF ، فإن مشكلة التكلفة الرئيسية تأتي من روابط الصب والاسترداد. غالبًا ما يكون معدل هذا الرابط حوالي 0.05٪ -0.5٪ ؛ من حيث الإدارة والجوانب الأخرى ، الإدارة وقد تم إضافة رسوم المعاملات ، وتبلغ تكلفة الرسوم الإدارية حوالي 0.3٪ -0.5٪ ، وتشمل رسوم المعاملات رسوم التحويل المصرفي والجوانب الأخرى ، ويبلغ المعدل أيضًا حوالي 0.2٪.

3.3 هيكل أعمال الأصول

سيؤثر الاختلاف في الأصول الأساسية أيضًا على بنية منطق الأعمال بالكامل. الفئات التالية موجودة في السوق الحالي:

• ** هيكل الثقة: ** تتضمن المشروعات التي تتبنى هذا المخطط حاليًا MakerDAO وما إلى ذلك.

[لماذا تعتبر ديون الخزينة موطئ قدم وحيد للأجل القصير إلى المتوسط؟ ] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-66fa1fbb68-dd1a6f-1c6801)

مصدر:

تتمثل آلية عملية الثقة في أن يقوم الراعي بتحويل الأصول إلى الشركة ذات الغرض الخاص لإقامة علاقة ثقة ، ويحصل الراعي على حق المستفيد من الثقة ، ثم يقوم الراعي بتحويل حق مستفيد الثقة إلى المستثمرين العاديين. بأخذ هيكل RWA للديون الأمريكية لشركة MakerDAO كمثال ، فإنه يتضمن أدوارًا مختلفة مثل المسؤول والتدقيق ، ولكن جزءًا من هيكل الأعمال خارج السلسلة تم إنشاؤه بواسطة Monetalis Group. تكتمل مجموعة Monetalis Group عمليات شراء الأصول والتقارير المنتظمة والتسلسل. في هذه البنية ، تؤثر MakerDAO على التفاصيل مثل الحجم وشراء الأصول الأساسية من خلال الحوكمة.

• ** هيكل أعمال SPV للشراكة المحدودة: ** تعتمد Maple Finance و Matrixdock ومشاريع أخرى حاليًا هذا النوع من هيكل الأعمال. سيشارك إصدار المشروع في عملية البحث عن الأصول والاستحواذ على السيولة.

SPV تعني "مركبة الأغراض الخاصة" - مركبة ذات أغراض خاصة. وتتمثل الوظيفة الرئيسية لشركة SPV في جمع الأموال من المستثمرين في عملية توريق الأصول / شراء الأصول. الغرض من التصميم الأصلي هو تحقيق عزل مخاطر الإفلاس. بالمعنى الدقيق للكلمة ، يمكن أيضًا اعتبار هيكل الثقة الأول المذكور أعلاه نوعًا من هيكل SPV. لقد أصبح التطوير الحالي للأغراض الخاصة (SPV) أكثر نضجًا. بالإضافة إلى عزل مخاطر الإفلاس ، فإنه يتمتع بالعديد من المزايا: (1) تبسيط عملية الإدارة المالية والتخلص من هيكل الأعمال التقليدي للشركات الذي يشمل العديد من الإدارات في العملية المالية و تدفق الأعمال غير واضح المشاكل (2) هو ملائم لاختراق الإدارة بشكل عام ، يتوافق SPV واحد مع مشروع / أصل واحد ، مما قد يتجنب مشاكل الإدارة. على سبيل المثال ، في بنك تجاري ، يصعب على المستثمرين الحصول على نظرة ثاقبة لحالة الأصول الأساسية ، لأن البنك لا يفصح عن الكثير من التفاصيل.يمكن الكشف عن هذا النوع من المعلومات فقط على مستوى المحاسبة الإدارية المستخدم داخليًا بواسطة البنك. بالنسبة لقروض الإسكان الشخصية ، لن يتم الكشف عن خصائص هذا النوع من القروض في البيانات المالية والتقارير السنوية التي يتم الكشف عنها للعالم الخارجي ، ناهيك عن المعلومات الخاصة بمدين واحد. ومع ذلك ، إذا كان قرض الإسكان الشخصي معبأ في SPV ، فيجب الكشف عن معلومات القرض بمزيد من التفصيل ، مثل المدة ، وسعر الفائدة ، والضمانات ، ومبلغ القرض ، وأحيانًا المعلومات المحددة لقرض واحد. وبهذه الطريقة ، تكون المعلومات التي يمكن أن توفرها الشركة الخاصة الغرض أكثر ثراءً ؛ (3) تقليل الضرائب والرسوم.بالنسبة لبعض الأصول الأساسية ، فإن المعايير الضريبية الخاصة بالأسهم الخاصة ذات معايير ضريبية أقل.

[لماذا تعتبر ديون الخزينة موطئ قدم وحيد للأجل القصير إلى المتوسط؟ ] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-6adb812710-dd1a6f-1c6801)

مصدر:

هناك طبقتان في بنية الأعمال هذه:

الطبقة الأولى ، المستخدم و SPV: ما يحصل عليه المستخدم مباشرة هو في الواقع حقوق دائن SPV ، والفرضية القائلة بأن دخل المستخدم مضمون هو أن SPV يمكنها تنفيذ العقد في الوقت المحدد ؛

الطبقة الثانية ، ذات الأغراض الخاصة والبنوك التجارية: ستشارك الشركة الخاصة في سوق السندات الوطنية ، وستشارك أيضًا في سوق ما بين البنوك لإعادة الشراء العكسي والعمليات الأخرى. في هذه العملية ، إذا تخلفت إعادة الشراء العكسي بين البنوك عن السداد ، فقد تكون هناك مخاطر أكبر من حيازة سندات الخزانة الأمريكية مباشرة.

بالإضافة إلى ذلك ، في هذه البنية ، يواجه المستخدمون مستوى إضافيًا من المخاطرة: قد تنطوي SPV نفسها على بعض المخاطر.

قامت ARKS Labs بتوسيع بنية الأعمال المذكورة أعلاه: يمكن أن يؤدي دمج الشركات ذات الأغراض الخاصة الصغيرة في بنية أعمال كبيرة إلى تحقيق قابلية التوسع في نطاق الأعمال ، كما أنه مناسب جدًا للعمل عند إضافة أصول أساسية جديدة في المستقبل. هذا مشابه جدًا لهيكل MakerDAO المذكور في "RWA Talk: الأصول الأساسية وهيكل الأعمال ومسار التنمية".

[لماذا تعتبر ديون الخزينة موطئ قدم وحيد للأجل القصير إلى المتوسط؟ ] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-40aeda302a-dd1a6f-1c6801)

المصدر: ARKS Labs

• ** منصة الإقراض + بنية SPV: ** تتبنى TProtocol حاليًا هذا النوع من هندسة الأعمال. مقارنة بهندسة أعمال SPV الثانية المذكورة أعلاه ، يتمثل الاختلاف في أنه في بنية أعمال SPV الثانية ، يكون أحد الأطراف ذات الصلة في SPV هو طرف المشروع ، وسيشارك طرف المشروع في البحث عن الأصول وتعبئتها. في بروتوكول TProtocol ، لا ترتبط SPV بـ TProtocol ، ولكن بادئ أصول RWA.

خذ الشكل التالي كمثال ، يمكن أن تكون الجهة البادرة لـ SPV مؤسسات مختلفة ، ويمكن أيضًا أن يكون مقدمو الخدمات على السلسلة اللاحقون ووسطاء الأصول مختلفين. تعتبر منظمة أعمال TProtocol أكثر مرونة ، ولكن هذا لا يخلو من التكلفة: فمع تزايد عدد الشركاء ، قد يتم أيضًا تقليل الرقابة اللاحقة لـ SPV ، بما في ذلك قدرات التفتيش والإدارة لمقدمي الخدمات ، إلى حد معين.

[لماذا تعتبر ديون الخزانة موطئ قدم وحيد للأجل القصير إلى المتوسط؟ ] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe-6d6dc70618-dd1a6f-1c6801)

• ** أسهم الصناديق في السلسلة: ** على غرار استراتيجية شراء الأموال التقليدية ، من الضروري معرفة معلومات المشتري التفصيلية والمراسلات الفردية مع العنوان. يتبنى صندوق فرانكلين OnChain المالي للحكومة الأمريكية حاليًا مثل هذا الهيكل التجاري. هذا النوع من المشاريع يشبه إلى حد كبير "إصلاح السلسلة" الذي قيل غالبًا في الماضي ، أي أن طرف المشروع يضع معلومات الأصول والمشتري تحت السلسلة على السلسلة ، وسيتم أيضًا تسجيل معلومات التحويل المستقبلية في مسك الدفاتر ثم أعاد إدخاله على blockchain.

على الرغم من أن مسار RWA لا يزال في مرحلة مبكرة في هذه المرحلة ، فإن متطلبات هيكل الأعمال للمستخدمين وحجم رأس المال ليست عالية ، ولكن نظرًا لأن قيمة RWA للديون الوطنية يتم التعرف عليها تدريجيًا من قبل المستثمرين ، فإن "قابلية التوسع" للهيكل يصبح مهمًا للغاية ، هل يمكنك تغليف أصول جديدة في الوقت المناسب ، وقد يكون الوصول إلى المزيد من مزودي الخدمة خارج السلسلة هو الفائز في مرحلة التطوير السريع للمسار.

4. جانب العميل: اعرف عميلك ومتطلبات أخرى

نظرًا للاختلافات في الأصول الأساسية وبنية الأعمال ، تختلف أيضًا متطلبات طرف المشروع لنهاية المستخدم. حاليًا ، هناك 3 اختلافات رئيسية:

عتبة الاستثمار الأولية: لا تحدد المشاريع التي تقودها MakerDAO و ARKS Labs و TProtocol حدًا لمبلغ الاستثمار الأولي للمستخدم ، ولكن Maple Finance و TrueFi و Arca Labs و Backed Finance وغيرها من المشاريع قد حددت حدًا واضحًا لمبلغ الاستثمار الأولي. "لا يوجد حد لمبلغ الاستثمار الأولي" يتماشى بشكل أكبر مع عادات مستخدمي DeFi الحاليين. بعض المشاريع التي يبلغ حجم الاستثمار الأولي فيها أكثر من 100000 دولار أمريكي تستهدف بشكل أساسي المستخدمين ذوي الثروة الصافية الأعلى.

متطلبات KYC: وفقًا لصعوبة KYC ، يمكن تقسيمها إلى 3 فئات: لا توجد مشاريع KYC ، مثل Flux Finance و ARKS Labs و TProtocol ؛ خفيفة الوزن KYC ، مثل Desmo Labs ، تحتاج فقط إلى تحميل جواز السفر والمعلومات الأخرى ؛ ثقيل تحتاج KYC ، مثل OpenEden و Ondo Finance و Maple Finance و Matrixdock ، وما إلى ذلك ، إلى تقديم معلومات KYC مماثلة للصناعة المالية التقليدية. لا تعني عتبة KYC العالية فقط العتبة في الصناعة المالية التقليدية ، ولكنها أيضًا غير مقبولة لمستخدمي DeFi في هذه المرحلة.

متطلبات أخرى: تقصر بعض المشاريع مستثمريها على مناطق معينة ، مثل خدمة المستخدمين من خارج الولايات المتحدة فقط ، أو خدمة المستخدمين من خارج الولايات المتحدة وغير سنغافورة وغير هونغ كونغ. يتم تنفيذ هذا النوع من التقييد بشكل عام عن طريق تقييد عناوين IP.

غالبًا ما يتم التحقق من متطلبات بعض المشاريع للمستخدمين ، مثل "اعرف عميلك" والقيود الإقليمية ، بواسطة موفري خدمة "اعرف عميلك" التابعين لجهات خارجية ، ولا يشارك طرف المشروع مباشرةً في عملية مراجعة "اعرف عميلك".

5. إستراتيجية توزيع الإيرادات وقابليتها للتركيب

5.1 إستراتيجية توزيع الإيرادات

في الوقت الحاضر ، هناك استراتيجيتان رئيسيتان لتوزيع الدخل في السوق:

الإستراتيجية الأولى هي الأكثر شيوعًا ، أي التوزيع المباشر من خلال علاقة حقوق الدائن. بغض النظر عما إذا كان المستخدمون يمتلكون مطالبات ذات أغراض خاصة ، أو يحصلون على صناديق الاستثمار المتداولة للديون الوطنية ، والدين القومي ، وما إلى ذلك من خلال هياكل أخرى ، يمكن للمستخدمين النهائيين الحصول على معظم الدخل الناتج عن الدين القومي. باستثناء عمليات سك النقود والحرق ، والأرباح التي يجنيها الوسطاء ، يمكن للمستخدمين الحصول على دخل صافٍ يبلغ حوالي 4 نقاط مئوية.

طريقة توزيع الدخل هذه مشابهة جدًا لطريقة LSD: يتم إرجاع معظم الدخل المرهون للمستخدم ، ويتم خصم جزء فقط من رسوم المناولة.

تظهر الإستراتيجية الثانية حاليًا فقط في مشروع MakerDAO ، أي من خلال أسعار الفائدة على الودائع. نظرًا لأن أموال المستخدم لا تتوافق بشكل مباشر مع الأصول الأساسية ، تستخدم MakerDAO نموذج انتشار مشابه للبنوك التجارية: على جانب الأصول ، يتم استثمار الأصول في الأصول ذات العائد المرتفع نسبيًا مثل RWA ؛ على جانب المسؤولية ، يتم استخدام DSR في ضبط دخل المستخدم. حتى الآن ، تم تعديل DSR 4 مرات ، وهي: (1) من 1٪ إلى 3.49٪ ؛ (2) من 3.49٪ إلى 3.19٪ ؛ (3) من 3.19٪ إلى 8٪ ؛ (4) انخفض من 8٪ إلى 5٪.

تمنح هذه الإستراتيجية فريق المشروع مزيدًا من المرونة ، ولكن قد تكون العيوب واضحة أيضًا: يفتقر المستخدمون إلى إطار تحليل أوضح للربحية المستقبلية. كانت في الأصل عبارة عن سندات وطنية RWA ، وقد فهم المستخدم بشكل مباشر أنه كان يجب أن تحصل على مستوى عائد مماثل لعائد السندات الوطنية. ومع ذلك ، من خلال السياسة النقدية ، مثل عوائد MakerDAO الزائدة للمودعين مؤخرًا ، فقد ارتفعت إلى 8٪. إذا زاد المودعون بما يكفي إذا كان هناك مبلغ كبير ، فسوف ينخفض العائد بالقرب من عائد السندات الأمريكية.هذا النوع من التقلبات ليس صديقًا للمستثمرين الذين يرغبون في مستوى عائد ثابت.

بالنسبة لعائد السندات الحكومية RWA ، فإن "القدرة على التنبؤ" الواضحة والواضحة مهمة للغاية ، لذلك قد تكون استراتيجية توزيع الدخل الأولى أفضل من الاستراتيجية الثانية. ومع ذلك ، فبمجرد أن يتبنى المشروع الاستراتيجية الثانية بشكل واضح عائد السندات الحكومية ، لا يوجد فرق بين الاثنين من منظور العائد.

5.2 التوافق

نظرًا لمتطلبات اعرف عميلك (KYC) ، فإن الرموز المميزة للديون الوطنية RWA قد تمايزت أيضًا من حيث القابلية للتركيب:

بعض المشاريع ذات مؤهلات KYC الصارمة ، مثل Ondo Finance ، Matrixdock ، Franklin OnChain US Government Money Fund ، وما إلى ذلك ، لها قيود قائمة بيضاء على العناوين ، لذلك حتى إذا كان هناك مجموعة معاملات رمزية مقابلة في السلسلة ، فمن المستحيل الاستغناء عنها الوصول اسمح للمستخدمين بالتداول حسب الرغبة. بالنسبة لهذا النوع من المشاريع ، ما لم يكن حجم الأصول الأساسية كبيرًا بما يكفي ، فسيكون من الصعب الحصول على دعم العديد من مشاريع DeFi والحصول على توافق أكثر ثراءً.

المشاريع التي لا تتطلب "اعرف عميلك" لا تواجه حاليًا صعوبة في التركيب ، والشيء الوحيد الذي يحد من قابلية تكوين هذا النوع من المشاريع هو موارد الأعمال الخاصة بالمشروع نفسه ، وقدرات BD ، وحجم المشروع نفسه.

6. الملخص

من خلال فرز مشاريع RWA للديون الوطنية المذكورة أعلاه ، يمكننا أن نرى بشكل غامض نماذج الأعمال التي قد تفوز بها مثل هذه المشاريع على المدى القصير إلى المتوسط:

• ** الأصول الأساسية: ** قد يكون استخدام صناديق الاستثمار المتداولة في سندات الخزانة طريقة صعبة نسبيًا ، مما يترك إدارة السيولة والقضايا الأخرى للعمالقة في المجال المالي التقليدي للعمل. إذا كانت عملية شراء مباشرة لديون أمريكية أو أصول مختلطة ، فسوف تختبر قدرة طرف المشروع على اختيار شريك ؛
• ** هيكل الأعمال: ** يوجد بالفعل نموذج ناضج نسبيًا يمكن تطبيقه ، ومن الأفضل أن يكون لديك قابلية قوية للتوسع لتسهيل التوسع الأسرع وتضمين فئات أصول جديدة في المستقبل ؛
• ** جانب المستخدم: ** على المدى القصير إلى المتوسط ، يكون للمشاريع التي لا تتطلب "اعرف عميلك" ولا تتطلب حدًا لرأس المال قاعدة مستخدمين أوسع. في المستقبل ، إذا كانت المتطلبات التنظيمية تتطلب "اعرف عميلك" ، فقد يصبح مشروع "اعرف عميلك" خفيف الوزن حلاً أكثر انتشارًا ؛
• ** توزيع الإيرادات: ** من أجل جعل مستثمري السندات الوطنية RWA أكثر استقرارًا وأكثر ثقة بشأن معدل العائد ، فإن أفضل حل هو أن معدل العائد الذي يوفره المشروع للمستخدمين يتوافق مع معدل العائد على السندات الوطنية ؛
• ** التوافق: ** قبل أن لا يقيد الإشراف إذن الوصول لأصول RWA على السلسلة ، قم بتوسيع سيناريوهات استخدام رموز RWA لسندات الخزانة للمستخدم قدر الإمكان ، بحيث يمكن لكل مشروع الحصول على حجم أعمال أكبر في المتوسط وعامل مهم على المدى الطويل في الكمية.

في المنافسة على المدى المتوسط والطويل ، ربما بسبب تعميق التدخل التنظيمي ، قد يكون لبعض مشاريع "اعرف عميلك" خفيفة الوزن فرص أكبر.