مع بداية شتاء العملات المشفرة في عام 2022، واللوائح المتراكبة والعواصف الرعدية لبورصة CEX، لم يعد معدل الفائدة السنوية المرتفع في سوق العملات المشفرة موجودًا، وبدأ المستثمرون الذين ما زالوا على قيد الحياة في السوق في استكشاف عوائد خالية من المخاطر. بالتزامن مع التغيرات في بيئة الاقتصاد الكلي وارتفاع عوائد السندات الأمريكية، أصبح ترميز أصول العالم الحقيقي (Real World Asset Tokenization) قناة مهمة للحصول على القيمة في سوق التشفير الحالي.

تحاول هذه المقالة توضيح منطق سرد RWA الحالي من خلال فرز مسارات تنفيذ مشاريع RWA الرئيسية التي تحتفظ بالأصول الأساسية في السوق الحالية (Compound & Superstate، Franklin Templeton، MakerDAO، Ondo Finance، Matrixdock، Centrifuge).

** ل؛ د **

• الكثير من التشابك مع تعريف RWA ليس له معنى كبير، فالرمز هو حامل القيمة، وتعتمد قيمة RWA على نوع الحقوق/قيم الأصول الأساسية التي يتم جلبها إلى السلسلة وسيناريوهات تطبيقها؛
• على المدى القصير، تأتي القوة الدافعة وراء RWA بشكل أكبر من المتطلبات الأحادية لبروتوكولات DeFi في العالم المشفر، مثل إدارة الأصول وتنويع الاستثمار وفئات الأصول الجديدة؛
• يستخدم بروتوكول DeFi مشروع RWA لالتقاط قيمة ربح الفائدة للأصول الأساسية. ويتمثل جوهره في إنشاء فئة أصول قائمة على U مع عائد حقيقي (Real Yield) للأصول الأساسية. منطقه هو نفسه في الأساس مثل LSD لإنشاء أصول مدرة للفائدة قائمة على ETH؛
• لذلك، يتم البحث عن RWA للسندات الأمريكية، وفقًا للمسارات المختلفة لتحقيق عوائد السندات الأمريكية، يمكن تقسيمها إلى (1) المسار خارج السلسلة إلى المسار عبر السلسلة الذي تمثله صناديق الامتثال التقليدية، و(2) التمويل اللامركزي DeFi المسار الذي يقوده البروتوكول من السلسلة إلى المسار خارج السلسلة، ولكن لا تزال هناك عقبات كبيرة أمام الامتثال التنظيمي؛
• يعد تعيين RWA للأصول التي تحمل فائدة للسلسلة مجرد خطوة أولى، وستكون كيفية تطعيم Lego القابلة للتركيب من DeFi في المستقبل أمرًا يستحق الاستكشاف، ومن المتوقع أن يفتح سقف RWA+DeFi بشكل أكبر؛
• على المدى الطويل، لا ينبغي أن يكون RWA في اتجاه واحد فقط. في المستقبل، سيكون في اتجاهين. فمن ناحية، يمكنه جلب أصول العالم الحقيقي إلى السلسلة، ومن ناحية أخرى، يمكن لـ TradFi استخدم أيضًا مزايا DeFi لإطلاق إمكاناتها بشكل أكبر؛
• محور الاستكشاف المستقبلي: كيفية إدراك أنه لا يمكن للمستثمرين الاستمتاع بدخل بيتا الذي تجلبه أصول RWA في العالم الحقيقي فحسب، بل يمكنهم أيضًا الاستمتاع بدخل ألفا في السوق المشفرة.

(مصدر:

1. الهندسة السردية لهذه الجولة من RWA

بالنسبة لسوق العملات المشفرة الحالي الذي تبلغ قيمته تريليون دولار، يحصل المستثمرون بشكل أساسي على الدخل بناءً على الأنشطة الموجودة على السلسلة (مثل المعاملات والقروض والتعهدات والمشتقات وما إلى ذلك)، ويفتقر السوق بأكمله إلى مصدر ثابت للعائد الحقيقي (العائد الحقيقي).

منذ تحويل إيثريوم إلى نقاط البيع، يمكن اعتبار الستاكينغ السائل القائم على إيثريوم (LSD) مصدرًا للعائد الحقيقي (Real Yield) الأصلي في سوق التشفير، ولكنه يمثل حاليًا حصة صغيرة من سوق التشفير الإجمالي. ومن أجل اختراق عنق الزجاجة في السوق الحالية، هناك حاجة إلى دعم خارجي قوي.

لذلك، فإن مصدرًا جديدًا للعائد الحقيقي (العائد الحقيقي) أصبح حقيقة: يتم جلب أصول العالم الحقيقي (أصول العالم الحقيقي، RWA) الموجودة خارج السلسلة إلى السلسلة من خلال الترميز (Tokenization)، والذي يمكن استخدامه كعملية تحويل. مصدر مهم للدخل الحقيقي للأصول القياسية U في السوق المشفرة.

إن التأثير المحتمل لدخول RWA على السلسلة في سوق العملات المشفرة يكاد يكون تحويليًا. يمكن لـ RWA أن توفر لسوق التشفير نوعًا مستدامًا وغنيًا من معدل العائد الحقيقي المدعوم بالأصول التقليدية. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لـ RWA أن تربط بين النظام المالي اللامركزي والنظام المالي التقليدي لـ DeFi، مما يعني أنه بالإضافة إلى إدخال أموال إضافية في سوق التشفير، يمكن لـ RWA أيضًا الحصول على سيولة هائلة وسوق واسع في السوق المالية التقليدية. الحصول على القيمة.

وفقًا لبحث أجرته مجموعة BCG وADDX، فإن الترميز العالمي للأصول غير السائلة سيولد حجم سوق يبلغ 16 تريليون دولار أمريكي (سيكون هذا قريبًا من 10٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي في عام 2030). ويتوقع تقرير بحث RWA الصادر عن Citigroup بعنوان "Money، Tokens and Games" أيضًا أنه بحلول عام 2023 سيكون هناك سوق بقيمة 10 تريليون دولار سيتم ترميزه.

(المصدر: تقرير مجموعة بوسطن الاستشارية الجديد: من المتوقع أن ينمو ترميز الأصول بمقدار 50 ضعفًا ليصبح فرصة بقيمة 16 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2030)

1.1 ما هو RWA

الاسم الكامل لـ RWA هو ترميز أصول العالم الحقيقي (ترميز أصول العالم الحقيقي)، وهي عملية تحويل قيمة حقوق الملكية في الأصول الملموسة أو غير الملموسة (والتي يمكن أن تكون ملكية، أو حق الاستفادة، أو حق الاستخدام، وما إلى ذلك) إلى الرموز الرقمية. يتيح ذلك تخزين الأصول ونقلها دون وسيط مركزي، ويتم تعيين القيمة إلى blockchain لتحقيق تداول المعاملات.

يمكن أن تمثل RWAs العديد من الأنواع المختلفة من الأصول التقليدية (سواء الملموسة أو غير الملموسة)، مثل العقارات التجارية والسندات والسيارات وأي أصل يحتوي على مخزن ذي قيمة يمكن ترميزه. منذ الأيام الأولى لتكنولوجيا blockchain، كان اللاعبون في السوق يتطلعون إلى جلب RWA على السلسلة. تعمل مؤسسات TradFi التقليدية مثل Goldman Sachs، وHamilton Lane، وSiemens، وKKR، بجد لوضع أصولها الحقيقية على السلسلة. بالإضافة إلى ذلك، تقوم بروتوكولات التمويل اللامركزي المشفرة الأصلية مثل MakerDAO وAave أيضًا بإجراء تعديلات لتبني RWA بشكل فعال.

بالمقارنة مع سرد التمويل الرمزي الرتيب لـ ICO/STO (عرض رمز الأمان) في عام 2018، يغطي سرد RWA اليوم نطاقًا أوسع: لا يقتصر على السوق الأولية في التمويل التقليدي، حيث يمكن تقريبًا تحويل أي أصل يمكن تمييزه بالقيمة إلى رمز. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لبروتوكول DeFi والعديد من البنى التحتية التي لم تكن موجودة في عام 2018 أن يفتح أيضًا أسقفًا لا نهاية لها لـ RWA اليوم.

1.2 القوة الدافعة وراء RWA

في الوقت الحاضر، القوة الدافعة الرئيسية وراء جلب أصول العالم الحقيقي إلى العالم المشفر هي أن أصول العالم الحقيقي (خاصة ديون الولايات المتحدة) يمكن أن توفر عائدًا مستقرًا خاليًا من المخاطر للسوق المشفرة في سياق كلي.

لذلك، تعتمد معظم مسارات التنفيذ الحالية لمشاريع RWA الناضجة على الطلب الأحادي لبروتوكولات DeFi للأصول الواقعية، مثل

• الطلب على إدارة الأصول: يأتي الدخل من السلسلة الأصلية بشكل رئيسي من أنشطة التعهدات والمعاملات والإقراض. ومع ذلك، في سياق شتاء العملات المشفرة، أدى تباطؤ الأنشطة عبر السلسلة بشكل مباشر إلى انخفاض العائدات عبر السلسلة. في سياق العائد المرتفع الحالي للديون الأمريكية، بدأ بروتوكول DeFi القديم في تقديم RWA للديون الأمريكية تدريجيًا. على سبيل المثال، تبنى MakerDAO اقتراحًا حديثًا لتحويل أصول العملات المستقرة تدريجيًا (بدون عائد أو عائد منخفض) في الخزانة إلى أصول مدرة للفوائد للديون الأمريكية (4٪ -5٪ عائد خالي من المخاطر). وهذا يمكن أن يضمن سلامة أصول الخزينة مع الحصول على دخل ثابت؛
• تنويع المحفظة الاستثمارية: عندما يكون هناك وضع شديد في السوق، فإن التقلبات العالية والارتباط العالي للأصول المحلية المشفرة يكون من السهل عدم تطابق الأصول وتصفيتها. ويمكن أن يكون إدخال أصول RWA الأقل ارتباطًا واستقرارًا مع الأصول المحلية المشفرة على السلسلة أمرًا سهلاً فعالة في تخفيف مثل هذه المشاكل. يمكن للمستثمرين تنويع وبناء محافظ أكثر قوة وكفاءة؛
• تقديم فئات أصول جديدة: يمكن أن يؤدي تطعيم DeFi Lego على أساس RWA إلى إطلاق إمكانات أصول RWA بشكل أكبر. على سبيل المثال، توفر Flux Finance قروضًا لـ OUSG من Ondo Finance، وتسمح Curve لـ STBT من MatrixDock بالتداول، وتوفر Pendle مجمع معاملات AMM للأصول المدرة للفائدة.

وفي الأمد القريب، يعتمد تحقيق هذا الطلب فقط على الاندفاع في اتجاه واحد نحو سوق التشفير. وفي العالم الحقيقي، ليس لدى التمويل التقليدي استعداد كبير لدخول سوق التشفير، وبعضها مجرد استعداد مؤقت. على المدى الطويل، لا ينبغي أن يكون RWA في اتجاه واحد فقط، مثل الطلب الأحادي الحالي لـ DeFi على TradFi. سيكون المستقبل عبارة عن اندفاع في اتجاهين، فمن ناحية، يمكن جلب أصول العالم الحقيقي إلى السلسلة، ومن ناحية أخرى، يمكن للعالم الحقيقي أيضًا استخدام تقنيات ومزايا مختلفة لـ blockchain لمزيد من إطلاق الإمكانات.

1.3 كيفية الحصول على قيمة الأصول الأساسية RWA

اعتمادا على الأصول الأساسية للمخاطر المرجحة بالمخاطر، يمكن أن يختلف التصنيف.

**على المدى القصير، نقوم بتقسيم RWA بشكل ضيق إلى "RWA التي تحمل فائدة" و"RWA التي لا تحمل فائدة". لأننا نعتقد أن معظم مشاريع RWA في السوق اليوم تدور حول الحصول على قيمة كسب الفائدة ** للأصول الأساسية، مثل عوائد الأصول التي تدر فائدة مثل السندات الأمريكية والأوراق المالية الحكومية وسندات الشركات وصناديق الاستثمار العقارية.

**إن جوهر RWA الذي يحمل فائدة هو إنشاء فئة أصول RWA قائمة على U مع معدل عائد حقيقي على الأصول الأساسية، وهو ما يتوافق منطقيًا مع الأصول التي تدر فائدة على أساس ETH والتي أنشأتها LSD. على الرغم من أن معدل عائد أصول RWA ليس كبيرًا، إلا أنه يمكن دمجها بشكل أكبر في DeFi Lego. **

بدلاً من RWA التي تحمل فائدة، من الأنسب التقاط قيمة السلع للأصول الأساسية نفسها، مثل قيمة الذهب والنفط الخام والمقتنيات والأعمال الفنية نفسها وقيمة RWA للاعبين في أمريكا الجنوبية.

ثانيًا، مسار أصول RWA على السلسلة

وفقًا لتقرير بحثي صادر عن Binance Research، فإنه يقسم عملية تنفيذ RWA إلى ثلاث مراحل: (1) التغليف خارج السلسلة، (2) جسر المعلومات، (3) العرض والطلب على بروتوكول RWA.

2.1 إضفاء الطابع الرسمي خارج السلسلة

لجلب أصول العالم الحقيقي إلى التمويل اللامركزي، يجب أولاً تجميع الأصول خارج السلسلة لجعلها رقمية وممولة ومتوافقة، وذلك لتوضيح قيمة الأصول وملكية الأصول والحماية القانونية لحقوق الأصول ومصالحها.

في هذه الخطوة يجب توضيح ما يلي: (1) تمثيل القيمة الاقتصادية: يمكن التعبير عن القيمة الاقتصادية للأصل من خلال القيمة السوقية العادلة للأصل في السوق المالية التقليدية، أو بيانات الأداء الحديثة، أو الحالة المادية أو أي شيء آخر. القيمة الاقتصادية المؤشرات التي تمثلها. (2) الملكية وشرعية الملكية: يمكن إثبات ملكية الأصول بموجب سند أو رهن عقاري أو مذكرة أو أي شكل آخر. (3) الدعم القانوني: في الحالات التي تنطوي على تغييرات تؤثر على ملكية الأصول أو حقوق الملكية، يجب أن تكون هناك عملية حل واضحة، والتي تتضمن عادةً إجراءات قانونية محددة لتصفية الأصول وحل النزاعات والإنفاذ.

2.2 جسر المعلومات

بعد ذلك، يتم إحضار المعلومات المتعلقة بالقيمة الاقتصادية والملكية وحقوق ومصالح الأصل إلى السلسلة بعد رقمنتها وتخزينها في دفتر الأستاذ الموزع لـ blockchain.

ستتضمن هذه الخطوة ما يلي: (1) الترميز: بعد رقمنة المعلومات المعبأة في مرحلة خارج السلسلة، سيتم تحميلها إلى السلسلة وتمثيلها بواسطة البيانات الوصفية في الرمز الرقمي. يمكن الوصول إلى هذه البيانات الوصفية من خلال blockchain، وتكون القيمة الاقتصادية والملكية وحقوق الأصول مفتوحة وشفافة تمامًا. يمكن أن تتوافق فئات الأصول المختلفة مع معايير بروتوكول DeFi المختلفة. (2) التكنولوجيا التنظيمية/التوريق (التكنولوجيا التنظيمية/التوريق): بالنسبة للأصول التي تحتاج إلى تنظيم أو اعتبارها أوراقًا مالية، يمكن إدراج الأصول في التمويل اللامركزي بطريقة قانونية ومتوافقة. تتضمن هذه اللوائح، على سبيل المثال لا الحصر، تراخيص إصدار الرموز الأمنية، وKYC/AML/CTF، ومتطلبات الامتثال لبورصة الإدراج، وما إلى ذلك. (3) Oracle (Oracle): بالنسبة إلى RWA، للإشارة إلى البيانات الخارجية في العالم الحقيقي لوصف قيمة الأصول بدقة، مثل RWA للمخزون، تحتاج إلى الوصول إلى بيانات أداء السهم، وما إلى ذلك. ومع ذلك، نظرًا لأن blockchain لا يمكنه مركزية البيانات الخارجية بشكل مباشر في blockchain، فمن الضروري ربط البيانات الموجودة على السلسلة بمعلومات العالم الحقيقي، مثل Chainlink، لتوفير بيانات مثل قيمة الأصول ضمن السلسلة لبروتوكول DeFi.

2.3 الطلب والعرض على بروتوكول RWA

تعمل بروتوكولات DeFi التي تركز على RWA على توجيه العملية الكاملة لترميز أصول العالم الحقيقي. من ناحية العرض، تشرف بروتوكولات DeFi على تشكيل RWA. ومن ناحية الطلب، ساهمت بروتوكولات التمويل اللامركزي في زيادة طلب المستثمرين على RWA. بهذه الطريقة، يمكن أن تكون معظم بروتوكولات DeFi المتخصصة في RWA بمثابة نقطة انطلاق لتشكيل RWA وسوق للمنتج النهائي لـ RWA.

2.4 مسار التنفيذ المحدد لـ RWA

(مصدر:

في مسار التنفيذ المحدد لأصول RWA على السلسلة، يمكن اعتماد فكرة مشابهة لتسنيد الأصول، ويمكن دعم الأصول الأساسية من خلال إنشاء أداة ذات غرض خاص (SPV) لتلعب دور المراقبة والإدارة والمخاطر عزل. وفي الوقت نفسه، يوفر التقرير البحثي لمجموعة BCG وADDX أيضًا خارطة طريق لمختلف المشاركين البيئيين (المبادرين بالأصول، ومنصات الإصدار، وحفظ الأصول، وتسوية الأموال، وما إلى ذلك) من وجهة نظر المبادرين بالأصول RWA:

ثالثًا، مسار تحقيق الأصول المرجحة بالمخاطر للديون الأمريكية الحالية

لقد أوضحنا أن RWA هو رمز مميز لأصول العالم الحقيقي ضمن السلسلة، لذلك من المهم جدًا توضيح كيفية تحويل حقوق الأصول وقيم الأصول بين العالم الحقيقي والعالم المشفر، أي كيف لتفسير RWA كتمثيل قانوني لأصول العالم الحقيقي، وكيفية تفسير RWA كتمثيل قانوني لأصول العالم الحقيقي، أو كيف يتم تعيين أصول العالم الحقيقي للسلسلة.

من خلال فرز مشروع RWA الأكثر نضجًا - ديون الولايات المتحدة، وجدنا مسارين: (1) المسار خارج السلسلة إلى المسار الموجود على السلسلة الذي تمثله صناديق الامتثال التقليدية، و(2) المسار الذي تهيمن عليه بروتوكولات DeFi على السلسلة إلى المسار خارج السلسلة . نظرًا لأن القوة الدافعة الرئيسية الحالية وراء RWA تأتي من العالم المشفر، فإن استكشاف بروتوكولات DeFi في مشاريع RWA أصبح أكثر نضجًا.

في الوقت الحاضر، باستثناء بروتوكول T، وهو اتفاقية خالية من الترخيص، قامت بقية المشاريع بإعداد عملية تحقق صارمة من KYC/AML لأسباب الامتثال، والغالبية العظمى من مشاريع RWA للديون الأمريكية لا تدعم النقل وظيفة المعاملة، وسيناريوهات الاستخدام محدودة للغاية، لمزيد من الاستكشاف والتنقيب.

3.1 التمويل التقليدي من خارج السلسلة إلى التمويل التقليدي

3.1.1 مؤسس شركة Superstate الجديدة للمركب

(مصدر:

كان روبرت ليشنر، مؤسس شركة Compound، يهدف إلى تسليط الضوء على السرد الساخن الحالي لـ RWA. وفي 28 يونيو 2023، أعلن عن إنشاء شركة جديدة، Superstate، مخصصة لجلب المنتجات المالية المنظمة من الأسواق المالية التقليدية إلى السلسلة.

وفقًا لملف Superstate لدى لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC)، ستستخدم Superstate الإيثريوم كأداة مساعدة لمسك الدفاتر وإنشاء أموال تستثمر في السندات الحكومية قصيرة الأجل، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية للوكالات الحكومية والمزيد. لكن الوثيقة واضحة للغاية بأن الصندوق لن يستثمر بشكل مباشر أو غير مباشر في أي أصول تعتمد على تقنية البلوكشين، مثل العملات المشفرة (لن يستثمر الصندوق بشكل مباشر أو غير مباشر في أي أصول تعتمد على تقنية البلوكشين، مثل العملات المشفرة).

باختصار، ستقوم Superstate بإنشاء صندوق خارج السلسلة متوافق مع هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) للاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ومعالجة معاملات الصندوق وسجلاته من خلال سلسلة (Ethereum)، وتتبع حصة ملكية الصندوق. صرحت شركة Superstate أنه يجب إدراج المستثمرين في القائمة البيضاء، ولن تقوم بإدراج العقود الذكية مثل Uniswap أو Compound في القائمة البيضاء، لذلك لا يمكن لتطبيقات DeFi هذه استخدامها.

وفي بيان من Blockworks، قالت Superstate: "نحن نقوم بإنشاء منتج استثماري متوافق مع هيئة الأوراق المالية والبورصة والذي سيمكن المستثمرين من الحصول على سجل ملكيتك لهذا الصندوق المشترك)، تمامًا مثل الاحتفاظ بالعملات المستقرة والأصول المشفرة الأخرى".

3.1.2 صندوق أموال الحكومة الأمريكية Franklin OnChain

(المصدر: rwa.xyz وخبير Stellar)

قبل Superstate، رأينا أن Franklin Templeton أطلق صندوق Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) في عام 2021، وهو أول صندوق معتمد من هيئة الأوراق المالية والبورصات في الولايات المتحدة، يستخدم تقنية blockchain (Stellar) لمعالجة المعاملات وتسجيل صندوق الملكية. اعتبارًا من الآن، تجاوزت أصولها الخاضعة للإدارة (AUM) 29 مليار دولار أمريكي، ويمكن للمستثمرين الاستمتاع بعائد سنوي قدره 4.88٪.

على الرغم من أن حصة واحدة من الصندوق يتم تمثيلها برمز BENJI واحد، إلا أنه لا يوجد حاليًا أي تفاعل بين رموز BENJI وتطبيقات بروتوكول DeFi على السلسلة. يحتاج المستثمرون إلى إجراء التحقق من الامتثال من خلال تطبيق Franklin Templeton أو موقعه الإلكتروني للدخول إلى القائمة البيضاء الخاصة به.

3.1.3 الترميز لصندوق الأسهم الخاصة في هاميلتون لين

هاميلتون لين هي شركة استثمار عالمية رائدة تبلغ قيمة أصولها الخاضعة للإدارة 823.9 مليار دولار. قامت الشركة بترميز جزء من الأسهم في صناديقها الثلاثة على شبكة Polygon وجعلتها متاحة للمستثمرين على منصة التداول Securitize. ومن خلال التعاون مع Securitize، سيشكل جزء من أسهم الصندوق صندوق تغذية على المنصة وستتم إدارته بواسطة Securitize Capital.

قال الرئيس التنفيذي لشركة Securitize: "تقدم شركة Hamilton Lane بعضًا من أفضل منتجات السوق الخاصة أداءً، ولكنها كانت تاريخيًا مقتصرة على المستثمرين المؤسسيين. وسيمكن الرمز المميز المستثمرين الأفراد من المشاركة رقميًا في الأسهم الخاصة لأول مرة، والاستثمار والمشاركة في خلق القيمة."

من وجهة نظر المستثمرين الأفراد، على الرغم من أن الصناديق الرمزية توفر طريقة "تكافؤ" للمشاركة في أفضل صناديق الأسهم الخاصة، وتم تخفيض الحد الأدنى للاستثمار بشكل كبير من متوسط قدره 5 ملايين دولار أمريكي إلى 20000 دولار أمريكي فقط، إلا أن المستثمرين الأفراد لا يزالون بحاجة إلى لا تزال هناك عتبات معينة لاجتياز التحقق من المستثمرين المؤهلين على منصة Securitize.

من منظور صناديق الأسهم الخاصة، من الواضح أن الصناديق الرمزية يمكن أن توفر سيولة في الوقت الفعلي (مقارنة بفترة تأمين تتراوح من 7 إلى 10 سنوات لصناديق الأسهم الخاصة التقليدية)، ويمكنها تحقيق تنويع LP و مرونة تخصيص الأموال.

3.1.4 ملخص

يعد المسار من خارج السلسلة إلى داخل السلسلة بمثابة استكشاف مبتكر للتمويل التقليدي على أساس امتثاله. وبالنظر إلى الإشراف القوي على التمويل التقليدي، فإن الاستكشاف الحالي يقتصر فقط على تطبيق تقنية blockchain على المنتجات المالية التقليدية نفسها، ولكن استخدام blockchain كطريقة محاسبية بدلاً من الوصول مباشرة إلى DeFi للتفاعل لتحقيق التوسع الخارجي. ومع ذلك، فإن سجل ملكيتك لهذا الصندوق المشترك (سجل ملكيتك لهذا الصندوق المشترك) هو في الأساس نفس الرمز المميز. فقط تخيل الفرق بين سجل ملكيتك لهذا الصندوق المشترك والعملة المستقرة.

نتوقع أن يقدم مؤسس Compound Robert Leshner المزيد من استكشاف القيمة لمسار RWA خارج السلسلة إلى On-Chain من منظور أكثر تشفيرًا أصليًا/DeFi.

3.2 التمويل المشفر من داخل السلسلة إلى خارج السلسلة

3.2.1 الهيكل القانوني لصندوق Monitalis Trust التابع لـ Makerdao

MakerDAO هي منظمة مستقلة لامركزية (DAO) مصممة لإدارة بروتوكول Maker الذي يعمل على Ethereum. توفر الاتفاقية أول عملة مستقرة أساسية لامركزية DAI (والتي يمكن فهمها ببساطة على أنها الدولار على إيثريوم) وسلسلة من الأنظمة المالية المشتقة. منذ إطلاقها في عام 2017، كانت عملة DAI مرتبطة دائمًا بالدولار الأمريكي.

نظرًا للتقلبات العالية في سوق العملات المشفرة، فإن الاعتماد على أصل ضمان واحد يمكن أن يؤدي إلى عمليات تصفية كبيرة. لذلك، كان MakerDAO يستكشف بشكل نشط طرقًا لتنويع الضمانات، ويعد RWA جزءًا مهمًا منها. بعد سنوات من المحاولات، حققت MakerDAO مسارين RWA ناضجين: (1) الشراء المباشر والاحتفاظ بالأصول في شكل DAO + Trust (اقتراح MIP65)؛ (2) الشراء المباشر لأصول RWA المميزة (من خلال منصة الإقراض اللامركزية Centrifuge). ، بما في ذلك Valut مثل New Silver (القروض العقارية) وBlockTower (الائتمان المنظم) المحتفظ به حاليًا.

وفقًا لموقع MakerBurn.com، يوجد حاليًا 11 مشروعًا متعلقًا بـ RWA يتم استخدامها كضمان على MakerDAO، بإجمالي قيمة إجمالية تبلغ 2.7 مليار دولار.

(مصدر:

دعونا نلقي نظرة على MIP65: Monetalis Clydesdale: استراتيجية السندات السائلة ومقترح التشغيل. تم اقتراح الاقتراح من قبل مؤسس Monetalis، آلان بيدرسن في يناير 2022. ويهدف إلى استثمار جزء من أصول العملات المستقرة في قبو MakerDAO في أصول سندات عالية السيولة ومنخفضة المخاطر في العالم الحقيقي من خلال صناديق استئمانية تديرها Monetalis. تم التصويت على الاقتراح من قبل مجتمع MakerDAO وسيتم تنفيذه في أكتوبر 2022 بسقف دين أولي قدره 500 مليون دولار. وفي مايو 2023، رفع اقتراح لاحق الحد الأقصى إلى 1.25 مليار دولار.

وفقًا لاقتراح MIP65، صوتت MakerDAO لتكليف Monetalis كمنفذ للمشروع، ومسؤولة عن تصميم الهيكل القانوني العام، وتقديم التقارير الدورية إلى MakerDAO. صممت Monetalis مجموعة من ترتيبات الإطار القانوني للثقة استنادًا إلى جزر فيرجن البريطانية (BVI) لربط الحوكمة عبر السلسلة (MakerDAO)، والحوكمة خارج السلسلة (قرارات الترخيص للشركات الائتمانية) والتنفيذ خارج السلسلة (المعاملات خارج السلسلة ) الوحدة.

أولاً، يأذن MakerDAO وMonetalis لمسؤول المعاملات بمراجعة جميع المعاملات والتأكد من أن تنفيذ المعاملة يتوافق مع اقتراح MakerDAO؛ ثانيًا، يتم استخدام اقتراح MakerDAO على السلسلة كشرط مسبق لكيان خارج السلسلة لاتخاذ قرار. وأي قرار ليس له علاقة بقرار MakerDAO، سيتم استبعاد الأمور المتعلقة بهذا من نطاق ترخيص الكيانات خارج السلسلة؛ أخيرًا، وفقًا لمرونة قوانين جزر فيرجن البريطانية، وحدة الإدارة على السلسلة وخارج السلسلة وسيتم ضمان الإدارة والتنفيذ إلى حد ما. بعد الترتيبات القانونية المعقدة وتفويض الثقة، أصبح الترتيب بين MakerDAO وMonetalis كما يلي:

(المصدر: أبحاث DigiFT، MakerDAO MIP65)

بعد توحيد الحوكمة عبر السلسلة والحوكمة خارج السلسلة وتنفيذ MakerDAO وMonetalis، ستقوم شركة James Assets (PTC) Limited، وهي شركة ائتمانية تأسست في جزر فيرجن البريطانية، بتنفيذ شراء صناديق الاستثمار المتداولة للديون الأمريكية خارجيًا. تشمل iShares's BlackRock سندات الخزانة بالدولار الأمريكي لمدة 0-1 سنة UCITS ETF وiShares سندات الخزانة بالدولار الأمريكي 1-3 سنوات UCITS ETF. العملية المحددة هي كما يلي:

(المصدر: MakerDAO MIP65)

في العملية الشاملة، تقوم شركة James Assets (PTC) Limited، باعتبارها الموضوع الخارجي لـ MakerDAO وMonetalis، بمعالجة كل معاملة بموجب فرضية الحصول على ترخيص على السلسلة وترخيص خارج السلسلة. من بينها، تعمل Coinbase كوكالة صرف لودائع وسحوبات العملات الورقية، ويوفر بنك Sygnum معاملات أصول الثقة والحضانة، ويقوم بإعداد حساب آخر لنفقات تشغيل الثقة (تصل التكلفة الأولية إلى 950 ألف دولار أمريكي).

3.2.2 مسار ترميز SPV لجهاز الطرد المركزي

Centrifuge هي عبارة عن منصة إقراض لامركزية تلتزم بإدخال أصول العالم الحقيقي في العالم المشفر، مما يوفر المزيد من فرص الاستثمار والسيولة من خلال الترميز والتجزئة والهيكلة. تعد Centrifuge واحدة من أقدم بروتوكولات DeFi التي تطأ قدمها في مجال RWA، وهي أيضًا مزود التكنولوجيا وراء بروتوكولات DeFi الرائدة مثل MakerDAO وAave. وفقًا لبيانات rwa.xyz، يعد جهاز الطرد المركزي حاليًا مشروعًا شاملاً نسبيًا في مجال RWA، وله سلسلة طرد مركزي خاصة به وبروتوكول Tinlake للمنتج الرئيسي.

يمكن تلخيص مسار تنفيذ RWA الخاص بـ Centrifuge تقريبًا على النحو التالي: (1) يقوم المقترض بتحويل الأصول خارج السلسلة إلى NFTs من خلال مروجي الأصول (الاكتتاب)، ويقفلها في مجموعة أصول العقود الذكية الخاصة بـ Centrifuge؛ أصول NFTs من نفس النوع من يتم جمع المقترضين معًا لتشكيل مجمع أصول، ويوفر مزود السيولة الأموال لتجمع الأصول هذا، بدلاً من الأفراد؛ (3) بطريقة منظمة، ينقسم مجمع الأصول إلى الشريحة الأولية (المبتدئة) والشريحة العليا (المقابلة رموز ERC20 مختلفة على التوالي)، من بينها، يحصل المستثمرون في الشريحة الصغيرة على المزيد من الفوائد ويتحملون المزيد من المخاطر، بينما يحصل المستثمرون في الشريحة العليا على المزيد من الفوائد ويتحملون المزيد من المخاطر المنخفضة، مما يمكن أن يلبي احتياجات الأشخاص ذوي تفضيلات المخاطر المختلفة.

وفقًا للهيكل القانوني لتسنيد الأصول في الولايات المتحدة (506 (ب) (ج) بموجب القانون D من قانون الأوراق المالية الأمريكي)، قامت أجهزة الطرد المركزي بعمل كبير في مجال الامتثال وهي تتحسن باستمرار. على سبيل المثال، تتعاون شركتا Centrifuge وSecuritize لمساعدة المستثمرين على إكمال التحقق من الامتثال مثل KYC/AML؛ ويحتاج كل مروج أصول في Centrifuge إلى إنشاء كيان قانوني مستقل مقابل لمجمع الأموال، وهو كيان ذو غرض خاص (SPV)، يلعب SPV دوره. دور العزلة الإفلاس. من الناحية القانونية، تم بيع هذه الأصول إلى الشركة ذات الأغراض الخاصة. وحتى إذا أفلس مروج الأصول، فإن ذلك لن يؤثر على الأصول التي تحتفظ بها الشركة ذات الأغراض الخاصة، وبالتالي حماية مصالح المستثمرين؛ ويوقع المستثمر اتفاقية استثمار مع الشركة ذات الأغراض الخاصة المقابلة للأصل المجمع، والذي يتضمن بعد التأكد من هيكل الاستثمار والمخاطر والشروط وما إلى ذلك، استخدم DAI لشراء رموز DROP أو TIN المقابلة لـ Trench المختلفة.

(مصدر:

أصدرت MakerDAO وNew Silver أول RWA002 Vault على جهاز الطرد المركزي في فبراير 2021. منذ ذلك الحين، يعتمد BlockTower S4 (RWA013-A) و BlockTower S3 (RWA012-A) واسع النطاق نسبيًا على مسار تحقيق RWA المذكور أعلاه، والأصول الأساسية الرئيسية لـ BlockTower S4 هي بشكل أساسي منتجات ABS لقروض المستهلك.

بعد ذلك، قام اقتراح MIP6 بتحسين مسار تنفيذ RWA الخاص بـ Centrifuge وقدم مفهوم الوصي (الوصي) والآمن (LockBox).تعتقد MakerDAO أن هيكل المعاملات هذا ينظم معاملات مجمع الأصول ويمكنه حماية الفوائد للمستثمرين وDAOs بشكل أفضل. اثنين من أبرز التغييرات هي:

1. يعهد مصدر الأصول إلى طرف ثالث بصفته وصيًا للعمل نيابة عن DAO والمستثمرين. وسيحمي الوصي مصالح DAO ويضمن استقلال الأصول. في حالات التخلف القصوى، يكون الوصي أيضًا قادرًا على التصرف في الأصول وتوزيعها بحيث لا تعد تحت سيطرة المصدر أو المصفي؛

2. التعريف بمفهوم الخزنة (LockBox). الخزنة تعني حسابًا منفصلاً يحتفظ بأصول خارج سيطرة مصدر الأصول وSPV. ويعني هذا الهيكل أن أصول SPV لم تعد خاضعة لسيطرة مصدر الأصول، بل من قبل الوصي. يتمثل دور الوصي في تلقي ومعالجة المدفوعات في حسابات منفصلة والتأكد من أن الطرف الصحيح (مثل MakerDAO) يتلقى المدفوعات. وهذا يعني أن جهة إصدار الأصول لم تعد تتحكم في تدفق الأموال من المقترضين إلى احتياطيات MakerDAO، مما يقلل من مخاطر فقدان أموال جهة الإصدار أو إساءة استخدامها.

(مصدر:

في مسار تنفيذ RWA المحسّن المذكور أعلاه، أولاً، يتم بيع الأصول الأساسية إلى SPV، وتوصل SPV إلى اتفاق مع الوصي لتعهد الأصول الأساسية إلى الوصي، ثم تقوم SPV بإصدار رموز DROP وTIN إلى MakerDAO وفقا لاتفاقية تينليك. عندما يتم دفع التدفق النقدي في الأصول الأساسية، وفقًا للاتفاقية، يتم دفع الدفعة مباشرة إلى حساب معزول يسمى LockBox، وهو مستقل عن SPV وMakerDAO. عندما يتلقى LockBox الدفعة، يقوم الطرف الموكل إليه بإصدار تعليمات إلى LockBox لدفع DROP وTIN إلى MakerDAO، ثم تقوم LockBox بإكمال الدفع من خلال بروتوكول Tinlake.

تجدر الإشارة إلى أن MakerDAO وSPV ليس لديهما أي فرصة للمس التدفق النقدي لـ DAI أو USD، لأنه يتم التعامل مع كل التدفق النقدي من خلال بروتوكولات LockBox وTinlake. الدور الوحيد لـ MakerDAO وSPV هو التوقيع على اتفاقية الاشتراك واتخاذ القرارات كحاملي الرمز المميز.

يوفر هذا الهيكل حماية أفضل للمستثمرين ومصدري الأصول من المطالبات القضائية المحتملة ويوفر حلاً متسقًا ومتماسكًا للمناقشات مع الجهات التنظيمية ومقدمي الخدمات الخارجيين مثل بنوك الحفظ. وبمجرد أن تم الاعتراف بهذا الهيكل على نطاق واسع في الصناعة وتم قبوله من قبل العديد من المشاركين في الصناعة المالية التقليدية. من المفترض أن يؤدي استخدام هذا الهيكل إلى تسهيل جلب اللاعبين التقليديين في الصناعة المالية إلى DeFi، وتوسيع نوع وحجم أصول العالم الحقيقي المتاحة لـ Maker وتقليل تقلبات DAI.

3.2.3 مسار الإعفاء من Ondo Finance وFlux Finance (اتفاقية إقراض DeFi)

(مصدر:

أطلقت Ondo Finance صندوقًا رمزيًا في يناير 2023، وهي ملتزمة بتوفير فرص وخدمات استثمارية على المستوى المؤسسي للمستثمرين المحترفين في السلسلة، وهي تقدم منتجات صناديق خالية من المخاطر/منخفضة المخاطر إلى السلسلة، مما يسمح لحامليها بالتمكن من للاستثمار في السندات الحكومية وسندات الخزانة الأمريكية عبر السلسلة. وفي الوقت نفسه، تتعاون Ondo Finance مع بروتوكول DeFi Flux Finance على الواجهة الخلفية لتزويد حاملي رموز OUSG بخدمات إقراض العملات المستقرة على السلسلة.

وفقًا لبيانات من DeFiLlama، اعتبارًا من 1 أغسطس، بلغ TVL الخاص بشركة Ondo Finance 162 مليون دولار أمريكي، ووصلت اتفاقية الإقراض الخاصة بشركة Flux Finance إلى 42.78 مليون دولار أمريكي، ووصل مبلغ الاقتراض إلى 280.2 مليار دولار أمريكي.

تطلق Ondo Finance حاليًا 4 منتجات صناديق رمزية، وهي (1) صندوق سوق المال الأمريكي (OMMF)؛ (2) سندات الخزانة الأمريكية (OUSG)؛ (3) السندات قصيرة الأجل (OSTB)؛ (4) السندات ذات العائد المرتفع ( أوهيج). من بينها، الصندوق الذي يضم أكبر عدد من المستثمرين هو OUSG، والأصل الأساسي الذي يحتفظ به الصندوق هو BlackRock iShares Short Tearsury Bond ETF. تقوم OUSG بتثبيت العملة المستقرة بالدولار الأمريكي، ويتم ضمان رمز OUSG الذي تم الحصول عليه من خلال الاستثمار في صندوق OUSG بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ويمكن لحاملي رمز OUSG أيضًا رهن OUSG من خلال Flux Finance، وهي اتفاقية إقراض لا مركزية طورتها Ondo Finance، والاقتراض USDC وDAI انتظروا العملات المستقرة.

(مصدر:

لاعتبارات الامتثال التنظيمي، تعتمد Ondo Finance نظام القائمة البيضاء الصارم للمستثمرين، ولا تفتح الاستثمار إلا للمشترين المؤهلين. تُعرّف هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) المشتري المؤهل بأنه فرد أو كيان يستثمر ما لا يقل عن 5 ملايين دولار. إذا كان لدى الصندوق مشترين مؤهلين فقط، فيمكن إعفاؤه من قانون شركات الاستثمار لعام 1940 ولا يتعين عليه التسجيل كشركة استثمارية لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية.

يحتاج المستثمرون أولاً إلى اجتياز عملية التحقق الرسمية من KYC وAML الخاصة بـ Ondo Finance قبل أن يتمكنوا من التوقيع على مستندات الاشتراك، وسيقوم المستثمرون الذين يستوفون المتطلبات باستثمار العملة المستقرة في صندوق OUSG التابع لشركة Ondo Finance، ثم إيداع وسحب العملة القانونية من خلال Coinbase الحضانة، ثم من خلال وسيط متوافق، يقوم Trader Clear Street بتنفيذ عمليات التداول في صناديق الاستثمار المتداولة للخزانة الأمريكية.

تجدر الإشارة إلى أن مفهوم المشتري المؤهل (المشتري المؤهل) يختلف عن مفهوم المستثمر المؤهل (المستثمر المعتمد) طالما أن الدخل السنوي يتجاوز 200.000 دولار أمريكي أو يتجاوز صافي الأصول بخلاف المسكن الرئيسي 1 مليون دولار امريكى.

3.2.4 بروتوكول Matrixdock وT (ديون الولايات المتحدة على السلسلة دون إذن)

Matricdock هي عبارة عن منصة سندات على السلسلة أطلقتها Matrixport، وهي شركة لإدارة الأصول مقرها سنغافورة، كما أن رمز سندات الخزانة قصيرة الأجل (STBT) هو منتج قائم على الخزانة الأمريكية أطلقته Matrixdock. يمكن فقط للمستثمرين المؤهلين الذين اجتازوا "اعرف عميلك" الاستثمار في منتجات Matrixdock. يقوم المستثمرون بإيداع العملات المستقرة وسك STBT من خلال عناوين القائمة البيضاء. الأصول الأساسية لـ STBT هي سندات الخزانة الأمريكية لمدة 6 أشهر واتفاقيات إعادة الشراء العكسية المضمونة بسندات الخزانة الأمريكية، ولا يمكن أيضًا تحويل STBT إلا بين المستخدمين المدرجين في القائمة البيضاء، بما في ذلك الموجودون في مجموعة Curve.

(مصدر:

مسار تنفيذ STBT هو كما يلي: (1) يقوم المستثمرون بإيداع عملات مستقرة في مصدري STBT، ويقوم مصدرو STBT بصك STBT المقابلة من خلال العقود الذكية؛ (2) يقوم مصدرو STBT بتبادل العملات المستقرة إلى عملة قانونية من خلال Circle؛ (3) العملة الورقية يُعهد إلى طرف ثالث مؤهل، ويقوم ضمان الطرف الثالث المؤهل بشراء السندات قصيرة الأجل المستحقة خلال ستة أشهر من خلال حساب تداول السندات الأمريكية التابع لمؤسسة مالية تقليدية، أو يضعها في سوق إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي.

إن جهة إصدار STBT هي شركة ذات غرض خاص أنشأتها Matrixport. وتتعهد شركة SPV بالديون الأمريكية والأصول النقدية التي تحتفظ بها لحاملي STBT، ويتمتع حاملو STBT بالأولوية الأولى لسداد مجمع أصول الكيان.

(مصدر:

سيتم إطلاق بروتوكول T في مارس 2023، والأصل الأساسي لرمز TBT الخاص به هو STBT الخاص بـ MatrixDock. يزيل بروتوكول T قيود القائمة البيضاء لـ STBT من خلال تغليف الرمز المميز، ويحقق منتج ترميز السندات الأمريكية غير المسموح به (بدون إذن). تستخدم TBT آلية إعادة الأساس لتثبيت سعرها عند 1 دولار، ويمكن تداولها على Curve.

تلبي TBT متطلبات القائمة البيضاء لـ STBT من خلال تجميع أصول العملة المستقرة للمستثمرين، وبالتالي شراء STBT من الشريك MatrixDock. تدرك TBT عدم السماح بأصول الأصول المرجحة بالمخاطر للديون الأمريكية من خلال طريقة غير مباشرة.

3.2.5 الملخص

في حالة MakerDAO، لغرض إدارة الأصول، من الضروري تحويل بعض أصول العملات المستقرة في خزينتها إلى أصول RWA. فيما يتعلق بمسار التنفيذ، مقارنةً بشراء الديون الأمريكية على نطاق واسع بموجب مسار الهيكل القانوني لصندوق Monetalis، فإن مجموعات أصول RWA التي تعتمدها حاليًا MakerDAO من Centrifuge صغيرة الحجم نسبيًا، وقد وصل أكبر BlockTower S4 للتو إلى المئات الملايين كمجموع الدولارات. وتتمثل ميزة حل RWA الخاص بـ Centrifuge في أن العملية بسيطة ولا تتطلب من MakerDAO نفسها إنشاء بنية قانونية معقدة.

إن مسار تنفيذ RWA الخاص بـ Matrixdock هو في الأساس نفس مسار Ondo Finance، ونظرًا لمتطلبات الامتثال، يلزم وجود نظام قائمة بيضاء صارم. في ضوء العتبة العالية لنظام القائمة البيضاء، بعد أن أدركت Ondo Finance RWA على السلسلة، يمكنها تحقيق إقراض OUSG من خلال ربط اتفاقية إقراض DeFi الخاصة بـ Flux Finance، وبالتالي تحسين السيولة؛ في حين يمكن لشركة Matrixdock تحقيق RWA للديون الأمريكية من خلال ترخيص اتفاقية بروتوكول T. -التداول الحر.

4. تصادم بين RWA وDeFi Lego

نعتقد أن منطق التطبيق اللاحق لأصول ربح الفائدة RWA المستندة إلى U يتوافق مع منطق تطبيق DeFi لأصول ربح الفائدة LSD المستندة إلى ETH. إن تعيين RWA للأصول التي تحمل فائدة للسلسلة هو مجرد خطوة أولى (الدولار الأمريكي)، وكيفية دمجها مع DeFi في المستقبل، وكيفية تطعيم DeFi Lego ستصبح مثيرة للاهتمام للغاية.

لقد رأينا أيضًا الجمع بين Ondo Finance وFlux Finance وMatrixDock مع بروتوكول T وCurve في الحالة المذكورة أعلاه. فيما يلي قائمة بمنتج "Web3 Yu'e Bao" الخاص ببيئة TRON - stUSDT، لفهم تطبيق RWA بشكل أكبر لجلب الأصول التي تحمل فائدة إلى السلسلة، ثم الرجوع إلى مشروع Pendle استنادًا إلى مسار LSD لمزيد من تمثيل سيناريوهات التطبيق المحتملة لـ RWA+DeFi.

4.1 stUSDT —— Web3 Yu'e Bao

في 3 يوليو 2023، أطلق نظام TRON البيئي رسميًا منتج التعهد المستقر RWA stUSDT، ووضعه على أنه "إصدار Web3 Yu'ebao"، مما يسمح للمستخدمين بالتعهد بـ USDT للحصول على فوائد RWA الحقيقية، وستصبح شهادة التعهد stUSDT أيضًا لبنة بناء مهمة تم بناؤها في عالم DeFi Lego البيئي من TRON.

على وجه التحديد، عندما يتعهد المستخدم بـ USDT، يمكن لـ USDT سك شهادة تعهد stUSDT بنسبة 1: 1. سوف يقوم stUSDT بتثبيت الأصول الحقيقية (مثل السندات الوطنية، وما إلى ذلك)، وسيقوم العقد الذكي stUSDT-RWA بتوزيع الدخل على حاملي الأسهم من خلال آلية إعادة الأساس. يشير تصميم stUSDT إلى فكرة تصميم Lido stETH، لذا فإن stUSDT هو أيضًا رمز TRC-20 معبأ، مما سيعزز قابلية تركيب stUSDT في نظام TRON البيئي، وتطعيم DeFi Lego، وإطلاق الإمكانيات اللانهائية للأصول .

في مقابلة حصرية مع Foresight News، قال جاستن صن: "إن stUSDT قابل للتركيب للغاية، ويمكن أن يكون موجودًا في العديد من قروض التمويل اللامركزي والدخل والعقود وغيرها من الاتفاقيات، ويمكن أيضًا إدراجه في البورصة عبر الإنترنت ليتمكن المستخدمون من التداول. سيصبح stUSDT "مجال الموجة بأكمله TRON في المستقبل. يعد مرساة الدخل الأساسي البالغ 50 مليار دولار أمريكي من الأصول على السلسلة أمرًا مهمًا جدًا أيضًا لـ DeFi Lego بأكمله."

(مصدر:

4.2 Pendle —— اتفاقية مبادلة أسعار الفائدة على أساس الأصول المدرة للفائدة

(مصدر:

Pendle هي اتفاقية مشتقات أسعار الفائدة تعتمد على الأصول المدرة للفائدة، ومن خلال Pendle، يمكن للمستخدمين تنفيذ استراتيجيات مختلفة لإدارة الدخل بناءً على أصل الدين وأسعار الفائدة وفقًا لتفضيلات المخاطر الخاصة بهم. منذ تحويل Ethereum إلى POS، أدت شعبية مسار ETH Liquid Stacking (LSD) إلى رفع TVL الخاص بـ Pendle إلى علامة 145 مليون دولار.

بادئ ذي بدء، يحدد Pendle "الرمز المميز الذي يحمل العائد" (Yield-Bearing Token، SY)، والذي يشير عمومًا إلى أي رمز مميز يمكن أن يدر دخلاً، على سبيل المثال، stETH الذي حصلنا عليه من خلال تخزين ETH على Lido، وما إلى ذلك. بعد ذلك، يقوم Pendle بتقسيم رمز كسب الفائدة (SY) إلى جزأين: "الرمز الرئيسي" (PT) و"رمز العائد" (YT)، أي P (PT)+P (YT) =P(SY). يمثل PT الجزء الرئيسي من الأصول الأساسية التي تدر فائدة، مما يمنح المستخدمين الحق في استرداد أصل القرض قبل تاريخ الاستحقاق، ويمثل YT الدخل الناتج عن الأصول الأساسية التي تدر فائدة، مما يمنح المستخدمين الحق في الحصول على الدخل قبل تاريخ الاستحقاق. تاريخ.

(مصدر:

منذ ذلك الحين، ظهر Pendle AMM (صانع السوق التلقائي) على الساحة، وتم إنشاء زوج معاملات من الرمز الرئيسي (PT)/رمز العائد (YT) في مجمع سيولة Pendle. يمكن للمستخدمين استخدام الصيغة الثابتة X*Y=K لصياغة استراتيجيات التداول وفقًا لظروف السوق، مثل زيادة تعرض العائد في سوق صاعدة والتحوط من انخفاض العائد في سوق هابط.

باعتباره بروتوكول مشتقات أسعار الفائدة، يجلب Pendle سوق مشتقات الفائدة TradFi (بقيمة تزيد عن 400 تريليون دولار) إلى DeFi، مما يجعله في متناول الجميع. من خلال إنشاء سوق مشتقات أسعار الفائدة في DeFi، يفتح Pendle الإمكانات الكاملة لأسعار الفائدة، مما يمكّن المستخدمين من تنفيذ استراتيجيات الدخل المتقدمة مثل: (1) الدخل الثابت (كسب دخل ثابت من خلال stETH)؛ (2) العائد الطويل (من خلال الشراء) المزيد من العائد للمراهنة على ارتفاع عائد stETH)؛ (3) اربح المزيد من العائد دون مخاطر إضافية (استخدم stETH لتوفير السيولة).

خمسة مكتوبة في النهاية

الكثير من التشابك في تعريف RWA ليس له أي معنى، فالرمز المميز هو حامل القيمة، وتعتمد قيمة RWA على نوع الحقوق/قيم الأصول الأساسية التي يتم إحضارها إلى السلسلة وسيناريوهات تطبيقها.

على المدى القصير، تأتي القوة الدافعة وراء RWA بشكل أكبر من المتطلبات الأحادية لبروتوكولات DeFi في العالم المشفر، مثل إدارة الأصول وتنويع الاستثمار وفئات الأصول الجديدة؛ تستخدم بروتوكولات DeFi مشروع RWA لالتقاط القيمة التي تحمل فائدة "الأصول الأساسية. يهدف إلى إنشاء فئة أصول على أساس U مع عائد حقيقي (العائد الحقيقي) للأصول الأساسية. منطقها هو في الأساس نفس منطق LSD لإنشاء أصل يدر فائدة قائم على ETH. لذلك، يتم البحث عن RWA للسندات الأمريكية، وفقًا للمسارات المختلفة لتحقيق عوائد السندات الأمريكية، يمكن تقسيمها إلى (1) المسار خارج السلسلة إلى المسار الموجود على السلسلة الذي تمثله صناديق الامتثال التقليدية، و(2) المسار On-Chain. تهيمن بروتوكولات DeFi على مسار السلسلة - من السلسلة إلى المسار خارج السلسلة، ولكن لا تزال هناك عقبات كبيرة أمام الامتثال التنظيمي.

إنها مجرد خطوة أولى لـ RWA لرسم خريطة للأصول ذات الفائدة على السلسلة (مثل منتج "Web3 Yu'e Bao" الخاص ببيئة TRON - stUSDT). ستكون كيفية تطعيم Lego بتركيبة DeFi في المستقبل أمرًا يستحق الاستكشاف، ومن المتوقع أن يفتح سقف RWA+DeFi بشكل أكبر، ويمكن مقارنته بمشروع مبادلة أسعار الفائدة Pendle على مسار LSD-Fi، أو مشروع العملة المستقرة القائم على LSD.

على المدى الطويل، لا ينبغي أن يكون RWA في اتجاه واحد فقط، مثل الطلب الأحادي الحالي لـ DeFi على TradFi. سيكون المستقبل عبارة عن اندفاع في اتجاهين، فمن ناحية، يمكن أن يجلب أصول العالم الحقيقي إلى السلسلة، ومن ناحية أخرى، يمكن لـ TradFi أيضًا استخدام مزايا DeFi لإطلاق إمكاناتها بشكل أكبر.