المؤلف: @0xUnicorn المصدر: X (Twitter الأصلي) الدولار الأمريكي هو عملة التسوية الدولية بحكم الأمر الواقع ويتمتع بوضع خاص جدًا.

في كل مرة يرفع فيها الدولار الأمريكي أسعار الفائدة في التاريخ، سيؤدي ذلك إلى درجات مختلفة من الصدمات الاقتصادية: رفع الدولار الأمريكي أسعار الفائدة في عام 1993، واندلعت أزمة الديون في المكسيك؛ ورفع الدولار الأمريكي أسعار الفائدة في عام 1995، و اندلعت الأزمة المالية في جنوب شرق آسيا؛ - في عام 2006، رفع الدولار الأمريكي أسعار الفائدة، واندلعت أزمة الرهن العقاري في الولايات المتحدة؛ وفي نهاية عام 2015، رفع الدولار الأمريكي أسعار الفائدة، واندلعت أزمة الأسواق الناشئة. خارج.

ومن المفهوم أن ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة يؤثر على الولايات المتحدة نفسها. لماذا في كل مرة يرفع فيها الدولار الأمريكي أسعار الفائدة، تعاني دول أخرى أيضًا من الأزمات؟ لماذا ترفع الولايات المتحدة أسعار الفائدة، ثم تحذو دول أخرى حذوها؟ ولماذا يخفض بلدي أسعار الفائدة في بيئة ترتفع فيها أسعار الفائدة بشكل عام؟

01 انتشار المراجحة

من أجل فهم تأثير ارتفاع سعر الفائدة على الدولار الأمريكي، يجب أن نتحدث أولا عن مفهوم يسمى المراجحة انتشار سعر الفائدة. ما هو انتشار المراجحة، على سبيل المثال.

لنفترض أنك رجل ثري ولديك سيولة بقيمة مليار دولار يجب إيداعها في البنك. لنفترض كذلك أنه في بداية عام 2020، كان سعر الفائدة على الودائع في كل من المملكة المتحدة والولايات المتحدة هو 1٪ سنويا. في هذا الوقت، بالنسبة لك، لا يوجد فرق بين تخزين الأموال في المملكة المتحدة أو الولايات المتحدة، وتبلغ الفائدة السنوية 10 ملايين دولار أمريكي. من خلال التمسك بمفهوم الإنصاف والعدالة، قمت بإيداع 500 مليون دولار أمريكي في الولايات المتحدة و500 مليون دولار أمريكي في المملكة المتحدة (الموافق للجنيه الاسترليني).

فجأة في أحد الأيام، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه سيرفع أسعار الفائدة، مما أدى إلى ارتفاع سعر الفائدة على الودائع في بنك أوف أمريكا إلى 3٪. كما ترون، هذا لا يكفي، فالفائدة السنوية المودعة في المملكة المتحدة البالغة 500 مليون دولار أمريكي تبلغ 5 ملايين دولار فقط، بينما تبلغ الفائدة المودعة في الولايات المتحدة 15 مليونًا، وهناك فرق قدره 10 ملايين في الفوائد. تقوم بإجراء مكالمة هاتفية مع السكرتير وتطلب منه إخطار البنك البريطاني بأنه يتعين عليك أخذ كل الأموال وتحويلها إلى دولارات أمريكية إلى البنك الأمريكي.

لم تكتشف مساحة المراجحة هذه فحسب، بل اكتشفت العديد من المؤسسات الاستثمارية الكبيرة أيضًا مساحة المراجحة هذه. ونتيجة لذلك، حصلت المؤسسات الاستثمارية الضخمة على قروض منخفضة الفائدة من البنوك البريطانية وأودعتها في البنوك الأمريكية لكسب هامش. تسمى هذه العملية "المراجحة المنتشرة".

كيف سيؤثر انتشار المراجحة على الاقتصاد؟ لفهم هذه المشكلة، علينا أن نقدم ما هو سوق الصرف الأجنبي.

02 سوق الفوركس وانخفاض قيمة العملة

أنت الشخص المسؤول عن مؤسسة استثمارية كبيرة، اكتشفت أن هناك مساحة كبيرة لـ "المراجحة في أسعار الفائدة" في الأسواق المالية البريطانية والأمريكية، فاقترضت مليار جنيه إسترليني بسعر فائدة منخفض من البنك البريطاني و على استعداد لإيداعها في الولايات المتحدة للتحكيم في فرق سعر الفائدة.

ولكن ما في يدك هو الجنيه، فإذا قمت بإيداع الجنيه في بنك أوف أمريكا، فلن تتمكن من التمتع بفوائد الدولار، لأن فوائد البنك مرتبطة بالعملة. بمعنى آخر، تحتاج إلى تحويل الجنيهات التي بين يديك إلى دولارات قبل إيداعها في الولايات المتحدة. لذلك، عليك استخدام الجنيه لشراء الدولار في سوق الصرف الأجنبي. هذه العملية هي عملية تداول العملات الأجنبية.

لقد أصبح المزيد والمزيد من الناس يقترضون الجنيه الاسترليني من البنوك البريطانية بأسعار فائدة منخفضة ويشترون الدولار في سوق الصرف الأجنبي. وقد أصبح الدولار مطلوباً وشعبياً على نحو متزايد. في السابق، كان بإمكان 100 جنيه إسترليني شراء 120 دولارًا، والآن يمكن لـ 100 جنيه إسترليني شراء 110 دولارات فقط. الدولار يصبح "باهظ الثمن" أكثر فأكثر، والجنيه البريطاني يصبح أرخص وأرخص، وفي الاقتصاد تسمى هذه الظاهرة انخفاض قيمة العملة.

في الواقع، منذ أن رفعت الولايات المتحدة أسعار الفائدة، بدأت عملات الدول الكبرى في الانخفاض.

يقول بعض الناس أنني لا أضارب في العملات الأجنبية، ولا يؤثر علي انخفاض قيمة العملة. هذا غير صحيح، إن انخفاض قيمة العملة الوطنية يؤثر على كل واحد منا. لفهم هذه المشكلة، من الضروري إشراك التضخم المستورد.

03 التضخم

النتيجة الأولى لانخفاض قيمة العملة هي أنك لا تضطر إلى المضاربة في العملات الأجنبية، ولكن لا يمكن لأي بلد أن يتوقف عن استيراد البضائع. وطالما أنك تستورد، فأنت بحاجة إلى الدولار الأمريكي، لأن معظم السلع المستوردة مقومة بالدولار الأمريكي.

على سبيل المثال. في السوق الدولية، يبلغ سعر زوج أحذية Nike 10 دولارات. عندما انخفضت قيمة الجنيه البريطاني، كانت تكلفة استيراد زوج من الأحذية 10 دولارات، والتي بلغ مجموعها 9 جنيهات؛ والآن بعد انخفاض قيمة الجنيه، على الرغم من أن استيراد زوج من الأحذية لا يزال 10 دولارات، فإن التكلفة الإجمالية 11 جنيهًا. في نظر المستهلكين البريطانيين، لا شك أن السلع أكثر تكلفة.

وأحذية نايكي مجرد مثال. وفي الواقع، بالنسبة للعديد من البلدان، ينعكس التضخم في مثل هذه المنتجات المستوردة أولاً في الطاقة والسلع الأخرى. إذا كانت الدول الصناعية راغبة في الإنتاج فلابد وأن تستهلك الطاقة. والعديد من الدول لا تستطيع تحقيق الاكتفاء الذاتي من الطاقة ولا يمكنها إلا أن تعتمد على الواردات. على سبيل المثال، النفط مقوم بالدولار الأميركي. وحتى لو لم ترتفع أسعار النفط العالمية، بعد انخفاض قيمة العملة المحلية، فإن استيراد نفس النفط سوف يستهلك المزيد من العملة المحلية. وسوف ينعكس ارتفاع أسعار المواد الخام في المنتجات النهائية، وسيشعر المستهلكون المحليون عمومًا بالتضخم. ولنأخذ اليابان كمثال. وأشارت إحدى الدراسات إلى أنه "في السنوات العشر الماضية، جاء 90% من إجمالي الزيادة في الأسعار في اليابان من منتجات الغذاء والطاقة كثيفة الاستيراد".

عند هذه النقطة، دخل تأثير ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية على الاقتصاد تدريجياً إلى المجال الحقيقي للبلدان الأخرى على طول سوق الصرف الأجنبي من خلال طريقة مراجحة أسعار الفائدة من المجال المالي. ولهذا السبب، ستشهد اليابان وألمانيا وكوريا الجنوبية وإيطاليا وفرنسا وغيرها من الدول الصناعية المهمة على التوالي انخفاضًا في عائدات التجارة الدولية أو حتى عجزًا في عام 2022 (بسبب الارتفاع الحاد في أسعار السلع المستوردة). كما ظل التضخم في أوروبا مرتفعا في ظل هذه الظروف، ويكافح من أجل دعمه.

إذا كنت تعتقد أن هذا هو كل ما يتعلق بتأثير رفع أسعار الفائدة الأمريكية، فأنت مخطئ تمامًا. لقد بدأ للتو تأثير رفع أسعار الفائدة الأمريكية على الاقتصاد.

04 الصدمات المالية: النتيجة الثانية لانخفاض قيمة العملة

كثيرا ما نسمع مقولة تسمى "تدفق رأس المال إلى الخارج". إذن ما هو تدفق رأس المال إلى الخارج؟ لماذا يتدفق رأس المال إلى الخارج؟ بعد ذلك، دعونا نقوم بتجربة غامرة.

أنت مستثمر دولي يحمل الجنسية الأمريكية، ويتم تخصيص أموالك في أسواق الأسهم الكبرى حول العالم. لنفترض أنه في بداية عام 2022، سيكون سعر الصرف بين الجنيه الإسترليني والدولار الأمريكي 1:1. من خلال بحثك تجد أن سوق الأوراق المالية في المملكة المتحدة قد يستهل موجة من ارتفاع الأسعار، فتنفق مليون دولار أمريكي مقابل مليون جنيه إسترليني، ثم تشتري مليون جنيه إسترليني من الأسهم في سوق الأوراق المالية في المملكة المتحدة. رؤيتك جيدة جدًا، وقد ارتفع السهم الذي اشتريته بشكل مرضي، وارتفع إلى 1.2 مليون جنيه خلال أشهر قليلة، وتشعر بسعادة غامرة.

ولكن هناك أشياء لا يمكن التنبؤ بها. ففي أحد الأيام، ترى فجأة الأخبار التي تفيد بأن الولايات المتحدة رفعت أسعار الفائدة. لديك شعور قوي بأن هذا قد يكون سيئًا. ومن المؤكد أن هؤلاء المضاربين الذين أشاروا إلى المراجحة في أسعار الفائدة بدأوا في التحرك، فاقترضوا الكثير من الجنيهات بأسعار فائدة منخفضة واشتروا الدولارات. الدولار يواصل الارتفاع والجنيه يواصل الانخفاض. تكتشف فجأة أن الأموال التي تكسبها من الأسهم كلها مزيفة. إذا قمت بالحسابات بعناية، فمنذ بداية عام 2022 حتى الوقت الحاضر، انخفضت قيمة الجنيه البريطاني بنسبة 15٪ مقابل الدولار الأمريكي، ويمكن الآن استبدال 1.2 مليون جنيه إسترليني بـ 1.02 مليون دولار أمريكي، وهو قريب من تكلفتك.

والأمر الأكثر إثارة للخوف هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يرفع أسعار الفائدة، مما يعني أن اتجاه انخفاض قيمة الجنيه قد يستمر. إذا استمر هذا الأمر، فسوف تخسر أسهمك المال عند تحويلها إلى دولارات. ما يجب القيام به؟ قل لنفسك، عندما تنكسر، تنكسر. لذلك، بدأت في بيع الأسهم على نطاق واسع مقابل المال، واشتريت الدولارات الأمريكية نقدًا من أجل "التحوط".

اكتشف المزيد والمزيد من الناس هذه المشكلة، وقاموا أيضًا ببيع أسهمهم. بدأت سوق الأوراق المالية تنعكس، وتوالت الأخبار السلبية الواحدة تلو الأخرى، وعندما كان معظم الناس يبيعون، حدثت صدمة في سوق الأسهم. ليست سوق الأوراق المالية وحدها هي التي تتعرض للصدمة، بل إن سوق السندات، وسوق الأوراق المالية، وسوق العقارات جميعها معرضة للصدمة، والسبب مماثل.

وهذا ما نطلق عليه غالبًا مسار انتقال دورة الدولار الأمريكي، حيث يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية إلى وجود مساحة للمراجحة، مما يؤدي بدوره إلى ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي وانخفاض قيمة العملة المحلية، مما يؤدي بدوره إلى قيام المستثمرين ببيع الأصول المالية. مما قد يؤدي في نهاية المطاف إلى حدوث صدمات مالية.

وبما أن هامش سعر الفائدة هو الذي يؤدي إلى تدفقات رأس المال إلى الخارج، وهو ما يؤدي بدوره إلى الاضطرابات المالية، فمن الطبيعي أن تنشأ فكرة مفادها: إذا قمنا أيضاً برفع أسعار الفائدة، ألن ينعكس هامش سعر الفائدة؟

نعم، هذه الفكرة بديهية للغاية ولها أسبابها، وهذا أيضًا سبب مهم وراء ارتفاع أسعار الفائدة العالمية بسبب ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية. عندما ترفع الولايات المتحدة أسعار الفائدة، تقوم العديد من البلدان أيضًا برفع أسعار الفائدة من أجل منع تدفقات رأس المال إلى الخارج، وذلك لتجنب وجود مجال لفروق أسعار الفائدة. ومع ذلك، فإن الضغط على القرع ورفع المغرفة، ورفع أسعار الفائدة يمكن أن يحد من تدفقات رأس المال إلى الخارج، كما أنه سيضر باقتصاد البلاد، وهو ما سيضر أولاً بالاقتصاد الحقيقي للبلاد.

05 حارب ارتفاع أسعار الفائدة برفع أسعار الفائدة

1) الأضرار التي لحقت بالاقتصاد الحقيقي

لماذا يضر الاقتصاد الحقيقي للبلاد باستخدام رفع أسعار الفائدة لمحاربة ارتفاع أسعار الفائدة؟

لنفترض أنك تدير مصنعاً، وقام شريكك بتقديمك إلى مشروع يتطلب استثمار 10 ملايين، ويمكنك الحصول على عائد 10% بعد عام واحد، ولكن في متناول يدك 5 ملايين فقط، فماذا عليك أن تفعل؟ العثور على قرض بنكي! عندما تأتي إلى البنك تجد أن تكلفة القرض ليست عالية، والفائدة السنوية 5% فقط، تقوم بتوقيع عقد القرض دون تردد. "استخدام أموال البنك لمساعدتي في كسب المال هو الطريقة التي يجب أن يفكر بها المدير." وبعد عام واحد، قمت بسداد القرض البنكي مع الفائدة وحققت ربحًا صافيًا قدره 750 ألفًا.

فجأة في أحد الأيام، قامت الولايات المتحدة برفع أسعار الفائدة، واضطر بلدكم إلى اتباع الولايات المتحدة في رفع أسعار الفائدة من أجل منع تدفقات رأس المال إلى الخارج. ومع ارتفاع المد، ارتفع سعر الفائدة على القروض من 5% إلى 15% سنوياً. إنه شريكك مرة أخرى، وسأقدم لك مشروعًا مرة أخرى، وما زال بحاجة إلى استثمار 10 ملايين، والتقرير بعد عام واحد لا يزال 10٪، ولا يزال لديك 5 ملايين فقط في متناول اليد. هل ستظل تسعى للحصول على قرض بنكي؟ إذا كان القرض 5 ملايين، فإنه يحتاج إلى سداد 750 ألفًا للبنك في عام واحد، ويمكنه تحقيق ربح صافي قدره 250 ألفًا فقط. نظرت إلى أصل 5 ملايين في الحساب، وتنهدت، "انسَ الأمر، لماذا لا تزال تفتح مصنعًا؟ أغلق المصنع، وضع المال في البنك لكسب الفائدة."

المزيد والمزيد من الأشخاص لديهم نفس الفكرة مثلك، لذلك يبدأ استثمار المؤسسات في الانخفاض، ويتم إطلاق مشاريع جديدة أقل فأقل، وتحتاج المؤسسات إلى عدد أقل وأقل من العمال. لقد أصبح عدد متزايد من العمال عاطلين عن العمل، ولم ترتفع أجور العاملين أثناء العمل. ونتيجة لهذا فإن الطلب المحلي سوف يتقلص ببطء، وهو ما سيؤدي في نهاية المطاف إلى إلحاق الضرر بالاقتصاد الحقيقي.

إن رفع أسعار الفائدة بالعملة المحلية قد لا يؤدي إلى الإضرار بالاقتصاد الحقيقي فحسب، بل قد يؤدي أيضًا إلى تفاقم صدمات الأسواق المالية.

2) زيادة تقلبات الأسواق المالية

لدى تسعير الأصول المالية أبسط نموذج، أي أن سعر الأصول المالية يتناسب مع التدفق النقدي الذي يوفره الأصل ويتناسب عكسيا مع سعر الفائدة في السوق. على سبيل المثال، يمكن للعقار التجاري في سوق ناضجة أن يوفر 10 مليون إيجار سنويًا، وسعر الفائدة في السوق هو 5% سنويًا، وتبلغ قيمة العقار التجاري 10 مليون/5% = 200 مليون.

لماذا هو كذلك؟ دعونا نقوم بتجربة فكرية. يوجد متجر تجاري في سوق ناضج، يمكنه توفير إيجار قدره 100000 يوان سنويًا، وسعر الفائدة في هذا السوق هو 5٪، لذا، ما المبلغ الذي ترغب في إنفاقه لشراء هذا المتجر؟ إذا طلب صاحب المتجر 300 ألف، فهل أنت على استعداد لشرائها؟ يجب أن تكون على استعداد، لأنه إذا قمت بإيداع 300000 يوان في البنك، فيمكنك الحصول على 15000 يوان فقط كفائدة بعد عام واحد، ولكن يمكنك الحصول على 100000 يوان كإيجار إذا اشتريت متجرًا، وإذا طلب المالك مليون يوان، هل أنت على استعداد لشرائه؟ لا تزال على استعداد، لأنه إذا أودعت مليونًا في البنك، فلن تتمكن إلا من الحصول على فائدة بقيمة 50000 بعد عام، ولكن يمكنك الحصول على 100000 كإيجار إذا اشتريت متجرًا؛ وإذا طلب المالك 3 ملايين، فهل أنت على استعداد؟ لشرائه؟ أنت لست على استعداد تام، لأنه إذا قمت بإيداع 3 ملايين في البنك، فيمكنك الحصول على فائدة قدرها 150.000 بعد عام واحد، ولكن يمكنك الحصول على 100.000 فقط كإيجار لشراء متجر. وبالتالي فإن نقطة توازن السعر النهائي تهبط حوالي 2 مليون، والدخل من ادخار أموالك في البنك وشراء متجر هو نفسه.

وبالتالي فإن سعر المحل = الإيجار السنوي ÷ سعر الفائدة في السوق. وبعبارة أخرى، فإن سعر بيع المتجر يتناسب طرديا مع الإيجار السنوي ويتناسب عكسيا مع سعر الفائدة في السوق. المتجر الذي يمكنه توفير إيجار قدره 100000 يوان سنويًا يستحق 2 مليون يوان عندما يكون سعر الفائدة البنكية 5٪. بافتراض أنه تم رفع سعر الفائدة البنكية إلى 10%، فإن قيمة المتجر تبلغ مليون يوان فقط.

وبطبيعة الحال، هذا نموذج مبسط للغاية يستبعد عوامل مختلفة مثل فروق المخاطر وتوقعات ارتفاع الأسعار. ومع ذلك، يمكننا توضيح مشكلة من خلال هذا النموذج، وهي أن رفع أسعار الفائدة سيؤدي إلى انخفاض أسعار الأصول المالية (خاصة أسعار السندات).

إن منع تدفق رأس المال إلى الخارج من خلال رفع أسعار الفائدة يشكل وسيلة "لمحاربة السم بالنار"، وهو ما يؤدي إلى آثار جانبية ضخمة. فمن ناحية، قد يؤدي ذلك إلى الحد من تدفق رأس المال إلى الخارج إلى حد ما، ومن ناحية أخرى، قد يؤدي أيضًا إلى تسريع الصدمة المالية في البلاد، مما يؤدي إلى نتائج أخرى لا يمكن السيطرة عليها.

ليس هذا فحسب، فإذا اتبعت الدول المتقدمة الولايات المتحدة في رفع أسعار الفائدة، بالإضافة إلى التأثير المحتمل على اقتصادها الحقيقي، فإن ذلك سيؤدي أيضًا إلى عواقب أكثر خطورة تتمثل في إحداث أزمة ديون عالمية.

3) أزمة الديون

أنت شخص فقير، متى ترغب أكثر في اقتراض المال؟ بسيط جدًا، عندما تواجه صعوبات. إذن متى يكون من الأسهل عليك اقتراض المال؟ كما أن الأمر بسيط للغاية، عندما يكون الأغنياء على استعداد لإقراضك المال. إذا كان سعر الفائدة لا يزال منخفضًا جدًا في هذا الوقت، فمن المؤكد أنك ستقترض المال دون تردد. هذا المبدأ عالمي، وهو صحيح بالنسبة لك، وهو صحيح أيضًا بالنسبة للمقترضين (الدول والمؤسسات الكبيرة وما إلى ذلك) في السوق الدولية.

من هو "الفقراء" في السوق الدولية؟ معظم البلدان النامية فقيرة. من هو "الرجل الغني"؟ تلك الدول المتقدمة القديمة هي دول غنية. ومنذ عام 2020، ضرب الوباء الدول النامية وتراجعت اقتصاداتها بشكل حاد، مما اضطرها إلى طلب المساعدة في سوق الإقراض الدولي. وخلال الفترة نفسها، ومن أجل تحفيز الطلب في السوق، نفذت البلدان المتقدمة بشكل عام سياسات نقدية شديدة التساهل وحافظت على أسعار فائدة منخفضة للغاية (أو حتى أسعار فائدة صفر) لفترة طويلة. وفي مثل هذا القطاع الفضفاض من السوق، اقترضت البلدان النامية الكثير من الديون الخارجية، وشهد مستوى الديون الخارجية بشكل عام جولة من الارتفاع.

وفي الفترة التي طبقت فيها البلدان المتقدمة عموما أسعار فائدة منخفضة، على الرغم من أن البلدان النامية كانت مثقلة بديون ضخمة، كانت مدفوعات الفائدة السنوية منخفضة للغاية، وبالتالي فإن الضغط لسداد ديونها لم يكن كبيرا. لقد أصبح الاقتراض وسيلة مهمة للدول النامية للتغلب على الكساد الاقتصادي.

ومع ذلك، بدءًا من عام 2022، وفي ظل التضخم المرتفع، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي وبنك كندا وبنك الاحتياطي الأسترالي والبنك المركزي الهندي بتنفيذ عمليات رفع أسعار الفائدة. الأمر الذي أدى إلى زيادة الضغوط بشكل غير مسبوق على سداد القروض في البلدان النامية. بالنسبة للدولة النامية، قد تحتاج فقط إلى إنفاق 10 مليارات دولار أمريكي من احتياطيات النقد الأجنبي لدفع الفائدة كل عام، ولكن يتعين عليها الآن سحب المزيد من احتياطيات النقد الأجنبي كل عام بسبب ارتفاع أسعار الفائدة. ونتيجة لذلك، تخلف عدد متزايد من البلدان والشركات عن سداد ديونها.

ولن تواجه البلدان النامية أزمة الديون فحسب، بل قد تواجه بعض البلدان الأوروبية أزمة أيضا. في الوقت الحاضر، تعاني العديد من البلدان في أوروبا من ديون مرتفعة وتحتاج إلى دفع الكثير من الفوائد كل عام. وإذا ارتفعت أسعار الفائدة بشكل أكبر، فإن أقساط الفائدة السنوية سترتفع أيضاً، وهو ما قد يؤدي بدوره إلى خلق عجز أكبر يتطلب المزيد من التمويل، وهو ما يؤدي بدوره إلى ارتفاع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي.

ويبين الرسمان البيانيان التاليان مستويات الديون العالمية المرجحة والتخلف عن سداد الديون. يقترب مستوى الدين العالمي الحالي من مستوى أزمة ديون أمريكا اللاتينية في الثمانينيات، وهو ثاني أعلى مستوى في التاريخ، وأصبحت مشاكل ديون البلدان النامية في جميع أنحاء العالم أكثر خطورة.

لقد تزايدت إلى حد كبير احتمالات حدوث أزمة ديون في بعض البلدان وتدهور ديون أغلب البلدان. وتخيم سحابة الكساد المظلمة على الاقتصاد العالمي، ولا شك أن البلدان النامية ستكون الطرف الأكثر معاناة من هذه الأزمة. إذن، هل الولايات المتحدة، التي بدأت برفع أسعار الفائدة، "المشهد هنا فريد من نوعه"؟

06 هل الولايات المتحدة وحدها في المشهد؟

هناك مقولة تقول إن رفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة يحصد العالم، وهذا النوع من القول غير دقيق، وهذا النوع من القول له فرضية ضمنية، وكأن الولايات المتحدة تستطيع أن تتجاهل القوانين الموضوعية للاقتصاد وترفع الفائدة الأسعار متى أرادت ذلك.. وفي الواقع، فإن رفع أسعار الفائدة الأمريكية هذه المرة هو خطوة عاجزة في ظل ارتفاع معدلات التضخم، كما أن تأثير رفع أسعار الفائدة الأمريكية على اقتصاد البلاد ليس بالقليل.

منذ فترة، تعرضت عدة بنوك في الولايات المتحدة لحوادث الواحد تلو الآخر، وكانت هذه الحادثة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا برفع أسعار الفائدة. ولنأخذ على سبيل المثال بنك وادي السيليكون، الذي تعرض لحادث في البداية. فقد أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى التعجيل بإفلاس بنك وادي السيليكون بعدة طرق. لاحظ أن ما أتحدث عنه هنا هو التسارع وليس السبب المباشر.

العديد من عملاء بنك وادي السيليكون هم شركات تعتمد على التكنولوجيا، وقد تطورت هذه الشركات بشكل جيد نسبيًا في السنوات القليلة الماضية ولديها مبلغ كبير من الأموال المودعة في بنك وادي السيليكون. منذ رفع أسعار الفائدة الأمريكية في عام 2022، تأثرت هذه الشركات بشكل أو بآخر. أولا، سوف ترتفع تكاليف تمويل الشركة. وهذا يسمح بتآكل جزء أكبر من الأرباح التي تحققها الشركات بسبب رأس المال المالي. ثانياً، سيؤثر تراجع أرباح الشركة على سعر سهم الشركة، مما يؤدي بدوره إلى تراجع قدرة الشركة على إعادة التمويل في سوق الأوراق المالية. ونتيجة لذلك، دخلت شركات التكنولوجيا في دوامة هبوطية. وينعكس هذا الاتجاه بشكل مباشر في عمليات تسريح العمال المتسارعة في شركات التكنولوجيا. في غضون 24 شهرًا من مايو 2020 إلى أبريل 2022، ستقوم صناعة المعلومات الأمريكية بتسريح ما مجموعه 731000 موظف، أي بمتوسط 30500 شخص شهريًا؛ منذ رفع سعر الفائدة في مايو 2022، تسارعت سرعة تسريح العمال بشكل ملحوظ حتى فبراير. في عام 2023، بلغ إجمالي عدد حالات التسريح من العمل خلال 10 أشهر 431000، بمتوسط تسريح شهري قدره 43100.

وفي ظل هذه الظروف، تتضاءل إيرادات شركات التكنولوجيا شيئا فشيئا، وقد قامت بسحب الودائع من البنوك للتغلب على الصعوبات. تقوم المزيد والمزيد من شركات التكنولوجيا بسحب الأموال النقدية من بنك وادي السيليكون، مما يتسبب في عدم حصول بنك وادي السيليكون على أموال كافية للدفع، لذلك يضطرون إلى بيع ممتلكاتهم. معظم الأصول التي يحتفظ بها بنك وادي السيليكون هي سندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. هذا الأصل له خاصية يمكن فهمها ببساطة على أنها "سعر الأصل يتناسب عكسيا مع سعر الفائدة في السوق" (وهذا هو المبدأ الأساسي لسعر العديد من الأصول المالية.المبدأ). بعبارة أخرى، مع قيام الولايات المتحدة برفع أسعار الفائدة، تستمر الأصول التي يحتفظ بها بنك وادي السليكون في الانخفاض.

وبدأ بنك وادي السليكون في بيع الأصول التي كانت قيمتها منخفضة بالفعل، ولا شك أن عمليات البيع هذه أدت إلى تفاقم الانخفاض في أسعار الأصول. ونتيجة لذلك، وقع بنك وادي السليكون في حلقة لا نهاية لها. وأدى العدد الكبير من عمليات السحب النقدي من قبل شركات التكنولوجيا إلى عدم كفاية النقد. ومن أجل التعامل مع أزمة الاسترداد، باعت هذه الشركات أصولها. وأدى الانخفاض المستمر في أسعار الأصول إلى مزيد من الانكماش. تراجع قدرة الشركة على مقاومة المخاطر.

وجاء هذا الهروب عندما اكتشف المزيد والمزيد من الناس أن بنك وادي السيليكون كان في حلقة الموت. يتدفق الناس بشكل محموم على البنوك، على أمل الحصول على أموالهم قبل أن يفشل البنك. وفي خضم هذا السباق المحموم، أفلس بنك وادي السيليكون حتماً.

هنا يمكننا أن نرى، من ناحية، أن رفع سعر الفائدة أدى إلى ركود متسارع لشركات التكنولوجيا الأمريكية، مما أدى إلى عمليات سحب نقدي على نطاق واسع. وعندما يجتمع هذان الجانبان، يحدث الإفلاس.

لقد قدمنا أعلاه بإيجاز تأثير ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية على الاقتصادات المحلية والأجنبية. وبعد ذلك، سنقوم بإجراء مراجعة شاملة حتى نتمكن من تشكيل مفهوم أكثر شمولاً.

07 مراجعة تأثير رفع أسعار الفائدة الأمريكية على الاقتصاد

إن تأثير ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة معقد وبعيد المدى. وفي هذه المقالة، حاولنا تبسيط الطريقة لمساعدتك في إجراء فرز أساسي. ومن هذا يمكننا استخلاص الاستنتاجات التالية:

(1) سيؤدي ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة إلى إتاحة مجال لمراجحة أسعار الفائدة بين الدولار الأمريكي والعملات الأخرى. وسوف يقترض رأس المال المضارب قروضًا منخفضة الفائدة من بلدانه، ويشتري الدولارات الأمريكية ويودعها في البنوك للمراجحة. الفرق في سعر الفائدة.

(2) يقوم عدد كبير من المضاربين بشراء الدولار الأمريكي، مما يؤدي إلى ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي وانخفاض قيمة العملة المحلية.

(3) انخفاض قيمة العملة المحلية له نتيجتان مباشرتان. أولاً، سيؤدي انخفاض قيمة العملة المحلية إلى استيراد سلع "باهظة الثمن"، مما يؤدي إلى التضخم المستورد. ثانياً، سيؤدي انخفاض قيمة العملة المحلية إلى حدوث صدمات في الأسواق المالية وتسريع تدفقات رأس المال إلى الخارج.

(4) من أجل التخفيف من حدة التضخم وتدفقات رأس المال إلى الخارج الناجمة عن انخفاض قيمة عملاتها، قد تتبع بلدان أخرى الولايات المتحدة لرفع أسعار الفائدة، وسوف تؤدي مثل هذه الزيادات في أسعار الفائدة إلى ثلاث مشاكل.

(5) أولا وقبل كل شيء، فإن رفع أسعار الفائدة في البلاد سيضر بشكل مباشر بالاقتصاد الحقيقي. وسوف يؤدي رفع أسعار الفائدة إلى ارتفاع تكاليف التمويل، وتقليل التوقعات الاستثمارية للشركات، ومن ثم تقليص حجم إعادة الإنتاج الموسع، وبالتالي فإنه يقلل أيضاً من إجمالي أجور العمال، وهو ما قد يؤدي في نهاية المطاف إلى الإضرار بالاقتصاد الحقيقي من حيث الاستثمار والاستهلاك.

(6) ثانياً، قد يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة المحلية إلى تفاقم صدمات الأسواق المالية. وإذا رفعت الدولة أسعار الفائدة بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض أسعار الأصول المالية وتفاقم الصدمات في الأسواق المالية الكبرى مثل سوق السندات وسوق العقارات.

(7) ثالثًا، قد تؤدي الدول المتقدمة إلى أزمة ديون بعد ارتفاع أسعار الفائدة. وليست البلدان النامية وحدها هي التي من المرجح أن تشهد أزمة ديون، بل وأيضاً بعض البلدان الأوروبية التي تتحمل أعباء ديون خطيرة، مثل إيطاليا. وبمجرد استمرار أسعار الفائدة في الارتفاع، فإن الفوائد التي تدفعها هذه البلدان سوف ترتفع بشكل حاد، مما يزيد بشكل كبير من خطر التخلف عن سداد الديون.

(8) لا يمكن فهم ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ببساطة على أنه "حصاد العالم". إن ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة له تأثير على الدول الأجنبية وكذلك المحلية. فمن ناحية، أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى تآكل أرباح الاقتصاد الحقيقي وعزز الرغبة في السحب النقدي؛ ومن ناحية أخرى، أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى انخفاض أسعار الأصول مثل سندات الخزانة، وتحتفظ البنوك بكميات كبيرة من الأموال. حجم سندات الخزانة، مما قلل من قدرة البنوك الصغيرة والمتوسطة على التعامل مع المخاطر. وفي الوقت الحالي، أفلست ثلاثة بنوك في الولايات المتحدة، ووفقًا لتقرير نشرته صحيفة USA Today يوم 4 مايو، فإن ما يقرب من 190 بنكًا في الولايات المتحدة معرضة لخطر الإفلاس. إن ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ينطوي على ما هو أكثر من ذلك في حد ذاته. وهنا نقوم بتحليل موجز لبعض الأحداث الساخنة الحالية.

(9) كل ما سبق ليس منعزلاً، بل يتفاعل ويؤثر كل منهما في الآخر. والنتيجة النهائية لتفاعلهم هي إضعاف الاقتصاد العالمي.

08 مثلث مونديل المستحيل: لماذا تستطيع الصين اختيار عدم رفع أسعار الفائدة

وفي سياق رفع الولايات المتحدة لأسعار الفائدة، لماذا لا تستطيع الصين رفع أسعار الفائدة؟ ولكي نفهم هذه المشكلة فيتعين علينا أن نتذكر بإيجاز المعضلة الثلاثية (الثالوث المستحيل لمونديل): ففي ظل اقتصاد مفتوح، لا يمكن تحقيق كل هذه المعضلة، سواء من خلال السياسة النقدية المستقلة، أو استقرار سعر الصرف، أو الحركة الحرة الكاملة لرأس المال.

دعونا نراجع المثال أعلاه. بعد أن رفعت الولايات المتحدة أسعار الفائدة، كان لدى دولة معينة مجال للمراجحة في أسعار الفائدة، مما أدى إلى قيام مؤسسات المضاربة في الدولة باقتراض قروض منخفضة الفائدة من الدولة لشراء الدولار، مما أدى بدوره إلى انخفاض قيمة عملة البلاد. وقد يؤدي انخفاض قيمة العملة المحلية إلى تدفقات رأس المال إلى الخارج وزيادة تسريع انخفاض القيمة. ومن أجل منع انخفاض قيمة عملتها، نفذت البلاد سياسة نقدية متشددة، مما أدى إلى ارتفاع أسعار الفائدة وانخفاض تدفقات رأس المال إلى الخارج.

في هذا المثال، اختارت دولة معينة التدفق الحر الكامل لرأس المال (السماح بتدفق رأس المال إلى الداخل والخارج)، لذلك لا يمكنها الحفاظ على سياسة نقدية مستقلة مع الحفاظ على سعر صرف ثابت. لتحقيق استقرار سعر الصرف، يجب على المرء التخلي عن السياسة النقدية المستقلة والاضطرار إلى اتباع الولايات المتحدة في رفع أسعار الفائدة؛ ولتنفيذ سياسة نقدية مستقلة وعدم اتباع الولايات المتحدة في رفع أسعار الفائدة، يجب على المرء أن يتحمل تأثير سعر الصرف. التغييرات.

ومع ذلك، إذا تخلت دولة ما عن التدفق الحر الكامل لرأس المال وطبقت ضوابط معينة على رأس المال، فيمكنها إلى حد ما ضمان تنفيذ سياسة نقدية مستقلة والحصول على سعر صرف مستقر نسبيًا. ويصادف أن تكون بلادنا مثل هذه الدولة.

ويستخدم صندوق النقد الدولي "مؤشر انفتاح حساب رأس المال" للحكم على ما إذا كانت دولة ما تتمتع بتدفق حر تماما لرأس المال. وإذا كانت قيمة المؤشر لدولة ما أقل من 0.25، فهي في حالة سيطرة على رأس المال. في عام 2020، هذا المؤشر في بلادنا هو 0.16، وهي حالة تطبيق نظام صارم نسبيًا لمراقبة رأس المال. وهذا يعني أن بلدي قد تخلى عن التدفق الحر الكامل لرأس المال مقابل سياسة نقدية مستقلة وسياسة سعر صرف مستقرة نسبيا (سياسة سعر الصرف الحالية في بلدي هي "نظام سعر صرف معوم منظم").

ولذلك، قد يختار بلدي عدم رفع أسعار الفائدة في ظل خلفية ارتفاع أسعار الفائدة العالمية الناجمة عن ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة. في يناير 2023، أصدرت شركة Tebon Securities تقريرًا بحثيًا بعنوان "إذا تم تخفيض أسعار الفائدة، أي منها سيتم تخفيضه؟" كيف سيؤثر ذلك على سوق السندات؟ "، أشار التقرير إلى أنه إذا قام البنك المركزي بتخفيض أسعار الفائدة، فقد يؤدي ذلك إلى تكثيف دفعة تدفق رأس المال إلى الخارج، ولكن في ظل أسلوب مراقبة رأس المال في بلدنا، فإن بلدنا لديه احتياطيات كافية من النقد الأجنبي للتعامل مع تدفق رأس المال إلى الخارج. ولذلك، خلصت شركة تيبون للأوراق المالية إلى "نعتقد أن احتياطيات الصين من النقد الأجنبي كافية نسبيا، ويمكن السيطرة على ضغط تدفقات رأس المال إلى الخارج، وهو ما يشكل الشرط الأساسي لخفض أسعار الفائدة".

ومع ذلك، مع وجود شروط خفض سعر الفائدة، ليس من الضروري أن يكون خفض سعر الفائدة. لفهم سبب اختيار بلدي لخفض أسعار الفائدة في هذا الوقت، من الضروري مراجعة الوضع الاقتصادي الحالي لبلدنا.

09 الوضع الاقتصادي الحالي في الصين

لماذا اختارت الصين خفض أسعار الفائدة بعد إنتاج سلعة ما، هناك ثلاث وجهات محتملة فقط:

(1) يشتريها المستهلكون (مثل الطعام والملابس والهواتف المحمولة وما إلى ذلك) للأكل والشرب والترفيه والضروريات الأساسية للحياة، أي يستهلكها المستهلكون، وهذا هو الاستهلاك.

(2) تشتريه المؤسسات (مثل الآلات والمواد الخام وما إلى ذلك) وتستخدم لإنتاج سلع أخرى، أي تستهلكها المؤسسات، وهذا هو الاستثمار.

(3) إذا لم يشتريه المستهلكون المحليون (بما في ذلك الحكومة)، ولم تشتريه الشركات، فلا يمكنهم بيعه إلا للمستهلكين أو الشركات الأجنبية، وهو ما يعتبر تصديرًا.

وبما أن بلدي سيشتري أيضًا منتجات أجنبية، فسيتم طرح الواردات من الحسابات لتكوين صافي الصادرات. الاستهلاك + الاستثمار + صافي الصادرات، يتم قياس هذه الثلاثة بالعملة وتشكل الناتج المحلي الإجمالي. (سيتساءل العديد من الأصدقاء الذين درسوا الاقتصاد الكلي، ماذا عن المشتريات الحكومية؟ هنا المشتريات الحكومية تدخل في الاستهلاك أو الاستثمار. فمثلا، إذا فتحنا النافذة وأدخلنا الاستهلاك الحكومي، يمكننا أن نجد أنه ينتمي إلى بند الاستهلاك النهائي الفئة التالية).

بالنسبة للمنتج، إذا لم يشتريه المستهلكون، ولم تشتريه الشركات، ولم يشتريه المستهلكون والشركات الأجنبية، فلا يمكن بيع المنتج، أو لا يمكن بيع عدد كبير من المنتجات، أو لا يمكن بيع عدد كبير من المعدات سيتم وضعها في الإنتاج لأنه لا يوجد نظام، وستكون هناك أزمة. لذلك، تسمى الأزمة الاقتصادية أيضًا أزمة فائض الإنتاج النسبي، حيث تكون قدرة الإنتاج زائدة مقارنة بالقدرة الاستهلاكية.

ولذلك، لمعرفة ما إذا كان اقتصاد دولة صناعية يتعافى أو يتدهور، فمن الأدق أن نبدأ بمعدل استخدام القدرات. مقاييس النظراء لاستخدام القدرات هي على نطاق واسع كما يلي:

(1) أقل من 80% ينتمي إلى الطاقة الزائدة.

(2) أقل من 75% ينتمي إلى طاقة فائضة خطيرة.

(3) أكثر من 90% طاقة إنتاجية غير كافية، الأمر الذي يتطلب الاستثمار لتوسيع الإنتاج.

ويوضح الشكل أدناه الوضع الأساسي للمجال الصناعي في بلدي خلال السنوات الثلاث الماضية. الجزء الأخضر أقل من 75%، والجزء الأصفر أقل من 80%. في النصف الأول من عام 2020، كان معدل استخدام القدرات هو الأدنى. ومع تحسن الوضع الوبائي، زاد معدل استخدام القدرات تدريجيا. وفي عام 2021، بفضل عودة عدد كبير من طلبات التجارة الخارجية، وصل معدل استخدام القدرات في الصين إلى أفضل وضع في السنوات الثلاث الماضية. ومنذ عام 2022، انخفض معدل استغلال القدرات مرة أخرى، وبحلول الربع الأول من عام 2023، عاد معدل استغلال القدرات تقريبًا إلى ما كان عليه في النصف الأول من عام 2020.