التفسير: على الرغم من فوز Grayscale بالدعوى القضائية، إلا أن هيئة الأوراق المالية والبورصة ما زالت غير قادرة على الموافقة على صندوق BTC ETF

الليلة الماضية، طلبت محكمة الاستئناف الأمريكية للدائرة الفيدرالية من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مراجعة قرارها بمنع Grayscale Investments من تحويل Bitcoin Trust (GBTC) إلى صندوق متداول في البورصة (ETF). تعتبر الصناعة هذا القرار بمثابة علامة على احتمال افتتاح صناديق الاستثمار المتداولة، مما يشير إلى أنه قد يكون هناك أول صندوق استثمار متداول للبيتكوين في الولايات المتحدة في المستقبل.

تمشيط الجدول الزمني:

1. في عام 2021، تقدمت Grayscale بطلب لتحويل صندوق GBTC الخاص بها إلى صندوق استثمار متداول؛

2. رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصة لاحقًا طلب Grayscale، استنادًا إلى "فشلها في منع التلاعب بالسوق" وأسباب أخرى؛

3. استأنف غرايسكيل بعد ذلك أمام محكمة الاستئناف، مدعيًا أن تصرفات هيئة الأوراق المالية والبورصة ربما تكون قد انتهكت قانون الإجراءات الإدارية الأمريكي، لأن هيئة الأوراق المالية والبورصة وافقت على صندوق بيتكوين المتداول في البورصة الآجلة قبل اتخاذ هذا القرار، كما أن منتجات مؤسسة التدريب الأوروبية للعقود الآجلة ومنتجات غرايسكيل لا يوجد أي سند جوهري لها. الفرق في المخاطر؛

4. في 29 أغسطس 2023، حكمت المحكمة لصالح Grayscale وطلبت من هيئة الأوراق المالية والبورصة إعادة النظر في طلب Grayscale.

** تحتاج Odaily Planet Daily إلى التذكير بأن سبب محاكمة Grayscale هو "نظرًا لأن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد وافقت على صناديق الاستثمار المتداولة لعقود البيتكوين الآجلة الأخرى، وصناديق الاستثمار المتداولة في Grayscale لديها نفس المخاطر وإمكانية التلاعب بالسوق مثل صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة، فإن هيئة الأوراق المالية والبورصة لا توافق على طلبي يمكن إنكاره على هذا الأساس." وهذا تأكيد على العدالة الإجرائية، وليس العدالة التبعية. **

** ولذلك، بعد أن حكم القاضي لصالح القضية، لم يطلب من لجنة الأوراق المالية والبورصات سوى "إعادة النظر". لا يتطلب هذا الحكم موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصة بشكل مباشر على طلب Grayscale، لذلك من الناحية القانونية، لا يزال بإمكان هيئة الأوراق المالية والبورصات رفض طلب Grayscale لسبب صندوق استثماري متداول في البورصة، إذا قررت هيئة الأوراق المالية والبورصة حقًا. **

الخلفية والجدل

بدأت القضية في أكتوبر 2021، عندما تقدمت Grayscale Investments لأول مرة بطلب لتحويل صندوقها المغلق GBTC إلى صندوق استثمار متداول. ومع ذلك، رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصة الطلب على أساس أن الطلب فشل في معالجة مخاوف هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن منع التلاعب بالسوق، من بين أمور أخرى. على وجه الخصوص، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) على العديد من صناديق الاستثمار المتداولة المتعلقة بعقود بيتكوين الآجلة، ولكن لديها تحفظات بشأن صناديق بيتكوين المتداولة الفورية، الأمر الذي أثار شكوكًا ومناقشات واسعة النطاق في الصناعة.

تفسير: على الرغم من فوز Grayscale بالدعوى القضائية، لا يزال بإمكان هيئة الأوراق المالية والبورصات الموافقة على BTC ETF

تشير التقارير إلى أنه تمت الموافقة على اثنين من منتجات ETP في ذلك الوقت.

كان Grayscale غير سعيد وقدم استئنافًا بعد أقل من ساعة من رفض هيئة الأوراق المالية والبورصات. طلبت Grayscale من محكمة الاستئناف بالدائرة الفيدرالية لمقاطعة كولومبيا إعادة النظر في قرار لجنة الأوراق المالية والبورصة، قائلة إن تصرفات لجنة الأوراق المالية والبورصة ربما تكون قد انتهكت قانون الإجراءات الإدارية الأمريكي (APA).

تأثير قرارات المحكمة

بعد فوز Grayscale بالدعوى القضائية، أثار ذلك على الفور مناقشات ساخنة في الصناعة. قد لا يفتح هذا الباب أمام Grayscale نفسها فحسب، بل قد يمهد الطريق أيضًا لتطبيقات Bitcoin ETF الفورية من المؤسسات المالية الأخرى مثل BlackRock وFidelity. أي أنه إذا لم تتمكن هيئة الأوراق المالية والبورصة من رفض طلب Grayscale بناءً على التلاعب بالسوق وأسباب أخرى، ولا يمكن العثور على أسباب أخرى، فيجب الموافقة على Grayscale وجميع صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية الأخرى.

ومن الآثار الأخرى أن المحللين جادلوا منذ فترة طويلة بأن التحول من صندوق مغلق إلى صندوق استثمار متداول يمكن أن يزيل خصم GBTC تمامًا، حيث تسمح صناديق الاستثمار المتداولة بالاسترداد وبالتالي يتم تداولها عادةً بالقرب من قيمتها العادلة. إن انتقال Grayscale من الصناديق الاستئمانية إلى الهيكل الجديد لصناديق الاستثمار المتداولة يعني أن المستثمرين أو المشاركين المعتمدين سيتمكنون الآن من التداول مباشرة مع الصندوق، وليس فقط في السوق الثانوية. ويساعد هذا عادة على تقليل الانحراف بين سعر الصندوق وصافي قيمة الصندوق، مما يسمح للمستثمرين بالشراء والبيع بأسعار أقرب إلى صافي قيمة الصندوق. يعد هذا التغيير مفيدًا للمستثمرين لأنه يوفر آلية تداول أكثر مرونة وكفاءة. لذلك، قد يجلب هذا القرار الكثير من الصناديق المؤسسية إلى السوق، لأن عملة البيتكوين المخفضة الحالية قد تكون هدفًا استثماريًا جيدًا.

بالإضافة إلى إمكانية إزالة خصم GBTC، فإن التغيير يعني أن الصندوق سيعمل في بيئة أكثر رسمية وتنظيمًا. ** سيؤدي التغيير في هيكل الصندوق إلى تسجيل أسهمه لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 وترقيتها من خارج البورصة إلى NYSE Arca. **

وقد يجذب مثل هذا التغيير مجموعة أوسع من المستثمرين، بما في ذلك أولئك الأكثر ميلاً إلى الاستثمار في المنتجات الخاضعة لقواعد تنظيمية أكثر صرامة. وقد يؤدي أيضًا إلى جعل هذه الأداة الاستثمارية أكثر سيولة ويمكن الوصول إليها.

الخطوة التالية

ومع ذلك، من غير الواضح كيف ستنفذ هيئة الأوراق المالية والبورصة أمر المحكمة وما هو قرارها النهائي. قال آدم كوكران، الشريك في شركة Cinneamhain Ventures، إن لجنة الأوراق المالية والبورصة لديها ثلاثة خيارات لحكم المحكمة: تأجيل القرار واقتراح سبب جديد للرفض؛ الاعتراف والموافقة (صندوق الاستثمار المتداول ذو التدرج الرمادي)؛ مطالبة جميع القضاة باستئناف القضية (الاستئناف الكامل). . ولا تزال القضايا الرئيسية المتعلقة بالتلاعب بالسوق وحماية المستثمرين والرقابة التنظيمية بحاجة إلى حل. لمزيد من آراء السوق، يمكنك الاطلاع على هذا المقال "وجهات نظر متعددة: فاز Grayscale بالدعوى القضائية، إلى أي مدى يصل صندوق Bitcoin الفوري المتداول في البورصة؟" "

ومع ذلك، لا يمكن إنكار أن قرار المحكمة هذا يمكن أن يكون نقطة تحول مهمة فيما يتعلق بتنظيم العملات المشفرة وتوافر منتجات استثمار العملات المشفرة في الولايات المتحدة. ويثير الحادث أيضًا تساؤلات رئيسية حول كيفية تعامل الهيئات التنظيمية مع الأدوات المالية الجديدة القائمة على التقنيات الناشئة. بشكل عام، ستتم مراقبة هذا التطور عن كثب لأنه قد لا يؤثر فقط على Grayscale Investments وGBTC، ولكن قد يكون له أيضًا تأثير عميق على سوق العملات المشفرة الأمريكي بأكمله والمنتجات المالية ذات الصلة.