يفوز التدرج الرمادي، ولكن ليس تمامًا: لا يزال بإمكان هيئة الأوراق المالية والبورصات رفض صندوق BTC ETF

الأصل | أوديلي بلانيت ديلي

المؤلف | ج.ك

الليلة الماضية، طلبت محكمة الاستئناف الأمريكية للدائرة الفيدرالية من هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) مراجعة قرارها برفض تحويل Grayscale Investments لصندوق Bitcoin Trust (GBTC) إلى صندوق متداول في البورصة (ETF). تعتبر الصناعة هذا القرار بمثابة إشارة إلى أنه قد يتم فتح صناديق الاستثمار المتداولة، مما يشير إلى أن الولايات المتحدة قد يكون لديها أول صندوق استثمار متداول للبيتكوين في المستقبل.

تمشيط الجدول الزمني:

1. في عام 2021، تقدمت Grayscale بطلب لتحويل صندوق GBTC الخاص بها إلى صندوق استثمار متداول؛

2. رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصة لاحقًا طلب Grayscale بناءً على "فشلها في منع التلاعب بالسوق" وأسباب أخرى؛

3. استأنف غرايسكيل لاحقًا أمام محكمة الاستئناف، مدعيًا أن إجراءات هيئة الأوراق المالية والبورصة ربما تكون قد انتهكت قانون الإجراءات الإدارية الأمريكي لأن هيئة الأوراق المالية والبورصة وافقت على صناديق الاستثمار المتداولة لعقود بيتكوين الآجلة قبل اتخاذ هذا القرار، ولم تكن صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة مرتبطة بمنتجات غرايسكيل. لا يوجد فرق جوهري في المخاطر؛

4. في 29 أغسطس 2023، حكمت المحكمة لصالح Grayscale وطلبت من هيئة الأوراق المالية والبورصة إعادة النظر في طلب Grayscale.

** تحتاج Odaily Planet Daily إلى التذكير بأن سبب مقاضاة Grayscale هو "نظرًا لأن هيئة الأوراق المالية والبورصة وافقت على صناديق استثمار متداولة أخرى لعقود بيتكوين الآجلة، وأن صندوق الاستثمار المتداول في Grayscale يواجه نفس المخاطر وإمكانية التلاعب بالسوق مثل صناديق الاستثمار المتداولة للعقود الآجلة، فلن تقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات يمكن رفض طلبي على هذا الأساس." وهذا تأكيد على العدالة الإجرائية، وليس العدالة التبعية. **

** لذلك، بعد أن حكم القاضي لصالح القضية، طلب فقط من لجنة الأوراق المالية والبورصات "إعادة النظر". هذا الحكم لا يتطلب من هيئة الأوراق المالية والبورصات الموافقة مباشرة على طلب Grayscale، لذلك، من منظور قانوني، لا يزال بإمكان هيئة الأوراق المالية والبورصات رفض طلب Grayscale لسبب مختلف بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة الفورية، إذا قررت هيئة الأوراق المالية والبورصة حقًا. **

الخلفية والجدل

بدأت القضية في أكتوبر 2021، عندما تقدمت Grayscale Investments لأول مرة بطلب لتحويل صندوقها المغلق GBTC إلى صندوق استثمار متداول. ومع ذلك، رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصة الطلب على أساس أنه فشل في معالجة مخاوف هيئة الأوراق المالية والبورصات بشأن منع التلاعب بالسوق. على وجه الخصوص، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصة على العديد من صناديق الاستثمار المتداولة المتعلقة بعقود بيتكوين الآجلة، ولكن لديها تحفظات بشأن صناديق بيتكوين المتداولة الفورية، مما أثار شكوكًا ومناقشات واسعة النطاق في الصناعة.

تشير التقارير إلى أنه تمت الموافقة على اثنين من منتجات ETP في ذلك الوقت.

كان Grayscale غير راضٍ عن هذا وقدم استئنافًا بعد أقل من ساعة من قرار الرفض الصادر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات. طلبت Grayscale من محكمة الاستئناف بدائرة مقاطعة كولومبيا إعادة النظر في قرار هيئة الأوراق المالية والبورصة، قائلة إن تصرفات هيئة الأوراق المالية والبورصة ربما تكون قد انتهكت قانون الإجراءات الإدارية الأمريكي (APA).

تأثير قرارات المحكمة

بعد فوز Grayscale بالدعوى القضائية، أثار ذلك على الفور مناقشات ساخنة في الصناعة. قد لا يفتح هذا الباب أمام Grayscale نفسها فحسب، بل قد يمهد الطريق أيضًا لتطبيقات Bitcoin ETF الفورية من المؤسسات المالية الأخرى مثل BlackRock وFidelity. أي أنه إذا لم تتمكن هيئة الأوراق المالية والبورصات من رفض طلب Grayscale بناءً على التلاعب بالسوق وأسباب أخرى، ولم تتمكن من العثور على أسباب أخرى، فستحتاج إلى الموافقة على Grayscale وجميع صناديق Bitcoin المتداولة الفورية الأخرى.

ومن الآثار الأخرى أن المحللين جادلوا منذ فترة طويلة بأن التحول من صندوق مغلق إلى صندوق استثمار متداول يمكن أن يزيل خصم GBTC تمامًا، نظرًا لأن صناديق الاستثمار المتداولة تسمح بالاسترداد وبالتالي يتم تداولها عادةً بالقرب من قيمتها العادلة. إن انتقال Grayscale من الصناديق الاستئمانية إلى الهيكل الجديد لصناديق الاستثمار المتداولة يعني أن المستثمرين أو المشاركين المعتمدين سيتمكنون الآن من التداول مباشرة مع الصناديق، وليس فقط في السوق الثانوية. ويساعد هذا عادة على تقليل الانحراف بين سعر الصندوق وصافي قيمة الصندوق، مما يسمح للمستثمرين بالشراء والبيع بأسعار أقرب إلى صافي قيمة الصندوق. يعد هذا التغيير مفيدًا للمستثمرين لأنه يوفر آلية تداول أكثر مرونة وكفاءة. لذلك، قد يجلب هذا القرار الكثير من الصناديق المؤسسية إلى السوق، لأن عملة البيتكوين المخفضة الحالية قد تكون هدفًا استثماريًا جيدًا.

بالإضافة إلى إمكانية إلغاء خصم GBTC، فإن التغيير يعني أيضًا أن الصندوق سيعمل في بيئة أكثر رسمية وتنظيمًا. ** سيؤدي التغيير في هيكل الصندوق إلى تسجيل أسهمه لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 وترقيتها من OTC إلى NYSE Arca. **

وقد يجذب مثل هذا التغيير مجموعة أوسع من المستثمرين، بما في ذلك أولئك الأكثر ميلاً إلى الاستثمار في المنتجات الخاضعة لتنظيم أكثر صرامة. وقد يؤدي هذا أيضًا إلى جعل الأداة الاستثمارية أكثر سيولة ويمكن الوصول إليها.

الخطوة التالية

ومع ذلك، من غير الواضح كيف ستنفذ هيئة الأوراق المالية والبورصة أمر المحكمة هذا وما هو قرارها النهائي. قال آدم كوكران، شريك Cinneamhain Ventures، إنه ردًا على قرار المحكمة، لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات ثلاثة خيارات: تأجيل القرار واقتراح أسباب جديدة للرفض؛ الاعتراف والموافقة (Grayscale ETF)؛ مطالبة القاضي بأكمله باستئناف القضية (enbanc الاستئناف). ). ولا تزال القضايا الرئيسية المتعلقة بالتلاعب بالسوق وحماية المستثمرين والرقابة التنظيمية بحاجة إلى حل.

ومع ذلك، لا يمكن إنكار أن قرار المحكمة هذا يمكن أن يكون نقطة تحول مهمة فيما يتعلق بتنظيم العملات المشفرة وتوافر منتجات استثمار العملات المشفرة في الولايات المتحدة. ويثير الحادث أيضًا تساؤلات رئيسية حول كيفية تعامل الهيئات التنظيمية مع الأدوات المالية الجديدة القائمة على التقنيات الناشئة. بشكل عام، ستتم مراقبة هذا التطور عن كثب لأنه قد لا يؤثر فقط على Grayscale Investments وGBTC، ولكن قد يكون له أيضًا تأثير عميق على سوق العملات المشفرة الأمريكي بأكمله والمنتجات المالية ذات الصلة.