المؤلف الأصلي: شركة فيديليتي لأبحاث الأصول الرقمية
التجميع الأصلي: ملفات تعريف الارتباط، bayemon.eth، ChainCatcher
ملخص
يمكن للمستخدمين الحصول على فائدة تقنية من شبكة Ethereum من خلال الوصول إلى التطبيقات المختلفة في النظام البيئي Ethereum.
قد يتساءل البعض: "كيف تترجم المنفعة إلى قيمة رموز الإيثريوم؟". بمعنى آخر، لماذا يجب على المستثمرين شراء رموز Ethereum والاحتفاظ بها بدلاً من مجرد استخدامها للتفاعل مع شبكة Ethereum؟ في مقالنا الأخير الذي قدمنا فيه شبكة إيثريوم، نظرنا بإيجاز في كيفية أو لماذا تولد رموز إيثريوم القيمة. في هذه المقالة، سنتعمق في هذا السؤال من منظور استثماري ونتطرق بإيجاز إلى بعض المشكلات الفنية.
النقاط الرئيسية في هذه المقالة:
يمكن فهم Ethereum على أنها منصة تقنية تستخدم ETH كوسيلة للدفع
ترتبط قيمة Ethereum المتصورة وتطبيقات الشبكة ارتباطًا وثيقًا بديناميكيات العرض والطلب، والتي تغيرت بشكل كبير منذ الدمج.
*قد يؤدي الاستخدام العام لمنصة Ethereum إلى تمرير القيمة إلى حاملي الرمز المميز، أي أن قيمة الرمز المميز تزيد مع استخدام شبكة ومنصة Ethereum.
إن فلسفة الاستثمار في الاحتفاظ بالإيثريوم تشبه فلسفة البيتكوين، أي الاحتفاظ بها كشكل ناشئ من العملات
ومع ذلك، نظرًا لخصائص Bitcoin وتأثيراتها على الشبكة، فمن المستحيل أن تتفوق الأصول الرقمية الأخرى على Bitcoin وتصبح سلعة نقدية.
ومع ذلك، فإن القيمة أمر ذاتي، وهذا لا يعني أن الأشكال المتنافسة من العملات، بما في ذلك الإيثريوم، لا يمكن أن توجد، خاصة في أسواق وحالات استخدام ومجتمعات محددة.
سوف ندرس قدرة الإيثيريوم على أداء الوظيفتين الرئيسيتين للنقود: مخزن للقيمة ووسيلة للدفع.
لا تعد Ethereum حاليًا شبكة كاملة، وبالتالي من المتوقع أن تخضع لترقيات سنوية، مما يؤدي إلى مخاطر فنية منتظمة ومجهولات تقلل من آفاقها. تعمل هذه الأمور المجهولة على إضعاف آفاق الإيثريوم كمخزن للأصول ذات القيمة.
على الرغم من أنه يمكن استخدام إيثريوم لمجموعة متنوعة من أغراض الدفع، إلا أن عدم استقرار رسومها يظل عائقًا أمام اعتمادها على نطاق واسع.
لقد نظرنا إلى نماذج الطلب الخاصة بالإيثريوم ولكننا وجدنا أن نمو العنوان (مقياس التبني) له علاقة بسيطة بالسعر. بالمقارنة مع بيتكوين، فإن نمو عنوان إيثريوم (مقياس التبني) له ارتباط أقل بالسعر.
بعد تغيير Ethereum من إثبات العمل (PoW) إلى إثبات الحصة (PoS)، أصبح بإمكان حاملي الرمز المميز الآن تحقيق أرباح، يأتي جزء منها من زيادة استخدام الشبكة. سننظر في مصادر هذا العائد ومختلف الدوافع والمخاطر.
كأصل يمكن أن يدر الدخل، يمكن اختبار قيمة الإيثريوم من خلال نموذج التدفق النقدي المخصوم. قمنا ببناء نموذج بسيط لتوضيح الافتراضات التي تقود النموذج
الإيثريوم والأثير
**هناك علاقة بين شبكة الأصول الرقمية ورمزها الأصلي، ولكن "النجاح" بين الاثنين لا يكون دائمًا مرتبطًا بشكل كامل. **
"النجاح" ليس دائمًا ذو صلة تمامًا. في بعض الحالات، يمكن للشبكة توفير فائدة للمستخدمين، وتسوية عدد معين من المعاملات المعقدة يوميًا، ولكن هذا لا يؤدي إلى قيمة إضافية لحاملي الرمز الصوتي. قد يكون لدى الشبكات الأخرى معايير أكثر صرامة العلاقة بين استخدام الشبكة وقيمة الرمز المميز. المصطلح الشائع المستخدم لوصف العلاقة بين تصميم الشبكة وقيمة الرمز المميز هو علم الرموز، مما يساعد في تفسير أداء الشبكة أو التطبيق. كيف يخلق التصميم قيمة اقتصادية لحاملي الرمز المميز.
شهدت شبكة إيثريوم تغييرات جذرية على مدى السنوات القليلة الماضية، وقد أدت هذه التغييرات أيضًا إلى تغييرات في اقتصاديات رمز إيثريوم. في أغسطس 2021، قدم اقتراح إيثريوم 1559 (EIP-1559) آلية لحرق جزء من رسوم المعاملات، ما يسمى بالرسوم الأساسية. يؤدي حرق الأثير إلى تدميره، لذا فإن تنفيذ معاملة على الإيثريوم يؤدي إلى إخراج الأثير من التداول.
بالإضافة إلى ذلك، فإن الانتقال من إثبات العمل (PoW) إلى إثبات الملكية (PoS) في سبتمبر 2022 يقلل من معدل إصدار الرمز المميز للشبكة ويسمح للكيانات بكسب فوائد في شكل نصائح وإصدار والحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج ( ميف). لقد أدت الترقيات السابقة للإيثريوم إلى تغيير اقتصاديات الرمز المميز بشكل أساسي، مع تغيير أيضًا مفهوم العلاقة بين شبكة الإيثريوم والرموز المميزة الخاصة بها.
اقتصاديات الرمز المميز: تراكم قيمة الأثير
هناك بشكل عام ثلاث طرق يحول من خلالها النموذج الاقتصادي لرمز الأثير الاستخدام إلى قيمة. عند التعامل على Ethereum، يُطلب من جميع المستخدمين دفع رسوم أساسية، ورسوم أولوية (نصيحة)، وإنشاء قيمة إضافية للمشاركين الآخرين من خلال MEV (الحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج)، وهي مساهمة المدقق في عملية إنتاج الكتلة. القيمة التي يمكن الحصول عليها عن طريق تضمين أو استبعاد أو تغيير ترتيب المعاملات. يتم دفع الرسوم الأساسية بالإيثر، والتي يتم حرقها عند تضمينها في الكتل (حزم المعاملات)، مما يقلل من العرض المتداول للإيثر، ويتم دفع رسوم الأولوية للمدققين، المسؤولين عن تحديث دفتر الأستاذ العام والحفاظ على إجماع الشخص أو الكيان. عندما يتم إنشاء كتلة جديدة، بسبب رسوم المعاملة ذات الأولوية، سيقوم المدقق الذي يحصل على المكافأة بتضمين المعاملة ذات الأولوية القصوى. أخيرًا، يتم تقديم فرص MEV المحتملة (غالبًا المراجحة) من قبل العديد من المستخدمين وتمرير معظم القيمة إلى المدققين من خلال سوق MEV التنافسي في حالته الحالية.
يمكن النظر إلى آلية تراكم القيمة على أنها "إيرادات" الشبكة المستخدمة لأغراض مختلفة. أولاً، يؤدي حرق الرسوم الأساسية إلى فرض ضغط انكماشي على إجمالي العرض، وبالتالي يفيد حاملي العملات الرمزية الحاليين. ثانيًا، تأتي رسوم الأولوية وMEV من المستخدمين ويتم توزيعها على المصادقين مقابل خدماتهم. على الرغم من أن هذه العلاقات غير خطية، إلا أن الاستخدام المتزايد للمنصة يعني المزيد من حرق البيانات ومكافآت أعلى للمدققين.
أطروحة الاستثمار 1: أن تصبح عملة رقمية مقبولة على نطاق واسع
إن الرأي السائد بأن من الأفضل فهم الإيثريوم كمنتج نقدي ناشئ يثير تساؤلات حول ما إذا كان من الممكن أيضًا اعتبار العملات الرمزية الأصلية للإيثريوم أموالًا. وبكل بساطة، قد يواجه الإثيريوم المزيد من التحديات في أن يصبح شكلاً مقبولاً من العملات على نطاق واسع، وبالمقارنة، تتمتع عملة البيتكوين بمزايا أكثر. كما هو موضح أدناه، تشترك إيثريوم في خصائص مماثلة مع بيتكوين والعملات الأخرى في نواحٍ عديدة، ومع ذلك، فهي تختلف عن بيتكوين من حيث الندرة والتاريخ. من الناحية الفنية، لدى الأثير معلمات إمداد غير محدودة يتم الحفاظ عليها ضمن نطاق بناءً على عدد أدوات التحقق من الصحة والنسخ. في حين أن هذه المعلمات تخضع لتحكم محكم بواسطة شبكة إيثريوم، إلا أنها لا تعادل جدول عرض ثابت وقد تتقلب بشكل غير متوقع في اتجاهات مختلفة اعتمادًا على المكونات الأساسية. لا يرتبط تاريخ الأصل الرقمي فقط بمدة "إنشاءه" ولكن أيضًا بوقت "تحديده". نظرًا لأن Ethereum يخضع لترقية الشبكة مرة واحدة تقريبًا كل عام، فإن تحديث الكود ومراجعته يستغرق وقتًا طويلاً، والأهم من ذلك أنه يتطلب اهتمام المطورين لإعادة بناء سجلاته التاريخية. في حين أن مفهوم الضمانات الاحتمالية لتنفيذ التعليمات البرمجية بمرور الوقت خاص بالأصول الرقمية، فمن المؤكد أنه مهم لكسب ثقة أصحاب المصلحة.
هناك العديد من الآراء التي تقول إن عملة البيتكوين هي العملة الرقمية الأكثر أمانًا، والأكثر لامركزية، والأكثر استقرارًا على الإطلاق، ويجب دراسة أي "تحسين" لذلك، لذلك هناك عدد قليل من الأصول الرقمية الأخرى التي يمكنها تجاوز البيتكوين من حيث "منتجات العملة". في حين أن تأثيرات الشبكة تعتبر حاسمة في النظام البيئي blockchain، وتتمتع Bitcoin بوضع "لا يمكن تجاوزه" كسلعة نقدية في هذا الصدد، فإن هذا لا يعني أنه لا يمكن وجود أشكال منافسة أخرى من العملات، خاصة بالنسبة للأسواق وحالات الاستخدام والمجتمعات المختلفة. وبشكل أكثر تحديدًا، لا توجد حالات استخدام في نظام Bitcoin البيئي يمكن تحقيقها على شبكة Ethereum، مثل تسهيل المعاملات الأكثر تعقيدًا، ومنحها أداة مساعدة فريدة تشبه العملة، ويجب تضمين هذه في الاعتبار الشامل في الداخل. على الرغم من أن إيثريوم يُستخدم عادةً لنقل القيمة بين العناوين، إلا أن دوره كمستخدم ينفذ منطق العقد الذكي هو حيث يميز نفسه كرمز مميز.
يبدو أن العالمين المادي والرقمي يتقاربان. كما رأينا من شركات التكنولوجيا الرائدة، فإن التطبيق الذي يوفر خدمة فريدة للمستخدمين يخلق تأثيرات الشبكة والطلب. من الطبيعي أن يؤدي الاستخدام الواسع النطاق للتطبيقات السائدة على الإيثريوم إلى زيادة الطلب على الإيثر، ولهذا السبب قد يكون هذا الاتجاه طويل المدى أحد أكثر الحالات جاذبية لرؤية الإيثر كعملة بديلة محتملة.
في الواقع، هناك بالفعل بعض حالات تكامل الإيثيريوم رفيعة المستوى في قطاعات العملات المشفرة والتمويل التقليدي:
قامت شركة MakerDAO بشراء 500 مليون دولار من عملة Ethereum
يصدر بنك الاستثمار الأوروبي سندات على تقنية blockchain
أكملت الولايات المتحدة بيع المنازل على شكل NFT
يستخدم صندوق فرانكلين تمبلتون لسوق المال Ethereum وPolygon لمعالجة المعاملات وتسجيل ملكية الأسهم
لقد بدأ تكامل النظام البيئي للإيثريوم والأصول الحقيقية. ومع ذلك، فإن جعل الجماهير تبدأ في التعامل على الإيثيريوم أو المنصات المنافسة من المرجح أن يستغرق سنوات من التحسين والوضوح التنظيمي والتعليم واختبار الزمن. لذلك، حتى ذلك الحين، من المرجح أن يظل الإيثيريوم شكلاً متخصصًا من العملات.
بالإضافة إلى ذلك، يعد التنظيم هو الموضوع الأكثر إثارة للجدل فيما يتعلق بكيفية تشكيل مستقبل الإيثيريوم. على الرغم من أنها عبارة عن blockchain غير مسموح به، إلا أن العديد من البورصات المركزية التي تمتلك وتمتلك Ethereum تقع في الولايات المتحدة، مما يعني أن أي توجيه يتم تقديمه للمدققين أو المستثمرين في تلك الولاية القضائية من المرجح أن يؤثر بشكل كبير على التقييم وظروف الشبكة. كانت هناك العديد من إجراءات الإنفاذ التنظيمية الأخيرة وإغلاق البنوك المرتبطة بالعملات المشفرة وخدمات التوقيع المساحي لشركة Kraken في الولايات المتحدة. على هذا النحو، تعد المخاطر التنظيمية واحدة من أخطر العقبات التي قد تواجهها إيثريوم على المدى القصير.
الإيثيريوم كمخزن للقيمة
للتأهل كمخزن للقيمة، يجب أن يكون الرمز نادرًا، أو أن يكون لديه نسبة مخزون إلى تداول عالية. اعتبارًا من يوليو 2023، تتمتع إيثريوم بنسبة مخزون إلى تدفق أعلى من بيتكوين. لقد تم التركيز على هذه الديناميكية منذ عملية الدمج، مما أدى إلى تقليل كمية الأثير المصدرة بشكل كبير، كما هو موضح أدناه.
لقد تناولنا بالتفصيل أحد عروض القيمة الأساسية للبيتكوين، أي أن الحد الأقصى للعرض الثابت هو 21 مليون بيتكوين، وأن خطة التوريد لم تتغير ومن غير المرجح أن تتغير. تتم كتابة جدول عرض Bitcoin في الكود الخاص به ويتم تنفيذه من خلال الإجماع الاجتماعي والحوافز بين المشاركين في الشبكة. إذن، ما الذي تعتمد عليه خطة إمداد الإيثريوم؟ كما ذكرنا أعلاه، فإن إصدار إيثريوم ليس مجرد "خطة" ولكنه يشبه إلى حد كبير التوازن بين مجموعة من المعلمات المحددة. يوجد في الواقع متغيران يحددان إجمالي المعروض من الإيثريوم، مما يجعل من الصعب تقييم العرض المستقبلي:
**1. الإصدار: **يتم تحديد إصدار الإيثريوم من خلال عدد المدققين النشطين وأدائهم. حيث يزداد إصدار الإيثريوم مع إجمالي التعهدات، لكن معدل النمو ينخفض تدريجياً. وبما أن إصدار الإيثريوم مرتبط بالمبلغ المرهون، فإن هذا الجزء لا يتعرض لتقلبات عنيفة. لقد وضع بروتوكول Ethereum حدودًا لعدد أدوات التحقق التي يمكنها الدخول والخروج من التوقيع المساحي، وهو مصمم لضمان أمان البروتوكول ومعدل الإصدار المستقر بمرور الوقت.
**2. التدمير: **نظرًا لأن كتلة Ethereum لا يمكنها سوى إجراء قدر محدود من الأعمال الحسابية كل 12 ثانية، فيجب تدمير شبكة Ethereum لتلبية متطلبات مساحة الكتلة. يعد الحرق عملية غير مستقرة للغاية، وبالتالي يجعل من المستحيل التنبؤ بدقة بالإمدادات المستقبلية من الأثير. يعمل الاحتراق بمثابة بندول حافز ونادرًا ما يكون هو نفسه من كتلة إلى أخرى. يحدد البروتوكول رسوم الغاز التي يجب أن تحتويها كل كتلة. إذا كان غاز الكتلة أعلى أو أقل من القيمة المستهدفة، فسيؤدي ذلك إلى تعديل الرسوم الأساسية للكتلة التالية بشكل غير خطي وفقًا لذلك. عندما تكون المعاملات عبر الشبكة نشطة للغاية، فقد يتسبب ذلك في تقلب رسوم المعاملات بشكل كبير. لذلك، فهو يعمل أيضًا كآلية أمنية مصممة لمنع الجهات الضارة من إرسال بريد عشوائي إلى الشبكة دون قيود.
باختصار، لا يعتمد عرض إيثريوم على جدول زمني محدد، ومن المرجح أن يتغير عنصرا سياستها النقدية باستمرار. ومع ذلك، استنادًا إلى الهيكل الحالي للإيثريوم، فمن المؤكد أن إجمالي المعروض من الإيثريوم سوف يتضخم بنسبة 1.5٪ سنويًا على الأكثر. يفترض هذا أن 100% من العرض الحالي يتم تخزينه وعدم حرقه، مما يعني عدم إجراء أي معاملات على الإيثيريوم. كما يظهر الرسم البياني، لا يتطلب الأمر الكثير من الجهد للحفاظ على إصدار الإيثريوم بشكل طبيعي أو إبقاء التضخم منخفضًا. من الناحية العملية، يؤدي معدل الحرق المرتفع عادةً إلى انكماش صافٍ، أو انخفاض في إجمالي المعروض من الإثيريوم.
لقد تم اقتراح أن العرض المستقبلي للإيثريوم يرتبط بعدد المدققين النشطين (الإصدار) والطلب على تنفيذ المعاملة (الحرق)، مع كون الأخير لا يمكن التنبؤ به نسبيًا على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، قد تؤثر ترقيات الإيثريوم بشكل مباشر على عدد عمليات النسخ أو الإصدارات على الطبقة الأساسية، لذا لا تزال القياسات الحالية غير فعالة في التنبؤ بمستويات العرض المستقبلية. على سبيل المثال، تعمل ترقية Shanghai/Capella على تقليل المخاطر المرتبطة بالستاكينغ وقد تزيد من إجمالي الإصدار بسبب ارتفاع معدلات المشاركة في التوقيع المساحي. من ناحية أخرى، فإن التوسع في توفر البيانات (الترقيات المصممة لزيادة إنتاجية المعاملات) ونضوج الطبقة الثانية، وهي سلاسل الكتل المستقلة المبنية على قمة إيثريوم، قد يغير ديناميكيات العرض والطلب للتدمير بطرق لا يمكن التنبؤ بها.
بالإضافة إلى ذلك، لا تزال السلسلة العامة المستقلة للطبقة الأولى ذات الحقوق النهائية والرموز الأصلية لا تتمتع بنفس وقت التكرار والتطوير مثل Ethereum. نظرًا لأن التطبيقات اللامركزية dApps تنتقل إلى الطبقة الأولى الأخرى وترث مع سلاسل الكتل الأخرى، فيجب على المستثمرين إيلاء اهتمام وثيق لنقل المستخدمين وحركة المرور. بالنسبة لألعاب NFT أو الألعاب المتسلسلة، قد لا يحتاج المستخدمون إلى المستوى العالي من اللامركزية والأمان الذي توفره الطبقة الأساسية للإيثريوم.
إذا كان المستخدمون على استعداد للتضحية بمكونات معينة من المثلث المستحيل من أجل قابلية التوسع، فمن المحتمل أن تتراكم بعض القيمة التي يحركها المستخدم خارج إيثريوم. نظرًا لأن اقتصادات منصات العقود الذكية من المرجح أن تكون متعددة السلاسل بطبيعتها، فيجب على المستثمرين التفكير في تحديد الروايات التي ستستمر في سلسلة إيثريوم وأيها ستكون موجودة خارج إيثريوم.
هناك عامل رئيسي آخر يميز Ethereum عن الأصول الأخرى الموجودة على السلسلة وهو الترقيات المستقبلية لخطة التوريد نفسها. تشير الأقسام مثل EIP -1559 وMEV Burn في خريطة الطريق بوضوح إلى التأثير الذي قد يحدثه الحرق على طريقة التوريد. في حين أن التأثير الدقيق الذي قد تحدثه هذه الترقيات غير واضح، بغض النظر عن النتيجة، فإن إيثريوم لديها بالفعل عرض قيمة يتناقض بشكل صارخ مع بيتكوين، والتي لن تغير خطة التوريد الخاصة بها لفترة طويلة.
باختصار، على الرغم من وجود العديد من الآراء التي تقول إن إيثريوم ستكون "العملة النموذجية الفائقة" التالية، إلا أنه لا يزال من السابق لأوانه التوصل إلى هذا الاستنتاج في ظل نموذج العرض الحالي غير المستقر للإيثريوم. **على الرغم من أن استخدام منصة Ethereum يمكن أن ينقل القيمة إلى حاملي الرمز المميز، بالنسبة لـ Ethereum، الذي لا يزال في مراحله الأولى من حياته، فإن القيمة المزعومة هي حكم شخصي مستمد من المستخدمين. **
الاثيريوم كوسيلة للدفع
يتم استخدام ETH كوسيلة للدفع، ولكن هذه المدفوعات تقتصر على الأصول الرقمية الأصلية.
عادةً ما يتم الانتهاء من معظم أحداث معاملات Ethereum في غضون 13 دقيقة، مما يجعل Ethereum أسرع من التسوية المضمونة لاحتمالية Bitcoin المكونة من ستة كتل (ساعة واحدة). تعني نهائية Ethereum أن المعاملات مضمنة في كتلة ولا يمكن تغييرها دون خفض كمية كبيرة من ETH. هذه الآلية تجعل من إيثريوم أصول دفع جذابة من حيث أوقات التسوية النهائية، ولكن لا تزال هناك عقبات يجب التغلب عليها فيما يتعلق باستخدام الدفع، ويرجع جزء كبير من أسباب نجاحها إلى تجربة المستخدم ورسوم التحويل المرتفعة باستمرار. .
ملاحظة: يشير التخفيض إلى تدمير جزء من حقوق المدقق وإجبار المدقق على إزالته من الشبكة. يحدث هذا عندما تستجيب الشبكة للمقترحات غير النزيهة أو تمنع البراهين.
منذ دمج Ethereum (The Merge)، استهلكت مدفوعات NFT ثاني أعلى رسوم للشبكة، في المرتبة الثانية بعد المعاملات المتعلقة بالـ DeFi. NFTs مقومة بـ ETH وبطبيعتها تتعرض لتقلبات الأسعار. بالنسبة للبائع الذي يبيع NFT مقابل 1 ETH، يمثل هذا المبلغ فرقًا كبيرًا في القوة الشرائية، اعتمادًا على سعر السوق لـ ETH. يؤدي هذا التناقض إلى تدهور تجربة المعاملة (في المقام الأول من جانب البيع) وهو حالة يتم الاستشهاد بها بشكل شائع في العديد من حالات استخدام دفع مطالبات الأصول الرقمية.
على الرغم من أن إيثريوم لديها مجموعة واسعة من سيناريوهات المعاملات، فإن النقل المباشر للقيمة يمثل جزءًا كبيرًا من استخدام الشبكة؛ منذ الدمج، تحتل عملة إيثريوم التي تستهلكها عمليات النقل من نظير إلى نظير المرتبة الثالثة في القائمة. أكبر مشكلة تؤثر على حالات استخدام الدفع بالإثيريوم هي تقلب رسوم المعاملات. نموذج الرسوم الديناميكي لـ Ethereum يجعل من السهل رفع الرسوم بسرعة وعلى قدم وساق. قد تحد الأسعار المتغيرة للمعاملات من حالات استخدام الدفع، وبالتالي فإن شبكة نقل القيمة الرخيصة غير الموثوقة تؤدي إلى تدهور تجربة مستخدم Ethereum.
غالبًا ما يتعين على المستخدمين اتخاذ القرار بين التداول بالتكاليف المرتفعة الحالية أو الانتظار حتى يهدأ نشاط الشبكة. يجبر هذا المتغير المطورين على الإبداع على أمل زيادة سرعة المعاملات والكفاءة التي تلبي تفضيلات المستخدم.
بالإضافة إلى ذلك، إذا دخلت المزيد من الأصول في العالم الحقيقي إلى blockchain، فقد يتم إجراء الدفعات مقابل هذه الأصول باستخدام ETH أو العملات المستقرة أو الرموز المميزة الأخرى. إذا تم دمج هذه الابتكارات مع الرسوم المنخفضة التي تقدمها منصات الطبقة الثانية، فقد يخلق ذلك مستقبلًا جذابًا لفرص الدفع على شبكة إيثريوم.
تُظهر بيانات الشبكة أن ETH تُستخدم كوسيلة للدفع، على الرغم من أنها تُستخدم لمدفوعات الأصول الرقمية المحلية، ومع ذلك، فإن إمكانات Ethereum كشبكة دفع لم تبلغ ذروتها بعد بسبب الرسوم وتقلبات الأسعار التي يمكن أن تؤدي إلى تجربة مستخدم سيئة.
سيتم استخدام هذا المفهوم خلال تحليل السوق اللاحق حيث يسعى مطورو Ethereum إلى تحسين الشبكة لحالات الاستخدام المستقبلية. من المرجح أن تعتمد إمكانية تحول إيثريوم إلى طريقة دفع سائدة إلى حد كبير على مدى سرعة قدرة المجتمع على معالجة العوائق مثل سهولة الاستخدام، وخيارات ربط الأصول في العالم الحقيقي، والتحويلات الآمنة منخفضة الرسوم.
تقييم ETH من منظور الطلب
نظرًا لأن التطبيقات على شبكة إيثريوم تتطلب مدفوعات إيثريوم، فإن زيادة اعتماد شبكة إيثريوم قد تؤدي إلى زيادة في سعر إيثريوم وزيادة في قيمة حاملي رمز إيثريوم بسبب آلية العرض والطلب. بالإضافة إلى ذلك، مع تقدم توسع إيثريوم، يجب على المستثمرين التفكير في إعادة النظر في نموذج جانب الطلب. تحديد المكان الذي يأتي منه المستخدمون الجدد وتأثير الاتجاهات على الاستثمار في حالات الاستخدام التي يبحثون عنها.
يوضح الشكل أدناه عملية تراكم القيمة (التفاؤل) في الطبقة الأساسية. تكمل طبقة blockchain من الطبقة الثانية المعاملات وتحول في النهاية استخدام الشبكة إلى قيمة ETH. تم بناء Arbitrum على الطبقة الأساسية للشبكة، ويتعامل مع تنفيذ المعاملات ويعتمد على الطبقة الأساسية. يوفر الأمان وتأكيد المعاملة.
على الرغم من السوق الهابطة، ظل حجم المعاملات اليومية لإيثريوم مستقرًا عند حوالي مليون معاملة، بينما انخفض سعر إيثريوم بنسبة 52٪ منذ بداية عام 2022. بالإضافة إلى ذلك، زادت أحجام معاملات الطبقة الثانية بينما ظلت أحجام معاملات الطبقة الأولى كما هي. قد يشير هذا إلى درجة من الطلب الثابت عند الطبقة الأساسية، مع نشوء طلب جديد عند الطبقة الثانية. هذه مؤشرات على أن القيمة ستستمر في التراكم للطبقة الأساسية حتى عندما تصبح الطبقة الثانية أكثر انتشارًا.
قد يكون من الصعب قياس الطلب على ETH كأصل نقدي. قانون ميتكالف هو نموذج اقتصادي شائع يوضح العلاقة بين نمو العنوان ويمثل العلاقة بين الطلب على البيتكوين والسعر. بالمقارنة مع البيتكوين، نجد أن الطلب على ETH أقل ارتباطًا بالسعر.
باختصار، إذا تم فهم البيتكوين في المقام الأول على أنها سلعة نقدية عاطفية، فمن المنطقي أن نتوقع علاقة أقوى بين الطلب على الأصل، مقاسًا بعدد العناوين، وسعره. بالنسبة للإثيريوم، قد تعني هذه العلاقة الأضعف أن قيمتها مستمدة من مصادر أخرى، مثل استخدام الشبكة، وليس مجرد الطلب على الاحتفاظ بالأصل نفسه.
مخاطر نموذج جانب الطلب
تأتي القيمة الأساسية للإيثريوم من طبقة سهولة الاستخدام، من خلال العناوين بدلاً من المعاملات أو الحجم أو الاستخدام، ولا يقيس نموذج معدل التبني هذه العلاقات بشكل فعال.
على الرغم من أن البيانات تظهر وجود علاقة بين نمو العنوان وسعر ETH، إلا أنه ليس هناك ما يضمن استمرار هذه العلاقة في المستقبل.
هذا النموذج هو مجرد نموذج لجانب الطلب، وكما تمت مناقشته سابقًا، قد يتغير جدول عرض Ethereum في المستقبل. لذلك، حتى لو زاد الطلب، فقد لا يتغير سعر الإيثريوم، بل وقد ينخفض، إذا زاد العرض أيضًا.
أطروحة الاستثمار 2: إيثريوم كأصل للدخل
كيف يعمل نموذج دخل الإثيريوم
منذ تنفيذ عملية الدمج، شهدت ETH تغييرات جوهرية. لا يؤدي هذا إلى تقليل استهلاك الطاقة للشبكة بشكل كبير فحسب، بل يوفر أيضًا فرصًا للإيرادات للمستخدمين الراغبين في قفل ETH الخاص بهم على طبقة الإجماع. يتضمن هذا التحول إثبات الحصة، وهو نقطة تحول رئيسية في نموذج أمان إيثريوم.
قد يجادل البعض بأنه، بالمقارنة بآلية إثبات العمل، فإن إثبات الحصة يحافظ على أمان الشبكة أو حتى يحسنه بتكلفة أقل من خلال معاقبة المدققين على سوء السلوك. يساهم المدققون بالموارد في الشبكة ويؤدون المسؤوليات المعينة لمساعدة Ethereum في التوصل إلى توافق في الآراء، والحصول على مكافآت مالية مقابل القيام بذلك. فيما يلي وصف موجز لمسؤوليات ومكافآت المدقق المختلفة:
الشهادات: يقدم كل مدقق شهادة أو تصويتًا في كل فترة ويقترح الكتل ويتحقق منها خلال 32 فترة زمنية. تحتوي هذه الأصوات على نقاط بيانات رئيسية لما يعتقد كل مدقق أنه صحيح لكل عصر (كتلة). إن تجميع هذه الأصوات وفرض قواعد لتحديد صحة الأصوات يمكّن الشبكة من تحقيق توافق في الآراء بشأن blockchain وتوفير فوائد اقتصادية. تبلغ تكلفة النهاية الاقتصادية (أي العودة إلى السلسلة النهائية) على Ethereum ثلث إجمالي ETH على الأقل. اعتبارًا من يوليو 2023، تجاوزت هذه القيمة 15 مليار دولار. وتزداد عتبة الأمان هذه مع قيمة ETH ومبلغ ETH المتراكم.
مقترحات الكتل: إن التكرار الذي يقترح به كل مدقق الكتل منخفض نسبيًا لأن شخصًا واحدًا فقط يؤدي هذه المهمة لكل فترة زمنية، وهو ما يعادل 32 مقترحًا لكل فترة. يتم اختيار المدققين بطريقة شبه عشوائية ويرتبطون بتوازنهم الفعال. يشير الرصيد الفعال إلى مقدار ETH الذي يؤثر على تراكم المكافآت. كلما زاد عدد ETH الذي تمتلكه، زادت عوائدك المحتملة. الحد الأقصى للرصيد الصالح لجميع المصادقين هو 32 إيثريوم، وأي رصيد أعلى من هذا المبلغ لن يزيد من المكافآت المحتملة.
بالإضافة إلى القيمة المستلمة من البروتوكول، يتلقى المدققون المقترحون أيضًا الرسوم التي يدفعها المستخدمون لإدراج معاملاتهم في الكتل، بالإضافة إلى MEV (استخراج الحد الأقصى من الكفاءة)، وهو الترتيب الذي يقوم به المدقق أو غيره بآلية الاستبعاد معاملات معينة داخل الكتلة بناءً على القيمة والإدراج واستخراج المعلومات. في حين أن المكافآت المحتملة من البروتوكول تعتمد على عدد المدققين النشطين، فإن الإيرادات الإضافية من الرسوم وMEV ترتبط مباشرة بازدحام الشبكة ونشاطها.
تعد مكافآت إثبات الصلاحية ومكافآت اقتراح الكتلة مكافآت مقابل سك عملة ETH جديدة من البروتوكول. يمكن النظر إلى هذه المكافآت على أنها حوافز للبروتوكول للحفاظ على أمانه. يعمل نموذج إثبات الحصة على تقليل ميزانية أمان الدفع من خلال فرض عقوبات وتقليل الخصومات بشكل كبير. المكافأة الأساسية تساوي متوسط مكافأة المدقق لكل فترة، ويمكن حساب المكافأة المحتملة للبروتوكول باستخدام الصيغة التالية:
جوهر هيكل الدفع هذا هو أن المكافأة الأساسية تتناسب مع الرصيد الفعال للمدقق، وتحفز المدققين على مشاركة ما يصل إلى 32 ETH، وتتناسب عكسيًا مع عدد المدققين على الشبكة. مع زيادة عدد المدققين، يزيد إجمالي الإصدار، ولكن ينخفض متوسط المكافأة لكل مدقق. الأساس المنطقي لنموذج الإصدار هذا هو التأكد من وجود عدد كافٍ من المصادقين المشاركين، حيث يمكن أن تنتج أحداث الإصدار العالي إذا كانت مجموعة المدققين صغيرة جدًا، مع ضمان عدم وجود أحداث إصدار عالية غير متوقعة عندما يشارك العديد من المصدقين.
تسمح اقتصاديات الرمز المميز هذه لـ ETH بالحفاظ على المكاسب الحقيقية. اعتبارًا من يوليو 2023، يأتي 53% من إيرادات أداة التحقق من هذه الآلية منذ الدمج في 15 سبتمبر 2022. فيما يلي بعض أشكال الإيرادات الأخرى التي لا يدفعها البروتوكول ولكن يدفعها المستخدمون، مما يوفر رابطًا مثيرًا للاهتمام بين استخدام الشبكة والمدققين.
MEV (الحد الأقصى لأرباح السحب):
تأتي MEV مباشرة من معاملات المستخدم، حيث أن الزيادة في نشاط المستخدم عادة ما تخلق المزيد من الفرص للاستفادة من هذا النوع من النشاط. نظرًا لأن الإيثريوم متعدد الاستخدامات، فهناك العديد من الطرق لاستخراج القيمة من معاملات المستخدم. قالت Flashbots (وهي منظمة مكرسة للحد من التأثير المركزي لـ MEV) إن الأشكال الأكثر شيوعًا لـ MEV غالبًا ما تأتي من المراجحة والتصفية، وهذه الفرص تزدهر في بيئات غير مستقرة للغاية، مثل نوفمبر 2022.
MEV-Boost، وهو مخطط لالاستعانة بمصادر خارجية لدور العناصر الأساسية لجهات فاعلة مخصصة بحيث يمكن مشاركة المكافآت المتعلقة بـ MEV مع مجموعة أدوات التحقق بأكملها، تم استخدامه من قبل غالبية المدققين منذ الدمج. في 7 نوفمبر 2022، كان متوسط المكافأة لكل كتلة للمدققين الذين يستخدمون مرحلات MEV-Boost وFlashbots هو 0.1 إيثريوم. نظرًا للتصفية متعددة المستويات ونشاط الشبكة المكثف الذي أعقب هذا اليوم، ارتفع متوسط مكافأة الكتلة بنسبة 700٪ تقريبًا إلى 0.68 إيثريوم لكل كتلة بحلول 9 نوفمبر 2022. توضح هذه الزيادة الكبيرة العلاقة القوية بين ازدحام الشبكة ومكافآت المدققين. خلال أوقات التقلبات العالية، يرتفع النشاط على السلسلة، مما يحفز المستخدمين على التنفيذ بشكل أسرع مع رسوم أعلى ويزيد من كمية MEV التي يمكن التقاطها.
على الرغم من أن العلاقة بين فرص MEV وأرباح المدققين قوية اعتبارًا من يوليو 2023، فإن العديد من التطبيقات والمنظمات والأفراد المختلفين داخل مجتمع Ethereum يستكشفون طرقًا لتغيير طريقة إدارة MEV. كما اقترح Flashbots في الإصدار الأخير من MEV-Share، تركز العديد من جهود الالتقاط هذه على إعادة MEV إلى المستخدم الذي قام بإنشائه.
تتضمن الحلول الأخرى تدمير MEV التي أنشأها المستخدم أو تشفير بيانات المعاملات بحيث تكون MEV أكثر قيمة ويصبح من الصعب التقاطها. أيًا كان المسار الذي يختاره المجتمع، فقد يكون له تأثير كبير على الأرباح المتعلقة بـ MEV، والتي بحلول يوليو 2023 كانت تمثل حوالي 24٪ من إيرادات المدقق منذ اندماج Ethereum.
على عكس السلاسل الخاصة بالتطبيقات، لدى إيثريوم عدد كبير من أنواع MEV المتاحة، والتي من المرجح أن تستمر في النمو مع زيادة الوظائف. يشير هذا الاختلاف إلى أن حلاً واحدًا قد لا يكون كافيًا لتقليل جميع المركبات الكهربائية المتوسطة.
نصائح (نصيحة):
منذ إطلاق EIP-1559 في ترقية إيثريوم "لندن" في عام 2021، تغير سوق رسوم إيثريوم بشكل كبير. قبل الترقية، تلقى عمال المناجم القائمون على إثبات العمل جميع رسوم الغاز من أي معاملات مدرجة في الكتل التي قاموا بتعدينها. نظرًا للتغيرات في سوق الرسوم، أصبح لدى الشبكات الآن نوعان مختلفان من الرسوم: الرسوم الأساسية ورسوم الأولوية (الإكراميات). لا يزال المستخدم الذي يحاول تنفيذ المعاملة يدفع جميع الرسوم، ويؤثر EIP 1559 على التوزيع بعد دفع هذه الرسوم.
يتقاضى المدققون رسوم الأولوية فقط، وليس جميع الرسوم التي يدفعها المستخدمون. يتم حرق الرسم الأساسي أو إخراجه من التداول. يمكن أن تحفز البقشيش المدققين على تحديد أولويات تضمين المعاملات في كتلهم، وإلا فقد يقوم المدققون بتعبئة الكتل الفارغة (وهو أمر أكثر جدوى من الناحية الاقتصادية). بالنسبة للمستخدمين الذين يحتاجون بشكل عاجل إلى تنفيذ معاملة، فإن الإكرامية الأعلى من المعاملات المنافسة الأخرى في مجمع الذاكرة ستحفز المدققين على إعطاء الأولوية لإدراجهم.
ملاحظة: mempool (مجمع الذاكرة) يعادل قائمة المعاملات المعلقة، بما في ذلك أحداث المعاملات المجمعة التي هي على وشك التنفيذ.
في حين أن MEV تلعب دورًا مهمًا في تحديد المعاملات التي سيتم تضمينها في كل كتلة، فإن النصائح لا تزال تعمل كآلية حوافز لأن المدققين يستخدمون النصائح لتحديد المعاملات التي سيتم تضمينها في كتلهم. منذ الانتقال إلى إثبات الملكية، شكلت الإكراميات 22% من إجمالي إيرادات أداة التحقق اعتبارًا من يوليو 2023.
تقييم الاثيريوم على أساس نموذج "التدفق النقدي المخصوم":
مع انتقال الشبكة إلى إثبات الملكية، يصبح من الأسهل حساب قيمة ETH من خلال النمذجة. يمكن قياس الطلب على مساحة الكتلة من خلال رسوم المعاملات. يتم حرق هذه الرسوم أو تحويلها إلى جهات التحقق، وبالتالي تجميع القيمة لحاملي ETH.
لذلك، يجب أن تكون الرسوم والنمو في قيمة الأثير مرتبطين بشكل جوهري على المدى الطويل. أدت الزيادة في حالات استخدام إيثريوم إلى زيادة الطلب على مساحة الكتلة، مما أدى إلى ارتفاع رسوم المعاملات والفوائد للمدققين.
وسوف نوضح هذه العلاقة باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم البسيط. وتختلف نتائج هذه النماذج بشكل كبير تبعا لافتراضات النمو ومعدلات الخصم، كما هو الحال مع نماذج التدفق النقدي عالية النمو. الغرض من بناء مثل هذا النموذج ليس تقديم تقدير للقيمة العادلة للإيثريوم، ولكن وصف العلاقة بين استخدام الشبكة وتراكم القيمة. بالإضافة إلى ذلك، يمكنه أيضًا عرض المزيد من تحليل النماذج لقيمة ETH بناءً على تقديرات الرسوم المستقبلية المدفوعة لأصحاب المصلحة في Ethereum.
يوضح الرسم البياني أدناه متوسط الرسوم اليومية المدفوعة على Ethereum بالدولار الأمريكي منذ تطبيق EIP-1559 في أغسطس 2021. يتم حساب الرسم البياني باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم على مرحلتين، مع فترة أولية يستمر فيها الاعتماد والرسوم في النمو بشكل كبير، يليها انخفاض في معدلات نمو الرسوم، لذلك من المرجح أن يؤدي التوسع إلى خفض الحد الأقصى لنمو الرسوم بغض النظر عن الأداة التي اكتسبها مستخدمو Ethereum.
وهذا هو معدل النمو المفترض لجميع السنوات بعد عام 2030. هذه النتيجة شائعة عند التنبؤ بمستقبل الشركات ذات النمو المرتفع. من المهم ملاحظة أن نماذج التدفق النقدي المخصومة مفيدة من الناحية النظرية فقط.
يستخدم الشكل أدناه نموذج الحساسية لمزيد من الوصف لاستجابة السعر النموذجي، العلاقة بين سعر النموذج ومعدل النمو المفترض ومعدل الخصم. من المهم للغاية فهم العلاقة بين نمو ETH واستعداد المستخدمين لدفع الرسوم. ومع ذلك، فإن النماذج التي تعتمد على حساسية عالية للتغيرات الصغيرة في افتراضات النمو المستقبلي قد تكون أقل فائدة.
مخاطر نموذج التدفق النقدي المخصوم:
إذا اقتطعت تقنيات التوسع من دخل الرسوم، فإن العلاقة بين ETH والقيمة التي توفرها لمستخدمي الشبكة يمكن أن تضعف ما لم يزيد حجم المعاملات ويعوض هذا الهامش المضغوط.
إن نمذجة مستقبل أي أصل حساس للنمو وتطبيق معدل الخصم المرتبط به هو أمر ذاتي للغاية، لذلك قد تكون التقييمات مفيدة من الناحية النظرية فقط.
إن الجهود المستمرة التي يبذلها مجتمع إيثريوم لتقليل التأثير السلبي لـ MEV ستعمل على تحسين تجربة المستخدم، مما قد يقلل الإنتاج. ولم يتم تعديل هذا، إلى جانب التفاصيل الصغيرة الأخرى التي قد يكون لها تأثير، أو أخذها في الاعتبار في النموذج.
ختاماً
ليس هناك شك في أن Ethereum هي منصة رائدة في مجال تكنولوجيا blockchain تمكن المطورين من بناء تطبيقات لا مركزية، والعديد منها قادر على القيام بأشياء لا يمكن القيام بها على شبكة Bitcoin بسبب قابلية البرمجة الفائقة لـ Ethereum. يتيح ذلك لنظام إيثريوم البيئي أن يكون لديه أكبر التطبيقات وأكثرها نشاطًا في مجال العملات المشفرة، وقد حافظت إيثريوم على ثاني أكبر مركز للقيمة السوقية (بعد بيتكوين) لسنوات عديدة.
ومع ذلك، فإن السؤال الذي يطرحه المستثمرون هو: "هل ستترجم زيادة نشاط المطورين والتطبيقات إلى قيمة لـ ETH؟" من وجهة نظرنا، تشير النظرية والبيانات الحالية إلى أن النشاط المتزايد على شبكة Ethereum يدفع الاهتمام بالطلب على مساحة الكتل، والذي بدوره يولد النقد. التدفق لحاملي الرمز المميز. ولكن من الواضح أيضًا أن برامج التشغيل المختلفة هذه معقدة ودقيقة ومتغيرة بمرور الوقت، مع ترقيات البروتوكول المختلفة وتطويرات الامتداد مثل الطبقة الثانية، ومن المحتمل حدوث تغييرات مرة أخرى في المستقبل.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
الإخلاص: دراسة جدوى الإيثريوم كأصل رقمي وأصول ذات عائد محتمل
العنوان الأصلي: أطروحة استثمار إيثريوم: إمكانات إيثريوم كنقود رقمية وأصول ذات عائد
المؤلف الأصلي: شركة فيديليتي لأبحاث الأصول الرقمية
التجميع الأصلي: ملفات تعريف الارتباط، bayemon.eth، ChainCatcher
ملخص
يمكن للمستخدمين الحصول على فائدة تقنية من شبكة Ethereum من خلال الوصول إلى التطبيقات المختلفة في النظام البيئي Ethereum.
قد يتساءل البعض: "كيف تترجم المنفعة إلى قيمة رموز الإيثريوم؟". بمعنى آخر، لماذا يجب على المستثمرين شراء رموز Ethereum والاحتفاظ بها بدلاً من مجرد استخدامها للتفاعل مع شبكة Ethereum؟ في مقالنا الأخير الذي قدمنا فيه شبكة إيثريوم، نظرنا بإيجاز في كيفية أو لماذا تولد رموز إيثريوم القيمة. في هذه المقالة، سنتعمق في هذا السؤال من منظور استثماري ونتطرق بإيجاز إلى بعض المشكلات الفنية.
النقاط الرئيسية في هذه المقالة:
الإيثريوم والأثير
**هناك علاقة بين شبكة الأصول الرقمية ورمزها الأصلي، ولكن "النجاح" بين الاثنين لا يكون دائمًا مرتبطًا بشكل كامل. **
"النجاح" ليس دائمًا ذو صلة تمامًا. في بعض الحالات، يمكن للشبكة توفير فائدة للمستخدمين، وتسوية عدد معين من المعاملات المعقدة يوميًا، ولكن هذا لا يؤدي إلى قيمة إضافية لحاملي الرمز الصوتي. قد يكون لدى الشبكات الأخرى معايير أكثر صرامة العلاقة بين استخدام الشبكة وقيمة الرمز المميز. المصطلح الشائع المستخدم لوصف العلاقة بين تصميم الشبكة وقيمة الرمز المميز هو علم الرموز، مما يساعد في تفسير أداء الشبكة أو التطبيق. كيف يخلق التصميم قيمة اقتصادية لحاملي الرمز المميز.
شهدت شبكة إيثريوم تغييرات جذرية على مدى السنوات القليلة الماضية، وقد أدت هذه التغييرات أيضًا إلى تغييرات في اقتصاديات رمز إيثريوم. في أغسطس 2021، قدم اقتراح إيثريوم 1559 (EIP-1559) آلية لحرق جزء من رسوم المعاملات، ما يسمى بالرسوم الأساسية. يؤدي حرق الأثير إلى تدميره، لذا فإن تنفيذ معاملة على الإيثريوم يؤدي إلى إخراج الأثير من التداول.
بالإضافة إلى ذلك، فإن الانتقال من إثبات العمل (PoW) إلى إثبات الملكية (PoS) في سبتمبر 2022 يقلل من معدل إصدار الرمز المميز للشبكة ويسمح للكيانات بكسب فوائد في شكل نصائح وإصدار والحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج ( ميف). لقد أدت الترقيات السابقة للإيثريوم إلى تغيير اقتصاديات الرمز المميز بشكل أساسي، مع تغيير أيضًا مفهوم العلاقة بين شبكة الإيثريوم والرموز المميزة الخاصة بها.
اقتصاديات الرمز المميز: تراكم قيمة الأثير
هناك بشكل عام ثلاث طرق يحول من خلالها النموذج الاقتصادي لرمز الأثير الاستخدام إلى قيمة. عند التعامل على Ethereum، يُطلب من جميع المستخدمين دفع رسوم أساسية، ورسوم أولوية (نصيحة)، وإنشاء قيمة إضافية للمشاركين الآخرين من خلال MEV (الحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج)، وهي مساهمة المدقق في عملية إنتاج الكتلة. القيمة التي يمكن الحصول عليها عن طريق تضمين أو استبعاد أو تغيير ترتيب المعاملات. يتم دفع الرسوم الأساسية بالإيثر، والتي يتم حرقها عند تضمينها في الكتل (حزم المعاملات)، مما يقلل من العرض المتداول للإيثر، ويتم دفع رسوم الأولوية للمدققين، المسؤولين عن تحديث دفتر الأستاذ العام والحفاظ على إجماع الشخص أو الكيان. عندما يتم إنشاء كتلة جديدة، بسبب رسوم المعاملة ذات الأولوية، سيقوم المدقق الذي يحصل على المكافأة بتضمين المعاملة ذات الأولوية القصوى. أخيرًا، يتم تقديم فرص MEV المحتملة (غالبًا المراجحة) من قبل العديد من المستخدمين وتمرير معظم القيمة إلى المدققين من خلال سوق MEV التنافسي في حالته الحالية.
يمكن النظر إلى آلية تراكم القيمة على أنها "إيرادات" الشبكة المستخدمة لأغراض مختلفة. أولاً، يؤدي حرق الرسوم الأساسية إلى فرض ضغط انكماشي على إجمالي العرض، وبالتالي يفيد حاملي العملات الرمزية الحاليين. ثانيًا، تأتي رسوم الأولوية وMEV من المستخدمين ويتم توزيعها على المصادقين مقابل خدماتهم. على الرغم من أن هذه العلاقات غير خطية، إلا أن الاستخدام المتزايد للمنصة يعني المزيد من حرق البيانات ومكافآت أعلى للمدققين.
أطروحة الاستثمار 1: أن تصبح عملة رقمية مقبولة على نطاق واسع
إن الرأي السائد بأن من الأفضل فهم الإيثريوم كمنتج نقدي ناشئ يثير تساؤلات حول ما إذا كان من الممكن أيضًا اعتبار العملات الرمزية الأصلية للإيثريوم أموالًا. وبكل بساطة، قد يواجه الإثيريوم المزيد من التحديات في أن يصبح شكلاً مقبولاً من العملات على نطاق واسع، وبالمقارنة، تتمتع عملة البيتكوين بمزايا أكثر. كما هو موضح أدناه، تشترك إيثريوم في خصائص مماثلة مع بيتكوين والعملات الأخرى في نواحٍ عديدة، ومع ذلك، فهي تختلف عن بيتكوين من حيث الندرة والتاريخ. من الناحية الفنية، لدى الأثير معلمات إمداد غير محدودة يتم الحفاظ عليها ضمن نطاق بناءً على عدد أدوات التحقق من الصحة والنسخ. في حين أن هذه المعلمات تخضع لتحكم محكم بواسطة شبكة إيثريوم، إلا أنها لا تعادل جدول عرض ثابت وقد تتقلب بشكل غير متوقع في اتجاهات مختلفة اعتمادًا على المكونات الأساسية. لا يرتبط تاريخ الأصل الرقمي فقط بمدة "إنشاءه" ولكن أيضًا بوقت "تحديده". نظرًا لأن Ethereum يخضع لترقية الشبكة مرة واحدة تقريبًا كل عام، فإن تحديث الكود ومراجعته يستغرق وقتًا طويلاً، والأهم من ذلك أنه يتطلب اهتمام المطورين لإعادة بناء سجلاته التاريخية. في حين أن مفهوم الضمانات الاحتمالية لتنفيذ التعليمات البرمجية بمرور الوقت خاص بالأصول الرقمية، فمن المؤكد أنه مهم لكسب ثقة أصحاب المصلحة.
هناك العديد من الآراء التي تقول إن عملة البيتكوين هي العملة الرقمية الأكثر أمانًا، والأكثر لامركزية، والأكثر استقرارًا على الإطلاق، ويجب دراسة أي "تحسين" لذلك، لذلك هناك عدد قليل من الأصول الرقمية الأخرى التي يمكنها تجاوز البيتكوين من حيث "منتجات العملة". في حين أن تأثيرات الشبكة تعتبر حاسمة في النظام البيئي blockchain، وتتمتع Bitcoin بوضع "لا يمكن تجاوزه" كسلعة نقدية في هذا الصدد، فإن هذا لا يعني أنه لا يمكن وجود أشكال منافسة أخرى من العملات، خاصة بالنسبة للأسواق وحالات الاستخدام والمجتمعات المختلفة. وبشكل أكثر تحديدًا، لا توجد حالات استخدام في نظام Bitcoin البيئي يمكن تحقيقها على شبكة Ethereum، مثل تسهيل المعاملات الأكثر تعقيدًا، ومنحها أداة مساعدة فريدة تشبه العملة، ويجب تضمين هذه في الاعتبار الشامل في الداخل. على الرغم من أن إيثريوم يُستخدم عادةً لنقل القيمة بين العناوين، إلا أن دوره كمستخدم ينفذ منطق العقد الذكي هو حيث يميز نفسه كرمز مميز.
يبدو أن العالمين المادي والرقمي يتقاربان. كما رأينا من شركات التكنولوجيا الرائدة، فإن التطبيق الذي يوفر خدمة فريدة للمستخدمين يخلق تأثيرات الشبكة والطلب. من الطبيعي أن يؤدي الاستخدام الواسع النطاق للتطبيقات السائدة على الإيثريوم إلى زيادة الطلب على الإيثر، ولهذا السبب قد يكون هذا الاتجاه طويل المدى أحد أكثر الحالات جاذبية لرؤية الإيثر كعملة بديلة محتملة.
في الواقع، هناك بالفعل بعض حالات تكامل الإيثيريوم رفيعة المستوى في قطاعات العملات المشفرة والتمويل التقليدي:
لقد بدأ تكامل النظام البيئي للإيثريوم والأصول الحقيقية. ومع ذلك، فإن جعل الجماهير تبدأ في التعامل على الإيثيريوم أو المنصات المنافسة من المرجح أن يستغرق سنوات من التحسين والوضوح التنظيمي والتعليم واختبار الزمن. لذلك، حتى ذلك الحين، من المرجح أن يظل الإيثيريوم شكلاً متخصصًا من العملات.
بالإضافة إلى ذلك، يعد التنظيم هو الموضوع الأكثر إثارة للجدل فيما يتعلق بكيفية تشكيل مستقبل الإيثيريوم. على الرغم من أنها عبارة عن blockchain غير مسموح به، إلا أن العديد من البورصات المركزية التي تمتلك وتمتلك Ethereum تقع في الولايات المتحدة، مما يعني أن أي توجيه يتم تقديمه للمدققين أو المستثمرين في تلك الولاية القضائية من المرجح أن يؤثر بشكل كبير على التقييم وظروف الشبكة. كانت هناك العديد من إجراءات الإنفاذ التنظيمية الأخيرة وإغلاق البنوك المرتبطة بالعملات المشفرة وخدمات التوقيع المساحي لشركة Kraken في الولايات المتحدة. على هذا النحو، تعد المخاطر التنظيمية واحدة من أخطر العقبات التي قد تواجهها إيثريوم على المدى القصير.
الإيثيريوم كمخزن للقيمة
للتأهل كمخزن للقيمة، يجب أن يكون الرمز نادرًا، أو أن يكون لديه نسبة مخزون إلى تداول عالية. اعتبارًا من يوليو 2023، تتمتع إيثريوم بنسبة مخزون إلى تدفق أعلى من بيتكوين. لقد تم التركيز على هذه الديناميكية منذ عملية الدمج، مما أدى إلى تقليل كمية الأثير المصدرة بشكل كبير، كما هو موضح أدناه.
لقد تناولنا بالتفصيل أحد عروض القيمة الأساسية للبيتكوين، أي أن الحد الأقصى للعرض الثابت هو 21 مليون بيتكوين، وأن خطة التوريد لم تتغير ومن غير المرجح أن تتغير. تتم كتابة جدول عرض Bitcoin في الكود الخاص به ويتم تنفيذه من خلال الإجماع الاجتماعي والحوافز بين المشاركين في الشبكة. إذن، ما الذي تعتمد عليه خطة إمداد الإيثريوم؟ كما ذكرنا أعلاه، فإن إصدار إيثريوم ليس مجرد "خطة" ولكنه يشبه إلى حد كبير التوازن بين مجموعة من المعلمات المحددة. يوجد في الواقع متغيران يحددان إجمالي المعروض من الإيثريوم، مما يجعل من الصعب تقييم العرض المستقبلي:
**1. الإصدار: **يتم تحديد إصدار الإيثريوم من خلال عدد المدققين النشطين وأدائهم. حيث يزداد إصدار الإيثريوم مع إجمالي التعهدات، لكن معدل النمو ينخفض تدريجياً. وبما أن إصدار الإيثريوم مرتبط بالمبلغ المرهون، فإن هذا الجزء لا يتعرض لتقلبات عنيفة. لقد وضع بروتوكول Ethereum حدودًا لعدد أدوات التحقق التي يمكنها الدخول والخروج من التوقيع المساحي، وهو مصمم لضمان أمان البروتوكول ومعدل الإصدار المستقر بمرور الوقت.
**2. التدمير: **نظرًا لأن كتلة Ethereum لا يمكنها سوى إجراء قدر محدود من الأعمال الحسابية كل 12 ثانية، فيجب تدمير شبكة Ethereum لتلبية متطلبات مساحة الكتلة. يعد الحرق عملية غير مستقرة للغاية، وبالتالي يجعل من المستحيل التنبؤ بدقة بالإمدادات المستقبلية من الأثير. يعمل الاحتراق بمثابة بندول حافز ونادرًا ما يكون هو نفسه من كتلة إلى أخرى. يحدد البروتوكول رسوم الغاز التي يجب أن تحتويها كل كتلة. إذا كان غاز الكتلة أعلى أو أقل من القيمة المستهدفة، فسيؤدي ذلك إلى تعديل الرسوم الأساسية للكتلة التالية بشكل غير خطي وفقًا لذلك. عندما تكون المعاملات عبر الشبكة نشطة للغاية، فقد يتسبب ذلك في تقلب رسوم المعاملات بشكل كبير. لذلك، فهو يعمل أيضًا كآلية أمنية مصممة لمنع الجهات الضارة من إرسال بريد عشوائي إلى الشبكة دون قيود.
باختصار، لا يعتمد عرض إيثريوم على جدول زمني محدد، ومن المرجح أن يتغير عنصرا سياستها النقدية باستمرار. ومع ذلك، استنادًا إلى الهيكل الحالي للإيثريوم، فمن المؤكد أن إجمالي المعروض من الإيثريوم سوف يتضخم بنسبة 1.5٪ سنويًا على الأكثر. يفترض هذا أن 100% من العرض الحالي يتم تخزينه وعدم حرقه، مما يعني عدم إجراء أي معاملات على الإيثيريوم. كما يظهر الرسم البياني، لا يتطلب الأمر الكثير من الجهد للحفاظ على إصدار الإيثريوم بشكل طبيعي أو إبقاء التضخم منخفضًا. من الناحية العملية، يؤدي معدل الحرق المرتفع عادةً إلى انكماش صافٍ، أو انخفاض في إجمالي المعروض من الإثيريوم.
لقد تم اقتراح أن العرض المستقبلي للإيثريوم يرتبط بعدد المدققين النشطين (الإصدار) والطلب على تنفيذ المعاملة (الحرق)، مع كون الأخير لا يمكن التنبؤ به نسبيًا على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، قد تؤثر ترقيات الإيثريوم بشكل مباشر على عدد عمليات النسخ أو الإصدارات على الطبقة الأساسية، لذا لا تزال القياسات الحالية غير فعالة في التنبؤ بمستويات العرض المستقبلية. على سبيل المثال، تعمل ترقية Shanghai/Capella على تقليل المخاطر المرتبطة بالستاكينغ وقد تزيد من إجمالي الإصدار بسبب ارتفاع معدلات المشاركة في التوقيع المساحي. من ناحية أخرى، فإن التوسع في توفر البيانات (الترقيات المصممة لزيادة إنتاجية المعاملات) ونضوج الطبقة الثانية، وهي سلاسل الكتل المستقلة المبنية على قمة إيثريوم، قد يغير ديناميكيات العرض والطلب للتدمير بطرق لا يمكن التنبؤ بها.
بالإضافة إلى ذلك، لا تزال السلسلة العامة المستقلة للطبقة الأولى ذات الحقوق النهائية والرموز الأصلية لا تتمتع بنفس وقت التكرار والتطوير مثل Ethereum. نظرًا لأن التطبيقات اللامركزية dApps تنتقل إلى الطبقة الأولى الأخرى وترث مع سلاسل الكتل الأخرى، فيجب على المستثمرين إيلاء اهتمام وثيق لنقل المستخدمين وحركة المرور. بالنسبة لألعاب NFT أو الألعاب المتسلسلة، قد لا يحتاج المستخدمون إلى المستوى العالي من اللامركزية والأمان الذي توفره الطبقة الأساسية للإيثريوم.
إذا كان المستخدمون على استعداد للتضحية بمكونات معينة من المثلث المستحيل من أجل قابلية التوسع، فمن المحتمل أن تتراكم بعض القيمة التي يحركها المستخدم خارج إيثريوم. نظرًا لأن اقتصادات منصات العقود الذكية من المرجح أن تكون متعددة السلاسل بطبيعتها، فيجب على المستثمرين التفكير في تحديد الروايات التي ستستمر في سلسلة إيثريوم وأيها ستكون موجودة خارج إيثريوم.
هناك عامل رئيسي آخر يميز Ethereum عن الأصول الأخرى الموجودة على السلسلة وهو الترقيات المستقبلية لخطة التوريد نفسها. تشير الأقسام مثل EIP -1559 وMEV Burn في خريطة الطريق بوضوح إلى التأثير الذي قد يحدثه الحرق على طريقة التوريد. في حين أن التأثير الدقيق الذي قد تحدثه هذه الترقيات غير واضح، بغض النظر عن النتيجة، فإن إيثريوم لديها بالفعل عرض قيمة يتناقض بشكل صارخ مع بيتكوين، والتي لن تغير خطة التوريد الخاصة بها لفترة طويلة.
باختصار، على الرغم من وجود العديد من الآراء التي تقول إن إيثريوم ستكون "العملة النموذجية الفائقة" التالية، إلا أنه لا يزال من السابق لأوانه التوصل إلى هذا الاستنتاج في ظل نموذج العرض الحالي غير المستقر للإيثريوم. **على الرغم من أن استخدام منصة Ethereum يمكن أن ينقل القيمة إلى حاملي الرمز المميز، بالنسبة لـ Ethereum، الذي لا يزال في مراحله الأولى من حياته، فإن القيمة المزعومة هي حكم شخصي مستمد من المستخدمين. **
الاثيريوم كوسيلة للدفع
يتم استخدام ETH كوسيلة للدفع، ولكن هذه المدفوعات تقتصر على الأصول الرقمية الأصلية.
عادةً ما يتم الانتهاء من معظم أحداث معاملات Ethereum في غضون 13 دقيقة، مما يجعل Ethereum أسرع من التسوية المضمونة لاحتمالية Bitcoin المكونة من ستة كتل (ساعة واحدة). تعني نهائية Ethereum أن المعاملات مضمنة في كتلة ولا يمكن تغييرها دون خفض كمية كبيرة من ETH. هذه الآلية تجعل من إيثريوم أصول دفع جذابة من حيث أوقات التسوية النهائية، ولكن لا تزال هناك عقبات يجب التغلب عليها فيما يتعلق باستخدام الدفع، ويرجع جزء كبير من أسباب نجاحها إلى تجربة المستخدم ورسوم التحويل المرتفعة باستمرار. .
ملاحظة: يشير التخفيض إلى تدمير جزء من حقوق المدقق وإجبار المدقق على إزالته من الشبكة. يحدث هذا عندما تستجيب الشبكة للمقترحات غير النزيهة أو تمنع البراهين.
منذ دمج Ethereum (The Merge)، استهلكت مدفوعات NFT ثاني أعلى رسوم للشبكة، في المرتبة الثانية بعد المعاملات المتعلقة بالـ DeFi. NFTs مقومة بـ ETH وبطبيعتها تتعرض لتقلبات الأسعار. بالنسبة للبائع الذي يبيع NFT مقابل 1 ETH، يمثل هذا المبلغ فرقًا كبيرًا في القوة الشرائية، اعتمادًا على سعر السوق لـ ETH. يؤدي هذا التناقض إلى تدهور تجربة المعاملة (في المقام الأول من جانب البيع) وهو حالة يتم الاستشهاد بها بشكل شائع في العديد من حالات استخدام دفع مطالبات الأصول الرقمية.
على الرغم من أن إيثريوم لديها مجموعة واسعة من سيناريوهات المعاملات، فإن النقل المباشر للقيمة يمثل جزءًا كبيرًا من استخدام الشبكة؛ منذ الدمج، تحتل عملة إيثريوم التي تستهلكها عمليات النقل من نظير إلى نظير المرتبة الثالثة في القائمة. أكبر مشكلة تؤثر على حالات استخدام الدفع بالإثيريوم هي تقلب رسوم المعاملات. نموذج الرسوم الديناميكي لـ Ethereum يجعل من السهل رفع الرسوم بسرعة وعلى قدم وساق. قد تحد الأسعار المتغيرة للمعاملات من حالات استخدام الدفع، وبالتالي فإن شبكة نقل القيمة الرخيصة غير الموثوقة تؤدي إلى تدهور تجربة مستخدم Ethereum.
غالبًا ما يتعين على المستخدمين اتخاذ القرار بين التداول بالتكاليف المرتفعة الحالية أو الانتظار حتى يهدأ نشاط الشبكة. يجبر هذا المتغير المطورين على الإبداع على أمل زيادة سرعة المعاملات والكفاءة التي تلبي تفضيلات المستخدم.
بالإضافة إلى ذلك، إذا دخلت المزيد من الأصول في العالم الحقيقي إلى blockchain، فقد يتم إجراء الدفعات مقابل هذه الأصول باستخدام ETH أو العملات المستقرة أو الرموز المميزة الأخرى. إذا تم دمج هذه الابتكارات مع الرسوم المنخفضة التي تقدمها منصات الطبقة الثانية، فقد يخلق ذلك مستقبلًا جذابًا لفرص الدفع على شبكة إيثريوم.
تُظهر بيانات الشبكة أن ETH تُستخدم كوسيلة للدفع، على الرغم من أنها تُستخدم لمدفوعات الأصول الرقمية المحلية، ومع ذلك، فإن إمكانات Ethereum كشبكة دفع لم تبلغ ذروتها بعد بسبب الرسوم وتقلبات الأسعار التي يمكن أن تؤدي إلى تجربة مستخدم سيئة.
سيتم استخدام هذا المفهوم خلال تحليل السوق اللاحق حيث يسعى مطورو Ethereum إلى تحسين الشبكة لحالات الاستخدام المستقبلية. من المرجح أن تعتمد إمكانية تحول إيثريوم إلى طريقة دفع سائدة إلى حد كبير على مدى سرعة قدرة المجتمع على معالجة العوائق مثل سهولة الاستخدام، وخيارات ربط الأصول في العالم الحقيقي، والتحويلات الآمنة منخفضة الرسوم.
تقييم ETH من منظور الطلب
نظرًا لأن التطبيقات على شبكة إيثريوم تتطلب مدفوعات إيثريوم، فإن زيادة اعتماد شبكة إيثريوم قد تؤدي إلى زيادة في سعر إيثريوم وزيادة في قيمة حاملي رمز إيثريوم بسبب آلية العرض والطلب. بالإضافة إلى ذلك، مع تقدم توسع إيثريوم، يجب على المستثمرين التفكير في إعادة النظر في نموذج جانب الطلب. تحديد المكان الذي يأتي منه المستخدمون الجدد وتأثير الاتجاهات على الاستثمار في حالات الاستخدام التي يبحثون عنها.
يوضح الشكل أدناه عملية تراكم القيمة (التفاؤل) في الطبقة الأساسية. تكمل طبقة blockchain من الطبقة الثانية المعاملات وتحول في النهاية استخدام الشبكة إلى قيمة ETH. تم بناء Arbitrum على الطبقة الأساسية للشبكة، ويتعامل مع تنفيذ المعاملات ويعتمد على الطبقة الأساسية. يوفر الأمان وتأكيد المعاملة.
على الرغم من السوق الهابطة، ظل حجم المعاملات اليومية لإيثريوم مستقرًا عند حوالي مليون معاملة، بينما انخفض سعر إيثريوم بنسبة 52٪ منذ بداية عام 2022. بالإضافة إلى ذلك، زادت أحجام معاملات الطبقة الثانية بينما ظلت أحجام معاملات الطبقة الأولى كما هي. قد يشير هذا إلى درجة من الطلب الثابت عند الطبقة الأساسية، مع نشوء طلب جديد عند الطبقة الثانية. هذه مؤشرات على أن القيمة ستستمر في التراكم للطبقة الأساسية حتى عندما تصبح الطبقة الثانية أكثر انتشارًا.
قد يكون من الصعب قياس الطلب على ETH كأصل نقدي. قانون ميتكالف هو نموذج اقتصادي شائع يوضح العلاقة بين نمو العنوان ويمثل العلاقة بين الطلب على البيتكوين والسعر. بالمقارنة مع البيتكوين، نجد أن الطلب على ETH أقل ارتباطًا بالسعر.
باختصار، إذا تم فهم البيتكوين في المقام الأول على أنها سلعة نقدية عاطفية، فمن المنطقي أن نتوقع علاقة أقوى بين الطلب على الأصل، مقاسًا بعدد العناوين، وسعره. بالنسبة للإثيريوم، قد تعني هذه العلاقة الأضعف أن قيمتها مستمدة من مصادر أخرى، مثل استخدام الشبكة، وليس مجرد الطلب على الاحتفاظ بالأصل نفسه.
مخاطر نموذج جانب الطلب
تأتي القيمة الأساسية للإيثريوم من طبقة سهولة الاستخدام، من خلال العناوين بدلاً من المعاملات أو الحجم أو الاستخدام، ولا يقيس نموذج معدل التبني هذه العلاقات بشكل فعال.
على الرغم من أن البيانات تظهر وجود علاقة بين نمو العنوان وسعر ETH، إلا أنه ليس هناك ما يضمن استمرار هذه العلاقة في المستقبل.
هذا النموذج هو مجرد نموذج لجانب الطلب، وكما تمت مناقشته سابقًا، قد يتغير جدول عرض Ethereum في المستقبل. لذلك، حتى لو زاد الطلب، فقد لا يتغير سعر الإيثريوم، بل وقد ينخفض، إذا زاد العرض أيضًا.
أطروحة الاستثمار 2: إيثريوم كأصل للدخل
كيف يعمل نموذج دخل الإثيريوم
منذ تنفيذ عملية الدمج، شهدت ETH تغييرات جوهرية. لا يؤدي هذا إلى تقليل استهلاك الطاقة للشبكة بشكل كبير فحسب، بل يوفر أيضًا فرصًا للإيرادات للمستخدمين الراغبين في قفل ETH الخاص بهم على طبقة الإجماع. يتضمن هذا التحول إثبات الحصة، وهو نقطة تحول رئيسية في نموذج أمان إيثريوم.
قد يجادل البعض بأنه، بالمقارنة بآلية إثبات العمل، فإن إثبات الحصة يحافظ على أمان الشبكة أو حتى يحسنه بتكلفة أقل من خلال معاقبة المدققين على سوء السلوك. يساهم المدققون بالموارد في الشبكة ويؤدون المسؤوليات المعينة لمساعدة Ethereum في التوصل إلى توافق في الآراء، والحصول على مكافآت مالية مقابل القيام بذلك. فيما يلي وصف موجز لمسؤوليات ومكافآت المدقق المختلفة:
الشهادات: يقدم كل مدقق شهادة أو تصويتًا في كل فترة ويقترح الكتل ويتحقق منها خلال 32 فترة زمنية. تحتوي هذه الأصوات على نقاط بيانات رئيسية لما يعتقد كل مدقق أنه صحيح لكل عصر (كتلة). إن تجميع هذه الأصوات وفرض قواعد لتحديد صحة الأصوات يمكّن الشبكة من تحقيق توافق في الآراء بشأن blockchain وتوفير فوائد اقتصادية. تبلغ تكلفة النهاية الاقتصادية (أي العودة إلى السلسلة النهائية) على Ethereum ثلث إجمالي ETH على الأقل. اعتبارًا من يوليو 2023، تجاوزت هذه القيمة 15 مليار دولار. وتزداد عتبة الأمان هذه مع قيمة ETH ومبلغ ETH المتراكم.
مقترحات الكتل: إن التكرار الذي يقترح به كل مدقق الكتل منخفض نسبيًا لأن شخصًا واحدًا فقط يؤدي هذه المهمة لكل فترة زمنية، وهو ما يعادل 32 مقترحًا لكل فترة. يتم اختيار المدققين بطريقة شبه عشوائية ويرتبطون بتوازنهم الفعال. يشير الرصيد الفعال إلى مقدار ETH الذي يؤثر على تراكم المكافآت. كلما زاد عدد ETH الذي تمتلكه، زادت عوائدك المحتملة. الحد الأقصى للرصيد الصالح لجميع المصادقين هو 32 إيثريوم، وأي رصيد أعلى من هذا المبلغ لن يزيد من المكافآت المحتملة.
بالإضافة إلى القيمة المستلمة من البروتوكول، يتلقى المدققون المقترحون أيضًا الرسوم التي يدفعها المستخدمون لإدراج معاملاتهم في الكتل، بالإضافة إلى MEV (استخراج الحد الأقصى من الكفاءة)، وهو الترتيب الذي يقوم به المدقق أو غيره بآلية الاستبعاد معاملات معينة داخل الكتلة بناءً على القيمة والإدراج واستخراج المعلومات. في حين أن المكافآت المحتملة من البروتوكول تعتمد على عدد المدققين النشطين، فإن الإيرادات الإضافية من الرسوم وMEV ترتبط مباشرة بازدحام الشبكة ونشاطها.
تعد مكافآت إثبات الصلاحية ومكافآت اقتراح الكتلة مكافآت مقابل سك عملة ETH جديدة من البروتوكول. يمكن النظر إلى هذه المكافآت على أنها حوافز للبروتوكول للحفاظ على أمانه. يعمل نموذج إثبات الحصة على تقليل ميزانية أمان الدفع من خلال فرض عقوبات وتقليل الخصومات بشكل كبير. المكافأة الأساسية تساوي متوسط مكافأة المدقق لكل فترة، ويمكن حساب المكافأة المحتملة للبروتوكول باستخدام الصيغة التالية:
المكافأة الأساسية = رصيد أداة التحقق الصالح* (16 *sqrt (إجمالي الإثيريوم المراهن))
جوهر هيكل الدفع هذا هو أن المكافأة الأساسية تتناسب مع الرصيد الفعال للمدقق، وتحفز المدققين على مشاركة ما يصل إلى 32 ETH، وتتناسب عكسيًا مع عدد المدققين على الشبكة. مع زيادة عدد المدققين، يزيد إجمالي الإصدار، ولكن ينخفض متوسط المكافأة لكل مدقق. الأساس المنطقي لنموذج الإصدار هذا هو التأكد من وجود عدد كافٍ من المصادقين المشاركين، حيث يمكن أن تنتج أحداث الإصدار العالي إذا كانت مجموعة المدققين صغيرة جدًا، مع ضمان عدم وجود أحداث إصدار عالية غير متوقعة عندما يشارك العديد من المصدقين.
تسمح اقتصاديات الرمز المميز هذه لـ ETH بالحفاظ على المكاسب الحقيقية. اعتبارًا من يوليو 2023، يأتي 53% من إيرادات أداة التحقق من هذه الآلية منذ الدمج في 15 سبتمبر 2022. فيما يلي بعض أشكال الإيرادات الأخرى التي لا يدفعها البروتوكول ولكن يدفعها المستخدمون، مما يوفر رابطًا مثيرًا للاهتمام بين استخدام الشبكة والمدققين.
MEV (الحد الأقصى لأرباح السحب):
تأتي MEV مباشرة من معاملات المستخدم، حيث أن الزيادة في نشاط المستخدم عادة ما تخلق المزيد من الفرص للاستفادة من هذا النوع من النشاط. نظرًا لأن الإيثريوم متعدد الاستخدامات، فهناك العديد من الطرق لاستخراج القيمة من معاملات المستخدم. قالت Flashbots (وهي منظمة مكرسة للحد من التأثير المركزي لـ MEV) إن الأشكال الأكثر شيوعًا لـ MEV غالبًا ما تأتي من المراجحة والتصفية، وهذه الفرص تزدهر في بيئات غير مستقرة للغاية، مثل نوفمبر 2022.
MEV-Boost، وهو مخطط لالاستعانة بمصادر خارجية لدور العناصر الأساسية لجهات فاعلة مخصصة بحيث يمكن مشاركة المكافآت المتعلقة بـ MEV مع مجموعة أدوات التحقق بأكملها، تم استخدامه من قبل غالبية المدققين منذ الدمج. في 7 نوفمبر 2022، كان متوسط المكافأة لكل كتلة للمدققين الذين يستخدمون مرحلات MEV-Boost وFlashbots هو 0.1 إيثريوم. نظرًا للتصفية متعددة المستويات ونشاط الشبكة المكثف الذي أعقب هذا اليوم، ارتفع متوسط مكافأة الكتلة بنسبة 700٪ تقريبًا إلى 0.68 إيثريوم لكل كتلة بحلول 9 نوفمبر 2022. توضح هذه الزيادة الكبيرة العلاقة القوية بين ازدحام الشبكة ومكافآت المدققين. خلال أوقات التقلبات العالية، يرتفع النشاط على السلسلة، مما يحفز المستخدمين على التنفيذ بشكل أسرع مع رسوم أعلى ويزيد من كمية MEV التي يمكن التقاطها.
على الرغم من أن العلاقة بين فرص MEV وأرباح المدققين قوية اعتبارًا من يوليو 2023، فإن العديد من التطبيقات والمنظمات والأفراد المختلفين داخل مجتمع Ethereum يستكشفون طرقًا لتغيير طريقة إدارة MEV. كما اقترح Flashbots في الإصدار الأخير من MEV-Share، تركز العديد من جهود الالتقاط هذه على إعادة MEV إلى المستخدم الذي قام بإنشائه.
تتضمن الحلول الأخرى تدمير MEV التي أنشأها المستخدم أو تشفير بيانات المعاملات بحيث تكون MEV أكثر قيمة ويصبح من الصعب التقاطها. أيًا كان المسار الذي يختاره المجتمع، فقد يكون له تأثير كبير على الأرباح المتعلقة بـ MEV، والتي بحلول يوليو 2023 كانت تمثل حوالي 24٪ من إيرادات المدقق منذ اندماج Ethereum.
على عكس السلاسل الخاصة بالتطبيقات، لدى إيثريوم عدد كبير من أنواع MEV المتاحة، والتي من المرجح أن تستمر في النمو مع زيادة الوظائف. يشير هذا الاختلاف إلى أن حلاً واحدًا قد لا يكون كافيًا لتقليل جميع المركبات الكهربائية المتوسطة.
نصائح (نصيحة):
منذ إطلاق EIP-1559 في ترقية إيثريوم "لندن" في عام 2021، تغير سوق رسوم إيثريوم بشكل كبير. قبل الترقية، تلقى عمال المناجم القائمون على إثبات العمل جميع رسوم الغاز من أي معاملات مدرجة في الكتل التي قاموا بتعدينها. نظرًا للتغيرات في سوق الرسوم، أصبح لدى الشبكات الآن نوعان مختلفان من الرسوم: الرسوم الأساسية ورسوم الأولوية (الإكراميات). لا يزال المستخدم الذي يحاول تنفيذ المعاملة يدفع جميع الرسوم، ويؤثر EIP 1559 على التوزيع بعد دفع هذه الرسوم.
يتقاضى المدققون رسوم الأولوية فقط، وليس جميع الرسوم التي يدفعها المستخدمون. يتم حرق الرسم الأساسي أو إخراجه من التداول. يمكن أن تحفز البقشيش المدققين على تحديد أولويات تضمين المعاملات في كتلهم، وإلا فقد يقوم المدققون بتعبئة الكتل الفارغة (وهو أمر أكثر جدوى من الناحية الاقتصادية). بالنسبة للمستخدمين الذين يحتاجون بشكل عاجل إلى تنفيذ معاملة، فإن الإكرامية الأعلى من المعاملات المنافسة الأخرى في مجمع الذاكرة ستحفز المدققين على إعطاء الأولوية لإدراجهم.
ملاحظة: mempool (مجمع الذاكرة) يعادل قائمة المعاملات المعلقة، بما في ذلك أحداث المعاملات المجمعة التي هي على وشك التنفيذ.
في حين أن MEV تلعب دورًا مهمًا في تحديد المعاملات التي سيتم تضمينها في كل كتلة، فإن النصائح لا تزال تعمل كآلية حوافز لأن المدققين يستخدمون النصائح لتحديد المعاملات التي سيتم تضمينها في كتلهم. منذ الانتقال إلى إثبات الملكية، شكلت الإكراميات 22% من إجمالي إيرادات أداة التحقق اعتبارًا من يوليو 2023.
تقييم الاثيريوم على أساس نموذج "التدفق النقدي المخصوم":
مع انتقال الشبكة إلى إثبات الملكية، يصبح من الأسهل حساب قيمة ETH من خلال النمذجة. يمكن قياس الطلب على مساحة الكتلة من خلال رسوم المعاملات. يتم حرق هذه الرسوم أو تحويلها إلى جهات التحقق، وبالتالي تجميع القيمة لحاملي ETH.
لذلك، يجب أن تكون الرسوم والنمو في قيمة الأثير مرتبطين بشكل جوهري على المدى الطويل. أدت الزيادة في حالات استخدام إيثريوم إلى زيادة الطلب على مساحة الكتلة، مما أدى إلى ارتفاع رسوم المعاملات والفوائد للمدققين.
وسوف نوضح هذه العلاقة باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم البسيط. وتختلف نتائج هذه النماذج بشكل كبير تبعا لافتراضات النمو ومعدلات الخصم، كما هو الحال مع نماذج التدفق النقدي عالية النمو. الغرض من بناء مثل هذا النموذج ليس تقديم تقدير للقيمة العادلة للإيثريوم، ولكن وصف العلاقة بين استخدام الشبكة وتراكم القيمة. بالإضافة إلى ذلك، يمكنه أيضًا عرض المزيد من تحليل النماذج لقيمة ETH بناءً على تقديرات الرسوم المستقبلية المدفوعة لأصحاب المصلحة في Ethereum.
يوضح الرسم البياني أدناه متوسط الرسوم اليومية المدفوعة على Ethereum بالدولار الأمريكي منذ تطبيق EIP-1559 في أغسطس 2021. يتم حساب الرسم البياني باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم على مرحلتين، مع فترة أولية يستمر فيها الاعتماد والرسوم في النمو بشكل كبير، يليها انخفاض في معدلات نمو الرسوم، لذلك من المرجح أن يؤدي التوسع إلى خفض الحد الأقصى لنمو الرسوم بغض النظر عن الأداة التي اكتسبها مستخدمو Ethereum.
وهذا هو معدل النمو المفترض لجميع السنوات بعد عام 2030. هذه النتيجة شائعة عند التنبؤ بمستقبل الشركات ذات النمو المرتفع. من المهم ملاحظة أن نماذج التدفق النقدي المخصومة مفيدة من الناحية النظرية فقط.
يستخدم الشكل أدناه نموذج الحساسية لمزيد من الوصف لاستجابة السعر النموذجي، العلاقة بين سعر النموذج ومعدل النمو المفترض ومعدل الخصم. من المهم للغاية فهم العلاقة بين نمو ETH واستعداد المستخدمين لدفع الرسوم. ومع ذلك، فإن النماذج التي تعتمد على حساسية عالية للتغيرات الصغيرة في افتراضات النمو المستقبلي قد تكون أقل فائدة.
مخاطر نموذج التدفق النقدي المخصوم:
إذا اقتطعت تقنيات التوسع من دخل الرسوم، فإن العلاقة بين ETH والقيمة التي توفرها لمستخدمي الشبكة يمكن أن تضعف ما لم يزيد حجم المعاملات ويعوض هذا الهامش المضغوط.
إن نمذجة مستقبل أي أصل حساس للنمو وتطبيق معدل الخصم المرتبط به هو أمر ذاتي للغاية، لذلك قد تكون التقييمات مفيدة من الناحية النظرية فقط.
إن الجهود المستمرة التي يبذلها مجتمع إيثريوم لتقليل التأثير السلبي لـ MEV ستعمل على تحسين تجربة المستخدم، مما قد يقلل الإنتاج. ولم يتم تعديل هذا، إلى جانب التفاصيل الصغيرة الأخرى التي قد يكون لها تأثير، أو أخذها في الاعتبار في النموذج.
ختاماً
ليس هناك شك في أن Ethereum هي منصة رائدة في مجال تكنولوجيا blockchain تمكن المطورين من بناء تطبيقات لا مركزية، والعديد منها قادر على القيام بأشياء لا يمكن القيام بها على شبكة Bitcoin بسبب قابلية البرمجة الفائقة لـ Ethereum. يتيح ذلك لنظام إيثريوم البيئي أن يكون لديه أكبر التطبيقات وأكثرها نشاطًا في مجال العملات المشفرة، وقد حافظت إيثريوم على ثاني أكبر مركز للقيمة السوقية (بعد بيتكوين) لسنوات عديدة.
ومع ذلك، فإن السؤال الذي يطرحه المستثمرون هو: "هل ستترجم زيادة نشاط المطورين والتطبيقات إلى قيمة لـ ETH؟" من وجهة نظرنا، تشير النظرية والبيانات الحالية إلى أن النشاط المتزايد على شبكة Ethereum يدفع الاهتمام بالطلب على مساحة الكتل، والذي بدوره يولد النقد. التدفق لحاملي الرمز المميز. ولكن من الواضح أيضًا أن برامج التشغيل المختلفة هذه معقدة ودقيقة ومتغيرة بمرور الوقت، مع ترقيات البروتوكول المختلفة وتطويرات الامتداد مثل الطبقة الثانية، ومن المحتمل حدوث تغييرات مرة أخرى في المستقبل.