المؤلف: مجموعة أبحاث Fidelity Digital Assets: cookies، bayemon.eth، ChainCatcher
ملخص
يمكن للمستخدمين الحصول على فائدة تقنية من شبكة Ethereum من خلال الوصول إلى التطبيقات المختلفة في النظام البيئي Ethereum.
قد يتساءل البعض، كيف تترجم المنفعة إلى قيمة رمز Ethereum؟ بمعنى آخر، لماذا يقوم المستثمر بشراء رمز Ethereum والاحتفاظ به بدلاً من مجرد استخدامه للتفاعل مع شبكة Ethereum؟ في مقالتنا الأخيرة التي قدمت شبكة إيثريوم، نظرنا بإيجاز في كيفية أو لماذا تولد رموز إيثريوم القيمة. في هذه المقالة، سوف نستكشف هذه المشكلة بمزيد من التعمق من منظور استثماري ونتطرق بإيجاز إلى بعض المشكلات الفنية.
النقاط الرئيسية في هذه المقالة:
يمكن فهم Ethereum على أنها منصة تقنية تستخدم ETH كوسيلة للدفع
ترتبط قيمة Ethereum المتصورة وتطبيقات الشبكة ارتباطًا وثيقًا بديناميكيات العرض والطلب، والتي تغيرت بشكل كبير منذ الدمج.
قد يؤدي الاستخدام الشامل لمنصة Ethereum إلى تمرير القيمة إلى حاملي الرمز المميز، أي أن قيمة الرمز المميز تزيد مع استخدام شبكة Ethereum والمنصة.
إن فلسفة الاستثمار في الاحتفاظ بالإيثريوم تشبه فلسفة البيتكوين، والتي تتمثل في الاحتفاظ بها كشكل ناشئ من العملات
ومع ذلك، نظرًا لخصائص البيتكوين وتأثيراتها على الشبكة، فمن المستحيل أن تتفوق الأصول الرقمية الأخرى على البيتكوين كسلعة نقدية.
ومع ذلك، تظل القيمة ذاتية، وهذا لا يعني أن الأشكال الأخرى المتنافسة من المال، بما في ذلك الإيثريوم، لا يمكن أن توجد، خاصة في أسواق وحالات استخدام ومجتمعات محددة.
سوف ندرس قدرة الإيثيريوم على أداء الوظيفتين الرئيسيتين للنقود: مخزن للقيمة ووسيلة للدفع.
لا تعد Ethereum حاليًا شبكة كاملة، وبالتالي من المتوقع أن تخضع لترقيات سنوية، مما يؤدي إلى مخاطر فنية منتظمة ومجهولات تقلل من آفاقها. تعمل هذه الأمور المجهولة على تقويض آفاق الإيثريوم كأصل مخزن للقيمة.
على الرغم من أنه يمكن استخدام إيثريوم لمجموعة متنوعة من أغراض الدفع، إلا أن عدم استقرار رسومها يظل عائقًا أمام اعتمادها على نطاق واسع.
لقد نظرنا إلى نماذج الطلب على الإيثيريوم، لكننا وجدنا أن نمو العنوان (مقياس التبني) له علاقة صغيرة بالسعر. نمو عنوان Ethereum (مقياس التبني) له علاقة أصغر بالسعر من علاقة Bitcoin.
بعد تغيير Ethereum من PoW إلى PoS، يمكن لحاملي الرمز المميز الآن كسب الدخل، ويأتي جزء منه من زيادة استخدام الشبكة. وسوف ندرس مصادر هذا العائد والدوافع والمخاطر المختلفة.
باعتبارها أصلًا مدرًا للدخل، يمكن اختبار قيمة الإيثريوم من خلال نموذج التدفق النقدي المخصوم. لقد بنينا نموذجًا بسيطًا لتوضيح الافتراضات التي تحركه
الإيثريوم والأثير
**هناك علاقة بين شبكة الأصول الرقمية ورمزها الأصلي، ولكن النجاح بين الاثنين لا يكون دائمًا مرتبطًا بشكل كامل. **
النجاح لا يرتبط دائمًا بشكل كامل. في بعض الحالات، يمكن للشبكة توفير فائدة للمستخدمين، وتسوية عدد معين من المعاملات المعقدة يوميًا، لكن هذا لن يوفر قيمة إضافية لحاملي الرمز المميز الأصلي. قد يكون لدى الشبكات الأخرى اتصال أوثق بين استخدام الشبكة وقيمة الرمز المميز. المصطلح الشائع المستخدم لوصف العلاقة بين تصميم الشبكة وقيمة الرمز المميز هو علم الرموز، مما يساعد في شرح كيف يخلق تصميم الشبكة أو التطبيق قيمة اقتصادية لحاملي الرمز المميز.
شهدت شبكة إيثريوم تغييرات جذرية على مدى السنوات القليلة الماضية، وقد أدت هذه التغييرات أيضًا إلى تغييرات في اقتصاديات رموز إيثريوم. في أغسطس 2021، قدم اقتراح إيثريوم 1559 (EIP-1559) آلية لتدمير جزء من رسوم المعاملات، ما يسمى بالرسوم الأساسية. إن تدمير الأثير يعني تدميره، لذا فإن تنفيذ معاملة على الإيثريوم يؤدي إلى إخراج الأثير من التداول.
بالإضافة إلى ذلك، فإن الانتقال من إثبات العمل (PoW) إلى إثبات الحصة (PoS) في سبتمبر 2022 يقلل من معدلات إصدار الرموز المميزة للشبكة ويسمح للكيانات بكسب الإيرادات في شكل نصائح وإصدار والحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج (MEV). لقد غيرت ترقيات إيثريوم السابقة بشكل أساسي اقتصاديات الرمز المميز، بالإضافة إلى تصور العلاقة بين شبكة إيثريوم ورموزها.
اقتصاديات الرمز المميز: تراكم قيمة الأثير
هناك بشكل عام ثلاث طرق يقوم من خلالها النموذج الاقتصادي لرمز الأثير بتحويل الاستخدام إلى قيمة. عند التعامل على Ethereum، يُطلب من جميع المستخدمين دفع رسوم أساسية، ورسوم أولوية (نصيحة)، وإنشاء قيمة إضافية للمشاركين الآخرين من خلال MEV (الحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج)، وهو ما يفعله المدققون أثناء عملية إنتاج الكتل. التي يمكن الحصول عليها من خلال تضمين أو استبعاد أو تغيير ترتيب المعاملات. يتم دفع الرسوم الأساسية بالإيثر، والتي يتم حرقها عند تضمينها في كتلة (حزمة المعاملات)، وبالتالي تقليل العرض المتداول للإيثريوم، ويتم دفع رسوم الأولوية للمدققين، المسؤولين عن تحديث دفتر الأستاذ العام والحفاظ على الإجماع. شخص أو كيان. عندما يتم إنشاء كتلة جديدة، سيقوم المدققون الذين يتلقون المزايا بتضمين المعاملات ذات الأولوية القصوى بسبب وجود رسوم المعاملات ذات الأولوية. أخيرًا، يتم تقديم فرص MEV المحتملة (غالبًا المراجحة) من قبل مستخدمين مختلفين، مع تمرير معظم القيمة إلى المدققين من خلال سوق MEV شديد التنافسية في حالته الحالية.
يمكن النظر إلى آلية تراكم القيمة على أنها "إيرادات" الشبكة المستخدمة لأغراض مختلفة. أولاً، يؤدي حرق الرسوم الأساسية إلى فرض ضغط انكماشي على إجمالي العرض، وبالتالي يفيد حاملي العملات الرمزية الحاليين. ثانيًا، تأتي رسوم الأولوية وMEV من المستخدمين ويتم توزيعها على المصادقين مقابل خدماتهم. على الرغم من أن هذه العلاقات غير خطية، إلا أن الاستخدام المتزايد للمنصة يعني المزيد من حرق البيانات ومكافآت أعلى للمدققين.
أطروحة الاستثمار 1: أن تصبح عملة رقمية مقبولة على نطاق واسع
إن وجهة النظر الشائعة هي أن أفضل طريقة لفهم الإيثيريوم هو اعتبارها منتج عملة ناشئة. والسؤال الذي يثيره هذا الرأي هو ما إذا كان من الممكن اعتبار العملات الرقمية الأصلية للإيثريوم عملات أيضًا. وبكل بساطة، قد يواجه الإثيريوم المزيد من التحديات في أن يصبح شكلاً مقبولاً من العملات على نطاق واسع، وبالمقارنة، تتمتع عملة البيتكوين بمزايا أكثر. كما هو موضح أدناه، يمتلك الإيثريوم خصائص مشابهة للبيتكوين والعملات الأخرى في نواحٍ عديدة، ومع ذلك، فهو يختلف عن البيتكوين من حيث الندرة والتاريخ. من الناحية الفنية، لدى الأثير معلمات إمداد غير محدودة يتم الحفاظ عليها ضمن نطاق بناءً على عدد أدوات التحقق من الصحة والنسخ. في حين أن هذه المعلمات يتم التحكم فيها بإحكام بواسطة شبكة إيثريوم، إلا أنها لا تعادل جدول عرض ثابت وقد تتقلب بشكل غير متوقع في اتجاهات مختلفة اعتمادًا على المكونات الأساسية. لا يرتبط تاريخ الأصل الرقمي فقط بمدة "إنشاءه" ولكن أيضًا بوقت "تحديده". نظرًا لأن Ethereum يخضع لترقيات الشبكة مرة واحدة تقريبًا كل عام، فإن تحديثات التعليمات البرمجية ومراجعاتها تستغرق وقتًا طويلاً، والأهم من ذلك، أن اهتمام المطورين مطلوب لإعادة بناء تاريخها. في حين أن مفهوم الضمانات الاحتمالية لتنفيذ التعليمات البرمجية بمرور الوقت خاص بالأصول الرقمية، فإنه بلا شك مهم لكسب ثقة أصحاب المصلحة.
هناك العديد من الآراء التي تقول إن عملة البيتكوين هي العملة الرقمية الأكثر أمانًا، والأكثر لامركزية، والأكثر استقرارًا على الإطلاق، ويجب دراسة أي "تحسين" لذلك، لذلك هناك عدد قليل من الأصول الرقمية الأخرى التي يمكنها تجاوز البيتكوين من حيث "منتجات العملة". في حين أن تأثيرات الشبكة تعتبر حاسمة في النظام البيئي لـ blockchain، وتتمتع Bitcoin بوضع "لا يمكن تجاوزه" كسلعة نقدية في هذا الصدد، فإن هذا لا يعني أنه لا يمكن وجود أشكال منافسة أخرى من العملات، خاصة بالنسبة للأسواق وحالات الاستخدام والمجتمعات المختلفة. وبشكل أكثر تحديدًا، لا توجد حالات استخدام في نظام Bitcoin البيئي يمكن تحقيقها على شبكة Ethereum، مثل تسهيل المعاملات الأكثر تعقيدًا، ومنحها أداة مساعدة فريدة تشبه العملة، ويجب تضمين هذه في الاعتبار الشامل في الداخل. على الرغم من أن إيثريوم يُستخدم عادةً لنقل القيمة بين العناوين، إلا أن دوره كمستخدم ينفذ منطق العقد الذكي هو حيث يميز نفسه كرمز مميز.
يبدو أن العالمين المادي والرقمي يتقاربان. كما رأينا من شركات التكنولوجيا الرائدة، فإن التطبيق الذي يوفر خدمة فريدة للمستخدمين يخلق تأثيرات الشبكة والطلب. سيؤدي الاستخدام الواسع النطاق للتطبيقات السائدة على الإيثريوم بطبيعة الحال إلى زيادة الطلب على الإيثريوم، ولهذا السبب قد يكون هذا الاتجاه طويل المدى أحد أكثر الحالات جاذبية للنظر في الإيثريوم كعملة بديلة محتملة.
في الواقع، هناك بالفعل بعض حالات تكامل الإيثيريوم رفيعة المستوى في قطاعات العملات المشفرة والتمويل التقليدي:
قامت شركة MakerDAO بشراء 500 مليون دولار من عملة Ethereum
يصدر بنك الاستثمار الأوروبي سندات على تقنية blockchain
اكتمل بيع المنزل بصيغة NFT في الولايات المتحدة
يستخدم صندوق Franklin Templeton Money Market Fund Ethereum وPolygon لمعالجة المعاملات وتسجيل ملكية الأسهم
لقد بدأ بالفعل تكامل النظام البيئي للإيثريوم والأصول الحقيقية. ومع ذلك، من المحتمل أن يستغرق الأمر سنوات من التحسين والوضوح التنظيمي والتعليم واختبار الزمن حتى تبدأ الجماهير في التعامل على إيثريوم أو المنصات المنافسة. لذلك، حتى ذلك الحين، قد يظل الإيثيريوم شكلاً متخصصًا من أشكال المال.
بالإضافة إلى ذلك، يعد التنظيم هو الموضوع الأكثر إثارة للجدل فيما يتعلق بكيفية تشكيل مستقبل إيثريوم. على الرغم من أنها عبارة عن blockchain غير مسموح به، إلا أن العديد من البورصات المركزية التي تمتلك وتمتلك Ethereum موجودة في الولايات المتحدة، مما يعني أن أي توجيه يتم تقديمه للمدققين أو المستثمرين في تلك الولاية القضائية من المرجح أن يؤثر بشكل كبير على التقييم وظروف الشبكة. كان هناك عدد من إجراءات الإنفاذ التنظيمية الأخيرة وإغلاق البنوك المرتبطة بالعملات المشفرة وخدمات التوقيع المساحي لشركة Kraken في الولايات المتحدة. لذلك، تعد المخاطر التنظيمية واحدة من أخطر العقبات التي قد تواجهها عملة الإيثريوم على المدى القصير.
الإيثيريوم كمخزن للقيمة
للتأهل كمخزن للقيمة، يحتاج الرمز المميز إلى ندرة أو نسبة مخزون/تداول عالية. اعتبارًا من يوليو 2023، أصبحت نسبة المخزون إلى التدفق في Ethereum أعلى من نسبة Bitcoin. لقد تم التركيز على هذه الديناميكية منذ عملية الدمج، مما أدى إلى تقليل كمية الأثير الصادرة بشكل كبير، كما هو موضح أدناه.
لقد تناولنا بالتفصيل أحد عروض القيمة الأساسية للبيتكوين، أي أن الحد الأقصى للعرض الثابت هو 21 مليون بيتكوين، وأن خطة التوريد لم تتغير ومن غير المرجح أن تتغير. يتم تدوين جدول عرض Bitcoin في الكود الخاص به ويتم تنفيذه من خلال الإجماع الاجتماعي والحوافز بين المشاركين في الشبكة. إذن، ما الذي تعتمد عليه خطة توريد الإيثريوم؟ كما ذكرنا أعلاه، فإن إطلاق الإيثيريوم ليس "خطة" بقدر ما هو توازن بين مجموعة محددة من المعلمات. من الناحية العملية، هناك متغيران يحددان إجمالي المعروض من الإيثريوم، مما يجعل من الصعب تقييم العرض المستقبلي:
1. الإصدار: يتم تحديد إصدار الإيثيريوم من خلال عدد المدققين النشطين وأدائهم. مع زيادة إصدار الإيثيريوم مع إجمالي حجم التعهد، ينخفض معدل النمو تدريجيًا. وبما أن إصدار الإيثريوم مرتبط بالمبلغ المرهون، فإن هذا الجزء لا يتعرض لتقلبات عنيفة. لقد وضع بروتوكول Ethereum حدودًا لعدد أدوات التحقق التي يمكنها الدخول والخروج من التوقيع المساحي، وهو مصمم لضمان أمان البروتوكول ومعدل الإصدار المستقر بمرور الوقت.
**2 التدمير: ** نظرًا لأن كتلة Ethereum لا يمكنها سوى تنفيذ قدر محدود من أعمال الحوسبة كل 12 ثانية، فيجب تدمير شبكة Ethereum لتلبية متطلبات مساحة الكتلة. يعد الحرق عملية متقلبة للغاية، وبالتالي يمنعنا من التنبؤ بدقة بالإمدادات المستقبلية من الأثير. تعمل الحروق بمثابة بندول حافز ونادرا ما تكون هي نفسها من كتلة إلى أخرى. وينص البروتوكول على رسوم الغاز التي يجب أن تحتويها كل كتلة. إذا كان غاز الكتلة أعلى أو أقل من القيمة المستهدفة، فسيؤدي ذلك إلى تعديل الرسوم الأساسية للكتلة التالية بشكل غير خطي وفقًا لذلك. عندما تكون المعاملات على السلسلة نشطة للغاية، فقد يتسبب ذلك في تقلبات شديدة في رسوم المعاملات. على هذا النحو، فهو يعمل أيضًا كآلية أمنية مصممة لمنع الجهات الفاعلة الخبيثة من إرسال بريد عشوائي إلى الشبكة بلا حدود.
باختصار، لا يعتمد عرض الإيثريوم على خطة ثابتة، ومن المرجح أن يتغير كلا مكوني سياستها النقدية باستمرار. ومع ذلك، استنادًا إلى الهيكل الحالي للإيثريوم، فمن المؤكد أن إجمالي المعروض من الإيثريوم سوف يتضخم بنسبة 1.5٪ سنويًا على الأكثر. يفترض هذا أن 100% من العرض الحالي يتم تخزينه وعدم حرقه، مما يعني عدم إجراء أي معاملات على الإيثيريوم. كما هو موضح في الشكل، ليس هناك حاجة إلى قدر كبير من نشاط الحرق للحفاظ على الإصدار الطبيعي للإيثيريوم أو للحفاظ على التضخم عند مستوى منخفض. في الواقع، غالبًا ما تؤدي معدلات الحرق المرتفعة إلى ضغط صافي، أو انخفاض في إجمالي المعروض من الإيثيريوم.
لقد تم اقتراح أن العرض المستقبلي للإيثريوم يرتبط بعدد المدققين النشطين (الإصدار) والطلب على تنفيذ المعاملة (الحرق)، مع كون الأخير لا يمكن التنبؤ به نسبيًا على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، قد تؤثر ترقيات الإيثريوم بشكل مباشر على عدد عمليات النسخ أو الإصدارات على الطبقة الأساسية، لذا لا تزال القياسات الحالية غير فعالة في التنبؤ بمستويات العرض المستقبلية. على سبيل المثال، تعمل ترقية Shanghai/Capella على تقليل المخاطر المرتبطة بالستاكينغ وقد تزيد من إجمالي الإصدار بسبب ارتفاع معدلات المشاركة في التوقيع المساحي. من ناحية أخرى، فإن التوسع في توفر البيانات (الترقيات المصممة لزيادة إنتاجية المعاملات) ونضوج الطبقة الثانية، وهي سلسلة الكتل المستقلة المبنية على قمة إيثريوم، قد يغير ديناميكيات العرض والطلب للحرق بطرق غير متوقعة.
بالإضافة إلى ذلك، لا تزال السلسلة العامة المستقلة للطبقة الأولى ذات الحقوق النهائية والرموز الأصلية لا تتمتع بنفس وقت التكرار والتطوير مثل Ethereum. نظرًا لأن التطبيقات اللامركزية dApps تنتقل إلى الطبقة الأولى الأخرى وترث مع سلاسل الكتل الأخرى، فيجب على المستثمرين إيلاء اهتمام وثيق لنقل المستخدمين وحركة المرور. بالنسبة لألعاب NFT أو الألعاب المتسلسلة، قد لا يحتاج المستخدمون إلى المستوى العالي من اللامركزية والأمان الذي توفره الطبقة الأساسية للإيثريوم.
إذا كان المستخدمون على استعداد للتضحية بمكونات معينة من المثلث المستحيل من أجل قابلية التوسع، فمن المحتمل أن تتراكم بعض القيمة التي يحركها المستخدم خارج إيثريوم. نظرًا لأن اقتصادات منصات العقود الذكية من المرجح أن تكون متعددة السلاسل بطبيعتها، فيجب على المستثمرين التفكير في تحديد الروايات التي ستستمر في سلسلة إيثريوم وأيها ستكون موجودة خارج إيثريوم.
هناك عامل رئيسي آخر يميز Ethereum عن الأصول الأخرى الموجودة على السلسلة وهو الترقيات المستقبلية لخطة التوريد نفسها. تشير الأقسام مثل EIP -1559 وMEV Burn في خريطة الطريق بوضوح إلى التأثير الذي قد يحدثه التدمير على طرق التوريد. في حين أنه من غير الواضح ما هو التأثير الدقيق لهذه الترقيات، بغض النظر عن النتيجة، فإن إيثريوم تقف بالفعل في تناقض صارخ مع بيتكوين على مستوى عرض القيمة، والذي لن يغير خطة التوريد الخاصة بها على المدى الطويل.
باختصار، على الرغم من وجود العديد من الآراء التي تقول إن إيثريوم ستكون "العملة النموذجية الفائقة" التالية، إلا أنه لا يزال من السابق لأوانه التوصل إلى هذا الاستنتاج بسبب نموذج العرض الحالي غير المستقر لإيثريوم. ** على الرغم من أن استخدام منصة Ethereum يمكن أن ينقل القيمة إلى حاملي الرمز المميز، بالنسبة لـ Ethereum، الذي لا يزال في مراحله الأولى من حياته، فإن القيمة المزعومة هي حكم شخصي مستمد من المستخدمين. **
الإيثريوم كوسيلة للدفع
يتم استخدام ETH كوسيلة للدفع، ولكن هذه المدفوعات تقتصر على الأصول الرقمية الأصلية.
عادةً ما يتم الانتهاء من معظم أحداث معاملات Ethereum في غضون 13 دقيقة، مما يجعل Ethereum أسرع من التسوية الاحتمالية المضمونة لمجموعات Bitcoin المكونة من ستة كتل (ساعة واحدة). تعني نهائية Ethereum أن المعاملات مضمنة في كتلة ولا يمكن تغييرها دون خفض كمية كبيرة من ETH. وتجعل هذه الآلية من إيثريوم أصول دفع جذابة من حيث وقت التسوية النهائية، ولكن لا تزال هناك عقبات يتعين التغلب عليها من حيث استخدام الدفع. ويتعلق جزء كبير من الانطلاقة بتجربة المستخدم ورسوم التحويل المرتفعة باستمرار.
ملاحظة: يشير القطع إلى تدمير جزء من حصة المدقق وإجبار المدقق على إزالته من الشبكة. يحدث هذا عندما تستجيب الشبكة للمقترحات غير النزيهة أو تمنع البراهين.
تستهلك مدفوعات NFT ثاني أعلى رسوم للشبكة منذ The Merge، خلف المعاملات المتعلقة بالـ DeFi فقط. NFTs مقومة بـ ETH وبطبيعتها تتعرض لتقلبات الأسعار. بالنسبة للبائع الذي يبيع NFT مقابل 1 ETH، يمثل هذا المبلغ فرقًا كبيرًا في القوة الشرائية، اعتمادًا على سعر السوق لـ ETH. يؤدي هذا التناقض إلى تدهور تجربة المعاملة (في المقام الأول من جانب البيع) وهو حالة يتم الاستشهاد بها بشكل شائع في العديد من حالات استخدام دفع مطالبات الأصول الرقمية.
على الرغم من أن إيثريوم لديها مجموعة واسعة من سيناريوهات المعاملات، إلا أن التحويلات المباشرة للقيمة تمثل جزءًا كبيرًا من استخدام الشبكة؛ منذ الاندماج، تحتل إيثريوم التي تستهلكها عمليات النقل من نظير إلى نظير المرتبة الثالثة في قائمة التصنيف. أكبر مشكلة تؤثر على حالات استخدام الدفع بالإثيريوم هي تقلب رسوم المعاملات. نموذج الرسوم الديناميكي لـ Ethereum يجعل من السهل رفع الرسوم بسرعة وعلى قدم وساق. يمكن أن تحد الأسعار المتغيرة للمعاملات من حالات استخدام الدفع، وبالتالي فإن شبكة نقل القيمة الرخيصة غير الموثوقة تنتقص من تجربة مستخدم إيثريوم.
غالبًا ما يتعين على المستخدمين اتخاذ القرار بين التداول بالتكاليف المرتفعة الحالية أو الانتظار حتى يهدأ نشاط الشبكة. يجبر هذا المتغير المطورين على الإبداع على أمل زيادة سرعة المعاملات والكفاءة التي تلبي تفضيلات المستخدم.
بالإضافة إلى ذلك، إذا دخلت المزيد من الأصول في العالم الحقيقي إلى blockchain، فيمكن إجراء المدفوعات لهذه الأصول باستخدام ETH أو العملات المستقرة أو الرموز المميزة الأخرى. يمكن لهذه الابتكارات، إذا تم دمجها مع الرسوم المنخفضة التي تقدمها منصات الطبقة الثانية، أن تخلق مستقبلًا جذابًا لفرص الدفع على شبكة إيثريوم.
تُظهر بيانات الشبكة أن ETH تُستخدم كوسيلة للدفع، على الرغم من أنها تُستخدم لمدفوعات الأصول الرقمية المحلية، ومع ذلك، فإن إمكانات Ethereum كشبكة دفع لم تبلغ ذروتها بعد بسبب الرسوم وتقلبات الأسعار التي يمكن أن تؤدي إلى تجربة مستخدم سيئة.
سيتم استخدام هذا المفهوم خلال تحليل السوق اللاحق حيث يسعى مطورو Ethereum إلى تحسين الشبكة لحالات الاستخدام المستقبلية. من المرجح أن تعتمد إمكانية تحول ETH إلى طريقة دفع سائدة بشكل كبير على مدى سرعة قدرة المجتمع على معالجة العقبات مثل سهولة الاستخدام، وربط الأصول في العالم الحقيقي، وخيارات التحويلات الآمنة منخفضة الرسوم.
تقييم ETH من منظور الطلب
نظرًا لأن التطبيقات على شبكة إيثريوم تتطلب مدفوعات إيثريوم، فإن زيادة اعتماد شبكة إيثريوم قد تؤدي إلى زيادة في سعر إيثريوم وزيادة في قيمة حاملي رمز إيثريوم بسبب آلية العرض والطلب. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المستثمرين التفكير في إعادة النظر في نموذج جانب الطلب مع تقدم توسيع نطاق إيثريوم. تحديد المكان الذي يأتي منه المستخدمون الجدد واتجاهات حالة الاستخدام التي يسعون إليها للتأثير على الاستثمار.
يوضح الشكل أدناه عملية تراكم القيمة في الطبقة الأساسية (التفاؤل). تكمل طبقة blockchain من الطبقة الثانية المعاملة وتحول أخيرًا استخدام الشبكة إلى قيمة ETH. تم بناء Arbitrum على الطبقة الأساسية للشبكة، ويتولى تنفيذ المعاملة وتعتمد على الطبقة الأساسية التي توفر الأمان وتأكيد المعاملة.
على الرغم من كونها في سوق هابطة، ظل حجم المعاملات اليومية لإيثريوم مستقرًا عند حوالي مليون، بينما انخفض سعر إيثريوم بنسبة 52٪ منذ بداية عام 2022. بالإضافة إلى ذلك، زاد حجم معاملات الطبقة الثانية، بينما ظل حجم معاملات الطبقة الأولى دون تغيير. قد يشير هذا إلى درجة من الطلب الثابت عند الطبقة الأساسية، مع نشوء طلب جديد من الطبقة الثانية. هذه مؤشرات على أن القيمة ستستمر في التراكم للطبقة الأساسية حتى عندما تصبح الطبقة الثانية أكثر انتشارًا.
قد يكون من الصعب قياس الطلب على ETH كأصل نقدي. قانون ميتكالف هو نموذج اقتصادي شائع يوضح العلاقة بين نمو العنوان ويمثل العلاقة بين الطلب على البيتكوين والسعر. بالمقارنة مع البيتكوين، نجد أن الطلب على ETH أقل ارتباطًا بالسعر.
باختصار، إذا تم فهم البيتكوين في المقام الأول على أنها سلعة نقدية عاطفية، فمن المنطقي أن نتوقع وجود علاقة أقوى بين الطلب على الأصول والسعر، مقاسًا بعدد العناوين. بالنسبة للإثيريوم، قد تعني هذه العلاقة الأضعف أن قيمتها مستمدة من مصادر أخرى، مثل استخدام الشبكة، وليس مجرد الطلب على الاحتفاظ بالأصل نفسه.
مخاطر نموذج جانب الطلب
1 تأتي القيمة الأساسية للإيثريوم من طبقة التوفر، من خلال العناوين بدلاً من المعاملات أو الحجم أو الاستخدام، ولا تقيس نماذج التبني هذه العلاقات بشكل فعال.
2 على الرغم من أن البيانات تظهر وجود علاقة بين نمو العنوان وسعر ETH، إلا أنه ليس هناك ما يضمن استمرار هذه العلاقة في المستقبل.
3 هذا النموذج هو نموذج جانب الطلب فقط، وكما تمت مناقشته سابقًا، قد يتغير جدول عرض إيثريوم في المستقبل. لذلك، حتى لو زاد الطلب، فقد لا يتغير سعر الإيثريوم وقد ينخفض إذا زاد العرض أيضًا.
أطروحة الاستثمار 2: إيثريوم كأصل للدخل
كيف يعمل نموذج دخل الإثيريوم
منذ تنفيذ عملية الدمج، شهدت ETH تغييرات جوهرية. لا يؤدي هذا إلى تقليل استهلاك الطاقة للشبكة بشكل كبير فحسب، بل يوفر أيضًا فرصًا للإيرادات للمستخدمين الراغبين في قفل ETH الخاص بهم على طبقة الإجماع. يتضمن هذا التحول إثبات الحصة، وهو نقطة تحول رئيسية في نموذج أمان إيثريوم.
قد يجادل المرء بأن إثبات الملكية يحافظ على أمان الشبكة أو حتى يحسنه بتكلفة أقل من آليات إثبات العمل من خلال معاقبة سوء سلوك المدقق. يساهم المدققون بالموارد في الشبكة ويؤدون الواجبات المخصصة لمساعدة إيثريوم على تحقيق الإجماع، ويتم مكافأتهم اقتصاديًا مقابل القيام بذلك. فيما يلي وصف موجز لمسؤوليات ومكافآت المدقق المختلفة:
الشهادات: يقدم كل مدقق شهادة أو تصويتًا لكل فترة ويقترح ويتحقق من صحة الكتل لمدة 32 حقبة. تحتوي هذه الأصوات على نقاط بيانات رئيسية لما يعتبره كل مدقق المحتوى الصحيح (الكتلة) لكل حقبة. إن تجميع هذه الأصوات وفرض قواعد لتحديد صحة الأصوات يمكّن الشبكة من تحقيق توافق في الآراء بشأن blockchain وتوفير فوائد اقتصادية. تبلغ تكلفة النهاية الاقتصادية (أي العودة إلى السلسلة النهائية) على Ethereum ثلث إجمالي ETH على الأقل. اعتبارًا من يوليو 2023، تجاوزت هذه القيمة 15 مليار دولار. وتزداد عتبة الأمان هذه مع قيمة ETH ومبلغ ETH المتراكم.
مقترحات الكتل: إن التكرار الذي يقترح به كل مدقق الكتل منخفض نسبيًا لأن شخصًا واحدًا فقط يؤدي هذه المهمة لكل فترة زمنية، وهو ما يعادل 32 مقترحًا لكل فترة. يتم اختيار المدققين بطريقة شبه عشوائية ويرتبطون بتوازنهم الفعال. يشير الرصيد الفعال إلى مقدار ETH الذي يؤثر على تراكم المكافآت. كلما زاد عدد ETH الذي تمتلكه، زادت عوائدك المحتملة. الحد الأقصى للرصيد الصالح لجميع المصادقين هو 32 إيثريوم، وأي رصيد أعلى من هذا المبلغ لن يزيد من المكافآت المحتملة.
بالإضافة إلى القيمة المستلمة من البروتوكول، يحصل المدققون المقترحون على رسوم يدفعها المستخدمون مقابل تضمين معاملاتهم في الكتل، بالإضافة إلى MEV (استخراج الحد الأقصى للفائدة)، وهي آلية لاستبعاد معاملات معينة داخل الكتلة بناءً على قيمة والشمول واستخراج المعلومات. في حين أن المكافآت المحتملة من البروتوكول تعتمد على عدد المدققين النشطين، فإن الإيرادات الإضافية من الرسوم وMEV ترتبط ارتباطًا مباشرًا بازدحام الشبكة ونشاطها.
تعد مكافآت إثبات الصلاحية ومكافآت اقتراح الكتلة مكافآت مقابل سك عملة ETH جديدة من البروتوكول. يمكن النظر إلى هذه المكافآت على أنها حوافز للبروتوكول للحفاظ على أمانه. يعمل نموذج إثبات الحصة على تقليل ميزانية أمان الدفع من خلال فرض عقوبات وتقليل الخصومات بشكل كبير. المكافأة الأساسية تساوي متوسط مكافأة المدقق لكل فترة، ويمكن حساب المكافأة المحتملة للبروتوكول باستخدام الصيغة التالية:
النقطة الأساسية في هيكل الدفع هذا هي أن المكافأة الأساسية تتناسب مع الرصيد الفعال للمدقق، مما يحفز المدققين على حصة ما يصل إلى 32 ETH، ويتناسب عكسيًا مع عدد المدققين على الشبكة. مع زيادة عدد المدققين، يزيد إجمالي الإصدار، ولكن ينخفض متوسط المكافأة لكل مدقق. المبدأ الأساسي لنموذج الإصدار هذا هو التأكد من وجود عدد كافٍ من المدققين المشاركين، لأنه إذا كانت مجموعة المدقق صغيرة جدًا، فقد يؤدي ذلك إلى أحداث إصدار عالية، ولكن أيضًا لضمان عدم وجود أحداث إصدار عالية غير متوقعة عند مشاركة العديد من المدققين . .
تسمح اقتصاديات الرمز المميز هذه لـ ETH بالحفاظ على المكاسب الحقيقية. منذ الدمج في 15 سبتمبر 2022، وحتى يوليو 2023، يأتي 53% من دخل المصادقين من هذه الآلية. فيما يلي بعض أشكال الإيرادات الأخرى التي لا يدفعها البروتوكول ولكن يدفعها المستخدمون، مما يوفر رابطًا مثيرًا للاهتمام بين استخدام الشبكة والمدققين.
MEV (الحد الأقصى لأرباح السحب):
تأتي MEV مباشرة من معاملات المستخدم، حيث أن زيادة نشاط المستخدم بشكل عام يخلق المزيد من الفرص للاستفادة من هذا النشاط. نظرًا لأن الإيثريوم له العديد من الاستخدامات، فهناك العديد من الطرق لاستخراج القيمة من معاملات المستخدم. وفقًا لـFlashbots، وهي منظمة تعمل على تقليل تأثير مركزية MEV، فإن الأشكال الأكثر شيوعًا لـ MEV غالبًا ما تأتي من المراجحة والتصفية، وهي فرص تزدهر في بيئات شديدة التقلب مثل نوفمبر 2022.
MEV-Boost هو برنامج يهدف إلى الاستعانة بمصادر خارجية لدور العناصر الأساسية لجهات فاعلة مخصصة بحيث يمكن مشاركة المكافآت المتعلقة بـ MEV مع مجموعة أدوات التحقق بأكملها، وقد تم استخدامه من قبل غالبية المدققين منذ الدمج. سيحصل المدققون الذين يستخدمون MEV-Boost وFlashbots Relay على مكافأة متوسطة قدرها 0.1 إيثريوم لكل كتلة في 7 نوفمبر 2022. نظرًا للتصفية متعددة المستويات ونشاط الشبكة المكثف الذي أعقب هذا اليوم، ارتفع متوسط مكافأة الكتلة بنسبة 700٪ تقريبًا بحلول 9 نوفمبر 2022، إلى 0.68 إيثريوم لكل كتلة. توضح هذه الزيادة الكبيرة العلاقة القوية بين ازدحام الشبكة ومكافآت المدققين. خلال أوقات التقلبات العالية، يرتفع النشاط على السلسلة، مما يحفز المستخدمين على التنفيذ بشكل أسرع مع رسوم أعلى ويزيد من كمية MEV التي يمكن التقاطها.
على الرغم من أن العلاقة بين فرص MEV وأرباح المدققين قوية اعتبارًا من يوليو 2023، فإن العديد من التطبيقات والمنظمات والأفراد المختلفين داخل مجتمع Ethereum يستكشفون طرقًا لتغيير طريقة إدارة MEV. كما اقترح Flashbots في الإصدار الأخير من MEV-Share، تركز العديد من جهود الالتقاط هذه على إعادة MEV إلى المستخدم الذي قام بإنشائه.
تشمل الحلول الأخرى تدمير MEV التي أنشأها المستخدم أو تشفير بيانات المعاملات بحيث تصبح MEV أكثر قيمة ويصبح من الصعب التقاطها. أيًا كان المسار الذي يختاره المجتمع، فقد يكون له تأثير كبير على الأرباح المتعلقة بـ MEV، والتي بحلول يوليو 2023 كانت تمثل حوالي 24٪ من إيرادات المدقق منذ اندماج Ethereum.
على عكس السلاسل الخاصة بالتطبيقات، لدى إيثريوم عدد كبير من أنواع MEV المتاحة، والتي من المرجح أن تستمر في النمو مع تحسين الوظائف. يشير هذا التناقض إلى أن حلاً واحدًا قد لا يكون كافيًا لتقليل جميع المركبات الكهربائية المتوسطة.
نصائح:
منذ إطلاق EIP-1559 لترقية إيثريوم "لندن" في عام 2021، تغير سوق رسوم إيثريوم بشكل كبير. قبل الترقية، تلقى القائمون بالتعدين القائم على إثبات العمل جميع رسوم الغاز من أي معاملات مدرجة في الكتل التي قاموا بتعدينها. نظرًا للتغيرات في سوق الرسوم، أصبح لدى الشبكة الآن نوعان مختلفان من الرسوم: الرسوم الأساسية ورسوم الأولوية (الإكراميات). لا يزال المستخدم الذي يحاول تنفيذ المعاملة يدفع جميع الرسوم، ويؤثر EIP 1559 على توزيع هذه الرسوم بعد دفعها.
يتقاضى المدققون فقط رسوم الأولوية بدلاً من جميع الرسوم التي يدفعها المستخدمون. يتم حرق الرسم الأساسي أو إخراجه من التداول. يمكن أن تحفز النصائح المدققين على تضمين المعاملات في كتلهم أولاً، وإلا فقد يقوم المدققون بتضمين كتل فارغة (أكثر جدوى من الناحية الاقتصادية). بالنسبة للمستخدمين الذين يحتاجون بشكل عاجل إلى تنفيذ المعاملات، فإن الإكرامية الأعلى من المعاملات المنافسة الأخرى في مجمع الذاكرة تحفز المدققين على إعطاء الأولوية لإدراجها.
ملحوظة: mempool (مجمع الذاكرة) يعادل قائمة المعاملات المعلقة، بما في ذلك أحداث المعاملات المجمعة التي هي على وشك التنفيذ.
في حين أن MEV تلعب دورًا مهمًا في تحديد المعاملات التي سيتم تضمينها في كل كتلة، فإن النصائح لا تزال تعمل كآلية حوافز لأن المدققين يستخدمون النصائح لتحديد المعاملات التي سيتم تضمينها في كتلهم. منذ الانتقال إلى إثبات الملكية، شكلت الإكراميات 22% من إجمالي إيرادات أداة التحقق اعتبارًا من يوليو 2023.
تقييم الاثيريوم على أساس نموذج "التدفق النقدي المخصوم":
مع انتقال الشبكة إلى إثبات الملكية، يصبح من الأسهل حساب قيمة ETH من خلال النمذجة. يمكن قياس الطلب على مساحة الكتلة من خلال رسوم المعاملات. يتم حرق هذه الرسوم أو تحويلها إلى جهات التحقق، وبالتالي تجميع القيمة لحاملي ETH.
لذلك، يجب أن تكون الرسوم والنمو في قيمة الأثير مرتبطين بشكل جوهري على المدى الطويل. تؤدي الزيادة في حالات استخدام إيثريوم إلى زيادة الطلب على مساحة الكتلة، مما يؤدي إلى ارتفاع رسوم المعاملات ومكاسب المدقق.
وسوف نوضح هذه العلاقة باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم البسيط. وتختلف نتائج هذه النماذج بشكل كبير تبعا لافتراضات النمو ومعدلات الخصم، كما هو الحال مع نماذج التدفق النقدي عالية النمو. الغرض من بناء مثل هذا النموذج ليس تقديم تقدير للقيمة العادلة للإيثريوم، ولكن وصف العلاقة بين استخدام الشبكة وتراكم القيمة. بالإضافة إلى ذلك، يمكنه أيضًا عرض المزيد من تحليل النماذج لقيمة ETH بناءً على تقديرات الرسوم المستقبلية المدفوعة لأصحاب المصلحة في Ethereum.
يوضح الرسم البياني أدناه متوسط الرسوم اليومية المدفوعة بالدولار الأمريكي على Ethereum منذ تنفيذ EIP-1559 في أغسطس 2021. يتم حساب الرسم البياني باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم على مرحلتين، مع مرحلة أولية حيث يستمر الاعتماد والرسوم في النمو بشكل كبير، يليها انخفاض في معدلات نمو الرسوم، لذلك قد يؤدي التوسع إلى خفض سقف نمو الرسوم بغض النظر عن المنفعة المكتسبة من قبل مستخدمي الايثيريوم.
وهذا هو معدل النمو المفترض لجميع السنوات بعد عام 2030. هذه النتيجة شائعة عند التنبؤ بمستقبل الشركات ذات النمو المرتفع. ومن المهم ملاحظة أن نماذج التدفق النقدي المخصوم مفيدة فقط من الناحية النظرية.
ويصف الشكل أدناه أيضًا مدى استجابة السعر النموذجي لمعدل النمو المفترض ومعدل الخصم باستخدام نموذج الحساسية. من المهم للغاية فهم العلاقة بين نمو ETH واستعداد المستخدمين لدفع الرسوم. ومع ذلك، فإن النماذج التي تعتمد على تغييرات صغيرة في افتراضات النمو المستقبلي قد تكون أقل فائدة.
مخاطر نموذج التدفق النقدي المخصوم:
إذا أدت تكنولوجيا التوسع إلى تقليص إيرادات الرسوم، فإن العلاقة بين إيثريوم والقيمة التي توفرها لمستخدمي الشبكة قد تضعف ما لم يزيد حجم المعاملات ويعوض هذا الربح المضغوط.
إن نمذجة مستقبل أي أصل حساس للنمو وتطبيق معدل الخصم المرتبط به هو أمر ذاتي للغاية، لذلك قد تكون التقييمات مفيدة من الناحية النظرية فقط.
إن الجهود المستمرة التي يبذلها مجتمع إيثريوم لتقليل التأثير السلبي لـ MEV ستعمل على تحسين تجربة المستخدم، مما قد يقلل الإنتاج. ولم يتم تعديل هذا، إلى جانب التفاصيل الصغيرة الأخرى التي قد يكون لها تأثير، أو أخذها في الاعتبار في النموذج.
ختاماً
ليس هناك شك في أن Ethereum هي منصة رائدة في مجال تكنولوجيا blockchain تمكن المطورين من بناء تطبيقات لا مركزية، والعديد منها قادر على القيام بأشياء لا يمكن القيام بها على شبكة Bitcoin بسبب قابلية البرمجة الفائقة التي تتمتع بها Ethereum. وقد سمح هذا لنظام إيثريوم البيئي باستضافة أكبر التطبيقات وأكثرها نشاطًا في مجال العملات المشفرة، وحافظت إيثريوم على مركزها الثاني من حيث القيمة السوقية (بعد بيتكوين) لسنوات عديدة.
ومع ذلك، فإن السؤال الذي يطرحه المستثمرون هو: "هل ستترجم زيادة نشاط المطورين والتطبيقات إلى قيمة لـ ETH؟" من وجهة نظرنا، تشير النظرية والبيانات الحالية إلى أن النشاط المتزايد على شبكة Ethereum يدفع الاهتمام بالطلب على مساحة الكتل، والذي بدوره يولد النقد. التدفق لحاملي الرمز المميز. ولكن من الواضح أيضًا أن برامج التشغيل المختلفة هذه معقدة ودقيقة وتتغير بمرور الوقت، مع ترقيات البروتوكول المختلفة وتطويرات الامتداد مثل الطبقة الثانية، ومن المحتمل مرة أخرى في التغيير المستقبلي.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
الإخلاص: دراسة جدوى حول الإيثريوم كأصل رقمي وأصول محتملة لتوليد الدخل
المؤلف: مجموعة أبحاث Fidelity Digital Assets: cookies، bayemon.eth، ChainCatcher
ملخص
يمكن للمستخدمين الحصول على فائدة تقنية من شبكة Ethereum من خلال الوصول إلى التطبيقات المختلفة في النظام البيئي Ethereum.
قد يتساءل البعض، كيف تترجم المنفعة إلى قيمة رمز Ethereum؟ بمعنى آخر، لماذا يقوم المستثمر بشراء رمز Ethereum والاحتفاظ به بدلاً من مجرد استخدامه للتفاعل مع شبكة Ethereum؟ في مقالتنا الأخيرة التي قدمت شبكة إيثريوم، نظرنا بإيجاز في كيفية أو لماذا تولد رموز إيثريوم القيمة. في هذه المقالة، سوف نستكشف هذه المشكلة بمزيد من التعمق من منظور استثماري ونتطرق بإيجاز إلى بعض المشكلات الفنية.
النقاط الرئيسية في هذه المقالة:
الإيثريوم والأثير
**هناك علاقة بين شبكة الأصول الرقمية ورمزها الأصلي، ولكن النجاح بين الاثنين لا يكون دائمًا مرتبطًا بشكل كامل. **
النجاح لا يرتبط دائمًا بشكل كامل. في بعض الحالات، يمكن للشبكة توفير فائدة للمستخدمين، وتسوية عدد معين من المعاملات المعقدة يوميًا، لكن هذا لن يوفر قيمة إضافية لحاملي الرمز المميز الأصلي. قد يكون لدى الشبكات الأخرى اتصال أوثق بين استخدام الشبكة وقيمة الرمز المميز. المصطلح الشائع المستخدم لوصف العلاقة بين تصميم الشبكة وقيمة الرمز المميز هو علم الرموز، مما يساعد في شرح كيف يخلق تصميم الشبكة أو التطبيق قيمة اقتصادية لحاملي الرمز المميز.
شهدت شبكة إيثريوم تغييرات جذرية على مدى السنوات القليلة الماضية، وقد أدت هذه التغييرات أيضًا إلى تغييرات في اقتصاديات رموز إيثريوم. في أغسطس 2021، قدم اقتراح إيثريوم 1559 (EIP-1559) آلية لتدمير جزء من رسوم المعاملات، ما يسمى بالرسوم الأساسية. إن تدمير الأثير يعني تدميره، لذا فإن تنفيذ معاملة على الإيثريوم يؤدي إلى إخراج الأثير من التداول.
بالإضافة إلى ذلك، فإن الانتقال من إثبات العمل (PoW) إلى إثبات الحصة (PoS) في سبتمبر 2022 يقلل من معدلات إصدار الرموز المميزة للشبكة ويسمح للكيانات بكسب الإيرادات في شكل نصائح وإصدار والحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج (MEV). لقد غيرت ترقيات إيثريوم السابقة بشكل أساسي اقتصاديات الرمز المميز، بالإضافة إلى تصور العلاقة بين شبكة إيثريوم ورموزها.
اقتصاديات الرمز المميز: تراكم قيمة الأثير
هناك بشكل عام ثلاث طرق يقوم من خلالها النموذج الاقتصادي لرمز الأثير بتحويل الاستخدام إلى قيمة. عند التعامل على Ethereum، يُطلب من جميع المستخدمين دفع رسوم أساسية، ورسوم أولوية (نصيحة)، وإنشاء قيمة إضافية للمشاركين الآخرين من خلال MEV (الحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج)، وهو ما يفعله المدققون أثناء عملية إنتاج الكتل. التي يمكن الحصول عليها من خلال تضمين أو استبعاد أو تغيير ترتيب المعاملات. يتم دفع الرسوم الأساسية بالإيثر، والتي يتم حرقها عند تضمينها في كتلة (حزمة المعاملات)، وبالتالي تقليل العرض المتداول للإيثريوم، ويتم دفع رسوم الأولوية للمدققين، المسؤولين عن تحديث دفتر الأستاذ العام والحفاظ على الإجماع. شخص أو كيان. عندما يتم إنشاء كتلة جديدة، سيقوم المدققون الذين يتلقون المزايا بتضمين المعاملات ذات الأولوية القصوى بسبب وجود رسوم المعاملات ذات الأولوية. أخيرًا، يتم تقديم فرص MEV المحتملة (غالبًا المراجحة) من قبل مستخدمين مختلفين، مع تمرير معظم القيمة إلى المدققين من خلال سوق MEV شديد التنافسية في حالته الحالية.
يمكن النظر إلى آلية تراكم القيمة على أنها "إيرادات" الشبكة المستخدمة لأغراض مختلفة. أولاً، يؤدي حرق الرسوم الأساسية إلى فرض ضغط انكماشي على إجمالي العرض، وبالتالي يفيد حاملي العملات الرمزية الحاليين. ثانيًا، تأتي رسوم الأولوية وMEV من المستخدمين ويتم توزيعها على المصادقين مقابل خدماتهم. على الرغم من أن هذه العلاقات غير خطية، إلا أن الاستخدام المتزايد للمنصة يعني المزيد من حرق البيانات ومكافآت أعلى للمدققين.
أطروحة الاستثمار 1: أن تصبح عملة رقمية مقبولة على نطاق واسع
إن وجهة النظر الشائعة هي أن أفضل طريقة لفهم الإيثيريوم هو اعتبارها منتج عملة ناشئة. والسؤال الذي يثيره هذا الرأي هو ما إذا كان من الممكن اعتبار العملات الرقمية الأصلية للإيثريوم عملات أيضًا. وبكل بساطة، قد يواجه الإثيريوم المزيد من التحديات في أن يصبح شكلاً مقبولاً من العملات على نطاق واسع، وبالمقارنة، تتمتع عملة البيتكوين بمزايا أكثر. كما هو موضح أدناه، يمتلك الإيثريوم خصائص مشابهة للبيتكوين والعملات الأخرى في نواحٍ عديدة، ومع ذلك، فهو يختلف عن البيتكوين من حيث الندرة والتاريخ. من الناحية الفنية، لدى الأثير معلمات إمداد غير محدودة يتم الحفاظ عليها ضمن نطاق بناءً على عدد أدوات التحقق من الصحة والنسخ. في حين أن هذه المعلمات يتم التحكم فيها بإحكام بواسطة شبكة إيثريوم، إلا أنها لا تعادل جدول عرض ثابت وقد تتقلب بشكل غير متوقع في اتجاهات مختلفة اعتمادًا على المكونات الأساسية. لا يرتبط تاريخ الأصل الرقمي فقط بمدة "إنشاءه" ولكن أيضًا بوقت "تحديده". نظرًا لأن Ethereum يخضع لترقيات الشبكة مرة واحدة تقريبًا كل عام، فإن تحديثات التعليمات البرمجية ومراجعاتها تستغرق وقتًا طويلاً، والأهم من ذلك، أن اهتمام المطورين مطلوب لإعادة بناء تاريخها. في حين أن مفهوم الضمانات الاحتمالية لتنفيذ التعليمات البرمجية بمرور الوقت خاص بالأصول الرقمية، فإنه بلا شك مهم لكسب ثقة أصحاب المصلحة.
هناك العديد من الآراء التي تقول إن عملة البيتكوين هي العملة الرقمية الأكثر أمانًا، والأكثر لامركزية، والأكثر استقرارًا على الإطلاق، ويجب دراسة أي "تحسين" لذلك، لذلك هناك عدد قليل من الأصول الرقمية الأخرى التي يمكنها تجاوز البيتكوين من حيث "منتجات العملة". في حين أن تأثيرات الشبكة تعتبر حاسمة في النظام البيئي لـ blockchain، وتتمتع Bitcoin بوضع "لا يمكن تجاوزه" كسلعة نقدية في هذا الصدد، فإن هذا لا يعني أنه لا يمكن وجود أشكال منافسة أخرى من العملات، خاصة بالنسبة للأسواق وحالات الاستخدام والمجتمعات المختلفة. وبشكل أكثر تحديدًا، لا توجد حالات استخدام في نظام Bitcoin البيئي يمكن تحقيقها على شبكة Ethereum، مثل تسهيل المعاملات الأكثر تعقيدًا، ومنحها أداة مساعدة فريدة تشبه العملة، ويجب تضمين هذه في الاعتبار الشامل في الداخل. على الرغم من أن إيثريوم يُستخدم عادةً لنقل القيمة بين العناوين، إلا أن دوره كمستخدم ينفذ منطق العقد الذكي هو حيث يميز نفسه كرمز مميز.
يبدو أن العالمين المادي والرقمي يتقاربان. كما رأينا من شركات التكنولوجيا الرائدة، فإن التطبيق الذي يوفر خدمة فريدة للمستخدمين يخلق تأثيرات الشبكة والطلب. سيؤدي الاستخدام الواسع النطاق للتطبيقات السائدة على الإيثريوم بطبيعة الحال إلى زيادة الطلب على الإيثريوم، ولهذا السبب قد يكون هذا الاتجاه طويل المدى أحد أكثر الحالات جاذبية للنظر في الإيثريوم كعملة بديلة محتملة.
في الواقع، هناك بالفعل بعض حالات تكامل الإيثيريوم رفيعة المستوى في قطاعات العملات المشفرة والتمويل التقليدي:
لقد بدأ بالفعل تكامل النظام البيئي للإيثريوم والأصول الحقيقية. ومع ذلك، من المحتمل أن يستغرق الأمر سنوات من التحسين والوضوح التنظيمي والتعليم واختبار الزمن حتى تبدأ الجماهير في التعامل على إيثريوم أو المنصات المنافسة. لذلك، حتى ذلك الحين، قد يظل الإيثيريوم شكلاً متخصصًا من أشكال المال.
بالإضافة إلى ذلك، يعد التنظيم هو الموضوع الأكثر إثارة للجدل فيما يتعلق بكيفية تشكيل مستقبل إيثريوم. على الرغم من أنها عبارة عن blockchain غير مسموح به، إلا أن العديد من البورصات المركزية التي تمتلك وتمتلك Ethereum موجودة في الولايات المتحدة، مما يعني أن أي توجيه يتم تقديمه للمدققين أو المستثمرين في تلك الولاية القضائية من المرجح أن يؤثر بشكل كبير على التقييم وظروف الشبكة. كان هناك عدد من إجراءات الإنفاذ التنظيمية الأخيرة وإغلاق البنوك المرتبطة بالعملات المشفرة وخدمات التوقيع المساحي لشركة Kraken في الولايات المتحدة. لذلك، تعد المخاطر التنظيمية واحدة من أخطر العقبات التي قد تواجهها عملة الإيثريوم على المدى القصير.
الإيثيريوم كمخزن للقيمة
للتأهل كمخزن للقيمة، يحتاج الرمز المميز إلى ندرة أو نسبة مخزون/تداول عالية. اعتبارًا من يوليو 2023، أصبحت نسبة المخزون إلى التدفق في Ethereum أعلى من نسبة Bitcoin. لقد تم التركيز على هذه الديناميكية منذ عملية الدمج، مما أدى إلى تقليل كمية الأثير الصادرة بشكل كبير، كما هو موضح أدناه.
لقد تناولنا بالتفصيل أحد عروض القيمة الأساسية للبيتكوين، أي أن الحد الأقصى للعرض الثابت هو 21 مليون بيتكوين، وأن خطة التوريد لم تتغير ومن غير المرجح أن تتغير. يتم تدوين جدول عرض Bitcoin في الكود الخاص به ويتم تنفيذه من خلال الإجماع الاجتماعي والحوافز بين المشاركين في الشبكة. إذن، ما الذي تعتمد عليه خطة توريد الإيثريوم؟ كما ذكرنا أعلاه، فإن إطلاق الإيثيريوم ليس "خطة" بقدر ما هو توازن بين مجموعة محددة من المعلمات. من الناحية العملية، هناك متغيران يحددان إجمالي المعروض من الإيثريوم، مما يجعل من الصعب تقييم العرض المستقبلي:
1. الإصدار: يتم تحديد إصدار الإيثيريوم من خلال عدد المدققين النشطين وأدائهم. مع زيادة إصدار الإيثيريوم مع إجمالي حجم التعهد، ينخفض معدل النمو تدريجيًا. وبما أن إصدار الإيثريوم مرتبط بالمبلغ المرهون، فإن هذا الجزء لا يتعرض لتقلبات عنيفة. لقد وضع بروتوكول Ethereum حدودًا لعدد أدوات التحقق التي يمكنها الدخول والخروج من التوقيع المساحي، وهو مصمم لضمان أمان البروتوكول ومعدل الإصدار المستقر بمرور الوقت.
**2 التدمير: ** نظرًا لأن كتلة Ethereum لا يمكنها سوى تنفيذ قدر محدود من أعمال الحوسبة كل 12 ثانية، فيجب تدمير شبكة Ethereum لتلبية متطلبات مساحة الكتلة. يعد الحرق عملية متقلبة للغاية، وبالتالي يمنعنا من التنبؤ بدقة بالإمدادات المستقبلية من الأثير. تعمل الحروق بمثابة بندول حافز ونادرا ما تكون هي نفسها من كتلة إلى أخرى. وينص البروتوكول على رسوم الغاز التي يجب أن تحتويها كل كتلة. إذا كان غاز الكتلة أعلى أو أقل من القيمة المستهدفة، فسيؤدي ذلك إلى تعديل الرسوم الأساسية للكتلة التالية بشكل غير خطي وفقًا لذلك. عندما تكون المعاملات على السلسلة نشطة للغاية، فقد يتسبب ذلك في تقلبات شديدة في رسوم المعاملات. على هذا النحو، فهو يعمل أيضًا كآلية أمنية مصممة لمنع الجهات الفاعلة الخبيثة من إرسال بريد عشوائي إلى الشبكة بلا حدود.
باختصار، لا يعتمد عرض الإيثريوم على خطة ثابتة، ومن المرجح أن يتغير كلا مكوني سياستها النقدية باستمرار. ومع ذلك، استنادًا إلى الهيكل الحالي للإيثريوم، فمن المؤكد أن إجمالي المعروض من الإيثريوم سوف يتضخم بنسبة 1.5٪ سنويًا على الأكثر. يفترض هذا أن 100% من العرض الحالي يتم تخزينه وعدم حرقه، مما يعني عدم إجراء أي معاملات على الإيثيريوم. كما هو موضح في الشكل، ليس هناك حاجة إلى قدر كبير من نشاط الحرق للحفاظ على الإصدار الطبيعي للإيثيريوم أو للحفاظ على التضخم عند مستوى منخفض. في الواقع، غالبًا ما تؤدي معدلات الحرق المرتفعة إلى ضغط صافي، أو انخفاض في إجمالي المعروض من الإيثيريوم.
لقد تم اقتراح أن العرض المستقبلي للإيثريوم يرتبط بعدد المدققين النشطين (الإصدار) والطلب على تنفيذ المعاملة (الحرق)، مع كون الأخير لا يمكن التنبؤ به نسبيًا على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، قد تؤثر ترقيات الإيثريوم بشكل مباشر على عدد عمليات النسخ أو الإصدارات على الطبقة الأساسية، لذا لا تزال القياسات الحالية غير فعالة في التنبؤ بمستويات العرض المستقبلية. على سبيل المثال، تعمل ترقية Shanghai/Capella على تقليل المخاطر المرتبطة بالستاكينغ وقد تزيد من إجمالي الإصدار بسبب ارتفاع معدلات المشاركة في التوقيع المساحي. من ناحية أخرى، فإن التوسع في توفر البيانات (الترقيات المصممة لزيادة إنتاجية المعاملات) ونضوج الطبقة الثانية، وهي سلسلة الكتل المستقلة المبنية على قمة إيثريوم، قد يغير ديناميكيات العرض والطلب للحرق بطرق غير متوقعة.
بالإضافة إلى ذلك، لا تزال السلسلة العامة المستقلة للطبقة الأولى ذات الحقوق النهائية والرموز الأصلية لا تتمتع بنفس وقت التكرار والتطوير مثل Ethereum. نظرًا لأن التطبيقات اللامركزية dApps تنتقل إلى الطبقة الأولى الأخرى وترث مع سلاسل الكتل الأخرى، فيجب على المستثمرين إيلاء اهتمام وثيق لنقل المستخدمين وحركة المرور. بالنسبة لألعاب NFT أو الألعاب المتسلسلة، قد لا يحتاج المستخدمون إلى المستوى العالي من اللامركزية والأمان الذي توفره الطبقة الأساسية للإيثريوم.
إذا كان المستخدمون على استعداد للتضحية بمكونات معينة من المثلث المستحيل من أجل قابلية التوسع، فمن المحتمل أن تتراكم بعض القيمة التي يحركها المستخدم خارج إيثريوم. نظرًا لأن اقتصادات منصات العقود الذكية من المرجح أن تكون متعددة السلاسل بطبيعتها، فيجب على المستثمرين التفكير في تحديد الروايات التي ستستمر في سلسلة إيثريوم وأيها ستكون موجودة خارج إيثريوم.
هناك عامل رئيسي آخر يميز Ethereum عن الأصول الأخرى الموجودة على السلسلة وهو الترقيات المستقبلية لخطة التوريد نفسها. تشير الأقسام مثل EIP -1559 وMEV Burn في خريطة الطريق بوضوح إلى التأثير الذي قد يحدثه التدمير على طرق التوريد. في حين أنه من غير الواضح ما هو التأثير الدقيق لهذه الترقيات، بغض النظر عن النتيجة، فإن إيثريوم تقف بالفعل في تناقض صارخ مع بيتكوين على مستوى عرض القيمة، والذي لن يغير خطة التوريد الخاصة بها على المدى الطويل.
باختصار، على الرغم من وجود العديد من الآراء التي تقول إن إيثريوم ستكون "العملة النموذجية الفائقة" التالية، إلا أنه لا يزال من السابق لأوانه التوصل إلى هذا الاستنتاج بسبب نموذج العرض الحالي غير المستقر لإيثريوم. ** على الرغم من أن استخدام منصة Ethereum يمكن أن ينقل القيمة إلى حاملي الرمز المميز، بالنسبة لـ Ethereum، الذي لا يزال في مراحله الأولى من حياته، فإن القيمة المزعومة هي حكم شخصي مستمد من المستخدمين. **
الإيثريوم كوسيلة للدفع
يتم استخدام ETH كوسيلة للدفع، ولكن هذه المدفوعات تقتصر على الأصول الرقمية الأصلية.
عادةً ما يتم الانتهاء من معظم أحداث معاملات Ethereum في غضون 13 دقيقة، مما يجعل Ethereum أسرع من التسوية الاحتمالية المضمونة لمجموعات Bitcoin المكونة من ستة كتل (ساعة واحدة). تعني نهائية Ethereum أن المعاملات مضمنة في كتلة ولا يمكن تغييرها دون خفض كمية كبيرة من ETH. وتجعل هذه الآلية من إيثريوم أصول دفع جذابة من حيث وقت التسوية النهائية، ولكن لا تزال هناك عقبات يتعين التغلب عليها من حيث استخدام الدفع. ويتعلق جزء كبير من الانطلاقة بتجربة المستخدم ورسوم التحويل المرتفعة باستمرار.
ملاحظة: يشير القطع إلى تدمير جزء من حصة المدقق وإجبار المدقق على إزالته من الشبكة. يحدث هذا عندما تستجيب الشبكة للمقترحات غير النزيهة أو تمنع البراهين.
تستهلك مدفوعات NFT ثاني أعلى رسوم للشبكة منذ The Merge، خلف المعاملات المتعلقة بالـ DeFi فقط. NFTs مقومة بـ ETH وبطبيعتها تتعرض لتقلبات الأسعار. بالنسبة للبائع الذي يبيع NFT مقابل 1 ETH، يمثل هذا المبلغ فرقًا كبيرًا في القوة الشرائية، اعتمادًا على سعر السوق لـ ETH. يؤدي هذا التناقض إلى تدهور تجربة المعاملة (في المقام الأول من جانب البيع) وهو حالة يتم الاستشهاد بها بشكل شائع في العديد من حالات استخدام دفع مطالبات الأصول الرقمية.
على الرغم من أن إيثريوم لديها مجموعة واسعة من سيناريوهات المعاملات، إلا أن التحويلات المباشرة للقيمة تمثل جزءًا كبيرًا من استخدام الشبكة؛ منذ الاندماج، تحتل إيثريوم التي تستهلكها عمليات النقل من نظير إلى نظير المرتبة الثالثة في قائمة التصنيف. أكبر مشكلة تؤثر على حالات استخدام الدفع بالإثيريوم هي تقلب رسوم المعاملات. نموذج الرسوم الديناميكي لـ Ethereum يجعل من السهل رفع الرسوم بسرعة وعلى قدم وساق. يمكن أن تحد الأسعار المتغيرة للمعاملات من حالات استخدام الدفع، وبالتالي فإن شبكة نقل القيمة الرخيصة غير الموثوقة تنتقص من تجربة مستخدم إيثريوم.
غالبًا ما يتعين على المستخدمين اتخاذ القرار بين التداول بالتكاليف المرتفعة الحالية أو الانتظار حتى يهدأ نشاط الشبكة. يجبر هذا المتغير المطورين على الإبداع على أمل زيادة سرعة المعاملات والكفاءة التي تلبي تفضيلات المستخدم.
بالإضافة إلى ذلك، إذا دخلت المزيد من الأصول في العالم الحقيقي إلى blockchain، فيمكن إجراء المدفوعات لهذه الأصول باستخدام ETH أو العملات المستقرة أو الرموز المميزة الأخرى. يمكن لهذه الابتكارات، إذا تم دمجها مع الرسوم المنخفضة التي تقدمها منصات الطبقة الثانية، أن تخلق مستقبلًا جذابًا لفرص الدفع على شبكة إيثريوم.
تُظهر بيانات الشبكة أن ETH تُستخدم كوسيلة للدفع، على الرغم من أنها تُستخدم لمدفوعات الأصول الرقمية المحلية، ومع ذلك، فإن إمكانات Ethereum كشبكة دفع لم تبلغ ذروتها بعد بسبب الرسوم وتقلبات الأسعار التي يمكن أن تؤدي إلى تجربة مستخدم سيئة.
سيتم استخدام هذا المفهوم خلال تحليل السوق اللاحق حيث يسعى مطورو Ethereum إلى تحسين الشبكة لحالات الاستخدام المستقبلية. من المرجح أن تعتمد إمكانية تحول ETH إلى طريقة دفع سائدة بشكل كبير على مدى سرعة قدرة المجتمع على معالجة العقبات مثل سهولة الاستخدام، وربط الأصول في العالم الحقيقي، وخيارات التحويلات الآمنة منخفضة الرسوم.
تقييم ETH من منظور الطلب
نظرًا لأن التطبيقات على شبكة إيثريوم تتطلب مدفوعات إيثريوم، فإن زيادة اعتماد شبكة إيثريوم قد تؤدي إلى زيادة في سعر إيثريوم وزيادة في قيمة حاملي رمز إيثريوم بسبب آلية العرض والطلب. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المستثمرين التفكير في إعادة النظر في نموذج جانب الطلب مع تقدم توسيع نطاق إيثريوم. تحديد المكان الذي يأتي منه المستخدمون الجدد واتجاهات حالة الاستخدام التي يسعون إليها للتأثير على الاستثمار.
يوضح الشكل أدناه عملية تراكم القيمة في الطبقة الأساسية (التفاؤل). تكمل طبقة blockchain من الطبقة الثانية المعاملة وتحول أخيرًا استخدام الشبكة إلى قيمة ETH. تم بناء Arbitrum على الطبقة الأساسية للشبكة، ويتولى تنفيذ المعاملة وتعتمد على الطبقة الأساسية التي توفر الأمان وتأكيد المعاملة.
على الرغم من كونها في سوق هابطة، ظل حجم المعاملات اليومية لإيثريوم مستقرًا عند حوالي مليون، بينما انخفض سعر إيثريوم بنسبة 52٪ منذ بداية عام 2022. بالإضافة إلى ذلك، زاد حجم معاملات الطبقة الثانية، بينما ظل حجم معاملات الطبقة الأولى دون تغيير. قد يشير هذا إلى درجة من الطلب الثابت عند الطبقة الأساسية، مع نشوء طلب جديد من الطبقة الثانية. هذه مؤشرات على أن القيمة ستستمر في التراكم للطبقة الأساسية حتى عندما تصبح الطبقة الثانية أكثر انتشارًا.
قد يكون من الصعب قياس الطلب على ETH كأصل نقدي. قانون ميتكالف هو نموذج اقتصادي شائع يوضح العلاقة بين نمو العنوان ويمثل العلاقة بين الطلب على البيتكوين والسعر. بالمقارنة مع البيتكوين، نجد أن الطلب على ETH أقل ارتباطًا بالسعر.
باختصار، إذا تم فهم البيتكوين في المقام الأول على أنها سلعة نقدية عاطفية، فمن المنطقي أن نتوقع وجود علاقة أقوى بين الطلب على الأصول والسعر، مقاسًا بعدد العناوين. بالنسبة للإثيريوم، قد تعني هذه العلاقة الأضعف أن قيمتها مستمدة من مصادر أخرى، مثل استخدام الشبكة، وليس مجرد الطلب على الاحتفاظ بالأصل نفسه.
مخاطر نموذج جانب الطلب
1 تأتي القيمة الأساسية للإيثريوم من طبقة التوفر، من خلال العناوين بدلاً من المعاملات أو الحجم أو الاستخدام، ولا تقيس نماذج التبني هذه العلاقات بشكل فعال.
2 على الرغم من أن البيانات تظهر وجود علاقة بين نمو العنوان وسعر ETH، إلا أنه ليس هناك ما يضمن استمرار هذه العلاقة في المستقبل.
3 هذا النموذج هو نموذج جانب الطلب فقط، وكما تمت مناقشته سابقًا، قد يتغير جدول عرض إيثريوم في المستقبل. لذلك، حتى لو زاد الطلب، فقد لا يتغير سعر الإيثريوم وقد ينخفض إذا زاد العرض أيضًا.
أطروحة الاستثمار 2: إيثريوم كأصل للدخل
كيف يعمل نموذج دخل الإثيريوم
منذ تنفيذ عملية الدمج، شهدت ETH تغييرات جوهرية. لا يؤدي هذا إلى تقليل استهلاك الطاقة للشبكة بشكل كبير فحسب، بل يوفر أيضًا فرصًا للإيرادات للمستخدمين الراغبين في قفل ETH الخاص بهم على طبقة الإجماع. يتضمن هذا التحول إثبات الحصة، وهو نقطة تحول رئيسية في نموذج أمان إيثريوم.
قد يجادل المرء بأن إثبات الملكية يحافظ على أمان الشبكة أو حتى يحسنه بتكلفة أقل من آليات إثبات العمل من خلال معاقبة سوء سلوك المدقق. يساهم المدققون بالموارد في الشبكة ويؤدون الواجبات المخصصة لمساعدة إيثريوم على تحقيق الإجماع، ويتم مكافأتهم اقتصاديًا مقابل القيام بذلك. فيما يلي وصف موجز لمسؤوليات ومكافآت المدقق المختلفة:
الشهادات: يقدم كل مدقق شهادة أو تصويتًا لكل فترة ويقترح ويتحقق من صحة الكتل لمدة 32 حقبة. تحتوي هذه الأصوات على نقاط بيانات رئيسية لما يعتبره كل مدقق المحتوى الصحيح (الكتلة) لكل حقبة. إن تجميع هذه الأصوات وفرض قواعد لتحديد صحة الأصوات يمكّن الشبكة من تحقيق توافق في الآراء بشأن blockchain وتوفير فوائد اقتصادية. تبلغ تكلفة النهاية الاقتصادية (أي العودة إلى السلسلة النهائية) على Ethereum ثلث إجمالي ETH على الأقل. اعتبارًا من يوليو 2023، تجاوزت هذه القيمة 15 مليار دولار. وتزداد عتبة الأمان هذه مع قيمة ETH ومبلغ ETH المتراكم.
مقترحات الكتل: إن التكرار الذي يقترح به كل مدقق الكتل منخفض نسبيًا لأن شخصًا واحدًا فقط يؤدي هذه المهمة لكل فترة زمنية، وهو ما يعادل 32 مقترحًا لكل فترة. يتم اختيار المدققين بطريقة شبه عشوائية ويرتبطون بتوازنهم الفعال. يشير الرصيد الفعال إلى مقدار ETH الذي يؤثر على تراكم المكافآت. كلما زاد عدد ETH الذي تمتلكه، زادت عوائدك المحتملة. الحد الأقصى للرصيد الصالح لجميع المصادقين هو 32 إيثريوم، وأي رصيد أعلى من هذا المبلغ لن يزيد من المكافآت المحتملة.
بالإضافة إلى القيمة المستلمة من البروتوكول، يحصل المدققون المقترحون على رسوم يدفعها المستخدمون مقابل تضمين معاملاتهم في الكتل، بالإضافة إلى MEV (استخراج الحد الأقصى للفائدة)، وهي آلية لاستبعاد معاملات معينة داخل الكتلة بناءً على قيمة والشمول واستخراج المعلومات. في حين أن المكافآت المحتملة من البروتوكول تعتمد على عدد المدققين النشطين، فإن الإيرادات الإضافية من الرسوم وMEV ترتبط ارتباطًا مباشرًا بازدحام الشبكة ونشاطها.
تعد مكافآت إثبات الصلاحية ومكافآت اقتراح الكتلة مكافآت مقابل سك عملة ETH جديدة من البروتوكول. يمكن النظر إلى هذه المكافآت على أنها حوافز للبروتوكول للحفاظ على أمانه. يعمل نموذج إثبات الحصة على تقليل ميزانية أمان الدفع من خلال فرض عقوبات وتقليل الخصومات بشكل كبير. المكافأة الأساسية تساوي متوسط مكافأة المدقق لكل فترة، ويمكن حساب المكافأة المحتملة للبروتوكول باستخدام الصيغة التالية:
المكافأة الأساسية = رصيد أداة التحقق الصالح* (16 *sqrt (إجمالي الإثيريوم المتراكم))
النقطة الأساسية في هيكل الدفع هذا هي أن المكافأة الأساسية تتناسب مع الرصيد الفعال للمدقق، مما يحفز المدققين على حصة ما يصل إلى 32 ETH، ويتناسب عكسيًا مع عدد المدققين على الشبكة. مع زيادة عدد المدققين، يزيد إجمالي الإصدار، ولكن ينخفض متوسط المكافأة لكل مدقق. المبدأ الأساسي لنموذج الإصدار هذا هو التأكد من وجود عدد كافٍ من المدققين المشاركين، لأنه إذا كانت مجموعة المدقق صغيرة جدًا، فقد يؤدي ذلك إلى أحداث إصدار عالية، ولكن أيضًا لضمان عدم وجود أحداث إصدار عالية غير متوقعة عند مشاركة العديد من المدققين . .
تسمح اقتصاديات الرمز المميز هذه لـ ETH بالحفاظ على المكاسب الحقيقية. منذ الدمج في 15 سبتمبر 2022، وحتى يوليو 2023، يأتي 53% من دخل المصادقين من هذه الآلية. فيما يلي بعض أشكال الإيرادات الأخرى التي لا يدفعها البروتوكول ولكن يدفعها المستخدمون، مما يوفر رابطًا مثيرًا للاهتمام بين استخدام الشبكة والمدققين.
MEV (الحد الأقصى لأرباح السحب):
تأتي MEV مباشرة من معاملات المستخدم، حيث أن زيادة نشاط المستخدم بشكل عام يخلق المزيد من الفرص للاستفادة من هذا النشاط. نظرًا لأن الإيثريوم له العديد من الاستخدامات، فهناك العديد من الطرق لاستخراج القيمة من معاملات المستخدم. وفقًا لـFlashbots، وهي منظمة تعمل على تقليل تأثير مركزية MEV، فإن الأشكال الأكثر شيوعًا لـ MEV غالبًا ما تأتي من المراجحة والتصفية، وهي فرص تزدهر في بيئات شديدة التقلب مثل نوفمبر 2022.
MEV-Boost هو برنامج يهدف إلى الاستعانة بمصادر خارجية لدور العناصر الأساسية لجهات فاعلة مخصصة بحيث يمكن مشاركة المكافآت المتعلقة بـ MEV مع مجموعة أدوات التحقق بأكملها، وقد تم استخدامه من قبل غالبية المدققين منذ الدمج. سيحصل المدققون الذين يستخدمون MEV-Boost وFlashbots Relay على مكافأة متوسطة قدرها 0.1 إيثريوم لكل كتلة في 7 نوفمبر 2022. نظرًا للتصفية متعددة المستويات ونشاط الشبكة المكثف الذي أعقب هذا اليوم، ارتفع متوسط مكافأة الكتلة بنسبة 700٪ تقريبًا بحلول 9 نوفمبر 2022، إلى 0.68 إيثريوم لكل كتلة. توضح هذه الزيادة الكبيرة العلاقة القوية بين ازدحام الشبكة ومكافآت المدققين. خلال أوقات التقلبات العالية، يرتفع النشاط على السلسلة، مما يحفز المستخدمين على التنفيذ بشكل أسرع مع رسوم أعلى ويزيد من كمية MEV التي يمكن التقاطها.
على الرغم من أن العلاقة بين فرص MEV وأرباح المدققين قوية اعتبارًا من يوليو 2023، فإن العديد من التطبيقات والمنظمات والأفراد المختلفين داخل مجتمع Ethereum يستكشفون طرقًا لتغيير طريقة إدارة MEV. كما اقترح Flashbots في الإصدار الأخير من MEV-Share، تركز العديد من جهود الالتقاط هذه على إعادة MEV إلى المستخدم الذي قام بإنشائه.
تشمل الحلول الأخرى تدمير MEV التي أنشأها المستخدم أو تشفير بيانات المعاملات بحيث تصبح MEV أكثر قيمة ويصبح من الصعب التقاطها. أيًا كان المسار الذي يختاره المجتمع، فقد يكون له تأثير كبير على الأرباح المتعلقة بـ MEV، والتي بحلول يوليو 2023 كانت تمثل حوالي 24٪ من إيرادات المدقق منذ اندماج Ethereum.
على عكس السلاسل الخاصة بالتطبيقات، لدى إيثريوم عدد كبير من أنواع MEV المتاحة، والتي من المرجح أن تستمر في النمو مع تحسين الوظائف. يشير هذا التناقض إلى أن حلاً واحدًا قد لا يكون كافيًا لتقليل جميع المركبات الكهربائية المتوسطة.
نصائح:
منذ إطلاق EIP-1559 لترقية إيثريوم "لندن" في عام 2021، تغير سوق رسوم إيثريوم بشكل كبير. قبل الترقية، تلقى القائمون بالتعدين القائم على إثبات العمل جميع رسوم الغاز من أي معاملات مدرجة في الكتل التي قاموا بتعدينها. نظرًا للتغيرات في سوق الرسوم، أصبح لدى الشبكة الآن نوعان مختلفان من الرسوم: الرسوم الأساسية ورسوم الأولوية (الإكراميات). لا يزال المستخدم الذي يحاول تنفيذ المعاملة يدفع جميع الرسوم، ويؤثر EIP 1559 على توزيع هذه الرسوم بعد دفعها.
يتقاضى المدققون فقط رسوم الأولوية بدلاً من جميع الرسوم التي يدفعها المستخدمون. يتم حرق الرسم الأساسي أو إخراجه من التداول. يمكن أن تحفز النصائح المدققين على تضمين المعاملات في كتلهم أولاً، وإلا فقد يقوم المدققون بتضمين كتل فارغة (أكثر جدوى من الناحية الاقتصادية). بالنسبة للمستخدمين الذين يحتاجون بشكل عاجل إلى تنفيذ المعاملات، فإن الإكرامية الأعلى من المعاملات المنافسة الأخرى في مجمع الذاكرة تحفز المدققين على إعطاء الأولوية لإدراجها.
ملحوظة: mempool (مجمع الذاكرة) يعادل قائمة المعاملات المعلقة، بما في ذلك أحداث المعاملات المجمعة التي هي على وشك التنفيذ.
في حين أن MEV تلعب دورًا مهمًا في تحديد المعاملات التي سيتم تضمينها في كل كتلة، فإن النصائح لا تزال تعمل كآلية حوافز لأن المدققين يستخدمون النصائح لتحديد المعاملات التي سيتم تضمينها في كتلهم. منذ الانتقال إلى إثبات الملكية، شكلت الإكراميات 22% من إجمالي إيرادات أداة التحقق اعتبارًا من يوليو 2023.
تقييم الاثيريوم على أساس نموذج "التدفق النقدي المخصوم":
مع انتقال الشبكة إلى إثبات الملكية، يصبح من الأسهل حساب قيمة ETH من خلال النمذجة. يمكن قياس الطلب على مساحة الكتلة من خلال رسوم المعاملات. يتم حرق هذه الرسوم أو تحويلها إلى جهات التحقق، وبالتالي تجميع القيمة لحاملي ETH.
لذلك، يجب أن تكون الرسوم والنمو في قيمة الأثير مرتبطين بشكل جوهري على المدى الطويل. تؤدي الزيادة في حالات استخدام إيثريوم إلى زيادة الطلب على مساحة الكتلة، مما يؤدي إلى ارتفاع رسوم المعاملات ومكاسب المدقق.
وسوف نوضح هذه العلاقة باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم البسيط. وتختلف نتائج هذه النماذج بشكل كبير تبعا لافتراضات النمو ومعدلات الخصم، كما هو الحال مع نماذج التدفق النقدي عالية النمو. الغرض من بناء مثل هذا النموذج ليس تقديم تقدير للقيمة العادلة للإيثريوم، ولكن وصف العلاقة بين استخدام الشبكة وتراكم القيمة. بالإضافة إلى ذلك، يمكنه أيضًا عرض المزيد من تحليل النماذج لقيمة ETH بناءً على تقديرات الرسوم المستقبلية المدفوعة لأصحاب المصلحة في Ethereum.
يوضح الرسم البياني أدناه متوسط الرسوم اليومية المدفوعة بالدولار الأمريكي على Ethereum منذ تنفيذ EIP-1559 في أغسطس 2021. يتم حساب الرسم البياني باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم على مرحلتين، مع مرحلة أولية حيث يستمر الاعتماد والرسوم في النمو بشكل كبير، يليها انخفاض في معدلات نمو الرسوم، لذلك قد يؤدي التوسع إلى خفض سقف نمو الرسوم بغض النظر عن المنفعة المكتسبة من قبل مستخدمي الايثيريوم.
وهذا هو معدل النمو المفترض لجميع السنوات بعد عام 2030. هذه النتيجة شائعة عند التنبؤ بمستقبل الشركات ذات النمو المرتفع. ومن المهم ملاحظة أن نماذج التدفق النقدي المخصوم مفيدة فقط من الناحية النظرية.
ويصف الشكل أدناه أيضًا مدى استجابة السعر النموذجي لمعدل النمو المفترض ومعدل الخصم باستخدام نموذج الحساسية. من المهم للغاية فهم العلاقة بين نمو ETH واستعداد المستخدمين لدفع الرسوم. ومع ذلك، فإن النماذج التي تعتمد على تغييرات صغيرة في افتراضات النمو المستقبلي قد تكون أقل فائدة.
مخاطر نموذج التدفق النقدي المخصوم:
إذا أدت تكنولوجيا التوسع إلى تقليص إيرادات الرسوم، فإن العلاقة بين إيثريوم والقيمة التي توفرها لمستخدمي الشبكة قد تضعف ما لم يزيد حجم المعاملات ويعوض هذا الربح المضغوط.
إن نمذجة مستقبل أي أصل حساس للنمو وتطبيق معدل الخصم المرتبط به هو أمر ذاتي للغاية، لذلك قد تكون التقييمات مفيدة من الناحية النظرية فقط.
إن الجهود المستمرة التي يبذلها مجتمع إيثريوم لتقليل التأثير السلبي لـ MEV ستعمل على تحسين تجربة المستخدم، مما قد يقلل الإنتاج. ولم يتم تعديل هذا، إلى جانب التفاصيل الصغيرة الأخرى التي قد يكون لها تأثير، أو أخذها في الاعتبار في النموذج.
ختاماً
ليس هناك شك في أن Ethereum هي منصة رائدة في مجال تكنولوجيا blockchain تمكن المطورين من بناء تطبيقات لا مركزية، والعديد منها قادر على القيام بأشياء لا يمكن القيام بها على شبكة Bitcoin بسبب قابلية البرمجة الفائقة التي تتمتع بها Ethereum. وقد سمح هذا لنظام إيثريوم البيئي باستضافة أكبر التطبيقات وأكثرها نشاطًا في مجال العملات المشفرة، وحافظت إيثريوم على مركزها الثاني من حيث القيمة السوقية (بعد بيتكوين) لسنوات عديدة.
ومع ذلك، فإن السؤال الذي يطرحه المستثمرون هو: "هل ستترجم زيادة نشاط المطورين والتطبيقات إلى قيمة لـ ETH؟" من وجهة نظرنا، تشير النظرية والبيانات الحالية إلى أن النشاط المتزايد على شبكة Ethereum يدفع الاهتمام بالطلب على مساحة الكتل، والذي بدوره يولد النقد. التدفق لحاملي الرمز المميز. ولكن من الواضح أيضًا أن برامج التشغيل المختلفة هذه معقدة ودقيقة وتتغير بمرور الوقت، مع ترقيات البروتوكول المختلفة وتطويرات الامتداد مثل الطبقة الثانية، ومن المحتمل مرة أخرى في التغيير المستقبلي.