بينما يحصل المستخدمون على فائدة تقنية من شبكة إيثريوم من خلال الوصول إلى تطبيقات مختلفة في النظام البيئي، قد يتساءل شخص ما، "كيف تترجم الأداة المساعدة إلى قيمة رمز إيثريوم؟" وبعبارة أخرى، لماذا يجب على المستثمرين شراء والاحتفاظ بعملة إيثريوم، بدلاً من مجرد استخدامه للتفاعل مع شبكة Ethereum؟ سوف تتعمق هذه المقالة في الموضوع، بما في ذلك بعض الجوانب الفنية ذات الصلة بمواضيع الاستثمار المختلفة.
** تتناول هذه المقالة بشكل رئيسي: **
أفضل فهم لـ Ethereum هو أنها منصة تقنية تستخدم ETH كوسيلة للدفع.
ترتبط القيمة المتصورة للإيثريوم بحالات استخدام الشبكة وديناميكيات العرض والطلب، والتي تغيرت منذ عملية الدمج.
قد يؤدي الاستخدام الشامل لمنصة Ethereum إلى نقل القيمة إلى حاملي الرمز المميز، مما يؤدي إلى ارتفاع رمز ETH.
إحدى الأطروحات الاستثمارية لعقد ETH هي أنها شكل ناشئ من المال، على غرار Bitcoin.
ومع ذلك، يبدو من المستحيل لأي أصل رقمي آخر أن يتفوق على البيتكوين كسلعة نقدية لأن البيتكوين لها خصائصها الخاصة وتأثيراتها على الشبكة.
ومع ذلك، فإن القيمة أمر شخصي ولا تعني أن أشكال العملة المنافسة الأخرى (مثل ETH) لا يمكن أن توجد، خاصة في أسواق وحالات استخدام ومجتمعات محددة.
نحن ندرس قدرة ETH على تحقيق الوظيفتين الأساسيتين للمال: تخزين القيمة ووسائل الدفع.
لم تكتمل عملة إيثريوم بعد، ومن المتوقع أن تتم ترقيتها كل عام، مما يؤدي إلى مخاطر فنية متكررة ومجهولات تقلل من احتمالات كونها مخزنًا للأصول ذات القيمة.
في حين يتم استخدام ETH لمجموعة متنوعة من أغراض الدفع، إلا أن عدم استقرار الرسوم يظل عائقًا أمام التبني على نطاق واسع.
لقد نظرنا إلى نماذج جانب الطلب الخاصة بـ ETH ولكننا وجدنا أن نمو عنوان ETH ليس له علاقة تذكر بالسعر مقارنةً بـ BTC.
تنتقل Ethereum الآن إلى PoS، مما يسمح لحاملي الرمز المميز بالحصول على فوائد، بعضها مدفوع بحالات الاستخدام المتزايدة للشبكة؛ لقد نظرنا في مصدر هذه الميزة وما هي الدوافع والمخاطر المختلفة.
وباعتبارها أصلًا مدرًا للعائد، يمكن فحص قيمة الإيثيريوم من خلال نموذج التدفق النقدي المخصوم، حيث نقوم ببناء نموذج بسيط لتوضيح الافتراضات التي تقود النموذج.
الإيثريوم مقابل الأثير
هناك علاقة بين شبكات الأصول الرقمية ورموزها الأصلية، لكن "النجاح" بين الاثنين لا يكون دائمًا مرتبطًا بشكل كامل. في بعض الحالات، يمكن للشبكة أن توفر فائدة للمستخدمين، حيث تقوم بتسوية عدد كبير من المعاملات المعقدة كل يوم، ولكنها لا تحقق قيمة كبيرة لحاملي الرمز المميز الأصليين. بينما قد يكون لدى الشبكات الأخرى اتصال أقوى بين استخدام الشبكة وقيمة الرمز المميز.
المصطلح الشائع المستخدم لوصف العلاقة بين تصميم الشبكة وقيمة الرمز المميز هو علم الرموز. Tokenomics هو اختصار لـ Token Economics ويستخدم لشرح كيف يخلق تصميم الشبكة أو التطبيق قيمة اقتصادية لحاملي الرمز المميز.
شهدت شبكة إيثريوم تغيرات كبيرة خلال السنوات القليلة الماضية، مما أثر على اقتصادياتها الرمزية. تم تنفيذ تطبيق حرق جزء من رسوم المعاملات (الرسوم الأساسية) في أغسطس 2021 من خلال اقتراح تحسين Ethereum 1559 (EIP 1559). إن حرق ETH يعادل تدميرها، وبالتالي فإن تنفيذ المعاملات على Ethereum يؤدي إلى إخراج بعض ETH من التداول.
بالإضافة إلى ذلك، فإن التحول من إثبات العمل (PoW) إلى إثبات الحصة (PoS) في سبتمبر 2022 يقلل من معدل إصدار رمز ETH ويمكّن التوقيع المساحي، مما يسمح للكيانات بكسب فوائد في شكل نصائح (Tip)، وإصدار، والحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج (MEV). لقد أدت الترقيات السابقة إلى Ethereum إلى تغيير جذري في اقتصاديات الرمز المميز لـ ETH وغيرت تصور العلاقة بين شبكة Ethereum ورمز ETH.
الاقتصاد الرمزي: كيف تقوم ETH بتجميع القيمة
تتكون الرموز المميزة لـ ETH من ثلاث وظائف حيث تُترجم حالات الاستخدام إلى قيمة. عند التداول على Ethereum، يدفع جميع المستخدمين الرسوم الأساسية (الرسوم الأساسية)، ورسوم الأولوية (الإكراميات)، وقد يولدون قيمة إضافية للمشاركين الآخرين من خلال MEV. أو قم بتغيير ترتيب المعاملات في كتلة للحصول على أكبر قيمة من معاملات المستخدم.
يتم تدمير الرسوم الأساسية المدفوعة بالإيثيريوم عند إضافة كتلة (تغليف المعاملة)، مما يقلل من المعروض من الإيثريوم. يتم دفع رسوم الأولوية للمدققين والأفراد أو الكيانات المسؤولة عن تحديث دفتر الأستاذ العام والحفاظ على الإجماع. عندما يتم إنشاء كتلة جديدة، يكون لدى المدققين حافز لإضافة المعاملات ذات الأولوية القصوى إليها، حيث من المحتمل أن تكون هذه طريقتهم الأساسية لكسب الإيرادات مباشرة. أخيرًا، يتم توفير فرص MEV الأساسية (عادةً المراجحة) من قبل مستخدمين مختلفين، مع تمرير معظم القيمة إلى المدققين من خلال سوق MEV التنافسي في حالته الحالية.
يمكن اعتبار آليات تراكم القيمة بمثابة استخدامات مختلفة لـ "إيرادات" الشبكة. أولاً، يعد حرق الرسوم الأساسية بمثابة إضافة انكماشية إلى إجمالي العرض، مما يفيد حاملي العملات الرمزية الحاليين. ثانيًا، تأتي رسوم الأولوية ورسوم MEV من المستخدمين ويتم تخصيصها للمدققين الذين يقدمون الخدمات. في حين أن العلاقة بينهما غير خطية، فإن زيادة حالات استخدام النظام الأساسي تساوي زيادة التدمير وزيادة إيرادات أداة التحقق.
موضوع الاستثمار الأول: العملة الطموحة
إحدى النظريات السردية الشائعة هي أن من الأفضل فهم عملة البيتكوين باعتبارها سلعة نقدية ناشئة، مما أدى إلى مناقشات حول ما إذا كان من الممكن اعتبار رموز ETH عملة أيضًا. الإجابة المختصرة هي نعم، وقد يعتقد البعض ذلك؛ ومع ذلك، قد تواجه ETH مقاومة أكبر للقبول على نطاق واسع كعملة مقارنة بـ BTC.
تشترك ETH في العديد من الخصائص النقدية مع Bitcoin والرموز الأخرى، ومع ذلك، فهي تختلف عن Bitcoin من حيث الندرة والتاريخ. لدى ETH من الناحية الفنية معلمات إمداد غير محدودة يتم الاحتفاظ بها ضمن نطاق معين بناءً على أدوات التحقق من الصحة وكميات الحرق. على الرغم من أن هذه المعلمات يتم تطبيقها بشكل صارم من قبل الشبكة، إلا أنها لا ترقى إلى مستوى خطة إمداد ثابتة وقد تتقلب في اتجاهات غير متوقعة.
نظرًا لأن Ethereum يخضع لترقيات الشبكة كل عام تقريبًا، فإن الكود الجديد يتطلب وقتًا للتحديث والمراجعة، والأهم من ذلك هو اهتمام المطورين بإعادة بناء سجل أدائه.
يبدو من المستحيل لأي أصل رقمي آخر أن يتجاوز مكانة البيتكوين كسلعة نقدية، لأن البعض يعتبر البيتكوين العملة الرقمية الأكثر أمانًا والأكثر لامركزية والأكثر سلامة حتى الآن، ويجب التفكير مرتين في أي "تجاوز" . على الرغم من أن تأثيرات الشبكة تعتبر حاسمة في النظام البيئي لـ blockchain، وأن Bitcoin في وضع أفضل في هذا الصدد كسلعة نقدية، فإن هذا لا يعني أنه لا يمكن وجود أشكال منافسة أخرى من المال، خاصة بالنسبة للأسواق المختلفة وحالات الاستخدام والمجتمع.
وبشكل أكثر تحديدًا، لدى الإيثريوم استخدامات بديلة لا تمتلكها البيتكوين، مثل تسهيل المعاملات الأكثر تعقيدًا، مما دفع الناس إلى التفكير فيما إذا كان للإيثريوم استخدامات فريدة مشابهة للبيتكوين. في حين أن ETH، مثل Bitcoin، يتم نقلها عادةً بين العناوين لنقل القيمة، فإن الدور الإضافي لـ ETH كعملة يقوم المستخدمون من خلالها بتنفيذ منطق العقد الذكي هو ما يميزها الحقيقي.
لم تتم معاملات السلع اليومية بعد على الإيثريوم بأي شكل مهم، ولكن يبدو أن العالمين المادي والرقمي يتقاربان. وكما رأينا من شركات التكنولوجيا الرائدة، فإن التطبيقات التي توفر خدمات فريدة للمستخدمين تزيد من تأثيرات الشبكة والطلب عليها. افتراضيًا، ستؤدي التطبيقات السائدة المستخدمة على الإيثريوم إلى زيادة الطلب على الإيثريوم، ولهذا السبب قد يكون هذا الاتجاه طويل المدى أحد الأسباب الأكثر إلحاحًا للإيثريوم كعملة بديلة طموحة.
في الواقع، حققت إيثريوم بالفعل بعض التقاربات المقنعة بين العالم المادي والتمويل التقليدي:
قامت شركة MakerDAO بشراء سندات خزانة بقيمة 500 مليون دولار أمريكي.
تم الانتهاء من أول عملية بيع عقار في الولايات المتحدة على Ethereum في شكل NFT.
يصدر بنك الاستثمار الأوروبي سندات على السلسلة.
يستخدم صندوق سوق المال التابع لفرانكلين تمبلتون شبكة Ethereum وPolygon لمعالجة المعاملات وتسجيل الأسهم.
لقد بدأ بالفعل تكامل النظام البيئي للإيثريوم والأصول الحقيقية. ومع ذلك، من المحتمل أن يستغرق الأمر سنوات من التحسينات والوضوح التنظيمي والتعليم واختبار الزمن قبل أن يبدأ عامة الناس في التعامل على إيثريوم أو المنصات المنافسة. حتى ذلك الحين، قد تظل ETH شكلاً متخصصًا من أشكال المال.
من بين الصعوبات العديدة، يعتبر التنظيم هو الموضوع الأكثر إثارة للجدل من حيث كيفية تشكيل مستقبل الإيثيريوم. على الرغم من أن إيثريوم عبارة عن سلسلة كتل عالمية غير مسموح بها، إلا أن العديد من أكبر البورصات المركزية التي تمتلك أموال إيثريوم وتتقاسمها تقع في الولايات المتحدة. وهذا يعني أن أي مبادئ توجيهية تصدرها الولايات المتحدة للمدققين أو المستثمرين يمكن أن يكون لها تأثير كبير على تقييم إيثريوم وصحة الشبكة. مع العديد من إجراءات الإنفاذ التنظيمية الأخيرة في الولايات المتحدة وإغلاق البنوك المرتبطة بالعملات المشفرة وخدمات الستاكينغ في Kraken، أصبحت المخاطر التنظيمية واحدة من أكبر العقبات التي قد تواجهها Ethereum في المستقبل القريب.
** أدناه سنناقش ETH من الوظيفتين الرئيسيتين للعملة: **
الإيثيريوم كمخزن للقيمة
لكي يكون شيء ما مخزنًا جيدًا للقيمة، يجب أن يكون نادرًا أو يحتوي على نسبة مخزون إلى تدفق عالية. اعتبارًا من يوليو 2023، تتمتع ETH بنسبة مخزون إلى تدفق أعلى من Bitcoin. وقد تسببت هذه الديناميكية في إثارة القلق منذ الدمج، مما أدى إلى تقليل إصدار ETH بشكل كبير، كما هو موضح أدناه.
أحد عروض القيمة الأساسية لبيتكوين هو أن لديها حدًا أقصى ثابتًا للعرض يبلغ 21 مليون عملة، وأن خطة التوريد لم تتغير ومن غير المرجح أن تتغير. تتم برمجة جدول عرض Bitcoin في الكود ويتم تنفيذه من خلال الإجماع الاجتماعي وحوافز المشاركين في الشبكة. ولكن ما الذي يدعم ندرة وجدول العرض في ETH؟ كما يتبين من الشكل أعلاه، فإن إصدار ETH لا يشبه جدولًا زمنيًا صارمًا، ولكنه أشبه بعملية تحقيق التوازن بين مجموعة من المعلمات المحددة. في الواقع، هناك متغيران يحددان إجمالي المعروض من الإيثيريوم، مما يجعل من الصعب تقييم العرض المستقبلي:
**الأول هو حجم التداول: **يتم تحديد حجم التداول من خلال عدد المدققين النشطين وأدائهم. أحد الاتجاهات المهمة في هذا النموذج هو أنه مع زيادة العدد الإجمالي لتعهدات الإيثريوم، فإن المبلغ الإجمالي لإصدار الإيثريوم سيزيد أيضًا، ولكن سرعة الإصدار ستنخفض. نظرًا لأن إصدار ETH مرتبط بالمبلغ المتعهد به، فهذا جزء من الصيغة الأقل عرضة للتقلبات العنيفة. يفرض بروتوكول الإيثريوم حدودًا على عدد أدوات التحقق التي يمكنها الدخول والخروج من عملية التوقيع المساحي، وهي مصممة لدعم أمان البروتوكول واستقرار معدل الإصدار بمرور الوقت.
**الثاني هو التدمير: **يتم تحديد التدمير حسب الطلب على مساحة الكتلة، فموارد الحوسبة لمساحة الكتلة محدودة، ويتم إنتاج كتلة جديدة كل 12 ثانية. تعتبر عمليات الحرق متقلبة للغاية، مما يجعل من المستحيل التنبؤ الدقيق بالإمدادات المستقبلية من ETH.
إن الاحتراق يشبه البندول الحافز الذي نادرًا ما يكون هو نفسه من كتلة إلى أخرى. وينص البروتوكول على رسوم الغاز المستهدفة التي يجب أن تتضمنها كل كتلة. وإذا كانت رسوم الغاز للكتلة أعلى أو أقل من الهدف، فسوف يؤدي ذلك إلى تعديل الرسوم الأساسية للكتلة التالية وفقًا لذلك. هذا التعديل غير خطي وقد يتسبب في ارتفاع رسوم المعاملات بشكل حاد عندما يكون النشاط على السلسلة مرتفعًا. كما أنها تعمل كآلية أمنية، مما يجعل من غير الاقتصادي بالنسبة للجهات الفاعلة السيئة إرسال بريد عشوائي إلى الشبكة من وقت لآخر.
في النهاية، لا يعتمد توريد ETH على جدول زمني محدد. من المرجح أن يظل كلا مكوني السياسة النقدية لـ ETH في حالة تغير مستمر. تضمن الآلية الحالية زيادة إجمالي المعروض من ETH بنسبة 1.5٪ تقريبًا سنويًا على الأكثر. يفترض هذا أن 100% من العرض الحالي يتم تخزينه وعدم حرقه، أي أنه لا تتم أي معاملات على الإيثيريوم. كما يظهر الرسم البياني، فإن الحفاظ على إصدار ETH أو التضخم منخفضًا لا يتطلب زيادة الحرق. في الواقع، يؤدي التدمير المتزايد غالبًا إلى انكماش صافي أو انخفاض في إجمالي العرض.
تمت الإشارة إلى أن العرض المستقبلي من ETH يرتبط بعدد المدققين النشطين (الإصدار) والطلب على تنفيذ المعاملات (الحرق)، مع كون الأخير لا يمكن التنبؤ به نسبيًا على المدى الطويل. قد تؤثر ترقية الإيثريوم بشكل مباشر على حرق الطبقة الأساسية أو إصدارها، مما يزيد من عدم اليقين بشأن ديناميكيات العرض. على سبيل المثال، تعمل ترقية Shanghai/Capella على تقليل مخاطر الستاكينغ وقد تزيد من إجمالي الإصدار بسبب زيادة المشاركة في الستاكينغ. من ناحية أخرى، قد يؤدي توافر البيانات الموسعة (زيادة إنتاجية المعاملات) ونضج منصات الطبقة الثانية إلى تغيير ديناميكيات العرض والطلب للتدمير بطرق غير متوقعة وزيادة تعطيل العرض المستقبلي للإيثريوم.
بالإضافة إلى ذلك، فإن شبكات L1 المتنافسة هي عبارة عن سلاسل بلوكتشين مستقلة تحتوي على رموز أصلية مسؤولة عن إكمال المعاملات، ولكنها لا تتمتع بنفس وقت التكرار والتطوير مثل Ethereum. مع تطور التطبيقات اللامركزية وتكاملها مع سلاسل الكتل الأخرى، يجب على المستثمرين أن يدركوا أن هذا قد يؤدي إلى نمو المستخدم. بالنسبة لبعض حالات الاستخدام، مثل NFTs أو الألعاب، قد لا يحتاج المستخدمون إلى اللامركزية والأمان الذي توفره طبقة Ethereum الأساسية.
إذا كان المستخدمون على استعداد للتضحية باللامركزية أو أمان معضلة blockchain الثلاثية من أجل إعطاء الأولوية لقابلية التوسع في L1، فقد يتم إنشاء بعض قيمة المستخدم خارج Ethereum. نظرًا لأن اقتصاد منصة العقود الذكية من المرجح أن يكون متعدد السلاسل على أي حال، فيجب على المستثمرين التفكير في حالات الاستخدام التي ستحتفظ بها إيثريوم على المدى الطويل، وحالات الاستخدام التي ستحدث في مكان آخر.
الفرق الآخر الواضح والأكثر أهمية بين ETH والأصول الأخرى ذات القيمة المخزنة هو إمكانية إجراء ترقيات مستقبلية لخطة التوريد. في الإصدار الأخير، لاحظ المطورون Endgame EIP 1559 وMEV Burn. توضح مكونات خارطة الطريق هذه أن التغييرات قادمة في الطريقة التي يؤثر بها التدمير على العرض، لكن ليس من المؤكد بعد ما هي تلك التغييرات. ومهما كانت النتيجة التي تؤدي إليها هذه التغييرات، فإنها تتناقض بشكل صارخ مع عرض القيمة الذي تقدمه بيتكوين، والذي يدعي أن خطة العرض الثابتة الخاصة بها لن تتغير لفترة طويلة في المستقبل.
بشكل عام، في حين أن السرد النقدي الفائق الدقة لإيثريوم يكتسب زخمًا بين أفراد المجتمع، لا يزال هناك الكثير مما يثبت أن المعروض من إيثريوم مستقر مثل عقبات الأصول الأخرى ذات القيمة المخزنة. الحالة العامة لاستخدام النظام الأساسي لـ ETH هي تقديم قيمة لحاملي الرمز المميز. ومع ذلك، فإن القيمة هي أمر ذاتي ومن المرجح أن يكون أي وصف للأصل مجرد دلالي، خاصة في وقت مبكر من دورة حياته.
الإثيريوم كوسيلة للدفع
يتم استخدام ETH كوسيلة للدفع، ولكن هذه المدفوعات تقتصر على الأصول الرقمية الأصلية. تُكمل Ethereum عادةً التأكيدات النهائية في غضون 13 دقيقة لمعظم المعاملات، مما يجعلها أسرع من التسوية المضمونة لاحتمالية BTC البالغة 6 كتل (ساعة واحدة). التأكيد النهائي يعني أن المعاملة قد تم تضمينها في كتلة، والتي لا يمكن تغييرها دون خفض كمية كبيرة من ETH. (ملاحظة WEEX: يتم التخفيض عند حدوث اقتراح غير أمين أو إثبات كتلة، مما يؤدي إلى تدمير جزء من حصة المدقق وإجبار المدقق على إزالة المدقق من الشبكة.) هذه الآلية تجعل Ethereum جذابة من حيث وقت التسوية النهائية، فهي أصل دفع قوي ولكن لا تزال هناك العديد من العقبات التي يجب التغلب عليها من أجل تحقيق إقلاع تطبيقات الدفع، والتي يرتبط معظمها بتجربة المستخدم ورسوم الغاز المرتفعة.
منذ الاندماج، استهلكت مدفوعات NFT ثاني أكبر مبلغ من رسوم الغاز، بعد المعاملات المتعلقة بالتمويل اللامركزي (DeFi) فقط. NFTs مقومة بـ ETH وبطبيعتها تتعرض لتقلبات الأسعار. بالنسبة للتجار الذين يبيعون NFTs بسعر 1 ETH، فإن القوة الشرائية التي يمثلها هذا المبلغ تختلف بشكل كبير اعتمادًا على تغيرات سعر السوق لـ ETH. يؤدي هذا التفاوت إلى تدهور التجربة (بالنسبة للبائعين بشكل أساسي) وهو مشكلة شائعة في العديد من حالات دفع مطالبات الأصول الرقمية.
على الرغم من النطاق الواسع لخيارات المعاملات على شبكة إيثريوم، فإن التحويلات المباشرة للقيمة تمثل جزءًا كبيرًا من حالات استخدام الشبكة؛ وقد استهلكت التحويلات من نظير إلى نظير ثالث أكبر كمية من إيثريوم منذ الدمج.
أكبر مشكلة تؤثر على حالات استخدام الدفع بالإثيريوم هي تقلبات الأسعار. يتسبب نموذج المعدل الديناميكي للإيثريوم في ارتفاع الأسعار بسرعة وبشكل متقطع. قد تحد التكلفة المتغيرة للمعاملات من حالات استخدام الدفع مع تقليل تجربة مستخدم إيثريوم لأنها ليست شبكة نقل قيمة موثوقة ورخيصة. غالبًا ما يتعين على المستخدمين اتخاذ القرار: التداول الآن بتكلفة عالية، أو الانتظار حتى ينخفض نشاط الشبكة؟ يجبر هذا المتغير المطورين على الإبداع على أمل زيادة سرعة وكفاءة تلبية تفضيلات المستخدم.
بالإضافة إلى ذلك، إذا دخلت المزيد من الأصول في العالم الحقيقي إلى blockchain، فقد تكون المدفوعات مقابل هذه الأصول بعملة ETH أو العملات المستقرة أو الرموز المميزة الأخرى. إن الجمع بين هذه الابتكارات مع الرسوم المنخفضة التي تقدمها منصات الطبقة الثانية يمنحنا فكرة عما يمكن توقعه من مستقبل المدفوعات على شبكة إيثريوم.
تظهر بيانات الشبكة أنه عند استخدام ETH كوسيلة للدفع، يتم استخدامها بشكل أساسي للدفع الأصلي للأصول الرقمية. ومع ذلك، نظرًا لتجربة المستخدم السيئة، فإن إمكانات Ethereum كشبكة دفع لم تصل بعد إلى ذروتها بالكامل. تعتمد قدرة إيثريوم على أن تصبح طريقة دفع سائدة إلى حد كبير على ما إذا كان المجتمع قادرًا على التغلب بسرعة على العقبات المختلفة، مثل سهولة الاستخدام، والمعاملات في العالم الحقيقي، والأمن، والمعاملات منخفضة التكلفة، وما إلى ذلك.
تقييم ETH بناءً على الطلب
نظرًا لأن التطبيقات على شبكة إيثريوم تتطلب إيثريوم، فإن حالات الاستخدام المتزايدة لشبكة إيثريوم قد تؤدي إلى زيادة سعر إيثريوم، وبسبب آلية العرض والطلب، تؤدي إلى زيادة في القيمة لحاملي رمز إيثريوم.
يوضح الشكل أدناه احتمالات تراكم القيمة في الطبقة الأساسية (التفاؤل)، مما يؤدي في النهاية إلى تحويل استخدام الشبكة إلى قيمة ETH. تم بناء شبكة L2 (Arbitrum) على الطبقة الأساسية، التي تتولى تنفيذ المعاملة وتعتمد على الطبقة الأساسية لتوفير الأمان وتأكيد المعاملة.
على الرغم من السوق الهابطة، ظل حجم معاملات الطبقة الأولى من إيثريوم مستقرًا إلى حد ما عند حوالي مليون معاملة يوميًا، بينما انخفض سعر إيثريوم بنسبة 52٪ منذ بداية عام 2022. بالإضافة إلى ذلك، نرى أن حجم المعاملات لطبقة L2 قد زاد، في حين ظل حجم المعاملات لطبقة L1 دون تغيير، مما قد يشير إلى وجود درجة معينة من الطلب اللزج في الطبقة الأساسية، والطلب الجديد هو قادمة من طبقة L2. قد يشير هذا المسار إلى أنه حتى عندما يصبح L2 أكثر انتشارًا، فإن قيمة الطبقة الأساسية ستستمر في النمو بشكل موثوق.
من الصعب قياس الطلب على ETH كأصل نقدي. قانون ميتكالف هو مبدأ اقتصادي شائع يوضح العلاقة بين نمو العنوان والطلب على البيتكوين وسعره. بالمقارنة مع البيتكوين، نجد أدلة أقل على هذه العلاقة بين الطلب والسعر عند دراسة الإيثيريوم.
ففي نهاية المطاف، إذا كان يُنظر إلى البيتكوين في المقام الأول على أنها سلعة نقدية طموحة، فمن المنطقي قياس العلاقة بين الطلب المتوقع على الأصل والسعر من حيث عدد العناوين. بالنسبة إلى ETH، قد تعني هذه العلاقة الأضعف ظاهريًا أن قيمتها مستمدة من مصادر أخرى، مثل حالات استخدام الشبكة، بدلاً من الحاجة البسيطة للاحتفاظ بـ ETH نفسها.
مخاطر نموذج جانب الطلب:
يمكن القول بأن القيمة الأساسية للإيثيريوم تأتي من طبقة قابلية الاستخدام، والنماذج التي تقيس حالات الاستخدام حسب العناوين بدلاً من حجم النقل أو حجم المعاملات أو الاستخدام لا يمكنها التقاط ذلك بشكل فعال.
على الرغم من أن البيانات تظهر أن هناك علاقة بين نمو العنوان وسعر ETH، إلا أنه ليس هناك ما يضمن استمرار هذه العلاقة في المستقبل.
هذا النموذج هو نموذج لجانب الطلب فقط، وكما تمت مناقشته سابقًا، قد يتغير جدول العرض الخاص بإيثريوم في المستقبل. لذلك، حتى لو زاد الطلب، فقد لا يتغير سعر الإيثريوم وقد ينخفض إذا زاد العرض أيضًا.
موضوع الاستثمار الثاني: الإيثريوم كأصل دخل
** لماذا وكيف توفر ETH العائد؟ **
منذ الدمج، أصبحت ETH أصلًا مختلفًا تمامًا. لا تستهلك طاقة أقل بكثير فحسب، بل توفر أيضًا فوائد لأولئك الذين يرغبون في قفل ETH في طبقة الإجماع. يعد الانتقال إلى PoS نقطة انعطاف لنموذج أمان Ethereum. بالمقارنة مع إثبات العمل (PoW) الذي يفرض عقوبات على سوء سلوك المدقق، فإن إثبات الحصة (PoS) يحافظ على أمان الشبكة أو حتى يحسنه برسوم أقل.
يساهم المدققون بالموارد في الشبكة ويؤدون المسؤوليات المعينة لمساعدة Ethereum في التوصل إلى توافق في الآراء، والحصول على مكافآت مالية نتيجة لذلك. فيما يلي مقدمة موجزة لمسؤوليات ومكافآت المدققين المختلفين:
منذ الدمج في 15 سبتمبر 2022، اعتبارًا من يوليو 2023، 53٪ من إيرادات أداة التحقق تأتي من إيثريوم (في إشارة إلى مكافآت الكتلة، ملاحظة WEEX). فيما يلي بعض أشكال الإيرادات الأخرى التي لا يدفعها البروتوكول ولكنها تأتي من المستخدمين، والتي توفر رابطًا مثيرًا للاهتمام بين استخدام الشبكة ودخل المدقق.
القوة الدافعة:
من الواضح أن MEV تأتي مباشرة من معاملات المستخدم، حيث أن زيادة نشاط المستخدم يؤدي عادةً إلى المزيد من فرص المراجحة. نظرًا لأن الإيثريوم يحتوي على حالات استخدام متعددة، فهناك العديد من الطرق لاستخراج القيمة من معاملات المستخدم. وفقًا لـFlashbots، وهي منظمة مخصصة لمواجهة التأثيرات المركزية لـ MEV، فإن الأشكال الأكثر شيوعًا لـ MEV تأتي عادةً من المراجحة والتصفية، وتزدهر هذه الفرص في بيئات شديدة التقلب مثل تلك الموجودة في نوفمبر 2022.
نصيحة:
لقد تغير سوق رسوم إيثريوم بشكل كبير منذ أن قدمت ترقية إيثريوم لندن لعام 2021 EIP-1559. قبل الترقية، تلقى عمال المناجم PoW جميع رسوم الغاز من الكتل التي قاموا بتعدينها. بعد الترقية، يكون للشبكة نوعان منفصلان من الرسوم: الرسوم الأساسية ورسوم الأولوية (إكرامية). لا يزال المستخدم الذي يحاول تنفيذ المعاملة يدفع جميع الرسوم؛ وبمجرد دفع هذه الرسوم، يؤثر EIP-1559 على كيفية توزيعها.
يتقاضى المدققون رسوم الأولوية فقط، وليس جميع الرسوم التي يدفعها المستخدمون. يتم تدمير الرسوم الأساسية أو يتوقف تداولها. يمكن أن تحفز البقشيش المدققين على تحديد أولويات معاملات التعبئة في كتلهم، وإلا فقد يقوم المدققون بتعبئة الكتل الفارغة (وهو ما سيكون أكثر جدوى من الناحية الاقتصادية). بالنسبة للمستخدمين الذين يحتاجون بشكل عاجل إلى تنفيذ معاملة، فإن نصيحة أعلى من المعاملات المنافسة الأخرى في Mempool (قائمة المعاملات المعلقة، ملاحظة WEEX) ستحفز المدققين على تحديد أولويات معاملاتهم لإدراجها في الكتلة.
في حين أن MEV تلعب دورًا مهمًا في تحديد المعاملات المضمنة في كل كتلة، إلا أن النصائح لا تزال تعمل كآلية حوافز لأن المدققين يستخدمون النصائح لتحديد المعاملات المضمنة في كتلهم. منذ التحول إلى إثبات الحصة (PoS)، اعتبارًا من يوليو 2023، شكلت الإكراميات 22% من إجمالي إيرادات المدققين.
تقييم ETH بناءً على نموذج التدفق النقدي المخصوم
بعد الانتقال إلى إثبات الحصة (PoS)، تصبح القيمة المخصصة لـ ETH أسهل في النمذجة. يمكن قياس الطلب على مساحة الكتلة من خلال رسوم المعاملات. يتم حرق هذه الرسوم أو مكافأتها للمدققين، مما يؤدي إلى تراكم القيمة لحاملي ETH.
لذلك، يجب أن تكون الرسوم والنمو في قيمة ETH مرتبطين بشكل جوهري على المدى الطويل. ويوضح الشكل أدناه هذه العلاقة باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم البسيط. وتختلف نتائج هذه النماذج بشكل كبير تبعا لافتراضات النمو ومعدلات الخصم. الغرض من بناء مثل هذا النموذج ليس توفير تنبؤ بالقيمة العادلة لـ ETH، ولكن وصف العلاقة بين حالات استخدام الشبكة وتراكم القيمة.
كنقطة بداية، يوضح الرسم البياني أدناه متوسط الرسوم اليومية المدفوعة على إيثريوم بالدولار الأمريكي منذ تنفيذ EIP 1559 في أغسطس 2021. يتم حساب الرسم البياني باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم على مرحلتين، مع مرحلة أولية حيث يستمر الاعتماد والرسوم في النمو بشكل كبير، يليها انخفاض في معدلات نمو الرسوم، لذلك قد يؤدي التوسع إلى خفض سقف نمو الرسوم بغض النظر عن المنفعة المكتسبة من قبل مستخدمي الايثيريوم.
أكثر من 70% من قيمة الرمز المميز المرتبط بهذا النموذج يأتي من النمو الدائم النهائي، وهو معدل النمو المفترض في السنوات بعد عام 2030 (زيادة سنوية بنسبة 5%، ملاحظة WEEX). هذه النتيجة شائعة عند التنبؤ بمستقبل الشركات ذات النمو المرتفع، وهي جزء من السبب وراء فعالية استخدام نماذج التدفق النقدي المخصوم من الناحية النظرية.
ويصف نموذج الحساسية الموضح في الشكل أدناه تأثير نمذجة الأسعار على معدل النمو المفترض ومعدل الخصم. من المهم للغاية فهم العلاقة بين ETH واستعداد المستخدمين للدفع. ومع ذلك، فإن الاعتماد على نموذج شديد الحساسية للتغيرات الصغيرة في افتراضات النمو المستقبلي قد لا يكون مفيدا.
مخاطر نموذج التدفق النقدي المخصوم:
إذا أدت تقنية التوسع إلى تقليل إيرادات رسوم الغاز، فقد تضعف العلاقة بين ETH والقيمة المقدمة للمستخدمين بواسطة شبكة Ethereum، ما لم تعوض الزيادة في حجم المعاملات الانخفاض في الإيرادات الناجم عن انخفاض رسوم الغاز.
إن نمذجة مستقبل أي أصل حساس للنمو وتطبيق معدل الخصم المرتبط به هو أمر ذاتي للغاية، وبالتالي قد تكون التقييمات مفيدة فقط من الناحية النظرية.
ستعمل الجهود الحالية لتقليل التأثير السلبي لـ MEV على تحسين تجربة المستخدم ولكنها قد تقلل الإيرادات. في هذا النموذج البسيط، لم نقم بتعديل أو مراعاة هذه المشكلة والعديد من التفاصيل الصغيرة المهمة الأخرى.
ختاماً
ليس هناك شك في أن Ethereum هي منصة رائدة في مجال تكنولوجيا blockchain تمكن المطورين من بناء تطبيقات لا مركزية، والعديد منها قادر على القيام بأشياء لا يمكن القيام بها على شبكة Bitcoin بسبب قابلية برمجة Ethereum الفائقة. وقد أدى ذلك إلى بناء بعض أكبر التطبيقات وأكثرها نشاطًا في النظام البيئي للأصول الرقمية على إيثريوم، وواصلت إيثريوم الحفاظ على مكانتها باعتبارها ثاني أكبر قيمة سوقية لسنوات عديدة.
ومع ذلك، فإن السؤال الذي يطرحه المستثمرون هو: "هل ستترجم الزيادة في المطورين والتطبيقات إلى قيمة إيثريوم؟" لقد أظهرنا، بما في ذلك النظرية والبيانات حتى الآن، أن النشاط المتزايد على شبكة إيثريوم يدفع الاهتمام بالطلب في المنطقة على مساحة الكتلة، والتي بدورها تولد تدفقات نقدية تجلب قيمة لحاملي الرمز المميز. ولكن من الواضح أيضًا أن هذه المحركات المختلفة معقدة ودقيقة وقد تغيرت بمرور الوقت مع ظهور ترقيات البروتوكول المختلفة وتطورات الامتداد مثل L2، وقد تستمر في التغيير في المستقبل.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تقرير فيديليتي الرائج: هل سيكون إيثريوم انكماشيًا؟
بينما يحصل المستخدمون على فائدة تقنية من شبكة إيثريوم من خلال الوصول إلى تطبيقات مختلفة في النظام البيئي، قد يتساءل شخص ما، "كيف تترجم الأداة المساعدة إلى قيمة رمز إيثريوم؟" وبعبارة أخرى، لماذا يجب على المستثمرين شراء والاحتفاظ بعملة إيثريوم، بدلاً من مجرد استخدامه للتفاعل مع شبكة Ethereum؟ سوف تتعمق هذه المقالة في الموضوع، بما في ذلك بعض الجوانب الفنية ذات الصلة بمواضيع الاستثمار المختلفة.
** تتناول هذه المقالة بشكل رئيسي: **
أفضل فهم لـ Ethereum هو أنها منصة تقنية تستخدم ETH كوسيلة للدفع.
ترتبط القيمة المتصورة للإيثريوم بحالات استخدام الشبكة وديناميكيات العرض والطلب، والتي تغيرت منذ عملية الدمج.
قد يؤدي الاستخدام الشامل لمنصة Ethereum إلى نقل القيمة إلى حاملي الرمز المميز، مما يؤدي إلى ارتفاع رمز ETH.
إحدى الأطروحات الاستثمارية لعقد ETH هي أنها شكل ناشئ من المال، على غرار Bitcoin.
ومع ذلك، يبدو من المستحيل لأي أصل رقمي آخر أن يتفوق على البيتكوين كسلعة نقدية لأن البيتكوين لها خصائصها الخاصة وتأثيراتها على الشبكة.
ومع ذلك، فإن القيمة أمر شخصي ولا تعني أن أشكال العملة المنافسة الأخرى (مثل ETH) لا يمكن أن توجد، خاصة في أسواق وحالات استخدام ومجتمعات محددة.
نحن ندرس قدرة ETH على تحقيق الوظيفتين الأساسيتين للمال: تخزين القيمة ووسائل الدفع.
لم تكتمل عملة إيثريوم بعد، ومن المتوقع أن تتم ترقيتها كل عام، مما يؤدي إلى مخاطر فنية متكررة ومجهولات تقلل من احتمالات كونها مخزنًا للأصول ذات القيمة.
في حين يتم استخدام ETH لمجموعة متنوعة من أغراض الدفع، إلا أن عدم استقرار الرسوم يظل عائقًا أمام التبني على نطاق واسع.
لقد نظرنا إلى نماذج جانب الطلب الخاصة بـ ETH ولكننا وجدنا أن نمو عنوان ETH ليس له علاقة تذكر بالسعر مقارنةً بـ BTC.
تنتقل Ethereum الآن إلى PoS، مما يسمح لحاملي الرمز المميز بالحصول على فوائد، بعضها مدفوع بحالات الاستخدام المتزايدة للشبكة؛ لقد نظرنا في مصدر هذه الميزة وما هي الدوافع والمخاطر المختلفة.
وباعتبارها أصلًا مدرًا للعائد، يمكن فحص قيمة الإيثيريوم من خلال نموذج التدفق النقدي المخصوم، حيث نقوم ببناء نموذج بسيط لتوضيح الافتراضات التي تقود النموذج.
الإيثريوم مقابل الأثير
هناك علاقة بين شبكات الأصول الرقمية ورموزها الأصلية، لكن "النجاح" بين الاثنين لا يكون دائمًا مرتبطًا بشكل كامل. في بعض الحالات، يمكن للشبكة أن توفر فائدة للمستخدمين، حيث تقوم بتسوية عدد كبير من المعاملات المعقدة كل يوم، ولكنها لا تحقق قيمة كبيرة لحاملي الرمز المميز الأصليين. بينما قد يكون لدى الشبكات الأخرى اتصال أقوى بين استخدام الشبكة وقيمة الرمز المميز.
المصطلح الشائع المستخدم لوصف العلاقة بين تصميم الشبكة وقيمة الرمز المميز هو علم الرموز. Tokenomics هو اختصار لـ Token Economics ويستخدم لشرح كيف يخلق تصميم الشبكة أو التطبيق قيمة اقتصادية لحاملي الرمز المميز.
شهدت شبكة إيثريوم تغيرات كبيرة خلال السنوات القليلة الماضية، مما أثر على اقتصادياتها الرمزية. تم تنفيذ تطبيق حرق جزء من رسوم المعاملات (الرسوم الأساسية) في أغسطس 2021 من خلال اقتراح تحسين Ethereum 1559 (EIP 1559). إن حرق ETH يعادل تدميرها، وبالتالي فإن تنفيذ المعاملات على Ethereum يؤدي إلى إخراج بعض ETH من التداول.
بالإضافة إلى ذلك، فإن التحول من إثبات العمل (PoW) إلى إثبات الحصة (PoS) في سبتمبر 2022 يقلل من معدل إصدار رمز ETH ويمكّن التوقيع المساحي، مما يسمح للكيانات بكسب فوائد في شكل نصائح (Tip)، وإصدار، والحد الأقصى للقيمة القابلة للاستخراج (MEV). لقد أدت الترقيات السابقة إلى Ethereum إلى تغيير جذري في اقتصاديات الرمز المميز لـ ETH وغيرت تصور العلاقة بين شبكة Ethereum ورمز ETH.
الاقتصاد الرمزي: كيف تقوم ETH بتجميع القيمة
تتكون الرموز المميزة لـ ETH من ثلاث وظائف حيث تُترجم حالات الاستخدام إلى قيمة. عند التداول على Ethereum، يدفع جميع المستخدمين الرسوم الأساسية (الرسوم الأساسية)، ورسوم الأولوية (الإكراميات)، وقد يولدون قيمة إضافية للمشاركين الآخرين من خلال MEV. أو قم بتغيير ترتيب المعاملات في كتلة للحصول على أكبر قيمة من معاملات المستخدم.
يتم تدمير الرسوم الأساسية المدفوعة بالإيثيريوم عند إضافة كتلة (تغليف المعاملة)، مما يقلل من المعروض من الإيثريوم. يتم دفع رسوم الأولوية للمدققين والأفراد أو الكيانات المسؤولة عن تحديث دفتر الأستاذ العام والحفاظ على الإجماع. عندما يتم إنشاء كتلة جديدة، يكون لدى المدققين حافز لإضافة المعاملات ذات الأولوية القصوى إليها، حيث من المحتمل أن تكون هذه طريقتهم الأساسية لكسب الإيرادات مباشرة. أخيرًا، يتم توفير فرص MEV الأساسية (عادةً المراجحة) من قبل مستخدمين مختلفين، مع تمرير معظم القيمة إلى المدققين من خلال سوق MEV التنافسي في حالته الحالية.
يمكن اعتبار آليات تراكم القيمة بمثابة استخدامات مختلفة لـ "إيرادات" الشبكة. أولاً، يعد حرق الرسوم الأساسية بمثابة إضافة انكماشية إلى إجمالي العرض، مما يفيد حاملي العملات الرمزية الحاليين. ثانيًا، تأتي رسوم الأولوية ورسوم MEV من المستخدمين ويتم تخصيصها للمدققين الذين يقدمون الخدمات. في حين أن العلاقة بينهما غير خطية، فإن زيادة حالات استخدام النظام الأساسي تساوي زيادة التدمير وزيادة إيرادات أداة التحقق.
موضوع الاستثمار الأول: العملة الطموحة
إحدى النظريات السردية الشائعة هي أن من الأفضل فهم عملة البيتكوين باعتبارها سلعة نقدية ناشئة، مما أدى إلى مناقشات حول ما إذا كان من الممكن اعتبار رموز ETH عملة أيضًا. الإجابة المختصرة هي نعم، وقد يعتقد البعض ذلك؛ ومع ذلك، قد تواجه ETH مقاومة أكبر للقبول على نطاق واسع كعملة مقارنة بـ BTC.
تشترك ETH في العديد من الخصائص النقدية مع Bitcoin والرموز الأخرى، ومع ذلك، فهي تختلف عن Bitcoin من حيث الندرة والتاريخ. لدى ETH من الناحية الفنية معلمات إمداد غير محدودة يتم الاحتفاظ بها ضمن نطاق معين بناءً على أدوات التحقق من الصحة وكميات الحرق. على الرغم من أن هذه المعلمات يتم تطبيقها بشكل صارم من قبل الشبكة، إلا أنها لا ترقى إلى مستوى خطة إمداد ثابتة وقد تتقلب في اتجاهات غير متوقعة.
نظرًا لأن Ethereum يخضع لترقيات الشبكة كل عام تقريبًا، فإن الكود الجديد يتطلب وقتًا للتحديث والمراجعة، والأهم من ذلك هو اهتمام المطورين بإعادة بناء سجل أدائه.
يبدو من المستحيل لأي أصل رقمي آخر أن يتجاوز مكانة البيتكوين كسلعة نقدية، لأن البعض يعتبر البيتكوين العملة الرقمية الأكثر أمانًا والأكثر لامركزية والأكثر سلامة حتى الآن، ويجب التفكير مرتين في أي "تجاوز" . على الرغم من أن تأثيرات الشبكة تعتبر حاسمة في النظام البيئي لـ blockchain، وأن Bitcoin في وضع أفضل في هذا الصدد كسلعة نقدية، فإن هذا لا يعني أنه لا يمكن وجود أشكال منافسة أخرى من المال، خاصة بالنسبة للأسواق المختلفة وحالات الاستخدام والمجتمع.
وبشكل أكثر تحديدًا، لدى الإيثريوم استخدامات بديلة لا تمتلكها البيتكوين، مثل تسهيل المعاملات الأكثر تعقيدًا، مما دفع الناس إلى التفكير فيما إذا كان للإيثريوم استخدامات فريدة مشابهة للبيتكوين. في حين أن ETH، مثل Bitcoin، يتم نقلها عادةً بين العناوين لنقل القيمة، فإن الدور الإضافي لـ ETH كعملة يقوم المستخدمون من خلالها بتنفيذ منطق العقد الذكي هو ما يميزها الحقيقي.
لم تتم معاملات السلع اليومية بعد على الإيثريوم بأي شكل مهم، ولكن يبدو أن العالمين المادي والرقمي يتقاربان. وكما رأينا من شركات التكنولوجيا الرائدة، فإن التطبيقات التي توفر خدمات فريدة للمستخدمين تزيد من تأثيرات الشبكة والطلب عليها. افتراضيًا، ستؤدي التطبيقات السائدة المستخدمة على الإيثريوم إلى زيادة الطلب على الإيثريوم، ولهذا السبب قد يكون هذا الاتجاه طويل المدى أحد الأسباب الأكثر إلحاحًا للإيثريوم كعملة بديلة طموحة.
في الواقع، حققت إيثريوم بالفعل بعض التقاربات المقنعة بين العالم المادي والتمويل التقليدي:
قامت شركة MakerDAO بشراء سندات خزانة بقيمة 500 مليون دولار أمريكي.
تم الانتهاء من أول عملية بيع عقار في الولايات المتحدة على Ethereum في شكل NFT.
يصدر بنك الاستثمار الأوروبي سندات على السلسلة.
يستخدم صندوق سوق المال التابع لفرانكلين تمبلتون شبكة Ethereum وPolygon لمعالجة المعاملات وتسجيل الأسهم.
لقد بدأ بالفعل تكامل النظام البيئي للإيثريوم والأصول الحقيقية. ومع ذلك، من المحتمل أن يستغرق الأمر سنوات من التحسينات والوضوح التنظيمي والتعليم واختبار الزمن قبل أن يبدأ عامة الناس في التعامل على إيثريوم أو المنصات المنافسة. حتى ذلك الحين، قد تظل ETH شكلاً متخصصًا من أشكال المال.
من بين الصعوبات العديدة، يعتبر التنظيم هو الموضوع الأكثر إثارة للجدل من حيث كيفية تشكيل مستقبل الإيثيريوم. على الرغم من أن إيثريوم عبارة عن سلسلة كتل عالمية غير مسموح بها، إلا أن العديد من أكبر البورصات المركزية التي تمتلك أموال إيثريوم وتتقاسمها تقع في الولايات المتحدة. وهذا يعني أن أي مبادئ توجيهية تصدرها الولايات المتحدة للمدققين أو المستثمرين يمكن أن يكون لها تأثير كبير على تقييم إيثريوم وصحة الشبكة. مع العديد من إجراءات الإنفاذ التنظيمية الأخيرة في الولايات المتحدة وإغلاق البنوك المرتبطة بالعملات المشفرة وخدمات الستاكينغ في Kraken، أصبحت المخاطر التنظيمية واحدة من أكبر العقبات التي قد تواجهها Ethereum في المستقبل القريب.
** أدناه سنناقش ETH من الوظيفتين الرئيسيتين للعملة: **
الإيثيريوم كمخزن للقيمة
لكي يكون شيء ما مخزنًا جيدًا للقيمة، يجب أن يكون نادرًا أو يحتوي على نسبة مخزون إلى تدفق عالية. اعتبارًا من يوليو 2023، تتمتع ETH بنسبة مخزون إلى تدفق أعلى من Bitcoin. وقد تسببت هذه الديناميكية في إثارة القلق منذ الدمج، مما أدى إلى تقليل إصدار ETH بشكل كبير، كما هو موضح أدناه.
أحد عروض القيمة الأساسية لبيتكوين هو أن لديها حدًا أقصى ثابتًا للعرض يبلغ 21 مليون عملة، وأن خطة التوريد لم تتغير ومن غير المرجح أن تتغير. تتم برمجة جدول عرض Bitcoin في الكود ويتم تنفيذه من خلال الإجماع الاجتماعي وحوافز المشاركين في الشبكة. ولكن ما الذي يدعم ندرة وجدول العرض في ETH؟ كما يتبين من الشكل أعلاه، فإن إصدار ETH لا يشبه جدولًا زمنيًا صارمًا، ولكنه أشبه بعملية تحقيق التوازن بين مجموعة من المعلمات المحددة. في الواقع، هناك متغيران يحددان إجمالي المعروض من الإيثيريوم، مما يجعل من الصعب تقييم العرض المستقبلي:
**الأول هو حجم التداول: **يتم تحديد حجم التداول من خلال عدد المدققين النشطين وأدائهم. أحد الاتجاهات المهمة في هذا النموذج هو أنه مع زيادة العدد الإجمالي لتعهدات الإيثريوم، فإن المبلغ الإجمالي لإصدار الإيثريوم سيزيد أيضًا، ولكن سرعة الإصدار ستنخفض. نظرًا لأن إصدار ETH مرتبط بالمبلغ المتعهد به، فهذا جزء من الصيغة الأقل عرضة للتقلبات العنيفة. يفرض بروتوكول الإيثريوم حدودًا على عدد أدوات التحقق التي يمكنها الدخول والخروج من عملية التوقيع المساحي، وهي مصممة لدعم أمان البروتوكول واستقرار معدل الإصدار بمرور الوقت.
**الثاني هو التدمير: **يتم تحديد التدمير حسب الطلب على مساحة الكتلة، فموارد الحوسبة لمساحة الكتلة محدودة، ويتم إنتاج كتلة جديدة كل 12 ثانية. تعتبر عمليات الحرق متقلبة للغاية، مما يجعل من المستحيل التنبؤ الدقيق بالإمدادات المستقبلية من ETH.
إن الاحتراق يشبه البندول الحافز الذي نادرًا ما يكون هو نفسه من كتلة إلى أخرى. وينص البروتوكول على رسوم الغاز المستهدفة التي يجب أن تتضمنها كل كتلة. وإذا كانت رسوم الغاز للكتلة أعلى أو أقل من الهدف، فسوف يؤدي ذلك إلى تعديل الرسوم الأساسية للكتلة التالية وفقًا لذلك. هذا التعديل غير خطي وقد يتسبب في ارتفاع رسوم المعاملات بشكل حاد عندما يكون النشاط على السلسلة مرتفعًا. كما أنها تعمل كآلية أمنية، مما يجعل من غير الاقتصادي بالنسبة للجهات الفاعلة السيئة إرسال بريد عشوائي إلى الشبكة من وقت لآخر.
في النهاية، لا يعتمد توريد ETH على جدول زمني محدد. من المرجح أن يظل كلا مكوني السياسة النقدية لـ ETH في حالة تغير مستمر. تضمن الآلية الحالية زيادة إجمالي المعروض من ETH بنسبة 1.5٪ تقريبًا سنويًا على الأكثر. يفترض هذا أن 100% من العرض الحالي يتم تخزينه وعدم حرقه، أي أنه لا تتم أي معاملات على الإيثيريوم. كما يظهر الرسم البياني، فإن الحفاظ على إصدار ETH أو التضخم منخفضًا لا يتطلب زيادة الحرق. في الواقع، يؤدي التدمير المتزايد غالبًا إلى انكماش صافي أو انخفاض في إجمالي العرض.
تمت الإشارة إلى أن العرض المستقبلي من ETH يرتبط بعدد المدققين النشطين (الإصدار) والطلب على تنفيذ المعاملات (الحرق)، مع كون الأخير لا يمكن التنبؤ به نسبيًا على المدى الطويل. قد تؤثر ترقية الإيثريوم بشكل مباشر على حرق الطبقة الأساسية أو إصدارها، مما يزيد من عدم اليقين بشأن ديناميكيات العرض. على سبيل المثال، تعمل ترقية Shanghai/Capella على تقليل مخاطر الستاكينغ وقد تزيد من إجمالي الإصدار بسبب زيادة المشاركة في الستاكينغ. من ناحية أخرى، قد يؤدي توافر البيانات الموسعة (زيادة إنتاجية المعاملات) ونضج منصات الطبقة الثانية إلى تغيير ديناميكيات العرض والطلب للتدمير بطرق غير متوقعة وزيادة تعطيل العرض المستقبلي للإيثريوم.
بالإضافة إلى ذلك، فإن شبكات L1 المتنافسة هي عبارة عن سلاسل بلوكتشين مستقلة تحتوي على رموز أصلية مسؤولة عن إكمال المعاملات، ولكنها لا تتمتع بنفس وقت التكرار والتطوير مثل Ethereum. مع تطور التطبيقات اللامركزية وتكاملها مع سلاسل الكتل الأخرى، يجب على المستثمرين أن يدركوا أن هذا قد يؤدي إلى نمو المستخدم. بالنسبة لبعض حالات الاستخدام، مثل NFTs أو الألعاب، قد لا يحتاج المستخدمون إلى اللامركزية والأمان الذي توفره طبقة Ethereum الأساسية.
إذا كان المستخدمون على استعداد للتضحية باللامركزية أو أمان معضلة blockchain الثلاثية من أجل إعطاء الأولوية لقابلية التوسع في L1، فقد يتم إنشاء بعض قيمة المستخدم خارج Ethereum. نظرًا لأن اقتصاد منصة العقود الذكية من المرجح أن يكون متعدد السلاسل على أي حال، فيجب على المستثمرين التفكير في حالات الاستخدام التي ستحتفظ بها إيثريوم على المدى الطويل، وحالات الاستخدام التي ستحدث في مكان آخر.
الفرق الآخر الواضح والأكثر أهمية بين ETH والأصول الأخرى ذات القيمة المخزنة هو إمكانية إجراء ترقيات مستقبلية لخطة التوريد. في الإصدار الأخير، لاحظ المطورون Endgame EIP 1559 وMEV Burn. توضح مكونات خارطة الطريق هذه أن التغييرات قادمة في الطريقة التي يؤثر بها التدمير على العرض، لكن ليس من المؤكد بعد ما هي تلك التغييرات. ومهما كانت النتيجة التي تؤدي إليها هذه التغييرات، فإنها تتناقض بشكل صارخ مع عرض القيمة الذي تقدمه بيتكوين، والذي يدعي أن خطة العرض الثابتة الخاصة بها لن تتغير لفترة طويلة في المستقبل.
بشكل عام، في حين أن السرد النقدي الفائق الدقة لإيثريوم يكتسب زخمًا بين أفراد المجتمع، لا يزال هناك الكثير مما يثبت أن المعروض من إيثريوم مستقر مثل عقبات الأصول الأخرى ذات القيمة المخزنة. الحالة العامة لاستخدام النظام الأساسي لـ ETH هي تقديم قيمة لحاملي الرمز المميز. ومع ذلك، فإن القيمة هي أمر ذاتي ومن المرجح أن يكون أي وصف للأصل مجرد دلالي، خاصة في وقت مبكر من دورة حياته.
الإثيريوم كوسيلة للدفع
يتم استخدام ETH كوسيلة للدفع، ولكن هذه المدفوعات تقتصر على الأصول الرقمية الأصلية. تُكمل Ethereum عادةً التأكيدات النهائية في غضون 13 دقيقة لمعظم المعاملات، مما يجعلها أسرع من التسوية المضمونة لاحتمالية BTC البالغة 6 كتل (ساعة واحدة). التأكيد النهائي يعني أن المعاملة قد تم تضمينها في كتلة، والتي لا يمكن تغييرها دون خفض كمية كبيرة من ETH. (ملاحظة WEEX: يتم التخفيض عند حدوث اقتراح غير أمين أو إثبات كتلة، مما يؤدي إلى تدمير جزء من حصة المدقق وإجبار المدقق على إزالة المدقق من الشبكة.) هذه الآلية تجعل Ethereum جذابة من حيث وقت التسوية النهائية، فهي أصل دفع قوي ولكن لا تزال هناك العديد من العقبات التي يجب التغلب عليها من أجل تحقيق إقلاع تطبيقات الدفع، والتي يرتبط معظمها بتجربة المستخدم ورسوم الغاز المرتفعة.
منذ الاندماج، استهلكت مدفوعات NFT ثاني أكبر مبلغ من رسوم الغاز، بعد المعاملات المتعلقة بالتمويل اللامركزي (DeFi) فقط. NFTs مقومة بـ ETH وبطبيعتها تتعرض لتقلبات الأسعار. بالنسبة للتجار الذين يبيعون NFTs بسعر 1 ETH، فإن القوة الشرائية التي يمثلها هذا المبلغ تختلف بشكل كبير اعتمادًا على تغيرات سعر السوق لـ ETH. يؤدي هذا التفاوت إلى تدهور التجربة (بالنسبة للبائعين بشكل أساسي) وهو مشكلة شائعة في العديد من حالات دفع مطالبات الأصول الرقمية.
على الرغم من النطاق الواسع لخيارات المعاملات على شبكة إيثريوم، فإن التحويلات المباشرة للقيمة تمثل جزءًا كبيرًا من حالات استخدام الشبكة؛ وقد استهلكت التحويلات من نظير إلى نظير ثالث أكبر كمية من إيثريوم منذ الدمج.
أكبر مشكلة تؤثر على حالات استخدام الدفع بالإثيريوم هي تقلبات الأسعار. يتسبب نموذج المعدل الديناميكي للإيثريوم في ارتفاع الأسعار بسرعة وبشكل متقطع. قد تحد التكلفة المتغيرة للمعاملات من حالات استخدام الدفع مع تقليل تجربة مستخدم إيثريوم لأنها ليست شبكة نقل قيمة موثوقة ورخيصة. غالبًا ما يتعين على المستخدمين اتخاذ القرار: التداول الآن بتكلفة عالية، أو الانتظار حتى ينخفض نشاط الشبكة؟ يجبر هذا المتغير المطورين على الإبداع على أمل زيادة سرعة وكفاءة تلبية تفضيلات المستخدم.
بالإضافة إلى ذلك، إذا دخلت المزيد من الأصول في العالم الحقيقي إلى blockchain، فقد تكون المدفوعات مقابل هذه الأصول بعملة ETH أو العملات المستقرة أو الرموز المميزة الأخرى. إن الجمع بين هذه الابتكارات مع الرسوم المنخفضة التي تقدمها منصات الطبقة الثانية يمنحنا فكرة عما يمكن توقعه من مستقبل المدفوعات على شبكة إيثريوم.
تظهر بيانات الشبكة أنه عند استخدام ETH كوسيلة للدفع، يتم استخدامها بشكل أساسي للدفع الأصلي للأصول الرقمية. ومع ذلك، نظرًا لتجربة المستخدم السيئة، فإن إمكانات Ethereum كشبكة دفع لم تصل بعد إلى ذروتها بالكامل. تعتمد قدرة إيثريوم على أن تصبح طريقة دفع سائدة إلى حد كبير على ما إذا كان المجتمع قادرًا على التغلب بسرعة على العقبات المختلفة، مثل سهولة الاستخدام، والمعاملات في العالم الحقيقي، والأمن، والمعاملات منخفضة التكلفة، وما إلى ذلك.
تقييم ETH بناءً على الطلب
نظرًا لأن التطبيقات على شبكة إيثريوم تتطلب إيثريوم، فإن حالات الاستخدام المتزايدة لشبكة إيثريوم قد تؤدي إلى زيادة سعر إيثريوم، وبسبب آلية العرض والطلب، تؤدي إلى زيادة في القيمة لحاملي رمز إيثريوم.
يوضح الشكل أدناه احتمالات تراكم القيمة في الطبقة الأساسية (التفاؤل)، مما يؤدي في النهاية إلى تحويل استخدام الشبكة إلى قيمة ETH. تم بناء شبكة L2 (Arbitrum) على الطبقة الأساسية، التي تتولى تنفيذ المعاملة وتعتمد على الطبقة الأساسية لتوفير الأمان وتأكيد المعاملة.
على الرغم من السوق الهابطة، ظل حجم معاملات الطبقة الأولى من إيثريوم مستقرًا إلى حد ما عند حوالي مليون معاملة يوميًا، بينما انخفض سعر إيثريوم بنسبة 52٪ منذ بداية عام 2022. بالإضافة إلى ذلك، نرى أن حجم المعاملات لطبقة L2 قد زاد، في حين ظل حجم المعاملات لطبقة L1 دون تغيير، مما قد يشير إلى وجود درجة معينة من الطلب اللزج في الطبقة الأساسية، والطلب الجديد هو قادمة من طبقة L2. قد يشير هذا المسار إلى أنه حتى عندما يصبح L2 أكثر انتشارًا، فإن قيمة الطبقة الأساسية ستستمر في النمو بشكل موثوق.
من الصعب قياس الطلب على ETH كأصل نقدي. قانون ميتكالف هو مبدأ اقتصادي شائع يوضح العلاقة بين نمو العنوان والطلب على البيتكوين وسعره. بالمقارنة مع البيتكوين، نجد أدلة أقل على هذه العلاقة بين الطلب والسعر عند دراسة الإيثيريوم.
ففي نهاية المطاف، إذا كان يُنظر إلى البيتكوين في المقام الأول على أنها سلعة نقدية طموحة، فمن المنطقي قياس العلاقة بين الطلب المتوقع على الأصل والسعر من حيث عدد العناوين. بالنسبة إلى ETH، قد تعني هذه العلاقة الأضعف ظاهريًا أن قيمتها مستمدة من مصادر أخرى، مثل حالات استخدام الشبكة، بدلاً من الحاجة البسيطة للاحتفاظ بـ ETH نفسها.
مخاطر نموذج جانب الطلب:
يمكن القول بأن القيمة الأساسية للإيثيريوم تأتي من طبقة قابلية الاستخدام، والنماذج التي تقيس حالات الاستخدام حسب العناوين بدلاً من حجم النقل أو حجم المعاملات أو الاستخدام لا يمكنها التقاط ذلك بشكل فعال.
على الرغم من أن البيانات تظهر أن هناك علاقة بين نمو العنوان وسعر ETH، إلا أنه ليس هناك ما يضمن استمرار هذه العلاقة في المستقبل.
هذا النموذج هو نموذج لجانب الطلب فقط، وكما تمت مناقشته سابقًا، قد يتغير جدول العرض الخاص بإيثريوم في المستقبل. لذلك، حتى لو زاد الطلب، فقد لا يتغير سعر الإيثريوم وقد ينخفض إذا زاد العرض أيضًا.
موضوع الاستثمار الثاني: الإيثريوم كأصل دخل
** لماذا وكيف توفر ETH العائد؟ **
منذ الدمج، أصبحت ETH أصلًا مختلفًا تمامًا. لا تستهلك طاقة أقل بكثير فحسب، بل توفر أيضًا فوائد لأولئك الذين يرغبون في قفل ETH في طبقة الإجماع. يعد الانتقال إلى PoS نقطة انعطاف لنموذج أمان Ethereum. بالمقارنة مع إثبات العمل (PoW) الذي يفرض عقوبات على سوء سلوك المدقق، فإن إثبات الحصة (PoS) يحافظ على أمان الشبكة أو حتى يحسنه برسوم أقل.
يساهم المدققون بالموارد في الشبكة ويؤدون المسؤوليات المعينة لمساعدة Ethereum في التوصل إلى توافق في الآراء، والحصول على مكافآت مالية نتيجة لذلك. فيما يلي مقدمة موجزة لمسؤوليات ومكافآت المدققين المختلفين:
منذ الدمج في 15 سبتمبر 2022، اعتبارًا من يوليو 2023، 53٪ من إيرادات أداة التحقق تأتي من إيثريوم (في إشارة إلى مكافآت الكتلة، ملاحظة WEEX). فيما يلي بعض أشكال الإيرادات الأخرى التي لا يدفعها البروتوكول ولكنها تأتي من المستخدمين، والتي توفر رابطًا مثيرًا للاهتمام بين استخدام الشبكة ودخل المدقق.
القوة الدافعة:
من الواضح أن MEV تأتي مباشرة من معاملات المستخدم، حيث أن زيادة نشاط المستخدم يؤدي عادةً إلى المزيد من فرص المراجحة. نظرًا لأن الإيثريوم يحتوي على حالات استخدام متعددة، فهناك العديد من الطرق لاستخراج القيمة من معاملات المستخدم. وفقًا لـFlashbots، وهي منظمة مخصصة لمواجهة التأثيرات المركزية لـ MEV، فإن الأشكال الأكثر شيوعًا لـ MEV تأتي عادةً من المراجحة والتصفية، وتزدهر هذه الفرص في بيئات شديدة التقلب مثل تلك الموجودة في نوفمبر 2022.
نصيحة:
لقد تغير سوق رسوم إيثريوم بشكل كبير منذ أن قدمت ترقية إيثريوم لندن لعام 2021 EIP-1559. قبل الترقية، تلقى عمال المناجم PoW جميع رسوم الغاز من الكتل التي قاموا بتعدينها. بعد الترقية، يكون للشبكة نوعان منفصلان من الرسوم: الرسوم الأساسية ورسوم الأولوية (إكرامية). لا يزال المستخدم الذي يحاول تنفيذ المعاملة يدفع جميع الرسوم؛ وبمجرد دفع هذه الرسوم، يؤثر EIP-1559 على كيفية توزيعها.
يتقاضى المدققون رسوم الأولوية فقط، وليس جميع الرسوم التي يدفعها المستخدمون. يتم تدمير الرسوم الأساسية أو يتوقف تداولها. يمكن أن تحفز البقشيش المدققين على تحديد أولويات معاملات التعبئة في كتلهم، وإلا فقد يقوم المدققون بتعبئة الكتل الفارغة (وهو ما سيكون أكثر جدوى من الناحية الاقتصادية). بالنسبة للمستخدمين الذين يحتاجون بشكل عاجل إلى تنفيذ معاملة، فإن نصيحة أعلى من المعاملات المنافسة الأخرى في Mempool (قائمة المعاملات المعلقة، ملاحظة WEEX) ستحفز المدققين على تحديد أولويات معاملاتهم لإدراجها في الكتلة.
في حين أن MEV تلعب دورًا مهمًا في تحديد المعاملات المضمنة في كل كتلة، إلا أن النصائح لا تزال تعمل كآلية حوافز لأن المدققين يستخدمون النصائح لتحديد المعاملات المضمنة في كتلهم. منذ التحول إلى إثبات الحصة (PoS)، اعتبارًا من يوليو 2023، شكلت الإكراميات 22% من إجمالي إيرادات المدققين.
تقييم ETH بناءً على نموذج التدفق النقدي المخصوم
بعد الانتقال إلى إثبات الحصة (PoS)، تصبح القيمة المخصصة لـ ETH أسهل في النمذجة. يمكن قياس الطلب على مساحة الكتلة من خلال رسوم المعاملات. يتم حرق هذه الرسوم أو مكافأتها للمدققين، مما يؤدي إلى تراكم القيمة لحاملي ETH.
لذلك، يجب أن تكون الرسوم والنمو في قيمة ETH مرتبطين بشكل جوهري على المدى الطويل. ويوضح الشكل أدناه هذه العلاقة باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم البسيط. وتختلف نتائج هذه النماذج بشكل كبير تبعا لافتراضات النمو ومعدلات الخصم. الغرض من بناء مثل هذا النموذج ليس توفير تنبؤ بالقيمة العادلة لـ ETH، ولكن وصف العلاقة بين حالات استخدام الشبكة وتراكم القيمة.
كنقطة بداية، يوضح الرسم البياني أدناه متوسط الرسوم اليومية المدفوعة على إيثريوم بالدولار الأمريكي منذ تنفيذ EIP 1559 في أغسطس 2021. يتم حساب الرسم البياني باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم على مرحلتين، مع مرحلة أولية حيث يستمر الاعتماد والرسوم في النمو بشكل كبير، يليها انخفاض في معدلات نمو الرسوم، لذلك قد يؤدي التوسع إلى خفض سقف نمو الرسوم بغض النظر عن المنفعة المكتسبة من قبل مستخدمي الايثيريوم.
أكثر من 70% من قيمة الرمز المميز المرتبط بهذا النموذج يأتي من النمو الدائم النهائي، وهو معدل النمو المفترض في السنوات بعد عام 2030 (زيادة سنوية بنسبة 5%، ملاحظة WEEX). هذه النتيجة شائعة عند التنبؤ بمستقبل الشركات ذات النمو المرتفع، وهي جزء من السبب وراء فعالية استخدام نماذج التدفق النقدي المخصوم من الناحية النظرية.
ويصف نموذج الحساسية الموضح في الشكل أدناه تأثير نمذجة الأسعار على معدل النمو المفترض ومعدل الخصم. من المهم للغاية فهم العلاقة بين ETH واستعداد المستخدمين للدفع. ومع ذلك، فإن الاعتماد على نموذج شديد الحساسية للتغيرات الصغيرة في افتراضات النمو المستقبلي قد لا يكون مفيدا.
مخاطر نموذج التدفق النقدي المخصوم:
إذا أدت تقنية التوسع إلى تقليل إيرادات رسوم الغاز، فقد تضعف العلاقة بين ETH والقيمة المقدمة للمستخدمين بواسطة شبكة Ethereum، ما لم تعوض الزيادة في حجم المعاملات الانخفاض في الإيرادات الناجم عن انخفاض رسوم الغاز.
إن نمذجة مستقبل أي أصل حساس للنمو وتطبيق معدل الخصم المرتبط به هو أمر ذاتي للغاية، وبالتالي قد تكون التقييمات مفيدة فقط من الناحية النظرية.
ستعمل الجهود الحالية لتقليل التأثير السلبي لـ MEV على تحسين تجربة المستخدم ولكنها قد تقلل الإيرادات. في هذا النموذج البسيط، لم نقم بتعديل أو مراعاة هذه المشكلة والعديد من التفاصيل الصغيرة المهمة الأخرى.
ختاماً
ليس هناك شك في أن Ethereum هي منصة رائدة في مجال تكنولوجيا blockchain تمكن المطورين من بناء تطبيقات لا مركزية، والعديد منها قادر على القيام بأشياء لا يمكن القيام بها على شبكة Bitcoin بسبب قابلية برمجة Ethereum الفائقة. وقد أدى ذلك إلى بناء بعض أكبر التطبيقات وأكثرها نشاطًا في النظام البيئي للأصول الرقمية على إيثريوم، وواصلت إيثريوم الحفاظ على مكانتها باعتبارها ثاني أكبر قيمة سوقية لسنوات عديدة.
ومع ذلك، فإن السؤال الذي يطرحه المستثمرون هو: "هل ستترجم الزيادة في المطورين والتطبيقات إلى قيمة إيثريوم؟" لقد أظهرنا، بما في ذلك النظرية والبيانات حتى الآن، أن النشاط المتزايد على شبكة إيثريوم يدفع الاهتمام بالطلب في المنطقة على مساحة الكتلة، والتي بدورها تولد تدفقات نقدية تجلب قيمة لحاملي الرمز المميز. ولكن من الواضح أيضًا أن هذه المحركات المختلفة معقدة ودقيقة وقد تغيرت بمرور الوقت مع ظهور ترقيات البروتوكول المختلفة وتطورات الامتداد مثل L2، وقد تستمر في التغيير في المستقبل.