في استكشاف متعمق لوحدة الإقراض الجديدة التي أطلقتها Thorchain في 22 أغسطس، وجدنا ظل Terra LUNA. وينعكس التشابه مع LUNA بشكل أساسي في حقيقة أن الضمانات التي أودعها المستخدم يتم استبدالها بـ RUNE. في الواقع، تحديد التضخم والانكماش لـ RUNE، أي أن RUNE يمتص تقلبات سعر صرف ضمانات RUNE من خلال التضخم والانكماش، تمامًا مثلما تمتص LUNA تقلبات UST، ولكن في الشكل كلا (يشارك RUNE في الإقراض وفتح وإغلاق مراكز القروض. تم تدميرها وسكها عندما يتم إرساء UST، سيتم تدمير LUNA وسكها بواسطة المراجحين عندما تكون UST غير مثبتة)) وحجم المخاطر وراء ذلك (LUNA ليس لديه حد أقصى لسك العملة، RUNE لديها سقف للتضخم والانكماش وهي مرهونة بأصول اصطناعية) الأمور مختلفة بنسبة 50٪ فقط). وعلاوة على ذلك، نفذت اتفاقية الإقراض تدابير صارمة للتحكم في المخاطر وعزل المخاطر، وبالتالي فإن المخاطر الإجمالية صغيرة نسبيا ولن تولد مخاطر نظامية مماثلة لمخاطر تيرا لونا. وحتى لو حدثت دوامة سلبية، فلن يكون لها تأثير على وظائف أخرى في الشركة. ثورشين.
واحد. فهم آلية الإقراض Thorchain
إن سمة الإقراض من Thorchain هي أنه لا توجد فائدة، ولا مخاطر التصفية، ولا يوجد حد زمني (الفترة الأولية، الحد الأدنى لفترة القرض هي 30 يوما). بالنسبة للمستخدمين، فإن الجوهر هو بيع الدولار الأمريكي وأصول الرهن العقاري المتعددة BTC/ETH؛ البروتوكول، الجوهر هو بيع BTC/ETH، وشراء الدولار الأمريكي. الدين مقوم بـ TOR (ما يعادله بالدولار الأمريكي من Thornchain)، وبالتالي فإن المستخدم يشبه استدعاء OTM لخيار المعيار الذهبي لشراء BTC، مع كون حامل البروتوكول/RUNE هو الطرف المقابل.
سيكون لفتح قروض جديدة تأثير انكماشي على أصول RUNE بالدولار، في حين أن إغلاق القروض سيكون له تأثير تضخمي على أصول RUNE بالدولار. سيتم تحويل ضمانات BTC أولاً إلى RUNE، ثم يتم تدميرها، وفي النهاية سيتم سك الأصول المطلوبة لتبادل RUNE. في هذه العملية، يكون الفرق بين قيمة الضمان والدين، باستثناء رسوم المناولة، هو صافي قيمة التدمير المقابلة لـ RUNE.
إذا ارتفعت الضمانات عند السداد، فعندما يظل سعر الرون دون تغيير، يجب سك المزيد من الرون لاستبدال الأصول المطلوبة، الأمر الذي سيؤدي إلى التضخم؛ إذا ارتفع سعر الرون، فلن تكون هناك حاجة لسكه. العديد من الرون هو الوضع المثالي، إذا انخفض سعر الرون، فسيكون التضخم أكثر خطورة. إذا انخفض الضمان أثناء السداد، فسيظل سعر RUNE دون تغيير ويمكن للمستخدم اختيار عدم السداد (لا يحدث سك العملة).
إذا ظلت قيمة RUNE بالنسبة إلى $BTC كما هي عند فتح القرض وإغلاقه، فلن يكون لـ $RUNE أي تأثير تضخمي صافي (المبلغ المحروق هو نفس المبلغ المسكوك مطروحًا منه رسوم الصرف). ومع ذلك، إذا زادت قيمة الضمان بالنسبة إلى RUNE بين فتح القرض وإغلاقه، فسيكون هناك تضخم صافي في عرض RUNE بالدولار.
ولمعالجة مخاوف التضخم، تم وضع ضوابط الاقتراض - يوجد أيضًا تصميم لقاطع الدائرة إذا تسبب سك العملة في تجاوز إجمالي العرض 5 ملايين رون. في هذه الحالة، سيتدخل الاحتياطي لاسترداد القرض (بدلاً من المزيد من سك العملة) وسيتوقف تصميم الإقراض بالكامل ويتم سحبه من الاستخدام، لكن الجوانب الأخرى من THORChain ستستمر في العمل بشكل طبيعي.
ولذلك، فإن عملية الإقراض بأكملها لها تأثير أكبر على التضخم والانكماش في الرون. ومع ذلك، عندما يكون سقف الاقتراض الإجمالي منخفضًا، يكون للتضخم والانكماش حد أعلى. وعندما يرتفع سعر صرف ضمانات الرون إلى ما لا نهاية، فإن الحد الأقصى للانكماش هو سعر الصرف المفتوح. يبلغ المركز حاليًا 15 مليون* 0.33 (0.33 هو رافعة الإقراض، وقد يتغير)، وهو 4.95 مليون (قد يزيد في المستقبل). وفي حالة انخفاض سعر صرف الضمانات الرونية إلى ما لا نهاية، يتم التحكم في التضخم أيضًا عند 5 مليون بواسطة قاطع الدائرة الكهربائية.
على وجه التحديد، إذا قام المستخدم بتقديم ضمانات زائدة بنسبة 200% من ضماناته لإقراض 50% من الأصول المطلوبة، فسيتم سك نسبة الـ 50% الأخرى بناءً على سعر صرف ضمانات RUNE عند الاسترداد. تشبه هذه الخطوة بشكل أساسي خطوة LUNA، باستثناء أنه في ظل آلية Thorchain Lending، نظرًا لأن الجزء الخلفي من الرون يبلغ 50٪ فقط وقدرة المنتج صغيرة، فإن المخاطر الإجمالية صغيرة نسبيًا ولن تنتج مخاطر نظامية مماثلة لمخاطر Terra LUNA. ويعني العزل الجزئي للمخاطر أنه حتى في حالة حدوث دوامة سلبية، فلن يكون لها تأثير على وظائف Thorchain الأخرى.
1. كيف نفهم أن تصميم الإقراض مشابه لخيار طويل ذو سعر ممارسة خارج القيمة وقابل لإعادة التعيين للمستخدمين.
عندما تتنازل أليس عن 1 بيتكوين، فإنها تحصل أيضًا على 50% نقدًا (بنسبة CR قدرها 200%) وفرصة شراء 1 بيتكوين بهذه النقود.
إذا ارتفعت عملة البيتكوين عند سداد القرض (على افتراض بعد شهر واحد)، تقوم أليس بسداد الدين (أي ما يعادل 50٪ من قيمة البيتكوين قبل شهر واحد) وتشتري عملة البيتكوين هذه بسعر البيتكوين قبل شهر واحد. إذا انخفضت كثيرًا وتتجاوز 50%، تختار أليس عدم السداد، ولن تنتج الاتفاقية تضخمًا ناجمًا عن رون النعناع (بالنسبة لأليس، فشلت في السداد لفترة طويلة).
2. كيف نفهم أنه لا يوجد فائدة على الاقتراض؟
يمكن أن نرى أن المستخدم يدفع رسوم مقايضة متعددة بدلاً من سعر الفائدة، وهو في الأساس منتج CDP. إذا تم فرض فائدة على الاقتراض، فسيكون المنتج أقل جاذبية للمستخدمين.
عملية القرض بأكملها هي كما يلي:
يقوم المستخدمون بإيداع الأصول المحلية كضمان (BTC، ETH، BNB، ATOM، AVAX، LTC، BCH، DOGE). في المرحلة الأولية، يقتصر الضمان على BTC وETH. يتم تحديد مقدار الضمانات التي يمكن أن يقبلها كل مركز دين (الحد الأعلى لمركز الدين) من خلال الحد الأقصى الثابت (15 مليون)، ورافعة الإقراض، ومعامل عمق المجمع. يؤدي الإفراط في الضمانات إلى توليد الديون، ويتم تحديد نسبة الديون المتاحة بواسطة CR.
الاقتراض: تقوم أليس بإيداع 1 بيتكوين. سيتم أولًا استبدال عملة بيتكوين هذه بـ RUNE في مجمع مبادلة BTC-RUNE. تدخل وحدات RUNE هذه في مجمع V BTC ويتم تدميرها وتحويلها إلى أصل مشتق Thor.BTC. ضمان الأصل الاصطناعي هو ثابت: تبلغ سيولة المنتج دائمًا 50% من الأصول، والـ 50% المتبقية هي RUNE. ثم يتم إرسال الأصول المشتقة Thor.BTC إلى وحدة داخلية، حيث يوجد معدل ضمان ديناميكي (CR) لتحديد مقدار القرض الذي يمكنك الحصول عليه، ويتم إنشاء رموز Thor.Tor (المشابهة للدولار الأمريكي) كطريقة محاسبية توليد القروض.. الخطوات التي تحدث هنا مخصصة بالكامل للاستخدام المحاسبي الداخلي، ومن ثم يتم إنشاء قرض USDT ومنحه إلى Alice.
سداد القرض: عندما تسدد أليس، فإنها ترسل جميع الأصول المدعومة بـ USDT أو Thorchain الأخرى إلى البروتوكول وتحولها إلى RUNE. سوف تقوم RUNE بإصدار Tor. يتحقق البروتوكول مما إذا كان المستخدم قد أعاد جميع القروض المقومة بـ Tor. إذا كان كذلك تم إرجاع كل شيء، سيتم تحرير الأصل وتحويله إلى ضمانات مشتقة (Thor.BTC)، وبعد ذلك سيتم إعادة الأصل المشتق إلى RUNE ثم مبادلته مرة أخرى إلى L1 BTC. خلال هذه العملية يتم إلقاء RUNE.
تجدر الإشارة إلى أن عمليات المقايضة والتحويل هذه ستولد رسوم معالجة (اقتراض واحد سيولد ما لا يقل عن 4 رسوم مقايضة)، لذلك يجب أن يكون إجمالي السداد أكثر من المبلغ الفعلي لدفع رسوم المقايضة هذه. على الرغم من عدم وجود فائدة، يمكن اعتبار هذا النوع من فرض رسوم المناولة المتعددة بديلاً عن الفائدة. على الرغم من أن التآكل كبير، إلا أن رسوم المناولة الناتجة في شكل RUNE يتم تدميرها، وهو ما يعد انكماشًا حقيقيًا.
3. كيف نفهم عدم وجود تصفية أو حد زمني للسداد؟
نظرًا لأن الدين المقوم بعملة TOR الثابتة ثابت، في الواقع، على الرغم من أنه يمكن للمقترض اختيار أي أصل لسداده، فإنه سيتم تحويله فعليًا إلى RUNE من خلال السوق، ولن يقوم مقدمو السيولة والمدخرون بإقراض أصولهم مباشرة إلى المقترض. المجمع هو مجرد وسيلة للتبادل بين الضمانات والديون. والعملية برمتها هي سلوك المقامرة، ولهذا السبب لا يوجد أي تصفية. يحتاج البروتوكول إلى استخدام RUNE لسداد ما يكفي من TOR (السداد الكامل) لمساعدة المستخدمين على استعادة ضماناتهم. إذا انخفض سعر الضمان كثيرًا واختار المستخدم عدم السداد (في الوقت نفسه، لن يتم إعادة سك هذا الجزء من RUNE، مما يؤدي إلى تدمير صافي). في الواقع، لا يريد البروتوكول أن يقوم المستخدمون بالسداد. إذا ارتفع سعر الضمانات وانخفض سعر RUNE، فإن سداد المستخدم سيؤدي إلى التضخم.
4. كيف نفهم الانكماش والتضخم في الرون كوسيلة للمعاملات؟
بادئ ذي بدء، يتم تحديد الحد الأعلى الإجمالي لجميع مجمعات الإقراض من خلال جزء RUNE المحروق في الجزء الرمادي من الشكل أدناه مضروبًا في رافعة الإقراض، وRUNE المحروق البالغ 15 مليون هو نتيجة حرق البروتوكول السابق غير- ترقية أفضل الممارسات البيئية 2/ERC 20 رون. لذلك، يمكننا أن نرى أن البروتوكول لديه حاليًا مساحة تضخم قدرها 15 مليون بعيدًا عن الحد الأقصى للعرض البالغ 500 مليون رون.
ما ورد أعلاه يقدم أيضًا دور RUNE في عملية الاقتراض بأكملها (يمكنك مراجعة الجزء أعلاه حول الآلية). سيكون لفتح قروض جديدة تأثير انكماشي على أصول RUNE، في حين أن إغلاق القروض سيكون له تأثير تضخمي على أصول RUNE.
إذا ارتفعت الضمانات أثناء السداد، فعندما يظل سعر الرون دون تغيير، يجب سك المزيد من الرون لاستبدال الأصول المطلوبة، الأمر الذي سيؤدي إلى التضخم؛ إذا ارتفع سعر الرون، فلن تكون هناك حاجة لسكه. الكثير من الرون، وهو الوضع المثالي، إذا انخفض سعر الرون، فسيكون التضخم أكثر خطورة. إذا انخفض الضمان أثناء السداد، فسيظل سعر RUNE دون تغيير ويمكن للمستخدم اختيار عدم السداد (لا يحدث سك العملة).
إذا ظلت قيمة RUNE بالنسبة إلى BTC كما هي عند فتح القرض وإغلاقه، فلن يكون لـ RUNE أي تأثير تضخمي صافي (المبلغ المحروق هو نفس المبلغ المسكوك مطروحًا منه رسوم الصرف). ومع ذلك، إذا زادت قيمة الضمان بالنسبة إلى RUNE بين فتح القرض وإغلاقه، فسيكون هناك تضخم صافي في عرض RUNE.
ولمعالجة مخاوف التضخم، تم وضع ضوابط الاقتراض - يوجد أيضًا تصميم لقاطع الدائرة إذا تسبب سك العملة في تجاوز إجمالي العرض 5 ملايين رون. في هذه الحالة، سيتدخل الاحتياطي لاسترداد القرض (بدلاً من المزيد من سك العملة) وسيتوقف تصميم الإقراض بالكامل ويتم سحبه من الاستخدام، لكن الجوانب الأخرى من THORChain ستستمر في العمل بشكل طبيعي.
إذا تم حسابها بناءً على المعلمات الموجودة في الشكل، فإن جميع مجمعات الديون حاليًا تصل إلى مبلغ إجمالي قدره 4.95 مليون رون فقط. أي أن جميع مراكز الديون يمكنها قبول إجمالي 4.95 مليون ضمان مكافئ RUNE.
المصدر: التشفير الشعبي
الرون المحروق للاحتياطي بأكمله هو المخزن المؤقت لجميع مراكز الديون والملاذ الأخير حيث حدث التضخم. سيتم توزيع المبلغ الإجمالي البالغ 4.95 مليون من الرون المحروق* رافعة الإقراض في الاحتياطي (حاليًا) وفقًا لعمق كل مجمع مراكز دين. كلما كان العمق أعمق، كلما زاد عدد الاحتياطيات الاحتياطية المتاحة، على سبيل المثال، عمق مجمع إقراض BTC هو ضعف عمق مجمع إقراض ETH، ثم قيمة رافعة Rune Burnt*Lending * معامل العمق في الاحتياطي هو الحد الأقصى للرهن العقاري الذي يمكن افتراضه في مجمع الإقراض هذا، لذلك، عندما يرتفع سعر RUNE، يمكن قبول المزيد من الضمانات في هذا المجمع. ويمكن أيضًا ملاحظة أن أسعار رافعة الإقراض وRUNE تحدد معًا الحد الأعلى للضمانات التي يستوعبها مجمع الإقراض.
يعد بروتوكول THORChain وجميع حاملي RUNE بمثابة أطراف مقابلة لكل قرض. تعني آلية حرق/سك العملة RUNE أنه يتم التغاضي عن/تخفيف RUNE (بين جميع حاملي RUNE) عند فتح الدين وإغلاقه. عندما ينخفض سعر صرف ضمانات الرون، يحدث التضخم، والعكس بالعكس الانكماش.
5. هل يعد بروتوكول CDP نموذجًا جيدًا للتخزين على السلسلة؟
بالنسبة للإقراض الذي أطلقته Thorchain، فهو شكل مقنع من أشكال التراكم ويستخدم RUNE كوسيلة لا غنى عنها في عملية القرض والسداد، مما يضيف سيناريوهات التدمير وسك العملة.
فهل يتمتع وضع التخزين هذا بأي مزايا؟دعونا نلقي نظرة أولاً على أوضاع التخزين لبعض المسارات الأخرى.
CEX هو المستفيد الأكثر وضوحًا من نموذج تلقي الودائع، لأنه في نفس الوقت، باعتباره أمينًا للحفظ، يمكن لهذا الجزء من الأموال أن يدر المزيد من الدخل في كثير من الحالات (مما يتطلب أنه بعد الكشف عن الاحتياطي، سيتم تحويل هذا الجزء من الدخل إلى (يكون أقل بكثير من ذي قبل)، وكيفية حماية أمان أموال عهدة المستخدم، وهذا أمر يجب أن يكون الإطار التنظيمي واضحًا بشأنه، وعادةً ما يريد المنظمون أن يكون لدى البورصات احتياطيات كاملة.
الوضع على السلسلة مختلف تمامًا.
تحتاج البورصة إلى تقديم حوافز عالية للـ LP بعد استيعاب الودائع، وبالتالي فإن الغرض من امتصاص الودائع هو تعميق السيولة، ولا يمكنها استخدام "الودائع" التي تقدمها LP بشكل مباشر لتوليد فوائد، ولكنها تشكل خندق سيولة من خلال الاحتياطيات الضخمة.
يشبه Pure Lending Aave أو Compound، حيث تحتاج إلى دفع تكلفة سعر الفائدة لجذب المدخرات. ولا يختلف النموذج بأكمله عن الإقراض التقليدي. على سبيل المثال، تحتاج إلى إدارة مركز الاقتراض بشكل فعال، وهناك وقت للسداد حدود، الخ.
في المقابل، يعد نموذج CDP نموذجًا أكثر صحة لجذب الودائع، نظرًا للتقلبات العالية لأصول الرهن العقاري، فإن معظم CDPs المضمونة بشكل مفرط والموجودة حاليًا في السوق هم مستخدمون يفرطون في رهن أصول معينة ويحصلون على قدر معين من العملات المستقرة. / الأصول الأخرى. في هذه العملية، تلقى بروتوكول CDP بالفعل المزيد من "الودائع". وليس هناك حاجة لدفع الفائدة على هذا الجزء من الوديعة.
تندرج Thorchain أيضًا ضمن نموذج CDP هذا، فأين الضمانات الإضافية؟ في الواقع، يتم تبادل الضمانات مقابل RUNE من خلال مجمع السيولة. ولذلك، لا أحد "يخزن" الضمانات. طالما أن مجمع THORChain سليم ويعمل بشكل صحيح، سيتم استبدال أي ضمانات مودعة مقابل RUNE وسيقوم المراجحون بعد ذلك بإعادة توازن المجمع كالمعتاد. يمكن أن نرى هنا أن الضمانات قد تم إيداعها في مجموعة أزواج العملات RUNE الخاصة بـ Thorchain للعملات الأخرى. على وجه التحديد، نظرًا لأن الضمانات مثل BTC دخلت سوق التداول بدلاً من استضافتها في البروتوكول، على الرغم من أن الدين الناتج هو ضمان بنسبة 100٪، فإن الفرق بين قيمة الضمان والدين يتم تحديده بقيمة RUNE، وبالتالي إعطاء كامل الميكانيكا تلقي بظلال مشابهة لـ Terra LUNA.
"قد يكون Capital Sink أحد الأهداف التي تريد شركة Thorchain للإقراض تحقيقها. فهي تستخدم أصول الرهن العقاري الخاصة بالمستخدمين للاستقرار في سيولة الأصول في مجمع المبادلة. طالما أن المستخدم لم يقم بإغلاق القرض ولم ينخفض سعر RUNE بشكل كبير ، يبقى البروتوكول الأصول، وتولد الرون الانكماش، وتشكل دورة إيجابية جيدة. وبطبيعة الحال، فإن العكس يخلق دوامة سلبية.
6. المخاطر
لقد دخلت ضمانات مثل BTC سوق التداول بدلاً من استضافتها في البروتوكول. لذلك، على الرغم من أن الدين الناتج هو ضمان بنسبة 100٪، فإن الفرق بين قيمة الضمان والدين يتم تحديده بقيمة RUNE، وبالتالي تغطية الضمانات الآلية بأكملها ظل مشابه لـ Terra LUNA. نظرًا لأن حرق الرون عند فتح القرض وحرق الرون عند إغلاق القرض ليسا بالضرورة متساويين تمامًا، فسيحدث الانكماش والتضخم، ويمكن أيضًا أن نفهم أنه عندما يرتفع سعر الرون أثناء السداد، سيحدث الانكماش، و والعكس صحيح. إذا انخفض سعر RUNE إلى ما دون سعر رافعة الإقراض عند فتح المركز، فسيتم تشغيل قاطع الدائرة. خلال عملية الإقراض بأكملها، يلعب سعر الـ RUNE دورًا حاسمًا في الانكماش والتضخم، وعندما ينخفض سعر الـ RUNE، سيختار عدد كبير من المستخدمين إغلاق قروضهم ولا يزال خطر التضخم مرتفعًا. ومع ذلك، فقد نفذ البروتوكول إجراءات صارمة للتحكم في المخاطر وعزل المخاطر، وبالتالي فإن المخاطر الإجمالية صغيرة نسبيًا ولن تنتج مخاطر نظامية مماثلة لمخاطر Terra LUNA. وحتى في حالة حدوث دوامة سلبية، فلن يكون لها تأثير على وظائف Thorchain الأخرى. .
أصبحت العوامل الثلاثة لرافعة الإقراض، وCR وما إذا كان سيتم فتح مراكز ديون ضمانات مختلفة هي الركائز الثلاث للتحكم في مخاطر الإقراض في Thorchain.
بالإضافة إلى ذلك، لدى Thorchain تاريخ من السرقة، ورمزها معقد للغاية، وقد يكون لدى Thorchain Lending أيضًا نقاط ضعف تحتاج إلى تعليقها أو إصلاحها.
اثنين. ختاماً
يؤدي إطلاق منتجات Thorchain Lending إلى توليد فوائد ربط الشبكة، وحجم معاملات إضافي، وزيادة كفاءة رأس المال المجمع، مما يدفع النظام إلى توليد دخل حقيقي وزيادة المبلغ الإجمالي لإجمالي السندات، مما يسمح لـ Thorchain بالحصول على اتجاه صعودي محتمل عن طريق تقليل المبلغ الإجمالي للتداول (بالرونية - عندما يرتفع سعر صرف الضمانات).
يستخدم حوض رأس المال (قد يكون التراكم هدفًا يريد إقراض Thorchain تحقيقه) أصول الرهن العقاري الخاصة بالمستخدم للاستقرار في سيولة الأصول في مجمع المبادلة.طالما لم يقم المستخدم بإغلاق القرض ولم ينخفض سعر RUNE بشكل كبير، يحتفظ البروتوكول بالأصول والرون. في حالة حدوث الانكماش، يمكن تشكيل دورة إيجابية جيدة.
ولكن في الواقع، فإن اتجاهات السوق العكسية التي تؤدي إلى التضخم والدوامات السلبية ممكنة تمامًا. للسيطرة على المخاطر، فإن إقراض Thorchain له استخدام محدود وقدرة أصغر. بشكل عام، لن يكون للانكماش والتضخم تأثير أساسي على سعر الرون بناءً على حجم الحد الأقصى الحالي (ما يصل إلى 5 ملايين رون).
بالإضافة إلى ذلك، فإن كفاءة رأس مال Thorchain ليست عالية بالنسبة للمستخدمين، حيث يتراوح معدل CR بين 200% -500%، وقد يطفو في النهاية بين 300% -400%، وهو ليس المنتج الأفضل من منظور زيادة الرافعة المالية فقط. وعلى الرغم من عدم وجود رسوم اقتراض، فإن رسوم المعاملات الداخلية المتعددة ليست سهلة الاستخدام.
إن تقييم منتج الإقراض فقط لا يمثل تطوير مصفوفة منتج Thorchain defi بأكملها. ستكون هناك سلسلة من التحليلات على منتجات Thorchain الأخرى في المستقبل.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
LD Capital: يكشف إقراض THORChain عن الظل الخفي لـ Terra LUNA
المؤلف الأصلي: ييلان، إل دي كابيتال
مقدمة
في استكشاف متعمق لوحدة الإقراض الجديدة التي أطلقتها Thorchain في 22 أغسطس، وجدنا ظل Terra LUNA. وينعكس التشابه مع LUNA بشكل أساسي في حقيقة أن الضمانات التي أودعها المستخدم يتم استبدالها بـ RUNE. في الواقع، تحديد التضخم والانكماش لـ RUNE، أي أن RUNE يمتص تقلبات سعر صرف ضمانات RUNE من خلال التضخم والانكماش، تمامًا مثلما تمتص LUNA تقلبات UST، ولكن في الشكل كلا (يشارك RUNE في الإقراض وفتح وإغلاق مراكز القروض. تم تدميرها وسكها عندما يتم إرساء UST، سيتم تدمير LUNA وسكها بواسطة المراجحين عندما تكون UST غير مثبتة)) وحجم المخاطر وراء ذلك (LUNA ليس لديه حد أقصى لسك العملة، RUNE لديها سقف للتضخم والانكماش وهي مرهونة بأصول اصطناعية) الأمور مختلفة بنسبة 50٪ فقط). وعلاوة على ذلك، نفذت اتفاقية الإقراض تدابير صارمة للتحكم في المخاطر وعزل المخاطر، وبالتالي فإن المخاطر الإجمالية صغيرة نسبيا ولن تولد مخاطر نظامية مماثلة لمخاطر تيرا لونا. وحتى لو حدثت دوامة سلبية، فلن يكون لها تأثير على وظائف أخرى في الشركة. ثورشين.
واحد. فهم آلية الإقراض Thorchain
إن سمة الإقراض من Thorchain هي أنه لا توجد فائدة، ولا مخاطر التصفية، ولا يوجد حد زمني (الفترة الأولية، الحد الأدنى لفترة القرض هي 30 يوما). بالنسبة للمستخدمين، فإن الجوهر هو بيع الدولار الأمريكي وأصول الرهن العقاري المتعددة BTC/ETH؛ البروتوكول، الجوهر هو بيع BTC/ETH، وشراء الدولار الأمريكي. الدين مقوم بـ TOR (ما يعادله بالدولار الأمريكي من Thornchain)، وبالتالي فإن المستخدم يشبه استدعاء OTM لخيار المعيار الذهبي لشراء BTC، مع كون حامل البروتوكول/RUNE هو الطرف المقابل.
سيكون لفتح قروض جديدة تأثير انكماشي على أصول RUNE بالدولار، في حين أن إغلاق القروض سيكون له تأثير تضخمي على أصول RUNE بالدولار. سيتم تحويل ضمانات BTC أولاً إلى RUNE، ثم يتم تدميرها، وفي النهاية سيتم سك الأصول المطلوبة لتبادل RUNE. في هذه العملية، يكون الفرق بين قيمة الضمان والدين، باستثناء رسوم المناولة، هو صافي قيمة التدمير المقابلة لـ RUNE.
إذا ارتفعت الضمانات عند السداد، فعندما يظل سعر الرون دون تغيير، يجب سك المزيد من الرون لاستبدال الأصول المطلوبة، الأمر الذي سيؤدي إلى التضخم؛ إذا ارتفع سعر الرون، فلن تكون هناك حاجة لسكه. العديد من الرون هو الوضع المثالي، إذا انخفض سعر الرون، فسيكون التضخم أكثر خطورة. إذا انخفض الضمان أثناء السداد، فسيظل سعر RUNE دون تغيير ويمكن للمستخدم اختيار عدم السداد (لا يحدث سك العملة).
إذا ظلت قيمة RUNE بالنسبة إلى $BTC كما هي عند فتح القرض وإغلاقه، فلن يكون لـ $RUNE أي تأثير تضخمي صافي (المبلغ المحروق هو نفس المبلغ المسكوك مطروحًا منه رسوم الصرف). ومع ذلك، إذا زادت قيمة الضمان بالنسبة إلى RUNE بين فتح القرض وإغلاقه، فسيكون هناك تضخم صافي في عرض RUNE بالدولار.
ولمعالجة مخاوف التضخم، تم وضع ضوابط الاقتراض - يوجد أيضًا تصميم لقاطع الدائرة إذا تسبب سك العملة في تجاوز إجمالي العرض 5 ملايين رون. في هذه الحالة، سيتدخل الاحتياطي لاسترداد القرض (بدلاً من المزيد من سك العملة) وسيتوقف تصميم الإقراض بالكامل ويتم سحبه من الاستخدام، لكن الجوانب الأخرى من THORChain ستستمر في العمل بشكل طبيعي.
ولذلك، فإن عملية الإقراض بأكملها لها تأثير أكبر على التضخم والانكماش في الرون. ومع ذلك، عندما يكون سقف الاقتراض الإجمالي منخفضًا، يكون للتضخم والانكماش حد أعلى. وعندما يرتفع سعر صرف ضمانات الرون إلى ما لا نهاية، فإن الحد الأقصى للانكماش هو سعر الصرف المفتوح. يبلغ المركز حاليًا 15 مليون* 0.33 (0.33 هو رافعة الإقراض، وقد يتغير)، وهو 4.95 مليون (قد يزيد في المستقبل). وفي حالة انخفاض سعر صرف الضمانات الرونية إلى ما لا نهاية، يتم التحكم في التضخم أيضًا عند 5 مليون بواسطة قاطع الدائرة الكهربائية.
على وجه التحديد، إذا قام المستخدم بتقديم ضمانات زائدة بنسبة 200% من ضماناته لإقراض 50% من الأصول المطلوبة، فسيتم سك نسبة الـ 50% الأخرى بناءً على سعر صرف ضمانات RUNE عند الاسترداد. تشبه هذه الخطوة بشكل أساسي خطوة LUNA، باستثناء أنه في ظل آلية Thorchain Lending، نظرًا لأن الجزء الخلفي من الرون يبلغ 50٪ فقط وقدرة المنتج صغيرة، فإن المخاطر الإجمالية صغيرة نسبيًا ولن تنتج مخاطر نظامية مماثلة لمخاطر Terra LUNA. ويعني العزل الجزئي للمخاطر أنه حتى في حالة حدوث دوامة سلبية، فلن يكون لها تأثير على وظائف Thorchain الأخرى.
1. كيف نفهم أن تصميم الإقراض مشابه لخيار طويل ذو سعر ممارسة خارج القيمة وقابل لإعادة التعيين للمستخدمين.
عندما تتنازل أليس عن 1 بيتكوين، فإنها تحصل أيضًا على 50% نقدًا (بنسبة CR قدرها 200%) وفرصة شراء 1 بيتكوين بهذه النقود.
إذا ارتفعت عملة البيتكوين عند سداد القرض (على افتراض بعد شهر واحد)، تقوم أليس بسداد الدين (أي ما يعادل 50٪ من قيمة البيتكوين قبل شهر واحد) وتشتري عملة البيتكوين هذه بسعر البيتكوين قبل شهر واحد. إذا انخفضت كثيرًا وتتجاوز 50%، تختار أليس عدم السداد، ولن تنتج الاتفاقية تضخمًا ناجمًا عن رون النعناع (بالنسبة لأليس، فشلت في السداد لفترة طويلة).
2. كيف نفهم أنه لا يوجد فائدة على الاقتراض؟
يمكن أن نرى أن المستخدم يدفع رسوم مقايضة متعددة بدلاً من سعر الفائدة، وهو في الأساس منتج CDP. إذا تم فرض فائدة على الاقتراض، فسيكون المنتج أقل جاذبية للمستخدمين.
عملية القرض بأكملها هي كما يلي:
يقوم المستخدمون بإيداع الأصول المحلية كضمان (BTC، ETH، BNB، ATOM، AVAX، LTC، BCH، DOGE). في المرحلة الأولية، يقتصر الضمان على BTC وETH. يتم تحديد مقدار الضمانات التي يمكن أن يقبلها كل مركز دين (الحد الأعلى لمركز الدين) من خلال الحد الأقصى الثابت (15 مليون)، ورافعة الإقراض، ومعامل عمق المجمع. يؤدي الإفراط في الضمانات إلى توليد الديون، ويتم تحديد نسبة الديون المتاحة بواسطة CR.
الاقتراض: تقوم أليس بإيداع 1 بيتكوين. سيتم أولًا استبدال عملة بيتكوين هذه بـ RUNE في مجمع مبادلة BTC-RUNE. تدخل وحدات RUNE هذه في مجمع V BTC ويتم تدميرها وتحويلها إلى أصل مشتق Thor.BTC. ضمان الأصل الاصطناعي هو ثابت: تبلغ سيولة المنتج دائمًا 50% من الأصول، والـ 50% المتبقية هي RUNE. ثم يتم إرسال الأصول المشتقة Thor.BTC إلى وحدة داخلية، حيث يوجد معدل ضمان ديناميكي (CR) لتحديد مقدار القرض الذي يمكنك الحصول عليه، ويتم إنشاء رموز Thor.Tor (المشابهة للدولار الأمريكي) كطريقة محاسبية توليد القروض.. الخطوات التي تحدث هنا مخصصة بالكامل للاستخدام المحاسبي الداخلي، ومن ثم يتم إنشاء قرض USDT ومنحه إلى Alice.
سداد القرض: عندما تسدد أليس، فإنها ترسل جميع الأصول المدعومة بـ USDT أو Thorchain الأخرى إلى البروتوكول وتحولها إلى RUNE. سوف تقوم RUNE بإصدار Tor. يتحقق البروتوكول مما إذا كان المستخدم قد أعاد جميع القروض المقومة بـ Tor. إذا كان كذلك تم إرجاع كل شيء، سيتم تحرير الأصل وتحويله إلى ضمانات مشتقة (Thor.BTC)، وبعد ذلك سيتم إعادة الأصل المشتق إلى RUNE ثم مبادلته مرة أخرى إلى L1 BTC. خلال هذه العملية يتم إلقاء RUNE.
تجدر الإشارة إلى أن عمليات المقايضة والتحويل هذه ستولد رسوم معالجة (اقتراض واحد سيولد ما لا يقل عن 4 رسوم مقايضة)، لذلك يجب أن يكون إجمالي السداد أكثر من المبلغ الفعلي لدفع رسوم المقايضة هذه. على الرغم من عدم وجود فائدة، يمكن اعتبار هذا النوع من فرض رسوم المناولة المتعددة بديلاً عن الفائدة. على الرغم من أن التآكل كبير، إلا أن رسوم المناولة الناتجة في شكل RUNE يتم تدميرها، وهو ما يعد انكماشًا حقيقيًا.
3. كيف نفهم عدم وجود تصفية أو حد زمني للسداد؟
نظرًا لأن الدين المقوم بعملة TOR الثابتة ثابت، في الواقع، على الرغم من أنه يمكن للمقترض اختيار أي أصل لسداده، فإنه سيتم تحويله فعليًا إلى RUNE من خلال السوق، ولن يقوم مقدمو السيولة والمدخرون بإقراض أصولهم مباشرة إلى المقترض. المجمع هو مجرد وسيلة للتبادل بين الضمانات والديون. والعملية برمتها هي سلوك المقامرة، ولهذا السبب لا يوجد أي تصفية. يحتاج البروتوكول إلى استخدام RUNE لسداد ما يكفي من TOR (السداد الكامل) لمساعدة المستخدمين على استعادة ضماناتهم. إذا انخفض سعر الضمان كثيرًا واختار المستخدم عدم السداد (في الوقت نفسه، لن يتم إعادة سك هذا الجزء من RUNE، مما يؤدي إلى تدمير صافي). في الواقع، لا يريد البروتوكول أن يقوم المستخدمون بالسداد. إذا ارتفع سعر الضمانات وانخفض سعر RUNE، فإن سداد المستخدم سيؤدي إلى التضخم.
4. كيف نفهم الانكماش والتضخم في الرون كوسيلة للمعاملات؟
بادئ ذي بدء، يتم تحديد الحد الأعلى الإجمالي لجميع مجمعات الإقراض من خلال جزء RUNE المحروق في الجزء الرمادي من الشكل أدناه مضروبًا في رافعة الإقراض، وRUNE المحروق البالغ 15 مليون هو نتيجة حرق البروتوكول السابق غير- ترقية أفضل الممارسات البيئية 2/ERC 20 رون. لذلك، يمكننا أن نرى أن البروتوكول لديه حاليًا مساحة تضخم قدرها 15 مليون بعيدًا عن الحد الأقصى للعرض البالغ 500 مليون رون.
ما ورد أعلاه يقدم أيضًا دور RUNE في عملية الاقتراض بأكملها (يمكنك مراجعة الجزء أعلاه حول الآلية). سيكون لفتح قروض جديدة تأثير انكماشي على أصول RUNE، في حين أن إغلاق القروض سيكون له تأثير تضخمي على أصول RUNE.
إذا ارتفعت الضمانات أثناء السداد، فعندما يظل سعر الرون دون تغيير، يجب سك المزيد من الرون لاستبدال الأصول المطلوبة، الأمر الذي سيؤدي إلى التضخم؛ إذا ارتفع سعر الرون، فلن تكون هناك حاجة لسكه. الكثير من الرون، وهو الوضع المثالي، إذا انخفض سعر الرون، فسيكون التضخم أكثر خطورة. إذا انخفض الضمان أثناء السداد، فسيظل سعر RUNE دون تغيير ويمكن للمستخدم اختيار عدم السداد (لا يحدث سك العملة).
إذا ظلت قيمة RUNE بالنسبة إلى BTC كما هي عند فتح القرض وإغلاقه، فلن يكون لـ RUNE أي تأثير تضخمي صافي (المبلغ المحروق هو نفس المبلغ المسكوك مطروحًا منه رسوم الصرف). ومع ذلك، إذا زادت قيمة الضمان بالنسبة إلى RUNE بين فتح القرض وإغلاقه، فسيكون هناك تضخم صافي في عرض RUNE.
ولمعالجة مخاوف التضخم، تم وضع ضوابط الاقتراض - يوجد أيضًا تصميم لقاطع الدائرة إذا تسبب سك العملة في تجاوز إجمالي العرض 5 ملايين رون. في هذه الحالة، سيتدخل الاحتياطي لاسترداد القرض (بدلاً من المزيد من سك العملة) وسيتوقف تصميم الإقراض بالكامل ويتم سحبه من الاستخدام، لكن الجوانب الأخرى من THORChain ستستمر في العمل بشكل طبيعي.
إذا تم حسابها بناءً على المعلمات الموجودة في الشكل، فإن جميع مجمعات الديون حاليًا تصل إلى مبلغ إجمالي قدره 4.95 مليون رون فقط. أي أن جميع مراكز الديون يمكنها قبول إجمالي 4.95 مليون ضمان مكافئ RUNE.
المصدر: التشفير الشعبي
الرون المحروق للاحتياطي بأكمله هو المخزن المؤقت لجميع مراكز الديون والملاذ الأخير حيث حدث التضخم. سيتم توزيع المبلغ الإجمالي البالغ 4.95 مليون من الرون المحروق* رافعة الإقراض في الاحتياطي (حاليًا) وفقًا لعمق كل مجمع مراكز دين. كلما كان العمق أعمق، كلما زاد عدد الاحتياطيات الاحتياطية المتاحة، على سبيل المثال، عمق مجمع إقراض BTC هو ضعف عمق مجمع إقراض ETH، ثم قيمة رافعة Rune Burnt*Lending * معامل العمق في الاحتياطي هو الحد الأقصى للرهن العقاري الذي يمكن افتراضه في مجمع الإقراض هذا، لذلك، عندما يرتفع سعر RUNE، يمكن قبول المزيد من الضمانات في هذا المجمع. ويمكن أيضًا ملاحظة أن أسعار رافعة الإقراض وRUNE تحدد معًا الحد الأعلى للضمانات التي يستوعبها مجمع الإقراض.
يعد بروتوكول THORChain وجميع حاملي RUNE بمثابة أطراف مقابلة لكل قرض. تعني آلية حرق/سك العملة RUNE أنه يتم التغاضي عن/تخفيف RUNE (بين جميع حاملي RUNE) عند فتح الدين وإغلاقه. عندما ينخفض سعر صرف ضمانات الرون، يحدث التضخم، والعكس بالعكس الانكماش.
5. هل يعد بروتوكول CDP نموذجًا جيدًا للتخزين على السلسلة؟
بالنسبة للإقراض الذي أطلقته Thorchain، فهو شكل مقنع من أشكال التراكم ويستخدم RUNE كوسيلة لا غنى عنها في عملية القرض والسداد، مما يضيف سيناريوهات التدمير وسك العملة.
فهل يتمتع وضع التخزين هذا بأي مزايا؟دعونا نلقي نظرة أولاً على أوضاع التخزين لبعض المسارات الأخرى.
CEX هو المستفيد الأكثر وضوحًا من نموذج تلقي الودائع، لأنه في نفس الوقت، باعتباره أمينًا للحفظ، يمكن لهذا الجزء من الأموال أن يدر المزيد من الدخل في كثير من الحالات (مما يتطلب أنه بعد الكشف عن الاحتياطي، سيتم تحويل هذا الجزء من الدخل إلى (يكون أقل بكثير من ذي قبل)، وكيفية حماية أمان أموال عهدة المستخدم، وهذا أمر يجب أن يكون الإطار التنظيمي واضحًا بشأنه، وعادةً ما يريد المنظمون أن يكون لدى البورصات احتياطيات كاملة.
الوضع على السلسلة مختلف تمامًا.
تحتاج البورصة إلى تقديم حوافز عالية للـ LP بعد استيعاب الودائع، وبالتالي فإن الغرض من امتصاص الودائع هو تعميق السيولة، ولا يمكنها استخدام "الودائع" التي تقدمها LP بشكل مباشر لتوليد فوائد، ولكنها تشكل خندق سيولة من خلال الاحتياطيات الضخمة.
يشبه Pure Lending Aave أو Compound، حيث تحتاج إلى دفع تكلفة سعر الفائدة لجذب المدخرات. ولا يختلف النموذج بأكمله عن الإقراض التقليدي. على سبيل المثال، تحتاج إلى إدارة مركز الاقتراض بشكل فعال، وهناك وقت للسداد حدود، الخ.
في المقابل، يعد نموذج CDP نموذجًا أكثر صحة لجذب الودائع، نظرًا للتقلبات العالية لأصول الرهن العقاري، فإن معظم CDPs المضمونة بشكل مفرط والموجودة حاليًا في السوق هم مستخدمون يفرطون في رهن أصول معينة ويحصلون على قدر معين من العملات المستقرة. / الأصول الأخرى. في هذه العملية، تلقى بروتوكول CDP بالفعل المزيد من "الودائع". وليس هناك حاجة لدفع الفائدة على هذا الجزء من الوديعة.
تندرج Thorchain أيضًا ضمن نموذج CDP هذا، فأين الضمانات الإضافية؟ في الواقع، يتم تبادل الضمانات مقابل RUNE من خلال مجمع السيولة. ولذلك، لا أحد "يخزن" الضمانات. طالما أن مجمع THORChain سليم ويعمل بشكل صحيح، سيتم استبدال أي ضمانات مودعة مقابل RUNE وسيقوم المراجحون بعد ذلك بإعادة توازن المجمع كالمعتاد. يمكن أن نرى هنا أن الضمانات قد تم إيداعها في مجموعة أزواج العملات RUNE الخاصة بـ Thorchain للعملات الأخرى. على وجه التحديد، نظرًا لأن الضمانات مثل BTC دخلت سوق التداول بدلاً من استضافتها في البروتوكول، على الرغم من أن الدين الناتج هو ضمان بنسبة 100٪، فإن الفرق بين قيمة الضمان والدين يتم تحديده بقيمة RUNE، وبالتالي إعطاء كامل الميكانيكا تلقي بظلال مشابهة لـ Terra LUNA.
"قد يكون Capital Sink أحد الأهداف التي تريد شركة Thorchain للإقراض تحقيقها. فهي تستخدم أصول الرهن العقاري الخاصة بالمستخدمين للاستقرار في سيولة الأصول في مجمع المبادلة. طالما أن المستخدم لم يقم بإغلاق القرض ولم ينخفض سعر RUNE بشكل كبير ، يبقى البروتوكول الأصول، وتولد الرون الانكماش، وتشكل دورة إيجابية جيدة. وبطبيعة الحال، فإن العكس يخلق دوامة سلبية.
6. المخاطر
لقد دخلت ضمانات مثل BTC سوق التداول بدلاً من استضافتها في البروتوكول. لذلك، على الرغم من أن الدين الناتج هو ضمان بنسبة 100٪، فإن الفرق بين قيمة الضمان والدين يتم تحديده بقيمة RUNE، وبالتالي تغطية الضمانات الآلية بأكملها ظل مشابه لـ Terra LUNA. نظرًا لأن حرق الرون عند فتح القرض وحرق الرون عند إغلاق القرض ليسا بالضرورة متساويين تمامًا، فسيحدث الانكماش والتضخم، ويمكن أيضًا أن نفهم أنه عندما يرتفع سعر الرون أثناء السداد، سيحدث الانكماش، و والعكس صحيح. إذا انخفض سعر RUNE إلى ما دون سعر رافعة الإقراض عند فتح المركز، فسيتم تشغيل قاطع الدائرة. خلال عملية الإقراض بأكملها، يلعب سعر الـ RUNE دورًا حاسمًا في الانكماش والتضخم، وعندما ينخفض سعر الـ RUNE، سيختار عدد كبير من المستخدمين إغلاق قروضهم ولا يزال خطر التضخم مرتفعًا. ومع ذلك، فقد نفذ البروتوكول إجراءات صارمة للتحكم في المخاطر وعزل المخاطر، وبالتالي فإن المخاطر الإجمالية صغيرة نسبيًا ولن تنتج مخاطر نظامية مماثلة لمخاطر Terra LUNA. وحتى في حالة حدوث دوامة سلبية، فلن يكون لها تأثير على وظائف Thorchain الأخرى. .
أصبحت العوامل الثلاثة لرافعة الإقراض، وCR وما إذا كان سيتم فتح مراكز ديون ضمانات مختلفة هي الركائز الثلاث للتحكم في مخاطر الإقراض في Thorchain.
بالإضافة إلى ذلك، لدى Thorchain تاريخ من السرقة، ورمزها معقد للغاية، وقد يكون لدى Thorchain Lending أيضًا نقاط ضعف تحتاج إلى تعليقها أو إصلاحها.
اثنين. ختاماً
يؤدي إطلاق منتجات Thorchain Lending إلى توليد فوائد ربط الشبكة، وحجم معاملات إضافي، وزيادة كفاءة رأس المال المجمع، مما يدفع النظام إلى توليد دخل حقيقي وزيادة المبلغ الإجمالي لإجمالي السندات، مما يسمح لـ Thorchain بالحصول على اتجاه صعودي محتمل عن طريق تقليل المبلغ الإجمالي للتداول (بالرونية - عندما يرتفع سعر صرف الضمانات).
يستخدم حوض رأس المال (قد يكون التراكم هدفًا يريد إقراض Thorchain تحقيقه) أصول الرهن العقاري الخاصة بالمستخدم للاستقرار في سيولة الأصول في مجمع المبادلة.طالما لم يقم المستخدم بإغلاق القرض ولم ينخفض سعر RUNE بشكل كبير، يحتفظ البروتوكول بالأصول والرون. في حالة حدوث الانكماش، يمكن تشكيل دورة إيجابية جيدة.
ولكن في الواقع، فإن اتجاهات السوق العكسية التي تؤدي إلى التضخم والدوامات السلبية ممكنة تمامًا. للسيطرة على المخاطر، فإن إقراض Thorchain له استخدام محدود وقدرة أصغر. بشكل عام، لن يكون للانكماش والتضخم تأثير أساسي على سعر الرون بناءً على حجم الحد الأقصى الحالي (ما يصل إلى 5 ملايين رون).
بالإضافة إلى ذلك، فإن كفاءة رأس مال Thorchain ليست عالية بالنسبة للمستخدمين، حيث يتراوح معدل CR بين 200% -500%، وقد يطفو في النهاية بين 300% -400%، وهو ليس المنتج الأفضل من منظور زيادة الرافعة المالية فقط. وعلى الرغم من عدم وجود رسوم اقتراض، فإن رسوم المعاملات الداخلية المتعددة ليست سهلة الاستخدام.
إن تقييم منتج الإقراض فقط لا يمثل تطوير مصفوفة منتج Thorchain defi بأكملها. ستكون هناك سلسلة من التحليلات على منتجات Thorchain الأخرى في المستقبل.