لقد كانت العملات المستقرة دائمًا الجزء الأكثر أهمية في عالم العملات المشفرة، حيث تمثل 8.6% من إجمالي القيمة السوقية لسلسلة الكتل بأكملها (حوالي 124.5 مليار دولار). من بينها، هيمنت دائمًا العملات المستقرة المركزية التي تحتوي على الدولار الأمريكي والديون الأمريكية كضمانات، مثل USDT وUSDC، لكن العملات المستقرة المركزية دائمًا ما يسيطر عليها المركز، على سبيل المثال، Tether قادر تمامًا على تجميد USDT في أي عنوان، وأمنها. بضمان كيان مركزي. من الواضح أن هذا لا يتماشى مع الهدف الأصلي لـ blockchain، وقد أدى استكشاف العملات المستقرة اللامركزية إلى إنتاج فرعين رئيسيين، العملات المستقرة ذات الضمانات المفرطة والعملات المستقرة الخوارزمية. في حين أن العملات المستقرة ذات الضمانات المفرطة يمكن أن تظل مستقرة في أسواق العملات المشفرة شديدة التقلب بسبب ارتفاع نسبة الضمانات الخاصة بها، فإن الحد الأدنى لنسبة الضمانات الخاصة بها والذي يبلغ 1.5-2x يؤدي إلى عدم كفاءة رأس المال. "لطالما كان سوق العملات المستقرة الخوارزمية هو الأكثر قسوة. على الرغم من أنها تتمتع بأعلى كفاءة رأسمالية، إلا أن الموت يتبعها دائمًا بسبب نموذج الضمانات القريب من 0. وبعد فشل LUNA، اختفى هذا المسار لفترة طويلة. . لكن المؤلف يعتقد دائمًا أنه يجب أن تكون هناك عملة مستقرة لامركزية غير مضمونة في عالم العملات المشفرة، وسوف تستكشف هذه المقالة التاريخ وبعض الأفكار الجديدة حول العملات المستقرة الخوارزمية.
ما هي العملة المستقرة الخوارزمية؟
بشكل عام، العملة المستقرة الخوارزمية هي عملة مستقرة لا تتطلب أي احتياطيات أو ضمانات، ويتم تنظيم عرضها وتداولها بالكامل من خلال الخوارزميات. تتحكم هذه الخوارزمية في العرض والطلب على العملة وتهدف إلى ربط سعر العملة المستقرة بعملة مرجعية، عادة ما تكون الدولار الأمريكي. بشكل عام، عندما يرتفع السعر، تصدر الخوارزمية المزيد من العملات المعدنية، وعندما ينخفض السعر، فإنها تعيد شراء المزيد من العملات المعدنية في السوق. تشبه هذه الآلية رسوم سك العملات، وهي الطريقة التي تنظم بها البنوك المركزية عرض العملة وقيمتها عن طريق إصدارها أو تدميرها. بالنسبة لبعض العملات المستقرة الخوارزمية، يمكن تعديل وظائفها بناءً على اقتراحات المجتمع، ويتم تحقيق هذا التعديل من خلال الحكم اللامركزي، بحيث يتم منح سلطة سك العملات لمستخدمي العملة بدلاً من البنك المركزي.
بشكل عام، بالمقارنة مع العملات المستقرة الشائعة (مثل USDT وUSDC)، تختلف العملات المستقرة الخوارزمية من حيث أنها لا مركزية من حيث أنها لا تتطلب احتياطيات ومستقلة. نظرًا لأن العملات المستقرة الخوارزمية هي عملات تعتمد على العلاقة المتأصلة بين الرياضيات والاقتصاد النقدي والتكنولوجيا، فإنها تؤدي إلى نموذج عملة مستقرة قد يكون أكثر تقدمًا من العملات المستقرة المركزية.
تاريخ موجز للعملات المستقرة الخوارزمية
تعود المحاولات المبكرة للتأثير على العملات المستقرة الخوارزمية اللاحقة إلى عام 2014، عندما اقترح الاقتصادي روبرت سامز نموذجًا يسمى "أسهم سك العملات" الذي يقوم تلقائيًا بتعديل المعروض النقدي للحفاظ على استقرار الأسعار. وكانت هذه الفكرة مستوحاة جزئيا من السياسة النقدية الحديثة للبنك المركزي. بعد ذلك، تقوم BitShares بتجربة نموذج هجين، على الرغم من أنه يعتمد بشكل أساسي على تخزين الأصول، إلا أنه يتضمن أيضًا بعض عناصر التعديلات الخوارزمية. يمكن اعتبار ذلك خطوة مهمة في تطوير العملات المستقرة الخوارزمية، على الرغم من أنها ليست عملة مستقرة خوارزمية بحتة في حد ذاتها.
بحلول عام 2017، اجتذب مشروع يسمى Basis (المعروف سابقًا باسم Basecoin) اهتمامًا واسع النطاق. يحاول المشروع الحفاظ على قيمة العملة المستقرة من خلال نظام معقد مكون من ثلاثة رموز. ومع ذلك، اضطر المشروع في النهاية إلى الإغلاق في نهاية عام 2018 بسبب عدم توافقه مع قوانين الأوراق المالية الأمريكية.
في عام 2019، اقترحت أمبلفورث نموذجًا جديدًا يسمى "العرض المرن" الذي لا يضبط إصدار الرموز الجديدة فحسب، بل يضبط أيضًا عدد الرموز الموجودة في محافظ المستخدمين، وبالتالي تحقيق استقرار الأسعار. وفي الوقت نفسه تقريبًا، أصدرت Terra أيضًا عملتها المستقرة، والتي تستخدم نموذجًا مركبًا يتضمن الضرائب وتعديلات الخوارزمية وضمانات الأصول، التي تم سكها من خلال رمزها الأصلي. وبطبيعة الحال، فإن اسم هذا الرمز المميز معروف أيضًا على نطاق واسع، والذي أصبح لاحقًا LUNA.
قمر الارض
باعتبارها المشروع الأكثر تمثيلاً بين العملات المستقرة الخوارزمية، تعد LUNA أيضًا واحدة من أكثر المشاريع شهرة في عالم التشفير. تاريخها يشبه قنبلة فلاشية، مشرقة جدًا في لحظة ولكنها تختفي في لحظة. إن مناقشة اليوم حول LUNA هي فقط للتعلم من التاريخ وإيجاد بعض الإلهام للمستقبل.
خط K التاريخي لـ LUNA (بيانات من CoinGecko)*
Terra هي عبارة عن blockchain مبنية على إجماع Cosmos SDK وTendermint. وقد تم تصميمها في الأصل لحل مشاكل الدفع في التجارة الإلكترونية من خلال العملة المشفرة. ومع ذلك، فإن العملات المشفرة التقليدية متقلبة للغاية وليس من السهل استخدامها مثل العملة القانونية. ومع ذلك، USDT وغيرها من العملات المستقرة المركزية لديها أيضًا مشكلات إقليمية ومركزية. لذا تريد Terra إنشاء محفظة غنية ولا مركزية من العملات المستقرة، مثل الوون الكوري والبات التايلاندي والدولار الأمريكي.
ومن أجل تحقيق هذا الهدف، تحتاج Terra إلى إطلاق آلية صب عالمية، وقريبًا، في أحد أيام أبريل 2019، تم إطلاق طريقة صب من قبل مؤسسي Terra، Do Kwon و Daniel Shin، على Terra Money، وهي مقترحة باللون الأبيض. تشير الورقة إلى أنه سيتم سك العملات المستقرة من مختلف البلدان من خلال LUNA (الرمز الأصلي لـ Terra). هنا نأخذ UST (عملة Terra بالدولار الأمريكي) كمثال، واسمحوا لي أن أتحدث بإيجاز عن هذه الطريقة.
· أولاً وقبل كل شيء، يتم ربط العملة الموحدة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1؛
· إذا تجاوزت UST السعر المربوط، يمكنك تحويل 1 دولار أمريكي من LUNA إلى 1 UST. في هذا الوقت، تبلغ قيمة UST أكثر من دولار أمريكي واحد، ويمكنك كسب الفارق عن طريق بيعه؛
· والعكس صحيح، إذا كان UST أقل من السعر المربوط، فيمكنك دائمًا استبدال 1 UST مقابل 1 دولار أمريكي من LUNA.
لقد تم التشكيك في هذا النموذج منذ إطلاقه. فمنذ ولادة جهاز LUNA وحتى عشية زواله، حذر العديد من المشاهير في دائرة التشفير من أن جهاز LUNA لم يكن أكثر من مجرد مخطط بونزي. ولكن على الرغم من ذلك، لا يزال هناك الكثير من الناس يتدفقون على هذا المكان الخطير واحدًا تلو الآخر، فلماذا؟
رسوم سك العملات
لفهم مخطط بونزي، يجب عليك أولاً أن تفهم الدافع وراء تصميم عملية الاحتيال هذه. بالإضافة إلى زيادة سعر LUNA، فإن اعتماد UST على نطاق واسع له أيضًا فائدة رئيسية - رسوم سك العملات.
رسوم سك العملات هو مفهوم اقتصادي يصف الإيرادات التي كسبتها الحكومات عن طريق إصدار العملة في الماضي. على وجه التحديد، غالبا ما يستخدم هذا المصطلح للإشارة إلى الفرق بين القيمة الاسمية للعملة وتكلفة إنتاجها. على سبيل المثال، إذا كانت تكلفة إنتاج عملة معدنية بقيمة دولار واحد هي 50 سنتًا، فإن رسوم سك العملة تبلغ 50 سنتًا.
في عالم العملات المشفرة، توجد ضرائب على رسوم سك العملة على الأنواع الثلاثة من العملات المستقرة. العملات المستقرة التي تستخدم العملات الورقية كضمان تفرض عمومًا ضريبة سك العملات بنسبة 0.1٪ تقريبًا أثناء عملية سك العملة وتدميرها. من ناحية أخرى، تحقق العملات المستقرة ذات الضمانات الزائدة إيرادات من الرسوم وأسعار الفائدة التي يدفعها حاملو العملات. أما بالنسبة للعملات المستقرة الخوارزمية، فهي تتمتع بأعلى معدل سك. من خلال إدخال آلية مرتبطة بالرموز المتقلبة، يمكن للعملات المستقرة تحويل جميع الأموال التي تدخل النظام إلى رسوم سك العملات، وهو ما يتم إنشاؤه من لا شيء. تعمل هذه الآلية على تقليل تكلفة بدء التشغيل بشكل كبير وزيادة معدل التثبيت إلى حد ما، ولكنها تكون مصحوبة أيضًا بضعف متأصل.
بروتوكول الإرساء
تعد LUNA معجزة في تاريخ العملات المستقرة الخوارزمية، فقد فشلت مشاريع العملات المستقرة الخوارزمية السابقة في فترة زمنية قصيرة جدًا، أو لم تتمكن أبدًا من النمو بشكل أكبر. لم تحقق LUNA المركز الثالث في قطاع العملات المستقرة فحسب، بل هي أيضًا واحدة من الشركات القليلة التي فتحت أعمال الدفع.
قبل وفاة Terra المفاجئة، كان لديها بالفعل نظام بيئي مالي ممتاز، وكان هناك نظامان للدفع مبنيان على بروتوكول Terra، CHAI وMemaPay. حتى أن شركة CHAI فتحت قنوات دفع شاملة في كوريا الجنوبية ولديها علاقات تعاون مع عدد كبير من الشركات. وتعد كل من NIKE Korea وPhilips من عملاء CHAI. ضمن النظام البيئي المالي لشركة Terra، توجد أيضًا اتفاقيات نشطة للأسهم والتأمين وتقسيم الأصول. في الواقع، لقد حققت Terra نجاحًا كبيرًا في جلب الراحة والفوائد التي توفرها تقنية blockchain إلى العالم الحقيقي.
لكن لسوء الحظ، يعتمد كل هذا الازدهار على عملية احتيال Do Kwon، بدلاً من التقدم المطرد في سيناريوهات التطبيق المختلفة لـ UST. ضغط Do Kwon على زر التسريع في Anchor Protocol، مما أدى إلى تسريع نجاح Terra وكذلك تسريع موت Terra.
Anchor Protocol هو بنك لا مركزي ضمن نظام Terra البيئي. وهو يوفر منتج ادخار جذاب للغاية، وهو عبارة عن أعمال ودائع UST بدون خسارة بنسبة 20% من APY (كان التصميم المبكر بنسبة 3% من APY، لكن Do Kwon أصر على 20%). في الحالة التي لا تستطيع فيها البنوك في العالم الحقيقي تقديم سعر فائدة بنسبة 1%، فإن UST لديها APY بنسبة 20%. لذلك تم العثور على الزر الغامض للصب على نطاق واسع وضغط البيع المستقر لـ UST بواسطة Do Kwon.
من أجل الحفاظ على هذا الاحتيال، كان Do Kwon على وشك الجنون في المراحل اللاحقة من Terra، حيث قام بإعادة تمويل وشراء BTC للحفاظ على المعدل السنوي لـ UST (في ذلك الوقت كان هناك اقتراح لخفض المعدل السنوي إلى 4٪، ولكن هل عرف كوون أن الكم الهائل من ضغوط البيع) هو أمر أكثر رعبًا) واستقرار UST. لكن الورق لا يمكن أن يشعل النار أبدًا. في الليلة التي انتقلت فيها UST من Curve 3 Pool إلى DAI مما أسفر عن مقتل 4 Pool، عندما كانت سيولة UST في أدنى مستوياتها، أدى هجوم بيع على المكشوف تم التخطيط له جيدًا إلى فصل UST بشكل مباشر وكان بمثابة طبقة ثانية من الدرع فشلت BTC في حماية سعر الصرف الثابت لـ UST، ولكنها قامت بدلاً من ذلك بتغذية مهاجمين البيع على المكشوف. عند هذه النقطة، انهارت إمبراطورية تيرا العملاقة في لحظة.
عالم موازي
إذا كانت هناك عوالم موازية أخرى، فلن يكون لدى Do Kwon أي اهتمام بالضغط على هذا الزر، أو لم يكن هناك هجوم في الليلة التي قام فيها UST بتحريك المسبح. هل يستطيع تيرا تجنب الموت في النهاية؟ الجواب هو لا، في العالم الموازي حيث لم تتعرض UST للهجوم، ستموت UST في النهاية بسبب Pond's، وحتى لو لم يكن هناك Pond's، ستظل UST تموت بسبب التثبيت القسري. ومن الصعب للغاية ربط عملة أخرى. وحتى لو لم يكن هناك هجوم بيع على المكشوف، فإن نقطة الضعف هذه سوف يتم التغلب عليها بفِعل العديد من الأحداث التي لا يمكن السيطرة عليها.
نصف قطر شوارزشيلد
نصف قطر شوارزشيلد هو معلمة فيزيائية لجرم سماوي، ويعني أن أي جرم سماوي أصغر من نصف قطر شوارزشيلد سوف ينهار حتما إلى ثقب أسود.
في الواقع، لا ينطبق هذا المبدأ على الأجرام السماوية فحسب، بل ينطبق أيضًا على العملات المستقرة الخوارزمية مثل LUNA، وحتى هذه العملات المستقرة المركزية التي تعتمد "المعيار الذهبي". وبما أن LUNA وUST توأمان، فإن أحدهما يمثل نصف قطر شوارزشيلد للآخر. بمجرد فصل UST أو مواجهة LUNA لمشاكل في السيولة، لكن آلية الصب لا تزال تعمل كالمعتاد، فسوف تنهار في النهاية إلى "ثقب أسود" بسرعة كبيرة.
بالنسبة للعملات المستقرة المركزية التي تستخدم الدولار الأمريكي أو الديون الأمريكية كضمان، يمكن القول بأن نصف قطر شوارزشيلد الخاص بها هو أمان كيان مركزي. ولا تشمل مشكلة المركزية هذه البنوك نفسها فحسب، بل وأيضاً البنوك وأمناء الحفظ. على الرغم من أننا ندرك جميعًا أن كلا من USDT وUSDC موجودان منذ سنوات عديدة وقد نجا من عدد لا يحصى من FUDs خلال هذه الفترة، إلا أن تاريخهما طويل نسبيًا فقط مقارنة بعالم العملات المشفرة. ولا يستطيع أحد أن يضمن أن أي مؤسسة مركزية في العالم أكبر من أن يُسمَح لها بالإفلاس. ففي نهاية المطاف، من الممكن أن يفلس بنك ليمان براذرز أيضاً. وبمجرد أن يفقد ضماناته أو لا يمكن استردادها بالدولار الأمريكي (واجه USDC مثل هذه الأزمة تقريباً في مارس/آذار من هذا العام)، فسوف يتحول على الفور إلى "ثقب أسود".
إذا نظرنا إلى تاريخ العملة في العالم الحقيقي، فقد انهارت هذه الآليات بالفعل وتحولت إلى ثقوب سوداء. على سبيل المثال، كان انهيار معيار الذهب بسبب اختلال توازن احتياطيات الذهب خلال الحرب وقيام البنك المركزي بطباعة الأوراق النقدية على نطاق واسع، ولم يكن احتياطي الذهب لديه يتطابق مع إجمالي كمية الأوراق النقدية المطبوعة، ولم يكن لدى المدنيين أي فكرة عن كيفية ذلك. الكثير من احتياطيات الذهب لدى البنوك. فقط عندما حدث التدافع، أدرك الجميع أن الأموال التي في أيديهم لا قيمة لها، وفي النهاية أصبح من القانوني للبنك المركزي أن يطبع الكثير من الأموال (نظام العملة الورقية الحديث). عندما يتم ربط عملة بعملة أخرى، مثل الجنيه الإسترليني، والذي يرتبط بشكل غير مباشر بالمارك الألماني، شاركت المملكة المتحدة لفترة وجيزة في آلية سعر الصرف الأوروبي (ERM)، وهو نظام سعر صرف شبه ثابت بين عملات بلدان متعددة. في إدارة المخاطر المؤسسية، تتقلب أسعار صرف العملات في البلدان المشاركة ضمن نطاق ضيق نسبيًا، وغالبًا ما تكون العلامة الألمانية بمثابة عملة "أساسية". يمكن اعتبار هذا خطافًا غير مباشر. ومع ذلك، أصبح سعر الصرف الثابت الذي احتفظت به المملكة المتحدة في آلية سعر الصرف الثابت غير مستدام على نحو متزايد بسبب عدد من العوامل، بما في ذلك ارتفاع أسعار الفائدة الناتجة عن إعادة توحيد ألمانيا والضغوط الاقتصادية المحلية في المملكة المتحدة التي تتطلب أسعار فائدة منخفضة لتحفيز الصادرات.
في هذه اللحظة حدثت حادثة الأربعاء الأسود الشهيرة في التاريخ، حيث اكتشف سوروس هشاشة هذا النظام، وقام هو وبعض صناديق الاستثمار المشتركة والشركات المتعددة الجنسيات التي طالما انخرطت في عمليات المراجحة ببيع العملات الأوروبية الضعيفة في السوق، مما جعل هذه الدول تضطر إلى الإنفاق مبالغ ضخمة من المال للحفاظ على قيمة عملاتهم.
في 15 سبتمبر 1992، قرر سوروس تقصير الجنيه بكميات كبيرة، وانخفضت نسبة الجنيه إلى المارك إلى 2.8. في هذا الوقت، الجنيه الاسترليني على وشك الخروج من نظام EMR. وفي السادس عشر من الشهر الجاري، ورغم أن وزير الخزانة البريطاني رفع سعر الفائدة في البلاد إلى 15% في يوم واحد، إلا أن تأثيره ظل ضئيلاً. في هذه الحرب للدفاع عن الجنيه، استخدمت الحكومة البريطانية 26.9 مليار دولار أمريكي من احتياطيات النقد الأجنبي، وقام البنك المركزي بإعادة شراء 2 مليار دولار أمريكي من الجنيهات الاسترلينية كل ساعة، لكنه ما زال غير قادر على السماح لسعر الصرف بالوقوف عند الحد الأدنى وهو 2.778. وفي النهاية، فشلت فشلاً ذريعاً واضطرت إلى الانسحاب من نظام السجلات الطبية الإلكترونية. وحقق سوروس أرباحًا تقارب مليار دولار من هذه المعركة، وأصبح مشهورًا في معركة واحدة. النهج المتبع في تقصير LUNA هو نفسه تقريبًا.
أموال الائتمان
يعتمد النظام النقدي الحديث على ائتمان الحكومة المركزية، فالمال الذي في أيدينا هو دين البنك أو الحكومة، والدين الوطني هو دين الدين. العملة الحديثة هي في الأساس "عملة ائتمانية". إن الإصدار المستمر للديون من قبل الحكومة لن يؤدي إلا إلى خفض قيمة العملة وتسريع دورة التضخم. قد يكون هذا النظام النقدي أكبر مخطط بونزي في تاريخ البشرية، ولكن عندما يتعلق الأمر بـ "المال" فإن معظم الناس لا يفكرون في أي شيء آخر غير العملة الورقية، وذلك لأن الناس قد قبلوا نقطة الشيلينغ، إذا استمرت عملية الاحتيال لفترة طويلة بما فيه الكفاية، يصبح "حقيقيا". إذا أردنا إنشاء عملة مستقرة على blockchain، فقد يتعين علينا قبول مبلغ معين من Ponzi.
تغيرات في القوة الشرائية للدولار الأمريكي (المصدر: Tencent News)
انعكاس
لذا فإن آرائي الشخصية حول كيفية بناء عملة على blockchain هي كما يلي:
· انخفاض التقلبات مع السماح بالتقلبات والسيولة الكافية.
· عدم الارتباط قسرياً بأي عملة قانونية.
· تتبع مؤشرات العرض والطلب للنشر.
· اقبل قدرًا معينًا من وجود بوند ودع هذه العملة تصبح نقطة شيلينغ؛
· ما يكفي من سيناريوهات التطبيق لربط المدفوعات في العالم الحقيقي.
العملة المستقرة العائمة، بروتوكول f(x).
f(x) هو بروتوكول رافعة مالية متدرج ETH مصمم لتلبية حاجة مساحة العملة المشفرة إلى أصول مستقرة مع تخفيف مخاطر المركزية وقضايا كفاءة رأس المال. يقدم بروتوكول f(x) مفهومًا جديدًا يسمى "العملة المستقرة العائمة" أو fETH. لا يتم ربط fETH بقيمة ثابتة، ولكنه بدلاً من ذلك يكسب أو يخسر جزءًا من حركة سعر Ethereum الأصلي (ETH). تم أيضًا إنشاء أصل تكميلي يسمى xETH، والذي يعمل بمثابة مركز ETH طويل ذو رافعة مالية بدون تكلفة. تمتص xETH معظم التقلبات في تحركات أسعار ETH، وبالتالي تعمل على استقرار قيمة fETH.
مصدر الصورة: f(x) OfficialX
· fETH: أصل ETH منخفض التقلب وسعره هو 1/10 من تقلبات سعر ETH الأصلي (معامل β هو 0.1). على سبيل المثال، سعر ETH اليوم هو 1,650 دولارًا أمريكيًا، ويوجد 1,650 fETH مسكوكة، والسعر أيضًا 1,650 دولارًا أمريكيًا. غدًا سينخفض سعر ETH إلى 1,485 دولارًا، بينما سيبقى سعر fETH عند 1,633.5 دولارًا، والعكس صحيح. يمكنك أيضًا فهمها ببساطة على أنها عملة مستقرة بنسبة 90% + 10% ETH؛
· xETH: صفقات ETH الطويلة ذات الرافعة المالية الصفرية، والتي تُستخدم لاستيعاب تقلبات ETH لتحقيق الاستقرار في سعر fETH (أي β>1). يمكن تداول xETH هذه في DeFi (من خلال نظام دعم الطلب على المراكز الطويلة في ETH).
يمكن تعديل معامل β بموجب هذه الآلية.
ب
في مجال التمويل، بيتا هو مؤشر يستخدم لقياس تقلب الأصول أو المحفظة بالنسبة للسوق بشكل عام. وهي معلمة رئيسية في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)، والذي يستخدم لتقدير العائد والمخاطر المتوقعة للأصل.
طريقة حساب
يتم حساب بيتا من خلال تحليل الانحدار، وعادةً ما تتم مقارنة عوائد الأصول الفردية بعوائد السوق ككل (غالبًا ما يمثلها مؤشر السوق مثل S&P 500). رياضيا، بيتا هو الميل في معادلة الانحدار مثل هذا:
العائد على الأصول = α+β×عائد السوق
من بينها، α هو مصطلح التقاطع، الذي يمثل العائد المتوقع للأصل في حالة خالية من المخاطر، و β هو المنحدر، الذي يمثل حساسية الأصل لعوائد السوق.
يشرح
· β = 1: تقلب الأصول يتوافق مع تقلبات السوق بشكل عام.
· β > 1: يكون الأصل أكثر تقلبًا بالنسبة إلى السوق، أي أنه عندما يرتفع السوق أو ينخفض، قد يتغير الأصل بشكل أكثر أهمية؛
· β < 1: الأصل مستقر نسبياً وأقل تقلبا من السوق؛
· β = 0: الأصل ليس له علاقة بعوائد السوق، وعادة ما تكون أصول خالية من المخاطر مثل سندات الخزانة؛
· β < 0: يرتبط الأصل سلبًا بعوائد السوق، وقد يكون لمثل هذا الأصل عائد إيجابي عندما ينخفض السوق وبالتالي يكون له تأثير تحوط.
مبدأ العمل
يقبل بروتوكول f(x) فقط ETH كضمان ورموز منخفضة و/أو عالية التقلب (بيتا) مدعومة بهذا الضمان. يتيح توفير ETH للمستخدمين سك عملة fETH و/أو xETH، بالمبلغ بناءً على سعر ETH وصافي قيمة الأصول الحالية (NAV) لكل رمز مميز. وبدلاً من ذلك، يمكن للمستخدمين استرداد NAV ETH مقابل fETH أو xETH من الاحتياطيات في أي وقت.
يتغير صافي قيمة الأصول لـ fETH وxETH مع سعر ETH، بحيث تكون القيمة الإجمالية لجميع fETH بالإضافة إلى القيمة الإجمالية لجميع xETH تساوي القيمة الإجمالية لاحتياطي ETH في أي وقت. بهذه الطريقة، يتم دعم كل رمز مميز fETH وxETH بواسطة NAV الخاص به ويمكن استبداله في أي وقت. من الناحية الرياضية، فإن الثابت يحمل في أي وقت:
في الصيغة، net هي كمية ضمانات ETH، وpeth هو سعر ETH بالدولار الأمريكي، وnf هو إجمالي المعروض من ETH، وpf هو NAV لـ ETH، وnx هو إجمالي المعروض من xETH، وpx هو NAV لـ xETH. .
يحد البروتوكول من تقلبات fETH عن طريق ضبط صافي قيمة الأصول الخاصة به بناءً على التغيرات في سعر ETH، مما يسمح بانعكاس 10٪ من عوائد ETH (لـ βf = 0.1) في سعر fETH. يقوم البروتوكول في نفس الوقت بضبط xETH NAV بهامش يتجاوز عوائد ETH لتلبية الثابت f(x) (المعادلة 1). بهذه الطريقة، تقدم xETH عوائد ETH مدعومة (رمزية، مع تكاليف تمويل صفرية) بينما تُظهر fETH تقلبات منخفضة، ويظل كلاهما لامركزيًا جديرًا بالثقة.
نموذج المخاطر
في الواقع، بموجب هذا المفهوم، يحتاج fETH إلى الاعتماد على xETH لوجوده. إذا لم يكن الطلب على xETH كبيرًا بما يكفي، فلن يتمكن من الحفاظ على معامل fETH البالغ 0.1 β، أو إذا كان التقلب مرتفعًا جدًا، فلا يمكن الحفاظ عليه. لذلك، يقدم البروتوكول صيغة CR لحساب المستوى الصحي للنظام بأكمله.
CR هي إجمالي قيمة الضمانات مقسومة على إجمالي صافي قيمة الأصول لـ fETH، مع تحديد أربعة مستويات للمخاطر بناءً على النسبة المئوية.
إذا انخفض معدل مخاطر النظام إلى مستوى تكون فيه القدرة على الحفاظ على βf = 0.1 معرضة للخطر، فسيقوم نظام إدارة مخاطر النظام بتنشيط أربعة أوضاع أكثر قوة بشكل تدريجي لتوجيه النظام مرة أخرى في اتجاه الإفراط في الضمانات. يقوم كل وضع بتعيين عتبة CR والتي يتم من خلالها بدء إجراءات إضافية للمساعدة في الحفاظ على استقرار النظام بأكمله. ستظل الحوافز والرسوم والضوابط التي وصفها كل نموذج سارية طالما أن معدل CR أقل من مستواه المحدد، لذلك، على سبيل المثال، إذا كان المستوى 3 نشطًا، فهذا يعني أن المستويين 1 و 2 نشطان أيضًا. سوف يتعافون تلقائيًا عندما يرتفع CR مرة أخرى فوق المستوى ذي الصلة.
· المستوى 1 - وضع الاستقرار: عندما تكون قيمة CR أقل من 130%، يدخل النظام في الوضع المستقر. بدءًا من هذا الوضع، يتم تعطيل عملية سك العملة وضبط رسوم الاسترداد على الصفر. تزداد رسوم الاسترداد مقابل xETH، ويحصل القائمون بتعدين xETH على مكافآت إضافية من حاملي fETH في شكل رسوم استقرار صغيرة؛
· المستوى 2 - وضع إعادة توازن المستخدم: عندما تكون قيمة CR أقل من 120%، يدخل النظام في وضع توازن المستخدم. في هذا الوضع، يمكن للمستخدمين الحصول على مكافآت من خلال استبدال fETH مقابل ETH، مع قيام حاملي fETH المتبقين بدفع رسوم استقرار بطريقة مماثلة للوضع الثابت. بهذه الطريقة، يمكن للمستخدمين كسب ما يزيد قليلاً عن صافي قيمة أصول fETH عند الاسترداد. في هذا الوضع، يتم تعيين رسوم الاسترداد لـ fETH على صفر؛
· المستوى 3 - وضع توازن الاتفاقية مرة أخرى: عندما تكون قيمة CR أقل من 114%، يدخل النظام في وضع إعادة توازن الاتفاقية. هذا الوضع يعادل المستوى 2، باستثناء أن البروتوكول نفسه يمكنه استخدام الاحتياطيات لإعادة التوازن. من غير المحتمل أن يتم تشغيل هذا الوضع لأن إجراءات إعادة التوازن من المستوى الثاني مربحة والمستخدمون أكثر استجابة من البروتوكول، ولكنه ينشئ طبقة إضافية من الحماية. في هذا الوضع، يستخدم البروتوكول ETH من احتياطي fETH للشراء في السوق ثم يحرق ETH من AMM. باستخدام هذه الآلية، فإن قيمة صافي قيمة الأصول الخاصة بـ fETH ستعمل ببساطة على تقليل رسوم إعادة التوازن التي سيكسبها البروتوكول في هذا السيناريو؛
المستوى 4 - إعادة الرسملة: في الحالة الأكثر تطرفًا، يتمتع البروتوكول بالقدرة على إصدار الرموز المميزة للحوكمة لزيادة ETH لإعادة الرسملة عن طريق سك xETH أو شراء واسترداد fETH.
خاتمة
يقترح بروتوكول f(x) طريقة لإنشاء عملات مستقرة من خلال التحكم في التقلبات. هذه الفكرة مثيرة للاهتمام، لكنها لا تزال تعاني من عيوب واضحة، لأن fETH يجب أن تكون مستقرة نسبيًا في السوق وأن اعتماد xETH مرتفع بما يكفي لوجودها. ولكن هذه في الواقع فكرة مبتكرة للغاية. فإذا أرادت تقنية blockchain إنشاء نظام مشابه للعملة الائتمانية الحديثة على أساس اللامركزية، فسوف تفشل حتماً (يجب أن تكون مركزية قبل أن تتمكن من النجاح). ولذلك، نحن بحاجة إلى التركيز على نقطتين هما سيناريوهات التطبيق الكافية وانخفاض التقلبات والسيولة. أنا شخصياً أعتقد أن بعض الرموز المميزة (مثل Dogecoin) لديها القدرة على تطوير سيناريوهات التطبيق، وأن f(x) ليس الوحيد الذي يقوم ببعض المحاولات الجديدة لحساب الاستقرار. بالنسبة لشيء في بداياته، يجب أن نعطيه أهمية اليقين بالصبر والتسامح.
مراجع
و(خ) ورقة بيضاء
أموال الأرض: الاستقرار والتبني
إلغاء تأميم العملة
حلم سيد الخواتم بالعملات الخوارزمية المستقرة: بعد LUNA، لن يكون هناك UST التالي
تم التوسع بواسطة LUNA Coin: لماذا أعتقد أن محاولات الحصول على عملات مستقرة خوارزمية محكوم عليها بالفشل
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
YBB Capital: في وضع قريب من الموت، لكنها آمنة ولم تتوقف عن الابتكار
المؤلف الأصلي: سولير، YBB Capital
مقدمة
لقد كانت العملات المستقرة دائمًا الجزء الأكثر أهمية في عالم العملات المشفرة، حيث تمثل 8.6% من إجمالي القيمة السوقية لسلسلة الكتل بأكملها (حوالي 124.5 مليار دولار). من بينها، هيمنت دائمًا العملات المستقرة المركزية التي تحتوي على الدولار الأمريكي والديون الأمريكية كضمانات، مثل USDT وUSDC، لكن العملات المستقرة المركزية دائمًا ما يسيطر عليها المركز، على سبيل المثال، Tether قادر تمامًا على تجميد USDT في أي عنوان، وأمنها. بضمان كيان مركزي. من الواضح أن هذا لا يتماشى مع الهدف الأصلي لـ blockchain، وقد أدى استكشاف العملات المستقرة اللامركزية إلى إنتاج فرعين رئيسيين، العملات المستقرة ذات الضمانات المفرطة والعملات المستقرة الخوارزمية. في حين أن العملات المستقرة ذات الضمانات المفرطة يمكن أن تظل مستقرة في أسواق العملات المشفرة شديدة التقلب بسبب ارتفاع نسبة الضمانات الخاصة بها، فإن الحد الأدنى لنسبة الضمانات الخاصة بها والذي يبلغ 1.5-2x يؤدي إلى عدم كفاءة رأس المال. "لطالما كان سوق العملات المستقرة الخوارزمية هو الأكثر قسوة. على الرغم من أنها تتمتع بأعلى كفاءة رأسمالية، إلا أن الموت يتبعها دائمًا بسبب نموذج الضمانات القريب من 0. وبعد فشل LUNA، اختفى هذا المسار لفترة طويلة. . لكن المؤلف يعتقد دائمًا أنه يجب أن تكون هناك عملة مستقرة لامركزية غير مضمونة في عالم العملات المشفرة، وسوف تستكشف هذه المقالة التاريخ وبعض الأفكار الجديدة حول العملات المستقرة الخوارزمية.
ما هي العملة المستقرة الخوارزمية؟
بشكل عام، العملة المستقرة الخوارزمية هي عملة مستقرة لا تتطلب أي احتياطيات أو ضمانات، ويتم تنظيم عرضها وتداولها بالكامل من خلال الخوارزميات. تتحكم هذه الخوارزمية في العرض والطلب على العملة وتهدف إلى ربط سعر العملة المستقرة بعملة مرجعية، عادة ما تكون الدولار الأمريكي. بشكل عام، عندما يرتفع السعر، تصدر الخوارزمية المزيد من العملات المعدنية، وعندما ينخفض السعر، فإنها تعيد شراء المزيد من العملات المعدنية في السوق. تشبه هذه الآلية رسوم سك العملات، وهي الطريقة التي تنظم بها البنوك المركزية عرض العملة وقيمتها عن طريق إصدارها أو تدميرها. بالنسبة لبعض العملات المستقرة الخوارزمية، يمكن تعديل وظائفها بناءً على اقتراحات المجتمع، ويتم تحقيق هذا التعديل من خلال الحكم اللامركزي، بحيث يتم منح سلطة سك العملات لمستخدمي العملة بدلاً من البنك المركزي.
بشكل عام، بالمقارنة مع العملات المستقرة الشائعة (مثل USDT وUSDC)، تختلف العملات المستقرة الخوارزمية من حيث أنها لا مركزية من حيث أنها لا تتطلب احتياطيات ومستقلة. نظرًا لأن العملات المستقرة الخوارزمية هي عملات تعتمد على العلاقة المتأصلة بين الرياضيات والاقتصاد النقدي والتكنولوجيا، فإنها تؤدي إلى نموذج عملة مستقرة قد يكون أكثر تقدمًا من العملات المستقرة المركزية.
تاريخ موجز للعملات المستقرة الخوارزمية
تعود المحاولات المبكرة للتأثير على العملات المستقرة الخوارزمية اللاحقة إلى عام 2014، عندما اقترح الاقتصادي روبرت سامز نموذجًا يسمى "أسهم سك العملات" الذي يقوم تلقائيًا بتعديل المعروض النقدي للحفاظ على استقرار الأسعار. وكانت هذه الفكرة مستوحاة جزئيا من السياسة النقدية الحديثة للبنك المركزي. بعد ذلك، تقوم BitShares بتجربة نموذج هجين، على الرغم من أنه يعتمد بشكل أساسي على تخزين الأصول، إلا أنه يتضمن أيضًا بعض عناصر التعديلات الخوارزمية. يمكن اعتبار ذلك خطوة مهمة في تطوير العملات المستقرة الخوارزمية، على الرغم من أنها ليست عملة مستقرة خوارزمية بحتة في حد ذاتها.
بحلول عام 2017، اجتذب مشروع يسمى Basis (المعروف سابقًا باسم Basecoin) اهتمامًا واسع النطاق. يحاول المشروع الحفاظ على قيمة العملة المستقرة من خلال نظام معقد مكون من ثلاثة رموز. ومع ذلك، اضطر المشروع في النهاية إلى الإغلاق في نهاية عام 2018 بسبب عدم توافقه مع قوانين الأوراق المالية الأمريكية.
في عام 2019، اقترحت أمبلفورث نموذجًا جديدًا يسمى "العرض المرن" الذي لا يضبط إصدار الرموز الجديدة فحسب، بل يضبط أيضًا عدد الرموز الموجودة في محافظ المستخدمين، وبالتالي تحقيق استقرار الأسعار. وفي الوقت نفسه تقريبًا، أصدرت Terra أيضًا عملتها المستقرة، والتي تستخدم نموذجًا مركبًا يتضمن الضرائب وتعديلات الخوارزمية وضمانات الأصول، التي تم سكها من خلال رمزها الأصلي. وبطبيعة الحال، فإن اسم هذا الرمز المميز معروف أيضًا على نطاق واسع، والذي أصبح لاحقًا LUNA.
قمر الارض
باعتبارها المشروع الأكثر تمثيلاً بين العملات المستقرة الخوارزمية، تعد LUNA أيضًا واحدة من أكثر المشاريع شهرة في عالم التشفير. تاريخها يشبه قنبلة فلاشية، مشرقة جدًا في لحظة ولكنها تختفي في لحظة. إن مناقشة اليوم حول LUNA هي فقط للتعلم من التاريخ وإيجاد بعض الإلهام للمستقبل.
Terra هي عبارة عن blockchain مبنية على إجماع Cosmos SDK وTendermint. وقد تم تصميمها في الأصل لحل مشاكل الدفع في التجارة الإلكترونية من خلال العملة المشفرة. ومع ذلك، فإن العملات المشفرة التقليدية متقلبة للغاية وليس من السهل استخدامها مثل العملة القانونية. ومع ذلك، USDT وغيرها من العملات المستقرة المركزية لديها أيضًا مشكلات إقليمية ومركزية. لذا تريد Terra إنشاء محفظة غنية ولا مركزية من العملات المستقرة، مثل الوون الكوري والبات التايلاندي والدولار الأمريكي.
ومن أجل تحقيق هذا الهدف، تحتاج Terra إلى إطلاق آلية صب عالمية، وقريبًا، في أحد أيام أبريل 2019، تم إطلاق طريقة صب من قبل مؤسسي Terra، Do Kwon و Daniel Shin، على Terra Money، وهي مقترحة باللون الأبيض. تشير الورقة إلى أنه سيتم سك العملات المستقرة من مختلف البلدان من خلال LUNA (الرمز الأصلي لـ Terra). هنا نأخذ UST (عملة Terra بالدولار الأمريكي) كمثال، واسمحوا لي أن أتحدث بإيجاز عن هذه الطريقة.
· أولاً وقبل كل شيء، يتم ربط العملة الموحدة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1؛
· إذا تجاوزت UST السعر المربوط، يمكنك تحويل 1 دولار أمريكي من LUNA إلى 1 UST. في هذا الوقت، تبلغ قيمة UST أكثر من دولار أمريكي واحد، ويمكنك كسب الفارق عن طريق بيعه؛
· والعكس صحيح، إذا كان UST أقل من السعر المربوط، فيمكنك دائمًا استبدال 1 UST مقابل 1 دولار أمريكي من LUNA.
لقد تم التشكيك في هذا النموذج منذ إطلاقه. فمنذ ولادة جهاز LUNA وحتى عشية زواله، حذر العديد من المشاهير في دائرة التشفير من أن جهاز LUNA لم يكن أكثر من مجرد مخطط بونزي. ولكن على الرغم من ذلك، لا يزال هناك الكثير من الناس يتدفقون على هذا المكان الخطير واحدًا تلو الآخر، فلماذا؟
رسوم سك العملات
لفهم مخطط بونزي، يجب عليك أولاً أن تفهم الدافع وراء تصميم عملية الاحتيال هذه. بالإضافة إلى زيادة سعر LUNA، فإن اعتماد UST على نطاق واسع له أيضًا فائدة رئيسية - رسوم سك العملات.
رسوم سك العملات هو مفهوم اقتصادي يصف الإيرادات التي كسبتها الحكومات عن طريق إصدار العملة في الماضي. على وجه التحديد، غالبا ما يستخدم هذا المصطلح للإشارة إلى الفرق بين القيمة الاسمية للعملة وتكلفة إنتاجها. على سبيل المثال، إذا كانت تكلفة إنتاج عملة معدنية بقيمة دولار واحد هي 50 سنتًا، فإن رسوم سك العملة تبلغ 50 سنتًا.
في عالم العملات المشفرة، توجد ضرائب على رسوم سك العملة على الأنواع الثلاثة من العملات المستقرة. العملات المستقرة التي تستخدم العملات الورقية كضمان تفرض عمومًا ضريبة سك العملات بنسبة 0.1٪ تقريبًا أثناء عملية سك العملة وتدميرها. من ناحية أخرى، تحقق العملات المستقرة ذات الضمانات الزائدة إيرادات من الرسوم وأسعار الفائدة التي يدفعها حاملو العملات. أما بالنسبة للعملات المستقرة الخوارزمية، فهي تتمتع بأعلى معدل سك. من خلال إدخال آلية مرتبطة بالرموز المتقلبة، يمكن للعملات المستقرة تحويل جميع الأموال التي تدخل النظام إلى رسوم سك العملات، وهو ما يتم إنشاؤه من لا شيء. تعمل هذه الآلية على تقليل تكلفة بدء التشغيل بشكل كبير وزيادة معدل التثبيت إلى حد ما، ولكنها تكون مصحوبة أيضًا بضعف متأصل.
بروتوكول الإرساء
تعد LUNA معجزة في تاريخ العملات المستقرة الخوارزمية، فقد فشلت مشاريع العملات المستقرة الخوارزمية السابقة في فترة زمنية قصيرة جدًا، أو لم تتمكن أبدًا من النمو بشكل أكبر. لم تحقق LUNA المركز الثالث في قطاع العملات المستقرة فحسب، بل هي أيضًا واحدة من الشركات القليلة التي فتحت أعمال الدفع.
قبل وفاة Terra المفاجئة، كان لديها بالفعل نظام بيئي مالي ممتاز، وكان هناك نظامان للدفع مبنيان على بروتوكول Terra، CHAI وMemaPay. حتى أن شركة CHAI فتحت قنوات دفع شاملة في كوريا الجنوبية ولديها علاقات تعاون مع عدد كبير من الشركات. وتعد كل من NIKE Korea وPhilips من عملاء CHAI. ضمن النظام البيئي المالي لشركة Terra، توجد أيضًا اتفاقيات نشطة للأسهم والتأمين وتقسيم الأصول. في الواقع، لقد حققت Terra نجاحًا كبيرًا في جلب الراحة والفوائد التي توفرها تقنية blockchain إلى العالم الحقيقي.
لكن لسوء الحظ، يعتمد كل هذا الازدهار على عملية احتيال Do Kwon، بدلاً من التقدم المطرد في سيناريوهات التطبيق المختلفة لـ UST. ضغط Do Kwon على زر التسريع في Anchor Protocol، مما أدى إلى تسريع نجاح Terra وكذلك تسريع موت Terra.
Anchor Protocol هو بنك لا مركزي ضمن نظام Terra البيئي. وهو يوفر منتج ادخار جذاب للغاية، وهو عبارة عن أعمال ودائع UST بدون خسارة بنسبة 20% من APY (كان التصميم المبكر بنسبة 3% من APY، لكن Do Kwon أصر على 20%). في الحالة التي لا تستطيع فيها البنوك في العالم الحقيقي تقديم سعر فائدة بنسبة 1%، فإن UST لديها APY بنسبة 20%. لذلك تم العثور على الزر الغامض للصب على نطاق واسع وضغط البيع المستقر لـ UST بواسطة Do Kwon.
من أجل الحفاظ على هذا الاحتيال، كان Do Kwon على وشك الجنون في المراحل اللاحقة من Terra، حيث قام بإعادة تمويل وشراء BTC للحفاظ على المعدل السنوي لـ UST (في ذلك الوقت كان هناك اقتراح لخفض المعدل السنوي إلى 4٪، ولكن هل عرف كوون أن الكم الهائل من ضغوط البيع) هو أمر أكثر رعبًا) واستقرار UST. لكن الورق لا يمكن أن يشعل النار أبدًا. في الليلة التي انتقلت فيها UST من Curve 3 Pool إلى DAI مما أسفر عن مقتل 4 Pool، عندما كانت سيولة UST في أدنى مستوياتها، أدى هجوم بيع على المكشوف تم التخطيط له جيدًا إلى فصل UST بشكل مباشر وكان بمثابة طبقة ثانية من الدرع فشلت BTC في حماية سعر الصرف الثابت لـ UST، ولكنها قامت بدلاً من ذلك بتغذية مهاجمين البيع على المكشوف. عند هذه النقطة، انهارت إمبراطورية تيرا العملاقة في لحظة.
عالم موازي
إذا كانت هناك عوالم موازية أخرى، فلن يكون لدى Do Kwon أي اهتمام بالضغط على هذا الزر، أو لم يكن هناك هجوم في الليلة التي قام فيها UST بتحريك المسبح. هل يستطيع تيرا تجنب الموت في النهاية؟ الجواب هو لا، في العالم الموازي حيث لم تتعرض UST للهجوم، ستموت UST في النهاية بسبب Pond's، وحتى لو لم يكن هناك Pond's، ستظل UST تموت بسبب التثبيت القسري. ومن الصعب للغاية ربط عملة أخرى. وحتى لو لم يكن هناك هجوم بيع على المكشوف، فإن نقطة الضعف هذه سوف يتم التغلب عليها بفِعل العديد من الأحداث التي لا يمكن السيطرة عليها.
نصف قطر شوارزشيلد
نصف قطر شوارزشيلد هو معلمة فيزيائية لجرم سماوي، ويعني أن أي جرم سماوي أصغر من نصف قطر شوارزشيلد سوف ينهار حتما إلى ثقب أسود.
في الواقع، لا ينطبق هذا المبدأ على الأجرام السماوية فحسب، بل ينطبق أيضًا على العملات المستقرة الخوارزمية مثل LUNA، وحتى هذه العملات المستقرة المركزية التي تعتمد "المعيار الذهبي". وبما أن LUNA وUST توأمان، فإن أحدهما يمثل نصف قطر شوارزشيلد للآخر. بمجرد فصل UST أو مواجهة LUNA لمشاكل في السيولة، لكن آلية الصب لا تزال تعمل كالمعتاد، فسوف تنهار في النهاية إلى "ثقب أسود" بسرعة كبيرة.
بالنسبة للعملات المستقرة المركزية التي تستخدم الدولار الأمريكي أو الديون الأمريكية كضمان، يمكن القول بأن نصف قطر شوارزشيلد الخاص بها هو أمان كيان مركزي. ولا تشمل مشكلة المركزية هذه البنوك نفسها فحسب، بل وأيضاً البنوك وأمناء الحفظ. على الرغم من أننا ندرك جميعًا أن كلا من USDT وUSDC موجودان منذ سنوات عديدة وقد نجا من عدد لا يحصى من FUDs خلال هذه الفترة، إلا أن تاريخهما طويل نسبيًا فقط مقارنة بعالم العملات المشفرة. ولا يستطيع أحد أن يضمن أن أي مؤسسة مركزية في العالم أكبر من أن يُسمَح لها بالإفلاس. ففي نهاية المطاف، من الممكن أن يفلس بنك ليمان براذرز أيضاً. وبمجرد أن يفقد ضماناته أو لا يمكن استردادها بالدولار الأمريكي (واجه USDC مثل هذه الأزمة تقريباً في مارس/آذار من هذا العام)، فسوف يتحول على الفور إلى "ثقب أسود".
إذا نظرنا إلى تاريخ العملة في العالم الحقيقي، فقد انهارت هذه الآليات بالفعل وتحولت إلى ثقوب سوداء. على سبيل المثال، كان انهيار معيار الذهب بسبب اختلال توازن احتياطيات الذهب خلال الحرب وقيام البنك المركزي بطباعة الأوراق النقدية على نطاق واسع، ولم يكن احتياطي الذهب لديه يتطابق مع إجمالي كمية الأوراق النقدية المطبوعة، ولم يكن لدى المدنيين أي فكرة عن كيفية ذلك. الكثير من احتياطيات الذهب لدى البنوك. فقط عندما حدث التدافع، أدرك الجميع أن الأموال التي في أيديهم لا قيمة لها، وفي النهاية أصبح من القانوني للبنك المركزي أن يطبع الكثير من الأموال (نظام العملة الورقية الحديث). عندما يتم ربط عملة بعملة أخرى، مثل الجنيه الإسترليني، والذي يرتبط بشكل غير مباشر بالمارك الألماني، شاركت المملكة المتحدة لفترة وجيزة في آلية سعر الصرف الأوروبي (ERM)، وهو نظام سعر صرف شبه ثابت بين عملات بلدان متعددة. في إدارة المخاطر المؤسسية، تتقلب أسعار صرف العملات في البلدان المشاركة ضمن نطاق ضيق نسبيًا، وغالبًا ما تكون العلامة الألمانية بمثابة عملة "أساسية". يمكن اعتبار هذا خطافًا غير مباشر. ومع ذلك، أصبح سعر الصرف الثابت الذي احتفظت به المملكة المتحدة في آلية سعر الصرف الثابت غير مستدام على نحو متزايد بسبب عدد من العوامل، بما في ذلك ارتفاع أسعار الفائدة الناتجة عن إعادة توحيد ألمانيا والضغوط الاقتصادية المحلية في المملكة المتحدة التي تتطلب أسعار فائدة منخفضة لتحفيز الصادرات.
في هذه اللحظة حدثت حادثة الأربعاء الأسود الشهيرة في التاريخ، حيث اكتشف سوروس هشاشة هذا النظام، وقام هو وبعض صناديق الاستثمار المشتركة والشركات المتعددة الجنسيات التي طالما انخرطت في عمليات المراجحة ببيع العملات الأوروبية الضعيفة في السوق، مما جعل هذه الدول تضطر إلى الإنفاق مبالغ ضخمة من المال للحفاظ على قيمة عملاتهم.
في 15 سبتمبر 1992، قرر سوروس تقصير الجنيه بكميات كبيرة، وانخفضت نسبة الجنيه إلى المارك إلى 2.8. في هذا الوقت، الجنيه الاسترليني على وشك الخروج من نظام EMR. وفي السادس عشر من الشهر الجاري، ورغم أن وزير الخزانة البريطاني رفع سعر الفائدة في البلاد إلى 15% في يوم واحد، إلا أن تأثيره ظل ضئيلاً. في هذه الحرب للدفاع عن الجنيه، استخدمت الحكومة البريطانية 26.9 مليار دولار أمريكي من احتياطيات النقد الأجنبي، وقام البنك المركزي بإعادة شراء 2 مليار دولار أمريكي من الجنيهات الاسترلينية كل ساعة، لكنه ما زال غير قادر على السماح لسعر الصرف بالوقوف عند الحد الأدنى وهو 2.778. وفي النهاية، فشلت فشلاً ذريعاً واضطرت إلى الانسحاب من نظام السجلات الطبية الإلكترونية. وحقق سوروس أرباحًا تقارب مليار دولار من هذه المعركة، وأصبح مشهورًا في معركة واحدة. النهج المتبع في تقصير LUNA هو نفسه تقريبًا.
أموال الائتمان
يعتمد النظام النقدي الحديث على ائتمان الحكومة المركزية، فالمال الذي في أيدينا هو دين البنك أو الحكومة، والدين الوطني هو دين الدين. العملة الحديثة هي في الأساس "عملة ائتمانية". إن الإصدار المستمر للديون من قبل الحكومة لن يؤدي إلا إلى خفض قيمة العملة وتسريع دورة التضخم. قد يكون هذا النظام النقدي أكبر مخطط بونزي في تاريخ البشرية، ولكن عندما يتعلق الأمر بـ "المال" فإن معظم الناس لا يفكرون في أي شيء آخر غير العملة الورقية، وذلك لأن الناس قد قبلوا نقطة الشيلينغ، إذا استمرت عملية الاحتيال لفترة طويلة بما فيه الكفاية، يصبح "حقيقيا". إذا أردنا إنشاء عملة مستقرة على blockchain، فقد يتعين علينا قبول مبلغ معين من Ponzi.
تغيرات في القوة الشرائية للدولار الأمريكي (المصدر: Tencent News)
انعكاس
لذا فإن آرائي الشخصية حول كيفية بناء عملة على blockchain هي كما يلي:
· انخفاض التقلبات مع السماح بالتقلبات والسيولة الكافية.
· عدم الارتباط قسرياً بأي عملة قانونية.
· تتبع مؤشرات العرض والطلب للنشر.
· اقبل قدرًا معينًا من وجود بوند ودع هذه العملة تصبح نقطة شيلينغ؛
· ما يكفي من سيناريوهات التطبيق لربط المدفوعات في العالم الحقيقي.
العملة المستقرة العائمة، بروتوكول f(x).
f(x) هو بروتوكول رافعة مالية متدرج ETH مصمم لتلبية حاجة مساحة العملة المشفرة إلى أصول مستقرة مع تخفيف مخاطر المركزية وقضايا كفاءة رأس المال. يقدم بروتوكول f(x) مفهومًا جديدًا يسمى "العملة المستقرة العائمة" أو fETH. لا يتم ربط fETH بقيمة ثابتة، ولكنه بدلاً من ذلك يكسب أو يخسر جزءًا من حركة سعر Ethereum الأصلي (ETH). تم أيضًا إنشاء أصل تكميلي يسمى xETH، والذي يعمل بمثابة مركز ETH طويل ذو رافعة مالية بدون تكلفة. تمتص xETH معظم التقلبات في تحركات أسعار ETH، وبالتالي تعمل على استقرار قيمة fETH.
مصدر الصورة: f(x) OfficialX
· fETH: أصل ETH منخفض التقلب وسعره هو 1/10 من تقلبات سعر ETH الأصلي (معامل β هو 0.1). على سبيل المثال، سعر ETH اليوم هو 1,650 دولارًا أمريكيًا، ويوجد 1,650 fETH مسكوكة، والسعر أيضًا 1,650 دولارًا أمريكيًا. غدًا سينخفض سعر ETH إلى 1,485 دولارًا، بينما سيبقى سعر fETH عند 1,633.5 دولارًا، والعكس صحيح. يمكنك أيضًا فهمها ببساطة على أنها عملة مستقرة بنسبة 90% + 10% ETH؛
· xETH: صفقات ETH الطويلة ذات الرافعة المالية الصفرية، والتي تُستخدم لاستيعاب تقلبات ETH لتحقيق الاستقرار في سعر fETH (أي β>1). يمكن تداول xETH هذه في DeFi (من خلال نظام دعم الطلب على المراكز الطويلة في ETH).
يمكن تعديل معامل β بموجب هذه الآلية.
ب
في مجال التمويل، بيتا هو مؤشر يستخدم لقياس تقلب الأصول أو المحفظة بالنسبة للسوق بشكل عام. وهي معلمة رئيسية في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)، والذي يستخدم لتقدير العائد والمخاطر المتوقعة للأصل.
طريقة حساب
يتم حساب بيتا من خلال تحليل الانحدار، وعادةً ما تتم مقارنة عوائد الأصول الفردية بعوائد السوق ككل (غالبًا ما يمثلها مؤشر السوق مثل S&P 500). رياضيا، بيتا هو الميل في معادلة الانحدار مثل هذا:
العائد على الأصول = α+β×عائد السوق
من بينها، α هو مصطلح التقاطع، الذي يمثل العائد المتوقع للأصل في حالة خالية من المخاطر، و β هو المنحدر، الذي يمثل حساسية الأصل لعوائد السوق.
يشرح
· β = 1: تقلب الأصول يتوافق مع تقلبات السوق بشكل عام.
· β > 1: يكون الأصل أكثر تقلبًا بالنسبة إلى السوق، أي أنه عندما يرتفع السوق أو ينخفض، قد يتغير الأصل بشكل أكثر أهمية؛
· β < 1: الأصل مستقر نسبياً وأقل تقلبا من السوق؛
· β = 0: الأصل ليس له علاقة بعوائد السوق، وعادة ما تكون أصول خالية من المخاطر مثل سندات الخزانة؛
· β < 0: يرتبط الأصل سلبًا بعوائد السوق، وقد يكون لمثل هذا الأصل عائد إيجابي عندما ينخفض السوق وبالتالي يكون له تأثير تحوط.
مبدأ العمل
يقبل بروتوكول f(x) فقط ETH كضمان ورموز منخفضة و/أو عالية التقلب (بيتا) مدعومة بهذا الضمان. يتيح توفير ETH للمستخدمين سك عملة fETH و/أو xETH، بالمبلغ بناءً على سعر ETH وصافي قيمة الأصول الحالية (NAV) لكل رمز مميز. وبدلاً من ذلك، يمكن للمستخدمين استرداد NAV ETH مقابل fETH أو xETH من الاحتياطيات في أي وقت.
يتغير صافي قيمة الأصول لـ fETH وxETH مع سعر ETH، بحيث تكون القيمة الإجمالية لجميع fETH بالإضافة إلى القيمة الإجمالية لجميع xETH تساوي القيمة الإجمالية لاحتياطي ETH في أي وقت. بهذه الطريقة، يتم دعم كل رمز مميز fETH وxETH بواسطة NAV الخاص به ويمكن استبداله في أي وقت. من الناحية الرياضية، فإن الثابت يحمل في أي وقت:
في الصيغة، net هي كمية ضمانات ETH، وpeth هو سعر ETH بالدولار الأمريكي، وnf هو إجمالي المعروض من ETH، وpf هو NAV لـ ETH، وnx هو إجمالي المعروض من xETH، وpx هو NAV لـ xETH. .
يحد البروتوكول من تقلبات fETH عن طريق ضبط صافي قيمة الأصول الخاصة به بناءً على التغيرات في سعر ETH، مما يسمح بانعكاس 10٪ من عوائد ETH (لـ βf = 0.1) في سعر fETH. يقوم البروتوكول في نفس الوقت بضبط xETH NAV بهامش يتجاوز عوائد ETH لتلبية الثابت f(x) (المعادلة 1). بهذه الطريقة، تقدم xETH عوائد ETH مدعومة (رمزية، مع تكاليف تمويل صفرية) بينما تُظهر fETH تقلبات منخفضة، ويظل كلاهما لامركزيًا جديرًا بالثقة.
نموذج المخاطر
في الواقع، بموجب هذا المفهوم، يحتاج fETH إلى الاعتماد على xETH لوجوده. إذا لم يكن الطلب على xETH كبيرًا بما يكفي، فلن يتمكن من الحفاظ على معامل fETH البالغ 0.1 β، أو إذا كان التقلب مرتفعًا جدًا، فلا يمكن الحفاظ عليه. لذلك، يقدم البروتوكول صيغة CR لحساب المستوى الصحي للنظام بأكمله.
CR هي إجمالي قيمة الضمانات مقسومة على إجمالي صافي قيمة الأصول لـ fETH، مع تحديد أربعة مستويات للمخاطر بناءً على النسبة المئوية.
إذا انخفض معدل مخاطر النظام إلى مستوى تكون فيه القدرة على الحفاظ على βf = 0.1 معرضة للخطر، فسيقوم نظام إدارة مخاطر النظام بتنشيط أربعة أوضاع أكثر قوة بشكل تدريجي لتوجيه النظام مرة أخرى في اتجاه الإفراط في الضمانات. يقوم كل وضع بتعيين عتبة CR والتي يتم من خلالها بدء إجراءات إضافية للمساعدة في الحفاظ على استقرار النظام بأكمله. ستظل الحوافز والرسوم والضوابط التي وصفها كل نموذج سارية طالما أن معدل CR أقل من مستواه المحدد، لذلك، على سبيل المثال، إذا كان المستوى 3 نشطًا، فهذا يعني أن المستويين 1 و 2 نشطان أيضًا. سوف يتعافون تلقائيًا عندما يرتفع CR مرة أخرى فوق المستوى ذي الصلة.
· المستوى 1 - وضع الاستقرار: عندما تكون قيمة CR أقل من 130%، يدخل النظام في الوضع المستقر. بدءًا من هذا الوضع، يتم تعطيل عملية سك العملة وضبط رسوم الاسترداد على الصفر. تزداد رسوم الاسترداد مقابل xETH، ويحصل القائمون بتعدين xETH على مكافآت إضافية من حاملي fETH في شكل رسوم استقرار صغيرة؛
· المستوى 2 - وضع إعادة توازن المستخدم: عندما تكون قيمة CR أقل من 120%، يدخل النظام في وضع توازن المستخدم. في هذا الوضع، يمكن للمستخدمين الحصول على مكافآت من خلال استبدال fETH مقابل ETH، مع قيام حاملي fETH المتبقين بدفع رسوم استقرار بطريقة مماثلة للوضع الثابت. بهذه الطريقة، يمكن للمستخدمين كسب ما يزيد قليلاً عن صافي قيمة أصول fETH عند الاسترداد. في هذا الوضع، يتم تعيين رسوم الاسترداد لـ fETH على صفر؛
· المستوى 3 - وضع توازن الاتفاقية مرة أخرى: عندما تكون قيمة CR أقل من 114%، يدخل النظام في وضع إعادة توازن الاتفاقية. هذا الوضع يعادل المستوى 2، باستثناء أن البروتوكول نفسه يمكنه استخدام الاحتياطيات لإعادة التوازن. من غير المحتمل أن يتم تشغيل هذا الوضع لأن إجراءات إعادة التوازن من المستوى الثاني مربحة والمستخدمون أكثر استجابة من البروتوكول، ولكنه ينشئ طبقة إضافية من الحماية. في هذا الوضع، يستخدم البروتوكول ETH من احتياطي fETH للشراء في السوق ثم يحرق ETH من AMM. باستخدام هذه الآلية، فإن قيمة صافي قيمة الأصول الخاصة بـ fETH ستعمل ببساطة على تقليل رسوم إعادة التوازن التي سيكسبها البروتوكول في هذا السيناريو؛
المستوى 4 - إعادة الرسملة: في الحالة الأكثر تطرفًا، يتمتع البروتوكول بالقدرة على إصدار الرموز المميزة للحوكمة لزيادة ETH لإعادة الرسملة عن طريق سك xETH أو شراء واسترداد fETH.
خاتمة
يقترح بروتوكول f(x) طريقة لإنشاء عملات مستقرة من خلال التحكم في التقلبات. هذه الفكرة مثيرة للاهتمام، لكنها لا تزال تعاني من عيوب واضحة، لأن fETH يجب أن تكون مستقرة نسبيًا في السوق وأن اعتماد xETH مرتفع بما يكفي لوجودها. ولكن هذه في الواقع فكرة مبتكرة للغاية. فإذا أرادت تقنية blockchain إنشاء نظام مشابه للعملة الائتمانية الحديثة على أساس اللامركزية، فسوف تفشل حتماً (يجب أن تكون مركزية قبل أن تتمكن من النجاح). ولذلك، نحن بحاجة إلى التركيز على نقطتين هما سيناريوهات التطبيق الكافية وانخفاض التقلبات والسيولة. أنا شخصياً أعتقد أن بعض الرموز المميزة (مثل Dogecoin) لديها القدرة على تطوير سيناريوهات التطبيق، وأن f(x) ليس الوحيد الذي يقوم ببعض المحاولات الجديدة لحساب الاستقرار. بالنسبة لشيء في بداياته، يجب أن نعطيه أهمية اليقين بالصبر والتسامح.
مراجع
و(خ) ورقة بيضاء
أموال الأرض: الاستقرار والتبني
إلغاء تأميم العملة
حلم سيد الخواتم بالعملات الخوارزمية المستقرة: بعد LUNA، لن يكون هناك UST التالي
تم التوسع بواسطة LUNA Coin: لماذا أعتقد أن محاولات الحصول على عملات مستقرة خوارزمية محكوم عليها بالفشل