ملاحظة: هذه المقالة هي نسخة مترجمة من النص الأصلي، وقد تم حذف بعض المحتوى وتلخيصه أثناء عملية الترجمة. نظرًا لضيق المساحة أو لأسباب أخرى، قد لا تتم ترجمة بعض التفاصيل أو المعلومات بالكامل أو ربما تم حذفها. نوصي القراء بالرجوع إلى النص الأصلي عند قراءة هذه المقالة للحصول على معلومات أكثر شمولاً.
المشاركون في السوق الأمريكية أقل صبرًا بشأن الرحلة نحو بناء المزيد من الثروة. في بحثنا الذي لا ينتهي عن السوق الصاعدة التالية، كثيرًا ما نسأل أنفسنا: "هل وصلنا إلى هناك بعد؟" وفي سوق العملات المشفرة، كثيرًا ما نسأل أنفسنا، متى ستقترب العملات المعدنية التي نحتفظ بها في محافظنا من الإغلاق مرة أخرى؟ أعلى مستوياتها في عام 2021.
يبحث المتداولون الأذكياء عن المؤشرات الرائدة التي قد تشير إلى اقتراب الاتجاه الصعودي، بهدف تحديد متى يجب الدخول في سوق العملات المشفرة. وكما هو الحال مع كلب بافلوفي، فقد دربنا أسياد بنوكنا المركزية على شراء الأصول المالية كلما خفضوا أسعار الفائدة أو طبعوا مبالغ ضخمة من المال لتوسيع ميزانياتهم العمومية. نحن نعلق كل اهتمامنا على كل كلمة يقولها هؤلاء المحتالون على أمل أن يقدموا أموالًا مجانية تدر عوائد على الأصول الخطرة.
وسط فورة طباعة الأموال الهائلة التي قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي أثناء الوباء، تفوقت عملة البيتكوين على نمو الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 129٪، مما يؤكد أن رد فعلنا للاستثمار بناءً على تصريحات رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول، وهو نبي كاذب، كان مربحًا للغاية.
منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في مارس 2022، تحاول مجموعة من محللي الاقتصاد الكلي تخمين متى سيتوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن ذلك. أقدم للقراء سلسلة من الأسباب التي تجعلني أعتقد أن دورة رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي ستؤدي في النهاية إلى نوع من الكارثة المالية التي تتطلب منهم خفض أسعار الفائدة وتوسيع ميزانيتهم العمومية.
في العاشر من مارس من هذا العام، واجه بنك وادي السليكون وبنك سيجنتشر مشاكل خطيرة في الميزانية العمومية في ظل سياسات بنك الاحتياطي الفيدرالي. وبحلول ليلة الأحد، كان من الواضح أن هذه البنوك كانت ميؤوس منها، وما لم يرغب بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية حقًا في الارتقاء إلى مستوى قيم رأسمالية السوق الحرة وإفلاس شركة مالية تقليدية سيئة الإدارة، فإن شكلاً من أشكال الإنقاذ كان وشيكًا. وكما كان متوقعًا، تدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة وقدموا خطة إنقاذ في شكل برنامج التمويل لأجل من البنك (BTFP). ويوفر برنامج BTFP حيوية غير محدودة للنظام المصرفي الأميركي. وتستطيع البنوك تسليم سندات الخزانة الأميركية غير المرغوب فيها إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي والحصول على دولارات جديدة في المقابل. يتم بعد ذلك منح هذه الدولارات للمودعين، الذين يهربون حيث تقدم صناديق سوق المال (MMFs) فائدة تزيد عن 5٪، في حين تحصل الودائع المصرفية على أسعار فائدة قريبة من 0٪.
هذه هي اللحظة الحاسمة. أنا والعديد من الآخرين يعتقدون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد توقف بالتأكيد عن رفع أسعار الفائدة. إن الأولوية الحقيقية القصوى لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي تتلخص في حماية البنوك والمؤسسات المالية الأخرى من الفشل، كما أن تعفن السندات تحت الماء الذي ينتشر في مختلف أنحاء القطاع المالي يهدد النظام بالكامل. يبدو أن الخيار الوحيد أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي هو خفض أسعار الفائدة، واستعادة صحة النظام المصرفي الأمريكي، ثم مشاهدة ارتفاع عملة البيتكوين بسرعة إلى 70 ألف دولار.
ولكنها ليست الحقيقة. بل على العكس من ذلك، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثلاث مرات أخرى منذ شهر مارس/آذار.
عندما تكون توقعاتك خاطئة باستمرار، فقد حان الوقت لإعادة النظر في ما تعتقد أنه الحقيقة واستكشاف بعض سيناريوهات "ماذا لو استمريت في كوني مخطئًا". وفي هذه الحالة، يعني هذا البدء في التفكير فيما إذا كانت محفظتي الاستثمارية قادرة على البقاء إذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة.
في الأسبوع الماضي، ألقيت خطابًا رئيسيًا في مؤتمر Blockchain Week في كوريا الجنوبية، حيث استكشفت مسألة ما إذا كان من الممكن أن يرتفع سعر البيتكوين إذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الرئيسية الأخرى في رفع أسعار الفائدة. بالنسبة لأولئك الذين لم يكونوا حاضرين، أو الذين يعتقدون أنني أتحرك بسرعة كبيرة بشأن بعض المفاهيم، إليك مقالة قصيرة تستكشف هذه المشكلة.
**لو؟ **
ماذا لو لم تتراجع أمريكا؟
ماذا لو لم ينخفض التضخم؟
ماذا لو لم ينهار النظام المالي الأمريكي؟
إذا كان هذا صحيحا، فيمكننا أن نتوقع من بنك الاحتياطي الفيدرالي وغيره من البنوك المركزية الكبرى عدم خفض أسعار الفائدة بل رفعها أكثر.
معدل العائد الفعلي السابق والحالي
ما هو معدل العائد الفعلي؟ معدل العائد الحقيقي هو مفهوم غامض إلى حد ما، وتختلف التعريفات من شخص لآخر. تعريفي (المبسط قليلا) هو أنني إذا قمت بإقراض المال للحكومة، فيجب أن أحصل على الأقل على عائد يتوافق مع معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. إذا حصلت على أقل من ذلك، فإن الحكومة تستفيد على حسابي.
ومن الواضح أن الحكومة تريد جمع الأموال بمعدل أقل من القيمة الاقتصادية الناتجة عن ديونها. وكان استخدام القمع المالي لضمان نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بما يتجاوز عائدات السندات هو السياسة التي انتهجتها كل الاقتصادات الآسيوية الأكثر نجاحاً الموجهة نحو التصدير منذ نهاية الحرب العالمية الثانية. منذ نهاية الحرب العالمية الثانية، استخدمت اليابان وكوريا الجنوبية ودول أخرى هذا التكتيك لتصدير طريقها للخروج من الدمار الذي شهدته بلدانها في أعقاب الحرب العالمية الأولى. ويجب على الحكومة استخدام نظامها المصرفي لتنفيذ هذا النوع من القمع المالي. وصدرت تعليمات للبنوك بتقديم أسعار فائدة منخفضة للمودعين. ثم فرضت الحكومة قيودًا لمنعهم من نقل الأموال خارج النظام. ثم طُلب من البنوك أن تقرض بأسعار فائدة منخفضة لشركات الصناعات الثقيلة الكبيرة المدعومة من الدولة أو المرتبطة بالحكومة.
معدل الفائدة على الودائع < معدل الفائدة على قروض الشركات < معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي
وكانت النتيجة أن هذه الشركات الصناعية، التي تطلبت نفقات رأسمالية كبيرة، حصلت على تمويل رخيص لبناء قواعد تصنيع حديثة بسرعة. ثم تستخدم الحكومة قواعد التصنيع هذه لتجميع الثروة السيادية، والتي يتم إعادة استثمارها في سندات الخزانة الأمريكية وغيرها من الأصول المالية المقومة بالدولار. ويقال أنه يمكن استخدام هذه الأموال في أوقات الصعوبات المالية. يمكن للأشخاص العاديين الحصول على وظائف تصنيعية عالية الأجر ومضمونة مدى الحياة. ومقارنة بحياتهم السابقة كمزارعين زراعيين، عندما كانت مستويات معيشتهم صعبة للغاية، فإنهم يعملون الآن في شركات كبيرة بفوائد كاملة ويعملون ثماني ساعات في اليوم. وهذا تحسن كبير بالنسبة لهم.
العائد الحقيقي = عائد السندات الحكومية - نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي
إن استراتيجية القمع المالي هذه لا تنجح إلا إذا لم تتمكن الأموال من مغادرة النظام المصرفي. ولهذا السبب قامت كوريا الجنوبية ودول أخرى بإغلاق حسابات رأس المال. أو في حالة اليابان، يكاد يكون من المستحيل أن تتمكن الحكومة من إقناع الشركات المالية الأجنبية بالإعلان عن المودعين اليابانيين أو قبولهم، ونتيجة لهذا فإن المستثمرين اليابانيين العاديين عالقون في العمل مع البنوك اليابانية ذات العائدات الحقيقية السلبية. ومع ذلك، في العصر الرقمي الحالي، أصبح تنفيذ هذه الاستراتيجية أكثر صعوبة، خاصة في ظل ظهور أنظمة مالية لامركزية بديلة مثل البيتكوين. فعندما تكون العائدات الحقيقية سلبية لفترة طويلة، يصبح بوسع المودعين الآن الخروج قبل إغلاق الباب (أو على الأقل يعتقدون أنهم يستطيعون ذلك).
دعونا نلقي نظرة على العوائد الحقيقية للولايات المتحدة بدءًا من عام 2022 وحتى الآن.
عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين مطروحًا منه نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة
أستخدم عائد سندات الخزانة لمدة عامين كبديل لأسعار السندات الحكومية لأن هذه هي الأداة الأكثر شيوعًا وسيولة لتتبع أسعار الفائدة قصيرة الأجل. كما ترون، عندما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة في مارس 2022، كانت أسعار الفائدة الحقيقية سلبية بالفعل. ورغم أن بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة بوتيرة غير مسبوقة، فإن أسعار الفائدة الحقيقية أصبحت الآن إيجابية بدرجة ضعيفة فقط. إذا قمت باستبدال العائد لمدة عامين بعائد لمدة 10 سنوات أو 30 عاما، فإن سعر الفائدة الحقيقي لا يزال سلبيا. ولهذا السبب من الحماقة شراء سندات طويلة الأجل بأموالك الخاصة. لا تزال المؤسسات تفعل ذلك لأن المسؤولية المالية تتوقف عن الوجود عندما تكون وصيًا يلعب نيابة عن الآخرين ويكسب رسومًا إدارية كبيرة بسبب ذكائك وقدراتك المتوسطة.
وبينما أنظر إلى الرسم البياني أعلاه، فإن سؤالي التالي هو: "كيف يمكننا أن نتوقع أن تبدو الأرباح الحقيقية في المستقبل؟" أصدر بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا توقعات "الناتج المحلي الإجمالي الآن"، وهي توقعات لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للربع الحالي. تقديرات فورية. فاعتباراً من الثامن من سبتمبر/أيلول، توقع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يكون النمو في الربع الثالث ضخماً إلى حد لا يصدق، عند مستوى 5.7%. وللتوصل إلى معدل النمو الاسمي، أضفت 3.7% أخرى، وهو ما قمت بحسابه من خلال النظر في متوسط الفارق بين النمو الاسمي والحقيقي على مدى الأرباع الستة الماضية.
نما الناتج المحلي الإجمالي الآن بنسبة 5.7% بالقيمة الحقيقية + نما معامل انكماش الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 3.7% = نما الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بنسبة 9.4% في الربع الثالث
العائد الحقيقي المتوقع في الربع الثالث = عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين بنسبة 5٪ - نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي في الربع الثالث بنسبة 9.4٪ = العائد الحقيقي بنسبة -4.4٪
ما الذي يحدث بالضبط! يقول الاقتصاد التقليدي إنه عندما يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فإن النمو سوف يتباطأ في الاقتصادات ذات الحساسية الائتمانية العالية للغاية. وينبئنا المنطق السليم بأن نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي في هذه الحالة لابد أن ينخفض وأن أسعار الفائدة الحقيقية لابد أن ترتفع. ولكنها ليست الحقيقة.
دعونا نلقي نظرة على السبب.
لا مال ولا حلاوة
تجني الحكومة الأموال من خلال الضرائب ثم تنفقها على أشياء مختلفة. وإذا كان الإنفاق أكبر من عائدات الضرائب، فسوف يصدرون دينا لتمويل العجز.
التصدير الرئيسي للولايات المتحدة هو التمويل. ونتيجة لذلك، تحصل الحكومة على عائدات ضريبية كبيرة على أرباح رأس المال من أسواق الأسهم والسندات.
ولدت السوق الصاعدة الوبائية 2020-2021 قدرًا هائلاً من الإيرادات الضريبية من الأثرياء. ومع ذلك، ابتداءً من أوائل عام 2022، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة. وكان لأسعار الفائدة المرتفعة تأثير سريع على أسواق الأصول المالية. وهذا هو السبب الرئيسي وراء سقوط المحتالين الأخيار مثل Sam Bankman-Fried ورجال الأعمال المشفرين مثل Su Zhu وKyle Davies.
فيما يلي عوائد مؤشر S&P 500 (الأصفر)، وناسداك 100 (الأبيض)، وRussell 2000 (الأخضر)، ومؤشر بلومبرج الأمريكي الإجمالي للعائد الإجمالي للسندات (الأرجواني) من بداية عام 2022 حتى الآن، وينتهي في مخطط قائم على 100.
كما ترون، لم يكسب أحد المال منذ بداية عام 2022. ونتيجة لذلك، انخفضت عائدات ضريبة أرباح رأس المال بشكل حاد. ويقدر مكتب الميزانية بالكونجرس أنه في عام 2021، ستبلغ المكاسب الرأسمالية المحققة نحو 9% من الناتج المحلي الإجمالي. وانخفضت هذه الضرائب بسرعة مع تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي لمكافحة التضخم.
"تُظهر مجموعة من البيانات الصادرة عن دائرة الإيرادات الداخلية (IRS) زيادة كبيرة في المكاسب المحققة في عام 2021، حيث وصلت إلى 8.7٪ من الناتج المحلي الإجمالي وفقًا لتقديرات مكتب الميزانية في الكونجرس، وهو أعلى مستوى منذ أكثر من 40 عامًا."
وتذكر أيضًا أن الأولوية القصوى لأي سياسي هي إعادة انتخابه. لقد كان الجيل الأقدم من "جيل طفرة المواليد" يعد بتقديم رعاية صحية مجانية نسبياً، في حين يحب عامة الناس في الولايات المتحدة استهلاك الطاقة بمستويات أعلى بكثير للشخص الواحد من بقية العالم. ونظراً لهاتين الحقيقتين، فمن الآمن أن نفترض أن الساسة الذين يشنون حملاتهم الانتخابية على خفض الإنفاق على الرعاية الصحية و/أو ميزانيات الدفاع لن يُعاد انتخابهم. وبدلاً من ذلك، سوف تستمر الحكومات في زيادة الإنفاق في كلا المجالين مع تقدم السكان في السن وتحول العالم إلى متعدد الأقطاب. فإذا زاد الإنفاق وانخفضت الإيرادات، فلا بد أن يرتفع العجز. وبما أن الناتج المحلي الإجمالي ليس سوى لقطة سريعة للنشاط الاقتصادي، فعندما تنفق الحكومة الأموال، فإنها بحكم تعريفها تزيد الناتج المحلي الإجمالي - بغض النظر عما إذا كان الإنفاق منتجا بالفعل.
عجز الحكومة الأمريكية كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي
ويجب تمويل العجز المتزايد عن طريق بيع المزيد من السندات. وبحلول نهاية العام، يتعين على وزارة الخزانة الأمريكية بيع سندات إضافية بقيمة 1.85 تريليون دولار لسداد الديون القديمة وتغطية عجز الميزانية. بالإضافة إلى ذلك، بالإضافة إلى الاضطرار إلى إصدار هذه السندات، يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة، مما يزيد من مقدار الفائدة التي يجب على وزارة الخزانة الأمريكية دفعها.
واعتبارًا من نهاية الربع الثاني، كانت وزارة الخزانة الأمريكية تنفق تريليون دولار سنويًا على مدفوعات الفائدة لحاملي الديون. وبالنظر إلى أن معظم الثروة تتركز بين أعلى 10% من الأسر (بمعنى أن هذه الأسر تحتفظ بأغلبية الدين الحكومي)، فإن وزارة الخزانة الأمريكية تقوم فعليا بتوزيع الفوائد في شكل مدفوعات فائدة على الأثرياء.
ماذا اشترى النبلاء عندما جمعوا ما يكفي من المال لدفع ثمن أهم جوانب الحياة (السكن والطعام)؟ سوف يدفعون مقابل الخدمات. ما يقرب من 77 ٪ من الاقتصاد الأمريكي متعلق بالخدمات. لتلخيص ذلك: عندما ترتفع أسعار الفائدة، تدفع الحكومة المزيد من الفوائد للأغنياء، ويستهلك الأغنياء المزيد من الخدمات من خلال دخل الفوائد، وينمو الناتج المحلي الإجمالي بشكل أكبر.
مدح بعضكم البعض في الدائرة
دعونا نجمع كل ذلك معًا ونسير فيه خطوة بخطوة لنرى كيف يؤدي رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى زيادة الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، وبالتالي إنتاج المزيد من تشديد السياسة النقدية من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ويتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم.
لن أتعب أبدًا من هذه الصورة. يبدو باول وكأنه أحمق بينما يوجه بايدن قلمه نحوه، ويأمر بنك الاحتياطي الفيدرالي بالتعامل مع التضخم.
**تنخفض أسعار الأصول المالية، ومن ثم تنخفض الضرائب أيضًا. **
باستثناء عدد قليل من أسهم التكنولوجيا البارزة مثل Nvidia، فإن معظم الشركات التي تصنع المنتجات المادية كافحت بسبب ارتفاع تكاليف الائتمان وانخفاض توافر الائتمان، الأمر الذي أدى بدوره إلى انخفاض أسعار أسهمها. وكانت السندات، وهي أكبر سوق للأصول في العالم، في طريقها لتسجيل خسائر للسنة الثانية على التوالي على أساس العائد الإجمالي. وانخفضت عائدات ضريبة الأرباح الرأسمالية الحكومية بشكل حاد بينما ظلت أسواق الأسهم والسندات الأوسع دون أعلى مستوياتها في عام 2021.
**في نفس الوقت الذي انخفضت فيه عائدات الضرائب، زاد الإنفاق الحكومي وزاد العجز أيضًا، مما أدى إلى ارتفاع العجز. وكلما زاد الإنفاق الحكومي، كلما زاد العجز. فإذا كان المزيد من الإنفاق يعني ارتفاع العجز، والمزيد من الإنفاق أيضاً يعني ارتفاع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، فإن العجز الأعلى منطقياً يعني ارتفاع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. **
**بسبب ارتفاع أسعار الفائدة، يجب على وزارة الخزانة الأمريكية إصدار المزيد من السندات بأسعار فائدة أعلى. **
ولم يحصل المدخرون الأثرياء على هذا القدر من الدخل من الفوائد منذ أكثر من عقدين.
** سوف يستخدم الأغنياء دخلهم من الفوائد لاستهلاك المزيد من الخدمات، مما يدفع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. **
ما يقرب من 77٪ من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة يتكون من الخدمات.
يصبح التضخم عنيدا مع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي > عوائد السندات الحكومية.
ولم تؤد عوائد السندات المرتفعة إلى كبح الإنفاق الحكومي الأمريكي لأن الحكومة الأمريكية لديها فائدة صافية من هذا الوضع. وعندما تقوم الحكومة بتمويل نفسها بمعدل أقل مما قد ينتج عن نمو الدين، فإن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي تنخفض فعليا. وهذه هي بالضبط نفس السياسة التي تبنتها الحكومة الأمريكية بعد الحرب العالمية الثانية لسداد ديون الحرب الضخمة للبلاد.
** يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم. **
ومع استمرار نمو الناتج المحلي الإجمالي في تجاوز عائدات السندات، فإن التضخم سوف يرتفع من المستويات "المنخفضة" الحالية ويظل مرتفعا. وطالما ظل التضخم أعلى بكثير من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، فلابد وأن يستمر في رفع أسعار الفائدة.
ضعف قاتل
يمكن للسيد باول أن يستمر في رفع أسعار الفائدة طالما أن الأسواق مستعدة لقبول معدلات أقل من نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. لكن السيد ساتوشي ناكاموتو أعطى للعالم نظامًا ماليًا بديلاً يتضمن عملة ذات عرض ثابت وشبكة مدفوعات لا مركزية شبه فورية تسمى بيتكوين. تواجه البنوك منافسة غير مسبوقة. (بالطبع، كان بإمكانك سحب الأموال من البنك وشراء الذهب، ولكن لم يكن من العملي استخدام الذهب الثقيل في الحياة اليومية).
فإذا طلبت السوق سندات خزانة ذات عائد لا يقل عن 9.4%، أي ما يعادل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي المتوقع، فسوف تنقلب الأوضاع. يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك إما أن يمنع البنوك من السماح بتحويل الأموال إلى شركات التكنولوجيا المالية الرقمية التي تقدم العملات المشفرة المادية، أو يجب عليه إعادة تشغيل التيسير الكمي (المعروف أيضا باسم طباعة النقود) وشراء السندات لضمان أن عائداتها أقل من نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. سأستمر في تذكيرك بأن شراء صناديق الاستثمار المتداولة لا يأخذ أموالك من النظام المالي التقليدي. السبيل الوحيد للخروج هو شراء البيتكوين وسحبه إلى محفظتك الخاصة، حيث ستحتفظ بالمفاتيح الخاصة.
ومن المعقول الافتراض أنه عندما يكون هناك منفذ للهروب المالي مثل عملة البيتكوين، فإن السوق سوف يتعب من تسليم الأرباح إلى الحكومة. ولكن بالنسبة لبقية هذا التحليل، سأفترض أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكون قادرًا على الاستمرار في طريقه لرفع أسعار الفائدة دون هروب الكثير من الأموال من النظام المصرفي الأمريكي.
تغير المناخ المالي
لقد تعلمنا أن نعتقد أنه عندما ترتفع أسعار الفائدة، يجب أن تنخفض أسعار الأصول المالية المحفوفة بالمخاطر مثل البيتكوين والأسهم والذهب. ومع ذلك، مع استمرار الحكومة في فورة الإنفاق ودفع الناتج المحلي الإجمالي إلى الارتفاع، فإن العائد الحقيقي الذي يكسبه المرء على ما يبدو أنه سندات حكومية قيمة يبلغ حوالي 5٪ قد يكون في الواقع أقرب إلى -4٪ - مما يعني أن المخاطرة في الأصول لا تزال مرتفعة للغاية. خيار جذاب للمستثمرين.
أدى بحث المستثمرين عن عوائد إيجابية في العوائد الحقيقية إلى ظهور سوق البيتكوين الصاعد، والذي بدأ رسميًا في عطلة نهاية الأسبوع المشؤومة في 10 مارس 2022. ومنذ ذلك الحين، ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 29٪ تقريبًا. على الرغم من أن السعر قد اختبر 30,000 دولار عدة مرات وفشل في الاختراق فوق ذلك، إلا أن عملة البيتكوين لا تزال تتداول عند مستوى دعم ما قبل البنك البالغ 20,000 دولار.
يخبرنا السوق بهدوء أنه إذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، فإن أسعار الفائدة الحقيقية ستصبح أكثر سلبية وستظل على هذا النحو في المستقبل المنظور. إذا لم يكن الأمر كذلك، ألا ينبغي أن تحوم عملة البيتكوين حول 16000 دولار؟ السبب وراء عدم وصولنا إلى 70 ألف دولار هو أن الجميع يركزون على المعدل الأساسي الفيدرالي الاسمي بدلاً من المعدل الحقيقي مقارنة بنمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي المرتفع بشكل مذهل في أمريكا. ومع ذلك، يتم نشر هذه المعلومات ببطء من خلال مختلف أبواق الدعاية الحكومية في وسائل الإعلام الرئيسية مثل واشنطن بوست:
قال فورمان: "إنه لأمر صادم حقًا أن نرى هذا في اقتصاد يعاني من انخفاض معدلات البطالة. لم يحدث شيء مثل هذا على الإطلاق. اقتصاد جيد وقوي بدون إنفاق طارئ جديد - ولكن مع مثل هذا العجز الضخم الكبير. إنه كبير جدًا في عام واحد لدرجة أنه تعتقد أنه يجب أن يكون هناك شيء غريب غريب يحدث."
فبعد أن أصبح من الواضح على نحو متزايد أن امتلاك السندات ليس أكثر من لعبة حمقاء، حتى بأسعار فائدة اسمية قصيرة الأجل تبلغ 5.5%، فإن رأس المال الهامشي سوف يبدأ في البحث عن أصول مالية متشددة. ستستمر بعض الأصول مثل Bitcoin، وأسهم شركات التكنولوجيا الكبرى/الذكاء الاصطناعي، والأراضي الزراعية المنتجة، وما إلى ذلك في الارتفاع وستجعل معظم خبراء التحليل المالي (الذين هم في الواقع مجرد أمناء يتمتعون بذكاء وقدرة متوسطة) قادرين على الحصول على رسوم إدارة كبيرة مقابل استخدام أموال الآخرين. المال) أمر محير. إنهم لا يفهمون سبب صمود عملة البيتكوين لأن ما يرونه هو سوق يتم التلاعب به ويسيطر عليه بنك الاحتياطي الفيدرالي لشراء الأصول مثل عوائد سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) - والتي (تبدو) إيجابية ومتصاعدة.
بغض النظر عن التحليل الخاطئ الذي من المؤكد أننا قرأناه في الأخبار المالية السائدة، **أعتقد أنني أثبتت أن عملة البيتكوين يمكنها البقاء على قيد الحياة حتى لو اضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الاستمرار في رفع أسعار الفائدة. وهذا أمر مطمئن بالنسبة لي، لأنه على الرغم من أنني ما زلت أعتقد أن الحالة الأساسية هي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي مجبر على خفض أسعار الفائدة إلى ما يقرب من الصفر وإعادة تشغيل مطبعة النقود التيسير الكمي، فحتى لو كنت مخطئًا، ما زلت أعتقد أن العملات المشفرة يمكن أن ترتفع بشكل كبير. **
السبب وراء وجود مثل هذه العلاقة المحدبة الإيجابية بين سياسة البيتكوين وسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي هو أن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي مرتفعة للغاية لدرجة أن العلاقة الاقتصادية التقليدية انهارت. وهذا مشابه لما ترتفع درجة حرارة الماء إلى 100 درجة مئوية، فإنه يبقى في حالة سائلة حتى يغلي فجأة ويتحول إلى غاز. وفي الحالات القصوى، تصبح الأشياء غير خطية، وأحياناً ثنائية.
إن الاقتصادات الأمريكية والعالمية في مثل هذه الحالة المتطرفة. وتحاول البنوك المركزية والحكومات استخدام النظريات الاقتصادية التي كانت سائدة في العام الماضي للاستجابة للظروف الجديدة اليوم؛ ومن ناحية أخرى، تعمل نسبة الدين العالمي إلى الناتج المحلي الإجمالي التي بلغت 360% على خلق ظروف عكسية تتطلب إعادة النظر في الارتباطات بين الأصول.
نعم، من الممكن تعليم كلب عجوز حيلًا جديدة، ولكن فقط إذا كان الكلب على استعداد للتعلم. إن الأوغاد الذين نتسامح معهم والذين يحكمون باسمنا ليس لديهم مثل هذه الرغبة في التعلم. لذلك، سيعاقبهم السيد ساتوشي بعملات البيتكوين القوية.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
أحدث منشور على مدونة آرثر هايز: هبوطي على بنك الاحتياطي الفيدرالي وصعودي على البيتكوين
تجميع | قال GaryMa Wu عن blockchain
الرابط الأصلي:
ملاحظة: هذه المقالة هي نسخة مترجمة من النص الأصلي، وقد تم حذف بعض المحتوى وتلخيصه أثناء عملية الترجمة. نظرًا لضيق المساحة أو لأسباب أخرى، قد لا تتم ترجمة بعض التفاصيل أو المعلومات بالكامل أو ربما تم حذفها. نوصي القراء بالرجوع إلى النص الأصلي عند قراءة هذه المقالة للحصول على معلومات أكثر شمولاً.
المشاركون في السوق الأمريكية أقل صبرًا بشأن الرحلة نحو بناء المزيد من الثروة. في بحثنا الذي لا ينتهي عن السوق الصاعدة التالية، كثيرًا ما نسأل أنفسنا: "هل وصلنا إلى هناك بعد؟" وفي سوق العملات المشفرة، كثيرًا ما نسأل أنفسنا، متى ستقترب العملات المعدنية التي نحتفظ بها في محافظنا من الإغلاق مرة أخرى؟ أعلى مستوياتها في عام 2021.
يبحث المتداولون الأذكياء عن المؤشرات الرائدة التي قد تشير إلى اقتراب الاتجاه الصعودي، بهدف تحديد متى يجب الدخول في سوق العملات المشفرة. وكما هو الحال مع كلب بافلوفي، فقد دربنا أسياد بنوكنا المركزية على شراء الأصول المالية كلما خفضوا أسعار الفائدة أو طبعوا مبالغ ضخمة من المال لتوسيع ميزانياتهم العمومية. نحن نعلق كل اهتمامنا على كل كلمة يقولها هؤلاء المحتالون على أمل أن يقدموا أموالًا مجانية تدر عوائد على الأصول الخطرة.
الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي (أبيض) وبيتكوين (أصفر) بقيمة مؤشر أولية تبلغ 100
وسط فورة طباعة الأموال الهائلة التي قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي أثناء الوباء، تفوقت عملة البيتكوين على نمو الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 129٪، مما يؤكد أن رد فعلنا للاستثمار بناءً على تصريحات رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول، وهو نبي كاذب، كان مربحًا للغاية.
منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في مارس 2022، تحاول مجموعة من محللي الاقتصاد الكلي تخمين متى سيتوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن ذلك. أقدم للقراء سلسلة من الأسباب التي تجعلني أعتقد أن دورة رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي ستؤدي في النهاية إلى نوع من الكارثة المالية التي تتطلب منهم خفض أسعار الفائدة وتوسيع ميزانيتهم العمومية.
في العاشر من مارس من هذا العام، واجه بنك وادي السليكون وبنك سيجنتشر مشاكل خطيرة في الميزانية العمومية في ظل سياسات بنك الاحتياطي الفيدرالي. وبحلول ليلة الأحد، كان من الواضح أن هذه البنوك كانت ميؤوس منها، وما لم يرغب بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية حقًا في الارتقاء إلى مستوى قيم رأسمالية السوق الحرة وإفلاس شركة مالية تقليدية سيئة الإدارة، فإن شكلاً من أشكال الإنقاذ كان وشيكًا. وكما كان متوقعًا، تدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة وقدموا خطة إنقاذ في شكل برنامج التمويل لأجل من البنك (BTFP). ويوفر برنامج BTFP حيوية غير محدودة للنظام المصرفي الأميركي. وتستطيع البنوك تسليم سندات الخزانة الأميركية غير المرغوب فيها إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي والحصول على دولارات جديدة في المقابل. يتم بعد ذلك منح هذه الدولارات للمودعين، الذين يهربون حيث تقدم صناديق سوق المال (MMFs) فائدة تزيد عن 5٪، في حين تحصل الودائع المصرفية على أسعار فائدة قريبة من 0٪.
هذه هي اللحظة الحاسمة. أنا والعديد من الآخرين يعتقدون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد توقف بالتأكيد عن رفع أسعار الفائدة. إن الأولوية الحقيقية القصوى لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي تتلخص في حماية البنوك والمؤسسات المالية الأخرى من الفشل، كما أن تعفن السندات تحت الماء الذي ينتشر في مختلف أنحاء القطاع المالي يهدد النظام بالكامل. يبدو أن الخيار الوحيد أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي هو خفض أسعار الفائدة، واستعادة صحة النظام المصرفي الأمريكي، ثم مشاهدة ارتفاع عملة البيتكوين بسرعة إلى 70 ألف دولار.
ولكنها ليست الحقيقة. بل على العكس من ذلك، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثلاث مرات أخرى منذ شهر مارس/آذار.
عندما تكون توقعاتك خاطئة باستمرار، فقد حان الوقت لإعادة النظر في ما تعتقد أنه الحقيقة واستكشاف بعض سيناريوهات "ماذا لو استمريت في كوني مخطئًا". وفي هذه الحالة، يعني هذا البدء في التفكير فيما إذا كانت محفظتي الاستثمارية قادرة على البقاء إذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة.
في الأسبوع الماضي، ألقيت خطابًا رئيسيًا في مؤتمر Blockchain Week في كوريا الجنوبية، حيث استكشفت مسألة ما إذا كان من الممكن أن يرتفع سعر البيتكوين إذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الرئيسية الأخرى في رفع أسعار الفائدة. بالنسبة لأولئك الذين لم يكونوا حاضرين، أو الذين يعتقدون أنني أتحرك بسرعة كبيرة بشأن بعض المفاهيم، إليك مقالة قصيرة تستكشف هذه المشكلة.
**لو؟ **
ماذا لو لم تتراجع أمريكا؟
ماذا لو لم ينخفض التضخم؟
ماذا لو لم ينهار النظام المالي الأمريكي؟
إذا كان هذا صحيحا، فيمكننا أن نتوقع من بنك الاحتياطي الفيدرالي وغيره من البنوك المركزية الكبرى عدم خفض أسعار الفائدة بل رفعها أكثر.
معدل العائد الفعلي السابق والحالي
ما هو معدل العائد الفعلي؟ معدل العائد الحقيقي هو مفهوم غامض إلى حد ما، وتختلف التعريفات من شخص لآخر. تعريفي (المبسط قليلا) هو أنني إذا قمت بإقراض المال للحكومة، فيجب أن أحصل على الأقل على عائد يتوافق مع معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. إذا حصلت على أقل من ذلك، فإن الحكومة تستفيد على حسابي.
ومن الواضح أن الحكومة تريد جمع الأموال بمعدل أقل من القيمة الاقتصادية الناتجة عن ديونها. وكان استخدام القمع المالي لضمان نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بما يتجاوز عائدات السندات هو السياسة التي انتهجتها كل الاقتصادات الآسيوية الأكثر نجاحاً الموجهة نحو التصدير منذ نهاية الحرب العالمية الثانية. منذ نهاية الحرب العالمية الثانية، استخدمت اليابان وكوريا الجنوبية ودول أخرى هذا التكتيك لتصدير طريقها للخروج من الدمار الذي شهدته بلدانها في أعقاب الحرب العالمية الأولى. ويجب على الحكومة استخدام نظامها المصرفي لتنفيذ هذا النوع من القمع المالي. وصدرت تعليمات للبنوك بتقديم أسعار فائدة منخفضة للمودعين. ثم فرضت الحكومة قيودًا لمنعهم من نقل الأموال خارج النظام. ثم طُلب من البنوك أن تقرض بأسعار فائدة منخفضة لشركات الصناعات الثقيلة الكبيرة المدعومة من الدولة أو المرتبطة بالحكومة.
معدل الفائدة على الودائع < معدل الفائدة على قروض الشركات < معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي
وكانت النتيجة أن هذه الشركات الصناعية، التي تطلبت نفقات رأسمالية كبيرة، حصلت على تمويل رخيص لبناء قواعد تصنيع حديثة بسرعة. ثم تستخدم الحكومة قواعد التصنيع هذه لتجميع الثروة السيادية، والتي يتم إعادة استثمارها في سندات الخزانة الأمريكية وغيرها من الأصول المالية المقومة بالدولار. ويقال أنه يمكن استخدام هذه الأموال في أوقات الصعوبات المالية. يمكن للأشخاص العاديين الحصول على وظائف تصنيعية عالية الأجر ومضمونة مدى الحياة. ومقارنة بحياتهم السابقة كمزارعين زراعيين، عندما كانت مستويات معيشتهم صعبة للغاية، فإنهم يعملون الآن في شركات كبيرة بفوائد كاملة ويعملون ثماني ساعات في اليوم. وهذا تحسن كبير بالنسبة لهم.
العائد الحقيقي = عائد السندات الحكومية - نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي
إن استراتيجية القمع المالي هذه لا تنجح إلا إذا لم تتمكن الأموال من مغادرة النظام المصرفي. ولهذا السبب قامت كوريا الجنوبية ودول أخرى بإغلاق حسابات رأس المال. أو في حالة اليابان، يكاد يكون من المستحيل أن تتمكن الحكومة من إقناع الشركات المالية الأجنبية بالإعلان عن المودعين اليابانيين أو قبولهم، ونتيجة لهذا فإن المستثمرين اليابانيين العاديين عالقون في العمل مع البنوك اليابانية ذات العائدات الحقيقية السلبية. ومع ذلك، في العصر الرقمي الحالي، أصبح تنفيذ هذه الاستراتيجية أكثر صعوبة، خاصة في ظل ظهور أنظمة مالية لامركزية بديلة مثل البيتكوين. فعندما تكون العائدات الحقيقية سلبية لفترة طويلة، يصبح بوسع المودعين الآن الخروج قبل إغلاق الباب (أو على الأقل يعتقدون أنهم يستطيعون ذلك).
دعونا نلقي نظرة على العوائد الحقيقية للولايات المتحدة بدءًا من عام 2022 وحتى الآن.
عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين مطروحًا منه نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة
أستخدم عائد سندات الخزانة لمدة عامين كبديل لأسعار السندات الحكومية لأن هذه هي الأداة الأكثر شيوعًا وسيولة لتتبع أسعار الفائدة قصيرة الأجل. كما ترون، عندما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة في مارس 2022، كانت أسعار الفائدة الحقيقية سلبية بالفعل. ورغم أن بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة بوتيرة غير مسبوقة، فإن أسعار الفائدة الحقيقية أصبحت الآن إيجابية بدرجة ضعيفة فقط. إذا قمت باستبدال العائد لمدة عامين بعائد لمدة 10 سنوات أو 30 عاما، فإن سعر الفائدة الحقيقي لا يزال سلبيا. ولهذا السبب من الحماقة شراء سندات طويلة الأجل بأموالك الخاصة. لا تزال المؤسسات تفعل ذلك لأن المسؤولية المالية تتوقف عن الوجود عندما تكون وصيًا يلعب نيابة عن الآخرين ويكسب رسومًا إدارية كبيرة بسبب ذكائك وقدراتك المتوسطة.
وبينما أنظر إلى الرسم البياني أعلاه، فإن سؤالي التالي هو: "كيف يمكننا أن نتوقع أن تبدو الأرباح الحقيقية في المستقبل؟" أصدر بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا توقعات "الناتج المحلي الإجمالي الآن"، وهي توقعات لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للربع الحالي. تقديرات فورية. فاعتباراً من الثامن من سبتمبر/أيلول، توقع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يكون النمو في الربع الثالث ضخماً إلى حد لا يصدق، عند مستوى 5.7%. وللتوصل إلى معدل النمو الاسمي، أضفت 3.7% أخرى، وهو ما قمت بحسابه من خلال النظر في متوسط الفارق بين النمو الاسمي والحقيقي على مدى الأرباع الستة الماضية.
نما الناتج المحلي الإجمالي الآن بنسبة 5.7% بالقيمة الحقيقية + نما معامل انكماش الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 3.7% = نما الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بنسبة 9.4% في الربع الثالث
العائد الحقيقي المتوقع في الربع الثالث = عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين بنسبة 5٪ - نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي في الربع الثالث بنسبة 9.4٪ = العائد الحقيقي بنسبة -4.4٪
ما الذي يحدث بالضبط! يقول الاقتصاد التقليدي إنه عندما يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فإن النمو سوف يتباطأ في الاقتصادات ذات الحساسية الائتمانية العالية للغاية. وينبئنا المنطق السليم بأن نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي في هذه الحالة لابد أن ينخفض وأن أسعار الفائدة الحقيقية لابد أن ترتفع. ولكنها ليست الحقيقة.
دعونا نلقي نظرة على السبب.
لا مال ولا حلاوة
تجني الحكومة الأموال من خلال الضرائب ثم تنفقها على أشياء مختلفة. وإذا كان الإنفاق أكبر من عائدات الضرائب، فسوف يصدرون دينا لتمويل العجز.
التصدير الرئيسي للولايات المتحدة هو التمويل. ونتيجة لذلك، تحصل الحكومة على عائدات ضريبية كبيرة على أرباح رأس المال من أسواق الأسهم والسندات.
ولدت السوق الصاعدة الوبائية 2020-2021 قدرًا هائلاً من الإيرادات الضريبية من الأثرياء. ومع ذلك، ابتداءً من أوائل عام 2022، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة. وكان لأسعار الفائدة المرتفعة تأثير سريع على أسواق الأصول المالية. وهذا هو السبب الرئيسي وراء سقوط المحتالين الأخيار مثل Sam Bankman-Fried ورجال الأعمال المشفرين مثل Su Zhu وKyle Davies.
فيما يلي عوائد مؤشر S&P 500 (الأصفر)، وناسداك 100 (الأبيض)، وRussell 2000 (الأخضر)، ومؤشر بلومبرج الأمريكي الإجمالي للعائد الإجمالي للسندات (الأرجواني) من بداية عام 2022 حتى الآن، وينتهي في مخطط قائم على 100.
كما ترون، لم يكسب أحد المال منذ بداية عام 2022. ونتيجة لذلك، انخفضت عائدات ضريبة أرباح رأس المال بشكل حاد. ويقدر مكتب الميزانية بالكونجرس أنه في عام 2021، ستبلغ المكاسب الرأسمالية المحققة نحو 9% من الناتج المحلي الإجمالي. وانخفضت هذه الضرائب بسرعة مع تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي لمكافحة التضخم.
"تُظهر مجموعة من البيانات الصادرة عن دائرة الإيرادات الداخلية (IRS) زيادة كبيرة في المكاسب المحققة في عام 2021، حيث وصلت إلى 8.7٪ من الناتج المحلي الإجمالي وفقًا لتقديرات مكتب الميزانية في الكونجرس، وهو أعلى مستوى منذ أكثر من 40 عامًا."
وتذكر أيضًا أن الأولوية القصوى لأي سياسي هي إعادة انتخابه. لقد كان الجيل الأقدم من "جيل طفرة المواليد" يعد بتقديم رعاية صحية مجانية نسبياً، في حين يحب عامة الناس في الولايات المتحدة استهلاك الطاقة بمستويات أعلى بكثير للشخص الواحد من بقية العالم. ونظراً لهاتين الحقيقتين، فمن الآمن أن نفترض أن الساسة الذين يشنون حملاتهم الانتخابية على خفض الإنفاق على الرعاية الصحية و/أو ميزانيات الدفاع لن يُعاد انتخابهم. وبدلاً من ذلك، سوف تستمر الحكومات في زيادة الإنفاق في كلا المجالين مع تقدم السكان في السن وتحول العالم إلى متعدد الأقطاب. فإذا زاد الإنفاق وانخفضت الإيرادات، فلا بد أن يرتفع العجز. وبما أن الناتج المحلي الإجمالي ليس سوى لقطة سريعة للنشاط الاقتصادي، فعندما تنفق الحكومة الأموال، فإنها بحكم تعريفها تزيد الناتج المحلي الإجمالي - بغض النظر عما إذا كان الإنفاق منتجا بالفعل.
عجز الحكومة الأمريكية كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي
ويجب تمويل العجز المتزايد عن طريق بيع المزيد من السندات. وبحلول نهاية العام، يتعين على وزارة الخزانة الأمريكية بيع سندات إضافية بقيمة 1.85 تريليون دولار لسداد الديون القديمة وتغطية عجز الميزانية. بالإضافة إلى ذلك، بالإضافة إلى الاضطرار إلى إصدار هذه السندات، يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة، مما يزيد من مقدار الفائدة التي يجب على وزارة الخزانة الأمريكية دفعها.
واعتبارًا من نهاية الربع الثاني، كانت وزارة الخزانة الأمريكية تنفق تريليون دولار سنويًا على مدفوعات الفائدة لحاملي الديون. وبالنظر إلى أن معظم الثروة تتركز بين أعلى 10% من الأسر (بمعنى أن هذه الأسر تحتفظ بأغلبية الدين الحكومي)، فإن وزارة الخزانة الأمريكية تقوم فعليا بتوزيع الفوائد في شكل مدفوعات فائدة على الأثرياء.
ماذا اشترى النبلاء عندما جمعوا ما يكفي من المال لدفع ثمن أهم جوانب الحياة (السكن والطعام)؟ سوف يدفعون مقابل الخدمات. ما يقرب من 77 ٪ من الاقتصاد الأمريكي متعلق بالخدمات. لتلخيص ذلك: عندما ترتفع أسعار الفائدة، تدفع الحكومة المزيد من الفوائد للأغنياء، ويستهلك الأغنياء المزيد من الخدمات من خلال دخل الفوائد، وينمو الناتج المحلي الإجمالي بشكل أكبر.
مدح بعضكم البعض في الدائرة
دعونا نجمع كل ذلك معًا ونسير فيه خطوة بخطوة لنرى كيف يؤدي رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى زيادة الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، وبالتالي إنتاج المزيد من تشديد السياسة النقدية من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ويتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم.
لن أتعب أبدًا من هذه الصورة. يبدو باول وكأنه أحمق بينما يوجه بايدن قلمه نحوه، ويأمر بنك الاحتياطي الفيدرالي بالتعامل مع التضخم.
**تنخفض أسعار الأصول المالية، ومن ثم تنخفض الضرائب أيضًا. **
باستثناء عدد قليل من أسهم التكنولوجيا البارزة مثل Nvidia، فإن معظم الشركات التي تصنع المنتجات المادية كافحت بسبب ارتفاع تكاليف الائتمان وانخفاض توافر الائتمان، الأمر الذي أدى بدوره إلى انخفاض أسعار أسهمها. وكانت السندات، وهي أكبر سوق للأصول في العالم، في طريقها لتسجيل خسائر للسنة الثانية على التوالي على أساس العائد الإجمالي. وانخفضت عائدات ضريبة الأرباح الرأسمالية الحكومية بشكل حاد بينما ظلت أسواق الأسهم والسندات الأوسع دون أعلى مستوياتها في عام 2021.
**في نفس الوقت الذي انخفضت فيه عائدات الضرائب، زاد الإنفاق الحكومي وزاد العجز أيضًا، مما أدى إلى ارتفاع العجز. وكلما زاد الإنفاق الحكومي، كلما زاد العجز. فإذا كان المزيد من الإنفاق يعني ارتفاع العجز، والمزيد من الإنفاق أيضاً يعني ارتفاع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، فإن العجز الأعلى منطقياً يعني ارتفاع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. **
**بسبب ارتفاع أسعار الفائدة، يجب على وزارة الخزانة الأمريكية إصدار المزيد من السندات بأسعار فائدة أعلى. **
ولم يحصل المدخرون الأثرياء على هذا القدر من الدخل من الفوائد منذ أكثر من عقدين.
** سوف يستخدم الأغنياء دخلهم من الفوائد لاستهلاك المزيد من الخدمات، مما يدفع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. **
ما يقرب من 77٪ من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة يتكون من الخدمات.
يصبح التضخم عنيدا مع نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي > عوائد السندات الحكومية.
ولم تؤد عوائد السندات المرتفعة إلى كبح الإنفاق الحكومي الأمريكي لأن الحكومة الأمريكية لديها فائدة صافية من هذا الوضع. وعندما تقوم الحكومة بتمويل نفسها بمعدل أقل مما قد ينتج عن نمو الدين، فإن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي تنخفض فعليا. وهذه هي بالضبط نفس السياسة التي تبنتها الحكومة الأمريكية بعد الحرب العالمية الثانية لسداد ديون الحرب الضخمة للبلاد.
** يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم. **
ومع استمرار نمو الناتج المحلي الإجمالي في تجاوز عائدات السندات، فإن التضخم سوف يرتفع من المستويات "المنخفضة" الحالية ويظل مرتفعا. وطالما ظل التضخم أعلى بكثير من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، فلابد وأن يستمر في رفع أسعار الفائدة.
ضعف قاتل
يمكن للسيد باول أن يستمر في رفع أسعار الفائدة طالما أن الأسواق مستعدة لقبول معدلات أقل من نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. لكن السيد ساتوشي ناكاموتو أعطى للعالم نظامًا ماليًا بديلاً يتضمن عملة ذات عرض ثابت وشبكة مدفوعات لا مركزية شبه فورية تسمى بيتكوين. تواجه البنوك منافسة غير مسبوقة. (بالطبع، كان بإمكانك سحب الأموال من البنك وشراء الذهب، ولكن لم يكن من العملي استخدام الذهب الثقيل في الحياة اليومية).
فإذا طلبت السوق سندات خزانة ذات عائد لا يقل عن 9.4%، أي ما يعادل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي المتوقع، فسوف تنقلب الأوضاع. يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك إما أن يمنع البنوك من السماح بتحويل الأموال إلى شركات التكنولوجيا المالية الرقمية التي تقدم العملات المشفرة المادية، أو يجب عليه إعادة تشغيل التيسير الكمي (المعروف أيضا باسم طباعة النقود) وشراء السندات لضمان أن عائداتها أقل من نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. سأستمر في تذكيرك بأن شراء صناديق الاستثمار المتداولة لا يأخذ أموالك من النظام المالي التقليدي. السبيل الوحيد للخروج هو شراء البيتكوين وسحبه إلى محفظتك الخاصة، حيث ستحتفظ بالمفاتيح الخاصة.
ومن المعقول الافتراض أنه عندما يكون هناك منفذ للهروب المالي مثل عملة البيتكوين، فإن السوق سوف يتعب من تسليم الأرباح إلى الحكومة. ولكن بالنسبة لبقية هذا التحليل، سأفترض أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكون قادرًا على الاستمرار في طريقه لرفع أسعار الفائدة دون هروب الكثير من الأموال من النظام المصرفي الأمريكي.
تغير المناخ المالي
لقد تعلمنا أن نعتقد أنه عندما ترتفع أسعار الفائدة، يجب أن تنخفض أسعار الأصول المالية المحفوفة بالمخاطر مثل البيتكوين والأسهم والذهب. ومع ذلك، مع استمرار الحكومة في فورة الإنفاق ودفع الناتج المحلي الإجمالي إلى الارتفاع، فإن العائد الحقيقي الذي يكسبه المرء على ما يبدو أنه سندات حكومية قيمة يبلغ حوالي 5٪ قد يكون في الواقع أقرب إلى -4٪ - مما يعني أن المخاطرة في الأصول لا تزال مرتفعة للغاية. خيار جذاب للمستثمرين.
أدى بحث المستثمرين عن عوائد إيجابية في العوائد الحقيقية إلى ظهور سوق البيتكوين الصاعد، والذي بدأ رسميًا في عطلة نهاية الأسبوع المشؤومة في 10 مارس 2022. ومنذ ذلك الحين، ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 29٪ تقريبًا. على الرغم من أن السعر قد اختبر 30,000 دولار عدة مرات وفشل في الاختراق فوق ذلك، إلا أن عملة البيتكوين لا تزال تتداول عند مستوى دعم ما قبل البنك البالغ 20,000 دولار.
يخبرنا السوق بهدوء أنه إذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، فإن أسعار الفائدة الحقيقية ستصبح أكثر سلبية وستظل على هذا النحو في المستقبل المنظور. إذا لم يكن الأمر كذلك، ألا ينبغي أن تحوم عملة البيتكوين حول 16000 دولار؟ السبب وراء عدم وصولنا إلى 70 ألف دولار هو أن الجميع يركزون على المعدل الأساسي الفيدرالي الاسمي بدلاً من المعدل الحقيقي مقارنة بنمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي المرتفع بشكل مذهل في أمريكا. ومع ذلك، يتم نشر هذه المعلومات ببطء من خلال مختلف أبواق الدعاية الحكومية في وسائل الإعلام الرئيسية مثل واشنطن بوست:
قال فورمان: "إنه لأمر صادم حقًا أن نرى هذا في اقتصاد يعاني من انخفاض معدلات البطالة. لم يحدث شيء مثل هذا على الإطلاق. اقتصاد جيد وقوي بدون إنفاق طارئ جديد - ولكن مع مثل هذا العجز الضخم الكبير. إنه كبير جدًا في عام واحد لدرجة أنه تعتقد أنه يجب أن يكون هناك شيء غريب غريب يحدث."
فبعد أن أصبح من الواضح على نحو متزايد أن امتلاك السندات ليس أكثر من لعبة حمقاء، حتى بأسعار فائدة اسمية قصيرة الأجل تبلغ 5.5%، فإن رأس المال الهامشي سوف يبدأ في البحث عن أصول مالية متشددة. ستستمر بعض الأصول مثل Bitcoin، وأسهم شركات التكنولوجيا الكبرى/الذكاء الاصطناعي، والأراضي الزراعية المنتجة، وما إلى ذلك في الارتفاع وستجعل معظم خبراء التحليل المالي (الذين هم في الواقع مجرد أمناء يتمتعون بذكاء وقدرة متوسطة) قادرين على الحصول على رسوم إدارة كبيرة مقابل استخدام أموال الآخرين. المال) أمر محير. إنهم لا يفهمون سبب صمود عملة البيتكوين لأن ما يرونه هو سوق يتم التلاعب به ويسيطر عليه بنك الاحتياطي الفيدرالي لشراء الأصول مثل عوائد سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) - والتي (تبدو) إيجابية ومتصاعدة.
بغض النظر عن التحليل الخاطئ الذي من المؤكد أننا قرأناه في الأخبار المالية السائدة، **أعتقد أنني أثبتت أن عملة البيتكوين يمكنها البقاء على قيد الحياة حتى لو اضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الاستمرار في رفع أسعار الفائدة. وهذا أمر مطمئن بالنسبة لي، لأنه على الرغم من أنني ما زلت أعتقد أن الحالة الأساسية هي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي مجبر على خفض أسعار الفائدة إلى ما يقرب من الصفر وإعادة تشغيل مطبعة النقود التيسير الكمي، فحتى لو كنت مخطئًا، ما زلت أعتقد أن العملات المشفرة يمكن أن ترتفع بشكل كبير. **
السبب وراء وجود مثل هذه العلاقة المحدبة الإيجابية بين سياسة البيتكوين وسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي هو أن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي مرتفعة للغاية لدرجة أن العلاقة الاقتصادية التقليدية انهارت. وهذا مشابه لما ترتفع درجة حرارة الماء إلى 100 درجة مئوية، فإنه يبقى في حالة سائلة حتى يغلي فجأة ويتحول إلى غاز. وفي الحالات القصوى، تصبح الأشياء غير خطية، وأحياناً ثنائية.
إن الاقتصادات الأمريكية والعالمية في مثل هذه الحالة المتطرفة. وتحاول البنوك المركزية والحكومات استخدام النظريات الاقتصادية التي كانت سائدة في العام الماضي للاستجابة للظروف الجديدة اليوم؛ ومن ناحية أخرى، تعمل نسبة الدين العالمي إلى الناتج المحلي الإجمالي التي بلغت 360% على خلق ظروف عكسية تتطلب إعادة النظر في الارتباطات بين الأصول.
نعم، من الممكن تعليم كلب عجوز حيلًا جديدة، ولكن فقط إذا كان الكلب على استعداد للتعلم. إن الأوغاد الذين نتسامح معهم والذين يحكمون باسمنا ليس لديهم مثل هذه الرغبة في التعلم. لذلك، سيعاقبهم السيد ساتوشي بعملات البيتكوين القوية.