RWA (أصول العالم الحقيقي) هي بلا شك واحدة من أهم المفاهيم في صناعة التشفير في الوقت الحالي.
كممثل رائد ، فتح Maker نافذة الدخل للسندات الأمريكية وأكل أرباح عصر دورة الفائدة المرتفعة ، وبالتالي تضخيم طلب السوق على DAI ، وأخيرا عكس قيمته السوقية عندما كان السوق الأوسع منخفضا. منذ ذلك الحين ، حققت مشاريع مثل Canto و Frax Finance أيضا بعض النجاح من خلال استراتيجيات مماثلة ، فقد ضاعف الأول سعر العملة في غضون شهر ، وأطلق الأخير للتو إصدار V3 من نمو مقياس sFRAX وهو أيضا مذهل للغاية.
إذن ، هل مفهوم RWA حقا "بسيط وسهل الاستخدام" لدرجة أنه يحسن دائما أساسيات المشروع بثبات وبسرعة؟ يشير درسان حديثان من السوق إلى أن الأمور قد لا تكون بهذه البساطة.
أحداث الديون المعدومة بطائر الحسون
الأول هو حدث الديون المعدومة في Goldinch.
يتم وضع Goldfinch كبروتوكول إقراض لامركزي. منذ عام 2021 ، جمعت Goldfinch ثلاث جولات تمويل بلغ مجموعها 37 مليون دولار (مليون دولار ، 11 مليون دولار ، 25 مليون دولار) ، آخر جولتين منها بقيادة a16z.
على عكس بروتوكولات الإقراض التقليدية مثل Aave و Compound ، يخدم Goldfinch في المقام الأول احتياجات الائتمان التجاري في العالم الحقيقي ، ويمكن تقسيم نموذج التشغيل العام إلى ثلاثة مستويات.
كمستثمر ، يمكن "للمستخدم" ضخ الأموال (عادة USDC) في مجمعات سيولة مواضيعية مختلفة يديرها "مقترضون" مختلفون ، ثم كسب دخل الفائدة (يأتي الدخل من أرباح الأعمال الحقيقية ، والتي تكون أعلى بشكل عام من المستوى العادي ل DeFi) ؛
"المقترضون" هم عموما مؤسسات مالية مهنية من جميع أنحاء العالم ، يمكنها تخصيص الأموال في مجمع السيولة الذي يديرونه لتلك "الشركات" في العالم الحقيقي التي لديها احتياجات وفقا لخبرتها التجارية الخاصة ؛
بعد الحصول على الأموال ، ستستثمر المؤسسة في تطوير أعمالها الخاصة وتستخدم بانتظام جزءا من العائدات لسداد الفائدة على القرض للمستخدم.
طوال العملية ، يستعرض Goldfinch مؤهلات "المقترض" ويقيد جميع تفاصيل شروط القرض إلى "ضمان" (من المفارقات إلى حد ما) سلامة الأموال.
ومع ذلك ، وقع الحادث. في 7 أكتوبر ، كشف Goldfinch من خلال منتدى الحوكمة أنه كان هناك وضع غير متوقع في مجمع السيولة الذي يديره "المقترض" ستراتوس ، بحجم إجمالي قدره 20 مليون دولار وخسارة تقديرية تصل إلى 7 ملايين دولار.
ستراتوس هي مؤسسة مالية تتمتع بأكثر من عشر سنوات من الخبرة في مجال الائتمان ، وهي أيضا واحدة من مستثمري Goldinch ، والتي يبدو أنها "موثوقة" تماما من منظور المؤهلات ، ولكن من الواضح أن Goldfinch لا يزال يقلل من المخاطر.
وفقا للإفصاح ، خصصت ستراتوس 5 ملايين دولار من أصل 20 مليون دولار لشركة تأجير عقارات أمريكية تسمى REZI ، و 2 مليون دولار أخرى لشركة تسمى POKT (العمل غير معروف ، قال Goldfinch إنه لا يعرف ما هو المال ...). ) ، توقفت كلتا الشركتين عن دفع الفائدة ، لذلك قام Goldfinch بشطب كلا الإيداعين إلى الصفر.
في الواقع ، ليست هذه هي المرة الأولى التي يكون فيها لدى Goldfinch ديون معدومة. في أغسطس من هذا العام ، كشفت Goldfinch أن مبلغ 5 ملايين دولار الذي تم إقراضه إلى Tugenden ، وهي شركة أفريقية لتأجير الدراجات النارية ، قد لا تكون قادرة على استرداد رأس المال لأن Tugenden أخفت تدفق الأموال بين الشركات التابعة الداخلية ووسعت أعمالها بشكل أعمى ، مما أدى إلى خسائر كبيرة.
وجهت موجة قضايا الديون المعدومة ضربة خطيرة لثقة مجتمع Goldfinch ، وفي أسفل صفحة الإفصاح حول حادثة ستراتوس ، شكك العديد من أعضاء المجتمع في شفافية البروتوكول وقدرته على المراجعة.
حدث فك ارتباط الدولار الأمريكي
في 11 أكتوبر ، تم إنشاء العقار (EMMM) بواسطة العقارات المادية (EMMM ، هذه الموجة تنتمي إلى القتل المزدوج ... بدأ الدولار الأمريكي ، وهو عملة مستقرة مدعومة به ، في التراجع بشكل كبير ، ولم يتراجع الخصم ليكون عند 0.515 دولار. استنادا إلى حجم تداولها البالغ 45 مليون ، فإن إجمالي خسارة المستخدمين المفتوحين يقترب من 22 مليون دولار.
تم تطوير USDR بواسطة Concrete على سلسلة Polygon ويمكن سكها عن طريق تخزين DAI والرمز المميز الأصلي الملموس TNGBL ، والذي يحتوي على نسبة سك ضمان تبلغ 1: 1 ، ولأسباب تتعلق بالمخاطر ، يقتصر حجم ضمان TNGBL على ما لا يزيد عن 10٪.
التركيز على "الدعم العقاري المادي" هو لأن Concrete ستستثمر الغالبية العظمى (50٪ - 80٪) من أصولها الجانبية في العقارات المادية في المملكة المتحدة (سيتم سك شهادات ERC-721 المقابلة بعد الشراء) وتوفر لحاملي USDR دخلا إضافيا من خلال تأجير المنازل ، وبالتالي زيادة الطلب في السوق على USDR وبالتالي ربط سوق العقارات الكبير جدا بعالم التشفير.
بالنظر إلى احتياجات الاسترداد المحتملة للمستخدمين ، ستحتفظ Concrete أيضا بمبلغ معين من DAI و TNGBL في الأصول المضمونة ، مع حجم حجز يتراوح بين 10٪ و 50٪ ل DAI و 10٪ ل TNGBL.
ومع ذلك ، من الواضح أن Concrete قللت من حجم الطلب على الاسترداد في ظل ظروف التشغيل. في الصباح الباكر من يوم 11 أكتوبر ، كان لا يزال هناك 11.87 مليون DAIs محجوزة في خزانة USDR ، ولكن في غضون 24 ساعة ، قام المستخدمون باسترداد عشرات الملايين من USDRs واستبدالها بأصول أكثر سيولة مثل DAI و TNGBL للبيع ، مما أدى أيضا إلى خفض سعر TNGBL ، بشكل غير مباشر مع انكماش هذا الجزء من الأصول المضمونة ، مما زاد من تفاقم حالة عدم الرسو.
بعد ذلك ، أعلنت Concrete عن خطة التخلص من ثلاث خطوات:
** أولا ، التأكيد على أن الدولار الأمريكي لا يزال لديه نسبة ضمان تبلغ 84٪ ؛ **
والثاني هو ترميز الممتلكات التي تمتلكها (إذا لم يكن هناك طلب ، فسوف تنظر في تصفية العقار مباشرة) ؛ **
** والثالث هو استرداد الدولار الأمريكي في شكل "عملة مستقرة + رمز عقاري + تحوط TNGBL". **
وفقا لتقديرات من KOL Wismerhill في الخارج ، من المتوقع أن يتم إرجاع حاملي USDR:
ما قيمته 0.052 دولار من العملات المستقرة ؛
ما قيمته 0.78 دولار من الرموز العقارية ؛
TNGBL محوطة بقيمة 0.168 دولار.
بشكل عام ، قد يكون الدفع قادرا على "إعادة الدم" إلى حامله ، لكن USDR مقدر له أن يصبح تاريخا ، وانتهت محاولة RWA القائمة على العقارات بالفشل.
الخبرة والدروس
من نجاح بروتوكولات مثل Maker ، وفشل Goldfinch و USDR ، قد نتمكن من استخلاص الدروس التالية.
الأول هو اختيار فئات الأصول خارج السلسلة. مع الأخذ في الاعتبار عوامل مثل مستوى المخاطرة ووضوح التسعير وحالة السيولة ، تظل سندات الخزانة الأمريكية هي فئة الأصول الوحيدة التي تم التحقق من صحتها بالكامل في الوقت الحالي ، وستؤدي العيوب النسبية للأصول غير القياسية مثل العقارات وقروض الشركات إلى حدوث احتكاك إضافي في العملية التجارية بأكملها ، والتي بدورها ستعيق اعتمادها على نطاق واسع.
والثاني يتعلق بالسيولة غير الملزمة للأصول خارج السلسلة والرموز المميزة على السلسلة. قال المحلل توم وان عند الإشارة إلى سبب إلغاء تثبيت USDR أن Concrete كان بإمكانها سك القسيمة على السلسلة التي تمثل العقارات في شكل ERC-20 ، لكنها اختارت استخدام نموذج ERC-721 "الراسخ" نسبيا ، مما جعل العقار المرهون الفارغ في الاتفاقية غير قادر على الاستمرار في الدفع بعد استنفاد احتياطي DAI. العقارات غير سائلة ، لكن Concrete كان من الممكن أن تحسن الوضع على السلسلة بتصميم إضافي.
والثالث هو مراجعة الأصول خارج السلسلة والإشراف عليها. كشفت حادثتا الديون المعدومة المتتاليتان لشركة Goldfinch عن عدم كفاءة إدارتها في حالة التنفيذ الحقيقية للسلسلة ، حتى لو أطلقت دورا خاصا للمراجعة ضمن الاتفاقية ، واختارت مستثمرا موثوقا نسبيا في إدارة "المقترضين" ، لكنها في النهاية فشلت في تجنب إساءة استخدام الأموال.
الرابع هو تحصيل الديون المعدومة تحت السلسلة. تمنح الطبيعة التي لا حدود لها ل Crypto البروتوكولات على السلسلة حرية ممارسة الأعمال التجارية بغض النظر عن الجغرافيا (باستثناء العوامل التنظيمية) ، ولكن عندما تنشأ مشاكل ، فهذا يعني أيضا أنه من الصعب على البروتوكول تنفيذ تحصيل الديون المعدومة المحلية ، خاصة في تلك المناطق التي لم تكن فيها القوانين واللوائح مثالية بعد ، وستزداد الصعوبة العملية إلى ما لا نهاية. إذا أخذنا أحداث الديون المعدومة الأولى في Goldfinch كمثال ، هل يمكنك أن تتخيل اثنين من العمال ذوي الياقات البيضاء في نيويورك يركضون إلى أوغندا لطلب المال من أولئك الذين استأجروا دراجات نارية ...
بشكل عام ، جلبت RWA خيال Crypto حول السوق التدريجي ، ولكن حتى الآن ، يبدو أن مسار الخزانة الأمريكية "بلا عقل" يعمل. ومع ذلك ، فإن جاذبية السندات الأمريكية ترتبط ارتباطا وثيقا بالسياسة النقدية الكلية ، وإذا بدأ العائد الأول في الانخفاض مع تحول الأخير ، فستكون هناك علامة استفهام حول ما إذا كان هذا المسار يمكن أن يستمر في أن يكون سلسا.
في ذلك الوقت ، قد تتحول التوقعات حول RWA إلى فئات أصول أخرى ، الأمر الذي سيتطلب من الممارسين مواجهة التحديات وجها لوجه وشق مسارات جديدة.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
ما إذا كان هناك الكثير من الضجيج RWA هو في الواقع ليس جيدا للقيام به
RWA (أصول العالم الحقيقي) هي بلا شك واحدة من أهم المفاهيم في صناعة التشفير في الوقت الحالي.
كممثل رائد ، فتح Maker نافذة الدخل للسندات الأمريكية وأكل أرباح عصر دورة الفائدة المرتفعة ، وبالتالي تضخيم طلب السوق على DAI ، وأخيرا عكس قيمته السوقية عندما كان السوق الأوسع منخفضا. منذ ذلك الحين ، حققت مشاريع مثل Canto و Frax Finance أيضا بعض النجاح من خلال استراتيجيات مماثلة ، فقد ضاعف الأول سعر العملة في غضون شهر ، وأطلق الأخير للتو إصدار V3 من نمو مقياس sFRAX وهو أيضا مذهل للغاية.
إذن ، هل مفهوم RWA حقا "بسيط وسهل الاستخدام" لدرجة أنه يحسن دائما أساسيات المشروع بثبات وبسرعة؟ يشير درسان حديثان من السوق إلى أن الأمور قد لا تكون بهذه البساطة.
أحداث الديون المعدومة بطائر الحسون
الأول هو حدث الديون المعدومة في Goldinch.
يتم وضع Goldfinch كبروتوكول إقراض لامركزي. منذ عام 2021 ، جمعت Goldfinch ثلاث جولات تمويل بلغ مجموعها 37 مليون دولار (مليون دولار ، 11 مليون دولار ، 25 مليون دولار) ، آخر جولتين منها بقيادة a16z.
على عكس بروتوكولات الإقراض التقليدية مثل Aave و Compound ، يخدم Goldfinch في المقام الأول احتياجات الائتمان التجاري في العالم الحقيقي ، ويمكن تقسيم نموذج التشغيل العام إلى ثلاثة مستويات.
كمستثمر ، يمكن "للمستخدم" ضخ الأموال (عادة USDC) في مجمعات سيولة مواضيعية مختلفة يديرها "مقترضون" مختلفون ، ثم كسب دخل الفائدة (يأتي الدخل من أرباح الأعمال الحقيقية ، والتي تكون أعلى بشكل عام من المستوى العادي ل DeFi) ؛
"المقترضون" هم عموما مؤسسات مالية مهنية من جميع أنحاء العالم ، يمكنها تخصيص الأموال في مجمع السيولة الذي يديرونه لتلك "الشركات" في العالم الحقيقي التي لديها احتياجات وفقا لخبرتها التجارية الخاصة ؛
بعد الحصول على الأموال ، ستستثمر المؤسسة في تطوير أعمالها الخاصة وتستخدم بانتظام جزءا من العائدات لسداد الفائدة على القرض للمستخدم.
طوال العملية ، يستعرض Goldfinch مؤهلات "المقترض" ويقيد جميع تفاصيل شروط القرض إلى "ضمان" (من المفارقات إلى حد ما) سلامة الأموال.
ومع ذلك ، وقع الحادث. في 7 أكتوبر ، كشف Goldfinch من خلال منتدى الحوكمة أنه كان هناك وضع غير متوقع في مجمع السيولة الذي يديره "المقترض" ستراتوس ، بحجم إجمالي قدره 20 مليون دولار وخسارة تقديرية تصل إلى 7 ملايين دولار.
ستراتوس هي مؤسسة مالية تتمتع بأكثر من عشر سنوات من الخبرة في مجال الائتمان ، وهي أيضا واحدة من مستثمري Goldinch ، والتي يبدو أنها "موثوقة" تماما من منظور المؤهلات ، ولكن من الواضح أن Goldfinch لا يزال يقلل من المخاطر.
وفقا للإفصاح ، خصصت ستراتوس 5 ملايين دولار من أصل 20 مليون دولار لشركة تأجير عقارات أمريكية تسمى REZI ، و 2 مليون دولار أخرى لشركة تسمى POKT (العمل غير معروف ، قال Goldfinch إنه لا يعرف ما هو المال ...). ) ، توقفت كلتا الشركتين عن دفع الفائدة ، لذلك قام Goldfinch بشطب كلا الإيداعين إلى الصفر.
في الواقع ، ليست هذه هي المرة الأولى التي يكون فيها لدى Goldfinch ديون معدومة. في أغسطس من هذا العام ، كشفت Goldfinch أن مبلغ 5 ملايين دولار الذي تم إقراضه إلى Tugenden ، وهي شركة أفريقية لتأجير الدراجات النارية ، قد لا تكون قادرة على استرداد رأس المال لأن Tugenden أخفت تدفق الأموال بين الشركات التابعة الداخلية ووسعت أعمالها بشكل أعمى ، مما أدى إلى خسائر كبيرة.
وجهت موجة قضايا الديون المعدومة ضربة خطيرة لثقة مجتمع Goldfinch ، وفي أسفل صفحة الإفصاح حول حادثة ستراتوس ، شكك العديد من أعضاء المجتمع في شفافية البروتوكول وقدرته على المراجعة.
حدث فك ارتباط الدولار الأمريكي
في 11 أكتوبر ، تم إنشاء العقار (EMMM) بواسطة العقارات المادية (EMMM ، هذه الموجة تنتمي إلى القتل المزدوج ... بدأ الدولار الأمريكي ، وهو عملة مستقرة مدعومة به ، في التراجع بشكل كبير ، ولم يتراجع الخصم ليكون عند 0.515 دولار. استنادا إلى حجم تداولها البالغ 45 مليون ، فإن إجمالي خسارة المستخدمين المفتوحين يقترب من 22 مليون دولار.
تم تطوير USDR بواسطة Concrete على سلسلة Polygon ويمكن سكها عن طريق تخزين DAI والرمز المميز الأصلي الملموس TNGBL ، والذي يحتوي على نسبة سك ضمان تبلغ 1: 1 ، ولأسباب تتعلق بالمخاطر ، يقتصر حجم ضمان TNGBL على ما لا يزيد عن 10٪.
التركيز على "الدعم العقاري المادي" هو لأن Concrete ستستثمر الغالبية العظمى (50٪ - 80٪) من أصولها الجانبية في العقارات المادية في المملكة المتحدة (سيتم سك شهادات ERC-721 المقابلة بعد الشراء) وتوفر لحاملي USDR دخلا إضافيا من خلال تأجير المنازل ، وبالتالي زيادة الطلب في السوق على USDR وبالتالي ربط سوق العقارات الكبير جدا بعالم التشفير.
بالنظر إلى احتياجات الاسترداد المحتملة للمستخدمين ، ستحتفظ Concrete أيضا بمبلغ معين من DAI و TNGBL في الأصول المضمونة ، مع حجم حجز يتراوح بين 10٪ و 50٪ ل DAI و 10٪ ل TNGBL.
ومع ذلك ، من الواضح أن Concrete قللت من حجم الطلب على الاسترداد في ظل ظروف التشغيل. في الصباح الباكر من يوم 11 أكتوبر ، كان لا يزال هناك 11.87 مليون DAIs محجوزة في خزانة USDR ، ولكن في غضون 24 ساعة ، قام المستخدمون باسترداد عشرات الملايين من USDRs واستبدالها بأصول أكثر سيولة مثل DAI و TNGBL للبيع ، مما أدى أيضا إلى خفض سعر TNGBL ، بشكل غير مباشر مع انكماش هذا الجزء من الأصول المضمونة ، مما زاد من تفاقم حالة عدم الرسو.
بعد ذلك ، أعلنت Concrete عن خطة التخلص من ثلاث خطوات:
** أولا ، التأكيد على أن الدولار الأمريكي لا يزال لديه نسبة ضمان تبلغ 84٪ ؛ **
والثاني هو ترميز الممتلكات التي تمتلكها (إذا لم يكن هناك طلب ، فسوف تنظر في تصفية العقار مباشرة) ؛ **
** والثالث هو استرداد الدولار الأمريكي في شكل "عملة مستقرة + رمز عقاري + تحوط TNGBL". **
وفقا لتقديرات من KOL Wismerhill في الخارج ، من المتوقع أن يتم إرجاع حاملي USDR:
ما قيمته 0.052 دولار من العملات المستقرة ؛
ما قيمته 0.78 دولار من الرموز العقارية ؛
TNGBL محوطة بقيمة 0.168 دولار.
بشكل عام ، قد يكون الدفع قادرا على "إعادة الدم" إلى حامله ، لكن USDR مقدر له أن يصبح تاريخا ، وانتهت محاولة RWA القائمة على العقارات بالفشل.
الخبرة والدروس
من نجاح بروتوكولات مثل Maker ، وفشل Goldfinch و USDR ، قد نتمكن من استخلاص الدروس التالية.
الأول هو اختيار فئات الأصول خارج السلسلة. مع الأخذ في الاعتبار عوامل مثل مستوى المخاطرة ووضوح التسعير وحالة السيولة ، تظل سندات الخزانة الأمريكية هي فئة الأصول الوحيدة التي تم التحقق من صحتها بالكامل في الوقت الحالي ، وستؤدي العيوب النسبية للأصول غير القياسية مثل العقارات وقروض الشركات إلى حدوث احتكاك إضافي في العملية التجارية بأكملها ، والتي بدورها ستعيق اعتمادها على نطاق واسع.
والثاني يتعلق بالسيولة غير الملزمة للأصول خارج السلسلة والرموز المميزة على السلسلة. قال المحلل توم وان عند الإشارة إلى سبب إلغاء تثبيت USDR أن Concrete كان بإمكانها سك القسيمة على السلسلة التي تمثل العقارات في شكل ERC-20 ، لكنها اختارت استخدام نموذج ERC-721 "الراسخ" نسبيا ، مما جعل العقار المرهون الفارغ في الاتفاقية غير قادر على الاستمرار في الدفع بعد استنفاد احتياطي DAI. العقارات غير سائلة ، لكن Concrete كان من الممكن أن تحسن الوضع على السلسلة بتصميم إضافي.
والثالث هو مراجعة الأصول خارج السلسلة والإشراف عليها. كشفت حادثتا الديون المعدومة المتتاليتان لشركة Goldfinch عن عدم كفاءة إدارتها في حالة التنفيذ الحقيقية للسلسلة ، حتى لو أطلقت دورا خاصا للمراجعة ضمن الاتفاقية ، واختارت مستثمرا موثوقا نسبيا في إدارة "المقترضين" ، لكنها في النهاية فشلت في تجنب إساءة استخدام الأموال.
الرابع هو تحصيل الديون المعدومة تحت السلسلة. تمنح الطبيعة التي لا حدود لها ل Crypto البروتوكولات على السلسلة حرية ممارسة الأعمال التجارية بغض النظر عن الجغرافيا (باستثناء العوامل التنظيمية) ، ولكن عندما تنشأ مشاكل ، فهذا يعني أيضا أنه من الصعب على البروتوكول تنفيذ تحصيل الديون المعدومة المحلية ، خاصة في تلك المناطق التي لم تكن فيها القوانين واللوائح مثالية بعد ، وستزداد الصعوبة العملية إلى ما لا نهاية. إذا أخذنا أحداث الديون المعدومة الأولى في Goldfinch كمثال ، هل يمكنك أن تتخيل اثنين من العمال ذوي الياقات البيضاء في نيويورك يركضون إلى أوغندا لطلب المال من أولئك الذين استأجروا دراجات نارية ...
بشكل عام ، جلبت RWA خيال Crypto حول السوق التدريجي ، ولكن حتى الآن ، يبدو أن مسار الخزانة الأمريكية "بلا عقل" يعمل. ومع ذلك ، فإن جاذبية السندات الأمريكية ترتبط ارتباطا وثيقا بالسياسة النقدية الكلية ، وإذا بدأ العائد الأول في الانخفاض مع تحول الأخير ، فستكون هناك علامة استفهام حول ما إذا كان هذا المسار يمكن أن يستمر في أن يكون سلسا.
في ذلك الوقت ، قد تتحول التوقعات حول RWA إلى فئات أصول أخرى ، الأمر الذي سيتطلب من الممارسين مواجهة التحديات وجها لوجه وشق مسارات جديدة.