RWA (أصول العالم الحقيقي) هي بلا شك واحدة من أهم المفاهيم في صناعة التشفير في الوقت الحالي.
كممثل رائد ، فتح Maker نافذة الدخل للسندات الأمريكية وأكل أرباح عصر دورة الفائدة المرتفعة ، والتي أدت بعد ذلك إلى تضخيم طلب السوق على DAI ، وأخيرا عكست قيمتها السوقية عندما انخفض السوق الأوسع. منذ ذلك الحين ، حققت مشاريع مثل Canto و FraxFinance أيضا بعض النجاح من خلال استراتيجيات مماثلة ، فقد ضاعفت الأولى سعر العملة في غضون شهر ، كما أن معدل نمو مقياس sFRAX الذي أطلقته الأخيرة للتو مع إصدار V3 مذهل أيضا.
إذن ، هل مفهوم RWA حقا "بسيط وسهل الاستخدام" لدرجة أنه يحسن دائما أساسيات المشروع بثبات وبسرعة؟ يشير درسان حديثان من السوق إلى أن الأمور قد لا تكون بهذه البساطة.
حادث ديون طائر الحسون المعدومة
الأول هو حادث الديون المعدومة لطائر الحسون.
يتم وضع Goldfinch كبروتوكول إقراض لامركزي. منذ عام 2021 ، جمعت Goldfinch ثلاث جولات تمويل بلغ مجموعها 37 مليون دولار (مليون دولار ، 11 مليون دولار ، 25 مليون دولار) ، آخر جولتين منها بقيادة a16z.
على عكس بروتوكولات الإقراض التقليدية مثل Aave و Compound ، يخدم Goldfinch في المقام الأول احتياجات الائتمان التجاري في العالم الحقيقي ، ويمكن تقسيم نموذج التشغيل العام إلى ثلاثة مستويات.
! [تحليل الديون المعدومة لطائر الحسون وإلغاء تثبيت الدولار الأمريكي: RWA ليس بهذه البساطة] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/730afb83da7451cb9e71de9ae0028cd2.png)
كمستثمر ، يمكن "للمستخدم" ضخ الأموال (عادة USDC) في مجمعات سيولة مواضيعية مختلفة يديرها "مقترضون" مختلفون ، ثم كسب دخل الفائدة (يأتي الدخل من أرباح الأعمال الحقيقية ، والتي تكون أعلى بشكل عام من المستوى العادي ل DeFi) ؛
"المقترضون" هم عموما مؤسسات مالية مهنية من جميع أنحاء العالم ، والتي يمكنها تخصيص الأموال في مجمع السيولة المدارة لتلك "الشركات" في العالم الحقيقي التي لديها احتياجات تستند إلى خبرتها التجارية الخاصة ؛
بعد الحصول على الأموال ، ستستثمر "المؤسسة" في تطوير أعمالها الخاصة وتستخدم بانتظام جزءا من العائدات لسداد فوائد القرض إلى "المستخدم".
طوال العملية ، يراجع Goldfinch مؤهلات المقترض ويقيد جميع تفاصيل شروط القرض "لضمان" (مثير للسخرية إلى حد ما) سلامة الأموال.
ومع ذلك ، وقع الحادث. ** في 7 أكتوبر ، كشف Goldfinch من خلال منتدى الحوكمة أنه كان هناك وضع غير متوقع في مجمع السيولة الذي يديره "المقترض" ستراتوس ، بحجم إجمالي قدره 20 مليون دولار وخسارة تقديرية تصل إلى 7 ملايين دولار **.
ستراتوس هي مؤسسة مالية تتمتع بأكثر من عشر سنوات من الخبرة في مجال الائتمان ، وهي أيضا واحدة من مستثمري Goldfinn ، والتي يبدو أنها "موثوقة" تماما من منظور المؤهلات ، ولكن من الواضح أن Goldfinch لا يزال يقلل من المخاطر.
وفقا للإفصاح ، خصصت ستراتوس 5 ملايين دولار من أصل 20 مليون دولار لشركة تأجير عقارات أمريكية تسمى REZI ، و 2 مليون دولار أخرى لشركة تسمى POKT (العمل غير معروف ، قال Goldfinch إنه لا يعرف ما هو المال ...). ) ، توقفت كلتا الشركتين عن دفع الفائدة ، لذلك قام Goldfinch بشطب كلا الإيداعين إلى الصفر. **
في الواقع ، ليست هذه هي المرة الأولى التي يعاني فيها طائر الحسون من مشاكل الديون المعدومة. ** في أغسطس ، كشفت Goldfinch أن مبلغ 5 ملايين دولار الذي تم إقراضه لشركة تأجير الدراجات النارية الأفريقية Tugenden قد لا يكون قادرا على استرداد رأس المال لأن Tugenden وسعت أعمالها بشكل أعمى بسبب خسارة كبيرة بسبب إخفاء Tugenden لتدفق الأموال بين الشركات التابعة الداخلية. **
وجهت موجة قضايا الديون المعدومة ضربة خطيرة لثقة مجتمع Goldfinch ، حيث شكك العديد من أعضاء المجتمع في شفافية البروتوكول وقدرته على المراجعة في أسفل صفحة الإفصاح حول حادثة ستراتوس.
حدث فك ارتباط الدولار الأمريكي
في 11 أكتوبر ، تم إنشاء العقار (EMMM) بواسطة العقارات المادية (EMMM ، هذه الموجة تنتمي إلى القتل المزدوج ... بدأ الدولار الأمريكي ، وهو عملة مستقرة مدعومة به ، في التراجع بشكل كبير ، ولم يتراجع الخصم ليكون عند 0.515 دولار. ** استنادا إلى حجم التعويم البالغ 45 مليون ، فإن إجمالي خسارة المستخدمين المفتوحين يقترب من 22 مليون دولار. **
! [تحليل الديون المعدومة لطائر الحسون وإلغاء تثبيت الدولار الأمريكي: RWA ليس بهذه البساطة] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/8c6558b7e773dac63d3f96e6d9da108f.png)
تم تطوير USDR بواسطة Concrete على سلسلة Polygon ، ويمكن سكه عن طريق تخزين DAI والرمز المميز الأصلي الملموس TNGBL ** ، والذي يحتوي على نسبة سك ضمان تبلغ 1: 1 ، بينما يقتصر حجم حصة TNGBL على ما لا يزيد عن 10٪ بسبب المخاطر.
** يرجع التركيز على "الدعم العقاري المادي" إلى الاستثمار الملموس للغالبية العظمى (50٪ - 80٪) من أصولها المضمونة في العقارات المادية في المملكة المتحدة (سك شهادات ERC-721 المقابلة عند الشراء) وتزويد حاملي الدولار الأمريكي بدخل إضافي من خلال تأجير المنازل ** ، وبالتالي زيادة الطلب على USDR وربط سوق العقارات الكبير جدا بعالم التشفير.
** مع الأخذ في الاعتبار احتياجات الاسترداد المحتملة للمستخدمين ، ستحتفظ Concrete أيضا بمبلغ معين من DAI و TNGBL ** في الأصول المضمونة ، مع حجم حجز يتراوح بين 10٪ و 50٪ ل DAI و 10٪ ل TNGBL.
ومع ذلك ، من الواضح أن Concrete قللت من حجم الطلب على الاسترداد في ظل ظروف التشغيل. في الصباح الباكر من يوم 11 أكتوبر ، كان لا يزال هناك 11.87 مليون DAIs محجوزة في خزانة USDR ، ولكن في غضون 24 ساعة ، استبدل المستخدمون عشرات الملايين من USDRs واستبدلوها بأصول أكثر سيولة مثل DAI و TNGBL للبيع ، مما أدى أيضا إلى خفض سعر TNGBL ، بشكل غير مباشر مع انكماش هذا الجزء من أصول الضمان ، مما زاد من تفاقم حالة عدم الرسو.
بعد ذلك ، أعلنت Concrete عن خطة التخلص من ثلاث خطوات:
أولا ، التأكيد على أن الدولار الأمريكي لا يزال لديه نسبة ضمان تبلغ 84٪ ؛
والثاني هو ترميز العقار الذي تملكه (إذا لم يكن هناك طلب ، فسوف ينظر في تصفية العقار مباشرة) ؛
والثالث هو استرداد الدولار الأمريكي في شكل "عملة مستقرة + رمز عقاري + تحوط TNGBL".
وفقا لتقديرات KOLWismerhill في الخارج ، من المتوقع إعادة حاملي USDR:
ما قيمته 0.052 دولار من العملات المستقرة؛
بقيمة 0.78 دولار من الرموز العقارية ؛
بقيمة 0.168 دولار من TNGBL التحوط.
! [تحليل الديون المعدومة لطائر الحسون وإلغاء تثبيت الدولار الأمريكي: RWA ليس بهذه البساطة] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/a256d6429585d6b4e2e054c01932d63c.png)
بشكل عام ، قد تكون المدفوعات قادرة على "إعادة الدم" إلى أصحابها ، ولكن من المقرر أن يصبح USDR تاريخا ، وانتهت محاولة RWA القائمة على العقارات بالفشل.
الخبرة والدروس
من نجاح بروتوكولات مثل Maker ، وفشل Goldfinch و USDR ، قد نتمكن من استخلاص الدروس التالية.
** الأول هو اختيار فئات الأصول خارج السلسلة. ** بالنظر إلى عوامل مثل تصنيف المخاطر ووضوح التسعير وحالة السيولة، تظل سندات الخزانة الأمريكية هي فئة الأصول الوحيدة التي تم التحقق من صحتها بالكامل اليوم، وستؤدي العيوب النسبية للأصول غير القياسية مثل العقارات وقروض الشركات إلى حدوث احتكاك إضافي في العملية التجارية بأكملها، مما سيعيق بدوره اعتمادها على نطاق واسع.
** والثاني يتعلق بالسيولة غير الملزمة للأصول خارج السلسلة والرموز المميزة على السلسلة. ** قال المحلل توم وان في سبب إلغاء تثبيت USDR أن Concrete كان بإمكانها سك القسيمة على السلسلة التي تمثل العقارات في شكل ERC-20 ، لكنها اختارت استخدام نموذج ERC-721 "الراسخ" نسبيا ، مما جعل من المستحيل الاستمرار في استرداد الممتلكات المرهونة الفارغة بعد استنفاد احتياطي DAI. العقارات غير سائلة ، لكن Concrete كان من الممكن أن تحسن الوضع على السلسلة بتصميم إضافي.
** والثالث هو استعراض الأصول خارج السلسلة والإشراف عليها. ** كشفت شركة Goldfinch عن فشل إدارتها في إدارة الوضع التنفيذي الحقيقي للسلسلة، حتى لو كانت قد أطلقت دورا استعراضيا خاصا ضمن الاتفاقية، واختارت مستثمرا خاصا ذا مصداقية نسبيا في إدارة "المقترضين"، لكنها في النهاية لم تتمكن من تجنب إساءة استخدام الأموال.
** الرابعة هي مشكلة تحصيل الديون المعدومة تحت السلسلة. ** تمنح طبيعة العملات المشفرة التي لا حدود لها البروتوكولات على السلسلة حرية ممارسة الأعمال بغض النظر عن الجغرافيا (باستثناء العوامل التنظيمية) ، ولكن عندما تنشأ مشاكل ، فهذا يعني أيضا أنه من الصعب على البروتوكول تنفيذ تحصيل الديون المعدومة المحلية ، خاصة في تلك المناطق التي لم يتم فيها وضع القوانين واللوائح بعد ، وسيتم تضخيم الصعوبة العملية بشكل لا نهائي. إذا أخذنا طائر الحسون كمثال ، هل يمكنك أن تتخيل اثنين من العمال ذوي الياقات البيضاء في نيويورك يركضون إلى أوغندا لطلب المال من أولئك الذين استأجروا دراجات نارية ...
الكل في الكل ، جلبت RWA خيال Crypto حول السوق التدريجي ، ولكن اعتبارا من الآن ، يبدو أن مسار الخزانة الأمريكية "بلا عقل" فقط هو الذي سيعمل. ومع ذلك ، فإن جاذبية السندات الأمريكية ترتبط ارتباطا وثيقا بالسياسة النقدية الكلية ، وإذا بدأ العائد الأول في الانخفاض مع تحول الأخير ، فستكون هناك علامة استفهام حول ما إذا كان هذا المسار يمكن أن يستمر في أن يكون سلسا.
في ذلك الوقت ، قد تتحول التوقعات حول RWA إلى فئات أصول أخرى ، الأمر الذي سيتطلب من الممارسين مواجهة التحديات وجها لوجه وشق مسارات جديدة.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
حل الديون المعدومة لطائر الحسون وإلغاء تثبيت الدولار الأمريكي: RWA ليس بهذه البساطة
كتبه أزوما ، أوداي بلانيت ديلي
RWA (أصول العالم الحقيقي) هي بلا شك واحدة من أهم المفاهيم في صناعة التشفير في الوقت الحالي.
كممثل رائد ، فتح Maker نافذة الدخل للسندات الأمريكية وأكل أرباح عصر دورة الفائدة المرتفعة ، والتي أدت بعد ذلك إلى تضخيم طلب السوق على DAI ، وأخيرا عكست قيمتها السوقية عندما انخفض السوق الأوسع. منذ ذلك الحين ، حققت مشاريع مثل Canto و FraxFinance أيضا بعض النجاح من خلال استراتيجيات مماثلة ، فقد ضاعفت الأولى سعر العملة في غضون شهر ، كما أن معدل نمو مقياس sFRAX الذي أطلقته الأخيرة للتو مع إصدار V3 مذهل أيضا.
إذن ، هل مفهوم RWA حقا "بسيط وسهل الاستخدام" لدرجة أنه يحسن دائما أساسيات المشروع بثبات وبسرعة؟ يشير درسان حديثان من السوق إلى أن الأمور قد لا تكون بهذه البساطة.
حادث ديون طائر الحسون المعدومة
الأول هو حادث الديون المعدومة لطائر الحسون.
يتم وضع Goldfinch كبروتوكول إقراض لامركزي. منذ عام 2021 ، جمعت Goldfinch ثلاث جولات تمويل بلغ مجموعها 37 مليون دولار (مليون دولار ، 11 مليون دولار ، 25 مليون دولار) ، آخر جولتين منها بقيادة a16z.
على عكس بروتوكولات الإقراض التقليدية مثل Aave و Compound ، يخدم Goldfinch في المقام الأول احتياجات الائتمان التجاري في العالم الحقيقي ، ويمكن تقسيم نموذج التشغيل العام إلى ثلاثة مستويات.
! [تحليل الديون المعدومة لطائر الحسون وإلغاء تثبيت الدولار الأمريكي: RWA ليس بهذه البساطة] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/730afb83da7451cb9e71de9ae0028cd2.png)
طوال العملية ، يراجع Goldfinch مؤهلات المقترض ويقيد جميع تفاصيل شروط القرض "لضمان" (مثير للسخرية إلى حد ما) سلامة الأموال.
ومع ذلك ، وقع الحادث. ** في 7 أكتوبر ، كشف Goldfinch من خلال منتدى الحوكمة أنه كان هناك وضع غير متوقع في مجمع السيولة الذي يديره "المقترض" ستراتوس ، بحجم إجمالي قدره 20 مليون دولار وخسارة تقديرية تصل إلى 7 ملايين دولار **.
ستراتوس هي مؤسسة مالية تتمتع بأكثر من عشر سنوات من الخبرة في مجال الائتمان ، وهي أيضا واحدة من مستثمري Goldfinn ، والتي يبدو أنها "موثوقة" تماما من منظور المؤهلات ، ولكن من الواضح أن Goldfinch لا يزال يقلل من المخاطر.
وفقا للإفصاح ، خصصت ستراتوس 5 ملايين دولار من أصل 20 مليون دولار لشركة تأجير عقارات أمريكية تسمى REZI ، و 2 مليون دولار أخرى لشركة تسمى POKT (العمل غير معروف ، قال Goldfinch إنه لا يعرف ما هو المال ...). ) ، توقفت كلتا الشركتين عن دفع الفائدة ، لذلك قام Goldfinch بشطب كلا الإيداعين إلى الصفر. **
في الواقع ، ليست هذه هي المرة الأولى التي يعاني فيها طائر الحسون من مشاكل الديون المعدومة. ** في أغسطس ، كشفت Goldfinch أن مبلغ 5 ملايين دولار الذي تم إقراضه لشركة تأجير الدراجات النارية الأفريقية Tugenden قد لا يكون قادرا على استرداد رأس المال لأن Tugenden وسعت أعمالها بشكل أعمى بسبب خسارة كبيرة بسبب إخفاء Tugenden لتدفق الأموال بين الشركات التابعة الداخلية. **
وجهت موجة قضايا الديون المعدومة ضربة خطيرة لثقة مجتمع Goldfinch ، حيث شكك العديد من أعضاء المجتمع في شفافية البروتوكول وقدرته على المراجعة في أسفل صفحة الإفصاح حول حادثة ستراتوس.
حدث فك ارتباط الدولار الأمريكي
في 11 أكتوبر ، تم إنشاء العقار (EMMM) بواسطة العقارات المادية (EMMM ، هذه الموجة تنتمي إلى القتل المزدوج ... بدأ الدولار الأمريكي ، وهو عملة مستقرة مدعومة به ، في التراجع بشكل كبير ، ولم يتراجع الخصم ليكون عند 0.515 دولار. ** استنادا إلى حجم التعويم البالغ 45 مليون ، فإن إجمالي خسارة المستخدمين المفتوحين يقترب من 22 مليون دولار. **
! [تحليل الديون المعدومة لطائر الحسون وإلغاء تثبيت الدولار الأمريكي: RWA ليس بهذه البساطة] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/8c6558b7e773dac63d3f96e6d9da108f.png)
تم تطوير USDR بواسطة Concrete على سلسلة Polygon ، ويمكن سكه عن طريق تخزين DAI والرمز المميز الأصلي الملموس TNGBL ** ، والذي يحتوي على نسبة سك ضمان تبلغ 1: 1 ، بينما يقتصر حجم حصة TNGBL على ما لا يزيد عن 10٪ بسبب المخاطر.
** يرجع التركيز على "الدعم العقاري المادي" إلى الاستثمار الملموس للغالبية العظمى (50٪ - 80٪) من أصولها المضمونة في العقارات المادية في المملكة المتحدة (سك شهادات ERC-721 المقابلة عند الشراء) وتزويد حاملي الدولار الأمريكي بدخل إضافي من خلال تأجير المنازل ** ، وبالتالي زيادة الطلب على USDR وربط سوق العقارات الكبير جدا بعالم التشفير.
** مع الأخذ في الاعتبار احتياجات الاسترداد المحتملة للمستخدمين ، ستحتفظ Concrete أيضا بمبلغ معين من DAI و TNGBL ** في الأصول المضمونة ، مع حجم حجز يتراوح بين 10٪ و 50٪ ل DAI و 10٪ ل TNGBL.
ومع ذلك ، من الواضح أن Concrete قللت من حجم الطلب على الاسترداد في ظل ظروف التشغيل. في الصباح الباكر من يوم 11 أكتوبر ، كان لا يزال هناك 11.87 مليون DAIs محجوزة في خزانة USDR ، ولكن في غضون 24 ساعة ، استبدل المستخدمون عشرات الملايين من USDRs واستبدلوها بأصول أكثر سيولة مثل DAI و TNGBL للبيع ، مما أدى أيضا إلى خفض سعر TNGBL ، بشكل غير مباشر مع انكماش هذا الجزء من أصول الضمان ، مما زاد من تفاقم حالة عدم الرسو.
بعد ذلك ، أعلنت Concrete عن خطة التخلص من ثلاث خطوات:
وفقا لتقديرات KOLWismerhill في الخارج ، من المتوقع إعادة حاملي USDR:
! [تحليل الديون المعدومة لطائر الحسون وإلغاء تثبيت الدولار الأمريكي: RWA ليس بهذه البساطة] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/14/images/a256d6429585d6b4e2e054c01932d63c.png)
بشكل عام ، قد تكون المدفوعات قادرة على "إعادة الدم" إلى أصحابها ، ولكن من المقرر أن يصبح USDR تاريخا ، وانتهت محاولة RWA القائمة على العقارات بالفشل.
الخبرة والدروس
من نجاح بروتوكولات مثل Maker ، وفشل Goldfinch و USDR ، قد نتمكن من استخلاص الدروس التالية.
** الأول هو اختيار فئات الأصول خارج السلسلة. ** بالنظر إلى عوامل مثل تصنيف المخاطر ووضوح التسعير وحالة السيولة، تظل سندات الخزانة الأمريكية هي فئة الأصول الوحيدة التي تم التحقق من صحتها بالكامل اليوم، وستؤدي العيوب النسبية للأصول غير القياسية مثل العقارات وقروض الشركات إلى حدوث احتكاك إضافي في العملية التجارية بأكملها، مما سيعيق بدوره اعتمادها على نطاق واسع.
** والثاني يتعلق بالسيولة غير الملزمة للأصول خارج السلسلة والرموز المميزة على السلسلة. ** قال المحلل توم وان في سبب إلغاء تثبيت USDR أن Concrete كان بإمكانها سك القسيمة على السلسلة التي تمثل العقارات في شكل ERC-20 ، لكنها اختارت استخدام نموذج ERC-721 "الراسخ" نسبيا ، مما جعل من المستحيل الاستمرار في استرداد الممتلكات المرهونة الفارغة بعد استنفاد احتياطي DAI. العقارات غير سائلة ، لكن Concrete كان من الممكن أن تحسن الوضع على السلسلة بتصميم إضافي.
** والثالث هو استعراض الأصول خارج السلسلة والإشراف عليها. ** كشفت شركة Goldfinch عن فشل إدارتها في إدارة الوضع التنفيذي الحقيقي للسلسلة، حتى لو كانت قد أطلقت دورا استعراضيا خاصا ضمن الاتفاقية، واختارت مستثمرا خاصا ذا مصداقية نسبيا في إدارة "المقترضين"، لكنها في النهاية لم تتمكن من تجنب إساءة استخدام الأموال.
** الرابعة هي مشكلة تحصيل الديون المعدومة تحت السلسلة. ** تمنح طبيعة العملات المشفرة التي لا حدود لها البروتوكولات على السلسلة حرية ممارسة الأعمال بغض النظر عن الجغرافيا (باستثناء العوامل التنظيمية) ، ولكن عندما تنشأ مشاكل ، فهذا يعني أيضا أنه من الصعب على البروتوكول تنفيذ تحصيل الديون المعدومة المحلية ، خاصة في تلك المناطق التي لم يتم فيها وضع القوانين واللوائح بعد ، وسيتم تضخيم الصعوبة العملية بشكل لا نهائي. إذا أخذنا طائر الحسون كمثال ، هل يمكنك أن تتخيل اثنين من العمال ذوي الياقات البيضاء في نيويورك يركضون إلى أوغندا لطلب المال من أولئك الذين استأجروا دراجات نارية ...
الكل في الكل ، جلبت RWA خيال Crypto حول السوق التدريجي ، ولكن اعتبارا من الآن ، يبدو أن مسار الخزانة الأمريكية "بلا عقل" فقط هو الذي سيعمل. ومع ذلك ، فإن جاذبية السندات الأمريكية ترتبط ارتباطا وثيقا بالسياسة النقدية الكلية ، وإذا بدأ العائد الأول في الانخفاض مع تحول الأخير ، فستكون هناك علامة استفهام حول ما إذا كان هذا المسار يمكن أن يستمر في أن يكون سلسا.
في ذلك الوقت ، قد تتحول التوقعات حول RWA إلى فئات أصول أخرى ، الأمر الذي سيتطلب من الممارسين مواجهة التحديات وجها لوجه وشق مسارات جديدة.