عندما نتحدث عن RWA ، فإننا نولي المزيد من الاهتمام للأصول الأساسية مثل السندات الأمريكية والدخل الثابت والأوراق المالية ، في الواقع ، بالإضافة إلى العملات المستقرة ، فإن أكبر مشروع RWA من حيث الأصول هو صناديق سوق المال. المشاريع الثلاثة الأولى من حيث حجم الأصول هي: فرانكلين تمبلتون: 312 مليون دولار (سندات حكومية). تليها أجهزة الطرد المركزي: 247 مليون دولار (مضمونة) ؛ Ondo Finance: 183 مليون دولار (سندات حكومية).
فرانكلين تمبلتون هو صندوق رمزي بالكامل ، ولدى Ondo Finance صندوقان رمزيان ، كما أنشأت Centrifuge صندوقا رمزيا في مشروع RWA الخاص بها مع Aave. يوضح هذا أهمية الصناديق المرمزة في ربط TradFi و DeFi ، ونعتقد أن الصناديق هي شكل من أشكال الأصول لأنها (1) منظمة بحد ذاتها. (2) التعبير الرقمي الموحد نسبيا هو أفضل ناقل لأصول RWA.
في الوقت الحاضر ، فإن RWA الذي نتحدث عنه يتعلق أكثر باحتياجات التقاط القيمة من جانب واحد للتشفير (أو DeFi) للعالم الحقيقي ، ومن منظور TradFi المالي التقليدي ، يمكن للأموال إطلاق قيمة أكبر بعد أن يتم ترميزها من خلال blockchain وتكنولوجيا دفتر الأستاذ الموزع.
لذلك ، ستقوم هذه المقالة بتحليل قيمة الصندوق تدريجيا بعد الترميز والاستكشاف النشط وممارسة المشاركين في السوق من خلال الحالات التي لوحظت في السوق الحالية.
أولا ، ترميز الصندوق
عادة ما يكون الترميز هو التعبير عن الأصول على blockchain بعد الرقمنة ، ويتم تطبيق مزايا تقنية دفتر الأستاذ الموزع لمسك الدفاتر والتسوية. يمكن أن تشمل الأصول المطبقة على الترميز ليس فقط الأدوات المالية مثل الأسهم والسندات والصناديق ، ولكن أيضا الأصول الملموسة مثل العقارات والأصول غير الملموسة مثل حقوق بث الموسيقى. الرمز المميز الذي تم إنشاؤه بعد ترميز الأصل هو الناقل لقيمة الأصل وشهادة حقوق ملكية الأصل.
ينطبق هذا الابتكار والاضطراب أيضا على الصناديق ، التي يتم ترميزها لتشكيل صندوق رمزي ، مما يعني أن أسهم الصندوق يتم تسجيلها في الشكل الرقمي للرموز المميزة في دفتر الأستاذ الموزع blockchain ، ويمكن تداول الرموز المميزة في السوق الثانوية. يختلف هذا الصندوق المميز عن صندوق التشفير الذي يستثمر ببساطة في الأسواق الأولية والثانوية.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-937384d06f-dd1a6f-69ad2a.webp)
تواجه صناعة إدارة الأصول العالمية العديد من التحديات. في حين نمت الأصول المدارة الإجمالية للصناعة بما يتماشى مع السوق ، فقد تم ضغط رسوم إدارة الصناديق من خلال منافسة الأقران وتحول الصناعة إلى استراتيجيات الاستثمار السلبي. بالإضافة إلى ضغوط الاستثمار ، وضع السوق مطالب أعلى على القدرات الرقمية للصناديق لتلبية احتياجات المستثمرين المتزايدة للتوزيع عبر الإنترنت ، والإبلاغ عن الأصول ، والامتثال التنظيمي ، والتخصيص. وتنمو تكاليف إدارة الصناديق بوتيرة أسرع من الإيرادات، كما أن هوامش الصناديق يجري تقليصها.
بالنسبة لصناديق الأسهم الخاصة، نظرا لضعف السيولة وعتبة الاستثمار العالية، اقتصر مستثمروها منذ فترة طويلة على عدد صغير من المستثمرين المؤسسيين، ويحتاج سوق صناديق الأسهم الخاصة بشكل عاجل إلى خفض عتبة الاستثمار وإطلاق منتجات بديلة يمكنها تلبية الاحتياجات الاستثمارية للعملاء غير المؤسسيين مثل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم والمكاتب العائلية وحتى الأفراد ذوي الملاءة المالية العالية من خلال تصميم المنتجات المناسبة.
يمكن أن يحل ترميز الأموال العديد من مشاكل صناعة إدارة الأصول العالمية الحالية. يعتقد المدافعون عن الصناديق المرمزة أن الصناديق المستقبلية القائمة على تكنولوجيا دفتر الأستاذ الموزع ودفتر الأستاذ الموزع لا يمكنها فقط زيادة أصول الصندوق الخاضعة للإدارة (AuM) والاستثمار في فئة أصول أوسع (تنوع الأصول المرمزة RWA) ؛ كما أنه يجذب فئات جديدة من المستثمرين (المستثمرون في آسيا وأفريقيا وأمريكا اللاتينية الذين لا يتعاملون مع البنوك يستثمرون من خلال الأصول المشفرة) ويحسن تجربة الاستثمار للمستخدمين (KYC مضمنة في العقود الذكية) ؛ ويمكن أن يساعد الصناديق على الفوز بالمنافسة في الترقية الرقمية الصناعية (الترقية الرقمية) ، مع تقليل تكاليف التشغيل والتسويق بشكل كبير (مزايا blockchain ودفتر الأستاذ الموزع).
ثانيا ، سيكون للترميز تأثير عميق على سوق الصناديق
2.1 يساعد الترميز في رقمنة سوق الصناديق
وفي الوقت الحاضر، يفصل بين الصناديق والمستثمرين عدد كبير من الوسطاء، بمن فيهم المستشارون الماليون، ومنصات الصناديق، وشبكات توجيه الأوامر؛ تشمل خدمات الصندوق: وكلاء الدفع والبنوك الوصية ومحاسبي الصناديق.
يساعد وكلاء التحويل الأموال من خلال تنسيق الطرفين وهم مسؤولون عن اعرف عميلك (KYC) ، ومكافحة غسل الأموال (AML) ، والفحص والتحقق من مكافحة تمويل الإرهاب (CFT) والعقوبات الاقتصادية ، وتسوية اشتراكات الأموال واستردادها ، وتقديم التقارير إلى المديرين والحفاظ على سجلات سجل المستثمرين.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-1eed581b89-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: SS&C ، ترميز الأموال - رسم خريطة للمضي قدما)
وعملية تشغيل الصناديق التقليدية غير فعالة بطبيعتها: (1) يتم إنشاء أسهم الصندوق لتلبية الاكتتاب وتلغى لتلبية الاسترداد؛ و (2) يتم إنشاء أسهم الصندوق لتلبية الاكتتاب. (2) لا يتم تسعير الصندوق على أساس الشراء والبيع ، ولكن على أساس صافي قيمة الأصول التي يحددها محاسب الصندوق ؛ (3) يحدد وكيل التحويل السعر على أساس صافي قيمة الأصول عن طريق استلام الأمر وتوحيده ، ويقوم بتسوية الأمر عن طريق تسجيله في السجل المركزي ، ثم يقوم بتسوية الأمر مع الوضع النقدي للمستثمرين والأموال ؛ (4) قبل ثلاثة أيام من إصدار أسهم الصندوق والتسوية النقدية ، ستتعرض الصناديق والمستثمرون لتقلبات السوق ومخاطر الطرف المقابل ؛ (5) تجبر تدفقات الأموال أيضا مديري الصناديق على الاحتفاظ بمراكز رأس المال لتحمل تكلفة إعادة التوازن إلى صافي قيمة الصندوق.
في المقابل ، يمكن أن يبسط الترميز إلى حد كبير العمليات المعقدة المذكورة أعلاه: (1) عندما يتم إصدار الصندوق المميز وتداوله على blockchain ، سيتم تسوية روابط الاشتراك والاسترداد مباشرة من خلال رمز الصندوق ورمز الدفع وإدخال حساب المستثمر (المحفظة الإلكترونية) ، وتكون المعاملة نهائية في التسوية ، وبالتالي القضاء على مخاطر السوق والأطراف المقابلة ؛ (2) نظرا لأن جميع المعاملات يتم تسجيلها في دفتر الأستاذ الموزع ل blockchain ، تسجيل أي تغييرات في الملكية تلقائيا ، مما يلغي الحاجة إلى التسجيل المركزي ؛ (3) نظرا لأن جميع الوسطاء يمكنهم الوصول إلى البيانات وعرضها على blockchain ، فليست هناك حاجة للإبلاغ والتسوية متعددة الأطراف.
في الوقت نفسه ، سيساعد الترميز مديري الصناديق على رقمنة تفاعلاتهم مع المستثمرين: (1) نظرا لدمج الفحص والتحقق من KYC و AML و CFT والعقوبات الاقتصادية ، ستزداد سرعة فتح حساب المستثمر ؛ (2) تسوية ذرية أكثر كفاءة تعتمد على blockchain لتحقيق التسعير في الوقت الفعلي في جميع الأحوال الجوية والتسوية في الوقت الفعلي ؛ (3) الوصول إلى دفتر الأستاذ الموحد متعدد الأطراف ، ومشاركة البيانات في الوقت الفعلي ، ويمكن للمستثمرين الحصول مباشرة على بيانات الصندوق والتجارة ؛ (4) سيتمكن مديرو الصناديق من الوصول إلى معلومات أكثر ثراء للمستثمرين ومعلومات المعاملات.
2.2 منصة عرض الأموال وجمع الأموال على السلسلة لبروتوكول Solv
تأسست Solv Protocol في عام 2020 ، وهي مكرسة لتوفير الأدوات المالية القائمة على blockchain والبنية التحتية المتنوعة لإدارة الأصول لصناعة التشفير ، وقد جمعت مؤخرا 6 ملايين دولار. أحدث منتجات Solv Protocol ، Solv V3 ، يضع معيارا جديدا لإصدار الأموال على السلسلة. يمكن للصندوق المميز الذي تم إنشاؤه من خلال بروتوكول Solv تحقيق جمع الأموال على السلسلة وإصدارها والاشتراك فيها واستردادها وتداولها وتسويتها ، وتحقيق التمويل الفعال للصندوق المميز.
من خلال موقعنا الرسمي ، يمكننا أن نرى أن Solv Protocol قد حقق إصدار وجمع الأموال ل 74 صندوقا رمزيا (بما في ذلك الصناديق المفتوحة والصناديق المغلقة) ، ويخدم أكثر من 25000 مستثمر ويدير أكثر من 160 مليون دولار من الأصول.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-32b60ca348-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: app.solv.finance/earn)
تتمثل الآلية الأساسية لبروتوكول Solv في السماح لمديري الصناديق بإنشاء صناديق على السلسلة ، وإيداع الأموال التي تم جمعها (العملات المستقرة ، BTC ، ETH ، إلخ) في العقد الذكي لبروتوكول Solv ، وتصبح شهادات NFT / SFT المقابلة التي تمثل شهادات أسهم الصندوق للمستثمرين ، بحيث يمكن لمديري الصناديق الاستثمار وفقا لاستراتيجيات الاستثمار الخاصة بهم من خلال الأموال التي تم جمعها.
على سبيل المثال ، نرى أن Blockin GMX Delta Neutral Pool هو صندوق مفتوح مع ما يقرب من 2.6 مليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة ، والتي يتم نشرها وفقا لاستراتيجية الاستثمار لمدير الصندوق Blockin. بالإضافة إلى ذلك ، يقوم صندوق آخر مفتوح ، RWA: توليد العائد على عملاتك المستقرة ، الذي بدأه مدير الصندوق Solv RWA ، بجمع عملات USDT المستقرة للاستثمار في أصول RWA التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية ، مما يوفر لحاملي العملات المستقرة دخلا بفائدة من السندات الأمريكية.
الصندوق المفتوح يعني أنه عندما يقوم مدير الصندوق بإنشاء الصندوق ، فإن الحجم الإجمالي لوحدة الصندوق أو الأسهم غير ثابت ، يمكن للصندوق إصدار أسهم في أي وقت والسماح للمستثمرين باستردادها بانتظام.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-873ae32eec-dd1a6f-69ad2a.webp)
يقوم الصندوق الرمزي كامل السلسلة الصادر من خلال بروتوكول Solv برفع BTC / ETH / stablecoins ، والأصول المستثمرة هي أيضا أصول تشفير أصلية أو أصول رمزية (مثل RWA لوزارة الخزانة الأمريكية). يمكن أن تتمتع بنية الصندوق الرمزية ذات السلسلة الكاملة بالقيمة التي يجلبها الترميز إلى أقصى حد. على سبيل المثال ، يمكن الصندوق المميز لبروتوكول Solv (1) مديري الصناديق من مواجهة المستثمرين مباشرة والحصول على المزيد من بيانات المستثمرين ومعلومات المعاملات ؛ (2) القضاء على احتكاك العديد من وسطاء خدمات الصناديق وخفض التكاليف ؛ (3) يتم جمع الأموال وإصدارها وتداولها وتسويتها من خلال blockchain وتسجيلها في دفتر الأستاذ الموزع ، وهو فعال وشفاف ؛ (4) يتم تحديث صافي قيمة صافي قيمة الصندوق في الوقت الفعلي ، ويتم الاشتراك / استرداد سهم الصندوق في أي وقت وفي أي مكان ، 7/24 ، والعديد من المزايا الأخرى.
قال بروتوكول Solv: في الوقت الحالي ، تأتي معظم خدمات إدارة الأصول المشفرة من مؤسسات CeFi ، التي لديها عمليات غير شفافة لإنشاء الأصول وإدارة الأموال ، مما يخلق مشكلات ثقة. توفر الحلول اللامركزية الأفضل تجربة استثمارية شفافة وآمنة مع مساعدة مديري الأصول على اكتساب الثقة والسيولة. تقوم Solv ببناء البنية التحتية والنظم الإيكولوجية التي توفر مجموعة كاملة من الخدمات ، بما في ذلك الإنشاء والتوزيع والتسويق وإدارة المخاطر. هذا يقلل من الحواجز التي تحول دون المشاركة في Web3 مع تعزيز نضوج سوق التشفير.
وقال أوليفييه دينغ، مستثمر بروتوكول سولف، نومورا سيكيوريتيز: "قامت سولف ببناء منصة DeFi غير موثوقة من الدرجة المؤسسية تدمج الوسطاء والمكتتبين وصناع السوق والأوصياء لإنشاء أول بنية تحتية مالية سائلة تربط بين DeFi و CeFi و TradFi على blockchain."
ثالثا ، تسوية الأموال المرمزة
يمكن أن تحل الصناديق المرمزة محل بعض الوسطاء (مثل موزعي الصناديق) إلى حد ما وتحسين المستوى الرقمي لسوق الصناديق ، لكن السوق لا يتحقق بين عشية وضحاها. بالنسبة لمديري الصناديق والمستثمرين ، فإن ما سيغيره الترميز حتما هو تسوية اشتراكات الصناديق واستردادها.
3.1 تسوية الأموال المرمزة
يتم تسعير الأموال المتداولة بشكل عام بصافي قيمة الأصول ، ويتلقى مدير الصندوق أو يدفع نقدا من خلال النظام المصرفي ، ويقوم بتسويته بعد ثلاثة أيام (T + 3) مقابل إصدار أو إلغاء أسهم الصندوق. بينما يتم حساب الأموال المرمزة أكثر من مرة في اليوم ، وبما أنه سيتم تسوية الاشتراكات والاسترداد "تلقائيا" على blockchain ، استبدال التسوية وفقا للنظام المصرفي (T + 3). يمكننا أن نرى في حالة بروتوكول Solv أن الصندوق المميز القائم بالكامل على blockchain يمكنه تحقيق التسعير في الوقت الفعلي والتسوية في الوقت الفعلي للسوق على مدار الساعة (7/24).
تسمى طريقة التسوية هذه بمساعدة blockchain وتقنية دفتر الأستاذ الموزع التسوية الذرية ، مما يعني أن معاملة المعادلات النقدية وأسهم الصندوق مرتبطة ارتباطا مباشرا ، أي عندما يحدث نقل أصل واحد ، يحدث نقل أصل آخر في نفس الوقت. بمعنى آخر ، الشرط الأساسي للتسوية هو وجود أسهم نقدية وصناديق متاحة للتبادل في المحافظ الإلكترونية للمشترين والبائعين ، وتعتمد التسوية في النهاية على التبادل المتزامن. إذا لم يتم تسليم النقد أو الأسهم ، فلن تحدث المعاملة. يمكن تسوية طريقة التسوية هذه في الوقت الفعلي مع القضاء على مخاطر الطرف المقابل ، مما يؤدي إلى تحسن كبير في كفاءة المعاملات.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-f44aa3010f-dd1a6f-69ad2a.webp)
تم تصميم Bitcoin لتمكين نظام الدفع النقدي الإلكتروني اللامركزي من نظير إلى نظير. تسمح مدفوعات Bitcoin بالتحويلات المباشرة بين المستخدمين دون المرور عبر مؤسسات تابعة لجهات خارجية مثل البنوك ومراكز المقاصة ومنصات الدفع الإلكترونية ، وتجنب الرسوم المرتفعة وعمليات التحويل المرهقة. يتم تطبيق طريقة التسوية الذرية هذه في مجال الدفع عبر الحدود ، والتي يمكن أن تحل مشاكل التكلفة العالية والكفاءة المنخفضة والتكلفة العالية للدفع عبر الحدود في الدفع التقليدي عبر الحدود.
حالة استخدام أخرى مثيرة للاهتمام هي القدرة على تسوية الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) بشكل أكثر كفاءة من خلال الترميز المميز. نظرا لأن صناديق الاستثمار المتداولة يتم الاكتتاب فيها فعليا واستردادها ، فإن ترميز الأوراق المالية الأساسية (محفظة الأوراق المالية في ETF) يمكن أن يبسط إلى حد كبير عملية تسوية الأوراق المالية الأساسية لصندوق المؤشرات المتداولة وتحقيق تسوية في الوقت الفعلي.
3.2 حالات استخدام التسوية للأموال المرمزة
تمت الموافقة على طريقة التسوية الذرية هذه من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات وتستخدم في صندوق أموال الحكومة الأمريكية فرانكلين أون تشين ، الذي تبلغ أصوله 310 ملايين دولار. في الوقت نفسه ، نرى أن MAS لديها مشروع تجريبي مماثل لصندوق UBS Tokenization. على الرغم من أن هذه الصناديق ليست صندوقا رمزيا خالصا على السلسلة ، إلا أنها تستخدم مزايا مسك الدفاتر والتسوية لتقنية blockchain ودفتر الأستاذ الموزع لبناء نموذج صندوق رمزي.
** 3.2.1 صندوق فرانكلين أون تشين لأموال الحكومة الأمريكية **
نرى أن Franklin Templeton أطلقت بالفعل صندوق أموال الحكومة الأمريكية Franklin OnChain (FOBXX) في عام 2021 ، وهو أول صندوق رمزي معتمد من هيئة الأوراق المالية والبورصات في الولايات المتحدة لمعالجة المعاملات وتسجيل الملكية باستخدام تقنية Stellar blockchain. في أبريل ، توسعت إلى Polygon ، وقد يتم إصدارها لاحقا على سلاسل الكتل Avalanche و Aptos وعلى حل Ethereum Layer 2 Arbitrum.
حتى الآن ، تجاوزت أصولها المدارة 310 مليون دولار ، ويمكن للمستثمرين الاستمتاع بعائد سنوي قدره 5.19٪. يتم تمثيل حصة واحدة من الصندوق برمز BENJI واحد ، ولا يوجد حاليا رمز BENJI للتفاعل مع تطبيق بروتوكول DeFi على السلسلة. يحتاج المستثمرون إلى تصفح تطبيق أو موقع Franklin Templeton للتحقق من الامتثال ليتم تضمينه في قائمته البيضاء لتلبية متطلبات الامتثال KYC / AML / CTF.
وقال رئيس الأصول الرقمية في فرانكلين تمبلتون: "نعتقد أن تقنية بلوكتشين لديها القدرة على إعادة تشكيل صناعة إدارة الأصول، وتوفير قدر أكبر من الشفافية وخفض تكاليف التشغيل للمنتجات المالية التقليدية. تعد سلاسل الكتل مثل Stellar مهمة لإدارة الأصول المستقبلية ، وستكون الأصول المرمزة المبنية على blockchain قابلة للتشغيل المتبادل في النهاية مع بقية النظام البيئي للأصول المشفرة ". يذكر أن التكلفة الإجمالية لصناديق فرانكلين المرمزة هي فقط 1/10 من تكلفة الصناديق التقليدية.
** 3.2.2 صندوق سوبر ستيت لمؤسس المجمع **
سيستفيد مديرو الصناديق الذين يتمتعون بخبرة واسعة في مجال التمويل اللامركزي من فوائد تقنية blockchain ودفتر الأستاذ الموزع. على سبيل المثال ، أعلن مؤسس المجمع روبرت ليشنر في 28 يونيو 2023 ، عن تشكيل شركة جديدة ، Superstate ، مكرسة لجلب المنتجات المالية المنظمة من الأسواق المالية التقليدية إلى السلسلة.
وفقا لملفات Superstate لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ، ستستخدم Superstate Ethereum كأداة مساعدة في مسك الدفاتر والتسوية وإنشاء صناديق تستثمر في السندات الحكومية قصيرة الأجل ، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية للوكالات الحكومية والمزيد. باختصار ، ستقوم Superstate بإنشاء صندوق متوافق مع SEC خارج السلسلة للاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل ، والتعامل مع مسك الدفاتر والتسوية وتتبع حصة ملكية الصندوق من خلال Ethereum blockchain. سيكون لدى Superstate نظام قائمة بيضاء للمستثمر ، لذلك لا يمكن استخدام الرموز المميزة للصندوق في DeFi مثل Uniswap أو Compound.
في بيان صادر عن Blockworks ، قالت Superstate ، "نحن بصدد إنشاء منتج استثماري متوافق مع SEC سيمكن المستثمرين من الحصول على سجل لملكيتك لهذا الصندوق المشترك ، تماما مثل العملات المستقرة والأصول المشفرة الأخرى."
على الرغم من أن Superstate لا تتحدث عن قابلية التركيب مع DeFi ، فإن المسار الذي يمكن تصوره هو أن يتم تخزين رموز Superstate Fund في مجمع إقراض Compound لإقراض العملات المستقرة لبناء DeFi Lego.
** 3.2.3 طيار الصندوق الرمزي ل UBS **
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-65857b695f-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: UBS Asset Management تطلق أول صندوق تجريبي لصندوق VCC المميز في سنغافورة)
في 2 أكتوبر 2023 ، أعلنت UBS Asset Management ، ذراعها لإدارة الأصول ، عن إطلاق صندوق تجريبي رمزي. من خلال خدمة الترميز الداخلية ل UBS (UBS Tokenize) ، تظهر الرموز المميزة للصندوق على Ethereum في شكل عقود ذكية تمثل حقوق الملكية في صندوق سوق المال الأساسي ، ويمكن أن يساعد الترميز في تسهيل عملية إصدار الصندوق وتوزيعه والاشتراك فيه واسترداده.
المشروع هو جزء من Project Guardian ، وهي مبادرة مظلة أوسع لشركة رأس المال المتغير (VCC) تقودها سلطة النقد في سنغافورة ، والتي تهدف إلى ترميز الأصول المختلفة في العالم الحقيقي. بالنسبة ل UBS ، يعد المشروع جزءا من استراتيجيتها العالمية لتكنولوجيا دفتر الأستاذ الموزع ، والتي تركز على الاستفادة من شبكات blockchain العامة والخاصة لتعزيز إصدار وتوزيع الأموال. في نوفمبر 2022 ، أطلق UBS أول سند رمزي متداول علنا في العالم. في ديسمبر 2022 ، أصدر UBS 50 مليون دولار من السندات ذات السعر الثابت المرمزة وفي يونيو 2023 أصدر 200 مليون دولار من السندات المهيكلة المرمزة لمصدري الطرف الثالث.
وقال قائد المشروع: "هذا معلم رئيسي في فهم ترميز الصناديق ، بناء على خبرة UBS في ترميز السندات والمنتجات المهيكلة". ومن خلال هذه المبادرة الاستكشافية، سنعمل مع المؤسسات المالية التقليدية ومزودي التكنولوجيا المالية للمساعدة في فهم كيفية تحسين سيولة السوق والوصول إلى الأسواق لعملائنا".
3.3 العوائق الفنية أمام تسوية الأموال المرمزة
يمثل الترميز تغييرا كبيرا في طريقة تسوية الأموال ، مما يغير الطريقة التي تعتمد بها الأموال حاليا على وكلاء التحويل لتسجيل الاشتراكات والاسترداد في سجل أصحاب الأموال. طريقة التسوية الذرية هذه تشبه المعاملات النقدية ، لا يوجد وسيط ، وإذا لم يتم تسليم النقد أو الرموز المميزة ، فلن تحدث المعاملة. بمعنى آخر ، لا توجد المعاملات المرمزة إلا في شكل قابل للفوترة ، ولا يمكن الاتفاق عليها وتسجيلها ثم إلغاؤها. أكبر ميزة هنا هي أنه يزيل مخاطر الطرف المقابل أن المشتري يفشل في تسليم المكافئ النقدي أو فشل البائع في تسليم السهم.
ومع ذلك ، فإن طريقة التسوية الذرية تمثل أيضا لغزا تقنيا: في معظم الحالات ، يجب تمويل المحفظة الإلكترونية على blockchain بالكامل قبل التسوية ، وإلا فلن تحدث المعاملة. على عكس عمليات التسليم الفاشلة في المعاملات التقليدية ، ليس لدى الطرف الخاسر فترة سماح لشراء أو اقتراض الأصول المفقودة ، ولا تدخل المعاملة في حالة معلقة في انتظار الإصلاح ، ولكنها تتوقف ببساطة. هذا يخلق تكاليف إضافية للمصدرين والمستثمرين ، الذين يجب عليهم الاحتفاظ بأرصدة زائدة في محافظهم. يجب أن تكون محافظ المشترين والبائعين مخزنة مسبقا برموز الصندوق أو ما يعادلها نقدا. التمويل المسبق يأتي بتكلفة. الخطر الذي يأتي معها هو أن تكلفة الحفاظ على محفظة الصندوق تفوق تكلفة مدخرات المعاملات.
ولكن هناك طرق أخرى لخفض التكاليف، بما في ذلك: مشاركة دفاتر البيانات من خلال بلوكتشين بدلا من الإبلاغ والتسوية متعددة الأطراف. تسجيل التحويل دون الحاجة إلى وكيل تحويل ؛ الاستعاضة عن دفاتر الأستاذ المركزية بدفاتر الأستاذ الموزعة ذاتية الاكتفاء؛ واستخدام العقود الذكية لضمان حصول حاملي رمز الصندوق على الحقوق المقابلة في الوقت المناسب.
IV. إصدار الأموال المرمزة
على الرغم من الفوائد العديدة للترميز ، مثل التسوية في الوقت الفعلي ، فإن إصدار الأموال المرمزة متاح فقط للصناديق الجديدة. لأنه إذا تم ترميز صندوق موجود ، فهذا يعني أنه قد يتم تسجيل أسهم الصندوق في دفتر الأستاذ الموزع ل blockchain أو بواسطة وكيل تحويل في سجل تقليدي ، مما سيؤدي إلى تكلفة تسجيلات دفتر الأستاذ المكررة. وستكون هناك أيضا تعارضات بين حاملي أسهم الصندوق الأصليين وحاملي أسهم الصندوق الرمزية.
اعتبارا من منتصف عام 2021 ، هناك 127,913 صندوقا (68.6 تريليون دولار أمريكي) في العالم ، وبدلا من ترحيلها جميعا إلى blockchain ، يجب إضافة فئات الأصول المرمزة إلى الصناديق الحالية (مثل ترخيص الصندوق رقم 9 بعد الانتهاء من ترقية أعمال الأصول الافتراضية إلى SFC ، والتي تسمح للصناديق باستثمار 100٪ من حصتها في أصول التشفير) ، أو توفير إصدارات رمزية من فئات الأصول الحالية (أي ترميز الأصول الحقيقية ، مثل الأسهم المرمزة ، والديون المرمزة ، يتضمن أيضا الأموال المرمزة).
4.1 ترميز صناديق سوق المال - فرانكلين أونتشين ، أوندو فاينانس ، أجهزة الطرد المركزي
بصرف النظر عن العملات المستقرة ، فإن أكبر مشروع RWA رمزي من حيث حجم الأصول اليوم هو صندوق سوق المال. على رأس القائمة فرانكلين تمبلتون: 312 مليون دولار (سندات حكومية). أجهزة الطرد المركزي: 247 مليون دولار (مضمونة)؛ Ondo Finance: 183 مليون دولار (سندات حكومية).
فرانكلين تمبلتون هو صندوق رمزي بالكامل ، ولدى Ondo Finance أيضا صندوقان رمزيان ، وقد أنشأت Centrifuge صندوقا رمزيا في مشروع RWA مع Aave. هذا يدل على أهمية الأموال المرمزة في ربط TradFi و DeFi.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-66efff8f45-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: RWA.xyz)
** 4.1.1 أوندو فاينانس OUSG / OMMF **
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-82b0d8dd60-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: Ondo.Finance)
أطلقت Ondo Finance صندوقا رمزيا في يناير 2023 لتوفير فرص وخدمات استثمارية على مستوى المؤسسات للمستثمرين المحترفين على السلسلة ، مما يجلب منتجات صناديق أسعار الفائدة الخالية من المخاطر / منخفضة المخاطر إلى السلسلة ، مما يسمح لحاملي العملات المستقرة بالاستثمار في السندات الحكومية وسندات الخزانة الأمريكية على السلسلة. يمتلك صندوقا Ondo Finance الرمزيان ، OUSG و OMMF ، أصولا أساسية في صندوق BlackRock قصير الأجل لصندوق الخزانة الأمريكية ETF وصندوق سوق المال ، على التوالي.
يحتاج المستثمرون أولا إلى اجتياز عملية التحقق الرسمية من KYC و AML الخاصة ب Ondo Finance قبل التوقيع على مستندات الاشتراك ، ويضع المستثمرون المؤهلون عملات مستقرة في صندوق Ondo Finance المميز ، ثم تقوم Ondo Finance بإيداع وسحب العملة الورقية من خلال Coinbase Custody ، ثم تنفيذ معاملات ETF الخاصة بوزارة الخزانة الأمريكية من خلال وسيط متوافق Clear Street.
لأسباب تتعلق بالامتثال التنظيمي، تتبنى Ondo Finance نظام قائمة بيضاء صارم للمستثمرين، وتفتح الاستثمارات للمشترين المؤهلين فقط. يحتاج المستثمرون أولا إلى المرور بعملية التحقق الرسمية من KYC و AML الخاصة ب Ondo Finance قبل التوقيع على مستندات الاشتراك ، وسيستثمر المستثمرون المؤهلون العملات المستقرة في صندوق Ondo Finance المميز.
** 4.1.2 أجهزة الطرد المركزي وتخصيص RWA للخزانة Aave**
باعتبارها الجزء العلوي من نموذج إقراض الرهن العقاري RWA ، ساعدت Centrifuge أصول قبو Aave في التقاط قيمة عائد السندات الأمريكية في مخطط ترميز RWA المصمم مؤخرا ل Aave. الأمر نفسه ينطبق على الأموال المرمزة في هذا المخطط.
في هذا المخطط ، صندوق الخزانة السائل Anemoy هو صندوق خارج السلسلة مسجل في جزر فيرجن البريطانية يقوم أولا بترميز صندوقه من خلال بروتوكول الطرد المركزي. ثانيا ، تستثمر Aave أموال الخزانة في مجمع أجهزة الطرد المركزي المقابل لصندوق Anemoy المميز وتولد شهادات رمز الصندوق ؛ ثم قام مجمع أجهزة الطرد المركزي بتوزيع الأصول التي استثمرتها Aave على صندوق Anemoy من خلال اتفاق. وأخيرا، يشتري صندوق أنيموي سندات الخزانة الأميركية من خلال عمليات الإيداع والسحب، والوصاية، والوسطاء، ويحقق دخل السندات الأميركية على السلسلة.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-47e6b758dc-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: [ARFC] تخصيص Aave الخزينة RWA)
4.2 ترميز صناديق الأسهم الخاصة - هاميلتون لين ، KKR
تاريخيا، كانت هناك عتبة للمستثمرين الأفراد للاستثمار في صناديق الأسهم الخاصة، وهي سوق تقتصر على المستثمرين المؤسسيين الكبار والأفراد ذوي الملاءة المالية الفائقة. بالإضافة إلى ذلك ، فإن الهدف الواضح لسوق إدارة الأصول هو زيادة التخصيص للمستثمرين الأفراد. ويعزى هذا النقص المستمر في التخصيص إلى عتبات الاستثمار المرتفعة، وفترات الاحتفاظ الطويلة، والسيولة المحدودة (بما في ذلك عدم وجود سوق ثانوية متطورة)، والافتقار إلى أدوات اكتشاف القيمة، وعمليات الاستثمار اليدوية المعقدة، والافتقار إلى تثقيف المستثمرين.
على الرغم من أن سوق الترميز لا يزال في مراحله المبكرة ، إلا أن بعض مديري الأسهم الخاصة يختبرون المياه من خلال إطلاق إصدارات رمزية من صناديقهم الرئيسية. يمكننا أن نرى عمالقة الأسهم الخاصة الشهيرة هاميلتون لين و KKR و Apollo يجربون الصناديق الرمزية.
نظرا لبعض القيود المفروضة على الأموال الحالية ، إذا تم ترميز جزء فقط من أسهم الصندوق لصندوق موجود ، فهذا يعني أنه قد يتم تسجيل نفس الحصة من الصندوق في دفتر الأستاذ الموزع على blockchain ، أو قد يتم تسجيله بواسطة وكيل تحويل في سجل مركزي تقليدي ، مما سيؤدي إلى تكلفة تسجيل دفتر الأستاذ المزدوج. أحد الحلول هو أن وكيل النقل مسؤول عن التجميع والتجميع. حل آخر هو ترميزه من خلال صندوق التغذية.
من خلال هيكل التغذية الرئيسية ، تقوم صناديق الأسهم الخاصة بترميز صندوق التغذية مباشرة لتحقيق ترميز جزء من أسهم الصندوق للصندوق الخاص بأكمله. في هيكل مرتبط رئيسي، يقوم مديرو الصناديق بجمع الأموال من أنواع مختلفة من المستثمرين لإنشاء صندوق التغذية، ويستثمر صندوق التغذية هذه الأموال في صندوق رئيسي. يستثمر المستثمرون ويدفعون رسوم الإدارة على مستوى صندوق التغذية ، بينما تتم المعاملات والاستثمارات على مستوى الصندوق الرئيسي.
هيكل الرابط الرئيسي هو الهيكل المفضل للمؤسسات المالية الكبيرة لإصدار الأموال ، وعادة ما يواجه المستثمرين في ولايات قضائية مختلفة لتلبية المتطلبات التنظيمية لمختلف الولايات القضائية ، وكذلك لصياغة مصطلحات تجارية مختلفة مثل رسوم الإدارة وشروط الاشتراك واستراتيجيات الاستثمار وما إلى ذلك.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c1d3c4826d-dd1a6f-69ad2a.webp)
4.2.1 هاميلتون لين
هاميلتون لين هي شركة عالمية رائدة في مجال الأسهم الخاصة مع 823.9 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة. تقوم الشركة بترميز جزء من أسهم صندوقها على شبكة Polygon وتفتحه للمستثمرين على منصة التداول Securitize. من خلال شراكة مع Securitize ، يقوم الصندوق بترميز جزء من أسهم صندوقه في شكل صندوق تغذية ، والذي تديره Securitize Capital (تم تقديمه بموجب SEC Reg D 506 (c)).
وقال الرئيس التنفيذي لشركة Securitize: "تقدم Hamilton Lane بعضا من أفضل عروض الأسواق الخاصة أداء ، لكنها تاريخيا كانت مقتصرة على المستثمرين المؤسسيين. سيمكن الترميز المستثمرين الأفراد من المشاركة رقميا في استثمارات الأسهم الخاصة لأول مرة والمشاركة في خلق القيمة ".
من وجهة نظر المستثمرين الأفراد ، على الرغم من أن الصناديق المرمزة توفر طريقة للمشاركة في أفضل صناديق الأسهم الخاصة على "التكافؤ" ، وقد تم تخفيض الحد الأدنى للاستثمار بشكل كبير من متوسط 5 ملايين دولار إلى 20000 دولار فقط ، لا يزال هناك حد معين للمستثمرين الأفراد لاجتياز التحقق المستثمر المؤهل من منصة التوريق.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3a74d79e3d-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: Securitize.io)
**4.2.2 كيلوكرون **
وبالمثل ، دخلت KKR ، التي تدير أصولا بقيمة 50 مليون دولار تقريبا ، في شراكة مع منصة التداول Securitize في أكتوبر 2022 لترميز جزء من صندوقها المغلق ، صندوق النمو الاستراتيجي للرعاية الصحية الثاني ، على شبكة Avalanche في شكل صندوق تغذية.
ومن منظور الصناديق الخاصة، فإن مزايا الصناديق المرمزة بديهية، فهي لا يمكن أن توفر فقط سيولة مباشرة في الوقت الحقيقي لبعض أسهم الصناديق في صناديق الأسهم الخاصة (مقارنة بصناديق الأسهم الخاصة التقليدية، التي لها فترة إغلاق تصل إلى 7-10 سنوات)؛ بل إنها لا يمكن أن توفر أيضا سيولة آنية مباشرة لبعض أسهم الصناديق في صناديق الأسهم الخاصة (مقارنة بصناديق الأسهم الخاصة التقليدية، التي لها فترة إغلاق تصل إلى 7-10 سنوات)؛ بل إنها لا يمكن أن توفر أيضا سيولة آنية مباشرة لبعض أسهم الصناديق في صناديق الأسهم الخاصة (مقارنة بصناديق الأسهم الخاصة التقليدية، التي لها فترة إغلاق تصل إلى 7-10 سنوات)؛ بل إنها لا يمكن أن توفر أيضا سيولة آنية مباشرة لبعض أسهم الصناديق في صناديق الأسهم الخاصة (مقارنة بصناديق الأسهم الخاصة التقليدية، التي لها فترة إغلاق تصل إلى 7-10 سنوات)؛ بل إنها لا يمكن أن توفر أيضا سيولة آنية لبعض أسهم الصناديق في صناديق ويمكن تحقيق تنويع LPs ومرونة مصادر التمويل. قد تكون هذه الميزة قادرة على حل وضع السوق الحالي الذي لا يمكن الخروج من المشاريع التي تم الحصول عليها في عصر السيولة السائبة والتقييم المرتفع في الفترة الحالية من شح السيولة وتقليل الرغبة في المخاطرة.
من وجهة نظر المستثمر ، فإن ترميز صناديق الأسهم الخاصة يوفر لهم فرصة منخفضة العتبة للاستثمار في صناديق الأسهم الخاصة من الدرجة الأولى (صناديق الأسهم الخاصة تعمل أعلى بكثير من 70٪ من عائد مؤشر ستاندرد آند بورز). عادة ما تكون متطلبات الحد الأدنى للمستثمرين المؤسسيين الكبار والأفراد ذوي الملاءة المالية العالية للمشاركة في صناديق KKR ملايين الدولارات ، وقد تم تخفيض الحد الأدنى للاستثمار للمستثمرين الأفراد من خلال صندوق التغذية "الرمزي" هذا إلى 100,000 دولار.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-84923e3bb9-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: Securitize.io)
V. تداول واستثمار الأموال المرمزة
5.1 تداول السوق الثانوية للأموال المرمزة
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-63f9db39d2-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: SS&C ، ترميز الأموال - رسم خريطة للمضي قدما)
ربما يكون الشيء الأكثر إثارة حول الترميز ليس التسوية والإصدار القائم على blockchain ، ولكن تداول رموز الصناديق في السوق الثانوية.
مع نضوج سوق الترميز ، يمكن أن يعكس السعر الذي يتم به تداول الرموز المميزة للصندوق بالكامل في السوق الثانوية بشكل أكثر دقة قيمة الصندوق ، مما يسهل اكتشاف الأسعار ويوفر أساسا لتسعير الأموال ، بدلا من التداول فقط على صافي قيمة الأصول المنشورة كما هو الحال في صناديق الاستثمار المتداولة. هذا لا يمنح المستثمرين رؤية في الوقت الفعلي للمعاملات وتقييمات المحفظة وأداء الاستثمار فحسب ، بل يسمح لهم أيضا بتعديل تعرضهم بأنفسهم. سيتم تداول الرموز المميزة للصندوق أيضا بناء على طلب المستثمرين وتحركات العملات والمراجحين ، الذين سيزيلون أي فروق في الأسعار بين الصناديق المرمزة والإصدارات غير الرمزية.
بالإضافة إلى ذلك ، يمكن أيضا استخدام رموز الصندوق المتداولة في السوق الثانوية كمكمل سيولة لاسترداد الأموال. يمكن للصندوق تقليل الاحتياطيات النقدية ذات العائد المنخفض المحتفظ بها استجابة لعمليات الاسترداد. بمجرد أن يتمكن المستثمرون من بيع الرموز بدلا من اختيار استرداد الأسهم ، يستقر حجم أصول الصندوق وتنخفض تكلفة إعادة التوازن. إذا تم أيضا ترميز الأصول الأساسية للصندوق ، فلن يحتاج مديرو الصناديق بعد الآن إلى تغطية عدم تطابق السيولة بين الاكتتاب والاسترداد عن طريق بيع الأصول الأساسية أو الاقتراض من البنوك. بدلا من ذلك ، يمكن بيع الأصول الأساسية مباشرة في شكل رموز مميزة في السوق الثانوية.
لا يؤدي الترميز في الواقع إلى زيادة السيولة لبعض فئات الأصول غير السائلة بطبيعتها ، مثل الأسهم الخاصة والائتمان والبنية التحتية والعقارات والفن والغابات ، ولكن الترميز يمكن أن يستفيد استفادة كاملة من التفاعل المباشر مع مجتمع المستثمرين ، ويزيد من تطبيق سيناريوهات DeFi ، ويقلل من الخصم العالي للأصول بسبب الإصدار غير السائل. في الوقت نفسه ، يمكن أن يؤدي الترميز إلى تجزئة الأصول وتقسيم أصول الوحدة إلى فئات أصغر ، بحيث يمكن أن يؤدي خفض عتبة الاستثمار إلى تمكين المستثمرين الذين لم يتمكنوا سابقا من المشاركة بسبب العتبات العالية من المشاركة وجلب سيولة إضافية. لقد تم بالفعل إثبات أهمية هذه الميزات في أسواق العملات المشفرة و DeFi.
أدى الانكماش الحالي للأسهم المتداولة علنا وما يترتب على ذلك من نمو في صناعة الأسهم الخاصة إلى قطع مجموعة من سبل الاستثمار للمستثمرين الأفراد. يمكن أن يسمح لهم الترميز بإعادة الدخول إلى فئات الأصول المتاحة حاليا للمستثمرين المؤسسيين فقط.
ومع ذلك ، لسوء الحظ ، فإن معظم الصناديق المرمزة الحالية لم تفتح بعد معاملات بدون إذن بناء على سلاسل الكتل العامة بناء على أسباب الامتثال مثل KYC / AML / CTF. على سبيل المثال ، صندوق أموال الحكومة الأمريكية Franklin OnChain ، وهو أكبر صندوق رمزي مع أصول تحت الإدارة ، على الرغم من أنه يعتمد أيضا على Stellar blockchain لمعالجة المعاملات وتسجيل الملكية ، لكنه لم يشهد بعد أي عمليات معاملات على السلسلة العامة. علاوة على ذلك ، يمكن لصناديق الأسهم الخاصة المرمزة مثل Hamilton Lane و KKR الاشتراك واسترداد الأموال فقط من خلال مدخل المنصة (من خلال KYC الصارمة) ، وقد تكون المزيد من عمليات التداول في شكل OTC. في المستقبل ، يمكن تنفيذ معاملات السوق الثانوية من خلال سلاسل الكتل المصرح بها.
5.2 سيؤدي الترميز إلى تسريع تطوير الاستثمار الشخصي
ويعكس ارتفاع عتبة الاستثمار في الاستثمارات التقليدية ارتفاع تكلفة رأس المال. يقلل الترميز بشكل كبير من عتبة الاستثمار عن طريق تقليل تكلفة إصدار الأموال والاشتراك والاسترداد والتسجيل والخدمات. يمكن أيضا تطبيق مخططات الترميز على صناديق المستثمرين الصغار ، والتي يمكنها الاستثمار في أشياء مثل العقارات التجارية والسكنية ، ومشاريع البنية التحتية ، والأسهم الخاصة والديون ، والفن والمقتنيات ، ولكنها مستبعدة حاليا من الاستثمارات التقليدية.
على المدى الطويل ، قد يكون تأثير الترميز المميز أبعد مدى بكثير من خفض تكاليف المعاملات ، وتحسين اكتشاف الأسعار ، وزيادة السيولة ، وتوسيع قاعدة مستثمري الصندوق. الترميز لديه القدرة على إنشاء محافظ تتناسب تماما مع احتياجات ورغبات وقيم المستثمرين الأفراد.
في الوقت الحالي ، تعد الصناديق منتجات عامة تبشر بنمو العائد أو رأس المال ، أو تلبي مجموعة من المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG). نشأ جيل الألفية مع الاقتصاد الرقمي ، ولم يعرف أبدا عالما بدون هواتف ذكية ، فقد احتاجوا إلى منتجات تمويل مباشرة وبسيطة وشفافة. بالنسبة لهم ، تعد الصناديق المشتركة منتجا معقدا يصعب فهمه ، وبطيئا في الشراء ، ويصعب تخصيصه.
يمكن أن يزيل الترميز هذه الحواجز. يعد شراء وبيع رموز الصندوق أرخص وأسهل وأسرع من أسهم الصناديق التقليدية. يمكن تضمين العقود الذكية في رموز الصناديق لإكمال العناية الواجبة بسرعة وسهولة ، مما يسمح للمستثمرين الشباب بفتح حساب (محفظة إلكترونية) في دقائق بدلا من أيام ، على غرار المحفظة التي يتعين عليهم تداولها والاحتفاظ بالعملات المشفرة.
الأهم من ذلك ، أن الرموز المميزة تضفي طابعا شخصيا على محفظة الصندوق. قدرتها على ترميز وتجزئة أي أصل يوسع نطاق الأصول القابلة للاستثمار ويسمح حتى للاستثمارات الصغيرة للصناديق أن تكون مصممة وفقا للتفضيلات الشخصية للمستثمر. بمرور الوقت ، قد تقدم الصناديق المرمزة حزم محفظة مخصصة لكل مستثمر ، تماما كما يدير المستثمرون حساباتهم المصرفية الخاصة. علاوة على ذلك ، فإن الاستثمارات الشخصية للصناديق المرمزة لها جاذبية بديهية لمجموعة كبيرة من المستثمرين الشباب.
وفقا ل Newzoo ، هناك 2.9 مليار لاعب ألعاب فيديو في جميع أنحاء العالم. يعني التقاطع بين لاعبي ألعاب الفيديو وعشاق العملات المشفرة أن حالات استخدام العملات المشفرة موجودة بالفعل ، مما يمكن لاعبي ألعاب الفيديو من شراء وبيع العناصر داخل اللعبة على blockchain. NFTs هي في الواقع اختراعات للاعبي ألعاب الفيديو. من الناحية الفنية ، أصبحت الأموال المرمزة جزءا من حياة جيل الألفية والجيل Z.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c3efe312af-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر:
V. تنظيم الأموال المرمزة
وتخضع الصناديق التقليدية أساسا لإشراف أكثر صرامة في الولايات القضائية المحلية، وهناك مبادئ توجيهية تشغيلية ومسارات تنفيذ أوضح في هذا الصدد. ولكن بعد ترميز الأموال ، من سينظم؟ لا يزال موضوعا جديدا تماما. الشيء الوحيد الذي يحتاج المشاركون في الصناديق المرمزة إلى التكيف معه هو أنه بعد الترميز ، يتم تداول الأموال عالميا بناء على سلاسل الكتل العامة (على الرغم من رؤية سيناريوهات تداول محدودة فقط في الوقت الحالي) ، لذلك قد يواجهون المنظمين في جميع أسواق الصناديق الرئيسية حول العالم ، بالإضافة إلى الأطر التنظيمية لأصول التشفير في جميع أنحاء العالم.
على الرغم من أن المنظمين في جميع أنحاء العالم قد استجابوا لارتفاع تمويل توكنات بلوكتشين منذ عام 2017، وحاول المنظمون الدوليون التوصل إلى إجماع عالمي حول كيفية تنظيم أصول التشفير، إلا أن القوانين واللوائح التي تحكم الترميز لا تزال قابلة للتطبيق فقط على ولايات قضائية محددة وهي غير واضحة ولا لبس فيها. يتراوح تنظيم الأصول المشفرة من تنظيم أدوار وحقوق والتزامات مصدري الأصول المشفرة والمستثمرين والوسطاء على المستوى التشريعي (على سبيل المثال في ليختنشتاين) إلى تنظيم الأصول المشفرة وأنشطة الأصول المشفرة التي تتطلب ترخيصا تنظيميا (على سبيل المثال في المملكة المتحدة). في غياب تعريف قانوني واضح لأصول التشفير والعقود الذكية ، بالإضافة إلى الفقه اللاحق ، لا يزال الترميز يواجه عدم اليقين القانوني والتنظيمي.
وقد أثار عدم اليقين التنظيمي قلق مديري الصناديق. ككيانات منظمة ، فهي مترددة في التصرف أولا ثم السعي للحصول على موافقة الجهات التنظيمية. ومع ذلك ، على الأقل في المملكة المتحدة ، أثبتت الإرشادات الصادرة عن هيئة السلوك المالي (FCA) أنها كافية لتمكين صناعة الترميز من التطور على أساس أن الأصول المشفرة الصادرة على الشبكات الخاصة بدلا من الشبكات العامة تخضع للقواعد الحالية للأوراق المالية والمدفوعات النقدية.
أولا، إن إصدار الأصول المشفرة على بلوكتشين خاص (بدلا من بلوكتشين عام) يمكن مديري الصناديق من الوفاء بالتزاماتهم التنظيمية ويكون قادرا على إجراء فحوصات فحص "اعرف عميلك" ومكافحة غسل الأموال ومكافحة الإرهاب والعقوبات الاقتصادية على المستثمرين، وهي شروط أساسية للاستثمار. ثانيا ، يتم تنظيم رموز الصندوق من قبل FCA كأوراق مالية. وهذا يطمئن المستثمرين على وجه الخصوص بأنه سيتم احتواء المخاطر؛ الإفصاح عن المعلومات سيحافظ على سلامة السوق ؛ سيتم كبح التلاعب بالسوق والتداول من الداخل ؛ سيتم أيضا الاحتفاظ بالرموز المميزة.
على الرغم من أن الرموز المميزة للصندوق المذكورة أعلاه تصنف على أنها "رموز أمان" ، إلا أن رموز الصناديق الصادرة في المملكة المتحدة يتم تنظيمها بواسطة دليل موارد مخطط الاستثمار الجماعي (COLL) الخاص بهيئة السلوك المالي (FCA) بنفس طريقة أسهم الصناديق المشتركة اليوم. بمعنى آخر ، يجب على مصدري رمز الصندوق إصدار نشرات الصناديق ووثائق معلومات المستثمرين الرئيسية (KIDs) ، والامتثال لقواعد COLL التفصيلية المتعلقة بالاستثمارات والإقراض وإدارة المخاطر والتقييم ، وتعيين الوديعين لحماية المستثمرين.
سادسا. خاتمة
إذا كنت ترغب في الاستفادة من blockchain ودفاتر الأستاذ الموزعة لتحقيق الشكل النهائي لصندوق رمزي ، فإن القياس يشبه استبدال المحرك لطائرة تحلق على ارتفاع 30000 قدم. بالإضافة إلى ذلك ، كان المحرك الجديد بحاجة إلى إعادة توصيله بالكامل مع الحفاظ على توافقه مع النظام القديم. بالطبع ، لن يحدث التغيير بين عشية وضحاها.
في صناعة الصناديق ، أصبح التحول في الاتجاه الاستراتيجي واضحا بالفعل ، وتستكشف بيوت الصناديق الترميز لإعادة وضع أعمالها من أجل مستقبل رمزي. تستحوذ شركات إدارة الصناديق على شركات إدارة الثروات وتستثمر في منصات الصناديق. وينظر منبر الصندوق في قدرة أمناء السجلات. يستثمر وكلاء التحويل والأوصياء في تكنولوجيا إدارة الطلبات والتنفيذ ، بالإضافة إلى منصات الصناديق وخدمات الحفظ.
تشير هذه التطورات إلى أن جانبي التوزيع والخدمات في صناعة الصناديق قد بدأوا في إعادة الهيكلة. المزايا التي يتم الإعلان عنها عن طريق الترميز - انخفاض التكاليف ، والأسواق الأكبر ، والسيولة العالية ، وتقليل مخاطر الطرف المقابل ، وأتمتة فتح الحساب / التحقق المستمر ، وتوسيع فئات الممتلكات القابلة للاستثمار ، والتغييرات في خدمة العملاء وتخصيص استثمارات الصناديق - يتم تحقيقها بشق الأنفس.
هناك سبب للاعتقاد بأن الترميز يمكن أن يبسط السلسلة الوسيطة التي تفصل مديري الصناديق عن المستثمرين. تسريع رقمنة المنتجات وتوسيع نطاق الأصول القابلة للاستثمار تحت الإدارة ؛ في نهاية المطاف، قد يفسح إصدار واسترداد أسهم الصندوق المجال لسوق ثانوية نشطة لرموز الصناديق، مما يسمح للصناديق بالتحرر من أغلال صافي قيمة الأصول اليومية والتداول بطريقة مماثلة لصناديق الاستثمار وصناديق الاستثمار المتداولة.
لا يزال هناك العديد من العقبات التي يجب إزالتها قبل أن تتحقق قيمة الترميز المميز. مثل KYC و AML و CTF وفحص العقوبات الاقتصادية والتحقق من المعايير العامة والقنوات عبر السلسلة والأوراكل بين سلاسل الأذونات العامة والخاصة وكيفية بناء السوق الثانوية وما إلى ذلك. بالإضافة إلى ذلك ، هناك عدم يقين تنظيمي ، ونقص العملات الورقية على blockchain هو قيد رئيسي ، ولكن أكبر عقبة أمام التقدم هي الوقت.
لا يمكن تحقيق تحول صناعة عالمية إلى المستقبل بين عشية وضحاها. ويكمن الخطر في أنه مع تمديد فترة الإصلاح، سيصبح سببا للتقاعس عن العمل الآن، وهو ما سيكون خطأ. بالنسبة إلى blockchain ، فإن ما هو قيم اليوم سيظل له قيمة غدا ، تماما مثل Bitcoin.
مرجع:
[1] SS&C ، ترميز الأموال - رسم طريق للمضي قدما
[2] CMS ، سلسلة الصناديق المرمزة
[ 3 ] مفتوح للاستثمار 24/7: مقدمة للأموال المفتوحة على Solv V3
[4] فرانكلين تمبلتون تعلن أن صندوق أموال الحكومة الأمريكية فرانكلين أون تشين يتجاوز 270 مليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة
[5] UBS Asset Management تطلق أول صندوق تجريبي لصندوق VCC المميز في سنغافورة
[6] هاملتون لين والتوريق لترميز الأموال ، وتوسيع نطاق الوصول إلى الأسواق الخاصة لمجموعة أوسع من المستثمرين
[ 7 ] [ARFC] تخصيص Aave الخزينة RWA
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصناديق
ويل أوانغ (X: @Will_7th)
المصدر الأصلي : Web3 شياولو
عندما نتحدث عن RWA ، فإننا نولي المزيد من الاهتمام للأصول الأساسية مثل السندات الأمريكية والدخل الثابت والأوراق المالية ، في الواقع ، بالإضافة إلى العملات المستقرة ، فإن أكبر مشروع RWA من حيث الأصول هو صناديق سوق المال. المشاريع الثلاثة الأولى من حيث حجم الأصول هي: فرانكلين تمبلتون: 312 مليون دولار (سندات حكومية). تليها أجهزة الطرد المركزي: 247 مليون دولار (مضمونة) ؛ Ondo Finance: 183 مليون دولار (سندات حكومية).
فرانكلين تمبلتون هو صندوق رمزي بالكامل ، ولدى Ondo Finance صندوقان رمزيان ، كما أنشأت Centrifuge صندوقا رمزيا في مشروع RWA الخاص بها مع Aave. يوضح هذا أهمية الصناديق المرمزة في ربط TradFi و DeFi ، ونعتقد أن الصناديق هي شكل من أشكال الأصول لأنها (1) منظمة بحد ذاتها. (2) التعبير الرقمي الموحد نسبيا هو أفضل ناقل لأصول RWA.
في الوقت الحاضر ، فإن RWA الذي نتحدث عنه يتعلق أكثر باحتياجات التقاط القيمة من جانب واحد للتشفير (أو DeFi) للعالم الحقيقي ، ومن منظور TradFi المالي التقليدي ، يمكن للأموال إطلاق قيمة أكبر بعد أن يتم ترميزها من خلال blockchain وتكنولوجيا دفتر الأستاذ الموزع.
لذلك ، ستقوم هذه المقالة بتحليل قيمة الصندوق تدريجيا بعد الترميز والاستكشاف النشط وممارسة المشاركين في السوق من خلال الحالات التي لوحظت في السوق الحالية.
أولا ، ترميز الصندوق
عادة ما يكون الترميز هو التعبير عن الأصول على blockchain بعد الرقمنة ، ويتم تطبيق مزايا تقنية دفتر الأستاذ الموزع لمسك الدفاتر والتسوية. يمكن أن تشمل الأصول المطبقة على الترميز ليس فقط الأدوات المالية مثل الأسهم والسندات والصناديق ، ولكن أيضا الأصول الملموسة مثل العقارات والأصول غير الملموسة مثل حقوق بث الموسيقى. الرمز المميز الذي تم إنشاؤه بعد ترميز الأصل هو الناقل لقيمة الأصل وشهادة حقوق ملكية الأصل.
ينطبق هذا الابتكار والاضطراب أيضا على الصناديق ، التي يتم ترميزها لتشكيل صندوق رمزي ، مما يعني أن أسهم الصندوق يتم تسجيلها في الشكل الرقمي للرموز المميزة في دفتر الأستاذ الموزع blockchain ، ويمكن تداول الرموز المميزة في السوق الثانوية. يختلف هذا الصندوق المميز عن صندوق التشفير الذي يستثمر ببساطة في الأسواق الأولية والثانوية.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-937384d06f-dd1a6f-69ad2a.webp)
تواجه صناعة إدارة الأصول العالمية العديد من التحديات. في حين نمت الأصول المدارة الإجمالية للصناعة بما يتماشى مع السوق ، فقد تم ضغط رسوم إدارة الصناديق من خلال منافسة الأقران وتحول الصناعة إلى استراتيجيات الاستثمار السلبي. بالإضافة إلى ضغوط الاستثمار ، وضع السوق مطالب أعلى على القدرات الرقمية للصناديق لتلبية احتياجات المستثمرين المتزايدة للتوزيع عبر الإنترنت ، والإبلاغ عن الأصول ، والامتثال التنظيمي ، والتخصيص. وتنمو تكاليف إدارة الصناديق بوتيرة أسرع من الإيرادات، كما أن هوامش الصناديق يجري تقليصها.
بالنسبة لصناديق الأسهم الخاصة، نظرا لضعف السيولة وعتبة الاستثمار العالية، اقتصر مستثمروها منذ فترة طويلة على عدد صغير من المستثمرين المؤسسيين، ويحتاج سوق صناديق الأسهم الخاصة بشكل عاجل إلى خفض عتبة الاستثمار وإطلاق منتجات بديلة يمكنها تلبية الاحتياجات الاستثمارية للعملاء غير المؤسسيين مثل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم والمكاتب العائلية وحتى الأفراد ذوي الملاءة المالية العالية من خلال تصميم المنتجات المناسبة.
يمكن أن يحل ترميز الأموال العديد من مشاكل صناعة إدارة الأصول العالمية الحالية. يعتقد المدافعون عن الصناديق المرمزة أن الصناديق المستقبلية القائمة على تكنولوجيا دفتر الأستاذ الموزع ودفتر الأستاذ الموزع لا يمكنها فقط زيادة أصول الصندوق الخاضعة للإدارة (AuM) والاستثمار في فئة أصول أوسع (تنوع الأصول المرمزة RWA) ؛ كما أنه يجذب فئات جديدة من المستثمرين (المستثمرون في آسيا وأفريقيا وأمريكا اللاتينية الذين لا يتعاملون مع البنوك يستثمرون من خلال الأصول المشفرة) ويحسن تجربة الاستثمار للمستخدمين (KYC مضمنة في العقود الذكية) ؛ ويمكن أن يساعد الصناديق على الفوز بالمنافسة في الترقية الرقمية الصناعية (الترقية الرقمية) ، مع تقليل تكاليف التشغيل والتسويق بشكل كبير (مزايا blockchain ودفتر الأستاذ الموزع).
ثانيا ، سيكون للترميز تأثير عميق على سوق الصناديق
2.1 يساعد الترميز في رقمنة سوق الصناديق
وفي الوقت الحاضر، يفصل بين الصناديق والمستثمرين عدد كبير من الوسطاء، بمن فيهم المستشارون الماليون، ومنصات الصناديق، وشبكات توجيه الأوامر؛ تشمل خدمات الصندوق: وكلاء الدفع والبنوك الوصية ومحاسبي الصناديق.
يساعد وكلاء التحويل الأموال من خلال تنسيق الطرفين وهم مسؤولون عن اعرف عميلك (KYC) ، ومكافحة غسل الأموال (AML) ، والفحص والتحقق من مكافحة تمويل الإرهاب (CFT) والعقوبات الاقتصادية ، وتسوية اشتراكات الأموال واستردادها ، وتقديم التقارير إلى المديرين والحفاظ على سجلات سجل المستثمرين.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-1eed581b89-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: SS&C ، ترميز الأموال - رسم خريطة للمضي قدما)
وعملية تشغيل الصناديق التقليدية غير فعالة بطبيعتها: (1) يتم إنشاء أسهم الصندوق لتلبية الاكتتاب وتلغى لتلبية الاسترداد؛ و (2) يتم إنشاء أسهم الصندوق لتلبية الاكتتاب. (2) لا يتم تسعير الصندوق على أساس الشراء والبيع ، ولكن على أساس صافي قيمة الأصول التي يحددها محاسب الصندوق ؛ (3) يحدد وكيل التحويل السعر على أساس صافي قيمة الأصول عن طريق استلام الأمر وتوحيده ، ويقوم بتسوية الأمر عن طريق تسجيله في السجل المركزي ، ثم يقوم بتسوية الأمر مع الوضع النقدي للمستثمرين والأموال ؛ (4) قبل ثلاثة أيام من إصدار أسهم الصندوق والتسوية النقدية ، ستتعرض الصناديق والمستثمرون لتقلبات السوق ومخاطر الطرف المقابل ؛ (5) تجبر تدفقات الأموال أيضا مديري الصناديق على الاحتفاظ بمراكز رأس المال لتحمل تكلفة إعادة التوازن إلى صافي قيمة الصندوق.
في المقابل ، يمكن أن يبسط الترميز إلى حد كبير العمليات المعقدة المذكورة أعلاه: (1) عندما يتم إصدار الصندوق المميز وتداوله على blockchain ، سيتم تسوية روابط الاشتراك والاسترداد مباشرة من خلال رمز الصندوق ورمز الدفع وإدخال حساب المستثمر (المحفظة الإلكترونية) ، وتكون المعاملة نهائية في التسوية ، وبالتالي القضاء على مخاطر السوق والأطراف المقابلة ؛ (2) نظرا لأن جميع المعاملات يتم تسجيلها في دفتر الأستاذ الموزع ل blockchain ، تسجيل أي تغييرات في الملكية تلقائيا ، مما يلغي الحاجة إلى التسجيل المركزي ؛ (3) نظرا لأن جميع الوسطاء يمكنهم الوصول إلى البيانات وعرضها على blockchain ، فليست هناك حاجة للإبلاغ والتسوية متعددة الأطراف.
في الوقت نفسه ، سيساعد الترميز مديري الصناديق على رقمنة تفاعلاتهم مع المستثمرين: (1) نظرا لدمج الفحص والتحقق من KYC و AML و CFT والعقوبات الاقتصادية ، ستزداد سرعة فتح حساب المستثمر ؛ (2) تسوية ذرية أكثر كفاءة تعتمد على blockchain لتحقيق التسعير في الوقت الفعلي في جميع الأحوال الجوية والتسوية في الوقت الفعلي ؛ (3) الوصول إلى دفتر الأستاذ الموحد متعدد الأطراف ، ومشاركة البيانات في الوقت الفعلي ، ويمكن للمستثمرين الحصول مباشرة على بيانات الصندوق والتجارة ؛ (4) سيتمكن مديرو الصناديق من الوصول إلى معلومات أكثر ثراء للمستثمرين ومعلومات المعاملات.
2.2 منصة عرض الأموال وجمع الأموال على السلسلة لبروتوكول Solv
تأسست Solv Protocol في عام 2020 ، وهي مكرسة لتوفير الأدوات المالية القائمة على blockchain والبنية التحتية المتنوعة لإدارة الأصول لصناعة التشفير ، وقد جمعت مؤخرا 6 ملايين دولار. أحدث منتجات Solv Protocol ، Solv V3 ، يضع معيارا جديدا لإصدار الأموال على السلسلة. يمكن للصندوق المميز الذي تم إنشاؤه من خلال بروتوكول Solv تحقيق جمع الأموال على السلسلة وإصدارها والاشتراك فيها واستردادها وتداولها وتسويتها ، وتحقيق التمويل الفعال للصندوق المميز.
من خلال موقعنا الرسمي ، يمكننا أن نرى أن Solv Protocol قد حقق إصدار وجمع الأموال ل 74 صندوقا رمزيا (بما في ذلك الصناديق المفتوحة والصناديق المغلقة) ، ويخدم أكثر من 25000 مستثمر ويدير أكثر من 160 مليون دولار من الأصول.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-32b60ca348-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: app.solv.finance/earn)
تتمثل الآلية الأساسية لبروتوكول Solv في السماح لمديري الصناديق بإنشاء صناديق على السلسلة ، وإيداع الأموال التي تم جمعها (العملات المستقرة ، BTC ، ETH ، إلخ) في العقد الذكي لبروتوكول Solv ، وتصبح شهادات NFT / SFT المقابلة التي تمثل شهادات أسهم الصندوق للمستثمرين ، بحيث يمكن لمديري الصناديق الاستثمار وفقا لاستراتيجيات الاستثمار الخاصة بهم من خلال الأموال التي تم جمعها.
على سبيل المثال ، نرى أن Blockin GMX Delta Neutral Pool هو صندوق مفتوح مع ما يقرب من 2.6 مليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة ، والتي يتم نشرها وفقا لاستراتيجية الاستثمار لمدير الصندوق Blockin. بالإضافة إلى ذلك ، يقوم صندوق آخر مفتوح ، RWA: توليد العائد على عملاتك المستقرة ، الذي بدأه مدير الصندوق Solv RWA ، بجمع عملات USDT المستقرة للاستثمار في أصول RWA التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية ، مما يوفر لحاملي العملات المستقرة دخلا بفائدة من السندات الأمريكية.
الصندوق المفتوح يعني أنه عندما يقوم مدير الصندوق بإنشاء الصندوق ، فإن الحجم الإجمالي لوحدة الصندوق أو الأسهم غير ثابت ، يمكن للصندوق إصدار أسهم في أي وقت والسماح للمستثمرين باستردادها بانتظام.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-873ae32eec-dd1a6f-69ad2a.webp)
يقوم الصندوق الرمزي كامل السلسلة الصادر من خلال بروتوكول Solv برفع BTC / ETH / stablecoins ، والأصول المستثمرة هي أيضا أصول تشفير أصلية أو أصول رمزية (مثل RWA لوزارة الخزانة الأمريكية). يمكن أن تتمتع بنية الصندوق الرمزية ذات السلسلة الكاملة بالقيمة التي يجلبها الترميز إلى أقصى حد. على سبيل المثال ، يمكن الصندوق المميز لبروتوكول Solv (1) مديري الصناديق من مواجهة المستثمرين مباشرة والحصول على المزيد من بيانات المستثمرين ومعلومات المعاملات ؛ (2) القضاء على احتكاك العديد من وسطاء خدمات الصناديق وخفض التكاليف ؛ (3) يتم جمع الأموال وإصدارها وتداولها وتسويتها من خلال blockchain وتسجيلها في دفتر الأستاذ الموزع ، وهو فعال وشفاف ؛ (4) يتم تحديث صافي قيمة صافي قيمة الصندوق في الوقت الفعلي ، ويتم الاشتراك / استرداد سهم الصندوق في أي وقت وفي أي مكان ، 7/24 ، والعديد من المزايا الأخرى.
قال بروتوكول Solv: في الوقت الحالي ، تأتي معظم خدمات إدارة الأصول المشفرة من مؤسسات CeFi ، التي لديها عمليات غير شفافة لإنشاء الأصول وإدارة الأموال ، مما يخلق مشكلات ثقة. توفر الحلول اللامركزية الأفضل تجربة استثمارية شفافة وآمنة مع مساعدة مديري الأصول على اكتساب الثقة والسيولة. تقوم Solv ببناء البنية التحتية والنظم الإيكولوجية التي توفر مجموعة كاملة من الخدمات ، بما في ذلك الإنشاء والتوزيع والتسويق وإدارة المخاطر. هذا يقلل من الحواجز التي تحول دون المشاركة في Web3 مع تعزيز نضوج سوق التشفير.
وقال أوليفييه دينغ، مستثمر بروتوكول سولف، نومورا سيكيوريتيز: "قامت سولف ببناء منصة DeFi غير موثوقة من الدرجة المؤسسية تدمج الوسطاء والمكتتبين وصناع السوق والأوصياء لإنشاء أول بنية تحتية مالية سائلة تربط بين DeFi و CeFi و TradFi على blockchain."
ثالثا ، تسوية الأموال المرمزة
يمكن أن تحل الصناديق المرمزة محل بعض الوسطاء (مثل موزعي الصناديق) إلى حد ما وتحسين المستوى الرقمي لسوق الصناديق ، لكن السوق لا يتحقق بين عشية وضحاها. بالنسبة لمديري الصناديق والمستثمرين ، فإن ما سيغيره الترميز حتما هو تسوية اشتراكات الصناديق واستردادها.
3.1 تسوية الأموال المرمزة
يتم تسعير الأموال المتداولة بشكل عام بصافي قيمة الأصول ، ويتلقى مدير الصندوق أو يدفع نقدا من خلال النظام المصرفي ، ويقوم بتسويته بعد ثلاثة أيام (T + 3) مقابل إصدار أو إلغاء أسهم الصندوق. بينما يتم حساب الأموال المرمزة أكثر من مرة في اليوم ، وبما أنه سيتم تسوية الاشتراكات والاسترداد "تلقائيا" على blockchain ، استبدال التسوية وفقا للنظام المصرفي (T + 3). يمكننا أن نرى في حالة بروتوكول Solv أن الصندوق المميز القائم بالكامل على blockchain يمكنه تحقيق التسعير في الوقت الفعلي والتسوية في الوقت الفعلي للسوق على مدار الساعة (7/24).
تسمى طريقة التسوية هذه بمساعدة blockchain وتقنية دفتر الأستاذ الموزع التسوية الذرية ، مما يعني أن معاملة المعادلات النقدية وأسهم الصندوق مرتبطة ارتباطا مباشرا ، أي عندما يحدث نقل أصل واحد ، يحدث نقل أصل آخر في نفس الوقت. بمعنى آخر ، الشرط الأساسي للتسوية هو وجود أسهم نقدية وصناديق متاحة للتبادل في المحافظ الإلكترونية للمشترين والبائعين ، وتعتمد التسوية في النهاية على التبادل المتزامن. إذا لم يتم تسليم النقد أو الأسهم ، فلن تحدث المعاملة. يمكن تسوية طريقة التسوية هذه في الوقت الفعلي مع القضاء على مخاطر الطرف المقابل ، مما يؤدي إلى تحسن كبير في كفاءة المعاملات.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-f44aa3010f-dd1a6f-69ad2a.webp)
تم تصميم Bitcoin لتمكين نظام الدفع النقدي الإلكتروني اللامركزي من نظير إلى نظير. تسمح مدفوعات Bitcoin بالتحويلات المباشرة بين المستخدمين دون المرور عبر مؤسسات تابعة لجهات خارجية مثل البنوك ومراكز المقاصة ومنصات الدفع الإلكترونية ، وتجنب الرسوم المرتفعة وعمليات التحويل المرهقة. يتم تطبيق طريقة التسوية الذرية هذه في مجال الدفع عبر الحدود ، والتي يمكن أن تحل مشاكل التكلفة العالية والكفاءة المنخفضة والتكلفة العالية للدفع عبر الحدود في الدفع التقليدي عبر الحدود.
حالة استخدام أخرى مثيرة للاهتمام هي القدرة على تسوية الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) بشكل أكثر كفاءة من خلال الترميز المميز. نظرا لأن صناديق الاستثمار المتداولة يتم الاكتتاب فيها فعليا واستردادها ، فإن ترميز الأوراق المالية الأساسية (محفظة الأوراق المالية في ETF) يمكن أن يبسط إلى حد كبير عملية تسوية الأوراق المالية الأساسية لصندوق المؤشرات المتداولة وتحقيق تسوية في الوقت الفعلي.
3.2 حالات استخدام التسوية للأموال المرمزة
تمت الموافقة على طريقة التسوية الذرية هذه من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات وتستخدم في صندوق أموال الحكومة الأمريكية فرانكلين أون تشين ، الذي تبلغ أصوله 310 ملايين دولار. في الوقت نفسه ، نرى أن MAS لديها مشروع تجريبي مماثل لصندوق UBS Tokenization. على الرغم من أن هذه الصناديق ليست صندوقا رمزيا خالصا على السلسلة ، إلا أنها تستخدم مزايا مسك الدفاتر والتسوية لتقنية blockchain ودفتر الأستاذ الموزع لبناء نموذج صندوق رمزي.
** 3.2.1 صندوق فرانكلين أون تشين لأموال الحكومة الأمريكية **
نرى أن Franklin Templeton أطلقت بالفعل صندوق أموال الحكومة الأمريكية Franklin OnChain (FOBXX) في عام 2021 ، وهو أول صندوق رمزي معتمد من هيئة الأوراق المالية والبورصات في الولايات المتحدة لمعالجة المعاملات وتسجيل الملكية باستخدام تقنية Stellar blockchain. في أبريل ، توسعت إلى Polygon ، وقد يتم إصدارها لاحقا على سلاسل الكتل Avalanche و Aptos وعلى حل Ethereum Layer 2 Arbitrum.
حتى الآن ، تجاوزت أصولها المدارة 310 مليون دولار ، ويمكن للمستثمرين الاستمتاع بعائد سنوي قدره 5.19٪. يتم تمثيل حصة واحدة من الصندوق برمز BENJI واحد ، ولا يوجد حاليا رمز BENJI للتفاعل مع تطبيق بروتوكول DeFi على السلسلة. يحتاج المستثمرون إلى تصفح تطبيق أو موقع Franklin Templeton للتحقق من الامتثال ليتم تضمينه في قائمته البيضاء لتلبية متطلبات الامتثال KYC / AML / CTF.
وقال رئيس الأصول الرقمية في فرانكلين تمبلتون: "نعتقد أن تقنية بلوكتشين لديها القدرة على إعادة تشكيل صناعة إدارة الأصول، وتوفير قدر أكبر من الشفافية وخفض تكاليف التشغيل للمنتجات المالية التقليدية. تعد سلاسل الكتل مثل Stellar مهمة لإدارة الأصول المستقبلية ، وستكون الأصول المرمزة المبنية على blockchain قابلة للتشغيل المتبادل في النهاية مع بقية النظام البيئي للأصول المشفرة ". يذكر أن التكلفة الإجمالية لصناديق فرانكلين المرمزة هي فقط 1/10 من تكلفة الصناديق التقليدية.
** 3.2.2 صندوق سوبر ستيت لمؤسس المجمع **
سيستفيد مديرو الصناديق الذين يتمتعون بخبرة واسعة في مجال التمويل اللامركزي من فوائد تقنية blockchain ودفتر الأستاذ الموزع. على سبيل المثال ، أعلن مؤسس المجمع روبرت ليشنر في 28 يونيو 2023 ، عن تشكيل شركة جديدة ، Superstate ، مكرسة لجلب المنتجات المالية المنظمة من الأسواق المالية التقليدية إلى السلسلة.
وفقا لملفات Superstate لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ، ستستخدم Superstate Ethereum كأداة مساعدة في مسك الدفاتر والتسوية وإنشاء صناديق تستثمر في السندات الحكومية قصيرة الأجل ، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية للوكالات الحكومية والمزيد. باختصار ، ستقوم Superstate بإنشاء صندوق متوافق مع SEC خارج السلسلة للاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل ، والتعامل مع مسك الدفاتر والتسوية وتتبع حصة ملكية الصندوق من خلال Ethereum blockchain. سيكون لدى Superstate نظام قائمة بيضاء للمستثمر ، لذلك لا يمكن استخدام الرموز المميزة للصندوق في DeFi مثل Uniswap أو Compound.
في بيان صادر عن Blockworks ، قالت Superstate ، "نحن بصدد إنشاء منتج استثماري متوافق مع SEC سيمكن المستثمرين من الحصول على سجل لملكيتك لهذا الصندوق المشترك ، تماما مثل العملات المستقرة والأصول المشفرة الأخرى."
على الرغم من أن Superstate لا تتحدث عن قابلية التركيب مع DeFi ، فإن المسار الذي يمكن تصوره هو أن يتم تخزين رموز Superstate Fund في مجمع إقراض Compound لإقراض العملات المستقرة لبناء DeFi Lego.
** 3.2.3 طيار الصندوق الرمزي ل UBS **
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-65857b695f-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: UBS Asset Management تطلق أول صندوق تجريبي لصندوق VCC المميز في سنغافورة)
في 2 أكتوبر 2023 ، أعلنت UBS Asset Management ، ذراعها لإدارة الأصول ، عن إطلاق صندوق تجريبي رمزي. من خلال خدمة الترميز الداخلية ل UBS (UBS Tokenize) ، تظهر الرموز المميزة للصندوق على Ethereum في شكل عقود ذكية تمثل حقوق الملكية في صندوق سوق المال الأساسي ، ويمكن أن يساعد الترميز في تسهيل عملية إصدار الصندوق وتوزيعه والاشتراك فيه واسترداده.
المشروع هو جزء من Project Guardian ، وهي مبادرة مظلة أوسع لشركة رأس المال المتغير (VCC) تقودها سلطة النقد في سنغافورة ، والتي تهدف إلى ترميز الأصول المختلفة في العالم الحقيقي. بالنسبة ل UBS ، يعد المشروع جزءا من استراتيجيتها العالمية لتكنولوجيا دفتر الأستاذ الموزع ، والتي تركز على الاستفادة من شبكات blockchain العامة والخاصة لتعزيز إصدار وتوزيع الأموال. في نوفمبر 2022 ، أطلق UBS أول سند رمزي متداول علنا في العالم. في ديسمبر 2022 ، أصدر UBS 50 مليون دولار من السندات ذات السعر الثابت المرمزة وفي يونيو 2023 أصدر 200 مليون دولار من السندات المهيكلة المرمزة لمصدري الطرف الثالث.
وقال قائد المشروع: "هذا معلم رئيسي في فهم ترميز الصناديق ، بناء على خبرة UBS في ترميز السندات والمنتجات المهيكلة". ومن خلال هذه المبادرة الاستكشافية، سنعمل مع المؤسسات المالية التقليدية ومزودي التكنولوجيا المالية للمساعدة في فهم كيفية تحسين سيولة السوق والوصول إلى الأسواق لعملائنا".
3.3 العوائق الفنية أمام تسوية الأموال المرمزة
يمثل الترميز تغييرا كبيرا في طريقة تسوية الأموال ، مما يغير الطريقة التي تعتمد بها الأموال حاليا على وكلاء التحويل لتسجيل الاشتراكات والاسترداد في سجل أصحاب الأموال. طريقة التسوية الذرية هذه تشبه المعاملات النقدية ، لا يوجد وسيط ، وإذا لم يتم تسليم النقد أو الرموز المميزة ، فلن تحدث المعاملة. بمعنى آخر ، لا توجد المعاملات المرمزة إلا في شكل قابل للفوترة ، ولا يمكن الاتفاق عليها وتسجيلها ثم إلغاؤها. أكبر ميزة هنا هي أنه يزيل مخاطر الطرف المقابل أن المشتري يفشل في تسليم المكافئ النقدي أو فشل البائع في تسليم السهم.
ومع ذلك ، فإن طريقة التسوية الذرية تمثل أيضا لغزا تقنيا: في معظم الحالات ، يجب تمويل المحفظة الإلكترونية على blockchain بالكامل قبل التسوية ، وإلا فلن تحدث المعاملة. على عكس عمليات التسليم الفاشلة في المعاملات التقليدية ، ليس لدى الطرف الخاسر فترة سماح لشراء أو اقتراض الأصول المفقودة ، ولا تدخل المعاملة في حالة معلقة في انتظار الإصلاح ، ولكنها تتوقف ببساطة. هذا يخلق تكاليف إضافية للمصدرين والمستثمرين ، الذين يجب عليهم الاحتفاظ بأرصدة زائدة في محافظهم. يجب أن تكون محافظ المشترين والبائعين مخزنة مسبقا برموز الصندوق أو ما يعادلها نقدا. التمويل المسبق يأتي بتكلفة. الخطر الذي يأتي معها هو أن تكلفة الحفاظ على محفظة الصندوق تفوق تكلفة مدخرات المعاملات.
ولكن هناك طرق أخرى لخفض التكاليف، بما في ذلك: مشاركة دفاتر البيانات من خلال بلوكتشين بدلا من الإبلاغ والتسوية متعددة الأطراف. تسجيل التحويل دون الحاجة إلى وكيل تحويل ؛ الاستعاضة عن دفاتر الأستاذ المركزية بدفاتر الأستاذ الموزعة ذاتية الاكتفاء؛ واستخدام العقود الذكية لضمان حصول حاملي رمز الصندوق على الحقوق المقابلة في الوقت المناسب.
IV. إصدار الأموال المرمزة
على الرغم من الفوائد العديدة للترميز ، مثل التسوية في الوقت الفعلي ، فإن إصدار الأموال المرمزة متاح فقط للصناديق الجديدة. لأنه إذا تم ترميز صندوق موجود ، فهذا يعني أنه قد يتم تسجيل أسهم الصندوق في دفتر الأستاذ الموزع ل blockchain أو بواسطة وكيل تحويل في سجل تقليدي ، مما سيؤدي إلى تكلفة تسجيلات دفتر الأستاذ المكررة. وستكون هناك أيضا تعارضات بين حاملي أسهم الصندوق الأصليين وحاملي أسهم الصندوق الرمزية.
اعتبارا من منتصف عام 2021 ، هناك 127,913 صندوقا (68.6 تريليون دولار أمريكي) في العالم ، وبدلا من ترحيلها جميعا إلى blockchain ، يجب إضافة فئات الأصول المرمزة إلى الصناديق الحالية (مثل ترخيص الصندوق رقم 9 بعد الانتهاء من ترقية أعمال الأصول الافتراضية إلى SFC ، والتي تسمح للصناديق باستثمار 100٪ من حصتها في أصول التشفير) ، أو توفير إصدارات رمزية من فئات الأصول الحالية (أي ترميز الأصول الحقيقية ، مثل الأسهم المرمزة ، والديون المرمزة ، يتضمن أيضا الأموال المرمزة).
4.1 ترميز صناديق سوق المال - فرانكلين أونتشين ، أوندو فاينانس ، أجهزة الطرد المركزي
بصرف النظر عن العملات المستقرة ، فإن أكبر مشروع RWA رمزي من حيث حجم الأصول اليوم هو صندوق سوق المال. على رأس القائمة فرانكلين تمبلتون: 312 مليون دولار (سندات حكومية). أجهزة الطرد المركزي: 247 مليون دولار (مضمونة)؛ Ondo Finance: 183 مليون دولار (سندات حكومية).
فرانكلين تمبلتون هو صندوق رمزي بالكامل ، ولدى Ondo Finance أيضا صندوقان رمزيان ، وقد أنشأت Centrifuge صندوقا رمزيا في مشروع RWA مع Aave. هذا يدل على أهمية الأموال المرمزة في ربط TradFi و DeFi.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-66efff8f45-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: RWA.xyz)
** 4.1.1 أوندو فاينانس OUSG / OMMF **
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-82b0d8dd60-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: Ondo.Finance)
أطلقت Ondo Finance صندوقا رمزيا في يناير 2023 لتوفير فرص وخدمات استثمارية على مستوى المؤسسات للمستثمرين المحترفين على السلسلة ، مما يجلب منتجات صناديق أسعار الفائدة الخالية من المخاطر / منخفضة المخاطر إلى السلسلة ، مما يسمح لحاملي العملات المستقرة بالاستثمار في السندات الحكومية وسندات الخزانة الأمريكية على السلسلة. يمتلك صندوقا Ondo Finance الرمزيان ، OUSG و OMMF ، أصولا أساسية في صندوق BlackRock قصير الأجل لصندوق الخزانة الأمريكية ETF وصندوق سوق المال ، على التوالي.
يحتاج المستثمرون أولا إلى اجتياز عملية التحقق الرسمية من KYC و AML الخاصة ب Ondo Finance قبل التوقيع على مستندات الاشتراك ، ويضع المستثمرون المؤهلون عملات مستقرة في صندوق Ondo Finance المميز ، ثم تقوم Ondo Finance بإيداع وسحب العملة الورقية من خلال Coinbase Custody ، ثم تنفيذ معاملات ETF الخاصة بوزارة الخزانة الأمريكية من خلال وسيط متوافق Clear Street.
لأسباب تتعلق بالامتثال التنظيمي، تتبنى Ondo Finance نظام قائمة بيضاء صارم للمستثمرين، وتفتح الاستثمارات للمشترين المؤهلين فقط. يحتاج المستثمرون أولا إلى المرور بعملية التحقق الرسمية من KYC و AML الخاصة ب Ondo Finance قبل التوقيع على مستندات الاشتراك ، وسيستثمر المستثمرون المؤهلون العملات المستقرة في صندوق Ondo Finance المميز.
** 4.1.2 أجهزة الطرد المركزي وتخصيص RWA للخزانة Aave**
باعتبارها الجزء العلوي من نموذج إقراض الرهن العقاري RWA ، ساعدت Centrifuge أصول قبو Aave في التقاط قيمة عائد السندات الأمريكية في مخطط ترميز RWA المصمم مؤخرا ل Aave. الأمر نفسه ينطبق على الأموال المرمزة في هذا المخطط.
في هذا المخطط ، صندوق الخزانة السائل Anemoy هو صندوق خارج السلسلة مسجل في جزر فيرجن البريطانية يقوم أولا بترميز صندوقه من خلال بروتوكول الطرد المركزي. ثانيا ، تستثمر Aave أموال الخزانة في مجمع أجهزة الطرد المركزي المقابل لصندوق Anemoy المميز وتولد شهادات رمز الصندوق ؛ ثم قام مجمع أجهزة الطرد المركزي بتوزيع الأصول التي استثمرتها Aave على صندوق Anemoy من خلال اتفاق. وأخيرا، يشتري صندوق أنيموي سندات الخزانة الأميركية من خلال عمليات الإيداع والسحب، والوصاية، والوسطاء، ويحقق دخل السندات الأميركية على السلسلة.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-47e6b758dc-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: [ARFC] تخصيص Aave الخزينة RWA)
4.2 ترميز صناديق الأسهم الخاصة - هاميلتون لين ، KKR
تاريخيا، كانت هناك عتبة للمستثمرين الأفراد للاستثمار في صناديق الأسهم الخاصة، وهي سوق تقتصر على المستثمرين المؤسسيين الكبار والأفراد ذوي الملاءة المالية الفائقة. بالإضافة إلى ذلك ، فإن الهدف الواضح لسوق إدارة الأصول هو زيادة التخصيص للمستثمرين الأفراد. ويعزى هذا النقص المستمر في التخصيص إلى عتبات الاستثمار المرتفعة، وفترات الاحتفاظ الطويلة، والسيولة المحدودة (بما في ذلك عدم وجود سوق ثانوية متطورة)، والافتقار إلى أدوات اكتشاف القيمة، وعمليات الاستثمار اليدوية المعقدة، والافتقار إلى تثقيف المستثمرين.
على الرغم من أن سوق الترميز لا يزال في مراحله المبكرة ، إلا أن بعض مديري الأسهم الخاصة يختبرون المياه من خلال إطلاق إصدارات رمزية من صناديقهم الرئيسية. يمكننا أن نرى عمالقة الأسهم الخاصة الشهيرة هاميلتون لين و KKR و Apollo يجربون الصناديق الرمزية.
نظرا لبعض القيود المفروضة على الأموال الحالية ، إذا تم ترميز جزء فقط من أسهم الصندوق لصندوق موجود ، فهذا يعني أنه قد يتم تسجيل نفس الحصة من الصندوق في دفتر الأستاذ الموزع على blockchain ، أو قد يتم تسجيله بواسطة وكيل تحويل في سجل مركزي تقليدي ، مما سيؤدي إلى تكلفة تسجيل دفتر الأستاذ المزدوج. أحد الحلول هو أن وكيل النقل مسؤول عن التجميع والتجميع. حل آخر هو ترميزه من خلال صندوق التغذية.
من خلال هيكل التغذية الرئيسية ، تقوم صناديق الأسهم الخاصة بترميز صندوق التغذية مباشرة لتحقيق ترميز جزء من أسهم الصندوق للصندوق الخاص بأكمله. في هيكل مرتبط رئيسي، يقوم مديرو الصناديق بجمع الأموال من أنواع مختلفة من المستثمرين لإنشاء صندوق التغذية، ويستثمر صندوق التغذية هذه الأموال في صندوق رئيسي. يستثمر المستثمرون ويدفعون رسوم الإدارة على مستوى صندوق التغذية ، بينما تتم المعاملات والاستثمارات على مستوى الصندوق الرئيسي.
هيكل الرابط الرئيسي هو الهيكل المفضل للمؤسسات المالية الكبيرة لإصدار الأموال ، وعادة ما يواجه المستثمرين في ولايات قضائية مختلفة لتلبية المتطلبات التنظيمية لمختلف الولايات القضائية ، وكذلك لصياغة مصطلحات تجارية مختلفة مثل رسوم الإدارة وشروط الاشتراك واستراتيجيات الاستثمار وما إلى ذلك.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c1d3c4826d-dd1a6f-69ad2a.webp)
4.2.1 هاميلتون لين
هاميلتون لين هي شركة عالمية رائدة في مجال الأسهم الخاصة مع 823.9 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة. تقوم الشركة بترميز جزء من أسهم صندوقها على شبكة Polygon وتفتحه للمستثمرين على منصة التداول Securitize. من خلال شراكة مع Securitize ، يقوم الصندوق بترميز جزء من أسهم صندوقه في شكل صندوق تغذية ، والذي تديره Securitize Capital (تم تقديمه بموجب SEC Reg D 506 (c)).
وقال الرئيس التنفيذي لشركة Securitize: "تقدم Hamilton Lane بعضا من أفضل عروض الأسواق الخاصة أداء ، لكنها تاريخيا كانت مقتصرة على المستثمرين المؤسسيين. سيمكن الترميز المستثمرين الأفراد من المشاركة رقميا في استثمارات الأسهم الخاصة لأول مرة والمشاركة في خلق القيمة ".
من وجهة نظر المستثمرين الأفراد ، على الرغم من أن الصناديق المرمزة توفر طريقة للمشاركة في أفضل صناديق الأسهم الخاصة على "التكافؤ" ، وقد تم تخفيض الحد الأدنى للاستثمار بشكل كبير من متوسط 5 ملايين دولار إلى 20000 دولار فقط ، لا يزال هناك حد معين للمستثمرين الأفراد لاجتياز التحقق المستثمر المؤهل من منصة التوريق.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3a74d79e3d-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: Securitize.io)
**4.2.2 كيلوكرون **
وبالمثل ، دخلت KKR ، التي تدير أصولا بقيمة 50 مليون دولار تقريبا ، في شراكة مع منصة التداول Securitize في أكتوبر 2022 لترميز جزء من صندوقها المغلق ، صندوق النمو الاستراتيجي للرعاية الصحية الثاني ، على شبكة Avalanche في شكل صندوق تغذية.
ومن منظور الصناديق الخاصة، فإن مزايا الصناديق المرمزة بديهية، فهي لا يمكن أن توفر فقط سيولة مباشرة في الوقت الحقيقي لبعض أسهم الصناديق في صناديق الأسهم الخاصة (مقارنة بصناديق الأسهم الخاصة التقليدية، التي لها فترة إغلاق تصل إلى 7-10 سنوات)؛ بل إنها لا يمكن أن توفر أيضا سيولة آنية مباشرة لبعض أسهم الصناديق في صناديق الأسهم الخاصة (مقارنة بصناديق الأسهم الخاصة التقليدية، التي لها فترة إغلاق تصل إلى 7-10 سنوات)؛ بل إنها لا يمكن أن توفر أيضا سيولة آنية مباشرة لبعض أسهم الصناديق في صناديق الأسهم الخاصة (مقارنة بصناديق الأسهم الخاصة التقليدية، التي لها فترة إغلاق تصل إلى 7-10 سنوات)؛ بل إنها لا يمكن أن توفر أيضا سيولة آنية مباشرة لبعض أسهم الصناديق في صناديق الأسهم الخاصة (مقارنة بصناديق الأسهم الخاصة التقليدية، التي لها فترة إغلاق تصل إلى 7-10 سنوات)؛ بل إنها لا يمكن أن توفر أيضا سيولة آنية لبعض أسهم الصناديق في صناديق ويمكن تحقيق تنويع LPs ومرونة مصادر التمويل. قد تكون هذه الميزة قادرة على حل وضع السوق الحالي الذي لا يمكن الخروج من المشاريع التي تم الحصول عليها في عصر السيولة السائبة والتقييم المرتفع في الفترة الحالية من شح السيولة وتقليل الرغبة في المخاطرة.
من وجهة نظر المستثمر ، فإن ترميز صناديق الأسهم الخاصة يوفر لهم فرصة منخفضة العتبة للاستثمار في صناديق الأسهم الخاصة من الدرجة الأولى (صناديق الأسهم الخاصة تعمل أعلى بكثير من 70٪ من عائد مؤشر ستاندرد آند بورز). عادة ما تكون متطلبات الحد الأدنى للمستثمرين المؤسسيين الكبار والأفراد ذوي الملاءة المالية العالية للمشاركة في صناديق KKR ملايين الدولارات ، وقد تم تخفيض الحد الأدنى للاستثمار للمستثمرين الأفراد من خلال صندوق التغذية "الرمزي" هذا إلى 100,000 دولار.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-84923e3bb9-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: Securitize.io)
V. تداول واستثمار الأموال المرمزة
5.1 تداول السوق الثانوية للأموال المرمزة
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-63f9db39d2-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر: SS&C ، ترميز الأموال - رسم خريطة للمضي قدما)
ربما يكون الشيء الأكثر إثارة حول الترميز ليس التسوية والإصدار القائم على blockchain ، ولكن تداول رموز الصناديق في السوق الثانوية.
مع نضوج سوق الترميز ، يمكن أن يعكس السعر الذي يتم به تداول الرموز المميزة للصندوق بالكامل في السوق الثانوية بشكل أكثر دقة قيمة الصندوق ، مما يسهل اكتشاف الأسعار ويوفر أساسا لتسعير الأموال ، بدلا من التداول فقط على صافي قيمة الأصول المنشورة كما هو الحال في صناديق الاستثمار المتداولة. هذا لا يمنح المستثمرين رؤية في الوقت الفعلي للمعاملات وتقييمات المحفظة وأداء الاستثمار فحسب ، بل يسمح لهم أيضا بتعديل تعرضهم بأنفسهم. سيتم تداول الرموز المميزة للصندوق أيضا بناء على طلب المستثمرين وتحركات العملات والمراجحين ، الذين سيزيلون أي فروق في الأسعار بين الصناديق المرمزة والإصدارات غير الرمزية.
بالإضافة إلى ذلك ، يمكن أيضا استخدام رموز الصندوق المتداولة في السوق الثانوية كمكمل سيولة لاسترداد الأموال. يمكن للصندوق تقليل الاحتياطيات النقدية ذات العائد المنخفض المحتفظ بها استجابة لعمليات الاسترداد. بمجرد أن يتمكن المستثمرون من بيع الرموز بدلا من اختيار استرداد الأسهم ، يستقر حجم أصول الصندوق وتنخفض تكلفة إعادة التوازن. إذا تم أيضا ترميز الأصول الأساسية للصندوق ، فلن يحتاج مديرو الصناديق بعد الآن إلى تغطية عدم تطابق السيولة بين الاكتتاب والاسترداد عن طريق بيع الأصول الأساسية أو الاقتراض من البنوك. بدلا من ذلك ، يمكن بيع الأصول الأساسية مباشرة في شكل رموز مميزة في السوق الثانوية.
لا يؤدي الترميز في الواقع إلى زيادة السيولة لبعض فئات الأصول غير السائلة بطبيعتها ، مثل الأسهم الخاصة والائتمان والبنية التحتية والعقارات والفن والغابات ، ولكن الترميز يمكن أن يستفيد استفادة كاملة من التفاعل المباشر مع مجتمع المستثمرين ، ويزيد من تطبيق سيناريوهات DeFi ، ويقلل من الخصم العالي للأصول بسبب الإصدار غير السائل. في الوقت نفسه ، يمكن أن يؤدي الترميز إلى تجزئة الأصول وتقسيم أصول الوحدة إلى فئات أصغر ، بحيث يمكن أن يؤدي خفض عتبة الاستثمار إلى تمكين المستثمرين الذين لم يتمكنوا سابقا من المشاركة بسبب العتبات العالية من المشاركة وجلب سيولة إضافية. لقد تم بالفعل إثبات أهمية هذه الميزات في أسواق العملات المشفرة و DeFi.
أدى الانكماش الحالي للأسهم المتداولة علنا وما يترتب على ذلك من نمو في صناعة الأسهم الخاصة إلى قطع مجموعة من سبل الاستثمار للمستثمرين الأفراد. يمكن أن يسمح لهم الترميز بإعادة الدخول إلى فئات الأصول المتاحة حاليا للمستثمرين المؤسسيين فقط.
ومع ذلك ، لسوء الحظ ، فإن معظم الصناديق المرمزة الحالية لم تفتح بعد معاملات بدون إذن بناء على سلاسل الكتل العامة بناء على أسباب الامتثال مثل KYC / AML / CTF. على سبيل المثال ، صندوق أموال الحكومة الأمريكية Franklin OnChain ، وهو أكبر صندوق رمزي مع أصول تحت الإدارة ، على الرغم من أنه يعتمد أيضا على Stellar blockchain لمعالجة المعاملات وتسجيل الملكية ، لكنه لم يشهد بعد أي عمليات معاملات على السلسلة العامة. علاوة على ذلك ، يمكن لصناديق الأسهم الخاصة المرمزة مثل Hamilton Lane و KKR الاشتراك واسترداد الأموال فقط من خلال مدخل المنصة (من خلال KYC الصارمة) ، وقد تكون المزيد من عمليات التداول في شكل OTC. في المستقبل ، يمكن تنفيذ معاملات السوق الثانوية من خلال سلاسل الكتل المصرح بها.
5.2 سيؤدي الترميز إلى تسريع تطوير الاستثمار الشخصي
ويعكس ارتفاع عتبة الاستثمار في الاستثمارات التقليدية ارتفاع تكلفة رأس المال. يقلل الترميز بشكل كبير من عتبة الاستثمار عن طريق تقليل تكلفة إصدار الأموال والاشتراك والاسترداد والتسجيل والخدمات. يمكن أيضا تطبيق مخططات الترميز على صناديق المستثمرين الصغار ، والتي يمكنها الاستثمار في أشياء مثل العقارات التجارية والسكنية ، ومشاريع البنية التحتية ، والأسهم الخاصة والديون ، والفن والمقتنيات ، ولكنها مستبعدة حاليا من الاستثمارات التقليدية.
على المدى الطويل ، قد يكون تأثير الترميز المميز أبعد مدى بكثير من خفض تكاليف المعاملات ، وتحسين اكتشاف الأسعار ، وزيادة السيولة ، وتوسيع قاعدة مستثمري الصندوق. الترميز لديه القدرة على إنشاء محافظ تتناسب تماما مع احتياجات ورغبات وقيم المستثمرين الأفراد.
في الوقت الحالي ، تعد الصناديق منتجات عامة تبشر بنمو العائد أو رأس المال ، أو تلبي مجموعة من المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG). نشأ جيل الألفية مع الاقتصاد الرقمي ، ولم يعرف أبدا عالما بدون هواتف ذكية ، فقد احتاجوا إلى منتجات تمويل مباشرة وبسيطة وشفافة. بالنسبة لهم ، تعد الصناديق المشتركة منتجا معقدا يصعب فهمه ، وبطيئا في الشراء ، ويصعب تخصيصه.
يمكن أن يزيل الترميز هذه الحواجز. يعد شراء وبيع رموز الصندوق أرخص وأسهل وأسرع من أسهم الصناديق التقليدية. يمكن تضمين العقود الذكية في رموز الصناديق لإكمال العناية الواجبة بسرعة وسهولة ، مما يسمح للمستثمرين الشباب بفتح حساب (محفظة إلكترونية) في دقائق بدلا من أيام ، على غرار المحفظة التي يتعين عليهم تداولها والاحتفاظ بالعملات المشفرة.
الأهم من ذلك ، أن الرموز المميزة تضفي طابعا شخصيا على محفظة الصندوق. قدرتها على ترميز وتجزئة أي أصل يوسع نطاق الأصول القابلة للاستثمار ويسمح حتى للاستثمارات الصغيرة للصناديق أن تكون مصممة وفقا للتفضيلات الشخصية للمستثمر. بمرور الوقت ، قد تقدم الصناديق المرمزة حزم محفظة مخصصة لكل مستثمر ، تماما كما يدير المستثمرون حساباتهم المصرفية الخاصة. علاوة على ذلك ، فإن الاستثمارات الشخصية للصناديق المرمزة لها جاذبية بديهية لمجموعة كبيرة من المستثمرين الشباب.
وفقا ل Newzoo ، هناك 2.9 مليار لاعب ألعاب فيديو في جميع أنحاء العالم. يعني التقاطع بين لاعبي ألعاب الفيديو وعشاق العملات المشفرة أن حالات استخدام العملات المشفرة موجودة بالفعل ، مما يمكن لاعبي ألعاب الفيديو من شراء وبيع العناصر داخل اللعبة على blockchain. NFTs هي في الواقع اختراعات للاعبي ألعاب الفيديو. من الناحية الفنية ، أصبحت الأموال المرمزة جزءا من حياة جيل الألفية والجيل Z.
! [تقرير بحث RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الصندوق] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-c3efe312af-dd1a6f-69ad2a.webp)
(المصدر:
V. تنظيم الأموال المرمزة
وتخضع الصناديق التقليدية أساسا لإشراف أكثر صرامة في الولايات القضائية المحلية، وهناك مبادئ توجيهية تشغيلية ومسارات تنفيذ أوضح في هذا الصدد. ولكن بعد ترميز الأموال ، من سينظم؟ لا يزال موضوعا جديدا تماما. الشيء الوحيد الذي يحتاج المشاركون في الصناديق المرمزة إلى التكيف معه هو أنه بعد الترميز ، يتم تداول الأموال عالميا بناء على سلاسل الكتل العامة (على الرغم من رؤية سيناريوهات تداول محدودة فقط في الوقت الحالي) ، لذلك قد يواجهون المنظمين في جميع أسواق الصناديق الرئيسية حول العالم ، بالإضافة إلى الأطر التنظيمية لأصول التشفير في جميع أنحاء العالم.
على الرغم من أن المنظمين في جميع أنحاء العالم قد استجابوا لارتفاع تمويل توكنات بلوكتشين منذ عام 2017، وحاول المنظمون الدوليون التوصل إلى إجماع عالمي حول كيفية تنظيم أصول التشفير، إلا أن القوانين واللوائح التي تحكم الترميز لا تزال قابلة للتطبيق فقط على ولايات قضائية محددة وهي غير واضحة ولا لبس فيها. يتراوح تنظيم الأصول المشفرة من تنظيم أدوار وحقوق والتزامات مصدري الأصول المشفرة والمستثمرين والوسطاء على المستوى التشريعي (على سبيل المثال في ليختنشتاين) إلى تنظيم الأصول المشفرة وأنشطة الأصول المشفرة التي تتطلب ترخيصا تنظيميا (على سبيل المثال في المملكة المتحدة). في غياب تعريف قانوني واضح لأصول التشفير والعقود الذكية ، بالإضافة إلى الفقه اللاحق ، لا يزال الترميز يواجه عدم اليقين القانوني والتنظيمي.
وقد أثار عدم اليقين التنظيمي قلق مديري الصناديق. ككيانات منظمة ، فهي مترددة في التصرف أولا ثم السعي للحصول على موافقة الجهات التنظيمية. ومع ذلك ، على الأقل في المملكة المتحدة ، أثبتت الإرشادات الصادرة عن هيئة السلوك المالي (FCA) أنها كافية لتمكين صناعة الترميز من التطور على أساس أن الأصول المشفرة الصادرة على الشبكات الخاصة بدلا من الشبكات العامة تخضع للقواعد الحالية للأوراق المالية والمدفوعات النقدية.
أولا، إن إصدار الأصول المشفرة على بلوكتشين خاص (بدلا من بلوكتشين عام) يمكن مديري الصناديق من الوفاء بالتزاماتهم التنظيمية ويكون قادرا على إجراء فحوصات فحص "اعرف عميلك" ومكافحة غسل الأموال ومكافحة الإرهاب والعقوبات الاقتصادية على المستثمرين، وهي شروط أساسية للاستثمار. ثانيا ، يتم تنظيم رموز الصندوق من قبل FCA كأوراق مالية. وهذا يطمئن المستثمرين على وجه الخصوص بأنه سيتم احتواء المخاطر؛ الإفصاح عن المعلومات سيحافظ على سلامة السوق ؛ سيتم كبح التلاعب بالسوق والتداول من الداخل ؛ سيتم أيضا الاحتفاظ بالرموز المميزة.
على الرغم من أن الرموز المميزة للصندوق المذكورة أعلاه تصنف على أنها "رموز أمان" ، إلا أن رموز الصناديق الصادرة في المملكة المتحدة يتم تنظيمها بواسطة دليل موارد مخطط الاستثمار الجماعي (COLL) الخاص بهيئة السلوك المالي (FCA) بنفس طريقة أسهم الصناديق المشتركة اليوم. بمعنى آخر ، يجب على مصدري رمز الصندوق إصدار نشرات الصناديق ووثائق معلومات المستثمرين الرئيسية (KIDs) ، والامتثال لقواعد COLL التفصيلية المتعلقة بالاستثمارات والإقراض وإدارة المخاطر والتقييم ، وتعيين الوديعين لحماية المستثمرين.
سادسا. خاتمة
إذا كنت ترغب في الاستفادة من blockchain ودفاتر الأستاذ الموزعة لتحقيق الشكل النهائي لصندوق رمزي ، فإن القياس يشبه استبدال المحرك لطائرة تحلق على ارتفاع 30000 قدم. بالإضافة إلى ذلك ، كان المحرك الجديد بحاجة إلى إعادة توصيله بالكامل مع الحفاظ على توافقه مع النظام القديم. بالطبع ، لن يحدث التغيير بين عشية وضحاها.
في صناعة الصناديق ، أصبح التحول في الاتجاه الاستراتيجي واضحا بالفعل ، وتستكشف بيوت الصناديق الترميز لإعادة وضع أعمالها من أجل مستقبل رمزي. تستحوذ شركات إدارة الصناديق على شركات إدارة الثروات وتستثمر في منصات الصناديق. وينظر منبر الصندوق في قدرة أمناء السجلات. يستثمر وكلاء التحويل والأوصياء في تكنولوجيا إدارة الطلبات والتنفيذ ، بالإضافة إلى منصات الصناديق وخدمات الحفظ.
تشير هذه التطورات إلى أن جانبي التوزيع والخدمات في صناعة الصناديق قد بدأوا في إعادة الهيكلة. المزايا التي يتم الإعلان عنها عن طريق الترميز - انخفاض التكاليف ، والأسواق الأكبر ، والسيولة العالية ، وتقليل مخاطر الطرف المقابل ، وأتمتة فتح الحساب / التحقق المستمر ، وتوسيع فئات الممتلكات القابلة للاستثمار ، والتغييرات في خدمة العملاء وتخصيص استثمارات الصناديق - يتم تحقيقها بشق الأنفس.
هناك سبب للاعتقاد بأن الترميز يمكن أن يبسط السلسلة الوسيطة التي تفصل مديري الصناديق عن المستثمرين. تسريع رقمنة المنتجات وتوسيع نطاق الأصول القابلة للاستثمار تحت الإدارة ؛ في نهاية المطاف، قد يفسح إصدار واسترداد أسهم الصندوق المجال لسوق ثانوية نشطة لرموز الصناديق، مما يسمح للصناديق بالتحرر من أغلال صافي قيمة الأصول اليومية والتداول بطريقة مماثلة لصناديق الاستثمار وصناديق الاستثمار المتداولة.
لا يزال هناك العديد من العقبات التي يجب إزالتها قبل أن تتحقق قيمة الترميز المميز. مثل KYC و AML و CTF وفحص العقوبات الاقتصادية والتحقق من المعايير العامة والقنوات عبر السلسلة والأوراكل بين سلاسل الأذونات العامة والخاصة وكيفية بناء السوق الثانوية وما إلى ذلك. بالإضافة إلى ذلك ، هناك عدم يقين تنظيمي ، ونقص العملات الورقية على blockchain هو قيد رئيسي ، ولكن أكبر عقبة أمام التقدم هي الوقت.
لا يمكن تحقيق تحول صناعة عالمية إلى المستقبل بين عشية وضحاها. ويكمن الخطر في أنه مع تمديد فترة الإصلاح، سيصبح سببا للتقاعس عن العمل الآن، وهو ما سيكون خطأ. بالنسبة إلى blockchain ، فإن ما هو قيم اليوم سيظل له قيمة غدا ، تماما مثل Bitcoin.
مرجع:
[1] SS&C ، ترميز الأموال - رسم طريق للمضي قدما
[2] CMS ، سلسلة الصناديق المرمزة
[ 3 ] مفتوح للاستثمار 24/7: مقدمة للأموال المفتوحة على Solv V3
[4] فرانكلين تمبلتون تعلن أن صندوق أموال الحكومة الأمريكية فرانكلين أون تشين يتجاوز 270 مليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة
[5] UBS Asset Management تطلق أول صندوق تجريبي لصندوق VCC المميز في سنغافورة
[6] هاملتون لين والتوريق لترميز الأموال ، وتوسيع نطاق الوصول إلى الأسواق الخاصة لمجموعة أوسع من المستثمرين
[ 7 ] [ARFC] تخصيص Aave الخزينة RWA