Profesional de Wall Street con 30 años de experiencia: lógica de refugio del endeudamiento, Tasa de interés y Bitcoin

Fuente: Si te pierdes esta carrera de Bitcoin, no digas que no te lo dijeron

Organizado y compilado por: lenaxin, ChainCatcher

Nota del editor:

Este artículo se basa en una entrevista en vídeo con Anthony Pompliano y Jordi Visser, un inversor en macroestrategia con 30 años de experiencia en Wall Street. Jordi ofrece una perspectiva única sobre la situación económica actual. En la entrevista, Jordi también profundiza en temas candentes como la inflación, el mercado de valores, Bitcoin, la IA y más, y explica por qué el mercado siempre se mueve en contra de las expectativas convencionales.

ChianCatcher ha organizado y compilado el contenido.

TL&DR

La definición de "recesión" en los libros de texto de economía tradicional ha perdido su eficacia explicativa en la estructura económica contemporánea.

El mercado comienza a ver el bitcoin como una parte indispensable de la asignación de activos.

La depreciación continua de la moneda es una tendencia inevitable.

Los inversores autónomos, los inversores independientes y los minoristas son la verdadera fuerza dominante del mercado.

La esencia de las "opciones de venta de la Reserva Federal" es la devaluación perpetua de la moneda.

El principal impulsor de la acción del precio de Bitcoin es el cambio en la correlación entre el índice del dólar estadounidense y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU

Los cambios estructurales en el flujo de capital son mucho más dignos de atención que las fluctuaciones económicas a corto plazo.

La repatriación de capitales provocada por la política arancelaria seguirá presionando al dólar, lo que a su vez afectará la curva de rendimientos.

El sólido desempeño de la industria de la IA en el primer trimestre respaldó fuertemente los indicadores económicos generales.

En la actualidad, con el desarrollo exponencial de la IA, la importancia de la experiencia histórica está disminuyendo.

(I) Controversia sobre la inflación y crisis de confianza en los datos

Anthony Pompliano: Había temores de aranceles, una recesión e incluso la Gran Depresión, pero los datos de abril mostraron que el consumo seguía siendo fuerte, con la caída de los precios de algunos bienes y la disminución de la inflación. El mercado bursátil repuntó rápidamente, ¿significa esto que se levanta la alarma? ¿Qué opina de estas señales económicas?

Jordi Visser: A medida que los aranceles se han relajado, el camino de la política en las últimas cinco semanas se ha aclarado: desde una moratoria de 90 días sobre los aranceles sobre los productos chinos, hasta un aumento gradual de los aranceles, la tendencia general es ahora razonable, en su mayoría del 10%, cerca del nivel aprobado por Druckenmiller.

Esto hace que la divergencia en los datos económicos sea aún más pronunciada: la confianza empresarial (datos blandos) sigue siendo moderada, pero los "datos duros" impulsados por el consumo y la inversión en IA son sólidos. Aunque el consumo se ve afectado por la volatilidad del mercado a corto plazo, la industria de la IA ha apoyado firmemente la economía.

Por lo tanto, el repunte del S&P 500 tiene su justificación. A pesar de muchas expectativas pesimistas, el mercado bursátil ha subido durante el año y las predicciones de recesión no se han cumplido. De hecho, la definición tradicional de recesión ya no es aplicable a la compleja y resistente estructura económica actual.

Anthony Pompliano: Los datos económicos actuales están mostrando una clara tendencia hacia la politización, ¿cómo deberíamos buscar indicadores de referencia confiables? En el análisis económico, ¿deberíamos reevaluar el valor de referencia de estos datos politizados?

Jordi Visser: En el entorno actual, la comunidad de Bitcoin tiene ventajas únicas. En la era de las redes sociales, es más fácil para las personas acceder a información que se alinea con sus propias opiniones, y muchos analistas macroeconómicos atraen atención al ser pesimistas sobre el mercado. Sin embargo, los poseedores de Bitcoin, al no ser aceptados por el mainstream durante mucho tiempo, han desarrollado la capacidad de cuestionar la autoridad y pensar de manera independiente.

En el contexto del rápido desarrollo de la IA, la importancia de la experiencia histórica está disminuyendo. Por ejemplo, comparar las políticas arancelarias del siglo XIX con las actuales es inapropiado; la difusión de información moderna es muy rápida, rumores como el de los puertos vacíos pueden amplificar rápidamente el pánico de la gente hacia la inflación, haciendo que el juicio racional sea más difícil.

La principal fortaleza de los poseedores de Bitcoin es que saben cómo ser "cognitivamente humildes". La esencia de la macroeconomía actual es que hay demasiada deuda para que el gobierno pueda hacerla frente aumentando los impuestos o recortando el gasto, y solo puede resolverse mediante la depreciación de la moneda, lo que debilitará el valor de los bonos pero beneficiará a Bitcoin. La clave es discernir las señales que realmente importan en el ruido de las redes sociales.

(II) El regreso de Bitcoin: de activo marginal a líder del mercado

Anthony Pompliano: La ventaja de los poseedores de Bitcoin radica en el "vacío cognitivo"; al reconocer su falta de conocimiento sobre las finanzas tradicionales, están más dispuestos a aceptar un nuevo paradigma. Bitcoin no es una prueba de coeficiente intelectual, sino una prueba de flexibilidad cognitiva: ¿pueden salir del antiguo pensamiento y darse cuenta de que ya estamos en un nuevo paradigma económico?

Hoy en día, la transferencia de capital a inversores independientes se está acelerando, y los inversores independientes, los inversores independientes y los inversores minoristas son las verdaderas fuerzas dominantes en el mercado. Aunque las instituciones tienen fondos, a menudo caen en estrategias complejas, como las operaciones de cobertura, que son esencialmente arbitraje; La estrategia de "comprar y mantener" de los inversores minoristas es más sencilla y eficaz, y se ha demostrado muchas veces en casos como Tesla, Palantir y Game Station.

En el contexto de la devaluación de la moneda, la estrategia más simple de "comprar y mantener" a menudo supera a la ingeniosa ingeniería financiera.

Jordi Visser: La antigua teoría de Wall Street de la "Fed put" está experimentando un cambio fundamental. Las crisis financieras tradicionales tienden a formar un fondo en forma de U (un fondo lento), pero ahora el mercado muestra un repunte recto en forma de I (una recuperación inmediata después de un colapso).

Hay dos grandes razones detrás de esto:

La IA está reestructurando la economía, la popularización del trabajo flexible dificulta que el desempleo masivo ocurra, y el modelo tradicional de recesión está fracasando;

La recesión se convirtió en una opción política, y el gobierno utilizó la política de inflación para protegerse contra las presiones deflacionarias causadas por la tecnología, y la economía se equilibró entre la deflación tecnológica y la inflación política.

Los inversionistas en Bitcoin pueden detectar esta tendencia debido a dos puntos de entendimiento:

Entender que las "opciones de venta de la Reserva Federal" son en esencia una constante devaluación de la moneda;

El trading de alta frecuencia entrena la mentalidad, permitiendo tomar decisiones con calma bajo presión, como un jugador de póker.

Anthony Pompliano: ¿Cómo identificar señales económicas efectivas cuando el consenso del mercado se desvía de la tendencia real? ¿Qué es realmente un indicador adelantado cuando los juicios de autoridad siguen en desacuerdo con la realidad del mercado?

Jordi Visser: Creo que este año el mercado de valores seguirá siendo volátil, pero el crecimiento de las ganancias empresariales y los fundamentos económicos son estables.

Paul Tudor Jones se volvió bajista antes de la relajación de los aranceles entre Estados Unidos y China, y Steve Cohen también prevé que la probabilidad de recesión alcance el 45%, lo que podría provocar una corrección en el mercado. Pero hay que tener cuidado: cuando inversores conocidos son bajistas, puede ser porque se perdieron el rebote e intentan guiar el sentimiento del mercado.

No creo que el mercado vuelva a tocar fondo, la razón es el modelo financiero especial de la industria de la IA: aunque los gigantes tecnológicos planean un gasto de capital de 300 mil millones de dólares, este año solo necesitan amortizar 30 mil millones, este modelo de "ingresos anticipados y costos diferidos" proporciona un margen de beneficios para el S&P 500 a corto plazo. Situaciones similares ocurrieron en la computación en la nube y en los primeros días de Internet, la diferencia es que hoy en día las empresas tecnológicas tienen menos deudas.

A largo plazo (2-3 años después), el reto llega cuando las empresas de Mag7 necesitan ofrecer rendimientos reales. Sequoia señaló que las empresas emergentes están erosionando gradualmente la participación de mercado de los gigantes. Se espera que el mercado se vea presionado después de alcanzar nuevos máximos, pero no volverá a mínimos a corto plazo.

(III) Revolución AI: El poder de reconstruir las reglas económicas

Anthony Pompliano: ¿No es acaso la elección de estos "oponentes" el respaldo de valor más poderoso cuando las startups de IA se atreven a desafiar a los gigantes de la industria?

Jordi Visser: Según los últimos datos divulgados por Stripe, las herramientas de programación AI representadas por Cursor han alcanzado 300 millones de dólares en ingresos anuales recurrentes, impulsando junto con productos innovadores como Replit y Windsurf una transformación estructural en el paradigma del desarrollo de software.

Aunque la IA aún no puede reemplazar al 2% de los mejores programadores, ya puede sustituir el 80% del trabajo de codificación básica, y este porcentaje sigue aumentando.

El impacto de la transformación tecnológica se puede comparar con las tácticas ofensivas en el fútbol americano: las startups solo necesitan romper unas pocas "líneas defensivas", mientras que las grandes empresas, limitadas por su estructura, inercia y cumplimiento, enfrentan costos de transformación más altos. Esta diferencia estructural es la clave para explicar la variación en la eficiencia de la transformación digital de las empresas.

Las empresas de tamaño medio (con una capitalización de mercado de 300 a 2000 millones de dólares) enfrentan un dilema: carecen de la flexibilidad de las startups y tienen dificultades para disfrutar de las ventajas de escala, además, el 63% de las empresas soporta deudas a tasa variable, lo que las presiona claramente en un entorno de inflación del 3.2%. Este "dilema de la capa intermedia" resalta los costos estructurales en la revolución tecnológica.

De cara a 2024-2029, las empresas del S&P 500 enfrentarán el impacto positivo de las empresas de tecnología emergente. ¿Estos disruptores también seguirán la ruta tradicional de las OPI? En comparación con los economistas tradicionales que solo hablan sin actuar, los emprendedores en la primera línea claramente están más calificados para responder a esta pregunta.

Anthony Pompliano: En el contexto de la aceleración de la productividad, ¿hay bases para ser bajista sobre los activos en los próximos tres años? ¿Realmente puede mantenerse el pesimismo del mercado?

Jordi Visser: El historiador del mercado Russell Napier señala que, en comparación con las fluctuaciones económicas a corto plazo, los cambios en la estructura de los flujos de capital son realmente clave. La política arancelaria impulsa el retorno de dólares, lo que seguirá presionando al dólar y, a su vez, afectará la curva de rendimientos.

En el nuevo panorama económico impulsado por la IA, el mercado de valores presenta dos características principales: el 10% superior de la población contribuye con la mitad del consumo, sumado a enormes activos y transferencias, lo que resulta en una fuerte resiliencia del consumo; al mismo tiempo, el gasto en IA de 300 mil millones de dólares eleva los márgenes de beneficio y fomenta la inversión en infraestructura. Los modelos tradicionales de alerta de recesión están quedando obsoletos.

Aunque algunas pequeñas y medianas empresas están bajo presión, es más probable que el mercado en general se mueva lateralmente que bruscamente, y el mayor riesgo es que no supere la inflación. En esta era impulsada por la tecnología, ignorar la revolución de la productividad provocada por la IA puede llevar a perder importantes oportunidades de inversión.

(IV) Lógica de cobertura de la deuda, tasas de interés y Bitcoin

Anthony Pompliano: ¿Por qué Bitcoin siempre logra ajustar su precio primero antes de que la situación geopolítica esté completamente clara?

Jordi Visser: En el actual entorno de política económica, la adopción institucional de Bitcoin se está acelerando. Los fondos soberanos y las agencias gubernamentales continúan aumentando sus tenencias, y la gente finalmente está comenzando a verlos como una parte necesaria de la asignación de activos, ya que tienen un valor único debido a su baja correlación con los activos tradicionales. Bitcoin mostró resistencia cuando el mercado cayó y fue el primero en recuperarse antes de que el mercado de valores se recuperara.

Sin embargo, en la segunda mitad del año se podría enfrentar el riesgo de aumento de tasas de interés debido a problemas de déficit de deuda. El rendimiento de los bonos del gobierno a 30 años ya se acerca a niveles máximos en 20 años, lo cual está directamente relacionado con el retorno de capitales a Asia y el deterioro de la situación fiscal en EE. UU. Cuando el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años supere el rango del 4.8%-4.85%, la correlación entre acciones y bonos podría cambiar. Los fondos de pensiones, debido al aumento de tasas de interés, han logrado una abundancia de capital, lo que podría llevar a una mayor asignación a bonos, impulsando así aún más las tasas de interés a largo plazo.

Anthony Pompliano: ¿Dónde cree que debe estar el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años? En términos de consideraciones políticas y económicas, ¿debería este límite superior ser inferior al 4%, o incluso inferior? ¿Cuál debería ser la tasa de rendimiento que realmente represente el "éxito de las políticas"?

Jordi Visser: Los factores clave que impulsan el precio del bitcoin son los cambios en la correlación entre el índice del dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. El mercado actual muestra una diferenciación estructural: a pesar de que el mercado de valores de EE. UU. sigue rebotando, el rango de fluctuación del índice del dólar se ha estrechado, mientras que la tasa de los fondos federales se mantiene alta. Este estado de divergencia es difícil de sostener a largo plazo.

A medida que las tasas de interés suben aún más, los impagos de créditos al consumidor e hipotecas de viviendas en Estados Unidos han subido a máximos cíclicos. En este contexto, las autoridades podrían verse obligadas a poner en marcha rescates del mercado inmobiliario. Si bien la probabilidad de una QE directa es baja, no se pueden descartar medidas específicas de apoyo a la liquidez similares a las observadas en el incidente de SVB.

Bajo el nuevo paradigma económico impulsado por la tecnología de IA, el impacto de la subida de los tipos de interés en la industria tecnológica es significativamente diferenciado. Mag7, una empresa líder en tecnología (específicamente Microsoft, Apple, Nvidia y otros siete gigantes tecnológicos), es básicamente inmune a las presiones de costos de financiamiento, y las empresas en el campo de la IA también han mostrado una fuerte resistencia a la rentabilidad. Esta diferencia estructural proporciona la base para una posible contracción de posiciones cortas en Bitcoin.

Anthony Pompliano: Las tasas de interés más altas pueden ser una ventaja competitiva para las empresas de IA, pero sus competidores enfrentan un costo de capital más alto.

Jordi Visser: La economía está estructuralmente fragmentada, con quiebras y crecimiento de start-ups. Mientras que las empresas tradicionales se han visto obligadas a abandonar debido al aumento de los costes de financiación, las nuevas empresas de IA han aumentado rápidamente, lo que refleja la mejora de la eficiencia de la asignación de recursos. Sin embargo, la salud de esta transición aún requiere vigilancia contra posibles riesgos estructurales.

La clave es decidir: ¿se trata de una autorregulación benigna del mercado o se trata de una crisis sistémica oculta? El hecho de que el declive de las industrias tradicionales pueda igualar el ritmo de crecimiento de las industrias emergentes determinará la sostenibilidad de esta ronda de transformación.

(V) Destrucción creativa: la ley de supervivencia en la era de la IA

Anthony Pompliano: ¿Cómo juzgar la calidad del ajuste económico actual? ¿Se están transfiriendo de manera efectiva los recursos de las empresas eliminadas a nuevas empresas emergentes con mayor eficiencia innovadora?

Jordi Visser: Desde una perspectiva microeconómica, el cierre de empresas realmente puede causar la pérdida de empleos y la interrupción de los ingresos familiares, lo que conlleva costos sociales; pero desde el mecanismo de funcionamiento de la macroeconomía, este proceso de selección natural es precisamente una optimización organizativa de las empresas, y es una vía necesaria para mantener la vitalidad del mercado y promover la modernización de la industria. Esto es esencialmente el significado inherente de la recesión económica, la destrucción creativa está ocurriendo.

Una pausa en tu carrera también puede ser una oportunidad para mejorar tus habilidades. El año pasado, después de que cerrara el fondo de cobertura, opté por iniciar mi propio negocio y recurrí al aprendizaje de IA y la programación en Python para hacer una transición profesional. Esto demuestra que con el compromiso de tiempo, incluso a la edad de 58 años, el aprendizaje continuo puede romper el límite de edad y comenzar una nueva trayectoria profesional. Para los solicitantes de empleo, el dominio de las habilidades de IA mejorará significativamente su competitividad.

Anthony Pompliano: El equipo de Trump ha obtenido promesas de inversión por billones en Medio Oriente, aunque no se materialicen a corto plazo, Estados Unidos sigue siendo considerado un mercado abierto en el contexto de aumentos de impuestos. ¿Estos países ven a Estados Unidos como un socio o un competidor? ¿Es importante esta percepción para el desarrollo económico?

Jordi Visser: Se debe mantener una actitud cautelosa ante cualquier dato de capital que se publique en etapas. La posición de inversión internacional neta de Estados Unidos ha alcanzado los -27 billones de dólares, este dato verificable indica que el capital global ha estado profundamente involucrado. Si el dólar continúa depreciándose, los activos productivos estadounidenses en manos extranjeras se enfrentarán a un riesgo de deterioro sistémico.

El problema actual de la deuda y el déficit fiscal carece de soluciones efectivas, y la debilidad del dólar mostrará características progresivas. Aunque la Reserva Federal no ha reiniciado la flexibilización cuantitativa, solo está reduciendo en 5 mil millones de dólares a la semana el tamaño de la reinversión de bonos vencidos, esta política de "estrechez nominal" tiene una coherencia interna con la estrategia de los inversores de Asia y Europa de ir reduciendo su tenencia de bonos del Tesoro estadounidense: el capital de vencimiento no necesariamente se reinvierte en su totalidad.

Es aún más digno de atención el patrón de competencia global en la industria de la IA. La ventaja tecnológica de las startups estadounidenses está enfrentando una competencia global, y los desarrolladores europeos tienen la capacidad total para desarrollar productos similares a Cursor y Replit. Si la posición de mercado de las empresas Mag7 se ve afectada, la redistribución global de ingresos provocará una reestructuración del patrón de movimiento de capital, y esta transformación estructural tiene un significado estratégico mucho mayor que la escala de inversión a corto plazo.