Informe de interpretación: ¿qué opina el grupo de expertos del Departamento del Tesoro de EE. UU. sobre las monedas estables?

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Escrito por: Shenchao TechFlowLas stablecoins, sin duda, han sido el tema candente del mercado de criptomonedas en la última semana.Recientemente, se aprobó el proyecto de ley sobre la moneda estable GENIUS en el Senado de EE. UU., y la Asamblea Legislativa de Hong Kong aprobó en tercera lectura el "Proyecto de Ley de Monedas Estables". Las monedas estables se han convertido en una variable importante en el sistema financiero global.En Estados Unidos, el futuro desarrollo de las stablecoins no solo está relacionado con la prosperidad del mercado de activos digitales, sino que también podría tener un profundo impacto en la demanda de deuda pública, la liquidez de los depósitos bancarios y el dominio del dólar.Un mes antes de la aprobación de la Ley GENIUS, el Comité Asesor de Préstamos del Tesoro (TBAC), el "grupo de expertos" del Departamento del Tesoro, utilizó un informe para profundizar en el impacto potencial de la expansión de las stablecoins en la estabilidad fiscal y financiera de Estados Unidos.Como parte importante del plan de financiación de la deuda del Departamento del Tesoro, las recomendaciones de TBAC no sólo afectan directamente a la estrategia de emisión de bonos del Tesoro de EE.UU., sino que también pueden dar forma indirectamente a la trayectoria regulatoria de las stablecoins.Entonces, ¿cómo ve TBAC el crecimiento de las stablecoins? ¿La opinión de este grupo de expertos influirá en las decisiones de gestión de deuda del Tesoro?Utilizaremos el último informe de TBAC como punto de partida para explicar cómo las stablecoins han pasado de ser "efectivo on-chain" a una variable importante que influye en la política fiscal de EE. UU.TBAC, grupo de expertos financierosPrimero, una breve introducción sobre TBAC.El TBAC es un comité asesor que asesora al Tesoro en materia de observación económica y gestión de la deuda, y sus miembros están compuestos por representantes de alto nivel de instituciones financieras compradoras y vendedoras, incluidos bancos, corredores de bolsa, gestores de activos, fondos de cobertura y compañías de seguros. También es una parte importante del programa de financiamiento de deuda del Tesoro de los Estados Unidos.Reunión TBACLa reunión de TBAC es principalmente para proporcionar asesoramiento financiero al Tesoro de los Estados Unidos y es una parte importante del plan de financiamiento de la deuda del Tesoro de los Estados Unidos. Desde la perspectiva del proceso del plan de financiamiento, el proceso de financiamiento trimestral del Tesoro de los Estados Unidos incluye tres pasos:1) El administrador de la deuda del tesoro consulta a los distribuidores primarios para obtener sugerencias;2) Los gestores de deuda del Tesoro solicitan asesoramiento a TBAC después de reunirse con los principales operadores; En respuesta a las preguntas y los documentos de debate planteados por el Ministerio de Finanzas, la TBAC publica un informe oficial para el Ministro de Finanzas;3) El gestor de la deuda pública toma decisiones sobre cambios en la política de gestión de la deuda basándose en análisis de investigación y en recomendaciones recibidas del sector privado.Resumen del informe: Impacto en los bancos estadounidenses, el mercado de bonos del gobierno y la oferta monetaria.Depósitos bancarios: El impacto de las stablecoins en los depósitos bancarios depende de si tienen funciones de rendimiento y de las características de operación y pago en comparación con otros productos financieros. En un contexto de mayor competencia, los bancos pueden necesitar aumentar las tasas de interés para mantener los fondos o buscar fuentes de financiamiento alternativas.Mercado del Tesoro: un aumento general de la demanda de bonos del Tesoro, con los requisitos de reserva en la legislación sobre stablecoins que proporcionan una fuente adicional y creciente de demanda de bonos del Tesoro; El vencimiento general de los bonos del tesoro ha avanzado, y la legislación exige a los emisores de stablecoins que mantengan bonos del tesoro con un vencimiento inferior a 93 días, lo que resulta en una concentración de bonos del tesoro a corto plazo.Oferta monetaria: La demanda de stablecoins puede tener un impacto neto neutral en la oferta monetaria de EE. UU. Sin embargo, la atractivo de las stablecoins vinculadas al dólar puede desviar la liquidez actual no en dólares hacia el dólar.Impacto de la estructura del mercado actual: La propuesta legislativa actual no proporciona un camino para que los emisores no calificados accedan a la cuenta principal. Los emisores de stablecoins no pueden acceder a la Reserva Federal, lo que podría agravar el riesgo de las stablecoins en períodos de presión o volatilidad.La diversificación actual de las monedas digitales: un panorama desde lo privado hasta los bancos centralesEsta imagen nos proporciona una vista panorámica de las criptomonedas, mostrando sus diversas rutas de implementación y sus aplicaciones prácticas en varios campos.Clasificación de las criptomonedasEmisión del sector privado (balance de activos y pasivos de bancos comerciales)Depósitos Tokenizados: representación en blockchain de la responsabilidad de los depósitos de los bancos comerciales.Fondos de Mercado Monetario Tokenizados: Tokenización de fondos del mercado monetario basados en blockchain.Emisión del sector privado (balance del banco central)Stablecoin: forma de efectivo en blockchain respaldada por activos de reserva 1:1, que puede ser con o sin interés.emisiones del sector privado o públicoCriptomoneda: moneda virtual basada en redes descentralizadas.Emisión del banco centralTrigger Solutions (Soluciones de Disparador): Conexión entre blockchain y el sistema de liquidación bruta en tiempo real del banco central (RTGS).CBDC (moneda digital de banco central): forma de efectivo en blockchain emitida y supervisada directamente por el banco central.La tendencia actual del mercadoDepósito tokenizadoJ.P. Morgan y Citi han lanzado soluciones de pagos y actividades de recompra basadas en blockchain.Fondo de mercado monetario tokenizadoEl BUIDL lanzado por BlackRock ha atraído más de 240 millones de dólares en inversiones.Franklin Templeton lanza el token BENJI, que es compatible con las blockchains Stellar, Polygon y Ethereum.stablecoinEl mercado está dominado por importantes emisores como Tether y Circle, con una capitalización total de aproximadamente 234 mil millones de dólares.criptomonedaLa capitalización total se acerca a los 3 billones de dólares, con criptomonedas principales que incluyen Bitcoin (1.7 billones de dólares) y Ethereum (191 mil millones de dólares).Solución desencadenadaEl mecanismo lanzado por el banco central de Alemania ha facilitado la liquidación de activos blockchain con los sistemas de pago tradicionales.CBDCEn los 134 países y uniones monetarias que están siendo monitoreados, el 25% ya ha sido lanzado, el 33% está en fase piloto y el 48% aún está en desarrollo.Estado actual del mercado de stablecoins: visión general de la capitalización de mercado y eventos claveEl mercado de las stablecoins ha experimentado una importante volatilidad y desarrollo en los últimos años. A partir del 14 de abril de 2025, la capitalización de mercado total de todo el mercado ha alcanzado los USD 234 mil millones, de los cuales USDT (Tether) domina con un tamaño de USD 145 mil millones, seguido de USDC (Circle) con USD 60.2 mil millones, y la capitalización de mercado total de otras stablecoins es de USD 28.7 mil millones.Al mirar hacia atrás en los últimos cuatro años, los dos eventos importantes en el mercado de las stablecoins se han convertido en hitos en el desarrollo de la industria.En mayo de 2022, el colapso de la stablecoin algorítmica UST desencadenó una crisis de confianza en todo el espacio DeFi. La desvinculación de UST no solo ha planteado dudas sobre la viabilidad de las stablecoins algorítmicas, sino que también se ha extendido a la confianza del mercado en otras stablecoins.A continuación, la crisis bancaria regional de marzo de 2023 volvió a sumergir al mercado en la turbulencia. En ese momento, el emisor de USDC, Circle, tenía aproximadamente 3.3 mil millones de dólares en reservas congeladas en Silicon Valley Bank (SVB), lo que llevó a un breve desanclaje de USDC. Este evento hizo que el mercado revaluara la transparencia y seguridad de las reservas de las stablecoins, mientras que USDT consolidó aún más su participación en el mercado durante este tiempo.A pesar de haber pasado por múltiples crisis, el mercado de stablecoins se recupera gradualmente en 2024 y se mantiene en sincronía con el desarrollo del mercado más amplio de activos digitales. En 2024, Estados Unidos lanzó los primeros ETF de criptomonedas al contado, proporcionando a los inversores institucionales herramientas para acceder a BTC y ETH.Actualmente, el crecimiento del mercado de stablecoins se debe principalmente a tres aspectos: el aumento del interés de inversión institucional, la mejora progresiva del marco regulatorio global y la expansión continua de los escenarios de aplicación en la cadena.Fondos del mercado de criptomonedas y stablecoins: comparación de dos activos en cadenaCon el rápido crecimiento de los Fondos del Mercado Monetario Tokenizados (MMF), está tomando forma una alternativa a las stablecoins. A PESAR DE LAS SIMILITUDES EN LOS CASOS DE USO, UNA DIFERENCIA SIGNIFICATIVA ES QUE LAS STABLECOINS NO PUEDEN UTILIZARSE COMO INSTRUMENTOS DE RENDIMIENTO EN VIRTUD DE LA ACTUAL LEY GENIUS, MIENTRAS QUE LOS MMF PUEDEN GENERAR INGRESOS PARA LOS INVERSORES A TRAVÉS DEL ACTIVO SUBYACENTE.Potencial del mercado: de 230 mil millones a 2 billones de dólaresSegún el informe, se espera que la capitalización de mercado de las stablecoins alcance unos 2 billones de dólares en 2028. Esta trayectoria de crecimiento se basa no solo en la expansión natural de la demanda del mercado, sino también en una serie de factores clave, que se pueden agrupar en tres grandes categorías: adopción, economía y regulación.La participación de instituciones financieras, la migración en cadena de transacciones en mercados mayoristas y el apoyo de los comerciantes a los pagos con stablecoins están impulsando gradualmente su adopción como herramientas de pago y transacción convencionales.Economía: La función de almacenamiento de valor de las stablecoins está siendo redefinida, especialmente con el auge de las stablecoins de interés, que ofrecen a los poseedores la posibilidad de generar rendimientos.Regulación: Si las stablecoins pueden ser incluidas en el marco de gestión de capital y liquidez, y obtienen el permiso de los bancos para operar en la cadena de bloques pública, esto fortalecerá aún más su legalidad y credibilidad.(Nota: Cuando se emitió el informe, la ley de stablecoins aún no había sido aprobada, y en ese momento ya había entrado en la fase de votación.)Se estima que para 2028, el tamaño del mercado de stablecoins crecerá de los actuales 234 mil millones de dólares a 2 billones de dólares. Este crecimiento requerirá un aumento significativo en el volumen de transacciones, asumiendo que la velocidad de circulación de las stablecoins se mantenga constante.La posición dominante del mercado de las stablecoins en dólares.Las stablecoins USD representan el 83% del total de stablecoins vinculadas a monedas fiduciarias, muy por encima de otras monedas (EUR representa el 8%, otras el 9%).Las stablecoins USD representan más del 99% de la capitalización total del mercado de stablecoins, con una capitalización de mercado de USD 233 mil millones, de los cuales alrededor de USD 120 mil millones están respaldados por bonos del Tesoro de EE. UU. La capitalización de mercado de las stablecoins que no son USD es de sólo USD 606 millones.El tamaño del mercado de las stablecoins USD es 386 veces mayor que el de las stablecoins no USD, lo que indica su dominio absoluto en el mercado global de stablecoins.El impacto potencial del crecimiento de las stablecoins en los depósitos bancariosEl crecimiento de las stablecoins podría tener un impacto significativo en los depósitos bancarios, especialmente si su diseño incluye el pago de intereses, lo que se convertirá en un factor clave.Al cuarto trimestre de 2024, los depósitos totales en EE. UU. alcanzaron los 17,8 billones de dólares, y los depósitos no comerciales (incluidas las cuentas de ahorro y los depósitos a plazo) representaron la mayoría con 8,3 billones de dólares y 2,9 billones de dólares, respectivamente. Los depósitos transaccionales incluyen depósitos a la vista (5,7 billones de dólares) y otros depósitos comerciales no a la vista (0,9 billones de dólares).De estos depósitos, los depósitos transaccionales se consideran los más "vulnerables", es decir, más vulnerables a las stablecoins. La razón de esto es que estos depósitos generalmente no pagan intereses, se utilizan principalmente para las actividades cotidianas y son fácilmente transferibles. Durante los períodos de incertidumbre en los mercados, los depósitos no garantizados tienden a ser transferidos por los titulares a instrumentos de mayor rendimiento o menor riesgo, como los fondos del mercado monetario (FMM).Si la stablecoin no paga intereses, su crecimiento dependerá principalmente de la función de pago y de la actividad general del mercado de activos digitales, por lo que el impacto en los depósitos bancarios será limitado. Sin embargo, si las stablecoins empiezan a pagar intereses, especialmente si ofrecen mayores rendimientos o facilidad de uso, los depósitos tradicionales pueden transferirse masivamente a dichas stablecoins. En este caso, las stablecoins vinculadas al USD que devengan intereses no solo atraerán a los usuarios on-chain, sino que también se convertirán en una importante reserva de valor, reforzando aún más su atractivo global.En resumen, la propiedad de interés del diseño de las stablecoins afectará directamente el grado de impacto potencial sobre los depósitos bancarios:El impacto de las stablecoins no basadas en intereses es relativamente pequeño, mientras que las stablecoins basadas en intereses pueden cambiar significativamente el patrón de depósitos.El impacto potencial del crecimiento de las stablecoins en los bonos del Tesoro de EE. UU.Según los datos de reservas disponibles públicamente, los principales emisores de stablecoins poseen actualmente más de USD 120 mil millones en bonos del Tesoro a corto plazo (T-Bills), de los cuales Tether (USDT) representa la mayor proporción, con alrededor del 65.7% de las reservas asignadas en T-Bills. Esta tendencia sugiere que los emisores de stablecoins se han convertido en actores importantes en el mercado de bonos del Tesoro a corto plazo.Se espera que en el futuro, la demanda de los emisores de stablecoins por los T-Bills esté estrechamente relacionada con la expansión de las herramientas del mercado en general.En los próximos años, esta demanda podría aumentar aún más la demanda de bonos del gobierno a corto plazo en aproximadamente 900 mil millones de dólares.Existe una disyuntiva entre el crecimiento de las stablecoins y los depósitos bancarios. Grandes cantidades de dinero pueden fluir de los depósitos bancarios a los activos respaldados por stablecoins, especialmente durante períodos de volatilidad del mercado o crisis de confianza, como la desvinculación de stablecoins, donde esta transferencia puede amplificarse aún más.La exigencia de los T-Bills en la ley GENIUS de EE. UU. podría impulsar aún más a los emisores de stablecoins a asignar T-Bills.En términos de tamaño de mercado, los emisores de stablecoins tendrán alrededor de USD 120 mil millones en T-Bills en 2024, y para 2028, este número podría crecer a USD 1 billón, un aumento de 8.3 veces. En comparación, el tamaño actual del mercado de valores gubernamentales tokenizados es de solo USD 2.9 mil millones, lo que muestra un potencial de crecimiento significativo.En resumen, la demanda de los emisores de stablecoins por los T-Bills está remodelando la ecología del mercado de bonos del gobierno a corto plazo, pero este crecimiento también podría intensificar la competencia entre los depósitos bancarios y la liquidez del mercado.El impacto potencial del crecimiento de las stablecoins en el crecimiento de la oferta monetaria de EE. UU.El crecimiento de las stablecoins afecta principalmente a la posible transferencia de flujo de fondos en la oferta monetaria de EE. UU. (M1, M2 y M3), en lugar de un cambio directo en el volumen total.Estructura actual de suministro de moneda:M1 incluye el dinero en circulación, depósitos a la vista y otros depósitos a la vista, con un total de aproximadamente 6.6 billones de dólares.M2 incluye depósitos de ahorro, depósitos a plazo fijo de bajo monto y fondos del mercado monetario minoristas (MMFs).M3 incluye acuerdos de recompra a corto plazo, fondos del mercado monetario institucional y depósitos a largo plazo de gran monto.El papel de las stablecoins:Las stablecoins se consideran un nuevo medio de almacenamiento de valor, especialmente en el marco de la Ley GENIUS.Las stablecoins pueden atraer parte de los fondos que fluyen desde M1 y M2 hacia los tenedores de stablecoins, especialmente los tenedores que no son de dólares.Impacto potencialTransferencia de fondos:El crecimiento de las stablecoins puede no cambiar directamente el total de la oferta monetaria en EE. UU., pero puede llevar a una transferencia de fondos desde M1 y M2. Esta transferencia podría afectar la liquidez de los bancos y el atractivo de los depósitos tradicionales.Influencia internacional:Las stablecoins, como una forma de obtener dólares estadounidenses, pueden aumentar la demanda de dólares por parte de los tenedores no estadounidenses, lo que a su vez puede incrementar el flujo hacia la oferta monetaria estadounidense. Esta tendencia podría fomentar el uso y la aceptación de las stablecoins a nivel mundial.El crecimiento de las stablecoins, aunque no cambiará inmediatamente la cantidad total de suministro monetario en Estados Unidos, su potencial como forma de almacenamiento de valor y adquisición de moneda podría tener un impacto profundo en los flujos de capital y la demanda internacional de dólares. Este fenómeno requiere atención en la formulación de políticas y la regulación financiera para garantizar la estabilidad del sistema financiero.Posibles direcciones de la regulación de las stablecoins en el futuroEl marco regulatorio de stablecoins propuesto actualmente por Estados Unidos es similar a los requisitos de reforma de los MMF después de 2010, enfocándose en: Requisitos de reserva: asegurar alta liquidez y seguridad de las reservas de stablecoin.Acceso al mercado: discutir si los emisores de stablecoins pueden obtener el apoyo de la Reserva Federal (FED), seguro de depósitos o acceso al mercado de recompra 24/7.Estas medidas tienen como objetivo reducir el riesgo de desvinculación de las stablecoins y mejorar la estabilidad del mercado.resumenPotencial de mercadoSe espera que el mercado de las stablecoins crezca hasta alcanzar aproximadamente los 2 billones de dólares en 2030 en medio de los continuos avances del mercado y la regulación.La posición dominante del dólar ancladoEl mercado de stablecoins está principalmente compuesto por stablecoins ancladas al dólar, lo que ha llevado a que la atención reciente se centre en el potencial marco regulatorio de Estados Unidos y su impacto acelerador en el crecimiento de las stablecoins.El impacto y las oportunidades para los bancos tradicionalesLas stablecoins pueden impactar a los bancos tradicionales al atraer depósitos, pero al mismo tiempo crean oportunidades para que los bancos y las instituciones financieras desarrollen servicios innovadores y se beneficien del uso de la tecnología blockchain.El impacto profundo del diseño y la adopción de las stablecoinsEl diseño final y la forma de adopción de las stablecoins determinarán su impacto en el sistema bancario tradicional, así como su potencial para impulsar la demanda de deuda pública estadounidense.