Profundidad análisis de la moneda estable: el fuego de las estrellas se propaga, entrando gradualmente en una buena situación

Autor: Song Jiaji, Ren Heyi, Jishi Tongxin

Resumen

Las stablecoins se refieren a criptomonedas cuyo valor está anclado a diversas monedas fiduciarias. Como activos en la blockchain, la ventaja de las stablecoins es que pueden integrarse profundamente con proyectos de criptomonedas (como DeFi) a nivel de infraestructura de blockchain, lo que proporciona una excelente escalabilidad de red. A medida que las instituciones financieras tradicionales en lugares como Estados Unidos y Hong Kong se enfocan en el campo de RWA, se ha impulsado la exploración y profundización de la aplicación de stablecoins en el mercado de pagos tradicional.

Hasta cierto punto, las stablecoins actúan como una "herramienta de fijación de precios" en el mercado de las criptomonedas, que es un complemento o incluso una alternativa a las transacciones tradicionales en moneda fiduciaria. Poco después del nacimiento de las stablecoins, los pares comerciales más importantes en el mercado de criptomonedas eran pares comerciales de monedas estables, por lo que las monedas estables desempeñaron el papel de "moneda fiduciaria" en términos de herramientas comerciales y circulación de valor. Los exchanges convencionales (incluidos los exchanges descentralizados DEX), los pares de trading al contado y de futuros de Bitcoin están dominados por USDT y otras stablecoins, especialmente los contratos de futuros con mayores volúmenes de negociación, y los contratos a plazo de los exchanges convencionales (contratos de futuros con stablecoins USD como margen) son casi todos pares de trading de USDT.

USDT es el primer lote de stablecoins que se emitirá, y es la stablecoin más utilizada emitida por Tether con activos de reserva completos vinculados al dólar estadounidense. USDT fue lanzado por Tether en 2014 y está vinculado a 1 dólar por 1 USDT. USDT se convirtió en el primer lote de stablecoins que cotizan en exchanges centralizados, y desde entonces se ha convertido gradualmente en el producto de stablecoin más utilizado en el mercado, utilizado principalmente para pares de trading de criptomonedas al contado y futuros. USDT es una stablecoin respaldada por activos en dólares estadounidenses, la compañía dice que cada token está respaldado por USD 1 en activos, y Tether proporciona un balance auditable, que consiste principalmente en activos financieros tradicionales como el efectivo. Desde el lanzamiento de USDT, la escala ha seguido manteniendo una tasa de crecimiento rápida, lo que refleja la demanda real de stablecoins en el mercado, y la aparición de stablecoins puede describirse como "inevitable".

En la actualidad, existen tres tipos de formas de lograr este tipo de transferencia de crédito: las instituciones centralizadas emiten stablecoins con suficientes activos de reserva, emiten stablecoins basadas en criptoactivos de garantía de contratos inteligentes blockchain y stablecoins algorítmicas. En el caso de las stablecoins, domina USDT, una stablecoin emitida por una institución centralizada; El mecanismo del segundo tipo de sobrecolateralización y la tercera ronda de stablecoins algorítmicas no es intuitivo hasta cierto punto, y los usuarios a menudo no pueden sentir directamente la lógica de anclaje del valor intrínseco de sus productos de stablecoins, especialmente cuando el precio de las criptomonedas fluctúa violentamente, y los resultados de las acciones de los usuarios sobre el mecanismo de liquidación no se pueden esperar intuitivamente, y estos factores limitan el desarrollo de los dos últimos.

RWA se ha convertido en un motor importante para el desarrollo del mercado de criptomonedas, y las instituciones financieras tradicionales también están adoptando activamente las stablecoins, impulsando su uso en el mercado de pagos tradicional. Tomando como ejemplo el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados, el fondo principal BUIDL fue lanzado en colaboración entre BlackRock y Securitize, mientras que BENJI fue lanzado por Franklin Templeton, lo que muestra que la adopción de RWA por parte de las instituciones financieras tradicionales se ha convertido en una tendencia.

La regulación de las stablecoins está avanzando gradualmente; actualmente, las stablecoins se están desarrollando mientras se ajustan a la regulación. Aunque han enfrentado dudas en su trayectoria de desarrollo, con la entrada de BTC en el mercado de capitales mainstream, se espera que el desarrollo de las stablecoins se acelere.

Advertencia de riesgo: el desarrollo de la tecnología blockchain no cumple con las expectativas; la incertidumbre de las políticas regulatorias; el modelo comercial de Web3.0 no se implementa como se esperaba.

1. Punto clave

Las stablecoins nacieron en el "imprudente" mundo de la Web 3.0 y se utilizaron como herramienta de fijación de precios en moneda fiduciaria para el comercio de criptomonedas en los primeros días. Con el crecimiento del mercado de criptomonedas, las stablecoins se han convertido en una herramienta fundamental indispensable para los ecosistemas de exchanges, DeFi y RWA. Una clave del éxito de las stablecoins es la capacidad de ganarse la confianza del mercado, lo que implica el mecanismo de entrega de crédito de la stablecoin. Las stablecoins no solo son una necesidad rígida en el mundo de la Web3.0, sino también un puente entre ellas y el mundo económico real. Stablecoins, conectando dos mundos.

Este artículo analiza el nacimiento, desarrollo y estado actual de las stablecoins, así como su mecanismo, y ofrece una perspectiva sobre las oportunidades actuales de las stablecoins.

2. La inevitabilidad de las stablecoins: el puente entre las finanzas tradicionales y Web3.0

2.1 La demanda subyacente de las stablecoins: herramientas de "moneda fiduciaria" en la cadena

La llamada stablecoin se refiere a una criptomoneda cuyo valor está vinculado a varias monedas fiduciarias (o una cesta de monedas), intuitivamente hablando, una stablecoin es una criptomoneda que mapea el valor de la moneda fiduciaria del mundo real al número de cuenta en la cadena de bloques (es decir, criptomoneda), en este sentido, la stablecoin es un RWA (Real World Assets, tokenización de activos del mundo real); Como activo en la cadena de bloques, la ventaja de las monedas estables es que pueden integrarse profundamente con proyectos de criptomonedas (como DeFi) a nivel de la infraestructura de la cadena de bloques, como las operaciones de DeFi, como el intercambio en la cadena o la combinación de otros activos de criptomonedas en la cadena para apostar, mientras que las monedas fiduciarias tradicionales no están en la cadena de bloques y no pueden obtener escalabilidad en la cadena.

En los primeros días del desarrollo del mercado de criptomonedas, los usuarios comerciaban principalmente con Bitcoin y moneda fiduciaria en intercambios centralizados (CEX) o mercados OTC: Bitcoin es un activo almacenado en la cadena de bloques, mientras que la moneda fiduciaria se basa en cuentas bancarias tradicionales. En los primeros días del desarrollo de las criptomonedas, a medida que los países se regulaban cada vez más en los intercambios, las cuentas fiduciarias bancarias eran más susceptibles a las restricciones regulatorias. Bajo las condiciones especiales de fondo en los primeros días, la demanda de monedas estables vinculadas al valor de las monedas fiduciarias surgió gradualmente: la formación de pares comerciales para bitcoin (u otros activos de criptomonedas) con monedas estables, que está separada del sistema de cuentas financieras tradicional. Más importante aún, las criptomonedas son activos basados en cuentas de blockchain, y si los pares comerciales en los que están denominados también se basan en cuentas de blockchain, entonces la convergencia e interoperabilidad entre los libros de contabilidad es posible, mientras que las monedas fiduciarias tradicionales no están en la cadena de bloques.

En otras palabras, los activos de criptomonedas como Bitcoin no son interoperables con cuentas de moneda fiduciaria, y los contratos inteligentes no pueden operar cuentas de moneda fiduciaria, lo que no es propicio para la escalabilidad de la red. Por lo tanto, en función de la necesidad de convergencia e interoperabilidad, el mercado necesita que todos los activos se expresen como números de cuentas de blockchain en cadena. Además, debido a que la alta volatilidad de las criptomonedas no puede cumplir con las tres características de las monedas: almacenamiento de valor, medio de intercambio y herramientas de fijación de precios, es difícil para los usuarios retener y salir de sus inversiones en el mundo de las criptomonedas, lo que estimula la demanda de monedas estables con baja volatilidad.

Hasta cierto punto, las stablecoins actúan como una "herramienta de fijación de precios" en el mercado de las criptomonedas, que es un complemento o incluso una alternativa a las transacciones tradicionales en moneda fiduciaria. Poco después del nacimiento de las stablecoins, los pares comerciales más importantes en el mercado de criptomonedas eran pares comerciales de monedas estables, por lo que las monedas estables desempeñaron el papel de "moneda fiduciaria" en términos de herramientas comerciales y circulación de valor. Como se muestra en la Figura 2, al igual que los exchanges convencionales como Binance, los pares de trading al contado y de futuros de Bitcoin están dominados por varias stablecoins como USDT, especialmente los contratos de futuros con mayores volúmenes de negociación, y los contratos a plazo de los exchanges convencionales (contratos de futuros con stablecoins en USD como margen, como los futuros de contratos perpetuos) son casi todos pares de trading de USDT.

Tether USD (USDT) es una de las primeras stablecoins emitidas, lanzada por Tether Corporation en 2014, con 1 USDT vinculado a 1 dólar. USDT se convirtió en el primer lote de stablecoins que cotizan en exchanges centralizados, y desde entonces se ha convertido gradualmente en el producto de stablecoin más utilizado en el mercado, utilizado principalmente para pares de trading de criptomonedas al contado y futuros. USDT es una stablecoin respaldada por activos en dólares estadounidenses, la compañía dice que cada token está respaldado por USD 1 en activos, y Tether proporciona un balance auditable, que consiste principalmente en activos financieros tradicionales como el efectivo. Otros proyectos de stablecoins emitidos durante el mismo período incluyen BitUSD, NuBits, etc. Desde el lanzamiento de USDT, la escala ha seguido manteniendo una tasa de crecimiento rápida, lo que refleja la demanda real de stablecoins en el mercado, y la aparición de stablecoins puede describirse como "inevitable".

Dado que USDT satisface la demanda real del mercado, desde 2017, las stablecoins han sido favorecidas por el mercado de criptomonedas, ya que las principales plataformas de trading de criptomonedas han lanzado pares de trading de USDT (contratos al contado y de futuros). Si las primeras stablecoins pueden vincular efectivamente el valor de la moneda fiduciaria correspondiente se ha convertido en la cuestión más preocupante para el mercado. El mercado se ha mostrado escéptico sobre la solvencia de empresas como Tether en los primeros días porque no lograron proporcionar balances convincentes y auditados de cumplimiento. Con el fin de resolver el problema de que la transición de USDT depende del crédito de instituciones centralizadas como las empresas, en 2017, MakerDAO emitió una stablecoin descentralizada y con garantía de múltiples activos DAI basada en contratos inteligentes, que está sobre-colateralizada por los criptoactivos gestionados por contratos inteligentes, y se basa en el sistema de contratos inteligentes para lograr la estabilidad de su precio y el dólar estadounidense, lo que permite a los usuarios acuñar sin permiso. A partir del 3 de mayo de 2025, DAI ha emitido más de USD 4.1 mil millones, ocupando el quinto lugar entre todos los tipos de monedas estables (la nueva moneda estable USDS emitida por MakerDAO no se cuenta aquí).

La aparición de DAI es un evento monumental; las stablecoins descentralizadas no solo son diferentes en la transmisión de crédito en comparación con los productos respaldados por la credibilidad de instituciones centralizadas (como USDT), sino que son productos nativos del sistema DeFi: DAI en sí mismo es un producto RWA bajo el staking de DeFi. Por lo tanto, las stablecoins descentralizadas como DAI no solo se adoptan en intercambios centralizados, sino que también son una parte indispensable de la cadena de suministro del ecosistema RWA, es decir, una parte de lo que comúnmente se denomina "puzzle de Lego".

Con la amplia y profunda aplicación de las stablecoins, los exchanges centralizados han comenzado a incursionar en sus propios productos de stablecoin, típicamente como el USDC emitido principalmente por Coinbase y el BUSD dominado por el gigante del intercambio Binance.

Desde 2019, con el desarrollo de proyectos DeFi, las stablecoins se han utilizado ampliamente en sistemas DeFi (mercados de préstamos, mercados de intercambios descentralizados), buscando una mayor descentralización y una integración más profunda con la infraestructura DeFi. Las stablecoins algorítmicas, que ajustan la estabilidad del valor de la moneda a través de algoritmos de contratos inteligentes, han comenzado a activarse en el mercado. Esto se basa en DAI, utilizando el mecanismo algorítmico de contratos inteligentes para lograr la transferencia de crédito entre stablecoins y monedas fiduciarias. Actualmente, los principales productos incluyen USDe, entre otros.

Aunque la industria de las criptomonedas persigue una descentralización suficiente, el mercado de las stablecoins (principalmente las stablecoins USD) sigue estando dominado por USDT y USDC, que son stablecoins emitidas sobre la base de los activos de garantía/reserva de las instituciones centrales, y ocupan un estado de monopolio absoluto. Como se muestra en la Figura 4, a partir del 3 de mayo de 2025, el USDT número uno es más de USD 149 mil millones, el segundo USDC más grande es más de USD 610 y el tercer USDe más grande es menos de USD 5 mil millones. USDT y UDSC, dos stablecoins centralizadas, se encuentran en una posición dominante absoluta. USDe, una stablecoin de algoritmo de contrato inteligente de blockchain, ocupa el tercer lugar, con una escala de alrededor de USD 4.7 mil millones. USDS y DAI, las stablecoins emitidas sobre la base de activos garantizados de contratos inteligentes de blockchain, ocuparon el cuarto y quinto lugar, con una escala de alrededor de USD 4.3 mil millones y USD 4.1 mil millones, respectivamente.

En la actualidad, el principal uso de las stablecoins es en el mercado de las criptomonedas, porque el método de fijación de precios principal en el mercado de las criptomonedas es denominar las stablecoins. Con el mercado alcista en el mercado de criptomonedas durante el año pasado, la emisión de stablecoins (principalmente stablecoins en dólares estadounidenses) ha crecido rápidamente, como se muestra en las Figuras 5 y 6, con un tamaño de emisión que supera los USD 240 mil millones al 3 de mayo de 2025. En la actualidad, USDT y USDC representan el 61,69% y el 25,37% respectivamente. Vale la pena señalar aquí que las monedas estables descentralizadas no han mostrado suficientes ventajas y, desde la perspectiva de las aplicaciones prácticas, USDT y USDC, que son monedas estables en el modo de reservar activos financieros tradicionales, se han convertido en dominantes absolutos. Hay muchos factores que influyen, y el rápido desarrollo de RWA está relacionado con la adopción de USDT y USDC, que se analizarán más adelante.

2.2 No solo es una herramienta de valoración, sino también un puente que conecta Web3.0 con el mercado financiero tradicional.

En el mercado de préstamos DeFi, los activos de stablecoin como USDT se utilizan habitualmente como activos de garantía/préstamo, no sólo para los ahorros de depósitos, sino también como una especie de criptoactivo: no sólo puede hipotecar criptoactivos como Bitcoin/ETH para pedir prestadas stablecoins, sino que también puede utilizarse como garantía para pedir prestados otros criptoactivos. Por ejemplo, el proyecto AAVE, que ocupa el primer lugar en activos de bloqueo de DeFi, tiene tres de los seis proyectos de mayor tamaño de mercado en el mercado de préstamos para préstamos de stablecoins en dólares estadounidenses, de los cuales USDT, USDC y DAI ocupan el segundo, tercer y sexto lugar respectivamente.

Ya sea en el mercado de trading o en el mercado de préstamos DeFi, las stablecoins son algo similares a las monedas o pagarés emitidos por instituciones privadas. Debido a las características de la infraestructura blockchain, las stablecoins tienen el potencial de diferir de los mercados financieros tradicionales en términos de velocidad de liquidación, integración y escalabilidad. Por ejemplo, las stablecoins pueden cambiar de forma rápida y fluida entre proyectos DeFi (como exchanges, mercados de préstamos, productos apalancados, etc.) con sólo unos pocos clics en terminales como los teléfonos móviles, mientras que las monedas fiduciarias no pueden fluir tan rápidamente en los mercados financieros tradicionales.

La convergencia del mundo Web 3.0 representado por las criptomonedas y el mundo económico real es la tendencia general, y RWA es una fuerza impulsora importante en el proceso de esta integración, porque RWA mapea más directamente los activos del mundo de visualización a la cadena de bloques. Desde una perspectiva amplia, las stablecoins son uno de los productos RWA más básicos, ya que vinculan las monedas fiduciarias como el dólar estadounidense a la cadena de bloques. Para los usuarios tradicionales del mercado financiero, las stablecoins y los RWA son el puente hacia el mercado de las criptomonedas. Para las instituciones financieras tradicionales que quieren entrar en el mundo de la Web3.0, las stablecoins son una posición importante, y con las stablecoins, pueden nadar en el mundo de la Web3.0 para la conversión de la asignación de activos. A su vez, los inversores que poseen criptoactivos pueden convertirlos en activos financieros tradicionales o comprar materias primas a través de stablecoins, volviendo a los mercados financieros tradicionales. El 28 de abril de 2025, el gigante de los pagos Mastercard anunció que Mastercard permite a los clientes gastar en stablecoins y a los comerciantes liquidar en stablecoins. El uso de las stablecoins comenzó a extenderse de nuevo a las economías y sociedades tradicionales.

2.3 Tres modelos de transmisión de crédito de stablecoins

Los números de las cuentas bancarias representan los depósitos en moneda fiduciaria del usuario, que están garantizados por las reglas de la sociedad económica tradicional. Las stablecoins intentan transferir el valor de la moneda fiduciaria a los números de cuenta en la cadena, y la transmisión de crédito entre ellos requiere un enfoque diferente al de los bancos, que es un problema central muy crítico del crédito de las stablecoins. En general, actualmente hay tres formas de lograr esta transmisión de crédito: emisión de stablecoins por instituciones centralizadas con reservas de activos completas, emisión de stablecoins mediante la garantía de activos criptográficos basados en contratos inteligentes de blockchain, y stablecoins algorítmicas.

En el caso de las stablecoins, domina USDT, una stablecoin emitida por una institución centralizada; Este tipo de modelo de producto tiene una lógica simple, con la ayuda del modelo de transmisión de crédito del mercado económico tradicional, que es fácil de entender y operar para los usuarios, y es la opción más lógica en la etapa inicial de desarrollo del campo de las stablecoins. El mecanismo del segundo tipo de sobrecolateralización y la tercera ronda de stablecoins algorítmicas no es intuitivo hasta cierto punto, y los usuarios a menudo no pueden sentir directamente la lógica de anclaje del valor intrínseco de sus productos de stablecoins (es decir, los principiantes no aceptan muy bien su lógica), especialmente cuando el precio de las criptomonedas fluctúa violentamente, los usuarios no pueden esperar intuitivamente los resultados del mecanismo de liquidación: durante el período de fluctuaciones violentas en el precio de los criptoactivos, el mecanismo de liquidación conducirá a algunos resultados irracionales en el mercado, y estos factores limitan el desarrollo de los dos últimos.

2.3.1．Dependencia del mercado económico tradicional para transmitir crédito: USDT

Las instituciones centralizadas emiten stablecoins con suficientes activos de reserva, y la transmisión del crédito depende completamente del mercado económico tradicional. Como el modelo de stablecoin más simple, la stablecoin está anclada 1:1 con la moneda fiduciaria a través de una institución centralizada que reserva completamente los activos y emite la cantidad correspondiente de stablecoins en la cadena de bloques (el emisor tiene la responsabilidad de emitir y canjear stablecoins), es decir, la institución centralizada actúa como el organismo de respaldo crediticio. Se requiere una auditoría efectiva del balance del emisor, que suele estar dominado por los bonos del Tesoro del mercado tradicional, el efectivo, etc., y en menor medida, las criptomonedas como Bitcoin. A través de la custodia de garantías uno a uno, este modelo garantiza que los usuarios puedan canjear la cantidad equivalente de garantía del emisor, lo que garantiza la estabilidad de precios de las stablecoins. Sin embargo, de la misma manera, este modelo también se basa en gran medida en la custodia segura de la garantía, que implica múltiples detalles como el cumplimiento de la parte del proyecto, el cumplimiento del custodio y la liquidez de la garantía.

Para garantizar que el producto se use ampliamente, USDT se emite en múltiples cadenas de bloques, incluidas Omni, Ethereum, Tron, Solana, etc. En la etapa inicial del desarrollo de la escala, factores como la liquidez y el cuestionamiento del mercado sobre su balance, junto con la volatilidad del mercado, hicieron que USDT ocasionalmente se desvinculara (y a veces tuviera una prima) en la etapa inicial. Sin embargo, estas circunstancias especiales son temporales, y la paridad de USDT con el dólar estadounidense ha sido relativamente exitosa en general, y creemos que no faltan fuertes factores de demanda en el mercado, después de todo, USDT es un producto rígido para el mercado de criptomonedas.

En respuesta a las preguntas sobre sus activos de reserva y solvencia, Tether ha hecho público un informe de auditoría completo y válido. Según el informe de auditoría de una institución independiente, los activos totales de la división USDT de Tether el 31 de marzo de 2025 eran de aproximadamente USD 149.3 mil millones, lo que es consistente con el tamaño de los USDT emitidos por Tether. Un análisis más detallado del balance muestra que el 81,49% de los activos de reserva son efectivo, equivalentes de efectivo y otros depósitos a corto plazo, principalmente bonos del Tesoro de EE. UU., lo que garantiza la solidez de su balance y considera plenamente medidas de liquidez para hacer frente a los reembolsos. Curiosamente, también tiene 7,66 millones de dólares en reservas de bitcoin en sus activos, lo que no es una cantidad pequeña, pero refleja plenamente el hecho de que el bitcoin (y, por extensión, otras criptomonedas) puede utilizarse como activo de reserva para emitir stablecoins. En resumen, la composición de la reserva de USDT está diversificada, teniendo en cuenta tanto la liquidez como la asignación.

Como emisor de USDT, Tether ha logrado una ganancia total de más de USD 13 mil millones en 2024, mientras que la empresa real solo tiene alrededor de 150 empleados. Durante el ciclo de subidas de tipos de la Fed, los bonos del Tesoro de EE.UU. contribuyeron a los beneficios básicos de Tether. Por supuesto, también habrá una tarifa por el canje de USDT. Como empresa responsable de emitir y canjear stablecoins, el modelo de Tether es actualmente el más buscado en el mercado. Creemos que la entrada temprana de USDT en el mercado y su ventaja de ser el primero en moverse tanto en el exchange centralizado (CEX) como en la era DeFi, al tiempo que depende de empresas con respaldo crediticio de auditorías públicas tradicionales para emitir monedas estables, también es una razón importante para su aceptación tanto en el mercado financiero tradicional como en el mercado Web 3.0.

2.3.2. Las stablecoins emitidas con activos de garantía descentralizados también pueden ganar la confianza del mercado.

Basado en el contrato inteligente de blockchain para hipotecar criptoactivos, la emisión de stablecoins con exceso de reservas también puede ganar la confianza del mercado. Los criptoactivos están comprometidos con contratos inteligentes, que bloquean los criptoactivos en la cadena y emiten una cierta cantidad de stablecoins, porque los criptoactivos en la cadena no mantienen naturalmente la estabilidad de precios frente al dólar estadounidense, por lo que existe el riesgo de fluctuaciones de precios en los activos colaterales. Para lograr la estabilidad de precios y la redención de las stablecoins, este tipo de stablecoin realiza la transmisión de crédito en un modo sobrecolateralizado, es decir, el valor de los criptoactivos garantizados supera la cantidad de la stablecoin emitida, y cuando el mercado fluctúa (especialmente el precio de los activos colateralizados cae), el contrato inteligente de la cadena de bloques liquida los activos colaterales (y compra stablecoins al mismo tiempo) para garantizar la capacidad de redención de la stablecoin. El más grande y típico de este modelo es USDe y DAI - USDe se basa en DAI, emitido en base al nuevo protocolo Sky, que puede considerarse una versión mejorada de DAI (los dos se pueden intercambiar libremente 1:1 sin restricciones). En 2024, MakerDAO cambió su nombre a Sky Ecosystem y lanzó un producto de stablecoin llamado USDS, donde los criptoactivos que se pueden apostar se pueden generar bajo el control del Sky Protocol a través de un contrato inteligente llamado Maker Vault. Una caída en el precio de la garantía conducirá al riesgo de un valor insuficiente de la garantía, y el protocolo venderá la garantía (es decir, comprará DAI) de acuerdo con los parámetros establecidos para respaldar el valor de DAI vinculado 1:1 al dólar estadounidense.

Desde la composición de los activos colaterales, a partir del 5 de mayo de 2025, el principal colateral de USDS son los tokens ETH, que representan más del 92%.

¿Cómo garantizar la estabilidad de DAI? En otras palabras, garantizar que los titulares de DAI puedan canjearse es el núcleo del anclaje estable de DAI. Bajo las fluctuaciones del mercado, si el precio de los criptoactivos pignorados cae, existe el riesgo de que los activos colaterales no puedan canjearse para el reembolso del DAI emitido, y la bóveda liquidará y subastará los activos colaterales de acuerdo con el acuerdo del procedimiento contractual, y la liquidación se llevará a cabo mediante el canje de DAI. Este mecanismo es similar al mecanismo de margen de los contratos de futuros, donde las posiciones abiertas se liquidan temprano cuando el margen es insuficiente. El protocolo Sky ha diseñado un mecanismo de precio de subasta correspondiente para garantizar que el valor de los activos colaterales de la bóveda pueda canjearse en el DAI circulante, es decir, para garantizar la "estabilidad" del precio del DAI.

2.3.3. Stablecoins algorítmicos: confianza total en el algoritmo blockchain, actualmente de escala pequeña

USDT es la reserva suficiente de activos auditables de la empresa, mientras que USDS/DAI es el mecanismo de garantía y reembolso de activos a través de contratos inteligentes de blockchain, y el mecanismo de liquidación de precios y gobernanza de tesorería de este último no está completamente descentralizado. Impulsados por la demanda de stablecoins totalmente descentralizadas por parte de los usuarios nativos de las finanzas descentralizadas, han surgido mecanismos que dependen completamente de mecanismos algorítmicos para lograr el anclaje del valor de las stablecoins, es decir, han surgido uno tras otro productos que mantienen la estabilidad de los precios de las stablecoins en el mercado de trading a través de algoritmos. El mecanismo de estabilización de precios de estas stablecoins algorítmicas es generalmente similar al mecanismo de arbitraje/cobertura de mercado controlado por algoritmos, que teóricamente garantiza que la stablecoin permanezca anclada, pero la práctica aún se encuentra en sus primeras etapas, y no es raro que el nivel de precios se desancle. El tamaño de las stablecoins algorítmicas sigue siendo pequeño. En comparación con el segundo tipo, las stablecoins algorítmicas se basan completamente en algoritmos de contratos inteligentes descentralizados y básicamente no requieren intervención humana. Como pista innovadora, las stablecoins algorítmicas han visto históricamente varios mecanismos diferentes de arbitraje/cobertura, pero en general, no hay muchos proyectos que hayan funcionado con éxito durante mucho tiempo.

En la actualidad, el representante de las stablecoins algorítmicas es USDe, que ocupa el tercer lugar en términos de escala, y es emitida por el protocolo Ethena. En términos generales, los usuarios de la lista blanca depositan criptoactivos como BTC, ETH, USDT o USDC en el protocolo Ethena, acuñan el equivalente a la stablecoin USDe y el protocolo establece posiciones cortas en el exchange CEX para cubrir las fluctuaciones de precios de sus activos de reserva y mantener estable el valor de la stablecoin emitida. Este enfoque es similar al mecanismo de cobertura de los futuros de materias primas, que es una estrategia de cobertura automatizada y neutral que está totalmente controlada algorítmicamente.

3.RWA: Un importante campo de aplicación de las stablecoins en la actualidad

Desde principios de este año, el precio del bitcoin ha caído hasta cierto punto, impulsando el mercado de criptomonedas a la baja, mientras que el mercado RWA ha mantenido una buena tendencia alcista. Según rwa.xyz datos, hasta el 6 de mayo, la escala de RWA ha superado los $ 22 mil millones y ha mostrado una tendencia de crecimiento continuo este año. Desde la perspectiva de la composición de los APR, el crédito privado y la tokenización del Tesoro de EE. UU. contribuyeron a una gran escala y crecimiento.

RWA se ha convertido en un motor importante para promover el desarrollo del mercado de criptomonedas, que es inseparable de la participación activa de las instituciones financieras tradicionales. Tomando como ejemplo el mercado tokenizado del Tesoro de EE. UU., el fondo principal BUIDL fue lanzado por BlackRock en asociación con Securitize, y BENJI fue lanzado por Franklin Templeton, lo que demuestra que gradualmente se ha convertido en una tendencia para las instituciones financieras tradicionales adoptar RWA.

RWA, como una pista con cierto potencial de crecimiento, tiene una demanda evidente de stablecoins; RWA es la tokenización de activos del mundo real, y USDT es precisamente el puente que conecta el mundo real con el mundo de Web3.0.

3.1 La tendencia de la institucionalización de RWA resalta la importancia de la estabilidad.

Aunque RWA nació en el imprudente mundo de la Web 3.0, ahora ha mostrado una cierta tendencia de "institucionalización", especialmente el ETF de Bitcoin ha fortalecido el reconocimiento de la Web 3.0 por parte de las instituciones financieras tradicionales y el mercado, lo cual es una tendencia natural. Tomemos a Ondo, por ejemplo, una empresa estadounidense de tecnología blockchain con la misión de acelerar el proceso de la Web 3.0 en el mundo tradicional de la riqueza mediante la construcción de plataformas, activos e infraestructura que lleven los mercados financieros a la cadena. Recientemente, la compañía anunció el lanzamiento de Ondo Nexus, una nueva iniciativa tecnológica diseñada para proporcionar liquidez en tiempo real a terceros emisores de bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados. Dicho esto, Ondo Nexus proporciona servicios de reembolso e intercambio de bonos del Tesoro tokenizados, mejorando la liquidez y la utilidad de los bonos del Tesoro tokenizados al tiempo que construye la infraestructura para la clase de activos RWA más amplia. Entre sus clientes se encuentran Franklin Templeton, WisdomTree, Wellington Management y Fundbridge Capital, al tiempo que aprovecha las relaciones existentes con BlackRock, PayPal y otros para proporcionar liquidez las 24 horas del día, los 7 ×días de la semana. Además, el 12 de febrero, la compañía anunció una asociación estratégica con World Liberty Financial (WLFI), respaldada por Donald Trump Jr. (hijo del presidente de EE. UU. Trump), para llevar las finanzas tradicionales a la cadena promoviendo el desarrollo de RWA. La RWA se ha acelerado hacia la era de la "institucionalización".

Con Ondo Nexus, los inversionistas en bonos del gobierno tokenizados de los emisores colaboradores podrán canjear sin problemas sus activos RWA con varias stablecoins, lo que mejorará la liquidez y utilidad de todo el ecosistema, aumentará la invertibilidad en el ámbito RWA y fortalecerá la confianza en la liquidez de los activos en cadena. En 2024, el valor total bloqueado (TVL) de los activos RWA en la categoría de bonos del gobierno tokenizados de la empresa superará los 3 mil millones de dólares, logrando un buen desempeño.

Con el respaldo de instituciones financieras tradicionales, Ondo ha obtenido un buen soporte de liquidez, lo cual es crucial para atraer a los clientes del mercado financiero tradicional, ya que muchos de los activos de estos clientes no están en la cadena.

4. Mercado de pagos tradicional impulsa las stablecoins: pagos, generación de intereses

Como puente entre la Web 3.0 y el mundo real, el papel de las stablecoins es bidireccional, no sólo los activos del mundo real están en la cadena a través de las stablecoins, sino que también la aplicación de las stablecoins también está penetrando en el mercado del mundo real. Lo que podemos esperar es que valga la pena esperar la aplicación de las stablecoins en los pagos transfronterizos y, al mismo tiempo, como un activo similar a la "moneda fiduciaria en la sombra", será un avance importante si los usuarios pueden generar intereses en las stablecoins.

El uso de stablecoins por parte de instituciones de pago tradicionales como Mastercard no es nuevo, y se trata de una lucha activa por los flujos financieros de la Web3.0 por parte de las instituciones financieras tradicionales. Dado que los sistemas DeFi proporcionan una forma para que los criptoactivos ganen intereses, lo cual es una ventaja para los activos en la cadena, las instituciones financieras tradicionales también buscan un mayor atractivo cuando se trata de ganar intereses. El gigante de los pagos PayPal está intensificando sus esfuerzos para hacer crecer su mercado de stablecoin PYUSD, y recientemente la compañía se está preparando para empezar a ofrecer un interés del 3.7% sobre los saldos a los usuarios estadounidenses que tienen PYUSD, y el programa se lanzará este verano, permitiendo a los usuarios ganar intereses mientras almacenan PYUSD en carteras de PayPal y Venmo. PYUSD se puede utilizar a través de PayPal Checkout, transferirse a otros usuarios o cambiarse por dólares estadounidenses tradicionales.

Ya en septiembre de 2024, PayPal anunció oficialmente que permitiría a los socios de pago utilizar PayPal USD (PYUSD) para liquidar remesas transfronterizas a través de Xoom, lo que les permitiría aprovechar al máximo las ventajas de coste y velocidad de la tecnología blockchain; En abril de ese año, la compañía permitió a sus usuarios de Xoom de EE. UU. usar PYUSD para enviar dinero a amigos y familiares en el extranjero sin pagar tarifas de transacción. Xoom es un servicio de PayPal pionero en transferencias de dinero digital, que proporciona transferencias de dinero, pagos de facturas y recargas de teléfonos móviles rápidas y fáciles a amigos y familiares en alrededor de 160 países de todo el mundo.

Es decir, las stablecoins han comenzado a ser adoptadas por el mercado de pagos tradicional, y generar intereses es una forma importante de atraer clientes potenciales.

El 7 de mayo de 2025, Futu International Securities anunció el lanzamiento oficial de servicios de depósito de criptoactivos como BTC, ETH, USDT, etc., que brindan a los usuarios servicios de asignación de activos Crypto+TradFi (finanzas tradicionales). Recientemente, tres años después de abandonar el proyecto Libra/Diem, Meta está en contacto con varias empresas de criptomonedas para negociar solicitudes de stablecoins, explorando pagos transfronterizos a los creadores a través de stablecoins para reducir las tarifas. Es una tendencia inevitable que las instituciones financieras tradicionales/de Internet comiencen a desplegar servicios de criptoactivos y a compartir los flujos financieros de la Web3.0.

Por supuesto, los proyectos de criptomonedas también se están expandiendo activamente en los mercados financieros tradicionales. El 1 de abril, hora local de Estados Unidos, Circle, el emisor de la stablecoin USDC, ha presentado un Formulario S-1 ante la Comisión de Bolsa y Valores para solicitar su cotización en la Bolsa de Nueva York con el símbolo CRCL. Circle reportó USD 1.7 mil millones en ingresos comerciales relacionados con las stablecoins para fines de 2024, lo que representa el 99.1% de los ingresos totales. Se espera que Circle se convierta en el primer emisor de stablecoins en salir a bolsa en el mercado estadounidense. Si Circle cotiza con éxito, promoverá aún más el desarrollo del mercado de stablecoins de EE. UU. y acelerará la aceptación de las stablecoins por parte de los usuarios financieros tradicionales, especialmente los usuarios institucionales, después de todo, los usuarios tradicionales de stablecoins siguen siendo del mercado de criptomonedas.

5. ¿Cómo se deben regular las stablecoins?

La criptomoneda nació a toda prisa, y como novedad, su desarrollo ha ido acompañado de juegos regulatorios. Tomando el mercado estadounidense como ejemplo, la Comisión Reguladora de Valores (SEC), la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC), la Agencia de Ejecución de Delitos Financieros (FinCEN) es responsable de la lucha contra el lavado de dinero (AML), el financiamiento del terrorismo (CFT), y la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) (responsable de la supervisión relacionada con el negocio bancario nacional) y otras autoridades reguladoras tienen la voluntad y los casos para regular las criptomonedas. Los reguladores también se esfuerzan por fortalecer su dominio sobre la regulación de las criptomonedas. Sin embargo, en la actualidad, no existen regulaciones maduras, y cada departamento está implementando la supervisión de acuerdo con las regulaciones existentes o la comprensión de su propio departamento, y en el proceso de desarrollo, los proyectos de criptomonedas a menudo enfrentan intervención regulatoria y acciones legales de los reguladores. Por ejemplo, Tether, el emisor de USDT, se enfrentó a acusaciones de la Oficina del Fiscal General del Estado de Nueva York en los primeros días de que tenía problemas como el funcionamiento opaco y el engaño a los inversores. Tras una investigación de 22 meses, la Fiscalía General del Estado de Nueva York anunció en febrero de 2021 que había llegado a un acuerdo con Tether, por el que Tether pagó una multa de 18,5 millones de dólares y se le prohibió proporcionar productos y servicios a los ciudadanos del Estado de Nueva York. Hay muchas acusaciones similares de los reguladores contra proyectos o plataformas de criptomonedas, que es la realidad de la regulación de las criptomonedas en este momento: la falta de un marco legal suficientemente adecuado mantiene a las criptomonedas en una zona gris.

Con la aprobación del ETF al contado de Bitcoin para cotizar en los Estados Unidos, el mercado de criptomonedas no solo ha obtenido un mayor desarrollo en términos de tamaño de mercado, sino que también ha ganado actitudes más positivas en términos de regulación. Representados por Estados Unidos, la actitud regulatoria hacia las criptomonedas es generalmente positiva. La Casa Blanca celebró la cumbre de criptomonedas por primera vez el 7 de marzo, y muchos profesionales de la industria, incluido el CEO de coinbase y el fundador de MicroStrategy (MSTR), fueron invitados a participar. El presidente Trump dijo en la cumbre que el gobierno federal de EE. UU. apoyará el desarrollo de las criptomonedas y los mercados de activos digitales representados por Bitcoin, y apoyó al Congreso en la aprobación de leyes para brindar certeza regulatoria a las criptomonedas y los mercados de activos digitales.

Lo más importante para la regulación de las stablecoins en EE.UU. es la Ley GENIUS, que exige que las stablecoins estén respaldadas por activos líquidos como dólares estadounidenses y bonos del Tesoro a corto plazo, lo que implica establecer un marco legal para la emisión de stablecoins en EE.UU. El Senado de EE.UU. celebró una votación clave sobre el proyecto de ley de stablecoin GENIUS el 8 de mayo, hora local, pero lamentablemente el proyecto de ley no fue aprobado. Desde la perspectiva de USDT, la stablecoin más popular, sus activos de reserva son principalmente dólares estadounidenses y bonos del tesoro, que están relativamente cerca de los requisitos del proyecto de ley, pero todavía hay una gran brecha entre las dos principales stablecoins como DAI y USDe, que todavía están muy lejos de los requisitos de la Ley GENIUS. Haciéndose eco de esto, antes de esto, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) emitió una guía de anuncio el 4 de abril, hora local, afirmando que las monedas estables que cumplen ciertas condiciones se reconocen como "no valores" según las nuevas pautas y están exentas de los requisitos de informes de transacciones. La SEC define estas "stablecoins conformes" como tokens que están totalmente respaldados por reservas fiduciarias o instrumentos a corto plazo, de bajo riesgo y alta liquidez que pueden canjearse en dólares estadounidenses en una proporción de 1:1. La definición excluye explícitamente las stablecoins algorítmicas que mantienen una paridad con el dólar estadounidense a través de estrategias de trading algorítmicas o automatizadas, lo que deja incertidumbre sobre el estado regulatorio de las stablecoins algorítmicas, los activos sintéticos en dólares estadounidenses (RWA) y los tokens fiduciarios que devengan intereses.

Actualmente, aunque las stablecoins están ganando terreno en el mercado, aún no cuentan con un marco legal completo y claro que las respalde. Este es un reflejo de la situación actual de la regulación de las criptomonedas: las criptomonedas, como una innovación financiera o tecnológica diferente a cualquier otra, enfrentan desafíos regulatorios sin precedentes.

Desde un punto de vista práctico, las stablecoins son la criptomoneda más sencilla. Teniendo en cuenta la relación con las monedas fiduciarias, las stablecoins pueden penetrar en el espacio de pago, y son las criptomonedas a las que los reguladores prestan más atención. No solo los reguladores estadounidenses están prestando atención, sino que otras regiones como Hong Kong también están acelerando la regulación de las stablecoins. El 27 de febrero de este año, el Comité de Proyectos de Ley pertinente del Consejo Legislativo de Hong Kong, China, estaba examinando el proyecto de ley de stablecoins. El jefe de la Autoridad Monetaria de Hong Kong, ( ) finanzas digitales, Ho Wangzhe, dijo que espera que el Consejo Legislativo apruebe el proyecto de ley este año, después de lo cual la Autoridad Monetaria de Hong Kong emitirá directrices regulatorias sobre cómo el regulador interpreta la ley, incluidos los detalles de la supervisión de la realización de negocios con los emisores, e implementará un sistema a su debido tiempo para abrir la solicitud de licencias para los participantes interesados. El 22 de abril, Shen Jianguang, vicepresidente y economista jefe de JD.com, dijo que JD.com ha entrado en la etapa de prueba "sandbox" de la emisión de stablecoins en Hong Kong, China. Esta es también una respuesta positiva de las empresas de Hong Kong a la supervisión, lo que indica que el mercado de Hong Kong tiene una cierta expectativa de estabilidad en la demanda.

En resumen, la situación actual de las stablecoins es que se encuentran en una etapa de aplicación temprana, al mismo tiempo que se ajustan a la regulación. De todos modos, la demanda de aplicación de las stablecoins y la lógica comercial básica ya están maduras. Las políticas regulatorias de las autoridades de EE. UU. y Hong Kong solo servirán para regular el desarrollo de las stablecoins y proporcionarán una lógica de operación más clara para las instituciones financieras tradicionales.

6. Advertencia de riesgos

El desarrollo de la tecnología blockchain no cumple con las expectativas: la tecnología y los proyectos relacionados con blockchain subyacente a Bitcoin están en una etapa inicial de desarrollo, lo que conlleva el riesgo de que la investigación y desarrollo tecnológico no cumplan con las expectativas.

Incertidumbre de las políticas regulatorias: los proyectos de blockchain y Web3.0 implican múltiples políticas regulatorias financieras, de red y otras durante su funcionamiento real. Actualmente, las políticas regulatorias de los diferentes países aún están en fase de investigación y exploración, y no existe un modelo regulatorio maduro, por lo que la industria enfrenta el riesgo de incertidumbre en las políticas regulatorias.

El modelo de negocio de Web3.0 no se materializa como se esperaba: las infraestructuras y proyectos relacionados con Web3.0 se encuentran en las primeras etapas de desarrollo, lo que conlleva el riesgo de que el modelo de negocio no se materialice como se esperaba.