Diálogo con el fundador de Aave: la ley GENIUS ha sido aprobada, las monedas estables eventualmente se convertirán en la piedra angular del sistema financiero.
Invitados: Sam Kazemian, fundador de Frax Finance; Stani Kulechov, fundador de Aave.
Presentador: Robbie
Fuente del podcast: The Rollup
Título original: Cómo la Ley Genius podría cambiar el dólar para siempre - Sam Kazemian & Stani Kulechov
Fecha de emisión: 29 de mayo de 2025
Resumen de puntos clave
Sam Kazemian ( fundador de Frax Finance ) y Stani Kulechov ( fundador de Aave ) recientemente participaron en una discusión sobre la ley GENIUS Act. Esta legislación clave podría establecer oficialmente las stablecoins como moneda legal, lo que tiene un gran significado.
El dólar estadounidense está acelerando su "tokenización", y esta tendencia está cambiando el panorama financiero tradicional. Profundizamos en el significado de este cambio, por qué los bancos se oponen a ello y cómo Frax y Aave se están preparando para esta transformación.
En la discusión, Sam detalló FrxUSD y explicó por qué las stablecoins y la inteligencia artificial (AI) son los campos más destacados en la actualidad. Mientras tanto, Stani compartió su opinión de que los tokens de seguridad podrían convertirse en la clase de activos más grande en la cadena. Aunque actualmente las stablecoins representan solo el 1.1% de la circulación del dólar, esta proporción podría cambiar significativamente en breve.
Resumen de puntos destacados
Las stablecoins, DeFi y otras tecnologías se convertirán en la piedra angular del sistema financiero.
Las cosas simples son más fáciles de escalar, y esto también se aplica al ámbito de las criptomonedas. El concepto de stablecoin es muy simple, y esta es una de las razones importantes por las que puede cambiar la percepción de las personas sobre las criptomonedas.
Mientras el gobierno de Estados Unidos apoye las stablecoins, estas solo aumentarán la influencia del dólar, en lugar de debilitarla.
En el ámbito de las criptomonedas, necesitamos asegurarnos de que la innovación no desaparezca debido a la regulación. Sigo siendo optimista sobre el futuro. Siempre que podamos encontrar un equilibrio entre la regulación y la innovación, podemos construir un sistema financiero más transparente y eficiente, que ofrezca un mejor servicio a los usuarios de todo el mundo.
La oferta monetaria M1 del mundo, de 20 billones de dólares, puede convertirse en forma digital íntegramente a través de stablecoins. Por el momento, solo hemos logrado alrededor del 1% de la conversión del mundo financiero tradicional de la Web 2 al dólar digital de la Web 3. Por lo tanto, la clave es establecer un sistema básico de dólares digitales, como FRX USD, USDC o stablecoins emitidas por bancos.
Adopción de monedas estables a gran escala
Robbie:
Hola a todos, bienvenidos a "Roll Up". Hoy estamos muy contentos de invitar a dos expertos en el campo de las stablecoins: Sam de Frax y Stani de Aave. Las stablecoins están surgiendo rápidamente, y creo que son uno de los pocos productos en el ámbito de las criptomonedas que han encontrado verdaderamente su punto de ajuste en el mercado. Hemos visto cómo las leyes de regulación relacionadas con las stablecoins avanzan rápidamente en las dos cámaras del Congreso de EE. UU., y actualmente las stablecoins representan el 1.1% de los dólares en circulación, y en el futuro solo seguirán creciendo. ¿Qué opinan sobre el estado actual del campo de las stablecoins?
Sam Kazemian：
Realmente he estado esforzándome por controlar mi emoción de entusiasmo, y la situación actual me hace sentir inmensamente emocionado. Nunca imaginé que el desarrollo de las stablecoins alcanzaría la altura que tiene hoy. Actualmente, las dos industrias más destacadas a nivel mundial son la inteligencia artificial y las stablecoins. En el entorno del mercado actual, no hay otra industria que pueda competir con ellas. Ver cómo el campo en el que he trabajado durante años ha llegado a tal cúspide es verdaderamente reconfortante. Se puede decir que el mundo finalmente ha comenzado a prestar atención y reconocer todo esto.
Sé que Stani es conocido como el "padrino" de DeFi, y es posible que haya experimentado esta sensación de logro durante mucho tiempo. Cuando has estado en el espacio DeFi durante años y, finalmente, todo el mundo está de tu lado, debe sentirse diferente. Tras la aprobación de la Ley Genius este lunes, la parte más incierta y difícil del espacio de las stablecoins ha pasado. El sistema político y legislativo de Estados Unidos es tan complejo que muchas personas no saben realmente cómo funciona. La legislatura bicameral del Congreso requiere múltiples rondas de votación, a menudo confusas, como "¿Qué tal otra ronda de votación?" "Pero eventualmente, a menos que haya un cambio importante, como un cambio en las prioridades republicanas (lo cual es muy poco probable), se aprobará algún tipo de proyecto de ley de stablecoin o su versión en la Cámara de Representantes.
Entonces, si bien algunos proyectos de ley se han aprobado en el Senado en este momento, eso no significa que se hayan convertido en ley y aún necesiten la firma del presidente. Sin embargo, este es sin duda un momento histórico, y todos lo esperan con ansias. La semana que viene, me acompañarán los senadores Bill Hagerty (Bill Hagerty) y Tom Maeber (Tom Member) para debatir sobre la legislación sobre las stablecoins y sus implicaciones una vez que entre en vigor. Estoy muy emocionado por eso. Cuando pienso en el lanzamiento de Aave en DeFi Summer, puedo imaginar la sensación estimulante.
Stani Kulechov:
Estoy totalmente de acuerdo con la opinión de Sam, trabajar en este campo es realmente interesante. Es posible que no pienses que las cosas llegarían a la escala de hoy, pero en el fondo siempre hay una creencia: las tecnologías como las stablecoins y DeFi eventualmente se convertirán en la piedra angular del sistema financiero.
Esta transformación es natural, como la transición de los pagos en papel a los pagos digitales; ahora nos estamos moviendo hacia un nuevo mundo financiero, un proceso que requiere tiempo. Recordemos cuando colaboramos con Aave en las primeras etapas, cuando casi no existía el concepto de stablecoins en Ethereum. Y unos años después, las stablecoins se han convertido en una infraestructura clave para obtener liquidez y rendimiento, siendo esta forma muy intuitiva y fácil de aceptar tanto para instituciones como para usuarios convencionales.
Siempre he pensado que las cosas simples son más fáciles de escalar, y esto también se aplica en el campo de las criptomonedas. El concepto de stablecoin es muy simple, y esta es una de las razones importantes por las que puede cambiar la percepción de las personas sobre las criptomonedas. En el pasado, cuando se mencionaba criptomonedas en el ámbito mainstream, a menudo se asociaba con el comercio especulativo, ya que la mayoría de los usuarios se acercaban a estos activos a través de intercambios, y estos activos a menudo carecían de usos prácticos. Pero las stablecoins han abierto nuevos escenarios de uso para los usuarios mainstream, como los pagos transfronterizos y la transferencia de valor, que anteriormente no existían.
Claro, para algunas regiones con sistemas financieros no lo suficientemente estables, como Argentina, algunos países de África, así como en algunas áreas de Medio Oriente y Asia, la "estabilidad" de las stablecoins es especialmente importante. En el mundo occidental, como Europa y Estados Unidos, el papel de las stablecoins se manifiesta más en ofrecer oportunidades de DeFi, obtención de liquidez y extracción de rendimientos. Creo que estos son escenarios de aplicación muy interesantes. Además, el potencial de las stablecoins en pagos y distribución de valor sin fronteras también me emociona mucho.
Por supuesto, los detalles legislativos son fundamentales para el futuro desarrollo de este campo. Incluso si las monedas estables son reguladas, también necesitamos asegurarnos de que estas regulaciones sean razonables y, cuando sea necesario, hacer compromisos.
Stablecoins vs Dólar
Robbie:
Stani, una propuesta de valor importante que mencionaste, y que también mencionó Sam, es extender la influencia del dólar a aquellos mercados donde hay escasez de moneda y es difícil obtener monedas de calidad. Por ejemplo, los lugares que mencionaron, como Argentina, algunos países africanos, así como partes del Medio Oriente y Asia, enfrentan comúnmente problemas de hiperinflación. Por lo tanto, la demanda de dólares es muy fuerte, ya que el dólar es una de las monedas más estables del mundo.
El primer paso es introducir dólares en estos mercados a través de monedas estables, ayudando a las personas a proteger su riqueza de la devaluación de la moneda local. El siguiente paso es proporcionar oportunidades de ingresos en estas regiones a través de monedas estables, permitiéndoles no solo preservar el valor, sino también aumentar su riqueza.
Sobre el impacto de las stablecoins en la posición global del dólar, he escuchado diferentes opiniones. Algunas personas temen que las stablecoins puedan amenazar el dominio global del dólar. Pero creo que todos los presentes estaremos de acuerdo en que las stablecoins, de hecho, refuerzan la posición del dólar en el mercado global. ¿Qué opinan sobre esta crítica?
Sam Kazemian：
Este problema requiere algo de conocimiento previo. Tengo más de diez años de experiencia en el campo de las criptomonedas, comencé a minar desde la universidad, incluso antes que proyectos como Ethereum.
En cuanto al desarrollo de las stablecoins, me gusta dividirlo en dos fases, al igual que la historia se divide en BC y AD. La primera fase es la idea inicial de una stablecoin: ¿podemos combinar los mecanismos de descentralización y confianza de Bitcoin para crear un activo estable vinculado al dólar estadounidense? La idea es similar a la búsqueda del "Santo Grial". Las stablecoins algorítmicas son la encarnación de esta filosofía, que intenta escalar y contraerse infinitamente a través de un mecanismo en la cadena, sin necesidad de una cuenta bancaria o reservas de moneda fiduciaria para mantener la estabilidad. Este diseño combina lo mejor de Bitcoin y Ethereum.
Sin embargo, la práctica ha demostrado que este diseño no es perfecto e incluso es inviable. Similar al concepto de "máquina de movimiento perpetuo", este modelo viola las leyes fundamentales de la economía y la física. Por lo tanto, la industria ha comenzado a cambiar hacia diseños más realistas. Tomando como ejemplo la versión V1 de FRAX, intentó un modelo descentralizado híbrido, pero finalmente se dio cuenta de que para lograr la estabilidad vinculada al dólar, aún se necesita el apoyo del estado y el reconocimiento legal.
Pero ahora realmente surge esa posibilidad. El gobierno de EE. UU. puede reconocer legalmente ciertas monedas estables como equivalentes al dólar estadounidense, lo que habría sido inimaginable hace solo unos años. Es por eso que la nueva hoja de ruta de FRAX todavía tiene a las stablecoins en su núcleo. Nuestro objetivo es llegar a un mercado multimillonario, y eso requiere un diseño realista y viable. Históricamente, nos hemos dado cuenta de que no es posible una stablecoin totalmente descentralizada que escale a 20 billones de dólares. Pero lo más emocionante sería conseguir que la Reserva Federal y el gobierno de Estados Unidos respalden estos activos digitales. Ahí es exactamente hacia donde se dirige FRAX.
En cuanto a si las stablecoins amenazan la posición del dólar, creo que mientras el gobierno de EE. UU. apoye las stablecoins, estas solo fortalecerán la influencia del dólar, en lugar de debilitarla.
Stani Kulechov:
Estoy completamente de acuerdo con la opinión de Stani. El dólar es esencialmente una herramienta de transacción simple y eficiente, y la aparición de Internet no ha debilitado la posición del dólar, sino que ha ampliado su influencia global. Preveo que las stablecoins también tendrán un efecto similar, ya que amplían el alcance del dólar.
En términos de escala, también estoy muy de acuerdo con la opinión de Stani. Implementar un sistema monetario global completamente descentralizado llevará mucho tiempo y requerirá la adopción masiva de usuarios. Pero por ahora, el potencial técnico de las stablecoins se manifiesta más en la expansión del sistema financiero existente.
En los próximos años, creo que las stablecoins se convertirán en la mayor clase de activos en la cadena. Más adelante, los tokens de seguridad podrían superar la suma de las stablecoins y otros activos criptográficos, convirtiéndose en la mayor clase de activos en la cadena. Este proceso de transformación es muy importante, ya que no solo refuerza el papel del dólar en las transacciones, sino que también sienta las bases para el futuro sistema financiero.
En última instancia, esperamos poder construir un sistema financiero global más descentralizado, justo y eficiente, pero antes de eso, las stablecoins son un paso importante para lograr este objetivo. Me emociona ver a un número creciente de instituciones financieras tradicionales y empresas tecnológicas unirse al ámbito de las stablecoins. Esto indica que la aceptación de las stablecoins por parte de las personas está aumentando y la industria está evolucionando rápidamente.
Stablecoins, activos del mundo real (RWAs), tokens de tipo valor
Robbie:
Stani: Tus predicciones anteriores se han verificado muchas veces, como el éxito en el espacio de las finanzas descentralizadas (DeFi) los préstamos, que es probablemente una de las partes más importantes de DeFi. Y ahora, las stablecoins también han marcado el comienzo de su momento destacado. Has acertado dos veces, y ahora has mencionado que los tokens de seguridad se convertirán en la clase de activos más grande de la cadena, incluso más que las stablecoins y los criptoactivos combinados.
¿Puedes explicarnos qué son los tokens de tipo valores? ¿Se refieren a la propiedad accionaria? Por ejemplo, hemos visto el anuncio reciente de Kraken, y Robinhood también ha lanzado acciones tokenizadas. ¿Son estos los tokens de tipo valores a los que te refieres? ¿Por qué crees que los tokens de tipo valores pueden superar a las stablecoins y otros activos criptográficos, convirtiéndose en la categoría de activos más grande en la cadena?
Stani Kulechov:
Primero, mis predicciones no siempre son correctas. Pero en lo que respecta a los tokens de seguridad, o más ampliamente, podemos describirlo con el término "activos del mundo real (RWAs)", que abarca un rango muy amplio.
Los tokens de tipo valores pueden incluir acciones, como las acciones de una empresa que cotiza en bolsa, así como acciones de empresas no cotizadas. Estos activos actualmente no son fácilmente accesibles para todos en el sistema financiero tradicional, y generalmente solo un pequeño número de instituciones o individuos pueden participar.
Además, los tokens de tipo valor también pueden abarcar activos de deuda. Un ejemplo típico son los bonos del gobierno (T-Bills), que han comenzado a ser introducidos en la cadena a través de la tokenización. Cuando las tasas de interés de DeFi son bajas, este tipo de activos resulta especialmente atractivo, ya que pueden llevar activos de bajo riesgo del sistema financiero tradicional al ecosistema de la cadena.
Con el tiempo, también veremos que se introducen más oportunidades de inversión en riesgo-rendimiento en la cadena, como bonos corporativos u otros activos de alto rendimiento. Esta tendencia no solo amplía la variedad de activos en la cadena, sino que también permite que muchos activos que son ilíquidos en las finanzas tradicionales encuentren un nuevo valor. Por ejemplo, algunos activos son ilíquidos no porque no sean atractivos, sino porque tienen un umbral de inversión alto o un proceso de negociación complejo. La ventaja de DeFi es su capacidad para concentrar grandes cantidades de liquidez y conectar el capital con estas oportunidades financieras a través de una interoperabilidad eficiente.
En cierto sentido, las stablecoins también pueden considerarse un tipo de RWA. La diferencia es que las stablecoins generalmente no proporcionan rendimientos directamente a los usuarios finales, por lo que son más una herramienta B2B. Pero su aparición indica que los sistemas de blockchain pueden atraer un gran flujo de valor proveniente del sistema financiero tradicional, y esta tendencia solo seguirá creciendo.
Robbie:
Totalmente de acuerdo. Creo que has retratado un panorama muy claro que muestra el gran potencial de llevar estos activos a la cadena. No se trata solo de transformar estos activos en activos productivos, sino también de aprovechar al máximo las oportunidades que brinda la interoperabilidad en la cadena y la combinabilidad con el sistema financiero tradicional.
Los ingresos y la liquidez son factores clave. Estos activos requieren liquidez y rendimiento, y el ecosistema en cadena puede satisfacer estas necesidades. Mencionaste los bonos del gobierno, creo que se han convertido en una parte importante de las reservas de muchos stablecoins, lo que demuestra aún más el atractivo de las finanzas en cadena.
Sam, mencionaste que la próxima semana tendrás una discusión en Las Vegas con Hagardy y otros que redactan la legislación. Mencionaste que una vez que la ley relevante sea firmada y entre en vigor, podría abrir muchas nuevas oportunidades. Actualmente, todos sabemos la situación del mercado de las stablecoins, entonces, ¿qué nuevos desarrollos y oportunidades habrá después de la firma de la ley?
Sam Kazemian:
Este proyecto de ley es muy diferente de las stablecoins de la Unión Europea, como la Ley Mika, u otras stablecoins regionales. Existe la Autoridad Reguladora de Activos Virtuales (VAR) en los Emiratos Árabes Unidos y una licencia de stablecoin similar en Japón. Por ejemplo, Circle anunció hace unos meses que había obtenido una licencia para emitir stablecoins en Japón. Sin embargo, el punto clave de este proyecto de ley no es obtener algún tipo de licencia u orientación, sino involucrar al emisor del dólar: el propio gobierno de los Estados Unidos.
En la actualidad, más del 95% de las stablecoins en el mercado global están ancladas al dólar estadounidense. Por lo tanto, la postura del gobierno de EE. UU. hacia estas stablecoins es crucial, ya que no es solo un problema regional, sino que tiene un impacto a nivel global. En otras palabras, si una stablecoin puede ser reconocida por el gobierno de EE. UU. como un activo equivalente al dólar, podría ser ampliamente aceptada en el sistema financiero global.
Por ejemplo, Arthur Hayes mencionó: "Este proyecto de ley solo se aplica al mercado estadounidense." Pero en realidad, esta opinión es errónea porque implica el estatus legal del dólar. Una vez que una stablecoin sea reconocida como unidad del dólar, podrá circular en todas las áreas que acepten dólares. Incluso los bancos de la Unión Europea podrían estar dispuestos a aceptar estas stablecoins, siempre que puedan conectarse a través de blockchain, en lugar de depender del sistema SWIFT tradicional.
Desde un punto de vista legal, la importancia de este proyecto de ley es que, en lugar de legalizar las stablecoins, otorga directamente un estatus legal al dólar estadounidense. Por ejemplo, en diferentes jurisdicciones, siempre que el dólar estadounidense sea una moneda legal, esta stablecoin puede operar libremente en esas regiones. Este cambio ha llevado a los bancos a considerar seriamente la emisión de sus propias stablecoins, con grandes bancos como JP Morgan y Citigroup explorando consorcios para lanzar stablecoins legítimas. Si bien no puedo dar más detalles debido a los acuerdos de confidencialidad firmados, tenemos una conversación en profundidad con estos bancos. Este es un evento muy importante.
Además, con el lanzamiento de FRX USD y otras stablecoins de pago, creo que Circle también está prestando mucha atención a esta tendencia con su USDC. Paulo de Tether también ha estado activo recientemente en Washington, y es evidente que ellos también son conscientes de la importancia significativa de este proyecto de ley. No se trata solo de un asunto de regulación regional, sino de un gran tema que afecta el desarrollo futuro del mercado global de stablecoins.
Robbie:
Así es. Este proyecto de ley redefine la relación entre el dólar y las stablecoins. Anteriormente, la emisión del dólar era controlada por una sola entidad, mientras que ahora múltiples instituciones podrían participar en la emisión del dólar, como los bancos JP Morgan y Citigroup, que están explorando la posibilidad de lanzar conjuntamente una stablecoin. Escuchar que ya han negociado con estos bancos y han firmado un acuerdo de confidencialidad indica que se están logrando avances sustanciales. Esto es realmente emocionante.
Expansión del crédito en dólares
Robbie:
Ahora vemos que muchas empresas comienzan a explorar la emisión de stablecoins, como Meta, que ha indicado que podría lanzar su propia stablecoin, y Apple también lo está considerando. Cada vez más entidades financieras, tecnológicas y de DeFi están tratando de emitir stablecoins. Estas stablecoins son esencialmente una forma de dólar, siempre que puedan ser etiquetadas como "1 dólar", cumplen con las regulaciones y pertenecen a esta categoría. Esto representa un cambio sistémico. En el pasado, el derecho a emitir dólares estaba controlado por una sola entidad, pero ahora múltiples empresas y organizaciones pueden participar en la emisión de dólares. En mi opinión, este cambio podría llevar a una descentralización de la emisión de dólares.
Al final, ¿qué tipo de impacto podría traer esta tendencia? ¿Qué reacciones en cadena económicas se producirán cuando diferentes empresas puedan emitir dólares? Por ejemplo, ¿impulsará la existencia de múltiples emisores de dólares un mercado crediticio más local? De esta manera, más emisores podrían participar en la concesión de préstamos, lo que ampliaría la oferta de dólares. ¿Qué opinan al respecto?
Sam Kazemian:
Lo que mencionas es muy clave. De hecho, la Reserva Federal ya ha definido diferentes formas de dólares, como M1, M2 y M3. Estas definiciones reflejan diferentes tipos de activos en dólares dentro del sistema financiero. Algunos activos parecen dólares, pero en realidad no son dólares reales. Por ejemplo, en DeFi también hemos visto situaciones similares, como las stablecoins de Terra, que alguna vez se consideraron dólares, pero que luego colapsaron y perdieron su valor.
La moneda M1 es la forma más básica de moneda, se refiere a los activos que se pueden utilizar inmediatamente en la economía, como los depósitos bancarios o los fondos del mercado monetario. Estos activos se pueden convertir en efectivo en cualquier momento, sirviendo directamente a la actividad económica; mientras que M2 incluye activos denominados en dólares de mayor riesgo.
Sobre el Genius Act y las stablecoins de pago, el significado central de esta ley radica en que permite por primera vez a entidades no bancarias emitir moneda M1. En el pasado, solo los bancos autorizados podían emitir moneda M1 en el sistema financiero de Estados Unidos, y estaban sujetos a una estricta regulación. La aprobación de esta ley podría romper este monopolio, permitiendo a otras instituciones innovar y emitir moneda M1.
Por supuesto, esta emisión debe cumplir con reglas estrictas, como ser respaldada por fondos del mercado monetario, bonos del gobierno y operaciones de recompra inversa de la Reserva Federal. Estos activos son prácticamente equivalentes al dinero, por lo que cumplen con la definición de M1 de la Reserva Federal. FRAX USD está trabajando para convertirse en la primera entidad en obtener una licencia de moneda estable respaldada por pagos, lo que será un momento histórico.
Stani Kulechov:
Estoy completamente de acuerdo. Los detalles de esta ley son muy importantes, ya que no solo afectan la regulación de las stablecoins, sino que también pueden determinar el espacio para la innovación. Al revisar la historia del sector fintech, como el auge del préstamo P2P, podemos ver que la regulación a menudo sigue rápidamente y limita la innovación. Esta situación puede dificultar la competencia para los pequeños equipos y startups, ya que no pueden soportar los altos costos de cumplimiento.
En el ámbito de las criptomonedas, necesitamos asegurarnos de que la innovación no desaparezca debido a la regulación. La ley Mika de Europa es un ejemplo. Aunque establece algunas reglas para regular las operaciones de las empresas de criptomonedas y las stablecoins, su proceso legislativo se basa más en las stablecoins, lo cual no se aplica completamente a la industria criptográfica actual. Por lo tanto, la legislación debe centrarse más en las necesidades reales de la industria, en lugar de obstaculizar la innovación.
Sigo teniendo una actitud optimista hacia el futuro. Siempre que podamos encontrar un equilibrio entre la regulación y la innovación, podemos construir un sistema financiero más transparente y eficiente, que ofrezca mejores servicios a los usuarios globales.
Reacción al Genius Act
Robbie:
Desde un punto de vista externo, parece que el gobierno de Estados Unidos está intentando relajar la regulación sobre la industria financiera. Un punto clave que mencionó Sam es que, en el pasado, el derecho a emitir dólares ha estado monopolizado por los bancos, y solo aquellos bancos autorizados podían emitir dólares, que también es parte de la oferta monetaria M1. Y a través de la Genius Act, aunque la regulación ha aumentado, en realidad ha roto este monopolio, ampliando el derecho a emitir dólares a más instituciones y entidades, permitiéndoles también participar en la emisión de dólares. Este enfoque regulatorio ayuda al desarrollo de la industria, al mismo tiempo que reduce la barrera de entrada para que nuevas empresas ingresen al mercado e innoven.
Sam Kazemian：
El punto que mencionas es muy crítico. Esta regulación y legislación concreta es, de hecho, positiva, ya que, por lo general, las pequeñas empresas tienden a oponerse a la regulación, como ha dicho Stani, porque carecen de los recursos que tienen las grandes empresas. La gente suele pensar que la regulación solo fortalecerá el monopolio de las empresas existentes, haciéndolo más difícil de romper. Sin embargo, la oposición de los grupos de presión bancarios y del sistema financiero tradicional a esta legislación demuestra precisamente este punto. Esta es una de las pocas legislaciones reales que abre el escenario de la competencia.
En un escenario ideal, la regulación debería ser capaz de fomentar más innovación en la competencia, al tiempo que anima e incentiva a emprendedores e innovadores a entrar en campos específicos, y establece reglas claras que todos deben seguir. Ejemplos de esto son raros, si te pregunto, ¿cuál es el último ejemplo similar que conoces?, los emprendedores dirían "sí, necesitamos más regulación", mientras que las empresas existentes no desean más regulación. Situaciones como esta son muy raras, y esa es la razón por la que este proyecto de ley es especialmente importante en este campo, ya que desafía completamente la forma en que la gente ve la regulación tradicional.
Robbie:
A medida que más emisores ingresan a este campo competitivo, también comenzamos a ver más tipos de stablecoins. Tengo curiosidad por saber cómo empresas establecidas como la suya ajustan su posición en un entorno con estos nuevos stablecoins y emisores. También discutimos cómo algunos grandes bancos están ingresando al campo de las stablecoins. ¿Cuál es su opinión sobre FRAX y las stablecoins emitidas por estos bancos, así como sobre la interacción con otras stablecoins como Meta? ¿Son estas stablecoins complementarias entre sí, o crearán un nuevo panorama competitivo?
Stani Kulechov:
No creo que haya una competencia directa entre las stablecoins. De hecho, prefiero verlas como diferentes caminos de pago. Puede sonar un poco extraño, pero cuando las personas eligen usar GHO o USDC, en realidad están eligiendo un método de pago. Creo que esta lógica se aplica a casi todas las stablecoins.
Desde la perspectiva de Aave, las stablecoins son fundamentales para los protocolos de préstamos. Mantenemos buenas relaciones de colaboración con los emisores de stablecoins, ya que a través de DeFi no solo se pueden lograr rendimientos y consumo, sino también apoyar la demanda de tenencia a largo plazo. Por ejemplo, en el protocolo de Aave, alrededor de la mitad de los usuarios mantendrán sus stablecoins durante más de seis meses, lo cual es muy beneficioso para los emisores de stablecoins.
Desde la perspectiva de GHO, GHO se colateraliza principalmente con activos criptográficos nativos como Ethereum y Bitcoin, y también se puede acuñar a través de otras stablecoins, logrando así economías de escala.
Por ejemplo, en el ecosistema de GHO, hemos introducido el módulo de estabilidad (GSMS), que actualmente admite USDT y USDC, y que en el futuro podría ampliarse a más stablecoins. Este módulo permite a los usuarios acuñar GHO mediante el colateral de estos activos, ampliando así el rango de colaterales.
Sam Kazemian：
Estoy totalmente de acuerdo con Stani en que la liquidez conduce a más liquidez. La economía no tiene por qué ser un juego de suma cero, a veces es de suma positiva, y no necesitamos tomar una rebanada del pastel de otra persona, sino que podemos expandir todo el pastel a través de la cooperación. Es por eso que a menudo he mencionado que la oferta monetaria M1 de USD 20 billones del mundo se puede convertir en forma digital completamente a través de monedas estables. Por el momento, solo hemos logrado alrededor del 1% de la conversión del mundo financiero tradicional de la Web 2 al dólar digital de la Web 3. Por lo tanto, la clave es establecer un sistema básico de dólares digitales, como FRX USD, USDC o stablecoins emitidas por bancos.
Para FRX USD, todavía es joven, ya que se lanzó hace solo tres meses. Actualmente estamos a través de la lista de Aave y el proceso de KYC, y en el futuro esperamos que pueda convertirse en un módulo de estabilidad que apoye la emisión de stablecoins como GHO, ya que FRX USD es completamente reembolsable y es una moneda digital legal emitida por FRAX. Este es un buen ejemplo de que las stablecoins son simbioticas y no competitivas entre sí.
Es interesante que los dólares digitales como FRX USD, USDC y USDT no puedan competir directamente con herramientas de inversión de mayor rendimiento. Su valor debe mantenerse siempre estable en 1 dólar y ser completamente redimible. Pero a través de la innovación, podemos ofrecer a los usuarios planes de rendimiento adicionales. Por ejemplo, Coinbase ofrece un plan de rendimiento para USDC, y nosotros también lanzaremos un servicio similar llamado FRAX Net. Los usuarios pueden registrarse en una cuenta de tecnología financiera, conectar sus cuentas bancarias o de corretaje Web 2, acuñar FRAX USD y gestionarlo, al mismo tiempo que obtienen rendimientos sin riesgo.
De esta manera, las stablecoins no solo pueden aumentar la liquidez del dólar digital, sino también mejorar su tasa de uso en el ecosistema de finanzas descentralizadas. Al final, estas diferentes stablecoins se complementarán entre sí para impulsar el desarrollo del ecosistema del dólar digital.
La transición de Frax de L2 a L1
Robbie:
Estoy muy emocionado de escuchar sobre su progreso. Mencionamos que el dólar estadounidense, o en circulación, representa actualmente solo el 1,1% de la oferta monetaria M1. Esto demuestra que apenas estamos comenzando. A medida que más y más liquidez ingrese a la cadena de bloques, estos fondos se extenderán gradualmente a otras áreas, como Aave, el mercado monetario de DeFi, así como a varias plataformas comerciales y aplicaciones DeFi. Este es un momento crucial para que la industria se prepare para una explosión de liquidez en la cadena.
Están innovando mucho en su protocolo para que cuando las instituciones comiencen a prestar atención a estos protocolos, puedan hacerlo a través de la debida diligencia. Sam, he oído que están haciendo la transición de L2 a L1. ¿Es parte de prepararse para la ola de capital institucional? ¿Cuál es su proceso de pensamiento al respecto? ¿Qué cambios traerá cuando la liquidez comience a fluir hacia L1?
Sam Kazemian:
Esta es, de hecho, una decisión importante y también muy compleja, tanto técnica como estructuralmente. Hemos actualizado el antiguo token FXS. Este token originalmente era el token de gobernanza de Frax, y ahora ha sido rediseñado como un token de gas L1 y token de unidad de medida.
Hemos renombrado el token Frax Share a Frax, ya que la nueva stablecoin es FRX USD. Ahora, las funciones de estos dos tokens están completamente separadas. El Frax de L1 es un activo escaso, utilizado principalmente para pagar tarifas de gas. Por supuesto, los usuarios también pueden obtener beneficios del ecosistema Frax al hacer staking de Frax.
Al mencionar Libra, esta es una gran analogía. Frax está realizando la visión de Libra en el momento y lugar adecuados. Al establecer su propia cadena de bloques L1, Frax se ha convertido en un centro de emisión y liquidación de stablecoins, enfocándose en apoyar el FRX USD de Estados Unidos. Para que el FRX USD se convierta realmente en una "buena moneda", necesita circular en múltiples libros de contabilidad y plataformas. Hemos logrado esto a través de Frax L1.
Piénsalo de esta manera, nuestro Frax L1 es similar al CCTP de Circle, pero es totalmente programable. CCTP es un protocolo de transferencia entre cadenas que permite a los usuarios transferir USDC uno a uno a diferentes cadenas de bloques. Frax L1 amplía aún más esta funcionalidad y ahora admite liquidez en 14 o 15 cadenas, incluidas Solana, Ethereum y L2. Si ejecuta un validador, estas características estarán completamente disponibles en la próxima bifurcación dura.
A largo plazo, la visión de esta cadena es convertirse en la infraestructura central para las stablecoins, apoyando los pagos y liquidaciones del dólar digital. Conceptos similares se pueden ver en Hyperliquid. Hyperliquid es una blockchain de L1 enfocada en contratos perpetuos y trading de alto rendimiento. Frax L1 de Frax se centra en los pagos y en establecer el estándar del dólar digital.
En el futuro, esta estructura L1 se combinará con un mercado de billones de dólares, impulsando la adopción del dólar digital. Creo que Libra fue el primer proyecto en intentar realizar esta visión, y Frax es el segundo. A través de FRX USD y Frax L1, estamos trabajando para lograr un ecosistema financiero más descentralizado y eficiente.
Propuesta AAVE V4
Robbie:
Stani, ustedes están a punto de lanzar V4, he escuchado que esta vez hay muchas innovaciones arquitectónicas emocionantes. Uno de los puntos destacados es la capa de liquidez unificada, que ofrece una mayor adaptabilidad a los diferentes módulos. ¿Por qué Aave eligió adoptar esta capa de liquidez unificada en lugar de construir su propio L2 o L1? ¿Qué hace que este diseño sea la mejor opción para Aave?
Stani Kulechov:
En primer lugar, para aclarar, aunque estamos trabajando en la V4, aún no se ha lanzado oficialmente. Presentamos nuestra propuesta el año pasado y ahora nos estamos acercando a sus etapas finales. Nuestra idea central es que, a medida que más y más valor fluye en la cadena, necesitamos una forma de aislar el riesgo de diferentes garantías y mercados, evitando al mismo tiempo que la liquidez se disperse. La concentración de la liquidez es la clave para lograr economías de escala.
La arquitectura de Aave introduce los conceptos de Liquidity Hub (Liquidity Hub)" y "Liquidity Spoke (Liquidity Spokes)". Un centro de liquidez es donde se almacena la liquidez principal, mientras que los radios de liquidez se pueden configurar de acuerdo con diferentes necesidades, como el uso de diferentes activos colaterales o parámetros de riesgo. Por ejemplo, un radio puede centrarse en activos conservadores, mientras que el otro puede respaldar activos de mayor riesgo. Los centros de liquidez son similares a los bancos centrales, proporcionando apoyo crediticio a estos radios. De esta manera, cada vez que surge una nueva necesidad de innovación, como cuando a Sam se le ocurre una nueva idea, puede crear rápidamente un radio y obtener soporte crediticio inicial del centro de liquidez. Este diseño proporciona flexibilidad para futuras innovaciones diversas, al tiempo que simplifica la experiencia del usuario.
Además, V4 introduce un mecanismo de prima de riesgo que ajusta dinámicamente el coste del préstamo en función del nivel de riesgo de la garantía o cartera proporcionada por el usuario. Por ejemplo, si un usuario proporciona una garantía de bajo riesgo y pide prestado USDC, disfrutará de una tasa de interés más baja; Las carteras de garantías más arriesgadas pagan una prima de riesgo adicional. Este mecanismo permite fijar precios más precisos de los préstamos y elimina la necesidad de que los usuarios paguen por las acciones de los usuarios de alto riesgo. Estas mejoras darán como resultado una mejor experiencia de usuario al tiempo que aumentarán la flexibilidad y adaptabilidad de Aave.
Stani Kulechov:
Después de escuchar estos detalles, me gustaría compartir una innovación reciente que me vino a la mente y que podría ser un buen ejemplo de Aave. Planeamos lanzar un programa de recompensas en la aplicación fintech de Fraxnet donde los usuarios pueden ganar simplemente depositando FRAX USD en una billetera sin custodia. Me gustaría ampliar este plan aún más, por ejemplo, permitiendo a los usuarios depositar FRAX USD en Aave, para que no solo puedan obtener rendimientos de depósito, sino también amplificar aún más los rendimientos a través del mecanismo de préstamos de Aave. Imagine FRAX USD como un dólar digital legal totalmente canjeable, y los usuarios pueden obtener tanto el rendimiento de recompensa de Frax como el rendimiento de los préstamos de Aave depositando Aave. Esto consolidará aún más la posición central de Aave en DeFi, ya que ya se considera el lugar más cercano a los rendimientos sin riesgo.
Si pudiéramos combinar este programa de recompensas de FRAX USD con el centro de liquidez de Aave, sería un modelo de colaboración muy poderoso. Esto no solo permitiría que el dólar digital se integre más ampliamente en DeFi, sino que también combinaría los rendimientos sin riesgo del financiamiento tradicional (como las tasas de interés a corto plazo de la Reserva Federal) con la innovación de DeFi. Creo que esta será una dirección con un gran potencial.
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Diálogo con el fundador de Aave: la ley GENIUS ha sido aprobada, las monedas estables eventualmente se convertirán en la piedra angular del sistema financiero.
Organización & Compilación: ShenChao TechFlow
Invitados: Sam Kazemian, fundador de Frax Finance; Stani Kulechov, fundador de Aave.
Presentador: Robbie
Fuente del podcast: The Rollup
Título original: Cómo la Ley Genius podría cambiar el dólar para siempre - Sam Kazemian & Stani Kulechov
Fecha de emisión: 29 de mayo de 2025
Resumen de puntos clave
Sam Kazemian ( fundador de Frax Finance ) y Stani Kulechov ( fundador de Aave ) recientemente participaron en una discusión sobre la ley GENIUS Act. Esta legislación clave podría establecer oficialmente las stablecoins como moneda legal, lo que tiene un gran significado.
El dólar estadounidense está acelerando su "tokenización", y esta tendencia está cambiando el panorama financiero tradicional. Profundizamos en el significado de este cambio, por qué los bancos se oponen a ello y cómo Frax y Aave se están preparando para esta transformación.
En la discusión, Sam detalló FrxUSD y explicó por qué las stablecoins y la inteligencia artificial (AI) son los campos más destacados en la actualidad. Mientras tanto, Stani compartió su opinión de que los tokens de seguridad podrían convertirse en la clase de activos más grande en la cadena. Aunque actualmente las stablecoins representan solo el 1.1% de la circulación del dólar, esta proporción podría cambiar significativamente en breve.
Resumen de puntos destacados
Las stablecoins, DeFi y otras tecnologías se convertirán en la piedra angular del sistema financiero.
Las cosas simples son más fáciles de escalar, y esto también se aplica al ámbito de las criptomonedas. El concepto de stablecoin es muy simple, y esta es una de las razones importantes por las que puede cambiar la percepción de las personas sobre las criptomonedas.
Mientras el gobierno de Estados Unidos apoye las stablecoins, estas solo aumentarán la influencia del dólar, en lugar de debilitarla.
En el ámbito de las criptomonedas, necesitamos asegurarnos de que la innovación no desaparezca debido a la regulación. Sigo siendo optimista sobre el futuro. Siempre que podamos encontrar un equilibrio entre la regulación y la innovación, podemos construir un sistema financiero más transparente y eficiente, que ofrezca un mejor servicio a los usuarios de todo el mundo.
La oferta monetaria M1 del mundo, de 20 billones de dólares, puede convertirse en forma digital íntegramente a través de stablecoins. Por el momento, solo hemos logrado alrededor del 1% de la conversión del mundo financiero tradicional de la Web 2 al dólar digital de la Web 3. Por lo tanto, la clave es establecer un sistema básico de dólares digitales, como FRX USD, USDC o stablecoins emitidas por bancos.
Adopción de monedas estables a gran escala
Robbie:
Hola a todos, bienvenidos a "Roll Up". Hoy estamos muy contentos de invitar a dos expertos en el campo de las stablecoins: Sam de Frax y Stani de Aave. Las stablecoins están surgiendo rápidamente, y creo que son uno de los pocos productos en el ámbito de las criptomonedas que han encontrado verdaderamente su punto de ajuste en el mercado. Hemos visto cómo las leyes de regulación relacionadas con las stablecoins avanzan rápidamente en las dos cámaras del Congreso de EE. UU., y actualmente las stablecoins representan el 1.1% de los dólares en circulación, y en el futuro solo seguirán creciendo. ¿Qué opinan sobre el estado actual del campo de las stablecoins?
Sam Kazemian：
Realmente he estado esforzándome por controlar mi emoción de entusiasmo, y la situación actual me hace sentir inmensamente emocionado. Nunca imaginé que el desarrollo de las stablecoins alcanzaría la altura que tiene hoy. Actualmente, las dos industrias más destacadas a nivel mundial son la inteligencia artificial y las stablecoins. En el entorno del mercado actual, no hay otra industria que pueda competir con ellas. Ver cómo el campo en el que he trabajado durante años ha llegado a tal cúspide es verdaderamente reconfortante. Se puede decir que el mundo finalmente ha comenzado a prestar atención y reconocer todo esto.
Sé que Stani es conocido como el "padrino" de DeFi, y es posible que haya experimentado esta sensación de logro durante mucho tiempo. Cuando has estado en el espacio DeFi durante años y, finalmente, todo el mundo está de tu lado, debe sentirse diferente. Tras la aprobación de la Ley Genius este lunes, la parte más incierta y difícil del espacio de las stablecoins ha pasado. El sistema político y legislativo de Estados Unidos es tan complejo que muchas personas no saben realmente cómo funciona. La legislatura bicameral del Congreso requiere múltiples rondas de votación, a menudo confusas, como "¿Qué tal otra ronda de votación?" "Pero eventualmente, a menos que haya un cambio importante, como un cambio en las prioridades republicanas (lo cual es muy poco probable), se aprobará algún tipo de proyecto de ley de stablecoin o su versión en la Cámara de Representantes.
Entonces, si bien algunos proyectos de ley se han aprobado en el Senado en este momento, eso no significa que se hayan convertido en ley y aún necesiten la firma del presidente. Sin embargo, este es sin duda un momento histórico, y todos lo esperan con ansias. La semana que viene, me acompañarán los senadores Bill Hagerty (Bill Hagerty) y Tom Maeber (Tom Member) para debatir sobre la legislación sobre las stablecoins y sus implicaciones una vez que entre en vigor. Estoy muy emocionado por eso. Cuando pienso en el lanzamiento de Aave en DeFi Summer, puedo imaginar la sensación estimulante.
Stani Kulechov:
Estoy totalmente de acuerdo con la opinión de Sam, trabajar en este campo es realmente interesante. Es posible que no pienses que las cosas llegarían a la escala de hoy, pero en el fondo siempre hay una creencia: las tecnologías como las stablecoins y DeFi eventualmente se convertirán en la piedra angular del sistema financiero.
Esta transformación es natural, como la transición de los pagos en papel a los pagos digitales; ahora nos estamos moviendo hacia un nuevo mundo financiero, un proceso que requiere tiempo. Recordemos cuando colaboramos con Aave en las primeras etapas, cuando casi no existía el concepto de stablecoins en Ethereum. Y unos años después, las stablecoins se han convertido en una infraestructura clave para obtener liquidez y rendimiento, siendo esta forma muy intuitiva y fácil de aceptar tanto para instituciones como para usuarios convencionales.
Siempre he pensado que las cosas simples son más fáciles de escalar, y esto también se aplica en el campo de las criptomonedas. El concepto de stablecoin es muy simple, y esta es una de las razones importantes por las que puede cambiar la percepción de las personas sobre las criptomonedas. En el pasado, cuando se mencionaba criptomonedas en el ámbito mainstream, a menudo se asociaba con el comercio especulativo, ya que la mayoría de los usuarios se acercaban a estos activos a través de intercambios, y estos activos a menudo carecían de usos prácticos. Pero las stablecoins han abierto nuevos escenarios de uso para los usuarios mainstream, como los pagos transfronterizos y la transferencia de valor, que anteriormente no existían.
Claro, para algunas regiones con sistemas financieros no lo suficientemente estables, como Argentina, algunos países de África, así como en algunas áreas de Medio Oriente y Asia, la "estabilidad" de las stablecoins es especialmente importante. En el mundo occidental, como Europa y Estados Unidos, el papel de las stablecoins se manifiesta más en ofrecer oportunidades de DeFi, obtención de liquidez y extracción de rendimientos. Creo que estos son escenarios de aplicación muy interesantes. Además, el potencial de las stablecoins en pagos y distribución de valor sin fronteras también me emociona mucho.
Por supuesto, los detalles legislativos son fundamentales para el futuro desarrollo de este campo. Incluso si las monedas estables son reguladas, también necesitamos asegurarnos de que estas regulaciones sean razonables y, cuando sea necesario, hacer compromisos.
Stablecoins vs Dólar
Robbie:
Stani, una propuesta de valor importante que mencionaste, y que también mencionó Sam, es extender la influencia del dólar a aquellos mercados donde hay escasez de moneda y es difícil obtener monedas de calidad. Por ejemplo, los lugares que mencionaron, como Argentina, algunos países africanos, así como partes del Medio Oriente y Asia, enfrentan comúnmente problemas de hiperinflación. Por lo tanto, la demanda de dólares es muy fuerte, ya que el dólar es una de las monedas más estables del mundo.
El primer paso es introducir dólares en estos mercados a través de monedas estables, ayudando a las personas a proteger su riqueza de la devaluación de la moneda local. El siguiente paso es proporcionar oportunidades de ingresos en estas regiones a través de monedas estables, permitiéndoles no solo preservar el valor, sino también aumentar su riqueza.
Sobre el impacto de las stablecoins en la posición global del dólar, he escuchado diferentes opiniones. Algunas personas temen que las stablecoins puedan amenazar el dominio global del dólar. Pero creo que todos los presentes estaremos de acuerdo en que las stablecoins, de hecho, refuerzan la posición del dólar en el mercado global. ¿Qué opinan sobre esta crítica?
Sam Kazemian：
Este problema requiere algo de conocimiento previo. Tengo más de diez años de experiencia en el campo de las criptomonedas, comencé a minar desde la universidad, incluso antes que proyectos como Ethereum.
En cuanto al desarrollo de las stablecoins, me gusta dividirlo en dos fases, al igual que la historia se divide en BC y AD. La primera fase es la idea inicial de una stablecoin: ¿podemos combinar los mecanismos de descentralización y confianza de Bitcoin para crear un activo estable vinculado al dólar estadounidense? La idea es similar a la búsqueda del "Santo Grial". Las stablecoins algorítmicas son la encarnación de esta filosofía, que intenta escalar y contraerse infinitamente a través de un mecanismo en la cadena, sin necesidad de una cuenta bancaria o reservas de moneda fiduciaria para mantener la estabilidad. Este diseño combina lo mejor de Bitcoin y Ethereum.
Sin embargo, la práctica ha demostrado que este diseño no es perfecto e incluso es inviable. Similar al concepto de "máquina de movimiento perpetuo", este modelo viola las leyes fundamentales de la economía y la física. Por lo tanto, la industria ha comenzado a cambiar hacia diseños más realistas. Tomando como ejemplo la versión V1 de FRAX, intentó un modelo descentralizado híbrido, pero finalmente se dio cuenta de que para lograr la estabilidad vinculada al dólar, aún se necesita el apoyo del estado y el reconocimiento legal.
Pero ahora realmente surge esa posibilidad. El gobierno de EE. UU. puede reconocer legalmente ciertas monedas estables como equivalentes al dólar estadounidense, lo que habría sido inimaginable hace solo unos años. Es por eso que la nueva hoja de ruta de FRAX todavía tiene a las stablecoins en su núcleo. Nuestro objetivo es llegar a un mercado multimillonario, y eso requiere un diseño realista y viable. Históricamente, nos hemos dado cuenta de que no es posible una stablecoin totalmente descentralizada que escale a 20 billones de dólares. Pero lo más emocionante sería conseguir que la Reserva Federal y el gobierno de Estados Unidos respalden estos activos digitales. Ahí es exactamente hacia donde se dirige FRAX.
En cuanto a si las stablecoins amenazan la posición del dólar, creo que mientras el gobierno de EE. UU. apoye las stablecoins, estas solo fortalecerán la influencia del dólar, en lugar de debilitarla.
Stani Kulechov:
Estoy completamente de acuerdo con la opinión de Stani. El dólar es esencialmente una herramienta de transacción simple y eficiente, y la aparición de Internet no ha debilitado la posición del dólar, sino que ha ampliado su influencia global. Preveo que las stablecoins también tendrán un efecto similar, ya que amplían el alcance del dólar.
En términos de escala, también estoy muy de acuerdo con la opinión de Stani. Implementar un sistema monetario global completamente descentralizado llevará mucho tiempo y requerirá la adopción masiva de usuarios. Pero por ahora, el potencial técnico de las stablecoins se manifiesta más en la expansión del sistema financiero existente.
En los próximos años, creo que las stablecoins se convertirán en la mayor clase de activos en la cadena. Más adelante, los tokens de seguridad podrían superar la suma de las stablecoins y otros activos criptográficos, convirtiéndose en la mayor clase de activos en la cadena. Este proceso de transformación es muy importante, ya que no solo refuerza el papel del dólar en las transacciones, sino que también sienta las bases para el futuro sistema financiero.
En última instancia, esperamos poder construir un sistema financiero global más descentralizado, justo y eficiente, pero antes de eso, las stablecoins son un paso importante para lograr este objetivo. Me emociona ver a un número creciente de instituciones financieras tradicionales y empresas tecnológicas unirse al ámbito de las stablecoins. Esto indica que la aceptación de las stablecoins por parte de las personas está aumentando y la industria está evolucionando rápidamente.
Stablecoins, activos del mundo real (RWAs), tokens de tipo valor
Robbie:
Stani: Tus predicciones anteriores se han verificado muchas veces, como el éxito en el espacio de las finanzas descentralizadas (DeFi) los préstamos, que es probablemente una de las partes más importantes de DeFi. Y ahora, las stablecoins también han marcado el comienzo de su momento destacado. Has acertado dos veces, y ahora has mencionado que los tokens de seguridad se convertirán en la clase de activos más grande de la cadena, incluso más que las stablecoins y los criptoactivos combinados.
¿Puedes explicarnos qué son los tokens de tipo valores? ¿Se refieren a la propiedad accionaria? Por ejemplo, hemos visto el anuncio reciente de Kraken, y Robinhood también ha lanzado acciones tokenizadas. ¿Son estos los tokens de tipo valores a los que te refieres? ¿Por qué crees que los tokens de tipo valores pueden superar a las stablecoins y otros activos criptográficos, convirtiéndose en la categoría de activos más grande en la cadena?
Stani Kulechov:
Primero, mis predicciones no siempre son correctas. Pero en lo que respecta a los tokens de seguridad, o más ampliamente, podemos describirlo con el término "activos del mundo real (RWAs)", que abarca un rango muy amplio.
Los tokens de tipo valores pueden incluir acciones, como las acciones de una empresa que cotiza en bolsa, así como acciones de empresas no cotizadas. Estos activos actualmente no son fácilmente accesibles para todos en el sistema financiero tradicional, y generalmente solo un pequeño número de instituciones o individuos pueden participar.
Además, los tokens de tipo valor también pueden abarcar activos de deuda. Un ejemplo típico son los bonos del gobierno (T-Bills), que han comenzado a ser introducidos en la cadena a través de la tokenización. Cuando las tasas de interés de DeFi son bajas, este tipo de activos resulta especialmente atractivo, ya que pueden llevar activos de bajo riesgo del sistema financiero tradicional al ecosistema de la cadena.
Con el tiempo, también veremos que se introducen más oportunidades de inversión en riesgo-rendimiento en la cadena, como bonos corporativos u otros activos de alto rendimiento. Esta tendencia no solo amplía la variedad de activos en la cadena, sino que también permite que muchos activos que son ilíquidos en las finanzas tradicionales encuentren un nuevo valor. Por ejemplo, algunos activos son ilíquidos no porque no sean atractivos, sino porque tienen un umbral de inversión alto o un proceso de negociación complejo. La ventaja de DeFi es su capacidad para concentrar grandes cantidades de liquidez y conectar el capital con estas oportunidades financieras a través de una interoperabilidad eficiente.
En cierto sentido, las stablecoins también pueden considerarse un tipo de RWA. La diferencia es que las stablecoins generalmente no proporcionan rendimientos directamente a los usuarios finales, por lo que son más una herramienta B2B. Pero su aparición indica que los sistemas de blockchain pueden atraer un gran flujo de valor proveniente del sistema financiero tradicional, y esta tendencia solo seguirá creciendo.
Robbie:
Totalmente de acuerdo. Creo que has retratado un panorama muy claro que muestra el gran potencial de llevar estos activos a la cadena. No se trata solo de transformar estos activos en activos productivos, sino también de aprovechar al máximo las oportunidades que brinda la interoperabilidad en la cadena y la combinabilidad con el sistema financiero tradicional.
Los ingresos y la liquidez son factores clave. Estos activos requieren liquidez y rendimiento, y el ecosistema en cadena puede satisfacer estas necesidades. Mencionaste los bonos del gobierno, creo que se han convertido en una parte importante de las reservas de muchos stablecoins, lo que demuestra aún más el atractivo de las finanzas en cadena.
Sam, mencionaste que la próxima semana tendrás una discusión en Las Vegas con Hagardy y otros que redactan la legislación. Mencionaste que una vez que la ley relevante sea firmada y entre en vigor, podría abrir muchas nuevas oportunidades. Actualmente, todos sabemos la situación del mercado de las stablecoins, entonces, ¿qué nuevos desarrollos y oportunidades habrá después de la firma de la ley?
Sam Kazemian:
Este proyecto de ley es muy diferente de las stablecoins de la Unión Europea, como la Ley Mika, u otras stablecoins regionales. Existe la Autoridad Reguladora de Activos Virtuales (VAR) en los Emiratos Árabes Unidos y una licencia de stablecoin similar en Japón. Por ejemplo, Circle anunció hace unos meses que había obtenido una licencia para emitir stablecoins en Japón. Sin embargo, el punto clave de este proyecto de ley no es obtener algún tipo de licencia u orientación, sino involucrar al emisor del dólar: el propio gobierno de los Estados Unidos.
En la actualidad, más del 95% de las stablecoins en el mercado global están ancladas al dólar estadounidense. Por lo tanto, la postura del gobierno de EE. UU. hacia estas stablecoins es crucial, ya que no es solo un problema regional, sino que tiene un impacto a nivel global. En otras palabras, si una stablecoin puede ser reconocida por el gobierno de EE. UU. como un activo equivalente al dólar, podría ser ampliamente aceptada en el sistema financiero global.
Por ejemplo, Arthur Hayes mencionó: "Este proyecto de ley solo se aplica al mercado estadounidense." Pero en realidad, esta opinión es errónea porque implica el estatus legal del dólar. Una vez que una stablecoin sea reconocida como unidad del dólar, podrá circular en todas las áreas que acepten dólares. Incluso los bancos de la Unión Europea podrían estar dispuestos a aceptar estas stablecoins, siempre que puedan conectarse a través de blockchain, en lugar de depender del sistema SWIFT tradicional.
Desde un punto de vista legal, la importancia de este proyecto de ley es que, en lugar de legalizar las stablecoins, otorga directamente un estatus legal al dólar estadounidense. Por ejemplo, en diferentes jurisdicciones, siempre que el dólar estadounidense sea una moneda legal, esta stablecoin puede operar libremente en esas regiones. Este cambio ha llevado a los bancos a considerar seriamente la emisión de sus propias stablecoins, con grandes bancos como JP Morgan y Citigroup explorando consorcios para lanzar stablecoins legítimas. Si bien no puedo dar más detalles debido a los acuerdos de confidencialidad firmados, tenemos una conversación en profundidad con estos bancos. Este es un evento muy importante.
Además, con el lanzamiento de FRX USD y otras stablecoins de pago, creo que Circle también está prestando mucha atención a esta tendencia con su USDC. Paulo de Tether también ha estado activo recientemente en Washington, y es evidente que ellos también son conscientes de la importancia significativa de este proyecto de ley. No se trata solo de un asunto de regulación regional, sino de un gran tema que afecta el desarrollo futuro del mercado global de stablecoins.
Robbie:
Así es. Este proyecto de ley redefine la relación entre el dólar y las stablecoins. Anteriormente, la emisión del dólar era controlada por una sola entidad, mientras que ahora múltiples instituciones podrían participar en la emisión del dólar, como los bancos JP Morgan y Citigroup, que están explorando la posibilidad de lanzar conjuntamente una stablecoin. Escuchar que ya han negociado con estos bancos y han firmado un acuerdo de confidencialidad indica que se están logrando avances sustanciales. Esto es realmente emocionante.
Expansión del crédito en dólares
Robbie:
Ahora vemos que muchas empresas comienzan a explorar la emisión de stablecoins, como Meta, que ha indicado que podría lanzar su propia stablecoin, y Apple también lo está considerando. Cada vez más entidades financieras, tecnológicas y de DeFi están tratando de emitir stablecoins. Estas stablecoins son esencialmente una forma de dólar, siempre que puedan ser etiquetadas como "1 dólar", cumplen con las regulaciones y pertenecen a esta categoría. Esto representa un cambio sistémico. En el pasado, el derecho a emitir dólares estaba controlado por una sola entidad, pero ahora múltiples empresas y organizaciones pueden participar en la emisión de dólares. En mi opinión, este cambio podría llevar a una descentralización de la emisión de dólares.
Al final, ¿qué tipo de impacto podría traer esta tendencia? ¿Qué reacciones en cadena económicas se producirán cuando diferentes empresas puedan emitir dólares? Por ejemplo, ¿impulsará la existencia de múltiples emisores de dólares un mercado crediticio más local? De esta manera, más emisores podrían participar en la concesión de préstamos, lo que ampliaría la oferta de dólares. ¿Qué opinan al respecto?
Sam Kazemian:
Lo que mencionas es muy clave. De hecho, la Reserva Federal ya ha definido diferentes formas de dólares, como M1, M2 y M3. Estas definiciones reflejan diferentes tipos de activos en dólares dentro del sistema financiero. Algunos activos parecen dólares, pero en realidad no son dólares reales. Por ejemplo, en DeFi también hemos visto situaciones similares, como las stablecoins de Terra, que alguna vez se consideraron dólares, pero que luego colapsaron y perdieron su valor.
La moneda M1 es la forma más básica de moneda, se refiere a los activos que se pueden utilizar inmediatamente en la economía, como los depósitos bancarios o los fondos del mercado monetario. Estos activos se pueden convertir en efectivo en cualquier momento, sirviendo directamente a la actividad económica; mientras que M2 incluye activos denominados en dólares de mayor riesgo.
Sobre el Genius Act y las stablecoins de pago, el significado central de esta ley radica en que permite por primera vez a entidades no bancarias emitir moneda M1. En el pasado, solo los bancos autorizados podían emitir moneda M1 en el sistema financiero de Estados Unidos, y estaban sujetos a una estricta regulación. La aprobación de esta ley podría romper este monopolio, permitiendo a otras instituciones innovar y emitir moneda M1.
Por supuesto, esta emisión debe cumplir con reglas estrictas, como ser respaldada por fondos del mercado monetario, bonos del gobierno y operaciones de recompra inversa de la Reserva Federal. Estos activos son prácticamente equivalentes al dinero, por lo que cumplen con la definición de M1 de la Reserva Federal. FRAX USD está trabajando para convertirse en la primera entidad en obtener una licencia de moneda estable respaldada por pagos, lo que será un momento histórico.
Stani Kulechov:
Estoy completamente de acuerdo. Los detalles de esta ley son muy importantes, ya que no solo afectan la regulación de las stablecoins, sino que también pueden determinar el espacio para la innovación. Al revisar la historia del sector fintech, como el auge del préstamo P2P, podemos ver que la regulación a menudo sigue rápidamente y limita la innovación. Esta situación puede dificultar la competencia para los pequeños equipos y startups, ya que no pueden soportar los altos costos de cumplimiento.
En el ámbito de las criptomonedas, necesitamos asegurarnos de que la innovación no desaparezca debido a la regulación. La ley Mika de Europa es un ejemplo. Aunque establece algunas reglas para regular las operaciones de las empresas de criptomonedas y las stablecoins, su proceso legislativo se basa más en las stablecoins, lo cual no se aplica completamente a la industria criptográfica actual. Por lo tanto, la legislación debe centrarse más en las necesidades reales de la industria, en lugar de obstaculizar la innovación.
Sigo teniendo una actitud optimista hacia el futuro. Siempre que podamos encontrar un equilibrio entre la regulación y la innovación, podemos construir un sistema financiero más transparente y eficiente, que ofrezca mejores servicios a los usuarios globales.
Reacción al Genius Act
Robbie:
Desde un punto de vista externo, parece que el gobierno de Estados Unidos está intentando relajar la regulación sobre la industria financiera. Un punto clave que mencionó Sam es que, en el pasado, el derecho a emitir dólares ha estado monopolizado por los bancos, y solo aquellos bancos autorizados podían emitir dólares, que también es parte de la oferta monetaria M1. Y a través de la Genius Act, aunque la regulación ha aumentado, en realidad ha roto este monopolio, ampliando el derecho a emitir dólares a más instituciones y entidades, permitiéndoles también participar en la emisión de dólares. Este enfoque regulatorio ayuda al desarrollo de la industria, al mismo tiempo que reduce la barrera de entrada para que nuevas empresas ingresen al mercado e innoven.
Sam Kazemian：
El punto que mencionas es muy crítico. Esta regulación y legislación concreta es, de hecho, positiva, ya que, por lo general, las pequeñas empresas tienden a oponerse a la regulación, como ha dicho Stani, porque carecen de los recursos que tienen las grandes empresas. La gente suele pensar que la regulación solo fortalecerá el monopolio de las empresas existentes, haciéndolo más difícil de romper. Sin embargo, la oposición de los grupos de presión bancarios y del sistema financiero tradicional a esta legislación demuestra precisamente este punto. Esta es una de las pocas legislaciones reales que abre el escenario de la competencia.
En un escenario ideal, la regulación debería ser capaz de fomentar más innovación en la competencia, al tiempo que anima e incentiva a emprendedores e innovadores a entrar en campos específicos, y establece reglas claras que todos deben seguir. Ejemplos de esto son raros, si te pregunto, ¿cuál es el último ejemplo similar que conoces?, los emprendedores dirían "sí, necesitamos más regulación", mientras que las empresas existentes no desean más regulación. Situaciones como esta son muy raras, y esa es la razón por la que este proyecto de ley es especialmente importante en este campo, ya que desafía completamente la forma en que la gente ve la regulación tradicional.
Robbie:
A medida que más emisores ingresan a este campo competitivo, también comenzamos a ver más tipos de stablecoins. Tengo curiosidad por saber cómo empresas establecidas como la suya ajustan su posición en un entorno con estos nuevos stablecoins y emisores. También discutimos cómo algunos grandes bancos están ingresando al campo de las stablecoins. ¿Cuál es su opinión sobre FRAX y las stablecoins emitidas por estos bancos, así como sobre la interacción con otras stablecoins como Meta? ¿Son estas stablecoins complementarias entre sí, o crearán un nuevo panorama competitivo?
Stani Kulechov:
No creo que haya una competencia directa entre las stablecoins. De hecho, prefiero verlas como diferentes caminos de pago. Puede sonar un poco extraño, pero cuando las personas eligen usar GHO o USDC, en realidad están eligiendo un método de pago. Creo que esta lógica se aplica a casi todas las stablecoins.
Desde la perspectiva de Aave, las stablecoins son fundamentales para los protocolos de préstamos. Mantenemos buenas relaciones de colaboración con los emisores de stablecoins, ya que a través de DeFi no solo se pueden lograr rendimientos y consumo, sino también apoyar la demanda de tenencia a largo plazo. Por ejemplo, en el protocolo de Aave, alrededor de la mitad de los usuarios mantendrán sus stablecoins durante más de seis meses, lo cual es muy beneficioso para los emisores de stablecoins.
Desde la perspectiva de GHO, GHO se colateraliza principalmente con activos criptográficos nativos como Ethereum y Bitcoin, y también se puede acuñar a través de otras stablecoins, logrando así economías de escala.
Por ejemplo, en el ecosistema de GHO, hemos introducido el módulo de estabilidad (GSMS), que actualmente admite USDT y USDC, y que en el futuro podría ampliarse a más stablecoins. Este módulo permite a los usuarios acuñar GHO mediante el colateral de estos activos, ampliando así el rango de colaterales.
Sam Kazemian：
Estoy totalmente de acuerdo con Stani en que la liquidez conduce a más liquidez. La economía no tiene por qué ser un juego de suma cero, a veces es de suma positiva, y no necesitamos tomar una rebanada del pastel de otra persona, sino que podemos expandir todo el pastel a través de la cooperación. Es por eso que a menudo he mencionado que la oferta monetaria M1 de USD 20 billones del mundo se puede convertir en forma digital completamente a través de monedas estables. Por el momento, solo hemos logrado alrededor del 1% de la conversión del mundo financiero tradicional de la Web 2 al dólar digital de la Web 3. Por lo tanto, la clave es establecer un sistema básico de dólares digitales, como FRX USD, USDC o stablecoins emitidas por bancos.
Para FRX USD, todavía es joven, ya que se lanzó hace solo tres meses. Actualmente estamos a través de la lista de Aave y el proceso de KYC, y en el futuro esperamos que pueda convertirse en un módulo de estabilidad que apoye la emisión de stablecoins como GHO, ya que FRX USD es completamente reembolsable y es una moneda digital legal emitida por FRAX. Este es un buen ejemplo de que las stablecoins son simbioticas y no competitivas entre sí.
Es interesante que los dólares digitales como FRX USD, USDC y USDT no puedan competir directamente con herramientas de inversión de mayor rendimiento. Su valor debe mantenerse siempre estable en 1 dólar y ser completamente redimible. Pero a través de la innovación, podemos ofrecer a los usuarios planes de rendimiento adicionales. Por ejemplo, Coinbase ofrece un plan de rendimiento para USDC, y nosotros también lanzaremos un servicio similar llamado FRAX Net. Los usuarios pueden registrarse en una cuenta de tecnología financiera, conectar sus cuentas bancarias o de corretaje Web 2, acuñar FRAX USD y gestionarlo, al mismo tiempo que obtienen rendimientos sin riesgo.
De esta manera, las stablecoins no solo pueden aumentar la liquidez del dólar digital, sino también mejorar su tasa de uso en el ecosistema de finanzas descentralizadas. Al final, estas diferentes stablecoins se complementarán entre sí para impulsar el desarrollo del ecosistema del dólar digital.
La transición de Frax de L2 a L1
Robbie:
Estoy muy emocionado de escuchar sobre su progreso. Mencionamos que el dólar estadounidense, o en circulación, representa actualmente solo el 1,1% de la oferta monetaria M1. Esto demuestra que apenas estamos comenzando. A medida que más y más liquidez ingrese a la cadena de bloques, estos fondos se extenderán gradualmente a otras áreas, como Aave, el mercado monetario de DeFi, así como a varias plataformas comerciales y aplicaciones DeFi. Este es un momento crucial para que la industria se prepare para una explosión de liquidez en la cadena.
Están innovando mucho en su protocolo para que cuando las instituciones comiencen a prestar atención a estos protocolos, puedan hacerlo a través de la debida diligencia. Sam, he oído que están haciendo la transición de L2 a L1. ¿Es parte de prepararse para la ola de capital institucional? ¿Cuál es su proceso de pensamiento al respecto? ¿Qué cambios traerá cuando la liquidez comience a fluir hacia L1?
Sam Kazemian:
Esta es, de hecho, una decisión importante y también muy compleja, tanto técnica como estructuralmente. Hemos actualizado el antiguo token FXS. Este token originalmente era el token de gobernanza de Frax, y ahora ha sido rediseñado como un token de gas L1 y token de unidad de medida.
Hemos renombrado el token Frax Share a Frax, ya que la nueva stablecoin es FRX USD. Ahora, las funciones de estos dos tokens están completamente separadas. El Frax de L1 es un activo escaso, utilizado principalmente para pagar tarifas de gas. Por supuesto, los usuarios también pueden obtener beneficios del ecosistema Frax al hacer staking de Frax.
Al mencionar Libra, esta es una gran analogía. Frax está realizando la visión de Libra en el momento y lugar adecuados. Al establecer su propia cadena de bloques L1, Frax se ha convertido en un centro de emisión y liquidación de stablecoins, enfocándose en apoyar el FRX USD de Estados Unidos. Para que el FRX USD se convierta realmente en una "buena moneda", necesita circular en múltiples libros de contabilidad y plataformas. Hemos logrado esto a través de Frax L1.
Piénsalo de esta manera, nuestro Frax L1 es similar al CCTP de Circle, pero es totalmente programable. CCTP es un protocolo de transferencia entre cadenas que permite a los usuarios transferir USDC uno a uno a diferentes cadenas de bloques. Frax L1 amplía aún más esta funcionalidad y ahora admite liquidez en 14 o 15 cadenas, incluidas Solana, Ethereum y L2. Si ejecuta un validador, estas características estarán completamente disponibles en la próxima bifurcación dura.
A largo plazo, la visión de esta cadena es convertirse en la infraestructura central para las stablecoins, apoyando los pagos y liquidaciones del dólar digital. Conceptos similares se pueden ver en Hyperliquid. Hyperliquid es una blockchain de L1 enfocada en contratos perpetuos y trading de alto rendimiento. Frax L1 de Frax se centra en los pagos y en establecer el estándar del dólar digital.
En el futuro, esta estructura L1 se combinará con un mercado de billones de dólares, impulsando la adopción del dólar digital. Creo que Libra fue el primer proyecto en intentar realizar esta visión, y Frax es el segundo. A través de FRX USD y Frax L1, estamos trabajando para lograr un ecosistema financiero más descentralizado y eficiente.
Propuesta AAVE V4
Robbie:
Stani, ustedes están a punto de lanzar V4, he escuchado que esta vez hay muchas innovaciones arquitectónicas emocionantes. Uno de los puntos destacados es la capa de liquidez unificada, que ofrece una mayor adaptabilidad a los diferentes módulos. ¿Por qué Aave eligió adoptar esta capa de liquidez unificada en lugar de construir su propio L2 o L1? ¿Qué hace que este diseño sea la mejor opción para Aave?
Stani Kulechov:
En primer lugar, para aclarar, aunque estamos trabajando en la V4, aún no se ha lanzado oficialmente. Presentamos nuestra propuesta el año pasado y ahora nos estamos acercando a sus etapas finales. Nuestra idea central es que, a medida que más y más valor fluye en la cadena, necesitamos una forma de aislar el riesgo de diferentes garantías y mercados, evitando al mismo tiempo que la liquidez se disperse. La concentración de la liquidez es la clave para lograr economías de escala.
La arquitectura de Aave introduce los conceptos de Liquidity Hub (Liquidity Hub)" y "Liquidity Spoke (Liquidity Spokes)". Un centro de liquidez es donde se almacena la liquidez principal, mientras que los radios de liquidez se pueden configurar de acuerdo con diferentes necesidades, como el uso de diferentes activos colaterales o parámetros de riesgo. Por ejemplo, un radio puede centrarse en activos conservadores, mientras que el otro puede respaldar activos de mayor riesgo. Los centros de liquidez son similares a los bancos centrales, proporcionando apoyo crediticio a estos radios. De esta manera, cada vez que surge una nueva necesidad de innovación, como cuando a Sam se le ocurre una nueva idea, puede crear rápidamente un radio y obtener soporte crediticio inicial del centro de liquidez. Este diseño proporciona flexibilidad para futuras innovaciones diversas, al tiempo que simplifica la experiencia del usuario.
Además, V4 introduce un mecanismo de prima de riesgo que ajusta dinámicamente el coste del préstamo en función del nivel de riesgo de la garantía o cartera proporcionada por el usuario. Por ejemplo, si un usuario proporciona una garantía de bajo riesgo y pide prestado USDC, disfrutará de una tasa de interés más baja; Las carteras de garantías más arriesgadas pagan una prima de riesgo adicional. Este mecanismo permite fijar precios más precisos de los préstamos y elimina la necesidad de que los usuarios paguen por las acciones de los usuarios de alto riesgo. Estas mejoras darán como resultado una mejor experiencia de usuario al tiempo que aumentarán la flexibilidad y adaptabilidad de Aave.
Stani Kulechov:
Después de escuchar estos detalles, me gustaría compartir una innovación reciente que me vino a la mente y que podría ser un buen ejemplo de Aave. Planeamos lanzar un programa de recompensas en la aplicación fintech de Fraxnet donde los usuarios pueden ganar simplemente depositando FRAX USD en una billetera sin custodia. Me gustaría ampliar este plan aún más, por ejemplo, permitiendo a los usuarios depositar FRAX USD en Aave, para que no solo puedan obtener rendimientos de depósito, sino también amplificar aún más los rendimientos a través del mecanismo de préstamos de Aave. Imagine FRAX USD como un dólar digital legal totalmente canjeable, y los usuarios pueden obtener tanto el rendimiento de recompensa de Frax como el rendimiento de los préstamos de Aave depositando Aave. Esto consolidará aún más la posición central de Aave en DeFi, ya que ya se considera el lugar más cercano a los rendimientos sin riesgo.
Si pudiéramos combinar este programa de recompensas de FRAX USD con el centro de liquidez de Aave, sería un modelo de colaboración muy poderoso. Esto no solo permitiría que el dólar digital se integre más ampliamente en DeFi, sino que también combinaría los rendimientos sin riesgo del financiamiento tradicional (como las tasas de interés a corto plazo de la Reserva Federal) con la innovación de DeFi. Creo que esta será una dirección con un gran potencial.