Cuando la prima que los inversores pagan por Bitcoin a través de Strategy se reduce constantemente debido a la aparición de alternativas, las empresas con una base sólida de negocios y baja relación de apalancamiento pueden resistir este cambio.
Escrito por: Saurabh Deshpande
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
Todos sabemos que Newton es famoso por su descubrimiento de la gravedad, pero en realidad, las leyes de la física oscurecen sus contribuciones al campo de las finanzas. Newton trató de convertir el plomo en oro a través de la alquimia financiera, pero los resultados fueron insatisfactorios y se convirtieron en el detonante de sus estudios posteriores de teología. Es posible que no nos hayamos dado cuenta de que las finanzas modernas son otra forma de alquimia, y que vivimos en una época en la que el plomo se puede convertir en oro a través de la ingeniería financiera.
En este artículo, Saurabh interpreta cómo las empresas pueden añadir criptomonedas a su balance y hacer que su valor real obtenga una prima. Los ingresos trimestrales de Strategy son apenas superiores a 100 millones de dólares, pero posee cerca de 1090 millones de dólares en Bitcoin. Actualmente, hay 80 empresas en todo el mundo explorando cómo añadir criptomonedas a su balance. Las instituciones financieras tradicionales están comprando continuamente criptomonedas, lo que también ha pagado un grado considerable de prima por la volatilidad de estas acciones y los potenciales beneficios.
Saurabh discutió la aparición de los bonos convertibles, que también crearon un próspero ecosistema. Al mismo tiempo, se abordaron los riesgos que enfrentan las empresas que están intentando agregar criptomonedas a su balance.
¿Cómo es posible que una empresa de software con 111 millones de dólares en ingresos trimestrales tenga una capitalización de mercado de 109.000 millones de dólares? ¿Cuál es el secreto detrás de la alquimia financiera de que usó el dinero de otra persona para comprar bitcoin, y ahora el mercado ha valorado sus tenencias de bitcoin con una prima del 73%?
Strategy (anteriormente conocida como MicroStrategy) ha creado un mecanismo financiero que le permite pedir prestado para comprar Bitcoin a un costo casi nulo. Así es como funciona con su bono convertible de 3.000 millones de dólares emitido en noviembre de 2024, por ejemplo. Los bonos convertibles emitidos por la compañía tienen una tasa de interés del 0%, lo que significa que los tenedores de bonos no recibirán pagos regulares. Cada $1,000 en bonos se puede convertir en 1.4872 acciones de Strategy. Pero la bolsa está condicionada a que el precio de las acciones suba a 672,40 dólares o más antes del vencimiento.
Ellos emitieron estos bonos cuando el precio de las acciones era de 433.80 dólares, por lo que necesita aumentar un 55% para lograr ganancias en los bonos convertibles. Si el precio de las acciones no alcanza ese nivel, los tenedores de bonos solo podrán recuperar 1000 dólares en cinco años. Pero si el precio de las acciones de Strategy se dispara (como suele suceder cuando el Bitcoin sube), los tenedores de bonos pueden convertirlos en acciones, obteniendo así todas las ganancias por el aumento.
La astucia de este mecanismo financiero radica en que los tenedores de bonos, en realidad, están apostando por el rendimiento de Bitcoin, mientras disfrutan de la protección del capital en caso de que Bitcoin caiga. Si Bitcoin colapsa, aún pueden recuperar su dinero, ya que los bonos tienen prioridad sobre las acciones en caso de quiebra. Mientras tanto, la estrategia puede tomar prestados 3,000 millones de dólares sin interés y usar inmediatamente ese dinero para comprar más Bitcoin.
Pero el desencadenante clave es que si el precio de la acción de estos bonos está por encima de los 874,12 dólares (130% del precio de conversión) durante el período estipulado, Strategy puede forzar el reembolso anticipado a partir de diciembre de 2026 (solo dos años después de la emisión). Esta "cláusula de compra" significa que si Bitcoin empuja el precio de las acciones lo suficientemente alto, Strategy puede obligar a los tenedores de bonos a convertirse en acciones o retirar sus fondos antes de tiempo. Esto permite a la empresa refinanciar en condiciones más favorables.
Esta estrategia funciona porque Bitcoin ha crecido a una tasa anual de alrededor del 85% en los últimos 13 años y sigue creciendo a un enorme 58% anual durante los últimos cinco años. La compañía está apostando a que Bitcoin crecerá a un ritmo mucho mayor que el aumento del precio de las acciones del 55% requerido para desencadenar una conversión de bonos, y han demostrado la efectividad de esta estrategia al canjear las primeras ofertas de bonos y ahorrar millones de dólares en gastos por intereses.
El núcleo de esta estructura son tres diferentes acciones preferentes permanentes: STRF, STRK y STRD, cada una de las cuales está diseñada a medida para diferentes situaciones de los inversores.
STRF: Acciones preferentes perpetuas con un dividendo acumulado del 10% y el grado más alto de acciones preferentes. Si Strategy no paga dividendos, debe pagar todos los dividendos STRF no pagados antes de pagar dividendos a otros accionistas, además de aumentar la rentabilidad por dividendo como penalización.
STRK: Acciones Preferentes Perpetuas con 8% de dividendo acumulado y Calificación Media de Acciones Preferentes. Los dividendos no pagados se acumularán y los accionistas comunes deben pagarlos en su totalidad antes de que puedan recibir cualquier ganancia. Además, incluye el derecho a convertir acciones ordinarias.
STRD: acciones preferentes perpetuas, con un dividendo del 10%, dividendo no acumulativo, con los derechos más bajos. Una tasa de dividendo más alta puede compensar el riesgo aumentado: si el fondo de estrategia omite el pago, estos dividendos se perderán para siempre, sin necesidad de compensarlos en el futuro.
Las Acciones Preferentes Perpetuas permiten a Strategy recaudar capital a través de acciones y pagar dividendos similares a los bonos a perpetuidad, con cada serie adaptada a los apetitos de riesgo de los diferentes inversores. La función de acumulación protege a los titulares de STRF y STRK al garantizar el pago eventual de todos los dividendos; STRD, por otro lado, ofrece un rendimiento actual más alto, pero no proporciona protección contra dividendos no pagados.
Resultados de la Estrategia
MicroStrategy comenzó a financiar la compra de Bitcoin en agosto de 2020. Mientras tanto, el precio de Bitcoin se disparó de 11,500 dólares a 108,000 dólares, un aumento de aproximadamente 9 veces. El precio de las acciones de MicroStrategy aumentó de 13 dólares a 370 dólares, un aumento de más de 30 veces.
Sin embargo, el negocio regular de MicroStrategy no ha experimentado ningún crecimiento. Sus ingresos trimestrales siguen estando en el rango de 100 a 135 millones de dólares, que es exactamente lo mismo que en el pasado. El único cambio es que pidieron dinero prestado para comprar Bitcoin. Tienen 582.000 bitcoins, por un valor aproximado de 63.000 millones de dólares. Y su capitalización bursátil es de unos 109.000 millones de dólares, lo que supone un 73% más que el valor real de sus bitcoins. Los inversores están dispuestos a pagar una prima adicional solo para mantener Bitcoin indirectamente a través de las acciones de MicroStrategy.
Fuente — bitcointreasuries.net
Como se mencionó anteriormente, MicroStrategy financió su compra de Bitcoin a través de la emisión de nuevas acciones. Desde que comenzaron a comprar Bitcoin, el número de acciones de la compañía casi se ha triplicado, pasando de 95.8 millones a 279.5 millones.
En general, emitir tantas nuevas acciones perjudica los intereses de los accionistas existentes, ya que la participación de cada uno en la empresa se diluye. Sin embargo, a pesar de que el número de acciones aumentó en un 191%, el precio de las acciones se disparó en un 2,900%. Esto significa que, aunque la proporción de la empresa que poseen los accionistas se ha reducido, el valor por acción ha aumentado significativamente, lo que en general les sigue reportando ganancias.
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La estrategia se ha vuelto popular rápidamente
Varias empresas comenzaron a intentar replicar el éxito de Strategy, comprando Bitcoin como activo corporativo. El ejemplo más reciente de esto es el Twenty One (XXI). Es una empresa de adquisición de propósito especial (SPAC) dirigida por Jack Mallers y respaldada por Cantor Fitzgerald, Tether y SoftBank de Brandon Lutnick (hijo del Secretario de Comercio de los Estados Unidos). A diferencia de Strategy, Twenty One no está en el mercado. La única vía para participar públicamente es a través de la (CEP) de Canter Equity Partners, que inyectó 100 millones de dólares en capital semilla en XXI y adquirió una participación del 2,7%.
Twenty One posee 37,230 monedas de Bitcoin. Debido a que CEP tiene el 2.7% de las acciones de Twenty One, en realidad controlan aproximadamente 1005 monedas de Bitcoin (calculando cada BTC a 108,000 dólares, lo que equivale a aproximadamente 108.5 millones de dólares).
La capitalización bursátil de CEP es de 486 millones de dólares, ¡lo que equivale a 4.8 veces el valor real de los Bitcoin que posee! Tras anunciar su vinculación con Bitcoin, su precio de acción se disparó de 10 dólares a alrededor de 60 dólares.
Este enorme premio significa que los inversores tienen una exposición a activos de Bitcoin por valor de 92 millones de dólares, pagando 433 millones de dólares. A medida que surjan más empresas similares y aumente la cantidad de Bitcoin que poseen, el mercado eventualmente llevará estos premios de vuelta a un nivel más razonable, aunque nadie sabe cuándo ocurrirá esto ni cuál es exactamente el valor "razonable".
El problema es ¿por qué estas empresas están operando con un precio premium? ¿Por qué no compran BTC en el mercado para obtener exposición a los activos? Creo que la respuesta radica en los derechos de las opciones. ¿Quién está financiando la compra de BTC de Strategy? Principalmente son los fondos de cobertura que comercian con bonos en busca de estrategias de neutralidad Delta. Esta estrategia es similar al fideicomiso de Bitcoin cerrado de Greyscale, cuyo precio de negociación del fideicomiso de Bitcoin es superior al BTC. Por lo tanto, los inversores depositan Bitcoin en Greyscale y venden acciones de GBTC que se negocian públicamente. Con la misma lógica, los inversores que poseen bonos de Strategy pueden disfrutar de una tasa de crecimiento anual compuesta de más del 9%.
¿Pero qué tan grande es este riesgo? La estrategia necesita pagar un total de 34 millones de dólares en intereses cada año, mientras que la ganancia bruta para el año fiscal 2024 es de 334 millones de dólares, lo que indica que la estrategia puede pagar completamente su deuda. Para mitigar el riesgo de caída de precios, la estrategia emitió bonos convertibles relacionados con el ciclo de cuatro años de Bitcoin. Es decir, siempre que Bitcoin suba más del 30% en cuatro años, las nuevas acciones emitidas podrán cubrir fácilmente el costo de redención.
Al redimir estos bonos convertibles, Strategy puede emitir nuevas acciones directamente a los tenedores de bonos. Los tenedores de bonos recibirán un rendimiento basado en el precio de referencia de la acción en el momento de la emisión, que será aproximadamente un 30-50% más alto que el precio de la acción en el momento de la emisión. Los problemas solo surgen cuando el precio de las acciones es más bajo que el precio del bono convertible. En este caso, Strategy debe devolver efectivo, que solo se puede pagar recaudando una nueva ronda de deuda en términos más favorables, o vendiendo bitcoin para recaudar efectivo.
Estrategia del valor para el ecosistema
Todo comenzó cuando las empresas financieras tradicionales comenzaron a comprar Bitcoin. Además de esto, también utilizan intercambios y servicios de custodia. Por ejemplo, Strategy es cliente de Coinbase Prime. Utiliza Coinbase para comprar Bitcoin y Coinbase Custody, Fidelity, así como su propia billetera multisig para almacenar Bitcoin. La cantidad exacta de dinero que Coinbase gana con los servicios de compra y almacenamiento de Bitcoin de Strategy es difícil de determinar, pero podemos hacer una suposición.
Supongamos que Coinbase representa a Strategy para ejecutar transacciones OTC de BTC, cobrando una tarifa de 5 puntos básicos, comprando 500,000 BTC a un precio promedio de ejecución de 70,000 dólares, podrían obtener una ganancia de 17.5 millones de dólares. Las instituciones de custodia de BTC cobran una tarifa anual del 0.2% al 1%. Supongamos que la tarifa mínima es, almacenando 100,000 BTC a un precio de 108,000 dólares, la institución de custodia podría obtener ingresos anuales de 21.6 millones de dólares por custodiar BTC para Strategy.
Además de BTC, también hay ETH y SOL
El gran éxito de BTC en los mercados de capital tradicionales ha llevado a las instituciones a dirigir su atención hacia otras criptomonedas. En mayo de 2025, SharpLink recaudó 425 millones de dólares a través de una inversión de capital privado PIPE( liderada por Joe Lubin, fundador de ConsenSys, quien también se desempeña como presidente ejecutivo. El precio de emisión de esta ronda de financiamiento fue de 6.15 dólares por acción, emitiendo aproximadamente 69 millones de nuevas acciones, y los fondos recaudados se utilizarán para comprar alrededor de 120,000 ETH, y podrían ser apostados, aunque actualmente no se permite el staking de ETH ETF.
El staking de ETH puede ofrecer un rendimiento del 3-5%, lo que naturalmente lo hace más atractivo que el ETF de ETH. Antes del anuncio de la emisión, el precio de las acciones de SharpLink era de 3.99 dólares por acción, con una capitalización de mercado de aproximadamente 2.8 millones de dólares y un número de acciones en circulación de aproximadamente 699,000. El precio de emisión tuvo una prima del 54% sobre el precio de mercado. Después de la publicación del anuncio, la acción se disparó a un máximo de 124 dólares.
Puede que no te hayas dado cuenta de que las 69 millones de acciones recién emitidas son aproximadamente 100 veces el número actual de acciones en circulación.
Upexi planea comprar más de 1 millón de SOL para el cuarto trimestre de 2025 mientras mantiene un flujo de caja suficiente. En una ronda privada liderada por GSR, Upexi recaudó 100 millones de dólares a través de la venta de 43,8 millones de acciones. Upexi espera utilizar un rendimiento de staking del 6-8% y reembolsos de MEV para pagar dividendos de acciones preferentes y recaudar fondos nuevamente para comprar SOL. El día del anuncio, las acciones de Upexi se dispararon de 2,28 a 22 dólares y cerraron en torno a los 10 dólares.
Antes de esta colocación privada, Upexi tenía 37,2 millones de acciones en circulación, y la nueva oferta de acciones diluyó aproximadamente un 54% para los accionistas originales, pero el precio de la acción subió alrededor de un 400% para compensar la dilución de los accionistas originales.
Sol Strategies es otra empresa que recauda fondos del mercado de capitales para comprar SOL. La compañía opera nodos de validación de Solana, y más del 90% de sus ingresos provienen de recompensas por participación. Aunque Sol Strategies ha apostado 390,000 SOL, aproximadamente 3.16 millones de SOL están apostados por nodos de terceros. En abril de 2025, Sol Strategies obtuvo hasta 500 millones de dólares en financiamiento mediante un acuerdo de notas convertibles con ATW Partners. Actualmente ha utilizado 20 millones de dólares para comprar 122,524 SOL.
Recientemente, Sol Strategies presentó un prospecto, planeando recaudar 1,000 millones de dólares a través de acciones ordinarias (incluyendo "oferta en el mercado"), warrants, recibos de suscripción, valores de deuda o cualquier combinación de estos.
A diferencia de los bonos convertibles de Strategy, SparkLink y Upexi recaudan fondos mediante la emisión anticipada de nuevas acciones. El modelo de Strategy es más adecuado para grupos de inversores con objetivos diferentes. En comparación con la compra directa de ETH y SOL, los inversores que obtienen exposición comprando acciones deben asumir riesgos adicionales, como que la empresa pueda utilizar apalancamiento de capital que exceda la capacidad de riesgo del inversor. A menos que esta compra indirecta tenga un valor añadido, tiene más sentido financiarse mediante bonos convertibles.
Estos bonos convertibles están dirigidos principalmente a fondos de cobertura y comerciantes de bonos institucionales que buscan oportunidades de retorno de riesgo asimétrico, en lugar de a inversores minoristas o fondos de acciones tradicionales.
Desde su punto de vista, estos instrumentos financieros ofrecen la opción de "ganar mucho dinero si ganas, perder mucho" y encajan bien con el marco de gestión de riesgos. Si Bitcoin logra el aumento esperado del 30%-50% en dos o tres años, tienen la opción de convertir bonos; Si el mercado no se comporta bien, aún pueden recuperar el 100% de su capital y, a lo sumo, solo soportarán una parte del valor perdido debido a la inflación.
La ventaja de esta estructura radica en que aborda las preocupaciones reales de los inversores institucionales. Muchos fondos de cobertura y fondos de pensiones carecen de los medios para poseer criptomonedas directamente, o no pueden comprar Bitcoin debido a restricciones de inversión. Estos bonos convertibles les ofrecen una "puerta trasera" conforme al acceso al mercado de criptomonedas, al tiempo que disfrutan de los derechos de un activo de renta fija.
Sin embargo, esta ventaja está destinada a ser temporal. Con la llegada de vehículos de inversión en criptomonedas más sencillos, como soluciones de custodia, exchanges regulados y normas de contabilidad más claras, la demanda de estos métodos de compra indirecta disminuirá gradualmente. Es probable que la prima del 73% que pagan actualmente los inversores por la exposición a Bitcoin a través de MicroStrategy se reduzca a medida que surjan alternativas.
El ejemplo del pasado está frente a nosotros. En el pasado, los especuladores aprovecharon la prima del fideicomiso de Bitcoin de Grayscale (GBTC), comprando Bitcoin y depositándolo en el fideicomiso de Grayscale, y luego vendiendo acciones de GBTC en el mercado secundario a una prima de entre el 20% y el 50% sobre el valor neto de los activos (NAV). A medida que más personas comenzaron a imitar esto, a finales de 2022, la prima de GBTC cambió de un pico a un récord de descuento del 50%. Esto indica que, si falta un apoyo de ingresos sostenible para el financiamiento repetido, la alquimia financiera respaldada por criptomonedas finalmente desaparecerá debido al arbitraje del mercado.
Ahora la cuestión clave es cuánto tiempo puede durar esta situación y quién podrá sobrevivir cuando la prima colapse. Las empresas con una sólida base de negocios y baja relación de apalancamiento pueden soportar esta transformación, mientras que aquellas que carecen de fuentes de ingresos duraderas o barreras competitivas, y que solo persiguen activos de criptomonedas, pueden ver caer en picado sus acciones cuando la euforia se disipe.
La música sigue sonando y todos están bailando. El capital institucional está fluyendo, la prima se está ampliando y cada vez más empresas anuncian estrategias de activos de Bitcoin y criptomonedas. Sin embargo, los inversores inteligentes saben que esto es una transacción, no una lógica de inversión a largo plazo. Las empresas que lograrán sobrevivir serán aquellas que aprovechen esta ventana para crear un valor que supere el de las criptomonedas.
La transformación de la gestión financiera empresarial puede continuar, pero el exceso de prima que vemos hoy no es así. ¿Estás preparado para beneficiarte de esta tendencia, o eres otro jugador que espera encontrar un asiento cuando la música se detenga?
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
La "alquimia financiera" de Strategy está arrasando en todo el mundo, ¿quién se convertirá en el último ganador?
Escrito por: Saurabh Deshpande
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
Todos sabemos que Newton es famoso por su descubrimiento de la gravedad, pero en realidad, las leyes de la física oscurecen sus contribuciones al campo de las finanzas. Newton trató de convertir el plomo en oro a través de la alquimia financiera, pero los resultados fueron insatisfactorios y se convirtieron en el detonante de sus estudios posteriores de teología. Es posible que no nos hayamos dado cuenta de que las finanzas modernas son otra forma de alquimia, y que vivimos en una época en la que el plomo se puede convertir en oro a través de la ingeniería financiera.
En este artículo, Saurabh interpreta cómo las empresas pueden añadir criptomonedas a su balance y hacer que su valor real obtenga una prima. Los ingresos trimestrales de Strategy son apenas superiores a 100 millones de dólares, pero posee cerca de 1090 millones de dólares en Bitcoin. Actualmente, hay 80 empresas en todo el mundo explorando cómo añadir criptomonedas a su balance. Las instituciones financieras tradicionales están comprando continuamente criptomonedas, lo que también ha pagado un grado considerable de prima por la volatilidad de estas acciones y los potenciales beneficios.
Saurabh discutió la aparición de los bonos convertibles, que también crearon un próspero ecosistema. Al mismo tiempo, se abordaron los riesgos que enfrentan las empresas que están intentando agregar criptomonedas a su balance.
¿Cómo es posible que una empresa de software con 111 millones de dólares en ingresos trimestrales tenga una capitalización de mercado de 109.000 millones de dólares? ¿Cuál es el secreto detrás de la alquimia financiera de que usó el dinero de otra persona para comprar bitcoin, y ahora el mercado ha valorado sus tenencias de bitcoin con una prima del 73%?
Strategy (anteriormente conocida como MicroStrategy) ha creado un mecanismo financiero que le permite pedir prestado para comprar Bitcoin a un costo casi nulo. Así es como funciona con su bono convertible de 3.000 millones de dólares emitido en noviembre de 2024, por ejemplo. Los bonos convertibles emitidos por la compañía tienen una tasa de interés del 0%, lo que significa que los tenedores de bonos no recibirán pagos regulares. Cada $1,000 en bonos se puede convertir en 1.4872 acciones de Strategy. Pero la bolsa está condicionada a que el precio de las acciones suba a 672,40 dólares o más antes del vencimiento.
Ellos emitieron estos bonos cuando el precio de las acciones era de 433.80 dólares, por lo que necesita aumentar un 55% para lograr ganancias en los bonos convertibles. Si el precio de las acciones no alcanza ese nivel, los tenedores de bonos solo podrán recuperar 1000 dólares en cinco años. Pero si el precio de las acciones de Strategy se dispara (como suele suceder cuando el Bitcoin sube), los tenedores de bonos pueden convertirlos en acciones, obteniendo así todas las ganancias por el aumento.
La astucia de este mecanismo financiero radica en que los tenedores de bonos, en realidad, están apostando por el rendimiento de Bitcoin, mientras disfrutan de la protección del capital en caso de que Bitcoin caiga. Si Bitcoin colapsa, aún pueden recuperar su dinero, ya que los bonos tienen prioridad sobre las acciones en caso de quiebra. Mientras tanto, la estrategia puede tomar prestados 3,000 millones de dólares sin interés y usar inmediatamente ese dinero para comprar más Bitcoin.
Pero el desencadenante clave es que si el precio de la acción de estos bonos está por encima de los 874,12 dólares (130% del precio de conversión) durante el período estipulado, Strategy puede forzar el reembolso anticipado a partir de diciembre de 2026 (solo dos años después de la emisión). Esta "cláusula de compra" significa que si Bitcoin empuja el precio de las acciones lo suficientemente alto, Strategy puede obligar a los tenedores de bonos a convertirse en acciones o retirar sus fondos antes de tiempo. Esto permite a la empresa refinanciar en condiciones más favorables.
Esta estrategia funciona porque Bitcoin ha crecido a una tasa anual de alrededor del 85% en los últimos 13 años y sigue creciendo a un enorme 58% anual durante los últimos cinco años. La compañía está apostando a que Bitcoin crecerá a un ritmo mucho mayor que el aumento del precio de las acciones del 55% requerido para desencadenar una conversión de bonos, y han demostrado la efectividad de esta estrategia al canjear las primeras ofertas de bonos y ahorrar millones de dólares en gastos por intereses.
El núcleo de esta estructura son tres diferentes acciones preferentes permanentes: STRF, STRK y STRD, cada una de las cuales está diseñada a medida para diferentes situaciones de los inversores.
Las Acciones Preferentes Perpetuas permiten a Strategy recaudar capital a través de acciones y pagar dividendos similares a los bonos a perpetuidad, con cada serie adaptada a los apetitos de riesgo de los diferentes inversores. La función de acumulación protege a los titulares de STRF y STRK al garantizar el pago eventual de todos los dividendos; STRD, por otro lado, ofrece un rendimiento actual más alto, pero no proporciona protección contra dividendos no pagados.
Resultados de la Estrategia
MicroStrategy comenzó a financiar la compra de Bitcoin en agosto de 2020. Mientras tanto, el precio de Bitcoin se disparó de 11,500 dólares a 108,000 dólares, un aumento de aproximadamente 9 veces. El precio de las acciones de MicroStrategy aumentó de 13 dólares a 370 dólares, un aumento de más de 30 veces.
Sin embargo, el negocio regular de MicroStrategy no ha experimentado ningún crecimiento. Sus ingresos trimestrales siguen estando en el rango de 100 a 135 millones de dólares, que es exactamente lo mismo que en el pasado. El único cambio es que pidieron dinero prestado para comprar Bitcoin. Tienen 582.000 bitcoins, por un valor aproximado de 63.000 millones de dólares. Y su capitalización bursátil es de unos 109.000 millones de dólares, lo que supone un 73% más que el valor real de sus bitcoins. Los inversores están dispuestos a pagar una prima adicional solo para mantener Bitcoin indirectamente a través de las acciones de MicroStrategy.
Fuente — bitcointreasuries.net
Como se mencionó anteriormente, MicroStrategy financió su compra de Bitcoin a través de la emisión de nuevas acciones. Desde que comenzaron a comprar Bitcoin, el número de acciones de la compañía casi se ha triplicado, pasando de 95.8 millones a 279.5 millones.
En general, emitir tantas nuevas acciones perjudica los intereses de los accionistas existentes, ya que la participación de cada uno en la empresa se diluye. Sin embargo, a pesar de que el número de acciones aumentó en un 191%, el precio de las acciones se disparó en un 2,900%. Esto significa que, aunque la proporción de la empresa que poseen los accionistas se ha reducido, el valor por acción ha aumentado significativamente, lo que en general les sigue reportando ganancias.
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La estrategia se ha vuelto popular rápidamente
Varias empresas comenzaron a intentar replicar el éxito de Strategy, comprando Bitcoin como activo corporativo. El ejemplo más reciente de esto es el Twenty One (XXI). Es una empresa de adquisición de propósito especial (SPAC) dirigida por Jack Mallers y respaldada por Cantor Fitzgerald, Tether y SoftBank de Brandon Lutnick (hijo del Secretario de Comercio de los Estados Unidos). A diferencia de Strategy, Twenty One no está en el mercado. La única vía para participar públicamente es a través de la (CEP) de Canter Equity Partners, que inyectó 100 millones de dólares en capital semilla en XXI y adquirió una participación del 2,7%.
Twenty One posee 37,230 monedas de Bitcoin. Debido a que CEP tiene el 2.7% de las acciones de Twenty One, en realidad controlan aproximadamente 1005 monedas de Bitcoin (calculando cada BTC a 108,000 dólares, lo que equivale a aproximadamente 108.5 millones de dólares).
La capitalización bursátil de CEP es de 486 millones de dólares, ¡lo que equivale a 4.8 veces el valor real de los Bitcoin que posee! Tras anunciar su vinculación con Bitcoin, su precio de acción se disparó de 10 dólares a alrededor de 60 dólares.
Este enorme premio significa que los inversores tienen una exposición a activos de Bitcoin por valor de 92 millones de dólares, pagando 433 millones de dólares. A medida que surjan más empresas similares y aumente la cantidad de Bitcoin que poseen, el mercado eventualmente llevará estos premios de vuelta a un nivel más razonable, aunque nadie sabe cuándo ocurrirá esto ni cuál es exactamente el valor "razonable".
El problema es ¿por qué estas empresas están operando con un precio premium? ¿Por qué no compran BTC en el mercado para obtener exposición a los activos? Creo que la respuesta radica en los derechos de las opciones. ¿Quién está financiando la compra de BTC de Strategy? Principalmente son los fondos de cobertura que comercian con bonos en busca de estrategias de neutralidad Delta. Esta estrategia es similar al fideicomiso de Bitcoin cerrado de Greyscale, cuyo precio de negociación del fideicomiso de Bitcoin es superior al BTC. Por lo tanto, los inversores depositan Bitcoin en Greyscale y venden acciones de GBTC que se negocian públicamente. Con la misma lógica, los inversores que poseen bonos de Strategy pueden disfrutar de una tasa de crecimiento anual compuesta de más del 9%.
¿Pero qué tan grande es este riesgo? La estrategia necesita pagar un total de 34 millones de dólares en intereses cada año, mientras que la ganancia bruta para el año fiscal 2024 es de 334 millones de dólares, lo que indica que la estrategia puede pagar completamente su deuda. Para mitigar el riesgo de caída de precios, la estrategia emitió bonos convertibles relacionados con el ciclo de cuatro años de Bitcoin. Es decir, siempre que Bitcoin suba más del 30% en cuatro años, las nuevas acciones emitidas podrán cubrir fácilmente el costo de redención.
Al redimir estos bonos convertibles, Strategy puede emitir nuevas acciones directamente a los tenedores de bonos. Los tenedores de bonos recibirán un rendimiento basado en el precio de referencia de la acción en el momento de la emisión, que será aproximadamente un 30-50% más alto que el precio de la acción en el momento de la emisión. Los problemas solo surgen cuando el precio de las acciones es más bajo que el precio del bono convertible. En este caso, Strategy debe devolver efectivo, que solo se puede pagar recaudando una nueva ronda de deuda en términos más favorables, o vendiendo bitcoin para recaudar efectivo.
Estrategia del valor para el ecosistema
Todo comenzó cuando las empresas financieras tradicionales comenzaron a comprar Bitcoin. Además de esto, también utilizan intercambios y servicios de custodia. Por ejemplo, Strategy es cliente de Coinbase Prime. Utiliza Coinbase para comprar Bitcoin y Coinbase Custody, Fidelity, así como su propia billetera multisig para almacenar Bitcoin. La cantidad exacta de dinero que Coinbase gana con los servicios de compra y almacenamiento de Bitcoin de Strategy es difícil de determinar, pero podemos hacer una suposición.
Supongamos que Coinbase representa a Strategy para ejecutar transacciones OTC de BTC, cobrando una tarifa de 5 puntos básicos, comprando 500,000 BTC a un precio promedio de ejecución de 70,000 dólares, podrían obtener una ganancia de 17.5 millones de dólares. Las instituciones de custodia de BTC cobran una tarifa anual del 0.2% al 1%. Supongamos que la tarifa mínima es, almacenando 100,000 BTC a un precio de 108,000 dólares, la institución de custodia podría obtener ingresos anuales de 21.6 millones de dólares por custodiar BTC para Strategy.
Además de BTC, también hay ETH y SOL
El gran éxito de BTC en los mercados de capital tradicionales ha llevado a las instituciones a dirigir su atención hacia otras criptomonedas. En mayo de 2025, SharpLink recaudó 425 millones de dólares a través de una inversión de capital privado PIPE( liderada por Joe Lubin, fundador de ConsenSys, quien también se desempeña como presidente ejecutivo. El precio de emisión de esta ronda de financiamiento fue de 6.15 dólares por acción, emitiendo aproximadamente 69 millones de nuevas acciones, y los fondos recaudados se utilizarán para comprar alrededor de 120,000 ETH, y podrían ser apostados, aunque actualmente no se permite el staking de ETH ETF.
El staking de ETH puede ofrecer un rendimiento del 3-5%, lo que naturalmente lo hace más atractivo que el ETF de ETH. Antes del anuncio de la emisión, el precio de las acciones de SharpLink era de 3.99 dólares por acción, con una capitalización de mercado de aproximadamente 2.8 millones de dólares y un número de acciones en circulación de aproximadamente 699,000. El precio de emisión tuvo una prima del 54% sobre el precio de mercado. Después de la publicación del anuncio, la acción se disparó a un máximo de 124 dólares.
Puede que no te hayas dado cuenta de que las 69 millones de acciones recién emitidas son aproximadamente 100 veces el número actual de acciones en circulación.
Upexi planea comprar más de 1 millón de SOL para el cuarto trimestre de 2025 mientras mantiene un flujo de caja suficiente. En una ronda privada liderada por GSR, Upexi recaudó 100 millones de dólares a través de la venta de 43,8 millones de acciones. Upexi espera utilizar un rendimiento de staking del 6-8% y reembolsos de MEV para pagar dividendos de acciones preferentes y recaudar fondos nuevamente para comprar SOL. El día del anuncio, las acciones de Upexi se dispararon de 2,28 a 22 dólares y cerraron en torno a los 10 dólares.
Antes de esta colocación privada, Upexi tenía 37,2 millones de acciones en circulación, y la nueva oferta de acciones diluyó aproximadamente un 54% para los accionistas originales, pero el precio de la acción subió alrededor de un 400% para compensar la dilución de los accionistas originales.
Sol Strategies es otra empresa que recauda fondos del mercado de capitales para comprar SOL. La compañía opera nodos de validación de Solana, y más del 90% de sus ingresos provienen de recompensas por participación. Aunque Sol Strategies ha apostado 390,000 SOL, aproximadamente 3.16 millones de SOL están apostados por nodos de terceros. En abril de 2025, Sol Strategies obtuvo hasta 500 millones de dólares en financiamiento mediante un acuerdo de notas convertibles con ATW Partners. Actualmente ha utilizado 20 millones de dólares para comprar 122,524 SOL.
Recientemente, Sol Strategies presentó un prospecto, planeando recaudar 1,000 millones de dólares a través de acciones ordinarias (incluyendo "oferta en el mercado"), warrants, recibos de suscripción, valores de deuda o cualquier combinación de estos.
A diferencia de los bonos convertibles de Strategy, SparkLink y Upexi recaudan fondos mediante la emisión anticipada de nuevas acciones. El modelo de Strategy es más adecuado para grupos de inversores con objetivos diferentes. En comparación con la compra directa de ETH y SOL, los inversores que obtienen exposición comprando acciones deben asumir riesgos adicionales, como que la empresa pueda utilizar apalancamiento de capital que exceda la capacidad de riesgo del inversor. A menos que esta compra indirecta tenga un valor añadido, tiene más sentido financiarse mediante bonos convertibles.
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Cuando la música se detiene
Estos bonos convertibles están dirigidos principalmente a fondos de cobertura y comerciantes de bonos institucionales que buscan oportunidades de retorno de riesgo asimétrico, en lugar de a inversores minoristas o fondos de acciones tradicionales.
Desde su punto de vista, estos instrumentos financieros ofrecen la opción de "ganar mucho dinero si ganas, perder mucho" y encajan bien con el marco de gestión de riesgos. Si Bitcoin logra el aumento esperado del 30%-50% en dos o tres años, tienen la opción de convertir bonos; Si el mercado no se comporta bien, aún pueden recuperar el 100% de su capital y, a lo sumo, solo soportarán una parte del valor perdido debido a la inflación.
La ventaja de esta estructura radica en que aborda las preocupaciones reales de los inversores institucionales. Muchos fondos de cobertura y fondos de pensiones carecen de los medios para poseer criptomonedas directamente, o no pueden comprar Bitcoin debido a restricciones de inversión. Estos bonos convertibles les ofrecen una "puerta trasera" conforme al acceso al mercado de criptomonedas, al tiempo que disfrutan de los derechos de un activo de renta fija.
Sin embargo, esta ventaja está destinada a ser temporal. Con la llegada de vehículos de inversión en criptomonedas más sencillos, como soluciones de custodia, exchanges regulados y normas de contabilidad más claras, la demanda de estos métodos de compra indirecta disminuirá gradualmente. Es probable que la prima del 73% que pagan actualmente los inversores por la exposición a Bitcoin a través de MicroStrategy se reduzca a medida que surjan alternativas.
El ejemplo del pasado está frente a nosotros. En el pasado, los especuladores aprovecharon la prima del fideicomiso de Bitcoin de Grayscale (GBTC), comprando Bitcoin y depositándolo en el fideicomiso de Grayscale, y luego vendiendo acciones de GBTC en el mercado secundario a una prima de entre el 20% y el 50% sobre el valor neto de los activos (NAV). A medida que más personas comenzaron a imitar esto, a finales de 2022, la prima de GBTC cambió de un pico a un récord de descuento del 50%. Esto indica que, si falta un apoyo de ingresos sostenible para el financiamiento repetido, la alquimia financiera respaldada por criptomonedas finalmente desaparecerá debido al arbitraje del mercado.
Ahora la cuestión clave es cuánto tiempo puede durar esta situación y quién podrá sobrevivir cuando la prima colapse. Las empresas con una sólida base de negocios y baja relación de apalancamiento pueden soportar esta transformación, mientras que aquellas que carecen de fuentes de ingresos duraderas o barreras competitivas, y que solo persiguen activos de criptomonedas, pueden ver caer en picado sus acciones cuando la euforia se disipe.
La música sigue sonando y todos están bailando. El capital institucional está fluyendo, la prima se está ampliando y cada vez más empresas anuncian estrategias de activos de Bitcoin y criptomonedas. Sin embargo, los inversores inteligentes saben que esto es una transacción, no una lógica de inversión a largo plazo. Las empresas que lograrán sobrevivir serán aquellas que aprovechen esta ventana para crear un valor que supere el de las criptomonedas.
La transformación de la gestión financiera empresarial puede continuar, pero el exceso de prima que vemos hoy no es así. ¿Estás preparado para beneficiarte de esta tendencia, o eres otro jugador que espera encontrar un asiento cuando la música se detenga?