Ethena, Pendle y Aave: riesgos y oportunidades en la compleja cadena de arbitraje
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una cadena de arbitraje congestionada está funcionando a alta velocidad: hipotecando USDe en plataformas de préstamos para prestar stablecoins, comprando tokens de rendimiento para obtener ganancias, y parte de las posiciones vuelven a ofrecer algunos tokens a la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así incentivos de Ethena. El resultado es evidente, la exposición de colateral de los tokens relacionados en la plataforma de préstamos ha aumentado drásticamente, la tasa de utilización de las stablecoins principales se ha elevado a más del 80%, y todo el sistema se ha vuelto más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de fondos, el mecanismo de salida y el diseño de control de riesgos de las plataformas relacionadas. Pero entender el mecanismo es solo el primer paso, el verdadero avance para los expertos radica en analizar la mejora del marco. A menudo estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que lo que falta es precisamente cómo vislumbrar las diversas posibilidades del "futuro", y realmente lograr - primero definir los límites de riesgo, y luego discutir los beneficios.
Arbitraje cómo funciona: de la "parte de ganancias" al "lado del sistema"
Veamos primero esta ruta de Arbitraje: depositar USDe en una plataforma de préstamo, prestar stablecoins y luego comprar tokens de rendimiento en un protocolo de rendimiento. Parte de los tokens corresponde a los ingresos futuros, mientras que otra parte, al haber sido despojada de los ingresos, siempre se puede comprar a precio de descuento, manteniéndolos hasta el vencimiento para canjearlos a una tasa de 1:1, obteniendo así la diferencia. Por supuesto, la verdadera "gran parte" son los incentivos de Ethena para este tipo de ingresos externos.
Los tokens obtenidos, al poder ser utilizados como garantía en plataformas de préstamos, se convierten en el punto de partida perfecto para el préstamo en círculo: "Token de garantía → Préstamo de stablecoin → Compra de tokens → Nueva garantía". Hacer esto es para aprovechar el apalancamiento en rendimientos relativamente seguros y obtener incentivos de Ethena de este tipo de retornos altamente elásticos.
¿Cómo ha reescrito esta cadena de fondos el mercado de préstamos?
La exposición de las plataformas de préstamos y el efecto de segundo orden: los activos respaldados por USDe se han convertido gradualmente en la garantía principal, alcanzando una cuota de aproximadamente 43.5%, lo que ha aumentado directamente la tasa de utilización de las stablecoins principales.
Congestión en el lado de los préstamos: Después de introducir el modo USDe para la garantía de tokens relacionados, el volumen de préstamos en USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones (≈60%) se utilizan para estrategias de apalancamiento, con una tasa de utilización que ha aumentado de aproximadamente 50% a aproximadamente 80%.
Concentración y rehipoteca: el suministro de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrado, con los dos principales actores sumando más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica los rendimientos y también agrava la vulnerabilidad del sistema.
La regla aquí es muy simple: cuanto más tentador es el rendimiento, más abarrotado está el ciclo, y todo el sistema se vuelve más sensible. Cualquier pequeña fluctuación en el precio, la tasa de interés o la liquidez será amplificada implacablemente por esta cadena de apalancamiento.
Por qué es más difícil "salir": las restricciones estructurales de los protocolos de rendimiento
Entonces, ¿cómo salir? Al reducir el apalancamiento o cerrar la posición del ciclo mencionado anteriormente, hay principalmente dos caminos:
Salida del mercado: vender tokens de rendimiento antes de la fecha de vencimiento, canjear por stablecoins para reembolsar y liberar.
Mantener hasta el vencimiento: mantener el token hasta el vencimiento, canje 1:1 por el activo subyacente y luego reembolsar. Este camino es más lento, pero más seguro durante la volatilidad del mercado.
¿Por qué salir se vuelve más difícil? Las dificultades provienen principalmente de dos restricciones estructurales en el protocolo de ingresos:
Plazo fijo: algunos tokens no se pueden redimir directamente antes de su vencimiento, solo se pueden vender en el mercado secundario. Si deseas "reducir rápidamente el apalancamiento", debes estar atento al mercado secundario y soportar la doble prueba de la profundidad y la volatilidad de precios.
El "rango de rendimiento implícito" de AMM: el AMM del protocolo de rendimiento es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que el cambio en el sentimiento del mercado provoca que la fijación del rendimiento exceda este rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones solo pueden ejecutarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento brusco en el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación de riesgos, las plataformas de préstamos han implementado oráculos de riesgo de token: cuando el precio de un token cae a un cierto precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que tendrás dificultades para vender los tokens relacionados a corto plazo, y solo podrás esperar a que el mercado se recupere o mantener hasta el vencimiento.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable generalmente no es difícil, pero cuando el mercado comienza a reajustar los precios y la liquidez se vuelve congestionada, salir se convierte en un punto de fricción principal, y se necesita preparar un plan con anticipación.
La "frenada y amortiguación" de la plataforma de préstamos: permitir que el desapalancamiento sea ordenado y controlado
Ante esta fricción estructural, ¿cómo controlan el riesgo los contratos de préstamo? Incorporan un mecanismo de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: si el precio del token correspondiente alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado correspondiente puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, el token se descompondrá naturalmente en activos subyacentes, y luego se liquidará/descongelará de manera segura, tratando de evitar la fuga de desajuste de liquidez causada por la estructura de plazo fijo.
Liquidación interna: en circunstancias extremas, la recompensa por liquidación se establece en 0, primero se forma un buffer y luego se procede a la disposición escalonada de los colaterales: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que la liquidez se recupere, mientras que los tokens relacionados se mantendrán hasta su vencimiento, evitando así una venta forzada en un libro de órdenes con liquidez escasa en el mercado secundario, lo que amplificaría el deslizamiento.
Redención en lista blanca: Si el acuerdo de préstamo obtiene la lista blanca de Ethena, puede eludir el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de las herramientas de soporte: Durante las fases de tensión de liquidez de USDe, el intercambio de deudas puede convertir deudas denominadas en USDe en otras stablecoins; sin embargo, está sujeto a restricciones de configuración de ciertos modelos, la migración tiene umbrales y pasos, y se requiere un margen más adecuado.
La "Base Adaptativa" de Ethena: soporte para la estructura y el aislamiento de la custodia
El acuerdo de préstamo tiene "freno", mientras que el lado de apoyo de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
En lo que respecta al estado de la estructura de soporte y la tasa de financiamiento: cuando la tasa de financiamiento disminuye o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición a la cobertura y aumenta el soporte para las stablecoins; a mediados de mayo de 2024, la proporción de stablecoins alcanzó un ~76.3%, luego retrocedió a la región de ~50%, lo cual sigue siendo alto en comparación con años anteriores, y puede reducir proactivamente la presión durante períodos de tasas de financiamiento negativas.
Más allá, desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto sobre el apoyo general a USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de choque ( solo representa aproximadamente el 27% ), por lo tanto, el impacto sustancial sobre la anclaje y el pago es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son un eslabón clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan y aíslan a través de un custodio de terceros. Esto significa que, incluso si el intercambio tiene problemas operativos o de pago, estos activos que sirven como colateral son independientes y están protegidos en términos de propiedad. En esta estructura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si el intercambio se interrumpe, el custodio puede anular las posiciones no liquidadas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberar el colateral y ayudar a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce significativamente la ventana de exposición al riesgo.
Cuando el desajuste proviene principalmente de la "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" en lugar de un daño en el soporte de USDe, el riesgo de cuentas incobrables es controlable bajo la protección de la congelación del oráculo y la disposición por capas; lo que realmente necesita ser prevenido con énfasis son los eventos de cola donde se daña el extremo de soporte.
¿Qué debes tener en cuenta: 6 señales de riesgo
La teoría ha terminado, ¿qué indicadores específicos debemos observar? Los 6 señales resumidas a continuación están altamente relacionadas con la interacción de los protocolos relevantes y pueden servir como un tablero diario para monitorear.
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, la proporción de estrategias apalancadas y la curva de tasa de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del ~80% a largo plazo, la sensibilidad del sistema aumenta significativamente de ~50% a ~80% durante el período del informe.
Exposición de la plataforma de préstamos y el efecto de segundo orden de las stablecoins: Prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales (, aproximadamente ~43.5% ), así como al efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de las stablecoins principales.
Concentración y rehipoteca: monitoreo del porcentaje de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de direcciones principales (, como la suma de las dos más grandes ), supera el 50-60%, se debe tener cuidado con las posibles sacudidas de liquidez que podrían resultar de operaciones en la misma dirección. El pico del período de informe es >61%(.
Grado de cercanía del rango de tasa de rendimiento implícita: ver si la tasa de rendimiento implícita del grupo de tokens objetivo se acerca a los límites del rango preestablecido por AMM; acercarse o exceder el rango significa que la eficiencia de emparejamiento disminuye y la fricción de salida aumenta.
Estado del oráculo de riesgo de tokens: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de los tokens relevantes y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una fuerte señal de que la cadena de apalancamiento necesita una "reducción ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. La variación en la proporción de stablecoins ), que cae de ~76.3% a ~50% (, refleja su estrategia de adaptación a la tasa de financiación y la capacidad de amortiguación del sistema.
Más allá de eso, puedes establecer un umbral de activación para cada señal y planificar de antemano las acciones a tomar ). Por ejemplo: Utilización ≥ 80% → Reducir el múltiplo de ciclo (.
De la observación a los límites: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para el control de riesgos. Podemos consolidarlas en 4 "fronteras" claras y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
Límite 1: múltiplos de ciclo
El apalancamiento cíclico aumenta la rentabilidad ) y, al agregar incentivos externos, ( también amplifica la sensibilidad a los precios, tasas de interés y liquidez; cuanto mayor es el múltiplo, menor es el margen de salida.
Límite: establecer el máximo número de ciclos y el mínimo de margen de redundancia ) como LTV/Factor de Salud límite (.
Activar: Utilización ≥ 80% / Tasa de interés de préstamo de stablecoin en rápido aumento / Aumento de la proximidad del rango.
Acción: reducir el múltiplo, añadir margen, pausar la nueva circulación; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
Límite 2: restricción de tiempo ) token (
Parte de los tokens no se pueden redimir antes de su vencimiento, "mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como una ruta regular y no como una solución temporal.
Límite: establecer un límite de escala para las posiciones que dependen de "vender antes del vencimiento".
Disparador: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / la profundidad del mercado cae drásticamente / el precio base del oráculo se acerca.
Acción: aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción" si es necesario.
Límite 3: Estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o se activa el congelamiento, lo que significa que la cadena entra en una fase ordenada de desaceleración y desapalancamiento.
Límite: la diferencia de precio mínima con el precio base del oráculo )buffer( y la ventana de observación más corta.
Activar: la diferencia de precios ≤ umbral preestablecido / señal de congelación activada.
Acción: Reducción de posiciones por segmentos, aumento de alertas de liquidación, ejecución de intercambio de deuda / SOP de reducción de apalancamiento, y aumento de la frecuencia de sondeo de datos.
Límite 4: Fricción de herramientas
El intercambio de deuda, la migración de modelos, etc. son efectivos en períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, esperas, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: monto disponible en la herramienta/ventana de tiempo y el deslizamiento máximo y costo soportable.
Disparar: la tasa de interés del préstamo o el tiempo de espera supera el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: reservar un exceso de fondos, cambiar al canal alternativo ) para cerrar posiciones gradualmente / mantener hasta el vencimiento / redención en la lista blanca (, y suspender la estrategia de ampliación de posiciones.
Conclusión y Direcciones Futuras
En general, el arbitraje relacionado con Ethena ha encadenado múltiples protocolos en una cadena de transmisión desde "magnetismo de ingresos" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo en el lado del capital ha elevado la sensibilidad, las restricciones estructurales en el lado del mercado han aumentado el umbral de salida, mientras que los protocolos han proporcionado un colchón a través de sus respectivos diseños de gestión de riesgos.
En el ámbito de DeFi, la mejora de la capacidad de análisis se refleja en cómo se observa y utiliza la data. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las direcciones principales o las tendencias de utilización de los protocolos, etc. Esto es importante, ya que nos ayuda a identificar vulnerabilidades del sistema, como el alto apalancamiento y la concentración. Sin embargo, sus limitaciones son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, pero no pueden decirnos cómo estos riesgos estáticos se transformarán en un colapso dinámico del sistema cuando llegue la tormenta del mercado.
Para entender claramente estos riesgos ocultos de cola y deducir sus vías de transmisión, es necesario introducir "pruebas de estrés" proactivas - esta es precisamente la función del modelo de simulación. Permite que tomemos en cuenta todos los riesgos mencionados en este artículo.
Esta página puede contener contenido de terceros, que se proporciona únicamente con fines informativos (sin garantías ni declaraciones) y no debe considerarse como un respaldo por parte de Gate a las opiniones expresadas ni como asesoramiento financiero o profesional. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más detalles.
15 me gusta
Recompensa
15
5
Republicar
Compartir
Comentar
0/400
MEVVictimAlliance
· 08-09 22:35
trampa y ya está, ¿qué más quieres?
Ver originalesResponder0
just_another_wallet
· 08-09 22:18
¿Qué se está haciendo? ¿Cuál es la diferencia con ser engañados?
Ver originalesResponder0
SandwichVictim
· 08-09 22:12
Así que al final, quien atrapa un cuchillo que cae, quien es el jefe.
Ver originalesResponder0
LayerZeroHero
· 08-09 22:10
El apalancamiento es demasiado fuerte, ten cuidado de ser golpeado.
Ver originalesResponder0
Layer3Dreamer
· 08-09 22:08
teóricamente hablando, este patrón de préstamo recursivo = ponzinomics *al cuadrado*
Cadena de arbitraje compleja impulsada por Ethena: señales de riesgo y gestión de límites
Ethena, Pendle y Aave: riesgos y oportunidades en la compleja cadena de arbitraje
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una cadena de arbitraje congestionada está funcionando a alta velocidad: hipotecando USDe en plataformas de préstamos para prestar stablecoins, comprando tokens de rendimiento para obtener ganancias, y parte de las posiciones vuelven a ofrecer algunos tokens a la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así incentivos de Ethena. El resultado es evidente, la exposición de colateral de los tokens relacionados en la plataforma de préstamos ha aumentado drásticamente, la tasa de utilización de las stablecoins principales se ha elevado a más del 80%, y todo el sistema se ha vuelto más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de fondos, el mecanismo de salida y el diseño de control de riesgos de las plataformas relacionadas. Pero entender el mecanismo es solo el primer paso, el verdadero avance para los expertos radica en analizar la mejora del marco. A menudo estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que lo que falta es precisamente cómo vislumbrar las diversas posibilidades del "futuro", y realmente lograr - primero definir los límites de riesgo, y luego discutir los beneficios.
Arbitraje cómo funciona: de la "parte de ganancias" al "lado del sistema"
Veamos primero esta ruta de Arbitraje: depositar USDe en una plataforma de préstamo, prestar stablecoins y luego comprar tokens de rendimiento en un protocolo de rendimiento. Parte de los tokens corresponde a los ingresos futuros, mientras que otra parte, al haber sido despojada de los ingresos, siempre se puede comprar a precio de descuento, manteniéndolos hasta el vencimiento para canjearlos a una tasa de 1:1, obteniendo así la diferencia. Por supuesto, la verdadera "gran parte" son los incentivos de Ethena para este tipo de ingresos externos.
Los tokens obtenidos, al poder ser utilizados como garantía en plataformas de préstamos, se convierten en el punto de partida perfecto para el préstamo en círculo: "Token de garantía → Préstamo de stablecoin → Compra de tokens → Nueva garantía". Hacer esto es para aprovechar el apalancamiento en rendimientos relativamente seguros y obtener incentivos de Ethena de este tipo de retornos altamente elásticos.
¿Cómo ha reescrito esta cadena de fondos el mercado de préstamos?
La exposición de las plataformas de préstamos y el efecto de segundo orden: los activos respaldados por USDe se han convertido gradualmente en la garantía principal, alcanzando una cuota de aproximadamente 43.5%, lo que ha aumentado directamente la tasa de utilización de las stablecoins principales.
Congestión en el lado de los préstamos: Después de introducir el modo USDe para la garantía de tokens relacionados, el volumen de préstamos en USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones (≈60%) se utilizan para estrategias de apalancamiento, con una tasa de utilización que ha aumentado de aproximadamente 50% a aproximadamente 80%.
Concentración y rehipoteca: el suministro de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrado, con los dos principales actores sumando más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica los rendimientos y también agrava la vulnerabilidad del sistema.
La regla aquí es muy simple: cuanto más tentador es el rendimiento, más abarrotado está el ciclo, y todo el sistema se vuelve más sensible. Cualquier pequeña fluctuación en el precio, la tasa de interés o la liquidez será amplificada implacablemente por esta cadena de apalancamiento.
Por qué es más difícil "salir": las restricciones estructurales de los protocolos de rendimiento
Entonces, ¿cómo salir? Al reducir el apalancamiento o cerrar la posición del ciclo mencionado anteriormente, hay principalmente dos caminos:
Salida del mercado: vender tokens de rendimiento antes de la fecha de vencimiento, canjear por stablecoins para reembolsar y liberar.
Mantener hasta el vencimiento: mantener el token hasta el vencimiento, canje 1:1 por el activo subyacente y luego reembolsar. Este camino es más lento, pero más seguro durante la volatilidad del mercado.
¿Por qué salir se vuelve más difícil? Las dificultades provienen principalmente de dos restricciones estructurales en el protocolo de ingresos:
Plazo fijo: algunos tokens no se pueden redimir directamente antes de su vencimiento, solo se pueden vender en el mercado secundario. Si deseas "reducir rápidamente el apalancamiento", debes estar atento al mercado secundario y soportar la doble prueba de la profundidad y la volatilidad de precios.
El "rango de rendimiento implícito" de AMM: el AMM del protocolo de rendimiento es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que el cambio en el sentimiento del mercado provoca que la fijación del rendimiento exceda este rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones solo pueden ejecutarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento brusco en el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación de riesgos, las plataformas de préstamos han implementado oráculos de riesgo de token: cuando el precio de un token cae a un cierto precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que tendrás dificultades para vender los tokens relacionados a corto plazo, y solo podrás esperar a que el mercado se recupere o mantener hasta el vencimiento.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable generalmente no es difícil, pero cuando el mercado comienza a reajustar los precios y la liquidez se vuelve congestionada, salir se convierte en un punto de fricción principal, y se necesita preparar un plan con anticipación.
La "frenada y amortiguación" de la plataforma de préstamos: permitir que el desapalancamiento sea ordenado y controlado
Ante esta fricción estructural, ¿cómo controlan el riesgo los contratos de préstamo? Incorporan un mecanismo de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: si el precio del token correspondiente alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado correspondiente puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, el token se descompondrá naturalmente en activos subyacentes, y luego se liquidará/descongelará de manera segura, tratando de evitar la fuga de desajuste de liquidez causada por la estructura de plazo fijo.
Liquidación interna: en circunstancias extremas, la recompensa por liquidación se establece en 0, primero se forma un buffer y luego se procede a la disposición escalonada de los colaterales: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que la liquidez se recupere, mientras que los tokens relacionados se mantendrán hasta su vencimiento, evitando así una venta forzada en un libro de órdenes con liquidez escasa en el mercado secundario, lo que amplificaría el deslizamiento.
Redención en lista blanca: Si el acuerdo de préstamo obtiene la lista blanca de Ethena, puede eludir el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de las herramientas de soporte: Durante las fases de tensión de liquidez de USDe, el intercambio de deudas puede convertir deudas denominadas en USDe en otras stablecoins; sin embargo, está sujeto a restricciones de configuración de ciertos modelos, la migración tiene umbrales y pasos, y se requiere un margen más adecuado.
La "Base Adaptativa" de Ethena: soporte para la estructura y el aislamiento de la custodia
El acuerdo de préstamo tiene "freno", mientras que el lado de apoyo de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
En lo que respecta al estado de la estructura de soporte y la tasa de financiamiento: cuando la tasa de financiamiento disminuye o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición a la cobertura y aumenta el soporte para las stablecoins; a mediados de mayo de 2024, la proporción de stablecoins alcanzó un ~76.3%, luego retrocedió a la región de ~50%, lo cual sigue siendo alto en comparación con años anteriores, y puede reducir proactivamente la presión durante períodos de tasas de financiamiento negativas.
Más allá, desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto sobre el apoyo general a USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de choque ( solo representa aproximadamente el 27% ), por lo tanto, el impacto sustancial sobre la anclaje y el pago es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son un eslabón clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan y aíslan a través de un custodio de terceros. Esto significa que, incluso si el intercambio tiene problemas operativos o de pago, estos activos que sirven como colateral son independientes y están protegidos en términos de propiedad. En esta estructura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si el intercambio se interrumpe, el custodio puede anular las posiciones no liquidadas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberar el colateral y ayudar a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce significativamente la ventana de exposición al riesgo.
Cuando el desajuste proviene principalmente de la "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" en lugar de un daño en el soporte de USDe, el riesgo de cuentas incobrables es controlable bajo la protección de la congelación del oráculo y la disposición por capas; lo que realmente necesita ser prevenido con énfasis son los eventos de cola donde se daña el extremo de soporte.
¿Qué debes tener en cuenta: 6 señales de riesgo
La teoría ha terminado, ¿qué indicadores específicos debemos observar? Los 6 señales resumidas a continuación están altamente relacionadas con la interacción de los protocolos relevantes y pueden servir como un tablero diario para monitorear.
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, la proporción de estrategias apalancadas y la curva de tasa de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del ~80% a largo plazo, la sensibilidad del sistema aumenta significativamente de ~50% a ~80% durante el período del informe.
Exposición de la plataforma de préstamos y el efecto de segundo orden de las stablecoins: Prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales (, aproximadamente ~43.5% ), así como al efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de las stablecoins principales.
Concentración y rehipoteca: monitoreo del porcentaje de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de direcciones principales (, como la suma de las dos más grandes ), supera el 50-60%, se debe tener cuidado con las posibles sacudidas de liquidez que podrían resultar de operaciones en la misma dirección. El pico del período de informe es >61%(.
Grado de cercanía del rango de tasa de rendimiento implícita: ver si la tasa de rendimiento implícita del grupo de tokens objetivo se acerca a los límites del rango preestablecido por AMM; acercarse o exceder el rango significa que la eficiencia de emparejamiento disminuye y la fricción de salida aumenta.
Estado del oráculo de riesgo de tokens: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de los tokens relevantes y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una fuerte señal de que la cadena de apalancamiento necesita una "reducción ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. La variación en la proporción de stablecoins ), que cae de ~76.3% a ~50% (, refleja su estrategia de adaptación a la tasa de financiación y la capacidad de amortiguación del sistema.
Más allá de eso, puedes establecer un umbral de activación para cada señal y planificar de antemano las acciones a tomar ). Por ejemplo: Utilización ≥ 80% → Reducir el múltiplo de ciclo (.
De la observación a los límites: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para el control de riesgos. Podemos consolidarlas en 4 "fronteras" claras y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
Límite 1: múltiplos de ciclo
El apalancamiento cíclico aumenta la rentabilidad ) y, al agregar incentivos externos, ( también amplifica la sensibilidad a los precios, tasas de interés y liquidez; cuanto mayor es el múltiplo, menor es el margen de salida.
Límite: establecer el máximo número de ciclos y el mínimo de margen de redundancia ) como LTV/Factor de Salud límite (.
Activar: Utilización ≥ 80% / Tasa de interés de préstamo de stablecoin en rápido aumento / Aumento de la proximidad del rango.
Acción: reducir el múltiplo, añadir margen, pausar la nueva circulación; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
Límite 2: restricción de tiempo ) token (
Parte de los tokens no se pueden redimir antes de su vencimiento, "mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como una ruta regular y no como una solución temporal.
Límite: establecer un límite de escala para las posiciones que dependen de "vender antes del vencimiento".
Disparador: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / la profundidad del mercado cae drásticamente / el precio base del oráculo se acerca.
Acción: aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción" si es necesario.
Límite 3: Estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o se activa el congelamiento, lo que significa que la cadena entra en una fase ordenada de desaceleración y desapalancamiento.
Límite: la diferencia de precio mínima con el precio base del oráculo )buffer( y la ventana de observación más corta.
Activar: la diferencia de precios ≤ umbral preestablecido / señal de congelación activada.
Acción: Reducción de posiciones por segmentos, aumento de alertas de liquidación, ejecución de intercambio de deuda / SOP de reducción de apalancamiento, y aumento de la frecuencia de sondeo de datos.
Límite 4: Fricción de herramientas
El intercambio de deuda, la migración de modelos, etc. son efectivos en períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, esperas, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: monto disponible en la herramienta/ventana de tiempo y el deslizamiento máximo y costo soportable.
Disparar: la tasa de interés del préstamo o el tiempo de espera supera el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: reservar un exceso de fondos, cambiar al canal alternativo ) para cerrar posiciones gradualmente / mantener hasta el vencimiento / redención en la lista blanca (, y suspender la estrategia de ampliación de posiciones.
Conclusión y Direcciones Futuras
En general, el arbitraje relacionado con Ethena ha encadenado múltiples protocolos en una cadena de transmisión desde "magnetismo de ingresos" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo en el lado del capital ha elevado la sensibilidad, las restricciones estructurales en el lado del mercado han aumentado el umbral de salida, mientras que los protocolos han proporcionado un colchón a través de sus respectivos diseños de gestión de riesgos.
En el ámbito de DeFi, la mejora de la capacidad de análisis se refleja en cómo se observa y utiliza la data. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las direcciones principales o las tendencias de utilización de los protocolos, etc. Esto es importante, ya que nos ayuda a identificar vulnerabilidades del sistema, como el alto apalancamiento y la concentración. Sin embargo, sus limitaciones son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, pero no pueden decirnos cómo estos riesgos estáticos se transformarán en un colapso dinámico del sistema cuando llegue la tormenta del mercado.
Para entender claramente estos riesgos ocultos de cola y deducir sus vías de transmisión, es necesario introducir "pruebas de estrés" proactivas - esta es precisamente la función del modelo de simulación. Permite que tomemos en cuenta todos los riesgos mencionados en este artículo.