El 15 de junio, BlackRock presentó un S-1 ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), un informe de registro que detalla su producto Bitcoin Trust propuesto. El producto no es técnicamente un ETF, pero es funcionalmente equivalente a un ETF en el sentido de que admite suscripciones y reembolsos diarios.
El desarrollo es notable en parte porque BlackRock tiene estrechos vínculos con los reguladores y personas con información privilegiada que tienden a no actuar sin certeza sobre el resultado. De hecho, la SEC ha aprobado 575 de las 576 solicitudes de ETF de BlackRock a lo largo de los años. Entonces, tenemos motivos para estar emocionados.
La SEC aún tiene que respaldar un ETF de bitcoin basado en spot (en lugar de futuros). Los productos bitcoin "al contado" tienen productos bitcoin reales en nombre de los inversores, mientras que los productos bitcoin "futuros" tienen contratos derivados (apuestas sobre el precio futuro de bitcoin) sin tener el activo real. El producto "spot" crea una demanda de bitcoins reales con un suministro limitado y, por lo tanto, es inherentemente optimista sobre bitcoin; lo mismo no es cierto para el producto "futuros", que es inherentemente neutral, aunque es optimista para los inversores minoristas durante los mercados alcistas. La apuesta contraria contra la euforia de los inversores (y amortiguar esa euforia a través de la presión de venta) es particularmente útil.
Debido a estos hechos, se cree ampliamente que el rechazo de la SEC a los ETF basados en el spot y al mismo tiempo que permite los ETF basados en futuros demuestra la renuencia del gobierno de los EE. UU. a ayudar a Bitcoin a convertirse en un competidor del dólar estadounidense.
Pero eso no ha detenido la demanda de bitcoin, y las empresas de Wall Street se han mantenido al margen.
Claramente, estos grandes jugadores no quieren perderse la próxima carrera alcista.
1. Optimización de escala de grises
BlackRock ha diseñado específicamente el nuevo Bitcoin Trust/ETF para mejorar el vehículo de exposición de Bitcoin existente de Grayscale, el Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). El mayor problema con GBTC es que el fideicomiso no permite reembolsos en especie. En otras palabras, los inversores pueden comprar acciones en el fideicomiso y poseer una parte representativa de los bitcoins al contado subyacentes, pero nunca pueden retirar esos bitcoins. Todo lo que pueden hacer es vender sus acciones a otra persona y tomar el dinero para comprar bitcoins al contado.
Tal transacción crea un hecho imponible que puede estar sujeto a un impuesto del 30%. es brutal Pero no tiene que ser así.
No hay nada que prohíba estrictamente que Grayscale admita canjes en especie, y mantener esta estructura (permitir que los dólares fluyan hacia GBTC, convertirse en bitcoins y nunca permitir que los bitcoins fluyan) es de gran interés para el fundador de Grayscale, Barry Silbert.
De esta forma, Barry puede cobrar una comisión de gestión del 2% cada año. Dado que GBTC ha absorbido 600 000 bitcoins en casi diez años de operación, eso significa que Barry recolecta 12 000 bitcoins (300 millones de dólares) por año. Que gallina que pone huevos de oro. Eso es genial para Barry, pero terrible para el cliente.
2**, producto Bitcoin ETF de BlackRock**
BlackRock probablemente entiende el negocio de ETF mejor que nadie, por lo que casi deben haberse dado cuenta de que el modelo de fideicomiso fiduciario también funcionó para ellos. Independientemente, el Bitcoin Trust propuesto por BlackRock es el segundo de su tipo.
De alguna manera, la nueva confianza de BlackRock es un buen producto para los precios alcistas de bitcoin. (BlackRock administra alrededor de $ 10 billones en activos, 20 veces el valor de $ 500 mil millones en bitcoin. Algunos de los activos de BlackRock bajo administración pueden usarse pronto para comprar bitcoin).
En otros sentidos, es un producto pobre que socava seriamente los derechos de los clientes y amenaza el valor central de Bitcoin.
BlackRock Bitcoin Trust es un vehículo de inversión cuya calidad general para los inversores depende de dos componentes básicos: el mecanismo del fideicomiso y la custodia y el gobierno del fideicomiso. Al igual que las dos ruedas de una bicicleta, estos dos componentes vitales pueden evaluarse por sus propios méritos, pero deben combinarse adecuadamente para servir a los intereses del usuario.
El siguiente es BlackRock Bitcoin Trust como vehículo de inversión:
(1) Ventajas: modelo de fideicomiso otorgante
En resumen, el modelo de fideicomiso fideicomitente está muy en el interés del cliente. BlackRock destaca dos beneficios clave para los inversores:
· Consideraciones fiscales
"A efectos del impuesto sobre la renta federal de EE. UU., se considerará que los propietarios de acciones poseen una parte correspondiente de los activos del fideicomiso".
Esto significa que, a efectos fiscales, poseer acciones en BlackRock Bitcoin Trust es equivalente a poseer el activo subyacente: Bitcoin.
· Canjear en especie
Varias partes de la Propuesta de Fideicomiso BlackRock describen políticas y procedimientos para la redención en especie.
El canje en especie garantiza que cualquier prima o descuento en el NAV pueda ser arbitrado, eliminando así un problema importante que una vez sufrieron los inversores de GBTC.
En general, los términos son mejores que los de Grayscale y fondos similares, especialmente porque el modelo de fideicomiso del fideicomitente permite retirar bitcoins sin pagar impuestos.
Esto está en el lado positivo y es una rueda redonda normal. Y debajo hay una rueda cuadrada desvencijada...
(2) Contras: BlackRock Alojamiento y Gobernanza
El principal problema con el Bitcoin Trust propuesto por BlackRock es que es administrado por BlackRock. En particular, significó que el fideicomiso se administró de una manera típica del panorama de activos tradicional y la conocida marca de finanzas politizadas con licencia de BlackRock.
· Canjear en especie——Trampa:
Hay una descripción específica en el documento S-1: "El fideicomisario entregará a los participantes autorizados de redención la cantidad de bitcoins correspondientes a la canasta de redención... Las acciones solo pueden utilizarse para redención (bitcoin completo)". Solo los corredores registrados que han celebrado un contrato por separado con BlackRock se designan como "Participantes autorizados". En otras palabras, el privilegio de poder retirar bitcoin del fideicomiso está reservado para las firmas de inversión favorecidas por BlackRock, una lista que está sujeta a cambios en cualquier momento. Los canjes en especie de Bitcoins solo pueden ser enviados (por "Participantes autorizados") para canjes de Bitcoin completos, los Bitcoins parciales no pueden retirarse del Fideicomiso.
· Rehipotecas
En el ámbito de los activos tradicionales, la práctica operativa de los ETF es prestar los activos del conjunto de activos de los que son responsables a los participantes del mercado (como las posiciones cortas). BlackRock naturalmente extendería esta práctica a su Bitcoin Trust, ya que no hay nada en el documento de la propuesta que prohíba la rehipoteca.
Obviamente, el problema aquí es que los inversores en BlackRock Bitcoin Trust tendrán la propiedad de los Bitcoins que se supone que están bajo la custodia de BlackRock pero que en realidad han sido prestados. En este caso, los inversores fiduciarios solo tienen derechos sobre Bitcoins que BlackRock ya no posee.
Esto significa que Bitcoin Trust de BlackRock será una gran fuente de creación de Bitcoin en papel. Cuando FTX quebró, les debía a los clientes 1400 millones de dólares en reclamaciones de Bitcoin en papel, pero no tenían Bitcoin para distribuir en esas cuentas.
No estoy seguro sobre usted, pero prefiero invertir en fideicomisos de bitcoin que no admitan la rehipoteca de bitcoin, porque los activos aún se mantienen en bóvedas en cadena.
· Tenedor
La documentación de BlackRock establece claramente: "En el caso de una bifurcación, (BlackRock)... determinará qué red se acepta generalmente como la red de Bitcoin y debe considerarse la red apropiada y el activo subyacente para ser considerado Bitcoin, para poder cumplir con los objetivos fiduciarios”.
Para ser justos, este es un lenguaje que se puede usar para abordar la posibilidad de una bifurcación (es decir, cuando un grupo fragmentado cambia el código de Bitcoin e intenta convencer a suficientes personas para que sigan la versión modificada del código y lo vean como " verdadero "Bitcoin").
Sin embargo, este lenguaje también le permite a BlackRock imponer sus propios puntos de vista sobre lo que es Bitcoin "real".
Esto es especialmente preocupante dado el historial de bifurcaciones lideradas por empresas de Bitcoin y el historial de finanzas politizadas de BlackRock. En 2017, la bifurcación de Bitcoin Cash fue impulsada por grandes grupos de interés en el espacio de Bitcoin, algunos especulando con intereses gubernamentales. Asimismo, BlackRock es el creador del “ESG Score”, un puntaje de crédito social corporativo desarrollado y promovido sin duda en asociación con intereses gubernamentales.
En conjunto, esto crea un escenario plausible: el ETF de BlackRock podría convertirse en un vehículo de inversión muy exitoso, permitiendo a las instituciones ganar exposición a Bitcoin y escalar para capturar una porción significativa del suministro total de Bitcoin. BlackRock puede decidir repentinamente que admitirá una nueva bifurcación ESG de Bitcoin y descartará la red Bitcoin existente como Bitcoin no "real".
Si bien no creo que este ataque sea suficiente para convencer a los inversores de Bitcoin bien informados y agresivos para que se alineen con los objetivos políticos de BlackRock, podría significar que innumerables clientes de BlackRock Bitcoin Trust, sin saberlo, se convertirán en rehenes del juego de poder de BlackRock. En última instancia, los clientes de BlakcRock pueden sufrir el mismo destino que los inversores de Bitcoin Cash.
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BlackRock Bitcoin Trust Mezclado bueno y malo
Autor: Jesse Myers, onrampbitcoin; Compilador: Jinse Finance xiaozou
El 15 de junio, BlackRock presentó un S-1 ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), un informe de registro que detalla su producto Bitcoin Trust propuesto. El producto no es técnicamente un ETF, pero es funcionalmente equivalente a un ETF en el sentido de que admite suscripciones y reembolsos diarios.
El desarrollo es notable en parte porque BlackRock tiene estrechos vínculos con los reguladores y personas con información privilegiada que tienden a no actuar sin certeza sobre el resultado. De hecho, la SEC ha aprobado 575 de las 576 solicitudes de ETF de BlackRock a lo largo de los años. Entonces, tenemos motivos para estar emocionados.
La SEC aún tiene que respaldar un ETF de bitcoin basado en spot (en lugar de futuros). Los productos bitcoin "al contado" tienen productos bitcoin reales en nombre de los inversores, mientras que los productos bitcoin "futuros" tienen contratos derivados (apuestas sobre el precio futuro de bitcoin) sin tener el activo real. El producto "spot" crea una demanda de bitcoins reales con un suministro limitado y, por lo tanto, es inherentemente optimista sobre bitcoin; lo mismo no es cierto para el producto "futuros", que es inherentemente neutral, aunque es optimista para los inversores minoristas durante los mercados alcistas. La apuesta contraria contra la euforia de los inversores (y amortiguar esa euforia a través de la presión de venta) es particularmente útil.
Debido a estos hechos, se cree ampliamente que el rechazo de la SEC a los ETF basados en el spot y al mismo tiempo que permite los ETF basados en futuros demuestra la renuencia del gobierno de los EE. UU. a ayudar a Bitcoin a convertirse en un competidor del dólar estadounidense.
Pero eso no ha detenido la demanda de bitcoin, y las empresas de Wall Street se han mantenido al margen.
Claramente, estos grandes jugadores no quieren perderse la próxima carrera alcista.
1. Optimización de escala de grises
BlackRock ha diseñado específicamente el nuevo Bitcoin Trust/ETF para mejorar el vehículo de exposición de Bitcoin existente de Grayscale, el Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). El mayor problema con GBTC es que el fideicomiso no permite reembolsos en especie. En otras palabras, los inversores pueden comprar acciones en el fideicomiso y poseer una parte representativa de los bitcoins al contado subyacentes, pero nunca pueden retirar esos bitcoins. Todo lo que pueden hacer es vender sus acciones a otra persona y tomar el dinero para comprar bitcoins al contado.
Tal transacción crea un hecho imponible que puede estar sujeto a un impuesto del 30%. es brutal Pero no tiene que ser así.
No hay nada que prohíba estrictamente que Grayscale admita canjes en especie, y mantener esta estructura (permitir que los dólares fluyan hacia GBTC, convertirse en bitcoins y nunca permitir que los bitcoins fluyan) es de gran interés para el fundador de Grayscale, Barry Silbert.
De esta forma, Barry puede cobrar una comisión de gestión del 2% cada año. Dado que GBTC ha absorbido 600 000 bitcoins en casi diez años de operación, eso significa que Barry recolecta 12 000 bitcoins (300 millones de dólares) por año. Que gallina que pone huevos de oro. Eso es genial para Barry, pero terrible para el cliente.
2**, producto Bitcoin ETF de BlackRock**
BlackRock probablemente entiende el negocio de ETF mejor que nadie, por lo que casi deben haberse dado cuenta de que el modelo de fideicomiso fiduciario también funcionó para ellos. Independientemente, el Bitcoin Trust propuesto por BlackRock es el segundo de su tipo.
De alguna manera, la nueva confianza de BlackRock es un buen producto para los precios alcistas de bitcoin. (BlackRock administra alrededor de $ 10 billones en activos, 20 veces el valor de $ 500 mil millones en bitcoin. Algunos de los activos de BlackRock bajo administración pueden usarse pronto para comprar bitcoin).
En otros sentidos, es un producto pobre que socava seriamente los derechos de los clientes y amenaza el valor central de Bitcoin.
BlackRock Bitcoin Trust es un vehículo de inversión cuya calidad general para los inversores depende de dos componentes básicos: el mecanismo del fideicomiso y la custodia y el gobierno del fideicomiso. Al igual que las dos ruedas de una bicicleta, estos dos componentes vitales pueden evaluarse por sus propios méritos, pero deben combinarse adecuadamente para servir a los intereses del usuario.
El siguiente es BlackRock Bitcoin Trust como vehículo de inversión:
(1) Ventajas: modelo de fideicomiso otorgante
En resumen, el modelo de fideicomiso fideicomitente está muy en el interés del cliente. BlackRock destaca dos beneficios clave para los inversores:
· Consideraciones fiscales
"A efectos del impuesto sobre la renta federal de EE. UU., se considerará que los propietarios de acciones poseen una parte correspondiente de los activos del fideicomiso".
Esto significa que, a efectos fiscales, poseer acciones en BlackRock Bitcoin Trust es equivalente a poseer el activo subyacente: Bitcoin.
· Canjear en especie
Varias partes de la Propuesta de Fideicomiso BlackRock describen políticas y procedimientos para la redención en especie.
El canje en especie garantiza que cualquier prima o descuento en el NAV pueda ser arbitrado, eliminando así un problema importante que una vez sufrieron los inversores de GBTC.
En general, los términos son mejores que los de Grayscale y fondos similares, especialmente porque el modelo de fideicomiso del fideicomitente permite retirar bitcoins sin pagar impuestos.
Esto está en el lado positivo y es una rueda redonda normal. Y debajo hay una rueda cuadrada desvencijada...
(2) Contras: BlackRock Alojamiento y Gobernanza
El principal problema con el Bitcoin Trust propuesto por BlackRock es que es administrado por BlackRock. En particular, significó que el fideicomiso se administró de una manera típica del panorama de activos tradicional y la conocida marca de finanzas politizadas con licencia de BlackRock.
· Canjear en especie——Trampa:
· Rehipotecas
En el ámbito de los activos tradicionales, la práctica operativa de los ETF es prestar los activos del conjunto de activos de los que son responsables a los participantes del mercado (como las posiciones cortas). BlackRock naturalmente extendería esta práctica a su Bitcoin Trust, ya que no hay nada en el documento de la propuesta que prohíba la rehipoteca.
Obviamente, el problema aquí es que los inversores en BlackRock Bitcoin Trust tendrán la propiedad de los Bitcoins que se supone que están bajo la custodia de BlackRock pero que en realidad han sido prestados. En este caso, los inversores fiduciarios solo tienen derechos sobre Bitcoins que BlackRock ya no posee.
Esto significa que Bitcoin Trust de BlackRock será una gran fuente de creación de Bitcoin en papel. Cuando FTX quebró, les debía a los clientes 1400 millones de dólares en reclamaciones de Bitcoin en papel, pero no tenían Bitcoin para distribuir en esas cuentas.
No estoy seguro sobre usted, pero prefiero invertir en fideicomisos de bitcoin que no admitan la rehipoteca de bitcoin, porque los activos aún se mantienen en bóvedas en cadena.
· Tenedor
La documentación de BlackRock establece claramente: "En el caso de una bifurcación, (BlackRock)... determinará qué red se acepta generalmente como la red de Bitcoin y debe considerarse la red apropiada y el activo subyacente para ser considerado Bitcoin, para poder cumplir con los objetivos fiduciarios”.
Para ser justos, este es un lenguaje que se puede usar para abordar la posibilidad de una bifurcación (es decir, cuando un grupo fragmentado cambia el código de Bitcoin e intenta convencer a suficientes personas para que sigan la versión modificada del código y lo vean como " verdadero "Bitcoin").
Sin embargo, este lenguaje también le permite a BlackRock imponer sus propios puntos de vista sobre lo que es Bitcoin "real".
Esto es especialmente preocupante dado el historial de bifurcaciones lideradas por empresas de Bitcoin y el historial de finanzas politizadas de BlackRock. En 2017, la bifurcación de Bitcoin Cash fue impulsada por grandes grupos de interés en el espacio de Bitcoin, algunos especulando con intereses gubernamentales. Asimismo, BlackRock es el creador del “ESG Score”, un puntaje de crédito social corporativo desarrollado y promovido sin duda en asociación con intereses gubernamentales.
En conjunto, esto crea un escenario plausible: el ETF de BlackRock podría convertirse en un vehículo de inversión muy exitoso, permitiendo a las instituciones ganar exposición a Bitcoin y escalar para capturar una porción significativa del suministro total de Bitcoin. BlackRock puede decidir repentinamente que admitirá una nueva bifurcación ESG de Bitcoin y descartará la red Bitcoin existente como Bitcoin no "real".
Si bien no creo que este ataque sea suficiente para convencer a los inversores de Bitcoin bien informados y agresivos para que se alineen con los objetivos políticos de BlackRock, podría significar que innumerables clientes de BlackRock Bitcoin Trust, sin saberlo, se convertirán en rehenes del juego de poder de BlackRock. En última instancia, los clientes de BlakcRock pueden sufrir el mismo destino que los inversores de Bitcoin Cash.