LD Capital: nueva narrativa de Blue Chip DeFi, revisión de Aave & Compound

Autor original: Jill, LD Capital

Prefacio

Recientemente, el fundador de Compound, Robert, anunció el establecimiento de una nueva empresa centrada en la cadena de deuda estadounidense, lo que detonó la narrativa RWA (tokenización de activos del mundo real), y el precio del token Compound COMP también se disparó. Además, los precios de los tokens de MakerDAO, líder en RWA, y Aave, líder en préstamos, han aumentado considerablemente recientemente.

Las formas de productos de Compound y Aave son más similares, y hemos publicado datos comerciales relacionados con MakerDAO antes, por lo que este artículo revisa principalmente los datos fundamentales de Aave y Compound desde tres direcciones: negocio de préstamos, emisión de tokens e ingresos y gastos de acuerdos.

Resumir

El volumen de capital de Aave es 2,6 veces el de Compound, y actualmente es el acuerdo más grande en el campo de los préstamos DeFi. Aunque Compound es el primer acuerdo en proponer un modelo de fondo común para préstamos, su desarrollo de seguimiento es débil debido al equipo relativamente conservador y la expansión comercial rezagada. Aave ha aprovechado la oportunidad del desarrollo de cadenas múltiples, el equipo tiene un sentido de innovación y prevalecen los recién llegados.

La seguridad del protocolo DeFi es la base del desarrollo del proyecto, y reducir los riesgos potenciales del protocolo es la tarea más importante del equipo. Tanto Aave como Compound tienen medidas de aislamiento de riesgos en el diseño de sus productos, pero el enfoque actual de Compound es más radical, reduce directamente la complejidad del protocolo y aísla cada conjunto de activos de acuerdo con los diferentes activos subyacentes, lo que también significa que Compound ha renunciado a parte de la participación de mercado de altcoins como activos subyacentes. Aave está más inclinado a construir un acuerdo de préstamo de propósito general grande y completo para aprovechar una mayor participación de mercado, aislar nuevos activos del conjunto de activos principales y reducir el riesgo potencial de nuevos activos como garantía.

Desde la perspectiva de las medidas de control de riesgos, ambos han introducido reservas como un medio de medidas correctivas cuando el acuerdo sufre pérdidas de deuda. Además, Aave tiene un módulo de seguridad incorporado, y el token tokenr es responsable de la seguridad de todo el protocolo, lo que no solo fortalece los tokens del protocolo, sino que también bloquea la liquidez de algunos tokens para reducir la inflación del mercado.

Desde la perspectiva de las emisiones de tokens, las emisiones actuales de ambos son relativamente bajas y la presión de venta de tokens tiene poco impacto en el precio del mercado secundario. Aave es un protocolo anterior, con una circulación de tokens del 90,5 %, pero el módulo de seguridad bloquea la liquidez de algunos tokens. Compound fue pionero en la minería de liquidez, pero la liquidez aportada por este método venderá tokens inmediatamente cuando los participantes obtengan beneficios considerables, lo que tiene un mayor impacto en el protocolo. Por lo tanto, Compound ha cambiado los incentivos de liquidez y ha distribuido tokens a usuarios reales. La circulación actual de tokens ha alcanzado el 68,6 %.

Los precios de los tokens COMP y AAVE han aumentado significativamente debido a la narrativa reciente de RWA, pero, de hecho, la nueva compañía del fundador de Compound aún se encuentra en la etapa de solicitud, y el tamaño del fondo RWA de Aave es de solo 7,65 millones de dólares estadounidenses, que es solo el 0,3 % del volumen de capital del líder de RWA, Maker.

Desde la perspectiva de los ingresos y gastos del protocolo, las fuentes de ingresos de Aave están relativamente diversificadas, y el interés del préstamo de la moneda estable GHO también es propiedad de la tesorería. A partir de la tendencia de los ingresos de tesorería, podemos ver que desde la última ronda del mercado alcista, los ingresos del protocolo Aave han disminuido drásticamente, pero los ingresos del acuerdo actual pueden cubrir los gastos del acuerdo, y Compound aún necesita ser recompensado y subsidiado por tokens COMP. Compound tiene una fuente de ingresos relativamente única, y los ingresos del protocolo Aave son aproximadamente 4 veces los de Compound.

1. Fundamentos del producto

1. Versión del producto

La versión inicial de Aave es el préstamo entre pares, que luego se revisó debido a la baja eficiencia del emparejamiento de préstamos, y proporciona una alta liquidez al basarse en el modelo de préstamo de fondos compuestos. Aave se encuentra actualmente en la versión V3, cuyo objetivo es proporcionar una mayor eficiencia de capital, mayor seguridad y funciones de préstamos entre cadenas.

La mayor eficiencia de capital se refiere al modo eficiente (eMode), que clasifica los activos y establece parámetros de riesgo de acuerdo con los tipos de activos.Cuando la garantía del prestatario es del mismo tipo que los activos prestados, se puede obtener un monto de préstamo mayor. Mayor seguridad se refiere al modo de aislamiento, es decir, los nuevos activos de préstamo que se votan en la cadena entrarán primero en el modo de aislamiento. Los activos en este modelo establecerán un techo de deuda, y cuando el activo se utiliza como garantía, solo se permite el préstamo de monedas estables con licencia. El propósito es permitir que se incluyan más activos de cola larga en el acuerdo y garantizar la seguridad del acuerdo.

Las funciones anteriores están actualmente disponibles en V3, y la función de préstamos entre cadenas (Portal) alcanzó un estado de despliegue cuando se lanzó la versión V3 en marzo de 2022. Sin embargo, debido a consideraciones de seguridad, el lanzamiento de esta función por parte del equipo es más cauteloso y aún no se ha implementado oficialmente. Debido a que los préstamos entre cadenas de Aave no están controlados por el propio protocolo Aave, sino que se introduce un protocolo de puente entre cadenas de terceros.

Compound es el primer protocolo DeFi que propone préstamos de fondos, lo que permite que los activos cifrados principales tomen prestados y se presten entre sí. Sin embargo, la versión V3 cambia los préstamos generales anteriores y aísla cada conjunto de activos de acuerdo con la diferencia de los activos subyacentes.

Específicamente, en Compound V 2, el protocolo permite a los usuarios depositar (hipotecar) o prestar libremente activos respaldados por el protocolo. Los activos hipotecarios se entienden bien, y los activos básicos son los activos prestados por los usuarios. Solo habrá activos subyacentes únicos en cada grupo en el Compuesto V 3, pero activos colaterales ilimitados. En la actualidad, el primer grupo de activos básicos lanzado por V 3 es USDC, que permite a los usuarios prometer activos encriptados principales para prestar USDC en moneda estable.

2. Negocio de préstamos

Cuando los usuarios eligen un acuerdo de préstamo, el primer factor a considerar es la seguridad de los activos.Bajo la premisa de la seguridad de los fondos, los usuarios suelen preferir acuerdos con fondos más grandes, porque los fondos más grandes generalmente significan una mejor liquidez. Además, de qué lado tiene más ventajas en las tasas de interés, más tipos de activos admitidos, incentivos crediticios, etc., compararemos los dos productos de acuerdo de las dimensiones anteriores.

Los datos de TVL provienen de defillama.com. Desde la última ronda del mercado alcista, la escala general de los protocolos DeFi ha experimentado un gran retroceso. Compound y Aave son los protocolos líderes en el campo de los préstamos DeFi. En la actualidad, el volumen de capital de Aave es 2,6 veces mayor que el de Compound, lo que lo convierte en el protocolo más grande en el campo de los préstamos.

Tanto Aave como Compound se han implementado en varias cadenas. La diferencia es que Aave ingresó a Polygon y otras cadenas hace 21 años, y básicamente ocupa la posición de liderazgo en otras cadenas, ocupando una mayor participación de mercado. Compound solo comenzó a implementarse en otras cadenas este año. Sin embargo, la cadena Ethereum sigue siendo el lugar más importante para los préstamos. Aave admite más tipos de imitadores. Sin embargo, debido a los riesgos potenciales de algunos tokens, se congelan, por lo que el número admitido por la versión Compound V 2 es casi el mismo. Y Aave apoyó a stETH como garantía en febrero de 2022, pero Compound no comenzó a cotizar wstETH y cbETH hasta enero de este año. Desde este punto de vista, Compound avanza lentamente en el desarrollo multicadena, mientras que Aave es más agresivo en el desarrollo comercial, por lo que Aave ha ido abriendo brecha gradualmente.

Ambos utilizan préstamos con tasas de interés dinámicas, con el bloque de Ethereum como unidad de cálculo de intereses, que fue propuesto por primera vez por Compound. El núcleo del modelo de tasa de interés es la tasa de utilización de los fondos, que se basa en la demanda de préstamos del mercado y se calcula a través de algoritmos, con poca diferencia. Cuando la tasa de utilización del capital es alta, la tasa de interés será más alta, y ambas introducen la tasa de interés óptima, es decir, cuando la tasa de utilización del capital alcanza un cierto umbral, la tasa de interés activa aumentará considerablemente, para limitar el endeudamiento y evitar que se agote la liquidez. La eficiencia de utilización del capital de las monedas estables y las monedas alternativas en Aave es mayor que la de Compound.

Desde la perspectiva del modelo de grupo de fondos, ambos tienen medidas de aislamiento de riesgos, pero el grupo de fondos de Aave sigue siendo un modelo de riesgo de grupo completo, pero en aras de la seguridad del protocolo, los activos recién lanzados primero ingresarán al modo de aislamiento y establecerán parámetros de riesgo específicos y activos subyacentes específicos para reducir el riesgo de dichos activos como garantía. La versión Compound V3 aísla cada grupo de activos de acuerdo con la diferencia de los activos subyacentes y aísla los riesgos del nivel de arquitectura del sistema, pero también significa que Compound ha cedido parte de la participación de mercado de las altcoins como activos subyacentes.

Con el fin de hacer frente a los posibles riesgos que puedan ocurrir en el sistema, Compound introduce el concepto de "fondo de reserva", el sistema utilizará la parte de interés del préstamo como un fondo de reserva de acuerdo con el coeficiente del fondo de reserva para hacer frente a la pérdida del contrato. Además de recolectar reservas, Aave también adopta un módulo de seguridad como respaldo del protocolo, es decir, los contribuyentes de tokens AAVE asumirán hasta el 30 % del riesgo de seguridad de todo el protocolo. A cambio, los contribuyentes pueden recibir recompensas de tokens AAVE y dividendos de ingresos del protocolo.

Compound es el protocolo pionero en el concepto de minería de liquidez. Los tokens COMP se utilizan como recompensas, y la cantidad de recompensas se está reduciendo gradualmente. El protocolo Aave se lanzó relativamente temprano y los tokens se encuentran básicamente en un estado de plena circulación. En la actualidad, solo pueden cooperar con otras partes del proyecto para estimular la liquidez. Por ejemplo, en junio de 2021, cooperarán con Polygon para proporcionar recompensas de tokens que superen los 85 millones de dólares estadounidenses para la minería de liquidez en el mercado Aave Polygon.

3. Otros asuntos

Stablecoin: la moneda estable de Aave, GHO, se lanzó en la red principal el 15 de julio. La tasa de préstamo del 1,5 % la hace más competitiva que otras monedas estables. Los ingresos por intereses de GHO irán todos al tesoro. En dos días desde su lanzamiento, GHO ha tomado prestado un total de 2,21 millones de piezas.La fundición a gran escala de GHO debe prestar atención a las medidas posteriores del equipo para promover la liquidez. Compound no tiene planes de emitir monedas estables por el momento.

RWA: Aave es el segundo protocolo DeFi que introduce activos RWA después de Maker. En cooperación con Centrifuge Tinlake, el mercado RWA y el mercado de préstamos Aave operan de forma independiente. La escala de capital actual es de aproximadamente 7,65 millones de dólares estadounidenses, muy por debajo de los 2300 millones de dólares estadounidenses de Maker. En la actualidad, solo el mercado de USDC puede proporcionar depósito y préstamo APY, y otros mercados ya no lo brindan. Los usuarios que han superado con éxito KYC solo necesitan depositar USDC en el mercado de USDC para obtener un rendimiento básico anualizado de 2.83% y un rendimiento de minería de liquidez wCFG de 4.09%.

El 29 de junio, el fundador de Compound anunció que había presentado documentos a los reguladores de valores de EE. UU. para establecer la compañía de fondos de bonos de Superstate, pero aún se encuentra en la etapa de solicitud.

Fuente: sitio web oficial de Aave

Desde la perspectiva del desarrollo del negocio de préstamos, aunque Compound fue pionero en el acuerdo de préstamo de fondos de capital, pero debido a que el equipo es relativamente budista, el desarrollo de seguimiento es débil y la expansión del negocio está relativamente rezagada. Aave ha aprovechado la oportunidad del desarrollo de cadenas múltiples y el equipo tiene un sentido de innovación.

2. Demanda y emisión de tokens

Aave lanzó una nueva versión del modelo económico en julio de 2020, reemplazando el token LEND original con AAVE en una proporción de 100:1, y el token LEND está en plena circulación. La cantidad total de tokens AAVE es de 16 millones, de los cuales 13 millones pueden ser reemplazados por los tokens LEND originales, y los 3 millones restantes son emitidos adicionalmente por el protocolo para la reserva ecológica de Aave.

Los principales casos de uso de AAVE en el protocolo son la gobernanza y el staking. El protocolo Aave tiene un componente de módulo de seguridad incorporado (SM, Módulo de seguridad), y los titulares de fichas pueden comprometer fondos en él, con el fin de cubrir cuando hay una brecha de deuda en el protocolo Aave. A cambio, los participantes pueden recibir incentivos de tokens AAVE y compartir los ingresos del protocolo.

Desde la interfaz de compromiso en el sitio web oficial, podemos ver que la emisión diaria actual de tokens AAVE es de 1100. Según el precio de Coingecko del 15 de julio de $ 80,56, el valor es de aproximadamente 886 000 dólares EE. UU. La circulación actual de tokens AAVE ha alcanzado el 90,52 %.

Fuente: interfaz de compromiso del sitio web oficial de Aave

El token Compound es COMP, que se lanzó oficialmente en junio de 2020, con un total de 10 millones. COMP, como token de gobernanza en el protocolo Compound, se utiliza principalmente para participar en la gobernanza del protocolo (votación de propuestas) y como incentivo de liquidez en el mercado de préstamos. El esquema de distribución inicial de COMP es el siguiente:

En la actualidad, la continua presión de desbloqueo de tokens proviene principalmente de los fundadores y el equipo y la parte asignada a los usuarios. El plan para la parte asignada a los fundadores y el equipo no está claro, y la parte asignada a los usuarios es principalmente un incentivo para las actividades de préstamo.

Según la propuesta aprobada el 15 de julio de 2023, los incentivos para los usuarios por participar en depósitos y préstamos de USDC y DAI en el mercado V 2 se reducirán de 161,2 COMP a 111,2 COMP, y la recompensa total por prestar en el mercado V 2 será de 111,2* 4 = 444,8 COMP/día (las recompensas del mercado de depósito/préstamo son 0,015 COMP/bloque respectivamente). La propuesta simultánea redujo la recompensa por préstamos en el mercado de préstamos V 3 de 481,41 COMP a 381,41 COMP y elevó la recompensa por oferta de 0 a 100 COMP/día, transfiriendo el incentivo por préstamos al mercado de oferta, por lo que la recompensa total en el mercado V 3 sigue siendo 481,41 COMP.

De acuerdo con la propuesta anterior, la emisión diaria determinista actual de COMP es de 926,21 monedas. Con base en el precio de Coingecko de $74 el 15 de julio, el valor es de aproximadamente 685 000 dólares estadounidenses. La circulación de tokens COMP actualmente alcanza el 68,56 %.

Como protocolos DeFi relativamente tempranos, Compound y Aave actualmente tienen emisiones de tokens relativamente pequeñas, y la presión de venta de tokens tiene poco impacto en el precio del mercado secundario. Los dos tokens de protocolo se utilizan principalmente para la gobernanza y los incentivos para los usuarios del protocolo. La diferencia es que Compound distribuye tokens a los usuarios que realmente participan en actividades de préstamo para atraer liquidez; Aave es un incentivo de compromiso para los titulares de tokens. Por un lado, puede cubrir la deuda del acuerdo y, por otro lado, puede reducir la inflación de tokens. Debido a que actualmente hay alrededor de 4,68 millones de tokens comprometidos en el módulo de seguridad, la circulación real de AAVE es de aproximadamente 61,3%.

3. Acuerdo de ingresos y gastos

La tesorería de Aave está compuesta por reservas del sistema y recaudadores de tesorería.Fuentes de ingresos del protocolo Aave: 1) Spreads de depósitos y préstamos, que varían según las diferentes tasas de interés del mercado de préstamos; 2) Tarifas de préstamos relámpago, generalmente 0.09% del monto prestado, 30% de los cuales irá a la tesorería del acuerdo, y el otro 70% se distribuirá a los depositantes; 3) Ingresos de acuñación de GHO; Ambos no han sido activados.

Aave Vault actualmente tiene un valor acumulado de $ 130 millones, de los cuales $ 91,5 millones (1,2 millones) están en forma de tokens AAVE como reserva del ecosistema y los $ 25,8 millones restantes están en monedas estables.

Fuente: llama.xyz

Los datos anteriores provienen de llama.xyz, que está oficialmente reconocido por Aave, pero las estadísticas de datos en este sitio web comienzan en enero de 2022. Tomando como ejemplo los ingresos y gastos de junio de 2023, el consumo mensual (incentivo del token) es de 1,5 millones de dólares estadounidenses, el ingreso mensual es de 2,4 millones de dólares estadounidenses y el excedente es de 900 000 dólares estadounidenses. Estos datos son consistentes con los datos de Token Terminal.

La única fuente de ingresos para el protocolo Compound es la diferencia de tasa de interés entre depósitos y préstamos. Debido a que no existe un sitio web estadístico oficial, para mantener un calibre unificado, los datos de Token Terminal se utilizan como referencia.

Fuente: Terminal de fichas

En el cálculo de Token Terminal, los ingresos del protocolo (Ingresos) = tarifa de préstamo (Comisiones) - interés de depósito (tarifas del lado de la oferta) y las Ganancias son los ingresos del protocolo - incentivo de liquidez.

Los ingresos del protocolo Aave han aumentado gradualmente desde mayo de 2021, y el período pico de ingresos es de septiembre a noviembre de 2021. Después de eso, los ingresos han disminuido gradualmente y los ingresos se han reducido drásticamente en abril de 2022. Los ingresos mensuales son de 1,9 millones de dólares estadounidenses. Para octubre de 2022, los ingresos mensuales son de solo 860 000 dólares estadounidenses, que es el 12,6 % del período pico = (86/680)* 100 %, y continuó declinar A partir de marzo de 2023, los ingresos del acuerdo aumentarán y los ingresos mensuales alcanzarán los 1,3 millones de dólares estadounidenses.

Los Earings están relacionados con el precio del token y la cantidad de tokens emitidos, cuanto mayor sea el precio del token, menores serán los Earings. A diciembre de 2022, los ingresos del acuerdo han podido cubrir el gasto de incentivos de tokens, el principal factor que influye es la caída en el precio de los tokens AAVE, hasta diciembre de 2022, el acuerdo ha comenzado a ser excedentario.

Fuente: terminal token

Desde enero de 2021, los ingresos del protocolo Compound aumentaron gradualmente, con un período máximo de marzo a abril de 2021, y los ingresos mensuales rondan los 5 millones de dólares estadounidenses. Desde febrero de 2022, los ingresos de Compound se han reducido drásticamente, con ingresos mensuales mantenidos en alrededor de US $ 1 millón, y para mayo de 2022, los ingresos se redujeron a US $ 460,000 y han ido disminuyendo hasta el final.

Compound fue pionero en el modelo de préstamo a minería, y los incentivos de token son relativamente fuertes, por lo que las ganancias son más bajas. Después de abril de 2022, Compound cambió el modelo de incentivos de token para reducir gradualmente las recompensas de COMP, y el precio de los tokens de COMP también cayó considerablemente, y Earings se recuperó gradualmente. Sin embargo, los ingresos del protocolo actual están lejos de cubrir los gastos de incentivos simbólicos.

Fuente: terminal token

Fuente: terminal token

Según los datos de LinkedIn, Aave tiene actualmente empleados de 98 y Compound tiene empleados de 18. El número de empleados de Aave es cinco veces mayor que el de Compound, y el gasto de personal puede ser mucho mayor que el de Compound.

A partir de los ingresos del acuerdo de los dos, podemos ver que las fuentes de ingresos de Aave están más diversificadas, mientras que la de Compound es relativamente simple.Si observamos solo los ingresos del acuerdo, usando los ingresos de junio como referencia, el ingreso mensual de Aave es 4.4 = (105/24.5) veces el de Compound. Los ingresos del protocolo Aave actualmente pueden cubrir los gastos de incentivos de tokens, mientras que Compound todavía está subsidiado por tokens COMP.