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Blofin: Investigación de precios de Bitcoin y Ethereum del primer trimestre de 2024
Publicación original de Matt Hu, CEO de Blofin, Griffin Ardern, Blofin Macro Trader
Wu dijo que la liberación autorizada de blockchain
"La niña mimada de las instituciones": ¿Por qué BTC?
En el sistema financiero contemporáneo, el banco central es la fuente de liquidez en el mercado financiero. Cuando el banco central comience a liberar/retraer liquidez, los cambios en la liquidez se reflejarán en los cambios de precios de los bonos, materias primas a granel, divisas y derivados financieros en tiempo real, así como en los cambios en los índices bursátiles. Bitcoin no ha sido un recién llegado al "club macro" por mucho tiempo. Sin embargo, el gobierno de EE. UU. tiene la mayor cantidad de bitcoins y los ETF que incluyen bitcoins en sus carteras de inversión están aumentando gradualmente. Entre los emisores de estos ETF se encuentran las principales instituciones de gestión de activos como Fidelity.
Lista y tenencias de ETF de Bitcoin, al 17 de julio de 2023. Fuente: Tesoro de Bitcoin
En comparación con otras criptomonedas, BTC está verdaderamente descentralizado. Las hazañas de Su Excelencia Satoshi Nakamoto han sido ampliamente conocidas, pero nadie sabe "quién es él". Sin embargo, "quién es él" puede que ya no sea importante; la red de Bitcoin ha madurado y la influencia de cualquier persona en la red de Bitcoin ha sido insignificante; este atributo de "verdadera descentralización" es también una de las características de los objetivos calificados de macroinversión. El oro y los minerales se generan a partir del universo, los productos agrícolas se producen a partir de la naturaleza, Bitcoin proviene del universo cibernético compuesto por algoritmos e información.
Dado que BTC es un producto del universo cibernético, la magia de manipulación de liquidez del banco central no tiene ningún efecto sobre él. El precio en USD de BTC cambia, pero 1 BTC siempre es 1 BTC. Los inversionistas de cifrado nativo usan BTC como un producto de inversión y una reserva de valor para combatir la inflación bajo el estándar de moneda legal.
Para los administradores de fondos de los mercados tradicionales, prestan más atención al papel de BTC en la diversificación de riesgos. El desempeño de los precios de BTC y el oro nunca ha alcanzado un nivel de "correlación fuerte", y la correlación con el índice bursátil de EE. UU. también caerá a alrededor de 0 en 2023. Al mismo tiempo, dado que BTC pertenece a otra categoría de activos completamente diferente, significa que BTC puede diversificar el riesgo general de la cartera de inversiones hasta cierto punto. El cumplimiento de BTC también es ampliamente reconocido; esto reduce en gran medida el riesgo legal de invertir en BTC.
Cambios en la correlación de precios de 90 días entre BTC y oro desde julio de 2020 hasta el presente. Fuente: CoinMetrics
Cambios en la correlación entre el precio de BTC y el índice bursátil de EE. UU. desde enero de 2021. Fuente: Block Scholes
Los gestores de fondos de cobertura macro se centrarán más en la liquidez. Sus estrategias generalmente invierten en bonos, divisas, materias primas, índices bursátiles y otros objetivos, y están más inclinados a negociar a través de derivados en lugar de al contado. La "liquidez" es la razón principal: el comercio macro debe comprender con precisión el momento de los cambios de liquidez, y entrar y salir a la velocidad más rápida y al costo más bajo. Como activo emergente, con la liquidez global de la red Bitcoin y la bendición de ricos derivados, la liquidez de BTC es comparable a la de las divisas.
Más importante aún, debido a la alta velocidad y los bajos costos de transacción generados por la infraestructura de encriptación y la red de Bitcoin, los comerciantes pueden completar el despliegue y la salida de liquidez en segundos, sin tener que negociar con muchas instituciones de terceros por teléfono o esperar a que se acepten ofertas en el sistema de comercio OTC con poca liquidez. Las ventajas anteriores hacen que BTC sea más sensible a los cambios en el sentimiento del mercado y los eventos macro, y se reflejan en sus fluctuaciones de precios y cambios de volatilidad.
Cambio de precio de BTC de enero a julio de 2023. Fuente: blofin.com
Preste atención a las partes moradas en la figura, que corresponden a la crisis bancaria en marzo, el aumento de la tasa de interés de la Reserva Federal en mayo y la presentación del ETF al contado de BTC alrededor de julio.
Comparación del índice de volatilidad BTC DVOL y los niveles de volatilidad realizados desde mayo de 2021 hasta el presente. Fuente: Derivados de Amberdata
No es difícil encontrar que el índice de volatilidad de BTC es más sensible a los cambios macro.
Índice de volatilidad BTC DVOL frente a los niveles de "Volatilidad de la volatilidad" para agosto de 2022. Fuente: Derivados de Amberdata
En comparación con la volatilidad, la volatilidad de BTC cambia de manera más rápida y sensible.
En resumen, ya sea un creyente en el cifrado, un administrador de fondos en el mercado tradicional o un comerciante en un fondo de cobertura macro, BTC cumple con los requisitos de casi todos los inversores de diferentes tipos en términos de utilidad, cumplimiento, gestión de riesgos, liquidez y negociación. Es difícil tener un objetivo macro que pueda satisfacer estas necesidades al mismo tiempo; en otras palabras, BTC es un objetivo comercial macro natural.
ETH: "Empresa de software" con una relación P/E de 312,58
A los inversores en el mercado de cifrado les gusta comparar BTC y ETH juntos; en términos de valor de mercado, BTC y ETH ocupan el primer y segundo lugar en la lista de valores de mercado de criptomonedas, y cada comerciante cifrado estará involucrado en estas dos criptomonedas. Los inversores de los mercados tradicionales no lo son. De hecho, son más cautelosos con ETH: independientemente de los posibles riesgos de cumplimiento de ETH, teniendo en cuenta la influencia de los fundadores y desarrolladores de Ethereum en el desarrollo de la cadena de bloques de Ethereum y el modelo de "contrato inteligente como servicio" de Ethereum, es más como una "compañía de software" similar a los gigantes de TI como Amazon y Microsoft, en lugar de un "contenedor de liquidez pura" como la red de Bitcoin.
De hecho, algunos investigadores y comerciantes ya están interpretando ETH con un marco basado en finanzas corporativas:
Estado de pérdidas y ganancias de Ethereum. Fuente: artemis.xyz
Entonces, parece razonable analizar ETH con un marco de análisis basado en los fundamentos de las acciones. Afortunadamente, debido a la transparencia de la propia cadena de bloques, no es difícil obtener el suministro y el precio de ETH en tiempo real. De igual forma, con el esfuerzo de investigadores como Sam Andrew, también hemos obtenido la situación financiera de la red Ethereum de una forma más factible. Estimemos la relación precio-beneficio actual (relación P/E) de Ethereum:
Calculado después de la introducción oficial de PoS por ETH, desde el cuarto trimestre de 2022 hasta el segundo trimestre de 2023, la ganancia total (USD) de la red Ethereum es: (3,959* 1,301) + (79, 210* 1,589) + (227, 147* 1,861) = 553,735,916 USD, ganancias anualizadas de aproximadamente $738,314,555;
El precio medio al contado de ETH (17 de julio) es de unos 1.920 dólares;
El suministro en tiempo real de ETH (17 de julio) es de aproximadamente 120 201 013;
Por lo tanto, la relación PE de ETH = 1920/(738, 314, 555/120, 201, 013) = 312,58.
312.58! Esta es una cifra asombrosa de la relación precio-beneficio. Adjuntamos las relaciones precio-beneficio de Magnificent 7 (las siete acciones tecnológicas más grandes por capitalización de mercado) en el mercado de valores de EE. UU. para comparar*:
AAPL: 32,38
AMZN: 164.24
EUR: 312,58
GOOGL: 27,93
META: 38.32
MSFT: 36,92
NVDA: 207.62
TSLA: 82,76
*: Las relaciones P/E de todas las acciones se calculan en función del precio de cierre del 14 de julio. La relación P/E de ETH se calcula en función del precio promedio intradía del 17 de julio.
No hay duda de que Ethereum ha superado significativamente nuestras expectativas originales como "empresa de software". Teniendo en cuenta que no paga dividendos y aún se encuentra en la etapa de rápido crecimiento después de pasar a PoS, una relación precio-beneficio tan alta es similar a la de NVDA bajo la bendición de la IA; en comparación con la relación precio-beneficio de AMZN, como proveedor de infraestructura central para la industria del cifrado, la alta relación precio-beneficio de ETH no es difícil de entender. En resumen, los inversores han dado una valoración relativamente alta a ETH y esperan infinitas posibilidades de desarrollo futuro de ETH.
Sin embargo, cuando Ethereum puede ser completamente autoconsistente bajo la lógica de la empresa, BTC y ETH han tomado caminos oficialmente diferentes.
caminos separados
Bajo la narrativa de "Cifrado 3.0", ¿adónde irán BTC y ETH?
BTC: Cripto es macro
No hay duda de que el precio de BTC dependerá de las condiciones macroeconómicas y los cambios en las condiciones macro dentro del criptomercado. Por lo tanto, para BTC, la tasa de interés y la participación de mercado serán factores de influencia importantes. Las tasas de interés afectan las expectativas de ganancias, mientras que la participación de mercado afecta la capitalización de mercado.
• A juzgar por el mercado de tipos de interés, la Reserva Federal no bajará los tipos de interés en los próximos seis meses, el Banco Central Europeo no mostrará debilidad ante la amenaza de una alta inflación. La situación anterior significa que las altas tasas de interés continuarán suprimiendo el rendimiento de BTC. Sin embargo, algunos factores positivos potenciales también respaldan el precio de BTC, como la posible cotización del ETF al contado de BTC.
La última ruta posible de tasas de la Fed hasta el 17 de julio de 2023. Fuente: Grupo CME
• Además, la asignación interna de liquidez en el mercado cifrado también afectará el precio y el valor de mercado de BTC. Desde principios de 2021 hasta finales de 2022, afectada por el mercado alcista y la "temporada de falsificaciones", la cuota de mercado de BTC se reducirá gradualmente de más del 60 % al 40 %-45 % y, beneficiada por la ola de compras institucionales y el retorno de la liquidez, la cuota de mercado de BTC se recuperará a partir de enero de 2023. Para julio de 2023, la participación de mercado de BTC será de alrededor del 50%.
Cambios en la participación de mercado de las principales criptomonedas, al 17 de julio de 2023. Fuente: Coinmarketcap
• Con tasas de interés del 0%, la capitalización de mercado total del criptomercado alcanzó un máximo de aproximadamente $3 billones. A una tasa del 5,25 %, la capitalización de mercado total del criptomercado es de aproximadamente 1,2 billones de dólares, aproximadamente el 40 % de su valor máximo. Entre noviembre de 2021 y marzo de 2022, el criptomercado perdió alrededor de 1 billón de dólares en valor de mercado debido a la gestión de expectativas de la Fed. En marzo, cuando la Reserva Federal elevó las tasas de interés en 25 puntos básicos, la capitalización de mercado total del criptomercado en ese momento era de aproximadamente 2 billones de dólares estadounidenses, el 67 % del punto más alto.
• Teniendo en cuenta que no se espera que la Reserva Federal adopte la política de flexibilización cuantitativa ilimitada para 2020-2021 en los próximos años, la capitalización de mercado total del criptomercado debido a los cambios esperados no superará el billón de dólares como máximo.
Cambios en la capitalización de mercado total del criptomercado, al 17 de julio de 2023. Fuente: Coinmarketcap
Ampliemos según la lógica anterior:
• Teniendo en cuenta la actual falta de liquidez externa en el mercado de cifrado, asumimos que el precio futuro de BTC depende completamente de los cambios en las tasas de interés y las expectativas del mercado, y se refleja en los cambios en la participación de mercado.
• Dadas las circunstancias de la alta tasa de interés del 5,25% y la falta de entrada de liquidez externa, es difícil que el valor de mercado total del mercado de encriptación aumente significativamente antes de enero de 2024. Incluso si "las expectativas son lo primero", en el escenario más optimista, el aumento esperado en el valor de mercado interno del mercado de encriptación no superará los $ 500 mil millones.
• El suministro total de BTC es de aproximadamente 19,43 millones de piezas, y el suministro total no cambiará significativamente en más del 5% dentro de un año.
Basta con considerar tres casos:
Los inversores no tienen más expectativas y el crecimiento del valor de mercado interno del mercado de cifrado es limitado. El valor de mercado total del mercado de encriptación se mantendrá estable entre 1,2 billones y 1,4 billones de dólares estadounidenses, y la participación de mercado de BTC no cambiará mucho, manteniéndose en alrededor del 50%. Esto significa que la capitalización de mercado de BTC fluctuará entre $ 600 mil millones y $ 700 mil millones, y el precio fluctuará entre $ 30,880 y $ 36,026;
La adopción del ETF al contado de BTC genera buenas expectativas para los inversores. La capitalización de mercado del criptomercado se recuperó a alrededor de $ 1,5 billones a $ 1,6 billones.
Si la participación de mercado de BTC no aumenta, el valor de mercado de BTC se estabilizará en alrededor de 750 mil millones a 800 mil millones de dólares estadounidenses, y el precio más alto puede llegar a 41 173 dólares estadounidenses; incluso si el rebote no es lo suficientemente fuerte, el precio de BTC será superior a 38 500 dólares estadounidenses;
Si se supera el ETF al contado, la participación de mercado de BTC aumentará al 60%. En el mejor de los casos, el valor de mercado de BTC alcanzará los 960 000 millones de dólares estadounidenses, con un precio unitario de más de 49 400 dólares estadounidenses; incluso si el criptomercado general no se recupera lo suficientemente bruscamente, el valor de mercado de BTC volverá a subir a 900 000 millones de dólares estadounidenses, con un precio unitario de 46 300 dólares estadounidenses.
Si la participación de mercado de BTC no aumenta, el valor de mercado de BTC alcanzará más de 850 mil millones de dólares estadounidenses y el precio se recuperará a más de 43 700 dólares estadounidenses;
Si la participación de mercado de BTC aumenta al 60%, el valor de mercado de BTC alcanzará más de 1,02 billones de dólares estadounidenses y el precio alcanzará alrededor de 52 500 dólares estadounidenses.
En resumen, los factores macro son relativamente favorables para BTC, y el nivel final del precio de BTC depende de las tasas de interés y las expectativas del mercado.
ETH: "Cómo ser una empresa más rentable"
Teniendo en cuenta que BTC se ha convertido en el protagonista de la narrativa macro, puede ser más sensato que ETH haga esfuerzos en las aplicaciones. Por lo tanto, para ETH, los factores que afectan su precio provienen principalmente de su propia nueva narrativa y de si puede usarse más ampliamente en el futuro. Dado que estos factores se reflejarán en los ingresos netos de la red Ethereum, podemos revertir los posibles cambios de precio de ETH en función de los cambios en la relación precio-beneficio.
Una vez más, considere brevemente tres casos:
Suponiendo que no haya cambios significativos en la relación P/U de ETH, las fuertes expectativas de los inversores hacen que la relación P/U permanezca alrededor de 300. En 2023, los ingresos netos del segundo trimestre serán de 423 millones de dólares estadounidenses, los ingresos netos del tercer trimestre serán de 635 millones de dólares estadounidenses y los ingresos netos del cuarto trimestre serán de 953 millones de dólares estadounidenses. En este caso, los ingresos totales de la red ETH en 2023 alcanzarán los 2.137 millones de dólares estadounidenses. Teniendo en cuenta que la deflación de ETH reducirá el suministro total de ETH a 120 millones, el precio promedio de ETH puede superar los $ 5300 a principios de 2024 y superar los $ 9700 en el primer trimestre después de la actualización de Cancún.
Suponiendo que las expectativas de los inversores sean más neutrales, de modo que la relación precio-beneficio de ETH vuelva a caer a alrededor de 150 (cerca del nivel de empresas comparables como AMZN), en este caso, el precio promedio de ETH alcanzará alrededor de $ 2,670 a principios de 2024 y cerca de $ 4,900 en el primer trimestre después de la actualización de Cancún.
En resumen, el desarrollo de ETH está muy relacionado con su propia rentabilidad. La combinación de soporte narrativo y rentabilidad sostenible y creciente es la clave para impulsar el precio de ETH; aquí es muy diferente de BTC.
Cruce
De hecho, la "partición" en el mercado de la encriptación no solo ha existido en teoría, sino también no solo entre BTC y ETH. Según las estadísticas, en 2023, no solo disminuirá significativamente la correlación entre BTC y ETH, sino que también disminuirá significativamente la correlación entre BTC y las principales monedas alternativas. BTC parece seguir su propio camino, mientras que la correlación entre ETH y diferentes tipos de monedas como XRP, LTC y BNB también se está debilitando, pero aún mantiene una sólida correlación con monedas de cadenas públicas como ADA y tokens de proyectos que se cultivan profundamente en la cadena pública de Ethereum como CRV.
A medida que la correlación entre las monedas continúa debilitándose, la lógica de análisis y las estrategias comerciales que podrían reutilizarse total o parcialmente antes dejan de ser efectivas. La regresión de correlación ideal ya no ocurre en el comercio de pares, y el marco de inversión general basado en el valor de mercado y la trayectoria ya no es aplicable hasta cierto punto; esto significa que un análisis adicional basado en los fundamentos del proyecto mismo se vuelve más importante.
Cambios en la correlación entre BTC y otras criptomonedas importantes, excepto ETH, a partir de junio de 2023. Fuente: Kaiko
Cambios en la correlación entre ETH y otras criptomonedas importantes excepto BTC, a partir de julio de 2023. Fuente: CoinMetrics
Es hora de mirar el mercado criptográfico con dos o incluso más lógicas completamente diferentes. El cifrado 3.0 ha llegado; los tiempos se están moviendo. Bitcoin se integrará más estrechamente con la macroeconomía y los mercados tradicionales, mientras que Ethereum debe convertirse en una "gran empresa"; otras criptomonedas también tendrán que seguir su propio camino. En el criptomercado, donde las estructuras macro y micro están cambiando rápidamente, debemos mantenernos al día.