Paradigma: las Stablecoins no deben ser reguladas como los bancos y los fondos del mercado monetario

Autor: Brendan Malone, paradigma; Traducción: Golden Finance 0xxz

1. Resumen

Stablecoins presenta una oportunidad para actualizar y expandir significativamente los sistemas de pago para la era digital. Sin embargo, a pesar de los avances tecnológicos en todo el mundo y las continuas demandas de los clientes en la economía digital actual, varias acciones regulatorias recientes y aspectos de las propuestas legislativas actuales han calzado los instrumentos de criptopago en los marcos bancarios y de valores existentes, lo que sería un paso atrás.

En cambio, si los esfuerzos legislativos en esta área avanzan, deberían seguir tres objetivos clave:

Para abordar los riesgos que enfrentan los usuarios de monedas estables vinculadas al USD, la legislación puede exigir que los emisores centralizados de monedas estables vinculadas al USD cumplan con los estándares de gestión de riesgos adecuados. En el caso de las monedas estables con respaldo fiduciario, el emisor de dicha moneda estable aboga por el reembolso garantizado al valor nominal, lo que puede incluir la tenencia de activos de reserva que certifiquen que coinciden 1:1 con los saldos pendientes de monedas estables, que consisten en pasivos del banco central o letras del tesoro a corto plazo, segregados del propio patrimonio del emisor, inmune a procedimientos de acreedores y sujeto a tasación o auditoría. Es importante destacar que estos emisores no necesitan ser bancos ni estar totalmente regulados como los bancos.

Para fomentar el crecimiento y la competitividad, la legislación podría priorizar la competencia ordenada y eficiente entre las monedas estables y los servicios relacionados, y con los bancos establecidos. Esto incluye establecer barandillas claras para garantizar la elegibilidad de licencias objetivas, basadas en el riesgo y divulgadas públicamente para los marcos regulatorios de las monedas estables, así como las regulaciones tradicionales de infraestructura de pago, lo que permite que los bancos y las entidades no bancarias reguladas operen de manera justa y abierta en el estado y el gobierno federal. Licencia. El acceso también debe estar abierto para los usuarios finales (ya sean corporativos o personales).

Para fomentar la innovación responsable de las monedas estables, la legislación podría proporcionar a los consumidores y las empresas una amplia gama de pagos y servicios relacionados al mismo tiempo que cumple con los requisitos básicos de seguridad. La regulación no debe exigir que todas las monedas estables deban estar vinculadas al dólar estadounidense, no debe prohibir en general las monedas estables algorítmicas o las monedas estables que están sobregarantizadas con garantías en cadena, pero debe permitir explícitamente Experimentar e innovar, dentro de reglas adicionales acordes con la escala.

2. Fondo

Si bien la reciente propuesta del Congreso de EE. UU. sobre monedas estables permite que se emitan monedas estables fuera de los bancos, los debates de política en curso sobre la regulación adecuada tienden a centrarse principalmente en los principios tradicionales de seguridad y solidez de la regulación bancaria, como los requisitos de capital o el marco de gestión de riesgos relacionados con valores, para ejemplo como un fondo del mercado monetario (MMF).

Pero dados los riesgos únicos y los casos de uso actuales de las monedas estables, el marco tradicional de la ley bancaria y de valores es un modelo pobre para la regulación de las monedas estables. Si los formuladores de políticas quieren aprovechar la oportunidad de elaborar una regulación adecuada a las condiciones actuales, deben hacerlo promoviendo la apertura y la competencia más de lo que lo hacen los marcos bancarios o de valores actuales.

Específicamente, si bien es fundamental garantizar que se aborden los riesgos prudenciales y de mercado, creemos que el marco regulatorio también debe permitir que los pagos de monedas estables funcionen y prosperen. Las barandillas regulatorias pueden ayudar a mantener la confianza en las monedas estables como una forma de dinero y garantizar que el poder de determinar nuestro sistema monetario no caiga en manos de unos pocos participantes del mercado.

**3. ¿Qué es una moneda estable? **

Las monedas estables son dólares digitales emitidos en cadenas de bloques públicas y sin permiso. Debido a las características específicas de las cadenas de bloques, pueden mejorar significativamente el ecosistema de pagos digitales.

Infraestructura confiable y compartida. Las cadenas de bloques públicas son infraestructuras de datos y redes con un acceso más abierto y un alto tiempo de actividad, que requieren gastos de capital iniciales muy limitados para pagos y tokenización.

Programabilidad. Gracias a los contratos inteligentes, la mayoría de las cadenas públicas son programables, ejecutan de forma transparente códigos complejos basados en condiciones arbitrarias establecidas por los usuarios y personalizados a su gusto.

componibilidad Las aplicaciones y los protocolos creados en cadenas públicas se pueden combinar y utilizar de manera interoperable para crear nuevas funciones.

Estas capacidades permiten diseñar sistemas de pago electrónico que reducen significativamente la intermediación de los balances bancarios y crean nuevos caminos para el flujo eficiente de pagos. Las monedas estables que utilizan diferentes mecanismos para mantener la estabilidad (por ejemplo, garantías en cadena) se caracterizan por una menor dependencia de los sistemas bancarios y los intermediarios del balance.

Al mismo tiempo, la confianza y la confianza son características fundamentales del dinero. Por estas razones, una infraestructura regulatoria que asegure la confianza en las monedas estables puede ayudarlas a prosperar. Sin embargo, si las monedas estables se calzan en el marco regulatorio de bancos o fondos del mercado monetario inadecuados, terminarán pareciendo bancos o fondos del mercado monetario y, por extensión, serán tan ineficientes como los servicios financieros existentes.

4. Desde una perspectiva de riesgo, las monedas estables no son depósitos bancarios

Los bancos desempeñan un papel central en el sistema financiero y la economía en general: mantienen en sus libros los ahorros de los hogares y las empresas de todo el país. Además de tomar depósitos, también otorgan préstamos a individuos, empresas, entidades gubernamentales y una variedad de otros clientes. Si las empresas solo pueden recaudar sus propios fondos, o las personas solo pueden usar el efectivo disponible para comprar cosas como una casa o un automóvil, entonces la actividad comercial será muy limitada.

La banca también puede ser muy riesgosa. Los bancos toman depósitos de los clientes, los clientes pueden retirar depósitos en cualquier momento, los bancos otorgan préstamos o invierten en bonos u otros activos que a menudo son a largo plazo (realizando lo que se conoce como transformación de vencimiento) y pueden ser vulnerables a pérdidas debido a un mal juicio . Si todos los clientes del banco intentaran retirar sus depósitos a la vez, es posible que el banco no tenga suficientes activos disponibles. Esto podría conducir a pánicos, corridas bancarias y liquidaciones. Si un banco está mal administrado y sufre pérdidas debido a préstamos incobrables o malas elecciones de inversión, esto también puede afectar su capacidad de pagar a los clientes cuando todos intentan retirar sus depósitos. Incluso la percepción de estos conlleva riesgos.

Las monedas estables inherentemente no conllevan estos mismos riesgos. Los emisores de monedas estables vinculadas al dólar, sujetas a sus términos, que pueden canjearse a la par a pedido, pueden mantener una reserva de activos para respaldar sus compromisos de canje. Estos activos de reserva, que pueden equipararse uno a uno con monedas estables en circulación, consisten en pasivos del banco central o letras del Tesoro a corto plazo, están segregados de los propios activos del emisor, no están sujetos a procedimientos de acreedores y están sujetos a evaluación o auditoría. Las regulaciones federales implementadas bajo la nueva legislación pueden requerir salvaguardas específicas. Si es así, a diferencia de los depósitos bancarios, no existe un desfase de vencimiento entre los pasivos a corto plazo (que los titulares de monedas estables pueden canjear a su valor nominal en cualquier momento) y los activos a largo plazo o de riesgo.

En términos más generales, incluso para las monedas estables que no están vinculadas al dólar estadounidense o que prometen el canje a la par, los emisores están intrínsecamente menos involucrados en la transformación del vencimiento que los bancos. Aquí, también se pueden establecer salvaguardas para garantizar que los consumidores estén protegidos y se mantenga la estabilidad financiera. Estas medidas de protección podrían incluir divulgaciones requeridas, auditorías de terceros e incluso reglas básicas de protección del consumidor para la responsabilidad y los recursos educativos para los proveedores de servicios centralizados que eligen ofrecer o promover tales monedas estables a los clientes.

Esencialmente, un marco de gestión de riesgos aplicable a las monedas estables debe tener como objetivo gestionar los riesgos únicos asociados con las monedas estables que son diferentes de los que surgen en la banca tradicional.

5. Las monedas estables no son lo mismo que los MMF en la práctica

Ciertos reguladores, incluidos los representantes de la SEC, han dicho que ciertas monedas estables son similares a los fondos del mercado monetario (MMF), especialmente cuando tienen varios activos como valores gubernamentales, efectivo y otras inversiones como reservas para respaldar su valor estable y, por lo tanto, deberían ser regulado como un fondo del mercado monetario. No creemos que esta sea una forma apropiada de regulación, ya que es inconsistente con el uso real en el mercado de las monedas estables.

MMF es una sociedad de inversión de gestión abierta sujeta a las leyes de valores. Invierten en instrumentos de deuda a corto plazo de alta calidad, como papel comercial, bonos del Tesoro de EE. UU. y acuerdos de recompra. Pagan dividendos que reflejan las tasas de interés actuales a corto plazo, son reembolsables a pedido y deben mantener un valor de activo neto constante (o "NAV") por acción, generalmente $ 1.00 por acción, según las reglas de la SEC. Al igual que otros fondos mutuos, están registrados en la SEC y regulados por la Ley de Sociedades de Inversión de 1940. Los intereses de MMF son inversiones que cotizan en bolsa que se compran y negocian a través de un intermediario de valores, como un corredor o un banco que ingresa a una bolsa.

A lo largo de los años, se han lanzado varios tipos de fondos del mercado monetario para satisfacer las diferentes necesidades de los inversores con diferentes propósitos de inversión y tolerancia al riesgo. Tal como lo clasificó la SEC hace casi una década, la mayoría de los inversionistas invierten en fondos del mercado monetario de alta calidad, que generalmente tienen una variedad de deuda a corto plazo emitida por corporaciones y bancos, así como acuerdos de recompra y papel comercial respaldado por activos. Por el contrario, los fondos del mercado monetario del gobierno tienen principalmente bonos del gobierno de los EE. UU., incluidos los bonos del Tesoro de los EE. UU., y acuerdos de recompra respaldados por valores del gobierno. Los fondos del mercado monetario del gobierno generalmente ofrecen una mayor seguridad del principal que los fondos premium, pero históricamente han generado rendimientos más bajos.

La combinación de estabilidad principal, liquidez y rendimiento a corto plazo que ofrecen los fondos del mercado monetario comparte algunas similitudes con las monedas estables vinculadas al dólar. Pero lo que es más importante, las monedas estables tienen un uso práctico muy diferente al de los fondos del mercado monetario, y la mayoría de las monedas estables perderán su utilidad si se regulan como fondos del mercado monetario.

En la práctica, las monedas estables se utilizan principalmente como medio de pago en transacciones criptográficas como dólares, en lugar de opciones de inversión o herramientas de gestión de efectivo. Para la moneda estable más grande vinculada al dólar, los titulares no reciben recompensas basadas en las reservas. En cambio, las monedas estables se utilizan como el equivalente del efectivo en sí. Los tenedores de monedas estables vinculadas al dólar generalmente no buscan canjear el valor de sus tenencias de monedas estables del emisor y luego usar los ingresos en transacciones de criptomonedas. Simplemente pagan las transacciones de criptomonedas en la propia moneda estable como dólares estadounidenses. Esto no es posible ni práctico si la moneda estable está regulada como un fondo del mercado monetario (MMF) y los titulares deben vender a través de un corredor o banco.

Creemos que sería incorrecto ordenar la inclusión de monedas estables en el marco regulatorio de MMF, especialmente porque la legislación tiene la oportunidad de crear un marco que esté más en sintonía con los riesgos que plantean las monedas estables y el comportamiento real del mercado a su alrededor. De hecho, la Corte Suprema se ha negado a extender la autoridad de la SEC a tales instrumentos cuando ya existen marcos legales integrales para regir el uso de arreglos como depósitos bancarios o planes de pensiones.

En otras palabras, así como los fondos del mercado monetario están regulados de manera diferente a otras empresas de inversión debido a su estructura y propósito, las monedas estables deben regularse de manera consistente con su estructura y propósito únicos.

6. Conclusión

Creemos que la imposición excesiva de los marcos legales bancarios y de valores existentes en las monedas estables también ignoraría los principios clave del sistema de pago, en particular los relacionados con la equidad y el acceso abierto. Lo que es único acerca de los sistemas de pago es la naturaleza dinámica de los efectos de red, donde el beneficio que un usuario obtiene del sistema aumenta con la cantidad de otros usuarios en el sistema. Combinados con las barreras de entrada, incluida la regulación demasiado onerosa y estricta al estilo bancario de los emisores de monedas estables, estos factores tienden a limitar la competencia y concentrar el poder de mercado en unas pocas partes dominantes. Si no se controla, esto podría conducir a niveles más bajos de servicio al cliente, precios más altos o una inversión insuficiente en los sistemas de gestión de riesgos.

Esta concentración de poder también sería una maldición para la libertad y la descentralización de las criptomonedas. Un emisor de moneda estable o un proveedor de servicios con poder de mercado centralizado puede tomar decisiones de gobernanza para la cadena pública y también tener discreción para influir en el equilibrio competitivo entre otros participantes. Puede optar por poner en desventaja a ciertos participantes (y sus clientes) restringiendo o restringiendo el acceso a sus servicios, y recompensar a otros proveedores de servicios criptográficos favorecidos con un trato preferencial, mejorando así su poder de mercado.

Por estas razones, instamos al Congreso a que actúe ahora para promulgar una legislación que aborde los riesgos que plantean las monedas estables y, al mismo tiempo, permita que los pagos con monedas estables funcionen y continúen innovando. Sobre la base de estos principios, dicha legislación abordaría cuestiones clave al mismo tiempo que permitiría la operatividad de las monedas estables:

• Proteger a los usuarios de monedas estables estableciendo requisitos razonables de gestión de riesgos para proveedores centralizados;
• Priorizar la competencia asegurando que los emisores no bancarios a nivel federal y estatal tengan vías viables;
• Se pueden adoptar múltiples formas de monedas estables siempre que se cumplan los puntos de referencia de protección al consumidor y los riesgos se gestionen adecuadamente, fomentando así la innovación.