Interpretación de la trayectoria de evolución del LSD, panorama de seguimiento y rentabilidad de los tipos de interés

Autor: SAURABH

Compilación: Deep Tide TechFlow

Los seres humanos han estado explorando el concepto de "verdad" durante mucho tiempo. Los dividimos en diferentes tipos para ayudar a nuestras mentes a armonizar: verdad absoluta, verdad objetiva, verdad personal, etc. La verdad puede venir en muchas formas, por así decirlo. En el mundo financiero, el orden de las transacciones determina la verdad última y la cadena de bloques facilita el establecimiento de estas verdades.

La genialidad de Satoshi Nakamoto fue encontrar una manera para que las computadoras ubicadas en diferentes ubicaciones geográficas acordaran de forma independiente el mismo orden de transacciones. La "independencia" aquí es importante porque confiar en otros nodos significa que el sistema se basa en la confianza, no diferente de lo que ya sucede en las finanzas tradicionales. El uso de bloques como bloques de construcción permite que los nodos lleguen al orden "correcto". En esencia, las redes de blockchain a menudo se diferencian en función de quién tiene derecho a proponer nuevos bloques.

Base

En Bitcoin, se propone un nuevo bloque a través de Prueba de trabajo (PoW). Asegúrese de que los proponentes del bloque hayan hecho suficiente trabajo para demostrar que han consumido recursos como electricidad o equipos de minería. Esto hace que enviar spam a la red sea una actividad que genera pérdidas.

Múltiples productores de bloques (mineros en este caso) compiten para producir un bloque, pero solo se acepta uno. Esto significa que el trabajo realizado por otros se desperdicia. Cambiar el modelo de consenso de Bitcoin ahora es difícil dada la edad de Bitcoin y los incentivos para los participantes de la red. Pero la nueva red puede adoptar otro enfoque.

Los sistemas de prueba de participación (PoS) evitan la competencia entre los productores de bloques al elegir a los productores de bloques. Estas redes no requieren que los mineros compitan por el poder de extracción instalando máquinas complejas y consumiendo electricidad. En cambio, los productores de bloques se seleccionan en función de la cantidad de tokens nativos de la red apostados por los participantes.

Las primeras versiones de participación eran similares a los depósitos a plazo. Los tokens están bloqueados por un período de tiempo específico. Los períodos de bloqueo pueden ser tan bajos como una semana. Los bancos a menudo ofrecen tasas de rendimiento más altas en los depósitos a plazo que en las cuentas de ahorro regulares para alentar a las personas a guardar capital por períodos de tiempo más prolongados. Los bancos utilizan estos fondos para actividades comerciales, como préstamos, y los activos pignorados generan (y votan) nuevos bloques y protegen los antiguos.

Cuanto mayor sea el número de tokens apostados, más difícil será cambiar el mecanismo de consenso de la cadena de bloques, porque los participantes que tienen tokens tienen un incentivo para mantener el statu quo. En la mayoría de las redes de staking, los participantes son recompensados con un pequeño porcentaje de tokens por asegurar la red. Esta medida se convierte en el punto de referencia contra el cual obtienen beneficios.

Oportunidades

Con el advenimiento de las redes PoS como Solana, se ha perfeccionado toda una industria para ayudar a los usuarios a apostar. Esto está hecho por dos razones:

• Como se muestra en la tabla anterior, los validadores generalmente requieren computadoras complejas que cuestan miles de dólares. El usuario promedio probablemente no tenga estos dispositivos o no quiera molestarse en administrarlos.
• Ayuda a liquidar criptoactivos inactivos. Los intercambios como Coinbase y Binance permiten a los usuarios apostar con sus productos y ganar una fracción de la diferencia entre las recompensas proporcionadas por la red y las que pasan a través del intercambio a los usuarios que hacen apuestas.

Una forma de medir el tamaño del mercado de apuestas es sumar las capitalizaciones de mercado de todas las cadenas basadas en PoS. Esta cifra es de aproximadamente $ 318 mil millones. El 72% de ellos son Ethereum. La "Proporción de participación" que se menciona a continuación mide qué porcentaje de tokens nativos de la red están apostados.

Ethereum tiene una de las proporciones de participación a garantía más bajas de la red. Pero por valor en dólares, es un gigante absoluto.

La razón por la que Ethereum ha atraído tanto capital en términos de participación es porque la red ofrece rendimientos más sostenibles. ¿Por qué dices eso? De todas las redes de prueba de participación, Ethereum es la única que compensa la emisión diaria quemando una parte de las tarifas. Las tarifas quemadas en Ethereum son proporcionales al uso de la red.

Cualquier monto ofrecido como recompensa de participación se equilibra con tokens quemados como parte del modelo de tarifas siempre que las personas usen la red. Es por eso que el rendimiento generado por los validadores de Ethereum es más sostenible que otras redes de prueba de participación. Déjame explicarte con números.

Según Ultrasound.money, Ethereum emitirá alrededor de 775 000 ETH a los participantes este año. Al mismo tiempo, Ethereum gastará alrededor de 791 000 ETH como tarifas de transacción. Esto significa que incluso después de que se emitan las recompensas de participación, el suministro de Ethereum aún se está reduciendo (en alrededor de 16 000 ETH).

Piense en la quema de Ethereum junto con la recompra de acciones. Cuando los fundadores de empresas públicas venden acciones, los inversores pueden sentirse incómodos. Pero cuando las empresas recompran constantemente acciones del mercado público, generalmente se considera un signo de salud. Las acciones suben y todos se sienten un poco más felices. Por lo general, en un entorno de tipos de interés bajos, las empresas ricas en efectivo que confían en sus perspectivas optan por recomprar acciones en lugar de utilizarlas para comprar otros instrumentos, como bonos del Tesoro.

La quema de Ethereum es similar al acto de recomprar acciones. Retira Ethereum del mercado. Y cuanta más gente usa Ethereum, más Ethereum se recupera del mercado. Desde que EIP 1559 se puso en marcha hace unos dos años, Ethereum ha "recomprado" más de $ 10 mil millones en ETH. Sin embargo, hay una diferencia entre la recompra de acciones y las redes de prueba de participación que queman tokens como parte de su modelo de tarifas: las empresas públicas no emiten nuevas acciones cada trimestre.

La suposición es que las recompras retirarán las acciones del mercado. En el caso de Ethereum, los tokens recién emitidos (como recompensas de participación) equilibran los tokens quemados (como tarifas). Este equilibrio entre la emisión y la quema puede ser la razón por la cual Ethereum no aumentó inmediatamente después de la fusión a principios de este año.

Hicimos estimaciones simples para comparar esto con otras redes. En el gráfico a continuación, la capitalización de mercado apostada se refiere al valor de los activos que fluyen hacia la red. La diferencia entre emisión y quema (vía tarifas) da la emisión neta. ETH es la única red que podemos verificar que ha tenido una tasa ligeramente negativa durante un año. Esto explica por qué tantas nuevas empresas se están construyendo a su alrededor.

Panorámica de seguimiento de promesas

Si bien invertir en Ethereum (ETH) está funcionando bien desde el punto de vista económico, tiene algunos problemas fundamentales que dificultan la participación de los usuarios minoristas. Primero, debe poseer 32 ETH para convertirse en un validador. A los precios actuales, eso equivale a alrededor de $ 60,000, el equivalente al costo de una maestría en finanzas de la London School of Economics, o el costo de comprar un Bored Ape NFT.

Este es un precio bastante alto a pagar si quieres apostar. Otro desafío es que, hasta hace poco, apostar en Ethereum era una calle de un solo sentido. Después de comprometerse a convertirse en un validador, no puede estar seguro de cuándo podrá recuperar sus fondos. Esto significa que si necesita usar su ETH con urgencia, no podrá hacerlo.

El siguiente gráfico de Glassnode muestra que el nuevo ETH se está apostando a un ritmo más rápido después de la actualización de Shanghái.

Pronto surgieron los Liquid Staking Derivatives (LSD) para resolver estos problemas. En primer lugar, permite a los participantes minoristas invertir sin perder el acceso a sus activos en juego. Los usuarios pueden retirar sus ganancias en cualquier momento. En segundo lugar, las personas pueden participar en el staking incluso con una pequeña cantidad de ETH. Pero, ¿cómo es esto posible? El modelo se basa en lo siguiente:

Proporcione a los inversores interesados un token similar a un recibo que confirme que han invertido ETH en el contrato de depósito.

Cree un grupo ETH y haga depósitos en lotes de 32 ETH para que los inversores puedan apostar con denominaciones ETH más bajas.

Imagina recaudar dinero para un viaje mientras estabas en la universidad. Los LSD proporcionan un mecanismo similar para los entusiastas de las criptomonedas que buscan apostar. Hay tres modelos emergentes de LSD en el mercado.

En el modelo Rebase, los usuarios recibirán tokens equivalentes a la cantidad de ETH que hayan bloqueado a través del protocolo. Por ejemplo, si bloqueó dos ETH a través de Lido, obtendrá dos stETH. La cantidad de stETH aumentará diariamente a medida que gane recompensas por apostar. A pesar de la simplicidad de este modelo, el volumen en constante cambio plantea desafíos para la compatibilidad entre los protocolos DeFi. Dependiendo de su jurisdicción, cada adquisición de nuevos tokens puede ser un hecho imponible.

Para tokens con recompensas como cbETH emitido por Coinbase y rETH emitido por Rocket Pool, se ajusta el valor del token, no la cantidad.

Frax emplea un modelo de dos tokens en el que ETH y las recompensas acumuladas se dividen en dos. Se denominan frxETH y sfrxETH, donde frxETH mantiene una relación de vinculación de 1:1 con respecto a ETH, y sfrxETH es una bóveda diseñada para acumular retornos de inversión para los validadores Frax ETH. El tipo de cambio de frxETH a sfrxETH aumenta con el tiempo a medida que se agregan más y más recompensas a la bóveda. Esto es similar a los tokens c de Compound, que continuamente acumulan recompensas de intereses.

Por supuesto, los proveedores de servicios de inversión hipotecaria líquida no brindan esta opción a los usuarios minoristas por buenas intenciones. Ahí radica el motivo de la ganancia. Las empresas de apuestas de liquidez reciben una tarifa fija del rendimiento proporcionado por la red. Entonces, si ETH ofrece un rendimiento de participación del 5% durante un año, Lido obtendrá 50 pb de los interesados.

Según este cálculo, Lido recauda casi $ 1 millón en tarifas por día de sus participantes. El 10% de las tarifas se asignará a los operadores de nodos y DAO. Tiene poca competencia de sus pares tokenizados. Si bien no tenemos acceso a los datos de otros derivados importantes como Rocket Pool o Coinbase ETH, podemos estimar aproximadamente las tarifas que generan.

Por ejemplo, Coinbase apostó 2,3 millones de ETH y cobró una tarifa del 25 % sobre los ingresos de la apuesta. Suponiendo un rendimiento de participación del 4,3 % y un precio ETH de $1800, los ingresos de Coinbase son de unos $45 millones solo de ETH. Los datos de las divulgaciones de la SEC muestran que Coinbase genera casi $ 70 millones por trimestre a partir de la participación de todos los activos que admite.

Durante el año pasado, Lido Finance es una de las pocas divisiones que ha acumulado un valor significativo de los ingresos operativos. Mientras escribo esto, $ 279 millones han ingresado a la tesorería DAO de Lido. Solo en los últimos 30 días, el protocolo generó $ 5,4 millones, en comparación con $ 1,7 millones para Aave y $ 400,000 para Compound. La comparación de las tarifas de otros programas de derivados de inversión garantizados líquidos con Lido muestra su dominio en el mercado de LSD.

A medida que crece el mercado de apuestas, los nuevos participantes pueden erosionar los márgenes de beneficio de Lido, y los participantes pueden buscar tarifas más bajas en otros lugares. Pero por ahora, todo lo que sé es que Lido es uno de los pocos proyectos criptográficos que puede beneficiarse de activos inactivos a gran escala. Alrededor de $ 15 mil millones en ETH están apostados en Lido. Mientras ETH pueda generar ingresos y los fondos no fluyan, las empresas de inversión respaldadas por liquidez estarán en buena forma.

Además, a diferencia de Uniswap o Aave, Lido está menos expuesto a la volatilidad del mercado. Lido se aprovecha de la pereza de la gente.

Tasa libre de riesgo

La tasa libre de riesgo es la tasa de interés ganada en inversiones sin riesgo de incumplimiento. Por eso se llama "sin riesgo". Por lo general, los bonos emitidos por gobiernos financiera y políticamente estables se consideran libres de riesgo. Espera, ¿por qué estamos hablando de la tasa libre de riesgo?

En el mundo de las inversiones, una buena o mala inversión se juzga por su costo de capital. Una pregunta fundamental que todo inversionista se hace antes de invertir es si el rendimiento esperado es mayor que el costo del capital.

Si es así, entonces es invertible; de lo contrario, no lo es. El costo de capital incluye el costo del capital y el costo de la deuda.

El costo de la deuda es bastante sencillo, la tasa de interés que paga. El costo del capital depende de tres factores: la tasa libre de riesgo, qué tan riesgosa es la inversión en relación con un activo libre de riesgo y una prima de riesgo.

Sin una tasa libre de riesgo definida, es difícil determinar el costo de capital sobre el cual juzgar la base de cualquier inversión.

Tome la tasa de oferta interbancaria de Londres (LIBOR) como ejemplo. Es el índice de referencia de la tasa de interés que establece todo, desde bonos de tasa flotante hasta contratos de derivados con precio. La tasa de interés ganada por los validadores de Ethereum es probablemente el estándar más cercano por el cual se deben determinar otras tasas de interés en otras DeFi.

Hay un problema con el cálculo de interés actual de DeFi. Por ejemplo, la tasa de rendimiento anualizada (APR) para prestar ETH en Compound es de alrededor del 2%, en comparación con el 4,3% para los validadores según la Fundación Ethereum. Idealmente, la tasa de préstamo de ETH debería ser ligeramente más alta que el rendimiento del validador porque:

Las aplicaciones son más riesgosas que el propio protocolo. El riesgo de contrato inteligente está mal valorado en el mercado de préstamos.

Si las alternativas a la participación de liquidez brindan tanto liquidez como rendimientos competitivos, los inversores tienen pocos incentivos para prestar fondos a los contratos inteligentes. Y eso es exactamente lo que está sucediendo ahora mismo.

Como se mencionó anteriormente, Ethereum tiene una de las proporciones de participación más bajas. Cuando la función de retiro está habilitada, la cantidad de activos ingresados en el compromiso aumentará continuamente. A medida que aumentan los activos, la tasa de rendimiento por validador disminuirá, ya que más activos buscarán rendimientos finitos. La cantidad de ETH emitida no aumentará proporcionalmente a la cantidad de tokens apostados.

El afán de lucro impulsa todo lo que nos rodea. Si los validadores notan el costo de oportunidad, moverán sus activos apostados a otra parte. Por ejemplo, si la tasa de interés para pedir prestado ETH o proporcionar liquidez en Uniswap es significativamente más alta que el rendimiento del validador, no tienen ningún incentivo para ejecutar un nodo de validación. En este caso, encontrar fuentes de ingresos alternativas para los validadores es fundamental para mantener la seguridad de Ethereum.

Reasignar se está convirtiendo en una vía alternativa para que los validadores aumenten su rendimiento.

EigenLayer es uno de los principales middleware que admite la rehipotecación. Vamos a explicar en detalle. Cuando usa una cadena de bloques como Bitcoin o Ethereum, paga por el espacio del bloque para que sus transacciones puedan almacenarse permanentemente en un bloque. Esta tarifa puede variar en diferentes redes. Considere operar con Bitcoin, Ethereum, Solana y Polygon para ver la diferencia en estas tarifas.

¿Por qué esto es tan? El libro blanco de EigenLayer explica esto de manera elegante: un espacio de bloques es el producto de la confianza descentralizada proporcionada por los nodos o validadores debajo de él. Cuanto mayor sea el valor de este fideicomiso descentralizado, mayor será el precio del espacio en bloque.

El mecanismo de reasignación nos permite penetrar profundamente en la pila descentralizada y crear un mercado para la confianza descentralizada. EigenLayer permite a los validadores de Ethereum reutilizar su confianza y permitir que nuevas cadenas de bloques se beneficien de esa misma confianza.

Aplica la seguridad de una red a otras aplicaciones, como roll-ups, cross-chain bridges u oráculos.

pregunta importante

Todo esto suena genial, pero es posible que se pregunte quién está usando todo este material. Podemos analizarlo desde la perspectiva de la oferta y la demanda. Por el lado de la oferta, hay tres fuentes.

Stakers nativos de ETH (apostando su ETH ellos mismos),

LST re-stakers (replantear su LST, como stETH o cbETH), y

Los proveedores de liquidez de ETH (replanteando tokens LP que contienen ETH como uno de sus activos), también pueden optar por validar otras cadenas.

Por el lado de la demanda, a menudo hay aplicaciones emergentes o nuevas cadenas que buscan reforzar la seguridad. Es posible que desee crear una red de oráculos que analicen los datos en cadena y los transmitan a las aplicaciones DeFi.

Hace unos años, cuando Ethereum y varias otras redes de capa 1 se estaban desarrollando, no estábamos seguros de si habría una sola cadena para gobernarlas a todas. Para 2023, veremos múltiples niveles operando simultáneamente. La idea de una cadena de aplicación específica parece muy probable.

Pero la pregunta es: ¿deberían todas estas próximas cadenas construir seguridad desde cero?

No queremos sacar conclusiones precipitadas y decir que no. Veamos cómo ha evolucionado Web2 para tener una perspectiva. En los primeros días de Internet, como las nuevas empresas Web3 de hoy, los fundadores tenían que encontrar soluciones para problemas como pagos, autenticación y logística. Unos años más tarde, surgieron empresas como Stripe, Twilio, Jumio, etc. para abordar estos desafíos. Parte de la razón por la que eBay compró Paypal a principios de la década de 2000 fue para resolver sus problemas de pago.

¿Ves un patrón? Las aplicaciones en Internet escalan cuando subcontratan cosas que no son sus competencias principales.

Para 2006, AWS había reducido drásticamente los costos de hardware. Un importante artículo de Harvard Business Review en 2018 afirmó que AWS cambió el panorama del capital de riesgo tal como lo conocemos, debido a su impacto en el costo de la experimentación. De repente, puede ofrecer transmisión ilimitada (Netflix), almacenamiento (Dropbox) o redes sociales (Facebook) sin preocuparse por comprar sus propios servidores.

Reasignar es a las redes de blockchain lo que AWS es a los servidores. Puede subcontratar uno de los aspectos más costosos de la ciberseguridad. Los recursos ahorrados al hacer esto se pueden utilizar mejor para centrarse en la aplicación que está creando.

Volvamos a nuestra pregunta anterior. ¿Debería cada cadena construir su propia seguridad? la respuesta es negativa. Porque no todas las cadenas intentan ser una red de liquidación global como Ethereum, Bitcoin o SWIFT. La seguridad absoluta no existe en las cadenas de bloques públicas. Los bloques son probabilísticos (no es raro revertir uno o dos bloques), la seguridad es un alcance. Mientras te enfocas en crear tu aplicación, probablemente deberías enfocarte en tus usuarios.

Llevar su seguridad a un punto en el que pueda competir con cadenas con enormes efectos de red es lento y doloroso. Y si es una cadena de aplicaciones específicas, a sus usuarios no les importa la seguridad, siempre que sea suficiente para la aplicación que proporciona.

El panorama de las apuestas está en constante evolución. Si la aprobación de un ETF desencadena un aumento en el interés institucional en los activos digitales, será uno de los pocos sectores que crecerá exponencialmente.